INTRODUCCION:Cada empresa tiene una estructura ptima de capital,
la cual se define como aquella mezcla de financiamiento que conduce
a la maximizacin de precios de sus acciones. Por lo tanto, una
empresa racional y cuya meta sea la maximizacin de su valor
establecer una estructura optima de capital y posteriormente
obtendr el capital nuevo en una forma tal que la estructura real de
su capital se mantenga a su nivel fijado como meta a lo largo del
tiempo.
CAPITULO ICOSTO DE CAPITALEl costo de capital es la tasa de
rendimiento que debe obtener la empresa sobre sus inversiones para
que su valor en el mercado permanezca inalterado.El costo de
capital es el rendimiento requerido sobre los distintos tipos de
financiamiento. Este costo puede ser explcito o implcito y ser
expresado como el costo de oportunidad para una alternativa
equivalente de inversin.De la misma forma, podemos establecer, por
tanto, que el costo de capital es el rendimiento que una empresa
debe obtener sobre las inversiones que ha realizado con el claro
objetivo de que esta manera pueda mantener, de forma inalterable,
su valor en el mercado financiero.1Componentes del capital
(Fuentesde financiamiento)
Costo de la deuda
En el presentetrabajo, para determinar el costo de la deuda,
trataremos en detalle el financiamiento de la empresa mediante un
prstamo bancario o la emisin de bonos.Cuando una empresa acude a
unbancopara solicitar un prstamo, la entidad financiera le concede
el mismo, teniendo en cuenta los diversosriesgosa los que se
encuentra expuesta la empresa. La empresa, por su parte, deber
devolver el principal ms los intereses dentro de un periodo
determinado. Una empresa slida, con un nivel de liquidez y
solvencia adecuado y que, en trminos generales, es de bajo riesgo,
probablemente pagar unatasa de intersbaja; ocurrir lo contrario con
una empresa de mayor riesgo que presenta un bajo nivel de liquidez
y poco solvente. En el caso de que una empresa se endeude mediante
un prstamo bancario, debemos considerar la tasa efectiva anual
(TEA) como el costo de la deuda antes de impuestos.El bono es un
instrumento de deuda mediante el cual una empresa, ungobierno,
unestado, etc., se compromete a pagarle al inversionista un flujo
de intereses, conocidos como cupones, ms el principal (valorfacial)
durante un periodo determinado. En el caso de las empresas, los
bonos emitidos por estas se conocen como bonos corporativos. Las
empresas pueden emitir bonos que presentan diversas caractersticas,
tanto en el pago de los intereses como en el pago del principal, no
obstante, en el presente trabajo consideraremos nicamente el bono
bullet, el cual se caracteriza por el pago de cupones fijos (todos
los cupones presentan el mismo monto) y del principal
alvencimiento.Algo que debemos tener en cuenta sobre el costo de la
deuda, es que debemos calcularla teniendo en cuenta los costos
predeterminados y no los costos histricos. Tong J. (2010, p. 412),
al respecto, seala lo siguiente: "Un aspecto importante que debemos
recordar es que los costos histricos son irrelevantes. Lo que
interesa es el costo de conseguir nuevos prstamos o el rendimiento
al vencimiento de los bonos que se tiene en circulacin". Esto
quiere decir que para calcular el costo de la deuda en el caso de
una empresa que se endeuda mediante prstamos bancarios, debemos
tener en cuenta elintersque deber pagar si solicita un nuevo
prstamo, y no el inters de un prstamo que ha solicitado con
anterioridad, por ejemplo hace dos aos.Para calcular el costo de la
deuda de una empresa que emite bonos, debemos tener en cuenta el
rendimiento al vencimiento (RAV) de los bonos que ha emitido.
Cuando hablamos de rendimiento al vencimiento, nos referimos a la
tasa de descuento que iguala elpreciodemercadode los bonos con el
valor presente de los cupones y el valor facial que la empresa
todava no ha pagado.
Costo de las acciones preferentesLas acciones preferentes, por
un lado se parecen a los bonos y por el otro se parecen a las
acciones comunes; de ah que algunos autores las llamen
"instrumentos hbridos". Se parecen a los bonos bullet porque pagan
un flujo constante de dividendos y se parecen a las acciones porque
permiten a quienes las poseen, tener voz (aunque no voto) en la
junta general de accionistas.Para calcular el costo de las acciones
preferentes, debemos tener en cuenta el precio de mercado de estas
y los dividendos que pagan. Generalmente las acciones preferentes
son perpetuas y sus dividendos son constantes Teniendo en cuenta
esto, podemos calcular el costo de las acciones preferentes de la
misma forma que una perpetuidad mediante la siguiente frmula:
Costo de las utilidades retenidas (acciones comunes)Cuando una
empresa obtiene utilidades en un periodo determinado, tiene
bsicamente tres opciones: reinvertir totalmente las utilidades,
repartir totalmente las utilidades mediante dividendos o reinvertir
una parte de las utilidades y repartir otra parte entre los
accionistas.Debemos tener en cuenta que las utilidades retenidas
por una empresa s tienen un costo, aunque inicialmente uno pueda
pensar que no es as. Si la empresa decide reinvertir total o
parcialmente las utilidades, debemos suponer que la empresa tambin
pudo haber repartido estas utilidades retenidas entre los
accionistas, entonces cabe preguntarse en qu hubieran invertido las
utilidades retenidas los accionistas? Lo ms probable es que los
accionistas hubiesen decidido invertir en otrosvalorescon un riesgo
similar a las acciones de nuestra empresa, y si es as, cul es el
retorno que un inversionista requiere al adquirir las acciones de
nuestra empresa o invertir en algn valor de riesgo similar al de
nuestra empresa? Basndonos en el principio de costo de oportunidad,
cuando una empresa retiene las utilidades, debe obtener un retorno
superior al retorno requerido por el inversionista.A diferencia del
costo de la deuda o el costo de las acciones preferentes, los
cuales hemos hallado sin mayor dificultad, en el caso del costo de
las utilidades retenidas o costo de las acciones comunes como la
llamaremos de ahora en adelante, surgen algunas complicaciones
debido a que no podemos predecir con exactitud los dividendos
futuros de las acciones o la variacin del precio de estas durante
un periodo determinado. Si no se puede predecir con exactitud lo
anteriormente sealado, entonces tampoco se puede predecir con
exactitud el retorno (costo de las acciones comunes) que obtendr el
inversionista al adquirir las acciones de nuestra empresa; sin
embargo, debemos recordar que cuando una inversin entraa mayor
riesgo, el inversionista exigir un mayor retorno por asumir el
mismo, o viceversa.Existen diversos modelos que nos permiten
determinar el costo de las acciones comunes, ya sea basndonos en el
nivel de riesgo que presenta nuestra empresa o en el pronstico de
los dividendos futuros y la tasa de crecimiento del precio de
nuestras acciones. El modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model)El
modelo CAPM, traducido comnmente como Modelo de Asignacin
dePreciosde Equilibrio o Modelo de Equilibrio de Mercado, nos
permite determinar el retorno requerido al invertir en un activo
riesgoso basndonos en la tasa libre de riesgo, la prima por riesgo
de mercado y el beta de laaccin. Es el modelo ms empleado para el
clculo del costo de las acciones comunes.
La tasa libre de riesgo es el retorno que obtenemos al invertir
en un activo libre de riesgo. La tasa de mercado es el retorno que
obtendramos si invirtiramos en todos losactivosriesgosos
disponibles en el mercado (portafolio de mercado); al haber
invertido en todos los activos riesgosos, hemos eliminado
totalmente el riesgo nico. La prima por riesgo de mercado es la
diferencia entre el activo libre de riesgo y el retorno esperado de
mercado.Beta es una medida del riesgo sistemtico de la empresa.
Cuando invertimos en las acciones de una empresa, nos exponemos al
riesgo nico y el riesgo sistemtico de la empresa. El riesgo nico, o
riesgo no sistemtico, hace referencia al riesgo propio de la
empresa: una inadecuadagestin, una cada en lasventaspor la
malacalidaddelproducto, unahuelgade trabajadores forman parte del
riesgo nico. El riesgo sistemtico hace referencia a
lasvariablesmacroeconmicas, las cuales afectan, ya sea en mayor o
menor medida, a todas las empresas sin excepcin; una elevada
inflacin, uncambioen las tasas de inters o un periodo de auge
econmico repercuten en todas las empresas. El Modelo CAPM nos
indica que a los inversionistas se les debe compensar por el riesgo
sistemtico (medido por beta) que asumen y no por el riesgo nico, el
cual se elimina mediante la diversificacin.
Una empresa que tiene un beta de 1, va a variar de la misma
forma que el portafolio de mercado; por ejemplo, si el portafolio
de mercadomuestraretornos de 2% y -1% en dos meses, y ha ocurrido
lo mismo con nuestra empresa, entonces esta tiene un beta de 1 y
es, por lo tanto, una "accin promedio". Otra empresa podra haber
obtenido retornos de 4% y -2%; en este caso, su beta es de 2.Como
tasa libre de riesgo, podemos emplear el retorno promedio de los
T-bills o los T-Bonds en periodo determinado. Para el clculo del
retorno de mercado se emplea el retorno promedio de un ndice de
forma tal que intervalo detiempoempleado sea el mismo que empleamos
para el clculo de la tasa libre de riesgo; en el caso peruano,
podemos emplear el ndice General de laBolsa de Valoresde Lima
(IGBVL). Para el clculo de beta, comnmente suelen emplearse 60
observaciones mensuales. Otros aspectos muy importantes que debemos
tener en cuenta para el clculo del costo de las acciones comunes
mediante el Modelo CAPM es que la mayora de especialistas
recomiendan el uso de un horizonte temporal de largo plazo para el
clculo de la tasa libre riesgo y el retorno de mercado; por otra
parte, en el caso peruano debemos emplear el Modelo CAPM para pases
emergentes.
PRP: Prima de riesgo pasSi la tasa libre de riesgo es 6%, el
retorno esperado del mercado es de 14% y nuestra empresa tiene un
beta de 1.3, cul es el retorno requerido por el inversionista y,
por consiguiente, el costo de nuestras acciones comunes?
El inversionista requiere que nuestras acciones le brinden un
retorno de 16.4%; si el retorno realizado es menor, es probable que
el inversionista venda las acciones de nuestra empresa; si ocurre
lo contrario, muchos inversionistas van a querer comprar las
acciones de nuestra empresa. Por otra parte, si la empresa decide
retener las utilidades y no repartirlas entre los accionistas,
estas deben generar por lo menos el retorno anteriormente sealado,
de lo contrario, es mejor que reparta las utilidades y permita que
los accionistas obtengan el retorno requerido de 16.4% invirtiendo
en otros activos de riesgo similar al de nuestra empresa.Cabe
sealar que el beta que hemos empleado en la frmula CAPM, no est
reflejando el apalancamiento financiero de la empresa. Cuando una
empresa tiene altos niveles de endeudamiento, debemos suponer que
el beta de la compaa debe aumentar y con ello el retorno requerido
de las acciones. Para ajustar beta teniendo en cuenta el
apalancamiento financiero, debemos emplear la ecuacin de
Hamada:
Por el momento sabemos que nuestra empresa tiene un beta sin
apalancar de 1.3, pero cul sera el efecto de un nivel de deuda de
20% y un impuesto a la renta de 30%?
Vemos que con un nivel de deuda de 20% y una tasa tributaria de
30%, el beta de la empresa ha aumentado a 1.5275 si redondeamos a
cuatro decimales. Ahora, aplicando nuevamente la frmula CAPM,
obtenemos como retorno requerido una tasa de 18.22%
Esta ltima tasa es la que debemos emplear para el clculo del
WACC. Mtodo del rendimiento del bono ms prima por
riesgoEstemtodoconsiste en sumar una prima de riesgo que vara
aproximadamente entre 3% y 5% al costo de la deuda a largo plazo
antes de impuestos de la empresa. Ya sea si una empresa se ha
endeudado mediante un prstamo bancario o la emisin de bonos,
debemos suponer que una empresa de alto riesgo va tener que pagar
altos intereses o sus bonos deben tener un alto rendimiento.Si
tomamos como referencia el RAV del bono en el ao 2012, el cual se
ha expuesto en la parte de costo de la deuda, vemos que este es
8.47%. Suponiendo que se trata de una empresa de riesgo promedio a
la cual decidimos aplicarle una prima de 4%, tenemos lo
siguiente:
El costo de las acciones comunes es aproximadamente 12.47%.
Mtodo del rendimiento del dividendo ms tasa de crecimiento, o flujo
descontado de efectivoEl precio actual de una accin es el reflejo
del flujo esperado de dividendos, descontados a la tasa requerida
por los accionistas y las ganancias de capital (o tasa de
crecimiento del dividendo) que esperamos obtener durante un periodo
determinado.
Si consideramos que los dividendos van a crecer a una tasa
constante, podemos simplificar la frmula anterior y obtener otra
frmula, conocida como Modelo de Crecimiento Constante o Modelo de
Gordon:
Si efectuamos unanlisisde la empresa y determinamos el dividendo
que probablemente se pagar al final del ao, la tasa de crecimiento
del dividendo, y, por supuesto, si tenemos mucha confianza en que
hemos realizado un anlisis riguroso yobjetivo, entonces podemos
determinar el rendimiento esperado de la accin despejando la tasa
esperada de rendimiento en la frmula anterior; en ese caso tenemos
el Mtodo deFlujo de EfectivoDescontado:
Supongamos que un analista ha determinado que nuestra empresa
pagar un dividendo de US$ 2.00 a fin de ao y proyecta que la tasa
de crecimiento del dividendo va a ser de 9.54%; por otra parte, la
accin de nuestra empresa tiene un precio de mercado de US$ 23.00.
En base a estainformacin, podemos determinar el costo de las
acciones comunes:
El costo de las acciones comunes, con un redondeo a dos
decimales, es de 18.24% Costo de una accin comn nuevaEn el punto
anterior hemos hallado el costo de las acciones comunes que estn
circulacin, pero cuando una empresa decide incrementar su capital
emitiendo ms acciones en vez de retener las utlidades cul debera
ser el costo de una accin comn nueva?Cuando una empresa va a emitir
acciones comunes, acciones preferentes o bonos, recurre a un banco
de inversin, el cual le cobra una comisin por
losserviciosprestados. Esta comisin cobrada por el banco de
inversin se conoce como costo de flotacin. Estos costos de
flotacin, aunque no elevan el retorno requerido por el
inversionista que adquiere las acciones que acaba de emitir nuestra
empresa, s eleva el retorno que debe obtener la empresa, pues es
necesario cubrir el costo de flotacin.
Tomando como referencia el ejemplo expuesto en el Mtodo de Flujo
de Efectivo Descontado, supongamos que el costo de flotacin de la
empresa es de 8%.
Por cada accin vendida a US$23.00, la empresa slo va a recibir
US$ 21.16, debido a que la cantidad restante se destina para cubrir
el costo de flotacin. Esto ocasiona que el costo de una accin comn
nueva sea superior al costo de las acciones comunes (utilidades
retenidas); por tal motivo, es mejor retener las utilidades antes
que emitir ms acciones.
CAPITULO IICOSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITALConsiste en un
promedio ponderado de costo de las diferentes fuentes de
financiamiento, debido a que el flujo de efectivo corresponde a
todos los que aportaron capital a la empresa.DEFINICION El costo
del capital o costo promedio Ponderado de capital (CPPC); o en
ingls Weighted Average Cost of Capital (WACC), es una tasa que se
calcula ponderando cada uno de los costos de las fuentes de
recursos de una empresa por las proporciones de capital y deuda de
esta. Todas las fuentes son incluidas, como acciones ordinarias,
acciones preferentes, obligaciones y cualquier otra deuda de largo
plazo es incluida en su clculo.En trminos generales, los activos de
una empresa son financiados con deudas o recursos propios. La tasa
WACC es igual a los costes de estas fuentes de financiacin, cada
uno de los cuales son ponderadas por su uso. Mediante la adopcin de
una media ponderada podemos determinar cul es el costo a pagar por
la empresa por cada dlar que financia.
Es el rendimiento requerido para toda empresa. Las empresas
financian sus operaciones con: capital propio proveniente de la
emisin de acciones y prstamos de terceros. Su costo de capital ser
una combinacin de los requerimientos necesarios para remunerar
tanto a sus accionistas como a los inversores. Se trata de la tasa
de descuento que debe utilizarse para descontar los flujos de
fondos operativos para valuar una empresa utilizando el descuento
de flujos de fondos. El CMPC muestra el valor que crean las
corporaciones para los accionistas (rentabilidad del capital
invertido). Este valor o rentabilidad est por encima del costo de
ese capital, costo que representa el CMPC, y sirve para agregar
valor cuando se emprenden ciertas inversiones, estrategias, etc. El
resultado que obtendremos ser un porcentaje, y aceptaremos
cualquier inversin que est por encima de este.Es un mtodo
ampliamente utilizado en clases de finanzas a nivel de Posgrado
para calcular el costo de capital de una empresa o proyecto. La
necesidad de utilizacin de este mtodo se justifica en que los
flujos de fondos operativos obtenidos, se financian tanto con
capital propio como con capital de terceros. El WACC lo que hace es
ponderar los costos de cada una de las fuentes de capital. Es la
tasa ponderada promedio en trminos de % de las distintas fuentes de
financiamiento que intervienen en la inversin, sea inversiones
propias o de terceros (en otras palabras es lo que cuesta en
promedio invertir en la empresa).IMPORTANCIA: Mide la tasa de
rentabilidad a la que trabaja la empresa. Permite tomar como
referencia para evaluar proyectos relacionados con esta
empresa.
UTILIZACION La necesidad de utilizacin de este mtodo se
justifica en que los flujos de fondos operativos obtenidos, se
financian tanto con capital propio como con capital de terceros. El
WACC lo que hace es ponderar los costos de cada una de las fuentes
de capital. Habiendo estimado el costo del capital propio, el
analista que decide utilizar un WACC como tasa de descuento en el
flujo de fondos debe estimar a continuacin tres parmetros: la
proporcin de endeudamiento, su costo, y la tasa impositiva a
utilizarse. El Costo de Capital Promedio Ponderado (CCPP) es una
medida financiera, la cual tiene el propsito de englobar en una
sola cifra expresada en trminos porcentuales, el costo de las
diferentes fuentes de financiamiento que usar una empresa para
fondear algn proyecto en especfico.Para calcular el CCPP, se
requiere conocer los montos, tasas de inters y efectos fiscales de
cada una de las fuentes de financiamiento seleccionadas, por lo que
vale la pena tomarse el tiempo necesario para analizar diferentes
combinaciones de dichas fuentes y tomar la que proporcione la menor
cifra.
Factores que afectan al WACCFactores que escapan al control de
la compaaNiveles de las tasas de inters: En pocas en que la
inflacin es bastante elevada, el Banco Central suele elevar la tasa
de referencia, la cual a su vez ocasiona un aumento en las dems
tasas. Este aumento general de las tasas de inters provoca un
aumento en el costo de todos los componentes del capital y, por
consiguiente, en el WACC.Tasas tributarias: El principal efecto de
las tasas tributarias se puede apreciar en el costo de la deuda.
Cuando el impuesto a la renta aumenta, el costo de la deuda despus
de impuestos disminuye, por lo que resulta conveniente financiarse
con deuda. El efecto de las tasas tributarias tambin se da tambin a
travs del impuesto a los ingresos y el impuesto a las ganancias de
capital; por ejemplo si ocurre una disminucin en el impuesto a las
ganancias de capital, los inversionistas se van a mostrar ms
dispuestos a adquirir acciones y, por consiguiente, va a haber una
disminucin en el costo de las acciones comunes.Factores que la
compaa puede controlarPoltica de la estructura de capital: La
estructura de capital se refiere a la forma cmo se financia la
empresa. De todos los componentes del capital, la deuda es la
fuente de financiamiento ms barata, sin embargo, un excesivo nivel
de de deuda acrecienta las probabilidades de que quiebre una
empresa y con ello el costo de la quiebra; por lo tanto, el WACC
aumenta. Una empresa puede adoptar su estructura ptima de capital y
con ello minimizar el WACC; sin embargo, ello no significa que
todas las empresas se financien de acuerdo a su estructura ptima de
capital.Poltica de dividendos: Anteriormente se seal que, al
obtener utilidades, una empresa puede retener las utilidades y
reinvertirlas, repartir totalmente las utilidades entre los
accionistas mediante dividendos o retener una parte de las
utilidades y repartir la parte restante entre los accionistas: esto
se conoce como poltica de dividendos. La poltica de dividendos,
como sealan Brigham E. y Houston J. (2008, p. 523), se orienta a la
maximizacin del precio de la accin mediante el equilibrio entre los
dividendos que paga la empresa actualmente y la tasa de crecimiento
de los dividendos en el futuro, la cual es posible reteniendo las
utilidades. Por tal motivo, la poltica de dividendos incide en el
WACC.Poltica de inversin: Por lo general, las empresas invierten en
proyectos que presentan un riesgo similar al giro del negocio; sin
embargo, puede darse el caso de que algunas empresas decidan
invertir en proyectos de bajo o alto riesgo en relacin al riesgo de
la empresa y cuando eso ocurre, hay un impacto en el WACC.CALCULO
DEL WACCEl clculo de esta tasa se puede ver desde 3 perspectivas:
De los activos de la firma: es la tasa que se debe usar para
descontar el flujo de caja esperado De los pasivos: es el costo
econmico para la firma de atraer capital a la industria. De los
inversores: es el retorno que estos esperan al invertir en deuda o
patrimonio neto de una firma.
Su clculo supone la estimacin de una tasa de retorno exigida por
los financiamientos de una determinada sociedad o negocio (tanto
accionistas como entidades financieras prestamistas) en relacin con
los fondos aportados.Respecto a los accionistas, los que aportan
recursos propios a la empresa exigen una determinada rentabilidad
por los fondos aportados, la cual est en funcin de los riesgos que
perciben (superior, en cualquier caso, al riesgo de las entidades
prestamistas). Por otro lado, las entidades prestamistas exigirn
tambin una determinada rentabilidad en funcin del riesgo que
perciben por los fondos prestados a la sociedad Podemos as entender
que el clculo del WACC involucra al clculo de la rentabilidad
exigida por los accionistas y por las entidades prestamistas. Las
explicaciones que se detallan a continuacin sobre cmo proceder al
clculo de una y otra rentabilidad exigida por estos colectivos se
basan en el modelo de valorizacin de activos de capital o CAMP
(Capital Asset Pricing Model)4.1.1. LA RENTABILIDAD EXIGIDA POR LOS
ACCIONISTASLos accionistas exigirn una rentabilidad a los fondos
que aportan igual a la de la rentabilidad libre de riesgo; es
decir, la que ofrecen ttulos de deuda sin riesgo (deuda pblica) ms
una prima de riesgo. Por lo tanto, calculamos la rentabilidad
exigida por los accionistas de la siguiente manera: = + x Dnde: = -
Siendo: = Es el activo libre de riesgo =Es el rendimiento de
mercado = Es la prima de riesgo deseada por los accionistas de la
empresa para la que queremos calcular el WACC = Es el coeficiente
beta Estadsticamente, el coeficiente beta es la pendiente de la
regresin entre la rentabilidad histrica ofrecida por las acciones
de la empresa y la rentabilidad histrica ofrecida por el ndice de
la bolsa de valores donde opera. Mide el riesgo sistemtico o no
diversificable de estos ttulos.La diferencia entre y (Prima de
riesgo de mercado) debera ser el diferencial de rentabilidad
esperada y no el resultante de datos histricos. No obstante. Muchas
veces se utiliza, por simplicidad, este ltimo.4.1.2. LA
RENTABILIDAD EXIGIDA POR LAS ENTIDADES FINANCIERAS PRESTAMISTASPor
simplicidad, esta corresponder al tipo de inters que le aplicaran a
la empresa por un prstamo que solicitase en la fecha del clculo del
WACC (en realidad, si hubisemos calculando la beta de la deuda, el
clculo de la rentabilidad exigida por las entidades financieras
igual a la rentabilidad libre de riesgo ms la beta de la deuda
multiplicada por la prima de riesgo de mercado). Conociendo la
rentabilidad exigida por los accionistas y la rentabilidad exigida
por las entidades financieras ), procederemos al clculo del WACC de
la empresa.Al ponderar esta tasa se calcula usando como pesos o
ponderaciones los valores de mercado de los fondos propios y de la
deuda financiera. Asimismo, se deber ajustar la rentabilidad
exigida por la deuda por el efecto fiscal derivado de la deuda
financiera, teniendo en cuenta que el pago de intereses de dicha
deuda es deducible de impuestos.Si el valor de mercado de los
fondos propios es E y el valor de mercado de la deuda es D, el WACC
se calcula usando la siguiente formula: WACC = + (1 T)Donde: : Es
el costo del capital accionario : Es el costo de la deuda E : Es el
valor de mercado del capital accionario D : Es el valor de mercado
de la deudaT : Es la tasa de impuestoLa tasa WACC es el retorno
requerido a la empresa en su conjunto y, como tal, es usado a
menudo de manera interna por los directivos para determinar la
viabilidad econmica de las oportunidades de expansin y de fusin.El
WACC es tambin la tasa de descuento apropiada para el clculo del
valor de la empresa mediante el mtodo de descuento de flujo de
fondos con un riesgo que es similar al de la empresa.4.1.3. El
costo del capital y el descuento por flujos de fondos.Dentro de los
mtodos de descuentos por flujo de fondos, son dos los que se valen
de estos instrumentos, los que permiten hallar el valor de la
empresa mediante el mtodo de descuento de flujo de fondos con un
riesgo que es similar al de la empresa.4.1.3. El costo del capital
y el descuento por flujos de fondos.Dentro de los mtodos de
descuento por flujo de fondos, son los que se valen de este
instrumento, los que permiten hallar el valor de la empresa. Estos
mtodos son el flujo de caja libre (FCF) y el flujo de caja del
capital (CCF)4.1.3. El costo de capital y el descuento por flujos
de fondos.Dentro de los mtodos de descuento por flujo de fondos,
son dos los que se valen de este instrumento, los que permiten
hallar el valor de la empresa. Estos mtodos son el flujo de caja
libre (FCF) y el flujo de caja del capital (CCF)Flujo de Fondos
Tasa de Descuentos Apropiadas
Flujo de caja libre (FCF o Free Cash Flow)Costo promedio
ponderado del capital (WACC en sus siglas en ingles)
Flujo de Caja del Capital (CCF o Capital Cash Flow)Costo
Promedio Ponderado del capital (WACC) antes de impuestos
Como se aprecia en la tabla anterior, para cada uno de estos dos
flujos de fondos se utiliza un tipo de WACC diferente.4.1.4.
CALCULO DEL COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL. a. Clculo de la
tasa despus de impuestos.Partimos de la siguiente formula, la cual
nos dice que los recursos propios de la empresa y la deuda son
iguales al flujo de caja libre descontado por el costo promedio
ponderado del capital (WACC) as tenemos que: E + D = (4.1)La
siguiente expresin relaciona el flujo de caja libre con el flujo de
caja para las acciones (CFacc).As tenemos que: CFacc =FCF -
(1-T)Debe cumplirse que la formula (4.1) debe ser igual a la
siguiente:E + D = + Siendo: D= Es asi que introduciendo (4.2) en
(4.1) y agregando (4.3) llegamos a:(E + D)WACC = + (1 T)Lo que nos
lleva a la definicin de WACC:WACC = Esta sera la tasa de descuento
que asegura que el valor de la empresa (E + D) obteniendo mediante
la frmula (4.1) es el mismo que cuando se usa la formula (4.3)De
esta forma el valor de la empresa ser igual al valor actual de
flujo de caja libre (FCF, Free Cash Flow) descontando al costo
promedio ponderado de los recursos despus del impuesto.b. CALCULO
DE LA TASA ANTES DE IMPUESTOSLa siguiente formula muestra que la
suma del valor de los recursos propios con el de la deuda es igual
al flujo de caja del capital (CCF o Capital Cash Flow) descontado
por su respectivo factor de descuento.E + D = (4.4)Tenemos tambin
una expresin que relaciona el CCF con el CFacc y FCF:CCF = CFacc +
CFacc = CFacc + = FCF + (4.5)Debe cumplirse que la formula (4.4)
debe ser tal que se cumpla la igualdad con la siguiente formula:E+D
= + siendo: D = (4.6)De esta forma, introduciendo (4.5) en (4.4) y
agregando (4.6), llegamos a:(E + D) = + Lo que nos lleva a la
definicin de WACC: =
Bibliografa
Mario Apaza Meza (Primera Edicion - Mayo 2013). Guia Prctica de
Finanzas Corporativas. Lima - Per: Instituto Pacifico S.A.C. (pag.
241 -pag. 245)2. Ph.D Eduardo Court. (Primera edicion 2009).
APLICACIONES PARA FINANZAS EMPRESARIALES. Pontificie Universidad
Catolica del Per .(pag. 63 - pag.70)3. Vasquez, C. C. (15 de
Setiembre de 2011). Aplicaciones del CPPC O WACC. Revista
Actualidad Empresarial.