ABD’den gelen dördüncü çeyrek bilançolarına odaklanan piyasalar, ABD Kongresinin borçlanma limitinin Mayıs ayına kadar uzatılmasını kabul etmesi, AB tarafında borç krizi ile ilgili olumsuz haber akışının azalması ve Japonya’dan gelen parasal genişleme haberleriyle yukarı yönlü hareketine devam etti. Yurtdışında devam eden bol likidite ve derecelendirme Kuruluşlarından not artırım beklentisiyle Ocak ayına da hızlı başlayan İMKB’de son haftaya girilirken kar satışları görülüyor... Son dönemde görülen hızlı yükselişin ardından düzeltme ihtimali artan İMKB’de Şubat ayında önceki aylara nazaran volatilitenin arttığını görebiliriz. Bu ayın şirket analizleri: Çimsa ve Yapı Kredi Bankası. AYLIK BÜLTEN ŞUBAT 2013 Sayı: 185 www.sekeryatirim.com.tr
24
Embed
AYLIK BÜLTEN ŞUBAT 2013 Say ı: 185AYLIK BÜLTEN ŞUBAT 2013 Sayı: 185 İçindekiler Şubat 2013 Ajanda Şubat ayında piyasaların takip edeceği önemli gündem maddeleri ve öne
This document is posted to help you gain knowledge. Please leave a comment to let me know what you think about it! Share it to your friends and learn new things together.
Transcript
ABD’den gelen dördüncü çeyrek bilançolarına odaklanan piyasalar, ABD Kongresinin borçlanma limitinin Mayıs ayına kadar uzatılmasını kabul etmesi, AB tarafında borç krizi ile ilgili olumsuz haber akışının azalması ve Japonya’dan gelen parasal genişleme haberleriyle yukarı yönlü hareketine devam etti. Yurtdışında devam eden bol likidite ve derecelendirme Kuruluşlarından not artırım beklentisiyle Ocak ayına da hızlı başlayan İMKB’de son haftaya girilirken kar satışları görülüyor... Son dönemde görülen hızlı yükselişin ardından düzeltme ihtimali artan İMKB’de Şubat ayında önceki aylara nazaran volatilitenin arttığını görebiliriz. Bu ayın şirket analizleri: Çimsa ve Yapı Kredi Bankası.
AYLIK BÜLTEN ŞUBAT 2013 Sayı: 185
www.sekeryatirim.com.tr
İçindekiler Şubat 2013Ajanda
Şubat ayında piyasaların takip edeceği önemli gündem maddeleri ve öne çıkan başlıklar...
Strateji
Yurt dışında AB’de devam eden borç krizine yönelik gelişmeleri, ABD’nin Şubat’a ertelenen harcama kesintileri ve Mayıs’a ertelenen borçlanma limitine yönelik gelişmeleri takip eden piyasaların yurt içinde Merkez Bankası’nın politikalarını, açıklanmaya başlayacak 4. Çeyrek bilançoları ve Moody’s’den gelecek haberlere odaklanacağını düşünüyoruz. Sıraladığımız bu gelişmeler paralelinde Şubat ayında piyasalardaki dalgalanmanın artmasını bekliyoruz. Makro Ekonomi
• Aralık ayında TÜFE enflasyonu önceki aya göre %0,38 yükselirken, gerçekleşme
piyasa beklentisi (%0,39) ve tahminimizin (%0,5) altında kaldı. Yıllık enflasyon böylece Kasım’da kaydedilen %6,37’den %6,16’ya gerilemiş oldu.
• 2013’te enflasyonun Merkez Bankası’nın %5 enflasyon hedefinin oldukça üzerinde, %7,3 seviyesinde gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz.
• Kasım ayında cari açık 4,5 milyar $ ile piyasa beklentisi (4,8 milyar $) ve tahminimizin (4,9 milyar $) altında açıklandı. 12-aylık birikimli açık böylece düşmeye devam ederek 52,8 milyar $’dan 51,9 milyar $’a geriledi.
• Cari açığın 2012’yi 53 milyar $ seviyesinde (GSYİH’nin %6,6’sı) bitirdiğini tahmin ediyoruz. Cari açığın 2013 yılında ise 62 milyar $ (GSYİH’nin %7’si) olarak gerçekleşeceğini öngörüyoruz.
Portföy Önerileri
Portföyümüzdeki %60 tahvil, %10 döviz ve %30 hisse ağırlığını Şubat ayında da koruyoruz.
Şirket Raporları
Çimsa İNA analizine göre hedef hisse fiyatını 13.30 TL hesapladığımız Çimsa, hedefimize göre %30 prim potansiyeli taşıyor.
Yapı Kredi Bankası Yapı Kredi Bankası için hedef hisse fiyatını 7.64 TL olarak hesaplıyor ve AL önerisi veriyoruz.
Şube ve Acenteler
Künye
Bu bültende yer alan bilgi ve yorumlar Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma ve Kurumsal Finans Bölümü tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan yararlanarak hazırlanmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı operasyonlarda kullanılmasından doğabilecek zararlardan Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz.
*ABD, FED faiz kararı. *Almanya, Ocak ayı istihdam.*ABD, Ocak ayı ADP istihdam verisi. *ABD, haftalık işsizlik başvuruları *Euro Bölgesi, Aralık ayı istihdam.*ABD, 4Ç büyüme ilk tahmin. *Hazine, Ocak-Mart iç borçlanma programı. *ABD, Ocak ayı istihdam.*Hazine, 1 milyar TL iç borç ödemesi. *ABD, Ocak ayı ISM.
*ABD, Ocak ayı 2. Michigan Tüketici Güveni.*Almanya, Ocak ayı İmalat Sanayi PMI.
*Euro Bölgesi, Aralık ayı ÜFE. *Almanya, Ocak ayı bileşik PMI. *Hazine, 0.4 milyar TL iç borç ödemesi. *ABD, Aralık ayı dış ticaret verileri.*TÜİK, Ocak ayı enflasyonu. *TÜİK, Aralık ayı sanayi üretimi.
*Euro Bölgesi, Aralık ayı perakende satışlar. *Almanya, Aralık ayı sanayi üretimi.*ABD, Ocak ayı ISM hizmet sektörü. *ABD, haftalık işsizlik başvuruları*TCMB, Ocak ayı fiyat gelişmeleri raporu. *Hazine, Ocak ayı nakit bütçe gerçekleşmeleri.
*Japonya, tüm piyasalar kapalı olacak. *Euro Bölgesi, Aralık ayı sanayi üretimi. *Japonya Merkez Bankası faiz kararı. *ABD, Şubat ayı 1. Michigan Tüketici Güveni.*ABD, Ocak ayı perakende satışlar. *ABD, haftalık işsizlik başvuruları *ABD, Ocak ayı sanayi üretimi.*TCMB, Aralık ayı ödemeler dengesi. *Euro Bölgesi, 4. çeyrek büyüme verisi- öncü. *TCMB, Şubat ayı beklenti anketi.*Hazine, 0.8 milyar TL iç borç ödemesi. *Almanya, 4. çeyrek büyüme verisi- öncü. *TÜİK, Kasım ayı işsizlik verileri.
*ABD, tüm piyasalar kapalı olacak. *Almanya, ZEW anketi. *ABD, Ocak ayı konut başlangıçları. *ABD, haftalık işsizlik başvuruları *Almanya, 4. çeyrek büyüme verisi.*TCMB, PPK faiz kararı. *ABD, Ocak ayı ÜFE verileri. *ABD, Ocak ayı TÜFE verileri.
*ABD, FED tutanakları açıklanacak. *ABD, Ocak ayı ikinci el konut satışları.*ABD, Şubat ayı Philadelphia FED anketi.
*Hazine, 13.1 milyar TL iç borç ödemesi.*TCMB, ekonomist ve yatırımcılarla toplantı.
*ABD, Şubat ayı CB Tüketici Güveni. *ABD, haftalık işsizlik başvuruları*ABD, Ocak ayı yeni ev satışları. *ABD, Ocak ayı dayanıklı mal siparişleri. *Almanya, Ocak ayı TÜFE. *Almanya, Şubat ayı İmalat Sanayi PMI.*TCMB, PPK toplantı özeti. *Hazine, 0.9 milyar TL iç borç ödemesi. *Almanya, Şubat ayı istihdam. *Euro Bölgesi, Ocak ayı istihdam.*Kültür Bakanlığı, Ocak ayı turizm istatistikleri. *TCMB-TÜİK, Şubat ayı tüketici güveni. *ABD, 4Ç büyüme ikinci tahmin. *ABD, Şubat ayı 2. Michigan Tüketici Güveni.
*ABD, Şubat ayı ISM.
22 Şubat Cum
*İngiltere ve Avrupa Merkez Bankası faiz kararları.
15 Şubat Cum
A Y L I K G Ü N D E M
n Cari açık, petrol fiyatları, kur ve faizlerdeki değişim izlenmeye devam edilecek,
04 Şubat Pzt02 Şubat Cmt
n Merkez Bankalarının alacağı kararlar izlenecek.
05 Şubat Sal 08 Şubat Cum
30 Ocak Çar
03 Şubat Paz
n Uluslararası derecelendirme kuruluşlarının açıklamaları izlenecek, 01 Şubat Cum31 Ocak Per*Euro Bölgesi, Ocak İmalat sanayi PMI.
06 Şubat Çar
28 Şubat Per
07 Şubat Per
*TÜİK, Aralık ayı dış ticaret istatistikleri.
*ABD, Ocak ayı bekleyen ev satışları.
17 Şubat Paz
13 Şubat Çar
20 Şubat Çar
Hazine, 14 ay vadeli kuponsuz devlet tahvili yeniden ihraç edecek.
27 Şubat Çar26 Şubat Sal*Euro Bölgesi, Şubat İmalat sanayi PMI.
Kaynak: TÜİK, TCMB, Bloomberg, Şeker Yatırım
23 Şubat Cmt 24 Şubat Paz 25 Şubat Pzt 01 Mart Cum
10 Şubat Paz
*Maliye Bakanlığı, Ocak ayı Merkezi Yönetim bütçe gerçekleşmeleri.
16 Şubat Cmt
12 Şubat Sal
19 Şubat Sal
*Hazine, Ocak ayı merkezi yönetim borç ist..
*Hazine, Şubat-Nisan iç borçlanma programı.
*Euro Bölgesi, Ocak ayı bileşik PMI.
*TCMB, Şubat ayı kapasite kullanım oranı ve reel kesim güven endeksi.
21 Şubat Per18 Şubat Pzt
14 Şubat Per
*Markit, Türkiye Ocak Imalat Sanayi PMI.
*TÜİK, Ocak ayı dış ticaret istatistikleri.
*Hazine, 5 yıl vadeli sabit kuponlu devlet tahvili ihraç edecek. Ayrıca, 10 yıl vadeli TÜFE'ye endeksli devlet tahvili ihraç edecek.
*Hazine, 2 ve 10 yıl vadeli sabit kuponlu devlet tahvillerini yeniden ihraç edecek.
n TCMB'nin alacağı kararlar izlenmeye devam edilecek,
n AB ve ABD tarafından gelen veri ve haber akışı izlenecek,n İMKB şirketlerinin ay içinde gelecek yıl sonu bilançoları takip edilecek,
11 Şubat Pzt09 Şubat Cmt
S t r a t e j i S t r a t e g y
İMKB’de yükseliş trendi devam ediyor... The bullish ISE trend is continuing…
Global piyasalar Ocak ayında pozitif
bir seyir izledi...
Global markets followed the bullish trend in January...
Merkez Bankası koridor faizlerini 25
baz puan indirdi...
The CBRT has cut the corridor interest
rate by 25 bps…
Avrupa Merkez Bankası’nın sorunlu ülke tahvillerinden ucu açık alımları, ABD’nin aylık 40 milyar dolarlık konut kredileri teminatlı tahvil alımlarına, aylık 45 milyar dolarlık uzun vadeli hazine kağıtlarını da eklemesinin ardından Japonya’da yeni kurulan hükümetin, ekonomiyi canlandırmak için 2014 başından itibaren aylık 145 milyar dolarlık alım yapacağını açıklaması, piyasalardaki bol likiditenin önümüzdeki dönemde de devam edeceği beklentisini kuvvetlendirdi. Ayrıca, yine ABD Kongresi’nin borç tavanı sorununu Mayıs ayına kadar ötelemesi piyasalarda risk iştahının devamına neden oldu. Yurt dışı piyasalar yılın ilk ayında ABD ve Japonya önderliğinde genelde yükseliş kaydettiler. Yurt içinde ise İMKB, Fitch’in 5 Kasım’da Türkiye’yi yatırım yapılabilir seviyeye yükseltmesinin ardından özellikle Moody’s’in de Türkiye’yi yatırım yapılabilir seviyeye yükselteceği beklentisi İMKB’nin yeni yılda da yükselişini sürdürmesine neden oldu. Özellikle bankacılık hisseleri öncülüğünde devam eden yükselişte alternatif piyasalardaki olumlu seyir ve Ocak ayı sonunda açıklanmaya başlayacak 4. çeyrek bilanço beklentileri de etkili oldu. Merkez Bankası Para Politikası Kurulu (PPK) dün gerçekleştirdiği toplantıda gecelik borçlanma ve borç verme faizlerini 25 baz puan düşürerek sırasıyla %4.75 ve %8.75 seviyelerine indirdi. Kurul %5,50 seviyesindeki politika faizinde ise değişikliğe gitmedi. Ayrıca MB kısa vadeli TL mevduatlar için zorunlu karşılık oranlarında 25’er baz puan sembolik artış yaparken, 1 yıla kadar vadeli döviz mevduatlarında da 0,5 puanlık artışa gitti. Diğer yandan banka TL yükümlülükler için bankaların tutabildikleri altında rezerv opsiyon katsayılarını tüm dilimlerde 0,1 puan artırdı. Kurul ayrıca hızlanan sermaye girişleri ortamında beklenenden daha hızlı artan kredi genişlemesinin faizlerin düşük tutulması ve makro ihtiyati tedbirlerin devam etmesi için gerekçe olduğunu belirtti.
Increased expectations regarding global liquidity will continue in 2013, due to central banks’ asset buyback programs supportive of a risk appetite increase in global markets. In addition to European Central Bank’s (ECB) problematic members’ assets buyback program and the FED’s monthly USD 45bn long-term bonds buyback program, together with the current CMO buyback program amounting USD40 bn, Bank of Japan (BOJ) has announced a new monthly asset buyback program amounting to USD 145 bn starting in 2014. Furthermore, The US Congress’ postponement decision of the debt ceiling debate till May sparked further global risk appetite. Thus, thanks to excess liquidity, global equity markets rallied in the first month of 2013. On the domestic front, the ISE continued its bullish trend in January stemming from expectations of a second rating upgrade to IG (investment grade) from Moody’s after Fitch’s rating upgrade of Nov. 5. The upside movement at the ISE is mainly driven by the banking sector, which has higher 4Q bottom line expectations. Furthermore, the local fixed income and FX markets supported the equity index rally in January. The CBRT shifted the interest rate corridor downwards by 25 bps at its January 22 meeting. The committee cut the O/N borrowing and lending rates by 25 bps to 4.75% and 8.75%, respectively, while maintaining the policy rate at 5.50%. Meanwhile, the CBRT has increased reserve requirement ratios (RRRs) for short-term TRY deposits of up to 1 year by 25bps and FX deposits of up to 1 year by 0.5pps. On the other hand, the bank increased reserve option coefficients (ROCs) for gold by 0.1 pp for all slices, and expects a USD 0.9bn increase in gold reserves should banks use the facility at previous ratios. The MPC foresees greater than envisaged credit growth in an accelerating capital inflow environment as the reason for keeping interest rates at low levels and sustaining continued macro-prudential measures.
S t r a t e j i S t r a t e g y
Şubat 2013 portföy
dağılımımız...
Our portfolio recommendations for
February 2013…
2012 yılının ikinci yarısında yükseliş hızını artıran İMKB yılı %52 getiri ile 78.202 puan seviyesinden kapattıktan sonra Ocak ayında da bu yükselişini sürdürerek yaklaşık %10’luk bir getiri ile 86.200 seviyelerine yükseldi (Ocak 24 itibarı ile). Ancak, bu hızlı yükselişin ardından İMKB Ocak ayının son haftasında kar satışları ile karşılaştı. Şubat ayında 4. Çeyrek bilançolara odaklanacak olan İMKB’de Moody’s’den gelecek açıklamalara paralel dalgalanmanın artabileceğini düşünüyoruz. Bunun yanında AB’de devam eden borç krizine yönelik gelişmeler, ABD’nin Şubat’a ertelenen harcama kesintileri ve Mayıs’a ertelenen borçlanma limitine yönelik beklentiler piyasalara yön vermeye devam edecektir. Yurt dışında takip edilecek bu gelişmelerin yanında yurt içinde ise Merkez Bankası’nın politikalarını belirlerken yakından takip ettiği döviz kuru seviyelerini ve kredi büyümesi konusundaki gelişmelerin takip edileceğini düşünüyoruz. Yukarıda sırladığımız gelişmelere paralel Şubat ayında piyasaların geçmiş aylara nazaran daha dalgalı bir seyir izlenebileceğini düşünüyoruz. Bu beklentilerin ışığında portföyümüzü %60 tahvil, %10 döviz ve %30 hisse olarak koruyoruz.
The ISE-100 Index accelerated its bullish trend in the second half of 2012, and refreshed its TRY base record to 78,202, thus providing a cumulative return of 52.5% YoY. Additionally, the ISE 100 Index maintained its bullish trend in January to reach 85,005 as of January 24, 2013. However, the ISE faced with profit taking in last week of January following the strong rally in last month. The volatility in the market may increase due to the announcement from Moody’s regarding Turkey’s rating upgrade while the markets focus 4Q release in February. Meanwhile, the market will focus on developments in the European debt crisis, as well as those surrounding the US automatic spending cuts and debt-ceiling, delayed to February and May, respectively. On the domestic front, the market will focus on developments in the exchange rate and loan growth rates, which are closely followed by the CBRT. In light of these, we predict a volatile course for the market in February. We maintain our 60% government securities, 10% FX and 30% equity portfolio coverage.
Makro Görünüm Macro Outlook
Enflasyon düşmeye devam etse de önümüzdeki dönem zorlu olacak
Inflation resumes its decline, but tough path lies ahead
I endeksi enflasyonu
Aralık’ta düşüşüne ara verdi…
The decline in I
inflation took a break in December…
Yılsonunda enflasyonun %7,3
civarında gerçekleşmesini
bekliyoruz…
We expect year-end inflation of
around 7.3%…
Tüketici fiyatları Aralık’ta %0,38 yükselerek piyasa beklentisine (%0,39) paralel açıklandı. Tahminimiz %0,5 seviyesinde bir gerçekleşmeydi. Yıllık enflasyon böylece Kasım’daki %6,37’den %6,16’ya geriledi.
Aylık %1,6 yükselen gıda grubu fiyatları enflasyona 0,4 puan katkıda bulunurken, %1,5 gerileyen giyim fiyatları enflasyonun 0,1 puan düşmesini sağladı. Ulaştırma grubu fiyatları, LPG fiyatlarındaki gerileme ve yılsonu indirimlerinin otomobil fiyatlarında getirdiği düşüşün etkisiyle %0,3 azaldı. %1,2 yükselen haberleşme grubu aylık enflasyona 0,1 puan katkıda bulundu.
Çekirdek enflasyon göstergeleri karışık bir görünüm sergilerken, Merkez Bankası’nın en çok üzerinde durduğu, gıda, enerji, tütün ürünleri, alkollü içecekler ve altını dışlayan I endeksi yıllık enflasyonu Kasım’daki %5,7’den %5,8’e yükselerek düşüşüne Aralık’ta ara vermiş oldu.
Bu yıl artmasını öngördüğümüz iç talep, enflasyonu 0,7 puan artırmasını tahmin ettiğimiz tütün ürünlerine son yapılan vergi artışları, geçen yılın son çeyreğindeki düşük işlenmemiş gıda fiyatlarının yarattığı düşük baz ve bu yıl beklenen enerji fiyat ayarlamaları nedeniyle 2013’te enflasyonun Merkez Bankası’nın %5 enflasyon hedefinin oldukça üzerinde, %7,3 seviyesinde gerçekleşmesini tahmin ediyoruz. TCMB’nin TL’nin rekabet gücünü korumak için kararlılığı da kur tarafından enflasyonu düşürücü etki gelmesini engelleyecektir. Bununla birlikte yıl boyunca olumlu bir gelişme olarak I endeksi yıllık enflasyonun %5 civarında seyretmesini bekliyoruz.
Consumer prices rose 0.38% MoM in December. The realization is broadly in line with the market consensus (0.39%), and slightly below our in-house forecast (0.5%). Hence, annual inflation continued its decline to 6.16% from 6.37% registered in November.
Food group prices rose by 1.6% MoM, and were responsible for 0.4 percentage points of monthly inflation, while clothing prices, declining 1.5%, erased 0.1 pp from inflation. Meanwhile, transportation group prices fell by 0.3% thanks to declines in the prices of LPG used in automobiles and year-end discounts in automobile sales. On the other hand, the communications group added 0.1 percentage points to monthly inflation by rising 1.2% MoM.
Despite annual core inflation indicators providing a mixed picture, there is a slight increase in annual I index inflation (excluding food, energy, tobacco, alcoholic beverages and gold) to 5.8% from 5.7% in November.
However, recent tax changes on tobacco products, low base in food prices created in the last quarter of 2012, and expected energy price hikes do not bode well for this year’s inflation outlook. Tobacco tax changes announced on January 1st (0.7 pp impact on inflation) and expected energy price adjustments led us to expect 7.3% inflation by year-end, notably above the CBRT’s target (5%). In addition, the CBRT’s determination to maintain lira competitiveness would prevent a meaningful support to disinflation from the lira this year. However, we expect core I inflation to remain close to 5% this year, which would be a positive development in our view.
Miscellaneous goods and services 0.10 0.32 8.66 8.90
PPI -0.12 1.00 2.45 3.60Agriculture -0.39 3.18 -4.17 -0.73
Industry -0.07 0.57 3.83 4.49
o/w: Mining and Quarrying -0.33 0.13 5.49 5.97
Manufacturing Industry 0.01 0.37 1.27 1.64
Electricity, Gas and Water -0.46 2.51 23.64 27.34
Source: TURKSTAT
Summary Inflation Data: December 2012
(in percent)
Monthly 12-month
Makro Görünüm Macro Outlook
Kaynak: TÜİK Source: TurkStat
Sanayi Üretimi: Çalışma günü etkisi tek etken değil
November IP: Working days not the only factor
Sanayi üretiminde Kasım’da iki haneli
büyüme…
Double-digit IP expansion in November…
Kasım ayında sanayi üretimi yıllık bazda %11,3 artarak, tahminimize (%11,2) paralel açıklanırken, %10,5 seviyesindeki piyasa beklentisinin hafif üzerinde açıklandı. Yıllık bazda yüksek artışın önemli kısmı Kasım 2012’de önceki yıla göre 3 çalışma gününün fazla olmasından kaynaklanırken, çalışma günü etkisinden arındırılmış sanayi üretiminin geçen yıla göre %3,1 artması ve mevsim ve çalışma günü etkisinden arındırılmış verinin de Ekim’e göre %1,5 yükselmesi ekonomik aktivitedeki hızlanmaya işaret ediyor.
Industrial production (IP) surged by 11.3% over a year ago in November, broadly in-line with our in-house forecast (11.2%), and just slightly above the market consensus (10.5%). Most of this increase was on account of 3 additional working days in November of last year. However, working-day adjusted IP also expanded by 3.1% YoY, and SWDA production rose 1.5% MoM in November (October: -2.4%), both pointing to the recovery in production.
Kaynak: TÜİK Source: Turkstat
Cari denge: Yeniden yükselişten önce son düşüşler CAD - Last declines before revival
Kasım ayında cari açık 4,5 milyar $ ile piyasa beklentisi (4,8 milyar $) ve tahminimizin (4,9 milyar $) altında açıklandı. 12-aylık birikimli açık böylece düşmeye devam ederek 52,8 milyar $’dan 51,9 milyar $’a geriledi. Bu düşüşte verilerde yapılan revizyon da etkili oldu.
November’s current account deficit came in at USD 4.5bn, thus below the market consensus (USD 4.8bn) and our in-house figure (USD 4.9bn). Accordingly, the 12-month rolling figure declined further to USD 51.9bn from USD 52.8bn registered in October, partially thanks to a downward revision to the previous data.
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
TÜFE (12-aylık, %)
I Endeksi (12-aylık, %)
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
CPI (12-month, %)
I Index (12-month, %)
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30Sanayi Üretimi (12-aylık %)Sanayi Üretimi (takvim etkisinden arındırılmış; 12-aylık %)
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30Industrial Production (YoY %)Industrial Production (working day adjusted; YoY %)
Makro Görünüm Macro Outlook
Kasım ayı cari açığı beklentilerin
altında…
November’s current account deficit was
below the consensus...
Portföy yatırımları Kasım’da finansman
resminde ağırlıktaydı…
Portfolio inflows were
dominant in November’s financing
picture...
Diğer yandan, enerji-hariç cari denge söz konusu ayda 0,2 milyar $ fazla verirken, geçen yıl Kasım’da 1,0 milyar $ açık vermişti. 12-aylık birikimli enerji-dışı cari açık böylece 0,4 milyar $ fazla ile pozitif bölgeye geçerken bu durum ekonomik aktivitede geçen yıl görülen yavaşlamayı yansıtıyor.
Sermaye girişleri Fitch’in Türkiye’nin kredi notunu yatırım yapılabilir seviyeye çektiği Kasım ayında güçlü kaldı. Merkez Bankası tarafından yapılan 0,6 milyar $ rezerv birikimi dahil edildiğinde Türkiye ekonomisinin Kasım’da 4,9 milyar $ sermaye girişine sahne olduğu görülüyor. Bu girişlerin önemli kısmı hisse senetleri (2,4 milyar $) ve DİBS’lere (1,4 milyar $) olurken, bankalar ve diğer sektörlerce yapılan Eurobond ihraçları toplamda 2,0 milyar $ tutarında gerçekleşti.
Kasım’da kısa vadeli sermaye girişleri hakimiyetini korurken, net doğrudan yabancı yatırım 0,3 milyar $ ile Ocak-Ekim ortalaması olan 0,7 milyar $’ın altında kaldı. Diğer yandan bankalar ve diğer sektörler söz konusu ayda sırasıyla sadece 0,1 milyar $ ve 0,6 milyar $ net borçlanma gerçekleştirdi.
Cari açığın 2012’yi 53 milyar $ seviyesinde (GSYİH’nin %6,6’sı) bitirdiğini tahmin ediyoruz. Bu yıl ise, Ocak itibariyle ekonomik aktivitedeki canlanmanın cari açık üzerindeki artırıcı etkisini göstermeye başlamasını ve İran’a yapılan altın ihracatının geçen yıl kadar güçlü olmayacağını beklememiz nedeniyle cari açığın 62 milyar $ (GSYİH’nin %7’si) olarak gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz.
Meanwhile, the non-energy current account balance posted a surplus of USD 0.2bn compared to a deficit of USD 1.0bn in the same month of 2011. Hence, the 12-month rolling non-energy balance turned positive, with a USD 0.4bn surplus, from an USD 0.8bn deficit in October, reflecting the slowdown over the past one year to November.
Capital inflows were strong in November, when Fitch increased Turkey’s rating to investment grade. Including the USD 0.6bn reserve built-up by the CBRT the Turkish economy attracted inflows of USD 4.9bn in November, mostly comprising portfolio inflows to domestic government bonds (USD 1.4bn) and equities (USD 2.4bn). In addition, Eurobond issuances by banks and other sectors attracted USD 2bn capital in November.
In November, short-term capital inflows were dominant once again in CAD financing, as net FDI, at USD 0.3bn, remained weak compared to an average figure of USD 0.7bn for January-October. Meanwhile, banks and other sectors were net borrowers in the month, with respective net amounts of just USD 0.1bn and USD 0.6bn (long-term).
Following November figures, the CAD for 2012 may be realized at USD 53bn (6.6% of GDP). However, for this year we project a deficit of USD 62bn (7% of GDP). Economic recovery will likely start to have an increasing effect on CAD as of January, in parallel to the continued decline in loan rates. In addition, gold exports to Iran will not be strong as was the case in 2012.
2012 2011 Kas Eki
Cari açık -4,479 -5,410 -51,851 -52,782
Enerji Dış ı 1/ 176 -1,021 433 -764
Dış Ticaret Dengesi -5,534 -6,235 -67,413 -68,114
İhracat 14,690 11,772 162,175 159,257
% 25 19 165 159
İthalat -20,224 -18,007 -229,588 -227,371
% 12 10 -11 -13
Hizmetler (net) 1,262 1,079 20,772 20,589
Turizm (net) 1,016 1,009 18,243 18,236
% 1 0 35 34
Gelir (net) -331 -353 -6,809 -6,831
Faiz Harcamaları -367 -338 -5,697 -5,668
Cari Transfer 124 99 1,599 1,574
Memo 2/
Dış Ticaret Dengesi -7,158 -7,571 -84,883 -85,297
Enerji 3/ -4,655 -4,389 -52,284 -52,018
Enerji Dış ı -2,503 -3,182 -32,600 -33,278
2/ TUIK tanımı
3/ STIC tanımlı; ham petrol, petrol ürünleri ve doğalgaz içerir.
Kaynak: TCMB
Cari Denge(milyon $)
Kas 12-Aylık Toplam
1/ Enerji açığı (TURKSTAT tanımlı) hariç cari açık
2012 2011 Nov Oct
Current Account -4,479 -5,410 -51,851 -52,782
o/w: Non-Energy 1/ 176 -1,021 433 -764
Trade Balance -5,534 -6,235 -67,413 -68,114
Exports 14,690 11,772 162,175 159,257
% 25 19 165 159
Imports -20,224 -18,007 -229,588 -227,371
% 12 10 -11 -13
Services (net) 1,262 1,079 20,772 20,589
o/w: Tourism (net) 1,016 1,009 18,243 18,236
% 1 0 35 34
Income (net) -331 -353 -6,809 -6,831
o/w: Interest Expenditure -367 -338 -5,697 -5,668
Current Transfers 124 99 1,599 1,574
Memorandum Items: 2/
Trade Balance -7,158 -7,571 -84,883 -85,297
Energy 3/ -4,655 -4,389 -52,284 -52,018
Non-Energy -2,503 -3,182 -32,600 -33,278
2/ TURKSTAT def initions.
3/ STIC def inition; including crude oil, petroleum products and natural gas.
Source: CBRT
Current Account Developments(in millions of US$)
Nov 12-month rolling
1/ Current account less energy def icit by TURKSTAT definition, i.e. energy imports including cost-insurance-f reight.
Makro Görünüm Macro Outlook
Kaynak: TCMB Source: CBRT
Bütçe yılı orijinal ve revize hedefler
arasında bitirdi Budget: Somewhere between original and revised targets
Ekonomik toparlanma ve
özelleştirme gelirleri bu yıl bütçe
dengelerinin yakalanmasında ana
unsurlar olacak...
Economic recovery and privatization
revenues likely to be main factors in
achieving budget targets this year…
Son yıllarda olduğu gibi Aralık ayında bütçe açığı oldukça yüksek gerçekleşse de bütçe açığı ve faiz-dışı açık Aralık 2011’in altında gerçekleşti. Aylık açık 15,5 milyar TL, faiz-dışı açık ise 13,8 milyar TL oldu.
Böylece 2012 yılında bütçe açığı 28,8 milyar TL (GSYİH’nin %2’si) ile orijinal bütçedeki 21,1 milyar TL ve revize bütçedeki 33,5 milyar TL’nin arasında gerçekleşmiş oldu. Diğer yandan 19,6 milyar TL (GSYİH’nin %1,4’ü) seviyesinde gerçekleşen faiz-dışı fazla rakamı revize 15,5 milyar TL hedefinden daha iyi gerçekleşti. Bütçe dengelerinde, açığın GSYİH’nin %1,3’ü olarak gerçekleştiği 2011’e göre kötüleşme gösterdiği görülürken, bu durum faiz-dışı harcamalardaki artıştan kaynaklandı. Gelirler orijinal bütçedeki gibi gerçekleşirken, harcamalar 312,1 milyar TL ile 300,7 milyar TL’lik orijinal bütçe rakamının üzerinde gerçekleşti.
Bununla birlikte, ekonomik toparlanma ve özelleştirme gelirlerinin de etkisiyle bu yıl bütçe hedeflerinin gerçekleştirilmesinin zor olmayacağı görüşündeyiz. Bu yıl merkezi yönetim için 34 milyar TL bütçe açığı ve 19 milyar TL düzeyinde bir faiz-dışı fazla hedefleniyor.
Again there was a high budget deficit in December as usual in recent years, although the realization is below that of December 2011. The deficit came in at TRY 15.5bn, TRY 2.8bn lower than in December 2011. Meanwhile, the primary deficit figure was at TRY 13.8bn.
Hence, in 2012, the budget deficit realized at TRY 28.8bn (2% of GDP), compared to the TRY 21.1bn target in the original budget, and TRY 33.5bn in the revised budget. On the other hand, the primary surplus of TRY 19.6bn (1.4% of GDP), was also better than the revised target (TRY 15.5bn), while notably below the original target (TRY 29.1bn). In 2012, the budget balance deteriorated from -1.3% of GDP registered in 2011.The main reason for this deterioration was elevated primary expenditures as the central government budget revenue target was achieved. Revenues were broadly in line with the original target, while, primary expenditures were at TRY 312.1bn (original budget: TRY 300.7bn).
The government will have no difficulty in achieving budget targets this year thanks to economic recovery and privatization revenues. The government targets a TRY 34bn budget deficit and TRY 19bn primary surplus this year.
PPK faiz koridorunu aşağı doğru 25 baz
puan kaydırdı MPC shifts interest rate corridor downwards by 25 bps
Para Politikası Kurulu (PPK) gecelik borçlanma ve borç verme faizlerini 25 baz puan düşürerek sırasıyla %4.75 ve %8.75 seviyelerine indirirken, %5,50 seviyesindeki politika faizinde ise değişikliğe gitmedi. Piyasa beklentisi ve tahminimiz faizlerde değişiklik olmayacağı yönünde olsa da son günlerde TL’de görülen değerlenme nedeniyle gecelik borçlanma faizinde 25 baz puanlık indirime gidilmesinin sürpriz olmayacağını ifade etmiştik.
The Monetary Policy Committee has cut the O/N borrowing and lending rates by 25 bps to 4.75% and 8.75%, respectively, while maintaining the policy rate (one-week repo rate) at 5.50%. While the market consensus and our forecast was for no change in the interest rates. Following recent strength in the lira we had also stated our expectation that a 25 bps borrowing rate cut would not be surprising.
-80-75-70-65-60-55-50-45-40-35-30-25-20-15-10-505
10152025303540
Cari Denge (12-aylık toplam; milyar $)
Cari Denge (enerji hariç; 12-aylık toplam; milyar $)
-80-75-70-65-60-55-50-45-40-35-30-25-20-15-10-505
10152025303540
Current Account Balance (12-month rolling; $ bn)
Current Account Balance (exc. energy; 12-month rolling; $ bn)
Makro Görünüm Macro Outlook
Merkez Bankası’nın son kararları
finansal istikrar konusundaki
kararlılığına işaret ediyor...
Recent CBRT
decisions point to determination to sustain financial
stability…
Kararların etkileri sınırlı olsa da sinyal etkisi daha önemli...
While the decisions may have a limited
impact, the signal effect is more
important…
TCMB kredi genişlemesine karşı kısa vadeli TL mevduatlar için zorunlu karşılık oranlarında 25’er baz puan sembolik artış yaparken, 1 yıla kadar vadeli döviz mevduatlarında da 0,5 puanlık artışa gitti. Diğer yandan banka TL yükümlülükler için bankaların tutabildikleri altında rezerv opsiyon katsayılarını tüm dilimlerde 0,1 puan artırdı.
Kurul enflasyonda tütün ürünlerinde yapılan vergi artışı nedeniyle Ocak'ta geçici bir yükseliş beklediğini ifade etti. Diğer bir ifade ile banka bu yıl için enflasyon görünümünde henüz bir sorun görmüyor.
Kurul ayrıca hızlanan sermaye girişleri ortamında beklenenden daha hızlı artan kredi genişlemesinin faizlerin düşük tutulması ve makro ihtiyati tedbirlerin devam etmesi için gerekçe olduğunu belirtti. Dün yapılan zorunlu karşılık artışlarının bankaların mevduat maliyetlerine etkisinin ihmal edilecek düzeyde olduğunu hesaplıyoruz. Bununla birlikte dün yapılan zorunlu karşılık artışlarının Merkez’in finansal istikrarı korumak konusunda kararlılığını göstermesi açısından önemli bir sinyal etkisi taşıdığını düşünüyoruz.
Gecelik borç verme faizindeki indirimin kredi faizlerindeki düşüşe etkisinin borç verme oranının Merkez tarafından fiiliyatta kullanılmaması nedeniyle sadece oldukça hafif olmasını bekliyoruz. Gecelik borçlanma faizinde yapılan indirimin para piyasasında kısa vadeli faiz oranlarına düşüş yönünde etkisi olacak olması nedeniyle kısa vadeli tahviller için olumlu TL için hafif olumsuz etkisi olacağını düşünüyoruz.
Meanwhile, the CBRT has increased reserve requirement ratios (RRRs) for short-term TRY deposits and FX deposits. CBRT increased RRRs for short-term TRY deposits by 25 bps, while hiking RRRs for FX deposits up to 1 year to 12% from 11.5%.
The bank also increased reserve option coefficients (ROCs) for gold by 0.1 pp for all slices and expects a USD 0.9bn increase in gold reserves should banks use the facility with the previous ratios.
The MPC expects an increase in inflation, albeit temporary, in January due to tax hikes on tobacco products, seeing no problem regarding inflation.
The MPC sees greater than envisaged credit growth in an accelerating capital inflow environment as the reason for keeping interest rates at low levels and continued macro-prudential measures. That said, the recent RRR hikes will have a negligible impact on the deposit cost of the banking system, by our calculations. However, the CBRT has delivered a strong message to banks by RRR hikes to limit their credit growth.
The cut in ON borrowing and lending rates will likely encourage a further decline in the loan, deposit and money market rates, although again the impact would be limited as the O/N lending rate is idle for now, and the O/N borrowing rate cut is measured. The decision is slightly negative for the lira as it implies lower money market rates, while it is positive for the bond market, especially at the short end of the yield curve.
Kaynak: TCMB, TÜİK Source: ISE, CBRT
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
10.0
11.0
12.0
13.0
14.0
İMKB gecelik repo
Gecelik borçlanma
Gecelik borç verme
Haftalık repo ihalesi faizi
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
10.0
11.0
12.0
13.0
14.0
O/N repo in ISE
O/N Borrowing
O/N Lending
One-week repo rate
Portföy ÖnerileriPortföy Önerileri
Portföy ÖnerileriPortföy Önerileri
Türkiye’de 717 , Kazakistan ve Makedonya’da ise toplam 28 mağazası bulunan şirket pazar payı açısından yurtiçinde süpermarket formatında lider, organize perakende sektöründe ise BİM’in ardından ikinci sırada yer almaktadır. Şirket süpermarket formatında Migros, Tansaş ve Macrocenter formatında mağazaları ile faaliyet göstermektedir. Bilindiği üzere şirket hisselerinin %80,51'i MH Perakendecilik ve Ticaret A.Ş. aracılığıyla bir özel girişim sermayesi şirketi niteliğinde olan BC Partners'ın kontrolündeki fonların elinde bulunmaktadır. (Hatırlanacağı üzere BC Partner, 2008 yılında Migros’un %50.8 oranındaki hisselerini 1.98 milyar TL karşılığında Koç Holding’ten satın almıştı). BC Partners Migros’taki hisselerinin satışı konusunda 2012 yılında çalışmalara başladığını açıklamıştı. Dolayısıyla 2013 yılında hisse satışı konusunda çıkabilecek haberlerin şirket hisselerini pozitif yönde etkileyebileceğini düşünüyoruz. Bu beklentilerimiz paralelinde şirket hisseleri ile ilgili olarak AL önerimizi sürdürüyoruz. Migros için hedef hisse fiyatımız 30.0 TL seviyesinde bulunmaktadır.
Migros (MGROS)Migros (MGROS)
Koza Altın (KOZAL)Koza Altın (KOZAL)
Halihazırda Ovacık, Kaymaz ve Mastra madenlerinde üretim gerçekleştiren Koza Altın’ın 2012 yılı sonu son rezerv raporuna göre toplam rezev miktarı 2.3 milyon ons seviyesinden 3.7mn onsa toplam altın kaynağı ise 11 milyon onstan 12.6mn ons seviyesine çıkmıştır. Şirket 2013 yılı sonunda Himmetdede ve 2014 yılı başında ise Mollakara-Diyadin madenlerinde üretime geçmeyi planlamaktadır. Şirket bu madenlerde yıllık 100 bin ons altın üretmeyi hedeflemektedir. Şirket bunun dışında 43 işletme ve 417 arama ruhsatına sahiptir. Koza Altın altın üreticisi olması nedeniyle altın fiyatlarına duyarlı bir şirkettir. Altın fiyatlarındaki hareketler şirketin hisse fiyatına da direk etki etmektedir. Son yıllarda hızlı bir yükseliş gerçekleştiren ve halen 1.650 dolar seviyeleri üzerinde seyreden altın fiyatlarındaki yüksek seyir, şirketin mali tablolarına olumlu yansımıştır. Diğer yandan şirketin net nakit maliyeti 9A12 itibariyle 353 dolar /ons seviyesinde bulunmaktadır ki bu durum ortalama 600 dolar/ons seviyesinde bulunan global altın üreticilerinin maliyetleri ile karşılaştırıldığında düşük seviyede bulunmaktadır. Bu durumda şirketin mali yapısına olumlu katkı sağlamaktadır. Şirketin özellikle açık madencilik yapması yanında varlıklarının tenörünün yüksek olması Koza Altın’ın FAVÖK marjının %80’seviyesinde olmasını sağlamıştır. Altın fiyatlarının yüksek seyrini koruması, şirketin özellikle önümüzdeki dönemlerde yeni madenlerinde altın üretime geçecek olmasının şirketin hisse fiyatını olumlu etkilemesini sürdüreceğini düşünüyoruz. Hedef hisse fiyatını 56 TL hesapladığımız Koza Altın ile ilgili olarak AL önerisi veriyoruz .
B in T L 2 0 11/ 0 9 2 0 12 / 0 9 %D eğ.Sat ışlar 496,786 780,843 57.2%
Sat ışların M aliyet i(-) 116,175 160,647 38.3%
Brüt Kar 380,611 620,196 62.9%
Faaliyet Giderleri(-) 46,027 62,231 35.2%
Faaliyet Karı / (Zararı ) 334,584 557,965 66.8%
Net Diğer Gel/Gid -7,506 -11,403 -51.9%
Özk. Kar/Zarar. Pay. - - A.D.
Finansman Giderleri (-) 22,386 52,784 135.8%
Vergi Öncesi Kar 350,939 604,164 72.2%
Vergi(-) 57,213 117,603 105.6%
Net Dönem Karı 293,726 486,561 65.7%
Azınlık Payları Karı /Zara - - A.D.
Ana Ortaklık Kar/Zararı 293,726 486,561 65.7%
Perf o rmans 1 A yl ık 3 A yl ık 12 A yl ık Değişim TL (%) 12.3% 15.7% 63.3%Değişim $ (%) 13.8% 18.2% 69.7%Relat if İM KB (%) 2.4% -4.1% 5.2%
T L U sd48.00 27.3723.27 12.42
R asyo lar 2 0 12 / 0 9 2 0 12 TF/K 10.67 10.90PD/Ciro 6.39 6.50FD/Ciro 5.64 5.73PD/DD 5.60 4.81FD/FAVÖK 7.22 7.21M arjlar 2 0 11/ 0 9 2 0 12 / 0 9 2 0 12 TBrüt Kar M arjı 76.6% 79.4% 78.5%Operasyonel Kar M arjı 67.3% 71.5% 70.5%FAVÖK M arjı 78.1% 79.5% 79.5%Net Kar M arjı 59.1% 62.3% 59.7%
12 Aylık En Yüksek12 Aylık En Düşük
Türk Hava Yolları (THYAO)Türk Hava Yolları (THYAO)
AYGAZ (AYGAZ)AYGAZ (AYGAZ)
Turkcell (TCELL)Turkcell (TCELL)
2012 yılı sonu itibariyle toplam 200 uçağa ulaşan THY, yeni açtığı yeni uçuş noktaları ile organik büyümesini sürdürmektedir. Son yıllardaki uçak alımları ile filosunu genişleten ve yeni uçuş noktalarını sonrasında toplam yolcu sayısını 2011 yılına göre %20 artırarak 2012 yıl sonu itibariyle 39 milyon kişi seviyesine çıkartan THY, 2013 yılında 46.0 milyon yolcu sayısına ulaşmayı hedeflemektedir. Yeni açılan hatlara bağlı olarak artan yolcu sayısı şirketin satış gelirlerine olumlu yansımaktadır. Artan net satış gelirlerine ek olarak azalan maliyetler THY’nın operasyonel karlılığına ve marjlarını son dönemde pozitif etkilemiştir. Şirketin 2012 yılında doluluk oranları 2011 yılına göre 5.1 puan artışla %77.7 seviyesinde gerçekleşmiştir. Şirket bunun 2013 yılında %78.8 seviyesinde (bizim tahminimiz %79.4) olmasını hedeflemektedir. 2013 yılında da THY’nın güçlü trafik verilerine bağlı olarak olumlu operasyonel karlılığını sürdürmesini bekliyoruz. 2012 yılını 15 milyar TL seviyesinde net satış geliri ile tamamlamasını beklediğimiz THY’nın 2013 yılında bunu 17.9 milyar TL seviyesine yükselteceğini tahmin ediyoruz. Diğer yandan Lutfhansa ile ilgili olarak olası işbirliğine yönelik çıkabilecek haber akışının hisse üzerinde pozitif etki sağlayacağını düşünüyoruz. Hedef hisse fiyatımızı 8.10 TL seviyesinde hesapladığımız Türk Hava Yolları ile ilgili olarak bu şamada AL önerimizi sürdürüyoruz.
Aygaz, 3Ç12 döneminde 121.6 milyon TL net kar açıkladı. Açıklanan net kar rakamı, 91 milyon TL seviyesindeki piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşirken, 41 milyon TL’lik 3Ç11 net karının %196 üzerinde gerçekleşti. Açıklanan bu kar rakamıyla birlikte Aygaz’ın dokuz aylık net kar rakamı 242 milyon TL seviyesine ulaştı. Şirketin 2011 yılı aynı dönemindeki net kar rakamı 329 milyon TL seviyesinde yer almaktaydı. 3Ç12’de, Aygaz’ın toplam satış gelirleri 3Ç11 dönemine göre %6.6 gerileyerek 1.4 milyar TL seviyesinde kalırken, 2Ç12 dönemindeki 1.26 milyar TL’ye göre %11 artış kaydetmiştir. Aynı zamanda elde edilen 1.4 milyar TL’lik satış geliri, piyasa beklentisi olan 1.43 milyar TL’nin hafif altında kalmıştır. Şirketin toplam satış hacmi ise yılın ilk dokuz ayında 1.280 bin ton seviyesine ulaşmıştır. Şirketin LPG ihracatı, yılın ilk dokuz aylık bölümü geride kaldığında, geçen yılın aynı dönemine göre %40 artışla 257 bin ton seviyesine ulaşırken, LPG ihracatından gelirleri de 9A11’deki 169 milyon USD’den 9A12 döneminde 241 milyon USD’ye yükselmiştir. Hedef piyasa değerini 3.3 milyar TL, hisse başı fiyatını ise 12.60 TL olarak hesapladığımız Aygaz ile ilgili olarak AL önerimizi sürdürüyoruz.
Turkcell, 2012 yılının üçüncü çeyreğinde, beklentilerin üzerinde 571,5 milyon TL net kar açıklamıştır. Bu rakam geçen sene aynı dönemde elde etmiş olduğu net kar rakamı olan 537 milyon TL’ye göre %6,3 artış gösterirken, bir önceki dönemin net karı olan 536 milyon TL’ye göre ise %6,6’lık bir yükselişe işaret etmektedir. Şirketin açıklamış olduğu 3.çeyrek net karı, hem bizim beklentimiz olan 535 milyon TL hem de piyasa beklentisi olan 551 milyon TL’nin üstünde gerçekleşmiştir. Açıklanan net kar rakamı ve beklentiler arasındaki fark, faaliyet giderlerinin beklentilerimizden daha düşük açıklanmasından kaynaklanmıştır. Turkcell’in açıklamış olduğu 2012 üçüncü çeyrek sonuçlarını bir bütün olarak incelediğimizde şirketin özellikle Faturalı Hat Abone Sayısında hem yıllık hem de bir önceki çeyreğe göre arttırması (Hatırlanacağı gibi, Faturalı Hat Abonelerden elde edilen, ARPU -Abone başına elde edilen aylık gelir- daha yüksek olduğu için daha fazla değer katmaktadır), mobil internet ve servis gelirlerindeki güçlü büyüme önümüzdeki dönemler için pozitif sinyaller olarak algılanabilir. Diğer taraftan sektörde devam eden yoğun rekabet neticesinde sunulan yeni tarife ve kampanyalara rağmen abone başına elde edilen aylık gelirlerde (ARPU) yaşanan çeyreksel bazdaki artışı da olumlu değerlendiriyoruz. Hedef hisse fiyatımız 14,40 TL seviyesinde bulunan Turkcell ile ilgili “AL” önerimizi koruyoruz. GSM sektöründe yoğun rekabet ve ortaklar arasında yaşanan sorunların sonucunda devam eden belirsizlik şirket için aşağı yönlü riskler olmaya devam edecek.
Portföy ÖnerileriPortföy Önerileri
B in T L 2 0 11/ 0 9 2 0 12 / 0 9 %D eğ.Sat ışlar 6,924,566 7,699,722 11.2%
Sat ışların M aliyet i(-) 4,158,330 4,722,605 13.6%
Brüt Kar 2,766,236 2,977,117 7.6%
Faaliyet Giderleri(-) 1,540,388 1,595,064 3.5%
Faaliyet Karı / (Zararı ) 1,225,848 1,382,053 12.7%
Net Diğer Gel/Gid -247,534 -94,760 61.7%
Özk. Kar/Zarar. Pay. 172,086 176,019 2.3%
Finansman Giderleri (-) -10,542 388,139 A.D.
Vergi Öncesi Kar 1,180,491 1,991,847 68.7%
Vergi(-) 368,036 386,864 5.1%
Net Dönem Karı 812,455 1,604,983 97.5%
Azınlık Payları Karı /Zara -37,514 -17,795 52.6%
Ana Ortaklık Kar/Zararı 849,969 1,622,778 90.9%
Özet B ilanço ( B in 2 0 11/ 12 2 0 12 / 0 9T. Dönen Varlıklar 8,431,357 9,216,245
Yapı Kredi Bankası (YKBNK)Yapı Kredi Bankası (YKBNK)
İlk dokuz aylık finansallarını ve Şeker Yatırım olarak bizim 2012 tüm yıl için beklentilerimizi göz önüne aldığımızda, İş Bankası 2012 yılında diğer bankalara kıyasla, geçtiğimiz yıllarda daha güçlü seyreden temettü ve diğer bankacılık gelir kalemlerinde yaşanan düşüşe rağmen, net karını yüksek oranda arttırmayı başaracak isimler arasında ön plana çıkıyor. İş Bankası’nın 2012 yılında gerçekleştirmiş olduğu başarılı performansını hem 2013 yılında hem de orta vadede sürdürmesini bekliyoruz. Bankanın son yıllarda geçirmekte olduğu hem yönetimsel hem de operasyonel önemli değişikliklerin ve aynı zamanda son yıllarda hem teknolojiye hem de personeline yapmış olduğu önemli yatırımların artık karşılığını almaya başladığını düşünüyoruz. İş Bankası’nın önümüzdeki bir kaç sene de sektörde görülecek marjlardaki daralmaya rağmen, büyük ölçekli rakiplerine oranla daha yüksek verimlilik rasyolarına ulaşarak kar rakamını yıldan yıla arttırmayı başarmasını bekliyoruz. Her ne kadar, sektör trendine paralel olarak özsermaye getirisi oranında bir daralma görülecek olsa da, bu daralmaya rağmen bankanın hem yerli hem de global rakiplerine kıyasla yüksek karlılık rasyolarına bağlı olarak “AL” tavsiyesini hakettiğini düşünüyoruz. İş Bankası için 12 aylık hedef fiyatımız 8.56 TL seviyesinde bulunuyor. Şubat ayı ortasında açıklanmasını beklediğimiz bilançoda 2012 net kar rakamı beklentimiz, 2011 yılının %21 üzerinde 3.224mnTL seviyesindedir.
2012 yılının başından itibaren gerek organik ve gerekse inorganik büyümesini sürdüren TAV, yolcu sayısını İzmir iç hatlar ve Medine Havalimanın olumlu katkısı ile 2012 yılında 71.5 milyon seviyesine (2011: 52.8mn) çıkarmıştır. Şirket artan yolcu sayısına paralel 2012 yılında güçlü sonuçlar açıklamıştır. 2013 yılında da şirketin organik ve inorganik büyümenin sürmesine bağlı olarak güçlü sonuçlar açıklamaya devam edeceğini düşünüyoruz. Şirketin 2013 yılında en büyük beklentisi 3 Mayıs’ta yapılacak üçüncü havalimanı ihalesi olacak. İhaleye dönük haber akışının TAV hisselerinde 2013 yılında hareketlilik yaratacağını düşünüyoruz. Diğer yandan şirketin New York’taki La Guardia Airport’un işletim hakkı için açılacak ihaleye katılacağını açıklamasını da not edelim. Dolayısıyla 2013 yılı şirket için (özellikle ihaleleri göz önüne aldığımızda) oldukça hareketli bir yıl olacak. Bu aşamada hedef hisse fiyatımız 12.50 TL seviyesinde bulunan TAV için için “AL” olan önerimizi koruyoruz.
Yapı Kredi Bank önümüzdeki günlerde açıklanacak 2012 yılı finansallarında diğer bankalara kıyasla daha düşük bir kar artışı gerçekleştirecektir. Özellikle geçtiğimiz yıl takibe alınan kredilerden gerçekleştirilen tahsilatların rakiplerine kıyasla daha düşük seviyede gerçekleşmesi ve regulasyon değişikliği sonrasında komisyon gelirlerinde yaşanan azalışa bağlı olarak, bankanın 2012 yılı net kar rakamının geçtiğimiz yıla kıyasla %5 oranında artış göstererek 1,954mnTL seviyesinde açıklanmasını bekliyoruz. Bu süreçte hisse fiyatında olumsuz hareketler görülebilir. Ancak, 2013 yılına ilişkin sektöre görece daha iyi performans ve karlılığa ilişkin beklentimizin gerçekleşen verilere dönüşmesi ve piyasa beklentilerinin de yukarı revize edilmesi ile hisse performansının endeksin üzerinde bir getiri elde edecek şekilde olumlu olmasını bekliyoruz. Ayrıca bankanın geçtiğimiz yıl Haziran ayında iştiraki Yapı Kredi Sigorta’nın satışı için başlatmış olduğu sürecin, 2013 yılının ilk yarısında sonuçlanmasını bekliyoruz. Bu sürece ilişkin gelecek her olumlu haber ile hisse performansının da olumlu etkilenmesini bekliyoruz. Yapı Kredi Sigorta’nın satışı için hesapladığımız değere göre, 2013 yılı karına 500mnTL bir kerelik ek katkı sağlanmasını bekliyoruz. Banka için 7.64 TL’lik hedef hisse fiyatımız %36’lık yükseliş potansiyeline işaret ederken, hisse için “AL” tavsiyesi veriyoruz.
Portföy ÖnerileriPortföy Önerileri
10.3 TL/ 5.86 DolarÖzet B ilanço ( M ilyo n E 2 0 11/ 12 2 0 12 / 0 9T. Dönen Varlıklar 632 744
T. Duran Varlıklar 1,449 1,530
Toplam Aktif ler 2,081 2,275
Kısa Vadeli Borçlar 244 229
Uzun Vadeli Borçlar 1,275 1,433
T.Öz Sermaye 562 612
Toplam Pasif ler 2,081 2,275
M ilyon Euro 2 0 11/ 0 9 2 0 12 / 0 9 %D eğ.İnşaat Gelirleri 64.8 36.0 55.5%
Operasyonel Gelirler 610.8 750.3 13.8%
Düzelt ilmiş Gelir* 665.6 818.0 32.4%
Diğer Operasyonel Gelir 26.3 37.2 -9.6%
Operasyonel Kar/zarar 128.0 169.2 31.3%
Net Finansman Giderleri -59.5 -38.0 A.D.
Vergi Öncesi Kar/Zarar 68.5 131.1 44.3%
Dönem Vergi Gelir/Gide -31.3 -23.5 A.D.
Net kar /zarar 37.2 107.7 0.4%
Ana Ortaklık 35.2 102.4 6.0%
Azınlık Payları 2.0 5.3 A.D.
Perf o rmans 1 A yl ık 3 A yl ık 12 A yl ık Değ işim TL (%) 11.5% 16.8% 38.1%Değ işim $ (%) 13.8% 18.2% 69.7%Relat if İM KB (%) 1.7% -3.2% -11.0%
ÇİMSA (CIMSA.IS)ÖNERİ: AL Araştırma ve Kurumsal Finans Departmanı
0,00
2,00
4,00
6,00
8,00
10,00
12,00
0
20
40
60
80
100
120
21.11.11 06.04.12 29.08.12 22.01.13
İMKB REL. CIMSA
n Çimento sektörünün 2013 yılında büyümesine kaldığı yerden devamedeceğini düşünüyoruz - 2012 yılının ilk dokuz ayı geride kaldığında, Türkiyeçimento pazarının 2011 yılının aynı dönemine göre paralel bir seyir izlediği,ihracat tarafında ise 2011 yılının aynı dönemine göre %15 daralma gerçekleştiğigörülmüştür. Sektörde satış verilerinin bu seviyelerde kalmasında, yılın ilkçeyreğinde kötü hava koşulları nedeniyle oldukça düşük bir sezon yaşanmasıetkili olmuştur. Yılın ilk çeyreğinde hatırlanacağı üzere, sektörün iç satışları, 2011yılının ilk çeyreğine göre %15.5, ihracat hacmi ise %30.5 daralma ile karşı karşıyakalmıştır. 2012 yılında 2011 yılına yatay bir iç talep ve %13 ihracat daralmasıyaşanacağını düşünüyoruz. 2013 yılında ise sektörün, 2012 yılındaki düşük bazyıl etkisi ve büyümede yaşanacak toparlanma paralelinde iç satışlarda %6,ihracat tarafında ise %23 hacim artışı yakalayacağını öngörüyoruz. Çimentofiyatlarının ise enflasyon paralelinde artış göstermesini bekliyoruz.
n Çimsa'nın 2013 yılında, 2012 yılına göre satış gelirlerinde ve FAVÖKrakamında %14 artış gerçekleşeceğini öngörüyoruz - 2012 yılının ilk dokuzayında Çimsa'nın satış gelirlerinde %5 artış yaşanırken, FAVÖK ve net kar
k d l %1 4 %18 5 dü ü ö ül ü tü D k l k
n 2013 yılında çimento sektöründe iç talepte %6, ihracat hacminde ise %23büyüme beklentimiz bulunmaktadır.
n İNA analizine göre hedef hisse fiyatını 13.30 TL hesapladığımız Çimsa carifiyata göre %30 prim potansiyeli taşıyor.
TL UsdPiyasa Değeri (mn TL, mn $) 1.391 792Hedef Değer (mn TL, mn $) 1.800 1.024Kapanış 10,30 5,86Ort. İşlem Hacmi (Bin Lot) 195
Firma BilgileriSektör ÇimentoFaaliyet Alanı Çimento, Klinker, HB üretim satışÖdenmiş Sermaye (mn TL) 135,1
Ortaklık Yapısı Pay(%)Sabancı Holding 49,5Aberdeen Asset Management 13,3Akçansa 9,0
rakamında, sırasıyla %1.4 ve %18.5 düşüş görülmüştür. Dokuz aylıkfinansallardaki olumsuz görünümün, yılın ilk çeyreğinde kötü hava koşullarındankaynaklanan zayıf performansın etkisinde kaldığını görüyoruz. Hatırlanacağıüzere, yılın ilk çeyreğinde şirketin yurt içi satış gelirleri, 2011 yılının ilk çeyreğinegöre 18.5%, FAVÖK rakamı %28 ve net kar rakamı da %52 gerileme göstermişti.İlk çeyrekteki bu olumsuz görünümün izleri yılın geri kalanında silinmeyeçalışılırken, artan enerji maliyetleri ve finansal giderler de net kar tarafındazayıflamayı beraberinde getirmiştir. Ayrıca, Akdeniz Bölgesi'nde ürün fiyatlarındayaşanan dalgalanmalarının da şirketin dokuz aylık mali verilerini negatifetkilediğini düşünüyoruz. 2012 yılının ikinci çeyreğinde Afyon Çimento'nun %51hissesini satın alan Çimsa'nın bu satın alma sonrasında da büyüme fırsatlarınıdeğerlendirmeye devam etmesini bekliyoruz. 2013 yılında yurt içi taleptebeklediğimiz büyüme, çimento fiyatlarındaki toparlanma ile birlikte Çimsa'nın maliverilerinin daha güçlü olacağını düşünüyoruz. Buna bağlı olarak, 2013 yılındaşirketin satış gelirlerinde ve FAVÖK rakamında 2012 yılına göre %14, net karrakamında ise %29 artış yaşanacağını öngörüyoruz.
n Adana Çimento'nun Çimsa'daki hissesi %6.60'a geriledi - 2012 yılının ilkçeyreğinde %9.54 Çimsa hissesine sahip bulunan Adana Çimento, bu hisseleriİMKB'de satacağını bildirmiştir. Yapılan satışlar sonrasında mevcut durumdaAdana Çimento'nun Çimsa'daki payı %6.60'a gerilemiştir. Adana Çimentotarafından yapılan bu satışları, günlük ortalama işlem hacmi yaklaşık 194 bin adetolan Çimsa hisseleri için olumlu algılanması gerektiğini düşünüyoruz.
n Çimsa için %6.9 temettü verimi hesaplamaktayız - Çimsa, son üç yıldakarının ortalama %84.5'ini dağıtmaktadır. Çimsa'nın 2012 yılın karından hissebaşına 0.69 TL hisse başına kar payı dağıtacağını öngörüyoruz. Bu ise %6.9temettü verimine işaret etmektedir.
n Çimsa, Çimento sektörü içinde izlediğimiz hisseler arasında "AL"önerimiz olan tek şirkettir - İndirgenmiş nakit akımları analizimize göre Çimsaiçin 1.80 milyar TL piyasa değeri hesaplamaktayız. Çimsa'nın mevcut piyasadeğeri ise 1.38 milyar TL düzeyinde yer almaktadır. Hedefimize göre %30 primpotansiyeli taşıması nedeniyle daha önce TUT önerisinde bulunduğumuz Çimsaiçin alım önerisinde bulunuyoruz. Aynı zamanda Çimsa, çimento sektörüiçerisinde izlemiş olduğumuz hisseler arasında tek alım önerimiz bulunan şirkettir.
Performans 1 Aylık 3 Aylık 12 Aylık
Değişim TL (%) 12,0% 24,4% 28,2%
Değişim $ (%) 12,9% 26,1% 29,2%
İMKB Relatif (%) -0,6% 1,9% -14,3%
TL ABD$12 Aylık En Yüksek 10,08 5,7212 Aylık En Düşük 6,75 3,61
Marjlar 2011/09 2012/09 2012TBrüt Kar 27,4% 25,5% 26,0%EFK 22,7% 20,3% 20,7%FAVÖK 27,4% 25,5% 26,0%Net Kar 17,2% 13,4% 12,8%
Yapı Kredi Bankası (YKBNK.IS)Araştırma ve Kurumsal Finans Departmanı ÖNERİ: AL
•Yapı Kredi Bankası Türk Bankacılık sektörü için uzun vadeliönerimiz olarak hisse portföyümüzde yer almaktadır. Bankanınana ortağı Unicredit’e ilişkin endişeler ve düşük Sermaye YeterlilikRasyosu (SYR) gibi nedenlere bağlı olarak hisse performansı soniki yılda endeksin %3 altında kaldı. Ancak hem Avrupa borç krizineilişkin sorunların azalması ile Unicredit’e ilişikin endişelerin ortadankalkması hem de Basel II uygulamalarında yapılan değişiklik veayrıca yapılan sermaye benzeri borçlanma enstrümanlarınınolumlu katkısı ile artan SYR’nin etkisi ile geçtiğimiz altı aydaYKBNK hisseleri endeksin %20 üzerinde getiri elde etti. Bu hızlıyükselişe rağmen, biz hala YKBNK hisselerinde yukarı yönlüpotansiyel olduğuna inanıyoruz. Bankanın zaten güçlü olanverimlilik rasyolarını rakiplerine kıyasla daha yüksek oranda
arttırmayı başarmasını bekliyoruz. Şu anda %60 seviyelerindeolan komisyon gelirlerinin oeprasyonel giderleri karşılama oranının%68 seviyelerine yükselirken, %45 seviyelerinde olanmaliyetler/gelirler oranının da %40 seviyelerine gerilemesinibekliyoruz.
•2013 ve ilerisi; banka yönetiminin 2013 yılı ve ilerisine yönelikhedefi, daha yüksek getirili olan parekende ve KOBİ sektörlerineodaklanarak, sektör üzerinde büyüme gerçekleşirmek. Bu süreçteaşağı yönlü riskler olmakla beraber kar marjlarının aynıseviyelerde korunması bekleniyor. Kredi maliyetlerinin ise yukarıyönlü riskler olmakla beraber 110 baz puan seviyelerindenormalleşmesi bekleniyor.
•Yapı Kredi Bank’ı (YKBNK) yeni makro beklentilerimize veazalan risksiz getiri maliyetine bağlı olarak 7.64TL hedef hissefiyatı ve %36’lık yükseliş potansiyeli ile “AL” önerisi ileportföyümüze dahil ettik. Görece daha iyi operasyonel performansbeklentilerimizin yanı sıra, banka hisselerini destekleyecek birdiğer katalist de geçtiğimiz yıl Haziran ayında başlatılan sigortaiştiraki satışı olacaktır. Yapı Kredi Sigorta için belirlediğimiz 1.3milyar dolarlık satış fiyatı, bankaya 2013 yılı içerisinde bir defalıkbir 500mnTL’lik ek kar katkısı yapacaktır. Banka son kapanış fiyatıolan 5.62 TL’ye göre 2013T 9.0 F/K ve 1.4 2013T PD/DD oranlarıile işlem görmektedir.
Performans 1 Aylık 3 Aylık 12 Aylık
Değişim TL (%) 7,7% 24,3% 81,3%
Değişim $ (%) 9,5% 26,8% 87,4%
TL Usd
5,90 3,37
2,91 1,58
12 Aylık En Yüksek
12 Aylık En Düşük
Milyar TL, % 2011/09 2012/09Kredi Hacmi 66,1 72,7Mevduat Hacmi 62,7 66,6Krediler Pazar Payı (%) 9,8 9,5Mevduat Pazar Payı (%) 8,8 8,5SYR (%) 13,9 13,2Net Faiz Marjı (%) 3,9 4,3Ort. Özsermaye Karlılığı (%) 17,2 14,5Aktif karlılığı (%) 2,0 1,7
Gelir Tablosu (mn TL) 2011/09 2012/09 %
Faiz Gelirleri 5.139,6 6.963,3 35,5%Kredilerden Alınan Faizler 3.986,6 5.629,6 41,2%Menkul Değ. Alınan Faizler 1.131,1 1.203,9 6,4%Diğer Faiz Gelirleri 21,9 129,8 492,3%Faiz Giderleri 2.752,8 3.731,9 35,6%Mevduata Verilen Faizler 2.197,9 3.048,5 38,7%Para Piyasasına Verilen Faizler 202,4 121,7 -39,9%Kullanılan Kredi. Verilen Faizler 319,7 409,6 28,1%Diğer Faiz Giderleri 32,8 152,1 363,8%Net Faiz Geliri 2.386,8 3.231,4 35,4%Net Ücret ve Komisyon Gelirleri 1.324,9 1.277,2 -3,6%Temettü Gelirleri 128,2 183,4 43,0%Net Ticari Kar/Zarar (191,6) (164,5) -14,1%Diğer Faaliyet Gelirleri 597,7 179,4 -70,0%Faaliyet Gelirleri Toplamı 4.246,0 4.707,0 10,9%Kredi ve Diğer Alacaklar Karşılığı (-) 569,4 797,0 40,0%Faaliyet Giderleri (-) 1.960,9 2.137,5 9,0%Vergi Giderleri (-) 332,8 371,6 11,7%Net Dönem Kar/Zarar 1.382,9 1.401,0 1,3%
O 0 00 0 00 0 00INFYO - - - - - - - - - a.d. a.d. a.d. - - - - - 0.00 0.00 0.00ISGSY 31 2.60 57,960,000 150,696,000 85,764,043 11,665,565 42,022,704 37,753,625 32,287,053 -14.5% 4.12 0.79 1.80 0.69 -114,489,016 0.81 0.64 -0.53 6.88 79.31 Is GirisimISYAT 39 1.18 160,599,284 189,507,155 107,852,231 31,707,491 -2,636,156 -3,255,546 33,891,053 a.d. 5.49 0.69 a.d. a.d. -270,044,767 0.08 0.08 0.00 2.61 49.81 Is Yat. Ort.MRBYO - - - - - - - - - a.d. a.d. a.d. - - - - - 0.00 0.00 0.00METYO - - - - - - - - - a.d. a.d. a.d. - - - - - 0.00 0.00 0.00MYZYO 35 1.11 10,000,000 11,100,000 6,317,227 -476,351 -782,979 -608,088 110,365 a.d. 6,646.71 1.02 49.69 0.00 -10,498,953 0.00 0.00 -0.89 2.78 -28.07 M. Yilmaz Yat. Ort.AVTUR 5 1.84 45,000,000 82,800,000 47,123,101 -113,773 -2,770,657 -427,021 -1,470,124 -244.3% a.d. 1.26 a.d. 63.98 -801,830 -1.35 -0.48 7.60 24.32 -22.36 Avrasya Petrol ve Tur.OYAYO 83 0.64 11,500,000 7,360,000 4,188,720 1,903,905 -2,478,466 -1,443,674 1,546,632 a.d. 14.38 0.65 a.d. a.d. -11,384,179 0.04 0.04 -3.03 6.67 10.34 Oyak Yat.Ort.TCRYO 33 1.06 5,000,000 5,300,000 3,016,334 694,774 -612,080 -257,070 132,617 a.d. a.d. 1.00 0.24 a.d. -5,352,490 0.02 0.02 0.00 2.91 -8.62 Tacirler Yat. Ort.TACYO - - - - - - - - - a.d. a.d. a.d. - - - - - 0.00 0.00 0.00TKSYO - - - - - - - - - a.d. a.d. a.d. - - - - - 0.00 0.00 0.00TSKYO 25 0.84 29,067,736 24,416,898 13,896,135 5,633,153 -3,526,691 -1,618,502 - a.d. 37.83 0.57 a.d. a.d. -41,926,313 0.11 0.11 0.00 0.00 15.07 TSKB Yat. Ort.RHEAG 100 77 1.72 41,550,000 71,466,000 40,672,699 -3,924,717 4,008,917 -7,178,007 -8,212,386 -14.4% 24.03 1.69 a.d. 2.89 220,718 a.d. a.d. -1.15 -0.58 -5.49 Rhea GirisimVKFYT - - - - - - - - - a.d. a.d. a.d. - - - - - 0.00 0.00 0.00YKBYO 42 2.55 31,425,000 80,133,750 45,605,686 5,588,764 -527,454 76,788 6,675,686 8593.7% 13.20 0.96 a.d. a.d. -84,934,442 0.01 0.01 0.00 0.00 70.00 Yapi Kredi B Tipi Yat. Ort.
FAVÖK (Faiz, Amortisman, Vergi Öncesi Kar):Esas Faaliyet Karı+Dönem AmortismanıPD/DD oranında, oran hesaplanırken konsolide bilançolarda ana ortaklık Öz Sermayesi kullanılmıştır.Net Borç : (Kısa Vadeli Finansal Borçlar+Uzun Vadeli Finansal Borçlar) - (Nakit+Menkul Kıymetler)a.d. : Anlamlı DeğilHAO: Halka Açıklık OranıPD/DD: Piyasa Değeri / Defter DeğeriFD (Firma Değeri): Piyasa Değeri - Net NakitNot: Banka bilançoları konsolide olmayan bilançolardır.Endeksler:30 hisseleri aynı zamanda 100 Endeksi'ne de dahildir.
ADANA HOPA İSTANBUL KIRIKKALECEYHAN EMİNE SEMRA DEMİREL 0466-3515948 LEYLA ERTÜZ 0212-2515880 A. ALPER GEDİK 0318-2244115OKAN ÜNAL 0322-6137535 AYDIN AVCILAR KIRŞEHİRKOZAN 0256-2254930 BOĞAÇ ÖZKAL 0212-5098484 HALİT DENER 0386-2139014ÜNAL BURSAL 0322-5165533 İNCİRLİOVA BAĞCILAR KIRKLARELİTOROS 0256-5851926 ABDURRAHMAN KAYA 0212-4360488 ALPULLU HÜSEYİN AYYILDIZ 0322-2323664 BALIKESİR BAKIRKÖY HASAN HÜSEYİN GÜLERYÜZ 0288-5231051YÜREĞİR BERRİN ÖKSÜZOĞLU 0266-2458900 SADİYE ERTÜRK 0212-5427646 BABAESKİ NERMİN ERGEÇ YOĞUN 0322-3214422 BANDIRMA BEŞİKTAŞ CİHAN YIKILMAZ 0288-5121152ADAPAZARI HACI İ. BIÇAK 0266-7146664 BEKTAŞ DÜŞMEZ 0212-2587980 LÜLEBURGAZ AKYAZI EDREMİT ÇAĞLAYAN HAKAN DENİZ 0288-4171112AKIN CUROĞLU 0264-4182465 BİLGE KAĞAN BARBAROS 0266-3735255 0212-2335613 KİLİSAFYON GÖNEN ÇEMBERLİTAŞ YAKUP CAN 0348-8222208ÇAY HASAN KIRLI 0266-7631691 NİHAN BAŞARAN 0212-5165450 KONYA
0272-6324049 BATMAN ELMADAĞ YÜCEL ŞENDAĞ 0332-3227466DİNAR BAYRAM MURAT ALTÜRK 0488-2150072 FUNDA SEVGİ TUNAL 0212-2962049 BÜSANSULTAN SOYDEMİR 0272-3536052 BAYBURT ESENYURT 0332-3453356EMİRDAĞ 0458-2119691 ALİ ARSLAN 0212-4501749 SEYDİŞEHİR HALİL TOPÇU 0272-4427201 BİLECİK ETİLER YAKUP ASAN 0332-5825737SANDIKLI BOZÜYÜK FİGEN BOYACIOĞLU 0212-3583365 AKŞEHİR YUNUS DEMİRATAN 0272-5151205 HATİCE BAŞKAYA 0228-3140140 GÖZTEPE 0332-8137752SULTANDAĞI BOLU BELMA CUROĞLU 0216-3633377 BEYŞEHİR ETHEM TUNA DURMUŞ 0272-6564557 0374-2136263 GÜMÜŞSUYU BİLAL BOLAT 0332-5124950ŞUHUT BURSA ALİ ERDOĞAN 0212-2931876 ILGINİLHAN AYKANAT 0272-7183429 ANKARA CADDESİ GÜNEŞLİ 0332-8812082AĞRI METİN BAYRAKCI 0224-3624154 HÜSEYİN ÜST 0212-6577452 KARATAY SANAYİ