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INFORME DE CALIFICACIÓN

FONDOS COMUNES DE INVERSION

Índice:

CALIFICACIONES 1 DATOS CLAVES DEL FONDO AL 30-NOV-15 1 FORTALEZAS CREDITICIAS 2 DESAFÍOS CREDITICIOS 2 INTRODUCCIÓN 3 OBJETIVO DE INVERSIÓN 3 POLÍTICA DE INVERSIÓN 3 ANÁLISIS CUANTITATIVO 3 CUOTAPARTES 5 ANÁLISIS CUALITATIVO 7 RESUMEN 8 INFORMACIÓN UTILIZADA 9 GLOSARIO 9

Analista Principal:

BUENOS AIRES +54.11.5129.2600

Carlos de Nevares +54.11.5129.2618 Asssitant Vice President - Analyst [email protected] Juan Manuel Bogarin +54.11.5129.2622 Associate Analyst [email protected]

31 DE DICIEMBRE 2015

Mercantil Fondo Mutuo - Corto Plazo BOLIVIA

Calificaciones

Calificaciones vigentes de SAFI Mercantil Santa Cruz

Fondos Global en Moneda Local Escala Nacional

Mercantil B-bf Aa2.bo

Prossimo B-bf Aa2.bo

Horizonte B-bf Aa2.bo

Crecer Ba-bf Aa1.bo

Superior B-bf Aa2.bo

Datos Claves del Fondo al 30-Nov-15

Rendimiento 1 mes 6 meses 1 año 3 años YTD

MERCANTIL FM- 0.01% 0.07% 0.26% 0.97% 0.21%

Patrimonio en Millones de USD 51.3

Volatilidad Anualizada Rendimientos diarios (1 año): 0.05%

Sharpe Ratio -25.7

Duración Promedio 523 días

1 * Las Calificaciones de Riesgo son asignadas por Moody’s Latin America Agente de Calificación de Riesgo S.A.

MERCANTIL FM MP

Categoría Calificación De Moody's(*) 1

Global en Moneda Local B-bf

Escala Nacional Aa2.bo


2 31 DE DICIEMBRE 2015 INFORME DE CALIFICACIÓN: MERCANTIL FONDO MUTUO - CORTO PLAZO

FIGURA 1

MERCANTIL FM 30-Nov-2015

Fortalezas crediticias

Las fortalezas del fondo Mercantil FM son:

» La calidad crediticia promedio del fondo ha sido muy satisfactoria en los últimos años en términos de moneda extranjera

» Presenta una duración promedio corta a media que brinda una baja volatilidad

» El administrador del fondo cuenta con una trayectoria reconocida en la industria de fondos en Bolivia siendo líder en la industria local y adicionalmente el grupo financiero Mercantil-Santa Cruz presenta una muy satisfactoria reputación en el sistema financiero local

Desafíos crediticios

Los desafíos del Fondo son:

» El fondo ha presentado históricamente una alta exposición a los DPF y liquidez

» El fondo presenta más del 80% de sus activos en moneda extranjera cuyo riesgo cambiario es aun medianamente alto

» El fondo opera en un sistema financiero cuyo entorno es inestable y la situación política, aun es frágil

» Indicadores macroeconómicos débiles e inestabilidad política impactan negativamente, aumentando el riesgo crediticio

Fundamento de la calificación

La calificación de Riesgo en escala Global “B-bf” y en escala nacional “Aa2.bo” se basa principalmente en la mejora de la calidad crediticia promedio y en el nivel de pérdidas esperado asociados a la cartera del portafolio que históricamente se ha compuesto principalmente de DPF en moneda extranjera y liquidez en entidades financieras Bolivianas las cuales han mejorado su calidad crediticia en el último trimestre.

OTROS1%

PGB3%

NST5%

BLE6%

BBB8%

BLP16%

LIQ22%

DPF39%

0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0%

BEC

FIE

BGA

BNB

BME



Introducción

MERCANTIL FONDO MUTUO - CORTO PLAZO, es un fondo de inversión Abierto de RENTA FIJA, autorizado por la Superintendencia de Pensiones, Valores y Seguros el día 24 de agosto de 2000, asignándole el número de registro SPVS-IV-FIA-MFM-009/2000. A partir del 18 de septiembre del mismo año, la administración del mismo se encuentra a cargo de la Sociedad Administradora de Fondos de Inversión Mercantil Santa Cruz S.A.

El Fondo busca fundamentalmente atraer inversores en las ciudades de Santa Cruz, Cochabamba, La Paz, Tarija, Sucre, Potosí y Oruro .

El Fondo tiene como target de captaciones óptimo a inversiones en un rango determinado de inversión. A su vez, el fondo busca atraer a inversores institucionales e instituciones financieras.

El Fondo posee oficinas en las ciudades de La Paz (2), Santa Cruz (2), Cochabamba, Sucre, Potosí, Tarija y Oruro. A su vez, el fondo tiene alcance nacional, dado por la cobertura regional del Banco Mercantil Santa Cruz S.A., con el cual tiene suscrito un contrato de distribución.

Objetivo de Inversión

El objetivo del fondo es invertir en valores de acuerdo a la Ley de Mercado de Valores y sus Reglamentos, por cuenta y riesgo de los participantes.

Política de Inversión

A su vez la política de inversión está basada en 4 principios fundamentales: Seguridad y Solvencia, Liquidez y Rentabilidad. La misma es la de realizar inversiones en valores emitidos por entidades financieras y comerciales de primer orden, en forma prudente, con la finalidad de alcanzar un adecuado equilibrio entre rentabilidad y riesgo para beneficio de los participantes

Análisis Cuantitativo

Cartera de inversiones

Diversificación por Instrumentos de la Cartera

El total del portafolio al 30-Nov-15 alcanzaba la suma de USD 51.3 millones, en los siguientes activos:

FIGURA 2

MERCANTIL FIA Activos (En %) 31-Ago-15 30-Nov-15

DPF 36.42% 38.90%

LIQ 29.31% 22.33%

BLE 4.58% 6.43%

BLP 11.07% 15.59%

CDE 0.00% 0.00%

BBB 6.50% 8.15%



FIGURA 2

MERCANTIL FIA Activos (En %) 31-Ago-15 30-Nov-15

LTS 0.00% 0.00%

PGB 3.82% 3.21%

Otros 8.30% 5.40%

Total Activo en Millones-Bs 56.27 51.3

Referencias:

BTS: Bonos del Tesoro General de la Nación LIQ: Liquidez BSE: Bonos del Exterior

BLP: Bonos de Largo Plazo CMP: Títulos Corporativos del Exterior

DPF: Depósito a Plazo Fijo TDP: Plazos Fijos del Exterior

LTS: Letras del Tesoro PGB: Pagarés Bursátiles

Al igual que la mayor parte de la industria, el fondo continúa presentando la mayor concentración en depósitos a plazo. Al 30-Nov-15, muestra un valor levemente superior al trimestre anterior alcanzando un valor del 38.90%. Por otro lado a esta fecha la participación de los bonos corporativos alcanza a un 15.59% siendo un valor superior al trimestre anterior.

Al 30-Nov-15 el fondo presenta una pequeña proporción de emisiones del gobierno en su portafolio. En tanto que las colocaciones en el exterior alcanzaron a un valor del 10.8% del patrimonio a la misma fecha.

Consideramos que el fondo continúa adoptando un perfil conservador y que la composición de su cartera es adecuada.

Diversificación Geográfica y Sectorial del FONDO

A partir del año 2006, debido al cambio en las regulaciones, el fondo comenzó a colocar en el exterior hasta un 30% de los títulos valores y 40% de la liquidez. Como se mencionó previamente al mes de noviembre 15 el fondo presenta colocaciones de liquidez, bonos de corto plazo, certificados de depósitos, depósitos a plazo y liquidez. Las entidades receptoras de la liquidez eran la entidad financieras Credit Agricole, Morgan Stanley y UBS.

Calidad Crediticia de la Cartera

Dado que el fondo ha logrado diversificar su cartera en forma importante el análisis de riesgo de calidad crediticia de la cartera del fondo al 30-Nov-15 es el siguiente:

Calificaciones % al 31-Ago-15 % al 30-Nov-15

Nivel más alto (Aaa.bo) 23.1% 23.1%

Nivel Promedio (Aa1.bo/Aa2.bo/Aa3.bo) 63.3% 60.4%

Levemente inferior (A1.bo/A2.bo/A3.bo) 11.3% 14.0%

Inferior (Menor a A3.bo) 2.3% 2.5%



Duración Promedio y Vida Promedio del Fondo

El fondo está diseñado para ser una alternativa de inversión a corto plazo (menos de un año), y busca mantener en todo momento una duración baja. La administradora tiene como objetivo bajar la duración de la cartera para reforzar la posición de liquidez. Al mes de Noviembre 2015, la duración promedio del fondo era de 523 días, siendo un valor superior respecto del trimestre anterior. El fondo adecuó su duración promedio a los objetivos propuestos, con una tendencia hacia una baja duración del mismo.

Política de Liquidez

Al 30-Nov-15 se observa cierta concentración del fondo en instrumentos de baja liquidez inmediata como son los DPF´s. La liquidez inmediata del fondo se la considera media.

Cuotapartes

En este punto se realizará un análisis de la performance que ha tenido el fondo mediante diferentes indicadores, la evolución de la cantidad de cuotas y tamaño del fondo a lo largo de su evolución histórica.

Tendencia y retorno de la cuotaparte

La tendencia del índice de valor de la cuotaparte en los últimos años ha sido la siguiente:

FIGURA 2

Chart Title Chart Subtitle

Source:

La tendencia del índice de valor de la cuotaparte es mayormente creciente por tratarse de un fondo de Corto Plazo fijo. Ello es consecuencia de que el fondo reinvierte todas las ganancias de interés y capital de sus inversiones que se reflejan en el incremento del valor diario de la cuotaparte.

197.00

199.00

201.00

203.00

205.00



El rendimiento en pesos de la cuotaparte al 31 de Agosto de 2015 fue el siguiente:

PERIODO RENDIMIENTO 30-Nov-15 Rend. anualiz. Al 30-Nov-15

1 Mes 0.01% 0.18%

3 Meses 0.03% 0.14%

6 Meses 0.07% 0.15%

1 año 0.26% 0.26%

3 años 0.97% 0.32%

5 años 1.67% 0.33%

YTD 0.21% 0.22%

Since inception 43.87% 2.42%

Algunos Indicadores

Desvío Standard

El desvío Standard ha sido históricamente bajo dada la duración promedio del fondo y dado que presenta mayormente activos valuados que devengan una tasa diaria fija.

Desvío Standard y Coeficiente de Variación en 12 meses

Indicador Clase B

Desvío Standard 0.05%

Sharpe Ratio

Se realiza el cálculo del Sharpe Ratio con el fin de proveer de una medida adicional de riesgo. El mismo mide la rentabilidad obtenida por unidad de riesgo asumida en el período bajo análisis. Dada la baja volatilidad y los retornos en los últimos doce meses, el valor del indicador para el fondo ha sido un valor negativo de 25.7

Concentración

En cuanto a la concentración de los inversores, al 31-08-15 se puede observar cierta concentración en los primeros 10 clientes:

Top 1 (%) Top 3 (%) Top 5 (%) Top 10 (%) Total Patrimonio (incl. Liquidez)

9.5% 7.4% 4.0% 1.4% 51,316,647.39



Análisis Cualitativo

Sociedad Gerente

Sociedad Administradora de Inversión Mercantil S.A. se constituye el 8 de marzo de 2000 con el fin de realizar la prestación de servicios de administración de fondos de inversión o mutuos, entre otros. Con fecha 18 de septiembre de 2000, se iniciaron las actividades de la Sociedad.

Con fecha 7 de mayo de 2007 la sociedad ha cambiado su denominación social y su nuevo nombre es SAFI Mercantil Santa Cruz S.A .Finalmente, informa que la Superintendencia de Pensiones, Valores y Seguros mediante Resolución Administrativa SPVS-IV-N° 375 de fecha 28 de mayo de 2007, resolvió autorizar el funcionamiento y la inscripción en el registro del Mercado de Valores a SOCIEDAD ADMINISTRADORA DE FONDOS DE INVERSIÓN MERCANTIL SANTA CRUZ S.A. (SAFI MERCANTIL SANTA CRUZ S.A.), bajo el Número de Registro SPVS-IV-SAF-SME-008/2000.La estructura está organizada en función de las distintas regiones geográficas en las cuales la administradora tiene presencia. Posee oficiales de negocios en las ciudades de Santa Cruz, La Paz, Cochabamba y Sucre. Esto le permite tener un alcance nacional, lo cual representa una ventaja competitiva frente a los demás competidores del mercado.

La administradora junto con MERCANTIL FI, PROSSIMO, SUPERIOR y HORIZONTE posee el 12.52% del mercado en términos de patrimonio administrado de fondos al 30-Nov-15

Consideramos que se trata de una firma con expertise en la industria financiera y su personal se encuentra capacitado para el desarrollo de sus tareas.

Estructura Organizativa: Directorio y Principales Gerentes

No se han producido cambios en la estructura de la Administradora respecto a lo mencionado en el trimestre anterior.

Proceso de Toma De Decisiones, Manejo Operativo, Controles y Procedimientos

No se han producido cambios en la estructura de toma de Decisiones respecto a lo mencionado en el trimestre anterior

Régimen de Honorarios Y Comisiones

No se han producido cambios en la estructura de Honorarios y comisiones respecto a lo mencionado en el trimestre anterior.

Sociedad Depositaria

No se han producido cambios de relevancia en la Sociedad depositaria respecto a lo mencionado en el trimestre anterior.



Resumen

Calificación del Fondo MERCANTIL Fondo - Mutuoa Corto Plazo

Escala Nacional: Aa2.bo

Denominación Equivalente: AA2

Escala Global: Ba-bf

Administrador del Fondo: SAFI Mercantil Santa Cruz

Definición de la Calificación de la Categoría Aa2.bo

Los Fondos de Mercado de Dinero y Fondos de Renta Fija calificados Aa.bo se consideran que son de una calidad de inversión similar a las obligaciones de renta fija calificadas Aa.bo — esto es, se considera que son de alta calidad bajo cualquier estándar

El modificador 2 indica que la calificación se ubica en el rango medio de su categoría

De acuerdo con lo establecido en el Libro 7° de la Recopilación de Normas para el Mercado de Valores (RNMV) (Reglamento para Entidades Calificadoras de Riesgo), las calificaciones precedentemente asignadas, son equivalentes a las siguientes nomenclaturas establecidas por ASFI:

La categoría AA2 se define como: “Corresponde a aquellos Fondos cuya cartera de inversiones está concentrada en Valores, bienes y demás activos, con un alto grado de calidad y su administración es muy buena”

El numeral “2” indica que la cuota del Fondo de Inversión se encuentra en el nivel medio de la calificación asignada



Información Utilizada

1. Reglamento de Gestión del Fondo Mercantil FM

2. Evolución de la cuotaparte del fondo desde el inicio y hasta el 30/11/15

3. Estados Contables del Fondo anual al 31/12/14

4. Detalle de la cartera del fondo hasta el 30/11/15 provisto por la Sociedad Gerente

5. Determinación del valor de cuotaparte y determinación del valor de la cartera.

6. Reuniones mantenidas con la Sociedad Gerente del Fondo

7. Política de inversiones establecida por la Administradora.

Glosario

1. Glosario Técnico

a) Coeficiente de variación: Para comparar la dispersión de variables que aparecen en unidades diferentes (metros, kilos, etc.) o que corresponden a poblaciones extremadamente desiguales, es necesario disponer de una medida de variabilidad que no dependa de las unidades o del tamaño de los datos. Este coeficiente únicamente sirve para comparar las dispersiones de variables correspondientes a escalas de razón.

b) Desvío Standard: Mide la volatilidad histórica de los rendimientos mensuales en términos de la dispersión de los retornos. Es una medida de la aptitud con la cual se aleja el rendimiento del fondo de su propio rendimiento promedio. Un fondo con un índice elevado, indica que sus rendimientos mensuales son altamente volátiles.

donde

S= Desvio Standard y X = Promedio aritmético de la serie

c) Duration: Medida de sensibilidad del precio de un activo con renta fija. Cambio en el valor cuando varía 1% la tasa de interés.

d) Modified Duration: surge de dividir la duration por la TIR del Bono. Es una medida de sensibilidad del precio del bono ante cambios en su tasa de rendimiento(TIR)



e) Sharpe Ratio: Es una medida de la rentabilidad obtenida por unidad de riesgo asumida. Se obtiene el rendimiento excedente a un benchmark, que puede ser una tasa libre de riesgo. En un portafolio múltiple, se obtiene la mezcla porcentual de los activos que optimizan la relación de los excedentes de rendimiento y riesgo. Un valor de 1, indica que la rentabilidad y riesgo son proporcionales. Cuanto mayor es el indicador, mayor es la rentabilidad obtenida por unidad de riesgo.

SR = (Rp - r0)/p

o

SR = (Rp - RB)/p-B

donde:

SR = Coeficiente de Sharpe Rp =Rendimiento del portafolio RB =Rendimiento del benchmark

r0 =Tasa libre de riesgo r0 =Tasa libre de riesgo=Desviación estándar del portafoliop-B =Desviación estándar del rendimiento excedente

f) TIR: Rendimiento del Bono en un período determinado , generalmente se expresa en términos anuales

g) YTD (Yield to day): Rendimiento calculado desde el inicio del año hasta la fecha base establecida en el análisis.

2. Glosario Idiomático

a) ADR’s (American Depositary Receipts): Instrumentos negociables emitidos por un banco de los EEUU que dan título a las acciones de las empresas que quieren cotizar en la Bolsa de Nueva York ya que son mantenidos en custodia por el banco emisor correspondiente.

b) Back Office: Sector de la compañía en el cual se analizan las diferentes operaciones realizadas y que se cumplan los límites de créditos para los diferentes instrumentos.

c) Benchmark: Índice o instrumento financiero que se toma como referencia a los efectos comparativos (ej. Rendimiento caja de ahorro).

d) BDR’s (Brazilian Depositary Receipts): Certificado representativo de valores mobiliarios de compañías con sede en el exterior y emitidos por instituciones depositarias del Brasil.

e) Bonus: Remuneración adicional que se establece en función de objetivos a alcanzar en un período determinado, generalmente un año.

f) CEDEAR’s: Son certificados representativos de depósitos de acciones extranjeras u otros valores, sin autorización de oferta pública en nuestro país. Quedan en custodia en la Caja de Valores y se pueden negociar como cualquier acción.

g) CER: Coeficiente de Estabilización de Referencia. Este coeficiente lo elabora el BC.R.A. en función de la inflación de precios al consumidor , se elabora en forma diaria

h) CDV’s (Certificado de Depósito de Valor – Chile): Titulo transferible, nominativo, emitido en Chile por un depositario de valores extranjeros, representativo de títulos homogéneos transferibles de un emisor extranjero.

i) Default: Incumplimiento, falta de pago de los compromisos asumidos.

j) Deuda pública post –default: Deuda emitida por el Gobierno Nacional con posterioridad a la declaración del default, este tipo de deuda no se encuentra en incumplimiento.

k) Expertise: Capacidad y/o experiencia con relación a un tema determinado.



l) Investment Grade: Nivel de calificación que establece que el instrumento calificado se encuentra dentro del grado de inversión (en general entre Aaa.ar a Baa3.ar).

m) Marketing: Conjunto de principios y prácticas que buscan el aumento del comercio, especialmente de la demanda. Estudio de los procedimientos y recursos tendientes a ese fin.

n) MERVAL: Índice integrado por las acciones líderes del panel que mide el crecimiento ponderado de las mismas, en función de su participación.

o) MSCI Latin América , MSCI Mexico I, MSCI Brasil: son índices de performances elaborados por el banco de inversión Morgan Stanley, el cual considera las principales compañías de la región o del país según sea el tipo de índice.

p) Portfolio Manager: Gerente del sector encargado de administrar un portafolio de activos

q) Porfolio& Risk Management: Gerencia del grupo en el cual se analizan los riesgos de cada instrumento de inversión y también se toma la decisión de invertir en cierto activo.

r) Stop – Loss: Límite que se establece para las operaciones si el precio cae por debajo de un valor especificado.

s) Stress: Desarrollo de una situación desfavorable dentro de un escenario determinado.

t) S&P Latin América 40 : Indice de referencia creado por la agencia de calificación Standard & Poors en la cual se incluyen las mayores 40 compañías de diferentes sectores a criterio de los analistas de esa agencia.



Report Number: 186852

Autor Carlos de Nevares

Asociado de Producción Gomathi M

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Mediante el presente instrumento, MJKK o MSFJ (según corresponda) comunica que la mayoría de los emisores de títulos de deuda (incluidos bonos corporativos y municipales, obligaciones, pagarés y títulos) y acciones preferentes calificados por MJKK o MSFJ (según sea el caso) han acordado, con anterioridad a la asignación de cualquier calificación, abonar a MJKK o MSFJ (según corresponda) por sus servicios de valoración y calificación unos honorarios que oscilan entre los JPY200.000 y aproximadamente los JPY350.000.000.

MJKK y MSFJ mantienen asimismo políticas y procedimientos para garantizar los requisitos regulatorios japoneses.

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