Vállalati beruházásVállalati beruházás
Beruházás-finanszírozásBeruházás-finanszírozás
PÉNZÜGYI VEZETŐPÉNZÜGYI VEZETŐ
PÉNZÜGYI VEZETŐ
TŐKEPIAC (pénzeszközökkel rendelkező befektetők)
VÁLLALKOZÁS MŰKÖDÉSE (reáleszközök)
1. 2.
3..
4/b.
PÉNZÜGYI DÖNTÉSEKPÉNZÜGYI DÖNTÉSEK Milyen konkrét értékpapír befektetést Milyen konkrét értékpapír befektetést
és beruházást valósítson meg a cég, és beruházást valósítson meg a cég, mikor és mennyiért? mikor és mennyiért? BERUHÁZÁSI BERUHÁZÁSI /TŐKEKÖLTSÉGVETÉSI/ DÖNTÉSEK/TŐKEKÖLTSÉGVETÉSI/ DÖNTÉSEK
Ezekhez honnan szerezze meg a forrást, Ezekhez honnan szerezze meg a forrást, mennyit és mikor? mennyit és mikor? FINANSZÍROZÁSI FINANSZÍROZÁSI DÖNTÉSEKDÖNTÉSEK
VÁLLALAT ALAPVETŐ CÉLJAVÁLLALAT ALAPVETŐ CÉLJA
VállalatVállalat (részvényesek által befektetett (részvényesek által befektetett tőke) tőke) értékének maximalizálásaértékének maximalizálása
Hozamnak legalább akkorának kell lennie, Hozamnak legalább akkorának kell lennie, mint a befektetők számára a pénzügyi mint a befektetők számára a pénzügyi piacokon elérhető hozam piacokon elérhető hozam BERUHÁZÁSI BERUHÁZÁSI DÖNTÉSDÖNTÉS célja olyan projekt célja olyan projekt megvalósítása, melynek bekerülési értéke megvalósítása, melynek bekerülési értéke kisebb, mint hozamakisebb, mint hozama
BERUHÁZÁSBERUHÁZÁSBefektetésBefektetés: :
beruházás (invesztíció) beruházás (invesztíció) tárgyi eszközök tárgyi eszközök pénzügyi befektetés pénzügyi befektetés részesedés, követelés részesedés, követelés immateriális beruházás immateriális beruházás reklám, oktatás, K+F reklám, oktatás, K+F
Beruházás Beruházás : : reáleszközökreáleszközök vásárlásavásárlása (a (a birtokos számára jövőbeni haszonnal járnak, birtokos számára jövőbeni haszonnal járnak, bekerülési költségeiknél többet érnek)bekerülési költségeiknél többet érnek)
tárgyi eszközök beszerzésére, létesítéséretárgyi eszközök beszerzésére, létesítésére fordított tőkekiadásokfordított tőkekiadások
Nemzetgazdasági beruházások volumenindexei
80
100
120
140
160
180
200
1990
=100
Beruházás jellemzőiBeruházás jellemzői
Jelentős pénzkiadásJelentős pénzkiadás
Hosszú időtávra vonatkozó tőkelekötésHosszú időtávra vonatkozó tőkelekötés
Hozamok később jelentkeznek és Hozamok később jelentkeznek és bizonytalanokbizonytalanok
KockázatKockázat
Nem, vagy nehezen visszafordítható Nem, vagy nehezen visszafordítható döntésdöntés
Beruházás típusaiBeruházás típusai
Nemzetgazdasági / üzemgazdaságiNemzetgazdasági / üzemgazdasági Termelő / nem termelőTermelő / nem termelő Alap-, kapcsolódó-, közös beruházásAlap-, kapcsolódó-, közös beruházás Infrastrukturális fejlesztést célzóInfrastrukturális fejlesztést célzó
A beruházások közötti kapcsolat alapján:A beruházások közötti kapcsolat alapján: Egymástól függetlenEgymástól független Egymást kölcsönösen kizáróEgymást kölcsönösen kizáró Másik beruházástól függőMásik beruházástól függő
A beruházás célja alapján:A beruházás célja alapján:
KöltségcsökkentésKöltségcsökkentésBevételnövelésBevételnövelésElőírásoknak, jogszabályoknak való Előírásoknak, jogszabályoknak való
megfelelésmegfelelés
Vállalati beruházás-típusokVállalati beruházás-típusok
LétesítésLétesítés (alapítás)(alapítás)PótlásPótlás (meglévő kapacitás fenntartása)(meglévő kapacitás fenntartása)
elhasználódott eszköz cseréjeelhasználódott eszköz cseréjeKapacitásbővítésKapacitásbővítés (expanziós beruházás)(expanziós beruházás)
mennyiségi bővítésmennyiségi bővítésDiverzifikációDiverzifikáció (termelési profilszélesítés)(termelési profilszélesítés)
kockázatcsökkentéskockázatcsökkentés
Beruházási döntésBeruházási döntésBeruházási célok
Beruházási alternatívák
Döntés megalapozása
Statikus és dinamikus gazdaságossági számítások
Kockázatelemzés
Javaslatok értékelése, döntés
Tőkeszükséglet meghatározása
Finanszírozási döntés
Tőkepiac
EGY PÉLDAEGY PÉLDA
Microsoft Excel munkalap
Beruházás gazdaságossági Beruházás gazdaságossági számításokszámítások
Megvalósítandó beruházás pénzügyi, Megvalósítandó beruházás pénzügyi, eredménybeli hatásainak vizsgálata.eredménybeli hatásainak vizsgálata.
Becsülni kell:Becsülni kell: a beruházás megvalósításának a beruházás megvalósításának tőkeszükséglettőkeszükségletétét a a hasznoshasznos élettartamélettartamotot a hasznos élettartam alatt képződő a hasznos élettartam alatt képződő jövedelmekjövedelmeketet a diszkontáláshoz szükséges a diszkontáláshoz szükséges kamatlábkamatlábat at
A pénzáramok becslésének alapelveiA pénzáramok becslésének alapelvei
1.)1.) cash flow alapú becsléscash flow alapú becslés csak a pénzáramok relevánsak (számviteli nyereség csak a pénzáramok relevánsak (számviteli nyereség ≠≠
pénzáramlás)pénzáramlás) periódus végén vesszük figyelembeperiódus végén vesszük figyelembe adózott pénzáramokadózott pénzáramok
2.)2.) növekményi növekményi (különbözeti)(különbözeti) alapú becslés alapú becslés ( (hogyan hogyan változnak a cég pénzáramai a beruházás révén)változnak a cég pénzáramai a beruházás révén)
származékos hatások igen, elsüllyedt költségek nemszármazékos hatások igen, elsüllyedt költségek nem meglévő erőforrások alternatív költsége is pénzárammeglévő erőforrások alternatív költsége is pénzáram
3.)3.) finanszírozás módjának figyelmen kívül hagyásafinanszírozás módjának figyelmen kívül hagyása
Beruházások pénzáramlásaiBeruházások pénzáramlásai
kezdő végsőkezdő végső
működésiműködési
Konvencionális: - + + + + + ….…. + Konvencionális: - + + + + + ….…. +
Nem konvencionális: - + + - + + + + …. -Nem konvencionális: - + + - + + + + …. -
Kezdő pénzáramKezdő pénzáram ( C( C00))
+ Új beruházás beszerzési értéke+ Új beruházás beszerzési értéke
+ Tőkésíthető kiadások+ Tőkésíthető kiadások
+ (Induló) nettó forgótőke szükséglet+ (Induló) nettó forgótőke szükséglet
+ Meglévő erőforrások alternatív + Meglévő erőforrások alternatív költségeköltsége
– – Bevétel régi eszközök értékesítésébőlBevétel régi eszközök értékesítéséből
= Kezdő pénzáram= Kezdő pénzáram
Működési pénzáramMűködési pénzáram ( C( Ctt))
+ + ÁrbevételÁrbevétel
– – Folyó működési költségekFolyó működési költségek
– – Értékcsökkenési leírásÉrtékcsökkenési leírás
= Adózás előtti (üzemi) eredmény= Adózás előtti (üzemi) eredmény
– – Társasági adóTársasági adó
= Adózott eredmény= Adózott eredmény
+ Értékcsökkenési leírás+ Értékcsökkenési leírás
±± Nettó forgótőke változás Nettó forgótőke változás
= A periódus nettó működési pénzárama= A periódus nettó működési pénzárama
Végső pénzáramVégső pénzáram ( C( Cnn))
+ Eszköz értékesítéséből származó + Eszköz értékesítéséből származó nettó pénzáramnettó pénzáram
+ Felszabaduló forgótőke+ Felszabaduló forgótőke
= Végső pénzáram= Végső pénzáram
Döntési problémákDöntési problémák
Érdemes-e megvalósítani valamely Érdemes-e megvalósítani valamely beruházást?beruházást?
Melyik a legjobb? (egymást kölcsönösen Melyik a legjobb? (egymást kölcsönösen
kizáró projektek esetén)kizáró projektek esetén) Mikor valósítsuk meg?Mikor valósítsuk meg? Milyen időtartam?Milyen időtartam?
Beruházás gazdaságossági Beruházás gazdaságossági számításokszámítások
StatikusStatikus
nem veszi nem veszi
figyelembe a pénz figyelembe a pénz
időértékétidőértékét
DinamikusDinamikus
figyelembe veszifigyelembe veszi
a pénz időértékéta pénz időértékét
DÖNTÉSI KRITÉRIUMOKDÖNTÉSI KRITÉRIUMOK
KOCKÁZATKOCKÁZAT
Megtérülési idő (egyszerű, diszkontált)Megtérülési idő (egyszerű, diszkontált)
Jövedelmezőségi index (PI Jövedelmezőségi index (PI << == >> 1 ) 1 )
Nettó jelenérték ( NPV Nettó jelenérték ( NPV << == >> 0 ) 0 )
Belső megtérülési ráta (IRR Belső megtérülési ráta (IRR NPV NPV == 0) 0)
Statikus beruházás értékelésStatikus beruházás értékelés
Egyszerű megtérülési időEgyszerű megtérülési idő (Payback Period)(Payback Period)
Hány év alatt térül meg a befektetett összeg a Hány év alatt térül meg a befektetett összeg a beruházás révén képződő jövedelemből? beruházás révén képződő jövedelemből?
ahol:ahol:
PP = PP = (4)(4) 1 év1 év + + (4/5=0,8)(4/5=0,8) 0,8 év =0,8 év =1,8 év1,8 év
t
iiCC
10 0
CC00 CC11 CC22 CC33
Nettó pénzáramNettó pénzáram
(millió Ft)(millió Ft)– – 88 44 55 22
01
0
n
ttCC
Dinamikus beruházás Dinamikus beruházás értékelésértékelés
Diszkontráta kiválasztása szükségesDiszkontráta kiválasztása szükséges
elvárt hozam (r ) = kockázatmentes kamatláb elvárt hozam (r ) = kockázatmentes kamatláb + a beruházás kockázatával arányos + a beruházás kockázatával arányos kockázati prémiumkockázati prémium
Hány év alatt térül meg a kezdő tőkebefektetés aHány év alatt térül meg a kezdő tőkebefektetés a
beruházásból származó pénzáramok diszkontált beruházásból származó pénzáramok diszkontált összegéből (jelenértékben)?összegéből (jelenértékben)?
ahol:ahol:
DPP =DPP = (3,64+4,13=7,77)(3,64+4,13=7,77) 2 év2 év + + (0,23 / 1,5=0,15)(0,23 / 1,5=0,15) 0,15 év= 0,15 év= 2,15 év2,15 év
Diszkontált megtérülési időDiszkontált megtérülési idő
r = 10%r = 10% CC00 PV(CPV(C11)) PV(CPV(C22)) PV(CPV(C33))
Nettó pénzáramNettó pénzáram
(millió Ft)(millió Ft)– – 88 64,3
1,1
4 13,4
1,1
52 50,1
1,1
23
0)(1
0
n
ttCPVC
Nettó jelenértékNettó jelenérték (Net Present Value, NPV)(Net Present Value, NPV)
Jelenértékből levonjuk a szükséges ráfordításokatJelenértékből levonjuk a szükséges ráfordításokat
(NPV = C(NPV = C00 + PV) + PV)
NPV = – 8 +3,64 + 4,13+ 1,50 = NPV = – 8 +3,64 + 4,13+ 1,50 = 1,27 millió Ft1,27 millió Ft
n
tt
t
r
CCNPV
10 )1(
Jövedelmezőségi indexJövedelmezőségi index (Profitability Index, PI)(Profitability Index, PI)
Egységnyi befektetésre Egységnyi befektetésre jutó jelenértékjutó jelenérték
PI = 9,27 / 8 = PI = 9,27 / 8 = 1,1591,159
0
1 )1(CrC
PI
n
tt
t
Belső kamatlábBelső kamatláb (Internal Rate of Return, IRR) %(Internal Rate of Return, IRR) %
Az a diszkontráta, amely mellett NPV = 0Az a diszkontráta, amely mellett NPV = 0
IRR = IRR = 19,67%19,67%
0)1(1
0
n
tt
t
IRR
CC
DöntésDöntés
Elfogadni, haElfogadni, ha
NPV > 0NPV > 0
IRR > r IRR > r
PI > 1PI > 1
Elutasítani, haElutasítani, ha
NPV < 0NPV < 0
IRR < rIRR < r
PI < 1PI < 1
Döntési nehézségekDöntési nehézségek
IRRIRR- több IRR is lehetséges (nem konvencionális - több IRR is lehetséges (nem konvencionális
pénzáramlás)pénzáramlás)- több pozitív IRR van- több pozitív IRR van- nincs IRR értéknincs IRR érték- IRR és NPV szabály ellentétes döntéshez vezetIRR és NPV szabály ellentétes döntéshez vezet
Egymást kölcsönösen kizáró beruházásokEgymást kölcsönösen kizáró beruházások- eltérő élettartamú- eltérő élettartamú- eltérő méretű- eltérő méretű- NPV és PI ellentétes döntéshez vezetNPV és PI ellentétes döntéshez vezet
Eltérő Eltérő élettartamúélettartamú, egymást , egymást kölcsönösen kizáró projektekkölcsönösen kizáró projektek
Helyes döntéshezHelyes döntéshez
NPV vagy PV egyenértékű évi pénzárammá NPV vagy PV egyenértékű évi pénzárammá (annuitássá) alakítása (annuitássá) alakítása
nr%,nr%, PVIFA
PV vagy
PVIFA
NPV
Nyereség-egyenértékesNyereség-egyenértékes
Megmutatja, hogy milyen annuitás jellegű Megmutatja, hogy milyen annuitás jellegű pénzáramlás-sorozat mellett lenne változatlan a pénzáramlás-sorozat mellett lenne változatlan a (nettó) jelenérték(nettó) jelenérték
AF
NPVN *
trr
AF)1(
11
1
Eltérő Eltérő méretűméretű, egymást kölcsönösen , egymást kölcsönösen kizáró projektekkizáró projektek
Ha CHa C0A0A ≠ C≠ C0B0B
IRR és NPV alapján hozott döntés ellentétes lehetIRR és NPV alapján hozott döntés ellentétes lehet
IRR érzéketlen a méretreIRR érzéketlen a méretre
Releváns döntés NPV alapján Releváns döntés NPV alapján
Költség-egyenértékesKöltség-egyenértékes
- eszköz reális bérleti (lízing) díja- eszköz reális bérleti (lízing) díja
- eltérő futamidejű eszközök közötti választás- eltérő futamidejű eszközök közötti választás
- meglévő eszközök pótlása, cseréje- meglévő eszközök pótlása, cseréje
Megmutatja, hogy milyen annuitás jellegű Megmutatja, hogy milyen annuitás jellegű pénzáramlás-sorozat mellett lesz változatlan a pénzáramlás-sorozat mellett lesz változatlan a jelenértékjelenérték
AF
PVC *
Beruházási és finanszírozási döntések Beruházási és finanszírozási döntések kapcsolatakapcsolata
Tőkeszükséglet – elhatározott beruházásból Tőkeszükséglet – elhatározott beruházásból adódikadódik
Tőkeellátottság – tőkeszerzés kérdése – Tőkeellátottság – tőkeszerzés kérdése – finanszírozási döntésekfinanszírozási döntések
Tőke megszerzése -felhasználása -kezelése - Tőke megszerzése -felhasználása -kezelése - visszafizetésevisszafizetése
Vállalati beruházás forrásaiVállalati beruházás forrásai
Belső finanszírozásBelső finanszírozás (saját tőke) (saját tőke)- Jegyzett és befizetett tőkeJegyzett és befizetett tőke- Pótlólagos saját tőke szerzésPótlólagos saját tőke szerzés
- eredménytartalék- eredménytartalék- jegyzett tőke felemelése - jegyzett tőke felemelése (pl. átalakulás Kft (pl. átalakulás Kft Rt.) Rt.)- tőketárs bevonása- tőketárs bevonása(Rt. esetében: pótlólagos részvény-(Rt. esetében: pótlólagos részvény-
kibocsátás)kibocsátás)
Külső finanszírozásKülső finanszírozás (ideiglenes) (ideiglenes)
- Közép- és hosszú lejáratú bankhitelKözép- és hosszú lejáratú bankhitel- Vállalati kötvénykibocsátásVállalati kötvénykibocsátás- LízingLízing- Hosszú lejáratú szállítói hitelekHosszú lejáratú szállítói hitelek- Nemzetközi pénzügyi intézmények (VB, Nemzetközi pénzügyi intézmények (VB,
EBB, EBRD) kölcsönei, hiteleiEBB, EBRD) kölcsönei, hitelei
(- állami támogatás, pályázatok)(- állami támogatás, pályázatok)