www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> Viet Capital Securities | 1 See important disclosure at the end of this document Petrosetco (PET) 18 March 2011 13.500 đồng - MUA 30/01/2012 Sự chuyển hướng thông minh qua Samsung Với thị trường điện thoại thông minh Việt Nam chuẩn bị bùng nổ, chúng tôi cho rằng Petrosetco đã có nước cờ thông minh khi chuyển từ phân phối sản phẩm của Nokia sang Samsung. Samsung đã vượt thị phần Nokia trên thế giới và chúng tôi cũng kỳ vọng Samsung sẽ sớm vượt Nokia tại Việt Nam. Với nhiều dòng điện thoại thông minh phổ biến và thế mạnh marketing, Samsung là đối tác tốt hơn cho Petrosetco. Chúng tôi phát hành báo cáo lần đầu cho PET với khuyến nghị MUA và giá mục tiêu là 28.000 đồng. Samsung là nhà sản xuất điện thoại thông minh hàng đầu thế giới Làn sóng chuyển đổi từ điện thoại có tính năng cơ bản sang điện thoại thông minh đã tràn qua thị trường điện thoại di động toàn cầu, cho phép Samsung đánh bật Nokia khỏi vị trí đầu ngành bằng các dòng điện thoại thông minh sáng tạo. Cuộc cách mạng điện thoại thông minh cũng đã lan sang châu Á với mức tăng trưởng năm ngoái đạt hơn 67%, dẫn đầu cũng là Samsung. Thị trường điện thoại thông minh Việt Nam sắp bùng nổ Thị trường điện thoại thông minh ở Việt Nam vẫn còn đang manh mún khi điện thoại cơ bản vẫn chiếm đến 90% thị phần, riêng Nokia chiếm đến 50%. Tình hình này sẽ thay đổi khi tỷ lệ thâm nhập điện thoại thông minh tại Việt Nam hiện là 11% tăng lên mức trung bình 50% của các nước trong khu vực. Hiện tại, Việt Nam vẫn còn ở giai đoạn đầu trong “chu kỳ chuyển đổi điện thoại thông minh”, nghĩa là điện thoại thông minh sẽ còn tăng trưởng tốt trong vài năm tới khi Việt Nam tăng tốc để theo kịp với thế giới. Petrosetco có lợi hơn khi chuyển sang phân phối sản phẩm cho Samsung 90% doanh thu của Petrosetco đến từ hoạt động phân phối, và một nửa doanh thu phân phối đến từ mảng điện thoại di động. Petrosetco là nhà phân phối cấp 1 của Samsung tại Việt Nam, và có thể phân phối đến 50% điện thoại của Samsung với mạng lưới 1.700 đại lý. Các khoản doanh thu khác của công ty đến từ phân phối các sản phẩm CNTT (15% doanh thu), phân phối sản phẩm khác liên quan đến hóa dầu và cung cấp dịch vụ dầu khí. Các nhà đầu tư vẫn đánh giá thấp tầm ảnh hưởng của Samsung Giao dịch tại mức PER chỉ là 3,7 lần với lợi suất cổ tức đến 13,3%, cổ phiếu PET có khả năng tăng giá mạnh nếu việc chuyển đổi phân phối này mang lại hiệu quả cao, mặc khác khả năng giảm giá cũng không đáng kể. Nếu chúng tôi áp dụng mức PER là 7,5 lần đối với EPS năm 2013 là 3.704 đồng, giá mục tiêu của chúng tôi sẽ là 28.000 đồng. Các công ty phân phối trong khu vực Đông Nam Á giao dịch tại mức PER trung bình là 8,1 lần. Nguyễn An Thiên Trang Chuyên viên [email protected]+84 8 3 914 3588 ext. 116 Báo cáo lần đầu Giá mục tiêu 28.000 đồng Tỷ lệ tăng 107% Phân phối Giá trị vốn hóa 42 triệu USD SL cổ phiếu lưu hành 69,0 triệu Mức cao nhất 12 tháng 15.900 đồng Mức thấp nhất 12 tháng 10.400 đồng TL sở hữu nước ngoài 10,3% Giới hạn TL sở hữu nước ngoài 49,0% Cơ cấu cổ đông Tập đoàn Dầu khí Việt Nam 35,6% Quỹ đầu tư Sài Gòn - Hà Nội 15,9% PVFC 4,1% Phùng Tuấn Hà 0,9% Khác 43,5% Mô tả công ty Petrosetco, một công ty con của Tập đoàn Dầu khí Việt Nam, được thành lập vào năm 1996 như là một công ty cung cấp dịch vụ dầu khí. Trong những năm gần đây, chiến lược của công ty là trở thành công ty phân phối với 1.700 đại lý. Đối thủ gần nhất FPT chỉ có 1.000 đại lý. Phân phối sản phẩm của Nokia là hoạt động kinh doanh chính chiếm gần 50% doanh thu, nhưng vào năm 2012, công ty quyết định chuyển sang phân phối cho Samsung. Petrosetco bắt đầu niêm yết trên sàn HSX vào năm 2007. Tăng trưởng và định giá 2011A 2012E 2013E 2014E 2015E Doanh thu (tỷ đồng) 10.321 10.474 12.046 13.703 15.636 LN hoạt động (tỷ đồng) 535 324 329 378 493 Biên LN hoạt động (%) 5,2% 3,1% 2,7% 2,8% 3,2% LN ròng (triệu đồng) 285 216 256 364 478 EPS (đồng) 4.086 3.132 3.704 5.281 6.933 Tăng trưởng EPS (%) 37% -23% 18% 43% 31% Cổ tức (đồng) 1.800 1.500 1.800 2.000 2.200 BPS (đồng) 17.357 19.200 21.105 24.386 29.119 PER (lần) 3,3 4,3 3,7 2,6 2,0 PBR (lần) 0,8 0,7 0,6 0,6 0,5 Tỷ suất cổ tức (%) 13,3% 11,1% 13,3% 14,8% 16,3% ROE (%) 24,4% 16,5% 17,8% 22,5% 25,2% Nợ/(Nợ+Vốn CSH) (%) 111,6% 62,1% 57,7% 70,1% 69,7% 0 400 800 1,200 1,600 2,000 2,400 0 5 10 15 20 T12-11 T03-12 T06-12 T09-12 Diễn biến giá Nghìn đồng ----- Giá (LHS) ▬ KL (RHS) ‘000
This document is posted to help you gain knowledge. Please leave a comment to let me know what you think about it! Share it to your friends and learn new things together.
Transcript
www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> Viet Capital Securities | 1
See important disclosure at the end of this document
Petrosetco (PET)
18 March 2011
13.500 đồng - MUA
30/01/2012
Sự chuyển hướng thông minh qua Samsung Với thị trường điện thoại thông minh Việt Nam chuẩn bị bùng nổ, chúng tôi cho
rằng Petrosetco đã có nước cờ thông minh khi chuyển từ phân phối sản phẩm của
Nokia sang Samsung. Samsung đã vượt thị phần Nokia trên thế giới và chúng tôi
cũng kỳ vọng Samsung sẽ sớm vượt Nokia tại Việt Nam. Với nhiều dòng điện thoại
thông minh phổ biến và thế mạnh marketing, Samsung là đối tác tốt hơn cho
Petrosetco. Chúng tôi phát hành báo cáo lần đầu cho PET với khuyến nghị MUA và
giá mục tiêu là 28.000 đồng.
Samsung là nhà sản xuất điện thoại thông minh hàng đầu thế giới
Làn sóng chuyển đổi từ điện thoại có tính năng cơ bản sang điện thoại thông minh đã tràn
qua thị trường điện thoại di động toàn cầu, cho phép Samsung đánh bật Nokia khỏi vị trí
đầu ngành bằng các dòng điện thoại thông minh sáng tạo. Cuộc cách mạng điện thoại
thông minh cũng đã lan sang châu Á với mức tăng trưởng năm ngoái đạt hơn 67%, dẫn
đầu cũng là Samsung.
Thị trường điện thoại thông minh Việt Nam sắp bùng nổ
Thị trường điện thoại thông minh ở Việt Nam vẫn còn đang manh mún khi điện thoại cơ
bản vẫn chiếm đến 90% thị phần, riêng Nokia chiếm đến 50%. Tình hình này sẽ thay đổi
khi tỷ lệ thâm nhập điện thoại thông minh tại Việt Nam hiện là 11% tăng lên mức trung
bình 50% của các nước trong khu vực. Hiện tại, Việt Nam vẫn còn ở giai đoạn đầu trong
“chu kỳ chuyển đổi điện thoại thông minh”, nghĩa là điện thoại thông minh sẽ còn tăng
trưởng tốt trong vài năm tới khi Việt Nam tăng tốc để theo kịp với thế giới.
Petrosetco có lợi hơn khi chuyển sang phân phối sản phẩm cho Samsung
90% doanh thu của Petrosetco đến từ hoạt động phân phối, và một nửa doanh thu phân
phối đến từ mảng điện thoại di động. Petrosetco là nhà phân phối cấp 1 của Samsung tại
Việt Nam, và có thể phân phối đến 50% điện thoại của Samsung với mạng lưới 1.700 đại
lý. Các khoản doanh thu khác của công ty đến từ phân phối các sản phẩm CNTT (15%
doanh thu), phân phối sản phẩm khác liên quan đến hóa dầu và cung cấp dịch vụ dầu khí.
Các nhà đầu tư vẫn đánh giá thấp tầm ảnh hưởng của Samsung
Giao dịch tại mức PER chỉ là 3,7 lần với lợi suất cổ tức đến 13,3%, cổ phiếu PET có khả
năng tăng giá mạnh nếu việc chuyển đổi phân phối này mang lại hiệu quả cao, mặc khác
khả năng giảm giá cũng không đáng kể. Nếu chúng tôi áp dụng mức PER là 7,5 lần đối
với EPS năm 2013 là 3.704 đồng, giá mục tiêu của chúng tôi sẽ là 28.000 đồng. Các công
ty phân phối trong khu vực Đông Nam Á giao dịch tại mức PER trung bình là 8,1 lần.
Mô tả công ty Petrosetco, một công ty con của Tập đoàn Dầu khí Việt Nam, được thành lập vào năm 1996 như là một công ty cung cấp dịch vụ dầu khí. Trong những năm gần đây, chiến lược của công ty là trở thành công ty phân phối với 1.700 đại lý. Đối thủ gần nhất FPT chỉ có 1.000 đại lý. Phân phối sản phẩm của Nokia là hoạt động kinh doanh chính chiếm gần 50% doanh thu, nhưng vào năm 2012, công ty quyết định chuyển sang phân phối cho Samsung. Petrosetco bắt đầu niêm yết trên sàn HSX vào năm 2007.
www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> Viet Capital Securities | 7
See important disclosure at the end of this document
HOLD Chúng tôi dự báo thị trường điện thoại di động tại Việt Nam sẽ phát triển chậm lại, với số
lượng bán ra hàng năm khoảng 25,6 triệu điện thoại trong năm 2013, tăng 5% mỗi năm đạt
đến 26,8 triệu điện thoại trong năm 2014 và 28,2 triệu điện thoại vào năm 2015. Tuy nhiên,
chúng tôi kỳ vọng số lượng điện thoại thông minh sẽ tăng nhanh khoảng 25% mỗi năm.
Hình 9: Dự báo số lượng điện thoại bán ra tại Việt Nam của VCSC
Nguồn: Dữ liệu IDC, dự báo của VCSC
Mô hình kinh doanh của Petrosetco
Petrosetco có nhiều công ty con phân phối các nhóm sản phẩm khác nhau. Một trong số đó
là công ty Phân phối Petrosetco (PSD) trong đó Petrosetco nắm 96% cổ phần chịu trách
nhiệm phân phối điện thoại di động và máy tính cá nhân, máy tính xách tay và các sản phẩm
CNTT. PSD chiếm khoảng hai phần ba doanh thu và lợi nhuận ròng của Petrosetco. Các
công ty con khác của Petrosetco kinh doanh nhựa, LPG, phân bón, và thiết bị dầu khí.
Hình 10: Hoạt động phân phối chiếm đến 90% doanh thu của Petrosetco
Nguồn: Dữ liệu công ty, tháng 12/2012
0
5
10
15
20
25
30
2008 2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E
TriệuDự báo số lượng đt bán ra
Đt thông minh Đt cơ bản
Petrosetco
Phân phối
PSD (96%)
Điện thoại
Nokia/Samsung
Máy tính cá nhân, máy tính xách tay, CNTT
Acer, HP, Dell,
Fujitsu, MSI
Kingston, AMD,
Asus,Sandisk
Smartcom (63%)
Điện thoại
Sony, RIM
LG
POTS (100%)
Thiết bị dầu khí
Vietsovpetro, PVD
Petronas
PIMD (chi nhánh)
PP Plastic
PSMT (89%)
LPG
(Dung Quất)
Nông nghiệp,
Phân bón
DPM
Dịch vụ dầu khí
Bất động sản
www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> Viet Capital Securities | 8
See important disclosure at the end of this document
HOLD Mô hình phân phối cho Samsung so với Nokia của Petrosetco Hiện chỉ có một số ít các nhà phân phối điện thoại di động cấp 1 lớn tại Việt Nam như PSD,
Công ty Thương mại FPT, và Tập đoàn Lucky. Các nhà sản xuất điện thoại cũng phân phối
trực tiếp cho chuỗi bán lẻ lớn. Samsung có một hệ thống phân phối kép sử dụng cả nhà phân
phối cấp 1 và các chuỗi bán lẻ.
Samsung dự định cung cấp 50% số lượng điện thoại trực tiếp cho các chuỗi bán lẻ như Mai
Nguyên, Thế Giới Di Động (Mobile World), Nguyễn Kim, Viễn Thông A. Các chuỗi bán lẻ này
thường có cửa hàng tại các thành phố lớn và các tỉnh. Petrosetco sẽ chịu trách nhiệm cung
cấp một nửa số điện thoại còn lại cho mạng lưới của công ty gồm 1.700 đại lý và cửa hàng
bán lẻ. Petrosetco là nhà phân phối cấp 1 duy nhất cho Samsung, nhưng không phải là nhà
phân phối độc quyền.
Các đại lý/cửa hàng bán lẻ mua trực tiếp từ một trong 11 chi nhánh của PSD trên phạm vi cả
nước. Các chi nhánh PSD mua trực tiếp từ nhà máy điện thoại di động của Samsung tại Bắc
Ninh ở miền Bắc Việt Nam.
PSD cũng đang hợp tác với Samsung cố gắng loại bỏ các kênh trung gian để hàng hóa trực
tiếp đến tay người dùng cuối. Dựa trên chiến lược này, PSD có kế hoạch bước chân vào
phân khúc bán lẻ trong năm 2013. Họ đã mở bốn cửa hàng bán lẻ kể từ tháng 11/2012.
Trước kia, Petrosetco cũng là một trong ba nhà phân phối cấp 1 chính thức cho Nokia (trước
khi kết thúc quan hệ đối tác). Nokia không có nhà máy nào ở Việt Nam, do đó tất cả các sản
phẩm của Nokia đều phải nhập khẩu.
Hình 11: Vai trò của Petrosetco trong phân phối cho Samsung tại Việt Nam
Nguồn: nghiên cứu và tổng hợp của VCSC
Samsung
Petrosetco
Đại lý/cửa hàng bán lẻ
Chuỗi bán lẻ lớn
Nokia
FPT, Tập đoàn Lucky, Petrosetco
Chuỗi bán lẻ lớn
Đại lý/cửa hàng bán lẻ
www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> Viet Capital Securities | 9
See important disclosure at the end of this document
HOLD Triển vọng doanh thu và lợi nhuận
Chúng tôi dự báo doanh thu và lợi nhuận dựa trên một số giả định, việc này cần thiết do
Petrosetco chỉ bắt đầu hợp tác với Samsung trong tháng 09/2012, làm cho việc phân tích
doanh thu và lợi nhuận trước đây của Petrosetco không mang nhiều ý nghĩa.
Dự báo doanh thu của Samsung tại Việt Nam
Với thị trường đã bão hòa và thị phần gộp chiếm đến 75%, Samsung và Nokia là hai công ty
chủ yếu trên thị trường điện thoại di động Việt Nam. Thị trường Việt Nam dường như tụt hậu
so với thị trường thế giới khoảng 3 năm. Nói cách khác, thị trường điện thoại di động của Việt
Nam trong năm 2011 giống như thị trường thế giới năm 2008. Vào thời điểm đó, Nokia chiếm
39% thị phần, gấp đôi mức 16% của Samsung. Trong bốn năm, Samsung đã vượt qua
Nokia trên phạm vi toàn cầu.
Tại thị trường điện thoại di động Việt Nam, Nokia hiện chiếm 53% thị phần, gấp đôi mức 25%
của Samsung. Chúng tôi kỳ vọng kịch bản tương tự đã xảy ra trên thế giới sẽ lặp lại ở Việt
Nam, nghĩa là rằng Samsung sẽ tăng trưởng trung bình 24% trong vòng bốn năm tới.
Hình 12a: Thị phần toàn cầu Figure 12b: Thị phần Việt Nam cũng sẽ theo xu
hướng thế giới
Nguồn: IDC, dự báo của VCSC
Hình 13: Samsung sẽ vượt doanh số của Nokia (trong nước)
Nguồn: Dự báo của VCSC, Diễn đàn doanh nghiệp (Diendandoanhnghiep.com.vn)
0%
10%
20%
30%
40%
50%
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
E
Samsung Nokia
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
E
20
13
E
20
14
E
Samsung Nokia
-
5
10
15
20
25
30
2008 2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E
(triệu)Samsung Nokia Khác
www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> Viet Capital Securities | 10
See important disclosure at the end of this document
HOLD Nokia đã bán 14,3 triệu điện thoại tại Việt Nam trong năm 2011, chiếm 56% thị phần. Dữ liệu
không chính thức cho biết Samsung chiếm 25% thị phần, tương đương với 6,4 triệu điện
thoại được bán ra. Với tốc độ tăng trưởng dự báo là 24%, Samsung có thể đã bán được 7,9
triệu điện thoại trong năm 2012 và có khả năng bán được 9,9 triệu điện thoại vào năm 2013.
Dự báo doanh thu bán điện thoại di động Samsung của Petrosetco Theo ban lãnh đạo Petrosetco, trong năm 2011, doanh thu của Samsung đã xấp xỉ bằng 80%
doanh thu trung bình toàn thị trường của Nokia. Họ cũng tiết lộ rằng doanh thu bán điện thoại
Samsung của Petrosetco trong tháng 12/2012 đã đạt mức doanh thu điện thoại trung bình
hàng tháng của Nokia, ngụ ý rằng doanh thu bán hàng của Samsung trong năm 2012 có thể
đã tăng trưởng 25%. Con số này cũng phù hợp với dự báo tốc độ tăng trưởng của chúng tôi
là 24% dựa trên mức tăng trưởng Samsung trên thế giới đã phân tích ở trên.
Petrosetco tin rằng họ có thể phân phối đến 50% điện thoại di động của Samsung tại Việt
Nam, cũng giống như họ đã từng làm được với Nokia. Chúng tôi giả định rằng họ chỉ có thể
phân phối 40% do điện thoại thông minh có mức giá cao hơn, có thể khó bán hơn tại thị
trường tỉnh. Tính trung bình, giá điện thoại Samsung vào khoảng 80 USD, trong khi giá điện
thoại Nokia vào khoảng 45 USD tại thị trường Việt Nam.
Thông tin tốt là Samsung hiện có các mẫu điện thoại bình dân với giá từ 20-25USD/chiếc
(E1200, E1232, E1050) tương đương với các mẫu điện thoại của Nokia. Chiến lược sắp tới
của Samsung cũng đánh vào thị trường bình dân với giá dưới 50 USD nhằm phù hợp hơn
với thị trường Việt Nam, nơi tỷ lệ thâm nhập điện thoại thông minh vẫn còn thấp.
Hình 14: Doanh thu của Samsung tại Việt Nam theo các kênh phân phối
Nguồn: Dữ liệu công ty, dự báo của VCSC
-
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
2012E 2013E 2014E 2015E
(Tỷ đồng)Chuỗi bán lẻ Petrosetco
www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> Viet Capital Securities | 11
See important disclosure at the end of this document
HOLD Hình 15: Doanh thu bán hàng điện thoại di động của Nokia theo kênh phân phối
Nguồn: Số liệu công ty, VCSC ước tính
Hình 16a: Chúng tôi dự kiến PET sẽ bán 3,9
triệu điện thoại Samsung năm 2013 Hình 16b: Giá trung bình của Samsung gần
gấp đôi của Nokia
Nguồn: VCSC ước tính, số liệu công ty
Doanh thu bán hàng từ các lĩnh vực kinh doanh khác
Chúng tôi dự báo doanh thu bán hàng các lĩnh vực kinh doanh khác của Petrosetco dựa theo
xu hướng trước đây. Nhìn chung, chúng tôi cho rằng các lĩnh vực này sẽ đạt mức tăng
trưởng và biên lợi nhuận ổn định.
Máy tính: Thị trường máy tính của Việt Nam vẫn còn tiềm năng tăng trưởng do tỷ lệ thâm
nhập mới chỉ đạt 15% (Business Monitor International BMI – 2010), 85% dân số còn lại vẫn là
khách hàng tiềm năng. Việc phân phối máy tính liên tục đạt tỷ lệ tăng trưởng kép hàng năm
khá cao 53% giai đoạn 2009-2011. Phân khúc này cũng tăng 30% trong năm 2012 nhờ
những hợp đồng mới ký với Fujitsu, Dell và Lenovo. Dell vẫn luôn dẫn đầu thị trường máy
tính với thị phần 21% năm 2011 trong khi Lenovo đứng thứ năm với 6%. Chúng tôi cho rằng
lượng khách hàng mới sẽ thúc đẩy phân khúc này tăng trưởng ít nhất 20% trong năm 2013.
Dịch vụ dầu khí: Doanh thu tương đối ổn định với mạng lưới khách hàng bền vững.
Bất động sản: Tất cả các dự án căn hộ của Petrosetco đều trong giai đoạn lên kế hoạch, vì
vậy chúng tôi không đưa những dự án này vào mô hình. Lĩnh vực dịch vụ quản lý bất động
sản tương đối ổn định.
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
2009 2010 2011 2012E
(tỷ đồng)FPT + Lucky Petrosetco
0
1
2
3
4
5
6
7
20
09
20
10
20
11
20
12
E
20
13
E
20
14
E
20
15
E
(Triệu)Nokia (vol) Samsung (Vol)
-
400
800
1,200
1,600
2,000
20
09
20
10
20
11
20
12
E
20
13
E
20
14
E
20
15
E
Giá ĐT Nokia Giá ĐT Samsung
www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> Viet Capital Securities | 12
See important disclosure at the end of this document
HOLD Phân phối các sản phẩm khác (LPG, sắn lát, nhựa Polypropylene, phân bón): Đây chỉ là
những lĩnh vực kinh doanh nhỏ với lợi nhuận và doanh thu ổn định.
Hình 17: Tăng trưởng tăng mạnh nhờ điện thoại di động – các lĩnh vực khác ổn định
Nguồn: Số liệu công ty, VCSC ước tính
Triển vọng lợi nhuận gộp Hình dưới đây cho thấy ước tính của chúng tôi về biên lợi nhuận gộp của các lĩnh vực kinh
doanh khác nhau, từ năm 2009 đến năm 2015. Công ty không cung cấp cơ cấu biên lợi
nhuận gộp nhưng có cung cấp cơ cấu biên lợi nhuận trước thuế cho từng lĩnh vực. Ban lãnh
đạo cho biết biên lợi nhuận gộp của hoạt động phân phối điện thoại Nokia và Samsung xấp xỉ
nhau. Petrosetco có biên lợi nhuận gộp chung dao động trong khoảng 7%-10%.
Chúng tôi tính toán lại biên lợi nhuận gộp dựa trên giả định lời/lỗ từ tỷ giá hối đoái, thu nhập
từ lãi và chi phí quản lý và bán hàng được phân bổ tỷ lệ thuận với doanh thu đối với từng
dòng sản phẩm. Biên lợi nhuận gộp chung giảm từ 9,7% năm 2011 xuống 7,8% năm 2012 do
Petrosetco tăng tỷ lệ chiết khẩu để bán các sản phẩm của Nokia. Tất cả các giả định tương
lại đối với biên lợi nhuận gộp đều khá thận trong, và thấp hơn so với mức biên lợi nhuận gộp
trung bình trong ba năm qua.
Hình 18: Biên lợi nhuận gộp trước đây và dự báo
Nguồn: Số liệu công ty, VCSC ước tính
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E
Triển vọng doanh thu bán hàng của Petrosetco BĐS
Dịch vụ dầu khí
Phân phối các sản phẩm khác
Máy tính
Sony
Samsung
Nokia
tỷ đồng
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
So
ny
Dầu
kh
í
Bđ
s
Má
y t
ính
No
kia
Sa
msu
ng
Kh
ác
Fy09-Fy12 Fy13-Fy15 Biên lợi nhuận gộp chung
www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> Viet Capital Securities | 13
See important disclosure at the end of this document
HOLD Hình 19: Điện thoại di động đóng góp nhiều nhất vào lợi nhuận gộp
Nguồn: Số liệu công ty, VCSC ước tính
Triển vọng lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh
Chúng tôi cho rằng lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh của Petrosetco sẽ tăng mạnh trong ba
năm tới. Không chỉ lợi nhuận ròng tăng mà nhờ những điều khoản hợp đồng với Samsung
thuận lợi hơn, Petrosetco có thể tăng gấp đôi vị thế tiền mặt lên 2.100 tỷ đồng năm 2013 và
giảm nợ xuống còn một nửa từ mức 1.400 tỷ đồng năm 2011 và giảm chi phí lãi vay 23%.
Tổng tài sản ngắn hạn 3,314 3,212 4,176 5,094 6,039
- Lợi nhuận khác 146 100 122 193 247
+ Tài sản dài hạn 518 521 524 527 530
Lợi nhuận khác 564 424 447 568 736
+ Khấu hao lũy kế -145 -177 -209 -241 -275
- Chi phí lãi vay -157 -129 -104 -79 -95
+ Tài sản dài hạn 373 344 315 286 255
Lợi nhuận trước thuế 407 295 347 493 645
+ Đầu tư tài chính dài hạn 0 0 0 0 0
- Thuế TNDN -114 -74 -87 -123 -161
+ Tài sản dài hạn khác 423 248 248 248 248
LNST 293 221 261 369 483
Tổng tài sản dài hạn 796 593 564 534 504
- Lợi ích cổ đông thiểu số -7 -5 -5 -5 -5
Tổng Tài sản 4,110 3,805 4,739 5,628 6,543
LNST của cổ đông CT Mẹ 285 216 256 364 478
Debt
EPS (đ) 4,086 3,132 3,704 5,281 6,933
+ Phải trả ngắn hạn 565 703 1,371 1,559 1,778
EBITDA 596 455 483 604 773
+ Vay và nợ ngắn hạn 1,389 822 837 1,185 1,407
Khấu hao -32 -31 -32 -33 -33
+ Phải trả ngắn hạn khác 785 797 916 1,042 1,189
Tăng trưởng doanh thu 4.7 1.5 15.0 13.8 14.1
Nợ ngắn hạn 2,739 2,321 3,124 3,786 4,374
Tăng trưởng LN HĐKD 55.9 -39.4 0.4 14.9 30.7
+ Vay và nợ dài hạn 46 46 46 46 46
Tăng trưởng EBIT % 54.9 -24.8 5.5 26.9 29.7
+ Phải trả dài hạn 40 40 40 40 40
Tăng trưởng EPS % 37.4 -23.4 18.3 42.6 31.3
Nợ dài hạn 85 85 85 85 85
Chỉ số khả năng sinh lợi
Tổng nợ
Tỷ suất lợi nhuận gộp 9.7 7.4 7.7 7.7 7.8
+ Cổ phiếu ưu đãi 0 0 0 0 0
Tỷ suất LNST 2.8 2.1 2.2 2.7 3.1
+ Thặng dư 128 128 128 128 128
ROE DuPont 24.4 16.5 17.8 22.5 25.2
+ Vốn điều lệ 698 698 698 698 698
ROA DuPont 6.9 5.6 6.1 7.1 7.9
+ LN chưa phân phối 385 498 629 856 1,182
Tỷ suất EBIT 5.5 4.0 3.7 4.1 4.7
+ Lợi ích cổ đông thiểu số 74 74 74 74 74
LNTT / LNST 72.0 75.0 75.0 75.0 75.0
Vốn chủ sở hữu 1,286 1,398 1,530 1,756 2,083
LNTT / EBIT 72.1 69.6 77.7 86.8 87.6
Tổng cộng nguồn vốn 4,110 3,805 4,739 5,628 6,543
Vòng quay tổng tài sản 2.4 2.6 2.8 2.6 2.6
Lưu chuyển tiền tệ
Đòn bẩy tài chính 3.5 2.9 2.9 3.2 3.2
Tiền đầu năm 533 364 964 2,079 2,754
ROIC 10.3 8.9 11.1 13.7 14.8
Lợi nhuận sau thuế 285 216 256 364 478
Chỉ số hiệu quả vận hành
+ Khấu hao lũy kế 33 33 31 32 33
Số ngày phải thu 56.6 34.3 18.7 18.8 18.8
+ Điều chỉnh -16 0 0 0 0
Số ngày tồn kho 32.2 34.0 32.7 32.9 32.8
+ Thay đổi vốn lưu động 168 851 939 72 84
Số ngày phải trả 26.4 23.8 34.0 42.3 42.2
Tiền từ hoạt động KD 470 1,099 1,227 469 595
Thời gian luân chuyển tiền 62.3 44.4 17.4 9.4 9.4
3 0 0 0 0
COGS / Hàng tồn kho 6.5 10.6 19.5 19.4 19.5
+ Chi mua sắm TSCĐ -88 -3 -3 -3 -3
Chỉ số TK/đòn bẩy TC
+ Tăng (giảm) đầu tư 0 0 0 0 0
CS thanh toán hiện hành 1.21 1.38 1.34 1.35 1.38
+ Các hoạt động đầu tư khác 11 175 0 0 0
CS thanh toán nhanh 0.74 1.15 1.14 1.16 1.20
Tiền từ hoạt động đầu tư -75 172 -3 -3 -3
CS thanh toán tiền mặt 0.13 0.42 0.67 0.73 0.78
+ Cổ tức đã trả -111 -104 -124 -138 -152
Nợ / Tài sản 0.35 0.23 0.19 0.22 0.22
+ Tăng (giảm) vốn 0 0 0 0 0
Nợ / Vốn sử dụng 0.53 0.38 0.37 0.41 0.41
+ Thay đổi nợ ngắn hạn -436 -567 15 348 222
Nợ / Vốn CSH 1.12 0.62 0.58 0.70 0.70
+ Thay đổi nợ dài hạn 23 0 0 0 0
Nợ ngắn hạn / Vốn CSH 0.34 0.22 0.18 0.21 0.22
+ Các hoạt động TC khác -18 0 0 0 0
Nợ dài hạn / Vốn CSH 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01
Tiền từ hoạt động TC -565 -671 -109 210 70
Khả năng TT lãi vay 3.59 3.28 4.32 7.20 7.74
Tổng lưu chuyển tiền tệ -170 600 1,115 675 663
Tiền cuối năm 364 964 2,079 2,754 3,417
www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> Viet Capital Securities | 21
See important disclosure at the end of this document
HOLD Xác nhận của chuyên viên phân tích
Tôi, Nguyễn An Thiên Trang, xác nhận rằng những quan điểm được trình bày trong báo cáo này phản ánh đúng
quan điểm cá nhân của chúng tôi về công ty này. Chúng tôi cũng xác nhận rằng không có phần thù lao nào của
chúng tôi đã, đang, hoặc sẽ trực tiếp hay gián tiếp có liên quan đến các khuyến nghị hay quan điểm thể hiện trong
báo cáo này. Các chuyên viên phân tích nghiên cứu phụ trách các báo cáo này nhận được thù lao dựa trên nhiều
yếu tố khác nhau, bao gồm chất lượng, tính chính xác của nghiên cứu, và doanh thu của công ty, trong đó bao gồm
doanh thu từ các đơn vị kinh doanh khác như bộ phận Môi giới tổ chức, hoặc Tư vấn doanh nghiệp.
Phương pháp định giá và Hệ thống khuyến nghị của VCSC
Nội dung chính trong hệ thống khuyến nghị: Khuyến nghị được đưa ra dựa trên mức tăng/giảm tuyệt đối của giá
cổ phiếu để đạt đến giá mục tiêu, được xác định bằng công thức (giá mục tiêu - giá hiện tại)/giá hiện tại và không
liên quan đến hoạt động thị trường. Công thức này được áp dụng từ ngày 1/11/2010.
Các khuyến nghị Định nghĩa
MUA Nếu giá mục tiêu cao hơn giá thị trường 20%
THÊM VÀO Nếu giá mục tiêu cao hơn giá thị trường 10%-20%
NẮM GIỮ Nếu giá mục tiêu cao hoặc thấp hơn giá thị trường 10%
GIẢM Nếu giá mục tiêu thấp hơn giá thị trường 10%-20%
BÁN Nếu giá mục tiêu thấp hơn giá thị trường 20%
KHÔNG KHUYẾN NGHỊ Bộ phận nghiên cứu đang hoặc có thể sẽ nghiên cứu cổ phiếu này nhưng không
đưa ra khuyến nghị hay giá mục tiêu vì lý do chủ quan hoặc chỉ để tuân thủ các
quy định của luật và/hoặc chính sách công ty trong trường hợp nhất định, ví dụ
như khi VCSC đang thực hiện dịch vụ tư vấn M&A hay tư vấn chiến lược nào đó
liên quan đến công ty đó.
KHUYẾN NGHỊ TẠM
HOÃN
Khuyến nghị đầu tư và giá mục tiêu cho cổ phiếu này bị hoãn lại vì chưa có đủ
thông tin cơ sở để xác định khuyến nghị đầu tư hoặc giá mục tiêu. Khuyến nghị
đầu tư hoặc giá mục tiêu trước đó, nếu có, không còn hiệu lực đối với cổ phiếu
này.
Trừ khi có khuyến cáo khác, những khuyến nghị đầu tư chỉ có giá trị trong vòng 12 tháng. Những biến động giá trong
tương lai có thể làm cho các khuyến nghị tạm thời không khớp với mức chênh lệch giữa giá thị trường của cổ phiếu
và giá mục tiêu nên việc việc diễn giải các khuyến nghị đầu tư cần được thực hiện một cách linh hoạt.
Giá mục tiêu: Trong hầu hết trường hợp, giá mục tiêu sẽ tương ứng với đánh giá của chuyên viên phân tích về giá
trị hợp lý hiện tại của cổ phiếu. Giá mục tiêu là mức giá cổ phiếu nên được giao dịch ở hiện tại nếu thị trường đồng ý
quan điểm của chuyên viên phân tích và có những yếu tố xúc tác cần thiết để tạo ra sự thay đổi nhận thức trong thời
hạn nhất định. Tuy nhiên, nếu chuyên viên phân tin rằng trong thời hạn xác định sẽ không có tin tức, sự kiện hoặc
yếu tố thúc đẩy cần thiết để cổ phiếu có thể đạt đến giá trị hợp lý thì giá mục tiêu có thể khác với giá trị hợp lý. Vì
thế, trong hầu hết trường hợp, khuyến nghị của chúng tôi chỉ là đánh giá sự chưa phù hợp giữa giá thị trường hiện
tại và giá trị hợp lý hiện tại của cổ phiếu theo quan điểm của chúng tôi.
Phương pháp định giá: Để xác định giá mục tiêu, chuyên viên phân tích có thể sử dụng nhiều phương pháp định
giá khác nhau, bao gồm nhưng không giới hạn, phương pháp chiết khấu dòng tiền tự do và định giá so sánh. Việc
lựa chọn phương pháp tùy thuộc vào từng ngành, công ty, tính chất cổ phiếu và nhiều yếu tố khác. Kết quả định giá
có thể dựa trên một hoặc kết hợp nhiều phương pháp sau: 1) Định giá dựa trên nhiều chỉ số (P/E, P/CF, EV/doanh
thu, EV/EBIT, EV/EBITA, EV/EBITDA), so sánh nhóm công ty và dựa vào số liệu quá khứ, 2) Mô hình chiết khấu
(DCF, DVMA, DDM); 3) Phương pháp tính tổng giá trị các thành phần hoặc các phương pháp định giá dựa vào
tài sản; và 4) Phương pháp định giá sử dụng lợi nhuận kinh tế (Lợi nhuận thặng dư, EVA). Các mô hình định giá
này phụ thuộc vào các yếu tố kinh tế vĩ mô như tăng trưởng GDP, lãi suất, tỷ giá, nguyên liệu với các giả định khác
về nền kinh tế cũng như những rủi ro vốn có trong công ty đang xem xét. Ngoài ra, tâm lý thị trường cũng có thể ảnh
hưởng đến việc định giá công ty. Quá trình định giá còn căn cứ vào những kỳ vọng có thể thay đổi nhanh chóng mà
không cần thông báo, tùy vào sự phát triển riêng của từng ngành.
Rủi ro: Tình hình hoạt động trong quá khứ không nhất thiết sẽ diễn ra tương tự cho các kết quả trong tương lai. Tỷ giá ngoại tệ có thể ảnh hưởng bất lợi đến giá trị, giá hoặc lợi nhuận của bất kỳ chứng khoán hay công cụ tài chính nào có liên quan được nói đến trong báo cáo này. Để được tư vấn đầu tư, thực hiện giao dịch hoặc các yêu cầu khác, khách hàng nên liên hệ với đơn vị đại diện kinh doanh của khu vực để được giải đáp.
www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> Viet Capital Securities | 22
See important disclosure at the end of this document