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Outubro 2008Outubro 2008
Paulo Rabello de CastroPaulo Rabello de Castro
Evolução da Crise Financeira Global
e
Alternativas Estratégicas do Brasil
2
PARTE I
Crise Financeira Global
Perguntas Chave:Perguntas Chave:
�� Qual o provQual o prováável tamanho do problema?vel tamanho do problema?
�� Estamos no fundo do poEstamos no fundo do poçço?o?
3
“A TEMPE$TADE”por Alan “Shakespeare” Greenspan
“A TEMPE$TADE”por Alan “Shakespeare” Greenspan
Dramatis PersonaeDramatis Personae
AlanAlan GreenspanGreenspan, ele mesmo, ele mesmo
BernankeBernanke ee PaulsonPaulson
Banqueiros de InvestimentoBanqueiros de Investimento
Incorporadores ImobiliIncorporadores Imobiliááriosrios
Hedge FundsHedge Funds
Asseguradores de CrAsseguradores de Crééditodito
Agências de RiscoAgências de Risco
Reguladores e Fiscais do MercadoReguladores e Fiscais do Mercado
BRICsBRICs e Nãoe Não--BRICsBRICs EmergentesEmergentes
Povo Consumidor e Hipotecado Povo Consumidor e Hipotecado
ParticipaParticipaçção Especial: George W. Bushão Especial: George W. Bush
4
EUA:EUA: Ciclos MonetCiclos Monetááriosrios ee MilitaresMilitares
0
5
10
15
20
1957 1963 1969 1975 1981 1987 1993 1999 2008
EUA: TAXA DE JUROS (Fed Funds)
Fonte: RC Databank / Fed
Gestão Paul Volcker
BOMBAS
BARRIS
BASIS POINTS
BOMBAS BARRIS
5
Poupança pessoal americana
Fonte: U.S. Department of Commerce: Bureau of Economic Analysis
0
2
4
6
8
10
12
14
jan/60 jan/66 jan/72 jan/78 jan/84 jan/90 jan/96 jan/02 jan/08
% da renda total
Média móvel de 12 meses como proporção da renda
6
Valores Reais, a preços de 2008
Fonte: The New York Times
EUA: AEUA: A ComposiComposiçção da Dão da Díívida Privadavida Privada
POUPANÇA LÍQUIDA
7
Circuito de Produção de AlavancagemCircuito de Produção de Alavancagem
INSTITUIÇÕES FINANCEIRAS
SIV’s
INVESTIDORES
MBS, CDO, CDS
SYNTHETIC CDO$$$
$$$Aplicação
(recuperação de rentabilidade)
PESSOAS FÍSICAS E JURÍDICAS
MORTGAGE $$$
+LIQUIDEZ
+APLICAÇÃO
NOVOS MORTGAGES
E REFINANCIAMENTOS
ANTECIPAÇÃO(SECURITIZAÇÃO)
FANNIE MAEFREDDIE MAC
PESSOAS FÍSICAS E JURÍDICAS SIV’s
$$$
MORTGAGE
$$$
MBS, CDO, CDS
INVESTIDORES
SYNTHETIC CDO$$$
Alocação de Recursos
(Diversificação de riscos)
CDS $$$
8
Crescimento do “SUBPRIME”
2,4% 2,1% 2,4% 2,6%3,4%
5,3%
11,5%13,2% 13,5% 14,0%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007*
* dados do 1º semestre de 2007
Participação do Subprime nos Empréstimos Hipotecários
Fonte: Mortgage Bankers Association of America
9
Posições “fora do balanço”
CITIGROUP
OFF-BALANCE
US$ 1.281
ATIVOS TOTAIS
US$ 2.100
PL - US$ 160
8 VEZES
13 VEZES
BANK OF AMERICA
OFF-BALANCE
US$ 1.496
ATIVOS TOTAIS
US$ 1.554
PL - US$ 163
9 VEZES
9 VEZES
JP MORGAN
OFF-BALANCE
US$ 1.723
ATIVOS TOTAIS
US$ 1.776
PL - US$ 163
13 VEZES
13 VEZES
WACHOVIA
OFF-BALANCE
US$ 149
ATIVOS TOTAIS
US$ 812
PL - US$ 75
2 VEZES
10 VEZES
MERRILL LYNCH
OFF-BALANCE
US$ 46
ATIVOS TOTAIS
US$ 966
PL - US$ 35
1,5 VEZES
27 VEZES
WaMu
OFF-BALANCE
US$ 23
ATIVOS TOTAIS
US$ 310
PL - US$ 26
1 VEZES
11 VEZES
em US$ bilhões
Fonte: SEC
10
Alavancagens Comparadas
Fonte: Banco Central, FED, SEC
21,5%
8,5%
1,6%
BRASIL EUA FANNIE MAE /FREDDIE MAC
Índice de Capital Efetivoexcluindo posições off-balance
4,711,8
64,3
BRASIL EUA FANNIE MAE /FREDDIE MAC
Alavancagem*
*número de vezes do PL
11
Bancos Europeus também estão no coração do problema,
fazendo companhia aos bancos norte-americanos
Fonte: Credit Flux
12
DOW JONES
9.000
10.000
11.000
12.000
13.000
14.000
15.000
2/1/07 2/5/07 2/9/07 2/1/08 2/5/08 9/10/08
A Bolsa dos EUA está pendurada nos anúncios do FED
Anúncio do MLEV
Reduções de Juros
Redução de Juros
Redução de Juros
Redução de Juros
Devolução Tributária para Injeção de US$ 168 bi
Aprovação de Pacote de
Rolagem deUS$ 700 bi
Redução de Juros
13
A “torneira” de Bernanke
0
100
200
300
400
500
600
ago/07 out/07 dez/07 fev/08 abr/08 jun/08 ago/08 out/08 dez/08
O FED decide
não mais bancar
A crise se agrava.
Novo Pacote
Fonte: Federal Reserve
Financiamentos diretos e leilões a termo para os ba ncos membros (US$ bilhões)
14
Fonte: Federal Reserve
FED: A Chuva de Papéis “Micados” em CarteiraFED: A Chuva de Papéis “Micados” em Carteira
641 bi
Bilhões de dólares
A – ATIVOS do FED + 104 + 636
1 – Posições em Treasuries + 2 - 289
2 - Acordos de recompra de títulos - 2 + 43
3 - Leilões a termo - 1 + 149
4 - Outros empréstimos + 52 + 420
5 - Carteira líquida do Maiden Lane LLC + 0 + 29
6 - Outros ativos do FED + 50 + 284
B – Moeda em Circulação, Ouro e DES + 0 + 0
PROVISÃO DE RESERVAS DO FED (A+B) + 104 + 636
1.495
491
52
Variação (US$ bilhões)
325
81
149
420
29
Em uma semana
Em um ano
Semana terminada em
8/10/08
1.547
15
Fonte: Banco Popular da China
China: Reservas Internacionaisem US$ bilhões
0
200
400
600
800
1.000
1.200
1.400
1.600
1.800
2.000
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 jun/08
1ª FASE DECOLAGEM
2ª FASE NIVELAMENTO
3ª FASE "PRESENTE DOS
EUA"
(+) US$ 1,5Trilhão
BRICs: Os Ganhadores da Era GreenspanBRICs: Os Ganhadores da Era Greenspan
16
Fonte: FMI
Rússia: Reservas Internacionaisem US$ bilhões
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
550
600
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008ago/08
1ª FASE NAUFRÁGIO
2ª FASEDECOLAGEM
3ª FASEEXPANSÃO
(+) US$ 533Bilhões
BRICs: Os Ganhadores da Era GreenspanBRICs: Os Ganhadores da Era Greenspan
17
Fonte: FMI
Índia: Reservas Internacionaisem US$ bilhões
0
50
100
150
200
250
300
350
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008ago/08
1ª FASE DECOLAGEM
2ª FASE BOOM
(+) US$ 246Bilhões
BRICs: Os Ganhadores da Era GreenspanBRICs: Os Ganhadores da Era Greenspan
18
Fonte: Banco Central
Brasil: Reservas Internacionaisem US$ bilhões
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
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220
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008set/08
1ª FASE NAUFRÁGIO DO REAL
2ª FASE RECUPERAÇÃO LENTA
DO NAUFRÁGIO
3ª FASE "PRESENTE DA
CHINA"
(+) US$ 154Bilhões
BRICs: Os Ganhadores da Era GreenspanBRICs: Os Ganhadores da Era Greenspan
19
Participação dos destinos das exportações chinesas Ásia46%
Europa22%
América Latina4%
EUA21%
2%
2%
3%
Ásia
África
Europa
América Latina
América do Norte
EUA
Oceania e Ilhas do
Fonte: Banco Popular da China
20
Participação de cada região nas importações chinesa s Ásia66%
Europa15% América Latina
4%
EUA7%
Ásia África Europa América Latina América do Norte EUA Oceania e Ilhas do Pacífico Outros
Fonte: Banco Popular da China
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PARTE II
Alternativas para o Brasil
Perguntas Chave:Perguntas Chave:
Qual o grau de exposiQual o grau de exposiçção do paão do paíís?s?
Qual oQual o mixmix mais apropriado de polmais apropriado de polííticas macro?ticas macro?
22
0
5
10
15
20
25
30
35
jan/00 out/00 jul/01 abr/02 jan/03 out/03 jul/04 abr/05 jan /06 out/06 jul/07 ago/08
"Taxa de Equilíbrio"
Taxa Selic Praticada
Selic NominalFonte: RC Databank
Juros em desalinhoJuros em desalinho
Equação de Equilíbrio:
Taxa de Risco Taxa deJuros Reais x País = Juros Reais
dos EUA (EMBI) de Equilíbrio
* pressupõe expectativa de variação cambial zero
23
Valorização Nominal de Câmbio: Moedas Nacionais / D ólar
50
60
70
80
90
100
110
120
130
dez/04 jul/05 fev/06 set/06 abr/07 nov/07 jun/08
JAPÃO
ARGENTINAMÉXICO
EURO
CHINA
CHILE
BRASIL
out/08
Moeda tem sempre dois ladosMoeda tem sempre dois lados
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País última cotação7/out jan/07* out/07* ago/08*
Brasil 2,31 8,1% 28,4% 43,2%Argentina 3,21 4,1% 1,7% 6,0%
Chile 594,50 9,7% 18,7% 15,0%México 12,12 10,6% 12,0% 19,8%Canadá 1,11 -6,0% 13,3% 4,9%
Austrália 1,39 8,5% 24,7% 22,2%Rússia 26,14 -1,4% 5,0% 7,8%China 6,82 -12,5% -9,1% -0,4%
Singapura 1,46 -4,9% -0,2% 4,1%Índia 47,78 8,1% 21,4% 11,4%U.K. 0,57 11,3% 16,2% 7,2%
Europa 0,73 -4,8% 4,3% 9,6%
Ajuste médio** 2,6% 11,4% 12,6%
Moeda Realestava cotada
a R$ 2,14 R$ 1,80 R$ 1,61
com ajuste médio, o real subiria para
R$ 2,20 R$ 2,01 R$ 1,81
** Média simples
*Taxa média mensal
% Variação desde:
Taxa de câmbio - moeda / US$
25
Pistas sobre o tamanho do estrago realPistas sobre o tamanho do estrago real
26
Pistas sobre o tamanho do estrago realPistas sobre o tamanho do estrago real
27
Pistas sobre o tamanho do estrago realPistas sobre o tamanho do estrago real
28
Pistas sobre o tamanho do estrago realPistas sobre o tamanho do estrago real
29
Pistas sobre o tamanho do estrago realPistas sobre o tamanho do estrago real
30
BLACK OCTOBER
Estratégias para o Brasil pós-Bolha
31
Estratégia DEFENSIVA – ÂNCORA DE JUROS
- Meta de Apreciação Cambial – Desinflação induzida
- Política de Juros Ativa – sobrecarga financeira
- Política Fiscal Expansionista – tropicália “keynesi ana”
Estratégia PROATIVA – ÂNCORA FISCAL- Convergência Cambial
- Política de Juros “neutra”- expansão monetária grad ual
- Política Fiscal Contencionista – “deficit nominal z ero”
- Reforma Tributária – carga converge para 30% até 202 0
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Estratégia PROATIVA
1) Aumento de 10% na produtividade pública
2) Meta de 30% de Carga Tributária em 2020
3) Fim da Indexação ao IGP
4) Incentivos novos à Poupança Previdenciária
5) Meta de Investimento: 25% do PIB
6) Meta de Crescimento 2010–14: 6% ao ano