viii
ABSTRAK
STUDI KOMPARATIF KINERJA PORTOFOLIO SAHAM
SMALL MEDIUM ENTERPRISE (SME)
DI PASAR MODAL INDONESIA, CHINA, DAN INDIA
Investasi pada emiten kecil dan menengah atau Small and Medium
Enterprises (SME) merupakan alternatif investasi yang diharapkan para investor
memberikan return yang lebih kompetitif dan melakukan diversifikasi tidak hanya
berinvestasi pada emiten besar. Di negara emerging countries seperti China, India
dan di Indonesia dimana SME memegang peranan yang penting dalam
pertumbuhan dan perkembangan ekonomi telah mendapatkan tempat di pasar
modal di negara tersebut, bahkan Di China dan India terdapat platform khusus
untuk memperdagangkan saham-saham SME. Investor akan tertarik berinvestasi
pada saham-saham SME jika portofolio saham SME berkinerja baik. Tujuan
penelitian ini adalah untuk mengetahui kinerja portofolio saham SME baik itu di
Pasar Modal Indonesia, China dan India serta mengetahui perbedaan kinerja
portofolio berdasarkan Indeks Sharpe dan signifikansi perbedaan rata-rata kinerja
portofolio saham SME di ketiga pasar modal tersebut.
Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder antara lain
data historis harga saham SME di Pasar Modal Indonesia (BEI), China (SZSE)
dan India (BSE) serta data suku bunga bank sentral Indonesia (BI Rate), China
(PBC base interest rate) dan India (RBI repo rate) periode Januari 2014 s.d.
Januari 2015. Jumlah populasi dalam penelitian ini untuk di Pasar Modal
Indonesia adalah 18 saham SME yang masuk dalam Indeks Pefindo 25, di Pasar
Modal China adalah 92 saham SME yang masuk dalam Indeks SME-CHINEXT
100 serta untuk di Pasar Modal India adalah 28 saham SME yang masuk Indeks
BSE-SME IPO. Teknik pengambilan sampel menggunakan metode purposive
sampling sehingga diperoleh jumlah sampel sebanyak 15 saham SME dengan
return tertinggi di masing-masing pasar modal.
Hasil penelitian menunjukkan bahwa kinerja portofolio saham SME di Pasar
Modal Indonesia dan China berdasarkan Indeks Sharpe lebih baik daripada kinerja
saham komposit dan kinerja saham A-list sedangkan di Pasar Modal India kinerja
portofolio saham SME lebih baik dibandingkan kinerja saham A-list namun masih
di bawah kinerja saham komposit. Portofolio saham SME di China berdasarkan
Indeks Sharpe menunjukkan kinerja yang lebih baik dibandingkan dengan di
Indonesia dan kinerja yang terendah adalah di India. Secara statistik berdasarkan
uji komparatif dengan menggunakan metode ANOVA satu jalur (one-way)
perbedaan rata-rata kinerja portofolio saham SME di Pasar Modal Indonesia,
China dan India tidak signifikan pada taraf signifikansi 0,05.
Kata Kunci : SME, emerging countries, pasar modal, saham, kinerja portofolio, Indeks
Sharpe, ANOVA satu arah
ix
ABSTRACT
COMPARATIVE STUDY OF SHARE PORTFOLIO PERFORMANCE
OF SMALL MEDIUM ENTERPRISES (SMEs)
IN CAPITAL MARKETS OF INDONESIA, CHINA, AND INDIA
Investments in Small and Medium Enterprises (SMEs) is an alternative
investment; in which investors expect more competitive returns and to make a
diversification not only invest in large listed companies. In emerging countries,
such as China, India and Indonesia where SMEs play an important role in
economic growth and development have earned a place in the capital market in
their respective countries, even in China and India there is a special platform for
trading shares of SMEs. Investors will be attracted to invest in stocks of SMEs if
the portfolio is performing well. The aim of this study is to determine and
compare the share portfolio performance of SMEs in the Indonesian, Chinese and
Indian capital markets based on the Sharpe Index and to learn the significance
difference of the average of portfolio performance of SMEs between the three
capital markets.
The data used in this research is secondary data including historical data of
stock prices of SMEs Indonesian Capital Market (BEI), China (SZSE) and India
(BSE) and the data on the interest rate of the central bank of Indonesia (BI Rate),
China (PBC base interest rate) and India (RBI repo rate) in the period of January
2014 through January 2015. The population in this study for the Indonesian
Capital Market is the 18 stocks of SMEs included in the Index PEFINDO 25, in
the capital market of China is 92 stocks of SMEs included in the Index of SME-
CHINEXT 100 and for the Indian Capital Market is 28 shares of SMEs included
in BSE-SME IPO Index. The sampling technique used is purposive sampling
method to obtain a total sample of 15 stocks of SMEs with the highest return in
their respective capital markets.
The findings show that the share portfolio performance of SMEs in Capital
Market of Indonesia and China based on the Sharpe index is better than the
performance of composite index and the performance of A-list share index in
respective capital market, while in Indian Capital Markets the share portfolio
performance of SMEs is better than the performance of the A-list share index but
still below the performance of the composites index. SME share portfolio in
China by Sharpe index shows the best performance than that in Indonesia and
India. Statistically based on the comparative test using one-way ANOVA, the
difference of the average of SMEs portfolio performance between the Indonesian,
Chinese, and Indian capital market, is not significant at the 0.05 significance level.
Keywords: SMEs, emerging countries, capital markets, shares, portfolio performance,
Sharpe Index, one-way ANOVA
x
DAFTAR ISI
Halaman
SAMPUL DALAM ………………………………………………………… i
PRASYARAT GELAR ………….………………………………………… ii
LEMBAR PERSETUJUAN ………..……………………………………… iii
PENETAPAN PANITIA PENGUJI …………………………………...….. iv
PERNYATAAN ORISINALITAS TESIS ………………………………… v
UCAPAN TERIMA KASIH ……………………………………………….. vi
ABSTRAK ……………………..…………………………………………… viii
ABSTRACT .………………..……………………………………………… ix
DAFTAR ISI ……………………………………………………………….. x
DAFTAR TABEL ………………………………………………………….. xii
DAFTAR GAMBAR ……………………………………………………….. xiv
DAFTAR LAMPIRAN ……………………………………………………... xv
BAB I PENDAHULUAN
1.1 Latar Belakang …………………………………………. 1
1.2 Rumusan Masalah ……………………………………… 14
1.3 Tujuan Penelitian ………………………………………. 15
1.4 Manfaat Penelitian …………………………………...... 15
BAB 2 KAJIAN PUSTAKA
2.1 Pengertian Investasi ……………………………………. 16
2.2 Aset Riil dan Aset Keuangan ……………………........... 17
2.3 Sekuritas Ekuitas ………………………………….......... 19
2.4 Dasar Keputusan Investasi ………………………........... 21
2.5 Proses Investasi ………………………………………… 21
2.6 Teori Portofolio ………………………………………… 23
2.7 Model Portofolio Markowitz ……………………........... 28
2.8 Evaluasi Kinerja Portofolio (Portofolio
Performance Evaluation) ……………………………….
35
2.8.1 Return Portofolio Saham ………………………. 37
2.8.2 Risiko Portofolio Saham ………………………. 38
2.8.3 Teknik Penilaian Kinerja Portofolio Saham ........ 39
2.9 Small Medium Enterprise (SME) ……………................. 44
BAB III KERANGKA BERPIKIR, KONSEPTUAL, DAN
HIPOTESIS PENELITIAN
3.1 Kerangka Berpikir dan Konseptual ....…………………. 49
3.2 Hipotesis Penelitian …….………………………………. 51
BAB IV METODE PENELITIAN
4.1 Rancangan dan Ruang Lingkup Penelitian ….………….. 55
xi
4.2 Variabel Penelitian ........................................................... 55
4.2.1 Identifikasi Variabel ………….………………… 55
4.2.2 Definisi Operasional Variabel …………………. 55
4.3 Pengumpulan Data ………….…………………………... 59
4.3.1 Jenis dan Sumber Data ……………….………… 59
4.3.2 Populasi dan Sampel Penelitian ……………….. 60
4.3.3 Cara Pengumpulan Data ……………………….. 61
4.4 Metode Analisis Data …………………………………... 62
BAB V HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
5.1 Hasil Penelitian ............................................................. 65
5.1.1 Return dan Risiko Portofolio Saham SME di
Pasar Modal Indonesia …………………………
65
5.1.2 Return dan Risiko Portofolio Saham SME di
Pasar Modal China …………………………….
70
5.1.3
2
Return dan Risiko Portofolio Saham SME di
Pasar Modal India ……………………………...
77
5.1.4 Kinerja Portofolio Saham SME ……………….. 83
5.1.5 Analisis Varian ………………..……………….. 86
5.2 Pembahasan ……………………………………………. 90
5.2.1 Return Portofolio Saham SME ………………… 90
5.2.2 Return Bebas Risiko (Risk-free Rate) .………… 92
5.2.3 Risiko Portofolio Saham SME ………………… 94
5.2.4 Kinerja Portofolio Saham SME ……………….. 95
5.3 Implikasi Penelitian ……………………………………. 103
BAB VI SIMPULAN DAN SARAN
6.1 Simpulan ........................................................................ 104
6.2 Saran .............................................................................. 106
DAFTAR PUSTAKA
LAMPIRAN
xii
DAFTAR TABEL
No. Nama Tabel Halaman
1.1 Perbandingan Kinerja Indeks PEFINDO25 dengan Indeks
Lainnya ……………………………………………………….
10
2.1 Model Matriks Korelasi ……………………………………… 32
2.2 Model Matriks Kovarian …………………………………….. 33
2.3 Pasar Ekuitas SME di Negara-negara Asia .…………………. 46
4.1 ANOVA .................................................................................... 63
5.1 Saham-saham SME Indeks Pefindo 25 Periode Januari 2014 –
Januari 2015 ………………………………………………….
65
5.2 15 Saham SME Pembentuk Portofolio Periode Kepemilikan 1
Bulan ………………………………………………………….
66
5.3 Return dan Risiko Portofolio Saham SME Periode
Kepemilikan 1 Bulan ………………………………………….
67
5.4 15 Saham SME Pembentuk Portofolio Periode Kepemilikan 3
Bulan ………………………………………………………….
68
5.5 Return dan Risiko Portofolio Saham SME Periode
Kepemilikan 3 Bulan ………………………………………….
68
5.6 15 Saham SME Pembentuk Portofolio Periode Kepemilikan 6
Bulan ………………………………………………………….
69
5.7 Return dan Risiko Portofolio Saham SME Periode
Kepemilikan 6 Bulan …………….………………………….
70
5.8 Saham-saham SME Indeks SME-CHINEXT 100
Periode Januari 2014 – Januari 2015 (a) …………………….
71
5.9 Saham-saham SME Indeks SME-CHINEXT 100
Periode Januari 2014 – Januari 2015 (b) …………………….
72
5.10 15 Saham SME Pembentuk Portofolio Periode Kepemilikan 1
Bulan ………………………………………………………….
73
5.11 Return dan Risiko Portofolio Saham SME Periode
Kepemilikan 1 Bulan ………………………………………….
74
5.12 15 Saham SME Pembentuk Portofolio Periode Kepemilikan 3
Bulan ………………………………………………………….
75
5.13 Return dan Risiko Portofolio Saham SME Periode
Kepemilikan 3 Bulan ………………………………………….
75
5.14 15 Saham SME Pembentuk Portofolio Periode Kepemilikan 6
Bulan ………………………………………………………….
76
5.15 Return dan Risiko Portofolio Saham SME Periode
Kepemilikan 6 Bulan …………….………………………….
77
5.16 Saham-saham SME Indeks BSE-SME IPO
Periode Januari 2014 – Januari 2015 …………………………
78
5.17 15 Saham SME Pembentuk Portofolio Periode Kepemilikan 1
Bulan ………………………………………………………….
79
xiii
5.18 Return dan Risiko Portofolio Saham SME Periode
Kepemilikan 1 Bulan ………………………………………….
80
5.19 15 Saham SME Pembentuk Portofolio Periode Kepemilikan 3
Bulan ………………………………………………………….
80
5.20 Return dan Risiko Portofolio Saham SME Periode
Kepemilikan 3 Bulan ………………………………………….
81
5.21 15 Saham SME Pembentuk Portofolio Periode Kepemilikan 6
Bulan ………………………………………………………….
82
5.22 Return dan Risiko Portofolio Saham SME Periode
Kepemilikan 6 Bulan …………….………………………….
83
5.23 Kinerja Portofolio Saham SME di Pasar Modal Indonesia …... 83
5.24 Kinerja IHSG dan Indeks LQ45 di Pasar Modal Indonesia ...... 84
5.25 Kinerja Portofolio Saham SME di Pasar Modal China …..…... 84
5.26 Kinerja Shenzhen Composite Index dan Shenzhen A-Share
Stock Price Index di Pasar Modal China ……………………..
85
5.27 Kinerja Portofolio Saham SME di Pasar Modal India …..….... 85
5.28 Kinerja S&P BSE SENSEX Index dan S&P BSE 200 Index
di Pasar Modal India …………………………………………
86
5.29 Uji Normalitas Shapiro Wilk ………………………………… 87
5.30 Nilai Kinerja Portofolio Saham SME ……………………….. 88
5.31 Uji Homogenitas …………………………………………….. 89
5.32 Nilai Deskriptif ..…………………………………………….. 89
5.33 Tabel Anova ..………………………………………………... 90
5.34 Return Portofolio Saham SME ……………………..………... 91
5.35 Risiko Portofolio Saham SME ……………………..………... 94
5.36 Indeks Sharpe di Pasar Modal Indonesia (BEI) ……………... 96
5.37 Indeks Sharpe di Pasar Modal China (SZSE) ……………...... 97
5.38 Indeks Sharpe di Pasar Modal India (BSE) ……………......... 98
5.39 Komparasi Kinerja Portofolio Saham SME ……………......... 99
xiv
DAFTAR GAMBAR
No. Nama Gambar Halaman
1.1 Jumlah SME dan Jumlah Tenaga Kerja SME berdasarkan
Asia SME Finance Monitor (2014) …………………..............
3
1.2 Rata-rata Pertumbuhan Sesudah Krisis Global (% yoy) dan
Pertumbuhan Ekonomi Kelompok Negara (% yoy)
berdasarkan IMF World Economic Outlook (2016) .................
4
1.3 Kontribusi SME pada GDP dan Ekspor berdasarkan Asia
SME Finance Monitor (2014) …………………......................
5
1.4 Pasar Modal SME di Negara-negara Emerging Asia ............... 8
1.5 Pertumbuhan Indeks Pefindo25 Tahun 2009-2012 .................. 10
2.1 Portofolio efisien dan portofolio optimal ……………………. 29
5.1 Return Portofolio Saham SME ………………………………. 91
5.2 Tingkat Suku Bunga Periode Januari 2014 – Januari 2015 …. 93
5.3 Risk-free Rate Periode 1, 3 dan 6 bulan ……………………... 94
5.4 Risiko Portofolio Saham SME ………………………………. 95
5.5 Kinerja (Indeks Sharpe) di Pasar Modal Indonesia …………. 96
5.6 Kinerja (Indeks Sharpe) di Pasar Modal China ………..……. 97
5.7 Kinerja (Indeks Sharpe) di Pasar Modal India ………..…….. 98
5.8 Komparasi Kinerja (Indeks Sharpe) ………………………… 100
5.9 GDP Growth (annual %) ……………………………………. 102
5.10 Household final consumption expenditure (% of GDP) …….. 102
xv
DAFTAR LAMPIRAN
No. Nama Lampiran Halaman
1 Daftar Perusahaan Sampel Periode Januari 2014 – Januari
2015……………………………………………………………
113
2 Data Historis Harga Saham SME Periode Januari 2014 –
Januari 2015 …………………………………………………..
117
3 Risk Free Rate (BI Rate, PBC Central Bank Interest Rate, RBI
Repo Rate) …………………………………………………….
121
4 Expexted Return dan Risiko Saham Individual ………………. 122
5 Matriks Kovarian ……………………………………………... 126
6 Analisis Varian dengan IBM SPSS for Statistic 22…………... 135
1
BAB I
PENDAHULUAN
1.1 Latar Belakang
Investasi merupakan komitmen saat ini dari dolar dalam suatu periode
waktu tertentu untuk mendapatkan pembayaran di masa depan yang akan
mengkompensasikan (1) lama waktu dana terikat, (2) tingkat inflasi selama
periode waktu investasi, dan (3) ketidakpastian akan pembayaran di masa depan
(Reilly dan Brown, 2012). Menurut Husnan (2009), investasi mengandung unsur
ketidakpastian atau risiko sehingga investor seringkali tidak mengetahui dengan
pasti hasil yang akan diperoleh dari investasi. Dalam keadaan tersebut dikatakan
bahwa investor menghadapi risiko terhadap investasi yang dilakukan.
Prinsip utama dalam investasi yang perlu diingat sebagai seorang investor
adalah risiko yang rendah maka return yang dihasilkan akan rendah dan
sebaliknya risiko yang tinggi juga akan menghasilkan return yang tinggi. Begitu
pula halnya dalam investasi saham yang merupakan salah satu investasi dengan
risiko yang tinggi. Risiko yang tinggi dalam berinvestasi saham akan timbul
apabila modal yang dimiliki hanya diinvestasikan pada satu saham saja. Pada
umumnya, investor dalam melakukan investasi saham tidak menginvestasikan
seluruh dana hanya dalam satu jenis saham saja tetapi membagi-bagikan dana
tersebut ke dalam berbagai jenis saham, dengan kata lain melakukan diversifikasi atau
membentuk portofolio. Portofolio merupakan serangkaian kombinasi beberapa
aktiva yang di investasikan dan dipegang oleh investor, baik investor perorangan
2
maupun lembaga/institusi. Tujuan investor membentuk portofolio adalah untuk
mengurangi risiko, namun tanpa mengurangi return yang diharapkan (Jones,
2014). Investor dapat memaksimalkan keuntungan yang diharapkan dari investasi
dengan tingkat risiko tertentu atau berusaha meminimalkan risiko untuk sasaran
tingkat keuntungan tertentu melalui konsep diversifikasi dengan pembentukan
portofolio saham yang optimal. Proses investasi menunjukkan bagaimana suatu
investor seharusnya melakukan investasi dalam sekuritas, sekuritas apa saja yang
akan dipilih, serta seberapa banyak investasi tersebut akan dilakukan (Husnan,
2009).
Investasi pada emiten kecil dan menengah atau Small and Medium
Enterprises (SME) merupakan alternatif investasi yang diharapkan para investor
memberikan return yang lebih kompetitif serta melakukan diversifikasi tidak
hanya berinvestasi pada emiten besar. Banz (1981) dan Ziemba (1991) di Jepang,
Levis (1985) di Inggris dan Brown, et al. (1983) di Australia menemukan bahwa
kinerja saham dari perusahaan dengan kapitalisasi kecil secara konsisten
melampaui kinerja saham dari perusahaan dengan kapitalisasi besar (Tudor, et al.,
2014).
SME merupakan pendorong kegiatan ekonomi di pasar berkembang.
Secara global di negara-negara dalam Asia SME Finance Monitor (ASM), rata-
rata sebesar 96% dari total perusahaan yang ada merupakan SME dan usaha mikro
dengan pertumbuhan rata-rata sebesar 5%. Negara China, Indonesia dan India
adalah negara dengan jumlah SME dan usaha mikro diatas 80% (Gambar 1.1).
3
Berdasarkan aspek penyediaan lapangan kerja, SME menyediakan rata-rata 62%
lapangan kerja dengan tingkat pertumbuhan sebesar 11%.
Jumlah SME Jumlah Tenaga Kerja SME
Gambar 1.1 Jumlah SME dan Jumlah Tenaga Kerja SME berdasarkan
Asia SME Finance Monitor (2014)
China, India dan Indonesia merupakan negara dengan populasi terbesar
dimana konsumsi domestik memegang peranan yang cukup penting bagi
perekonomian negara. Berdasarkan data Bank Dunia (2016) besar konsumsi
domestik China, Indonesia dan India terhadap GDP nya adalah masing-masing
sebesar 37,45%, 56,79% dan 57,95%. Menurut IMF World Economic Outlook
(2016), China, India dan Indonesia merupakan tiga negara dengan rata-rata
pertumbuhan ekonomi terbesar dalam periode lima tahun terakhir setelah tekanan
kondisi global yang semakin kuat di tahun 2009. Sumber pertumbuhan terbesar di
4
Indonesia dari sisi permintaan adalah konsumsi. Pertumbuhan konsumsi yang
relatif tinggi mampu mendorong pertumbuhan ekonomi di tengah melemahnya
pertumbuhan ekspor dan investasi pada saat krisis global.
Gambar 1.2 Rata-rata Pertumbuhan Sesudah Krisis Global (% yoy) dan
Pertumbuhan Ekonomi Kelompok Negara (% yoy) berdasarkan IMF World
Economic Outlook (2016)
SME dan usaha mikro menyumbangkan rata-rata 42% dari nominal gross
domestic product (GDP) di negara-negara ASM (ADB, 2015). Menurut
Tambunan (2009), SME memegang peranan penting dalam menyangga
keberlanjutan ekspor di negara-negara Asia. Berdasarkan Asia SME Finance
Monitor (2014), SME menyumbangkan 40% dari total nilai ekspor negara China
dengan pertumbuhan sebesar 7% pada tahun 2012 dan 10% pada tahun 2013.
Sumbangan nilai ekspor SME pada beberapa negara lain seperti Thailand adalah
sebesar 26% dari total nilai ekspor di tahun 2013, Korea sebesar 19% pada tahun
2012 dan di Indonesia sebesar 16% di tahun 2013. Pertumbuhan nilai ekspor SME
di India dan Indonesia adalah sebesar 9% pada tahun 2013. Perdagangan dan
5
investasi bebas sebagai dampak dari integrasi ekonomi memberikan peluang yang
makin luas bagi SME untuk berperan lebih banyak (ADB, 2015).
Kontribusi SME pada GDP SME Ekspor
Gambar 1.3 Kontribusi SME pada GDP dan Ekspor berdasarkan Asia SME
Finance Monitor (2014)
Besarnya jumlah SME yang berperan sebagai tulang punggung
perekonomian negara mendorong Pemerintah Indonesia, China dan India
mempromosikan berbagai skema untuk pengembangan SME. Tantangan-
tantangan yang harus dihadapi dalam pengembangan SME di negara berkembang
hampir sama. SME di Indonesia membutuhkan fasilitasi dalam hal perdagangan
(Tambunan, 2009), SME di India lebih memperhatikan pengembangan pemasok,
pemeliharaan tingkat produktivitas total serta budaya organisasi sedangkan SME
di Cina lebih memperhatikan manajemen hubungan serta pengurangan biaya
(Singh, et al, 2009). Menurut Shinozaki (2014), SME merupakan tulang
punggung bagi kelenturan ekonomi nasional karena sifat dari SME yang
6
menstimulasi permintaan domestik melalui penciptaan lapangan kerja, inovasi dan
kompetisi. SME yang terlibat dalam rantai pasok global memiliki potensi untuk
meningkatkan perdagangan internasional serta memobilisasi permintaan domestik
sehingga prioritas terhadap perkembangan SME merupakan hal yang penting
dalam menciptakan pertumbuhan ekonomi inklusif di Asia. SME menciptakan
diversifikasi pasar, menumbuhkan inovasi dan menyediakan kesempatan kerja
yang luas namun dalam prakteknya sebagian besar SME umumnya kesulitan
dalam mendapatkan pendanaan (Barth, 2011). Pertumbuhan yang pesat dari
negara-negara berkembang di Asia menyebabkan meningkatnya kebutuhan akan
pendanaan jangka panjang serta pasar modal yang kuat sebagai saluran alternatif
untuk penyediaan dana untuk pertumbuhan ekonomi. Pemimpin-pemimpin negara
G20 juga menyatakan pentingnya menciptakan pendanaan jangka panjang bagi
SME dalam konteks investasi (Shinozaki, 2014).
SME memegang peranan yang penting dalam pertumbuhan dan
perkembangan ekonomi di India yang mana dalam beberapa tahun terakhir
menunjukkan pertumbuhan yang lebih tinggi dibandingkan dengan keseluruhan
sektor industri. Ketangguhan, dinamisme, inovasi serta kemampuan beradaptasi
SME menyebabkan perusahaan-perusahaan tersebut dapat bertahan dari
perlambatan ekonomi dan resesi yang terjadi. Pasar modal yang didedikasikan
bagi SME telah dikembangkan di India yaitu sejak Maret 2012 dimana Bombay
Stock Exchange (BSE) meluncurkan flatform khusus untuk SME yang disebut
dengan SME Exchange dan sampai dengan 19 Nopember 2013 telah tercatat
sebanyak 41 SME sebagai emiten (Shinozaki, 2014). BSE SME IPO index
7
diluncurkan pada 14 Desember 2012 sebagai acuan bagi investor untuk memantau
kinerja perusahaan SME yang terdaftar di BSE dimana kriteria saham yang masuk
ke dalam index BSE SME IPO adalah : (1) saham SME yang di listing pada
platform SME di BSE, (2) Saham SME yang di listing pada platform SME akan
langsung dimasukkan dalam index pada hari kedua setelah listing, (3) saham akan
dikeluarkan dari index pada hari Senin minggu kedua setelah 3 tahun masuk
dalam index, (4) sebanyak minimal sepuluh saham akan dipertahankan dalam
index namun jika terjadi kasus terdapat kurang dari sepuluh saham dalam index
karena sudah melewati masa 3 tahun listing, maka saham yang seharusnya
dikeluarkan akan dipertahankan sampai terdapat saham yang baru yang
menggantikan posisi saham tersebut. Saat ini kurang lebih terdapat 104
perusahaan yang telah dilisting pada flatform SME di BSE.
China saat ini memiliki SME sebanyak kurang lebih 15,4 juta perusahaan
yang membentuk sektor-sektor paling dinamis pada ekonomi China dan
berkontribusi sebesar 60% terhadap GDP nasional, 70% ekspor, serta 70% paten
karena penemuan teknologi serta 80% lapangan pekerjaan di perkotaan. Hal
tersebut menunjukkan semakin pentingnya SME bagi pertumbuhan ekonomi di
China (SZSE, 2014). Dukungan terhadap SME di China ditandai dengan
ditetapkannya kebijakan SME Promotion dan pembentukan SME Board pada
tahun 2004 dibawah SZSE serta diluncurkannya ChiNext Market pada tahun 2009
sebagai respon terhadap krisis finansial global. SME Board dan ChiNext Market
sampai dengan saat ini telah mengumpulkan 157 milyar USD bagi 1.098 SME
atau perusahaan inovatif pemula (SZSE, 2014). ChiNext khususnya lebih
8
ditargetkan untuk perusahaan-perusahaan yang inovatif serta memiliki
profitabilitas yang tinggi. ChiNext merefleksikan usaha-usaha yang lebih inovatif
baik dalam teknologi maupun model bisnis pada perusahaan-perusahaan di China.
Index SME-ChiNext 100 yang diluncurkan pada bulan Februari 2011
menunjukkan perolehan return (ROE) yang tinggi dan secara umum dinyatakan
sebagai benchmark untuk saham small cap (Van Eck, 2015).
Gambar 1.4 Pasar Modal SME di Negara-negara Emerging Asia
Di Indonesia, walaupun Bursa Efek Indonesia (BEI) belum memiliki
flatform khusus bagi SME, sebagai acuan bagi investor, BEI dan lembaga rating
PT. Pemeringkat Efek Indonesia (PEFINDO) pada tanggal 18 Mei 2009
memperkenalkan indeks harga saham yang diberi nama Indeks PEFINDO25
untuk memberikan tambahan informasi terkait saham-saham emiten kecil dan
menengah (SME). Indeks ini terdiri dari 25 emiten kecil dan menengah yang
tercatat di Bursa Efek Indonesia (BEI) serta memiliki potensi perkembangan
bisnis yang baik. Sejak diluncurkan, proses seleksi saham-saham dalam Indeks
PEFINDO25 dilakukan secara konsisten serta melalui suatu urutan kriteria yang
9
dijaga dengan ketat. Kriteria pemilihan emiten indeks ini menekankan pada dua
aspek penting, yaitu kinerja keuangan dan kinerja likuiditas saham di pasar.
Sementara itu, komposisi emiten di dalam indeks ditelaah 2 kali dalam setahun,
yakni setiap bulan Januari dan Juli. Kriteria kinerja keuangan yang digunakan
untuk melakukan seleksi emiten adalah berdasarkan nilai total aset emiten pada
laporan keuangan tahunan terakhir yang tidak lebih dari batas maksimum tertentu
dan nilai ROE emiten yang sekurang-kurangnya sama dengan ROE seluruh
emiten. Pada awal pembentukan indeks, nilai batas maksimum total aset adalah
Rp 1 triliun, namun sejak tanggal 1 Agustus 2011 ditingkatkan menjadi Rp 5
triliun. Kriteria kinerja keuangan dilengkapi dengan persyaratan laporan keuangan
tahunan emiten memperoleh opini akuntan publik Wajar Tanpa Pengecualian dan
emiten tersebut telah tercatat di bursa sekurang-kurangnya 6 bulan. Sementara itu,
kriteria kinerja likuiditas didasarkan pada kondisi likuiditas saham emiten selama
setahun terakhir dengan lima hal yang mewakili likuiditas saham, yaitu volume
transaksi, frekuensi transaksi, nilai transaksi, jumlah hari perdagangan, serta
jumlah floating shares.
ChiNext Market di pasar modal China – SZSE, mengalami peningkatan
yang cukup tinggi pada tahun 2013 dimana ChiNext Composite Index meningkat
menjadi 74,7% (SZSE, 2013). S&P BSE SME Index yang diluncurkan pada bulan
Agustus 2012 telah menghasilkan return sebesar 129% selama tahun 2012 (India
Times, 2013). Indeks PEFINDO25 di Pasar Modal Indonesia pada tahun 2012
berhasil melampaui pertumbuhan indeks harga saham lainnya yang ada di BEI
dengan pertumbuhan sebesar 16,8% yoy. Pertumbuhan indeks lainnya pada
10
periode yang sama seperti Indeks Harga Saham Gabungan (meningkat 12,9%
yoy), indeks LQ-45 (meningkat 9,1% yoy), indeks SRI-KEHATI (meningkat
13,2% yoy), indeks KOMPAS 100 (meningkat 9,4% yoy), dan indeks BISNIS 27
(meningkat 12,9% yoy).
Tabel 1.1 Perbandingan Kinerja Indeks PEFINDO25 dengan Indeks Lainnya
Sumber : www.pefindo.com
Secara rata-rata, sejak akhir tahun 2009 hingga akhir tahun 2012 indeks
PEFINDO25 mampu mencatatkan rata-rata pertumbuhan hingga mencapai 31,3%
CAGR. Lebih baik diantara rata-rata pertumbuhan indeks lainnya yang hanya
mencatat pertumbuhan tidak lebih dari 20%. (Pefindo, 2013).
Gambar 1.5 Pertumbuhan Indeks Pefindo25 Tahun 2009-2012
11
Investor yang menyukai risiko (risk averse) akan lebih memilih “emerging
blue chips” dalam portofolionya karena keyakinan terhadap pertumbuhan yang
tinggi di masa depan dari perusahaan-perusahaan muda yang inovatif daripada
memilih saham-saham dari emiten yang sudah mapan. Tren investor yang
melakukan pemilihan alternatif investasi dengan memilih saham-saham
berkapitalisasi pasar kecil dan menengah di bursa negara-negara berkembang
(emerging market) menyebabkan indeks harga saham untuk Small Medium
Enterprises (SME) cenderung meningkat. Efek perusahaan kecil (small-firm)
mendapatkan perhatian yang luas baik dalam literatur akademi maupun literatur
keuangan dimana perusahaan kecil terlihat memiliki return rata-rata yang lebih
tinggi dibandingkan dengan perusahaan besar bahkan setelah melakukan
penyesuaian terhadap risiko (Roll. 1981). Ukuran perusahaan yang merupakan
faktor yang berkaitan dengan likuiditas ditemukan memiliki hubungan yang
negatif dengan kinerja portofolio saham (Banz, 1981; Reinganum, 1981; Jensen
et al., 1997 Bauman et al., 1998; Arshanapalli et al., 1998; dan Ding et al.,
2005). Hubungan ini disebabkan karena saham-saham perusahaan yang memiliki
ukuran kecil, dimana investor menilai harga pasarnya murah, maka permintaan
saham tersebut meningkat, yang mengakibatkan return saham meningkat pada
periode berikutnya, sebaliknya dengan ukuran perusahaan yang besar dimiliki
perusahaan, dimana investor memandang harga pasar saham tersebut mahal, maka
permintaan akan saham tersebut menurun, mengakibatkan return saham menurun
pada periode berikutnya.
12
Penelitian-penelitian portofolio saham dan kinerja portofolio saham
sebelumnya sebagian besar menggunakan saham-saham yang likuid, blue chip
ataupun saham-saham yang berkapitalisasi besar untuk membentuk portofolio
saham. Penelitian pembentukan portofolio optimal saham di BSE oleh Naveen
(2014), dilakukan dengan membentuk portofolio dari 30 saham blue chip periode
data Januari 2007 – Desember 2012 dengan menggunakan metode Indeks Tunggal
dimana diperoleh 4 saham yang dapat membentuk portofolio yang optimal.
Rachman dan Febrianto (2012), meneliti terhadap kinerja portofolio saham
subsektor perkebunan di BEI periode Januari 2006 – Januari 2012 dengan
menggunakan Indeks Sharpe, Treynor dan Jensen dimana diperoleh untuk Indeks
Sharpe kombinasi saham yang menghasilkan kinerja terbaik adalah saham AALI
dan LSIP sedangkan untuk Indeks Jensen dan Treynor kombinasi terbaik adalah
saham AALI dan UNSP. Menurut Sulistyorini (2009) yang melakukan penelitian
komparasi kinerja berdasarkan Metode Sharpe, Jensen dan Treynor pada
portofolio saham-saham LQ45 di BEI periode Tahun 2003 – 2007 dimana
diperoleh tidak terdapat perbedaan yang signifikan antara pengujian dengan ketiga
metode tersebut.
Penelitian oleh Paskawati (2012) terhadap kinerja portofolio saham sektor
infrastruktur, keuangan dan konsumsi di BEI periode Januari 2008 – Desember
2008 dan Januari 2011 – Desember 2011 memperoleh hasil pada tingkat
signifikansi 10% kinerja portofolio optimal masing-masing sektor tahun 2008
yang diukur berdasarkan indeks Sharpe dan Treynor secara signifikan tidak
berbeda sedangkan untuk indeks Jensen ditemukan berbeda secara signifikan pada
13
kinerja portofolio saham sektor infrastruktur dengan sektor keuangan dan sektor
keuangan dengan sektor konsumsi. Kinerja portofolio optimal tahun 2011 pada
masing-masing sektor, kombinasi 2 sektor dan kombinasi gabungan antara
masing-masing sektor, kombinasi 2 sektor dan kombinasi 3 sektor ditemukan
secara signifikan tidak berbeda pada indeks Sharpe, Treynor dan Jensen.
Penelitian sebelumnya terhadap kinerja portofolio saham SME dilakukan
oleh Tudor, et al (2014) yang meneliti kinerja portofolio saham SME pada pasar
modal Romania (Bucharest Stock Exchange) dimana hasil penelitian tersebut
menunjukkan bahwa berinvestasi pada saham-saham SME akan mendapatkan
kinerja pasar terbaik berdasarkan hasil perhitungan dengan metode risk-adjusted
performance. Pentingnya peranan SME dan dukungan pemerintah terhadap
perkembangan SME di Indonesia serta pada negara-negara berkembang,
perkembangan pasar modal untuk SME di negara Indonesia, India dan China, dan
jumlah penelitian terkait kinerja portofolio saham SME yang masih sangat sedikit
mendorong penelitian pengukuran kinerja portofolio saham SME di pasar modal
Indonesia dengan perbandingan pada pasar modal negara India dan China ini
dilakukan.
Indonesia, India dan China merupakan negara emerging countries yang
memiliki jumlah SME diatas 80%. Pasar modal di Indonesia, India dan China
memiliki Indeks Kinerja Saham untuk SME bahkan di India dan China, terdapat
bursa saham khusus untuk memperdagangkan saham-saham SME.
Perhitungan kinerja portofolio saham SME pada penelitian ini dilakukan
dengan menggunakan risk-adjusted return yaitu return per unit risiko yang diukur
14
dengan menggunakan Indeks Sharpe sebagai pengukuran yang lebih bermanfaat
dalam ukuran kinerja portofolio saham dari pada sekadar average return. Alasan
penggunaan risk adjusted return sebagai ukuran kinerja portofolio adalah: (1)
ukuran kinerja portofolio yang menggabungkan antara return dan risiko sehingga
secara teoritis memungkinkan untuk melakukan perbandingan secara langsung
portofolio dengan tingkat risiko dan return yang berbeda-beda, (2) ukuran kinerja
portofolio dengan risk adjusted return, mencerminkan hubungan yang seharusnya
terjadi antara return dan risiko jika investor membentuk portofolio yang sesuai
dengan teori portofolio (Sharpe, 1964). Indeks Sharpe membagi premi risiko
portofolio dengan standar deviasinya dimana standar deviasi mewakili risiko total
yang merupakan penjumlahan risiko pasar (systematic/market risk) dan
unsystematic risk (Tandelilin, 2010). Risiko pasar pada masing-masing pasar
modal di Indonesia, China dan India akan tercermin/diperhitungkan pada risiko
total (standar deviasi) dalam pengukuran kinerja dengan Indeks Sharpe. Pemilihan
Indeks Sharpe sebagai pengukuran kinerja portofolio saham pada penelitian ini
juga disebabkan karena pada penelitian ini tidak mengkaji tingkat diversifikasi
dari portofolio yang dibentuk.
1.2 Rumusan Masalah
Berdasarkan latar belakang tersebut di atas, permasalahan yang akan
dibahas dalam penelitian ini adalah:
1) Bagaimanakah kinerja portofolio saham SME di Pasar Modal Indonesia,
China dan India dibandingkan dengan kinerja Indeks Komposit dan Indeks
15
saham A-List di masing-masing pasar modal pada periode Januari 2014 –
Januari 2015?
2) Apakah terdapat perbedaan rata-rata kinerja portofolio saham SME yang
dibentuk di pasar modal Indonesia, India, dan China pada periode Januari
2014 – Januari 2015?
1.3 Tujuan Penelitian
Sesuai perumusan masalah diatas, tujuan penelitian ini adalah untuk :
1) Mengetahui kinerja portofolio saham SME di Pasar Modal Indonesia, China
dan India dibandingkan dengan kinerja Indeks Komposit dan Indeks saham A-
List di masing-masing pasar modal pada periode Januari 2014 – Januari 2015
2) Mengetahui signifikansi perbedaan rata-rata kinerja portofolio saham SME di
pasar modal Indonesia, India dan China periode Januari 2014 – Januari 2015.
1.4 Manfaat Penelitian
Penelitian ini diharapkan dapat memberikan manfaat sebagai berikut :
1) Manfaat Teoritis
Penelitian diharapkan mampu memberikan kontribusi dalam bentuk kajian
empiris pada bidang Ilmu Manajemen Investasi dan portofolio.
2) Manfaat Praktis
Penelitian ini diharapkan dapat memberikan informasi dalam pengambilan
keputusan dalam pembentukan dan pengelolaan investasi portofolio bagi
investor baik itu investor individu maupun institusional.