Въпроси, на които търси отговор фирмата при финансиране на инвестиционните си проекти

Въпрос Въпрос 2222Източници за финансиране на иновационни Източници за финансиране на иновационни

и инвестиционни проекти. Вътрешни и и инвестиционни проекти. Вътрешни и външни източници за финансиране. външни източници за финансиране.

Източници на рисков капитал. Национални Източници на рисков капитал. Национални и международни програми за финансиране и международни програми за финансиране

на иновационния процесна иновационния процес

Въпроси, на които търси отговор фирмата при финансиране на инвестиционните си проекти

• Кои са достъпните за фирмата източници на финансиране на инвестициите?

• Каква е общата сума на средствата, които трябва да се осигурят от всички източници?

• Кога ще са необходими средствата?

Въпроси, на които търси отговор фирмата при финансиране на инвестиционните си

проекти (продължение)

• Какви са разходите за финансиране от различните източници?

• Каква е цената на капитала, осигурен от различните източници, и колко е среднопретеглената цена на капитала на новото предприятие?

• Коя е оптималната структура на източниците на финансиране на инвестиционния проект?

Източници на капитал за фирмата

Вътрешни.1. Неразпределена печалба2. Амортизационни отчисления3. Дезинвестиране Външни1. Акционерен капитал (емисия на обикновени и

привилегировани акции)2. Заемен капитал (облигационни и ипотечни заеми,

краткосрочен заемен капитал от кредитни институции и от доставчици)

3. Лизинг

Фирмата използува едновременно няколко източника на финансиране на инвестиционните

си проекти.

Финансирането от всеки източник има своя цена фирмата трябва да намери такава структура на финансиране, при която:

• разходите по осигуряване и използуване на капитала са минимални

• рискът не е висок

Вътрешни източници на финансиране

Финансиране за сметка на неразпределената печалба

• Неразпределената печалба е онази част от нетния доход, която остава след като са посрещнати всички задължения, включително и изплащане на дивиденти

• Този свръх-доход би могъл да се използува по два алтернативни начина: • да се реинвестира във фирмата • да се разпредели между акционерите

Финансиране за сметка на амортизационните отчисления

• Фондът от амортизационни отчисления е предназначен за възстановяване на изхабените дълготрайни активи.

• Освен за просто възпроизводство, тези средства се използуват и за финансиране на инвестициите

Това е възможно поради следните причини:

• сумата на паричните постъпления по линия на амортизациите е обикновено по-голяма от необходимата за замяна на дълготрайните активи в даден момент (постъпленията са редовни, и даже по-големи в началото ако се прилага дегресивна амортизация, а замяната е периодична)

• замяната на някои активи се отлага извън амортизационния срок

Това е възможно поради следните причини (продължение):

• в действителност амортизациите и неразпределената печалба не се разграничават и независимо, че имат различен произход се използуват заедно за финансиране на инвестиционни проекти

Дезинвестиране

• продажба на собственост • намаляване на запасите• ускоряване събирането на вземанията

Външни източници на финансиране

Акционерен капитал(емисия на обикновени акции)

• Обикновената акция по същество дава право на собственост върху част от имуществото на акционерното дружество

Упражняването на това право има следните основни следствия за притежателите на

обикновени акции:

• получаване на дивидент, чийто размер не се фиксира предварително,

• получаване на дял от имуществото при ликвидация на дружеството;

• право на разпореждане с неразпределената печалба;• право на контрол върху дейността на дружеството;• носене на отговорност до размера на дяловото

участие при неплатежоспособност и фалит.

Упражняването на това право има следните основни следствия за притежателите на

обикновени акции (продължение):

Акционерите са последни в опашката от чакащи обезщетение и носят риска да загубят, ако собствениците на облигации и привилегировани акции и банките -кредитори получат цялото имущество като компенсация

Акционерен капитал(емисия на привилегировани акции)

• собствениците на тези акции имат право на твърд дивидент

• имат предимство пред притежателите на обикновени акции, но отстъпват на притежателите на облигации и други книги за дълг при получаването на дивиденти и разпределение на остатъка от капитала при ликвидация

Набиране на капитал чрез емисия на облигации

• Облигациите са ценни книги, издавани от фирмата на кредиторите срещу получения дългосрочен заем.

• Като документ за дълг облигациите имат определена номинална стойност, издават се за определен срок, а плащаната лихва зависи от определения купонен процент. При изтичане на срока облигациите се погасяват, т.е. на притежателите им се изплаща сума равна на номиналната стойност

Набиране на капитал чрез емисия на облигации (продължение)

• При евентуално обезщетяване поради ликвидация и други причини притежателите на облигации са с най-висок приоритет (заедно с банките, отпуснали срочен кредит)

Финансиране за сметка на срочни банкови кредити

• Банковите кредити за инвестиционни цели се отпускат за определен срок (най-често за три до десет години)

• погасяват се заедно с лихвите с редовни периодични вноски (годишни, шестмесечни)

• Често изплащането на банковия заем започва след определен гратисен период

Финансиране за сметка на срочни банкови кредити (продължение)

Освен от наши и чужди банки, заем при подобни условия може да се получи и от:

• други финансови институции• фирми с рисков капитал• държавни специализирани фондове и др.

Лизинг

• За някои проекти един от алтернативните източници на финансиране е финансовия лизинг.

• Използуването на лизинг е свързано с формиране на нетен паричен поток на основата на:• цената на новото оборудване• договорените лизингови плащания• загубите от неизползуване на данъчната изгода от

начисляване на амортизации• данъчната изгода от лизинговите плащания

Финансиране чрез рисков капитал

• Рисковото финансиране обикновено е насочено към новостартирали фирми с бърз растеж и очаквана висока пазарна стойност, но и към вече създадени фирми.

• Срещу поетия висок риск и активна роля в планирането, управлението, маркетинга и т.н. венчърната фирма очаква висока възвръщаемост на инвестициите

Финансиране чрез рисков капитал (продължение)

• Рисковото финансиране е за определен срок (средно 5 - 6 години) и обикновено се извършва срещу придобиване на собственост чрез акции или заем, но с клаузи за изкупуване на акции

• Печалбата за венчърната фирма се получава под формата на:• прираст на инвестирания капитал, когато фирмата излезе на

фондовата борса (при добре развит капиталов пазар)• когато се осъществи сливане, придобиване или

мениджърско изкупуване на фирмата (при слабо развит капиталов пазар)

Фондове за рисков капитал

• Фондовете за рисков капитал инвестират парични средства срещу придобиване на дял от собствеността на предприятието

• Те поемат значителен риск – аналогичен на риска, поет от предприемача и – следователно – очакват висока възвръщаемост

Изгода

Този източник на финансиране е изгоден за:• предприемача - той получава възможност да стартира

и развие своя бизнес или своята иновационна идея, получава квалифицирана помощ за мениджмънта на новото предприятие, в състояние е да се възползва от контактите на инвеститора

• инвеститора - при успех на проекта, той получава висока възвръщаемост от инвестицията

Значимост

• Световната практика показва, че фондовете за рисков капитал са един от най-значимите източници за финансиране на иновационни проекти

• В България финансирането с рисков капитал все още е относително слабо разпространено. У нас работят няколко фонда и банки, чиито цели и дейност са близки до класическите фирми за рисков капитал

Национални програми за финансиране на иновационния процес

• Национален иновационен фонд • Фонд „Научни изследвания”

Национален иновационен фонд

• Функционирането на Националния иновационен фонд се администрира от Дирекция “Технологично развитие и иновации” към Изпълнителна агенция за насърчаване на малките и средните предприятия

• Стратегическата цел на фонда е „повишаване конкурентоспособността на българската икономика, чрез стимулиране на пазарноориентирани научно приложни изследвания, предназначени за индустрията и създаване на условия за привличане на частни капитали за финансиране на иновации

Национален иновационен фонд (продължение)

• Субсидират се предпроектни проучвания и научно-приложни изследователски проекти, като максималната стойност на субсидията е 50 хил. лв. за първите и 500 хил. лв. за вторите

Национален фонд “Научни изследвания”

• Създаден през 1990 г. • Администрира се от Дирекция “Научни

изследвания” към Министерство на образованието и науката

Национален фонд “Научни изследвания” (продължение)

Целевата ориентация на фонда е: • формиране на национална научна политика в

кохерентна среда с европейските научни политики• въвеждане на международна експертиза на научните

институции, като база за последващо ефективно преструктуриране и въвеждане на гъвкави схеми за институционално финансиране

• обвързване на научните приоритети – интеграционни в европейски контекст, регионални и национални

Национален фонд “Научни изследвания” (продължение)

Целевата ориентация на фонда е: • въвеждане на нови схеми за програмно

финансиране на научните изследвания, подобряване ефективността на изразходването на публични средства за научна дейност

• развитие на научния потенциал и административен капацитет за научноизследователския сектор

Основните тематични направления за финансиране

определени са въз основа на приоритетите на Националния план за икономическо развитие и за научни изследвания и иновации на ЕС:

• комуникации и информационни технологии, • енергия, • туризъм, • селско и горско стопанство, • транспорт, • геномика, • информационно общество, • нано-материали и нанотехнологии, • общество и наука

Европейски програми за финансиране на иновационния процес

Най-съществените за подкрепа на иновационната активност специализирани програми на ЕС могат да бъдат групирани по следния начин:

• рамкови програми за научни изследвания и технологично развитие

• Структурните фонд на ЕС• Кохезионния фонд на ЕС

Рамкови програми на ЕС

• В практиката на ЕС, Рамковите програми се прилагат от 1971 г. Те се възприемат като мощен инструмент за прилагане на европейската научна и технологична политика и за интегриране на националните научни знания в Европейското изследователско пространство

Седмата рамкова програма на Европейския съюз (2007-2013)

• Седмата рамкова програма на Европейския съюз за научни изследвания, технологично развитие и демонстрационни дейности е насочена към изграждане на интегрирано Европейско изследователско пространство (ЕИП) за постигане на дълготраен и устойчив икономически растеж

• Програмата подкрепя провеждането на върхови научни изследвания в нововъзникващи области на познанието

Седмата рамкова програма (продължение)

• В България национален координатор на Рамковата програма е Министерството на образованието и науката

• Седмата рамкова програма се реализира чрез четири големи програми: • Сътрудничество• Идеи• Хора• Капацитет

Структурните фондове и Кохезионeн фонд на ЕС

Съществуват набор от изисквания и принципи, с които страната трябва да се съобразява, за да получава средства по тези фондове:

• ясно разработени програмни документи• действаща правна и институционална рамка,

осигуряваща подготовката, оценката и наблюдението на плановите документи и проекти

• укрепен административен капацитет и обучен персонал, позволяващ ефективното функциониране на институционалния механизъм

Структурните фондове и Кохезионeн фонд на ЕС - продължение

• ефективно функциониращи механизми за финансово управление и процедури за финансов контрол

Принципите, които следва да се спазват при управление на средствата

от фондовете са за:

• партньорство• координация• децентрализация• допълняемост• съгласуване • съвместимост

Структурните фондове обхващат:

• Европейският фонд за регионално развитие • Европейският социален фонд

Кохезионeн фонд (The Cohesion Fund)

•

Създаден през 1993 г. като нов инструмент на финансовата солидарност с най-слабо развитите държави – членки на съюза

• Предвиден е да финансира крупни инфраструктурни обекти и проекти свързани с опазването на околната среда

Допълнителна информация по Европейските фондове

http://www.eufunds.bg/

Въпрос Въпрос 2323Цена на финансиране от Цена на финансиране от различните източници. различните източници.

Средно претеглена цена на Средно претеглена цена на капиталакапитала

Цената на капитала, съставен от обикновени акции

• Това е минималната норма на възвръщане върху чистите акционерни фондове, която фирмата трябва да постигне, така че пазарната цена на обикновените акции да остане непроменена

Паричен поток за притежателите на обикновени акции

t1 t2 t3 t4 t5 t6 t7 t8 t9 t10 t0

D1 D2 D3 D4 D5 D6 D7 D8

D9 D10

…

Текуща цена на акциите - Р

Цената на капитала, съставен от обикновени

акции (продължение)

Това е стойността на ke в израза:

,

11t

e

t

t k

DP

където:

Р е текущата (сегашна) или очаквана пазарна цена на една обикновена акция, лв.

Dt - очакван дивидент в края на година t, лв.

Цената на капитала, съставен от

привилигировани акции

• привилигировани акции, чиято номинална стойност се погасява,

• привилигировани акции без срок на погасяване

При акции, чиято номинална стойност се погасява, паричните

потоци за акционерите са:

t1 t2 t3 t4 t5 t6 t7 t8 t9 t10 t0

D1

Текуща цена на акциите - Р

Стойност за погасяване при падежа

При акции, чиято номинална стойност се погасява, цената на капитала е

стойността на kp в израза:

,n

pk

Ft

pk

tDn

tP

111

Р е нетния доход, реализиран на една привилигирована акция, лв.D - годишен дивидент върху една привилигирована акция, лв.F - номинална стойност за погасяване, лв.n - срок за погасяване (изкупуване), години.

Ако не е определен срок на погасяване на акциите цената на капитала е

стойността на kp в израза:

Оттук:

Pt 1

D

1 kp

t,

kDPp

Капитал, придобит чрез емисия на облигации

Цената на облигациите като източник на финансиране е нормата на дохода (процента на дисконтиране), който изравнява осъвременената стойност на плащанията по дълга ( лихва, погашение на номиналната стойност и евентуално премия) с нетния паричен фонд, получен в резултат на емитирането на облигациите

Това е стойността на kd в израза:

PC 1 T

1 k

F

1 k,

t 1

n

dt

dn

Р е нетната парична сума, получена при емисията на една облигация, лв.

С - лихва, която носи една облигация за година, лева;

Т - ставка на данъка, част от единица

F - номинална стойност на облигацията, лв. В някои случаи в последната година на договора се изплаща и определена премия.

n - срок на погасяване на дълговете, години

От своя страна

Р = Рof - Е(1-T),

където:Pof е офертната цена (по-висока, равна или по-

ниска от F) лв.Е - разходи по емисията (комисиона на

посредниците и други разходи), лв.

Плащанията под формата на купонна лихва (С) се изчисляват така:

където:

rd е купонният процент, един и същ за всяка година.

Ако изчисляването на лихвата е на шест месеца rd e действителният лихвен процент

C Frd . ,

100

Стойността на kd приблизително е:

2

1

FPnPF

TCkd

Финансиране за сметка на срочни банкови кредити

Цената на срочния банков кредит (kcr) е:

),1( Tlkcr

където:

l е лихвения процент по кредита,

Т – ставката на данъка върху дохода

Цената на финансиране чрез финансов лизинг (кl)

P

LCF

1 k,

t 1

nt

lt

където:

Р е цената на ползувания актив минус незабавното лизингово плащане и други разходи при сключване на договора, лв.

Цената на финансиране чрез финансов лизинг (кl) (продължение)

P

LCF

1 k,

t 1

nt

lt

където:

LCFt - парични разходи (оттоци) в t-та година, свързани с лизинга, лв. Тези разходи се получават като към лизинговата вноска се прибави загубата от неизползуваната данъчна изгода от амортизацията и се извади размерът на данъчната изгода от лизинговото плащане

n - срок на лизинговия договор, години

Среднопретеглена цена на капитала

• Инвестиционните проекти обикновено се финансират от повече от един източник, което налага да се определи средната цена на капитала. Това е средната минимална норма на доходност, която фирмата трябва да постигне от съществуващите активи за да може да посрещне очакванията на своите акционери и кредитори.

Среднопретеглена цена на капитала (продължение)

• Средната цена на капитала се получава като средна аритметична от отделните цени, претеглени с относителния дял на съответния източник в общата сума на финансирането.

• Теглата на отделните източници могат да се определят според:• балансовата им стойност• пазарната им стойност• според плана за дългосрочно финансиране на фирмата

Среднопретеглената цена на капитала (Kw) може да се определи по формулата:

където:

ki е цена на капитала, осигурен чрез i - ти източник на капитал

(wi - коефициенти на относителна тежест (тегла) на капитала, осигурен за сметка на i – ти източник

n

iiiw kwK

1

,

Среднопретеглена цена на капитала като норма

на дисконтиране на паричните потоци Среднопретеглената цена на капитала изпълнява ролята

на процент на дисконтиране и служи като критерии при оценяване на проектите

По същество тя е долно гранично условие за възвръщаемост на активите, което гарантира поне покриване на разходите за получения капитал и запазване пазарната стойност на фирмата

Критериалната роля на kw намира най- ясен израз в правилото да се приемат за осъществяване само проекти, чиято вътрешна норма на възвръщаемост (IRR) е по-висока от kw