Evaluación Evaluación de Proyectosde Proyectos
dedeInversiónInversión
2Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Evaluación de proyectos: Evaluación de proyectos: Qué se requiereQué se requiere
Evaluar proyectos es fácilEvaluar proyectos es fácil
Se requiereSe requiere Un Un flujo de fondosflujo de fondos (los que el proyecto (los que el proyecto
va a generar)va a generar) Una Una tasa de descuentotasa de descuento Un Un indicador de rentabilidadindicador de rentabilidad
3Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Análisis del proyecto: Análisis del proyecto: CuestionesCuestiones
Determinar qué hay dentro del flujo de Determinar qué hay dentro del flujo de fondosfondos ¿¿CómoCómo se llega al flujo de fondos del se llega al flujo de fondos del
proyecto?proyecto? ¿¿CuálCuál es el es el flujo de fondosflujo de fondos relevante??
Establecer la tasa de descuento apropiadaEstablecer la tasa de descuento apropiada Debe reflejar el Debe reflejar el riesgoriesgo del proyecto y la del proyecto y la
rentabilidadrentabilidad exigida exigida ¿Cuál es la ¿Cuál es la tasatasa relevante??
Decidir la metodología de evaluaciónDecidir la metodología de evaluación La habitual es DCF, pero según los proyectos La habitual es DCF, pero según los proyectos
son más aplicables otras (opciones reales)son más aplicables otras (opciones reales)
El proyecto en el El proyecto en el portafolio de la portafolio de la
empresaempresa
5Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
La empresa La empresa como administradora de como administradora de
portafoliosportafolios Todas las empresas están en el mismo Todas las empresas están en el mismo
negocio:negocio:
Utilizar de la manera más eficiente Utilizar de la manera más eficiente un capital escasoun capital escaso
Manejan Manejan dos carterasdos carteras: de : de activosactivos y de y de pasivospasivos
““Una empresa es una sucesión en el tiempo de Una empresa es una sucesión en el tiempo de proyectos de inversión y financiación” proyectos de inversión y financiación”
6Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
La La empresa empresa
como como administadministradora radora
de de portafoliportafoli
osos
EMPRESA
Portafolio de activos
Portafolio de pasivos
Proyecto N
Proyecto 2
Proyecto 1
Deuda
Capital
Fondos de inversores
Inversión en activos
Generación de fondos operativos
Distribución de fondos a los inversores
7Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Portafolio de inversiones:Portafolio de inversiones: Objetivo Objetivo
El objetivo de manejar un portafolio de El objetivo de manejar un portafolio de inversiones es encontrar la combinación inversiones es encontrar la combinación de ellas que optimice la relación entre de ellas que optimice la relación entre riesgo y rentabilidadriesgo y rentabilidad Maximizar la rentabilidad, dado un nivel de Maximizar la rentabilidad, dado un nivel de
riesgoriesgo Minimizar el riesgo, dado un nivel de Minimizar el riesgo, dado un nivel de
rentabilidadrentabilidad Todo ello, Todo ello, para maximizar el valor de para maximizar el valor de
la empresa para los accionistasla empresa para los accionistas
8Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Primera conclusión: Primera conclusión: El proyecto en el El proyecto en el
portafolio de la empresaportafolio de la empresa La evaluación de proyectos toma al La evaluación de proyectos toma al
proyecto como proyecto como unidad de análisisunidad de análisis
Pero se preocupa por el Pero se preocupa por el efecto de efecto de cartera del mismo cartera del mismo su efecto en la su efecto en la organizaciónorganización
9Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Segunda conclusión:Segunda conclusión:Origen del valor de la Origen del valor de la
empresaempresa Los aumentos en el valor de la Los aumentos en el valor de la
empresa se originanempresa se originan BásicamenteBásicamente, en la , en la administración administración
de los activosde los activos Esto es, en la selección deEsto es, en la selección de proyectos proyectos
rentablesrentables SubsidiariamenteSubsidiariamente, en la , en la
administración de los pasivosadministración de los pasivos
10Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Tercera conclusión: Tercera conclusión: Independencia de las Independencia de las
decisionesdecisiones Las decisiones de invertir y de Las decisiones de invertir y de
financiar son financiar son distintasdistintas e e independientes independientes Mientras el financiamiento no afecte la Mientras el financiamiento no afecte la
decisión del inversordecisión del inversor
El análisis del proyecto debe El análisis del proyecto debe separarseparar ambas decisionesambas decisiones
Viabilidad, Viabilidad, conveniencia conveniencia
y estudios y estudios vinculadosvinculados
12Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Evaluación y estudios Evaluación y estudios vinculadosvinculados
La identificación, medición y La identificación, medición y valuación de impactos se alimenta valuación de impactos se alimenta de un conjunto de estudios previosde un conjunto de estudios previos
Estos estudios permiten también Estos estudios permiten también evaluar la viabilidad del proyecto evaluar la viabilidad del proyecto desde distintos enfoques, diferentes desde distintos enfoques, diferentes al económico.al económico.
Y esos enfoques, se sintetizan en el Y esos enfoques, se sintetizan en el enfoque Económico-Financieroenfoque Económico-Financiero
13Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
““Bloques constructivos”:Bloques constructivos”:Viabilidad y convenienciaViabilidad y conveniencia
Viabilidad:
Técnica ¿Se puede hacer? ¿Cómo? ¿Hay capacidad técnica?
De MercadoLegal
AdministrativaOrganizativa
Ambiental
¿Hay demanda de los productos?¿Es legal? ¿Hay restricciones?¿Hay capacidad administrativa?¿Hay capacidad organizativa?¿Es ambientalmente sostenible?
Conveniencia:
EconómicaFinanciera
¿Genera riqueza? ¿Es rentable hacerlo?¿Es financiable?
Análisis del Análisis del proyectoproyecto
15Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Justificación del proyectoJustificación del proyecto
Pregunta básica: ¿Pregunta básica: ¿Por quéPor qué es es necesario hacer el proyecto?necesario hacer el proyecto?
¿Responde a los ¿Responde a los objetivos generales ?objetivos generales ? Puede modificarse a medida que se Puede modificarse a medida que se
profundiza el análisis del proyectoprofundiza el análisis del proyecto
16Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Justificar
DefinirEstablecer CUAL
es el proyecto
Identificar distintas alternativas de
proyecto
"Construir"
EvaluarEstimar sus beneficios,
costos y riesgosAnalizar
Establecer si el proyecto es VIABLE
y CONVENIENTE
Formulación y Formulación y evaluación evaluación del proyectodel proyecto
17Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Lo primero es tener en claro en Lo primero es tener en claro en qué consiste el proyecto a qué consiste el proyecto a analizaranalizar
Lo importante es Lo importante es no definir al no definir al proyecto por sus acciones, proyecto por sus acciones, sino por sus resultados y sus sino por sus resultados y sus objetivosobjetivos
¿Cuál es el proyecto?
Identificación del Identificación del proyectoproyecto
¿Cuál es la pregunta básica de todo el análisis?
Construcción del Construcción del Flujo de FondosFlujo de Fondos
19Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Formulación y Formulación y Evaluación: AccionesEvaluación: Acciones
La pregunta clave esLa pregunta clave es
¿Cuáles son los efectos ¿Cuáles son los efectos relevantes?relevantes?
20Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Relevancia de los Relevancia de los efectos: efectos:
Elementos conceptualesElementos conceptuales
Conceptos básicosConceptos básicos IncrementalidadIncrementalidad Costo de oportunidadCosto de oportunidad
Conceptos adicionalesConceptos adicionales Costos hundidos e inevitablesCostos hundidos e inevitables Horizonte relevanteHorizonte relevante
21Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Relevancia de los Relevancia de los efectos: efectos:
Elementos aplicadosElementos aplicados Tratamiento deTratamiento de Capital de trabajoCapital de trabajo Amortizaciones de activosAmortizaciones de activos Impuesto al valor agregadoImpuesto al valor agregado Impuesto a las gananciasImpuesto a las ganancias Final del proyecto y perpetuidadFinal del proyecto y perpetuidad Moneda e inflaciónMoneda e inflación Moneda y tipo de cambioMoneda y tipo de cambio Distinta vida útil de los activos del proyectoDistinta vida útil de los activos del proyecto Intereses cobrados y pagados Intereses cobrados y pagados (( c/ c/
Financiamiento)Financiamiento)
22Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Relevancia de los Relevancia de los efectos: efectos:
Elementos formalesElementos formales Distinciones, convenciones, Distinciones, convenciones,
explicitaciones y decisionesexplicitaciones y decisiones Distinción entre período y momentoDistinción entre período y momento Convenciones acerca de cuándo se Convenciones acerca de cuándo se
generan los ingresos y egresosgeneran los ingresos y egresos Explicitación de los supuestosExplicitación de los supuestos Decisión acerca de los períodos de Decisión acerca de los períodos de
análisisanálisis
Flujo de fondos: Flujo de fondos: Elementos Elementos formalesformales
24Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Elementos formales: Elementos formales: Distinción entre período Distinción entre período
y momentoy momento Un proyecto tiene efectos sobre más Un proyecto tiene efectos sobre más
de un período: meses, trimestres, de un período: meses, trimestres, semestres, añossemestres, años
Cada período se inicia y finaliza en Cada período se inicia y finaliza en un momento determinadoun momento determinado
1 2 3 4 5 6 7 8
1 2 3 4 5 6 7
Momento
Período
0
8
25Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Elementos formales: Elementos formales: Convenciones sobre ingresos y Convenciones sobre ingresos y
egresosegresos Los ingresos y egresos del proyecto Los ingresos y egresos del proyecto
ocurren ocurren al final de cada períodoal final de cada período
1 2 3 4 5 6 7 8
1 2 3 4 5 6 7
Momento
Período
0
8
Los ingresos y egresos del período 1 se ubican en el momento 1
Las inversiones iniciales se colocan en el momento 0
26Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Elementos formales: Elementos formales: Decisión Decisión acerca de los acerca de los períodos de análisisperíodos de análisis
Dada la convención acerca de Dada la convención acerca de ingresos y egresos, debe decidirse si ingresos y egresos, debe decidirse si mostrar el proyecto en períodos mostrar el proyecto en períodos anuales o intraanualesanuales o intraanuales Se suele mostrar el primer año en Se suele mostrar el primer año en
períodos intraanuales, y los restantes en períodos intraanuales, y los restantes en añosaños
Se puede hacer una proyección de Se puede hacer una proyección de trabajo intraanual y otra “para mostrar”, trabajo intraanual y otra “para mostrar”, en añosen años
27Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Elementos formales:Elementos formales:Explicitación de los Explicitación de los
supuestossupuestos
Todo flujo de fondos debe ser Todo flujo de fondos debe ser precedido por una lista explícita de precedido por una lista explícita de los supuestos utilizadoslos supuestos utilizados
Flujo de fondos: Flujo de fondos: Elementos Elementos
conceptualesconceptuales
29Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Flujo de fondos: Flujo de fondos: Resumen de conceptos Resumen de conceptos
claveclave El flujo de fondos relevante es el El flujo de fondos relevante es el
incrementalincremental IncrementalidadIncrementalidad Costo de oportunidadCosto de oportunidad Costos hundidos e inevitablesCostos hundidos e inevitables
Los Los efectos relevantesefectos relevantes son los que son los que generan generan movimientos de fondosmovimientos de fondos Carácter económico de costos y beneficios Carácter económico de costos y beneficios
30Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Flujo de fondos: Flujo de fondos: Resumen de conceptos Resumen de conceptos
claveclave
Debe Debe definirsedefinirse cuál es el cuál es el horizonte horizonte relevanterelevante Período de ventaja competitivaPeríodo de ventaja competitiva Cierre del proyecto o perpetuidadCierre del proyecto o perpetuidad
Debe Debe tratarsetratarse de manera de manera coherentecoherente el el riesgoriesgo y la y la inflacióninflación Coherencia entre flujo de fondos y tasa de Coherencia entre flujo de fondos y tasa de
descuentodescuento Deben Deben separarsesepararse las las decisionesdecisiones de de
inversióninversión de las de de las de financiamientofinanciamiento Establecer los impactos del financiamientoEstablecer los impactos del financiamiento
31Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Elementos conceptuales:Elementos conceptuales:IncrementalidadIncrementalidad
Los costos y beneficios relevantes no son ni Los costos y beneficios relevantes no son ni los totales ni los medios, sino los los totales ni los medios, sino los incrementalesincrementales: : Aquellos que aparecen sólo si el proyecto se Aquellos que aparecen sólo si el proyecto se
hacehace
Se debe tener en cuenta la Se debe tener en cuenta la variaciónvariación que se que se produce como consecuencia del proyectoproduce como consecuencia del proyecto
El proyecto no sólo debe ser rentableEl proyecto no sólo debe ser rentable, , sino que sino que debe ser la mejor alternativadebe ser la mejor alternativa Un proyecto alternativoUn proyecto alternativo La situación actual optimizadaLa situación actual optimizada
32Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Elementos conceptuales: Elementos conceptuales: Costo de oportunidadCosto de oportunidad
Los costos relevantes son los Los costos relevantes son los costos de costos de oportunidadoportunidad = Beneficios de la mejor alternativa no = Beneficios de la mejor alternativa no
emprendida (corolario de la incrementalidad)emprendida (corolario de la incrementalidad) Son la primera aproximación al valor de los Son la primera aproximación al valor de los
recursos empleados o generados por el recursos empleados o generados por el proyectoproyecto La determinación de estos costos se obtiene de La determinación de estos costos se obtiene de
la comparación entre la Situación Con Proyecto y la comparación entre la Situación Con Proyecto y la Situación Sin Proyecto la Situación Sin Proyecto
33Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Elementos conceptuales:Elementos conceptuales:Costos hundidos e Costos hundidos e
inevitablesinevitables No hay que considerar los costos que ya No hay que considerar los costos que ya se han producido y que la realización del se han producido y que la realización del proyecto proyecto no puede alterar de ninguna no puede alterar de ninguna formaforma Costos irrecuperablesCostos irrecuperables
Ejemplo: Investigación de mercadoEjemplo: Investigación de mercado
Costos aún no incurridos, pero Costos aún no incurridos, pero inevitablesinevitables Ejemplo: pagos futuros por un activo ya adquiridoEjemplo: pagos futuros por un activo ya adquirido
Simétricamente, tampoco aquellos Simétricamente, tampoco aquellos beneficios irrenunciablesbeneficios irrenunciables Ejemplo: una subvención independiente del Ejemplo: una subvención independiente del proyectoproyecto
34Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Elementos conceptuales: Elementos conceptuales: Carácter económico de Carácter económico de
costos y beneficioscostos y beneficios Todos los costos y beneficios que se consideren Todos los costos y beneficios que se consideren
deben corresponder a conceptos económicos deben corresponder a conceptos económicos Sólo las salidas y entradas de efectivo son Sólo las salidas y entradas de efectivo son
relevantesrelevantes Los costos y beneficios Los costos y beneficios contablescontables sólo tienen sólo tienen
importancia por su efecto impositivoimportancia por su efecto impositivo.. Amortizaciones - vida útil contableAmortizaciones - vida útil contable Costos imputadosCostos imputados Valoración a costo históricoValoración a costo histórico Transferencias entre sectores de la organizaciónTransferencias entre sectores de la organización
35Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Elementos conceptuales:Elementos conceptuales:Costos y beneficios Costos y beneficios
externosexternos Los costos y beneficios Los costos y beneficios externosexternos deben deben tenerse en cuenta, aunque no se computen tenerse en cuenta, aunque no se computen para calcular la rentabilidadpara calcular la rentabilidad Por efectos sobre la empresa madre, corporación o Por efectos sobre la empresa madre, corporación o
subsidiariassubsidiarias Ej.: Con el proyecto, la Unidad de Negocios A libera Ej.: Con el proyecto, la Unidad de Negocios A libera
recursos, que pueden ser aprovechados por otras recursos, que pueden ser aprovechados por otras unidades de negociounidades de negocio
Para aprovechar el potencial de negociaciónPara aprovechar el potencial de negociación Ej.:Si el proyecto hace más eficiente a la empresa A, Ej.:Si el proyecto hace más eficiente a la empresa A,
proveedora de B, ésta también se beneficia, por lo que proveedora de B, ésta también se beneficia, por lo que puede estar interesada en participar en el financiamiento puede estar interesada en participar en el financiamiento del proyectodel proyecto
36Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Elementos conceptuales:Elementos conceptuales:Horizonte del proyectoHorizonte del proyecto
La determinación del horizonte del La determinación del horizonte del proyecto no debería ser burocráticaproyecto no debería ser burocrática La vida del proyecto tiene tres “etapas”: La vida del proyecto tiene tres “etapas”:
InversiónInversión, , Horizonte ExplícitoHorizonte Explícito, , Valor Valor ResidualResidual
La determinación del horizonte del La determinación del horizonte del proyecto debe hacerse en función de la proyecto debe hacerse en función de la duración económicaduración económica de los activos y del de los activos y del período de ventaja competitivaperíodo de ventaja competitiva del del proyectoproyecto
37Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Horizonte del proyecto: Horizonte del proyecto: Duración económicaDuración económica
Es el valor más pequeño entre la vida Es el valor más pequeño entre la vida útil técnica y el tiempo que tarda en útil técnica y el tiempo que tarda en ser económicamente obsoletoser económicamente obsoleto Vida útil técnicaVida útil técnica:: período durante el período durante el
cual el activo mantiene sus cual el activo mantiene sus características técnicascaracterísticas técnicas
Obsolescencia económicaObsolescencia económica: período a : período a partir del cual es conveniente cambiar partir del cual es conveniente cambiar el activo por otroel activo por otro
38Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Horizonte del proyecto: Horizonte del proyecto: RecomendaciónRecomendación
El El horizonte explícitohorizonte explícito de la evaluación de la evaluación debería establecerse en relación al PVC debería establecerse en relación al PVC del proyecto (o eventualmente de la del proyecto (o eventualmente de la empresa)empresa)
Eso implica que un horizonte explícito menor Eso implica que un horizonte explícito menor que el PVC puede llevar a errores en el análisis que el PVC puede llevar a errores en el análisis del proyectodel proyecto
Extender el PVC puede significar reinversiones Extender el PVC puede significar reinversiones futurasfuturas
39Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Elementos conceptuales: Elementos conceptuales:
Consistencia en el Consistencia en el tratamiento de los datostratamiento de los datos
RiesgoRiesgo: El proyecto debe : El proyecto debe compararse con proyectos compararse con proyectos de igual de igual riesgoriesgo El flujo de fondos debe incluir el riesgo El flujo de fondos debe incluir el riesgo
si se descuenta a una tasa con riesgosi se descuenta a una tasa con riesgo La tasa de descuento debe reflejar el La tasa de descuento debe reflejar el
riesgo relevante del proyectoriesgo relevante del proyecto
40Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Elementos conceptuales: Elementos conceptuales: Consistencia en el Consistencia en el
tratamiento de los datostratamiento de los datos
Inflación:Inflación: El proyecto debe El proyecto debe expresarse en una moneda expresarse en una moneda comparable con la tasa de descuentocomparable con la tasa de descuento Valores constantes Valores constantes Tasa real Tasa real Valores corrientes Valores corrientes Tasa nominal Tasa nominal
Flujo de fondos:Flujo de fondos: Elementos Elementos aplicados aplicados Tratamiento deTratamiento de
Capital de trabajoCapital de trabajoAmortizaciones de Amortizaciones de
activosactivosImpuesto al valor Impuesto al valor
agregadoagregadoImpuestos a las Impuestos a las
GananciasGananciasDistinta vida útil de Distinta vida útil de
los activoslos activos
42Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Tratamiento Tratamiento del capital de trabajodel capital de trabajo
El capital de trabajo se define comoEl capital de trabajo se define como Caja operativaCaja operativa Deudores por ventasDeudores por ventas InventariosInventarios ProveedoresProveedores IVA (eventualmente)IVA (eventualmente)
Los saldos de estas cuentas se estiman en Los saldos de estas cuentas se estiman en función de ventas y compras y de la política función de ventas y compras y de la política comercialcomercial
La inversión es La inversión es el diferencialel diferencial de cada período de cada período
43Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Capital de trabajo:Capital de trabajo:ConceptoConcepto
Do Lu Ma Mi Ju Vi Sa
Precio 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5Cantidad 100 100 200 100 100
Ingresos 150 150 300 150 150Precio 1 1 1 1 1 1
Cantidad 100 100 200 100 100 0Egresos -100 -100 -200 -100 -100 0Flujo Neto -100 50 -50 200 50 150
Este es la necesidad de capital de trabajo
de la semana
Este es el incremento requerido por las mayores ventas
Este es el recupero de capital de trabajo al final de la semana
44Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Tratamiento Tratamiento de amortizaciones de de amortizaciones de
activosactivos La amortización es un cargo contableLa amortización es un cargo contable Se Se restaresta de los ingresos en el estado de de los ingresos en el estado de
resultados, para calcular el resultado resultados, para calcular el resultado imponibleimponible Un ajuste más preciso reemplaza la Un ajuste más preciso reemplaza la
amortización contable con la amortización amortización contable con la amortización impositivaimpositiva
Se Se vuelve a sumarvuelve a sumar al resultado después al resultado después de impuestos, para obtener el flujo de de impuestos, para obtener el flujo de fondos relevantefondos relevante
45Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Tratamiento de las Tratamiento de las amortizaciones - amortizaciones -
EjemplosEjemplos
Ingresos x ventas 1.000CMV (600)Margen operativo 400
Gastos (250)Amortizaciones (100)
Resultado antes de impuestos 50Impuestos (18)
Resultado Neto 33más Amortizaciones 100
FLUJO DE FONDOS 133
Ingresos x ventas Bienes de Uso
1.000
Valor Libros Bien de Uso (600)
Resultado venta Bien de Uso
400
Impuestos (140)
Resultado Neto 260más Valor Libros 600
FLUJO DE FONDOS 860
Caso 1: Amortizaciones periódicas Caso 2: Venta de un bien de uso
46Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Tratamiento del IVATratamiento del IVA
La posición de la empresa frente al La posición de la empresa frente al IVA es la diferencia entre dos IVA es la diferencia entre dos movimientos:movimientos: El IVA cobrado a los clientes El IVA cobrado a los clientes IVA IVA
débitodébito El IVA pagado a los proveedores El IVA pagado a los proveedores IVA IVA
créditocrédito
47Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Opciones de tratamiento Opciones de tratamiento del IVAdel IVA
Opción 1Opción 1: Las ventas y las compras se : Las ventas y las compras se computan con IVA. Se calcula la computan con IVA. Se calcula la posición ante el IVA y si es deudora se posición ante el IVA y si es deudora se restaresta
Opción 2Opción 2: Las ventas y las compras se : Las ventas y las compras se consideran netas de IVAconsideran netas de IVA
48Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Tratamiento del IVA:Tratamiento del IVA:EjemploEjemplo
Sin IVA Con IVA
Tasa del IVA
Ventas 1.000 1.210 Compras -800 -968 Resultado 200 242 IVA Débito -210 IVA Crédito 168 Posición IVA -42 Resultado Neto 200 200
21%
49Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Tratamiento del Tratamiento del impuesto impuesto
a las gananciasa las ganancias El impuesto a las ganancias grava el El impuesto a las ganancias grava el
resultado neto del proyectoresultado neto del proyecto
Se calcula como Se calcula como Resultado Resultado operativooperativo menos menos Amortizaciones de Amortizaciones de activos fijosactivos fijos menos menos Resultado Resultado financierofinanciero
50Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Opciones de tratamiento Opciones de tratamiento del impuesto a las del impuesto a las
gananciasganancias Opción 1Opción 1: Calcular en la misma planilla : Calcular en la misma planilla
el resultado imponible, luego el flujo netoel resultado imponible, luego el flujo neto Opción 2Opción 2:: Calcular el resultado Calcular el resultado
imponible en una planilla aparte, y imponible en una planilla aparte, y exportar el monto a pagar al flujoexportar el monto a pagar al flujo
En ambos casos, se calcula el impuesto En ambos casos, se calcula el impuesto que el proyecto pagaría que el proyecto pagaría si se financiara si se financiara totalmente con capital propiototalmente con capital propio Los intereses se computan en la versión Los intereses se computan en la versión
financierafinanciera
51Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Tratamiento del final del Tratamiento del final del proyectoproyecto
La vida del proyecto tiene tres etapasLa vida del proyecto tiene tres etapas InversiónInversión Horizonte explícitoHorizonte explícito Valor residualValor residual
El cálculo del valor residual presenta El cálculo del valor residual presenta dos opcionesdos opciones Cierre del proyectoCierre del proyecto ContinuidadContinuidad
52Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Tratamiento del final del Tratamiento del final del proyecto:proyecto:
Cierre del proyectoCierre del proyecto En el último período – el de cierre – deben En el último período – el de cierre – deben
identificarse los costos y beneficios identificarse los costos y beneficios específicos:específicos: Ingresos por venta de bienes de uso Ingresos por venta de bienes de uso
Como tales o como desechosComo tales o como desechos Memo: Tratamiento del valor de librosMemo: Tratamiento del valor de libros
Ingreso por recupero del capital de trabajoIngreso por recupero del capital de trabajo Egresos por costos de cierreEgresos por costos de cierre
Indemnizaciones de la mano de obraIndemnizaciones de la mano de obra Costo de disposición de desechosCosto de disposición de desechos Costos de cierre propiamente dichosCostos de cierre propiamente dichos
53Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Tratamiento del final del Tratamiento del final del proyecto:proyecto:
ContinuidadContinuidad El proyecto continúa “por muchos El proyecto continúa “por muchos
años” o “eternamente”, por lo que años” o “eternamente”, por lo que debe calcularse el debe calcularse el valor de valor de continuidadcontinuidad
El valor de continuidad es el valor El valor de continuidad es el valor actual del flujo neto de todos los actual del flujo neto de todos los períodos posteriores al final del períodos posteriores al final del horizonte explícitohorizonte explícito
54Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Tratamiento del final del Tratamiento del final del proyecto:proyecto:
Cálculo del valor de Cálculo del valor de continuidadcontinuidad
Caso 1Caso 1: El proyecto dura “n” años y : El proyecto dura “n” años y genera un flujo neto genera un flujo neto constanteconstante
infinito a n tiende si,k
FNVC
kk1
1k1FNVC n
n
55Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
0 1 2 3 4 5 6Flujo Neto (1.000) 100 200 300 400 500 600
k 10% 10%g 0% 3%
Inversión (1.000) -26% (1.000) -19%VA 1-5 1.065 28% 1.065 20%VA 6 - 00 3.726 98% 5.322 99%VAN 3.791 100% 5.387 100%
Valor de Continuidad:Valor de Continuidad:EjemploEjemplo
56
-6k1
1
g-k
FNVC
56Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Costo anual equivalenteCosto anual equivalente
Para comparar entre dos activos de Para comparar entre dos activos de distinta vida útil, se utiliza el distinta vida útil, se utiliza el Costo Anual Equivalente Costo Anual Equivalente
transformación del VA del activo a una transformación del VA del activo a una anualidad constanteanualidad constante
Requerimientos: Requerimientos: Vida útilVida útil Tasa relevanteTasa relevante Valor residualValor residual
1k1
kk1VACAE n
n
57Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Costo anual equivalente: Costo anual equivalente: Ejemplo de selección de Ejemplo de selección de
activos de distinta vida útilactivos de distinta vida útil
Decisión entre dos máquinas de Decisión entre dos máquinas de igual output:igual output:VAC 0 1 2 3 4 5 6
10%
Máquina A (1.436) (1.000) (100) (100) (100) (100) (100) (100)Máquina B (1.173) (800) (150) (150) (150)
CAE A (330)CAE B (472)
La máquina B es más barata, pero dura menos
Considerando la necesidad de repetir la inversión en B en el año 3, A es más
económica
Evaluación de Evaluación de ProyectosProyectos
Criterios de decisiónCriterios de decisiónValor Actual NetoValor Actual Neto
Tasa Interna de RetornoTasa Interna de RetornoPeríodo de RepagoPeríodo de Repago
Índice de RentabilidadÍndice de Rentabilidad
59Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Regla general de Regla general de decisióndecisión
El decisor debe ser más ricoEl decisor debe ser más ricocon el proyecto que sin el con el proyecto que sin el
proyectoproyecto
60Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Criterios de Evaluación y Selección de Proyectos
1) Valor Actual Neto (VAN)
• Se trata de calcular el valor presente de los ingresos y
egresos de fondos
• Expresa en pesos del momento cero, cuanto más rico será el
inversor, si hace el proyecto o si no lo hace
61Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Criterios de Evaluación y Selección de Proyectos
Mecánica del cálculo del VAN (Valor Actualizado Neto)Tasa de Descuento= 10%
Períodos 0 1 2 3 4 5Saldos Actualizados al momento cero -500 100 150 250 300 350
-500,00 500/(1+0,10)0
90,90 100/(1+0,10)1
124,00 150/(1+0,10)2
187,80 250/(1+0,10)3
204,90 300/(1+0,10)4
217,30 350/(1+0,10)5
VAN: $324,90
Saldos Anuales
62Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Formula del VAN Formula del VAN
no iiiiIVAN
11
...1
11
11
1321
Donde:VAN = Valor Actual NetoIo = Inversión iniciali = Tasa de Interésn = Período o vida útil del proyecto
63Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Criterios de Evaluación y Selección de Proyectos
Criterio de Aceptación: Se debe aceptar todo proyecto cuyo VAN sea mayor que 0
Criterio de Comparación: Se elige el proyecto con mayor VAN- Siempre que todos los VAN sean positivos- Si los proyectos que se comparan tienen igual duración
Significado:Mide lo que queda para el dueño del proyecto luego de computar:-Los ingresos-Los costos operativos y otros-Las inversiones y-En la tasa de descuento, el costo de oportunidad del capital
64Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Criterios de Evaluación y Selección de Proyectos
VAN (Continuación)Por lo tanto, representa la RIQUEZA ADICIONAL que se consigue con el proyecto sobre la mejor alternativa = RENTA ECONOMICA• La tasa de descuento empleada refleja el costo de oportunidad del capital• El costo de oportunidad refleja la rentabilidad que exigiríamos como inversoresCaracterísticas del VAN* Información: -El VAN siempre proporciona una respuesta concreta-Siempre es posible calcular el VAN (salvo que tasa de desc. sea cero)-Siempre indica que hacer (rechazar o no)* Aditividad:- VAN (A) + VAN (B) = VAN (A+B)
65Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Criterios de Evaluación y Selección de Proyectos
VAN (Continuación)* Aditividad:
VAN (A) + VAN (B) = VAN (A+B)
Proyecto/ Período 0 1 2 3 VAN (10%)
A -100 50 60 70 47,63
B -150 40 40 80 -20,47
A+B -250 90 100 150 27,16
66Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
•Un proyecto es rentable para un inversionista si el VAN es mayor o igual que cero.
•Es muy importante el momento en que se perciben los beneficios o ingresos.
•A medida que es mayor la tasa de interés, menos importantes son los costos e ingresos que se generan el futuro y mayor importancia tiene los costos e ingresos cercanos al inicio del proyecto.
•No toma en cuenta la duración del proyecto.•Es expresado en terminos absolutos•Dificultad para estimar la tasa de corte Ke
Conclusiones del VAN
67Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
1.1. Tasa de descuento Tasa de descuento ajustada al riesgoajustada al riesgo = Interés = Interés que se puede obtener del dinero en inversiones que se puede obtener del dinero en inversiones sin riesgo (deuda pública) + prima de riesgo.sin riesgo (deuda pública) + prima de riesgo.
2.2. Costo medio ponderado del capital empleado en Costo medio ponderado del capital empleado en el “proyecto” – el “proyecto” – WACC del ProyectoWACC del Proyecto -. -.
3.3. Costo de la deudaCosto de la deuda, si el proyecto se financia en su , si el proyecto se financia en su totalidad mediante préstamo o capital ajeno.totalidad mediante préstamo o capital ajeno.
4.4. Costo medio ponderado del capital empleado por Costo medio ponderado del capital empleado por la “empresa” -la “empresa” -WACC EmpresaWACC Empresa – – ((En caso que el riesgo En caso que el riesgo del proyecto se similar al del proyecto)del proyecto se similar al del proyecto)..
5.5. Costo de oportunidadCosto de oportunidad del dinero, entendiendo del dinero, entendiendo como tal el mejor uso alternativo, incluyendo como tal el mejor uso alternativo, incluyendo todas sus posibles utilizaciones.todas sus posibles utilizaciones.
TASA DE DESCUENTO O DE CORTE
68Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Criterios de Evaluación y Selección de Proyectos
2) Tasa Interna de Retorno (TIR)
Definición “Operativa”
Es la tasa que hace el VAN igual a Cero
Definición “Conceptual”
Es la rentabilidad interna promedio del proyecto
69Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Criterios de Evaluación y Selección de Proyectos
TIR (Continuación)
Es un indicador de la rentabilidad promedio del proyecto
Mecánica del cálculo del TIR (Tasa Interna de Retorno)
Períodos 0 1 2 3 4 5Saldos Actualizados al momento cero -500 100 150 250 300 350
-500,00 500/(1+TIR)0
100/(1+TIR)1
150/(1+TIR)2
250/(1+TIR)3
300/(1+TIR)4
350/(1+TIR)5
VAN: $0,00
Saldos Anuales
500
TIR = 28,20 %
70Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Formula de la TIR
||
*supinf
inf
infsupinf
eriorerior
erior
erioreriorerior VANiVANiVANi
iiiTIR
Donde:TIR = Tasa Interna de RetornoVAN = Valor Actual Netoi = Tasa de interés
71Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Criterios de Evaluación y Selección de Proyectos
TIR (Continuación)
- Se determina aplicando a los saldos del flujo de fondos una tasa de descuento tal que el valor actualizado de los saldos positivos sea igual al valor actual de los saldos negativos, de modo que el VAN sea cero.-Esta tasa de descuento se halla por aproximaciones sucesivas
Criterios de decisión:- No se rechazan los proyectos en los cuales la tasa de descuento sea <= TIR
- Entre dos proyectos se elige el de mayor TIR
72Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Problemas de la TIRProblemas de la TIR
El primer problema, tiene que ver El primer problema, tiene que ver con su utilización en Flujos de Caja con su utilización en Flujos de Caja No Convencionales (FCNC) No Convencionales (FCNC) Un FC convencional (FCC) es aquel en Un FC convencional (FCC) es aquel en
que sólo existe un cambio de signo, en que sólo existe un cambio de signo, en tanto que un FC no convencional, tanto que un FC no convencional, contiene más de un cambio de signocontiene más de un cambio de signo
teóricamente habrá tantas TIR, como teóricamente habrá tantas TIR, como cambios de signo haya en el flujo de cambios de signo haya en el flujo de cajacaja
73Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Problemas de la TIRProblemas de la TIR De aplicar este indicador de rentabilidad a un De aplicar este indicador de rentabilidad a un
FCNC, habrá por lo menos dos tasas de FCNC, habrá por lo menos dos tasas de descuento, que harán el VPN de ese flujo igual a descuento, que harán el VPN de ese flujo igual a 0. 0. Supongamos que su Ke es 10% y que la TIR1 sea 8%, Supongamos que su Ke es 10% y que la TIR1 sea 8%,
en tanto que la TIR2, es 12%. ¿Cuál sería su en tanto que la TIR2, es 12%. ¿Cuál sería su recomendación?recomendación?
Con TIR1, tendríamos que rechazar el proyecto, Con TIR1, tendríamos que rechazar el proyecto, mientras que con la segunda, deberíamos recomendar mientras que con la segunda, deberíamos recomendar su aprobación. su aprobación.
¿Qué debería hacer frente a esta situación?¿Qué debería hacer frente a esta situación?
Dejar de utilizar la TIR como elemento de Dejar de utilizar la TIR como elemento de decisión y emplear el VPN !!!!!!decisión y emplear el VPN !!!!!!
74Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Problemas de la TIRProblemas de la TIR
Primera conclusión:Primera conclusión:
Cuando evaluamos proyectos Cuando evaluamos proyectos con FCNC, debemos utilizar con FCNC, debemos utilizar el VPN ! ! ! !el VPN ! ! ! !
75Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Problemas de la TIRProblemas de la TIR Según lo anterior, podría concluir que Según lo anterior, podría concluir que
cuando el FC es convencional podremos cuando el FC es convencional podremos emplear, indistintamente, el TIR y el VPN .emplear, indistintamente, el TIR y el VPN .
Un momento!!!!..., para contestar esto, Un momento!!!!..., para contestar esto, debemos explicar el segundo problema que debemos explicar el segundo problema que tiene la TIR ! !tiene la TIR ! !
En términos simples, este problema se En términos simples, este problema se
origina cuando se origina cuando se evalúa más de un evalúa más de un proyectoproyecto. En esta situación, la TIR . En esta situación, la TIR
puede entrar en contradicción con el puede entrar en contradicción con el VPNVPN
76Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Problemas de la TIRProblemas de la TIRNos encontraremos frente a la necesidad de Nos encontraremos frente a la necesidad de
evaluar más de un proyecto en sólo dos evaluar más de un proyecto en sólo dos escenariosescenarios
1.1. Al evaluar alternativas Al evaluar alternativas mutuamente mutuamente excluyentesexcluyentes
Se dice que, dos proyectos se excluyen mutuamente, Se dice que, dos proyectos se excluyen mutuamente, cuando al ejecutar uno, necesariamente, se debe cuando al ejecutar uno, necesariamente, se debe renunciar a hacer el otro. Ej; Se tiene un terreno y dos renunciar a hacer el otro. Ej; Se tiene un terreno y dos proyectos para instalar allí. proyectos para instalar allí.
2.2. Cuando existe lo que en Finanzas se denomina Cuando existe lo que en Finanzas se denomina racionamiento de capitalracionamiento de capital. .
Esta situación, se origina cuando existen proyectos Esta situación, se origina cuando existen proyectos cuyos montos de inversión, sobrepasan el presupuesto cuyos montos de inversión, sobrepasan el presupuesto de la empresa. Obviamente, lo que hay que hacer ahí, de la empresa. Obviamente, lo que hay que hacer ahí, es priorizar los proyectos que agreguen más valor a es priorizar los proyectos que agreguen más valor a los accionistas los accionistas
77Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Problemas de la TIRProblemas de la TIR En cualquiera de los dos casos, se tiene más En cualquiera de los dos casos, se tiene más
de un proyecto que evaluar. Y, es aquí, donde de un proyecto que evaluar. Y, es aquí, donde se produce la contradicción entre el VPN y la se produce la contradicción entre el VPN y la TIR.TIR.
Más aún, este problema se da, Más aún, este problema se da, específicamente, cuando los proyectos específicamente, cuando los proyectos analizados tienen:analizados tienen:
Montos de InversiónMontos de Inversión diferentes diferentes Distribución TemporalDistribución Temporal de la caja diferente
Ej., el proyecto A tiene los flujos de caja más Ej., el proyecto A tiene los flujos de caja más grandes pegados al inicio, en tanto que el proyecto grandes pegados al inicio, en tanto que el proyecto B, los tiene más pegados hacia el final).B, los tiene más pegados hacia el final).
El HorizonteHorizonte de evaluación de los proyectos sea “diferente”.
78Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Problemas de la TIRProblemas de la TIR
Segunda conclusión:Segunda conclusión: Cuando evaluamos mas de un Cuando evaluamos mas de un
proyecto a la vez, también proyecto a la vez, también debemos debemos hacerle debemos debemos hacerle caso al VPN ! ! ! !caso al VPN ! ! ! !
SÓLO PODEMOS UTILIZAR LA TIR, CUANDO EVALUAMOS UN SOLO PROYECTO QUE TENGA
UN FLUJO DE CAJA CONVENCIONAL
79Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
TIR y proyectos TIR y proyectos mutuamente excluyentesmutuamente excluyentes
00 11 22 33 44 TIRTIRAA -100-100 5050 4040 4040 3030 24%24%BB -100-100 2020 4040 5050 6060 21%21%
%Dcto.%Dcto. 00 5 5 10 10 15 15 2020 25 25VPN(a)VPN(a) 6060 43.143.1 29.129.1 17.217.2 7.17.1 -1.6-1.6VPN(b)VPN(b) 7070 47.947.9 29.829.8 14.814.8 2.32.3 -8.2-8.2
B tiene mayor flujo de efectivo total, pero se recupera más lentamente que A, por ello tiene mayor VPN a tasas de descuento bajas.
Con tasas altas mejor A. TIR llevaría a escoger siempre A
80Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
TIR: continuaciónTIR: continuación
VPN Proyecto B
PA
24% r
11,1% 21%
- A tasas menores a 11% B es más atractivo. A tasas superiores A- TIR lleva a decisión incorrecta con tasas inferiores a 11%- En la intersección es indiferente hacer A o B.- Intersección se halla calculando TIR para flujos A-B, a esta se la denomina TIR “INCREMENTAL”
81Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
TIR: TIR: Proyectos mutuamente Proyectos mutuamente
excluyentesexcluyentes La TIR no permite seleccionar La TIR no permite seleccionar
adecuadamente entre proyectos adecuadamente entre proyectos mutuamente excluyentes y no mutuamente excluyentes y no repetibles (si ambos lo son):repetibles (si ambos lo son):
0 1 2 TIR VAN
Proyecto 5 -500 500 500 62% 368
Proyecto 6 -1.500 1.500 1.000 46% 690
82Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Tamaño de la Inversión:Tamaño de la Inversión: TIR incrementalTIR incremental
Una forma de solucionar el problema Una forma de solucionar el problema es calcular la es calcular la TIR incrementalTIR incremental::
0 1 2 TIR VAN
Proyecto 6 - 5 -1.000 1.000 500 37% 322
Acepto si la Acepto si la TIR incremental TIR incremental es es mayor que Kemayor que Ke
83Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
-150
50
250
450
650
850
1.050
1.250
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 95% 100%
Perfil de dos proyectosPerfil de dos proyectos mutuamente mutuamente excluyentesexcluyentes
VAN(36,6%) = 134
Proyecto 5
Proyecto 6
84Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
TIR: TIR: Cambios de signo del Cambios de signo del
flujoflujo Si el flujo cambia de signo el análisis Si el flujo cambia de signo el análisis
de la TIR no es tan directode la TIR no es tan directo SeaSea
0 1 2
Proyecto 1 -400 960 -572
85Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Solución de las múltiples Solución de las múltiples TIR: TIR:
TIR ModificadaTIR Modificada Una solución es calcular la Una solución es calcular la TIR TIR
modificadamodificada:: Calcular el VA de los flujos negativos, a Calcular el VA de los flujos negativos, a
una tasa libre de riesgouna tasa libre de riesgo Calcular el VF de los flujos positivos, a Calcular el VF de los flujos positivos, a
una tasa con riesgo (tasa de reinversión)una tasa con riesgo (tasa de reinversión) Calcular la tasa que los iguala, para el Calcular la tasa que los iguala, para el
horizonte del proyecto.horizonte del proyecto. El El inconvenienteinconveniente es que la es que la TIRTIR se se
vuelve vuelve funciónfunción de las de las tasastasas elegidaselegidas..
86Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Criterios de Evaluación y Selección de Proyectos
TIR (Continuación)
Ventajas:
- Resume mucha información relevante
-Facilita la comparación de proyectos de distintos tamaños
Desventajas:
- Existencia de múltiples TIR (cambios de signo en el flujo)
- Proyectos mutuamente excluyentes
- Los flujos son reinvertidos a la TIR
- No tiene en cuenta el tamaño de los proyectos
-Requiere finalmente ser comparada con un costo de oportunidad de
capital para determinar la decisión sobre la conveniencia del proyecto.
87Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Criterios de Evaluación y Selección de Proyectos
3) Período de Repago (Pay Back) Indica la cantidad de períodos que transcurren hasta que se recupera el capital invertido
3.1. Período de Repago (sin descontar)
Períodos 0 1 2 3 4 5Saldos Anuales -500 100 150 250 300 350Saldos Acumulados -500 -400 -250 0 300 650
Período de Recupero: 3 Años
88Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
El Pay Back nos dice con qué rapidez devuelve cada proyecto la inversión inicial.
Cálculo para flujos constantes………. PB = FC0 / FC
Cálculo para flujos variables ………. PB FC = FC0
El Pay Back es un criterio de liquidez, se prefieren las inversiones más líquidas en
lugar de las más rentables. Se utiliza cuando los proyectos de inversión llevan
asociados elevados niveles de riesgo.
89Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Criterios de Evaluación y Selección de Proyectos
3.2. Período de Repago (con tasa de descuento del 10%)
Período de Recupero: 3,5 Años
Períodos 0 1 2 3 4 5Saldos Anuales -500 100 150 250 300 350Saldos Descontados -500 91 124 188 205 217Saldos Acumulados -500 -409 -285 -97 108 325
Desventajas:
• Privilegia los proyectos más cortos
• En la versión más simple, ignora el valor tiempo del dinero
• Da igual ponderación a todos los flujos anteriores al momento
del corte, e ignora todos los flujos posteriores
90Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Comparación de VAN con Plazo de Recuperación (Pay Back)
Proyecto Inv. Inicial Flujo Año 1 Flujo Año 2 Flujo Año 3 Plazo Recup. VAN(10%)A -2000 2000 - - 1 año $ -181,82B -2000 1000 1000 5000 2 años $ 3.492,11
Proyecto Inv. Inicial Flujo Año 1 Flujo Año 2 Flujo Año 3 Plazo Recup. VAN (10%)B -2000 1000 1000 5000 2 años $ 3.492,11C -2000 0 2000 5000 2 años $ 3.409,47D -2000 1000 1000 100000 2 años $ 74.867,02
Desventaja:1) Misma ponderación a todos los flujos de fondos generados antes de la fecha correspondiente a la recuperación y ponderación nula a todos los flujos posteriores2) Tendencia a aceptar demasiados proyectos de duración corta, desechando buenos proy. de larga duración
91Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Criterios de Evaluación y Selección de Proyectos
4) Rentabilidad Contable Media
• Visto en indicadores económicos y financieros• Se obtiene:
Beneficio Contable promedio Inversión Promedio
Cuando más alto sea el porcentaje, más atractiva será la inversión
92Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Rendimiento contable Rendimiento contable mediomedio
AñoAño 11 22 33 44Util. NetaUtil. Neta 1010 1515 2020 3030Deprecia.Deprecia. 2525 2525 2525 2525
Util. Neta media = (10 + 15 + 20 + 30) / 4 = 18.75Util. Neta media = (10 + 15 + 20 + 30) / 4 = 18.75Inversión media = 100 / 2 = 50Inversión media = 100 / 2 = 50 RCMRCM = 18.75 / 50 = = 18.75 / 50 =
38%38% VentajasVentajas
Fácil de calcularFácil de calcular Generalmente se cuenta con información Generalmente se cuenta con información
necesarianecesaria DesventajasDesventajas
No toma en cuenta valor del dinero en el tiempoNo toma en cuenta valor del dinero en el tiempo Usa valores contables, no flujos de efectivo ni Usa valores contables, no flujos de efectivo ni
valores de mercadovalores de mercado No tiene en cuenta la liquidez del proyectoNo tiene en cuenta la liquidez del proyecto
93Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
Criterios de Evaluación y Selección de Criterios de Evaluación y Selección de ProyectosProyectos
5) Indice de Rentabilidad5) Indice de RentabilidadIR = VP / CoIR = VP / Co
VentajasVentajas Esta estrechamente ligado con el VPNEsta estrechamente ligado con el VPN Es fácil de comprenderEs fácil de comprender
DesventajasDesventajas Puede conducir a decisiones incorrectas Puede conducir a decisiones incorrectas
en proyectos mutuamente excluyentesen proyectos mutuamente excluyentes
94Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos
CONCLUSION
El indicador mas apropiado – desde el punto de vista
conceptual – es el VAN.
El más fácil de transmitir es la TIR.
El período de repago tiene fuerte debilidades, pero es
demandado.
NINGUN indicador sintético sustituye a un buen análisis
del proyecto.