UNIVERSIDAD DE SAN CARLOS DE GUATEMALA
Seminario Casos de AuditoraNorma Internacional de Auditora 300,
315, 320 y 330
Grupo No. 1
FINANZAS IIIRiesgos en Inversin y Portafolio de Inversiones
Grupo No. 5
CAPTULO IRIESGOS EN INVERSION1.1 Definiciones:1.1.1 Riesgo:
Riesgo proviene del italiano risico o rischio que, a su vez, tiene
origen en el rabe clsico rizq (lo que depara la providencia). El
trmino hace referencia a la proximidad o contingencia de un posible
dao.
La nocin de riesgo suele utilizarse como sinnimo de peligro. El
riesgo, sin embargo, est vinculado a la vulnerabilidad, mientras
que el peligro aparece asociado a la factibilidad del perjuicio o
dao. Es posible distinguir, por lo tanto, entre riesgo (la
posibilidad de dao) y peligro (la probabilidad de accidente o
patologa). En otras palabras, el peligro es una causa del
riesgo.
Otros conceptos vinculados son riesgo y amenaza. Una amenaza es
un dicho o hecho que anticipa un dao. Algo puede ser considerado
como una amenaza cuando existe al menos un incidente especfico en
el cual la amenaza se haya concretado.
Existen riesgos de distinto tipo y que surgen en diferentes
mbitos. El riesgo laboral, por ejemplo, permite nombrar a la falta
de estabilidad o seguridad en un trabajo. El riesgo biolgico, por
otra parte, hace mencin a la posibilidad de contagio en medio de
una epidemia o por el contacto con materiales biolgicos que son
potencialmente peligrosos.
El riesgo financiero, por ltimo, est relacionado a la solvencia
monetaria de una persona, una empresa o un pas. Esta nocin se
refiere a la capacidad de pago de una deuda contrada. Un pas con
altos niveles de desocupacin, baja produccin, elevada inflacin y
grandes deudas, presenta un riesgo financiero muy alto. Por eso, es
poco probable que dicha nacin acceda a nuevos crditos, ya que se
enfrentara a serias dificultades para pagarlosEn trminos generales,
riesgo es la probabilidad de que cualquier cosa pueda ocurrir, ante
cualquier movimiento que se haga o decisin que se tome. Por ejemplo
en los juegos de mesa serian los eventos que tienen probabilidad de
ocurrir por mover una pieza o jugar una carta.
Las posibles respuestas a los riesgos son: evitar, reducir,
compartir y aceptar. Para los riesgos significativos, una entidad
considera tpicamente las respuestas posibles dentro de una gama de
opciones de respuesta.
Evitarlo: Se toman acciones de modo de discontinuar las
actividades que generan riesgo.
Reducirlo: Se toman acciones de modo de reducir el impacto, la
probabilidad de ocurrencia del riesgo o ambos.
Compartirlo: Se toman acciones de modo de reducir el impacto o
la probabilidad de ocurrencia al transferir o compartir una porcin
del riesgo.
Aceptarlo: No se toman acciones que afecten el impacto y
probabilidad de ocurrencia del riesgo.
1.1.2 Inversin:
En economa, la inversin es un trmino con varias acepciones
relacionadas con el ahorro, la ubicacin de capital, y el posterga
miento del consumo. El trmino aparece en gestin empresarial,
finanzas, y en macroeconoma.La inversin es el acto mediante el cual
se destinan ciertos bienes a una actividad con el nimo de obtener
unos ingresos o rentas a lo largo del tiempo. La inversin se
refiere al empleo de un capital en algn tipo de actividad o
negocio, con el objetivo de incrementarlo. Dicho de otra manera,
consiste en renunciar a un consumo actual y cierto, a cambio de
obtener unos beneficios futuros y distribuidos en el tiempo.Desde
una consideracin amplia, la inversin es toda materializacin de
medios financieros en bienes que van a ser utilizados en un proceso
productivo de una empresa o unidad econmica, y comprendera la
adquisicin tanto de bienes de equipo, como de materias primas,
servicios etc. Desde un punto de vista ms estricto, la inversin
comprendera slo los desembolsos de recursos financieros destinados
a la adquisicin de instrumentos de produccin, que la empresa va a
utilizar durante varios periodos econmicos.
En el caso particular de inversin financiera, los recursos se
colocan en ttulos, valores, y dems documentos financieros, a cargo
de otros entes, con el objeto de aumentar los excedentes
disponibles por medio de la percepcin de rendimientos, intereses,
dividendos, variaciones de mercado, u otros conceptos.
1.1.3 Riesgo en Inversin:Teniendo como referencia la definicin
de los dos conceptos que incluye nuestro tema, podemos decir que
riesgo en inversin es el grado de incertidumbre que se tiene del
resultado de la inversin. Grado de incertidumbre que acompaa a un
prstamo o a una inversin. Posibilidad de que el rendimiento
efectivo obtenido de una inversin financiera sea menor que el
rendimiento esperado. La seleccin de su cartera de inversiones
estar dada por aquella combinacin de activos que brinden el
rendimiento y el riesgo que pretenda. En general podemos agrupar a
los distintos perfiles de inversin en tres categoras segn su grado
de aversin al riesgo: Perfil Conservador: Su objetivo es la
preservacin del Capital. Si busca obtener un buen rendimiento para
sus ahorros, no desea enfrentar oscilaciones en los mismos. Cuenta
con aproximadamente con 12 meses y la disponibilidad de liquidez es
alta.
Perfil Intermedio: Busca un alto rendimiento de sus ahorros y
dispone de por lo menos 24 meses para esperar sus inversiones. En
funcin de obtener una mayor rentabilidad est dispuesto a asumir
algunas oscilaciones de corto plazo ya que tiene puesta su mirada
en el mediano/largo plazo.
Perfil Audaz: Est interesado en obtener un crecimiento de sus
ahorros. Para ello tiene un horizonte de largo plazo y esta
dispuesto a invertir en los activos con mayor potencial de
crecimiento. Las oscilaciones en el corto plazo no son un
impedimento para alcanzar sus objetivos porque cuenta con la
experiencia y el tiempo para esperarlos.
1.2 CARACTERISTICAS DE LOS RIESGOSPodemos mencionar tres
caractersticas principales de los riegos, de stas las dos primeras
son reales y la tercera es potencial pudiendo llegar a convertirse
en real lo que no es necesario para que exista el riesgo y son:
La existencia de un objeto expuesto a sufrir un dao o prdida,
determinado por: la propiedad y su uso, la salud o la capacidad de
generar ingresos de una persona, y la responsabilidad ante
terceros.
La presencia de la causa o causas posibles que ocasionan el dao
o la perdida al objeto, que pueden ser de origen natural, como los
terremotos; de origen humano, como los robos; y de origen econmico,
los cambios sociales.
El perjuicio o prdida resultante que sufre el objeto que ocurre
la causa, el cual generalmente se mide en trminos econmicos, como
ser el costo de la prdida de un Inmueble debido a un incendio, o el
generado por una hospitalizacin.Caractersticas de Riesgos en
Inversiones
Caractersticas
principales Ejemplos Usos
Inversiones de alto riesgo . Ms voltiles
. Baja clasificacin
. Potencial de
mayor
rendimiento
pero de mayor
prdida en valor
. Puede ser ilquida . Productos
financieros
derivados
. Bonos de alto
rendimiento
. Acciones
especulativas,
fondos de
acciones y fondos
negociados en la
bolsa - ETF
(por ejemplo, con
participaciones en
acciones menores
de tecnologa o
biotecnologa)
. Oro y otros
metales . Especular con
una porcin de la
cartera
. Agregar mayor
diversificacin
. Puede usarse
equilibradamente
con otras
inversiones para
metas a largo
plazo
Inversiones de
riesgo moderado . Algo voltiles
. Potencial de
rendimiento fuerte
pero posible prdida
de valor
. Relativamente
lquidas . Acciones de
crecimiento, fondos
de acciones y ETF
. Bonos corporativos
de primera calidad
calificados aptos
para la inversin
. Bonos y pagars del
Tesoro a mediano
plazo
. Fideicomisos de
inversin mobiliaria
REITS . Brindan
crecimiento y
rentas
. Aventajan a la
inflacin
. Satisfacen metas a
mediano y largo
plazo
Inversiones de bajo
riesgo . Lquidas
. A menudo
aseguradas o
garantizadas por el
gobierno
. Vulnerables a la
inflacin
. Podran estar
sujetas a multas por
redencin prematura . Letras del Tesoro
. Certificados de
depsito - CD
. Bonos a corto plazo
. Cuentas de ahorro
. Fondos del mercado
monetario
. Anualidades fijas . Mantienen el capital
. Proporcionan
ingresos
. Satisfacen metas
a corto plazo
. Fondos de
emergencia
1.3 CLASIFICACION DE LOS RIESGOS EN INVERSIONESLos principales
riesgos relacionados a una inversin son: Riesgo econmico
Riesgo sectorial
Riesgo empresarial
Riesgo de crdito
Riesgo de devaluacin
Riesgo de poder compra
Riesgo de tasa de reinversin
Riesgo de precio de mercado
Riesgo de liquidez
Riesgo de monto de inversin
Riesgo legal
Riesgo de pasSe definirn cada uno de los riegos con el objetivo
de transmitir una idea clara y comprensible de cada concepto, de
manera resumida.
1.3.1 Riesgo econmico:Es la posibilidad de que los resultados de
la inversin se vean afectados por el desempeo de la economa
nacional como un todo. Ante un deterioro econmico, como lo es una
recesin, la demanda interna se reduce, las inversiones se
postergan, los mrgenes sufren, el manejo del endeudamiento se hace
ms difcil, se dan reducciones en las utilidades, y el largo plazo
se hace ms incierto. Por otra parte, el crecimiento econmico trae
consigo un aumento en la actividad empresarial, resultando en
mayores utilidades, ms solvencia, expansin y empleo. El riesgo
econmico afecta todo tipo de inversin, para perjuicio o beneficio
del inversionista. As, el punto de partida es tener una apreciacin
sobre la salud y expectativa econmica.
1.3.2 Riesgo sectorial:Es el riesgo relacionado a una inversin
cuyos resultados dependan del desempeo de un sector muy definido
dentro de la economa nacional. Por ejemplo, tenemos el caso del
caf, del turismo, del banano, de la maquila, etc. De esta forma,
podran conocerse tendencias favorables para la economa en su
conjunto, pero no para ciertos sectores que han perdido
competitividad o se ven rezagados por cambios en los patrones de
consumo. Por supuesto, lo inverso tambin aplica: el caso de
sectores pujantes dentro de una economa en recesin, donde si bien
no estn inmunes del riesgo econmico, su desempeo puede ser muy
positivo. Es importante entonces conocer las empresas que estn
dentro de los sectores en crecimiento, ya que las condiciones macro
favorecen una buena expectativa. As, el asunto est en la escogencia
de la que tiene mejores elementos internos (gerencia, tecnologa,
etc.)1.3.3 Riesgo empresarial:Es el riesgo intrnseco a la operacin
que lleva a cabo una empresa en particular. En este riesgo se
incluyen las apreciaciones sobre las capacidades gerenciales, su
nivel de competitividad, su posicin en el mercado y de hacerla
crecer, la calidad y motivacin de sus recursos humanos, la
capacidad y nivel tecnolgico de su planta industrial, su nivel de
eficiencia, su estructura de financiamiento y fortaleza
patrimonial, su tamao, las barreras de entrada a la competencia,
sus capacidades de adaptacin al cambio y a ser innovador, la
aceptacin de sus productos por parte del mercado y el nivel de
satisfaccin de los clientes, etc. etc. etc.. Este riesgo se mide en
la consistencia de la empresa de generar utilidades crecientes en
trminos reales en el tiempo. Una empresa con variaciones fuertes en
sus resultados econmicos es sinnimo de alto riesgo empresarial,
cuando se le compara con otra empresa en la misma industria que no
muestra el mismo comportamiento, de forma tal que no se puede
justificar por el riesgo sectorial o econmico.1.3.4 Riesgo de
crdito:Aplicable a instrumentos donde existe un compromiso de
repago de lo invertido, normalmente asociado a obligaciones tipo
bonos, certificados de inversin, pactos de recompra (obligaciones o
acciones). Es la posibilidad de no recibir el principal invertido.
Se denomina riesgo de crdito porque el inversionista de hecho le da
un crdito a la empresa donde invirti. Hoy en da existen
clasificadoras de riesgo reguladas por la Comisin Nacional de
Valores que llevan a cabo anlisis con metodologas rigurosas, que
dan calificaciones a las emisiones de las empresas dependiendo del
riesgo de crdito. Una clasificacin AA representa un muy bajo riesgo
de crdito, teniendo la empresa la solvencia y respaldo suficiente
para honrar sus obligaciones. Una clasificacin D representa a una
empresa que no puede pagar sus obligaciones. En un mercado
eficiente, las empresas con mejor clasificacin de riesgo de crdito
pagan menos intereses que las que tienen una peor clasificacin,
precisamente porque en el segundo caso el inversionista incurre en
un mayor riesgo, y debe de recibir una mayor tasa de inters como
premio por aceptar ese mayor riesgo de crdito.1.3.5 Riesgo de
devaluacin:Es la posibilidad de prdida en lo invertido o de un
menor rendimiento esperado, que toma un inversionista que evala su
inversin en una moneda distinta de la que de hecho invierte. Por
ejemplo, la persona que cambia dlares para invertir en moneda
local; o la persona que tiene moneda local, pero que hace sus
nmeros de rentabilidad deseada como si los tuviera en dlares.Es la
posibilidad de que ocurran cambios bruscos o imprevistos en el tipo
de cambio, que afecta el valor dolarizado del principal invertido y
sus respectivos intereses en el caso de obligaciones; o el precio
dolarizado de una accin de una empresa o de un inmueble. De esta
forma, si existe una gran devaluacin de la moneda con respecto al
dlar, el inversionista podra perder o ver disminuida sensiblemente
su rentabilidad en trminos de dlares, por haber invertido en moneda
local. Por otra parte, tomar este riesgo se ha convertido desde
hace aos en la mejor forma de obtener tasas de inters altas con
respecto a invertir en dlares, ya que por la globalizacin los pases
han eliminado las restricciones de cambio, y ofrecen altas tasas
dolarizadas en inversiones locales para retener los capitales
nacionales que de otra forma seran invertidos en el extranjero (lo
que comnmente se llama capital golondrina). As, la pregunta ms
usual que hacen los inversionistas es: vale ms la pena invertir en
dlares o en moneda local?
Este riesgo es uno de los que est ms en la mente de los
inversionistas, por experiencias muy desafortunadas que se dieron
en la dcada de las ltimas dos dcadas. Esta poca marc la diferencia
en el nivel de indiferencia que antes se tena en inversiones en
dlares, ya que las monedas locales eran muy estables. Ahora el
escenario es el invertir asumiendo un riesgo de devaluacin con tal
y de obtener una ms alta tasa dolarizada con respecto a una
inversin local en dlares, en una off-shore, o en los Estados
Unidos. ltimamente se ha popularizado asumir este riesgo en una
moneda local que no es la propia; por ejemplo un inversionista
costarricense invirtiendo en lempiras o crdobas. En este caso se
asume ms que el riesgo de devaluacin, cosa que esos inversionistas
costarricenses deben de tener muy presente.
1.3.6 Riesgo de poder compra:Es la posibilidad de que el
rendimiento sobre lo invertido supere la tasa de inflacin, de forma
tal que se obtenga una tasa de rendimiento real que aumente el
poder adquisitivo de lo invertido. Una inversin se hace con tal y
aumentar su poder de compra; es lo nico que aumenta nuestra
riqueza. De otra forma, se podra optar por el consumo hoy o
invertir fuera del pas, en vez de ahorrar localmente. Una de las
metas de cualquier Gobierno debe ser incentivar el ahorro interno,
ya que es uno de los medios ms eficaces y apropiados para financiar
el desarrollo de la produccin y por ende de la economa, en
beneficio de todos. Esto solo se logra con tasas de inters ms altas
que la inflacin.
Los fondos de pensin o de capitalizacin, tienen o deben tener
como su principal objetivo la obtencin de altas tasas reales de
rendimiento. La estabilidad de rendimientos reales a largo plazo
debe ser por lo tanto uno de aspectos ms relevantes a ser
administrados por los operadores de estos fondos.1.3.7 Riesgo de
tasa de reinversin:Es la posibilidad de que los cupones de inters
y/o el principal invertido deba, a su vencimiento, ser reinvertido
a una tasa de inters inferior a la que ya tiene ttulo. Este riesgo
se asume con los cupones de inters cuando se invierte a largo
plazo; o con el principal y los cupones cuando se invierte a corto
plazo, por no tener una claridad del horizonte de inversin, o por
no querer asumir otros tipos de riesgos ac descritos. Este es un
riesgo cotidiano en los pases donde se reconoce una mentalidad
cortoplacista de inversin.
Este riesgo se elimina si se puede predecir y realizar la
reinversin antes del momento en que se den los cambios hacia el
alza o la baja en las tasas de inters en el mercado con respecto a
las tasas que se tienen en los ttulos en que se ha invertido. Por
ejemplo, si se anticipa que las tasas subirn en el corto plazo con
respecto a las tasas que se tienen en los ttulos en que se ha
invertido, entonces se venden y el monto resultante se invierte a
muy corto plazo, esperando la ocasin para hacer la reinversin a una
tasa mayor a la anterior.1.3.8 Riesgo de precio de mercado:Es la
posibilidad de tener un descuento o de recibir un menor monto de lo
invertido, en el momento de vender un ttulo de deuda, en virtud de
que la tasa nominal de ttulo es menor a la tasa de inters en el
mercado, para el plazo que le queda de vencimiento al ttulo. Las
tasas de inters cambian regularmente. Estas pueden estar en
cualquier momento por encima o por debajo de la tasa nominal del
ttulo en que hemos invertido. Si la tasa de mercado es superior a
la tasa nominal de nuestro ttulo, en el momento de su venta
deberemos hacerlo con descuento (o prdida de principal) para que de
esta forma el nuevo propietario pueda obtener el rendimiento del
mercado (el descuento compensa la diferencia en desventaja nuestra,
entre la tasa de inters nominal de nuestro ttulo y la tasa de
inters del mercado en ese momento). Caso contrario, si nuestro
ttulo tiene una tasa de inters nominal por encima de la tasa de
inters del mercado para el plazo que le queda de vencimiento al
ttulo, entonces su venta nos producir una ganancia de capital o
premio, recibiendo como principal un monto superior a lo invertido.
(El premio nos compensa la diferencia a nuestro favor, entre la
tasa de inters nominal de nuestro ttulo y la tasa de inters del
mercado en ese momento).Debemos tener cuidado con animarnos a
realizar potenciales ganancias de capital con ttulos de deuda, en
el caso de que no tengamos resuelto o sea relevante el riesgo de
reinversin, ya que vamos a recibir un premio que puede ser muy
interesante, pero la reinversin se hara a una tasa menor a la que
tiene el ttulo que acabamos de vender.
1.3.9 Riesgo de liquidez:Es la posibilidad de tener que vender
un ttulo valor a un precio por debajo de lo razonable, por no tener
suficiente actividad de negociacin el mercado secundario. Es el
caso tpico en la venta de acciones de empresas no pblicas o
cerradas, cuya negociacin se hace necesariamente entre los socios
existente, que por lo general son muy pocos. El poder de negociacin
es casi inexistente, ms an cuando se trata de un socio minoritario.
Tambin existe este riesgo en el caso de ttulos de deuda, por lo que
antes de invertir, se recomienda conocer la dinmica de una emisin
en el mercado secundario, se trate del sector pblico o
privado.1.3.10 Riesgo de monto de inversin:Es la posibilidad de
obtener un precio inferior al del mercado, por poner a la venta
ttulos valores cuyo monto en una negociacin sea muy bajo o muy alto
con respecto al promedio. Un monto muy bajo de negociacin resulta
en un precio igualmente bajo, a menudo con prdida para el
inversionista vendedor, porque es de inters marginal para los
corredores de bolsa. Un Monto muy alto de negociacin en una sola
transaccin de venta es tambin inconveniente, porque los grandes
inversionistas ven en estas negociaciones la oportunidad de comprar
con descuento, ya que interpretan que el inversionista vendedor
necesita de la liquidez.1.3.11 Riesgo legal:Es la posibilidad de
que ocurran cambios en la legislacin que afecten negativamente al
inversionista en aspectos tales como: repatriacin de lo invertido y
sus rendimientos; conversin a dlares; impuestos; negociabilidad de
los instrumentos; bancarrota; derechos del inversionista
minoritario; derecho a la informacin para tomar decisiones;
regulacin; custodia; etc.
1.3.12 Riesgo pas:Se refiere principalmente a condiciones que
deben estar presentes para promover un clima de confianza mnimo al
inversionista, como lo son la estabilidad poltica en un rgimen
democrtico, la seguridad ciudadana, la estabilidad social, la
posibilidad de confiscacin, el respeto a las leyes y seguridad
judicial, los derechos humanos, etc.1.4 Factores que maximizan los
riesgos en las inversiones1.4.1 Riesgo total
Riesgo sistemtico + Riesgo no sistemtico Riesgo sistemtico (no
diversificable o inevitable): Afecta a los rendimientos de todos
los valores de la misma forma. No existe forma alguna para proteger
los portafolios de inversiones de tal riesgo, y es muy til conocer
el grado en que los rendimientos de un activo se ven afectados por
tales factores comunes, por ejemplo una decisin poltica afecta a
todos los ttulos por igual.1.4.2 Riesgo no sistemtico
(diversificable o evitable idiosincrtico):Este riesgo se deriva de
la variabilidad de los rendimientos de los valores no relacionados
con movimientos del mercado como un conjunto. Es posible reducirlo
mediante la diversificacin.De la categora de riesgo, las finanzas
corporativas han incorporado la probabilidad del fracaso sobre
modelos de gestin actuales. Al respecto existen varios modelo
predictivos, puede servir el documento de Mosqueda (2010) como un
referente del tema. []1.4.3 Hertz Considera determinantes como
factores de riesgo de una inversin, los nueve factores siguientes,
clasificados en tres categoras.
Tamao del mercado
Coste de la inversin
Costes de explotacinOtros factores de riesgoAlgunos autores
dividen el riesgo en riesgo econmico y riesgo financiero.1.4.4
Riesgo econmicoEl riesgo econmico depende de la naturaleza de las
operaciones que la empresa desarrolla y el mercado donde opera. Se
expresa en funcin de la variabilidad de los beneficios que se
obtienen o se espera obtener de la actividad empresarial o de la
inversin concreta. Se consideran factores directamente relacionados
con el riesgo econmico los siguientes: Producto que se
comercializa. el riesgo se considera ms o menos alto en funcin de
la sensibilidad de la demanda. Cuando la demanda de dicho producto
es muy sensible a la situacin econmica, el riesgo ser mayor que en
caso contrario. Dentro de este apartado debe contemplarse, la
diferenciacin del producto y las barreras de entrada de los
posibles competidores. Por ejemplo productos protegidos por
patentes, exclusividad, grado de competencia en el momento de
entrada al mercado, etc. Estructura de costes. Cuanto mayor sea la
proporcin de los costes fijos mayor ser el riesgo econmico, puesto
que a corto plazo slo los costes variables son adaptables al nivel
de produccin o venta y por lo tanto, las empresas con costes fijos
altos tienen poca flexibilidad de adaptacin a la demanda a la baja
y por lo tanto, mayor riesgo. Nmero de clientes y proveedores. Si
la empresa depende de pocos proveedores y tiene pocos clientes, se
considera que tiene un riesgo mayor que aquellas otras que tienen
una clientela amplia y unas fuentes de suministros ms
diversificadas. La incertidumbre en los suministros de materias
primas, elementos bsicos, o producto elaborado necesarios para la
marcha normal del negocio constituye un elemento de riesgo.
Distribucin del producto. Facilidades y medios para vender el
producto, y ponerlo a disposicin de los usuarios finales. Coste de
comercializacin y distribucin. Condiciones comerciales. Estabilidad
o inestabilidad de los precios de venta, plazos de crditos a
clientes, nivel de impagados, plazo de crdito a obtener de los
proveedores, etc.1.4.5 El riesgo financieroEl riesgo financiero se
debe a la forma en que la empresa financia sus inversiones y en
concreto a la cantidad de recursos ajenos que utiliza para
financiar la inversin, coste y plazo de devolucin de los mismos.
Ante dos empresas iguales (menos en la estructura financiera) se
admite que incorpora un mayor riesgo aquella que tiene ms deuda (en
proporcin a los recursos propios), o a igualdad de endeudamiento,
aquella que tiene un vencimiento a ms a corto plazo. (Calidad del
endeudamiento).
Un proyecto de inversin mal financiado, lleva desde su
nacimiento una causa de crisis, que puede aflorar en el momento
menos oportuno.Las polticas de inversiones han dado una nueva
perspectiva al papel de la administracin financiera, esto ha hecho
que el tema sea de inters para todos los estudiosos y amantes de
las finanzas.Las decisiones de inversin son una de las grandes
decisiones financieras, todas las decisiones referentes a las
inversiones empresariales van desde el anlisis de las inversiones
en capital de trabajo, como la caja, los bancos, las cuentas por
cobrar, los inventarios como a las inversiones de capital
representado en activos fijos como edificios, terrenos, maquinaria,
tecnologa etc. Para tomar las decisiones correctas el financista
debe tener en cuenta elementos de evaluacin y anlisis como la
definicin de los criterios de anlisis, los flujos de fondos
asociados a las inversiones, el riesgo de las inversiones y la tasa
de retorno requerida. Se puede decir que generalmente: A mayor
riesgo, mayor utilidad
1.5. Cmo calcular el riesgo de una cartera de inversinEn el
mundo de las finanzas y las inversiones, el riesgo se mide con el
clculo estadstico de las desviaciones estndar, que es la raz
cuadrada de la variacin. Esto es una medida de desviacin del
retorno promedio de tu cartera. La variacin estndar tambin se
utilizar para medir la volatilidad y el riesgo. Para una cartera de
inversin, el riesgo se determina midiendo el movimiento y el desvo
de precios. Si esta es altamente voltil se considera que es una
cartera con alto grado de riesgo.Nivel de dificultad: Moderada.
ModeloNecesitars el retorno promedio de, al menos, 5 perodos
distintos (para este ejemplo, asumamos que tu cartera tiene
retornos del 3 por ciento, 5 por ciento, 10 por ciento, -5 por
ciento y -8 por ciento durante los ltimos cinco aos).
Calcula el promedio dividiendo el resultado de la suma de estos
nmeros por la cantidad de aos considerados (la respuesta es
3+5+10-5-8 = 5. Luego divide 5 por 5, que equivale a 1).
Encuentra la suma de los desvos al cuadrado (por ejemplo, el
clculo del desvo del primer ao es: 3 (el retorno del ao 1) - 1 (el
promedio calculado en el paso 2) = 2). Calcula el cuadrado del
resultado obtenido (2 al cuadrado es 4 para el ao
Realiza esto para cada uno de los aos y luego suma todas las
respuestas (la suma en este ejemplo es 218).
Divide el resultado por el nmero de aos menos 1 (en nuestro
ejemplo, 5 aos menos 1 equivale a 4. Entonces 218 dividido 4 iguala
a 54,5).
Calcula la raz cuadrada del resultado (la raz de 54,5 es 7,4;
esto significa que la cartera de inversin tiene un promedio de
retorno del 1 por ciento, y un riesgo relativo de 7,4 por
ciento).1.5.1 Existen diversos mtodos o modelos de valoracin de
inversiones. Se dividen bsicamente entre mtodos estticos y mtodos
dinmicos.
Comentaremos brevemente algunos de estos mtodos, para
posteriormente profundizar en los llamados elementos clave en la
evaluacin de inversiones, y en los factores de riesgo.1.5.2 Los
estticos son los siguientes:
En realidad estos tres mtodos son complementarios, puesto que
cada uno de ellos aclara o contempla un aspecto diferente del
problema. Usados simultneamente, pueden dar una visin ms completa.
Flujo neto de Caja Por flujo neto de caja, se entiende la suma de
todos los cobros menos todos los pagos efectuados durante la vida
til del proyecto de inversin. Est considerado como el mtodo ms
simple de todos, y de poca utilidad prctica.
Existe la variante de Flujo neto de Caja por unidad monetaria
comprometida.
Formula: Flujo neto de Caja/Inversin inicial. Plazo de
Recuperacin, Plazo de Reembolso, o Pay-Back estticoEs el nmero de
aos que la empresa tarda en recuperar la inversin. Este mtodo
selecciona aquellos proyectos cuyos beneficios permiten recuperar
ms rpidamente la inversin, es decir, cuanto ms corto sea el periodo
de recuperacin de la inversin mejor ser el proyecto.
Los inconvenientes que se le atribuyen, son los siguientes:
El defecto de los mtodos estticos (no tienen en cuenta el valor
del dinero en las distintas fechas o momentos)
Ignora el hecho de que cualquier proyecto de inversin puede
tener corrientes de beneficios o prdidas despus de superado el
periodo de recuperacin o reembolso.
Puesto que el plazo de recuperacin no mide ni refleja todas las
dimensiones que son significativas para la toma de decisiones sobre
inversiones, tampoco se considera un mtodo completo para poder ser
empleado con carcter general para medir el valor de las mismas.
Tasa de Rendimiento contable Este mtodo se basa en el concepto de
Cash-Flow, en vez de cobros y pagos (Cash-Flow econmico).La
principal ventaja, es que permite hacer clculos ms rpidamente al no
tener que elaborar estados de cobros y pagos (mtodo ms engorroso)
como en los casos anteriores.
La definicin matemtica es la siguiente:
[(Beneficios +Amortizaciones)/Aos de duracin del proyecto] /
Inversin inicial del proyecto
El principal inconveniente, adems del defecto de los mtodos
estticos, es que no tiene en cuenta la liquidez del proyecto,
aspecto vital, ya que puede comprometer la viabilidad del
mismo.
Adems, la tasa media de rendimiento tiene poco significado real,
puesto que el rendimiento econmico de una inversin no tiene porque
ser lineal en el tiempo.1.5.3 Los mtodos dinmicos
El Pay-Back dinmico o descontadoEs el periodo de tiempo o nmero
de aos que necesita una inversin para que el valor actualizado de
los flujos netos de Caja, igualen al capital invertido.
Supone un cierto perfeccionamiento respecto al mtodo esttico,
pero se sigue considerando un mtodo incompleto. No obstante, es
innegable que aporta una cierta informacin adicional o
complementaria para valorar el riesgo de las inversiones cuando es
especialmente difcil predecir la tasa de depreciacin de la
inversin, cosa por otra parte, bastante frecuente. El valor actual
neto (V.A.N.)Conocido bajo distintos nombres, es uno de los mtodos
ms aceptados.Por Valor Actual Neto de una inversin se entiende la
suma de los valores actualizados de todos los flujos netos de caja
esperados del proyecto, deducido el valor de la inversin
inicial.
Si un proyecto de inversin tiene un VAN positivo, el proyecto es
rentable. Entre dos o ms proyectos, el ms rentable es el que tenga
un VAN ms alto. Un VAN nulo significa que la rentabilidad del
proyecto es la misma que colocar los fondos en l invertidos en el
mercado con un inters equivalente a la tasa de descuento utilizada.
La nica dificultad para hallar el VAN consiste en fijar el valor
para la tasa de inters, existiendo diferentes alternativas.
Como ejemplo de tasas de descuento (o de corte), indicamos las
siguientes:
Tasa de descuento ajustada al riesgo = Inters que se puede
obtener del dinero en inversiones sin riesgo (deuda pblica) + prima
de riesgo).
Coste medio ponderado del capital empleado en el proyecto.
Coste de la deuda, si el proyecto se financia en su totalidad
mediante prstamo o capital ajeno.
Coste medio ponderado del capital empleado por la empresa.
Coste de oportunidad del dinero, entendiendo como tal el mejor
uso alternativo, incluyendo todas sus posibles utilizaciones.La
principal ventaja de este mtodo es que al homogeneizar los flujos
netos de Caja a un mismo momento de tiempo (t=0), reduce a una
unidad de medida comn cantidades de dinero generadas (o aportadas)
en momentos de tiempo diferentes. Adems, admite introducir en los
clculos flujos de signo positivos y negativos (entradas y salidas)
en los diferentes momentos del horizonte temporal de la inversin,
sin que por ello se distorsione el significado del resultado final,
como puede suceder con la T.I.R.
Dado que el V.A.N. depende muy directamente de la tasa de
actualizacin, el punto dbil de este mtodo es la tasa utilizada para
descontar el dinero (siempre discutible). Sin embargo, a efectos de
homogeneizacin, la tasa de inters elegida har su funcin
indistintamente de cual haya sido el criterio para fijarla.
El V.A.N. tambin puede expresarse como un ndice de rentabilidad,
llamado Valor neto actual relativo, expresado bajo la siguiente
frmula:
V.A.N. de la inversin/Inversin o bien en forma de tasa
(%):V.A.N. de la inversin x100/Inversin Tasa Interna de
Rentabilidad (T.I.R.) Se denomina Tasa Interna de Rentabilidad
(T.I.R.) a la tasa de descuento que hace que el Valor Actual Neto
(V.A.N.) de una inversin sea igual a cero. (V.A.N. =0).
Este mtodo considera que una inversin es aconsejable si la
T.I.R. resultante es igual o superior a la tasa exigida por el
inversor, y entre varias alternativas, la ms conveniente ser
aquella que ofrezca una T.I.R. mayor.
Las crticas a este mtodo parten en primer lugar de la dificultad
del clculo de la T.I.R. (hacindose generalmente por iteracin),
aunque las hojas de clculo y las calculadoras modernas (las
llamadas financieras) han venido a solucionar este problema de
forma fcil.
Tambin puede calcularse de forma relativamente sencilla por el
mtodo de interpolacin lineal.
Pero la ms importante crtica del mtodo (y principal defecto) es
la inconsistencia matemtica de la T.I.R. cuando en un proyecto de
inversin hay que efectuar otros desembolsos, adems de la inversin
inicial, durante la vida til del mismo, ya sea debido a prdidas del
proyecto, o a nuevas inversiones adicionales.
La T.I.R. es un indicador de rentabilidad relativa del proyecto,
por lo cual cuando se hace una comparacin de tasas de rentabilidad
interna de dos proyectos no tiene en cuenta la posible diferencia
en las dimensiones de los mismos. Una gran inversin con una T.I.R.
baja puede tener un V.A.N. superior a un proyecto con una inversin
pequea con una T.I.R. elevada.
1.5.4 El Cash-Flow actualizado (o descontado)Podemos considerar
est mtodo como una variante de la Tasa de Rendimiento contable.
Toma los beneficios brutos antes de amortizaciones para cada uno de
los aos de la vida til del proyecto, y los actualiza o descuenta
conforme a una tasa de inters. Permite unos clculos ms simples que
los mtodos que trabajan con previsiones de cobros y pagos. Sin
embargo, al contrario que la tasa contable, este mtodo si tiene en
cuenta la liquidez del proyecto a nivel del cash.flow generado en
cada uno de los aos del horizonte temporal de la inversin.
1.5.5 Mtodos para medir el VARExisten varios mtodos para obtener
medidas del VAR, y estos se clasifican en dos grupos.
El primero es el de valoracin local y usualmente se implementa
con el Mtodo delta-normal.
El segundo grupo se denomina valoracin completa y recoge la
Simulacin histrica y el mtodo de Monte Carlo estructurado.1.5.6
Valoracin localEstos mtodos usualmente se basan en la normalidad de
los factores de riesgo que se van a utilizar. Por tanto, si un
portafolio se compone de activos que se distribuyen normalmente, es
de esperar que la cartera total siga tambin esta distribucin. Esta
categora bsicamente se trabaja por medio del mtodo delta normal.1.
5.7 Mtodo delta normalTambin llamado VAR de varianza y covarianza,
supone que el rendimiento de todos los activos est distribuido
normalmente. Por lo tanto, el rendimiento del portafolio tambin
sigue esta distribucin, ya que es una combinacin lineal de sus
componentes ponderados por su importancia dentro de la cartera.
Adems, esta tcnica utiliza lo que la literatura ha denominado la
valuacin delta, la cual consiste en valorar el portafolio solamente
una vez al precio actual.
( ) 0 0 V =V S
Donde:
V0 Valor actual de la cartera (perodo 0)
S0 Precio actual de los activos (perodo 0)
Su implementacin es bastante sencilla y parte del clculo de la
varianza del portafolio. Posteriormente, el clculo del VAR consiste
en determinar el nmero de desviaciones estndar correspondientes al
percentil deseado. Para implementar dicha metodologa se pueden
seguir los pasos que se detallan a continuacin:
Se identifican las variables de mercado a utilizar.
Se comprueba si los cambios en las variables de mercado tienen
una distribucin normal.
Se calculan las desviaciones estndar y la correlacin de las
variables de mercado para cada uno de los instrumentos que componen
la cartera.
Se determina la desviacin estndar de la cartera en las unidades
de la misma.
En los mercados de derivados, la exposicin a los movimientos en
el valor del activo subyacente se le conoce como delta (Jorion,
1999). Se obtiene el VAR multiplicando la desviacin estndar de la
cartera por el factor correspondiente al nivel de confianza
previamente seleccionado.
Este es el mtodo considerado ms simple y tiene varias ventajas.
Con una hoja de clculo fcilmente se puede estimar. Permite manejar
una gran cantidad de activos; ya que para su implementacin
nicamente se requiere de los valores de mercado, las posiciones
actuales del portafolio y la matriz de varianzas y covarianzas.
En muchas situaciones presenta una medida adecuada del riesgo,
en especial cuando se trabaja con lapsos de tiempo muy cortos. Sin
embargo, presenta serias limitaciones
Cuantifica de manera pobre el riesgo de evento; es decir, la
posibilidad de que se presenten circunstancias inusuales o
extremas, tales como: desplomes en los mercados accionarios o
colapsos en el tipo de cambio (Jorion, 1999). Estas situaciones no
ocurren con suficiente frecuencia como para que sean representadas
adecuadamente por una distribucin de probabilidad basada en datos
histricos recientes.
La existencia de colas anchas en la distribucin de rendimientos
de la mayora de los activos, provoca que se subestime la
importancia de los datos correspondientes a valores extremos y con
ello el valor del riesgo.
No mide adecuadamente los instrumentos no lineales, tales como:
opciones e hipotecas. En el caso del primer instrumento, esta
metodologa mide sus posiciones de acuerdo al activo subyacente. Sin
embargo, los valores de las Opciones tambin dependen de los niveles
de las tasas spot.1.5.8 Valoracin completa
En algunos casos, utilizar una aproximacin delta normal para
medir el VAR es totalmente inadecuado. Estas situaciones se
presentan cuando los deltas son inestables, como es el caso de las
opciones que se encuentran cerca de su vencimiento o estn at the
Money (Jorion, 2000).
Por ello, se desarrollaron nuevas metodologas utilizando una
valuacin completa. Esta considera el valor del portafolio para un
amplio rango de precios. ( ) ( ) 1 0 dV =V S -V SDonde:
V Valor de la cartera
S1 Precio de los activos en el perodo 1
S0 Precio de los activos en el perodo 0
Las colas anchas se presentan cuando en la distribucin de los
rendimientos de los activos financieros
Existe una mayor acumulacin de observaciones en las colas de las
que se presentan en una distribucin normal.
En este caso, los valores de 1 S se generan con mtodos de
simulacin, tales como: Monte Carlo o simulacin histrica. Por ello,
este procedimiento es superior pues toma en cuenta instrumentos que
no son lineales, como los pagos de dividendos, entre otros. Sin
embargo, requiere de una cantidad de informacin considerable que lo
hacen difcil de implementar, en especial cuando se trabaja con
portafolios grandes.
1.5.9 Mtodo de simulacin histrica
Este mtodo estima el VAR reconstruyendo la historia. La
distribucin se realiza Utilizando la cartera actual y aplicndole
los cambios en precios y rendimientos que se dieron durante el
perodo seleccionado. Posteriormente, se compara dicha distribucin
con el valor actual para calcular la ganancia o prdida (Otrola,
2001).
Este mtodo es muy fcil de aplicar en las carteras que cuentan
con la informacin sobre las variables de mercado relevantes. Es
conceptualmente simple de entender y eventualmente se puede
desarrollar en una hoja de clculo. Adems no depende del clculo de
correlaciones y volatilidades, ya que stas se calculan
implcitamente al utilizar la informacin histrica (Minnich, 2002).
Para la aplicacin de este mtodo se pueden seguir cinco pasos que se
describen a continuacin:
Se identifican las variables de mercado que se van a utilizar en
el anlisis.
Se obtienen los valores histricos de precios y rendimientos para
el perodo seleccionado.
Se somete la cartera actual a los cambios en las variables
mencionadas anteriormente y se calculan las prdidas y ganancias
para cada uno de esos das.
Se ordenan las ganancias y las prdidas en orden descendente.
Se determina el VAR al seleccionar la prdida que es igualada o
sobrepasada al nivel de confianza establecido.
La simulacin histrica es un mtodo con muchas ventajas: Es
relativamente simple de implementar, robusto e intuitivo.
Toma en cuenta el comportamiento no lineal de las opciones.
No se necesita calcular la matriz de covarianzas, lo que
simplifica el proceso.
Como se basa en los cambios realmente observados, el mtodo no
supone ninguna distribucin y no se afecta por distribuciones que no
son normales o que tienen colas anchas. Sin embargo, se ha
criticado por diversas razones, entre las que se encuentran las
siguientes:
Asume que el pasado representa adecuadamente el futuro
inmediato; sin embargo, no siempre esto se cumple, por lo que los
datos histricos podran Omitir riesgos inminentes en el mercado.
La calidad de los resultados depende del perodo histrico
considerado. En caso de utilizar perodos largos, se podran
incorporar comportamientos que no se observan en las variables;
mientras que los perodos cortos pueden generar errores de muestreo.
Le otorga la misma importancia a las observaciones recientes que a
las antiguas. Se puede volver computacionalmente intenso en
portafolios de muchos instrumentos.1.5.10 Mtodo de Monte Carlo
estructuradoEsta tcnica es muy similar al mtodo de valuacin
histrica, pero difiere en la forma en que se plantean los
escenarios utilizados. El mismo busca simular un rango amplio de
cambios aleatorios en las variables financieras ms relevantes,
tomando en cuenta las posibles correlaciones existentes entre los
riesgos.
Para implementarlo, se define un proceso estocstico para las
variables crticas como el riesgo y en el caso de las correlaciones
se derivan de los datos histricos.
Posteriormente, se simulan las trayectorias para las variables
de inters y se realiza la valuacin completa del portafolio, tal y
como se describe a continuacin:
Se identifican las variables que se van a utilizar.
Se determina o se asume una distribucin especfica para los
cambios de las variables de mercado.
Se selecciona un proceso generador aleatorio para calcular N
valoraciones hipotticas en los factores de mercado. Posteriormente
se utilizan estos datos para calcular el valor a mercado de la
cartera y se le restan a la cartera actual para obtener las prdidas
o ganancias diarias.
Se ordenan los resultados en forma descendente.
Se determina el VAR seleccionando la prdida que es igual o mayor
al nivel de Confianza escogido.
Este es el mtodo de clculo de Valor en Riesgo ms completo, pues
toma en cuenta los factores que omiten los otros enfoques tales
como: riesgos no lineales, riesgos de volatilidad, cambios del
riesgo en el tiempo, colas anchas y escenarios extremos. Sin
embargo, requiere de mucha informacin y fcilmente puede tener
problemas para ser implementado. Adems, requiere de hardware con
una alta capacidad de procesamiento y software especializado.1.5.11
C. Cul mtodo es mejor?
Dado que existen tres mtodos para calcular VAR, la pregunta
obvia es cul de ellos es mejor. La respuesta depende de los
objetivos que se quieran alcanzar dado que los mtodos difieren en
su capacidad de capturar instrumentos no lineales, su facilidad de
implementarlos y de explicarlos, etc. Por ello, a continuacin se
describen brevemente todos estos puntos:
Por lo general se trabaja con N mayores a 1000
repeticiones.1.5.12 Habilidad de capturar instrumentos que no son
lineales
En este caso los dos mtodos de valoracin completa son los que
capturan mejor este tipo de instrumentos. El mtodo de
varianza-covarianza no se aconseja para estos casos dado que al
incorporar este tipo de instrumentos los reemplaza por su posicin
de mercado equivalente. Sin embargo, en la mayora de los casos esta
linearizacin no es adecuada para captar los cambios en las tasas y
los precios subyacentes. No obstante, debe aclarase que esta
limitacin del mtodo delta-normal se minimiza cuando se trabaja con
horizontes muy cortos como los de un da, dado que en un lapso tan
corto no se esperan cambios muy bruscos en el precio de dichos
activos y las aproximaciones lineales son adecuadas para capturar
dichos cambios. En el caso de los mtodos de simulacin, la presencia
de instrumentos no lineales no genera problemas dado que recalculan
el portafolio para cada una de las posiciones de mercado. Al hacer
esto, se estima la distribucin adecuada para el anlisis del
portafolio. No obstante, el mtodo Monte Carlo depende de la
distribucin estadstica asumida para las variables relevantes y las
estimaciones de sus parmetros. Por ello, si los supuestos son
incorrectos se pueden generar medias sesgadas del VaR. En el caso
de la simulacin histrica, se pueden generar medidas incorrectas si
los das que se toman no son representativos. El ltimo aspecto a
tomar en cuenta en el caso de las opciones es que sus volatilidades
son aleatorias y sus precios cambian con movimientos de dichas
variables. En este caso, como se mencion anteriormente, el mtodo
delta-normal no captura en forma adecuada estos movimientos. El
anlisis de Monte Carlo puede incorporar volatilidades aleatorias y
precios que cambien con ellas al extender la simulacin para que
incluya la distribucin de las volatilidades. La simulacin histrica
puede incorporar estos cambios si se incluyen en las variables
consideradas en el perodo maestral.1.5.13 Facilidad en su
implementacinLa simulacin histrica es muy fcil de implementar para
aquellas variables cuyos datos de mercado se encuentren
disponibles. Este mtodo es tericamente sencillo y puede ser
implementado en una hoja de clculo adecuada para realizar estas
funciones. Sin embargo, en empresas que manejen instrumentos en
diversas monedas se puede complicar la implementacin de este mtodo,
en especial si se trabaja en mercados poco desarrollados que no
cuentan con series histricas para todas las variables
relevantes.
El mtodo delta normal ha sido utilizado como base en muchas
aplicaciones informticas especializadas en este campo. Esto lo hace
muy fcil de implementar en los casos donde se manejan pocas monedas
y los instrumentos son cubiertos por dichas aplicaciones. En el
caso del anlisis de Monte Carlo, actualmente se estn desarrollando
software especializado para su aplicacin. Sin embargo, su
implementacin es ms lenta que en caso del VAR delta normal. Para
aquellos portafolios que no son cubiertos por los programas
actuales, el mtodo Monte Carlo es una opcin ms viable, dado que no
requiere calcular las posiciones de todos sus instrumentos. Sin
embargo, es necesario que se establezca el tipo de distribucin a
utilizar y estimar los parmetros de la distribucin.
Todos los mtodos requieren que los modelos de precios se
encuentren disponibles. Aunque en el caso del mtodo delta normal no
se utilizan directamente dichos precios, se usan para establecer la
posicin de las opciones. En este caso, la aplicacin del anlisis VAR
se puede complicar cuando se manejan portafolios con opciones poco
comunes y se trabaja con swaps de tasas de inters.1.5.14 Facilidad
para comunicar los resultados
El mtodo de simulacin histrica es uno de los ms fciles de
explicar cuando el auditorio no tiene conocimientos tcnicos. En el
caso del anlisis delta normal, se deben manejar conceptos
relacionados con la distribucin normal y la desviacin estndar. Las
simulaciones de Monte Carlo son las ms difciles de explicar pues se
deben manejar los muestreos aleatorios, las distribuciones de
probabilidades y adems tener conocimientos sobre el mercado
analizado.1.5.15 Confiabilidad de los resultados
Todos los mtodos dependen de la informacin histrica, siendo el
caso ms particular la simulacin histrica que depende directamente
de los datos pasados. En este caso, el peligro radica en que la
muestra elegida no sea representativa para analizar el
comportamiento futuro del mercado. Por eso, se recomienda aplicar
este anlisis en conjunto con la experiencia de los analistas, para
determinar las tendencias que se esperan en el mercado.
Las otras metodologas utilizan las series de tiempo para
determinar los parmetros de las distribuciones. El anlisis delta
normal las utiliza para estimar las desviaciones estndar y las
correlaciones de la distribucin normal multivariada que describe el
comportamiento de los factores de mercado. Aunque con esta
metodologa existe el peligro de que el perodo sea atpico, al
fijarse una distribucin de probabilidades, se limitan las posibles
formas que la distribucin estimada puede tener. Finalmente, el
anlisis Monte Carlo puede generar resultados incorrectos cuando la
distribucin asumida no describe en forma adecuada el comportamiento
de los activos del portafolio.1.5.16 Flexibilidad para incorporar
supuestos alternativosLos mtodos delta normal y de simulacin
histrica estn muy relacionados a las series de datos, esto
dificulta la incorporacin de supuestos sobre el comportamiento
futuro de las variables. En el caso de Monte Carlo, estos anlisis
son ms fciles pues la informacin histrica se utiliza para elegir la
distribucin asociada y sus respectivos parmetros. Sin embargo, la
mayora de los programas computacionales que se utilizan para
calcular este mtodo no son muy flexibles o son difciles de
programar.1.5.17 Criticas sobre el uso del VAR
El anlisis de valor en riesgo tiene algunas desventajas, una de
las ms frecuentes es la necesidad de informacin histrica para su
clculo. El comportamiento histrico no necesariamente se repetir en
le futuro, por lo que los pronsticos elaborados con este
procedimiento nunca sern exactos. Adicionalmente, existe el peligro
de que el perodo seleccionado no sea tpico, como es el caso de
espacios temporales con baja volatilidad en los rendimientos y
precios de mercado, en cuyo caso el VAR calculado estara
subestimado y viceversa (Linsmeier y Pearson, 1996).
El VaR que se obtiene nicamente aplica para la cartera actual,
sin posibilidades de que presente cambios durante el perodo
seleccionado para el clculo. Este supuesto es razonable cuando se
selecciona un horizonte temporal de un da hbil, no obstante, para
lapsos ms amplios es poco probable que un administrador de cartera
mantenga una posicin esttica durante todo un mes y que esta no
sufra modificaciones. Finalmente, la literatura ha sealado que el
VAR no considera las diferencias de liquidez entre los ttulos que
componen la cartera ni mide los efectos de una eventual crisis de
mercado. Por ello, esta metodologa slo aplica en condiciones
normales de mercado (Otrola, 2001).
1.5.18 Es una herramienta til para la presentacin de
informacin
La utilizacin del VAR les permite a los inversionistas tener
criterios ms cientficos y objetivos para evaluar los riesgos
financiero, as como una medida uniforme del riesgo. De esta forma,
permite reforzar los esfuerzos de los supervisores por promover la
estabilidad en los mercados, ya que los agentes econmicos obligan a
las empresas financieras a manejar sus actividades operativas de
una forma prudente y de acuerdo con los objetivos establecidos
(Jorion, 1999).1.5.19 Permite monitorear y controlar los
riesgos
Usualmente, los fondos de pensiones implementan sus decisiones
de inversin por medio de dos pasos. El primero consiste en disear
la estrategia basada en el estudio de las inversiones a largo
plazo, el cual usualmente se realiza por medio del anlisis de
media-varianza. Posteriormente, se delega el fondo a un grupo de
expertos que se encarga de administrar los recursos de acuerdo con
los lineamientos previamente establecidos por los administradores.
Sin embargo, el control del riesgo se puede perder con el tiempo,
pues existen muchas partes involucradas en el proceso. Ello puede
generar exposiciones al riesgo no deseadas o cambios en las
estrategias iniciales. La implementacin de la metodologa VAR
permite confirmar si los riesgos que se asumen en el corto plazo se
desvan de las metas del largo plazo.1.5.20 Permite asignar los
recursos
El anlisis VAR permite ajustar racionalmente las posiciones
cuando los riesgos Cambian, especialmente si se trabaja en mercados
muy Voltiles. Para ello, se fija un nivel de exposicin aceptable y
por medio del VAR se comparan diferentes clases de activos para
establecer un portafolio ptimo a los objetivos planteados.1.5.21
Permite evaluar el desempeoLas mediciones del VAR permiten elaborar
una base estandarizada para la comparacin de mercados con
diferentes caractersticas de riesgo. Por ello, a nivel estratgico,
las mediciones del desempeo ajustadas por riesgo permiten
establecer cuales activos le agregan ms valor al portafolio. De
esta forma, se evalan las ganancias de los operadores y el desempeo
del modelo (Jorion, 1999).1.6 Calificadores de RiesgosLas
calificadoras de riesgo de crdito son instituciones que evalan la
capacidad y voluntad de pago del emisor de deudas o ttulos valores.
Despus de un anlisis cualitativo y cuantitativo las calificadoras
de riesgo asignan a instituciones financieras, pases, bonos o
ttulos valores, una nota o calificacin que pertenecen a una escala
preestablecida por la agencia calificadora. Cada una tiene su
propia escala de valuacin, pero en definitiva todas miden lo mismo
y tienen el mismo objetivo: mantener informado a los inversionistas
en general, de los aspectos macros y micro-econmicos de un pas,
una, institucin de gobierno, institucin financiera, corporacin o un
valor especfico.
Los servicios de nota o calificacin de riesgo de crdito que
ofrecen las agencias calificadoras, permite al usuario estar
completamente actualizado para la toma de decisiones de inversin,
le ahorra tiempo y dinero.
Existen varias agencias calificadoras de riesgo de crdito, sin
embargo, en este trabajo nos vamos a concentrar en tres de las ms
conocidas como son Standard and Poor, Moodys Investors Service y
Fitch-Ibca.; expondremos una pequea resea histrica del origen de
las agencias calificadoras, el tipo de riesgo que cubren en sus
evaluaciones, compararemos la escala de calificacin de cada una de
las tres agencias, el cmo y cul es el proceso de valuacin, la
principales conclusiones de la nueva propuesta del Acuerdo de
Basilea y daremos nuestra percepcin del rol que han jugado, juegan
y seguirn jugando las agencias calificadoras en los mercados
locales y de capitales.
1.6.1 Las agencias de calificacin crediticia ms conocidas a
nivel mundial son Fitch, Standard & Poor's y Moddy's, tres
compaas privadas que absorben el 90% del negocio. Las dos ms
grandes son Standard & Poor's y Moody's, cuya cuota de mercado
es de casi el 80%. Aunque no cuentan con dinero pblico, es
importante saber qu accionistas se esconden detrs, ya que algunos
son compartidos y tambin son importantes actores del mundo
financiero actual, con grandes intereses en Bolsa y en el mercado
de deuda.1.6.2 Standard & Poors -S&P- Es 100% propiedad de
la editora estadounidense McGraw Hill. De forma indirecta, entre
los accionistas de McGraw Hill figuran las empresas financieras y
de inversiones Capital Group y State Street, Vanguard Group, la
gestora Black Rock, el banco de inversin Oppenheimer Funds, la
firma de inversiones T. Rowe Price, el fondo Dodge Cox, Fiduciary
Management, Independent Franchise Partners y el fondo de pensiones
de los profesores de Ontario, en Canad (1,94%).1.6.3 Moody's
Investors ServiceEst participada por Capital Group, State Street,
Vanguard Group, Blackrock, T. Rowe Price, Berkshire Hathaway Inc,
Value Act Capital Management, Neuberger Berman e INVESCO
Advisers.1.6.4 Fitch RatingsEst participada en un 60% por la
financiera francesa Fimalac y en un 40% por la editora de diarios y
revistas The Hearst Corporation.1.6.5 Calificadoras de Riesgo
Las entidades Calificadoras de Riesgo tienen como finalidad
principal la calificacin de valores de oferta pblica y de personas
jurdicas o emisores en el mercado de valores.1.6.6 Inicios de la
calificacin de riesgosHenry V. Poor inici los servicios de
calificacin de riesgos para los inversionistas en renta fija en
1860, en el mercado estadounidense. Posteriormente, en 1909, John
Moody realiz las primeras calificaciones de emisiones y en la dcada
de los veinte el Moodys Investors Service inici la poca moderna de
las calificadoras.1.7 Efecto de las Calificadoras de riesgo en los
activos financieros
Aqu se quiere dar a conocer el efecto que causan las
calificaciones que proporcionan las agencias calificadoras de
riegos.
1.7.1 Definicin
Las agencias de calificacin de riesgos, agencias de clasificacin
de crditos o agencias de rating, son empresas que por cuenta de un
cliente, califican determinados productos financieros o activos ya
sean de empresas, estados o gobiernos regionales (estados
federados, comunidades autnomas).Activos financieros es la suma de
dinero colocada en el mercado financiero para obtener una
rentabilidad futura. Estos activos otorgan, genricamente, derecho a
la empresa de recibir efectivo o bien otros activos financieros.
Entre los activos financieros tenemos acciones, bonos y
obligaciones. Por ejemplo una accin da derecho, entre otras cosas,
a recibir dividendos as como tambin la parte alcuota del haber
lquido en caso de liquidacin de la entidad emisora.La entidad que
se compromete a realizar los pagos a futuro de dinero se llama el
emisor del activo financiero y quien recibe los pagos futuros es
referido como el inversionista.1.7.2 La calificacin
Una calificacin es una emisin de opinin actualizada, de cierta
manera subjetiva, sobre la calidad de crdito de un emisor de deuda
en relacin con una obligacin o un conjunto de obligaciones.
Para la calificacin se tienen en cuenta tambin la calidad de
crdito de los garantes, compaas de seguros o incluso la moneda de
emisin. Las calificaciones a su vez, pueden ser de corto plazo o de
largo plazo.
La calificacin de emisiones se basa en: La probabilidad de pago,
teniendo en cuenta la capacidad y la intencin. La naturaleza y
clusulas de la emisin. La proteccin ofrecida en caso de quiebra o
cesacin de pagos.Sabiendo el concepto bsico de una calificacin o
nota, las mismas se dividen de acuerdo a la siguiente tabla:1.7.3
Categoras de Inversin AAA:Extremadamente fuerte. La mayor
calificacin
AA:Muy Fuerte. Difiere muy poco de la AAA
A:Fuerte. Un poco ms susceptible a los cambios econmicos que la
AA
BBB:exhibe parmetros de proteccin adecuados. No obstante,
cambios econmicos pueden reducir su capacidad de pago.1.7.4
Categoras de Emisiones Especulativas
BB:Poco vulnerable. Puede enfrentar dificultades en la capacidad
de pago frente a condiciones econmicas adversas.
B:Vulnerable. Puede enfrentar graves dificultades en la
capacidad o intencin de pago frente a condiciones econmicas
adversas.
CCC:Muy vulnerable. Su capacidad de pago depende de condiciones
econmicas y financieras favorables. En caso contrario,
probablemente el emisor no pueda cumplir con su compromiso.
CC:Fuertemente vulnerable. Se ahondan los problemas descriptos
en CCC.
C:Extremadamente vulnerable a un incumplimiento de pago. Se
utiliza en general cuando se solicita la quiebra del emisor pero an
as se realizan los pagos de la deuda contrada.
D:Se encuentra de hecho en cesacin de pagos. Se ha formalizado
el incumplimiento de la obligacin
Otros puntos a tener en cuenta es que se le puede agregar a las
calificaciones entre AAA y CCC un signo ms (+) o menos (-), que
significan posiciones relativas a fortalezas o debilidades dentro
de la categora.
1.7.5 Efecto en los activos financierosEl riesgo en un activo
financiero es la incertidumbre sobre su valor futuro. Cuanto mayor
sea este desconocimiento, ms riesgo presentara la inversin. As, un
activo ser aquel cuya evolucin futura es perfectamente conocida.En
la prctica no existen activos 100% seguros, incluso la deuda
publica de un Estado calificado como AAA (mxima calificacin) por
las agencias de rating est sujeta a un cierto riesgo de impago
(aunque mnimo en este caso). Si adems los activos financieros no se
mantienen hasta su vencimiento, podran sufrirse prdidas u obtenerse
beneficios como consecuencia de variaciones en los tipos de inters,
a esto se le llama riesgo de devaluacin.
1.7.6 Efecto para el inversionista
Las agencias calificadoras de riesgos, les proveen de una opinin
imparcial, para tomar decisiones, que les permitirn comparar las
ventajas y desventajas entre las diferentes alternativas de
inversin que se les presenten o en las que deseen invertir.
Aunque los inversionistas pueden usar las calificaciones
crediticias para tomar decisiones de inversin, estas no son
recomendaciones tiles para comprar, vender o retener algn
instrumento (contrato), ni tampoco constituyen una medida del valor
de un activo. Igualmente, las calificaciones no buscan indicar la
conveniencia de una inversin. Las calificaciones solamente se
refieren a un aspecto de una decisin de inversin la calidad
crediticia que se refiere a la probabilidad que la empresa emisora
tiene para cancelar oportunamente los instrumentos representativos
de deuda, en las mismas condiciones pactadas (plazos, tasa de
inters, resguardos, etc.).
Al evaluar una inversin, los inversionistas deben considerar,
adems de la calidad crediticia, la composicin actual de sus
carteras, su estrategia de inversin y el horizonte de tiempo, su
tolerancia al riesgo y una estimacin del valor relativo de un
instrumento en comparacin con otros que podra elegir. A manera de
ejemplo, mientras que la reputacin sobre la confiabilidad puede ser
una consideracin importante para comprar un automvil, no es el nico
criterio que normalmente influye para decidir adquirirlo.
Los inversores, emisores, bancos de inversin, intermediarios y
gobiernos son los que usan las valoraciones del riesgo de crditos.
Para los inversores, las agencias de calificacin de riesgos
aumentan el abanico de alternativas de inversin y proporcionan
medidas de riesgo relativo fciles de usar. En general esto
incrementa la eficiencia del mercado, al reducir los costes tanto
para el que presta como el que toma prestado. A su vez, esto
aumenta la disponibilidad total de capital riesgo, lo que conduce a
un crecimiento ms fuerte. Adems esto abre los mercados de capitales
a categoras de buscadores de prstamos que no podran acceder a este
mercado de otra manera, como gobiernos pequeos, empresas que
empiezan, hospitales o universidades.
Normalmente cuando una entidad (gobierno, empresa, banco...)
quiere emitir deuda o solicitar financiacin, encarga a una agencia
que la evale. Esta evaluacin sirve a los inversores y prestatarios
de orientacin para marcar el tipo de inters al que concederan la
financiacin. Es por ello que en el mercado suelen coincidir los das
en que los pases solicitan deuda con los anuncios de calificacin
por parte de las agencias.1.7.7 Efecto para el emisor de
Valores
Obtener mejores condiciones financieras para la colocacin de sus
ttulos.
Contar con una opinin profesional e independiente sobre su
situacin, as como de los valores emitidos.
Proyectar la imagen corporativa de la empresa en mejores trminos
para conseguir condiciones de crdito ms favorables y alcanzar mayor
receptividad del mercado hacia la empresa.
1.7.8 Efectos negativos que pueden producir las calificadoras de
Riesgo
En el caso de los mercados emergentes, las agencias
calificadoras de riesgo, las principales instituciones encargadas
de proveer informacin a los inversionistas, han demostrado ser un
instrumento insatisfactorio en los ltimos aos. En efecto, han
actuado en forma enteramente pro cclica, por promover primero
inversiones excesivas en dichos mercados y luego una salida masiva
de capitales. De esta manera, en vez de atenuar los ciclos
financieros, papel que debera desempear en los mercados un buen
sistema de informacin, han tendido a debilitarlos. Este hecho, que
se hizo evidente con la crisis de varias naciones asiticas en 1997,
ha sido ratificado recientemente con sus decisiones relativas a
algunos pases latinoamericanos.
1.7.9 Ejemplo de una calificacin de Riesgo
Durante el 2010, con el prepsito de seguir mejorando su desempeo
la empresa FONDESOL contrato los servicios de la empresa
Microfinanza Rating para que llevara a cabo el anlisis del desempeo
de la institucin a efecto de otorgarle una calificacin de riesgo.
El documento extendido por la empresa calificadora es el
siguiente:
Fuente: Ratings Desk de Standard & Poors
La calificacin de riesgo para esta empresa a nivel de la regin
latinoamericana fue de BB-, lo que significa un adecuado manejo
operativo y financiero, una limitada exposicin a los riesgos y un
adecuado monitoreo de los mismos.
1.8 Calificacin de riesgo otorgada a Guatemala en los ultimos
tres aos
El potencial econmico de Guatemala se ha mantenido estancado en
los ltimos cuatro aos, segn lo evidencian las agencias de riesgo,
las cuales han otorgado puntuaciones sin mayores variaciones que
permitan visualizar al pas en mejor condicin en el mercado
internacional.1.8.1 Calificacin de riesgo otorgada en 2009
Fitch Ratings,esta agencia continuamente ha ratificado la
calificacin de riesgo pas de Guatemala en BB+ con perspectiva
estable desde la primera vez que lo hizo en febrero de 2006. En
septiembre 2009 las condiciones fueron las siguientes:
Fuente: Informe trimestral de riesgo pas septiembre 2009.
Fitch Ratings, mantuvo la calificacin desde 2007, otorgada como
BB+ estable, mientras que Standar & Poors, desde ese mismo ao,
baj de BB positiva a estable en 2008.
La agencia Moodys Investor Service pas a Guatemala de Ba2
positiva en el 2008 a Ba2 estable en el 2009.
1.8.2 Calificacin de riesgo otorgada en 2012
La agencia calificadora Standard & Poors subi la perspectiva
de deuda de Guatemala dada en 2011 de Negativa a Estable en 2012,
dadas las expectativas del gobierno de reducir su deuda y aumentar
su recaudacin fiscal. Entre tanto, otras agencias internacionales
de calificacin de riesgos mantuvieron constantes las valoraciones
de riesgo soberano de la Republica de Guatemala durante el tercer
trimestre de 2012.
Fuente: Informe trimestral de Riesgo pas septiembre 2012
Moodyspas a Guatemala de Ba2 estable en el 2009 a Ba1 Estable en
el 2012, pero esto fue ms debido a que se equipar con el resto de
calificadoras y con otros pases de posiciones similares, as como al
esfuerzo conjunto de la Mesa de Calificacin Riesgo Pas, opin el
economista Fernando Spross, investigador de la Fundacin para el
Desarrollo de Guatemala (Fundesa).
Por otra parte, en agosto 2012, Fitch Ratings afirmo la
calificacin de largo plazo en moneda extranjera en BB+; la
calificacin de largo plazo en moneda local en BB+; la calificacin
de corto plazo en moneda extranjera en B; y el techo pas en BBB-.
Sostiene, a su vez, que la perspectiva de la calificacin se
mantiene en Estable. Manifiesta que las calificaciones BB+ de
Guatemala estn fundamentadas en la estabilidad macroeconmica del
pas, en el slido historial de pago de su deuda y un endeudamiento
pblico y externo relativamente bajo comparado con sus pares
calificados en la categora BB.
1.9 Factores que han determinado la calificacin de riesgo en
Guatemala
Dentro de la razones para colocarla durante el periodo 2008 2009
en la calificacin BB+ con perspectiva estable est; la persistente
debilidad crediticia del pas, que incluyo adems una baja recaudacin
de impuestos, el alto nivel de pobreza y desigualdad, adems de los
dbiles indicadores sociales y de gobernabilidad.
Por otra parte, durante el tercer trimestre de 2012 sigue
mantenindose en la calificacin BB+ con perspectiva estable. Esto
debido a los siguientes factores:
Dbiles instituciones pblicas y su polarizado entorno poltico:
limitando su calidad crediticia.
Bajos indicadores de desarrollo social y de gobernabilidad.
Altos niveles de criminalidad y desigualdad.
Bajas tasas de ahorro e inversin.
Falta de implementacin de reformas que fortalezcan las finanzas
pblicas.
Avances adicionales en la agenda de reformas que mejoren el
entorno empresarial e impulsen el crecimiento de Guatemala y, al
mismo tiempo, generen ms recursos fiscales para financiar una
poltica social y de seguridad ms exhaustiva, podra llevarnos a
subir la calificacin. Por el contrario, seales de una mayor
polarizacin poltica, de deterioro en la seguridad pblica, mayor
inflacin o dficit fiscales o externos ms amplios, podran llevarnos
a una baja de las calificaciones soberanas del pas.CAPITULO II
2 PORTAFOLIO DE INVERSIONES
2.1 DEFINICIONES
Un portafolio de inversin, tambin llamado Cartera de Inversin,
es un conglomerado de distintas inversiones. Tambin se puede
definir como Grupo de Ttulos de Valores que en conjunto hacen el
monto total de una inversin, es decir un Conjunto de Activos.
Estos activos pueden ser de cualquier tipo de mercado, as
podemos considerar Inversiones en Acciones, Bonos, Papel Comercial,
Proyectos de Inversin o cualquier actividad que pueda proporcionar
un beneficio financiero, Ejemplo: Cartera de Clientes, Proveedores
y Acreedores.
De modo que el trmino Cartera o Portafolio se utilizan para una
combinacin de activos o pasivos que administran las personas o las
organizaciones.
2.2 OBJETIVOS
El objetivo de Inversin, es alcanzar un ingreso corriente
razonable y en el largo plazo, crecimiento del Capital.
El objetivo de dichos fondos es aumentar el valor de los ttulos
adquiridos sobre el monto invertido, a travs de la administracin
profesional y eficiente de una cartera de inversiones.
El rendimiento total se espera que sea superior al que se puede
alcanzar a travs de otras alternativas de inversin, tomando
posiciones de mayor riesgo comparativo.
2.3 CARACTERSTICAS
a- Inversiones en efectivo Este es el primer nivel de inversin
para todos los individuos porque proporciona los medios para
satisfacer las necesidades inmediatas e inesperadas. El dinero se
invierte a una tasa que no tiene ningn riesgo, y adems, puede
disponerse de l en cualquier momento (cuentas de cheques, cuentas
de ahorro, principalmente). Sin embargo, el rendimiento que pagan
estas inversiones es generalmente inferior a la Inflacin, lo que
implica que si decide dejar el dinero todo el ao, tendr una prdida
del valor adquisitivo debido a la inflacin.
b- Inversiones Generadoras de Ingreso En este nivel, las
personas tienen un ingreso que les permite ahorrar y formar una
base para realizar una inversin (la compra de un Activo). El nfasis
en este nivel se concentra en la preservacin y seguridad del
capital. Por lo regular, estas inversiones se realizan en
Instrumentos Bancarios como Certificados de Depsito (CD o
Certificates of Deposits), cuyo rendimiento es mayor que el del
nivel anterior (es decir Inversiones en efectivo), pero menor al de
los Bonos del Tesoro o Instrumentos que se operan en las mesas de
dinero de las Casas de Bolsa y Bancos.
c- Crecimiento e Ingreso
En este nivel las personas cuentan con montos mayores para
invertir y entre ms grande sea el capital, se pueden disear
estrategias de inversin con instrumentos de bajo y alto riesgo,
dependiendo de la edad y objetivos de cada individuo. Sin embargo,
para las personas que estn entre los 30 y 45 aos de edad, pueden
disear un portafolio repartiendo su inversin en tres partes: Bonos
de la Industria Bancaria, Bonos de la Industria Privada y
Sociedades de Inversin de Renta Variable.
d- Crecimiento
El perfil del inversionista que consideramos en este nivel,
tambin puede estar entre los 30 y 45 aos de edad, pero con un
capital de por lo menos 300 mil quetzales y objetivos de largo
plazo. El diseo de este portafolio incluye cierto riesgo porque
estamos considerando que el 25% del Capital se invierta
directamente en Acciones, el 20% en Fondos de Renta Variable, el
40% en Fondos de Deuda y 10% en Pagars Bancarios.
e- Las Inversiones Agresivas
Podemos considerar como una Inversin Agresiva las acciones que
cotizan en la Bolsa de Valores, aunque el tiempo ha demostrado que
quien puede mantener su inversin durante un perodo mayor a 5 aos,
casi siempre obtiene elevadas ganancias. Sin embargo los resultados
individuales de ao en ao sin duda variarn.
Aunque existen inversiones ms agresivas, nos quedaremos en este
nivel, ya que por los altos riesgos y la volatilidad de los precios
deben ser exclusivos para otro tipo de inversionistas, cuyos
recursos son mayores y pueden soportar cualquier movimiento a la
baja en sus valores.
Asimismo deben considerarse las siguientes caractersticas:
Los Portafolios de Inversiones debe manejarse por instituciones
en el campo de la desintermediacin financiera especializadas en el
manejo de portafolios.
Los profesionales deben tener un amplio conocimiento del manejo
y operatividad del mercado de valores burstiles.
Los cargos por manejo y comisiones de los portafolios de
inversin debern minimizarse y podrn fluctuar entre 2% y 4% al
ao.
Las instituciones especializadas preferente debe ser:
Administradoras de Fondo de Inversin y
Casas de Valores
La formalizacin de administracin de portafolios de inversin ser
por contratos.
2.4 CLASIFICACIN DE LAS INVERSIONES EN UN PORTAFOLIO
Debe de ser un portafolio eficiente. Un portafolio eficiente es
aquel que provee el mayor retorno esperado para un determinado
nivel de riesgo, o de manera equivalente, el menor riesgo para un
retorno esperado dado. Se debe evaluar cada ttulo valor (Acciones o
Bonos) individualmente.
Normalmente se manejan:
Acciones de las empresas que se cotizan en el mercado de
valores, incluyen, tambin, Valores del Mercado de Dinero, y ms
recientemente se consideran en todo Portafolio de Inversin la
combinacin de instrumentos de todos los mercados financieros
(mercado accionario), Mercado de Deuda o Dinero, Mercado de
Metales, Mercado de Divisas (monedas), y Mercado de Derivados
(futuros, opciones y swaps).
Instrumentos de deuda:
Son de Renta Fija, nombre por el cual eran conocidos
anteriormente, trmino que generaba una idea equivocada acerca del
comportamiento de estos instrumentos. Todos hemos escuchado hablar
acerca de los Instrumentos de Deuda. De hecho, es muy probable que
hayamos ya invertido en uno, a travs de un banco. En efecto: los
Pagars, CEDES e Inversin Lquida que nos ofrecen, son en realidad
Instrumentos de Deuda.
Por qu se llaman Instrumentos de Deuda?
El concepto es en realidad muy sencillo. Cuando invertimos en
uno de estos instrumentos, en realidad le estamos prestando nuestro
dinero al emisor, quien se compromete a pagarnos los intereses
pactados y a devolvernos el capital en una fecha determinada.
Qu Tipos de Instrumentos de Deuda hay?
Muchos, entre los cuales podemos mencionar:
Gubernamentales.
Bancarios: Como los Pagars con Rendimiento Liquidable al
Vencimiento, los Certificados de Depsito (CEDES), etc.
Privados: Como las Obligaciones (en sus distintas modalidades),
Papel Comercial, Eurobonos, etc.
Es importante mencionar que algunos Instrumentos de Deuda tienen
garantas que los respalde (por ejemplo, una empresa puede ofrecer
una garanta hipotecaria). En este sentido, si la empresa quiebra o
se vuelve insolvente, los inversionistas que compraron esos
Instrumentos de Deuda pueden hacer vlida la garanta y recuperar
todo o parte de su inversin.
Instrumentos de Renta Variable:
Las tasas de inters son rendimientos prometidos sobre
Instrumentos de Renta Fija, sin embargo, hay muchos activos que no
tienen rendimiento prometido, por ejemplo invertir en acciones
comunes en la Bolsa de Valores, en Bienes races u otros
similares.
Cuando uno invierte en acciones comunes por ejemplo, uno no
recibe los pagos de inters en la misma forma que cuando uno
deposita dinero en una cuenta de ahorros en una entidad financiera
o en un bono, es decir, no es un rendimiento prometido fijo al
final de un periodo, por el contrario, son rendimientos variables
que provienen de dos fuentes:
Dividendos que la compaa emisora paga en efectivo a los
inversionistas.
Ganancias o Prdidas de Capital.
Accin Comn:
Tambin llamada Accin Ordinaria. El crecimiento de la empresa
incide en el crecimiento de la Accin Comn, por lo que el accionista
comn, aunque corre ms riesgo que en las acciones preferentes, puede
llegar a percibir un dividendo ms atractivo que en las acciones
preferentes y adems el precio de su accin puede tender a
incrementarse conforme se desarrolle la empresa. El propietario de
la accin tiene derecho a participar y a votar en la asamblea de
accionistas.
Accin Preferente:
Accin que tiene preferencia en el pago de dividendos. Tiene un
dividendo fijado previamente o un parmetro, para la distribucin de
dividendos. El propietario de esta, no podr participar en las
decisiones tomadas por la asamblea de accionistas, excepto cuando
se especifique este derecho o cuando ocurran eventos especiales
como la no declaracin de dividendos preferenciales.
Acciones Privilegiadas
Esta clase de acciones otorga a su titular, adems de los
derechos consagrados para las acciones ordinarias, los siguientes
privilegios:
1. Un derecho preferencial para su reembolso en caso de
liquidacin hasta concurrencia de su Valor Nominal.
2. Un derecho a que de las utilidades se les destine, en primer
trmino, una cuota determinable o no. La acumulacin no podr
extenderse a un perodo superior a cinco aos, y
3. Cualquier otra prerrogativa de carcter exclusivamente
econmico. En ningn caso podrn otorgarse privilegios que consistan
en voto mltiple, o que priven de sus derechos de modo permanente a
los propietarios de acciones comunes.
Productos derivados:
Un derivado financiero o instrumento derivado es un producto
financiero cuyo valor se basa en el precio de otro activo. El
activo del que depende toma el nombre de activo subyacente, por
ejemplo el valor de un futuro sobre el oro se basa en el precio del
oro. Los subyacentes utilizados pueden ser muy diferentes,
acciones, ndices burstiles, valores de renta fija, tipos de inters
o tambin materias primas.
Las caractersticas generales de los derivados financieros son
los siguientes:
Su valor cambia en respuesta a los cambios de precio del activo
subyacente. Existen derivados sobre productos agrcolas y ganaderos,
metales, productos energticos, divisas, acciones, ndices burstiles,
tipos de inters, etc.
Requiere una inversin inicial neta muy pequea o nula, respecto a
otro tipo de contratos que tienen una respuesta similar ante
cambios en las condiciones del mercado. Lo que permite mayores
ganancias como tambin mayores prdidas.
Se liquidar en una fecha futura.
Pueden cotizarse en mercados organizados (como las bolsas) o no
organizados.
Ttulos de Deuda:
Pueden ser pblicos y privados. Los ttulos pblicos, son
certificados de deudas, que emiten el Estado, las Provincias, las
Municipalidades, peridicamente, devengan intereses, y en algunos se
amortizan peridicamente, pagando parte del capital antes del
vencimiento del plazo fijado para el rescate total. La compra y
venta de ttulos pblicos, se realiza en los Mercados de Capitales.
Las publicaciones especializadas se ocupan de presentar informacin
sobre las cotizaciones, rendimientos y fechas de pagos de
amortizaciones y rentas devengadas. Con estos papeles, tambin se
puede realizar operaciones, a travs del M.A.E. "Mercado Abierto
Electrnico. Las entidades privada - sociedades annimas- tambin
pueden emitir Bonos - Certificados de Deuda - Por ejemplo son los
Eurobonos, que se emiten en euros.
Los elementos formales, que contiene la propuesta para emisin de
los BONOS son los siguientes:
1. Fecha de emisin: momento de emisin del ttulo.
2. Moneda de emisin: en pesos o en dlares
3. Monto: se emiten en serie y cada serie contiene su nmero y el
monto total a su valor nominal.
4. Plazo: fecha de rescate del bono.
5. Amortizacin: puede rescatarse en forma parcial en cuotas, o
al final del plazo.
6. Clusula de ajuste: con independencia de la moneda de emisin,
puede contemplar clusulas de ajuste que pueden aplicarse a su valor
nominal o a su valor residual si se realizan amortizaciones
peridicas.
7. Inters: es la renta prevista por el bono, se aplica, de
acuerdo con las condiciones pactadas en su emisin y con las tasas
del mercado que se eligi.
La terminologa de los mercados donde se opera con los ttulos
pblicos, utilizan, las siguientes expresiones:
a) Valor nominal: es el valor de emisin del ttulo.
b) Valor residual: es el valor de emisin del ttulo menos el
capital que ya se
Amortizo.
c) Valor tcnico: se calcula tomando el valor nominal ms los
intereses devengados menos la amortizacin de capital si
corresponde.
d) Intereses corridos: el pago de intereses se realiza en fechas
que se establecen en el contrato de emisin del bono, en
consecuencia los intereses devengados que an no pueden exigirse su
pago, se denomina de sta forma.
e) Paridad: la paridad tcnica, surge de comparar el valor
nominal con el valor tcnico
f) Cupn de renta anual: es la tasa anual utilizada para calcular
los intereses que pagarn el bono.
g) (A+R): estas siglas se utilizan para anunciar que en el
prximo vencimiento abona - amortizacin ms renta -.
h) (R): indica que en el prximo vencimiento abona nicamente
renta
i) T.I.R.: es un clculo financiero que permite determinar cul es
la tasa interna de retorno, respecto al capital invertido.
j) T.I.R.E.A.: tasa interna de retorno, efectiva anual
Otros ttulos:
Letras del Tesoro: Las Letras de Tesorera son emitidas por el
Tesoro de la Nacin, para cubrir las necesidades financieras de
corto plazo.
Pueden ser emitidas en dlares y en pesos, se trata de
certificados con vencimientos de plazos menores a los que suelen
caracterizar una emisin de bonos.
No tiene valor de cotizacin, su precio se fija mediante
licitacin, sta se realiza en la oportunidad que el Tesoro Nacional
decide tomar fondos del mercado
Ttulos privados: Estas inversiones se efectan adquiriendo la
participacin en una empresa. Pueden ser:
Valores mobiliarios que cotizan en bolsa (acciones de sociedades
annimas). La renta que producen las acciones se denomina dividendo
y la valuacin de este rubro es la cotizacin que tienen en el
mercado al momento de la medicin.
Valores mobiliarios que no cotizan en bolsa. Para determinar el
valor de la inversin realizada es necesario realizar un anlisis de
los estados contables de la entidad que se adquiere a fin de
determinar el patrimonio neto y aplicar al mismo la proporcin de
capital comprado.
Inversiones en Metales Preciosos: Cuando la situacin econmica se
torna inestable y vemos cierta volatilidad en los mercados
financieros, incertidumbres geopolticas, mximos histricos en los
precios del petrleo y un dlar estadounidense potencialmente dbil en
el futuro, los ojos de los inversionistas se voltean al oro. El oro
tiene un comportamiento muy similar al del petrleo, sin olvidar que
est demostrado que el oro y la plata son excelentes
diversificadores de riesgo en un portafolio de inversin.
Inversiones en Reportos: El reporto es una operacin financiera
mediante la cual un intermediario financiero (reportado),
transfiere al inversionista (reportador) ttulos a cambio de una
suma de dinero (precio) con el compromiso de que el reportado,
recompre dichos ttulos a un plazo determinado (anterior a su
vencimiento) proporcionndole al inversionista el mismo precio ms un
premio. Se puede decir que es una operacin colateralizada no
obstante existe la obligacin del inversionista de transferir al
intermediario financiero dichos ttulos al vencimiento del contrato
de reporto.
Es un contrato entre dos partes utilizado para cubrir las
necesidades de inversin o financiamiento a corto plazo. Su
funcionamiento es el siguiente: una de las partes necesita fondos
por un tiempo determinado y posee ttulos-valores que est dispuesta
a vender con la condicin que al vencimiento de la operacin pueda
recomprarlos. La otra parte tiene fondos para comprar los ttulos,
pero su inters no es adquirirlos permanentemente, por lo que los
compra con la condicin que los pueda revender a un precio mayor.
Las operaciones de reporto generalmente se realizan para plazos
menores a un mes, aunque pueden ser a plazos mayores.
Inversiones en Pagares: Este tipo de inversin es una inversin en
renta fija emitida al descuento, en donde los emisores suelen ser
las entidades financieras y grandes empresas que gozan de la
garanta y solvencia del emisor y que cuentan con los mismos
mercados de negociacin que tiene la renta fija, dgase mercado
primario o de emisin, mercado secundario o de negociacin. La
ventaja de las inversiones en pagars radican en su liquidez, el
ajuste de plazos de inversin relativamente cortos y en la
rentabilidad media que juegan dichos productos. Al emitirse al
descuento, estos pagars gozan de una rentabilidad implcita
materializable al vencimiento.Inversin en Bonos: Son ttulos que
representan una parte de un crdito constituido a cargo de una
entidad emisora. Su plazo mnimo es de un ao; en retorno de su
inversin recibir una tasa de inters que fija el emisor de acuerdo
con las condiciones de mercado, al momento de realizar la colocacin
de los ttulos. Por sus caractersticas estos ttulos son considerados
de renta fija. Adems de los bonos ordinarios existen, los bonos de
prenda, los bonos de garanta general y especfica, bonos pensinales,
bonos hipotecarios, bonos convertibles en acciones, bonos
pblicos.
Inversin en Bocas: (Bonos Convertibles en Acciones): Esta clase
de ttulos confieren las prerrogativas propias de los bonos
ordinarios y adicionalmente dan a sus propietarios el derecho de
convertirlos total o parcialmente en acciones de la respectiva
sociedad emisora.Papeles Comerciales: Una buena alternativa de
inversin para los que desean invertir en instrumentos de renta fija
de corto plazo son los papeles comerciales; una suerte de bonos de
deuda emitidos por compaas, que suelen vencerse en un periodo que
vara entre dos semanas y cinco meses.
En la prctica, cuando una empresa vende papeles est pidindole
dinero prestado a los inversionistas para ejecutar sus proyectos
corporativos o planes de expansin, con la promesa de devolvrselo
con los intereses que garantizaron al emitir la oferta.
La Comisin Nacional de Valores refleja que los papeles
comerciales emitidos hasta septiembre ofrecieron un inters promedio
de 20%. Frente a la tasa de 17% que ofreca la banca por los
depsitos en cuentas de ahorro (pasivas), evidentemente los papeles
corporativos ganan en atractivo.
Para las empresas es rentable emitir papeles comerciales porque
el inters que les pagan a sus inversionistas est por debajo del 26%
que deberan pagarle a la banca por los crditos comerciales.
Estos instrumentos es la capacidad cumplen condiciones para
generar confianza en los inversionistas.
Antes de lanzar papeles al mercado, las compaas deben seguir el
mismo proceso que cumple el Gobierno antes de emitir sus bonos de
deuda pblica.
2.5 ESTRUCTURACION DE UNA CARTERA DE INVERSIONESCartera de
inversin:
Como definicin de la CARTERA DE INVERSIN (tambin llamada
portafolio de inversin) podemos decir que est formada por un
conjunto de instrumentos (activos financieros) tanto de renta fija
como d