Warszawa, październik 2011 r.
Inteligentne rozwiązania dla wymagających Klientów
Szczyt Szczytów
GO FUND FIZ
Warszawa, październik 2011 r.
W jakiej fazie cyklu jesteśmy – spowolnienie w środku cyklu, czy
w przededniu recesji?
Europa dwóch prędkości – cd.
3 najlepsze inwestycje – 3 najgorsze inwestycje na 2011 - review
Szczyt szczytów
GO FUND FIZ
Warszawa, październik 2011 r.
Indeks JP MORGAN obrazujący poziom apetytu na ryzyko inwestorów – obecnie na globalnych minimach.
Awersja do ryzyka nadal bardzo wysoka
GO FUND FIZ
Warszawa, październik 2011 r.
Operacja Twist spowodowała zwięszkszenie popytu na obligacje amerykańskie - klasyczny flow to quality w 3 kwartale pomimo obniżenia ratingu dla USA, wszelkie obawy przeniosły się na rynek akcji – USA aby poprawić rating musi zmniejszyć deficyt budżetowy. Na kondycję ryzykownych aktywów w zdecydowany sposób wpływały również problemy związane z kryzysem zadłużenia w Europie. Zdecydowany odwrót od rynku Emerging Market.
Źródło: Opracowanie własne, J.P. Morgan Asset Management
Najlepsze i najgorsze aktywa
Stopa zwrotu sierpień 2011
Stopa zwrotu – lokalna waluta – 3Q ‘11 oraz 2Q ‘11
GO FUND FIZ
Warszawa, październik 2011 r.
GO Barometr– Obniżenie prognozy podstawowych wskaźników
Źródło: Bloomberg, Consensus Forecasts INC. JP Morgan Asset Management
Spowolnienie w środku cyklu czy recesja ? Teza bazowa – spowolnienie w środku cyklu
GO FUND FIZ
Warszawa, październik 2011 r.
Barometr Gospodarczy – recesja coraz bliżej
Wskaźnik PMI dla światowej gospodarki
Globalny PMI osiąga poziomy notowane ostatnio w 2009 r. Widać wyraźny spadek nowych zamówień
Źródło: JP Morgan Chase
lipiec ‘11 sierpień ‘11 wrzesień ‘11
Globalne PMI 50,7 50,2 49,9
Nowe
Zamówienia 49,9 49,8 48,5
PPI 57,7 56,5 56,5
Zatrudnienie 51,7 51,0 51,3
49,9 ( wrzesień 2011)
GO FUND FIZ
Warszawa, październik 2011 r.
Największy wpływ na globalny PMI ma indeks europejski
German IFO zareagował z opóźnieniem
Głównym czynnikiem spadku było obniżenie wzrostu eksportu w całej EU, w tym Polski, pomimo osłabienia Euro i lokalnych walut (PLN).
Źródło: JP Morgan Chase
GO FUND FIZ
Warszawa, październik 2011 r.
Dług publiczny w UE (2010)
Średni dług publiczny w Strefie EURO (% PKB)
Źródło: ECB
Deleveraging w strefie Euro
Zmniejszenie zadłużenia to konieczność w Europie, i będzie wpływać na możliwość wrzostu Europy .
GO FUND FIZ
Warszawa, październik 2011 r.
Źródło: obliczenia własne na podstawie
danych SSB
Deleveraging w strefie Euro
Silne zmniejszenie rentowności obligacji Niemieckich przy kryzysie zadłużenia, oznacza jedno, w Europie nie wszyscy tak samo zyskują i tracą.
GO FUND FIZ
Warszawa, październik 2011 r.
Cały świat liczy na USA
Udział konsumpcji w PKB
Kraje Emerging Market, zwłaszcza azjatyckie zależne są od eksportu do USA
Wszelkie redukcje nadmiernych deficytów krajów europejskich mogą być zrównoważone zwiększonym eksportem, do krajów azjatyckich
W ten sposób przyszły wzrost zależy od konsumpcji w USA
Źródło: JP Morgan Chase
GO FUND FIZ
Warszawa, październik 2011 r.
Stopa zwrotu Emerging Markets vs. małe spółki USA
Jak długo emerging market będzie zachowywał się gorzej
niż spółki amerykańskie? Spółki amerykańskie to
zwykle bardzo innowacyjne firmy
Przedsiębiortwa EM zwykle bazują na niższych cenach i zależą od zewnętrznego popytu
Obniżenie prognoz dla USA oznacza odpływ kapitału
GO FUND FIZ
Warszawa, październik 2011 r.
Dlaczego stymulacja EM może być trudna?
Źródło: JP Morgan Chase
Niskie rezerwy walutowe w CEE oraz Ameryce Łacińskiej powodują wysokie narażenie na zmienność walutową tych regionów oraz brak możliwości wzrostu konkurencyjności przez dewalucję i względne obnizenie kosztów, wyłącznie Azja może skorzystać z tej możliwości.
GO FUND FIZ
Warszawa, październik 2011 r.
Stopa bezrobocia w ujęciu
miesięcznym
Ogólna Sytuacja w USA
Agregaty pieniężne M1 oraz M2 – zmiana % r/r
zaczęły rosnąć
Stabilizacja stopy bezrobocia, w tym przypadku napawa
otuchą
3,9% wrzesień ‘11
9,1 % wrzesień ‘11
Dopóki gospodarka nie wygeneruje odpowiedniej lliczby
miejsc pracy i wzrostu konsumpcji mamy pewność niskich
stóp procentowych jednak na szczęście już nie zwiększania
podaży
CPI – zmiana % r/r Stabilizacja stopy bezrobocia
GO FUND FIZ
Warszawa, październik 2011 r.
Spadająca dynamika produkcji przemysłowej – to efekt eksportu
inflacji
- Produkcja przemysłowa od początku 2010 roku notuje dodatnią, ale mocno spadającą dynamikę wzrostu,
- Dyynamika konsumpcji zarysowala średniokresowy trend wzorostowy, z dużą zmiennością, wrześnowy spadek silnie skorelowany z poziomem wzrostu ogólnego zadłużenia.
3,2% wrzesień ‘11 Produkcja przemysłowa w USA (zmiana % r/r)
Sprzedaż detaliczna USA ( bez samochodów r/r)
GO FUND FIZ
Warszawa, październik 2011 r.
Deleveraging
Zadłużenie USA Deleveraging decyduje o
przyszłej konsumpcji
GO FUND FIZ
Warszawa, październik 2011 r.
Wyniki amerykańskich spółek nadzywczaj dobre
Jedyny rynek, który wykazuje pozytywne earning momentum ( 0,75%) to USA, oznacza to, iż ponad 70% amerykańskich przedsiębiorstw wykazuje wzrost zysków
EFSF zostanie powiększony do kwoty około 1 bln EUR; do końca listopada zostaną przygotowane szczegóły ws EFSF; Chiny mogłyby uczestniczyć w
nowym (zlewarowanym) EFSF; prywatni inwestorzy zgodzili się na redukcję długu Grecji na poziomie
50%; w związku z restrukturyzacją zadłużenie Grecji zostanie zmniejszone o 100 mld EUR;operacja wymiany greckich obligacji powinna być przeprowadzona w styczniu; porozumienie z sektorem prywatnym zakłada dobrowolność, upadek Grecji jest wykluczony; członkowie Strefy Euro przeanalizują możliwość zmian traktatu w celu umożliwienia bliższej współpracy gospodarczej; Włochy muszą zrealizować plan podwyższenia wieku emerytalnego; Włochy muszą dotrzymać obietnic w sprawie budżetu i reform strukturalnych; techniczne prace konieczne do sfinalizowania kompleksowego planu walki z kryzysem zostaną zakończone w najbliższych tygodniach; prace nad drugim pakietem pomocowym zostaną zakończone do końca roku.
Źródło: www.parkiet.com
GO FUND FIZ
Warszawa, październik 2011 r.
Ustalenia z dnia 26.10.2011 – krok do przodu
EFSF zostanie powiększony do kwoty około 1 bln EUR; do końca listopada zostaną przygotowane szczegóły ws EFSF; Chiny mogłyby uczestniczyć w nowym (zlewarowanym) EFSF; - pozytywne dla Euro
Prywatni inwestorzy zgodzili się na redukcję długu Grecji na poziomie 50%; w związku z restrukturyzacją zadłużenie Grecji zostanie zmniejszone o 100 mld EUR;operacja wymiany greckich obligacji powinna być przeprowadzona w styczniu; porozumienie z sektorem prywatnym zakłada dobrowolność, upadek Grecji jest wykluczony; - kontrolowane bankructwo, pozytwyne dla Euro
Członkowie Strefy Euro przeanalizują możliwość zmian traktatu w celu umożliwienia bliższej współpracy gospodarczej; - dopiero te rozstrzygnięcia będą decydujące;
Włochy muszą zrealizować plan podwyższenia wieku emerytalnego;
Włochy muszą dotrzymać obietnic w sprawie budżetu i reform strukturalnych;
Techniczne prace konieczne do sfinalizowania kompleksowego planu walki z kryzysem zostaną zakończone w najbliższych tygodniach;
Prace nad drugim pakietem pomocowym zostaną zakończone do końca roku.
GO FUND FIZ
Warszawa, październik 2011 r. Źródło: finance.yahoo.com
Koniec wojny walutowej
EUR/CHF
EUR/USD
USD/JPY
US Dollar Index od 1994 r.
Aktualnie najbardziej na poziom waluty wpływa:
Wysoka podaż pieniądza w USA
Powrotny napływ kapitału portfelowego do Europy,
•2011 – do końca roku dolar ustabilizuj esie a nawet będzie się
osłabiał, kryzys zadłużenia chwilowo zażegnany.
U.S. Dollar Index
GO FUND FIZ
Warszawa, październik 2011 r.
Niewiadome skutki dziwnych operacji
FED podjął sie próby niestandardowego rozwiązania – czy będzie to skuteczne – niewiadomo, jednak zmniejsza koszty zadłużenia, nie zwiększa inflacji, i może przesunąć popyt w kierunku ryzykownych aktywów,
Warunkiem ustabilizowania sytuacji jest jednak rozwiązanie sytuacji w Europie – 2 bliony Euro dla funduszu stabilizacyjnego nie wystarczy gdy nie pójdą za tym inne, długoterminowe działania, w tym zmniejszenie interwencjonizmu państwowego oraz zwiększenie unii fiskalnej.
GO FUND FIZ
Warszawa, październik 2011 r.
Produkcja przemysłowa (r/r)*
*Źródło: bankier.pl
Dynamika sprzedaży detalicznej (r/r)*
Purchasing Managers Index Polska
Sytuacja w Polsce – dynamika sprzedaży detalicznej
wyraźnie spada, w sierpniu wystąpiło jednak odreagowanie
Źródło: bankier.pl
PKB niewyrównany sezonowo, za dany kwartał w stosunku do
analogicznego kwartału roku poprzedniego*
4,5 % ( Q2
2011)
7,2% ( IX 2011)
6,9 % ( VIII 2011)
79,09 % ( IV 2011)
W sierpniu dynamika wzrosła do 11,3% r/r
GO FUND FIZ
Warszawa, październik 2011 r.
Sprzedaż detaliczna (zmiana % r/r): 11,4 % wrzesień 2011
Sytuacja w Polsce – dynamika sprzedaży detalicznej
GO FUND FIZ
Warszawa, październik 2011 r.
Poprawia się też sytuacja przedsiębiorstw
*źródło: www.pb.pl, www.egospodarka.pl ** źródło: www.parkiet.com
Kondycja finansowa spółek giełdowych
Wyniki spółek z WIG20 za H1 2011 do H1 2010
GO FUND FIZ
Warszawa, październik 2011 r.
Najlepsze i najgorsze rekomendacje na 2011 rok
Podsumowując:
Nasza ocena sytuacji to: spowolnienie w środku cyklu, chociaż jeszcze nie ejst to jednozanczne,
Na wybór w co warto zainwestować mają wpływ następujace czynniki:
I. Działania FED szacowane jako poluzowanie polityki o 0,4% ,
II. Pierwszy krok ku restrukturyzacji zadłużenia w strefie Euro;
III. Poziom apetytu na ryzyko, ekstremalnie niski, większe prawdopobieństwo przeniesienia części środków do krajów emerging market, jeśli pojawią się symptomy możliwej stymulacji
IV. Odstąpienie od podwyższania stóp procentowych w strefie Euro, utrzymanie statut quo
V. Schładzanie gospodarek Emerging Market nie ma już tak negatywnego wydźwięku
GO FUND FIZ
Warszawa, październik 2011 r.
Szacowane P/E w zestawieniu ze średnią 5-letnią P/E wyceny stają się coraz bardziej niedoszacowane, ze
względu na poprawiające się dane o zyskach spółek, niższe ceny, można znaleźć prawdziwe perełki
Źródło: Thomson Datastream, MSCI, J.P. Morgan Asset Management
Wyceny - akcje
Szacowane P/E na tle średniej 5letniej
GO FUND FIZ
Warszawa, październik 2011 r.
Wyceny- akcje
Dywidend yield – sierpień 2011
Źródło: Thomson Datastream, MSCI, Bloomberg, J.P. Morgan Asset Management
DY w wielu krajach jest wyższy lub poównywalny z
rentownością obligacji 10letnich – co zwiększa
atrakcyjność inwestycji w akcje.
Rentowność obligacji na 25.10
.2011
GO FUND FIZ
Warszawa, październik 2011 r.
Alokacja i stock picking jako jeden z najeważniejszych czynników
W najbliższym czasie możliwe są 3 scenariusze:
I. Stymulacja EM i deleveraging krajów rozwiniętych – pozytywne dla rynku akcji, neutralne dla rynku obligacji skarbowych.
II. Brak stymulacji EM i deleveraging krajów rozwiniętych – perspektywy dobre dla rynku obligacji skarbowych, stagnacja i recesja;
III. Stymulacja EM i brak deleveragingu krajów rozwiniętych – silnie rosnąca inflacja, zmienność walutowa, spadek cen obligacji; rosnące ceny surowców – rosnące PKB lub stagflacja.
Kluczem dla scenariusza I i II jest wzrost w USA. W tym przypadku inwestycja w ryzykowne aktywa będzie bardziej opłacalna
GO FUND FIZ
Warszawa, październik 2011 r.
Rynki kapitałowe – Poziomy techniczne,
Index S&P 500
iShares MSCI Emerging Markets Index
Do końca roku rynek będzie odreagowywał wcześniejsze spadki
GO FUND FIZ
Warszawa, październik 2011 r.
Rynki kapitałowe – Poziomy techniczne,
VOLATILITY S&P 500 od początku roku
VOLATILITY S&P 500
GO FUND FIZ
Warszawa, październik 2011 r.
USD/PLN, WIG 20
Czynniki Rynkowe
• Czy uzgodnienia z środy 26.10.2011 będą wystarczajace aby na Polski rynek wrócili inwestorzy
zagraniczni?, Zobaczymy.
WIG20 oraz USD/PLN na przestrzeni ostatnich 5 lat
USDPLN
CHFPLN
WIG20
GO FUND FIZ
Warszawa, październik 2011 r.
Wybrane indeksy GPW
Zachowanie
wybranych
indeksów
warszawskiej giełdy
za ostatnie 3 lata I. Wig 20 wykazuje
się coraz większą
zmiennością
II. Energetyka –
duże zagrożenie
ze strony podaży
prywatyzacyjnej
ale – jest to
sektor, kóry jest i
będzie
beneficjentem
sytuacji globalnej,
najbliższe 6
miesięcy należą
do sektora
energetycznego,
kóry wykazuje
coraz lepsze
wyniki
WIG Energetyka
WIG Banki
WIG 20
WIG Paliwa
WIG
GO FUND FIZ
Warszawa, październik 2011 r.
Wyceny- Surowce
Podobnie jak akcje – zwiększona płynność oznacza wyższy popyt.
I. Złoto i srebro – jako główny czynnik zabezpieczenia przed inflacją i zmiennością walut, jednak
zalecana redukacja pozycji w złocie.
II. Żywność i energia
GO FUND FIZ
Warszawa, październik 2011 r.
Ogólna Sytuacja
Rekomendacje, do końca roku
Podsumowanie – aktywa
Niedoważone Neutralne Przeważone
AKCJE USA małe spółki
(przeważone)
Emerging Markets
Niedoważone Neutralne Przeważone
OBLIGACJE
Wielka Brytania, USA - skarbowe
High yield – silna
rekomendacja
(neutralne duration)
Japonia – skarbowe
Emerging Markets – wycena na
średniej, z możliwością poprawy
SUROWCE
Niedoważone
Miedź
Neutralne
Paliwa, Złoto
Przeważone
Gaz
* Rekomendacje do końca roku
GO FUND FIZ
Warszawa, październik 2011 r.
Dziękujemy za uwagę GoTFI S.A. ul. Stawki 2 (Budynek Intraco) 00-193 Warszawa www.gotfi.pl Tel. 022-860-63 76 Fax 022-201-06 12