1 加权平均资本成本（WACC）被广泛应用于现金流量贴现计算，以评估特定投资机会对于公司的财务吸引 力。 与其他类型的企业一样，公用事业企业出于多方原因需要了解其资本成本：支持业务上的投资决定；评估 生产与购买能源的机会；若在受管制的市场运营，则可明晰与监管者稳妥的谈判策略。 具体业务的WACC会随着时间的推移而改变，这是由于决定WACC的绝大多数变量会跟随金融市场不断波动， 例如无风险利率、公司Beta系数、债务成本等，而当前的信贷危机对这些变量所产生的冲击尤为显著。 对于公用事业企业来说，信贷危机带来了以下三大影响： - 对于未来金融指标预测的高度不确定性 - 债权融资成本上升，即使对于那些稳定而著名的机构也不例外 - 传统方法难以解释非正常的影响 整体市场的不确定性影响了WACC计算的准确性 下面，我们将举出例证，并基于我们的理解提出处理这些问题最合适的方法。 • 对于未来金融指标预测的高度不确定性 : - 无风险利率 - 公司债券信贷息差 - 资本与负债率 - … • 债权融资成本上升，包括稳定和著名的机构： - 信贷紧缺 - 缺少“廉价”融资渠道 - … • 传统方法难以解释非正常的影响： - 风险规避性的上升 - 不同利益相关方采取更加极端的措施 - … WACC计算以获得远期预测… …比以往更加不确定 WACC pre-tax = D D+E × r D / (1 – T) E D+E × r E + D/D+E : 总资本中负债百分比 E/D+E : 总资本中股本百分比 r E : 股本成本 r D : 债务成本 T : 实际税率 WACC pre-tax = D D+E D D+E × r D r D / (1 – T) (1 – T) E D+E E D+E × r E r E + D/D+E E/D+E : r E : r D : T : 金融危机中的资本成本： 公用事业企业应当如何应对？ Virat Patel 合伙人 Marco Venneri 项目经理 作为信贷危机的直接结果，目前公用事业行业的加权平均资本成本（WACC） 正在变得越来越难以评估。对未来预测的高度不确定性以及债权融资成本的 上升给WACC的传统计算方法带来了严峻的挑战。我们的经验表明，针对特定 需求的多情景分析是处理目前公用事业企业所面临的估值问题的最佳工具。 观 点
Cost of capital in the financial turmoil_Value Partners_Chinese version
Jan 22, 2015
金融危机中的资本成本：公用事业企业应当如何应对？
作为信贷危机的直接结果，目前公用事业行业的加权平均资本成本（WACC）
正在变得越来越难以评估。对未来预测的高度不确定性以及债权融资成本的
上升给WACC的传统计算方法带来了严峻的挑战。我们的经验表明，针对特定
需求的多情景分析是处理目前公用事业企业所面临的估值问题的最佳工具。Virat Patel, 合伙人, Marco Venneri, 项目经理。
作为信贷危机的直接结果，目前公用事业行业的加权平均资本成本（WACC）
正在变得越来越难以评估。对未来预测的高度不确定性以及债权融资成本的
上升给WACC的传统计算方法带来了严峻的挑战。我们的经验表明，针对特定
需求的多情景分析是处理目前公用事业企业所面临的估值问题的最佳工具。Virat Patel, 合伙人, Marco Venneri, 项目经理。
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- 1. WACC Virat Patel WACC Marco Venneri WACC WACCWACC Beta- - - WACCWACC :ED - WACC pre-tax = r / (1 T) + rD+EE D+ED- D/D+E E/D+E: : - rE : - rD : T: - - - - - - 1
2. WACC4 - - - 2 3. WACC - - - Beta Beta BetaBeta / 3 4. Value Team IT [email protected], [email protected] www.valuepartners.com 253,000 1993 4
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