BAZELE FUNCIONRII PIEEI DE CAPITAL 1. Coninutul i rolul pieei de
capital: concept, abordri (abordarea anglo-saxon, abordarea
continental-european de sorginte francez); trsturile pieei de
capital; cererea (structural, conjunctural) i oferta (de cumprare,
de vnzare, de schimb) de capital; structura pieei de capital (piaa
primar, piaa secundar, piaa extrabursier, piaa aciunilor, piaa
obligaiunilor, piaa contractelor la termen, piaa opiunilor, piaa de
licitaie, piaa de negocieri, piee intermitente, piee continue, piee
mixte); aspecte legislative privind piaa de capital din Republica
Moldova; rolul pieei de capital n economia de pia.
Piaa de capital - concept, importanPiaa de capitalreprezint un
ansamblu de relaii de natur financiar prin care se realizeaz
transferul de capitaluri de la investitori ctre utilizatori, prin
intermediul unor instrumente, mecanisme i operatori specifici.
Aceste relaii dau natere universului financiar, component a
universului economic dar i n acelai timp sistem autonom organizat
pe propriile sale piee n care schimb active financiare i moned.In
orice societate, economiile i investiiile au jucat un rol deosebit
de important, att la nivel macroeconomic ct i la nivelul fiecrei
persoane sau agent economic. Exist un ansamblu de factori care
influeneaz deciziile fiecrei persoane sau agent economic de a
renuna la un ctig sau avantaj prezent (determinat de utilizarea
unor fonduri disponibile n prezent) n favoarea unui avantaj viitor
(determinat de economisirea sau investirea acestor fonduri, pentru
a fi utilizate n viitor). Aceste economii au ns un rol important la
nivelul ntregii economii naionale. Astfel, sumele depuse la bncile
comerciale de ctre persoane fizice sau juridice sunt folosite
pentru acordarea de credite altor persoane fizice i juridice,
finannd astfel investiii n diverse sectoare economice i contribuind
la dezvoltarea economiei n ansamblul sau.Principalele modaliti de
plasare a sumelor disponibile din economie sunt: sume deinute n
moneda naional; sume deinute n valute convertibile; certificate de
depozit, depozite sau sume deinute la bnci comerciale, CEC sau alte
instituii financiare; titluri de stat; titluri de participare la
fonduri de investiii; aciuni i obligaiuni ale societilor publice,
cotate la bursa de valori sau pe piaa Rasdaq; investiii pe piee la
termen (contracte futures i options); alte modaliti de investire
(polie de asigurare si alte instrumente ale societilor de asigurri,
investiii directe n societi necotate, investiii imobiliare,
plasamente alternative (aur, antichiti, opere de arta
etc.).Tipologia pieelor de capitalPieele de capital pot fi grupate
n funcie de un numr mare caracteristici. Cele mai importante dintre
acestea sunt:Din punct de vedere aldelimitrii pieei de capitalse
disting: concepia anglo-saxon potrivit creia piaa financiar este
format din piaa de capital, piaa monetar i cea a asigurrilor. n
acest cazpiaa de capitalapare ca un segment al pieei financiare, al
crui obiect al tranzaciilor este constituit de instrumentele
financiare pe termen mediu i lung; concepia continental-european n
carepiaa de capitaleste format din piaa financiar, piaa monetar i
cea ipotecar. n Romnia a fost adoptat concepia anglo-saxon.In
funcie de tipul valorilor mobiliare tranzacionate: piaa aciunilor;
piaa obligaiunilor; piaa contractelor la termen (futures) este piaa
pe care valorile mobiliare se tranzacioneaz pentru livrare i plat
viitoare. Instrumentul tranzacionat este numit contract la termen.
Valorile mobiliare ce fac obiectul contractului pot fi deja n
circulaie sau pot fi emise nainte de scadena contractului.Dac un
contract la termen este tranzacionat la ghieu, prin negociere, se
numete contract forward; piaa opiunilor (options) este piaa n care
se tranzacioneaz valori mobiliare pentru livrare viitoare
condiionat. Instrumentul tranzacionat este numit contract pe
opiuni. Contractul este executat la opiunea deintorului. Cele mai
des ntlnite tipuri de contracte de opiuni sunt: opiunile call (de
cumprare) i opiunile put (de vnzare).Dup procedurile de
tranzacionare utilizate: piaa de licitaie caracterizat prin faptul
c tranzacionarea este condus de un intermediar, n funcie de
suprapunerea preurilor la ordinele primite de a cumpra sau vinde a
anumit valoare mobiliar. Persoana care tranzacioneaz este un agent
de pia. Tranzaciile se realizeaz la acele preuri pentru care exist
att cerere, ct i ofert. Cumprtorii i vntorii nu tranzacioneaz unul
cu cellalt i n general, nu cunosc identitatea celeilalte pri. Piaa
are n acest caz un caracter impersonal; piaa de negocieri n care
cumprtorii i vnztorii negociaz ntre ei preul i volumul valorilor
mobiliare, fie direct, fie prin intermediul unui broker sau
dealer.Dup localizarea fizic a pieei; pia zonal ce cuprinde o
regiune geografic mai mic; pia naional localizat la nivel de
economie naional; pia internaional ce cuprinde o regiune geografic
mai mare n care se situeaz mai multe state (american, european,
Asiei de Sud-est etc.).Din punct de vedere al distribuiei: piaa
primar pe care sunt negociate pentru prima oar emisiunile noi de
valori mobiliare; piaa secundar ce cuprinde tranzacii cu valori
mobiliare aflate deja n circulaie;Din punct de vedere al
organizrii: pia organizat cu reguli de tranzacionare fixate.
Funcioneaz ntr-un sediu cu o localizare fizic central unde
tranzacionarea se realizeaz n general prin licitaie. Aciunile sunt
tranzacionate de obicei pe astfel de piee. piaa la ghieu localizat
la birourile brokerilor, dealerilor i emitenilor de valori
mobiliare secundare, cum sunt bncile comerciale sau societile de
asigurri. Deoarece tranzaciile au loc n mai multe locuri, este o
pia prin telefon, fax sau computer. Obligaiunile se vnd de obicei
pe o astfel de pia.Dup termenul de finalizare al tranzaciei: piaa
la vedere n care valorile mobiliare sunt tranzacionate pentru
livrare i plat imediat, aceasta nsemnnd o variaie de la o zi la o
sptmn, n funcie de tipul valorii mobiliare. Este uneori numit pia n
numerar; piaa la termen n care finalizarea tranzaciilor are loc dup
un numr de zile de la ncheiere.Indiferent de modul de segmentare al
pieei de capital, aceasta prezint n ansamblul urmtoarele trsturi
specifice: este o pia deschis datorit accesului oricrui investitor
la efectuarea tranzaciilor, acestea avnd un caracter public;
produsele pieei sunt emise pe termen mediu i lung. Pe piaa
financiar termenele de investire sunt mai mari de un an n timp ce
pe piaa monetar acest termen este sub un an. valorile mobiliare pot
fi transferate i negociate liber; tranzaciile cu valori mobiliare
au caracter public.Cererea i oferta de capitalMicarea fondurilor n
economie se poate realiza n doua modaliti: prin concentrarea
disponibilitilor bneti la bnci i utilizarea de ctre acestea a
resurselor astfel atrase pentru creditarea utilizatorilor de
fonduri - finanare indirect; prin emisiune de instrumente
financiare de ctre utilizatorii de fonduri pe piaa financiar -
finanare direct.In cazul finanrii directe se pun n circulaie
instrumente financiare i o dat cu ele, se stabilete o reea de
relaii ntre emitenii respectivelor instrumente, care reprezint
cererea de fonduri i cumprtorii acestora, cei ce reprezint oferta
de fonduri.Cererea de capitalaparine unor operatori cum sunt:
societi comerciale publice i private, alte categorii de ageni
economici, instituii financiar-bancare i de asigurri, instituii
publice, guverne, organisme financiar-bancare de pe piaa
internaional. Cererea de capital se poate grupa n:a) cerere
structural de capital;b) cerere legat de factori conjuncturali.a)
Cererea structural este determinat de nevoia finanrii unor aciuni
economice n diverse ramuri de activitate, achiziionarea bunurilor
de investiii i finanarea unor programe de dezvoltare, constituirea
i majorarea fondurilor financiare ale instituiilor i organismelor
financiar-bancare naionale i internaionale,b) Cererea conjunctural
este efectul insuficienei sau indisponibilitii resurselor interne,
restriciilor excesive n acordarea creditelor, nevoilor financiare
generate de deficitul bugetar i de cel al balanei de pli externe.
Cererea este perturbat de factori cum sunt: fluctuaia preurilor,
creterea ratei dobnzii, nerambursarea la termen a mprumuturilor.
Exponenii cererii sunt debitori pe piaa financiar. Acetia pot fi
grupai astfel:a) dup activitatea desfurat: guverne i colectiviti
publice locale; societi comerciale publice i private fr profil
financiar; bnci comerciale i alte instituii bancare; autoriti
monetare etc.b) dup scopul urmrit: finanarea industriei i
gospodriei comunale; petrol i gaze naturale; transport i servicii
publice; bnci i finane; organizaii internaionale; scopuri
generale.Oferta de capitalprovine din economisire, adic din tot
ceea ce rmne n posesia deintorilor de venituri dup ce-i satisfac
nevoile de consum. Aceasta aparine deintorilor de capitaluri:
societi comerciale, bnci, case de economii, societi de asigurare,
case de pensii, persoane particulare. Oferta este reprezentat de
disponibiliti bneti temporar libere pentru care se caut un
plasament ct mai avantajos. Nivelul ofertei este direct influenat
de procesul de economisire. Economiile devin ofert pepiaa de
capitalnumai dac posesorii lor sunt satisfcui de modalitatea de
fructificare, adic dac piaa asigur rentabilitatea cerut de
investitori. Investitorii se mpart n dou mari categorii:a)
individuali;b) instituionali.a) Investitorii individuali sunt
persoane fizice sau juridice care fac tranzacii de dimensiuni
modeste pe piaa titlurilor financiare. Acetia pot fi: investitori
pasivi pe termen lung, care cumpr i pstreaz valorile mobiliare cu
scopul de a-i asigura ctiguri de capital pe termen lung. Acest grup
de investitori are un impact redus asupra preului zilnic al
valorilor mobiliare; negociatori activi, care ncearc s valorifice
micarea cursului bursier n vederea obinerii unui profit.b)
Investitorii instituionali sunt societi sau instituii care fac
tranzacii de dimensiuni mari. Acetia cuprind: bncile, societile de
asigurare, societile de investiii, organismele de plasament
colectiv, instituiile care gestioneaz fondurile de pensii. O astfel
de categorie de investitori exercit o influen semnificativ asupra
volumului tranzaciilor i preului instrumentelor financiare.Cererea
i oferta sunt dou dimensiuni ale procesului de
economisire-investire supuse influenei directe i indirecte a unor
riscuri multiple, dintre care o importan deosebit o au: riscul
opional al investirii, care apare n momentul adoptrii deciziei de
plasament prin orientarea ctre piaa monetar sau ctre piaa de
capital; riscul afacerii, care vizeaz incertitudinea privind
produsele pe care le poate oferipiaa de capitalla un moment dat att
deintorilor de fonduri, ct i investitorilor ce gestioneaz
portofolii de valori mobiliare; riscul pieei, care vizeaz evoluia
preurilor instrumentelor financiare n viitor i posibilitatea
nregistrrii unor pierderi ca urmare a modificrii raportului
cerere-ofert pentru un anume tip de instrument financiar; riscul
lichiditii, ce intervine n cazul n care se restrng posibilitile de
transformare rapid i fr pierderi n numerar a valorilor mobiliare
deinute; riscul creditului, specific pieei obligaiunilor, care
intervine atunci cnd debitorul nu-i poate respecta angajamentul de
rscumprare a obligaiunii sau de plat a dobnzii; riscul schimbrii
cadrului legislativ, care vizeaz att piaa de capital, ct i
modificarea legislaiei economice i financiare n general.Piaa primar
i piaa secundarPiaa primar asigura emisiunea i prima
vnzare-cumprare a titlurilor financiare (spre exemplu, cnd o
societate emite aciuni la constituire), permind finanarea activitii
agenilor economici prin atragerea capitalurilor financiare
disponibile.Piaa secundar este cea pe care investitorii i
ntreprinztorii cumpr i vnd valorile mobiliare emise, puse n
circulaie pe piaa primar. Datorita existentei acestei piee,
investitorii care-i plaseaz capitalurile pe piaa primar, pot iei de
pe pia nainte de scadenta titlurilor cumprate, prin vnzarea lor.
Astfel, piaa secundar asigura o excelent mobilitate i lichiditate a
capitalurilor, extrem de bine venite pentru buna funcionare a
oricrei economii. Pe piaa secundar intervin bursele de valori
alturi de piaa OTC (piaa interdealeri, piaa la ghieu sau bursa
electronic cum mai este cunoscut) avnd rolul de a realiza tranzacii
cu valori mobiliare. Cele dou instituii sunt cu att mai eficiente
cu ct concentreaz mai mult din inteniile de cumprare sau de vnzare
de valori mobiliare i reuesc astfel s echilibreze cererea cu
oferta. Piaa secundar, prin modul de funcionare, tranzaciile
realizate i posibilitile de fructificare a capitalurilor, reprezint
obiectul principal al acestui curs. n continuare va fi numit
generic piaa bursier sau bursa n sens larg.Delimitarea pieei de
capital n primar i secundar este pur teoretic ns de folos n
nelegerea mecanismului emisiunii, plasrii i tranzacionrii valorilor
mobiliare. Astfel primar cuprinde emisiunile noi de valori
mobiliare ce sunt negociate pentru prima dat. Cu sprijinul
intermediarilor financiari, valorile mobiliare emise de
utilizatorii de capitaluri ajung la investitori. Pentru acest tip
de sericii intermediarii percep un comision. Serviciile de difuzare
n teritoriu a valorilor mobiliare noi nu pot fi realizate dect de
intermediarii care au o reea vast de distribuie.O data puse n
circulaie valorile mobiliare pe piaa primar, fac obiectul
tranzaciilor pe piaa secundar. Funcionarea efectiv a pieei
secundare se realizeaz prin intermediul pieelor de negocieri sau
organizate: este n principal vorba de bursa de valori i de piaa
extrabursier (sau piaa OTC - Over the Counter Market). Diferena
dintre cele doua forme organizate ale pieei de capital (bursa si
piaa OTC) constau n: existenta unor condiii i criterii de eficien
economico-financiara pentru admitere; condiii distincte de
informare a investitorilor; garanii diferite oferite pentru
investitori; modul de funcionare i organizare a celor dou piee
(bursa de valori este o piaa de licitaie n timp ce piaa OTC este o
pia de negociere).Piaa primar are deci rolul de a transform
activele financiare pe termen scurt n capitaluri pe termen mediu i
lung. Pentru a funciona eficient, piaa secundar trebuie s respecte
anumite cerine: lichiditate: abundena de fonduri i titluri (asigur
continuitatea derulrii tranzaciilor); eficien: mecanisme operative
la costuri ct mai reduse; transparen: informaia asigur o bun
orientare investiional i contracararea tendinelor de monopol;
corectitudine: prin reglementri se contracareaz tendinele de
manipulare a pieei; adaptabilitate la condiiile economice
CAPITOLUL I. PIAA DE CAPITAL COMPONENT A PIEEI FINANCIARE
1.1. Abordri teoretice privind piaa financiar i piaa de
capital.1.1.1. Conceptul i structura pieei financiare
Piata financiara reprezinta locul sau intregul sistem de
mijloace de comunicare care inlesneste vinzarea si cumpararea
activelor financiare ne-bancare la preturi fixe, in conformitate cu
cererea si oferta existenta, precum si influenta factorilor
economici, financiari, monetari, psihologici si tehnici.Circuitul
activelor pe piata financiara se desfasoara intre detinatorii de
fonduri(investitorii) si cei ce necesita aceste fonduri
(beneficiarii). Piata financiara are 3 componente: Piata bancara,
monetara si de capital. Pe piata bancara au loc tranzactii cu
active bancare non-negociabile cu un grad inalt de lichiditate.
Bancile joaca rolul intermediarilor dintre detinatorii de
disponibilitati de numerar si utilizatorii fondurilor, in baza
relatiilor de credit. Rolul acestei pieti este de a absorbi
excedentul de active monetare ale celor care economisesc, de forma
depunerilor la termen.Pe piata monetara se efectueaza tranzactii
monetare in moneda nationala intre rezidentii aceleiasi tari. PM
este o componenta a pietii valutare,unde are loc confruntarea
cererii cu oferta pentru diferite valute care sunt pentru ofertanti
si solicitanti- moneda straina.Piata de capital reprezinta
ansamblul relatiilor prin care se realizeaza transferul fondurilor
disponibile de la cei care au surplus de capital (investitorii)
catre cei care au nevoie de capital cu ajutorul unor instrumente
specifice(valori mobiliare) prin intermediul unor operatori
specifici (intermediarii (brokerii.dilerii)). Se pot delimita 2
moduri:*abordarea europeana-bazata pe sistemul bancar in care
bancile sunt prezente pe ambele tipuri de piete, in care piata de
capital este compusa din piata monetara, ipotecara si
financiara.*abordarea anglosaxona -bazata pe diferite tipuri, in
care piata financiara cuprinde piata monetara (care atrage capital
pe termen scurt) si piata de capital (care atrage capital pe termen
mediu si lung). Piata financiara poate fi abordata din 2 puncte de
vedere: Abordarea restrictiva, care limiteaza negocierile doar cu
active financiare ne-bancare Abordarea liberala, care extinde
negocierile si cu active reale.
1.1.2. Conceptul i structura pieei de capital
Piata de capital reprezinta ansamblul de relatii si mecanisme
prin care se realizeaza transferul de fonduri de la cei care au
surplus de capital catre cei care au nevoie de el, prin intermediul
instrumentelor specifice( VM emise) si operatorilor specifici
(participantii profesionisti).Principalele functii ale pietii de
capital sunt:1)emisiunea si vinzarea pentru prima data a titlurilor
financiare emitentilor sau debitorilor catre posesorii de
capitaluri care doresc sa cumpere valori mobiliare. 2)negocierea de
valori mobiliare cu conditia ca acestea sa fie vindute si
transformate in lichiditati de primii lor posesori si inainte de
scadenta.Elementele pietii de capital: Locul tranzactiei (bursa de
valori, piata OTC) Subiectul tranzactiei (VM) Operatorii
(intremediarii: persoane juridice, persoane autorizate,
specialisti) Operatiunile (tranzactiile sau
investitiile).Componentele pietii de capital dupa ordinea pietii
mobiliare sunt:*a*Piata primara-asigura intilnirea cererii cu
oferta de titulari,permitind finantarea activitatii agentilor
economici a colectivitatii publice. Se caracterizeaza prin
existenta unui singur vinzator-emitentul val.mobiliare si de regula
vinzarea se face la un pret unic. Piaa primar asigura emisiunea i
prima vnzare-cumprare a titlurilor financiare (spre exemplu, cnd o
societate emite aciuni la constituire), permind finanarea activitii
agenilor economici prin atragerea capitalurilor financiare
disponibile. *b*Piata secundara,are rolul de concentrare cererii si
ofertei derivate,este o piata deschisa,publica. Sunt prezenti mai
multi participanti,pe ambele parti. Pe piata secundara pretul este
stabilit de cererea si oferta. Piaa secundar este cea pe care
investitorii i ntreprinztorii cumpr i vnd VM emise, puse n
circulaie pe piaa primar. Datorita existentei acestei piee,
investitorii care-i plaseaz capitalurile pe piaa primar, pot iei de
pe pia nainte de scadenta titlurilor cumprate, prin vnzarea lor.
Astfel, piaa secundar asigura o excelent mobilitate i lichiditate a
capitalurilor, extrem de bine venite pentru buna funcionare a
oricrei economii. Delimitarea pieei de capital n primar i secundar
este pur teoretic ns de folos n nelegerea mecanismului emisiunii,
plasrii i tranzacionrii valorilor mobiliare.1.2. Cererea i oferta
pe piaa de capital
Principala functie a PC este plasarea VM a agentilor economici
care sunt in cautarea capitalului catre potentialii investitori
care detin surplus de numerar.Miscarea fluxurilor in economie are
loc prin: Finantare indirecta (prin concentrarea fondurilor
disponibile in banci si utilizarea lor pentru creditarea
beneficiarilor de fonduri) Finantare directa (prin emiterea de VM
de catre utilizatorii de fonduri)Transferurile de capital se pot
face in 3 moduri: Tranferuri directe compania emitenta vinde
actiuni direct investitorilor Transferuri prin dealer- dealerul
serveste drept intermediar Transferuri printr-un intermediar
financiar (banca).Cererea de capital aparine unor operatori cum
sunt: societi comerciale publice i private, alte categorii de ageni
economici, instituii financiar-bancare i de asigurri, instituii
publice, guverne, organisme financiar-bancare de pe piaa
internaional. Cererea de capital se poate grupa n:a) Cererea
structural de capital este determinat de nevoia finanrii unor
aciuni economice n diverse ramuri de activitate, achiziionarea
bunurilor de investiii i finanarea unor programe de dezvoltare,
constituirea i majorarea fondurilor financiare ale instituiilor i
organismelor financiar-bancare naionale i internaionale,b) Cererea
conjunctural este efectul insuficienei sau indisponibilitii
resurselor interne, restriciilor excesive n acordarea creditelor,
nevoilor financiare generate de deficitul bugetar i de cel al
balanei de pli externe. Cererea este perturbat de factori cum sunt:
fluctuaia preurilor, creterea ratei dobnzii, nerambursarea la
termen a mprumuturilor. Exponenii cererii sunt debitori pe piaa
financiar. Acetia pot fi grupai astfel:a) dup activitatea desfurat:
guverne i colectiviti publice locale; societi comerciale publice i
private fr profil financiar; bnci comerciale i alte instituii
bancare; autoriti monetare etc.b) dup scopul urmrit: finanarea
industriei i gospodriei comunale; petrol i gaze naturale; transport
i servicii publice; bnci i finane; organizaii internaionale;
scopuri generale.Oferta de capital provine din economisire, adic
din tot ceea ce rmne n posesia deintorilor de venituri dup ce-i
satisfac nevoile de consum. Aceasta aparine deintorilor de
capitaluri: societi comerciale, bnci, case de economii, societi de
asigurare, case de pensii, persoane particulare. Oferta este
reprezentat de disponibiliti bneti temporar libere pentru care se
caut un plasament ct mai avantajos. Nivelul ofertei este direct
influenat de procesul de economisire. Economiile devin ofert pe
piaa de capital numai dac posesorii lor sunt satisfcui de
modalitatea de fructificare, adic dac piaa asigur rentabilitatea
cerut de investitori. 1.3. Funciile pieei de capitalFunctiile
pietei de capital depind de capacitatea de asigurare a conditiilor
impuse de piata: Lichiditatea existenta pe piata primara a unui
volum mare de fonduri disponibile si a necesitatilor de finantare
directa. Eficienta consta in performanta operationala la costuri
mici de emitere pe piata primara si tranzactii pe piata secundara.
Transparenta asigurarea furnizarii informatiei corecte catre
investitori. Corectitudinea reglementarea riguroasa a fluxurilor de
capital in economie Adaptabilitate nivelul de adaptare a
elementelor PC la conditiile economice impuse de o tara.Functiile
PC:Principale: Atragerea economiilor populatiei Asigurarea
participarii persoanelor juridice si fizice la capitalul
companiilor Inlesnirea intilnirii cererii cu oferta Reorientarea
fluxurilor de capital si reorganizarea sectoarelor economiei
nationale Reprezinta un barometru al economiei nationale si
internationale.Auxiliare: Facilitarea investitiilor Reducerea
riscului in investitiile financiare Cistiguri, obtinute drept
rezultat al investitiilor de capital.
1.4. Tipologia pieelor de capital
In functie de natura VM: Piata de obligatiuni titlurile de
creanta sunt tranzactionate Piata bursiera ininstrumente de
proprietate sunt tranzactionate (actiuni ordinare/preferentiale)
Piata options derivativele sunt tranzactionate (contractele
options) Piata futures derivativele sunt emise si negociate.Dupa
organizarea teritoriala : PC descentralizata permite emiterea si
negocierea VM de catre SA aflate sub autoritatea publica locala PC
nationala create prin absorbtia Bursei de Valori descentralizate
sau de catre existenta unei singuri pieti PC regionala inlesneste
emiterea si negocierea VM din tarile ce apartin unei regiuni
geografice PC internationala ex in NEW YORK, Tokyo, London.Dupa
natura operatiunilor: PC primara PC secundara Bursa de valori
(piata institutionala) NYSE in New York, LISE in London. Piata OTC
(NASQAD in Romania, NASQAD in SUA)
1.5. Valorile mobiliare - instrumente ale pieei de capital
Valorile mobiliare instrumente financiare negociabile emise sub
forma materializata(pe suport de hirtie) sau dematerializate (pe
suport magnetic) sau sub forma inscrierilor contabile,care
genereaza detinatorilor sai anumite drepturi in dependenta de
tipurile valorilor mobiliare,de legislatia tarii respective si de
prevederile emisiunii.Caracteristicile VM: Negociabilitatea
posibilitatea transmiterii VM catre alte persoane la un pret
stabilit in baza mecanismului cerere-oferta Literalitatea
stipularea drepturilor si obligatiilor ttularilor de VM
Formalitatea drepturile de proprietate (dreptul la dividende,
dreptul de preemptiune) si de non-proprietate (dreptul la vot)VM
pot fi:*a*primare (asigura mobilizarea capitalului pe termen lung
si garanteaza drepturile emitentului la venit)-actiuni,obligatiuni.
*b*derivate (produse ale Bursei de Valori care provin din
contractele dintre emitent si beneficiar i ofera dreptul celui din
urma asupra unor active ale emitentului la o scadenta viitoare) -
contractele la termen: futures, forward, options, swap.
*c*sintetice-obtinute prin cale sintetica,prin combinarea diferitor
caracteristici ale valorilor primare si daca este acceptat de catre
CNPF drept valoare mobiliara,circula pe piata mobiliara(contractele
pe indicii bursieri).
Capitolul 1 Rolul pieei de capital n economie
1.1 Piaa de capital - concept, importanPiaa de capital reprezint
un ansamblu de relaii de natur financiar prin care se realizeaz
transferul de capitaluri de la investitori ctre utilizatori, prin
intermediul unor instrumente, mecanisme i operatori specifici.
Aceste relaii dau natere universului financiar, component a
universului economic dar i n acelai timp sistem autonom organizat
pe propriile sale piee n care schimb active financiare i moned. In
orice societate, economiile i investiiile au jucat un rol deosebit
de important, att la nivel macroeconomic ct i la nivelul fiecrei
persoane sau agent economic. Exist un ansamblu de factori care
influeneaz deciziile fiecrei persoane sau agent economic de a
renuna la un ctig sau avantaj prezent (determinat de utilizarea
unor fonduri disponibile n prezent) n favoarea unui avantaj viitor
(determinat de economisirea sau investirea acestor fonduri, pentru
a fi utilizate n viitor). Aceste economii au ns un rol important la
nivelul ntregii economii naionale. Astfel, sumele depuse la bncile
comerciale de ctre persoane fizice sau juridice sunt folosite
pentru acordarea de credite altor persoane fizice i juridice,
finannd astfel investiii n diverse sectoare economice i contribuind
la dezvoltarea economiei n ansamblul sau.Principalele modaliti de
plasare a sumelor disponibile din economie sunt: - sume deinute n
moneda naional;- sume deinute n valute convertibile;- certificate
de depozit, depozite sau sume deinute la bnci comerciale, CEC sau
alte instituii financiare;- titluri de stat;- titluri de
participare la fonduri de investiii;- aciuni i obligaiuni ale
societilor publice, cotate la bursa de valori sau pe piaa Rasdaq;-
investiii pe piee la termen (contracte futures i options);- alte
modaliti de investire (polie de asigurare si alte instrumente ale
societilor de asigurri, investiii directe n societi necotate,
investiii imobiliare, plasamente alternative (aur, antichiti, opere
de arta etc.).
1.2. Tipologia pieelor de capitalPieele de capital pot fi
grupate n funcie de un numr mare caracteristici. Cele mai
importante dintre acestea sunt: a) din punct de vedere al
delimitrii pieei de capital se disting:- concepia anglo-saxon
potrivit creia piaa financiar este format din piaa de capital, piaa
monetar i cea a asigurrilor. n acest caz piaa de capital apare ca
un segment al pieei financiare, al crui obiect al tranzaciilor este
constituit de instrumentele financiare pe termen mediu i lung;-
concepia continental-european n care piaa de capital este format
din piaa financiar, piaa monetar i cea ipotecar. n Romnia a fost
adoptat concepia anglo-saxon.b) n funcie de tipul valorilor
mobiliare tranzacionate:- piaa aciunilor; - piaa obligaiunilor;-
piaa contractelor la termen (futures) este piaa pe care valorile
mobiliare se tranzacioneaz pentru livrare i plat viitoare.
Instrumentul tranzacionat este numit contract la termen. Valorile
mobiliare ce fac obiectul contractului pot fi deja n circulaie sau
pot fi emise nainte de scadena contractului. Dac un contract la
termen este tranzacionat la ghieu, prin negociere, se numete
contract forward;- piaa opiunilor (options) este piaa n care se
tranzacioneaz valori mobiliare pentru livrare viitoare condiionat.
Instrumentul tranzacionat este numit contract pe opiuni. Contractul
este executat la opiunea deintorului. Cele mai des ntlnite tipuri
de contracte de opiuni sunt: opiunile call (de cumprare) i opiunile
put (de vnzare).c) dup procedurile de tranzacionare utilizate:-
piaa de licitaie caracterizat prin faptul c tranzacionarea este
condus de un intermediar, n funcie de suprapunerea preurilor la
ordinele primite de a cumpra sau vinde a anumit valoare mobiliar.
Persoana care tranzacioneaz este un agent de pia. Tranzaciile se
realizeaz la acele preuri pentru care exist att cerere, ct i ofert.
Cumprtorii i vntorii nu tranzacioneaz unul cu cellalt i n general,
nu cunosc identitatea celeilalte pri. Piaa are n acest caz un
caracter impersonal;- piaa de negocieri n care cumprtorii i
vnztorii negociaz ntre ei preul i volumul valorilor mobiliare, fie
direct, fie prin intermediul unui broker sau dealer.d) dup
localizarea fizic a pieei;- pia zonal ce cuprinde o regiune
geografic mai mic;- pia naional localizat la nivel de economie
naional;- pia internaional ce cuprinde o regiune geografic mai mare
n care se situeaz mai multe state (american, european, Asiei de
Sud-est etc.).e) din punct de vedere al distribuiei:- piaa primar
pe care sunt negociate pentru prima oar emisiunile noi de valori
mobiliare;- piaa secundar ce cuprinde tranzacii cu valori mobiliare
aflate deja n circulaie;f) din punct de vedere al organizrii:- pia
organizat cu reguli de tranzacionare fixate. Funcioneaz ntr-un
sediu cu o localizare fizic central unde tranzacionarea se
realizeaz n general prin licitaie. Aciunile sunt tranzacionate de
obicei pe astfel de piee.- piaa la ghieu localizat la birourile
brokerilor, dealerilor i emitenilor de valori mobiliare secundare,
cum sunt bncile comerciale sau societile de asigurri. Deoarece
tranzaciile au loc n mai multe locuri, este o pia prin telefon, fax
sau computer. Obligaiunile se vnd de obicei pe o astfel de pia.g)
dup termenul de finalizare al tranzaciei:- piaa la vedere n care
valorile mobiliare sunt tranzacionate pentru livrare i plat
imediat, aceasta nsemnnd o variaie de la o zi la o sptmn, n funcie
de tipul valorii mobiliare. Este uneori numit pia n numerar;- piaa
la termen n care finalizarea tranzaciilor are loc dup un numr de
zile de la ncheiere.Indiferent de modul de segmentare al pieei de
capital, aceasta prezint n ansamblul urmtoarele trsturi specifice:
este o pia deschis datorit accesului oricrui investitor la
efectuarea tranzaciilor, acestea avnd un caracter public; produsele
pieei sunt emise pe termen mediu i lung. Pe piaa financiar
termenele de investire sunt mai mari de un an n timp ce pe piaa
monetar acest termen este sub un an. valorile mobiliare pot fi
transferate i negociate liber; tranzaciile cu valori mobiliare au
caracter public.
1.3. Cererea i oferta de capitalMicarea fondurilor n economie se
poate realiza n doua modaliti:- prin concentrarea disponibilitilor
bneti la bnci i utilizarea de ctre acestea a resurselor astfel
atrase pentru creditarea utilizatorilor de fonduri - finanare
indirect;- prin emisiune de instrumente financiare de ctre
utilizatorii de fonduri pe piaa financiar - finanare direct.In
cazul finanrii directe se pun n circulaie instrumente financiare i
o dat cu ele, se stabilete o reea de relaii ntre emitenii
respectivelor instrumente, care reprezint cererea de fonduri i
cumprtorii acestora, cei ce reprezint oferta de fonduri.Cererea de
capital aparine unor operatori cum sunt: societi comerciale publice
i private, alte categorii de ageni economici, instituii
financiar-bancare i de asigurri, instituii publice, guverne,
organisme financiar-bancare de pe piaa internaional. Cererea de
capital se poate grupa n:a) cerere structural de capital;b) cerere
legat de factori conjuncturali.a) Cererea structural este
determinat de nevoia finanrii unor aciuni economice n diverse
ramuri de activitate, achiziionarea bunurilor de investiii i
finanarea unor programe de dezvoltare, constituirea i majorarea
fondurilor financiare ale instituiilor i organismelor
financiar-bancare naionale i internaionale,b) Cererea conjunctural
este efectul insuficienei sau indisponibilitii resurselor interne,
restriciilor excesive n acordarea creditelor, nevoilor financiare
generate de deficitul bugetar i de cel al balanei de pli externe.
Cererea este perturbat de factori cum sunt: fluctuaia preurilor,
creterea ratei dobnzii, nerambursarea la termen a mprumuturilor.
Exponenii cererii sunt debitori pe piaa financiar. Acetia pot fi
grupai astfel:a) dup activitatea desfurat: guverne i colectiviti
publice locale; societi comerciale publice i private fr profil
financiar; bnci comerciale i alte instituii bancare; autoriti
monetare etc.b) dup scopul urmrit: finanarea industriei i
gospodriei comunale; petrol i gaze naturale; transport i servicii
publice; bnci i finane; organizaii internaionale; scopuri
generale.Oferta de capital provine din economisire, adic din tot
ceea ce rmne n posesia deintorilor de venituri dup ce-i satisfac
nevoile de consum. Aceasta aparine deintorilor de capitaluri:
societi comerciale, bnci, case de economii, societi de asigurare,
case de pensii, persoane particulare. Oferta este reprezentat de
disponibiliti bneti temporar libere pentru care se caut un
plasament ct mai avantajos. Nivelul ofertei este direct influenat
de procesul de economisire. Economiile devin ofert pe piaa de
capital numai dac posesorii lor sunt satisfcui de modalitatea de
fructificare, adic dac piaa asigur rentabilitatea cerut de
investitori. Investitorii se mpart n dou mari categorii:a)
individuali;b) instituionali.a) Investitorii individuali sunt
persoane fizice sau juridice care fac tranzacii de dimensiuni
modeste pe piaa titlurilor financiare. Acetia pot fi: investitori
pasivi pe termen lung, care cumpr i pstreaz valorile mobiliare cu
scopul de a-i asigura ctiguri de capital pe termen lung. Acest grup
de investitori are un impact redus asupra preului zilnic al
valorilor mobiliare; negociatori activi, care ncearc s valorifice
micarea cursului bursier n vederea obinerii unui profit.b)
Investitorii instituionali sunt societi sau instituii care fac
tranzacii de dimensiuni mari. Acetia cuprind: bncile, societile de
asigurare, societile de investiii, organismele de plasament
colectiv, instituiile care gestioneaz fondurile de pensii. O astfel
de categorie de investitori exercit o influen semnificativ asupra
volumului tranzaciilor i preului instrumentelor financiare.Cererea
i oferta sunt dou dimensiuni ale procesului de
economisire-investire supuse influenei directe i indirecte a unor
riscuri multiple, dintre care o importan deosebit o au: riscul
opional al investirii, care apare n momentul adoptrii deciziei de
plasament prin orientarea ctre piaa monetar sau ctre piaa de
capital; riscul afacerii, care vizeaz incertitudinea privind
produsele pe care le poate oferi piaa de capital la un moment dat
att deintorilor de fonduri, ct i investitorilor ce gestioneaz
portofolii de valori mobiliare; riscul pieei, care vizeaz evoluia
preurilor instrumentelor financiare n viitor i posibilitatea
nregistrrii unor pierderi ca urmare a modificrii raportului
cerere-ofert pentru un anume tip de instrument financiar; riscul
lichiditii, ce intervine n cazul n care se restrng posibilitile de
transformare rapid i fr pierderi n numerar a valorilor mobiliare
deinute; riscul creditului, specific pieei obligaiunilor, care
intervine atunci cnd debitorul nu-i poate respecta angajamentul de
rscumprare a obligaiunii sau de plat a dobnzii; riscul schimbrii
cadrului legislativ, care vizeaz att piaa de capital, ct i
modificarea legislaiei economice i financiare n general.
1.4. Piaa primar i piaa secundarPiaa primar asigura emisiunea i
prima vnzare-cumprare a titlurilor financiare (spre exemplu, cnd o
societate emite aciuni la constituire), permind finanarea activitii
agenilor economici prin atragerea capitalurilor financiare
disponibile. Piaa secundar este cea pe care investitorii i
ntreprinztorii cumpr i vnd valorile mobiliare emise, puse n
circulaie pe piaa primar. Datorita existentei acestei piee,
investitorii care-i plaseaz capitalurile pe piaa primar, pot iei de
pe pia nainte de scadenta titlurilor cumprate, prin vnzarea lor.
Astfel, piaa secundar asigura o excelent mobilitate i lichiditate a
capitalurilor, extrem de bine venite pentru buna funcionare a
oricrei economii. Pe piaa secundar intervin bursele de valori
alturi de piaa OTC (piaa interdealeri, piaa la ghieu sau bursa
electronic cum mai este cunoscut) avnd rolul de a realiza tranzacii
cu valori mobiliare. Cele dou instituii sunt cu att mai eficiente
cu ct concentreaz mai mult din inteniile de cumprare sau de vnzare
de valori mobiliare i reuesc astfel s echilibreze cererea cu
oferta. Piaa secundar, prin modul de funcionare, tranzaciile
realizate i posibilitile de fructificare a capitalurilor, reprezint
obiectul principal al acestui curs. n continuare va fi numit
generic piaa bursier sau bursa n sens larg.Delimitarea pieei de
capital n primar i secundar este pur teoretic ns de folos n
nelegerea mecanismului emisiunii, plasrii i tranzacionrii valorilor
mobiliare. Astfel primar cuprinde emisiunile noi de valori
mobiliare ce sunt negociate pentru prima dat. Cu sprijinul
intermediarilor financiari, valorile mobiliare emise de
utilizatorii de capitaluri ajung la investitori. Pentru acest tip
de sericii intermediarii percep un comision. Serviciile de difuzare
n teritoriu a valorilor mobiliare noi nu pot fi realizate dect de
intermediarii care au o reea vast de distribuie.O data puse n
circulaie valorile mobiliare pe piaa primar, fac obiectul
tranzaciilor pe piaa secundar. Funcionarea efectiv a pieei
secundare se realizeaz prin intermediul pieelor de negocieri sau
organizate: este n principal vorba de bursa de valori i de piaa
extrabursier (sau piaa OTC - Over the Counter Market). Diferena
dintre cele doua forme organizate ale pieei de capital (bursa si
piaa OTC) constau n: existenta unor condiii i criterii de eficien
economico-financiara pentru admitere; condiii distincte de
informare a investitorilor; garanii diferite oferite pentru
investitori; modul de funcionare i organizare a celor dou piee
(bursa de valori este o piaa de licitaie n timp ce piaa OTC este o
pia de negociere).Piaa primar are deci rolul de a transform
activele financiare pe termen scurt n capitaluri pe termen mediu i
lung. Pentru a funciona eficient, piaa secundar trebuie s respecte
anumite cerine:- lichiditate: abundena de fonduri i titluri (asigur
continuitatea derulrii tranzaciilor);- eficien: mecanisme operative
la costuri ct mai reduse;- transparen: informaia asigur o bun
orientare investiional i contracararea tendinelor de monopol;-
corectitudine: prin reglementri se contracareaz tendinele de
manipulare a pieei;- adaptabilitate la condiiile economice
2. Participanii pe piaa de capital: caracteristica general a
activitii emitenilor i investitorilor (individuali, instituionali)
pe piaa de capital; principalele aspecte ale activitii
participanilor profesioniti pe piaa de capital (brokeri, dealeri,
underwriteri, registratori, depozitari, administratori fiduciari,
companii de estimare, societi de investiii financiare);
reglementarea activitii participanilor profesioniti pe piaa de
capital a Republicii Moldova. 2.2.3. Participani profesioniti pe
piaa de capital: practici internaionale i naionale
Agenii de burs sunt specialitii prin activitatea crora se asigur
funcionarea nemijlocit a mecanismelor bursei. Ei pot fi specialiti
operativi n situaiile n care realizeaz, n mod direct i nemijlocit,
operaiuni de burs sau neoperativi, dac rolul lor se rezum la
efectuarea de studii sau analize care au menirea de a furniza
clienilor informaii asupra conjuncturii i oportunitilor de afaceri.
Acetia pot fi analitii bursieri, care pot lucra ca angajai ai
bursei, care au sarcini de supraveghere, urmrire i control asupra
derulrii operaiunilor specifice n incinta bursei.Agenii operativi
dein rolul esenial i pot fi mprii n dou categorii: brokeri sau
intermediari de burs; dealeri sau comerciani de burs;Trsturile
operatorilor de burs sunt: au statut socio-profesional consacrat,
ca atare, n practica afacerilor, fiind singurele persoane fizice
certificate s ncheie i s finalizeze tranzacii de burs; pot lucra ca
independeni sau ca ageni ai unor societi de burs. pot desfura
activitatea n incinta bursei sau n afara acesteia mai ales pe piaa
OTC.n incinta bursei se pot ntlni ageni de burs, care pot fi:
membri ai bursei; angajai ca reprezentani ai unor membri ai bursei;
funcionari publici; angajai ai Bursei (ageni oficiali) sau acceptai
(liber profesioniti).Din punct de vedere al activitii desfurate,
agenii de burs pot fi considerai: specialiti operativi, care
realizeaz n mod direct i nemijlocit operaiuni de burs i pot fi
grupai, la rndul lor, n: brokeri i dealeri; specialiti neoperativi,
rolul crora const n efectuarea de diferite studii sau analize cu
menirea de a furniza clienilor informaii asupra conjuncturii i
oportunitilor de investire. n aceast categorie se includ: analitii
financiari; funcionari, angajai ai bursei care au sarcini de
supraveghere, urmrire i control asupra derulrii operaiunilor
specifice n incinta bursei, sau cei care se ocup de transmitere a
informaiilor sau ntocmirea documentelor.Din punct de vedere a
rolului pe care agenii de burs l au pe piaa bursier i a felului n
care se angajeaz n tranzacii, se deosebesc:1. brokerii, care
acioneaz pe cont propriu i pot fi: brokerii de burs - agenii de
burs n sensul propriu al termenului, care pot angaja tranzacii n
numele, pe contul i pe riscul clientului. Acetia pot fi angajai la
o firm sau pot lucra independent; brokerii de comision - cei care
primesc i execut ordinele de la brokerii de titluri, care lucreaz
la firma de brokeraj. Dup executarea acestor ordine, brokerii de
comision pot activa ca brokeri independeni; brokerii independeni
execut ordinele primite de la ali ageni de burs sau de la membrii
unor firme care nu au ageni activi n incinta bursei respective. Ei
se mai numesc brokeri ai brokerilor sau traderi de doi dolari.2.
dealerii, care lucreaz n nume i pe cont propriu i sunt numii
dealers (sau traders) i pot fi: dealerii formatori de pia
(market-makers) care au funcia de a asigura lichiditatea pieei sau
pentru a fixa corect preul valorilor mobiliare tranzacionate.
Activitatea de creator al pieei reprezint un gen de activitate
comercial care se desfoar prin anunul public al preurilor de
cumprare i/sau de vnzare a titlurilor de valoare cu obligaiunea de
a cumpra i/sau a vinde aceste titluri de valoare la preurile
anunate de persoana care practic aceast activitate; dealerii
concureni sunt operatori ai pieei, nregistrai i autorizai, care
efectueaz tranzacii n incinta bursei, n nume i pe cont propriu,
profitul fiind obinut din diferenele de preul de vnzare i cel de
cumprare a valorilor mobiliare; dealerii pentru ordine non-standard
(odd-lot dealers), care au rolul de a primi ordine ce nu respect
pachetul standard de tranzacionare al pieei, pentru a le reuni n
loturi standard i a le executa. Prin lot standard se nelege
pachetul minim ce poate fi tranzacionat pe pia printr-un singur
ordin (de cele mai multe ori 100 titluri).
Activitile participanilor profesioniti pe piaa valorilor
mobiliare din Republica Moldova sunt reglementate de Legea privind
piaa valorilor mobiliare nr. 199-XIV din 18.11.98 (Monitorul
Oficial al R. Moldova nr.27-28/123 din 23.03.1999) i pot fi
efectuate de persoanele juridice autorizate. Conform legislaiei pot
fi desfurate urmtoarele genuri de activiti profesioniste: bursier;
de brokeraj; de dealer; de underwriting; de administrare a
investiiilor; de inere a registrului; de depozitare; de clearing;
de consulting investiional; de audit pe piaa valorilor mobiliare;
de evaluare a valorilor mobiliare; de asigurare informaional a
pieei valorilor mobiliare; de pregtire i recalificare a
participanilor pieei valorilor mobiliare (detaliat vezi legea cu
privire la piaa valorilor mobiliare, Titlul III.)Activitatea
participantului profesionist la piaa valorilor mobiliare se
suspend, prin hotrrea instanei de judecat sau a Comisiei Naionale,
dac se constat nclcarea prevederilor legale ce reglementeaz
activitatea pe piaa valorilor mobiliare. Lichidarea participantului
profesionist la piaa valorilor mobiliare sau ncetarea genului de
activitate profesionist pe piaa valorilor mobiliare are loc: a) n
baza deciziei organului de conducere al acestuia; b) n baza hotrrii
instanei de judecat; c) n baza deciziei Comisiei Naionale privind
retragerea licenei sau n cazul expirrii termenului de valabilitate
a licenei eliberate.
Participanii profesioniti pe piaa de capital din Republica
Moldova0POSTATWALL STREET MOLDOVAPE22.05.2015PIAA DE CAPITALPn la
14 martie 2015, participanii profesioniti pe piaa de capital
activau n conformitate cu Legea nr. 199-XIV din 18 noiembrie 1998
privind piaa valorilor mobiliare i primeau licene respectnd
cerinele Regulamentului nr. 53/12 din 31.10.2008 privind modul de
acordare i retragere a licenelor pentru activitatea profesionist pe
piaa valorilor mobiliare.Prin aceast lege, ei erau definii ca
persoane juridice constituite n forma juridic de organizare de
societate pe aciuni, care desfoar n exclusivitate activiti
profesioniste pe piaa valorilor mobiliare n baza licenei acordate
de Comisia Naional a Pieei Financiare (CNPF).CNPF acorda licen
pentru 10 tipuri de activiti de baz i 3 activiti conexe pe o
perioad de 5 ani. Pentru obinerea licenelor, participanii
profesioniti trebuiau s respecte normativele privind suficiena
capitalului propriu minim (n valut naional), normativele fondului
de garanie (30% din mrimea capitalului propriu minim), fondul de
risc al participanilor, s dispun de dou persoane cu funcii de
rspundere i doi specialiti cu certificate de calificare eliberate
de CNPF etc.La situaia din 19 noiembrie 2014 pe piaa valorilor
mobiliare (piaa de capital) erau nregistrai 39 de participani
profesioniti, din care: 6 companii de brokeraj, 17 companii de
dealer, 10 registratori independeni, 2 burse de valori, 2
depozitari centrali i 2 companii de estimare a valorilor
mobiliare.Lista participanilor profesioniti la situaia din 19
noiembrie 2014NrActivitate de bazActivitate conexParticipani
profesioniti
1de brokerajde consulting investiionalDaac-Invest S.A.Broking-VM
S.A.ASITO-BROKER S.A.Iuventus-DS S.A.Oldex S.A.Proajioc S.A.
2de dealerde brokerajde underwritingde consulting
investiionalGest-Capital S.A.VAL-Invest S.A.Fincom S.A.Broker M-D
SABrokWest S.A.Broker Capital S.A.Banca de Economii S.A.BC
Moldinconbank S.A.BC Victoriabank S.A.BC Unibank S.A. S.A.BC Banca
Social S.A.BC Moldova- Agroindbank S.A.BC Mobiasbanc Groupe Societe
Generale S.A.BC Eximbank -Gruppo Veneto BancaSABC Energbank S.A.BC
Banca de Finane i Comer S.A.BCEuroCreditBank S.A.
3de administrare fiduciar a investiiilorde consulting
investiional
4de inere a registruluide consultingRegistru-Corect S.A.Registru
S.A.Grupa Financiar S.A.REGISTRU-GARANT S.A.Registrator-Centru
S.A.Registru Ind S.A.Real-Registr S.A.Soliditate
S.A.Intermedia-Group S.A.ComitentS.A.
5de depozitarede consulting
6bursierde clearingde decontarede consultingBursa de Valori a
Moldovei S.A.Bursa de Valori Chiinu S.A.
7depozitar central de depozitare de clearing de decontarede
consultingDepozitarul Naional de Valori Mobiliare al Moldovei
S.A.Depozitarul Central S.A.
8de estimarede consultingBartol- Consulting S.A.Evalestim
S.A.
9de consulting investiional
10de fond de investiii
La situaia din 14 martie 2015, pe piaa de capital existau 29de
participani profesioniti, din care, 18societi de investiii i
11societii de registru. n comparaie cu perioada anterioar, numrul
participaiilor profesioniti s-a micorat cu 10 uniti.Recent,Bursa de
Valori a MoldoveiiDepozitarul Naional de Valori Mobiliare, dar i
ali participani, au obinut licene pentru activitate, n aa fel, pe
piaa de capital la situaia din 22 mai 2015 sunt33 de participani
profesioniti: 19 societi de investiii, 12 societii de registru, 1
operator de pia i 1 depozitar central.Lista participanilor
profesioniti la situaia din 22 mai2015NrLicenAutorizaieParticipani
profesioniti
1.societate de investiiiCategoria AIuventus-DS S.A.
Categoria BDaac-Invest S.A.Broking-VM S.A.ASITO-BROKER
S.A.Proajioc S.A. Fincom S.A. FOND- Administrator Fiduciar SA
Categoria Csistem multilateral de tranzacionareGest-Capital
S.A.VAL-Invest S.A.Broker M-D SABanca de Economii S.A.BC
Moldinconbank S.A.BC Victoriabank S.A.BC Unibank S.A. S.A.BC
Moldova- Agroindbank S.A.BC Mobiasbanc Groupe Societe Generale
S.A.BC Eximbank -Gruppo Veneto BancaSABC Energbank S.A.BC Banca de
Finane i Comer S.A.
2.operator de pia pia reglementat sistem multilateral de
tranzacionareBursa de Valori a Moldovei S.A.
3.depozitar centralDepozitarul Naional de Valori Mobiliare
SA
4.societate de registruGrupaFinanciarS.A. Registru S.A.
Registrator-CentruS.A. Registru-GarantS.A. Registru Ind S.A
Real-Registr S.A. SoliditateS.A. Registru-Corect S.A. Acvila-Sport
S.A. Aureola & Lombard S.A. Intermedia-Group S.A. Depozitarul
Central S.A.
Din 6 companii de brokeraj 4 au obinut licen de societate de
investiii de categoria B, 1 de categorie A i 1 nu a solicitat
licen; iar din 17 companii de dealeri 12 au obinut licen de
societate de investiii de categoria C, 1 de categorie B i 4companii
nu au solicitat licen.Toi participanii profesioniti ce au avut
licen de inere a registrului au obinut licen de societate de
registru pentru un termen de 5 ani. Restul participaniilor au
obinut licen pe o perioad nedeterminat.Nu a fost solicitat, pn la
moment, nici o autorizaie pentru crearea unui sistem multilateral
de tranzacionare.Una din cele mai importante modificri n
activitatea participanilor profesioniti pe care a adus-o Legea
privind piaa de capital se poate considera liberalizarea acestei
activiti prin acordarea posibilitii c societile de investiii
autohtone s poat deschide filiale n alte state dar i posibilitatea
societilor de investiii din Uniunea European s activeze pe
teritoriul Republicii Moldova fr a obine licen de activitate, doar
cu aprobare de la CNPF n calitate de persoane acceptate. Aceasta ar
presupune c va avea loc un schimb de practic, mecanisme i
tehnologii cu pieele de capital mult mai dezvoltate dect piaa
autohton.Totodat, reforma pieei de capital a mbuntit cerine
prudeniale fa de conductorii participanilor profesioniti, minim 2
la numr, care trebuie s dein studii i experien n domeniul economic,
financiar-bancar, piee de capital, ct i o bun reputaie n societate,
dar i cerinele fa de acionarii participanilor, care trebuie de
fiecare dat s notifice CNPF despre dorina de a cumpra sau a vinde
aciunile, volumul care ar trece nivelul n ambele sensuri de 10%,
20%, 30% i 50% din aciunile total emise, prin aa mod CNPF poate s
garanteze transparena i calitatea acionarilor participaiilor
profesioniti. Au fost modificate cerinele fa de normativul
capitalului necesar pentru activitate.Considerm c pentru a acorda
participanilor profesioniti autohtoni o perioad de adaptare la
noile cerine, este nevoie de a fi stabilit o perioad de 3-5 ani
pentru interzicerea intrrii pe piaa a persoanelor
acceptate.Practicarea activitatii de brokeraj n cadrul
tranzactiilor bursiere n RMPe piata valorilor mobiliare pot fi
desfasurate urmatoarele activitati de baza:a) de brokeraj;b) de
dealer;c) de administrare fiduciara a investitiilor;d) de tinere a
registrului;e) de depozitare;f) bursiera pe piata valorilor
mobiliare;g) de depozitar central;h) de estimare a valorilor
mobiliare si a activelor ce se refera la ele;i) de consulting
investitional;j) de fond de investitii.Activitatea de brokeraj se
desfasoara de catre participantul profesionist lapiata valorilor
mobiliare. Drepturile si obligatiile brokerului si ale clientului
acestuia se stabilesc de contractul de servicii de brokeraj ncheiat
de acestia si de dispozitiile date brokerului de catre client n
conformitate cu contractul mentionat. Modelul contractului-tip de
servicii de brokeraj se stabileste de catre Comisia Nationala.n
cazul n care brokerul are anumite interese ce nu-i permit sa
execute dispozitia clientului n conditiile cele mai avantajoase
pentru acesta, brokerul trebuie sa informeze imediat clientul n
scris despre existenta unor asemenea interese.n cazul n care
conflictul de interese dintre broker si client, despre care
clientul nu a fost informat pna la primirea de catre broker a
dispozitiei respective, a adus la executarea dispozitiei n
detrimentul intereselor clientului, brokerul este obligat sa
recupereze prejudiciile cauzate clientului din cont propriu, n
modul stabilit de legislatie.Activitate de brokeraj- activitatea de
vnzare-cumparare a valorilor mobiliare, desfasurata de broker n
calitate de mandatar sau comisionar, ce activeaza n baza
contractului de mandat sau de comision, precum si n baza procurii
pentru efectuarea tranzactiilor mentionate, n cazul n care
contractul nu stipuleaza mputernicirile mandatarului sau ale
comisionarului.Broker- persoana juridica, participant profesionist
lapiata valorilor mobiliare, care, n baza licentei eliberate de
Comisia Nationala, desfasoara activitatea de brokeraj.n cadrul
desfasurarii activitatii de brokeraj pe piata valorilor mobiliare,
brokerul exercita urmatoarele actiuni: ncheie contracte de servicii
de brokeraj si primeste ordine de la clienti n scopul efectuarii
tranzactiilor cu valori mobiliare; atrage mijloacele financiare ale
clientilor n scopul efectuarii din contul clientilor a
tranzactiilor cu valori mobiliare; pastreaza, asigura securitatea
si tine evidenta separata a mijloacelor banesti ale clientilor sai,
destinate investirii n valori mobiliare sau primite de la
realizarea valorilor mobiliare; furnizeaza clientilor sai
informatii asupra pietei valorilor mobiliare, precum si asupra
tranzactiilor efectuate n numele acestora la receptionarea unui
ordin, informeaza clientii despre ultimul pret de piata la valorile
mobiliare ce constituie obiectul ordinului; poate ndeplini functia
de detinator nominal al valorilor mobiliare; poate finanta
operatiunile clientilor n modul stabilit de Comisia Nationala, iar
pentru banci si alte institutii financiare - si de catre Banca
Nationala a Moldovei; poate cumula activitatea de brokeraj n
calitate de activitate de baza pe piata valorilor mobiliare numai
cu activitatea de dealer, underwriting, consulting investitional si
de administrare a investitiilor n conformitate cu actele normative
n vigoare; poate antrena n procesul de decontari la bursa de valori
agentul de decontare.Sarcinile brokerului sunt: sa aduca cu
buna-credinta la cunostinta clientilor toata informatia necesara,
ce tine de efectele juridice ale ncheierii si executarii
contractului de servicii de brokeraj, ordinelor si ale efectuarii
tranzactiilor prin intermediul brokerului, inclusiv sa nu recomande
clientului tranzactia, fara a lua masuri rezonabile pentru ca
clientul sa nteleaga caracterul riscului asumat n legatura cu
efectuarea ei; sa prezinte clientului darile de seama n modul si n
termenele stipulate n contractul de servicii de brokeraj; sa se
asigure cu privire la capacitatea clientului de a ndeplini
obligatiile ce apar ca urmare a efectuarii tranzactiilor; sa
execute de sine statator ordinele clientilor, cu exceptia cazului
cnd ordinele de efectuare a tranzactiilor snt transmise altui
broker, daca aceasta se prevede n contractul de servicii de
brokeraj, sau brokerul actioneaza n cazul aparitiei unei situatii
exceptionale ntru apararea intereselor clientului sau cu
nstiintarea prealabila a acestuia; sa execute obligatiunile pe
contractele de servicii de brokeraj ncheiate cu clientii, actionnd
constiincios si exclusiv n interesele clientilor; sa ndeplineasca
ordinele clientilor n ordinea primirii lor, lund n consideratie
conditiile esentiale indicate de clienti; sa nceapa executarea
ordinelor imediat dupa receptionarea lor; sa execute tranzactiile
de vnzare-cumparare a valorilor mobiliare din ordinul clientului n
mod prioritar n raport cu tranzactiile din contul sau propriu,
inclusiv n cazurile cnd brokerul activeaza prin reprezentant, din
ordinul sau din contul persoanei cu care se afla n relatii de
control, sau din ordinul sau din contul unui angajat al brokerului;
sa comunice n scris clientului despre aparitia conflictelor de
interese si sa ntreprinda toate masurile necesare pentru
solutionarea lor n interesul clientului; sa execute toate actiunile
necesare pentru asigurarea efectuarii n termen a decontarilor cu
mijloace banesti si a transmiterii valorilor mobiliare; sa nu
foloseasca n mod impropriu mijloacele banesti si valorile mobiliare
ale clientului; sa pastreze secretul comercial; sa execute
conditiile contractului de servicii de brokeraj.Brokerul nu este n
drept sa execute urmatoarele actiuni si tranzactii: sa presteze
servicii si sa atraga cu titlu oneros mijloacele financiare ale
persoanelor fizice si juridice, ce nu se refera la desfasurarea
activitatii de brokeraj si a altor activitati cumulate n
conformitate cu actele normative n vigoare. Prezenta restrictie nu
se aplica asupra institutiilor financiare; sa recomande clientului
si sa contribuie la efectuarea tranzactiilor cu valori mobiliare n
volum si/ sau la pret exagerat, n scopul de a-si mari comisionul;
sa foloseasca mijloacele banesti disponibile de pe contul
clientului, daca contractul de servicii de brokeraj nu prevede
altfel; sa mprumute valori mobiliare de la client; sa mprumute
mijloace banesti de la client, cu exceptia brokerilor - institutii
financiare, n procesul exercitarii activitatii sale de baza; sa
execute un ordin, n cazul n care dispune de informatii, ca clientul
initiaza efectuarea tranzactiei cu valori mobiliare cu ncalcarea
prevederilor legislatiei; sa efectueze la bursa de valori
operatiuni cu valorile mobiliare n nume si din cont propriu, fara a
detine licenta pentru activitatea de dealer; sa efectueze alte
operatii financiare si tranzactii care contravin legislatiei n
vigoare. sa execute un ordin, obiect al caruia snt valorile
mobiliare emise de catre emitentul-banca, fara permisiunea scrisa a
Bancii Nationale a Moldovei privind achizitionarea unei cote mai
mari de 5% (25%, 33%, 50 %) din capitalul bancii.Contractul privind
prestarea serviciilor de brokeraj: practica nationala, drepturile
si obligatiile brokeruluiDrepturile si obligatiile brokerului si
clientului snt stabilite de legislatia n vigoare si decontractul de
servicii de brokeraj.Contractul de servicii de brokeraj se
ntocmeste n corespundere cucontractul-tipde servicii de
brokeraj.Contractul de servicii de brokeraj este confidential, nsa
nu scuteste brokerul de obligatia de a furniza informatia ceruta de
Comisia Nationala si alte organe mputernicite n ordinea si volumul
stabilit de legislatia n vigoare.n contractul de servicii de
brokeraj se va indica daca brokerul: este mandatar sau comisionar
pentru clientul sau; activeaza sau nu n calitate de detinator
nominal pentru clientul sau.Prin contractul de servicii de brokeraj
clientul poate acorda brokerului mputernicirea de a ntreprinde
toate actiunile legate de transmiterea valorilor mobiliare n
detinere nominala acestuia sau unei persoane terte - depozitar,
daca aceasta este necesar pentru efectuarea tranzactiei sau este
prevazut prin contract. n cazul cnd brokerul are n detinere
nominala valorile mobiliare ale clientului sau si efectueaza
tranzactii prin intermediul bursei de valori, el are calitatea de
comisionar pentru clientul sau.La ncheierea contractului de
servicii de brokeraj, brokerul va asigura deschiderea unui cont de
brokeraj pentru clientul respectiv n conformitate cu prevederile
actelor normative n vigoare. Ordinul este parte componenta a
contractului de servicii de brokeraj.Brokerul poarta
responsabilitate pentru livrarea valorilor mobiliare admise spre
tranzactionare n cadrul bursei de valori si va garanta ca persoana
semnatara este posesor real, nregistrat n registru sau
reprezentantul acestuia, n capacitate de exercitiu, are
mputernicirile respective, era competenta sa semneze, semnaturile
din actele semnate de aceasta snt autentice si ca registratorul nu
are temei juridic sa refuze nregistrarea transferului valorilor
mobiliare.Prin semnarea contractului de servicii de brokeraj,
brokerul obtine urmatoarele drepturi: sa respinga executarea unui
ordin, n cazul n care acesta nu ntruneste toate conditiile normelor
stabilite de actele normative, sau nu are un suport obiectiv de
mijloace banesti sau valori mobiliare; sa solicite de la clientii
sai informatii referitor la scopurile investitionale ale acestora,
care pot ajuta la executarea corecta si oportuna a obligatiilor
fata de clienti; sa execute partial ordinul clientului, n cazul n
care el nu este conditionat conform principiului "vnd / cumpar
totul sau nimic"; sa perceapa de la client costul operatiilor cu
valori mobiliare, care include taxa de stat, taxa bursiera,
serviciile depozitarului, registratorului independent, brokerului
si alte cheltuieli, necesare la efectuarea operatiei; sa crediteze
operatiile efectuate de client n limitele si conditiile stabilite
de actele normative n vigoare; sa recurga la serviciile unui agent
de decontare, n cazul n care executa un ordin din contul unui fond
de investitii, n corespundere cu regulile Depozitarului National de
Valori Mobiliare; sa ceara de la client compensarea prejudiciului,
cauzat din vina acestuia; sa exercite calitatea de detinator
nominal pentru valorile mobiliare ale clientului sau; sa exercite,
n conformitate cu ordinul clientului, actiunile legate de
transmiterea valorilor mobiliare n detinere nominala brokerului sau
unei persoane terte depozitarului; sa exercite actiuni cu caracter
corporativ (reprezentarea intereselor actionarilor n cadrul
adunarii generale a actionarilor, solicitarea informatiei referitor
la starea financiara a emitentului, etc.), daca aceasta este
prevazut de contractul de servicii de brokeraj;Prin semnarea
contractului de servicii de brokeraj, brokerul se obliga: sa
respinga executarea unui ordin de la client, n cazul cnd cunoaste
circumstante care nu-i permit clientului sa efectueze tranzactii n
conditii legale; sa efectueze tranzactii cu valori mobiliare n
interesul si din contul clientului; sa nu ncurajeze tranzactionarea
excesiva n contul clientului, n scopul majorarii ncasarilor
provenite din comisioane sau alte venituri generate de aceasta
activitate; sa nu recomande clientului cumpararea, vnzarea sau
schimbarea nici unei din valorile mobiliare dect n cazul n care
poseda licenta pentru activitatea de consulting investitional si n
urma efectuarii unor analize profunde asupra emitentului si a
pietei valorilor mobiliare; sa furnizeze clientului doar informatii
certe, corecte si suficiente asupra pietei bursiere, precum si
asupra tranzactiilor efectuate n numele acestuia n cadrul bursei de
valori, la receptionarea unui ordin sa informeze clientul despre
pretul curent de piata la valorile mobiliare ce constituie obiectul
ordinului; sa solicite informatii referitoare la calitatea de
insider al clientului n raport cu emitentul valorilor mobiliare
tranzactionate; sa nu efectueze tranzactii din contul clientului
pentru care nu a receptionat un ordin din partea clientului; sa
execute ordinele clientului ntocmai, prompt si la cele mai bune
conditii existente pe piata; sa execute ordinele clientului cu
prioritate fata de cele n cont propriu; dupa efectuarea
tranzactiei, sa transmita imediat sau n alt termen indicat de
client n contractul de servicii de brokeraj clientului confirmari
scrise cu prezentarea detaliilor aferente privind tranzactia
efectuata; sa asigure procesarea decontarilor la bursa de valori n
termenii stabiliti si sa transmita clientului documentul ce
confirma dreptul lui de proprietate asupra valorilor; sa restituie
clientului soldul mijloacelor banesti, transmise brokerului si
destinate executarii ordinului modificat sau anulat, n termen de o
zi bancara din ziua primii cererii respective, daca contractul de
servicii de brokeraj nu prevede altfel; sa prezinte trimestrial
clientului darea de seama privind situatia contului de brokeraj; sa
pastreze strict confidentialitatea informatiilor; sa compenseze
prejudiciul cauzat clientului prin neexecutarea, executarea
neadecvata a ordinelor sau prin inducerea clientului n eroare; sa
execute ordinele clientilor personal, fiind n drept sa delege
executarea lor altor brokeri numai cu acordul clientului;Prin
semnarea contractului de servicii de brokeraj, clientul obtine
urmatoarele drepturi si are urmatoarele obligatii(analiza personala
din modelul contractului la seminar).ntocmirea ordinului de
cumparare si ordinului de vnzare a valorilor mobiliareOrdinul este
prezentat brokerului n scris, prin fax, n forma electronica, prin
telefon sau n alta forma stabilita de contractul de servicii de
brokeraj.Brokerul poate receptiona ordine telefonice n cazurile cnd
snt ntrunite urmatoarele conditii: oficiul brokerului este dotat cu
tehnica necesara, care permite nregistrarea convorbirilor
telefonice; apelul telefonic n cadrul caruia este receptionat
ordinul este facut din oficiul brokerului cu conditia nregistrarii
convorbirii; convorbirea este confirmata prin extrasul primit de la
operatorul care presteaza servicii de telecomunicatii, numerele
apelate vor corespunde celor indicate n contractul de servicii de
brokeraj si durata convorbirii nregistrate va corespunde duratei
convorbirii confirmate prin extrasul primit; extrasele de la
operatorul care presteaza servicii de telecomunicatii si
nregistrarile respective ale convorbirilor vor fi
pastrate.Brokerul, pna la acceptarea ordinelor de vnzare a
valorilor mobiliare, este obligat sa verifice drepturile de
proprietate a clientului asupra valorilor mobiliare incluse n
ordin.Acceptarea ordinuluide la o persoana este posibila numain
cazul existentei unui contract de servicii de brokeraj ncheiat cu
persoana respectiva.n textul ordinului va fi indicata expres
marimea unica a comisionului (ca valoare procentuala de la volumul
tranzactiei sau ca o suma fixata), n limitele indicate n contractul
de servicii de brokeraj.Pentru a executa ordinul pentru
tranzactiile cu valori mobiliare, brokerul este obligat sa
organizeze verificarea la registrator sau la detinatorul nominal a
autenticitatii datelor cu privire la valorile mobiliare ce apartin
clientului.n cazul executarii ordinului pentru efectuarea
tranzactiilor n baza de mandat, brokerul imediat va depune la
registrator o cerere n scris de blocare a valorilor mobiliare ce
snt obiectul ordinului de vnzare a valorilor mobiliare. Temei
pentru depunerea cererii de blocare de catre broker poate servi
numai ordinul de vnzare a valorilor mobiliare receptionat de la
client. n cerere brokerul va indica numarul ordinului si data
receptionarii lui.La transmiterea valorilor mobiliare n detinere
nominala brokerului, n cazul cnd brokerul nu dispune de
mputernicirea de a efectua actiuni legate de transmiterea n
detinere nominala, pe lnga ordinul de efectuare a tranzactiei de
vnzare a valorilor mobiliare, clientul va ntocmi dispozitia de
transmitere a valorilor mobiliare n detinere nominala. Imediat dupa
primirea ordinului si a dispozitiei de transmitere a valorilor
mobiliare n detinere nominala, brokerul va initia la registrator
procedura de transmitere a valorilor mobiliare n detinere nominala
pe numele sau.La receptionarea ordinelor si a modificarilor la ele
brokerul este obligat sa introduca nscrierea privind receptionarea
ordinului si a modificarilor la el n registrul ordinelor primite de
la clienti. Modificarile la ordin se nregistreaza n registrul
ordinelor primite de la clienti, cu efectuarea consemnarii
respective la ordin.Procedura de executare a ordinelor de vnzare
este urmatoarea: clientul transmite brokerului toate documentele
necesare, iar n cazul cnd brokerul este mputernicit sa exercite
actiunile legate de transmiterea valorilor mobiliare n detinere
nominala pe numele sau sau unei persoane terte - depozitar -
transmite numai ordinul; brokerul accepta ordinul n modul si
termenul stabilit n prezentul Regulament si elibereaza o recipisa
despre receptionarea certificatului valorilor mobiliare (n cazul
valorilor mobiliare materializate); n cazul acceptarii ordinului,
brokerul imediat va initia procedura de blocare a valorilor
mobiliare (pepiata extrabursiera) sau de primire-transmitere a lor
n detinere nominala (pe piata bursiera). Dupa finalizarea
procedurilor mentionate mai sus, brokerul l va transmite spre
executare la bursa (daca procedura a fost finalizata n timpul
desfasurarii sesiunii de tranzactionare la bursa) sau la
deschiderea urmatoarei sesiuni de tranzactionare (n alte cazuri);
comisionul brokerului, comisionul de tranzactionare, precum si alte
comisioane si taxe aferente (n cazul executarii ordinului la bursa)
vor fi retinute de catre broker din resursele obtinute n urma
tranzactionarii valorilor mobiliare ale clientului; conform
prevederilor contractului de servicii de brokeraj, mijloacele
obtinute din executarea tranzactiei de vnzare a valorilor mobiliare
vor fi transferate de catre broker pe contul de brokeraj al
clientului sau direct clientului n decursul unei zile
lucratoare.Procedura de executare a ordinelor de cumparare este
urmatoarea: nainte de a transmite brokerului spre executare
ordinele de cumparare, daca aceasta se prevede n actele normative n
vigoare, clientul trebuie sa depuna mijloace banesti pe contul
brokerului n termenul respectiv si n suma necesara pentru
executarea ordinului (inclusiv comisionul brokerului, comisionul de
tranzactionare si alte comisioane si taxe aferente), iar n cazul
cnd mijloacele necesare exista pe contul de brokeraj al clientului
- sa permita n scris utilizarea lor pentru executarea ordinului;
brokerul va accepta ordinul n modul si termenul stabilit de
prezentul Regulament, alte acte normative, n conditiile n care
clientul achita n conformitate cu prevederile actelor normative n
vigoare contravaloarea valorilor mobiliare pe care doreste sa le
cumpere; daca pretul efectiv de cumparare este mai mic dect suma
depusa de client pentru executarea ordinului, brokerul, conform
contractului de servicii de brokeraj, pastreaza mijloacele ramase
pe contul de brokeraj al clientului sau le transfera clientului n
decursul unei zile lucratoare; brokerul transmite clientului
extrasul din registru, iar n cazul valorilor mobiliare
materializate - certificatul valorilor mobiliare, care reprezinta
rezultatul executarii ordinului de cumparare, imediat dupa primirea
lui de la bursa sau de la Depozitarul National de Valori Mobiliare
- n cazul unei tranzactii bursiere, sau de la registratorul
independent - n alte cazuri.Procedura pentru anularea ordinului de
catre client este urmatoarea: pentru a anula ordinul, clientul va
nainta ordinul de anulare - dispozitia scrisa ntocmita ntr-o forma
libera, n care va fi indicata data si ora cnd acesta a fost
transmis brokerului; ordinul de anulare poate fi primit spre
executare de catre broker n urmatoarele cazuri:- brokerul n-a
nceput efectuarea tranzactiei;- brokerul a nceput efectuarea
tranzactiei, dar toate actiunile snt reversibile;- brokerul a
nceput efectuarea tranzactiei, dar din anularea ei totala sau
partiala rezulta niste cheltuieli suplimentare, despre care
clientul este informat si pe care acesta este dispus sa le suporte;
n cazul n care ordinul de bursa a fost deja executat de catre
broker, anularea acestuia poate fi efectuata n conditiile n care
decontarile finale n-au avut loc si a fost primit acordul n scris
al contragentului tranzactiei ncheiate; mijloacele banesti, ce
urmeaza a fi restituite din cauza anularii ordinului de cumparare,
la decizia clientului vor fi pastrate pe contul de brokeraj al
clientului sau vor fi transferate clientului n decursul unei zile
lucratoare.Imediat dupa efectuarea tranzactiei brokerul va
ntreprinde toate masurile necesare pentru asigurarea efectuarii
decontarilor cu mijloace banesti si a livrarii valorilor mobiliare
tranzactionate n cadrul tranzactiei n modul prevazut de regulile
bursei de valori, actele normative n vigoare, contractul de
servicii de brokeraj, ordinele prezentate si conditiile tranzactiei
efectuate.Brokerii poarta raspundere n conformitate cu legislatia n
vigoare pentru executarea de catre clientii lor a obligatiilor
contractuale ce reies din ordinele acestora. La rndul lor, brokerii
pot cere de la clienti restituirea prejudiciilor cauzate din
executarea neadecvata a obligatiunilor prevazute n contractul de
servicii de brokeraj si actele normative n vigoare.Activitatea de
dealer si de underwriter pe piata bursiera: practica internationala
si nationalaActivitate de dealer- activitatea de cumparare a
valorilor mobiliare, n nume si din cont propriu, pentru vnzarea lor
ulterioara n scopul obtinerii de profit;Dealer- persoana juridica,
participant profesionist lapiata valorilor mobiliare, care, n baza
licentei eliberate de Comisia Nationala, desfasoara activitatea de
dealer;n cadrul desfasurarii activitatii de dealer pe piata
valorilor mobiliare, dealerul poate cumula activitatea de dealer n
calitate de activitate de baza pe piata valorilor mobiliare numai
cu activitatea de brokeraj, underwriting, consulting investitional
si de administrare a investitiilor n conformitate cu actele
normative n vigoare.La desfasurarea activitatii de dealer pe piata
valorilor mobiliare dealerul este obligat: sa ndeplineasca
constiincios obligatiunile ce tin de tranzactiile de
vnzare-cumparare efectuate de catre dnsul; sa execute toate
actiunile necesare pentru asigurarea efectuarii n termen a
decontarilor cu mijloace banesti si a transmiterii valorilor
mobiliare; sa efectueze actiuni si tranzactii n conformitate cu
prevederile prezentului Regulament si actelor normative n
vigoare.Activitate de underwriting activitate de mediere la
emisiuni, desfasurata de participantul profesionist la piata
valorilor mobiliare n numele emitentului, n vederea promovarii
ofertei publice primare si plasamentului valorilor mobiliare ale
emitentului.Activitatea de underwriting include: asistenta acordata
emitentului de valori mobiliare la elaborarea si perfectarea
prospectului ofertei publice si a altor documente pentru
nregistrarea ofertei publice a valorilor mobiliare pe piata
primara; promovarea ofertei publice si a plasamentului valorilor
mobiliare ale emitentului pe piata primara; deservirea emisiunii
valorilor mobiliare n relatiile financiare ale emitentului cu
detinatorii de valori mobiliare, daca aceasta este prevazut n
contract.Serviciile de underwriting se presteaza conform unuia din
urmatoarele principii: principiul aplicarii tuturor eforturilor
posibile; principiul responsabilitatii ferme.n contractul de
prestare a serviciilor de underwriting se va specifica, n mod
obligatoriu, principiul conform caruia se presteaza servicii de
underwriting.Principiul responsabilitatii ferme, specificat initial
n contractul de prestare a serviciilor de underwriting, dupa
nregistrarea prospectului ofertei publice la Comisia Nationala nu
poate fi modificat.Anexa nr.2 la Hotarrea Comisiei Nationale a
Valorilor Mobiliare nr.48/7 din 17.12.2002, CONTRACT-TIP de
servicii de brokerajBibliografie:1. L E G Ecu privire la piata
valorilor mobiliarenr. 199-XIV din 18.11.98,Republicat: Monitorul
Oficial nr.183-185/655 din 10.10.20082. Hotarre cu privire la
aprobarea actelor normative privind activitatea de brokeraj si
dealer Nr.48/7 din 17.12.2002, Monitorul Oficial al R.Moldova
nr.20-22/31 din 14.02.2003
3. Instrumentele financiare primare: aciunile (concept,
tipologie, elemente definitorii, valoare nominal, dividend,
drepturi generate (de vot, la dividend, de atribuire, de
subscriere, de preempiune), emisiuni (la constituire,
suplimentare)); obligaiunile (concept, tipologie, elemente
definitorii, dobnda, valoarea nominal, maturitatea, preul de pia,
randamentul (cuponului, curent, la maturitate), emisiunea;
rambursarea. Capitolul 2 Instrumente ale pieei de capital
2.1. Valoare mobiliar-definiieTotalitatea instrumentelor unei
piee de capital formeaz categoria produselor bursiere. Din aceast
categorie fac parte i valorile mobiliare. Acestea reprezint
instrumente negociabile materializate sau nscrise n cont, care ofer
deintorilor anumite drepturi asupra emitentului. Drepturile care
izvorsc din deinerea de aciuni sunt stabilite prin contractul de
emisiune al acestora. Prima definiie a valorilor mobiliare a fost
dat n legea 52/1994 potrivit creia, valorile mobiliare pot fi:
aciunile, obligaiunile precum i instrumentele financiare derivate
sau orice alte titluri de credit, ncadrate de Comisia Naional a
Valorilor Mobiliare, n aceast categorie. Legea nr. 297/2004 privind
piaa de capital definete valorile mobiliare ca fiind:a) aciuni
emise de societi comerciale i alte valori mobiliare echivalente ale
acestora, negociate pe piaa de capital; b) obligaiuni i alte
titluri de crean, inclusiv titlurile de stat cu scaden mai mare de
12 luni, negociabile pe piaa de capital; c) orice alte titluri
negociate n mod obinuit, care dau dreptul de a achiziiona
respectivele valori mobiliare prin subscriere sau schimb, dnd loc
la o decontare n bani, cu excepia instrumentelor de plat.Din punct
de vedere al caracteristicilor lor, valorile mobiliare sunt
structurate n:a) valori mobiliare primare reprezentate de aciuni i
obligaiuni;b) valori mobiliare derivate care pot rezulta din
combinarea valorilor mobiliare primare. Pot fi ncheiate ntre
emitent i investitor (forward) sau pot fi standardizate (futures i
options);c) valori mobiliare sintetice rezult din combinarea de
ctre societile financiare a unor active diferite i crearea pe
aceast baz a unui instrument de plasament nou. Cele mai cunoscute
astfel de contracte sunt cele pe indici de burs.
2.2. Aciunile2.2.1 DefiniieAciunile sunt valori mobiliare emise
de o societate comercial, reprezentnd o cot parte din capitalul
social al unei societi. Este un titlu negociabil, ce confer
deintorului o serie de drepturi:- drepturi patrimoniale: dreptul de
proprietate asupra unei cote valorice din capitalul social,
corespunztor sumei subscrise; dreptul de a participa la mprirea
profitului; dreptul de a primi o parte corespunztoare din activul
social rmas dup lichidarea societii.- drepturi personale
nepatrimoniale: dreptul de a primi un nscris care conine dreptul de
proprietar al deintorului; dreptul de a dispune liber de aciuni;
dreptul de a participa la elaborarea deciziilor; dreptul de control
i informare; dreptul de preemiune sau de meninere a calitii de
proprietar n funcie de mrimea capitalului investit.
2.2.2 Clasificarea aciunilora) dup drepturile pe care le
genereaz aciunile pot fi:- aciuni ordinare care reflect mrimea
capitalului social, ele reprezentnd dovada participrii la
societate. Atunci cnd persoana cumpr aciuni ale unei societi ea
dobndete drepturi i obligaii ca asociat;- aciuni prefereniale atest
de asemenea participarea la societate, dar au caracteristici care
le disting de cele ordinare. Astfel acionarii au dreptul la
dividende fixe, care se pltesc naintea celor ordinare. Acionarii nu
dispun de dreptul la vot, n afar de cazul n care a fost dispus
altfel prin contractul preferenial, caz n care aciunile
prefereniale dau dreptul de vot. Aciunile prefereniale pot fi:
cumulative - dac societatea nu poate plti dividendele ntr-un an,
atunci ele se cumuleaz i vor fi pltite n momentul n care societatea
va avea profituri suficiente; necumulative - acionarii vor primi un
dividend fix n fiecare an, iar n eventualitatea c societatea nu
pltete dividendele respective, nu exist o acumulare a restanelor;
participative - acionarii primesc un dividend fix, corespunztor
aciunilor lor prefereniale n fiecare an i mai pot primi o parte
suplimentar din profit, dup ce acionarilor ordinari li sau pltit
dividendele.b) dup modul de transmitere aciunile se mpart n:-
aciuni nominative, au nscris numele deintorilor i pot fi transmise
unei alte persoane, numai prin transcrierea tranzaciei ntr-un
registru la societatea emitent;- aciuni la purttor, nu poart nici
un nume i se pot transmite fr nici o formalitate, cel care le deine
fiind recunoscut ca acionar. c) n funcie de treapta atins n
ndeplinirea rolului lor de autofinanare, aciunile cunosc urmtoarele
stadii:- aciuni autorizate ce reprezint numrul maxim de aciuni ce
poate fi emis, numrul fiind stabilit prin statut;- aciuni neemise
reprezint acea parte din numrul total de aciuni autorizate care nc
nu au fost emise n vederea comercializrii i care, constituie
potenialul de autofinanare al societii;- aciuni emise reprezint
cuantumul aciunilor autorizate care au fost emise i comercializate
sau se afl n procesul distribuiei;- aciuni de trezorerie sunt
aciunile proprii pe care societatea i le rscumpr de pe pia pentru a
le revinde atunci cnd preul acestora crete;- aciuni puse n vnzare
sunt aciuni emise i aflate n procesul distribuiei pentru care
societatea nu pltete nc dividende i a cror contravaloare urmeaz a
fi ncasat;- aciuni aflate pe pia-sunt aciuni emise i vndute care se
afl n posesia acionarilor i pentru care societatea pltete
dividende.d) dup forma de prezentare, aciunile pot fi:-
materializate printr-un nscris; - dematerializate caz n care sunt
nregistrate n cont. Principalele drepturi i obligaii ale prilor
implicate, sunt nscrise pe faa aciunii sub forma clauzelor i
meniunilor. Astfel se precizeaz: numele emitentului, tipul aciunii,
adresa emitentului, numrul autorizaiei de funcionare, valoarea
nominal, seria i numrul nscrisului, data emisiunii, semntura i
tampila emitentului.Pe lng aceste date se mai nscriu:- clauza de
revocare sau rscumprare ce permite emitentului s-i retrag de pe pia
titlurile prin rscumprarea lor de la deintori;- clauza de protejare
a investitorului ce stabilete perioada de timp n care emitentul nu
are voie s-i exercite dreptul de revocare, perioad n care
investitorul se poate bucura de drepturile prevzute n contract.
2.2.3 Valoarea aciunilorValoarea unei aciuni poate fi considerat
sub urmtoarele forme:a) Valoarea nominal (VN) care este egal cu
suma capitalului social (CS) divizat la numrul de aciuni emise
(N):
Valoarea nominal este o valoare convenional, pe baza creia este
mprit capitalul ntre asociai. n funcie de aceast valoare, este
prevzut prin statut o remunerare a acionarilor.b)Valoarea
patrimonial ce poate fi exprimat prin valoarea contabil i prin
valoarea intrinsec. Valoarea contabil reflect partea din activul
net ce revine pe o aciune:
unde: Vct - valoarea contabil;An - activul net;N - numrul de
aciuni;Activul net este reprezentat de partea din activele
ntreprinderii neafectate de datoriile contractate de aceasta:
unde: An - activul net;At - activul total ;Dt - datorii
totale.Valoarea intrinsec, exprim activul net corectat cu plusurile
sau minusurile de active latente ce revin pe o aciune. Activele
latente sunt provizioanele pentru riscuri i cheltuieli care nu au
aprut n exerciiul ncheiat i care nu s-au soldat prin conturile de
venituri.
unde: VI - valoarea intrinsec;Anc - activul nat corectat;N -
numrul de aciuni.b) Valoarea de rentabilitate, interpretat ca
valoare financiar i valoare de randament. Valoarea financiar exprim
capitalul financiar care s-ar fructifica printr-un dividend,
comparabil cu rata medie a dobnzii pe pia:
unde: Vf - valoarea financiar;D - dividend;Rmd - rata medie a
dobnzii pe pia.Valoarea de randament este considerat o form de
exprimare a valorii financiare, fiind calculat ca raport ntre
profitul net repartizat ce revine pe o aciune i rata medie a
dobnzii pe pia:
unde: Vr - valoarea de randament;Pna - profit net pe aciune;Rmd
- rata medie a dobnzii pe pia.Vnzarea aciunilor n momentul
emisiunii sau n orice moment pe piaa de capital, se realizeaz la
preul de emisiune i respectiv, la preul pieei. Astfel se
deosebesc:d) Valoarea negociat sau preul de emisiune, determinat
prin adugarea la valoarea nominal a primei de emisiune:
unde: PE - preul de emisiune;VN - valoarea nominal;pe - prima de
emisiune.e) Valoarea de pia este preul la care se efectueaz
schimbul de aciuni. Aceast valoare se prezint sub forma cursului
bursier. Cursul este rezultatul raportului dintre cerere i ofert,
fiind influenat de:- situaia economic i financiar a emitentului,
caracterizat prin rata de cretere a rezultatelor financiare;-
evoluia pieei bursiere naionale i internaionale;- fenomene pur
bursiere ce influeneaz cererea i oferta.
2.2.4 Evaluarea financiar a aciunilorPentru un investitor pe
piaa de capital, decizia de investire este influenat de informaiile
pe care le poate obine privind evaluarea aciunilor lor la un moment
dat. n acest scop, se procedeaz fie la evaluarea financiar a
aciunilor, fie la evaluarea tehnic a acestora. Evaluarea financiar
se realizeaz pe baza unor indicatori financiari cum ar fi:a)
profitul net pe aciune ce exprim capacitatea emitentului de a crea
profit i se calculeaz cu relaia:
unde: Ppa - profit net pe aciune;Pn - profit net;N- numrul total
de aciuni existente pe pia.b) rata de distribuire a dividendului,
care reflect partea din profitul exerciiului financiar distribuit
acionarilor:
unde: d - rata de distribuire a dividendului;Dn - dividendele
nete, calculate dup plata impozitului asupra dividendelor;Pn -
profitul net.Mrimea acestui indicator depinde de decizia privind
distribuirea profitului i anume:- dac d tinde ctre zero, rezult
preocuparea emitentului pentru asigurarea autofinanrii prin
reinvestirea profitului;- dac d tinde ctre 100%, rezult preocuparea
pentru meninerea interesului acionarilor n a deine aciunile
societii care distribuie dividende mari;- dac d este egal cu 100%
societatea emitent nu ncorporeaz n rezerv nici o unitate monetar
din profitul obinut;- dac d este mai mare dect 100%, se apeleaz la
rezervele acumulate anterior, n vederea distribuirii lor ca
dividende.c) Dividendul pe aciune, calculat att ca dividend brut
repartizat, ct i dividend net:unde:
DPA - dividend pe aciune;Pnr - profit net repartizat
acionarilor;N - numrul total de aciuni existente pe pia.Dividendul
pe aciune reprezint, pentru posesorul aciunii, venitul produs de
investiia sa, deci un flux financiar. Spre deosebire de acesta,
profitul pe aciune, reprezint pentru emitent un element important
al valorizrii unei aciuni.d) Randamentul unei aciuni este produs
att de dividende, ct i de creterea valorii de pia a aciunii:
unde: R - randamentul unei aciuni;D - dividendul repartizat;C1 -
cursul la revnzarea aciunii;C0 - cursul la cumprarea aciunii.e)
Coeficientul PER reprezint indicatorul cel mai utilizat pentru a
caracteriza eficiena plasamentului n aciuni:
n care: PER - coeficientul multiplicator al capitalizrii;C -
curs bursier al aciunii;Ppa - profitul net pe aciune.
2.2.5 Evaluarea aciunilor pe baza analizei tehnice Spre
deosebire de analiza indicatorilor financiari ce caracterizeaz
evoluia preului unei aciuni, analiza tehnic pune n eviden micarea
cursului unei aciuni ca rezultat al cererii i ofertei i ofer
informaii probabile cu privire la evoluia viitoare de curs. Cursul
bursier poate fi caracterizat ca un semnal care influeneaz
comportamentul investitorului, care se adapteaz la condiiile pieei.
Analiza tehnic se bazeaz pe urmtoarele considerente: toi factorii
ce influeneaz cursul sunt deja coninui n nivelul cursurilor
nregistrate; cursurile aciunilor se ncadreaz n trenduri; trecutul
se repet.Formarea cursului la burs este caracterizat de un numr
mare de variabile. Pentru a prognostica evoluia cursului ar trebui
s existe informaii complete n legtur cu toate variabilele ce
influeneaz procesul de pia. Aceast cerin este ns imposibil de
satisfcut deoarece cunotinele despre aceti factori care influeneaz
piaa sunt limitate.Analiza tehnic sau chartist studiaz modificrile
de pre ale aciunilor pe termen scurt, pornind de ta un studiu
istoric al preurilor de pia pe o perioad de cel puin 2-3 luni i de
la influena factorilor interni ai pieei asupra direciei i
variaiilor de curs ale titlurilor. n acest scop se realizeaz
analize grafice sau diagrame care indic modificri de curs ale
titlurilor ntr-o perioad trecut i prezent, volumul tranzaciilor,
precum i numrul aciunilor aflate n cretere sau descretere. Din
studierea evoluiei trecute i prezente a titlurilor se desprind
principalele tendine ale unui titlu sau ale ntregii piee. n
principal, prin analiza tehnic se urmresc trei obiective:-
proiectarea n viitor a comportamentului trecut i actual al
cursului. n acest sens se utilizeaz regresia liniar. Dac nivelul
viitor al cursului este inferior celui calculat, atunci tendina
cresctoare a pieei i-a schimbat direcia i invers.- cercetarea i
urmrirea micrilor ciclice ale pieei. Ipoteza de plecare se bazeaz
pe convingerea c orice titlu care se afl n cretere va ajunge s
scad. Pentru aceasta este necesar s se calculeze frecvena
ciclurilor i s se analizeze evoluia preurilor, n perioada pe
parcursul creia calculele arat c se apropie un punct de ntoarcere
al pieei.- urmrirea tendinei actua