See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> Viet Capital Securities | 1 Tổng Công ty Hóa dầu Petrolimex CTCP (PLC) 18 March 2011 MUA 09/04/2015 Công ty sản xuất nhựa đường và dầu nhờn hàng đầu hưởng lợi từ tăng trưởng kinh tế Chúng tôi đưa ra báo cáo lần đầu dành cho Tổng Công ty Hóa dầu Petrolimex (PLC) với khuyến nghị MUA và giá mục tiêu tính theo phương pháp chiết khấu dòng tiền là 39.200 đồng (TL tăng 15%, lợi suất cổ tức 7,9%). Chúng tôi ước tính trong ba năm tới lợi nhuận sẽ tăng 9% nhờ doanh thu từ nhựa đường và dầu nhờn tăng lần lượt 10% và 6%. Tại mức giá 34.100 đồng ngày 08/04/2015, PLC hiện đang giao dịch với PER hấp dẫn là 7,8 lần EPS dự phóng 2015 do VCSC đưa ra là 4.375 đồng (tăng 11% so với năm 2014). PLC là công ty sản xuất nhựa đường hàng đầu với thị phần lên đến 40%. Với hệ thống đường cao tốc của Việt Nam chỉ mới hoàn tất khoảng 25%, nhu cầu nhựa đường của PLC dự báo sẽ ổn định. Vì công ty là nhà cung cấp nhựa đường lớn nhất tại Việt Nam và là nhà cung cấp nhựa đường polymer, có chất lượng cao hơn và được các chủ thầu xây dựng ưa chuộng hơn, PLC có nhiều lợi thế trong đấu thầu cung cấp nhựa đường cho các dự án trọng điểm quốc gia. Nhựa đường đóng góp 46% lợi nhuận của PLC. PLC là nhà sản xuất dầu nhờn hàng đầu Việt Nam với thị phần 14% trên thị trường dầu nhờn cạnh tranh và phân mảnh cao, do các công ty nước ngoài như BP Castrol (22%) và Shell (10%) chiếm thế thượng phong. Các sản phẩm dầu nhờn đa dạng dành cho xe cơ giới của PLC có giá cả cạnh tranh và được bày bán tại 3.000 trạm xăng của công ty mẹ Petrolimex, đây là mạng lưới bán lẻ lớn nhất Việt Nam. Nhu cầu dầu nhờn sẽ được hỗ trợ nhờ sản lượng ô-tô bán ra tăng, bù đắp lại việc sản lượng xe máy bán ra đi ngang. PLC cũng sản xuất dầu nhờn dùng trong giao thông đường biển và sản xuất công nghiệp. Các sản phẩm dầu nhờn đóng góp 47% lợi nhuận của PLC. PLC có đầy đủ năng lực sản xuất để hỗ trợ tăng trưởng. Lĩnh vực dầu nhờn của PLC hoạt động với công suất gần mức tối đa là 50.000 tấn trong năm 2014 nhưng hiện công suất đã được mở rộng thêm 25.000 tấn. Do vậy, lĩnh vực nhựa đường đang sử dụng khoản 50% công suất hiện có. Tuy 70% nguyên liệu đầu vào của PLC được sản xuất từ dầu thô, công ty hoạt động trong các lĩnh vực có tính cạnh tranh cao và giá bán theo thị trường. Do vậy, chúng tôi ước tính giá dầu giảm sẽ chỉ giúp biên lợi nhuận gộp tăng nhẹ từ 14,6% lên 15% trong năm 2015. Giá cổ phiếu PLC dưới giá trị thực. Giá mục tiêu tính theo phương pháp chiết khấu dòng tiền do chúng tôi đưa ra là 39.200 đồng, giả định WACC 11% và PER là 9 lần. Chúng tôi cho rằng giá cổ phiếu đang giao dịch thấp hơn so với giá trị thực, với PER là 7,8 lần dựa trên EPS dự phóng 2015 do VCSC đưa ra là 4.375 đồng. Các rủi ro đối với PLC được phản ánh vào định giá là chi tiêu công bị cắt giảm và cạnh tranh trên thị trường dầu nhờn gay gắt hơn. Ngô Đăng Quế Chuyên viên Báo cáo lần đầu Hóa dầu Giá mục tiêu 39.200 Giá hiện tại 34.100 Cổ tức bằng tiền mặt 2.700 Tỷ lệ tăng 15,0% Lợi suất cổ tức 7,9% Tổng lợi nhuận 22,9% Các chỉ số chính Giá trị vốn hóa USD 110 triệu GTGD trung bình 30 ngày USD 0,3 triệu Sở hữu của KN 2,76% Room tối đa cho khối ngoại 49% SL cổ phiếu lưu hành 70 triệu SL cổ phiếu pha loãng hoàn toàn 70 triệu Mức cao nhất 12 tháng VNĐ 33.124 Mức thấp nhất 12 tháng VNĐ 14.265 Cơ cấu cổ đông Petrolimex Vietnam 79,07% Vũ Văn Chiến (HĐQT) 0,36% Nguyễn Văn Đức (HĐQT) 0,19% Nguyễn Thanh Sơn (HĐQT) 0,12% Thuộc chỉ số, danh mục ETF NA Mô tả công ty PLC là một thành viên của Petrolimex Vietnam và là một trong những doanh nghiệp Việt Nam dẫn đầu trong lĩnh vực sản xuất và phân phối các sản phẩm hóa dầu bao gồm (1) dầu nhờn cho ô-tô, xe cơ giới và tàu thủy, thị phần 12%; (2) nhựa đường cho các dự án GTVT công công, thị phần 40% và (3) dung môi hóa học. Diễn biến tương đối giá cổ phiếu -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% T04/14 T06/14 T08/14 T10/14 T12/14 T02/15 T04/15 PLC VNIndex Các chỉ số chính 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F Doanh thu (tỷ đồng) 6.198 6.821 7.398 7.928 8.291 LN ròng sau thuế (tỷ đồng) 189 267 296 327 343 Biên LN gộp (%) 12,3% 14,6% 15,0% 15,0% 15,1% Biên LN từ HĐ (%) 5,0% 5,4% 5,7% 5,7% 5,7% Biên LN ròng sau thuế (%) 3,1% 3,9% 4,0% 4,1% 4,1% EPS, pha loãng hoàn toàn (đồng) 2.796 3.942 4.375 4.826 5.063 Tăng trưởng EPS (%) 12,0% 41,0% 11,0% 10,3% 4,9% GTDN / EBITDA 5,8 7,5 7,0 6,6 6,2 Giá CP / DTTD, theo giá thị trường 11,0 4,4 13,5 6,9 6,2 PE theo giá thị trường 12,2 8,7 7,8 7,1 6,7 PB theo giá thị trường 0,8 1,8 1,6 1,4 1,3 ROA 6,9% 8,2% 8,1% 8,2% 8,1% ROE 17,8% 23,9% 25,2% 24,7% 23,1% Nợ/CSH 1,0 1,0 1,1 1,0 0,9 Lưu ý: LN ròng sau thuế = LN ròng sau thuế và sau lợi ích cổ đông thiểu số
27
Embed
CTCP (PLC) MUA - static1.vietstock.vnstatic1.vietstock.vn/edocs/4536/PLC_20150409_MUA_VCSC.pdf · sản xuất dầu nhờn dùng trong giao thông đường biển và sản xuất
This document is posted to help you gain knowledge. Please leave a comment to let me know what you think about it! Share it to your friends and learn new things together.
Transcript
See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> Viet Capital Securities | 1
Tổng Công ty Hóa dầu Petrolimex CTCP (PLC)
18 March 2011
MUA
09/04/2015
Công ty sản xuất nhựa đường và dầu nhờn hàng đầu hưởng lợi từ tăng trưởng kinh tế
Chúng tôi đưa ra báo cáo lần đầu dành cho Tổng Công ty Hóa dầu Petrolimex
(PLC) với khuyến nghị MUA và giá mục tiêu tính theo phương pháp chiết khấu
dòng tiền là 39.200 đồng (TL tăng 15%, lợi suất cổ tức 7,9%).
Chúng tôi ước tính trong ba năm tới lợi nhuận sẽ tăng 9% nhờ doanh thu từ nhựa
đường và dầu nhờn tăng lần lượt 10% và 6%.
Tại mức giá 34.100 đồng ngày 08/04/2015, PLC hiện đang giao dịch với PER hấp
dẫn là 7,8 lần EPS dự phóng 2015 do VCSC đưa ra là 4.375 đồng (tăng 11% so với
năm 2014).
PLC là công ty sản xuất nhựa đường hàng đầu với thị phần lên đến 40%. Với hệ thống
đường cao tốc của Việt Nam chỉ mới hoàn tất khoảng 25%, nhu cầu nhựa đường của PLC
dự báo sẽ ổn định. Vì công ty là nhà cung cấp nhựa đường lớn nhất tại Việt Nam và là nhà
cung cấp nhựa đường polymer, có chất lượng cao hơn và được các chủ thầu xây dựng ưa
chuộng hơn, PLC có nhiều lợi thế trong đấu thầu cung cấp nhựa đường cho các dự án trọng
điểm quốc gia. Nhựa đường đóng góp 46% lợi nhuận của PLC.
PLC là nhà sản xuất dầu nhờn hàng đầu Việt Nam với thị phần 14% trên thị trường dầu
nhờn cạnh tranh và phân mảnh cao, do các công ty nước ngoài như BP Castrol (22%)
và Shell (10%) chiếm thế thượng phong. Các sản phẩm dầu nhờn đa dạng dành cho xe cơ
giới của PLC có giá cả cạnh tranh và được bày bán tại 3.000 trạm xăng của công ty mẹ
Petrolimex, đây là mạng lưới bán lẻ lớn nhất Việt Nam. Nhu cầu dầu nhờn sẽ được hỗ trợ
nhờ sản lượng ô-tô bán ra tăng, bù đắp lại việc sản lượng xe máy bán ra đi ngang. PLC cũng
sản xuất dầu nhờn dùng trong giao thông đường biển và sản xuất công nghiệp. Các sản
phẩm dầu nhờn đóng góp 47% lợi nhuận của PLC.
PLC có đầy đủ năng lực sản xuất để hỗ trợ tăng trưởng. Lĩnh vực dầu nhờn của PLC
hoạt động với công suất gần mức tối đa là 50.000 tấn trong năm 2014 nhưng hiện công suất
đã được mở rộng thêm 25.000 tấn. Do vậy, lĩnh vực nhựa đường đang sử dụng khoản 50%
công suất hiện có.
Tuy 70% nguyên liệu đầu vào của PLC được sản xuất từ dầu thô, công ty hoạt động
trong các lĩnh vực có tính cạnh tranh cao và giá bán theo thị trường. Do vậy, chúng tôi ước
tính giá dầu giảm sẽ chỉ giúp biên lợi nhuận gộp tăng nhẹ từ 14,6% lên 15% trong năm 2015.
Giá cổ phiếu PLC dưới giá trị thực. Giá mục tiêu tính theo phương pháp chiết khấu dòng
tiền do chúng tôi đưa ra là 39.200 đồng, giả định WACC 11% và PER là 9 lần. Chúng tôi cho
rằng giá cổ phiếu đang giao dịch thấp hơn so với giá trị thực, với PER là 7,8 lần dựa trên
EPS dự phóng 2015 do VCSC đưa ra là 4.375 đồng. Các rủi ro đối với PLC được phản ánh
vào định giá là chi tiêu công bị cắt giảm và cạnh tranh trên thị trường dầu nhờn gay gắt hơn.
.
Ngô Đăng Quế Chuyên viên
Báo cáo lần đầu
Hóa dầu Giá mục tiêu 39.200
Giá hiện tại 34.100
Cổ tức bằng tiền mặt 2.700
Tỷ lệ tăng 15,0%
Lợi suất cổ tức 7,9%
Tổng lợi nhuận 22,9%
Các chỉ số chính
Giá trị vốn hóa USD 110 triệu
GTGD trung bình 30 ngày USD 0,3 triệu
Sở hữu của KN 2,76%
Room tối đa cho khối ngoại 49%
SL cổ phiếu lưu hành 70 triệu
SL cổ phiếu pha loãng hoàn toàn 70 triệu
Mức cao nhất 12 tháng VNĐ 33.124
Mức thấp nhất 12 tháng VNĐ 14.265
Cơ cấu cổ đông
Petrolimex Vietnam 79,07%
Vũ Văn Chiến (HĐQT) 0,36%
Nguyễn Văn Đức (HĐQT) 0,19%
Nguyễn Thanh Sơn (HĐQT) 0,12%
Thuộc chỉ số, danh mục ETF
NA
Mô tả công ty PLC là một thành viên của Petrolimex Vietnam và là
Định giá ...................................................................................................................................... 22
Định giá theo phương pháp DCF ........................................................................................... 22
So sánh với các công ty cùng ngành ..................................................................................... 23
Rủi ro đầu tư .............................................................................................................................. 24
See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> Viet Capital Securities | 6
HOLD Hình và Bảng biểu Hình 1: Các chỉ số chính .............................................................................................................. 7
Hình 2: Dầu nhờn và nhựa đường tổng cộng đóng góp 80% doanh thu và 39% lợi nhuận ....... 8
Hình 3: Thị trường dầu nhờn Việt Nam có tính phân tán cao ..................................................... 9
Hình 4: PLC sản xuất dầu nhờn cho các công ty ô-tô, xe máy hàng đầu ................................... 9
Hình 5: Các phương tiện giao thông vận tải tiêu thụ 78% lượng dầu nhờn trên thị trường ..... 10
Hình 6: Petrolimex có 50% điểm bán lẻ trên thị trường ............................................................ 10
Hình 7: Phần lớn doanh thu dầu nhờn của PLC là từ các trạm đổ xăng .................................. 10
Hình 8: Công suất dầu nhờn tăng 100% cho phép PLC đáp ứng được nhiều đơn hàng hơn . 11
Hình 9: Sản lượng ô-tô bán ra và doanh thu từ dầu nhờn của PLC biến động cùng chiều ...... 12
Hình 10: Chính phủ dự kiến sản lượng ô-tô bán ra 2013-2018 tăng trưởng kép hàng năm 19%
See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> Viet Capital Securities | 25
HOLD Độ biến động giá dầu thô và tỷ giá. Khi nguyên vật liệu dùng sản xuất dầu nhờn và nhựa
đường là sản phẩm phái sinh từ dầu thô và được nhập khẩu từ Thái Lan, Singapore, độ biến
động của giá dầu thô và tỷ giá sẽ ảnh hưởng đến triển vọng lợi nhuận. Những đổi lại, Việt
Nam có độ biến động tỷ giá ổn định trong khoảng 2%/năm. Ngoài ra, những bước tiến đáng kể
trong việc xây dựng các dự án lọc dầu sẽ làm giảm nhu cầu cho các nguyên liệu nhập khẩu
trong dài hạn.
Cải tiến công nghệ sẽ ảnh hưởng đến tăng trưởng sản lượng. Cải tiến công nghệ của
máy mọc và chất lượng dầu nhờn được kỳ vọng sẽ giúp kéo dài tuổi thọ động cơ trong tương
lai, dẫn đến triển vọng sản lượng kém khả quan cho phân khúc dầu nhờn. Lấy ví dụ, dầu động
cơ trong xe máy có thể duy trì hiệu suất cho quãng đường di chuyển dài hơn so với các thế
hệt dầu nhờn trước đây.
Doanh số xe ôtô và hoạt động công nghiệp chững lại. Dầu nhờn chịu sự phụ thuộc nặng
nề vào doanh số xe ôtô và hoạt động công nghiệp, vốn đang ở mức thấp trong vài năm qua.
Do đó, nếu nền kinh tế và tăng trưởng doanh số ôtô thấp hơn kỳ vọng sẽ dẫn đến tăng trưởng
thấp hơn cho PLC.
Rủi ro thiếu thanh khoản. Trong trường hợp Petrolimex, công ty mẹ nắm giữ 79,07% cổ
phần và nhân viên nắm giữ 0,92%, tỷ lệ cổ phiếu có thể giao dịch trên thị trường của PLC chỉ
là 20%, với khối lượng giao dịch trung bình 30 ngày và giá trị ở mức khá thấp chỉ là 133 nghìn
cổ phiếu và 200 nghìn USD. Do đó, hoạt động mua hay bán cổ phiếu này với khối lượng lớn
sẽ dẫn đến độ rộng giá đặt mua và bán lớn ảnh hưởng thị trường lên giá cổ phiếu.
Lịch sử khuyến nghị và giá mục tiêu của VCSC
MUA - 39.200
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
45,000
T0
2/1
3
T0
3/1
3
T0
4/1
3
T0
5/1
3
T0
6/1
3
T0
7/1
3
T0
8/1
3
T0
9/1
3
T1
0/1
3
T1
1/1
3
T1
2/1
3
T0
1/1
4
T0
2/1
4
T0
3/1
4
T0
4/1
4
T0
5/1
4
T0
6/1
4
T0
7/1
4
T0
8/1
4
T0
9/1
4
T1
0/1
4
T1
1/1
4
T1
2/1
4
T0
1/1
5
T0
2/1
5
T0
3/1
5
Actual Price Target Price
See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> Viet Capital Securities | 26
HOLD Xác nhận của chuyên viên phân tích
Tôi, Ngô Đăng Quế, xác nhận rằng những quan điểm được trình bày trong báo cáo này phản ánh đúng quan điểm cá
nhân của chúng tôi về công ty này. Chúng tôi cũng xác nhận rằng không có phần thù lao nào của chúng tôi đã, đang,
hoặc sẽ trực tiếp hay gián tiếp có liên quan đến các khuyến nghị hay quan điểm thể hiện trong báo cáo này. Các
chuyên viên phân tích nghiên cứu phụ trách các báo cáo này nhận được thù lao dựa trên nhiều yếu tố khác nhau, bao
gồm chất lượng, tính chính xác của nghiên cứu, và doanh thu của công ty, trong đó bao gồm doanh thu từ các đơn vị
kinh doanh khác như bộ phận Môi giới tổ chức, hoặc Tư vấn doanh nghiệp.
Phương pháp định giá và Hệ thống khuyến nghị của VCSC
Nội dung chính trong hệ thống khuyến nghị: Khuyến nghị được đưa ra dựa trên mức tăng/giảm tuyệt đối của giá
cổ phiếu để đạt đến giá mục tiêu, được xác định bằng công thức (giá mục tiêu - giá hiện tại)/giá hiện tại và không liên
quan đến hoạt động thị trường. Công thức này được áp dụng từ ngày 1/1/2014.
Các khuyến nghị Định nghĩa
MUA Nếu giá mục tiêu cao hơn giá thị trường 20%
KHẢ QUAN Nếu giá mục tiêu cao hơn giá thị trường 10%-20%
PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG Nếu giá mục tiêu cao hoặc thấp hơn giá thị trường 10%
KÉM KHẢ QUAN Nếu giá mục tiêu thấp hơn giá thị trường 10%-20%
BÁN Nếu giá mục tiêu thấp hơn giá thị trường 20%
KHÔNG ĐÁNH GIÁ Bộ phận nghiên cứu đang hoặc có thể sẽ nghiên cứu cổ phiếu này nhưng không
đưa ra khuyến nghị hay giá mục tiêu vì lý do chủ quan hoặc chỉ để tuân thủ các
quy định của luật và/hoặc chính sách công ty trong trường hợp nhất định, ví dụ
như khi VCSC đang thực hiện dịch vụ tư vấn M&A hay tư vấn chiến lược nào đó
liên quan đến công ty đó.
KHUYẾN NGHỊ TẠM
HOÃN
Khuyến nghị đầu tư và giá mục tiêu cho cổ phiếu này bị hoãn lại vì chưa có đủ
thông tin cơ sở để xác định khuyến nghị đầu tư hoặc giá mục tiêu. Khuyến nghị
đầu tư hoặc giá mục tiêu trước đó, nếu có, không còn hiệu lực đối với cổ phiếu
này.
Trừ khi có khuyến cáo khác, những khuyến nghị đầu tư chỉ có giá trị trong vòng 12 tháng. Những biến động giá trong
tương lai có thể làm cho các khuyến nghị tạm thời không khớp với mức chênh lệch giữa giá thị trường của cổ phiếu
và giá mục tiêu nên việc việc diễn giải các khuyến nghị đầu tư cần được thực hiện một cách linh hoạt.
Giá mục tiêu: Trong hầu hết trường hợp, giá mục tiêu sẽ tương ứng với đánh giá của chuyên viên phân tích về giá trị
hợp lý hiện tại của cổ phiếu. Giá mục tiêu là mức giá cổ phiếu nên được giao dịch ở hiện tại nếu thị trường đồng ý
quan điểm của chuyên viên phân tích và có những yếu tố xúc tác cần thiết để tạo ra sự thay đổi nhận thức trong thời
hạn nhất định. Tuy nhiên, nếu chuyên viên phân tin rằng trong thời hạn xác định sẽ không có tin tức, sự kiện hoặc yếu
tố thúc đẩy cần thiết để cổ phiếu có thể đạt đến giá trị hợp lý thì giá mục tiêu có thể khác với giá trị hợp lý. Vì thế,
trong hầu hết trường hợp, khuyến nghị của chúng tôi chỉ là đánh giá sự chưa phù hợp giữa giá thị trường hiện tại và
giá trị hợp lý hiện tại của cổ phiếu theo quan điểm của chúng tôi.
Phương pháp định giá: Để xác định giá mục tiêu, chuyên viên phân tích có thể sử dụng nhiều phương pháp định giá
khác nhau, bao gồm nhưng không giới hạn, phương pháp chiết khấu dòng tiền tự do và định giá so sánh. Việc lựa
chọn phương pháp tùy thuộc vào từng ngành, công ty, tính chất cổ phiếu và nhiều yếu tố khác. Kết quả định giá có
thể dựa trên một hoặc kết hợp nhiều phương pháp sau: 1) Định giá dựa trên nhiều chỉ số (P/E, P/CF, EV/doanh
thu, EV/EBIT, EV/EBITA, EV/EBITDA), so sánh nhóm công ty và dựa vào số liệu quá khứ, 2) Mô hình chiết khấu
(DCF, DVMA, DDM); 3) Phương pháp tính tổng giá trị các thành phần hoặc các phương pháp định giá dựa vào tài
sản; và 4) Phương pháp định giá sử dụng lợi nhuận kinh tế (Lợi nhuận thặng dư, EVA). Các mô hình định giá này
phụ thuộc vào các yếu tố kinh tế vĩ mô như tăng trưởng GDP, lãi suất, tỷ giá, nguyên liệu với các giả định khác về nền
kinh tế cũng như những rủi ro vốn có trong công ty đang xem xét. Ngoài ra, tâm lý thị trường cũng có thể ảnh hưởng
đến việc định giá công ty. Quá trình định giá còn căn cứ vào những kỳ vọng có thể thay đổi nhanh chóng mà không
cần thông báo, tùy vào sự phát triển riêng của từng ngành.
Rủi ro: Tình hình hoạt động trong quá khứ không nhất thiết sẽ diễn ra tương tự cho các kết quả trong tương lai. Tỷ giá ngoại tệ có thể ảnh hưởng bất lợi đến giá trị, giá hoặc lợi nhuận của bất kỳ chứng khoán hay công cụ tài chính nào có liên quan được nói đến trong báo cáo này. Để được tư vấn đầu tư, thực hiện giao dịch hoặc các yêu cầu khác, khách hàng nên liên hệ với đơn vị đại diện kinh doanh của khu vực để được giải đáp.
See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> Viet Capital Securities | 27