1 GLOBAL MACRO OUTLOOK 이탈리아 종합 구매관리자지수(PMI) 2018 년 10 월 31 일 기준 출처: Haver Analytics 및 IHS Markit 40 42 44 46 48 50 52 54 56 58 60 10 11 12 13 14 15 16 17 18 지수 GLOBAL MACRO OUTLOOK 2018 년 11 월 주요 트렌드 전망 당사는 정책 완화의 규모가 너무 작고 시기적으로 너무 늦었다는 우려 때문에 중국의 2019 년 성장 전망을 하향 조정했고, 이탈리아의 성장 관련 우려로 인해 유로존의 성장 전망도 하향 조정하였습니다. 미국과 일본 경제 역시 둔화할 가능성이 있으므로, 글로벌 성장 전망이 한층 더 어두워졌습니다. 게다가 인플레이션 상승으로 인해 성장 둔화에 대응할 수 있는 중앙은행의 능력이 제한될 수 있습니다. 여전히 연준은 2019 년 금리를 4 회 인상할 것이며 ECB 는 12 월 중 자산 매입을 종료할 것으로 예상됩니다. 중국 정책당국은 반대 방향으로 움직이겠지만 그 효과는 제한적일 것으로 보입니다. 당사가 위험자산의 전망에 점차 조심스러워지고 성장세가 둔화하기 시작하더라도 채권 금리가 지속적으로 상승할것으로 예상하는 이유는 성장세의 둔화와 인플레이션의 상승 압력 때문입니다. 게다가 성장률과 인플레이션의 불리한 조합은 글로벌 포퓰리즘을 핵심 동인으로 하는 구조적인 어려움일 수 있습니다. 만약 이것이 사실이라면, 투자여건에 드리운 어려운 상황이 정상적인 사이클을 넘어 연장될 수 있습니다. 포퓰리즘의 또 다른 희생자 목차 글로벌 전망....................................... 2 글로벌 시장 전망 수익률 곡선 ................................ 3 통화 ............................................ 4 미국 ............................................... 5 유로존............................................ 6 일본 ............................................... 7 중국 ............................................... 8 캐나다............................................ 9 호주/뉴질랜드................................ 9 영국 ............................................. 10 노르웨이/스웨덴 .......................... 10 일본 제외 아시아 ......................... 11 중남미.......................................... 12 동유럽, 중동, 아프리카(EEMEA) . 13 프런티어 마켓…...........................14 전망 요약표..................................... 15 필진 ................................................ 16 올해 전세계 많은 지역에서 포퓰리즘이 기승을 부리고 있습니다. 유럽에서 최근의 희생자는 이탈리아로, 신임 정부의 재정계획 때문에 신용 여건이 크게 경색되었습니다. 예를 들어 10 월 구매관리자지수(PMI)가 마이너스 영역으로 하락한것과 같이, 최근 지표에 따르면 이러한 현상이 이미 영향력을 발휘하고 있다는 것을 알 수 있습니다. 다른 지역에 미치는 영향은 아직 제한적이지만, 이탈리아 경제는 그리스의 10 배 규모라서, 유럽 금융 전반의 안정에 더 큰 위협을 끼칠 것입니다.
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GLOBAL MACRO OUTLOOK · 2019. 1. 31. · 3 global macro outlook 글로벌 시장 전망: 수익률 곡선 글로벌 채권 금리 글로벌—선진시장(dm)의 채권 금리는
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1 GLOBAL MACRO OUTLOOK
이탈리아 종합 구매관리자지수(PMI)
2018 년 10 월 31 일 기준
출처: Haver Analytics 및 IHS Markit
40
42
44
46
48
50
52
54
56
58
60
10 11 12 13 14 15 16 17 18
지수
GLOBAL MACRO OUTLOOK 2018 년 11 월
주요 트렌드 전망
당사는 정책 완화의 규모가 너무 작고 시기적으로 너무 늦었다는 우려
때문에 중국의 2019 년 성장 전망을 하향 조정했고, 이탈리아의 성장 관련
우려로 인해 유로존의 성장 전망도 하향 조정하였습니다.
미국과 일본 경제 역시 둔화할 가능성이 있으므로, 글로벌 성장 전망이
한층 더 어두워졌습니다. 게다가 인플레이션 상승으로 인해 성장 둔화에 대응할
수 있는 중앙은행의 능력이 제한될 수 있습니다.
여전히 연준은 2019 년 금리를 4 회 인상할 것이며 ECB 는 12 월 중 자산
매입을 종료할 것으로 예상됩니다. 중국 정책당국은 반대 방향으로
움직이겠지만 그 효과는 제한적일 것으로 보입니다.
당사가 위험자산의 전망에 점차 조심스러워지고 성장세가 둔화하기
시작하더라도 채권 금리가 지속적으로 상승할것으로 예상하는 이유는 성장세의
둔화와 인플레이션의 상승 압력 때문입니다.
게다가 성장률과 인플레이션의 불리한 조합은 글로벌 포퓰리즘을 핵심
동인으로 하는 구조적인 어려움일 수 있습니다. 만약 이것이 사실이라면,
투자여건에 드리운 어려운 상황이 정상적인 사이클을 넘어 연장될 수 있습니다.
포퓰리즘의 또 다른 희생자
목차
글로벌 전망 ....................................... 2
글로벌 시장 전망
수익률 곡선 ................................ 3
통화 ............................................ 4
미국 ............................................... 5
유로존............................................ 6
일본 ............................................... 7
중국 ............................................... 8
캐나다............................................ 9
호주/뉴질랜드 ................................ 9
영국 ............................................. 10
대다수 EEMEA 지역의 실질 GDP 성장률은 2018 년의 경우 터키의 둔화로 인해 다소 주춤하겠으나 2019 년에는 여전히
견조할 것으로 예상됩니다.
대부분의 중동부유럽(CEE) 경제에서 헤드라인 CPI 가 반등하고 있으며, 2019 년 중반에는 정점을 지날 가능성이
있습니다. 최근 리라화의 약세 이후 터키의 헤드라인 인플레이션 역학구도가 가장 큰 난관에 처해 있으며, 2019 년에는
25% 부근에서 정점을 맞이할 것으로 예상됩니다.
CPI 의 반등에도 불구하고 일부 CEE 국가 중앙은행들이 단기적으로 긴축적 통화정책을 취할 것으로 보이지는 않습니다.
리스크 요인
선진시장(DM) 중앙은행의 보유 자산 정상화 및 코어 채권 금리(Core Yields)가 상승할 가능성은 터키 및 그보다 정도는
약하지만 남아공과 같은 경상수지 적자국의 리스크입니다.
개요
미국 중간선거가 끝나면서 러시아를 대상으로 한 미국의 제재조치에 이목이 집중될 것입니다. 의회는 DETER 법과
CAATSA 라는 2 개 법안을 심의 중입니다. 2019 년 새로운 의회 임기가 시작되기 전에 공화당이 법안에 대한 통제권을
유지하고자 함에 따라 DETER(대형 에너지 회사에 대한 제재 또는 국채에 대한 명시적 제한 없음)는 완화된 상태로라도
통과될 가능성이 있습니다. 가장 가능성 높은 시나리오는 심각한 시장 교란이 발생할 경우 의회가 그 궁극적 책임을 백악관에
떠넘길 수 있도록 DETER 법에서 대통령이 국가 채무에 제재를 ‘가할 수 있다’고 명시(‘가해야 한다’가 아니라)하는 것입니다.
화학무기규약(CWC) 하의 제 2 차 제재(11 월 27 일 발표 가능)는 폴 라이언 하원 의장과 같은 DETER 법 발의자들을 어느 정도
유화할 것입니다. CWC 에 의한 징벌적 조치에 국채에 대한 제재 옵션은 포함되어 있지 않으나, 미국 은행의 대출 금지는 국채
매입 금지로 해석될 수 있습니다. 하지만 그 역시 국채에 대한 즉각적인 제재 부과라기보다는 미래의 옵션 가운데 하나가 될
가능성이 큽니다.
남아공의 중간예산정책기술서(MTBPS)는 정부가 바라는 정치 및 정책적 메시지와 부진한 경제 활동이라는 현실 사이의
간극을 잘 보여주었습니다. 티토 음보웨니 재무장관은 예상보다 낮은 경제 성장률 및 VAT 환급의 일회성 정상화로 인해
연초에 예상했던 것보다 약화된 재정 지표를 발표하면서 정책 무대에 복귀했습니다. 음보웨니 장관은 MTBPS 가 발표되기
불과 2 개월 전에 임명되었기 때문에 VAT 환급 의사결정 과정을 완벽히 파악하지 못했을 수 있지만, 최근 전임자들보다 더
강하게 재정 건전화를 추진할 것으로 보입니다. 그러나 2019 년 경제 성장률이 지속적으로 예상치를 하회할 것이라는 당사의
전망에 기초할 때, 유의미한 수준의 재정 건전화는 달성하기 어려울지도 모릅니다. 그와 관련된 정치 상황 역시 복잡성을
가중시킵니다. 음보웨키는 집권 ANC 내 포퓰리스트 및 좌파적 성향의 일부 야당의 도전을 받고 있는 시기에 지명되었습니다.
그리고 사실 대학 무상 교육 등 일부 포퓰리즘 정책의 총 비용은 아직 알려지지 않습니다. 정치적 리스크, 경제 성장 궤도 및
정부 채무에 미치는 영향 간의 상호 작용으로 인해 내년 초 시장 변동성이 상승하고 ZAR 의 강세를 제한할 가능성이 있습니다.
14 GLOBAL MACRO OUTLOOK
프런티어 마켓
전망
코스타리카와 에콰도르는 2018 년까지 점점 비싼 수단을 통해 필요 자금을 조달해야 할 것입니다.
레바논의 대규모 경상수지 및 재정수지 적자를 줄이기 위한 구조적 개혁의 전제 조건은 정부의 형성입니다.
리스크 요인
코스타리카와 에콰도르 양국은 2019 년 대규모 재정 조정을 시행해야 합니다. 양국 정부가 의존해온 ‘그럭저럭 버티기’
파이낸싱 전략을 내년에도 활용하기는 어려울 것입니다.
레바논 정부가 적절한 시기에 개혁 프로그램을 이행하지 않으면 외자 조달이 위험에 빠질 수 있습니다.
개요
레바논은 총선 이후 7 개월 만인 2018 년 말 경 새 정부를 마침내 구성할 것으로 예상됩니다. 여러 가지 이유에서 이것은
중요합니다. 단기적 불확실성이 제거되고 외국 예치금 유입이 개선되는 것 외에도, 의회가 민영화 및 민관합작 관련 법안을
통과시킬 수 있는 길을 터서, 4 월 CEDRE 총회에서 합의된 외국 차관 110 억 달러를 사용하는 데 도움을 줄 것입니다. 이
법안은 현재 보조금으로 연간 20 억 달러(정부 명목 적자의 근 40%)의 비용이 발생하는 전력 부문의 개혁을 위한 정부의
노력에 힘을 실어줄 것입니다. 중기적으로는 금융위기를 막고 채무를 조정하기 위하여 상당한 개혁이 필요합니다. 레바논의
정부 부채는 GDP 의 155%에 달하며, 레바논의 재정 적자는 2018 년 GDP 의 10.5%(2019 년 소폭 개선 예상), 경상수지
적자는 GDP 의 25%에 이릅니다. 게다가 중앙은행은 현재 정부부채를 화폐화(monetization: 적극적 국채 보유)하고 있고
다양한 금융 제도를 활용하여 예치금 유입을 유지하고 있으나, 모두 중기적으로 지속 불가능합니다.
연말이 가까워지면서 자금조달 격차(financing gap)를 해소하려는 코스타리카와 에콰도르의 경쟁이 거의 마무리 될 것입니다.
2018 년 말까지 코스타리카는 9 억 달러, 에콰도르는 15 억 달러의 상당한 자금조달 수요가 있습니다. 국제 자본시장에 대한
접근이 제한되어 있기 때문에, 양국은 시장에서 자금을 조달하는 경우보다 일반적으로 더 비싸고 만기가 짧은 대안적 펀딩
옵션을 찾아야 합니다.
코스타리카의 경우 의회가 과반수 찬성으로 대외 발행을 승인해야 합니다. 승인 표결은 중단되었고 재정개혁안은 계류 중이며
세금 계획 승인은 빨라야 12 월 이전에는 이루어지지 않을 것입니다. 정부는 국내 시장에서 필요 자금을 충당할 수 있다고
가정하지만, 채권의 추가 발행을 위해서는 점점 더 높은 이자를 지급해야 합니다. 에콰도르는 10%가 넘는 이자율로 채권의
신규 발행을 꺼리므로, 올해에는 발행을 금지할 가능성이 있습니다. 대신 정부는 국내 시장, 중국으로부터 대출 또는 올해 초
시행했던 환매 거래의 확대에 의존할 것입니다. 재정 적자를 충당하기 위한 이러한 비전통적인 전술이 올해는 효과를
발휘하겠지만, 2019 년에는 이러한 그럭저럭 버티기 전략을 시행하기가 점점 어려워질 것이므로, 양국은 자금 조달 니즈를
줄이고 지속 가능한 수준에서 채권을 발행하기 위해서는 상당한 규모의 재정 조정을 시행해야 합니다.
15 GLOBAL MACRO OUTLOOK
전망요약표 2018 년 11 월
Long rates are 10-year yields unless otherwise indicated. Latin American Rates include Brazil, Chile, Colombia and Mexico Real growth aggregates represent 48 country forecasts not all of which are shown Blanks in Argentina are due to distorted domestic financial system so are not forecast.