8/19/2019 Trading para aprovechar volatilidad http://slidepdf.com/reader/full/trading-para-aprovechar-volatilidad 1/79 º115•10¤•Marzo 2016 ww.estrategiasdeinversion.com º115•10¤•Marzo 2016 ww.estrategiasdeinversion.com º115•10¤•Marzo 2016 ww.estrategiasdeinversion.com º115•10¤•Marzo 2016 ww.estrategiasdeinversion.com º115•10¤•Marzo 2016 ww.estrategiasdeinversion.com MESA • ALPHABET •SYSCO •FUTURO SOBRE NOTAS A 10 AÑOS EE.UU. •IBEX 35 • EUROSTOXX 50 • S&P 500 • DOW JONES • NASD Trading para aprovechar la volatilidad ...y huir de ella Trading para aprovechar la volatilidad ...y huir de ella Más allá del Ibex: Meliá Hotels Página 50 Más allá del Ibex: Meliá Hotels Página 50 Reportaje: Las estrategias más atractivas de trading Página 20 Reportaje: Las estrategias más atractivas de trading Página 20 Reportaje: ¡Cuidado! Pánico, avaricia o los impulsos, sus peores enemigo Página 24 Reportaje: ¡Cuidado! Pánico, avaricia o los impulsos, sus peores enemigo Página 24
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La volatilidad ha venido para que-darse. Ya hemos visto las prime-ras amenazas en los movimientos
que hemos visto en estos primeros me-ses del año, con importantes vaivenesen los principales índices y a amboslados del Atlántico. Justificaciones hay
muchas: China, devaluación del Yuan,Petróleo, subida de tipos de interés enEE.UU y, ahora, el Brexit . Muchos fac-tores que tanto se utilizan tanto paraexcusar las alzas como para defenderlos números rojos. En este entorno, ¿porqué centrarnos en los motivos y no ha-cerlo en los mercados? Es cierto muchasveces la rama impide ver el bosque y,aquí, el bosque está lleno de oportuni-dades. Sólo hay que saber buscarlas.
Porque al final todo el mundo tieneclaro que los valores de renta variableestán a valoraciones atractivas, aunque
hay que ser cuidadosamente selectivo, yla renta fija hay que dejarla –de momen-to– fuera de las carteras, al menos cuan-do hablamos de deuda gubernamental yla corporativa más segura. Y sí ¿por quéno sacar partido de la volatilidad comoactivo? Siempre siendo consciente de
que no es posible preparar carteras to-talmente inmunes a la posible volatili-dad de los mercados aunque sí se puedegarantizar que los flujos de efectivo a lasinversiones sean relativamente sólidosen distintos escenarios.
Editor: Juan Ángel HernándezDirector: José Ignacio SerresSubdirectora: Silvia Morcillo
Análisis: Luis Francisco Ruiz,Ricardo Sánchez-Seco, IG, SGRafael Ojeda, Carlos Rodríguez,Daniel López Argumedo, CepredeVDOS Stochastics, BNY Mellon,Vontobel AM, ISEFI y David Pina
Motor: Wenceslao Pérez GómezViajes: Javier Castro, Beatriz de Lucas Luengo
Colaboran en este número:
Alexey de la Loma, Fernando Luque,Miguel Ángel Bernal, CMC Markets,Antonio Carcelén, José Manzanaresy José L. Martínez Campuzano
Diseño y maquetación: Pablo Carrasco Losada
Producción y control de calidad: Kamigraf S.L.Agencias: 123RF, Iberonews e Infobolsa
de los países periféricos, ex-cluidos los italianos, mejor:el sector crediticio de estos países hasido radiografiado, expuesto desnudoa la opinión pública mundial y obliga-dos a fuertes medidas de saneamiento.Sin embargo, ahora parece que empe-zamos a descubrir que la situación esigual en todos los sistemas crediticios.En efecto, en el mes de febrero salta-ron rumores sobre el Deutsche Banken cuanto a su solvencia. También la
necesidad que tiene Italia de crear un banco malo. Hemos tenido incluso un profit warning de un banco francés,concretamente el Crédit Agricole.Muchos se preguntarán qué es lo queestá ocurriendo.
Cojamos, si me permiten, el caso deDeutsche Bank, donde quizá la pren-sa está recogiendo la parte morbosay no lo que realmente ocurre. Deuts-che Bank, al igual que otros bancosgrandes y sistémicos, en mi opinión
no tienen un problema de solvencia.Desde luego yo no saldría corriendoa retirar mis ahorros. Deutsche Bank,al igual que los grandes bancos de laUnión Europea, es ahora mucho mássolvente. No creo que nadie esté con-templando la quiebra, ni siquiera ma-nejando la posibilidad de que algún
banco quiebre. Por supuesto que siusted tiene o ha contratado productoscomo Fondos de Inversión, Pensiones,Seguros, etc... debe dormir tranquilo.Sin embargo, Deutsche encarna a laperfección lo que está ocurriendo con
el sector bancario.
En primer lugar en algunos mediosde comunicación parece haber un es-píritu revanchista. Se confunde la or-ganización Deutsche Bank con el país,
Alemania. Sus comentarios argumen-tan que a los bancos periféricos de lasnaciones periféricas, salvo Italia, sele ha obligado a un saneamiento muyfuerte, además de que sus cuentas hansido escrutadas en todos los aspectos.
Quienes acusan de esto a DeutscheBank, son como mínimo, unos mise-rables. Deutsche Bank no tiene ningu-na responsabilidad en temas políticos.De haber responsabilidad, ni siquierala tendrían los políticos alemanes es-tatales, sino los locales que han de-
mostrado una actitud servil y no hansabido defender a sus bancos.Con Deutsche Bank y con el res-
to, se argumenta su enorme exposi-ción a los derivados. Quienes hacenestas afirmaciones desconocen totaly absolutamente lo que es un banco.¡Pues claro que un banco tiene deri-vados! Enormes posiciones, pero sonprecisamente para cubrir riesgos, aúncuando mínimamente pueda haberposiciones especulativas. En el casode los swap de tipos de interés, que sir-ve para cubrir a los bancos de movi-
mientos adversos en materia de tipos,
el riesgo no es por el nominal, sinopor la diferencia de tipos pactados ylos que actualmente existen. Además,precisamente como son coberturas,el banco, Deutsche Bank en nuestroejemplo, lo que gane o pierda por elderivado, lo recupera con la operaciónde contado. Es que eso es la cobertu-ra, cercenar riesgos por movimientosadversos de tipos de interés.
Se confunde también lo que sonunos activos como los Coco´s o con-
vertibles por contingencias. Estos tí-tulos están en manos de grandes in-versores, no de pequeños inversores.Estos títulos son capital del banco,quiere decir que fortalece los recursospropios, a mayor volumen de Coco´smayor solvencia.
La banca, toda, no sólo el caso queestoy utilizando como ejemplo, tieneuna serie de problemas: niveles muyreducidos de tipos, con la posibilidadde que sean negativos, también de
modelo de negocio, por supuesto desaneamientos de balances, de un posi- ble estancamiento secular, del enormetamaño impulsado por las autoridades.Esto será preocupante o no para susaccionistas y tenedores de determi-nados títulos de renta fija, pero desdeluego no puede confundirse con la sol-vencia y menos utilizar el revanchis-mo político para la crítica.
En otra ocasión hablamos de estan-camiento secular, pero por favor noconfundamos o tergiversemos temasde forma: descarada, zafia y burda.
«¡Claro que una entidadbancaria tiene derivados!Enormes posiciones. Perolos tiene precisamentepara cubrir riesgos»
Como saben desde hace ya tiempo los principales bancos de los paí-
ses que integran el Euro, aquellos que son los más grandes, ya no son
supervisados por los bancos centrales de cada país; sino que ahora su
supervisión depende directamente de Frankfurt. Pues bien a raíz de esta
nueva desfocalización de las inspecciones vamos descubriendo que
donde parecía haber complacencia la cosa no es como la pintaban.
Frankfurt, tenemos
un problemaDirectora editorial OroyFinanzas.com
Profesor y coordinador del Dpto.de investigación del IEB
Self Bank es un banco digital español, registrado en el Banco de España con el número 1490, que formaparte de Boursorama, filial del Grupo Société Générale y uno de los pioneros en banca digital en Europa
Comparativa realizada según tarifas publicadas en las webs de las entidades mencionadas a fecha27/11/2015 para mercado nacional. En el caso de ING Direct, se ha calculado desde el supuestode no realizar ninguna operación en el semestre. No se cobrará comisión de custodia hasta 2017 enningún mercado a nuevos clientes y clientes sin cuenta de bolsa que la soliciten durante el mes de marzode 2016. Ver bases en www.selfbank.es
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Más allá del trading de muy cortoplazo que se alimenta de la volatilidadintradiaria de los activos, para los tra-ders que buscan emociones fuertes laoperativa en activos que han demos-trado tener una amplia beta es unaopción interesante también para más
largo plazo.Basándose en esta idea, José Luis
Herrera, Client Services Team Lea-der de CMC Markets España, sugiereoperar en Deutsche Bank, que tieneuna beta muy superior a 1. La entidad
germana ha llegado a experimentar bandazos intradiarios del 14% en loque llevamos de año y ha acumuladouna caída de más de un 57% desde losmáximos de abril del año pasado yhasta los mínimos de febrero. Ahora,José Luis Herrera indica que “los mí-nimos del mes de febrero son signifi-cativos, ya que suponen una zona desoporte en velas mensuales; el valorvisitó estos niveles en enero de 2009,por lo que no es fácil que los perforeen primera instancia”. Contemplan-
do este escenario como factible, po-dríamos apostar por la recuperacióndel precio de Deutsche Bank a largoplazo, “que pasaría por dirigirse enprimera instancia a la zona de resis-tencia de los 21-21,5 euros, poner elpunto de mira en niveles entre 30 y 35euros, siempre y cuando no pierda los16 euros” (ver Gráfico 1).
No nos tenemos que ir tan lejospara encontrar valores con una betaelevada para operar. En España te-nemos ejemplos incluso en los "bluechips". Telefónica, con una beta ac-tual superior a 1, es un valor que nosofrece oportunidades de invertir.Borja Mantilla, analista de Hanseatic
Brokerhouse, indica que “una posibleestructura tendencial de impulsosy retrocesos, considerando estos re-trocesos como movimientos de con-
firmación o de afianzamiento de so-portes, puede llevarnos hasta el nivelde 11 euros por acción, apoyado en unsoporte de 9,70 euros. Obviamente,siempre se buscará ese retroceso deconfirmación o, más importante aún,un mínimo creciente ya que es sinóni-mo de tendencia alcista”.
Trading “pacífco”
¿Es usted un trader más tranquiloy la volatilidad actual le trae de cabe-za? Invierta en los principales índices
bursátiles y en acciones con beta in-14 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
Daniel López ArgumedoDirector Técnico deFinagentes Gestión
¿Nueva fase en losmercados?
Buena parte de la corrección en los
mercados financieros se debe al actualnuevo entorno monetario. Nos referimos
a que la Fed emprendió en diciembre un
primer ajuste monetario y “su intención”
es proceder gradualmente a desmantelar
las medidas monetarias en función de la
evolución de los datos económicos. Bajo
este supuesto, desaparece la tutela en los
mercados, al menos en la liquidez de
dólar, y los activos deben ajustarse sin
que funcione ya plenamente el
“anestésico” de la Fed. Tomando en
cuenta esta interpretación, la actual
reacción de los mercados estaríasobredimensionada al funcionar ahora
casi “sin red”. Bien es verdad que existen
factores generadoras de incertidumbre
como: ralentización china, síntomas de
desaceleración en EE.UU, caída del precio
del petróleo o incertidumbre en el sector
bancario. Pero estas mismas variables de
riesgo apenas habrían producido
alteraciones con una liquidez garantizada
por la Fed. El comportamiento actual de
los mercados, de fuerte volatilidad, sería
además totalmente previsible tomando
en consideración que uno de las
características de los QEs asumida por
todos era reducir la volatilidad en el
momento de la adopción de las medidas
para posteriormente aumentar los
movimientos una vez que se restringen
las compras de bonos. A tenor de esta
hipótesis, las turbulentas condiciones
actuales no serían un problema, salvo
que se perpetuasen en el tiempo. Si se
extendieran en el tiempo sí que habría
que hablar de potenciales riesgos sobre
la economía real. De momento laactividad en EE.UU afronta un periodo de
moderación, pero todavía no se advierte
que el sector industrial esté arrastrando
al terciario a una recesión.
Probablemente haya más más indicios
cuando dispongamos de las estadísticas
de empleo de los próximos meses. De
momento los últimos datos de enero han
mostrado una desaceleración en el ritmo
de generación de empleo, si bien la tasa
de paro que, se realiza con otra encuesta,
se situaba en el 4,9% con un aumento de
la tasa de actividad.
«En Deutsche Bank,ponemos el punto de miraen el nivel de los 30-35euros, siempre y cuandono pierda los 16 euros»
ferior. Para apoyar esta idea, comen-zamos el apartado con una operativasobre el S&P 500 que, además, es unode los activos más negociados por lostraders a nivel mundial y es replicadoa la inversa por el selectivo de la vo-latilidad por antonomasia, el VIX. Eneste sentido, Gonzalo Recarte, gestorde carteras de Saxo Bank , nos sugiere
una doble estrategia con el S&P 500y el VIX: “se podrían buscar cortosde volatilidad en entornos de 28-30puntos del VIX, mientras que la rup-tura de este nivel daría pie a abrir
largos en el S&P 500, especialmentesi se rompen los 1.800 puntos). Enese caso, la volatilidad podría subir
hasta entornos de 40-50 puntos y po-dría provocar ventas en renta varia-
ble muy fuertes. Por tanto, se puedenmantener posiciones largas en bolsa
y cortas de volatilidad siempre que elS&P mantenga los 1.800 y el VIX los30; en cambio, giraríamos a cortos en
bolsa y largos de volatilidad en casode que el S&P perdiera los 1.800 pun-tos” (ver Gráfico 2).
Sin salir de Wall Street, Miguel
Méndez, director de Big Deal Capital,nos presenta otra posible operación
en el Dow Jones justificada, además,por fundamentales. El analista con-sidera que “a pesar de la fuerte ten-dencia bajista de comienzos de ejer-cicio, lo más probable es que una vez
«Podríamos operar sobreun doble o incluso untriple suelo del Ibex 35 enel nivel psicológico de los8.200 puntos»
en portada
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G.com
Gráfico 3: Dow Jones diario
8/19/2019 Trading para aprovechar volatilidad
http://slidepdf.com/reader/full/trading-para-aprovechar-volatilidad 17/79ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 17
testeados niveles de soporte entre los15.400 y 15.500, el Dow Jones intenteprobar la superación de la resistenciaen zonas de 16.500 puntos”. Comoapuntalamiento de esta estrategia es-tán “los datos macro, que continúanaportando solidez, y los resultadosempresariales, que no están siendotan negativos como la comunidad fi-
nanciera esperaba. Por ello aposta-mos por una recuperación del preciodel crudo y una mejora de la situaciónen China que implicará rebotes enel conjunto de las bolsas mundiales”(ver Gráfico 3).
Nuestro selectivo Ibex 35 ha acu-mulado una importante sobreventadespués de casi un año de caídas con-secutivas, que empieza a dar señalesde agotamiento. Pero, para estableceruna estrategia de compra en el índi-
ce español, Borja Matilla nos sugiere“tomar como referencia el nivel psi-cológico de los 8.200 puntos y operarsobre la formación de doble o inclusotriple suelo que haga impulsar la co-tización hasta niveles de finales de2015 cercanos a 9.000-9.100 puntos”.
Además de en índices, como intro-ducíamos, también podemos invertiren acciones con beta inferior y mástranquilas, como Vivendi. La compa-ñía de telecomunicaciones francesatiene una beta de 0,63, lo que hacemás previsible sus movimientos. Así
pues, José Luis Herrera establece unaposible operativa en Vivendi basán-dose en “la sobreventa semanal acu-mulada en febrero, que podría prepa-rar una plataforma de salto del valorhacia la zona de los 20-22 euros, queademás coincidirían con la directriz
bajista. Si se supera esta zona, confir-mada por la bajista y con la zona de
resistencia, el recorrido al alza podríaser más ambicioso” (ver Gráfico 4).
En el mercado estadounidense, Mi-guel Méndez selecciona a AmericanWater Works. “La tendencia de esta
compañía especializada en el sectoragua es alcista y su perfil es 'value',con escasa volatilidad y ligeramentedefensiva”. Gracias a estas caracterís-ticas, el analista afirma que “se estácomportando muy bien en momentosde descensos en el conjunto de losmercados y puede proporcionar unarentabilidad muy interesante con unriesgo muy controlado y una volatili-dad muy baja”. Así pues, establece unaposible estrategia de compra con ob-
jetivo en 66,80 dólares y stop loss en58,50 dólares”.
«Se podrían buscar cortosde volatilidad en entornosde 28-30 puntos del VIX,y esta ruptura daría pie aabrir largos en el S&P 500»
¿Está despertandoel oro?
El oro ha sido históricamente un
activo refugio, al cual acuden losinversores cuando crece la
inestabilidad y la volatilidad en los
mercados financieros, y cuando
aumenta la aversión al riesgo.
A la evolución del 'metal amarillo'
le favorecen las débiles expectativas
para el crecimiento económico o las
fuertes inestabilidades en los
sistemas monetarios.
Recientemente, el oro ha
reaccionado al alza desde un nivel
importante a nivel técnico, la base de
un gran canal bajista. Estemovimiento ha coincidido además
con un tramo bajista en la renta
variable, produciéndose ese histórico
trasvase desde la renta variable al oro
desde principios de este año 2016,
algo que no estaba ocurriendo en los
últimos tiempos.
El movimiento lógico era ir hacia la
banda alta del canal, y es lo que ha
ocurrido. Los 1.250-1.265 dólares han
sido el objetivo para el corto plazo, ya
alcanzado. El impulso podría permitir
al oro perforar al alza el canal, o bien
apoyarse previamente en los 1.150
para retomar las subidas que tendrían
como objetivo niveles en torno a los
1.500 dólares por onza, la proyección
de la canalización descrita una vez
rota al alza. Si esto ocurriera, podría
suponer la continuidad de la debilidad
en la renta variable.
Durante el pasado 2015, más
acentuado incluso durante la segunda
mitad del año, estuvimos viendo una
correlación directa entre bajadas delprecio del petróleo y corrección de las
Para muchos inversores en bo-nos, el mercado actual de rentafija es como quedarse atrapado
en una corriente de resaca. Se ven arras-trados por las fuerzas de los bajos tiposde interés hacia una rentabilidad cadavez menor; pero ¿durante cuánto tiem-po pueden patalear en el agua o lucharcontra la corriente antes de sucumbir?
Hasta ahora, muchos inversores en
renta fija no han tomado las medidas ne-cesarias para enfrentarse al reto actualde un periodo prolongado de bajos tiposde interés. Algunos inversores han elegi-do la opción de patalear en el agua y deno hacer nada; otros han elegido lucharcontra las corrientes, aumentando sim-plemente su exposición al riesgo de tiposde interés (por ejemplo, alargando la du-ración de sus inversiones en un momen-to en el que los bonos están ofreciendola menor rentabilidad de las últimas tres
décadas). Con más de la mitad de losactivos de los fondos de pensiones aúninvertidos en bonos, y con unas rentabi-lidades inferiores a los pagos garantiza-dos previstos de muchas aseguradorasde pensiones, ha llegado el momento deque los inversores adapten sus carteras.
Una de las soluciones para los inver-sores en bonos es la de asumir lo quedenominamos un planteamiento globalflexible respecto a los mercados de deu-da, es decir, una perspectiva no limitadapor ningún índice de referencia, ges-tionando los activos de manera activa y
ampliando su conjunto de oportunida-des. Esto les permitirá mantener el nivelde preservación de capital que solíanofrecer las estrategias tradicionales derenta fija. Del mismo modo, los inverso-res deberían abrir sus carteras a la posi-
bilidad del rendimiento absoluto. Dicho
esto, este modelo flexible de renta fija noestá exento de retos, teniendo en cuen-ta la gran variedad de productos dispo-nibles que afirman beneficiarse de unplanteamiento flexible no limitado. Haymucha confusión con los términos y losinversores tienen que formarse para sa-
ber cómo los diversos términos difieren
en su significado y en los resultados deinversión deseados, para evitar sorpre-sas negativas inesperadas.
Volviendo a nuestra imagen intro-ductoria: la marea alta que levantabatodos los barcos (es decir, el descensocontinuo de los tipos de interés) está re-mitiendo, y los tipos globales se encuen-tran ahora cercanos a cero. El riesgoasimétrico que supone la probabilidadcada vez mayor de subida de tipos, ycada vez menor de bajada, es un nuevofenómeno para la mayor parte de losgestores de renta fija. Como los tipos ya
no pueden seguir cayendo, es posibleque al mercado ya no le queden más quedos opciones: prolongar los tipos bajosde interés, o subir los tipos. Ambos esce-narios suponen retos que a las estrate-gias y fondos de renta fija tradicionalesles resulta cada vez más difícil superar.
No es necesario que los inversoresen renta fija abandonen completamen-te las estrategias tradicionales en bo-
nos, pero sí que tienen que asignar unamayor cantidad de capital, de su asigna-ción a renta fija, a estrategias no limita-das por los índices de referencia y que(además de la duración) utilicen otrasformas de generación de rentabilidad,manteniendo al mismo tiempo el nivelde rentabilidad y estabilidad de capitalque requieren los inversores.
La dificultad se desplaza entonces ala búsqueda del tipo adecuado de en-foque de inversión. A diferencia de las
corrientes de resaca, no es necesarioque los mercados de bonos sean traicio-neros; siempre hay opciones. La formade evitar verse arrastrados por el mares conservar la calma y nadar en para-lelo a la orilla, puesto que las corrientesde resaca a menudo son estrechas. Unplanteamiento flexible para la renta fijaadopta una actitud similar con respectoa los mercados de bonos: no luchar con-tra ellos directamente, no mantenersepasivos, pero comprender la propia na-turaleza del mercado y navegar por élcon éxito.
«La forma de evitar versearrastrados por el mar es
conservar la calma y nadar enparalelo a la orilla, no lucharcontra los bonos»
la rma
18 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
Mantener la cabeza
fuera del aguaLa inmensa mayoría de los rescates que realizan los socorristas en el
mar supone el salvamento de personas que han sido arrastradas por
la resaca: una fuerte corriente de agua que se produce cerca de la ori-
lla, con oleaje. Las corrientes de resaca son particularmente peligrosas
para nadadores no preparados, que a menudo intentarán en vano lu-
char contra la corriente, nadando contra ella, o pataleando en el agua
mientras la corriente les lleva mar adentro, lejos de la seguridad de la
costa, hacia aguas más profundas y más traicioneras.
fico diario”, dejando espacio al par paramás subidas. Por tanto, el par podríaoscilar “entre los 1,1265 marcados por el76,4% Fib de mov - máx Octubre / min.Diciembre 2015, y el nivel psicológico de1,1400”.
Así, se podrían dar dos escenariosposibles. “Sobrepasar la resistencia dadapodría dar al par fuerza para un nue-vo test a máximos de Octubre 2015”,
comenta. “Por otro lado, de romper laresistencia, podría poner rumbo a untest sobre el soporte dado por 61,8% Fibdel mismo movimiento mencionado, en1,1123”, explica Molina.
Euro / Corona sueca
Lejos de encontrar interés en paresmás habituales, ahora también podríantomarse posiciones con respecto a otrasmonedas en base a los acontecimientosmás recientes. Por eso Sara Carbonell ve
un punto de entrada ahora mismo sobreel Euro frente a la Corona sueca, una vezse ha producido un importante cambiodentro de la política monetaria.
La experta indica que este escenarioha generado una ocasión importantepara tomar posiciones ante la nueva ba-
jada de tipos en Suecia a niveles de -0,5%“si el recorrido continúa podría alcanzarde nuevo los 9,55, constop en los 9,44”.
Petróleo
El oro negro es otro activo a tener encuenta para los próximos meses. Y esque desde los máximos alcanzados en
julio de 2008 en los 145 dólares, el pre-cio ha caído alrededor del 82%. Un por-centaje que los analistas no esperabancuando fueron preguntados por el suelotiempo atrás.
“Los temores sobre la desaceleracióneconómica mundial, con especial énfasisen la desaceleración de la economía chi-na, que es el principal consumidor de ma-terias primas, los altos niveles de la ofertay la revalorización del dólar, han contri-
buido a este escenario de corrección delos precios”, contextualiza Molina.
Los efectos de la caída de los preciosson distintos para los diferentes países.“Angola, Mozambique, Rusia, son sóloalgunos de los países que requieren re-visar sus cuentas, dada su alta depen-dencia del petróleo”, afirma el analistade OreyiTrade. “Países como Venezuelay Rusia, en varias ocasiones durante el
año pasado, han sido partidarios de re-cortar la producción para así, elevar losprecios de mercado”, añade.
“En este escenario, con las perspecti-vas de un crecimiento moderado en losprincipales bloques económicos y losaltos niveles de producción de petróleo,el promedio de los analistas encuestadospor Bloomberg, señala que los precios
medios en el 2016 estarán alrededor delos 41 dólares por barril”, pronostica.
Sin embargo, también habría que te-ner en cuenta fenómenos externos comola reducción en la producción de los paí-ses productores, lo que podría dar lugara un fuerte aumento de dichos precios.
Además, la intensificación de los conflic-tos en el Medio Oriente también podríadesencadenar el mismo escenario.
“La zona de los 26,20 dólares (mí-nimo observado en enero 2016) puedeactuar como un soporte a corto plazo”,apunta. “Si este soporte se rompe, lazona de los 20 dólares podrá ser consi-derado como un soporte psicológico y lazona de los 34,60 dólares se podrá con-siderar como una resistencia”, terminaanalizando Molina.
Es más, el análisis de la evoluciónde los flujos de fondos en losmercados muestra que los inver-
sores suelen entrar con facilidad en bol-
sa con las subidas; es decir, cuando mássuben más incentivos encuentran paracomprar. Por el contrario, esos mismosinversores suelen salir de la bolsa muycerca de mínimos, cuando han acumu-lado pérdidas para su patrimonio quepueden ser irrecuperables ya que no soncapaces de esperar a la recuperación delas bolsas. Es decir, cuando les puede laimpaciencia, la desolación o el puro pá-nico ante la posibilidad de que el activono pueda dejar de caer.
Si mantener la calma es un buen con-sejo para todos los inversores, lo es másaún para quienes se dediquen al trading.José Lizán, gestor de carteras de AurigaSV lo explica diciendo que “la labor detrader o gestor es un trabajo en el que secometen errores diariamente, y es bási-co ser capaz de ser una persona que en-caje los golpes y que sea capaz de volver
a levantarse.”La cuestión es sencilla: como dice la
mayor parte de los traders, esta profe-sión es una carrera de fondo en la que
todo el mundo se va a enfrentar a pér-didas y ganancias alguna vez en su vida.Por tanto, es esencial no dejarse llevarpor ninguno de los sentimientos y sen-saciones asociados a cada una de esas
circunstancias. La cuestión es, ¿estánpreparados para asumir un periodo depánico en los mercados?
Para Ramón Morell, CEO de ETXCapital, la gran mayoría “noestán pre-parados y sus reacciones son de estuporprimero y de intentar aguantar las po-siciones a toda costa después, convenci-dos de que el mercado ha tocado fondo
y subirá. En estas ocasiones es mejorcerrar con pérdidas y aguantar fuera delos mercados hasta que se estabilicen yconfirmen el rebote”.
Enrique Castellanos, responsable de formación del Instituto BME tiene claroque “si hablamos de un trader con expe-riencia es suficiente. Es decir, que hayasobrevivido en el mercado unos cuantosaños, estará preparado. En el trading sevale o no, tú mismo te das cuenta rápi-damente”.
En esta línea, Lizán apunta que “lostraders que no estén preparados no so-
brevivirán a un momento como el ac-tual”. El experto afirma que “el mercado
es una selección natural de la especie,como decía Darwin. El mercado arruinay expulsa a los malos traders y los bue-nos perduran a largo plazo. Para ello es
básico el concepto de diversificación delriesgo y tener un modelo de gestión. Lostraders que carecen de modelo de in-versión suelen ser expulsados de formanatural del mismo. Hay que tener una
«Una personaexcesivamente visceralpuede ser un trader duranteunos minutos y después seráun ex-trader arruinado»
¡Cuidado! Pánico, avaricia o
los impulsos, su peor enemigoEs probable que si es usted inversor, estos dos primeros meses del año hayan puesto sus nervios y su tem-
planza contra las cuerdas. No sería descartable que en algún momento, incluso, haya fantaseado con vender
y desaparecer para consolarse, si ha tenido pérdidas. Por Ana Linares
filosofía, unos principios de gestión y unmodelo de gestión monetaria del riesgo”.
Porque todos aquellos que se dedicana hacer trading en el mercado todos losdías y casi a todas horas tienen que tener
un plan y, desde luego, no parece fácil,sobre todo cuando hay que comprome-terse con seguirlo a pies juntillas.
Enrique Castellanos apunta que“para un psicólogo es evidente que el serhumano es de todo menos racional. A lahora de afrontar la actividad de tradinges básico elaborar un buen plan de tra-ding y seguirlo estrictamente, lo cual, esextremadamente difícil debido a nues-tra irracionalidad. Un trader tiene queser consciente de ello y entrenar”.
Muchos de los analistas creen quepara una persona excesivamente visce-ral es muy difícil superar sus emocionesy seguir el plan saliendo o entrandoen el mercado cuando algo dentro de
nosotros nos dice que no tenemos quehacerlo. Ramón Morell, de hecho, con-sidera que las personas que se fían desus emociones no deberían dedicarse altrading. Asegura que “es como lo de lassetas, que se dice que todas son comes-tibles aunque algunas lo sean solo unavez. Una persona excesivamente visce-ral y sin autocontrol puede ser un tra-der durante unos minutos o unas horasy después será un ex-trader arruinado”.
Entonces, ¿cómo mantener la cal-
ma y seguir nuestro plan? José Lizánexplica cómo lo hacen en su firma. Enconcreto describe que ellos hacen undoble análisis de tal manera que “si unainversión nos gusta mucho a nivel fun-damental y nuestro sistema nos diceque el Riesgo es alto, mantenemos unmenor porcentaje invertido. Es cuestiónde metodología, no de sentimiento. Losgestores que gestionan en función del“creo que”, o del “sentimiento de merca-do” no durarán en el sector demasiadotiempo desde nuestro punto de vista”.
Castellanos asegura que “tenemos
que tener la confianza de que nuestraoperativa tiene esperanza matemáticapositiva. Tener porcentajes de aciertoselevados, un buen control de riesgosque limite las pérdidas y la templanza
de dejar correr los beneficios. Muy fácilde decir, muy difícil de llevar a la prácti-ca. Además un buen sistema de gestiónmonetaria nos ayudará a optimizar laoperativa”.
En este sentido, algunos expertoscomo Ramón Morell creen que paraganar experiencia es mucho peor quecomencemos nuestra vida como tradersganando de forma indiscriminada por-que “nos confiamos y pensamos que do-minamos el arte del trading. Las caídas
son mayores después, cuando vienen,porque venir, vendrán”, alerta.De hecho, en momentos como el
actual tenemos que enfrentarnos concaídas del selectivo de un 4% o con quealgunos valores de los de mayor tamañoexperimentan descensos de más de un5% o un 6%.
En este sentido, Castellanos explicaque también tenemos que prepararnospsicológicamente para ello. Es más, re-comienda que “hay que entrenar mu-
cho. Aunque constantemente estemosrecibiendo estímulos externos que indi-can que ganar dinero en bolsa es fácil…la realidad es que es muy complicado.Hay que estudiar mucho (de todo, no
basta con hacer un cursito de análisistécnico), leer mucho, comparar, tenerla mente muy abierta… Hay que tenerclaro en qué consiste la actividad de tra-ding; a veces se gana y otras se pierde, yeso no puede alterar en absoluto el esta-do de ánimo. También hay que descan-
sar de vez en cuando”. Y después de estudiar mucho y entre-nar, cada trader tiene su truco. RamónMorell, por ejemplo suele aconsejar “es-cribir en un papel frases como cuidado,calma, no pueden pescarse todos los pe-ces del río, con uno o dos basta, no olvi-des que arriesgas tu dinero en cada ope-ración”. El experto explica que ese papello pone delante de donde tiene su mesade trading para mirarlo con frecuencia.Es más, explica que al lado hay que colo-car la foto de los seres queridos. En estoMorell es taxativo, “funciona”.
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 23
«El mercado arruina a losmalos traders, aquellosque no tienen un modelode inversión. Los buenos,perduran a largo plazo»
Arabia saudí y la guerradel petróleo
Ante este principio de año tan duroen los mercados financieros, de entre
los múltiples factores esgrimidos para
explicar estas bajadas han sobresalido
la desaceleración económica china y la
caída del precio del crudo. Sin duda, la
menor demanda china de materias
primas ha afectado particularmente al
precio del crudo, pero creo que el
problema más importante nos viene
por el lado de la oferta.
La demanda es más difícil de
controlar pero ajustar la oferta a esa
menor demanda se me antoja másfactible reduciendo las cuotas de
producción de crudo de los países de la
OPEP. El problema es que Arabia Saudí
lidera la actual estrategia de la OPEP de
no reducir cuotas para presionar a sus
competidores y sobre todo para no
permitir que Estados Unidos sea
autosuficiente gracias a nuevas
técnicas de extracción más costosas
como el fracking. El coste medio de
extracción por barril de Estados Unidos
es de 36,20 dólares frente a los 9,90
dólares de los saudíes.
Sin embargo, esta guerra del
petróleo podría estar tocando a su fin
porque ya está también perjudicando a
Arabia Saudí que ha pasado a tener
dos problemas. Por un lado los seguros
de impago (CDS) de su deuda pública
han doblado su precio en los últimos 12
meses. Cuanto más demanda hay de
CDS más se percibe el riesgo del país
que cubre, y este es un termómetro
muy válido para darnos cuenta que la
percepción de las cuentas públicas deeste país está empeorando. Por otro
S i usted es de los que se fija en laestadística que ofrece el mercadopara operar, sepa que aún tiene
dos meses para sacar el máximo benefi-cio del mercado pues, a partir de mayo,ya sabe que tendrá que vender hastaoctubre. De lo contrario, tendrá queatender aquellas regularidades estadís-ticas muy comprobadas que conviertena unos días y unos meses en mejores opeores que otros. En muchas ocasiones,por el efecto psicológico pero tambiénpor otros motivos. Si es los que se fija enla estadística como un dato más a la horade tomar decisiones de inversión, aquí le
traemos las tres pautas más popularesentre inversores y expertos para operar.Pero ¿funcionan? (ver Gráfico 1).
Se suele decir que la estadística estápara romperla pero es cierto que la
Pauta del primero de mes tiene una es-peranza matemática positiva –esto es,mayores datos que muestran que funcio-na– y consiste en comprar el último díadel mes unos 20 minutos antes del cierrey vender unos veinte minutos antes deldía después. Es la pauta favorita de José
Luis Cárpatos, analista independiente,como él ha confirmado en numerosasocasiones y que supone “estar unos 74días al año expuesto al mercado. Esta esla táctica. Nada más”. Una pauta que estárespaldada, cuenta este experto, en laforma de operar de muchos hedge funds
pues la mayoría de fondos acumulan eldinero de bastantes días y lo mueventodo justo el último día. Una operación
que les sirve para pasar auditorías. ElGráfico 2 muestra cómo el fenómenoestá totalmente relacionado con los mu-tual funds, que son los que lo crean.
El Gráfico 3 muestra, en escala loga-
rítmica, lo que habría conseguido un in-versor que solo invirtiera en Wall Streetlos tres últimos días de cada mes y los
tres primeros del siguiente. Y lo que ha- bría conseguido si estuviera siempre enmercado menos esos días.
Junto a esta, existe otra de más cortoplazo, intradía. Y es la del vencimiento
«Los vencimientos sobreacciones se producen cadatercer viernes de cada mes,dependiendo de la vida delfuturo o de la acción»
¿Y si nos dejamos guiar
por las pautas estacionales?Son muchas las estrategias que siguen pautas estacionales para operar en bolsa. Entre las más famosas, la
del primer día de mes, vencimiento de opciones y futuros y las del período electoral. Tres pautas que, dicen
los expertos, si existen es porque hay algo que lo respalda. Claro que, se basan en pura estadística. Y en
muchas ocasiones, ya saben que la estadística está para romperla. Por Silvia Morcillo
24 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
Gráfico 2: Posiciones liquidez 'hedge fund' a finales y a comienzos de mes. Fuente: ZeroHedge.com
Gráfico 1: Comportamiento del S&P 500 con el 'Sell in may'. Fuente: Bloomberg
2015201320112009200720052003200119991997
-7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8
1995
-8
600
0,2
500
400
0,1
300
%
200
-0,5
100
0
-1,5
Posición larga en enero, febrero, marzo, abril, octubre, noviembre y diciembre
de opciones y futuros. A menudo es co-nocida la volatilidad que insufla en losmercados el hecho de que venzan los
contratos de opciones y futuros. Losvencimientos sobre acciones se produ-cen cada tercer viernes de mes, depen-diendo de la vida del futuro o de la ac-ción, en tanto que el vencimiento sobreíndices se produce el tercer viernes decada trimestre, por tanto hay un viernescada tres meses que se juntan opciones yfuturos de acciones e índices, la denomi-nada cuádruple hora bruja.
Es en esos días cuando los inversoresinstitucionales bien cierran la posición,
tomando la posición contraria a la quetenían previamente, o la rolan paraquedarse en línea con las expectativasque manejan. Será durante esa semanacuando todas las bolsas experimenta-rán movimientos muy fuertes con unconsiderable aumento del volumen yque llegará a su culminación el viernes.Es importante tener en cuenta el hora-rio de los vencimientos (ver Cuadro 1).
Dicen los estudios que el vencimien-to del Eurostoxx (a las 12:00 horas) es el
más importante de todos. Se suele pro-ducir cierta reacción al alza conformellega el final del vencimiento del mismoy, una vez llegada esa hora, la fuerzaalcista se relaja y se suele producir undescenso que puede ser aprovechado demanera especulativa.
Una vez pasado ese vencimiento, letoca el turno al DAX Xetra, que tam-
bién puede tener ciertas intrusionesalcistas hasta el vencimiento. Y será apartir de ese momento cuando, dicenlos expertos, habrá que estar pendien-te pues el mercado queda libre de esa
“supuesta manipulación” y observarsi el mercado tiene fuerza para seguirsubiendo o, por el contrario, las manos
fuertes están interesadas en un cierre alalza para posteriormente dejarlo caer.Recuerden, este mes de marzo tenemoscuádruple hora bruja.
Por último, y esta la destacamos por
estar en año electoral en EE.UU, está lapauta que habla de que el primer y se-gundo año del mandato son peores parala bolsa en términos relativos mientrasque tercero y cuarto son mejores. Esto
tiene su fundamento: los presidentes enlos dos primeros años toman las medi-das más drásticas, llevan a cabo su pro-grama electoral incluso si es a costa delmundo empresarial. Si hay un momentopropicio para tomar medidas es cuandotodavía se tienen los niveles de popula-ridad altos y la reciente victoria en lasurnas otorga una fuerte legitimidad.Sin embargo, a mitad de mandato seproducen las “elecciones de medio pla-zo” en el que se tomarán medidas más
populistas, para favorecer la expansión,el crecimiento, fomentar los negocios…y que serán positivas para los negocios,vía fiscalidad o medidas monetarias, conel consiguiente efecto sobre las bolsas.
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 25
Ciclo histórico bursátil según el año presidencial en EE.UU. Fuentes: BofA Merril Lynch, Bloomberg
Gráfico 3: Comportamiento acumulado del S&P 500 el primer y el último día de mes. Fuente: GKFX
Dic-11
DicJunDicJunDicJunDicJunDic
año 4año 4año 3año 3año 2año 2año 1año 1año 4
Jun-11Dic-10Jun-10Dic-09Jun-09
5
10
15
128
124
120
116
112
108
104
100
96
20
132
25
136
0
-15
-10
-5
Último día de mes
Primer día de mes
Cuadro 1
Vencimientos
• A las 12:00 vencen los futuros y opciones sobre el EuroStoxx.
• A las 13:00 lo hacen los futuros y opciones sobre el DAX.
• A las 14:30 tenemos vencimientos en Estados Unidos, Mini Nasdaq, Mini
Rusell, Mini SP y Mini Dow.
• A las 16:00 vencen los futuros y las opciones de nuestros vecinos franceses,
el CAC 40.
• A las 16:45, casi cerrando la sesión vencen los futuros y opciones sobre
nuestro índice.
• A las 17:35 vencen los futuros y las opciones sobre acciones del MEFF.
Emanuele Bona (EB), Director de Banca On Line de Banca Farmafactoring yBegoña Martínez (BM), Responsable de Depósitos de Banca Farmafactoring Sucursal en España
«La cuenta corriente Facto,totalmente gratuíta, ofrecedepósitos al 1,50% TAE a unaño, al 2,06% a tres años y al2,65% a cinco»
por un amplio incremento en el volumende contratación. El rebote permite dis-
minuir algo la extrema sobreventa acu-
mulada pero que no impide que nos en-
contremos ante una estructura técnica
de máximos / mínimos significativos de-
crecientes con unas medias móviles de
largo plazo cruzadas a la baja y presen-
tando una acusada pendiente negativa.
Las lecturas técnicas obtenidas por
nuestros indicadores técnicos son muy
pobres. Las acciones que componen el
Ibex 35 solo obtienen un 24,3% de lospuntos totales disponibles. De estas ac- Porcentaje de puntos obtenidos por las compañías del Ibex 35 en los diferentes filtros técnicos
100
75
50
25
%
totales
Puntos
24,3%
aprobado
Acc. con
17,1%
LP
Tendencia
17,1%
MP
Tenden.
5,7 %
total lento
Momento
22,9%
t. rápido
Mom.
LP
Volumen
MP
Vol.
57,1%
LP
Volatilidad
54,3%
MP
Volat.
14,3%
mercados • cartera ibex
Escenario Ibex 35
Ibex 35 en gráfico diario con Rango de amplitud medio en porcentaje, oscilador MACD y volumen de contratación. Fuente: Visual Chart
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H&M no va mal. Su negociocrece gracias a una estrategia
que consiste en abrir casi 500establecimientos nuevos cada año entodo el mundo, tantos, que mantienesu puesto como segunda mayor cade-na de tiendas de ropa de todo el mun-do, sólo por detrás de Inditex y eso noes un problema, pero a los suecos noles gusta ver la espalda de la matrizde Zara cada vez que dan la vuelta auna esquina.
A cierre del año pasado, la empre-sa tenía un total de 3.958 tiendas en
todo el mundo tras abrir 413 estable-cimientos en 2015. Para este ejercicioestá prevista la apertura de otras 425.
El aumento de tamaño es evidente,sin embargo, las tasas de mejora de
beneficio y ventas se van estancandocon el tiempo. En el último trimes-tre de 2015, por ejemplo, la compañía
tuvo que enfrentarse con unos resul-tados peores de los que esperaban los
analistas del consenso debido tanto ala caída de las ventas producidas porel buen tiempo en el hemisferio norte.
Sin olvidar, eso sí, la fortaleza deldólar. Y no es que la sueca gestione
su cuenta de pérdidas y ganancias en base al billete verde, sino que la ma-yor parte de sus proveedores están en
Asia y allí los costes están denomina-dos en la divisa americana.
En el conjunto del año su beneficiocreció un 4% al situarse en 2.205 mi-llones de euros y sus ventas crecieron
un 19%, pero los analistas ven riesgosen su situación. Más cuando en los
tres últimos meses se han producidouna ralentización de sus ventas com-parables, es decir, las que se produ-cen en los establecimientos abiertoshace al menos doce meses.
El propio Consejero delegado deH&M, Karl-Johan Persson explicabaque hasta el momento las cuentas de2015 han sido “las más altas en su his-toria, aunque somos muy conscientesde todos los retos que tenemos pordelante”. Explicaban que para solven-
tar estos vientos de cara tenía previs-to aumentar las inversiones. A nadie se le escapa que los índices
de crecimiento de su archirrival Zarason mucho más altos. Hasta el tercertrimestre las ganancias aumentaronun 20% y como las comparacionesson odiosas, la empresa que preside
Amancio Ortega cuenta hoy en díacon unos 3.000 establecimientos másque los que tiene la sueca.
En el futuro, H&M tiene varios re-
tos por delante; el primero de ellos en-frentarse a sus problemas de divisas, ya una menor diversificación geográfi-ca que su rival. En la actualidad, casiun 75% de sus ingresos procede de Eu-ropa, y la mayor parte solo de un mer-cado, de Alemania. Por eso la mayorparte de las aperturas se van a produ-cir fuera de estos países, fundamen-talmente en Estados Unidos y Asia.
Por si fuera poco, la tendencia delas sociedades modernas es cada vezmás clara; a los compradores cadavez nos gusta ir menos a las tiendas
H&M también quiere
vestirse de ZaraLa cadena de tiendas de ropa sueca lo está intentando. Durante muchos años Inditex y ella lucharon frente
a frente por instalarse como la mayor compañía textil del mundo; pero finalmente fue la española la que se
hizo con este puesto. Sin embargo H&M no se conforma y ha optado por intentar 'inditextizarse' para hacer
frente a los retos que tiene por delante. Por Ana Linares
mercados • an�lisis fundamental europa
«H&M no se conformacon la situación actual y haoptado por 'inditextizarse'para hacer frente a los retosque tiene por delante»
y optamos por la comodidad de hacerla compra a través de internet, algo
que se ha convertido en otro hándicappara las empresas del sector.Para poner solución a estos pro-
blemas, H&M está aumentando elnúmero de mercados en los que ofre-ce su canal on-line con la vista muypuesta en China, donde los expertoscreen que el mercado de compras porinternet podría crecer un 45% en lospróximos cinco años.
H&M, además, se enfrenta a otroreto, la competencia de Primark, la
tienda de descuento irlandesa cuyaexpansión ha afectado mucho másque a Zara, ya que la española es vistapor los consumidores como una ense-ña de más valor y calidad.
En este contexto, a la firma nórdicano le ha quedado más remedio que se-guir los pasos de la española y enfras-carse en las modas que ha impuesto
Amancio Ortega al sector. Entre otras,la venta de un mayor rango de produc-tos que van desde la cosmética, a laapertura de una tienda de ropa de ho-gar y decoración que, en algunos as-pectos, se parece mucho a Zara Home.
Con esta estrategia, además, lacompañía ha intentado entrar en pro-ductos que le dejan un mayor margeny que, por lo tanto, resultan mucho
más rentables.Pero, por el momento, hay estra-
tegias que H&M aún no ha emulado.Uno de los secretos de Inditex quemás gusta tanto a sus clientes como alos analistas es su capacidad de adap-tación a las diferentes modas y necesi-dades de los clientes en tiempo récord.
Además, el hecho de que todo elsistema de logística esté alojado enEspaña permite enviar cualquierprenda a cualquier lugar del mundoen 48 horas, con lo que la capacidadde respuesta es prácticamente inme-
diata y casi inigualable.La evolución de la acción en losúltimos años ha sido prácticamenteparalela a la evolución de la bolsa deEstocolmo. A cierre de esta edición,en 52 semanas sus títulos habían caí-do alrededor de un 20%.
A pesar de todos los retos que tienepor delante, la mayor parte de los ana-listas que siguen el valor apuestan porcomprar sus títulos, en concreto un41%. Sin embargo, el resto se distribu-
ye entre los que apuestan por vender ylos que aconsejarían mantener.Por otro lado, el consenso le da un
precio objetivo de 307 coronas poracción, lo que le daría un potencialde alrededor de un 10%.
En estas circunstancias habrá quever si H&M es capaz de vestirse parala ocasión en los próximos meses y sies capaz de convertirse en la estrellade la alfombra roja. Por el momento,la diva que más brilla sigue siendoInditex, ¿hasta cuándo le durará laatención de los flashes?
«A los compradores cadavez nos gusta menos ir alas tiendas y optamos porla comodidad de hacer lacompra por internet»
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 47
Análisis técnico de H&MLa marca sueca H&M de tiendas de
ropa, complementos y cosmética que
cuenta con más de 3.000establecimientos en todo el mundo
repartidos en 44 países y emplea casi a
100.000 personas, es el segundo grupo
textil más importante en Europa por
volumen de facturación.
A mediados de 2013, superó la parte
alta del rango lateral en el que llevaba
inmerso durante casi dos años entre
260 y 208 euros, a continuación, se
inició una tendencia alcista que duró
casi dos años y que le llevó a las
acciones de la compañía a marcar
máximos históricos en 368 euros
durante el mes de marzo de 2015.
A corto plazo, parece que las fuertes
caídas de los últimos días se están
frenando justo en el soporte semanal de
largo plazo situado en 260 euros. Este
nivel funcionó como resistencia desde
2010 hasta septiembre de 2013 y desde
entonces viene actuando como soporte,
en esta zona se marcaron los mínimos
anuales de 2014. Si acaba perforando el
soporte de los 260 euros, no hay
referencias de soporte o suelo hasta los240 euros por acción.
¿Cómo marcha su área de Real Estatey Propiedad Mixta?, ¿se ha recuperadode los años peores de la crisis?
El área Real Estate nos permitemaximizar la rentabilidad y el valor denuestro portfolio. En Meliá tenemosclaro que somos hoteleros y el modelode crecimiento mediante contratos degestión, poco intensivo en capital, nospermite concentrarnos en lo que me-
jor sabemos hacer: gestionar hoteles ydesvincularnos de los ciclos inmobilia-rios. En cuanto al Club Meliá (modelode Propiedad Mixta) sigue funcionandode manera excelente, aunque más en-focado a la región de Américas, dondeel modelo de negocio del Club está muyconsolidado.
Han cumplido 25 años presentes enCuba. ¿Se plantean hacerse con la ges-tión propia de los hoteles?
Nuestro crecimiento en Cuba se havehiculado siempre por la vía de loscontratos de gestión, y nos ha ido muy
bien acompañando a nuestros socios lo-cales en su desarrollo, ha sido una sim- biosis excelente de la que todos hemosaprendido y obtenido grandes réditos,
y nada indica que esto vaya a cambiar.
Meliá quiere seguir siendo el mejor ges-tor hotelero para Cuba y seguir crecien-do de la mano de nuestros socios. Una
vez más se confirma que nuestro mode-lo de negocio basado en la gestión es elmás idóneo y flexible para crecer en unamayoría de regiones del mundo.
¿Cómo les afecta la fusión de los princi-pales grupos hoteleros del mundo, Ma-rriot y Starwood?
La creación de un gigante compues-
to de dos gigantes no es algo que nosafecte demasiado, por de pronto, a nivelanecdótico, “ascenderemos” una posi-ción en los rankings a fusionarse dosde las primeras cadenas. Meliá tieneun posicionamiento muy claro para susmarcas, que en algunos casos compiten
en pie de igualdad con algunas de lasmarcas de Marriot o Starwood, y somoslíderes en el segmento resorts.
¿Cuáles serán las principales guías del
plan estratégico 2016-2018? Aunque todavía no se ha presentado
al mercado, puedo avanzarle que con
este nuevo plan Meliá espera aquilatarsus grandes fortalezas como sus mar-cas, su excelencia gestora, su patrimo-nio inmobiliario, su talento y sus valo-res, y consolidar su posición al frente dela industria en aspectos básicos como ladigitalización, la innovación y la gestión
de ingresos.
Tienen una emisión de bonos simplesque vence en julio de este año y otrade convertibles que vence en abril de2018. ¿Barajan emitir más deuda simpleo convertible?
No se prevé emitir más bonos con-
vertibles, pero sí seguimos interesadosen el mercado de capitales, con el obje-tivo de mantener una deuda con fuentesde financiación diversificadas.
En 2015 repartieron 0,03 euros por ac-ción en concepto de dividendos. ¿Pla-nean modificar su política de retribu-ción al accionista?
No, en estos momentos no nos esta-mos planteando un cambio en la políti-
ca de dividendos.
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 51
«Llevamos 21 trimestresconsecutivos registrandocrecimientos en el RevPAR(ingreso por habitacióndisponible)»
El inicio del año 2016 nos deja cifras en términos de rentabilidad de mu-
chos de los activos que para un inversor tradicional resultan difíciles de
gestionar. Los mercados de Renta Variable se han visto muy castigados
en un contexto de incertidumbre en varios frentes (precio del petróleo,
situación de las economías desarrolladas, inestabilidad política...).
¿Año complicado
u oportunidad?Departamento de productos
cotizados Société Générale CIB
Carlos García Rincón
www.warrants.com
Evolución de los índices de Materias Primas WTI Futures x5 short Leveraged Index y WTI Futures x5 Leveraged Index
A
primera vista podría parecer
que en este entorno es com-plicado obtener fuentes de
rentabilidad que nos permitan capearla situación, pero es ahí donde los Pro-ductos Cotizados encuentran su mejorescenario. Con los Productos Cotizados
podemos acceder a una amplia varie-dad de activos (Acciones, índices, Tiposde cambio y Materias Primas) y hacerlocon estrategias de inversión muy varia-das, desde la cobertura de posiciones decontado que nos interesa seguir mante-
niendo ante el potencial de rentabilidadque en el medio o largo plazo nos puedeaportar, hasta la simple especulaciónde corto, medio o largo plazo.
Sin duda que la amplia oferta de pro-
ductos en algunos de los pay-offs más
demandados facilitan este tipo de oper-ativa, ese el caso de los MULTI dondela oferta disponible es muy extensa yabarca tanto índices de Renta Vari-
able como los ligados al Ibex 35, el Eu-
roStoxx 50 o el Dax Xetra como otrosligados a índices sobre Tipo de Cambio.Recientemente han llegado al mer-
cado español MULTIS sobre índicesde Materias Primas (WTI Futures x5
short Leveraged Index y WTI Futu-
res x5 Leveraged Index) que permitenrealizar estrategias de corto plazo so- bre la evolución de los futuros del WestTexas al alza y a la baja con apalanca-mientos de 5 veces (ver gráfico).
En el caso de los MULTI sobre el
West Texas, como sucede con el res-to de MULTI, los índices apalancadossobre la materia prima se calculan en base diaria, por lo que la eficiencia enla réplica apalancada se obtiene deforma perfecta de cierre a cierre, pu-
diéndose producir un efecto positivo onegativo en periodos más prolongadosde tiempo.
Con estos nuevos MULTI se am-plía una oferta en Productos Cotizados
«Si el precio del subyacentese acerca demasiado a unode los límites, el inversorpuede deshacer la posicióny limitar pérdidas»
Cód. de Bolsa Subyacente Lím. inferior Lím. superior Vencimiento
I0224 BBVA 4.50 7.00 16/12/2016
I0225 BBVA 4.50 7.50 16/12/2016
I0226 Santander 3.00 5.00 16/12/2016
I0227 Santander 3.50 5.50 16/12/2016
I0228 Inditex 24.00 34.00 16/12/2016
I0229 Inditex 25.00 35.00 16/12/2016
I0230 Telefónica 8.00 11.50 16/12/2016
I0231 Telefónica 8.00 12.00 16/12/2016
I0232 Ibex 35 7,000.00 10,500.00 16/12/2016
I0233 Ibex 35 7,500.00 11,000.00 16/12/2016
I0234 Ibex 35 7,500.00 10,500.00 16/12/2016
sobre Materias Primas que se compo-ne de Warrants (Oro, Plata y PetróleoBrent) Certificados Quanto (Sin riesgode Tipo de Cambio) sobre Oro y sobrePetróleo Brent, ambos son produc-tos que no incorporan apalancamien-to, que no tienen vencimiento y que
ofrecen la posibilidad de neutralizarel efecto del tipo de cambio (posible
apreciación del Euro) y lo que ello su-pondría en términos de rentabilidad enun posicionamiento sobre materias pri-mas que se negocian en dólares.
Sin embargo, el interés del inversorsigue mayoritariamente centrado en
Renta Variable española por lo que esimportante destacar que existen másde 80 Warrants referenciados al Ibex35, además de una amplia oferta enTURBOS sobre el selectivo español yrecientemente se han lanzado nuevos
INLINE que permiten rentabilizar unpotencial escenario de lateralidad.Por lo que se refiere a estos últimos,
el pasado 18 de febrero comenzaron acotizarse en Bolsa Española 11 nuevos
INLINE (ver Tabla).Se trata de productos en los cuales el
inversor puede rentabilizar un escena-rio de lateralidad (en sentido amplio) yrecibirá a vencimiento un pago fijo de10 euros siempre que el activo subya-cente no haya cotizado nunca fuera de
los niveles marcados por los dos límitesdel producto. De producirse el toque de
cualquiera de los límites por el preciodel subyacente en cualquier momentode una sesión hábil el producto vence-ría de forma anticipada y sin valor. Per-diendo el inversor el importe invertido.
Como en cualquier Producto Coti-zado, el creador de mercado garantizala liquidez en todo momento, por loque si el precio del subyacente se acer-ca demasiado a uno de los límites el
inversor tendría la posibilidad de des-hacer la posición y limitar las pérdidas.
Por tanto a la hora de enfocar unaño de inversión, que se anticipa com-plejo, lo primero es razonar cualquierdecisión de inversión y canalizarla através de aquel producto más adecua-
do a nuestro perfil de inversión y nodescartando de antemano ninguna
posibilidad. Las opciones para el inver-sor puede pasar por diferentes tipos deactivos (Acciones, índices, divisas, tipode cambio...) diferentes formas de ex-posición (apalancada, no apalancada,con vencimiento o no, con riesgo de
tipo de cambio o sin él...) y en diferen-tes escenarios (de corto, medio o lar-go plazo, alcistas, bajistas, laterales) ypara todas esas alternativas existe unProducto Cotizado que con un perfilde perdida limitada A la inversión ini-
cial) y sin mayores costes que el accesoa mercado (costes de brokerage ) y quefacilita un canal seguro, transparentey liquido para poder materializar cual-quier idea de inversión.
«Han llegado MULTIS sobreíndices de Materias Primasque permiten estrategias decorto plazo alcistas y bajistassobre el West Texas»
pérdidas con el VAR?Podemos quedarnosfuera de mercado
¿Y si limitamos las
pérdidas con el VAR?Podemos quedarnosfuera de mercado
56 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
Dicen los expertos que las caídasque hemos visto en los últimosmeses en las bolsas no se ha debidoni a China, ni al petróleo, ni siquieraa una posible repetición del caso
Lehman Brothers en Europa. Como sesuele decir, cuando muchos factoressirven de justificación a una caída, enrealidad no es ninguno. Sin embargo,hay un factor que argumentan cadavez más expertos: las ventas forzosasde fondos soberanos y fondos VAR,aquellos que tienen un límite depérdidas por año natural dentro de supropio folleto. Pero ¿qué hay dentrode estos fondos?
Por Silvia Morcillo
Dicen los expertos que las caídasque hemos visto en los últimosmeses en las bolsas no se ha debidoni a China, ni al petróleo, ni siquieraa una posible repetición del caso
Lehman Brothers en Europa. Como sesuele decir, cuando muchos factoressirven de justificación a una caída, enrealidad no es ninguno. Sin embargo,hay un factor que argumentan cadavez más expertos: las ventas forzosasde fondos soberanos y fondos VAR,aquellos que tienen un límite depérdidas por año natural dentro de supropio folleto. Pero ¿qué hay dentrode estos fondos?
Los fondos VAR son aquellos quetienen un límite de pérdidas
por folleto dentro de un añonatural. Esto les obliga a cerrar posi-ciones una vez se acercan a sus nivelesde pérdidas máximas permitidas enun año, que no podrán abrir de nuevohasta el año siguiente. El VAR –Valueat Risk – fue un término que surgió enlos años 80 de la mano del entoncespresidente de JP Morgan quien de-mandaba un informe diario que, enuna sola página, resumiese el riesgode pérdida de la cartera de trading enlas siguientes 24 horas. Así surgió elinforme 4:15 posterior al cierre.
Al final, el VAR busca cuantificar yresumir todo el riesgo de la cartera,por muy compleja que sea y en unaúnica cifra y se podría definir como lamáxima pérdida en que puede incu-rrir una posición financiera por movi-mientos habituales de los precios delmercado, dando un horizonte para laconsecución de dicha pérdida y unaprobabilidad asociada a dicho evento.¿Qué pasa cuando comienzan a saltarlas alarmas? Antes de llegar a ese lími-te máximo de pérdida van “soltandolastre”, comenzando por los activos demás riesgo pero siempre en base a laliquidez de los mismos.
Es decir, que si tienen alguna emi-sión de deuda que deben vender pero
no hay liquidez, o el precio al que secruza está muy lejos de lo que el ges-tor puede asumir vender, entonces tirade lo líquido: la bolsa, la renta varia-
ble. “De ahí que mucha gente no com-prenda aún que, en los fondos mixtos,aunque éstos sean fondos soberanos,los problemas de iliquidez de determi-nados segmentos de deuda (high yield,Coco Bonds…) arrastran a la baja a la
bolsa”, reconoce José María Luna, di-rector de análisis de Profim EAFI .
Claro, esto tiene un efecto colateral:no pueden abrir de nuevo posicioneshasta el año siguiente, pues no sólo hantenido que vender, sino que son com-pradores que no vuelven a aparecer entodo 2016. Son fondos que se han per-dido, de ahí que contribuyan a reducirla liquidez del mercado y, por ende, aincrementar la volatilidad del mismo.
Dentro de la categoría de fondosque tienen el VAR como apellido, los
hay de distinta naturaleza: fondos mul-tiestrategia, alternativos, mixtos mo-derados y algunos mixtos de renta fijadefensivos… En definitiva, todos aque-llos que buscan maximizar los benefi-cios con una volatilidad limitada. Hayque dejar claro que el VAR, por sí solo,no tiene ningún tipo de benchmark –eldato de volatilidad de un fondo siem-pre se debe interpretar en relación conla volatilidad de los demás fondos de su
reportaje
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 57
Los mejores fondos de Renta Variable Europa Alto Dividendo
Nombre del fondoRentabilidad (%)
Volatilidad Rating MS1 año 3 años 5 años
Invesco Pan European Equity Income -17,95 -12,29 10,70 12,91%
BlackRock European Equity Income Fund -15,91 -12,11 10,16 12,28%
UBS European High Dividend -15,03 -16,50 10,13 18,51%
Threadneedle Pan European Equity dividend -14,53 -10,80 8,74 12,87%
Argonaut Pan European Dividend Income 5,39 20,40 8,31 12,70% -
M&G Pan European Dividend -17,36 -10,11 8,04 13,42%
Foncaixa Bolsa Dividendo Europa Premium -21,33 -15,85 7,99 14,49%
Deutsche Invest II European top Dividend XC -13,38 -12,87 7,61 12,14%
Petercam Equities Europe Dividend -15,21 -12,13 7,33 12,46%
Fuente: Morningstar. Datos a 15/02/16
«La gestión del FoncaixaConservador Var 3 se lleva acabo siguiendo un sistema decontrol de riesgo basado enel método VAR»
misma categoría– y es una medida deriesgo en términos absolutos.
Pero ¿cómo han modificado sus es-trategias los fondos con una rentabili-dad más baja? Dentro de la categoríade quefondos.com de retorno absolutocon volatilidad baja, el Mutuafondo
Inversión & Cooperación ofrece unarentabilidad acumulada a tres añosdel 6%, frente al 1% de su categoría,aunque 2015 terminó el año con ren-tabilidad negativa. Según la última fi-cha del fondo remitida a la CNMV, lainversión media en fondos mixtos se
redujo hasta el 2,31% –desde el 4,11%del período previo– mientras que
la inversión en mercado monetario,activos sin riesgo, se redujo hasta el45,9%. De esta manera, la gestora haincrementado su exposición a DWS,mientras que Robeco, Aviva y Pioneercomponen algunas de las posicionesmayoritarias del fondo.
Entre las gestoras españolas, el Fon-caixa Conservador Var 3 no garantizarentabilidad a objetivo pero la gestiónse llevará a cabo siguiendo un sistemade control de riesgo basado en el méto-do VAR, fijándose un VAR del 3% en unplazo de 1 año. La volatilidad máximadel fondo está por debajo del 5% anual.Este fondo de inversión tiene un por-centaje elevado en liquidez, a través defondos monetarios de la propia casa yletras del Tesoro Español.
fondos • reportaje
58 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
Momento para ser'contrarian'
Hay una cita atribuida a W. Buffett
que dice algo así como "sé temeroso
cuando los demás son avariciosos y
avaricioso cuando los demás son
temerosos". O dicho de otra manera:
merece la pena ser un poco contrarian.
En Morningstar nos gusta serlo y
nuestra lista de acciones 5 estrellas
suele estar plagada de valores "poco
atractivos" actualmente como
Volkswagen, Fiat, BBVA o Crédit Suisse.
Otro indicio es la estrategia de los
analistas de Morningstar en EE.UU, que
consiste en comprar fondos (o ETFs) en
las tres categorías menos populares delejercicio pasado. La popularidad la
determinan los flujos de fondos
(entradas y salidas de dinero). La
estrategia suele funcionar porque tiene
sentido. Generalmente el inversor suele
comprar activos que se han comportado
bien en el pasado reciente, pero fuertes
flujos de entrada y altas rentabilidades
pasadas es una señal de que el activo
puede estar algo sobrevalorado.
Para aplicar correctamente esta
estrategia, el inversor debe mantener
los fondos menos populares entre tres
y cinco años y a la vez desprenderse de
los fondos más populares durante ese
periodo. Esta estrategia ha generado
rentabilidades francamente aceptables,
aunque con algunos periodos
irregulares. Funciona muy bien si hay
cambios drásticos (como en 2008 o
2009), pero no tan bien cuando la
rentabilidad de las categorías es más
consistente, por lo que conviene ser
constantes y aplicarla de forma
marginal en lugar de construir lacartera sólo en base a esta estrategia.
Y ¿cuáles son las categorías más
denostadas a lo largo del año 2015?
Las categorías de fondos menos
populares en EE.UU han sido la de RV
USA Large Cap Growth, la de RV USA
Large Cap Value y la de RV USA Large
Cap Blend, tres categorías de fondos
de acciones de gran capitalización. Por
el contrario, entre las categorías de
más éxito en 2015 figuran la de RV
Internacional, la de RV Europa y la de
RV Sector Farmacéutico.
Fernando LuqueSenior Financial Editor deMorningstar España
«Por sí solo, el VAR no tiene'benchmark'. La volatilidad deun fondo se debe interpretaren relación a la del resto defondos de su categoría»
Rentabilidad y riesgo a 1 año
Rating VDOS:
Riesgo: (muy alto)
Rentabilidad media: -0,06%
Volatilidad: 17,95%
Ranking (Rentabilidad): 97/305
Ranking (Riesgo): 139/305
Quintil (Rentabilidad) 2
Quintil (Riesgo): 3
Evolución
Datos principales
Gestora: Invesco Asset Management
Patrimonio (en miles de euros): 48.381,58
Aportación mínima (¤): 1.000
Divisa: EuroCreación del fondo: 31/10/2006
Rentabilidad y riesgo a 1 año
Rating VDOS:
Riesgo: (muy alto)
Rentabilidad media: -0,09%
Volatilidad: 14,95%
Ranking (Rentabilidad): 333/865
Ranking (Riesgo): 810/864
Quintil (Rentabilidad): 2
Quintil (Riesgo): 5
Datos principales
Gestora: BlackRock Investment Management
Patrimonio (en miles de euros): -no disponible-
Aportación mínima ($): 5.000
Divisa: EuroCreación del fondo: 03/12/2010
Fondo
Categoría
Categoría: RVI Europa Valor Categoría: RVI Europa
Invesco PanEuropeanEq Income A Cap ¤
BlackRock EuropeanEq Income Fund A2 ¤
Fuente: VDOS. Datos a 16/02/16 Fuente: VDOS. Datos a 16/02/16
Se percibe un sentimiento temeroso so- bre las posibilidades de que surja otra
recesión parecida a la de 2008. ¿Creeque los indicadores principales son losuficientemente positivos como parasentirse relajado durante este ejercicio?
En Newton creemos que las fuerzasestructurales de las poblaciones cada vezmás envejecidas, con niveles de deudatodavía en crecimiento, la abundancia decapital y de competencia y el giro haciael proteccionismo que han tomado mu-chos países están generando un contexto
de bajo crecimiento. Pensamos que lasacciones de los bancos centrales solo hanconseguido que este contexto sea aúnmás frágil al elevar los precios de los ac-tivos e intentar controlar el ciclo econó-mico y de capital. Como ahora se estánpagando las consecuencias de estas dis-
torsiones (por ejemplo, la explosión de la burbuja de deuda de los países del mer-cado emergente) seguiremos asistiendoa un lento crecimiento económico mun-dial. En este sentido existe una posibili-dad importante de que la economía es-tadounidense vuelva a caer en recesión.
¿Dónde cree que podemos encontrar valor dentro de los mercados bursátiles?
Creemos, pues, que el valor dentro delos mercados continúa residiendo en estetipo de valores, aquellos negocios dondelos retornos se encuentran fuertementeprotegidos contra el bajo crecimiento y
las fuerzas deflacionistas; cuyos nego-cios son estables y no cíclicos; donde noexiste un excesivo apalancamiento delos balances y cuya gestión demuestra
una buena asignación de capitales. En un
mundo de rendimientos negativos de ladeuda, aquellas compañías que paguenuna rentabilidad constante tendrán, másadelante, una alta consideración.
¿Cuáles son sus expectativas en lo querespecta a la economía europea?
No creemos que la flexibilizacióncuantitativa, como experimento, fun-cione y, por tanto, no creemos que Eu-ropa esté a punto de beneficiarse soloporque Draghi esté iniciando su flexibi-lización cuantitativa. El sistema finan-
ciero europeo no se ha arreglado toda-vía ni tampoco los niveles insosteniblesde deuda de muchos países del conti-nente. No percibimos que este panora-ma se diferencie de otros lugares: bajocrecimiento, deflación y volatilidad.
¿Les preocupa el momento que se esco- ja para la subida de tipos de interés enEstados Unidos?
Consideramos que las subidas de tiposde interés en Estados Unidos son una po-lítica equivocada y que probablementesupongan una ralentización de la eco-nomía. Además creemos que las subidasde tipos fortalecen el dólar y aceleran los
problemas de la deuda de los mercadosemergentes. Por tanto creemos que esteaño Yellen cambiará el rumbo y se em- barcará en la QE4, la cuarta ronda de fle-
xibilización cuantitativa de la Fed.
¿Cree que el mercado estadounidense seencuentra al final de un mercado alcista
(después de 7 años de mercado alcista)?Creemos que el mercado y la eco-nomía estadounidenses se encuentran
en un momento avanzado del ciclo. Elmercado resulta demasiado caro paramuchos valores. Nadie sabe con certezacómo responderá el mercado a la QE4,pero pensamos que la eficacia de los bancos centrales está decayendo, pa-sando de ser considerados omnipoten-tes a impotentes.
¿Qué beneficios ofrece el fondo en elpresente escenario de mercado?
En un contexto volátil, los inversorestienen dos opciones. O negociar con lavolatilidad (algo que pensamos que esmuy difícil de hacer) o generar retor-
nos de una manera más paciente; algoque puede ofrecer la renta sostenible.La consecuencia de este enfoque es que,cuando crecen los mercados de una ma-nera agresiva, nos quedamos atrás, perocuando son volátiles obtenemos buenosresultados. Por lo general, este enfoqueha resultado muy útil para nuestros in-
versores en los últimos 7 años y, especial-mente, en los momentos más recientes.
¿Cuál es su estrategia de inversión?¿Qué momento consideran adecuadopara invertir en una Compañía? ¿Quéhace que quieran o no quieran invertir?
Procuramos invertir en empresasdonde sus modelos de negocio, su in-tensidad de capital y su asignación decapitales ofrezcan retornos y flujos de
efectivo constantes. Estas empresas re-
«La eficacia de losbancos centrales estádecayendo pasando de serconsiderados omnipotentesa impotentes»
fondos • entrevista gestor
64 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
«Yellen cambiará el rumbo y
se embarcará en la QE4»Nick Clay, gestor del BNY Mellon Equity Income FundLa expansión cuantitativa en Europa, como experimento, no funciona por lo que el Viejo Continente no se
beneficiará sólo porque Draghi esté dando a la máquina de imprimir. Así de contundente se muestra Nick
Clay, gestor del BNY Mellon Equity Income quien reconoce que estamos en un entorno en el que los bancos
centrales han visto cómo su eficacia cae pasando incluso de 'omnipotentes' a 'impotentes'. Por Silvia Morcillo
parten más tarde flujos de efectivo ex-cedentes en forma de dividendos. Nosaseguramos de que la rentabilidad delos fondos se centra en los beneficiosmediante una disciplina de compra y
venta que se traduce en que el fondoofrezca un rendimiento mayor que eldel mercado mundial y que nos im-ponga una disciplina de valoración, ennuestra calidad de gestores. Al ofrecerganancias constantes, con el tiempo po-demos sacar partido del efecto podero-so de la capitalización, contribuyendo a
impulsar nuestra rentabilidad total.
¿Cree que la selección de valores eneste momento es la mejor estrategiapara invertir? ¿Qué tipo de sociedadesseleccionan?
Aunque el crecimiento económico
bajo y los altos niveles de riesgo son lasnotas predominantes, creemos que a díade hoy es muy importante posicionarsecomo selectores activos de valores y co-nocer y entender lo que se posee.
¿Hay algún sector en particular en elque estén interesados?
Nos siguen gustando los sectoresdefensivos del tabaco, bienes de consu-mo, suministros públicos y la sanidad.Evitamos las entidades bancarias, lasminerías, los mercados emergentes y losvalores cíclicos.
¿De qué manera afectan la flexibili-zación cuantitativa y la Política de laReserva Federal en los dividendos quepagan las compañías?
La flexibilización cuantitativa en todo
el mundo ha fomentado que las compa-ñías asuman más deuda y que asignende manera desacertada esa deuda me-diante la recompra de acciones y des-embolsando dividendos que resultan
insostenibles. Esto hace que las empre-sas parezcan atractivas pero, a la larga,traigan decepciones. Esta es la razón porla que es tan importante entender de quémanera abonan sus dividendos las com-pañías para poder mantenerse discipli-nado y no invertir en ganancias "tram-pa". Los bajos tipos de interés fuerzan a
los inversores a buscar rentabilidad y, deeste modo, asumir más riesgos. Se tratade una dinámica peligrosa y, en este con-texto, es necesario dotarse de disciplina.
¿Qué tipo de retornos buscan?Retorno de capital estable. La rentabi-
lidad anual del fondo por dividendo se si-túa en alrededor del 3,7%. En los últimosdiez años la rentabilidad total se ha situa-do en torno al 9% anual para un inversoren libras esterlinas, deducidas comisio-nes, en la estrategia nacional británica.
¿Cuál es el horizonte que suelen necesi-tar ustedes en sus inversiones?
Buscamos invertir en un horizontede entre 3 y 5 años.
¿Cuál es el porcentaje de efectivo conel que cuenta el fondo? ¿Lo han incre-mentado en los últimos meses?
El porcentaje de efectivo ha crecidoligeramente hasta un 3%, puesto que losflujos de efectivo que entran en el fondoaún tienen que invertirse, teniendo en
cuenta las, todavía, altas valoraciones.
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 65
El objetivo del fondo de inversión BNY Mellon
Global Equity Income Fund es generar
distribuciones anuales y alcanzar un crecimiento
de capital a largo plazo invirtiendo principalmenteen acciones y valores relacionados con la renta
Las preguntas de este test han sido extraídas de la revista Estrategias de inversión nº 114. Las respuestas las encontrará en el siguiente nº y enla página de EFPA. Los resultados deltest nº 30-Ei publicado en el nº 114 son: 1a, 2b, 3b, 4c, 5b, 6a, 7c, 8b, 9a, 10c, 11a, 12c, 13b, 14b, 15a, 16b
«Mejore su cualifcacióncomo asesor fnanciero»
EFPA España y Estrategias de inversión han firmado unacuerdo de colaboración que permitirá a los asociadosavanzar en su formación continua, tan necesaria en esta
época de cambios en el sector. El acuerdo facilitará tu recertifi-cación EFA o EFP mediante un test mensual que se publicará apartir de la revista nº 85 (junio de 2013).
• ¿Dónde encontrar el test?Cada mes en la revista Estrategias de inversión, en el PDF
online en www.estrategiasdeinversion.com y en la página de EFPA.
• Procedimiento del testLos asociados a EFPA responderán al test accediendo a la in-
tranet de EFPA ( www.efpa.es ) España con su usuario y contraseña.
• Recertifcación*Es necesario contestar correctamente un mínimo de 12 de las
16 cuestiones del test para computar 2 horas de formación váli-das para la recertificación EFA y EFP.
* Cada dos años, los miembros certificados de EFPA España, debendemostrar a la asociación 30 horas de formación contínua
Test nº 31-Ei
1. ¿Qué tipo de compañías se pueden encontrar
en el MSCI World?a) Incluye acciones de los mercados desa-rrollados y emergentes de todo el mundo.
b) Incluye acciones de los mercados desa-rrollados y de algunos emergentes con impor-tante peso mundial como China o Brasil.
c) Incluye acciones de los mercados desa-rrollados y excluye a los países emergentes.
2. ¿Cuál es el crecimiento estimado para indus-tria robótica para 2015?
a) 30%.b) 25%.c) 20%.
3. Según datos de Eurostat, ¿cuál es el país querecibe menor inversión extranjera neta de Eu-ropa?
a) Portugal.b) Grecia.c) Irlanda.
4. ¿Qué índice se comporta peor en los merca-dos en el mes de febrero?
a) Ibex 35.b) Dax.c) FTSE 100.
5. ¿En el primer trimestre del año, ¿cómo es eldesempeño del Ibex 35 estadísticamente?
a)Tiene el tercer peor comportamiento delos principales índices.
b) Tiene el segundo peor comportamientode los principales índices. c)Tiene el peor comportamiento de los prin-cipales índices.
6. El Yuan es la moneda de…a) Arabia Saudí.b) China.c) Japón.
7. Una devaluación del yuan del 15%, ¿podríatener impacto en los precios del petróleo?
a) Sí, podría hacerlo caer a los 15 dólares.b) Sí, podría hacerlo caer a los 20 dólares.c) No, no tiene ninguna relación directa.
8. ¿Cuál es la máxima calificación crediticia
para la agencia de rating Standard’s & Poors?a) A3.b) AAA+.c) AAA.
9. ¿Qué mide el índice VIX?a) Es el índice de volatilidad del mercado de
opciones de Chicago y cuando alcanza una cifraelevada refleja el miedo y el pesimismo de lasbolsas.
b) Es el índice de contratación dentro delS&P 500 y cuando alcanza una cifra elevada in-dica un importante nivel de sobrecompra.
c) Ninguna de las anteriores es correcta.
10. ¿Qué es el oscilador MACD?a) Este oscilador consiste en dos medias ex-
ponenciales que van girando a la linea de cero (0)y sirve para tratar de determinar posibles cam-bios en la tendencia a corto plazo.
b) Este oscilador consiste en dos medias ex-ponenciales que van girando a la linea de cero (0)y sirve para tratar de determinar posibles cam-bios en la tendencia a largo plazo.
c) Este oscilador consiste en dos medias ex-ponenciales que van girando a la linea de cero (0)y sirve para tratar de determinar posibles cam-bios en la tendencia a corto y medio plazo.
11. ¿Qué es la OPEP?a) Es un cártel antiguo de varios países para
regular el precio de las materias primas.b) Es la Organización de Países Exportado-
res de Petróleo, que se dedica a arbitrar y regularel precio del petróleo de forma intervencionista.
c) Es la Organización de Países Exportadoresde Petróleo, cuyo cometido es controlar la mayorproducción del petróleo así como su precio.
12. ¿En qué consiste un Warrant?a) Es un contrato o instrumento financiero
derivado que da al comprador el derecho, perono la obligación, de comprar/vender un activosubyacente (acción, futuro, etc) a un precio de-terminado en una fecha futura determinada.
b) Es un contrato por el que se intercambiala diferencia del precio de un instrumento finan-
ciero en el momento de apertura del contrato y el
precio en el momento de cierre del mismo.c) Ninguna de las dos es correcta.
13. ¿Qué son los MULTI?a) Son productos financieros sobre futuros
de acciones u otros activos, a los que hay quesumar una prima por la evolución del índice dereferencia.
b) Son productos cotizados en Bolsa quesiguen la evolución de índices de estrategia conapalancamiento diario y constante de 3, 5, 8 y 10veces.
c) Son fondos de inversión que tienen la par-ticularidad de que cotizan en bolsa de valores,igual que una acción, pudiéndose comprar y ven-der a lo largo de una sesión.
14. ¿Qué son las 'small caps'?a) Son empresas de gran capitalización que
cotizan en los mercados.b) Son compañías de mediana capitalización
que cotizan en los mercados.c) Son empresas de pequeña capitalización
que cotizan en los mercados.
15. ¿De qué se compone un fondo mixto?a) Puede ser un fondo de inversión que in-
vierta en diferentes productos financieros indis-tintamente, tanto renta variable, como renta fijau otros activos.
b) Es un fondo de inversión que invierte através de ETF’s sobre índices y acciones, exclu-sivamente.
c) Puede ser un fondo de inversión que in-vierta en productos no tan convencionales comomaterias primas o divisas.
16. ¿Qué se considera una empresa “value”?a) Una compañía infravalorada por el mer-
cado y que ofrece al inversor una buena rentabi-lidad por dividendo.
b) “Value” quiere decir valor y, por ende, unacompañía cuya capitalización es elevada.
c) Una compañía con unos fundamentalessólidos, buena capitalización, y una gran capaci-dad de crecimiento en su negocio y en los merca-dos a largo plazo.
El esfuerzo extremo y la superación de todas las b arreras convierten a la Formula 1en algo más que un reto f ísico, es una prueba de f uerza mental. Co mo TAG Heuer,tienes que luchar por ser el mejor y no ceder nunca ante la presión.
Abertis es el grupo líder mundial en la gestión de autopistas de peaje e infraestructuras detelecomunicaciones. Un grupo global, con presencia en 11 países y más de 17.000 empleados,orientado a la creación de valor a través de la inversión en infraestructuras que contribuyan aldesarrollo económico y social de los territorios y países donde opera.
conquista mundialEditor de Estrategias de Inversión
Juan Ángel Hernández
www.estrategiasdeinversion.com
Que Alibaba es una gran empresa con un gran presente y futuro en
China, no lo duda nadie. A pesar de las turbulencias que estamos vien-
do en el país asiático y que tanto le han hecho sufrir en bolsa.
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 73
Les quiero comentar que la com-
pra del 5% por parte de Alibaba
de la empresa de descuentos
Groupon tiene todo el sentido para su
política de expansión, ya que Groupon
tiene seguramente una de las mejores
bases de datos de usuarios del mun-
do, gente apuntada por e-mail y por su
aplicación móvil, que les gusta recibir y
comprar ofertas exclusivas de productosencaminadas principalmente a gran-
des descuentos en el precio. Y es justo
en esto en lo que Alibaba es líder, en la
compraventa de productos muy baratos
procedentes de China.
Sin duda, esta alianza basada en la
compra del 5% de Groupon, permitirá a
Alibaba desarrollar mucho más rápido
su estrategia de crecimiento en el resto
del mundo, facilitando su desembarco
no sólo en Estados Unidos, sino en to-
dos los países en los que Groupon tiene
presencia, como en los países europeos,
donde ha llevado a cabo grandes campa-
ñas de promoción para captar la mayor
base de datos de compradores activos de
productos en oferta. Además, Groupon
ha encontrado un socio que también
le permite crecer en otros mercados y
ofrecer productos y servicios globales.
Al comunicarse la operación, las ac-
ciones de Alibaba se han revalorizado
casi un 10% en pocos días, todo un sín-
toma de que el mercado estima que se
pueden llegar a obtener grandes siner-
gias en el futuro.
Es una gran idea y, sobre todo, un
mensaje a los inversores: han preferido
comprar Groupon antes que intentar
acercarse a Yahoo!, que aún tiene en car-
tera el 15% de Alibaba. Su objetivo es el e-
mail y el móvil, el resto es secundario.«Un mensaje claro a losinversores: han preferidocomprar Groupon queYahoo!, que aún tiene encartera el 15% de Alibaba»
En 2010 funda, junto a Carlos Areni-llas, Equilibria Investments, la primeraSIL del país. ¿Cómo surge esta idea?
Nos pareció que era el vehículo másatractivo debido a nuestra filosofía deinversión global-macro y la flexibilidad
de instrumentos y estrategias.
¿Por qué se acabó yendo de Equilibriaen 2013?
Al cabo del tiempo, Carlos Arenillasy yo tuvimos ideas distintas de haciadónde llevar el vehículo. Carlos queríaun vehículo tranquilo y yo tenía una
visión más de crecimiento. Llegado elmomento comprendimos que había quesepararnos.
Cuando se marchó de Equilibria mu-chos fondos de fondos dejaron de in-
vertir en esta SIL. ¿Se considera un
“gestor estrella”?No me considero un gestor estrella, lo
que pasa es que tengo una ventaja com-petitiva por mi experiencia en la Admi-nistración Pública y mi conocimiento dela macro. Trabajando en la Administra-
ción me dediqué a ir al Ecofin, al FMI,al BCE, a desarrollar estudios macro-económicos… lo que me aportó el cono-cimiento que necesitaba para llevar unaestrategia de inversión macro. Haber es-tado en la Administración fue como uncursillo para ser un gestor macro.
¿Cómo un hombre que trabajaba en la Administración Pública aterriza en elmercado de fondos?
Siempre tuve la inquie-tud de trabajar en el sec-tor privado, me llamaba laatención el mundo finan-
ciero y, ahora que tiene tan-to que ver la macro y la eco-nomía internacional en losmercados, vi una puerta.
¿Cuál ha sido el momentomás duro en su etapa degestión de fondos?
Si uno mira mi track
record en Equilibria y Ali-nea ve que estamos en elmomento más difícil. Te-nemos objetivos de renta- bilidad del 6-8%, pero pe-dimos que los inversores
soporten una cierta volati-lidad. Quien no quiera to-
mar riesgos, que no espere retornos.
¿Invierte su patrimonio en los vehícu-
los que gestiona?Sí. Creemos que es clave tener nues-
tro patrimonio invertido en el fondo ytambién el 50% de nuestros bonus, asíestamos ligados a las ganancias y tam- bién a las pérdidas.
Fue director de Gabinete del Secreta-rio de Estado de Economía entre 2006y 2008, cuando estalló la crisis. ¿Cómorecuerda aquel momento?
Fue un momento difícil y tambiénaprendí muchísimo. Se cometieron erro-res, pero no tantísimos como se dice, sereaccionó tarde a la crisis, que fue global
y que se unió al componente español quetenía larvado hacía tiempo en el sectorinmobiliario y que sucesivos gobiernosno se habían atrevido a pinchar. Pro- bablemente fue ese momento de tantatensión, la preocupación por los ahorrosfamiliares y la sensación de que mi etapaen el Ministerio había acabado, la que me
empujó a lo que estoy haciendo ahora.
¿Cómo maneja el estrés del mercado?Con mucha racionalidad, intentando
tomar la mejor estrategia y asumiendoque no tengo una bola de cristal. Estome ayuda a manejar los disgustos y las
alegrías de forma suavizada. Yo mesiento haciendo una labor buena, cui-dando el ahorro a la gente como cuidoel mío y sin conflictos de interés. Me veo
haciendo esto muchos años.
«La Administración fue comoun cursillo para ser gestor»Álvaro Sanmartín, economista jefe de MCH AlineaAunque gran parte de su carrera ha ocupado altos cargos en la Administración Pública, Álvaro Sanmartínconfiesa que es ahora, gestionando fondos, cuando ha encontrado su verdadera vocación. Si bien reconoceque su bagaje macro, adquirido en el pasado, le aporta una ventaja competitiva a la hora de implementarestrategias de inversión. Por Rocío Fernández
«Me siento bienhaciendo una laborbuena, cuidando losahorros de la gente igualque cuido el mío»