Informe trimestral de la economía vasca · 2017-10-25 · Informe trimestral de la economía vasca Departamento de Hacienda y Economía: Dirección de Economía y Planificación

Informe trimestral de la economía vasca

Departamento de Hacienda y Economía: Dirección de Economía y Planificación 1

2º trimestre 2017



SÍNTESIS

La economía vasca registró un incremento del PIB del 2,9% en el segundo trimestre. La diferencia con el trimestre anterior es de tan solo una décima, pero sirve para interrumpir, al menos de momento, la suave desaceleración que vivía desde que en el inicio de 2016 anotó su máximo valor en este ciclo (3,3%). Hay, por tanto, una sensación de estabilidad en el ritmo de crecimiento, que se ve favorecida, desde el mercado interno, por una notable y continua generación de empleo y, desde el exterior, por una aceleración del ritmo de crecimiento de los principales mercados de los productos vascos, en especial del español y del europeo. Así, la economía española creció un 3,1%, una décima más que en el inicio del año, mientras que el conjunto de la Unión Europea pasó del 2,1% del primer trimestre al 2,4% del segundo, volviendo a situarse ligeramente por encima del incremento de Estados Unidos.

La composición del crecimiento vasco en el trimestre no difiere de la observada en los periodos anteriores y la principal contribución provino de la demanda interna, con un sector exterior que en este periodo realizó una aportación positiva, pero de poca entidad (una décima). Efectivamente, los datos de exportaciones e importaciones fueron más elevados que los de los trimestres anteriores, en especial los primeros. A ello han contribuido la recuperación de los mercados de destino y la reducción de la incertidumbre global.

La demanda interna ofreció un perfil de ligera desaceleración, por segundo trimestre consecutivo, y aumentó un 2,7%, dos décimas menos que el trimestre anterior. Esta suave pérdida de ritmo fue común al componente de consumo y al de inversión. La moderación en el consumo final tuvo su origen en un comportamiento más contenido de las administraciones públicas, que suelen ofrecer un perfil con altibajos y que aumentaron su consumo un 1,2%, frente al fuerte impulso del inicio del año. Por su parte, el consumo privado mantuvo estable su variación interanual en el 3,0%.

La formación bruta de capital continúa inmersa en un proceso de desaceleración que ha llevado su variación interanual a una cifra modesta, del 2,5%. El protagonista de esta evolución es el componente de bienes de equipo, que ha pasado de lograr incrementos de dos dígitos en el inicio de 2016 al actual 4,0%, con todo, una cifra todavía importante. Por su parte, el resto de la inversión, que está muy ligada a la marcha de la construcción, mantuvo un perfil estable y anotó una tasa del 1,8%, muy similar a los valores obtenidos en los periodos anteriores.

El comportamiento sectorial del trimestre estuvo en línea con el mostrado el periodo anterior, con diferencias que se concentran tan solo en el sector primario, que invirtió el signo de su


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variación interanual (-2,7%), y de la industria, que logró acelerar tres décimas su resultado hasta situarlo en el 2,3%. En este sector destaca la marcha de las manufacturas, que mejoraron el avance del inicio del año en ocho décimas y crecieron un 2,8%. En lo referente a la construcción, el incremento obtenido en el segundo trimestre (2,0%) tan solo difiere una décima de los conseguidos en los tres trimestres anteriores, con lo que ofrece una imagen de estabilidad en valores todavía modestos.

Los servicios prolongaron la positiva evolución de los periodos anteriores y volvieron a crecer por encima del 3,0%, sin apenas cambios respecto a los datos precedentes. Sigue destacando dentro del sector el empuje que muestran las actividades ligadas al turismo (comercio, hostelería y transporte), que acentuaron su tasa hasta el 3,9%. De igual manera, el apartado que incluye a las actividades del entorno público mejoró una décima y se situó en el 2,7%. Por último, el resto de servicios creció un 2,9%, tan solo una décima menos que en los tres periodos anteriores.

La buena marcha del PIB se tradujo en un nuevo avance en la generación de empleo neto, del 2,2%, con el que se encadenan tres trimestres consecutivos de aceleración de la tasa interanual. Ese valor significa que en los últimos doce meses se han creado cerca de 20.000 puestos de trabajo equivalentes a tiempo completo y que la cifra total de empleos de la economía vasca se encuentra ahora por encima de los 917.000 puestos de trabajo, con lo que se vuelve a la situación de finales de 2011. Por otro lado, se constata un avance modesto de la productividad aparente del factor trabajo, del 0,7%, que es el dato más bajo conseguido en un trimestre desde finales de 2009. Con todo, es una ganancia similar a la de la zona del euro (0,7%), que por fin mejora los pobres resultados de los periodos previos.

A pesar del buen tono de la economía vasca, no se aprecia tensión en la evolución de los precios. Más bien al contrario, una vez estabilizada la subida de los combustibles del inicio del año, el IPC se ha ido moderando hasta situarse en el mes de septiembre en el 1,9%, por lo que cumple con el objetivo del BCE de situarse ligeramente por debajo del 2,0%. Además, la inflación subyacente se encuentra en el 1,2%.

Conocidos ya los datos de cuentas económicas de la primera mitad del año, la previsión para el conjunto del año se ha revisado ligeramente al alza desde el 2,7% calculado en mayo hasta el 2,9% actual. También la previsión para 2018 ha conocido una ligera corrección al alza que sitúa el incremento medio en el 2,4%. Este mayor impulso de la economía proviene de un dinamismo en los servicios, por el lado de la oferta, y del consumo privado, por el de la demanda, superiores a los inicialmente estimados. Por último, el empleo aumentará un 2,2% el presente ejercicio y un 1,7% el próximo.



ENTORNO ECONÓMICO

El segundo trimestre de 2017 se caracterizó por un entorno de estabilidad macroeconómica y de baja volatilidad, lo que favoreció que, según las primeras estimaciones, la actividad mundial avanzase un 3,5%, una décima más que el trimestre previo. Este buen ritmo de la actividad económica refuerza el escenario de aceleración del PIB mundial y respalda las previsiones de crecimiento en torno al 3,5% para el conjunto de 2017, un avance importante respecto al 3,1% registrado en 2016. Paradójicamente, la inflación evolucionó a la baja, tanto en las economías emergentes como en las avanzadas.

Economía mundial. PIB Tasas de crecimiento interanual

EE. UU. Unión Europea

2,9

1,5

2,0

1,41,2

1,5

1,82,0

2,2

2015 2016 IV2015

I II2016

III IV I II2017

2,2

1,92,1

1,81,9 1,9

2,0 2,1

2,4

2015 2016 IV2015

I II2016

III IV I II2017

China India

6,9 6,7 6,8 6,7 6,7 6,7 6,8 6,9 6,9

2015 2016 IV2015

I II2016

III IV I II2017

7,7 7,8 8,08,7

7,97,4 7,1

6,0 5,9

2015 2016 IV2015

I II2016

III IV I II2017

Fuente: Eurostat y OCDE.



Los países emergentes mantuvieron un ritmo de actividad notable (4,5%, el mismo que en los tres primeros meses del año). Entre los países exportadores de materia prima, destacó el avance del PIB de Brasil, que logró una expansión de su actividad por primera vez en tres años. Este avance del 0,2% llegó favorecido por el sector servicios, que creció un 0,6% y, sobre todo, por el consumo de las familias, que avanzó un 0,7% después de más de dos años en retroceso. El freno a la inflación en este periodo y la rebaja de la tasa básica de intereses fueron dos de los factores que impulsaron el mayor gasto familiar. México, por su parte, continuó con la tendencia alcista iniciada a mediados de 2016 y el PIB aumentó un 3,0%. El tirón del consumo, que logró compensar la detracción de la inversión, explica en gran parte este avance.

Entre las economías emergentes de Asia, India perdió tono y encadenó su quinto trimestre consecutivo de desaceleración. De hecho, la economía india ha pasado de un ritmo de actividad del 8,7% en el primer trimestre de 2016, al 5,9% en el segundo de 2017. Una de las causas que contribuyen a frenar el crecimiento fue la desmonetización –los billetes de 500 y 1.000 rupias perdieron su valor-, que ha perjudicado al consumo y la inversión, por lo que, una vez superadas las consecuencias, las perspectivas futuras son más optimistas. China mantuvo su ritmo de crecimiento y avanzó un 6,9%, la misma tasa que en los primeros meses del año, apoyada aún en las vastas medidas de estímulo desplegadas desde mediados de 2016, así como en el tirón de la inversión y las exportaciones. No obstante, esta estabilidad también conlleva un coste, y es que estos avances se han logrado a expensas de un importante incremento de la deuda. Y es que la suma de la deuda pública, la corporativa y la de las familias alcanza ya el 270% del PIB.

Los países pertenecientes a la OCDE, por su parte, en conjunto crecieron un 2,4%, tres décimas más que el primer trimestre del año, dato que supuso el mejor registro desde mediados de 2015. En concreto, Estados Unidos encadenó su cuarto trimestre de crecimiento acelerado y avanzó un 2,2%. Este impulso provino del consumo y la inversión privada, especialmente de la no residencial, si bien todo el conjunto aumentó de forma destacada. Esta favorable evolución permitió contrarrestar la caída del consumo y la inversión pública, que tras nueve meses de pobres crecimientos acabó contrayéndose, así como la evolución de la demanda externa, que drenó una décima a la actividad. En este contexto expansivo, en julio se crearon 209.000 empleos, una cifra similar al dinámico dato obtenido en junio, lo que permitió que la tasa de paro se redujese hasta el 4,3%, nuevo mínimo de los últimos 16 años. Por último, en materia de precios, tras comenzar 2017 con niveles superiores al 2,5% (2,7% en febrero), el IPC de agosto cerró en el 1,9%.

En Japón, por primera vez en año y medio, todos los agregados de la demanda, tanto interna como externa, lograron avances positivos. La actividad económica fue liderada por la solidez de la demanda interna, especialmente por el dinamismo del consumo privado y el gasto de capital,



a la vez que el consumo público logró retomar las tasas positivas. Todo parece indicar que los ajustes realizados en el mercado laboral comienzan a dar sus frutos, y no solo en lo que a la evolución del PIB se refiere. De hecho, los precios han logrado mantenerse en terreno positivo en lo que va de año, si bien por el momento el objetivo del 2,0% queda lejos de poder cumplirse. La tasa de paro, por último, cayó tres décimas en julio hasta el 2,8%, al tiempo que la disponibilidad de empleo alcanzó su máximo en más de cuatro décadas

La Unión Europea no fue ajena a este entorno globalmente positivo y, tras casi dos años de titubeos, la actividad económica ganó firmeza. En concreto, en el segundo trimestre de 2017 el viejo continente avanzó un 2,4% y superó la barrera del 2,1% por primera vez desde 2011. Además, este mayor dinamismo fue generalizado entre los principales países que forman el área, a excepción del Reino Unido. Destacó la aportación positiva de la demanda externa, que contribuyó con tres décimas al PIB, dejando atrás el ciclo de contracciones vivido en 2016. La tasa de paro, por su parte, volvió a reducirse respecto al primer cuarto del año para después estabilizarse en el 7,7%, nivel en el que lleva desde mayo. Esta tasa supone que los desempleados se situaron por debajo de los 19.000.000, un nivel similar al contabilizado en enero de 2009. Además, la inflación se mantuvo contenida y por debajo del objetivo del Banco Central Europeo (BCE).

Centrando el análisis en las principales economías, en Alemania la inversión y el consumo privado fueron los principales impulsores de la actividad (2,1%), ayudados por la estabilidad del consumo público. El dinamismo de la inversión se debió al importante avance de la inversión inmobiliaria, favorecida por la estabilización del mercado laboral y los reducidos tipos de interés, y, en menor medida, por el incremento de la inversión en bienes de equipo y maquinaria. En Francia, sin embargo, el consumo privado no logró mantener el ritmo del trimestre previo y volvió a perder tono, por lo que fueron el tirón de la inversión y la estabilidad del consumo público los que empujaron al PIB hasta el 1,8%, siete décimas por encima del registro previo. Merece especial mención la evolución de Portugal, que con un avance del PIB del 3,0% obtuvo su mayor crecimiento desde su adhesión al euro, en el año 2000. El vigoroso incremento de la inversión junto al avance del consumo privado impulsaron la demanda interna, que junto a la externa contribuyeron al crecimiento del PIB. Si a ello se le suma la importante reducción de la tasa de paro (9,1% en julio), no es de extrañar la revisión de más de un punto realizada por el FMI para su balance anual.

Fuera de la zona del euro, en el Reino Unido, la incertidumbre provocada por las negociaciones del Brexit y la caída de la libra condicionaron a la baja el PIB. De hecho, el consumo privado se vio lastrado por la depreciación de la divisa británica, que desde el triunfo del Brexit ha perdido un 15% de su valor frente al dólar y un 12% frente al euro, encareciendo las importaciones. También ha perjudicado el incremento de la inflación, que se situó en julio en el 2,6%, tras



haber alcanzado el 2,9 % en mayo. Asimismo, el menor empuje de las exportaciones incrementó la contracción del sector exterior y el PIB acabó moderándose hasta el 1,7%.

La economía española prolongó su fase expansiva en el segundo trimestre del año. Con un incremento del PIB del 3,1%, encadenó tres años y medio de crecimientos positivos y recuperó, en términos reales, los niveles de renta previos a la crisis. El PIB continuó apoyado en la demanda interna y todos sus agregados crecieron de manera destacada, ayudado por las siete décimas aportadas por la demanda externa. Por el lado de la oferta, la construcción fue el sector más dinámico, si bien todas las ramas avanzaron de manera importante. Esta misma tendencia se reflejó en el mercado laboral, donde todos los grupos, a excepción de las actividades financieras y de seguros, crearon empleo. De hecho, el empleo creció un 2,8% y se crearon 480.000 empleos equivalentes a tiempo completo. Los precios, por último, tras la escalada vivida a principios de año, condicionada por el aumento de los precios energéticos, se moderaron considerablemente a partir del mes de mayo. En concreto, tras iniciar el año con una tasa del IPC del 3,0%, en agosto se suavizaron hasta el 1,6%.

ECONOMÍA ESPAÑOLA. CUADRO MACROECONÓMICO

Tasas de variación interanual

2016 2016 2017

I II III IV I II Gasto en consumo final 2,6 3,1 2,7 2,4 2,2 2,0 2,2 - Gasto de los hogares 3,2 3,6 3,4 3,0 3,0 2,5 2,5 - Gasto de las administraciones 0,8 1,7 0,7 0,8 0,0 0,5 1,3 Formación bruta de capital fijo 3,1 4,3 3,4 2,6 2,2 3,9 3,4 - Activos fijos materiales 3,1 4,4 3,4 2,7 2,2 3,9 3,4

- Construcción 1,9 2,3 1,8 1,6 1,9 2,9 3,0 - Bienes de equipo 5,0 7,4 5,7 4,2 2,6 5,4 4,1

- Productos de la propiedad intelectual 2,9 4,0 3,2 2,0 2,4 3,8 2,9 Demanda nacional (*) 2,8 3,5 2,9 2,5 2,2 2,3 2,4 Exportaciones 4,4 3,8 6,5 2,9 4,4 7,3 4,5 Importaciones 3,3 4,5 5,4 1,0 2,3 5,7 2,8 PIB (p.m.) 3,2 3,4 3,4 3,2 3,0 3,0 3,1 Agricultura y pesca 3,4 5,0 2,7 3,1 2,9 4,4 4,1 Industria 2,4 2,7 2,8 1,7 2,2 2,8 2,6 Construcción 2,5 2,1 2,0 2,9 3,0 4,4 4,8 Servicios 3,4 3,4 3,6 3,4 3,1 2,8 2,8 Impuestos netos sobre los productos 4,2 4,8 4,3 4,2 3,6 3,9 4,5 PRO-MEMORIA - IPC -0,2 -0,7 -0,9 -0,2 1,0 2,7 2,0 - Empleo (**) 2,9 3,1 2,7 2,9 2,7 2,5 2,8

Base 2010. (*) Aportación al crecimiento del PIB. (**) Puestos de trabajo equivalentes a tiempo completo. Fuente: Instituto Nacional de Estadística (INE).



ECONOMÍA VASCA

Producción y empleo

La economía vasca creció un 2,9% en el segundo trimestre de 2017, una décima más que el periodo anterior. Con ello, pone fin, al menos de momento, a la fase de suave desaceleración que vivía desde el inicio de 2016, momento en el que marcó el valor máximo de este ciclo (3,3%). Se aprecia, por tanto, una evolución relativamente estable en el comportamiento del PIB, con variaciones de un trimestre a otro de apenas una décima, en un sentido o en otro. Por un lado, algunos de los efectos positivos de los últimos trimestres, como el bajo precio del petróleo, la política monetaria expansiva o el euro depreciado, van perdiendo intensidad y ayudan menos al crecimiento, pero, por otro lado, la fortaleza de la economía española, que creció un 3,1%, y la recuperación de la Unión Europea, que aceleró su ritmo hasta el 2,4%, están compensando la pérdida de tono de los otros factores.

VARIABLES DE LA OFERTA


2016 2016 2017

I II III IV I II

PIB real 3,1 3,3 3,2 3,0 2,9 2,8 2,9

Agricultura y pesca 1,6 11,6 2,8 -0,7 -7,3 2,6 -2,7

Industria y energía 3,3 4,8 2,4 2,9 3,0 2,0 2,3

- Industria manufacturera 3,5 4,7 2,6 3,1 3,3 2,0 2,8

Construcción 1,6 -0,3 2,7 1,9 1,9 2,1 2,0

Servicios 3,2 3,0 3,4 3,1 3,1 3,1 3,2

- Comercio, hostelería y transporte 3,6 3,1 3,9 3,7 3,5 3,7 3,9

- AA. PP., educación y sanidad 2,4 2,2 2,4 2,4 2,7 2,6 2,7

- Resto de Servicios 3,3 3,4 3,6 3,0 3,0 3,0 2,9

Valor añadido bruto 3,1 3,3 3,1 3,0 2,9 2,8 2,9

Impuestos netos sobre producción 3,1 3,2 3,2 2,9 3,1 3,0 3,0

Fuente: Eustat.

En un análisis sectorial, las características del segundo trimestre son muy similares a las del inicio del año y apenas se producen variaciones en las tasas interanuales de los principales sectores, con la única excepción del primario, que suele mostrar fuertes oscilaciones. Así, la construcción anotó un incremento del 2,0% en el segundo trimestre, una décima menos que en



el periodo anterior y una más que en la segunda mitad de 2016. Esta evolución ofrece una imagen de estabilidad en una cifra significativa pero todavía modesta, que indica una recuperación del sector tras varios años de descensos continuados. La reactivación del sector se basa exclusivamente en la edificación, al tiempo que la obra civil muestra una imagen de gran debilidad. Efectivamente, el índice de coyuntura de la construcción tuvo una variación interanual del 4,5% nominal en el segundo trimestre, que se reparte entre el 6,4% del apartado de edificación y el -8,5% de la obra civil.

INDICADORES DE ACTIVIDAD


2016 2016 2017

III IV I II Julio Agosto

Industria

Índice de producción industrial 2,3 1,1 3,5 2,6 2,5 0,9 5,1

Índice de clima industrial -4,8 -9,5 -7,6 -4,2 -2,0 -11,4 -2,9

Utilización capacidad productiva (%) 81,1 82,6 80,7 75,0 80,6 79,3 ---

Afiliación a la Seguridad Social 1,7 2,0 2,1 2,0 1,8 1,6 1,6

Construcción

Índice coyuntural de la construcción 2,1 2,9 2,0 8,1 4,5 --- ---

Visados para viviendas nuevas -13,4 -13,3 -45,8 -5,7 4,6 133,1 ---

Compraventa viviendas 11,6 -1,3 2,6 7,1 1,9 8,5 ---

Afiliación a la Seguridad Social 0,0 -0,3 0,5 1,8 1,6 1,7 1,4

Servicios

Tráfico de pasajeros en avión 7,6 4,8 7,5 5,2 12,2 4,2 2,7

Pernoctaciones hoteleras 8,9 6,9 6,6 1,9 8,1 -0,5 -2,2

Ocupación hotelera 53,0 71,3 47,2 38,8 56,9 69,5 77,7

Índice cifra negocios 4,6 3,8 4,6 5,5 3,4 2,4 ---

Índice coyuntural de servicios 2,9 1,8 1,3 2,1 1,5 --- ---

Afiliación a la Seguridad Social 2,2 1,9 2,1 2,1 2,4 2,2 2,1

Fuente: Elaboración de la Dirección de Economía y Planificación según datos del Ministerio de Energía Turismo y Agenda Digital, Eustat, INE, Ministerio de Fomento, Seguridad Social y AENA.

La industria desaceleró de forma notable su impulso en el primer trimestre del año, pero mostró un mayor dinamismo en el segundo, hasta registrar un aumento de su valor añadido del 2,3%. Con todo, esta cifra se encuentra por debajo de los ritmos medios que se alcanzaron en 2015 y 2016, ambos por encima del 3,0%, por lo que la suave ralentización del sector es innegable. La pérdida de tono es mayor en el apartado de energía, mientras que las manufacturas crecieron



un 2,8% en el periodo, un valor que no se distancia mucho del conseguido en el conjunto de la Unión Europea (2,9%).

La información del IPI sugiere que esa desaceleración respecto a 2016 ya ha quedado atrás y que el sector ha estabilizado su ritmo de crecimiento en el entorno del 2,5%. Así, el incremento estimado para el primer trimestre fue del 2,6% mientras que los datos del segundo se sitúan en el 2,5%. Además, la media de los datos de julio y agosto, correspondientes al tercer trimestre, alcanza el 3,0%. La estabilidad del sector se obtiene por un fuerte dinamismo en energía (12,5% entre julio y agosto) y en los bienes intermedios (6,1%), que compensan las dificultades de los bienes de equipo (-5,2%) y de los bienes de consumo (-0,6%). Dentro de estos últimos, contrasta la fortaleza de los bienes duraderos (12,0%) frente a la debilidad de los bienes perecederos (-4,7%).

La estabilidad en la industria que muestra el IPI se aprecia también en las respuestas de los agentes del sector que recoge el Ministerio de Energía en el índice de clima industrial. Así, los datos de los tres primeros trimestres del año apenas muestran diferencias significativas entre ellos: -4,2 el primer trimestre, -2,0 el segundo y -3,2 el tercero. Entre los elementos que componen el índice, la cartera de pedidos muestra una mejora muy notable tanto en el segundo como en el tercer trimestre. Por otro lado, la tendencia de la producción es muy favorable. Las dudas aparecen en el stock de productos terminados sin vender, que empieza a ser elevado.

Los servicios mantuvieron su tono favorable y registraron un incremento del valor añadido del 3,2%, una décima por encima de los tres datos precedentes, en un perfil de gran estabilidad. Los tres grandes bloques que componen el sector terciario ofrecieron ritmos muy similares a los del trimestre anterior. Una vez más, destaca la fortaleza del grupo de comercio, hostelería y transporte, que obtuvo un avance del 3,9%, dos décimas por encima del dato del inicio del año. En el otro extremo, administración pública, educación, sanidad y servicios sociales consiguió una tasa interanual del 2,7%, una décima superior a la anterior. Por último, el resto de servicios subió un 2,9%, tan solo una décima menos que en los tres trimestres anteriores. Por tanto, los servicios siguen siendo el pilar fundamental de la buena evolución económica y de momento no han dado muestras de moderar su excelente progresión.

La información coyuntural del sector recoge tasas de variación importantes todavía. Así, el índice de coyuntura de servicios que elabora el Eustat registró un valor del 1,5% real para el segundo trimestre, algo por debajo del dato anterior pero en línea con los resultados conseguidos en la segunda mitad de 2016. Esta estadística indica que el comercio ha aflojado un poco su ritmo de crecimiento (1,1%), en parte por la moderación registrada en la venta de automóviles y a pesar de que el comercio minorista ha superado la atonía de los trimestres



anteriores. Por su parte, el resto de servicios (2,0%) repitió el dato del inicio del año gracias a la fortaleza de la hostelería (5,6%), que no da muestras de desaceleración. De igual manera, las actividades profesionales, científicas y técnicas mostraron un avance importante en su actividad (3,1%). La visión menos favorable la ofrecieron las actividades administrativas y servicios auxiliares (-3,1%), aunque suelen tener grandes oscilaciones en su evolución.

La cifra de negocios en los servicios, estadística que publica mensualmente el INE, dio un resultado del 3,4% para el segundo trimestre del año, por debajo del dato anterior, pero teniendo en cuenta que se trata de una serie en la que no se corrigen los efectos estacionales y de calendario, es posible que el efecto de la Semana Santa esté favoreciendo al dato del primer trimestre y perjudicando al del segundo. En cualquier caso, el valor del trimestre es elevado.

La evolución del empleo está mostrando un perfil un poco distinto al del PIB, en el sentido de que este último ha ido desacelerando suavemente su ritmo desde el inicio de 2016, mientras que el empleo se acelera en los últimos trimestres. Esta aparente paradoja se explica, al menos parcialmente, por el retraso que suele tener el empleo a las variaciones de la actividad económica, sea en épocas de recuperación o de desaceleración.

En el segundo trimestre, la variación del empleo, medida en puestos de trabajo equivalentes a tiempo completo, fue del 2,2%, dos décimas más que el dato anterior. Esa tasa indica que en los últimos doce meses se crearon casi 20.000 empleos y que en total la economía vasca dispone de más de 917.000 puestos de trabajo, por lo que se ha recuperado el nivel que existía a finales de 2011.

Todos los sectores productivos ayudaron a la creación de empleo, pero volvió a destacar el fuerte impulso de los servicios, que consiguieron una tasa interanual del 2,3%, superior a las de los cuatro trimestres anteriores, y que se traduce en un aumento de más de 15.000 puestos de trabajo a tiempo completo. Es decir, tres cuartas partes de todo el empleo generado en el periodo se concentró en el terciario. Por su parte, la industria y la construcción registraron incrementos algo inferiores pero también notables (1,9% y 1,8% respectivamente) y aportaron más de 3.000 empleos en el primer caso y otros 1.000 en el segundo.

La información más reciente del mercado laboral, correspondiente a meses del tercer trimestre, sugiere que el proceso de aceleración del empleo ya ha tocado techo y está empezando a moderarse. Efectivamente, la afiliación a la Seguridad Social en los meses de julio, agosto y septiembre anotó un pequeño descenso en la tasa interanual, que se vuelve a situar en el 2,1% de media del trimestre, aunque el dato de septiembre (2,3%) fue el más elevado del año. Esta



ligera pérdida de tono es común a los dos grandes sectores de la economía vasca. Así, la industria pasa del 1,8% del segundo trimestre al 1,6% del tercero, mientras que en los servicios la moderación se aprecia en el paso del 2,4% a un 2,2%. Una parte importante de la desaceleración en la afiliación de los servicios se debe al menor impulso de algunas actividades ligadas a los servicios públicos (sanidad y administración pública), aunque siguen aumentando su afiliación a buen ritmo. Un trimestre más, hay que señalar el descenso en las actividades financieras y de seguros (-4,3%), que siguen inmersas en un proceso de fuerte reestructuración, a fin de adecuarse a la digitalización de sus servicios. La construcción es el único sector que mantiene su ritmo en verano (1,6%).

Evolución del empleo Tasas de variación interanual

Cuentas económicas Afiliación

1,6

1,9 1,91,8 1,8

1,92,0

2,2

2015 2016 I II III2016

IV I II2017

1,92,0

2,12,0

1,7

2,0 2,02,2

2,1

2015 2016 I II III2016

IV I II III2017

Fuente: Eustat y Seguridad Social.

Demanda interna y externa

La distribución del crecimiento del PIB por demandas indica que, una vez más, prácticamente todo el avance de la economía vasca provino de la fortaleza de la demanda interna, aunque en el segundo trimestre la aportación del saldo exterior fue positiva. Efectivamente, a diferencia de los dos trimestres anteriores, en los que el saldo exterior restó alguna décima al crecimiento, en el segundo de este año el saldo exterior realizó una aportación de una décima, gracias a que las exportaciones se aceleraron más que las importaciones. Ese cambio de signo en el saldo



exterior sirvió para compensar la pérdida de tono de la demanda interna, aunque sigue mostrando tasas elevadas.

Más en detalle, la demanda interna creció un 2,7% en el segundo trimestre, dos décimas menos que el trimestre anterior y se encuentra ya ligeramente por debajo de las tasas medias conseguidas en los años 2015 (2,8%) y 2016 (3,0%). La pérdida de vigor se aprecia en los dos grandes componentes del agregado, pero en mayor medida en la formación bruta de capital.

VARIABLES DE LA DEMANDA


2016 2016 2017

I II III IV I II

PIB real 3,1 3,3 3,2 3,0 2,9 2,8 2,9

Gasto en consumo final 3,0 3,1 3,2 2,7 2,9 2,9 2,7

- Consumo de los hogares 3,1 3,3 3,4 3,1 2,9 3,0 3,0

- Consumo de las AA. PP. 2,2 2,4 2,7 0,8 3,0 2,5 1,2

Formación bruta de capital 3,3 3,4 3,7 3,1 3,2 2,9 2,5

- Bienes de equipo 7,5 10,7 7,0 6,1 6,6 4,9 4,0

- Resto de inversión 1,4 0,2 2,2 1,6 1,6 1,9 1,8

Demanda interna 3,0 3,1 3,3 2,7 3,0 2,9 2,7

Exportaciones 2,2 4,2 3,0 1,6 0,3 0,7 1,7

Importaciones 2,2 3,9 3,2 1,3 0,4 0,9 1,4

Fuente: Eustat.

El consumo de las familias fue ajeno a ese suave proceso de desaceleración y repitió el dato anterior (3,0%), en un perfil de estabilidad, con pequeñas oscilaciones, que dura ya tres años. Sin duda, la importante generación de empleo es la principal razón para que las familias vascas decidan aumentar su gasto, pero a ello también hay que añadir una percepción más optimista sobre la situación económica general, la del propio hogar y la del mercado de trabajo. Además, una inflación y unos tipos de interés todavía bajos favorecen al consumo. Por el contrario, el gasto de las administraciones públicas moderó de forma sustancial el empuje del trimestre anterior y tan solo aumentó un 1,2%. Este tipo de altibajos en las tasas del consumo público son habituales y están relacionados con el calendario de pagos.

La formación bruta de capital continuó con el proceso de desaceleración que vive desde la primavera de 2016 y anotó en el segundo trimestre de este año una tasa interanual del 2,5%,



la menor de los últimos nueve trimestres. Esta pérdida de tono afectó a los dos componentes del agregado, pero se apreció con mayor intensidad en el apartado de bienes de equipo, precisamente el más dinámico de los dos. Así, la inversión en bienes de equipo creció un 4,0%, una tasa todavía importante, pero que es casi la mitad del ritmo conseguido en el conjunto de 2016 (7,5%). Por otro lado, el resto de la inversión, que incluye la realizada en la construcción, aumentó un 1,8%, tan solo una décima menos que el trimestre anterior.

INDICADORES DE CONSUMO E INVERSIÓN


2016 2016 2017

III IV I II Julio Agosto

Consumo

Ventas en grandes superficies y cadenas 1,9 1,9 2,1 2,5 2,4 2,8 4,3

Índice de comercio minorista 2,7 2,5 1,2 -0,2 -0,4 0,2 0,5

Producción de bienes de consumo 0,2 1,1 2,8 2,7 4,2 -2,2 1,9

Importación de bienes de consumo -0,7 8,3 -7,0 -1,8 9,1 -6,0 ---

Matriculación de turismos 5,3 4,6 2,6 8,3 2,0 -1,6 19,6

Inversión

Producción de bienes de equipo 8,7 9,0 6,4 0,9 -0,7 -5,2 -5,1

Importación de bienes de equipo 12,3 9,9 10,6 11,5 1,5 5,6 ---

Matriculación de vehículos de carga 3,6 0,3 -0,9 7,9 -3,5 10,0 24,8

Visados para nuevas viviendas -13,4 -13,3 -45,8 -5,7 4,6 133,1 ---

Licitación oficial -18,0 203,5 -30,6 -35,0 120,7 45,9 ---

Fuente: Elaboración de la Dirección de Economía y Planificación según datos del Eustat, INE, Aduanas, Ministerio de Fomento, Seopan y DGT.

La información estadística coyuntural asociada a la inversión también sugiere que se ha producido una ralentización reseñable en la evolución de esta variable. Así, la producción de bienes de equipo, que anotó incrementos de dos dígitos en varios meses de 2015 y 2016, ha registrado descensos interanuales en cinco de los ocho primeros meses de este año, entre ellos en junio, en julio y en agosto, los tres últimos publicados. De igual manera, la importación de esos bienes tan solo creció un 1,5% en el segundo trimestre, frente a los abultados crecimientos de los periodos anteriores. No obstante, el último dato conocido, correspondiente al mes de julio anotó un incremento del 5,6%, que podría indicar que la moderación del segundo trimestre se debió a cuestiones puntuales que se van superando. También los datos de matriculación de vehículos de carga y los visados para viviendas nuevas mejoraron en los meses de verano.



Como ya se ha señalado, el saldo exterior realizó una pequeña aportación de una décima al incremento del PIB del segundo trimestre, un comportamiento que está en línea con los resultados de los trimestres anteriores, en los que la contribución, de un signo o de otro, fue de poca entidad. Las ventas de bienes y servicios al exterior (extranjero y resto del Estado), en términos reales, mejoraron respecto a los pobres resultados de los trimestres anteriores, aunque todavía ofrecen un perfil de cierta debilidad. En concreto, las exportaciones crecieron un 1,7%, mientras que las importaciones lo hicieron un 1,4%, en ambos casos más de un punto por debajo del incremento del PIB.

Aunque la evolución trimestral de las ventas de bienes al extranjero podría hacer pensar que en el segundo trimestre perdieron intensidad, hay que recordar que la celebración de la Semana Santa en meses diferentes pudo incidir en los datos de los dos primeros trimestres de este año, por lo que conviene ofrecer una visión semestral. Así, las exportaciones al extranjero han tenido un inicio de año prometedor, con un incremento en el primer semestre del 9,1% nominal, un dato elevado que contrasta con los descensos que se registraron en los dos semestres de 2015 y de 2016. Además, el valor de todos los bienes exportados al extranjero fue de casi 12.000 millones de euros, la mayor cifra que se ha registrado nunca en la serie histórica.

Dicha evolución favorable no se circunscribe a un grupo determinado de productos, sino que se aprecia de forma generalizada. Más en detalle, la exportación de bienes energéticos creció un 25,9% en el semestre, en gran medida por la recuperación del precio que tuvieron los combustibles en ese periodo, en un contexto en el que las toneladas vendidas apenas variaron. Efectivamente, tras cuatro años de caídas consecutivas, el precio del barril de petróleo tipo Brent sube en 2017 algo más del 18%.

Las exportaciones no energéticas, menos afectadas por las variaciones de precio, aumentaron un 7,8% en el primer semestre, uno de los mayores avances de los últimos cinco años. Destaca el fuerte incremento obtenido en la venta de metales comunes y sus manufacturas (18,9%), que pone fin a dos años de descensos continuados. El otro apartado a destacar es el de material de transporte, cuya exportación aumentó un 11,0% en el semestre y que acumula importantes resultados en los últimos años. Por el contrario, el apartado de máquinas y aparatos, el tercero de los grandes grupos de productos que exporta la economía vasca, tan solo obtuvo un avance del 0,3% y muestra una notable atonía en los últimos periodos. Del resto de productos, destaca el buen resultado de los productos químicos (17,3%), que se compensa con la caída en plásticos y caucho (-15,8%).

En el análisis por destino de los productos vascos se repiten las características de los trimestres anteriores y el incremento resultó similar en los países desarrollados (5,3%) y en los que están



en vías de desarrollo (6,2%), por lo que apenas hay diferencias en el porcentaje que se destina a una y otra área económica. Así, más del 80% de todas las ventas de productos vascos se dirigieron a países de la OCDE, con unas exportaciones a países emergentes que no llegan al 20% del total.

DESTINO DE LAS EXPORTACIONES

Tasas de variación interanual y miles de euros

2016 2016 2017

II III IV I II II

TOTAL -1,6 0,3 -5,5 -3,5 13,2 5,5 6.149.826

OCDE 1,0 3,6 -3,2 -3,1 12,0 5,3 4.997.502

Unión Europea 0,7 5,0 -3,7 -5,2 12,7 2,2 3.937.590

Alemania 4,4 7,9 7,0 -4,2 11,3 7,6 961.468

Francia -1,4 3,4 -8,9 -6,8 7,1 -5,8 961.488

Reino Unido -9,4 -6,7 -17,0 -12,2 21,4 12,3 398.716

Italia -9,0 -9,9 -4,3 -16,6 0,6 -6,3 267.597

Estados Unidos -10,5 -15,0 -28,3 -6,8 -5,1 17,4 476.737

No OCDE -11,8 -11,9 -14,1 -4,8 19,5 6,2 1.152.324

Fuente: Eustat.

Entre los países avanzados, en el segundo trimestre destacó el fuerte aumento de las exportaciones a Estados Unidos (17,4%), un país con el que se intercambian, muy especialmente, productos energéticos. No obstante, a pesar de que los combustibles minerales totalizan más de un tercio de todas las exportaciones vascas a ese país, en el segundo trimestre apenas variaron respecto al año anterior (-0,1%) y van perdiendo peso relativo a favor de otro tipo de productos. Entre estos, destaca la venta de vehículos automóviles, que prácticamente se duplicaron respecto al año anterior y que suponen ya cerca del 9% del total, cuando hace tan solo tres años no llegaban al 3%. También las manufacturas de fundición anotaron un incremento elevado en las ventas (75,6%), si bien las oscilaciones en este apartado son habituales y su peso es relativamente estable.

Frente a ese impulso conseguido en el mercado estadounidense, en el conjunto de la Unión Europea el incremento de las ventas fue relativamente bajo (2,2%), con una estructura por productos en la que no se aprecian variaciones importantes. El grueso del comercio se centra en los vehículos automóviles, que concentran el 31,2% del total y que han ganado algo de peso en los últimos años. El resto de las partidas importantes son maquinaria, que concentra más del



10%, fundiciones de hierro (7,3%) y combustibles minerales (10,4%), esta última con oscilaciones notables de un trimestre a otro.

Por países, se mantiene la igualdad entre Alemania y Francia, ambos con compras trimestrales valoradas en 961 millones de euros. Sin embargo, la evolución del trimestre fue radicalmente distinta, puesto que Alemania aumentó la compra de productos vascos (7,6%) y Francia la redujo (-5,8%). El comercio de Euskadi con Alemania está muy relacionado con los vehículos automóviles, que concentran más de la mitad de todas las ventas que se realizan en ese país. Además, Alemania recibe un tercio de todas las exportaciones de vehículos que realiza Euskadi, muy por encima de cualquier otro destino. Pues bien, las ventas de vehículos a Alemania crecieron un 5,3% en el segundo trimestre y acumulan buenos resultados desde mediados de 2015. En menor medida, pero también son importantes los productos de fundición, que anotaron incrementos notables en el periodo.

En el caso de Francia, los vehículos automóviles también tienen un peso importante, pero apenas supera el 20%. En la estructura exportadora a ese país, los combustibles ocuparon un 15,1%, aunque estos productos suelen tener fuertes oscilaciones de un trimestre a otro. En el segundo trimestre, las exportaciones de combustibles tan solo crecieron un 0,7%, al tiempo que el resto de partidas con cierto peso redujeron sus ventas.

A distancia de esos dos países se encuentra Reino Unido, con un volumen de compras de productos vascos de 268 millones de euros, un 12,3% más que el año anterior, a pesar de la pérdida de valor de la libra esterlina frente al euro. También en este país el peso de los vehículos es muy importante, del orden de un tercio de todas las ventas, aunque buena parte de ese fuerte incremento se debe a una venta inusual de combustibles minerales. Por su parte, el mercado italiano sigue sin activarse para los productos vascos y acumula seis trimestres continuados de descensos o incrementos muy limitados.

En las exportaciones a países en vías de desarrollo, se aprecia una pérdida de peso de los combustibles minerales a favor de los vehículos automóviles. Efectivamente, los primeros han ido reduciendo su porcentaje en la estructura de compras desde el 10% de los años 2014 y 2015 al 3,5% del presente año. Al contrario, los vehículos han pasado del entorno del 6% al 12% de 2017. Con todo, la maquinaria, tanto eléctrica como electrónica, concentra un tercio de las exportaciones vascas al área. China es el principal destino dentro de esta área económica y aumentó sus compras en Euskadi un 16,5%, en un proceso continuo de aumento de las relaciones que se prolonga ya por seis periodos. Este notable aumento se centra, en especial, en las exportaciones de maquinaria, que acumulan cerca de la mitad de todas las compras. Brasil es otro de los destinos más importantes del área y las exportaciones aumentaron un



15,5%. La relación con ese país se centra, en buena medida, en los productos para la navegación aérea. Sin embargo, el incremento del trimestre tuvo su origen en una poco habitual venta de combustibles minerales.

Las importaciones volvieron a registrar un impulso superior al de las exportaciones, con un incremento en el semestre del 23,1%, muy por encima de los resultados de semestres anteriores. Buena parte de ese elevado incremento es consecuencia de la importante compra de combustibles, que se incrementó un 76,0%, pero también los productos no energéticos registraron una variación interanual significativa en el semestre, del 10,4%, tras dos periodos con resultados relativamente pobres. Todos los apartados de bienes, salvo el papel, registraron incrementos importantes en el semestre, en especial los metales comunes (20,6%), precisamente la partida con mayor peso tras los combustibles.

A diferencia de lo sucedido con las exportaciones, la distribución de las importaciones por áreas económicas mostró un sesgo favorable a los países en vías de desarrollo en el segundo trimestre, con un incremento de las compras del 42,4%, frente al 2,6% registrado en los países desarrollados. Este comportamiento compensa el dato del primer trimestre y deja el resultado de la primera mitad del año en porcentajes similares para las dos áreas (20,3% en OCDE y 29,8% en los países en vías de desarrollo).

ORIGEN DE LAS IMPORTACIONES


2016 2016 2017

II III IV I II II

TOTAL -8,0 -9,5 -14,4 0,1 34,9 12,9 4.629.685

OCDE -7,7 -1,1 -18,1 -1,8 42,9 2,6 3.110.107

Unión Europea -8,1 -5,0 -16,2 -6,6 36,5 1,1 2.545.227

Alemania 9,5 9,8 8,5 0,1 13,3 -2,3 667.954

Francia -8,9 -5,6 -9,0 -8,9 14,4 1,0 429.516

Reino Unido -51,7 -38,6 -78,9 -32,0 535,1 -1,3 268.462

Italia 3,5 13,1 4,2 -1,1 18,2 -1,7 242.703

Estados Unidos -3,9 63,4 -30,6 14,1 37,0 -13,0 116.615

No OCDE -8,5 -27,0 -5,6 5,3 18,2 42,4 1.519.578

Fuente: Eustat.



El peso que los combustibles minerales tienen en las importaciones vascas –una cuarta parte del total- y la homogeneidad del producto condicionan el resultado por países, en función de cuál sea el origen de ese producto en cada trimestre. Así, México y Rusia se disputan el primer puesto como suministradores de esta energía en Euskadi, ambos con 173 millones de euros, pero la evolución es contrapuesta. En el primer caso, el aumento interanual es del 29,4% y en el segundo se reduce un 21,9%. Otros países afectados por el cambio de origen son Reino Unido, que fue el principal suministrador del primer trimestre y que ahora se sitúa detrás de los dos países mencionados, y, por el contrario, Nigeria, Brasil y Arabia Saudí recuperan su importancia como alternativa en este mercado.

Al margen del componente energético, la pérdida de tono de las importaciones provenientes de los países desarrollados se concentró, en el segundo trimestre, en la menor demanda de maquinaria y de vehículos automóviles. Estas caídas fueron parcialmente compensadas por un aumento de las compras de bienes de fundición. En el caso de Estados Unidos, además de la energía, también los productos farmacéuticos anotaron un descenso, en parte compensado por un aumento de las compras de maquinaria. Por el contrario, la importación de maquinaria desde la Unión Europea se redujo, al igual que la de vehículos (-3,7%), y aumentó la de fundición de hierro y acero (19,2%).

Los países en vías de desarrollo son sobretodo suministradores de combustibles minerales. En concreto, la mitad de todo lo que importa la economía vasca de esa área son productos energéticos, que aumentaron un 83,1% en el segundo trimestre y condicionaron el resultado total. Con todo, también aumentó la compra de otros productos, como los de fundición de hierro y acero (16,1%) y las máquinas y aparatos eléctricos (9,9%). China es uno de los países que suministra a la economía vasca una cantidad importante de maquinaria, que ya representa el 40% de todo lo importado de aquel país.

La combinación de exportaciones e importaciones de la primera mitad del año arroja un saldo comercial favorable a Euskadi que alcanza los 2.544 millones de euros, una cantidad que equivale al 7,0% del PIB. A pesar del tamaño de esta variable, que supera la referencia europea de un superávit máximo del 6,0%, es uno de los ratios más bajos de los últimos años. Por un lado, el saldo energético fue negativo y se situó en los 1.584 millones de euros (4,4% del PIB), mientras que el saldo no energético se elevó hasta los 4.128 millones de euros (11,4% del PIB). En general, la economía vasca tiene superávit comercial con los países desarrollados, con la excepción de Reino Unido, a consecuencia de la importación de combustibles, y con Japón. En total, el superávit respecto al conjunto de la OCDE fue de 3.239 millones de euros en el primer semestre de 2017, que se compensó en parte con un déficit de 695 millones en los intercambios con los países en vías de desarrollo.



Precios, salarios y costes

A lo largo del segundo trimestre de 2017, los precios se moderaron ligeramente respecto al trimestre anterior, para a continuación mostrar una tendencia al alza. Así, y comenzando el análisis por el deflactor del PIB, hay que señalar que a comienzos de 2017 situó su tasa de variación en el 0,8%, tanto en el primer trimestre como en el segundo. A pesar de que se trata de un valor relativamente bajo todavía, es el dato más elevado de los últimos seis años. En su composición, contrastan los elevados deflactores del comercio exterior, que superan el 2,0% por la recuperación del precio del petróleo, y la moderación del resto de componentes.

En lo que respecta al IPC, este indicador frenó su avance en los meses previos al verano y se fue alejando de los valores cercanos al 3% de principios de año, llegando a registrar el mínimo del año en el mes de junio con una cifra del 1,5%. A partir de dicho periodo, los precios de consumo volvieron a presentar ligeros incrementos, fruto, una vez más, de la evolución del precio del petróleo, cuya volatilidad fue notable en los meses más recientes.

Concretamente, los precios del Brent después de descender a valores cercanos a 45 dólares, repuntaron y se situaron alrededor de los 52 dólares en agosto, con momentos a lo largo de septiembre en los que rozó los 60 dólares el barril. Dicho descenso inicial estuvo motivado en gran medida por las dudas que existían acerca de la capacidad de la OPEP de poder limitar la producción. Sin embargo, tras la última reunión de este organismo, el precio del petróleo se incrementó, puesto que países como Arabia Saudí anunciaron la posibilidad de recortar sus exportaciones. Así mismo, las condiciones meteorológicas adversas de Estados Unidos, con una temporada de huracanes especialmente perjudicial, provocaron que se redujeran los inventarios de crudo de este país, presionando al alza los precios.

Al igual que en Euskadi, los precios de la zona del euro estuvieron condicionados por el componente energético, aunque dicha materia prima afecta en menor medida al IPC europeo que al vasco. De este modo, el diferencial de inflación con respecto a la zona del euro se abrió en los primeros meses del año, pero se fue reduciendo en los posteriores, aunque todavía se encuentra en el entorno del medio punto.

Por su parte, la inflación subyacente se sitúa en valores muy moderados todavía y, aunque ofrece un perfil de suave aceleración, se encuentra lejos de la referencia del 2,0%. Así, en el segundo trimestre anotó un valor del 1,1%, que aumentó entre una y dos décimas en los meses centrales del verano. Con todo, esta falta de empuje de los precios de consumo tras



prácticamente tres años de fuerte crecimiento es algo inusual, si bien sucede también en el resto de las grandes economías.

El suave aumento de la inflación subyacente estuvo provocado, principalmente, por la evolución al alza de los alimentos elaborados, que tras presentar descensos interanuales durante los meses previos al verano, revirtieron esta tendencia. Por su parte, los servicios se mantuvieron estables, aunque continuó siendo el componente más inflacionista, y los bienes industriales moderaron su aumento de forma notable, apoyados en el descenso del precio de la electricidad.

DESGLOSE DEL ÍNDICE DE PRECIOS AL CONSUMO

Tasas de variación interanual y aportaciones

2015 2016 2017

Aportación I II Septiembre

Inflación total (100%) -0,3 0,0 2,7 2,0 1,9 1,9

Inflación subyacente (81,8%) 0,7 0,9 1,0 1,1 1,2 1,0

- Alimentos elaborados (14,3%) 1,1 0,9 -0,5 -0,3 0,0 0,0

- Bienes industriales (24,5%) 0,3 0,8 1,1 0,5 0,2 0,1

- Servicios (43,1%) 0,8 1,1 1,3 1,9 1,9 0,9

Inflación residual (18,2%) -4,5 -4,2 11,0 6,5 5,2 0,9

- Alimentos no elaborados (7,8%) 1,9 2,6 4,9 3,8 3,8 0,3

- Energía (10,4%) -8,4 -8,2 15,2 8,1 5,8 0,6

Fuente: INE.

Por el contrario, la inflación residual prolongó la senda descendente que inició en el mes de marzo, a raíz de la caída que registraron en sus precios las distintas materias primas. No obstante, como ya se ha comentado, los precios de las materias primas se recuperaron recientemente, de modo que el grupo de más peso de este componente volvió a incrementarse en el mes de agosto y previsiblemente lo seguirá haciendo en el dato de septiembre.

En lo que concierne a los diferentes grupos que componen el IPC, como viene sucediendo últimamente, los grupos en los que la energía tiene una mayor incidencia fueron los que se movieron en valores interanuales más elevados. Así, tanto transporte como vivienda marcaron registros por encima del objetivo global de inflación, si bien sus tasas de variación fueron más reducidas que en periodos anteriores. Por el contrario, el resto de grupos, a excepción de restaurantes y hoteles, que se beneficia del tirón del turismo, y de ocio y cultura, se situaron por debajo del 2%.



IPC DE EUSKADI


2015 2016 2016 2017

III IV I II Septiembre

Índice general -0,3 0,0 0,0 1,0 2,7 2,0 1,9

Alimentación y bebidas no alcohólicas 1,4 1,6 1,5 0,5 1,3 1,0 1,2

Bebidas alcohólicas y tabaco 0,9 0,4 0,3 0,5 1,6 1,7 1,5

Vestido y calzado 0,4 0,8 0,9 0,9 0,9 0,8 0,7

Vivienda, agua, electricidad y gas -1,7 -4,1 -4,3 -0,3 5,7 4,5 2,7

Muebles y artículos del hogar 0,0 0,5 0,9 0,8 0,4 -0,3 -0,6

Sanidad 0,1 1,0 1,2 0,7 1,4 1,5 0,9

Transporte -4,1 -1,8 -1,7 2,6 7,4 3,7 3,6

Comunicaciones -1,7 2,6 2,5 3,2 2,0 1,9 0,8

Ocio y cultura -0,2 -1,0 -0,7 -0,8 1,4 2,9 2,7

Enseñanza 2,2 0,6 0,5 1,0 1,5 1,6 1,6

Restaurantes y hoteles 0,3 1,0 0,6 1,2 1,1 1,9 2,2

Otros bienes y servicios 1,7 1,7 1,7 1,9 1,4 1,0 0,3

Fuente: INE.

Por su parte, los precios industriales, en conjunto, presentaron valores más elevados que los de consumo, aunque con una evolución ligeramente a la baja. En concreto, tras el 4,0% del primer trimestre y el 3,2% del segundo, en agosto la tasa interanual se situó en el 2,5%. Aunque todos los grupos de productos elevan sus precios, es la energía la que registra los mayores aumentos interanuales (6,0% en agosto), pero en una senda de clara desaceleración. También los bienes intermedios se encarecen a un ritmo notable (2,7%), mientras que tanto los bienes de consumo (0,9%) como los de equipo (1,5%) aplican subidas más contenidas.

La ya citada recuperación de los precios provocó que los trabajadores que están cubiertos por un convenio prácticamente mantuviesen su capacidad de compra, dado que los convenios firmados durante el año 2017, con datos hasta el mes de agosto, fijaron una subida salarial media del 1,6%, que se encuentra muy cerca tanto del valor actual de la inflación como del registrado en diciembre de 2016. Esta subida es algo mayor que la de los años anteriores, como resultado de la propia aceleración del IPC, y sigue sin mostrar diferencias reseñables entre los convenios sectoriales y los de empresa, y los registrados a lo largo del año y los plurianuales vigentes todavía en 2017. Con todo, la negociación está muy retrasada y en estos momentos cubre algo menos del 15% de los asalariados.



INCREMENTO SALARIAL PACTADO EN CONVENIO


2013 2014 2015 2016 2017 (*)

Convenios en vigor: 1,3 0,7 0,6 1,0 1,6

- Firmados durante el año 1,0 0,5 0,8 1,2 1,6

Por ámbito de negociación:

- Convenios sectoriales 1,3 0,8 0,6 1,0 1,6

- Convenios de empresa 1,2 0,6 0,6 1,2 1,6

(*) Convenios registrados hasta el mes de agosto de 2017. Fuente: Consejo de Relaciones Laborales.

Como complemento a los datos de salarios acordados en convenio, la encuesta de costes laborales que realiza el INE sugiere que los costes salariales, cuando estos se miden por trabajador, siguen reduciéndose en 2017. Al estar afectados por la celebración de la Semana Santa en trimestres diferentes, conviene realizar un análisis del conjunto de los seis primeros meses. Visto así, en la primera mitad del año el descenso fue algo inferior al 1,0%, un valor que sigue la pauta de los años anteriores. De igual manera, cuando el cálculo se realiza por hora trabajada, la variación del primer semestre es de unas pocas décimas, como también sucedió en los años 2015 y 2016. La diferencia entre una y otra forma de medir los costes se debe a que las horas efectivas tuvieron un descenso del orden del 6,0%, que es significativamente superior al de los dos años anteriores.

COSTES LABORALES


2015 2016 2016 2017

III IV I II

Coste laboral total por trabajador -0,6 -0,9 -0,7 -1,4 0,8 -1,3

- Coste salarial total -0,3 -1,1 -0,7 -1,8 0,0 -1,7

- Otros costes -1,5 -0,3 -0,6 -0,2 2,9 -0,1

Coste laboral total por hora 0,1 0,4 3,2 1,9 -4,2 6,6

- Coste salarial total 0,4 0,2 3,1 1,5 -4,9 6,1

- Otros costes -0,7 1,0 3,4 3,1 -2,2 8,0

Horas pactadas 0,0 -0,6 -0,4 -0,7 -0,3 -0,4

Horas efectivas -0,7 -1,0 -3,8 -3,2 5,2 -7,4

Fuente: INE.



Sector público

Según los datos más recientes de ejecución presupuestaria del Gobierno Vasco y diputaciones forales, en la primera mitad de 2017 se produjo un notable aumento del ahorro público, como consecuencia de la evolución de los ingresos corrientes y gastos corrientes. En concreto, los ingresos totales liquidados por las citadas administraciones ascendieron a los 6.490,8 millones de euros, lo que supuso un incremento respecto a 2016 del 16,9%. Por su parte, los gastos corrientes también presentaron un incremento, si bien lo hicieron en menor proporción, con lo que la necesidad de financiación se redujo en un 52%.

No obstante, a pesar de la mejora registrada en las finanzas públicas, este periodo volvió a saldarse con déficit, de modo que la deuda bruta continuó al alza y alcanzó los niveles más elevados de toda su serie histórica. En concreto, según apuntan los datos del segundo trimestre del año el volumen de deuda se situó en los 10.791 millones de euros, importe que representa el 15,3% del PIB. Parte de las operaciones a corto se cancelan a final de año, por lo que el ratio podría ser menor.

OPERACIONES PRESUPUESTARIAS CONSOLIDADAS GOBIERNO VASCO Y DIPUTACIONES FORALES (enero-junio 2017)

Miles de euros

2016 2017 % Variación

1. INGRESOS CORRIENTES 5.552.948 6.490.756 16,9

2. GASTOS CORRIENTES 6.275.702 6.661.175 6,1

Gastos de Personal 1.169.179 1.182.217 1,1

Gastos de Funcionamiento 1.774.113 1.875.206 5,7

Gastos Financieros 134.227 115.679 -13,8

Transferencias Corrientes 3.198.184 3.488.072 9,1

3. AHORRO BRUTO (1-2) -722.754 -170.418 76,4

4. INGRESOS DE CAPITAL 87.433 47.072 -46,2

5. GASTOS DE CAPITAL 360.809 355.119 -1,6

Inversiones Reales 138.650 115.081 -17,0

Transferencias de Capital 222.159 240.038 8,0

6. CAPACIDAD (+) / NECESIDAD (-) FINANC. (3+4-5) -996.130 -478.465 -52,0

Fuente: Departamento de Hacienda y Economía.



Centrando el análisis en los diferentes capítulos de gasto, las diferencias más significativas respecto al primer semestre de 2016 las registraron tanto los gastos financieros como las inversiones reales. En el caso de los primeros se produjo un descenso significativo, porque los intereses fueron menores, mientras que las inversiones acumulan ya varios periodos con registros negativos.

Por último, habría que destacar la evolución de los gastos de personal, que registran una contención en el presente año, tras varios valores negativos en el periodo de crisis. Por su parte, los gastos de funcionamiento, referidos a la compra de bienes y servicios, mantienen la tendencia positiva registrada ya en trimestres anteriores.

En lo que respecta a la recaudación tributaria, las diputaciones forales recaudaron por tributos concertados de gestión propia hasta el mes de agosto 9.100 millones de euros, una cifra que representa un incremento interanual del 13,8%. De este modo, se confirman los buenos datos que se comenzaron a registrar desde principios de año. Dado lo avanzado del año, es probable que se superen los objetivos de recaudación que se fijaron para 2017, siempre que la evolución de la economía vasca y de los precios no difiera mucho del escenario que se recoge en el presente informe.

El mencionado avance en la recaudación de los nueve primeros meses se debió tanto a aumentos obtenidos en la imposición directa (14,8%) como en la imposición indirecta (13,1%), con aumentos generalizados de los principales componentes. Así, y comenzando por el IRPF, este impuesto recaudó un 6,4% más que en el mismo periodo del ejercicio anterior, gracias a que todos los conceptos tributarios incluidos en él reflejaron un comportamiento positivo.

En concreto, las retenciones por rendimiento de trabajo se incrementaron hasta agosto de 2017 en un 3,8%, gracias a la recuperación del mercado de trabajo, a la mejora de los salarios pactados en los convenios vigentes y al mayor número de pensionistas. Del mismo modo, también habría que destacar el descenso de las devoluciones en el periodo de campaña, según indica la cuota diferencial neta. Otros aspectos reseñables, aunque de menor entidad, son el notable aumento registrado tanto en las ganancias patrimoniales, derivado principalmente por los fondos de inversión, como en el resto de las rentas de capital. En estas, a diferencia de periodos anteriores, no solo las que proceden de los arrendamientos mostraron crecimientos, sino que incluso las retenciones de capital mobiliario dejaron de caer tras sufrir continuos descensos por la evolución negativa de los intereses en cuentas bancarias.



EVOLUCIÓN DE LOS TRIBUTOS CONCERTADOS (enero-agosto 2017)

Miles de euros

TRIBUTOS Recaudación

2016 2017 % s/ Ppto.

% Var. 17/16

IRPF 2.996.251 3.188.706 63,5 6,4

- Retenciones rdtos. trabajo y actividades prof. 3.043.927 3.159.278 66,4 3,8

- Retenciones rendimientos capital mobiliario 110.764 115.405 73,9 4,2

- Retenciones rendimientos capital inmobiliario 55.681 56.476 70,2 1,4

- Retenciones ganancias patrimoniales 20.534 28.930 89,8 40,9

- Gravamen esp. sobre premios det. loterías 13.702 23.104 68,5 68,6

- Pagos fraccionados profesionales y empresariales 110.750 117.911 74,2 6,5

- Cuota diferencial neta -359.106 -312.397 159,0 13,0

Impuesto de Sociedades 696.770 1.035.371 110,6 48,6

- Retenciones rendimientos capital mobiliario 110.764 115.405 73,9 4,2

- Retenciones rendimientos capital inmobiliario 55.681 56.476 70,2 1,4

- Retenciones ganancias patrimoniales 20.534 28.930 89,8 40,9

- Cuota diferencial neta 509.791 834.560 125,1 63,7

Impuesto sobre renta de los no residentes -22.213 21.982 - -

Impuesto sobre sucesiones y donaciones 75.617 81.375 66,0 7,6

Impuesto sobre el patrimonio 155.494 159.578 91,9 2,6

Impuesto sobre depósitos en entidades de crédito 24.299 24.800 95,0 2,1

Impuesto sobre producción energía eléctrica 17.458 16.886 47,1 -3,3

TOTAL IMPUESTOS DIRECTOS 3.943.677 4.528.698 71,8 14,8

IVA. Gestión propia 2.411.694 2.426.841 62,2 0,6

Impuesto sobre transmisiones patrimoniales 79.553 98.272 79,9 23,5

Impuesto sobre actos jurídicos documentados 27.513 26.071 54,6 -5,2

I. Especiales sobre det. medios de transporte 12.045 13.978 76,4 16,1

I. Especiales fabricación. Gestión propia 958.009 991.184 56,8 3,5

Impuesto sobre primas de seguros 45.899 46.836 60,2 2,0

Impuesto sobre actividades de juego 3.559 4.527 90,2 27,2

Impuesto sobre gases de efecto invernadero 1.573 2.679 67,2 70,3

Impuestos extinguidos -6.483 -4.105 31,6 36,7

TOTAL IMPUESTOS INDIRECTOS 3.533.360 3.606.284 61,0 13,1

TOTAL TASAS Y OTROS INGRESOS 68.131 63.761 54,0 -6,4

TOTAL TRIBUTOS CONCERT. GESTIÓN PROPIA 7.545.168 8.198.743 66,4 8,7

Ajuste IVA 651.889 1.079.488 76,3 65,6

Ajuste impuestos especiales -200.930 -178.158 69,4 11,3

TOTAL TRIBUTOS CONCERTADOS 7.996.127 9.100.073 67,4 13,8

Fuente: Diputaciones Forales.



Por su parte, el impuesto de sociedades consolidó su evolución positiva (48,6%), tras la modificación que se introdujo en el sistema de los pagos a cuenta efectuados por las entidades sometidas a normativa de régimen común. Estos ritmos de crecimiento del impuesto podrían mantenerse a lo largo del año, puesto que muchas empresas están presentando beneficios más elevados.

En el análisis de la imposición indirecta, la característica a destacar en el periodo es que su componente principal, el IVA de gestión propia, presentó registros muy moderados (0,6%). A pesar del crecimiento del gasto, tanto en términos reales como nominales, y de las subidas de precios de comienzos de año, la disminución de los tipos aplicables a algunos servicios pudo provocar que las bases imponibles de dicho impuesto crecieran menos de lo esperado. No obstante, el ajuste del IVA con el Estado arroja un incremento del 65,6%, por el efecto de la regulación derivada de los acuerdos de la Comisión Mixta del Cupo del mes de mayo.

Finalmente, los impuestos especiales incrementaron su recaudación un 3,5%, gracias a la imposición sobre los hidrocarburos, que fue la única que registró valores positivos. Esta aumentó casi un 7%, como consecuencia de que los precios actuales de los carburantes continúan siendo superiores a los del año pasado y de que los consumos físicos, tanto en gasolinas como en gasóleos, fueron ligeramente superiores a los efectuados en 2016. El resto de figuras impositivas presentó tasas negativas. En el caso del tabaco y del alcohol, el acaparamiento previo a la subida impositiva que se produjo a final de año condiciona el resultado de 2017.

Sector financiero

En los meses de verano, los mercados financieros mostraron un comportamiento positivo, gracias a la mayor firmeza del escenario macroeconómico mundial y a los bajos niveles de volatilidad financiera. Esta estabilidad se vio puntualmente alterada por la incertidumbre en torno a las elecciones en Francia y por la escalada de tensión geopolítica vivida entre Estados Unidos y Corea del Norte, que supusieron un repunte de la volatilidad y un ligero retroceso de las bolsas.

Los principales bancos centrales no realizaron cambios en su política monetaria. Así, el Banco Central Europeo (BCE) mantuvo inalterados los tipos de interés, la facilidad marginal de crédito y la facilidad de depósito en el 0,00%, el 0,25% y el -0,40%, respectivamente, y confirmó que continuará con las compras de activos netos hasta que se observe un ajuste sostenido de la



senda de inflación que sea compatible con su objetivo (2,0%). El Banco de Japón decidió mantener intacta su política monetaria y la Reserva Federal decidió en su reunión de septiembre mantener el tipo de interés oficial en el intervalo 1,00%-1,25%, tras haberlo aumentado ya en dos ocasiones en la primera mitad del año. En ambos casos se persigue alcanzar un nivel de inflación del 2,0%.

INDICADORES MONETARIOS Y FINANCIEROS

2015 2016 2017

Abril Mayo Junio Julio Agosto Sept. Tipos oficiales de interés (%)

Banco Central Europeo 0,05 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00

Reserva Federal 0,50 0,75 1,00 1,00 1,25 1,25 1,25 1,25

Banco de Japón 0,10 -0,10 -0,10 -0,10 -0,10 -0,10 -0,10 -0,10

Banco de Inglaterra 0,50 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25

Banco Popular China 4,35 4,35 4,35 4,35 4,35 4,35 4,35 4,35

Banco Central de Brasil 14,25 13,75 11,25 10,25 10,25 9,25 9,25 8,25

Diferenciales con el bono alemán a 10 años (puntos básicos)

España 117 119 133 124 107 95 108 116

Estados Unidos 164 224 197 190 183 175 177 187

Portugal 191 357 325 277 256 233 247 191

Reino Unido 133 103 76 75 79 69 67 91

Fuente: Banco Central Europeo (BCE) y Banco de España.

El Banco de Inglaterra, por su parte, si bien mantuvo su tipo de referencia en el 0,25% (vigente desde agosto de 2016, justo después del voto por el Brexit) y aseguró que continuaría con los programas de compra de deuda pública y corporativa, pronosticaba el alza de los tipos de interés en un futuro próximo, debido al alza de la inflación derivada del Brexit. El Banco Central de Brasil se desmarcó de esta tendencia y, tras la notable mejora de la inflación y con el objetivo de reactivar la economía y salir de la recesión en la que se encontraba sumida desde finales de 2015, comenzó un ciclo de bajadas continuadas de su tipo de intervención. En concreto, en 2017 el Banco de Brasil ha rebajado en seis ocasiones el tipo de interés hasta situarlo en el 8,25%, su nivel más bajo desde mayo de 2013.

Asimismo, los buenos datos económicos y la mencionada estabilidad de los principales bancos centrales favorecieron que los mercados de deuda soberana mantuvieran un buen tono a lo largo del verano, y que las primas de riesgo se mostrasen contenidas.



INDICADORES MONETARIOS Y FINANCIEROS

2015 2016 2017

Abril Mayo Junio Julio Agosto Sept. Tipos de cambio

Dólar/euro 1,110 1,107 1,072 1,106 1,123 1,151 1,181 1,191

Yen/euro 134,3 120,3 118,3 124,1 124,6 129,5 129,7 131,9

Libra esterlina/euro 0,726 0,819 0,848 0,855 0,877 0,886 0,911 0,895

Yen/dólar 121,0 108,8 110,3 112,2 110,9 112,9 109,9 112,0

Efectivo nominal € (%) 91,7 94,4 93,7 95,6 96,3 97,6 99,0 99,0

Índices bursátiles (*)

IBEX35 -7,2 -2,0 14,6 16,3 11,7 12,3 10,1 11,0

Eurostoxx-50 3,8 0,7 8,2 8,0 4,6 4,8 4,0 5,4

Dow Jones -2,2 13,4 6,0 6,3 8,0 10,8 11,1 13,2

Nikkei 225 -0,7 9,5 6,5 7,7 8,2 10,3 10,4 6,5

(*) Variación acumulada desde el inicio del año hasta el último día del mes.

Fuente: Banco Central Europeo (BCE) y Banco de España.

En lo que respecta al mercado de divisas, la cotización del euro frente a las principales divisas continuó con su trayectoria ascendente. La fortaleza de las principales economías de la zona del euro y la incertidumbre en torno a futuras decisiones políticas y de política monetaria en Estados Unidos, a pesar de las perspectivas de normalización por parte de la Reserva Federal, acentuaron la tendencia que ya venía mostrando la moneda única desde el comienzo del año. En concreto, el euro se ha revalorizado respecto al dólar del orden de un 12% en lo que va de año, llegando a superar la barrera de los 1,20 dólares en agosto, su mayor cambio desde enero de 2015. Además, la fuerza de la moneda comunitaria también se dejó sentir en el cambio con la libra esterlina, el yen y el franco suizo, con revalorizaciones del 8,0%, del 6,1% y 6,0%, respectivamente.

La estabilidad vivida por los mercados de renta variable en el primer semestre del año se rompió en la semana del 7 al 13 de agosto, por la escalada de tensión geopolítica entre Estados Unidos y Corea del Norte, que conllevó un retroceso relativo de las bolsas. Con todo, las ganancias que acumulan las principales bolsas mundiales siguieron siendo importantes y la bolsa estadounidense marcó un nuevo máximo, al superar en agosto los 22.000 puntos por primera vez en su historia, nivel que, por el momento, ha logrado mantener. Entre las bolsas emergentes, destacó el avance de la bolsa de Brasil, que, alentado por las nuevas bajadas de los tipos de interés, superó el nivel histórico de los 75.000 puntos.



Evolución de las hipotecas formalizadas para vivienda

Importe medio (izda) número (dcha). Miles Tipo de interés de las hipotecas

0

2

4

6

8

10

12

14

0

100

200

300

400

500

600

700

2006-I

2006-I

II

2007-I

2007-I

II

2008-I

2008-I

II

2009-I

2009-I

II

2010-I

2010-I

II

2011-I

2011-I

II

2012-I

2012-I

II

2013-I

2013-I

II

2014-I

2014-I

II

2015-I

2015-I

II

2016-I

2016-I

II

2017-I

Importe medio Número

0,0

10,0

20,0

30,0

40,0

50,0

60,0

70,0

80,0

90,0

100,0

2013-I

2013-I

I

2013-I

II

2013-I

V

2014-I

2014-I

I

2014-I

II

2014-I

V

2015-I

2015-I

I

2015-I

II

2015-I

V

2016-I

2016-I

I

2016-I

II

2016-I

V

2017-I

2017-I

I

Variable Fijo

Fuente: INE.

El euribor a 12 meses se mantuvo en terreno negativo y ahondó en su mínimo histórico al cerrar septiembre en el -0,168%. Con este nuevo registro, el índice permanece hundido por debajo del 0% durante diecinueve meses consecutivos, si bien es cierto que la intensidad de las caídas se ha ido minorando. Pese a este contexto de bajos tipos de interés y estabilidad financiera, la venta de viviendas perdió ritmo, aunque los niveles registrados se encuentran por encima de los mínimos registrados en 2013. Concretamente, en el año 2016, el número de hipotecas suscritas para la compra de una vivienda aumentó un 9,0%, mientras que en el conjunto de los siete primeros meses de 2017 ese avance se limita al 6,3%, un valor todavía significativo. Los importes solicitados en esas hipotecas aumentaron un 2,6% en el mismo periodo, cuando en 2016 crecieron más de un 10%. A pesar de que el euribor está en tasas negativas y que los tipos de interés son muy bajos, cada vez son más los ciudadanos que optan por formalizar sus hipotecas a tipos de interés fijo, en busca de estabilidad. También las entidades bancarias impulsan este tipo de financiación, para evitar futuros impagos ante una subida de los tipos.

El bajo nivel general de los tipos de interés, la mejora del mercado laboral y la relajación de los criterios de aprobación de los préstamos a empresas y a hogares favorecieron el repunte de los créditos concedidos al sector privado, que avanzaron, en los primeros meses de 2017, un 2,0% y se acercaron a los 64.400 millones de euros. Pese a este avance, desde el estallido de la crisis el sector privado ha reducido en casi 21.000 millones su nivel de apalancamiento y, aunque su cuantía se ha incrementado respecto al mismo trimestre de 2016, lleva desde mediados de



2014 estable en un nivel próximo a los 64.000 millones. El sector público, por su parte, vive una tendencia totalmente contraria. Si bien este último trimestre redujo su nivel de apalancamiento (-3,1%), su deuda se ha multiplicado un 250% desde finales de 2008, cuando su montante apenas superaba los 2.000 millones de euros.

CRÉDITOS Y DEPÓSITOS


2016 2016 2017 Dif. entre 2015-

IV y 2017-I

I II III IV I I Miles € Tasa

Créditos 2,2 1,0 -0,6 4,5 2,2 1,4 71.488,4 1.450,6 2,1

Sector público 5,4 10,5 2,2 3,1 5,4 -3,1 7.095,9 459,6 6,9

Sector privado 1,8 0,0 -0,9 4,6 1,8 2,0 64.392,5 990,0 1,6

Depósitos 1,9 4,7 3,0 3,3 1,9 3,8 78.651,4 3.975,3 5,3

Sector público -0,2 3,1 -7,8 -5,1 -0,2 1,7 2.911,1 4,4 0,2

Sector privado 2,0 4,7 3,4 3,6 2,0 3,9 75.740,3 3.970,9 5,5

A la vista 15,0 20,6 18,0 18,0 15,0 21,0 37.598,9 7.966,2 26,9

Ahorro 16,3 16,0 14,0 14,9 16,3 16,9 14.586,7 2.497,4 20,7

Plazo -16,6 -11,3 -13,4 -14,1 -16,6 -19,8 23.554,7 -6.492,8 -21,6

Fuente: Banco de España.

No obstante, la laxa política monetaria del BCE no está resultando beneficiosa para todos. La caída del euribor hasta valores negativos está teniendo un impacto sustancial en la rentabilidad de los depósitos a plazo, que lleva desde mediados de 2016 hasta julio de 2017 con una rentabilidad media del 0,10%. Desde febrero de 2016, cuando este indicador se situó por debajo de cero, hasta el primer trimestre de 2017 las entidades financieras han visto salidas en las imposiciones a plazo de clientes particulares por un importe cercano a los 6.500 millones de euros, es decir, un 21,6% por debajo del nivel que acumulaban en diciembre de 2015. La disponibilidad inmediata que ofrecen los depósitos a la vista y de ahorro, a pesar de que su remuneración es todavía baja (0,05%), ha convertido a estos productos en refugio de rentabilidad para las familias y han incrementado su saldo un 26,9% y un 20,7%, respectivamente, desde finales de 2015. El aumento, que entre ambos sobrepasa los 10.000 millones de euros, es mayor que el montante de la retirada de los depósitos a plazo.



Previsiones

Las perspectivas sobre la evolución en el corto plazo de la economía mundial son favorables y en los últimos meses los principales organismos internacionales han corregido al alza las tasas de crecimiento económico. De hecho, el contexto económico internacional se caracteriza por una significativa reducción de la incertidumbre global. Las previsiones elaboradas en octubre por Consensus Forecasts establecen la tasa de crecimiento de la economía mundial en el 3,1% para 2017 y 2018. No obstante, las variaciones son inferiores a los promedios registrados antes de la crisis.

PREVISIONES ECONÓMICAS

Tasas de variación interanual PIB Precios de consumo

2016 2017 2018 2016 2017 2018

Economía mundial 2,5 3,1 3,1 2,5 3,0 3,0

EE. UU. 1,5 2,2 2,4 1,3 2,0 2,0

Canadá 1,5 3,0 2,0 1,4 1,6 1,9

Japón 1,0 1,6 1,2 -0,1 0,4 0,7

Zona del euro 1,8 2,2 1,8 0,2 1,5 1,3

Unión Europea 1,9 2,2 1,9 0,3 1,7 1,7

Alemania 1,9 2,0 1,9 0,5 1,7 1,6

España 3,3 3,1 2,6 -0,2 1,9 1,3

Francia 1,1 1,7 1,7 0,2 1,0 1,1

Países Bajos 2,2 3,2 2,2 0,3 1,4 1,5

Italia 0,9 1,4 1,2 -0,1 1,3 1,2

Reino Unido 1,8 1,6 1,4 0,7 2,7 2,6

Asia Pacífico 4,7 4,9 4,7 1,7 1,7 2,1

Europa del Este 1,8 3,2 2,8 4,7 5,2 4,7

Latinoamérica -0,6 1,7 2,6 13,3 13,7 12,4

Fuente: Consensus Forecasts (octubre 2017).

En el panorama económico internacional, los riesgos se encuentran más equilibrados en el corto plazo que en meses anteriores. No obstante, a medio plazo los riesgos continúan inclinándose a la baja y siguen amenazando la solidez y la duración del repunte económico actual. Así, las tensiones financieras en China podrían tener un efecto contagio en otros países a través de las vías del comercio internacional y la confianza de los agentes económicos. Por otra parte, las



políticas aislacionistas y proteccionistas trastocarían los flujos internacionales y reducirían la productividad mundial. Otros factores no económicos que amenazan el crecimiento son las tensiones geopolíticas, que pueden golpear directamente a la actividad económica mundial.

Según Consensus Forecasts, la tasa de crecimiento de la economía de Estados Unidos se situará en el 2,2% en 2017 y llegará hasta el 2,4% en 2018. El FMI, por su parte, ha situado sus pronósticos de crecimiento en el 2,2% para este año y en el 2,3% para el próximo. Estas perspectivas reflejan la debilidad del crecimiento de la economía estadounidense durante los primeros meses de 2017 y, sobre todo, el supuesto de una política fiscal menos expansiva de la considerada inicialmente. La incertidumbre en las perspectivas económicas en EE. UU. se centra en la futura evolución de las medidas de política económica marcadas por el actual gobierno.

En la zona del euro, las revisiones de las tasas de crecimiento económico han sido al alza. En países como Alemania, España, Francia e Italia el avance de la economía ha superado las expectativas marcadas en informes anteriores. Además, los indicadores de alta frecuencia prevén un mayor dinamismo de la demanda interna en la zona del euro. Se espera una reactivación cíclica más intensa y sostenida gracias, también, a una menor incertidumbre política y al sentimiento de optimismo presente en los mercados. Las previsiones de Consensus Forecasts establecen un crecimiento del 2,2% para 2017 y del 1,8% para 2018. El FMI, por su parte, fija las tasas de variación en el 2,1% y 1,9% para 2017 y 2018, respectivamente.

España es uno de los países europeos en los que se han revisado al alza las proyecciones de crecimiento económico para los años 2017 y 2018. Consensus Forecasts estima una tasa de variación del 3,1% en 2017 y el crecimiento se ralentizará hasta el 2,6% en 2018. Las previsiones de otros organismos presentan un consenso generalizado sobre el avance en 2017 y se plantea una mayor discrepancia en la evolución económica en 2018. Así, en el panel de Funcas las perspectivas para 2018 fluctúan entre el 2,5% y el 3,0%. La opinión de consenso sí coincide en una ligera desaceleración de la economía española durante ese año. En el cuadro macroeconómico español no se presentan cambios en la composición esperada del crecimiento. El componente más dinámico en el crecimiento del PIB será la demanda interna y se espera una aportación pequeña pero positiva de la demanda exterior. Respecto a la desaceleración prevista en 2018, esta se apreciará en la evolución descendente de las tasas intertrimestrales a lo largo de todo el horizonte temporal contemplado.

En materia de empleo, las perspectivas describen un contexto con creación de empleo en ambos años considerados. La estimación de CEPREDE sobre el aumento de los puestos de trabajo equivalentes a tiempo completo para el año 2017 se sitúa en el 2,6%. Para 2018, se prevé un



aumento del 2,0%. Por otra parte y respecto al trimestre anterior, la tasa de paro se ha corregido a la baja y se prevé un desempleo del 17,1% en 2017 y del 15,4% en 2018.

PREVISIONES TRIMESTRALES PARA LA ECONOMÍA ESPAÑOLA (septiembre 2017)


2017

2017 2018

2018 III IV I II III IV

PIB 3,1 3,1 3,1 2,9 2,6 2,4 2,2 2,5

Consumo privado 2,4 2,2 2,4 2,2 2,1 2,2 2,0 2,1

Consumo público 1,4 1,9 1,3 1,6 1,6 1,2 1,1 1,4

FBCF 4,1 4,5 4,0 3,6 3,9 4,2 3,9 3,9

- Inversión en equipo 4,1 5,2 4,7 3,7 5,0 5,9 5,2 4,9

- Inversión activos cultivados 2,2 5,9 1,5 7,0 4,6 3,3 3,1 4,5

- Inversión en construcción 4,0 4,2 3,5 3,7 3,3 3,0 3,0 3,2

Demanda interna 2,5 2,6 2,5 2,4 2,4 2,4 2,3 2,4

Exportaciones 5,3 5,2 5,6 5,3 5,0 4,7 4,5 4,9

Importaciones 3,7 3,8 4,0 4,0 4,7 4,8 4,8 4,6

Fuente: CEPREDE

A partir de los nuevos resultados de las cuentas trimestrales publicadas por el Eustat y la actualización de indicadores coyunturales, la Dirección de Economía y Planificación del Gobierno Vasco ha revisado el cuadro macroeconómico de la economía vasca para los años 2017 y 2018. Para ambos años se ha efectuado una corrección al alza, de dos décimas para 2017 y de una décima para 2018. Así, las tasas de crecimiento medio se establecen ahora en el 2,9% y 2,4% para 2017 y 2018, respectivamente.

La demanda interna continuará siendo el motor de la economía vasca y su aportación al crecimiento del PIB se fija en 2,9 puntos en 2017 y en 2,6 puntos en 2018. El gasto en consumo de los hogares se verá impulsado por el entorno de creación de empleo, la baja inflación, unos reducidos tipos de interés y unas expectativas optimistas de los consumidores respecto a la evolución económica. También la inversión empresarial mostrará importantes signos de dinamismo durante los trimestres considerados en la elaboración del actual cuadro macroeconómico. Este agregado consolidará un perfil de tasas de crecimiento significativas, apoyado en el bajo precio de la financiación y el entorno de gran confianza de los empresarios. Por otra parte, la demanda externa mantendrá una exigua contribución al crecimiento del PIB



vasco durante el horizonte temporal de previsión, que variará ligeramente en torno al valor nulo.

PREVISIONES TRIMESTRALES PARA LA ECONOMÍA VASCA (octubre 2017)


2017

2017 2018

2018 III IV I II III IV

PIB 3,0 3,0 2,9 2,8 2,5 2,3 2,2 2,4

Gasto en consumo final 2,8 2,8 2,8 2,6 2,4 2,2 2,1 2,3

Gasto consumo hogares 3,1 3,1 3,1 2,8 2,5 2,2 2,2 2,4

Gasto consumo AAPP 1,4 1,5 1,7 1,7 1,7 1,8 1,8 1,8

Formación bruta capital 2,9 2,9 2,8 3,0 3,2 3,4 3,4 3,2

Aportación demanda interna 2,9 2,9 2,9 2,8 2,6 2,5 2,4 2,6

Aportación saldo exterior 0,1 0,1 0,0 0,0 -0,1 -0,2 -0,2 -0,1

Sector primario 5,2 3,5 2,1 -2,9 -5,2 -6,3 -8,1 -5,6

Industria y energía 2,6 2,9 2,5 2,9 2,7 2,7 2,8 2,8

Construcción 2,1 2,3 2,2 1,9 1,7 1,7 1,4 1,7

Servicios 3,1 3,0 3,1 2,9 2,7 2,4 2,3 2,6

Valor añadido bruto 3,0 3,0 2,9 2,8 2,5 2,3 2,3 2,5

Impuestos sobre productos 2,8 2,7 2,9 2,3 2,0 2,2 1,9 2,1

Deflactor PIB 1,2 1,5 1,1 1,6 1,8 2,0 2,0 1,9

Empleo 2,2 2,0 2,1 2,0 1,7 1,6 1,4 1,7

Tasa de paro 10,8 10,6 11,0 10,6 10,4 10,3 10,3 10,4

Fuente: Dirección de Economía y Planificación.

En lo referente a la oferta, la actual previsión cuenta con que todas las ramas de actividad, a excepción del sector primario en 2018, realizarán una aportación positiva al crecimiento del valor añadido bruto vasco durante los próximos trimestres. En términos medios, la variación del sector industrial se situará en el 2,5% en 2017 y en el 2,8% en 2018. La construcción conseguirá crecimientos significativos y positivos mostrando así que su dinamismo es sostenido y que se da por concluido el ajuste sufrido durante años. Por su parte, la rama de servicios describirá una evolución de intenso crecimiento y se configurará, junto con el sector industrial, como la rama con mayor dinamismo en la actividad económica vasca.



La revisión de las variables relativas al mercado laboral ha establecido un incremento del empleo en 2017 del 2,1% y del 1,7% en 2018. Estas tasas se traducen en la creación de 18.800 empleos aproximadamente en 2017 y en torno a 15.500 empleos en 2018. Por otra parte, la tasa de paro se estima en el 11,0% en 2017, y descenderá hasta el 10,4% en término medio para 2018. Por último, la evolución de los precios será al alza y se anticipa un deflactor del PIB ligeramente superior al 1,0% para el promedio anual de 2017 y continuará con perfil alcista en 2018.

Revisión de previsiones Tasas de variación interanual

Año 2017 Año 2018

2,2 2,2 2,22,3

2,5

2,7

2,9

2016‐I 2016‐II 2016‐III 2016‐IV 2017‐I 2017‐II 2017‐III

2,22,3

2,4

2017‐I 2017‐II 2017‐III

Fuente: Dirección de Economía y Planificación.

Informe trimestral de la economía vasca · 2017-10-25 · Informe trimestral de la economía vasca Departamento de Hacienda y Economía: Dirección de Economía y Planificación

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