Lic. Luis Alejandro Samayoa Alvarado
EFECTO CROWDING OUT DE LA POLÍTICA FISCAL SOBRE EL SISTEMA FINANCIERO CENTROAMERICANO
EFECTO CROWDING OUT DE LA POLÍTICA FISCAL SOBRE EL SISTEMA FINANCIERO CENTROAMERICANO
Programa de Estudios Superiores
Octubre 2018
Objetivo y preguntas de investigación
Revisión literaria
Hechos estilizados
Resultados y conclusiones
1
2
3
4
Programa de Estudios SuperioresBanco de GuatemalaUniversidad Rafael Landívar
3
Pregunta de investigación
¿Cuál será el efecto del financiamiento delendeudamiento público sobre la tasa deinterés real y la disponibilidad de créditoal sector privado?
• Objetivo específico Medir, mediante funciones impulsorespuesta, la significancia estadística enla interacción entre endeudamiento público,el crédito al sector privado y la tasa deinterés.
4
Revisión literariaAutores Nombre Variable Metodología Conclusiones
Bounader (2016)Is there a crowding-out in the Moroccan context?
Tasa de interes
Structural VAR
Funciones impulso respuesta estadisticamente no significativas.
Al-Majali (2018)Crowding Out Effect of Public Borrowing: The case of Jordan
Crédito privado y tasa de interés
VEC
Evidencia empírica sobre el impacto negativo del endeudamiento público sobre el crédito privado.
Shetta y Kamaly(2014)
Does the budget deficit Crowd-Out private credit from the banking sector? The case of Egypt.
Crédito privado como ratio del PIB.
VAR
Crowding-out estadísticamente significativo del endeudamiento de gobierno.
Riera (2015)
Un estudio del impacto producido por la deuda pública sobre el crédito al sectro privado.
Crédito privado como ratio del PIB.
VAR Y VEC
Shock positivo del crédito privado hacia la deuda pública, y shock negativo en la relación inversa.
Emran y Farazi(2009)
Lazy Banks? Government Borrowing and Private Credit in Developing Countries
Crédito privado como ratio del PIB.
Panel Data
Efecto Crowding Out significativo entre el endeudamiento de gobierno y el crédito privado.
Altayligil yAkkay (2013)
The Effect of the Domestic Debt on the Financial Development: A case study for Turkey
Indicadores de actividad y eficiencia financiera
Modelo de corrección de error
Efecto negativo entre el endeudamiento público y el desarrollo del sistema financiero.
5
Hecho estilizado 1: Déficit Estructural
El déficit fiscal en los países de Centroamérica es unfenómeno estructural que surge de un sistema detributación basado, en su mayor parte, en larecolección de impuestos sobre las transacciones debienes y servicios.
0.00
1000.00
2000.00
3000.00
4000.00
5000.00
6000.00
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
Mill
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s
Tendencia gasto Tendencia ingreso
Gráfico 1: Tendencias gasto e ingreso del sector público
en Guatemala
Fuente: Consejo Monetario Centroamericano, Base de datos macroeconómica -SIMAFIR-, modulo
sector fiscal, series anuales, (base de datos en línea), http://www.secmca.org/simafir.html
(fecha de consulta: Julio 2018).
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Hecho estilizado 1: Déficit Estructural
Gráfico 2: Carga tributaria en Centroamérica
Fuente: Consejo Monetario Centroamericano, Base de datos macroeconómica -SIMAFIR-, modulo
sector fiscal, series anuales, (base de datos en línea), http://www.secmca.org/simafir.html
(fecha de consulta: Julio 2018).
13.7% 13.7%
11.2%
14.5%
12.9%
14.5%
13.1%12.2%
10.4%
14.4% 13.7%
15.8%
13.7%13.2%
10.2%
17.3%
15.8%
16.9%
00%
02%
04%
06%
08%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
Costa Rica R. Dominicana Guatemala Honduras Nicaragua El Salvador
PO
RC
EN
TA
JE
CO
N R
ES
PE
CT
O A
L P
IB
2005 2010 2015
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Hecho estilizado 1: Déficit Estructural
Gráfico 3: Composición de ingresos y gastos
público de Guatemala
Fuente: Superintendencia de Administración tributaria (SAT), Situación Financiera de la
Administración Central 2017, (fecha de consulta: Julio 2018).
8
Hecho estilizado 1: Déficit Estructural
Gráfico 4: Indicadores de sostenibilidad fiscal 2000-2017
Fuente: Consejo Monetario Centroamericano, Base de datos macroeconómica -SIMAFIR-, modulo
sector fiscal, series anuales, (base de datos en línea), http://www.secmca.org/simafir.html
(fecha de consulta: Julio 2018).
Hecho estilizado 2: Crédito privado decreciente
9
Hecho estilizado 2: Crédito privado decreciente
Tanto el crédito al sector público como al sector privadopresentan tendencia positiva en la región, sin embargo, elcrecimiento de crédito al sector privado se ha ralentizado enlos últimos años. El endeudamiento público interno esfinanciado principalmente por el sector bancario.
-32%
-22%
-12%
-2%
8%
18%
28%
38%
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Credito privado deuda bonificada interna
Gráfico 5: Evolución del crédito a los sectores público y privado en
Guatemala
Fuente: Banco de Guatemala, Estadísticas macroeconómicas del Sector Fiscal y Monetario,
series mensuales (base de datos en línea),
http://www.banguat.gob.gt/inc/main.asp?id=111348&aud=1&lang=1 (fecha de consulta: julio
Hecho estilizado 2: Crédito privado decreciente
10
Hecho estilizado 2: Crédito privado decreciente
41% 29% 17% 27% 09% 24% 09%
17%34%
12%
26%
40%
25%
29%
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70%
Costa Rica El Salvador Guatemala Honduras Nicaragua R. Dominicana Panamá
Po
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IB
deuda interna deuda externa
Fuente: Consejo Monetario Centroamericano, Base de datos macroeconómica -SIMAFIR-, modulo
sector fiscal, series anuales, (base de datos en línea), http://www.secmca.org/simafir.html
(fecha de consulta: Julio 2018).
Gráfico 6: Comparación deuda interna y externa en
Centroamérica
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Hecho estilizado 3: Concentración bancaria
La banca comercial presenta fuerte concentración, rentabilidad a labaja y, por lo regular, excesos en la liquidez.
(Calidad
cartera) Cartera
Vencida/Cartera
total
(Liquidez)
Disponibilidades +
inversiones
CP/Activos totales
(Composición)
Activos
productivos/
total de activos
(Rentabilidad)
Rentabilidad
sobre capital ROE
(Concentració
n)
Participación
5 bancos +
grandes
País 2010-
2013
2015-
2017
2010-2013 2015-
2017
2010-
2013
2015-
2017
2010-
2013
2015-
2017
2016
Costa Rica 2.3% 1.9% 26.8% 26.4% 82.7% 83.0% 11.7% 10.9% 78.3%
El Salvador 3.5% 2.3% 19.5% 23.8% 92.9% 92.9% 14.3% 11.7% 75.2%
Guatemala 1.9% 1.8% 28.6% 28.1% 77.2% 79.7% 22.6% 18.8% 81.9%
Honduras 3.8% 2.9% 29.6% 30.0% 79.9% 78.1% 19.4% 17.0% 75.9%
Nicaragua 2.3% 1.0% 31.8% 27.8% 70.1% 74.1% 24.7% 29.0% 91.7%
Panamá 1.2% 1.3% 15.9% 17.2% 86.3% 87.8% 12.0% 12.5% 40.4%
R. Dominicana 3.1% 1.7% 30.6% 33.8% 74.2% 73.8% 26.6% 23.7% 87.5%
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Metodología: Datos y Selección de variables
• Costa Rica (2002Q1 a 2017Q4)• El Salvador (2005Q1 a 2017Q4)• Guatemala (2002Q1 a 2017Q4)• Honduras (2002Q1 a 2017Q4)• Nicaragua (2006Q1 a 2017Q4)
Países seleccionados (Información trimestral)
Crédito total al sector público Crédito total al sector privado Tasa de interés real activa Índice productivo del sector financiero y otras actividades conexas
Producto Interno Bruto (desestacionalizado arima X-12)
Variables (Fuente: Consejo monetario Centroamericano)
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Metodología
Aplicación de modelo de vectores autorregresivos VAR,considerando las variables como endógenas para capturarlos comovimientos de las variables.
Funciones impulso respuesta
Crédito interno al sector
público (+)
Choque Exógeno
• Crédito al sector privado (-)
• Tasa de interés real (+)
• Índice de la actividad financiera
Respuesta endógena
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Resultados: Efecto sobre el crédito privado
Efecto crowding out estadísticamente significativo sobre el crédito al sector privado en Guatemala y Honduras.
Fuente: Elaboración propia a partir de datos del Consejo Monetario Centroamericano, Base de datos
macroeconómica -SIMAFIR-, modulo sector fiscal, series anuales, (base de datos en línea),
http://www.secmca.org/simafir.html (fecha de consulta: Julio 2018).
-.020
-.015
-.010
-.005
.000
.005
.010
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of DLOG(GT_CPREAL) to CholeskyOne S.D. DLOG(GT_CGREAL) Innovation
Trimestres
Gra
do d
e r
espuesta
-.016
-.012
-.008
-.004
.000
.004
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of D(LOG_HNCP) to D(LOG_HNCG)
Response to Cholesky One S.D. Innovations ± 2 S.E.
Gra
do
de
re
sp
ue
sta
Trimestres
Gráfico 7: Reacción del crédito privado ante incremento del crédito público
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Resultados: Efecto sobre la tasa de interés real Efecto crowding in sobre la tasa de interés real en Costa
Rica. Mayor efecto positivo sobre la tasa de interés en Guatemala, más no estadísticamente significativo.
-.8
-.6
-.4
-.2
.0
.2
.4
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of D(CR_IR) to DLOG(CR_CGREAL)
Response to Cholesky One S.D. Innovations ± 2 S.E.
-.4
-.2
.0
.2
.4
.6
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of D(GT_IR) to DLOG(GT_CGREAL)
Response to Cholesky One S.D. Innovations ± 2 S.E.
Gráfico 8: Reacción de la tasa de interés real ante incremento del crédito público
Gra
do
de
re
sp
ue
sta
Trimestres Trimestres
Gra
do
de
re
sp
ue
sta
Costa Rica Guatemala
Fuente: Elaboración propia a partir de datos del Consejo Monetario Centroamericano, Base de datos
macroeconómica -SIMAFIR-, modulo sector fiscal, series anuales, (base de datos en línea),
http://www.secmca.org/simafir.html (fecha de consulta: Julio 2018).
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Resultados: Efecto sobre el índice de actividad financiera
Los resultados muestran en todos los países un incremento del índice
financiero ante un shock positivo en el crédito público. Lo anterior refleja
el beneficio que recibe el sistema financiero regional del financiamiento
público. Sin embargo, dicha relación solo presentó leve significancia
estadística para Honduras y Nicaragua.
Fuente: Elaboración propia a partir de datos del Consejo Monetario Centroamericano, Base de datos
macroeconómica -SIMAFIR-, modulo sector fiscal, series anuales, (base de datos en línea),
http://www.secmca.org/simafir.html (fecha de consulta: Julio 2018).
Gráfico 9: Reacción del índice de actividad financiera ante incremento del crédito público
Honduras Nicaragua
TrimestresTrimestres
Gra
do
de
re
sp
ue
sta
Gra
do
de
re
sp
ue
sta
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Conclusiones
La evidencia empírica refleja que Guatemala y Honduras se
desarrollan bajo un esquema de banca perezosa o Lazy Banks,
pues fueron los únicos países en la región en los cuales se
presentó el efecto crowding out del endeudamiento público
interno, sobre el crédito al sector privado.
Las características particulares de la banca comercial y el
financiamiento de la deuda interna en Costa Rica, han
generado un efecto de atracción o crowding in sobre la tasa
de interés real, a pesar de no presentar un efecto
estadísticamente significativo sobre el crédito al sector
privado.
Dadas las características de liquidez específicas del sistema
bancario centroamericano, el resto de las relaciones en los
países de la región, si bien en su mayoría presentaron
resultados apegados a la teoría del crowding out, no se
• Entre los temas de profundización empírica al presenteestudio, se encuentran los impactos que podrían generarsobre el efecto desplazamiento de la política fiscallos diferentes escenarios de la sostenibilidad de ladeuda pública. Así también, el desarrollo empírico delriesgo moral generado en las interrelaciones del sectorfinanciero y el sector público más allá del campoeconómico.
18
Recomendación
• Considerando la importancia que tiene elcrédito para fomentar el crecimiento económico,y que este último es de naturaleza multicausal,la presencia del efecto crowding out en elpaís, puede ser una de las causas de la escasaevolución de la actividad económica en los añosrecientes.
19
Recomendación
Gracias