Mart ayında dalgalı bir seyir izleyen piyasalar Nisan ayında, Avrupa borç krizine yönelik gelişmeler, FED’in tahvil alımları sürecine ilişkin haberler, ABD’den gelecek başta istihdam ve enflasyon verileri olmak üzere ekonomi rakamlarını izleyecek. Yurt içinde gündemin ana maddeleri Merkez Bankası’nın politikaları, Nisan ayında da gelmeye devam edecek olan 4. çeyrek bilançoları ve şirketlerin dağıtacağı temettü rakamları oluşturacaktır. Mart ayında hisse senetleri piyasalarında görülen zirve seviyeleri sonrasında global piyasalar Nisan ayını kazançlarını koruma çabası içinde geçirebilirler... Bu ayın şirket analizleri: BİM ve Garanti Bankası AYLIK BÜLTEN Nisan 2013 Sayı: 187 www.sekeryatirim.com.tr
24
Embed
AYLIK BÜLTEN Nisan 2013 Sayı: 187AYLIK BÜLTEN Nisan 2013 Sayı: 187 İçindekiler Nisan 2013 Ajanda Nisan ayında piyasaların takip edeceği önemli gündem maddeleri ve öne çıkan
This document is posted to help you gain knowledge. Please leave a comment to let me know what you think about it! Share it to your friends and learn new things together.
Transcript
Mart ayında dalgalı bir seyir izleyen piyasalar Nisan ayında, Avrupa borç krizine yönelik gelişmeler, FED’in tahvil alımları sürecine ilişkin haberler, ABD’den gelecek başta istihdam ve enflasyon verileri olmak üzere ekonomi rakamlarını izleyecek. Yurt içinde gündemin ana maddeleri Merkez Bankası’nın politikaları, Nisan ayında da gelmeye devam edecek olan 4. çeyrek bilançoları ve şirketlerin dağıtacağı temettü rakamları oluşturacaktır. Mart ayında hisse senetleri piyasalarında görülen zirve seviyeleri sonrasında global piyasalar Nisan ayını kazançlarını koruma çabası içinde geçirebilirler... Bu ayın şirket analizleri: BİM
ve Garanti Bankası
AYLIK BÜLTEN Nisan 2013 Sayı: 187
www.sekeryatirim.com.tr
İçindekiler Nisan 2013Ajanda
Nisan ayında piyasaların takip edeceği önemli gündem maddeleri ve öne çıkan başlıklar...
Strateji
Yurtiçi ve yurtdışı gelişmelere paralel bir seyir izlemesini beklediğimiz piayasaların Nisan ayında Mart ayında yaşanan hızlı yükselişin ardından bu yükselişini koruma çabası içinde olacağını düşünüyoruz. Makro Ekonomi
• Şubat’ta TÜFE enflasyonu aylık bazda %0,30 artış yönünde açıklandı. Gerçekleşme genel olarak %0,32 seviyesindeki tahminimiz ve %0,38 seviyesindeki piyasa beklentisine paralel. Yıllık enflasyon böylece Ocak’taki %7,31’den %7,03’e geriledi.
• Yılsonu enflasyon tahminimiz %7,3 ile %5’lik enflasyon hedefi ve %5,3’lük Merkez Bankası tahmininin üzerinde bulunuyor. Enflasyon Merkez Bankası hedefi ve tahmininin oldukça üzerinde seyretse de son dönemde orta vadeli enflasyon beklentilerinde gözlenen düşüş nedeniyle TCMB önümüzdeki günlerde daha çok finansal istikrara odaklanacak gibi görünüyor.
• Sanayi üretimi Ocak ayında tahminimize paralel olarak yıllık bazda %2,1 arttı. Piyasa beklentisi ise %2,3 seviyesinde bir artıştı. Ocak verisinin serideki dalgalanma nedeniyle ekonomik toparlanmanın yılın ilk ayında kuvvetli seyrettiğine dair kesin bir işaret vermediğini düşünüyoruz.
• Ocak ayında cari açık 5,6 milyar $ ile piyasa beklentisi (5,4 milyar $) ve tahminimizin (5,3 milyar $) hafif üzerinde açıklandı.
•
Portföy Önerileri
Portföyümüzdeki %60 tahvil, %10 döviz ve %30 hisse ağırlığını Nisan ayında da koruyoruz.
Şirket Raporları
BİM Hedef hisse fiyatını 98.00 TL olarak belirlediğimiz BİM için TUT önerisi veriyoruz.
Garanti Bankası Banka için 12 aylık hedef hisse fiyatımız 11.00 TL seviyesinde bulunurken cari hisse fiyatına göre %20'lik bir yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. Bu aşamada Garanti Bankası için "AL" tavsiyemizi koruyoruz
Şube ve Acenteler
Künye
Bu bültende yer alan bilgi ve yorumlar Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma ve Kurumsal Finans Bölümü tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan yararlanarak hazırlanmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı operasyonlarda kullanılmasından doğabilecek zararlardan Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz.
Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
Büyükdere Cad. No:171 Metrocity A Blok Kat 4-5 ŞİŞLİ / İSTANBUL Tel: 0212 334 33 33, Pbx Fax: 0212 334 33 34, [email protected]
Ana Başlıklar; Nisan 2 0 1 3
*Avrupa piyasaları tatil. *Almanya, Mart ayı bileşik PMI.
*ABD, Mart ayı ISM. *Almanya, Mart ayı İmalat Sanayi PMI.
*Euro Bölgesi, Şubat ayı istihdam. *Euro Bölgesi, 4Ç büyüme.
*TÜİK, 4Ç12 büyüme verisi. *ABD, Mart ayı ISM hizmet sektörü.
*TİM, Mart ayı ihracat rakamları. *TÜİK, Mart ayı enflasyonu.
*Hazine, 6.8 milyar TL iç borç ödemesi.
*Euro Bölgesi, Şubat ayı perakende satışlar. *Almanya, Şubat ayı sanayi üretimi. *ABD, FED tutanakları açıklanacak.
*ABD, Şubat ayı dış ticaret verileri. *TÜİK, Şubat ayı sanayi üretimi. *Hazine, 8.6 milyar TL iç borç ödemesi.
*ABD, haftalık işsizlik başvuruları *ABD, Mart ayı istihdam.
*TCMB, Mart ayı fiyat gelişmeleri raporu. *Hazine, Mart ayı nakit bütçe gerçekleşmeleri.
*TCMB, Reel Efektif Döviz Kuru.
*ABD, haftalık işsizlik başvuruları *Euro Bölgesi, Şubat ayı sanayi üretimi. *TÜİK, Ocak ayı işgücü istatistikleri. *Almanya, ZEW anketi. *TCMB, ekonomist ve yatırımcılarla toplantı.
*TCMB, Şubat ayı ödemeler dengesi. *ABD, Mart ayı ÜFE verileri. *ABD, Mart ayı TÜFE verileri. *Hazine, 0.2 milyar TL iç borç ödemesi.
*ABD, Mart ayı perakende satışlar. *ABD, Mart ayı konut başlangıçları.
*ABD, Nisan ayı 1. Michigan Tüketici Güveni. *ABD, Mart ayı sanayi üretimi.
*TCMB, Nisan ayı beklenti anketi. *TCMB, PPK faiz kararı.
*ABD, haftalık işsizlik başvuruları *ABD, Mart ayı yeni ev satışları. *ABD, Mart ayı dayanıklı mal siparişleri.
*ABD, Nisan ayı Philadelphia FED anketi. *TCMB, PPK toplantı özeti.
*Kültür Bakanlığı, Mart ayı turizm istatistikleri.
*ABD, 1Ç13 büyüme, ilk tahmin. *ABD, Nisan ayı CB Tüketici Güveni. *Almanya, Nisan ayı İmalat Sanayi PMI.
*ABD, Nisan ayı 2. Michigan Tüketici Güveni. *Japonya, sanayi üretimi ve işsizlik verileri. *Euro Bölgesi,
Nisan İmalat *TCMB-TÜİK, Nisan ayı tüketici güveni. *TCMB, 2. Enflasyon Raporu. *ABD, FED faiz kararı.
*ABD, Nisan ayı ISM.
*ABD, Nisan ayı ADP istihdam verisi.
n Uluslararası derecelendirme kuruluşlarının açıklamaları izlenecek,
*İngiltere ve Avrupa Merkez Bankası faiz
kararları.
05 Nisan Cum
*ABD, Mart ayı ikinci el konut satışları.
A Y L I K G Ü N D E M
n Cari açık, petrol fiyatları, kur ve faizlerdeki değişim izlenmeye devam edilecek,
06 Nisan Cmt
13 Nisan Cmt
01 Nisan Pzt
*Hazine, 5 yıl vadeli sabit kuponlu devlet
tahvilini yeniden ihraç edecek.
03 Nisan Çar02 Nisan Sal
08 Nisan Pzt04 Nisan Per
n TCMB'nin alacağı kararlar izlenmeye devam edilecek,
n AB ve ABD tarafından gelen veri ve haber akışı izlenecek,
n İMKB şirketlerinin ay içinde gelecek yıl sonu bilançoları takip edilecek,
*Euro Bölgesi, Mart İmalat sanayi PMI.
16 Nisan Sal 17 Nisan Çar
30 Nisan Sal29 Nisan Pzt28 Nisan Paz
21 Nisan Paz
12 Nisan Cum
*Maliye Bakanlığı, Mart ayı Merkezi Yönetim
bütçe gerçekleşmeleri.
18 Nisan Per
14 Nisan Paz
Kaynak: TÜİK, TCMB, Bloomberg, Şeker Yatırım
25 Nisan Per 26 Nisan Cum 27 Nisan Cmt
19 Nisan Cum
*TÜİK, Mart ayı dış ticaret istatistikleri.
*Euro Bölgesi, Nisan ayı bileşik PMI, öncü.
01 Mayıs Çar
*Hazine, Mart ayı merkezi yönetim borç ist.
*Hazine, 14 ay vadeli kuponsuz devlet tahvilini
yeniden ihraç edecek. Ayrıca, 10 yıl vadeli sabit
kuponlu devlet tahvilini de yeniden ihraç edecek.
*TCMB, Mart ayı kapasite kullanım oranı ve reel
kesim güven endeksi.
23 Nisan Sal20 Nisan Cmt
10 Nisan Çar
*Euro Bölgesi, Mart ayı bileşik PMI.
15 Nisan Pzt
*ABD, Mart ayı bekleyen ev satışları.
*Almanya, Nisan ayı bileşik PMI, öncü.
*Markit, Türkiye Mart Imalat Sanayi PMI.
24 Nisan Çar22 Nisan Pzt
*Japonya Merkez Bankası toplantısı
başlayacak.
*ABD, Mart ayı kişisel gelir ve harcamalar.
*Hazine, Mayıs-Temmuz iç borçlanma programı.
*TCMB, Şubat ayı uluslararası yatırım
pozisyonu.
*Hazine, 7 yıl vadeli değişken faizli tahvili
yeniden ihraç edecek.
*Hazine, 2 yıl vadeli sabit kuponlu devlet tahvili
ile 10 yıl vadeli TÜFE'ye endeksli devlet tahvilini
yeniden ihraç edecek.
11 Nisan Per
07 Nisan Paz 09 Nisan Sal
S t r a t e j i S t r a t e g y
İMKB’de tepki yükselişi devam ediyor... Continued reactionary buying at the ISE…
Global piyasalar Mart
ayında dalgalı bir seyir izledi...
Global markets
fluctuated in March...
İMKB Mart ayında tepki alımları ile
yükseldi...
ISE increased with reactionary buying in
March...
Merkez Bankası faiz koridorunun üst
bandını 100 baz puan indirdi...
The CBRT has cut the upper boundary of the
interest rate corridor by 100 bps…
FED’in son iki toplantı tutanaklarında, komite üyelerinin varlık alımlarının sınırlandırılması yada sonlandırılması konusunu tartışmalarına rağmen FED Başkanı Ben Bernanke’nin ABD Kongresi ve Temsiler Meclisi’nde yaptığı konuşmalarda, varlık alım programlarını devamına destek vermesi piyasalardaki risk iştahının tekrar yükselmesine neden oldu. Mart ayının ikinci yarısında ise G. Kıbrıs’ın AB ve IMF’ten alacağı yardım karşılığında mevduatlara vergi içeren paketi Meclis’ten geçirmemesi global piyasalarda sert satışlara neden oldu. Ancak, ayın son haftasında G. Kıbrıs’ın, AB ve IMF ile yardım konusunda anlaşmaya varması piyasaların tekrar pozitife dönmesini sağladı.
Yeni yıla ralli ile başlayan İMKB’de Şubat ayında bir düzeltme yaşanmıştı. Ancak Şubat ayının sonunda başlayan tepki alımları, global merkez bankaları başkanlarının parasal genişleme konusundaki kararlı duruşlarının global risk iştahını arttırmasına paralel Mart ayının ilk yarısında da hızlanarak devam etti. Ancak, G. Kıbrıs’ın AB ve IMF yardım paketini reddetmesiyle G.Kıbrıs’taki sorunların diğer AB üyesi ülkelere sıçraması endişlerinin global piyasalarda yarattığı dalgalanmaya paralel İMKB’de 83.000 seviyelerinde yatay harekete döndü. Mart ayında ayrıca piyasalar üzerinde bir süredir baskı oluşturan Rekabet Kurulu’nun bankalar hakkındaki soruşturmasının sonucunda, 12 bankaya kesilen idari para cezalarının beklentilerin altında kalması, piyasalarda önemli bir dalgalanmaya yol açmadı. Ancak, ayın son haftalarında gerçekleştirilen Hazine ihalelerinin ardından döviz ve faizlerde yaşanan artışlar İMKB’deki yükselişi sınırlandıran bir diğer etken oldu.
Para Politikası Kurulu son toplantısında politika faizini beklendiği gibi değiştirmeyerek, %5,50 seviyesinde sabit bıraktı. Diğer yandan, Kurul gecelik borçlanma faiz oranların %4.50’de sabit tutarken borç verme faiz oranlarını ise 100 baz puan indirime giderek %7,50 seviyesine düşürdü. Piyasa beklentilerinin aksine Merkez Bankası TL ve döviz zorunluluk karşılıklarda bir değişikliğe gitmedi. Ancak, Banka, Türk lirası zorunlu karşılıkların döviz ve altın cinsinden tesis edilmesi imkânı uygulamasında imkân üst limiti değişmeden dilim sayısına bir basamak ilave etti ve ilk dilim hariç diğer dilimlerde rezerv opsiyonu katsayısı (ROK) 0,1 puan artırdı.
Despite certain FED members having debated whether or not to curb or curtail the asset buyback program without awaiting for unemployment rates to stabilize in last two FED’s minutes, FED Chairman Ben Bernanke's testimony defended the central bank's bond-buying program in Congress and the House in March. Risk appetite rose on increased expectations that the largest central bank would continue its expansionary monetary policies in 2013. In the second half of the month global markets offset declines fueled by Cyprus’s rejection of a bailout plan, which included an unprecedented levy on bank deposits. However, the global market turned green once Cyprus agreed to an international bailout.
On the domestic front, the ISE faced a robust correction in February following the strong rally observed at the start of the year. However, reactionary buying that had begun at the end of February at the ISE accelerated in the first half of March, parallel to increased risk appetite in the global markets. This trend then turned into flat movement at 83,000 levels in the second half of March with concerns over Cyprus. Meanwhile, the Competition Board’s fine levied on 12 commercial banks had only a limited effect on the market, being at the lower limit at a total TRY 1.1 bn. However, the rise in the bond and FX markets following the latest Treasury auctions limited positive movement in the ISE. The Monetary Policy Committee (MPC) has left the policy rate (one-week repo rate) unchanged at 5.50% as expected. Meanwhile, the bank narrowed the interest rate corridor by keeping ON barrowing rate at 4.50% while declining lending rate by 100 bps to 7.50% from 8.50%. On the other hand, the bank has no changed RRR levels for lira and FX liabilities of the banking sector, compared to the consensus of an increase in RRRs on lira liabilities. Additionally, the bank introduced a new slice for FX and gold that can be kept as RRRs for lira liabilities of the banking sector and also, the bank increased reserve option coefficients (ROCs) for gold and FX by 0.1 pp for all slices excluding first slice.
S t r a t e j i S t r a t e g y
Nisan 2013 portföy dağılımımız...
Our portfolio recommendations for
April 2013…
Nisan ayında global piyasaların ana gündemini, G. Kıbrıs ve Avrupa borç krizine yönelik gelişmeler, FED’in tahvil alımları sürecine ilişkin haberler, ABD’den gelecek başta istihdam ve enflasyon verileri olmak üzere ekonomi rakamları oluşturacak. Yurt dışında takip edilecek bu gelişmelerin yanında yurt içinde ise Merkez Bankası’nın politikaları, Nisan ayında da devam edecek olan 4. Çeyrek bilançolar ve mali tabloların ardından temettü oranlarının takip edileceğini düşünüyoruz. Yukarıda sıraladığımız yurtiçi ve yurtdışı gelişmelere paralel Nisan ayında piyasaların Mart ayında yaşanan hızlı yükselişin ardından Nisan ayında yükselişini koruma çabası içinde olacağını düşünüyoruz. Bu beklentilerin ışığında portföyümüzü %60 tahvil, %10 döviz ve %30 hisse olarak koruyoruz.
When we consider the agenda of international markets, we conclude that developments regarding Cyprus and the Euro zone debt crisis, as well as news flow on the FED’s asset buyback program, especially linked to inflation and payroll data, will give direction to the markets. Meanwhile, on the domestic front, the market will focus on CBRT policies, the upcoming 4Q earnings and dividend expectations. Additionally, the negotiation will provide the markets a marker to follow. In light of the above, we believe that the market may try to pursue its bullish trend in April, too. We maintain our 60% government securities, 10% FX and 30% equity portfolio coverage.
Makro Görünüm Macro Outlook
Şubat’ta manşet enflasyon aşağı, çekirdek enflasyon hafif yukarı
Headline inflation down, but core up in February
I endeksi enflasyonu Şubat’ta
hafif yükseliş gösterdi…
I index inflation
displayed a slight increase in February…
Yılsonunda enflasyonun %7,3
civarında gerçekleşmesini
bekliyoruz…
We expect year-end inflation of
around 7.3%…
Şubat’ta TÜFE enflasyonu aylık bazda %0,30 artış yönünde açıklandı. Gerçekleşme genel olarak %0,32 seviyesindeki tahminimiz ve %0,38 seviyesindeki piyasa beklentisine paralel. Yıllık enflasyon böylece Ocak’taki %7,31’den %7,03’e geriledi.
Gıda fiyatları, tahminimize paralel olarak Şubat ayında %0,9 yükselirken, enflasyona 25 baz puan katkı yaptı. Yıllık gıda fiyat enflasyonu böylece söz konusu ayda Ocak’taki %6,8’den %5,6’ya düşerek önceki ayki sıçramanın bir kısmını geri aldı. Giyim grubu fiyatları mevsimsel indirimlerin etkisi ile beklentilerimizin üzerinde %6,4’lük bir düşüş göstererek aylık enflasyonun 0,5 puan düşük gelmesini sağladı. Diğer yandan, akaryakıt fiyatlarındaki artış ve kişisel ulaştırma araçları fiyatlarındaki %2,3’lük aylık artışın etkisi ile ulaştırma fiyatları %1,6 artarak aylık enflasyona en yüksek katkıyı yaptı.
Temel enflasyon göstergeleri tarafında, Merkez Bankası’nın favori çekirdek enflasyon göstergesi olan, gıda, enerji, alkollü içecekler, tütün ürünleri ve altını dışarıda bırakan I endeksi yıllık enflasyonu %5,7’den %5,8’e yükseldi. H endeksi yıllık enflasyonu ise %6,3’de kalarak değişmedi. I endeksi aylık enflasyonunun trendi de (mevsimsellikten arındırılmış ve yıllıklandırılmış 3-aylık hareketli ortalama) çekirdek enflasyonda artışa işaret ediyor.
Yılsonu enflasyon tahminimiz %7,3 ile %5’lik enflasyon hedefi ve %5,3’lük Merkez Bankası tahmininin üzerinde bulunuyor. Enflasyon Merkez Bankası hedefi ve tahmininin oldukça üzerinde seyretse de son dönemde orta vadeli enflasyon beklentilerinde gözlenen düşüş nedeniyle TCMB önümüzdeki günlerde daha çok finansal istikrara odaklanacak gibi görünüyor.
In February, Turkey’s average consumer paid 0.3% more in expenses over January, thus broadly in-line with our 0.32% forecast, and slightly below the market consensus (0.38%). Hence annual inflation declined to 7.03% from the 7.31% registered in January.
In line with our 1% forecast, food group prices rose by 0.9% MoM, making a 0.25 pp contribution to the monthly figure. Accordingly, annual food inflation eased from 6.8% to 5.6% in February, correcting some of the surge in food inflation seen in January. Elsewhere, clothing group prices fell by 6.36% MoM, erasing 0.5 pps off monthly inflation thanks to seasonal declines. Transportation prices on the other hand, rose by 1.6% MoM, thus making the highest contribution to the monthly data. The surprise was a 2.3% MoM increase in private transportation vehicle prices, due to the reflection of the SCT hike for automobile in September.
Meanwhile, the CBT’s favourite core inflation indicator, annual I index inflation, excluding food, energy, alcoholic beverages, tobacco products and gold rose to 5.8% from 5.7% in January. Annual H index inflation, which includes processed food compared to the I index, remained broadly stable at 6.3%. Calculating the trend of core inflation, we observe an increase in I index inflation in seasonally-adjusted annualized 3-m MA terms.
Our inflation forecast stands at 7.3%, thus notably above the CBT’s year-end forecast of 5.3% and 5% official inflation target. However, the CBT seems confident of its forecast supported by the continued decline in medium-term inflation expectations. Therefore, preserving financial stability seems to be on the front burner for the CBT nowadays.
Miscellaneous goods and services -0.18 0.37 7.98 8.57
PPI -0.13 -0.09 1.84 1.88
Agriculture 2.56 1.85 -6.93 -7.57
Industry -0.64 -0.50 3.72 3.86
o/w: Mining and Quarrying 0.49 -0.17 7.60 6.89
Manufacturing Industry 0.67 0.00 2.13 1.46
Electricity, Gas and Water -12.32 -4.59 11.77 21.61
Source: TURKSTAT
Summary Inflation Data: February 2013
(in percent)
Monthly 12-month
Makro Görünüm Macro Outlook
Kaynak: TÜİK Source: TurkStat
Sanayi üretimi Ocak’ta toparlanma gösterdi Industrial production recovered in January
2012 4. Çeyrek sanayi üretimi
revizyonu büyüme tahminimizi
etkilemiyor…
Revision in 4Q12 IP data does not affect our growth forecast
for that quarter…
Sanayi üretimi Ocak ayında tahminimize paralel olarak yıllık bazda %2,1 arttı. Piyasa beklentisi ise %2,3 seviyesinde bir artıştı. Aralık ayı rakamı %3,8 düşüşten %2,8 düşüşe revize edildi. Diğer yandan takvim etkisinden arındırılmış sanayi üretimi Ocak’ta yıllık bazda %1,9 artarken, mevsim ve takvim etkisinden arındırılmış üretim ise Aralık’ta önceki aya göre %3,5 düştükten sonra %2,3 yükseldi.
4. Çeyrek sanayi üretimi rakamı yıllık bazda %0,3’ten %0,9’a revize edildi. Bununla birlikte, GSYİH tahminlerimiz tüketim bazlı olduğu için 2012 yılı son çeyrek büyümesi için tahminimizi %2 seviyesinde tutuyoruz. Bu rakam revizyonlar hariç 2012’de ekonominin %2,5 büyüdüğü anlamına gelecektir. TÜİK 4. Çeyrek büyüme verilerini 1 Nisan’da açıklayacak.
Ocak verisinin serideki dalgalanma nedeniyle ekonomik toparlanmanın yılın ilk ayında kuvvetli seyrettiğine dair kesin bir işaret vermediğini düşünüyoruz. Stok eritme sürecinin sona ermesiyle ekonomik aktivite de 2. Çeyrekte daha anlamlı bir toparlanma bekliyoruz. Bu beklentimiz Merkez Bankası’nın kredi büyümesine karşı alacağı tedbirlerin yılın ilk yarısında sınırlı kalacağına dair beklentimizle örtüşüyor.
In January, industrial production expanded by 2.1% over a year ago, following a revised 2.8% contraction (from -3.8%) in December. The realization was in line with the market consensus (2.3%) and our forecast of 2.1%. While calendar-adjusted IP rose by 1.9% YoY, IP adjusted for seasonal and working day effects rose by 2.3% MoM, following a 3.5% decline in December.
Annual IP growth in Q4 was revised upwards to 0.9% from 0.3%. However, we retain our 2% growth forecast for the last quarter of the year as it was based on a consumption side calculation. Our Q4 figure would bring annual GDP growth to 2.5%, barring any revisions. TurkStat is to release Q4 GDP figures on April 1
st.
One should not read too much in January data given noise in the IP series. We still anticipate economic activity recording a mild recovery in Q1. In our view, a more meaningful recovery will likely take place in Q2 following the stock depletion period. Therefore, we maintain our view that the CBT will not likely have recourse to bold measures against credit growth before seeing strong signals of recovery in Q2.
Kaynak: TÜİK Source: Turkstat
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
TÜFE (12-aylık, %)
I Endeksi (12-aylık, %)
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
CPI (12-month, %)
I Index (12-month, %)
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30Sanayi Üretimi (12-aylık %)Sanayi Üretimi (takvim etkisinden arındırılmış; 12-aylık %)
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30Industrial Production (YoY %)Industrial Production (working day adjusted; YoY %)
Makro Görünüm Macro Outlook
Birikimli cari açık Ocak’ta aynı seviyelerde kaldı
Cumulative CAD stabilizes in January
Ocak ayı cari açığı beklentilerin hafif
üzerinde…
January’s current account deficit was
slightly above the consensus...
Ocak ayında cari açık 5,6 milyar $ ile piyasa beklentisi (5,4 milyar $) ve tahminimizin (5,3 milyar $) hafif üzerinde açıklandı. Diğer yandan, 12-aylık birikimli cari açık Aralık’taki revize 46,9 milyar $’dan sadece 46,8 milyar $’a geriledi. Geçtiğimiz yılın cari açık rakamı turizm istatistiklerinde yapılan revizyon sonrası 48,9 milyar $’dan aşağıya yönlü 2 milyar $ revize edilmiş oldu.
Ocak ayında, ılımlı ekonomik toparlanma ve ortadan kalkan baz etkilerinin önceki aylarla kıyaslandığında önemli bir miktarda enerji-dışı cari açık yarattığı gözleniyor. Enerji-dışı cari açık sözkonusu ayda 1,6 milyar $ olarak gerçekleşirken, Ocak 2012’deki seviyede gerçekleşmiş oldu. Enerji-dışı denge Aralık ayında 0,1 milyar $ açık, Haziran-Kasım dönemindeki aylarda ise kuvvetli fazlalar göstermişti. Bununla birlikte, birikimli olarak enerji-dışı cari denge 5,5 milyar $ fazla ile Aralık ayı seviyesinde kalarak artışını durdurdu.
The current account deficit was at USD 5.6bn in January; hence slightly above the market consensus (USD 5.4bn) and our in-house forecast (USD 5.3bn). Meanwhile, the cumulative CAD seems stabilized as of January, barely declining to USD 46.8bn from a revised USD 46.9bn in December. The CBT has reflected the revision in past tourism data, as the CAD figure for 2012 was revised down from USD 48.9bn, by the USD 2bn figure recently mentioned by the CBT and TurkStat.
Moderate economic recovery and fading base effects brought relatively notable non-energy deficit in January. The non-energy current account balance recorded a USD 1.6bn deficit in January, thus matching the deficit seen in January 2012. It was just a USD 0.1bn figure in December and recorded strong surpluses during the June-November period. However, cumulative non-energy CAD is still in surplus at USD 5.5bn, remaining at December’s level.
Kaynak: TCMB Source: CBRT
2013 2012 Oca Ara
Cari açık -5,632 -5,731 -46,836 -46,935
Enerji Dış ı 1/ -1,553 -1,570 5,489 5,472
Dış Ticaret Dengesi -5,881 -5,888 -65,633 -65,640
İhracat 12,317 11,045 164,564 163,292
% 12 9 170 168
İthalat -18,198 -16,933 -230,197 -228,932
% 7 5 -13 -15
Hizmetler (net) 752 669 24,090 24,007
Turizm (net) 795 716 21,638 21,559
% 11 17 129 135
Gelir (net) -574 -6,681 -6,675
Faiz Harcamaları -399 -429 -5,759 -5,789
Cari Transfer 77 62 1,388 1,373
Memo 2/
Dış Ticaret Dengesi -7,291 -7,120 -84,179 -84,008
Enerji 3/ -4,079 -4,161 -52,325 -52,407
Enerji Dış ı -3,212 -2,958 -31,854 -31,601
2/ TUIK tanımı
3/ STIC tanımlı; ham petrol, petrol ürünleri ve doğalgaz içerir.
Cari Denge(milyon $)
Oca 12-Aylık Toplam
1/ Enerji açığı (TURKSTAT tanımlı) hariç cari açık
2013 2012 Jan Dec
Current Account -5,632 -5,731 -46,836 -46,935
o/w: Non-Energy 1/ -1,553 -1,570 5,489 5,472
Trade Balance -5,881 -5,888 -65,633 -65,640
Exports 12,317 11,045 164,564 163,292
% 12 9 170 168
Imports -18,198 -16,933 -230,197 -228,932
% 7 5 -13 -15
Services (net) 752 669 24,090 24,007
o/w: Tourism (net) 795 716 21,638 21,559
% 11 17 129 135
Income (net) -574 -6,681 -6,675
o/w: Interest Expenditure -399 -429 -5,759 -5,789
Current Transfers 77 62 1,388 1,373
Memorandum Items: 2/
Trade Balance -7,291 -7,120 -84,179 -84,008
Energy 3/ -4,079 -4,161 -52,325 -52,407
Non-Energy -3,212 -2,958 -31,854 -31,601
2/ TURKSTAT definitions.
3/ STIC definition; including crude oil, petroleum products and natural gas.
Current Account Developments(in millions of US$)
Jan 12-month rolling
1/ Current account less energy deficit by TURKSTAT definition, i.e. energy imports including cost-insurance-freight.
-80-75-70-65-60-55-50-45-40-35-30-25-20-15-10-505
10152025303540
Thousands
Cari Denge (12-aylık toplam; milyar $)
Cari Denge (enerji hariç; 12-aylık toplam; milyar $)
-80-75-70-65-60-55-50-45-40-35-30-25-20-15-10-505
10152025303540
Thousands
Current Account Balance (12-month rolling; $ bn)
Current Account Balance (exc. energy; 12-month rolling; $ bn)
Makro Görünüm Macro Outlook
Kısa vadeli finansal girişler Ocak’ta da
finansman resminde ağırlıktaydı…
Short-term inflows were dominant in
January’s financing picture too...
2013 cari açık tahminimizi 60
milyar $’da tutuyoruz…
We maintain our
2013 CAD forecast at USD 60bn...
Sermaye girişleri ise Merkez Bankası brüt rezervlerinde zorunlu karşılık değişiklikleri nedeniyle oluşan 3,7 milyar $ artış da dahil edildiğinde 9,2 milyar $ ile oldukça kuvvetli gerçekleşti. Her ne kadar finansal girişler oldukça kuvvetli olsa da kısa vadeli akımların hakimiyeti Ocak’ta da devam etti. Net doğrudan yabancı yatırım 0,5 milyar $ ile zayıf kalırken, bankacılık sistemi 0,8 milyar $’lık orta vadeli net borç ödemeyi tercih etti. Diğer yandan, banka-dışı sektörler 0,3 milyar $ net uzun vadeli borçlanma gerçekleştirdi. Türkiye’ye Ocak’ta 1,1 milyar $ tutarında portföy yatırımı gerçekleşirken, Türk bankalarının yurtdışındaki mevduatlarından getirdikleri 2,1 milyar $ ve yurt-dışı yerleşiklerin Türkiye’deki mevduatlarını 2,4 milyar $ artırması diğer önemli sermaye girişleri oldu. Bu derecede sermaye girişi Merkez Bankası’nın TL’nin rekabet edebilirliği ve dolayısıyla finansal istikrar konusundaki kaygılarının yersiz olmadığına işaret ediyor. Merkez Bankası bu kaygılarla Ocak ve Şubat aylarında faiz koridorunda 25’er baz puan indirime gitmişti.
Birikimli cari açıktaki düşüşün Şubat ayında tersine döneceğini öngörüyoruz. Bu yıl için 60 milyar $ (GSYİH’nin %6,8’i) seviyesindeki cari açık tahminimizi koruyoruz.
The Turkish economy attracted a total financial inflow of USD 9.2bn in the first month of the year. Please note that this figure includes a USD 3.7bn reserve built-up by the CBT, mainly thanks to RRR changes. And despite being a very strong overall monthly figure, the composition of inflows still suggests the lack of a more permanent source of funding. Net FDI was very weak at USD 0.5bn for January. Elsewhere, the banking system preferred to repay a net long-term credit of USD 0.8bn, while other sectors borrowed a net of USD 0.3bn in the month. Meanwhile, Turkey’s portfolio instruments got USD 1.1bn net attention from investors abroad in the month. An asset drawdown of USD 2.1bn by Turkish banks and USD 2.4bn deposit investments of non-residents also constituted important financial inflows in January. Indeed, short-term character of strong financial inflows in January partially explain the CBT’s reasoning behind the downward shifts in the interest rate corridor for that month and February, as the bank seeks to limit the attractiveness of the currency to keep the rebalancing intact.
We forecast that the reversal in CAD will begin in February. At this point we are still working with a CAD figure of USD 60bn (6.8% of GDP).
Short Term 3,111 418 10,991 8,298Long Term -715 -248 589 1,056o/w: Corporate Sector 284 -399 4,211 3,528IMF Credits 0 0 -2,007 -2,007Other 2,504 1,492 11,524 10,512
Net errors and omissions 141 2,232 -127 1,964Reserve Assets 2/ -3,703 2,671 -27,188 -20,814
1/ Including domestic issues to non-residents.2/ Minus sign means reserve build up.
Capital Account
(million $)
Jan 12-month rolling
Makro Görünüm Macro Outlook
Şubat bütçesi Ocak ayına göre zayıf Some weakness in February’s budget
Şubat’ta faiz-dışı harcamalar yüksek
gerçekleşirken, vergi gelirleri
olumlu performans gösterdi…
While non-interest expenditures were
high in February, tax revenues displayed a
positive performance…
Merkezi yönetim bütçesi özelleştirme gelirleri ile de desteklenen Ocak ayı sonrasında Şubat’ta bir miktar zayıflık gösterdi. Bütçe sözkonusu ayda 3,5 milyar TL faiz-dışı fazla verirken (Şub-12: 6 milyar TL), bütçe açığı daha düşük faiz harcamalarının etkisiyle 1,4 milyar TL olarak gerçekleşti. Geçen yılın aynı ayında bütçe açığı 2,6 milyar TL’ydi.
Vergi gelirleri yıllık bazda %21,3’lük olumlu bir artış gösterirken, yurtiçi mal ve hizmetlerden alınan vergiler %21 yükseldi ve ekonomik toparlanmanın devamına işaret etti. Diğer yandan faiz-dışı harcamalar %34,4 artarak yüksek seyretmeye devam etti.
12-aylık birikimli faiz-dışı fazla 23,7 milyar TL’den (GSYİH’nin %1,7’si) 21,2 milyar TL’ye (GSYİH’nin %1,5’i) gerilerken, faiz-dışı harcamaların Şubat’taki gibi yüksek seyretmesinin bütçe üzerinde risklere işaret ettiği görülüyor. Bununla birlikte yılın tamamı için 4 milyar TL özelleştirme hedefine yılın ilk ayında ulaşılmış olması ve sonuçlanmaya yakın ihalelerden gelecek gelirlerin hedeflerden sapmanın minimum düzeyde kalmasını sağlayacağı görüşündeyiz.
The central government budget displayed some weakness relative to January, in the absence of strong privatization revenues. The budget registered a primary surplus figure of TRY 3.5bn, hence less than the TRY 6bn recorded in February 2012. Meanwhile, the budget deficit, at TRY 1.4bn, seems stronger than that of last year (TRY 2.6bn) thanks to TRY 3.6bn less interest payments for the month.
On the revenue side, tax revenues displayed a welcome rise of 21.3% YoY. Domestic taxes on goods and services rose by 21% YoY in February, continuing the recovery started in December. Meanwhile, primary expenditures remained very high, rising by 34.4% YoY for the month.
The cumulative primary balance in Ministry of Finance terms eased to TRY 21.2bn (1.5% of GDP) from TRY 23.7bn in February (1.7% of GDP). The pace of primary expenditure growth was high in recent months. Therefore, we see some risks to budget targets. However, a possible deviation from the targets would remain relatively marginal thanks to the expected privatization revenues this year.
Portföy ÖnerileriPortföy Önerileri
Portföy ÖnerileriPortföy Önerileri
Türkiye’de 717, Kazakistan ve Makedonya’da ise toplam 28 mağazası bulunan Migros pazar payı açısından yurtiçinde süpermarket formatında lider, organize perakende sektöründe ise BİM’in ardından ikinci sırada yer almaktadır. Şirket süpermarket formatında Migros, Tansaş ve Macrocenter formatında mağazaları altında faaliyet göstermektedir. Bilindiği üzere şirket hisselerinin %80,51'i MH Perakendecilik ve Ticaret A.Ş. aracılığıyla bir özel girişim sermayesi şirketi niteliğinde olan BC Partners'ın kontrolündeki fonların elinde bulunmaktadır. Hatırlanacağı üzere BC Partner, 2008 yılında Migros’un % 50.8 oranındaki hisselerini 1.98 milyar TL karşılığında Koç Holding’ten satın almıştı. Bilindiği üzere BC Partners Migros’taki hisselerin satışı konusunda 2012 yılında çalışmalara başladığını açıklamıştı. Dolayısıyla 2013 yılında hisse satışı konusunda çıkabilecek haberlerin şirket hisselerini pozitif yönde etkileyebileceğini düşünüyoruz. Bu beklentilerimiz paralelinde şirket hisseleri ile ilgili olarak AL önerimizi sürdürüyoruz. Migros için hedef hisse fiyatımız 30.0 TL seviyesinde bulunmaktadır.
Migros (MGROS)Migros (MGROS)
Koza Altın (KOZAL)Koza Altın (KOZAL)
Halihazırda Ovacık, Kaymaz ve Mastra madenlerinde üretim gerçekleştiren Koza Altın’ın 2012 yılı sonu son rezerv raporuna göre toplam rezerv miktarı 2.3 milyon ons seviyesinden 3.7mn onsa toplam altın kaynağı ise 11 milyon onstan 12.6mn ons seviyesine çıkmıştır. Şirket 2013 yılı sonunda Himmetdede ve 2014 yılı başında ise Mollakara-Diyadin madenlerinde üretime geçmeyi planlamaktadır. Şirket bu madenlerde yıllık 100 bin ons altın üretmeyi hedeflemektedir. Şirket bunun dışında 43 işletme ve 417 arama ruhsatına sahiptir. Koza Altın altın üreticisi olması nedeniyle altın fiyatlarına duyarlı bir şirkettir. Halen 1.600 dolar seviyelerinde seyreden altın fiyatlarındaki hareketler şirketin hisse fiyatına da direk etki etmekte şirket altın fiyatlarına paralel bir seyir izlemektedir. Diğer yandan şirketin net nakit maliyeti 2012 itibariyle 376 dolar /ons seviyesine yükselmesine karşın (2011:359 dolar/ons) halen ortalama 600 dolar/ons seviyesinde bulunan global altın üreticilerinin maliyetleri ile karşılaştırıldığında düşük seviyede bulunmaktadır. Bu durumda şirketin mali yapısına olumlu katkı sağlamaktadır. Şirketin özellikle açık madencilik yapması yanında varlıklarının tenörünün yüksek olması Koza Altın’ın FAVÖK marjının %77’seviyesinde olmasını sağlamıştır. Altın fiyatlarının yüksek seyrini koruması, şirketin özellikle önümüzdeki dönemlerde yeni madenlerinde altın üretime geçecek olmasının şirketin hisse fiyatını olumlu etkilemesini sürdüreceğini düşünüyoruz. Hedef hisse fiyatını 54.0 TL hesapladığımız Koza Altın ile ilgili olarak AL önerimizi sürdürüyoruz.
B in T L 2 0 11/ 12 2 0 12 / 12 %D eğ.Sat ışlar 805,799 1,043,145 29.5%
Sat ışların M aliyet i(-) 191,961 236,832 23.4%
Brüt Kar 613,838 806,313 31.4%
Faaliyet Giderleri(-) 71,681 90,508 26.3%
Faaliyet Karı / (Zararı ) 542,157 715,805 32.0%
Net Diğer Gel/Gid -17,506 -12,350 29.5%
Özk. Kar/Zarar. Pay. - - A.D.
Finansman Giderleri (-) 33,102 73,739 122.8%
Vergi Öncesi Kar 559,645 782,782 39.9%
Vergi(-) 99,151 140,658 41.9%
Net Dönem Karı 460,494 642,124 39.4%
Azınlık Payları Karı /Zara - - A.D.
Ana Ortaklık Kar/Zararı 460,494 642,124 39.4%
Perf o rmans 1 A yl ık 3 A yl ık 12 A yl ık Değişim TL (%) 3.2% 0.7% 28.5%Değişim $ (%) 1.8% -1.7% 28.0%Relat if İM KB (%) -4.0% -6.2% -3.3%
T L U sd48.00 27.3731.12 17.21
R asyo lar 2 0 12 / 12 2 0 13 TF/K 9.86 9.30PD/Ciro 6.07 5.68FD/Ciro 5.18 4.85PD/DD 4.52 4.21FD/FAVÖK 6.70 6.08M arjlar 2 0 11/ 12 2 0 12 / 12 2 0 13 TBrüt Kar M arjı 76.2% 77.3% 77.2%Operasyonel Kar M arjı 67.3% 68.6% 69.2%FAVÖK M arjı 76.7% 77.4% 79.5%Net Kar M arjı 57.1% 61.6% 59.7%
12 Aylık En Yüksek12 Aylık En Düşük
Park Elektrik (PRKME)Park Elektrik (PRKME)
AYGAZ (AYGAZ)AYGAZ (AYGAZ)
Turkcell (TCELL)Turkcell (TCELL)
Bakır işleme kapasitesini 2011’in sonunda 750 bin ton seviyesinden 1.2mn ton’a çıkaran Park Elektrik, artan kapasite ve bakır fiyatlarındaki yükselişin de desteği ile 2012’de güçlü sonuçlar açıklamıştır. 2012‘de net satış gelirlerini %54 artışla 265mn TL seviyesine yükselten şirket FAVÖK rakamını da %58 artırarak 159mn TL seviyesine çıkarmıştır. Şirket bakır işleme kapasitesini ikinci fazını 2012 Aralık ayı içinde tamamlamış ve bakır işleme kapasitesini 1.8mn ton seviyesine yükseltmiştir. Şirket açık ocak yöntemi ile işlettiği bu madende Temmuz ayına kadar dekapaj iş yapacaktır. Park Elektrik bu işlemin tamamlanması ile beraber yılda 150 bin wmt bakır üretimi gerçekleştirmeyi planlamaktadır. Dolayısıyla bu işlemin tamamlanması sonrası artan bakır üretiminin şirket finansallarına olumlu yansıması olacağını düşünüyoruz. Diğer yandan şirket yaklaşık 450 bin ton asphaltite satışının tamamını grup şirketi olan 135 MW kapasiteli Silopi Elektrik Üretim A.Ş’ye satmaktadır. Satışlar Silopi Elektrik Üretim A.Ş’nin ihtiyacına göre belirlenmektedir. Bu santralin kapasitesinin 2014 ‘de 270 MW’a 2016’da ise 405 MW seviyesine yükseltilmesi planlanmaktadır. Artan kapasite artışına paralel şirketin asphalite satış kapasitesi de artacaktır ki bu durumda Park Elektrik’in net satış gelirlerine olumlu yansıyacaktır. Bunun dışında Şirketin enerji yatırımları sürmektedir. Şirketin halihazırda yatırımlarını sürdürdüğü 50.5 MW kapasiteli Diyarbakır HES’ni 2014 ortasında devreye almayı planlamaktadır. Park Elektrik’in ayrıca Adana’da 452 MW’lık doğalgaz santral lisansı bulunurken, Edirne’de 439 MW kapasiteli doğalgaz santral kurulması için EPDk’ya başvuruda bulunmuştur. Bu gelişmeler altında hedef hisse fiyatını 8.20 TL hesapladığımız şirket hisseleri ile ilgili olarak AL önerimizi sürdürüyoruz.
Aygaz, 2012 yılının son çeyreğini 61 milyon TL net kar ile tamamlamıştır. Net kar rakamı, 2011 yılının son çeyreğindeki 51 milyon TL’nin %20 üzerinde gerçekleşmiştir. Toplamda ise Aygaz yılı 303 milyon TL net kar ile tamamlarken, 2011 yılına göre şirketin karında %20 daralma görülmüştür. Aygaz’ın 2012 yılında toplam LPG satışları, 2011 yılına göre %3 artarak 1.7 milyon ton seviyesinde gerçekleşmiştir. Yurt içi satış hacmi 2011 yılı sonuna göre %1 artarak 1.07 milyon ton seviyesine ulaşmıştır. Satış rakamları sonrasında 2012 yılında Aygaz’ın tüpgaz pazar payı %42.9, otogaz pazar payı ise %23 olmuştur. Şirket 2011 yılını tüpgazda %42.9, otogazda ise %22.9 pazar payıyla tamamlamıştı. Şirketin cirosu 2012 yılında 5.59 milyar TL olurken, 2011 yılına göre %2.4 artış göstermiştir. Şirketin cirosunun 2013 yılında 5.89 milyar TL seviyesine ulaşacağını öngörmekteyiz. Aynı zamanda net kar rakamının ise 336 milyon TL seviyesine ulaşmasını bekliyoruz. Aygaz için hedef fiyatımız ise, hisse başına 12,60 TL seviyesinde yer almaktadır. Hedef piyasa fiyatımıza göre Aygaz %18 prim potansiyeli taşımaktadır. Taşıdığı bu prim potansiyeli ve sektördeki güçlü konumu nedeniyle Aygaz için daha önce vermiş olduğumuz alım tavsiyemiz sürmektedir.
Turkcell, 2012 yılının son çeyreğinde 460 milyon TL net kar açıklamıştır. Şirketin açıklamış olduğu kar rakamı geçtiğimiz sene aynı dönemde elde etmiş olduğu 333 milyon TL’lik net karın %38,1 üzerinde, bir önceki çeyrek net karı olan 571 milyon TL’nin ise %19,5 altında gerçekleşmiştir. Böylece, Turkcell’in son çeyrek net karı ile birlikte, 2012 yılı net karı 2.083 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Bu ise 2011 yılında elde etmiş olduğu 1.183 milyon TL’lik net kara göre %76’lık bir yükselişe işaret etmektedir. FAVÖK tarafında ise, geçen yılın aynı döneminde 695 milyon TL olan FAVÖK rakamı %22 yükselerek 2012 yılının son çeyreğinde 848 milyon TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Şirketin FAVÖK rakamı 2012 yılında geçen yılın aynı dönemine göre %11,3’lük bir artışla 3.242 milyon TL olarak gerçekleşirken FAVÖK marjı ise 2011 yılındaki %31,1 seviyesinden 2012 yılında %30,9’a gerilemiştir. Şirketin açıklamış olduğu sağlam finansallar ışığında, daha önce belirlemiş olduğumuz AL tavsiyemizi devam ettirip 14,40 TL olan hedef fiyatımız koruyoruz. Bununla birlikte, ortaklar arasında yaşanan sorunları ve devam eden belirsizliği yakından izlemeye devam edeceğiz.
Portföy ÖnerileriPortföy Önerileri
B in T L 2 0 11/ 12 2 0 12 / 12 %D eğ.Sat ışlar 9,370,073 10,507,029 12.1%
Sat ışların M aliyet i(-) 5,948,759 6,482,150 9.0%
Brüt Kar 3,421,314 4,024,879 17.6%
Faaliyet Giderleri(-) 2,095,813 2,189,899 4.5%
Faaliyet Karı / (Zararı ) 1,325,501 1,834,980 38.4%
Net Diğer Gel/Gid -271,254 -137,635 49.3%
Özk. Kar/Zarar. Pay. 227,031 218,536 -3.7%
Finansman Giderleri (-) 17,263 467,471 2607.9%
Vergi Öncesi Kar 1,626,071 2,585,624 59.0%
Vergi(-) 486,063 523,591 7.7%
Net Dönem Karı 1,140,008 2,062,033 80.9%
Azınlık Payları Karı /Zara -43,256 -21,012 51.4%
Ana Ortaklık Kar/Zararı 1,183,264 2,083,045 76.0%
Özet B ilanço ( B in TL) 2 0 11/ 12 2 0 12 / 12T. Dönen Varlıklar 8,431,357 9,775,154
Yapı Kredi Bankası (YKBNK)Yapı Kredi Bankası (YKBNK)
2012 gerçekleşmelerini ve 2013 için beklentilerimizi göz önüne aldığımızda, İş Bankası diğer bankalara kıyasla, geçtiğimiz yıllarda daha güçlü seyreden temettü ve diğer bankacılık gelir kalemlerinde yaşanan düşüşe rağmen, net karını yüksek oranda arttırmayı başaracak isimler arasında ön plana çıkıyor. Bankanın son yıllarda geçirmekte olduğu hem yönetimsel hem de operasyonel önemli değişikliklerin ve aynı zamanda son yıllarda hem teknolojiye hem de personeline yapmış olduğu önemli yatırımların artık karşılığını almaya başladığını düşünüyoruz. İş Bankası’nın önümüzdeki bir kaç sene de sektörde görülecek marjlardaki daralmaya rağmen, büyük ölçekli rakiplerine oranla daha yüksek verimlilik oranlarına ulaşarak kar rakamını yıldan yıla arttırmasını bekliyoruz. Ayrıca bankanın önümüzdeki dönemde artarak devam etmesini beklediğimiz varlık satışları ile holding yapısından yavaş yavaş sıyrılarak ana bankacılık operasyonları için hem serbest sermaye yaratmasını hem de aktif satışlarından elde ettiği gelirlerle karını güçlendirmesini bekliyoruz. 2012 yılı içerisinde iştirakine ait limanın satışından elde edilecek gelirlerin bankanın 2013 yılı temettü gelirine yüksek oranda katkı yapması da olumlu bir katalist olarak görülebilir. Her ne kadar, sektör trendine paralel olarak özsermaye getirisi oranında bir daralma görülecek olsa da, bu daralmaya rağmen bankanın hem yerli hem de global rakiplerine kıyasla yüksek karlılık oranlarına bağlı olarak “AL” tavsiyesini hakettiğini düşünüyoruz. İş Bankası için 12 aylık hedef fiyatımız 8.58 TL seviyesinde bulunuyor.
2012 yılının başından itibaren gerek organik ve gerekse inorganik büyümesini sürdüren TAV, yolcu sayısını İzmir iç hatlar ve Medine Havalimanın olumlu katkısı ile 2012 yılında 71.5 milyon seviyesine (2011: 52.8mn) çıkarmıştır. Şirket artan yolcu sayısına paralel 2012 yılında güçlü sonuçlar açıklamıştır. Net satış gelirlerini 2012 yılında 2011 yılına göre %25 artırarak 1.099 mn Euro seviyesine yükselten TAV, FAVÖK rakamını da %29 artırarak 332 mn Euro seviyesine çıkarmıştır. Şirketin net kar rakamı da 2011 yılına göre %135 artışla 124 mn Euro seviyesinde gerçekleşmiştir. 2013 yılında da şirketin organik ve inorganik büyümenin sürmesine bağlı olarak güçlü sonuçlar açıklamaya devam edeceğini düşünüyoruz. TAV’ın 2013 yılında net satış gelirlerinin %16 artışla 1.270 mn Euro seviyesinde gerçekleşeceğini, FAVÖK rakamının da 385 mn Euro seviyesine yükseleceğin tahmin ediyoruz. Şirketin 2013 yılında en büyük beklentisi 3 Mayıs’ta yapılacak üçüncü havalimanı ihalesi olacak. İhaleye dönük haber akışının TAV hisselerinde 2013 yılında hareketlik yaratacağını düşünüyoruz. Diğer yandan şirketin New York’taki La Guardia Airport’un işletim hakkı için açılacak ihaleye katılacağını açıklamasını da not edelim. Dolayısıyla 2013 yılı şirket için (özellikle ihaleleri göz önüne aldığımızda) oldukça hareketli bir yıl olacak. Bu aşamada hedef hisse fiyatımız 12.50 TL seviyesinde bulunan TAV için için “AL” olan önerimizi koruyoruz.
Yapı Kredi Bankası 2012 yılı ortasına kadar hem ana ortağı Unicredit’e hem de bankanın sermaye yeterliliğine ilişkin endişeler ile rakiplerine oranla daha az getiri elde etmiştir. Ancak 2012 yılının ikinci yarısından sonra hem Avrupa borç krizine ilişkin endişelerin yatışması hem de bankanın ikincil sermaye benzeri araçlar ve optimize ettiği yeni varlık yapısının etkisi ile artırdığı sermaye yeterlilik rasyosunun pozitif etkisi sonucu daha fazla ilgi görmesi ile banka hisseleri rakiplerine kıyasla daha yüksek oranda getiri elde etmeyi başardı. 2013 yılına ilişkin sektöre görece daha iyi performans ve karlılığa ilişkin beklentimizin verilere yansıması ve piyasa beklentilerinin de yukarı revize edilmesi ile hisse performansının önümüzdeki günlerde de endeksin üzerinde getiri elde edecek şekilde olumlu olmasını bekliyoruz. Yapı Kredi bankasının 2013 yılı ve önümüzdeki dönemde verimlilik rasyolarını rakiplerine oranla daha hızlı bir şekilde arttırarak karlılığına olumlu katkı yapmayı başarmasını bekliyoruz. Ayrıca bankanın geçtiğimiz yıl Haziran ayında iştiraki Yapı Kredi Sigorta’nın satışı için başlatmış olduğu sürecin, 2013 yılının ilk yarısında sonuçlanmasını bekliyoruz. Bu sürece ilişkin gelecek her olumlu haber ile hisse performansının da olumlu etkilenmesini bekliyoruz. Yapı Kredi Sigorta’nın satışı için hesapladığımız değere göre, 2013 yılı karına 500mnTL bir kerelik ek katkı sağlanmasını bekliyoruz. Banka için 7.50 TL’lik hedef hisse fiyatımız %38’lık yükseliş potansiyeline işaret ederken, hisse için “AL” tavsiyesini sürdürüyoruz.
Portföy ÖnerileriPortföy Önerileri
11.4 TL/ 6.27 DolarÖzet B ilanço ( M ilyo n E 2 0 11/ 12 2 0 12 / 12T. Dönen Varlıklar 632 724
T. Duran Varlıklar 1,449 1,524
Toplam Aktif ler 2,081 2,249
Kısa Vadeli Borçlar 244 273
Uzun Vadeli Borçlar 1,275 1,439
T.Öz Sermaye 562 537
Toplam Pasif ler 2,081 2,249
M ilyon Euro 2 0 11/ 12 2 0 12 / 12 %D eğ.İnşaat Gelirleri 64.7 96.7 49.4%
Operasyonel Gelirler 811.9 1,016.9 25.3%
Düzelt ilmiş Gelir* 881.1 1,099.0 24.7%
Diğer Operasyonel Gelir 35.8 47.7 33.1%
Operasyonel Kar/zarar 158.6 226.2 42.6%
Net Finansman Giderleri -67.0 -62.7 A.D.
Vergi Öncesi Kar/Zarar 91.6 163.4 78.4%
Dönem Vergi Gelir/Gide -39.8 -36.5 A.D.
Net kar /zarar 51.8 127.0 144.9%
Ana Ortaklık 52.8 124.1 135.1%
Azınlık Payları -0.9 2.9 A.D.
Perf o rmans 1 A yl ık 3 A yl ık 12 A yl ık Değ işim TL (%) 9.6% 22.6% 34.2%Değ işim $ (%) 1.8% -1.7% 28.0%Relat if İM KB (%) 1.9% 14.2% 1.0%
Şirket yurtiçi ve yurtdışındaki mağaza sayısını artırmayı planlıyor - Perakendesektöründe hard-discount formatında temel gıda ve tüketim malzemelerini düşük maliyetlesatın alıp, mümkün olan en düşük fiyat politikası ile tüketiciye sunan BİM, mağaza sayısıaçısından büyümesini 2012 yılında da sürdürmüştür. 2012 yılında yurt içinde 400 mağazaaçma hedefinin altında kalmasına karşın 366 mağaza açan şirket 2012 yılını 3.655 mağazaile tamamlamıştır. 2013 yılında yurt içinde 375 yeni mazağa açmayı planlayan şirket 4.030mağazaya ulaşmayı hedefliyor. Şirketin şu anda mağaza sayısı ise 3.723'e ulaşmışdurumdadır. Şirket aynı zamanda, Fas'taki varlığını da genişletmeye devam etmektedir. 2012yılında Fas'ta 34 yeni mağaza açarak toplam mağaza sayısını 110'a çıkaran BİM, 2013yılında Fas'ta 50 mağaza açarak toplam mağaza sayısını 160'a çıkarmayı amaçlamaktadır.BİM 2015 yılına kadar bu ülkede mağaza sayısını 350'ye çıkarmayı hedeflemektedir. Diğeryandan 2012 yılı içinde Mısır'da faaliyete geçmek için çalışmalara başlayan şirket bu seneiçine bu ülkede 30 mağaza açmayı amaçlamaktadır.
Mağaza sayısındaki agresif büyümenin sürmesi finansallarına olumlu yansıyor ‐BİM'in mağaza sayısını düzenli bir şekilde artırması, mevcut mağazaların artan sepet hacmive discount market sektöründe artan rekabete rağmen mağaza başına düşen müşterisayısındaki artış net satış gelirlerine 2012 yılında olumlu katkı sağlamıştır. BİM’in 4Ç12itibariyle net satış gelirleri 4Ç11’e göre %16.6 artışla 2,582 milyon TL seviyesine yükselmiştir.Şirket bu satışlarının %81.7'lik kısmını like-for-like net satış gelirlerinden sağlarken bu gelirleri4Ç12’d bi ö ki l dö i ö %7 1 t k 2 109 il TL i i
Mağazacılık sayısı bakımından agresif büyüme modelini sürdüren şirket, açtığıyeni mağazalar ile toplam mağaza sayısını bugün itibariyle 3,723 seviyesineçıkardı. Şİrket 2013 yılında da yurt içinde ve yurt dışında mağaza sayısını artırmayıplanlıyor. İNA analizine göre hedef hisse fiyatını 98.0 TL hesapladığımız BİM için TUTönerisi veriyoruz.
TL UsdPiyasa Değeri (mn TL, mn $) 12,979 7,141Hedef Değer (mn TL, mn $) 14,876 8,185Kapanış 85.50 47.05Ort. İşlem Hacmi (Bin Lot) 241
Firma BilgileriSektör Perakende Faaliyet Alanı Hard-Discount MağazacılıkÖdenmiş Sermaye (mn TL) 151.8
Ortaklık Yapısı Pay(%)M.Latif Topbaş 17.4Abdulrahman A.El Khereiji 12.6Diğer 14.2Halka Açık 55.8
4Ç12’de bir önceki yılın aynı dönemine göre %7.1 artarak 2,109 milyon TL seviyesineyükselmiştir. Artan rekabete rağmen, like-for-like günlük müşteri sayısı %5.4 artışla 772müşteri/gün seviyesine yükselirken, aynı dönemde, şirketin like-for-like mağazalarındakisepet büyüklüğü hacmi de %1.7 artışla 10.81 TL seviyesine çıkmıştır. Şirket 2012 yılında isenet satış gelirlerini 2011 yılına göre %21 artırarakak 9.906 milyon TL seviyesine yükseltmiştir.
Özel markalı ürünlerin satışlar içindeki payı artmaya devam ediyor - BİM'in sadecekendi mağazalarında satmak üzere ürettiği uygun fiyata sahip ve karlılığı yüksek özel markalıürünlerin payı 2011 yılında %64.1 iken 2012 yılında %66.1'e ulaşmıştır. Markalı ürünlerin payise aynı dönemler içinde %23.3 seviyesinden %22.4 seviyesine gerilemiştir. Müşterilerin özelmarkalı ürünleri tercih etmesi karlılık üzerinde olumlu katkı sağlarken, aynı zamanda müşteribağlılığını da desteklemektedir.
Gıda fiyatlarında yaşanan yükseliş ve artan maliyetler marjlarını baskı altına almıştır- Satış gelirlerindeki artışa rağmen, 2012 yılında gıda fiyatlarında yaşanan yükseliş vemaliyetlerde yaşanan artış, şirketin kar marjlarını geçen yıla göre düşüşe neden olmuştur.Şirketin 2011 yıl sonunda %16.0 olan brüt kar marjı 2012 yılı sonu itibariyle %15.7'yegerilemiştir. Aratan net satış gelirlerine paralel FAVÖK rakamını 2012 yılında %14.7 artırarak491 milyon TL seviyesine yükselten şirketin, FAVÖK marjı ise aynı dönemler içinde %5.2seviyesinden %5.0 seviyesine gerilemiştir. Ancak bu şirketin iş strateji paralelinde ürünfiyatlarını düşük tutarak satış hacmini artırmasından kaynaklanırken, FAVÖK marjıgerçekleşmeleri ortalama %5 FAVÖK marjı olan şirket hedefiyle uyumlu gerçekleşmiştir.
2012 yılını 331mn TL net kar ile tamamladı - BİM’in net karı 4Ç12’de 4Ç11’e göre %7.7artışla 85 milyon TL seviyesinde gerçekleşirken, şirketin kümüle bazda net karı 2012 yıl sonuitibariyle 2011 yılına göre %10.8 artışla 331 milyon TL seviyesine ulaşmıştır.
2013 yılı beklentileri - Şirket açıklamış olduğu mazağa büyümesi kapsamında 2013yılında net satış gelirlerini %15-20 artırmayı planlarken, 2013 yılında %15.5 brüt kar marjı,%5 FAVÖK marjı ve %3.5 net kar marjına ulaşmayı hedeflemektedir. Şirketin 2013 yılındanet satış gelirlerinin %20 artışla 11.860 milyon TL seviyesinde gerçekleşeceğini öngörüyoruz.Şirketin FAVÖK marjının şirket hedefiyle uyumlu olarak %5.0 seviyesinde gerçekleşmesinibeklerken, brüt kar marjının %15.8, net kar marjının ise %3.3 seviyesinde gerçekleşeceğintahmin ediyoruz.
Önerimiz "TUT" - Şirketin yeni mağazalarının faaliyete geçmesiyle birlikte net satışgelirleri ve net karlılıktaki artışın önümüzdeki dönemlerde de devam edeceğini düşünüyoruz.Bu tahminlerimiz altında, İNA analizine göre BİM için yaptığımız değerleme çalışmasındaşirketin hedef değerini hisse başına 98.0 TL seviyesinde hesaplıyoruz. Cari hisse fiyatı 85.50TL seviyesinde bulunan BİM'in hedef hisse fiyatımıza göre %15 gibi sınırlı bir kazandırmapotansiyeli taşıması nedeniyle bu aşamada TUT olan önerimizi koruyoruz.
Performans 1 Aylık 3 Aylık 12 Aylık
Değişim TL (%) 3.0% -0.9% 28.5%
Değişim $ (%) 1.6% -2.6% 25.5%
İMKB Relatif (%) -4.2% -5.5% -1.9%
TL ABD$12 Aylık En Yüksek 93.00 53.1612 Aylık En Düşük 59.18 33.32
O 0 00 0 00 0 00INFYO - - - - - - - - - a.d. a.d. a.d. - - - - - 0.00 0.00 0.00ISGSY 31 3.09 57,960,000 179,096,400 98,545,395 37,753,625 32,287,053 42,022,704 - -16.9% 4.90 0.94 3.21 1.23 -114,489,016 0.81 0.64 4.39 14.87 49.02 Is GirisimISYAT 57 1.24 160,599,284 199,143,112 109,575,829 -3,255,546 33,891,053 -6,162,847 47,526,852 a.d. 4.19 0.69 a.d. a.d. -281,472,715 0.06 0.06 -2.36 5.98 20.39 Is Yat. Ort.MRBYO - - - - - - - - - a.d. a.d. a.d. - - - - - 0.00 0.00 0.00METYO - - - - - - - - - a.d. a.d. a.d. - - - - - 0.00 0.00 0.00MYZYO 35 1.13 10,000,000 11,300,000 6,217,674 -608,088 110,365 -782,979 1,670 a.d. 6,766.47 1.04 66.22 0.00 -10,498,953 0.00 0.00 0.89 1.80 -28.04 M. Yilmaz Yat. Ort.AVTUR 5 1.44 45,000,000 64,800,000 35,655,332 -427,021 -1,470,124 -2,770,657 - -71.0% a.d. 0.99 a.d. 49.93 -801,830 -1.35 -0.48 -2.04 -2.04 -28.00 Avrasya Petrol ve Tur.OYAYO 83 0.58 11,500,000 6,670,000 3,670,078 -1,443,674 1,546,632 -2,478,466 2,561,148 a.d. 2.60 0.54 a.d. a.d. -11,634,983 0.04 0.04 -4.92 -1.69 -3.33 Oyak Yat.Ort.TCRYO 28 1.02 5,000,000 5,100,000 2,806,207 -257,070 132,617 -612,080 213,463 a.d. 23.89 0.95 a.d. a.d. -5,432,216 0.03 0.03 0.00 -1.92 15.91 Tacirler Yat. Ort.TACYO - - - - - - - - - a.d. a.d. a.d. - - - - - 0.00 0.00 0.00TKSYO - - - - - - - - - a.d. a.d. a.d. - - - - - 0.00 0.00 0.00TSKYO 25 0.84 29,067,736 24,416,898 13,435,071 -1,618,502 - -3,526,691 - a.d. 37.83 0.57 a.d. a.d. -41,926,313 0.11 0.11 0.00 0.00 -1.18 TSKB Yat. Ort.RHEAG 100 87 1.27 41,550,000 52,768,500 29,035,160 -7,178,007 -8,212,386 4,008,917 - -12.6% 17.74 1.25 a.d. 2.14 220,718 a.d. a.d. -2.31 0.00 -39.23 Rhea GirisimVKFYT - - - - - - - - - a.d. a.d. a.d. - - - - - 0.00 0.00 0.00YKBYO 42 2.54 31,425,000 79,819,500 43,919,610 76,788 6,675,686 -527,454 8,304,564 a.d. 9.61 0.93 a.d. a.d. -85,350,321 0.01 0.01 -0.78 -0.39 81.43 Yapi Kredi B Tipi Yat. Ort.
FAVÖK (Faiz, Amortisman, Vergi Öncesi Kar):Esas Faaliyet Karı+Dönem AmortismanıPD/DD oranında, oran hesaplanırken konsolide bilançolarda ana ortaklık Öz Sermayesi kullanılmıştır.Net Borç : (Kısa Vadeli Finansal Borçlar+Uzun Vadeli Finansal Borçlar) - (Nakit+Menkul Kıymetler)a.d. : Anlamlı DeğilHAO: Halka Açıklık OranıPD/DD: Piyasa Değeri / Defter DeğeriFD (Firma Değeri): Piyasa Değeri - Net NakitNot: Banka bilançoları konsolide olmayan bilançolardır.Endeksler:30 hisseleri aynı zamanda 100 Endeksi'ne de dahildir.