Judul Pengaruh Leverage, Profitabilitas, dan Likuiditas ... · PDF filev Judul :Pengaruh Leverage, Profitabilitas, dan Likuiditas terhadap Keputusan Hedging Perusahaan Sektor Pertambangan

v

Judul :Pengaruh Leverage, Profitabilitas, dan Likuiditas terhadap Keputusan

Hedging Perusahaan Sektor Pertambangan di Bursa Efek Indonesia

Nama : Ni Nengah Novi Ariani

NIM : 1306205034

Abstrak

Hedging atau lindung nilai merupakan suatu tindakan yang dapat dilakukan

perusahaan untuk meminimalkan risiko kurs yang dihadapi oleh perusahaan. Motivasi

perusahaan melakukan hedging salah satunya adalah untuk menghindari financial

distress cost.

Penelitian ini bertujuan untuk menguji financial distress hypothesis pada

perusahaan pertambangan di Bursa Efek Indonesia pada periode tahun 2011-2014.

Metode penentuan sampel dilakukan dengan teknik purposive sampling sehingga

didapatkan 30 sampel perusahaan yang memenuhi kriteria dan 120 firm-year

observation. Data didapat dari website resmi Bursa Efek Indonesia. Teknik analisis

yang digunakan adalah analisis regresi logistik

. Hasil pengujian menunjukkan bahwa variabel debt to equity ratio sebagai

proksi dari leverage memiliki pengaruh positif signifikan secara statistik terhadap

keputusan hedging. Return on Asset sebagai proksi dari profitabilitas memiliki

pengaruh negatif tidak signifikan terhadap keputusan hedging. Likuiditas yang

diproksikan dengan current ratio menunjukkan pengaruh yang negatif dan signifikan

terhadap penggunaan hedging.Perusahaan pertambangan yang menghadapi risiko

ketidakpastian valuta asing sebaiknya menggunakan hedging untuk melindungi nilai

perusahaan.

Kata kunci : hedging, risiko, leverage, profitabilitas, likuiditas

vi

DAFTAR ISI

JUDUL ............................................................................................................ i

LEMBAR PENGESAHAN ............................................................................. ii

PERNYATAAN ORISINALITAS ................................................................. iii

KATA PENGANTAR ..................................................................................... iv

ABSTRAK ....................................................................................................... v

DAFTAR ISI ................................................................................................... vi

DAFTAR TABEL ........................................................................................... viii

DAFTAR GAMBAR ....................................................................................... ix

DAFTAR LAMPIRAN ................................................................................... x

BAB I PENDAHULUAN

1.1 Latar Belakang Masalah............................................................. 1

1.2 Rumusan Masalah Penelitian ..................................................... 9

1.3 Tujuan Penelitian ....................................................................... 9

1.4 Kegunaan Penelitian .................................................................. 10

1.5 Sistematika Penulisan ................................................................ 10

BAB II KAJIAN PUSTAKA DAN HIPOTESIS PENELITIAN

2.1 Landasan Teori .......................................................................... 12

2.1.1 Manajemen risiko ........................................................... 12

2.1.2 Eksposur valuta asing ..................................................... 13

2.1.3 Financial distress ........................................................... 15

2.1.4 Lindung nilai atau hedging ............................................. 16

2.1.5 Instrumen derivatif untuk melakukan hedging ................ 18

2.1.6 Leverage ........................................................................ 21

2.1.7 Profitabilitas ................................................................... 22

2.1.8 Likuiditas ....................................................................... 24

2.2 Hipotesis Penelitian ................................................................... 25

2.2.1 Pengaruh leverage terhadap keputusan hedging .............. 25

2.2.2 Pengaruh profitabilitas terhadap keputusan hedging ....... 26

2.2.3 Pengaruh likuiditas terhadap keputusan hedging ............. 27

BAB III METODE PENELITIAN

1.1 Desain Penelitian ....................................................................... 28

1.2 Lokasi atau Ruang Lingkup Wilayah Penelitian ......................... 29

1.3 Objek Penelitian ........................................................................ 29

1.4 Identifikasi Variabel .................................................................. 29

1.5 Definisi Operasional Variabel .................................................... 29

1.6 Jenis dan Sumber Data ............................................................... 31

1.6.1 Jenis data........................................................................ 31

1.6.2 Sumber data ................................................................... 31

vii

1.7 Populasi, Sampel, dan Metode Penentuan Sampel ...................... 31

1.7.1 Populasi ......................................................................... 31

1.7.2 Sampel ........................................................................... 32

1.8 Metode Pengumpulan Data ........................................................ 33

1.9 Teknik Analisis Data ................................................................. 34

1.9.1 Statistik deskriptif .......................................................... 34

1.9.2 Analisis regresi logistik .................................................. 34

BAB IV PEMBAHASAN HASIL PENELITIAN

4.1 Gambaran Umum Perusahaan Pertambangan Indonesia ............. 39

4.2 Hasil Penelitian dan Pengujian Hipotesis ................................... 40

4.2.1 Pengujian deskriptif........................................................ 40

4.2.2 Uji kelayakan model ....................................................... 42

4.2.3 Penilaian keseluruhan model .......................................... 43

4.2.4 Uji koefisien determinasi ................................................ 44

4.2.5 Uji multikolinearitas ....................................................... 45

4.2.6 Matriks klasifikasi .......................................................... 46

4.2.7 Model regresi logistik yang terbentuk ............................. 47

4.3 Pembahasan Hasil Penelitian...................................................... 49

4.3.1 Pengaruh leverage terhadap keputusan hedging .............. 49

4.3.2 Pengaruh profitabilitas terhadap keputusan hedging ....... 51

4.3.3 Pengaruh likuiditas terhadap keputusan hedging ............. 52

BAB V SIMPULAN DAN SARAN

5.1 Simpulan ................................................................................... 54

5.2 Saran ......................................................................................... 55

DAFTAR RUJUKAN ..................................................................................... 56

LAMPIRAN-LAMPIRAN .............................................................................. 61

viii

DAFTAR TABEL

No. Tabel Halaman

3.1 Jumlah Populasi dan Sampel Penelitian ................................................... 34

4.1 Hasil Uji Statistik Deskriptif Variabel Independen .................................. 41

4.2 Hasil Uji Frekuensi Variabel Dependen ................................................... 42

4.3 Hasil Uji Hosmer and Lemeshow............................................................. 42

4.4 Iteration Historya,b,c

Block Number = 0 .................................................... 43

4.5 Iteration Historya,b,c,d

Block Number = 1 .................................................. 44

4.6 Model Summary ...................................................................................... 45

4.7 Correlation Matrix .................................................................................. 45

4.8 Classification Tablea ................................................................................ 46

4.9 Variables in the Equation ........................................................................ 47

ix

DAFTAR GAMBAR

No. Gambar Halaman

1.1 Grafik Fluktuasi Nilai Tukar Rupiah terhadap Dolar Tahun 2011-2014 ... 2

3.1 Desain Penelitian ..................................................................................... 28

x

DAFTAR LAMPIRAN

No. Lampiran Halaman

1 Daftar Perusahaan Sampel ..................................................................... 61

2 Data Perusahaan Sampel ....................................................................... 62

3 Hasil Pengujian Statistik Deskriptif ....................................................... 66

4 Hasil Uji Regresi Logistik ..................................................................... 67

1

BAB I

PENDAHULUAN

1.1 Latar Belakang Masalah

Perkembangan ekonomi internasional yang semakin pesat ditandai dengan

adanya arus perdagangan baik modal maupun barang antar negara. Transaksi

perdagangan internasional berbeda dengan transaksi perdagangan dalam negeri

karena pada transaksi perdagangan internasional melibatkan beberapa negara (Griffin

dan Pustay, 2005:125). Perusahaan yang melakukan transaksi internasional akan

menghadapi masalah yang lebih rumit, karena penggunaan mata uang yang berbeda

di setiap Negara.

Perdagangan internasional mendorong semakin meningkatnya persaingan

serta gejolak harga pasar yang membuat ketidakpastian atau risiko usaha semakin

meningkat dalam mempertahankan usahanya (Putro dan Chabachib, 2012). Risiko

merupakan sesuatu yang mutlak ada, sehingga risiko tidak bisa dihilangkan.

Perusahaan seringkali secara sengaja mengambil risiko tertentu karena melihat

potensi keuntungan dibalik risiko tersebut (Hanafi, 2009:9). Risiko penting untuk

dikelola agar perusahaan mampu bertahan maupun meminimalkan risiko yang

dihadapi.

Risiko dapat diidentifikasi dengan mengukur terlebih dahulu eksposur yang

dihadapi oleh perusahaan. Eksposur yang dapat dihadapi oleh perusahaan dapat

berupa eksposur valuta asing, eksposur transaksi, eksposur ekonomi dan eksposur

2

akuntansi (Hanafi, 2009:8). Eksposur merupakan tingkat dimana aliran kas (cash

flow) perusahaan dipengaruhi oleh perubahan kurs. Risiko terbesar yang dihadapi

oleh perusahaan multinasional datang dari eksposur valuta asing (Paranita, 2011).

Jika perusahaan gagal dalam mengelola risiko yang dihadapinya, maka konsekuensi

yang dialami akan cukup signifikan.

Gambar 1.1 Grafik Fluktuasi Nilai Tukar Rupiah terhadap Dolar Tahun 2010─2014

Sumber: www.bi.go.id (Data Diolah)

Menteri BUMN, Rini Soemarno, menyarankan beberapa perusahaan untuk

melakukan hedging, salah satunya adalah perusahaan pertambangan, PT Aneka

Tambang (Persero). Hal ini karena perusahaan tersebut sering memperoleh pinjaman

atau transaksi dalam bentuk valuta asing (Hardiyan, 2015). Saran yang diberikan

menteri BUMN tersebut juga dikarenakan Indonesian Rupiah (IDR) sering

berfluktuasi terhadap Dolar Amerika Serikat (USD). Gambar 1.1 menunjukkan IDR

mengalami depresiasi terhadap USD pada triwulan III tahun 2011 hingga tahun 2014.

Fluktuasi nilai tukar ini terjadi karena Indonesia menerapkan sistem kurs

mengambang bebas (free floating rate) sehingga IDR akan selalu mengalami fluktuasi

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

2010 2011 2012 2013 2014

Triwulan I

Triwulan II

Triwulan III

Triwulan IV

3

akibat dari faktor internal maupun eksternal serta kebijakan ekonomi makro

pemerintah. Jika sistem nilai tukar yang dianut adalah kurs tetap (fixed exchange rate)

maka tidak akan terjadi fluktuasi nilai tukar, karena nilai kurs telah ditetapkan oleh

pemerintah.

Sektor pertambangan merupakan salah satu sektor yang sangat berperan

dalam pembangunan ekonomi suatu negara. Dahlius (2014) menyatakan bahwa

Indonesia menduduki peringkat ke-6 terbesar untuk negara yang kaya akan sumber

daya tambang. Association of Indonesian Environmental Observes (2016)

menyatakan bahwa Indonesia merupakan eksportir batubara kedua terbesar di dunia

setelah Australia, produsen timah kedua terbesar di dunia, produsen tembaga kedua

terbesar di dunia dengan produksi sebesar 10.4% dari produksi dunia, dan produsen

nikel keempat terbesar di dunia, serta peringkat kedua negara pengekspor Liquid

Natural Gas (LNG).

Kondisi tersebut membawa Indonesia menjadi negara yang disegani dengan

hasil tambang yang tinggi di dunia. Perusahaan pertambangan merupakan salah satu

sektor perusahaan yang sering melakukan transaksi internasional, sehingga sangat

rentan terhadap eksposur valuta asing. Perusahaan pertambangan yang aktif

melakukan ekspor akan mendapatkan keuntungan ketika mata uang lokal

terdepresiasi, depresiasi tersebut akan meningkatkan pendapatan perusahaan dalam

bentuk mata uang lokal. Sebaliknya, ketika mata uang lokal terapresiasi maka

perusahaan akan mengalami kerugian karena pendapatannya berkurang ketika

dikonversikan ke dalam mata uang lokal. Perusahaan pertambangan yang cenderung

4

melakukan impor maupun utang dalam bentuk valuta asing akan mengalami

kerugian, karena harus mengeluarkan mata uang lokal lebih banyak. Fluktuasi kurs

ini tentu akan memunculkan risiko untuk perusahaan.

Salah satu cara yang dapat digunakan untuk meminimalisir risiko adalah

hedging dengan instrumen derivatif. Menurut Guniarti (2014) hedging merupakan

suatu tindakan melindungi perusahaan untuk menghindari atau mengurangi risiko

kerugian atas valuta asing sebagai akibat dari terjadinya transaksi bisnis. Derivatif

adalah kontrak perjanjian di antara dua pihak untuk membeli atau menjual sejumlah

barang (baik itu aktiva finansial maupun komoditas) pada waktu yang telah

ditentukan di masa yang akan datang dengan harga yang telah disepakati saat ini

(Utomo, 2000). Instrumen keuangan derivatif antara lain futures contracts, forward

contract, options contracts dan swaps contracts (Madura, 2009:154).

Motivasi kebijakan hedging didasarkan pada dua paradigma, yaitu

memaksimalkan nilai pemegang saham (shareholders value maximization) dan

memaksimalkan kepuasan manajer (manager utility maximization) (Tufano, 1996).

Umumnya kebijakan hedging perusahaan cenderung lebih dimotivasi oleh keinginan

untuk memaksimumkan kekayaan pemegang sahamnya (shareholders value

maximization), dengan mengurangi biaya-biaya yang berkaitan dengan financial

distress cost.

Financial distress cost meliputi biaya legalitas, biaya administrasi

kebangkrutan, moral hazard, biaya pengawasan dan biaya kontrak, yang dapat

mengurangi nilai pasar perusahaan. Keputusan hedging dapat mengurangi risiko

5

financial distress karena menjamin bahwa nilai valuta asing yang digunakan untuk

membayar (outflow) atau sejumlah mata uang asing yang akan diterima (inflow) di

masa mendatang tidak terpengaruh oleh perubahan dalam fluktuasi kurs valuta asing

(Fitriasari, 2011)

Penelitian ini berfokus pada financial distress hypothesis, di mana financial

distress merupakan tahap awal perusahaan menuju kebangkrutan. Financial distress

juga dapat didefinisikan suatu kondisi keuangan perusahaan yang mengalami

kesulitan likuiditas yang sangat parah sehingga perusahaan tidak mampu menjalankan

operasi dengan baik (Irfan dan Tri, 2014) Financial distress adalah kesulitan

keuangan atau likuiditas yang mungkin sebagai awal kebangkrutan (Haryetti, 2010).

Financial distress menjadi alasan dalam melakukan aktivitas hedging yang

dilakukan perusahaan. Perlindungan terhadap risiko dengan melakukan hedging dapat

mengurangi risiko terjadinya kesulitan keuangan (financial distress) yang berujung

pada kebangkrutan pada perusahaan (Zhu, 2010). Kesulitan keuangan perusahaan

dapat dideteksi dengan menggunakan analisis rasio keuangan. Secara umum rasio-

rasio seperti profitabilitas, likuiditas, leverage dan cakupan arus kas berlaku sebagai

indikator yang paling signifikan dalam memprediksi kesulitan keuangan maupun

kebangkrutan yang harus diantisipasi dengan hedging (Altman,2008:239).

Keputusan hedging dipengaruhi oleh faktor eksternal dan faktor internal

perusahaan. Faktor eksternal perusahaan ada dua, yakni BI rate dan nilai tukar

(Megawati, dkk. 2016). Beberapa peneliti terdahulu sudah meneliti faktor-faktor

6

internal yang mempengaruhi keputusan hedging perusahaan salah satunya adalah

leverage.

Leverage merupakan rasio utang atau lebih dikenal dengan rasio solvabilitas

merupakan kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajiban finansialnya baik

dalam jangka pendek maupun panjang, atau mengukur sejauh mana perusahaan

didanai dengan utang (Wiagustini, 2013:85). Leverage yang tinggi akan

meningkatkan pengembalian saat kondisi bisnis yang menguntungkan, dan

sebaliknya. Hedging sangat berguna untuk perusahaan yang memiliki rasio leverage

tinggi karena mampu menstabilkan cashflow dan mampu mengurangi biaya-biaya

seperti financial distress cost, underinvestment problem dan biaya-biaya lain yang

berkaitan dengan cash flow (Wang dan Lida, 2011)

Leverage dinyatakan berpengaruh negatif tidak siginifikan terhadap keputusan

hedging (Baimwera dan Muriuki, 2014), sedangkan penelitian yang dilakukan oleh

Widyagoca dan Vivi (2016) menunjukkan bahwa leverage berpengaruh negatif

signifikan terhadap keputusan hedging. Penelitian yang dilakukan beberapa peneliti

menunjukkan hal yang berbeda. Penelitian yang dilakukan oleh Megawati, dkk.

(2016) dan Martha (2016) menunjukkan bahwa leverage berpengaruh positif namun

tidak signifikan terhadap keputusan hedging dengan alasan sebagian besar perusahaan

masih banyak yang menggunakan ekuitas dibandingkan dengan utang. Peneliti lain

seperti Shaari et al. (2013), Ahmad dan Balkis (2011), Takao et al. (2009), Afza dan

Atia. (2011), Paranita (2011), dan Guniarti (2014) menunjukkan pengaruh yang

positif dan signifikan antara leverage ratio terhadap kebijakan hedging perusahaan.

7

Faktor berikutnya yang mempengaruhi keputusan hedging perusahaan adalah

profitabilitas. Profitabilitas adalah hasil akhir dari sejumlah kebijakan dan keputusan

yang dilakukan oleh perusahaan (Brigham & Houston, 2006:107). Analisis

profitabilitas menjadi sangat penting untuk investor jangka panjang (Sartono,

2010:122). Perusahaan dengan profitabilitas yang tinggi mengindikasikan perusahaan

cenderung tidak terlibat dalam lindung nilai karena memiliki potensi kesulitan

keuangan yang rendah Shaari et al. (2013). Pernyataan tersebut didukung oleh Mnasri

et al. (2013), serta Clark dan Mefteh (2010) menunjukkan adanya pengaruh yang

negatif dan signifikan antara profitabilitas dengan kebijakan hedging perusahaan

dengan alasan semakin tingginya profitabilitas maka perusahaan akan terhindar dari

risiko financial distress cost. Berbeda dengan penelitian yang dilakukan oleh

Jiwandhana dan Triaryati (2016), serta Megawati, dkk. (2016) menunjukkan bahwa

profitabilitas memiliki pengaruh positif signifikan terhadap keputusan hedging

perusahaan dengan alasan semakin tinggi profitabilitas perusahaan kecenderungan

untuk melakukan ekspansi bisnis akan lebih cepat sehingga memerlukan instrumen

lindung nilai (hedging) untuk meminimalkan risiko akan kondisi pasar internasional

yang dinamis.

Likuiditas adalah faktor berikutnya yang memengaruhi kebijakan hedging

perusahaan. Likuiditas perusahaan menunjukkan kemampuan untuk membayar

kewajiban financial jangka pendek tepat pada waktunya. Likuiditas perusahaan

ditunjukkan oleh besar kecilnya aktiva lancar (Sartono, 2010:116). Perusahaan akan

selalu likuid, bila dana lancar yang tersedia memiliki nilai lebih besar daripada utang.

8

Semakin tinggi likuiditas maka semakin rendah penggunaan instrumen derivatif pada

perusahaan karena risiko financial distress cost yang muncul cenderung rendah dan

perusahaan memiliki dana cadangan yang cukup untuk menghadapi risiko (Paranita,

2011). Sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Afza dan Atia (2011), Chaudry

(2014), Ameer (2010), Megawati, dkk. (2016) serta Dewi dan Purnawati (2016) yang

menunjukkan bahwa likuiditas berpengaruh negatif signifikan terhadap penggunaan

instrumen derivatif hedging. Berbeda dengan penelitian yang dilakukan oleh Paranita

(2011) dan Guniarti (2014) menunjukkan bahwa likuiditas berpengaruh negatif

namun tidak signifikan terhadap keputusan hedging, Putro dan Chabachib (2012)

serta Widyagoca dan Vivi (2016) mendapatkan hasil bahwa likuiditas memiliki

pengaruh positif namun tidak signifikan terhadap kebijakan hedging perusahaan.

Megawati, dkk. (2016) menguji determinasi keputusan hedging pada

perusahaan manufaktur dengan menggunakan analisis regresi logistik. Penelitian

tersebut menggunakan 114 sampel perusahaan dengan empat variabel, yakni

leverage, ukuran perusahaan, profitabilitas dan likuiditas.

Hasil penelitian terdahulu yang dilakukan di beberapa negara menunjukkan

hasil yang berbeda-beda (research gap) terkait dengan karakteristik dari masing-

masing negara. Selain itu terbatasnya penelitian mengenai hedging dengan instrumen

derivatif di Indonesia menjadi dasar untuk melakukan penelitian kembali mengenai

kebijakan hedging pada perusahaan sektor pertambangan yang terdaftar di Bursa Efek

Indonesia pada tahun 2011-2014.

9

1.2 Rumusan Masalah

Berdasarkan latar belakang yang telah dibahas, maka dapat dirumuskan

permasalahan sebagai berikut :

1) Apakah leverage berpengaruh signifikan terhadap keputusan hedging pada

perusahaan sektor pertambangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode

tahun 2011-2014 ?

2) Apakah profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap keputusan hedging pada

perusahaan sektor pertambangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode

tahun 2011-2014 ?

3) Apakah likuiditas berpengaruh signifikan terhadap keputusan hedging pada

perusahaan sektor pertambangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode

tahun 2011-2014 ?

1.3 Tujuan Penelitian

Sejalan dengan rumusan masalah penelitian, maka tujuan dalam melakukan

penelitian ini adalah sebagai berikut:

1) Untuk mengetahui signifikansi pengaruh leverage terhadap keputusan hedging

pada perusahaan sektor pertambangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia

periode tahun 2011-2014.

2) Untuk mengetahui signifikansi pengaruh profitabilitas terhadap keputusan

hedging pada perusahaan sektor pertambangan yang terdaftar di Bursa Efek

Indonesia periode tahun 2011-2014.

10

3) Untuk mengetahui signifikansi pengaruh likuiditas terhadap keputusan hedging

pada perusahaan sektor pertambangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia

periode tahun 2011-2014.

1.4 Kegunaan Penelitian

Berdasarkan uraian yang telah dipaparkan maka penelitian ini diharapkan

mampu memberikan manfaat sebagai berikut:

1) Kegunaan Teoritis

Hasil dari penelitian ini diharapkan mampu memberikan kontribusi empiris

terhadap manajemen keuangan mengenai pengaruh leverage, profitabilitas, dan

likuiditas pada kebijakan hedging

2) Kegunaan Praktis

Hasil dari penelitian ini diharapkan dapat menjadi acuan pada perusahaan untuk

mengambil langkah yang strategis dalam pengambilan keputusan hedging.

1.5 Sistematika Penulisan

Pada bagian ini akan diuraikan isi dari skripsi ini yang penyajiannya disusun

bab per bab untuk memudahkan penulisan dan pembahasan yang masing-masing

adalah sebagai berikut

BAB I PENDAHULUAN

Merupakan bab yang berisi latar belakang masalah, tujuan penelitian,

kegunaan penelitian dan sistematika dalam penulisan skripsi.

11

BAB II KAJIAN PUSTAKA DAN RUMUSAN HIPOTESIS

Merupakan bab yang menguraikan tentang teori-teori yang relevan mengenai

keterkaitan kebijakan hedging. Bab ini juga membahas tentang penelitian

sebelumnya yang menjadi salah satu acuan dalam perumusan hipotesis.

BAB III METODE PENELITIAN

Merupakan bab yang menjelaskaan mengenai lokasi penelitian, obyek

penelitian, identifikasi variabel, definisi operasional variabel, jenis dan

sumber data, populasi dan sampel, metode penentuan sampel, metode

pengumpulan data dan teknik analisis data.

BAB IV PEMBAHASAN HASIL PENELITIAN

Merupakan bab yang meliputi analisis data yang diuraikan dalam

pengumpulan dan tabulasi data, deskripsi hasil penelitian dari pengujian dan

pengujian hipotesis serta pembahasan yang mengacu pada masalah dan tujuan

penelitian.

BAB V KESIMPULAN DAN SARAN

Merupakan bab yang berisi simpulan dan saran yang dapat memberikan

masukan yang bermanfaat bagi pembaca maupun bagi peneliti selanjutnya.