1º Encontro de Regulação Econômica Custo Médio Ponderado de Capital para o cálculo da Tarifa Teto da Segunda Etapa de Concessão, Fase 2 - BR 116/324 Elisia T. Engelmann Müller Especialista em Regulação de Transportes Terrestres Agência Nacional de Transportes Terrestres
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1º Encontro de Regulação Econômica Custo Médio Ponderado de Capital para o cálculo da Tarifa Teto da Segunda Etapa de Concessão, Fase 2 - BR 116/324 Elisia.
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1º Encontro de Regulação Econômica
Custo Médio Ponderado de Capital para o cálculo da Tarifa Teto da Segunda Etapa de
Concessão, Fase 2 - BR 116/324
Elisia T. Engelmann MüllerEspecialista em Regulação de Transportes TerrestresAgência Nacional de Transportes Terrestres
Apresentar os parâmetros utilizados para a apuração
do Custo Médio Ponderado de Capital adotado para o
cálculo da Tarifa Teto da BR-116/324.
Objetivo
WACC (Wighted Average Cost of Capital)
E -Capital Próprio;
D -Capital de Terceiros;
rE -Custo de Capital Próprio;
rD -Custo de Capital de Terceiros;
T -Impostos sobre a renda.
Metodologia
Capital Próprio – estimado pelo CAPM (Capital Asset
Pricing Model)
rf Taxa livre de risco;
Beta do setor;
(rm – rf) Prêmio pelo risco de mercado;
rB Prêmio pelo risco Brasil.
Metodologia
Capital de Terceiros – somatório da taxa livre de
risco, risco Brasil e prêmio pelo risco de crédito.
rf Taxa livre de risco;
rB Prêmio pelo risco Brasil;
rC Prêmio pelo risco de crédito;
Metodologia
-Taxa Livre de Risco (rTaxa Livre de Risco (rff) ) – média T-bond 10 anos no
período de janeiro de 1995 a dezembro de 2007;
-Risco de Mercado (Risco de Mercado (rm) ) – média S&P 500 no período
de janeiro de 1995 a dezembro de 2007;
-Beta do Setor Beta do Setor – beta médio desalavancado de
empresas mundiais do setor, realavancado pela estrutura de
capital definida para o modelo.
Parâmetros)
-Prêmio pelo Risco Brasil (Prêmio pelo Risco Brasil (rB) ) – média EMBI+ no
período de janeiro de 2004 a dezembro de 2007;
-Prêmio pelo Risco de crédito (Prêmio pelo Risco de crédito (rC) ) – spread total
pelo risco de crédito praticado pelo BNDES;
-Estrutura de Capital (D/E) Estrutura de Capital (D/E) – adotado o nível de
alavancagem aplicado como meta inicial para o
projeto da BR-116/324.
-Inflação – média do IPC americano no período de
1995 a 2007. Adotada para o cálculo do WACC real.
Parâmetros)
Custo Médio Ponderado de Capital - WACC)
Custo do Capital Próprio
(1) Taxa Livre de Risco 5,25%
(2) Prêmio pelo Risco de Mercado 6,89%
(3) Beta do Setor 1,11
(4) Prêmio pelo Risco do Negócio = (2)*(3) 7,64%
(5) Prêmio pelo Risco Brasil 3,38%
(6) Custo do Capital Próprio Nominal = (1) + (4) + (5) 16,27%
(7) Taxa de Inflação Americana 2,66%
(8) Custo Real do Capital Próprio = [(1+ (6))/(1 + (7)) - 1] 13,26%
Custo Médio Ponderado de Capital - WACC)
Custo do Capital de Terceiros
(9) Prêmio de Risco de Crédito 3,57%
(10) Custo Nominal do Capital de Terceiros = (1) + (5) + (9) 12,20%
(11) Efeito Tributário = (10)* 0,34 4,15%
(12) Custo Nominal do Capital de Terceiros após impostos = (10) - (11) 8,05%
(13) Custo Real do Capital de Terceiros após impostos = [(1 + (12))/(1 + (7)) - 1] 5,25%
Custo Médio Ponderado de Capital - WACC)
WACC
(14) WACC = (A)*(8) + (B)*(13) 8,5%
Estrutura de Capital
(A) Participação Capital Próprio 40%
(B) Participação Capital de Terceiros 60%
-O valor do WACC é utilizado como Taxa Interna
de Retorno – TIR do projeto referencial para a
determinação da Tarifa Teto do Leilão;
-O WACC não necessariamente será o retorno da
proposta vencedora do Leilão;
-O retorno da proposta vencedora dependerá das
premissas adotadas para a formação da sua
proposta, podendo ser maior ou menor do que o
adotado nos estudos.
Considerações)
Referências
1. Nota Técnica nº 30/SUREF/2006 (2006) Disponível em: http://www.antt.gov.br/acpublicas/apublica2006_34/APublica2006-34.asp 2. Nota Técnica nº 64 STN/SEAE/MF (2007) Disponível em: http://www.antt.gov.br/acpublicas/apublica2006_34/APublica2006-34.asp 3. Nota Técnica nº 36/2008 STN/SEAE/MF (2008) Disponível em: http://www.antt.gov.br/avisolicitacao/Bahia/ConcessaoRodoviaria.asp