ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE BUCUREŞTI FACULTATEA DE MANAGEMENT REZUMAT - TEZǍ DE DOCTORAT - CONTRIBUŢII LA PERFECŢIONAREA MANAGEMENTULUI BURSIER Coordonator ştiinţific: Prof. univ. dr. Marin ANDREICA Doctorand: Stere Constantin FARMACHE Bucureşti - 2010
This document is posted to help you gain knowledge. Please leave a comment to let me know what you think about it! Share it to your friends and learn new things together.
Transcript
ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE BUCUREŞTI
FACULTATEA DE MANAGEMENT
REZUMAT
- TEZǍ DE DOCTORAT -
CONTRIBUŢII LA PERFECŢIONAREA
MANAGEMENTULUI BURSIER
Coordonator ştiinţific:
Prof. univ. dr. Marin ANDREICA
Doctorand:
Stere Constantin FARMACHE
Bucureşti
- 2010
A. CUPRINS
CUPRINS INTRODUCERE .............................................................................................................. 4 CAPITOLUL I. PREOCUPǍRI ŞI REALIZǍRI ÎN DOMENIUL MANAGEMENTULUI BURSIER. EFECTELE CRIZEI ASUPRA PIEŢEI BURSIERE........................................................................................................................................... 7
1.1 Scurt istoric al pieţelor bursiere ........................................................................ 7 1.2 Obiectivele cercetării ...................................................................................... 11 1.3 Abordări teoretice privind managementul pieţelor bursiere ........................... 13
1.3.1. Perfecţionarea managementului strategic al burselor de valori: controverse privind demutualizarea şi transformarea burselor în companii listate 15 1.3.2 Managementul indicilor bursieri ............................................................. 18 1.3.3 Perfecţionarea managementului activităţii de compensare-decontare a tranzacţiilor bursiere ............................................................................................... 20
1.4 Bursele de valori în economia de piaţă ........................................................... 23 1.4.1 Funcţiile şi rolul burselor de valori ......................................................... 25 1.4.2 Principalii operatori bursieri internaţionali ............................................. 35
1.5 Criza financiară internaţională: influenţe asupra pieţei bursiere din România42 1.5.1 Evoluţia Bursei de Valori Bucureşti în anul 2008 .................................. 46 1.5.2 Evoluţia Bursei de Valori Bucureşti în anul 2009 .................................. 53 1.5.3 Opinii ale autorului referitoare la provocările generate de criza financiară internaţională pentru managementul bursier ........................................................... 63
CAPITOLUL II. PERFECŢIONAREA ORGANIZǍRII ŞI ADMINISTRǍRII BURSELOR DE VALORI ............................................................................................. 65
2.1 Organizarea burselor de valori ........................................................................ 65 2.1.1 Modalităţi de organizare a burselor de valori ......................................... 68 2.1.2 Demutualizarea burselor de valori .......................................................... 71
2.2 Colaborarea dintre bursele de valori ............................................................... 77 2.2.1 Alianţe şi fuziuni ..................................................................................... 78 2.2.2 Organizaţiile internaţionale ale burselor ................................................. 83
2.3 Structura veniturilor şi cheltuielilor burselor de valori ................................... 85 2.3.1 Serviciile oferite de bursele de valori ..................................................... 86 2.3.2 Veniturile şi cheltuielile burselor de valori ............................................. 89
2.4 Organizarea pieţelor bursiere din România .................................................... 93 2.4.1 Consolidarea internă a pieţei bursiere din România ............................... 93 2.4.2 Cooperarea regională şi internaţională .................................................. 100
2.5 Elemente de consolidare a pieţelor bursiere din România ............................ 101 2.5.1 Consolidarea instituţională a entităţilor care concură la realizarea tranzacţiilor bursiere din România ........................................................................ 102 2.5.2 Crearea unui sistem multilateral de tranzacţionare (MTF) ................... 105
3.3 Managementul indicilor bursieri ................................................................... 121 3.4 Indicii Bursei de Valori Bucureşti ................................................................ 130 3.5 Perfecţionarea managementului indicilor bursieri dezvoltaţi de către BVB 137 3.6 Construirea unui indice sintetic pentru piaţa bursieră din România ............. 140 3.7 Evaluarea riscului asociat indicilor bursieri .................................................. 146
3.7.1. Riscul asociat pieţelor bursiere: metodologia RiskGrades .................. 146 3.7.2. Determinarea RiskGrades pentru indicii BVB. Riscul pieţei de capital din România – analiză comparativă ............................................................................ 150
CAPITOLUL IV. MANAGEMENTUL RISCURILOR ÎN DECONTAREA TRANZACŢIILOR BURSIERE .................................................................................. 153
4.1 Compensarea şi decontarea tranzacţiilor bursiere ......................................... 154 4.1.1 Etapele procesului de compensare-decontare ....................................... 155 4.1.2 Riscurile în cadrul sistemelor de compensare-decontare ...................... 156 4.1.3 Tipologia sistemelor de compensare-decontare .................................... 159
4.2 Recomandări privind funcţionarea sistemelor de compensare-decontare în vederea diminuării riscurilor ..................................................................................... 163
4.3 Managementul riscurilor de decontare a tranzacţiilor realizate la BVB ....... 173 4.3.1 Participanţii la sistemul de compensare-decontare ............................... 174 4.3.2 Mecanismul decontării .......................................................................... 175 4.3.3 Managementul riscului .......................................................................... 176
4.4 Consideraţii referitoare la perfecţionarea activităţii de compensare - decontare a tranzacţiilor bursiere ................................................................................................. 182
CAPITOLUL V. CONCLUZII, OPINII ŞI CONTRIBUŢII PROPRII ....................... 187 5.1. Contribuţii originale, opinii şi propuneri ..................................................... 188 5.2. Probleme generate de punerea în practică a propunerilor şi recomandărilor193 5.3. Concluzii finale ............................................................................................. 195
BIBLIOGRAFIE ........................................................................................................... 198 ANEXA Valorile indicelui ALL-X în perioada Ianuarie 2009 – Martie 2010 ........ 206
B. CUVINTE CHEIE
Management bursier, piata bursiera, firma de brokeraj, bursa de valori, indici bursieri,
riscul operational, tranzactii bursiere, activitati de compensare – decontare, risc grades, consolidarea pietei bursiere, indici de indici
C. SUMARUL TEZEI DE DOCTORAT
Este stiut faptul ca bursa reprezintă un „barometru” al vieţii economico-financiare
într-o ţară sau pe plan internaţional, un indicator al stării lumii de afaceri şi al
perspectivelor economiei. Prin acest rol, aceasta devine un simbol al economiei de piaţă
şi obiect de interes nu numai pentru cercurile de afaceri, ci şi pentru întreaga comunitate.
Criza economico-financiară care a monopolizat economiile din întreaga lume în
ultimii ani, a avut un impact nefavorabil asupra evoluţiei pieţelor bursiere. Astfel,
cotaţiile acţiunilor marilor companii listate la bursa au scazut dramatic, lichiditatea din
pieţele bursiere s-a redus foarte mult şi, pe acest fond, a scazut volumul tranzacţiilor ca
urmare a reducerii interesului manifestat de investitori şi speculatori. Indicii bursieri au
cunoscut o scadere pe ansamblu şi o distorsionare a informaţiilor oferite investitorilor
potenţiali ca urmare a “perturbaţiilor’ aparute în structura companiilor participante la
baza de formare a acestora.
In acest context, prezenta teza de doctorat subliniaza necesitatea dezvoltarii pieţei
bursiere şi a instituţiilor care reglementează activitatea acesteia. Rolul important pe care-l
deţin bursele în cadrul pieţei financiare a generat în rândul teoreticienilor şi practicienilor
preocuparea pentru aprofundarea cunoaşterii în domeniul perfecţionării managementului
bursier, a extinderii operaţiunilor specifice pieţelor bursiere şi a adaptării funcţionării
burselor la condiţiile de instabilitate economică generate de actuala criză economico-
financiară. Un astfel de demers, care să aibă ca obiect de studiu şi analiză evoluţia pieţei
de capital din România, ar trebui să aibă în vedere şi formularea de concluzii care să
contribuie la perfecţionarea managementului bursier, să identifice tendintele majore
conturate la nivel internaţional în domeniul managementului bursier şi sa evalueze
implicaţiile acestora asupra pieţei bursiere autohtone. Autorul, prin demersul sau, se
inscrie pe linia celor semnalate mai sus.
Pentru a răspunde obiectivelor pe care şi le-a propus în cadrul lucrării de doctorat,
autorul a structurat teza în cinci capitole:
În capitolul I,( „Preocupări şi realizări în domeniul managementului bursier.
Efectele crizei financiare asupra pieţei bursiere” ) autorul subliniază faptul că
preocupările teoretice privind bursele şi piaţa bursieră se îngemănează cu apariţia
primilor germeni ai acestora. Astfel, după definirea obiectivelor cercetării, metodologiei
şi bazei informaţionale care a stat la baza tezei de doctorat, autorul evidenţiază
principalele direcţii care atestă caracterul inovativ al tezei :
-perfecţionarea organizării instituţionale a pieţei bursiere
• Roman M.R., 2009: Implicatiile organizarii unui sistem de decontare a valorilor
mobiliare şi riscurile asociate acestuia”, Universitatea “Lucian Blaga”, Sibiu
• Schwartz R., Francioni R., 2004 - Equitiy Markets in Action, John Wiley & Sons,
New Jersey.
• Tapking J., 2007 - Pricing of Settlement Link Services and Mergers of Central
Securities Depositories, European Central Bank, Working Paper Series No 710,
Frankfurt.
D. CURRICULUM VITAE INFORMATII PERSONALE Nume: Stere-Constantin Farmache Data si locul nasterii: 27 Mai 1956, Calarasi Nationalitatea: romana Stare civila: casatorit, 1 copil Pozitia actuala: Prim Vice Presedinte Executiv al Alpha Bank Romania S.A. Presedinte al Consiliului de Administratie al Bursei de Valori Bucuresti
AA.. EDUCATIE TTEEOORREETTIICCAA
• Institutul Regional de Administratie Publica, Franta (program de formare manageriala), 1991
- 1992; • Academia de Studii Economice, Bucuresti, Facultatea de Finante Contabilitate, 1976 -
1980; • Universitatea Comerciala Luigi Bocconi - Milano, Scoala de Management, Oct. 1992 -
Ianuarie 1993
FORMARE PROFESIONALA • Participarea in cadrul Universitatii Georgetown la programul destinat tarilor din Estul si
Centrul Europei “RRiissccuull MMaannaaggeemmeennttuulluuii ssii PPiieetteellee ddee CCaappiittaall”, 2003; • Participarea la programul universitatii Georgetown - Washington DC in cadrul Centrului de
Cercetari pentru pietele de capital la cursul "SSttrruuccttuurrii aalltteerrnnaattiivvee aallee ppiieetteelloorr ddee ccaappiittaall", 1999;
• Stagiu de pregatire la Bursele de Valori din Boston si Philadelphia, in cadrul Programului international pentru dezvoltarea pietelor de valori mobiliare organizat de Comisia Valorilor Mobiliare si Burselor de Valori a Statelor Unite ale Americii - Washington DC, 1994;
• Stagiu de pregatire la Comisia Valorilor Mobiliare din Quebec - Montreal (Canada), 1993;
EXPERIENTA PROFESIONALA • Atestat ca expert contabil, expert evaluator si auditor • Profesor asociat, specialist si conducator stiintific al lucrarilor de dizertatie in cadrul
programului Master “Tranzactii si reglementari pe piata de capital”, Academia de Studii Economice Bucuresti
ACTIVITATE PROFESIONALA 12 ianuarie 2009 – prezent – Prim Vice Presedinte Executiv, ALPHA BANK ROMANIA S.A. Adresa: Calea Dorobantilor, nr. 237B, Bucuresti 1 Profil: institutie financiara ce ofera o gama larga de servicii si produse atat pentru segmentul de piata dedicat persoanelor fizice cat si pentru sectorul de corporate, printr-o larga retea de sucursale situate in Bucuresti si alte orase mari din tara.
Atributii si responsabilitati: conform prevederilor stabilite de Actul Constitutiv, cadrul juridic aplicabil Prim Vice Presedintelui Executiv, hotararile Adunarii Generale. 6 februarie 2008 – prezent – Presedinte al Consiliului de Administratie, S.C. Bursa de Valori Bucuresti S.A. Institutie aflata sub supravegherea Comisiei Nationale a Valorilor Mobiliare Adresa: Bd-ul Carol I nr. 34-36 etaj 13-14 sector 2 Bucuresti Profil: institutie care presteaza servicii emitentilor tranzactionati pe pietele reglementate administrate de BVB in calitate de operator de piata, intermediarilor participanti la sistemul de tranzactionare al Bursei si detinatorilor de instrumente financiare Atributii si responsabilitati: conform prevederilor stabilite de Actul Constitutiv, cadrul juridic aplicabil Presedintelui Consiliului, hotararile Adunarii Generale a actionarilor BVB si ale Consiliului Octombrie 2006 – prezent – Vicepresedinte al Consiliului de Administratie, S.C Depozitarul Central S.A. Institutie aflata sub supravegherea Comisiei Nationale a Valorilor Mobiliare Adresa: Str. Fagaras nr. 25 sector 1 Bucuresti Profil: institutie care furnizeaza servicii de depozitare, registru, compensare si decontare a tranzactiilor cu instrumente financiare, precum si alte operatiuni in legatura cu acestea potrivit legislatiei incidente Atributii si responsabilitati: conform prevederilor stabilite de Actul Constitutiv, cadrul juridic aplicabil, hotararile Adunarii Generale a actionarilor BVB si ale Consiliului 13 iulie 2005 – Decembrie 2008 - Director General, S.C. Bursa de Valori Bucuresti S.A. Institutie aflata sub supravegherea Comisiei Nationale a Valorilor Mobiliare Adresa: Bd-ul Carol I nr. 34-36 etaj 13-14 sector 2 Bucuresti Profil: institutie care presteaza servicii emitentilor tranzactionati pe pietele reglementate administrate de BVB in calitate de operator de piata, intermediarilor participanti la sistemul de tranzactionare al Bursei si detinatorilor de instrumente financiare Atributii si responsabilitati: conform prevederilor stabilite de Actul Constitutiv, cadrul juridic aplicabil Directorului General si conducatorului BVB Principalele atributii: • ia toate masurile aferente conducerii Societatii in limitele obiectului de activitate al Societatii
si cu respectarea competentelor stabilite, precum si a competentelor exclusive rezervate de Cadrul Juridic Aplicabil si/sau de Actul Constitutiv al BVB Consiliului Bursei si Adunarii Generale a actionarilor BVB;
• exercita competentele generale de organizare, conducere si cele privind administrarea curenta a Societatii;
• reprezinta legal Societatea ca persoana juridica, in fata autoritatilor publice si in relatiile cu persoanele fizice si/sau juridice, romane si/sau straine, inclusiv in relatia cu Consiliul Bursei, Comisiile Speciale si Camera Arbitrala a BVB;
• angajeaza patrimonial Societatea ca persoana juridica prin semnatura sa; • indeplineste (dupa caz, cu aprobarea Consiliului Bursei) toate operatiile si actele de
conservare, administrare si dispozitie necesare aducerii la indeplinire a obiectului de activitate a Societatii;
• exercita atributiile de angajare, salarizare si concediere a personalului Societatii, prevazute in Cadrul Juridic Aplicabil;
• indeplineste orice alte atributii prevazute in Cadrul Juridic Aplicabil, Actul Constitutiv, hotararile Adunarii Generale a actionarilor, hotararile Consiliului Bursei etc.
• semneaza toate documentele cuprinzand date si informatii referitoare la Societate, declaratiile, comunicatele, atestatele, cererile, intampinarile, notificarile, renuntarile la drepturi si altele asemenea facute in numele Societatii;
• controleaza activitatea celui de-al doilea Director-conducator al Societatii; • aproba prin decizie Regulamentul intern al Societatii, conform Codului Muncii; • urmareste respectarea regulilor si procedurilor pietelor reglementate si ale sistemelor
alternative de tranzactionare de catre Participantii la piata si agentii pentru servicii de investitii financiare;
• dispune sanctionarea sau instituirea de masuri cu caracter preventiv asupra intermediarilor, traderilor si a agentilor pentru servicii de investitii financiare autorizati ca agenti de bursa;
• informeaza imediat CNVM cu privire la orice neregula si/sau disfunctionalitate constatata in cadrul sistemului de tranzactionare al Societatii;
• transmite CNVM informatiile, rapoartele si documentele stabilite in Cadrul Juridic Aplicabil, la termenele si in conditiile prevazute;
• adopta masurile necesare in legatura cu pietele reglementate, sistemele alternative de tranzactionare, emitenti si Participanti la piata, in conditiile Cadrului Juridic Aplicabil;
• notifica CNVM orice incalcare semnificativa a regulilor pietei reglementate administrate, constatata in exercitiul prerogativelor sale, precum si masurile adoptate in acest sens;
• stabileste atributiile, responsabilitatile, obligatiile si drepturile specifice fiecarui post din cadrul Societatii si semneaza in numele Societatii contractele individuale de munca;
1 iunie 1995 - 13 iulie 2005 - Director General, Bursa de Valori Bucuresti Institutie de interes public aflata sub supravegherea Comisiei Nationale a Valorilor Mobiliare Adresa: in perioada 1 iunie 1995 – 4 aprilie 2003 - strada Doamnei nr. 8 sector 3, parter (cladirea Bancii Nationale a Romaniei), Bucuresti Incepand din 7 aprilie 2003 - Bd-ul Carol I nr. 34-36 etaj 13-14 sector 2 Bucuresti Profil: institutie care presteaza servicii emitentilor admisi la tranzactionare pe piata bursiera, intermediarilor si detinatorilor de instrumente financiare Atributii si responsabilitati: conform prevederilor stabilite de Regulamentul de organizare si functionare, cadrul juridic aplicabil Directorului General al BVB Principalele atributii: • ia toate masurile aferente conducerii institutiei cu respectarea competentelor rezervate de
Cadrul Juridic Aplicabil si/sau de Regulamentul de organizare si functionare al BVB; • exercita competentele generale de organizare, conducere si cele privind administrarea curenta
a institutiei; • reprezinta legal institutia, in fata autoritatilor publice si in relatiile cu persoanele fizice si/sau
juridice, romane si/sau straine, inclusiv in relatia cu Consiliul Bursei, Comisiile Speciale si Camera Arbitrala a BVB;
• angajeaza patrimonial institutia prin semnatura sa; • indeplineste (dupa caz, cu aprobarea Consiliului Bursei) toate operatiile si actele de
conservare, administrare si dispozitie necesare aducerii la indeplinire a obiectului de activitate al institutiei;
• exercita atributiile de angajare, salarizare si concediere a personalului institutiei, prevazute in Regulamentul de organizare si functionare al BVB;
• indeplineste orice alte atributii prevazute in Cadrul Juridic Aplicabil, stabilite prin hotararile Adunarii Generale a actionarilor, hotararile Consiliului Bursei etc.
• semneaza toate documentele cuprinzand date si informatii referitoare la institutie, declaratiile, comunicatele, atestatele, cererile, intampinarile, notificarile, renuntarile la drepturi si altele asemenea facute in numele institutiei;
• urmareste respectarea regulamentelor si procedurilor BVB de catre membrii Asociatiei Bursei si agentii pentru servicii de investitii financiare;
• dispune sanctionarea sau instituirea de masuri cu caracter preventiv asupra membrilor si a agentilor pentru servicii de investitii financiare autorizati ca agenti de bursa;
• informeaza imediat CNVM cu privire la orice neregula si/sau disfunctionalitate constatata in cadrul sistemul de tranzactionare al BVB;
• transmite CNVM informatiile, rapoartele si documentele stabilite in Cadrul Juridic Aplicabil, la termenele si in conditiile prevazute;
• adopta masurile necesare in legatura cu emitentii si membrii BVB, in conditiile Cadrului Juridic Aplicabil;
• notifica CNVM orice incalcare semnificativa a regulamentelor si procedurilor BVB, constatata in exercitiul prerogativelor sale, precum si masurile adoptate in acest sens;
• stabileste atributiile, responsabilitatile, obligatiile si drepturile specifice fiecarui post din cadrul institutiei si semneaza in numele acesteia contractele individuale de munca;
29 aprilie 1995 – 1 iunie 1995, Director General - Comisia Nationala a Valorilor Mobiliare Atributii si responsabilitati: Stabilirea cadrului pentru desfasurarea activitatii Comisiei Nationale a Valorilor Mobiliare si a primelor societati de valori mobiliare 16 noiembrie 1987 – 29 aprilie 1995, Ministerul Finantelor/ Ministerul Economiei si Finantelor Strada Apolodor nr. 17, sector 5, Bucuresti:
• 1 octombrie 1994 – 29 aprilie 1995 - Director General, Oficiul de Supraveghere a Activitatilor de Asigurare si Reasigurare
Atributii si responsabilitati: Dezvoltarea cadrului legal pentru societatile de asigurari si supravegherea activitatilor de asigurare • 1 octombrie 1993 – 1 octombrie 1994 - Director General, Agentia Valorilor Mobiliare Atributii si responsabilitati: Elaborarea proiectului Legii privind valorile mobiliare si bursele de valori, autorizarea primelor societati de valori mobiliare, crearea cadrului de constituire a Comisiei Nationale a Valorilor Mobiliare si a Bursei de Valori Bucuresti. • 1 ianuarie 1993 – 1 octombrie 1993 – Director, Agentia Nationala pentru Titluri de
Valoare Atributii si responsabilitati: Elaborarea primelor reglementari ale pietei de capital romanesti • 16 septembrie 1992 – 1 ianuarie 1993 - Sef, Agentia Nationala pentru Titluri de Valoare Atributii si responsabilitati: Elaborarea primelor reglementari ale pietei de capital romanesti • 1 iunie 1992 – 16 septembrie 1992 - Consilier al Ministrului • 1 noiembrie 1991 – 1 iunie 1992 - Sef Serviciu, Directia Generala a Elaborarii si
Executarii Bugetului Public National • 1 aprilie 1990 – 1 noiembrie 1991 - Sef Serviciu, Directia Generala a Bugetului Statului,
Directia Bugete Locale • 16 noiembrie 1987 – 1 aprilie 1990 - Economist, Directia Bugetului Statului si a Planului
Financiar Centralizat 16 decembrie 1985 – 16 noiembrie 1987 • Economist la Intreprinderea Tehnometal Bucuresti, aflata in subordinea Centralei industriale
de mecanica fina si masini textile Bucuresti, Ministerul Industriei Electrotehnice
14 octombrie 1980 - 14 decembrie 1985 • Economist la Combinatul Siderurgic Calarasi, producator de otel LLIIMMBBII SSTTRRAAIINNEE • engleza si franceza: citit, scris si vorbit – nivel excelent