ETF DAY - A scuola di ETFETF DAY A scuola di ETFCose da sapere ed errori da evitare quando si investe in ETF/ETC
Marco Ciatto
A i i t t d l t di ETF C ltiAmministratore delegato di ETF Consulting
E direttore di MondoETF
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Indice argomentiIndice argomenti
• ETF: come si è evoluto il meccanismo di replicap
• Le fonti di costo di un ETF
• Il tracking error (TE)
• La fiscalità degli ETF e delle ETC
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ETF: come si è evoluto il meccanismo di replica
U ETF l fi di i f d l l’ d d ll’i di di
• Replica fisica del sottostante (tutti i componenti del benchmark, nelle
Un ETF, al fine di seguire fedelmente l’andamento dell’indice diriferimento, può utilizzare:
p ( p ,esatte proporzioni)
• Replica fisica a campione (selezione dei componenti del benchmark piùrappresentativi)
• Replica sintetica (titoli + swap = “unfunded”, o swap + collaterale =“funded”)
Lo swap è, genericamente parlando, un contratto di scambio a termine, finalizzatotra due controparti, una delle quali paga all’altra un rendimento “certo” per unflusso d’intressi variabile.
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Il recepimento della UCITS III ha consentito agli Oicr, dunque anche agli ETF,l’utilizzo di swap, in misura massima del 10% dell’AuM (per controparte).
ETF: replica fisica o sintetica?
TR IndexP i di tit li
controparte
da €100 a €106Paniere di titoli a
T
€100
swap
-€4 + €6 = +€2paga €4€100*6%=
€6
NAV ETF
Emittente
NAV ETF:
€104 + €2 = €106 paga €66% NAV ETF:
€100+€6=
€106
swap based ETF
Basket di titoliPaniere di titoli a
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Basket di titoli
da €100 a €104Paniere di titoli a
T+1
€106
ETF: replica fisica o sintetica?
ETF a replica fisica ETF a replica sintetica
• Pro:• garanzia sul 100% del patrimoniodel fondo (no credit risk)
• possibili ricavi dal prestito titoli
• Pro:• TE molto basso
• TER tendenzialmente minori• possibili ricavi dal prestito titolicon conseguente abbattimento delTER (e TE) del fondo
• accesso ad asset class altrimentinon investibili
• Contro:• potenziale esposizione a perditederivanti dal prestito titoli, ma…
• minor varietà di asset class
• Contro:• potenziale esposizione a perdite(max 10% dell’AuM) derivanti dalloswap, ma…
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minor varietà di asset class
Il patrimonio complessivo europeo degli ETF quotati sull'ETFplus, per tipologia di replica
fisica a campione,
17.2%sintetica
"unfunded", 32.5%
[41][280]
[101] [140]
fisica completa, 39.0%
sintetica "funded", 11.3%
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Fonte: Etf Consulting, a fine settembre 2011
Le fonti di costo di un ETF
Costo esplicito: il Total expense ratio (TER)
• commissioni di gestione (e di licenza dell’indice)
• spese amministrative (di custodia, registrazione, revisione, legali ecc..)
Costi impliciti:
• costi di ribilanciamento (del fondo)
• i i i d’i t di i (d ll’i tit )• commissioni d’intermediazione (dell’investitore)
• spread denaro/lettera (dell’investitore)
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Il Ter (in punti base) medio, minimo e massimo degli ETF quotati sull’ETFplus, suddivisi per macrocategoria
Categoria ETF Ter max Ter min Ter medio
Azioni paesi sviluppati 80.0 0.0 41.6p pp
Azioni mercati emergenti 95.0 45.0 67.5
Monetario e liquidità 20.0 13.0 14.9
Obbligazioni governative 40.0 10.0 18.2
Obbligazioni altro 70.0 18.0 28.2
Materie prime 95.0 30.0 57.8
altro 70.0 18.0 24.9
totale 95.0 0.0 36.2
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Fonte: Etf Consulting, a fine settembre 2011
Il tracking error (TE)
• Con questo termine (letteralmente, errore di replica) si indica lo scostamento di performance tra due attività finanziarie, tipicamente, un Oicr (/ETF) e il rispettivo benchmark
• Per gli ETF è anche utilizzato il termine, forse più propriamente corretto, tracking difference (differenza di replica), in quanto è fisiologico per questo strumento riportare una sottoperformance rispetto a un benchmark che, “per definizione”, non ha costi.
• Tanto è minore il TE, maggiore sarà stata l’abilità del gestore d ll’ l li il b h kdell’ETF nel replicare il suo benchmark
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Il tracking error (TE): alcune variabili
• Il TER
• Metodo di replica• Metodo di replica
• Ribilanciamento del portafoglio
• Attività di prestito titoli (securities lending)
• Ottimizzazione della gestione dei dividendi
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Il tracking error (TE): Etf su Ftse Mib vs benchmark
100.0
110.0
90.0
70 0
80.0
b h k ETF
60.0
70.0
10 10 10 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11
benchmark ETF
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10/2
2/
11/2
2/
12/2
2/
1/22
/
2/22
/
3/22
/
4/22
/
5/22
/
6/22
/
7/22
/
8/22
/
9/22
/
10/2
2/
Il tracking error (TE): Etf su Ftse/Macquire Global Infrastructure 100 vs benchmark
100 0
110.0
benchmark
90.0
100.0
ETF
80.0
60.0
70.0
0 0 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
12
10/2
2/10
11/2
2/10
12/2
2/10
1/22
/1
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/1
3/22
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/1
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/1
6/22
/1
7/22
/1
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/1
9/22
/1
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La fiscalità degli ETF: redditi diversi e di capitale
• Reddito di Capitale: è determinato dalla differenza tra il valore del NAV al momento della vendita dell’ETF ed il NAV rilevato all’acquisto di quelle stesse quote (delta NAV).
• I dividendi contribuiscono alla generazione del Reddito di I dividendi contribuiscono alla generazione del Reddito di Capitale.
• Reddito Diverso: è dato dalle plusvalenze, o minusvalenze, generate dalla differenza tra il prezzo di vendita ed il prezzo generate dalla differenza tra il prezzo di vendita ed il prezzo d’acquisto dell’ETF - delta NAV.
• Eventuali minusvalenze originate dai Redditi Diversi possono essere compensate con le plusvalenze realizzate negli anni successivi, non oltre il quarto, ma non possono essere bilanciate con i proventi derivanti dai Redditi di Capitale.
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La fiscalità degli ETF: esempio pratico
• Dato il Reddito di Capitale* dalla seguente formula: RC = NAV2-NAV1, ove NAV2 e NAV1 sono i valori NAV, rispettivamente al momento della vendita ed a quello dell'acquisto;dato il Reddito Diverso* dalla formula: dato il Reddito Diverso dalla formula: RD = (P2-P1) - (NAV2-NAV1), ove P2 e P1 sono i prezzi, rispettivamente al momento della vendita ed a quello dell'acquisto;
se oggi compro una quota di ETF a €30 (P1), con NAV (NAV1) del giorno pari a €30,20e la vendo domani a €31 (P2), con NAV (NAV2) del giorno pari a €30,90il Reddito di Capitale sarà pari a: €30 90 €30 20 €0 70il Reddito di Capitale sarà pari a: €30,90-€30,20=€0,70e il Reddito Diverso pari a: (€31-€30)-(€30,90-€30,20)=€0,30
*I proventi derivanti dal Reddito di Capitale e dal Reddito Diverso
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I proventi derivanti dal Reddito di Capitale e dal Reddito Diverso sono entrambi tassati al 12,5%.
La fiscalità delle ETC (/ETN)
• Risoluzione N.72/E dell'Agenzia delle Entrate del 12 luglio 2010:"Redditi deivanti dalle Exchange Traded Commodities – articolo67, comma 1, lettera c-quater), del TUIR".
• Dal punto di vista fiscale, le Etc sono riconducibili ai “rapportida cui deriva il diritto … di ricevere … a termine uno o piùpagamenti collegati a … quotazioni o valori di strumentifinanziari, …di metalli preziosi o di merci”, i cui redditi, se
i i d di fi ipercepiti da parte di un soggetto persona fisica non esercenteattività d’impresa, sono soggetti ad imposta sostitutiva nellamisura del 12,50 per cento (20%, dal 1° gennaio 2012), a normadell’articolo 5 del decreto legislativo 21 novembre 1997, n. 461.
• I redditi derivanti dalle Etc rientrano tra i Redditi Diversi dinatura finanziaria di cui all’articolo 67, comma 1, del TUIR.
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