Política financiera y monetaria en la triangulación UE-EE.UU.- América Latina y Caribe VI Conferencia Internacional de ABC sobre Europa y América Fundación Euroamérica Abril, 2012 Jorge Sicilia Economista Jefe Grupo BBVA
Política financiera y monetaria en la triangulación UE-EE.UU.-América Latina y Caribe
VI Conferencia Internacional de ABC sobre Europa y América
Fundación Euroamérica
Abril, 2012
Jorge Sicilia
Economista Jefe Grupo BBVA
Política financiera y monetaria en la triangulación UE-EE.UU.-América Latina y Caribe - Abril 2012
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Contenidos
Los dilemas monetarios y su conexión global
Descoordinación regulatoria: potencial impacto negativo sobre América Latina
Política financiera y monetaria en la triangulación UE-EE.UU.-América Latina y Caribe - Abril 2012
3
El marco de referencia: elevado diferencial de tipos entre áreas
Tipo de referencia de los bancos centrales del G7 (2007-2012)(datos mensuales final de período en porcentaje)Fuente: BBVA Research y Haver
Tipo de referencia de los bancos centrales de los EAGLEs (2007-2012)(datos mensuales final de período en porcentaje)Fuente: BBVA Research y Haver
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EEUU UEM R.Unido
Japón Canadá PROMEDIO
Política financiera y monetaria en la triangulación UE-EE.UU.-América Latina y Caribe - Abril 2012
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El marco de referencia: expansión global de los balances durante la crisis
Volumen de activos/pasivos de los bancos centrales del G7 (2002-2011)(índice 100 = 2006)Fuente: BBVA Research y FMI
Volumen de activos/pasivos de los bancos centrales de los EAGLEs (2002-2011)(índice 100 = 2006)Fuente: BBVA Research y FMI
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Títulos*
Liquidez Mercados**
Otros Activos
Reserva Federal: una respuesta monetaria con cambio de foco
Activos de la Reserva Federal (2006-2011)(miles de millones de dólares)Fuente: BBVA Research y Reserva Federal
Programas de compra de activos de la Reserva Federal (2006-2011)(miles de millones de dólaresFuente: BBVA Research y Reserva Federal
*Cartera de Treasuries, Mortgage-Backed Securities (MBS) y Títulos de Agencias**Repos, Term Auction Credit (TAC), Préstamos, Commercial Paper Funding Facility (CPFF) y Swaps en divisas
Crisis de liquidez post-
Lehman
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Treasuries
Títulos Agencias
MBS
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Miedo a la deflación: venta de Treasuries
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LTRO MRO FMD
El BCE ante la ruptura de la transmisión monetaria y la crisis soberana
Inyecciones de liquidez del BCE y alcance en la economía (2006-2011)(miles de millones de euros)Fuente: BBVA Research y BCE
MRO = Main Refinancing OperationsLTRO = Long-Term Refinancing OperationsFMD = Facilidad Marginal de Depósito
+Aumento de plazos+Relajación colaterales
Programas de compra de activos del BCE (2006-2011)(miles de millones de euros)Fuente: BBVA Research y BCE
SMP = Securities Markets ProgrammeCBPP = Covered Bond Purchase Programme
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SMP CBPP
SMP esterilizado con depósitosCBPP1+CBPP2
Política financiera y monetaria en la triangulación UE-EE.UU.-América Latina y Caribe - Abril 2012
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Fed y BCE: ¿al límite de su efectividad frente a la crisis ?
Índice de tensiones financieras BBVA Fuente: BBVA Research
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2008 2009 2010 2011 2012
US EMU
Los bancos centrales tuvieron éxito en detener el shock financiero de 2008,…
…pero tienen ahora un éxito limitado para sostener el crecimiento
¿Por qué un efecto limitado ahora?• Retornos decrecientes a mayores
intervenciones (tradicional o no convencional)
• Mayor presión para supervisión política• Daños colaterales de las medidas actuales
potencialmente elevados
Más importante aún: se necesitan acciones que sólo pueden ser realizadas por otras
autoridades e instituciones: reforma laboral, fiscal, etc.
Política financiera y monetaria en la triangulación UE-EE.UU.-América Latina y Caribe - Abril 2012
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El dilema monetario es otro en las economías emergentes…
Determinantes de la base monetaria en el agregado del G7 (2002-2011)(en porcentaje del PIB)Fuente: BBVA Research y FMI
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2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
NDA NFA
Determinantes de la base monetaria en el agregado de EAGLEs* (2002-2011)(en porcentaje del PIB)Fuente: BBVA Research y FMI
NDA = Activos domésticos netos del BCNFA = Activos netos frente al exterior del BC
*China, India, Indonesia, Corea, Brasil, México, Rusia y Turquía
Política financiera y monetaria en la triangulación UE-EE.UU.-América Latina y Caribe - Abril 2012
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El dilema monetario es otro en las economías emergentes…
Presiones inflacionistas
Excesivo crecimiento del
crédito
Sobre-apreciación cambiaria
Controles de capital
∇ Tipo interés real
Esterilización (crédito / encaje)
Compra de divisas(intervenciones /
subastas)
∇Restricciones a salida de capitales
Riesgos asociados a la entrada de capitales
Posibles respuestas del banco central
Medidas dirigidas a frenar la entrada
de capitales
Política financiera y monetaria en la triangulación UE-EE.UU.-América Latina y Caribe - Abril 2012
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Los flujos financieros como principal determinante monetario en LatAm
Balanza de pagos en LatAm-5 (2003-2011)(datos trimestrales en miles de millones de dólares)Fuente: BBVA Research y Haver
Activos netos frente al exterior (NFA) y base monetaria (BM) de bancos centrales en LatAm-5 (2006 vs. 2011)(datos anuales fin de período en porcentaje del PIB)Fuente: BBVA Research y FMI
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Flujos LatAm
QE Fed (esc.dcha.)
El rastro de las QE conduce al dilema monetario en otras áreas: p.e. en LatAm
QE de la Fed* y flujos en cartera y bancarios hacia LatAm-5 (2007-2011)(flujos miles de millones de dólares)Fuente: BBVA Research, Haver y Fed
Base monetaria y presiones inflacionistas en LatAm-5 (2006-2011)(variación anual media en porcentaje)Fuente: BBVA Research, FMI y Haver
*Cartera de Treasuries, MBS y Títulos de Agencias
Miedo a la deflación: venta de Treasuries
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Variación anual media de la base monetaria por unidad de PIB real (2006-2011)
Inflación general
Inflación subyacente Brasil
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QE 2
Política financiera y monetaria en la triangulación UE-EE.UU.-América Latina y Caribe - Abril 2012
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El sesgo monetario está más allá de los tipos también en LatAm
Tipo de interés de referencia en términos reales* en LatAm-5 (2007-2011)(en porcentaje)Fuente: BBVA Research y Haver
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Brasil Chile Colombia México Perú
*Descontada la inflación observada en ‘t’
Encaje bancario (moneda local / divisas)
Controles de capitales
Intervenciones en los mercados de divisas
La política monetaria se completa con…
Limitaciones crediticias (LTV / requisitos de capital)
Política financiera y monetaria en la triangulación UE-EE.UU.-América Latina y Caribe - Abril 2012
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Flujos TC/USD (esc.dcha.inv.)
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Intervenciones netas
TC/USD (esc.dcha.inv.)
Instrumentos monetarios en LatAm: algunos ejemplos
Flujos en cartera y bancarios hacia Brasil y tipo de cambio frente al dólar (2000-2012)(millones de dólares y reales por dólar; datos mensuales)Fuente: BBVA Research y Haver
Intervenciones netas del banco central de Perú y tipo de cambio frente al dólar (2000-2012)(millones de dólares y soles por dólar; datos diarios)Fuente: BBVA Research y Haver
Uso activo del impuesto
sobre transacciones
financieras (IOF):
• Brasil, Perú y Colombia han mostrado mayor activismo en instrumentos directos, como controles de capitales o intervenciones en los mercados de divisas
• Chile y México, por el contrario, se han inclinado por herramientas tradicionales y macroprudenciales
Política financiera y monetaria en la triangulación UE-EE.UU.-América Latina y Caribe - Abril 2012
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Contenidos
Los dilemas monetarios y su conexión global
Descoordinación regulatoria: potencial impacto negativo sobre América Latina
15
EEUUPostura muy unilateral.
Claros problemas de extraterritorialidad
REGULACION GLOBAL: G20, BISHecha a medida del mundo desarrollado.
UNION EUROPEA Inmersa en una crisis soberana y fiscal.
Atrapada en debate institucional y regulatorio
Enfoque menos invasivo que EEUU pero aún así unilateral
IMPACTO SOBRE EMERGENTES• Empiezan a sufrir los efectos del tsunami
regulatorio global• Un impacto hasta ahora subestimado• No existe postura común, ni siquiera a nivel
regional: macroprudencial, gold plating en basilea y SIFIs, nacionalismo financiero, etc.
La falta de coordinación global es un problema también para los emergentes
Política financiera y monetaria en la triangulación UE-EE.UU.-América Latina y Caribe - Abril 2012
16
Dos ejemplos de impacto negativoVolcker rule
Prohibe operativa por cuenta propia de los bancos retail que operan en los EEUU.
1. Invocar exención por operativa fuera de los EEUU es muy costoso. Bancos no USA incurrirán también en costes elevados de cumplimiento:
2. Los bonos soberanos USA están exentos pero el resto de soberanos no.Bancos afectados reducirán drásticamente sus compras de deuda soberana no USA, con la consiguiente caída en liquidez y empeoramiento de las posibilidades de colocación: EU, Japón, EMEs.
1. El canal del crédito en países EMEs es más sensible a la regulación por la falta de mercados de capitales profundos. Ajuste vía menor acceso al crédito o un encarecimiento de éste (o ambas cosas).
2. Basilea II y III penalizan la actividad del trade finance, encareciéndola sustancialmente. Esto afectará relativamente más a los grandes países exportadores de materias primas, entre otros.
Grave problema de extraterritorialidad
BasileaImpacto sobre EMEs podría ser mayor del esperado
Política financiera y monetaria en la triangulación UE-EE.UU.-América Latina y Caribe - Abril 2012
17
El impacto negativo podría ser aún mayor en A. Latina
Estudio BBVA sobre el impacto potencial de mayores requisitos de capital y liquidez a los bancos en países Emergentes
Menos crédito
Basilea III
Mayores requisitos de capital y liquidez
Mayores márgenes
Se traducirán en mayores costes de financiación a la
economía real o menor retorno del ahorro
La necesidad de cumplir con la nueva regulación al tiempo que se mantiene la rentabilidad llevará a un
ajuste del crédito
Impacto negativo sobre
bancarización y desarrollo financiera
EMEs son más sensibles a cambios en el canal de crédito
A. Latina es aún más vulnerable debido a su menor desarrollo financiero
Política financiera y monetaria en la triangulación UE-EE.UU.-América Latina y Caribe - Abril 2012
18
¿Por qué los problemas de las regiones son distintos?
Crédito al sector privado en LatAm-5 vs. EE.UU. y UEM (2006-2011)(variación anual media y variación interanual en porcentaje)Fuente: BBVA Research y FMI
Crédito al sector privado en LatAm-5 vs. EE.UU. y UEM (2006 vs. 2011)(en porcentaje del PIB)Fuente: BBVA Research y FMI
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2006 2011
Mayor peso de otros
intermediarios y de los
mercados financieros
Política financiera y monetaria en la triangulación UE-EE.UU.-América Latina y Caribe - Abril 2012
19
¿Qué puede hacer A. Latina para revertir esta situación?
Coordinación iregional y con otros socios naturales
(España en la EU)
Primar modelos de negocio que favorecen la estabilidad
en el largo plazo
Primar supervisión de calidad tanto internamente como en ámbito cross border
No subestimar el impacto negativo de la regulación:
evitar gold plating
Qué debe hacer A. Latina para mitigar
los impactos negativos de la
regulación?
Hacer un buen diagnóstico de los problemas y
necesidades de la región
Aprovechar presidencia mexicana del G20
Política financiera y monetaria en la triangulación UE-EE.UU.-América Latina y Caribe - Abril 2012
20
El modelo de negocio importaLa banca extranjera ha contribuido fuertemente a la penetración bancaria en América Latina
¿Son los bancos internacionales los causantes o transmisores de la crisis?
No siempre yDepende del tipo
de banco
Mejores resultados: Bancos minoristas con liquidez descentralizada (filiales)
Peores resultados: Bancos mayoristas dependientes de la liquidez de la matriz
(sucursales)
Los bancos en la sombra fueron importantes: SIVs, conduits…
Ejemplo: América Latina Ejemplo: Europa del Este
Política financiera y monetaria en la triangulación UE-EE.UU.-América Latina y Caribe - Abril 2012
21
El modelo de negocio importaVarias publicaciones recientes subrayan el papel del modelo de bancadescentralizada en la crisis
Los grandes bancos españoles, con una estrategia de expansión financiada localmente, emergieron más fuertes de la crisis a pesar de las dificultades de sus mercados de origen
El cambio en la exposición a la banca extranjera desde Lehman fue de +0,5% en América Latina y -4% en Europea del Este
* Seshadri, S. and Mühleisen, M. (2011), “Cross-Cutting Themes in Advanced Economies with Emerging Market Banking Links”, IMF Report
* Kamil, H. and Ray, K. (2010), “The Global Credit Crunch and Foreign Banks’ Lending to Emerging Markets: Why Did Latin America Fare Better?”, IMF Working Paper No.10/102
Banca Extranjera: Porcentaje del Préstamo al Sector Privado ResidenteFuente: BIS
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Europa del Este América Latina