-
Pnzgytan 1/74
PNZGYTAN 1.Pnz s aranya az aranypnzrendszerben 2.Hitel s pnz a
hitelpnzrendszerben 3.rsznvonal-emelkeds Inflci 6.Devizagazdlkods
7.Nemzetkzi pnzgyi rendszer mkdsi
s intzmnyi keretei Irodalomjegyzk (rdekes lehet, mert a jegyzet
elg gyatra, sszecsapott, csapong): Szz Jnos: Hitel, pnz, tke
Kzgazdasgi s Jogi knyvkiad 1989 (ISBN 963 222
199) dg j knyv, nagyon szeretem, ebben a flvben klnsen a
pnzteremtst innen tanultam (a Pnzgytan knyvbe is innen kerlt, de
elrontottk)
Hagelmayer I., Boros I., Bnfi Tams: Az aranydeviza-rendszer
kudarcai s tanulsgai Kzgazdasgi s jogi knyvkiad 1975 (!!) (ISBN 963
220 203 1) Ha esetleg hozzjuttok s mg idtk is lenne (vicces vagyok,
nem?), nagyon rdekes elemzsek vannak az aranystandard rendszertl
kezdve a flexibilis rfolyamrendszerekig, megspkelve SDR-rel, stb.)
A knyv tulajdonkppen vitairat tbb tmban s elms levezetsek vannak
benne (gatyafelkts)
Erds Tibor: Inflci (Akadmiai Kiad, 1998, ISBN 963 05 7478 0) 350
oldalas monogrfia, amibl lthatan mertett a Pnzgytan knyv vonatkoz
szerzje, de nem nagyon szerencssen persze, nem kell az egsz knyv,
az eleje is elg
Monetris politika Magyarorszgon (2002. Augusztus, Magyar Nemzeti
Bank kiadvny) fleg a pnzaggregtumoknl forgattam
Mankiw: Mikrokonmia (a 7., 9. s 11. fejezet hasznos lehet a
devizarfolyamok trgyalshoz, amennyiben a nyitott gazdasg
sszefggseit elemzi, ahol a kibocsts egyenlet NX nett export tagja
nem zr).
Azok szmra, akik esetleg szvesen elbbeldnnek angol szakmai
szvegekkel, a www.[nemzetkzi pnzgyi intzmny nevnek rvidtse].org
home-lapok (pl: www.worldbank.org) fact-sheet-jei illetve About us
oldalai segthetnek a megfelel fejezetek elsajttsban (az 1999-es
lapzrta miatt nem teljesen frissek az informcik, pldul az IMF ma a
vonatkoz Internet oldal szerint legfontosabbnak tekintett PRGF
programjt a knyvnk meg sem emlti mert 1999-ben indult)
-
Pnzgytan 2/74
ELS RSZ: PNZ S ARANY AZ ARANYPNZRENDSZERBEN
I. A pnz fogalma. Nemesfm-pnz s a pnzhelyettestk
Ha abbl indulunk ki (msbl is lehet), hogy a pnz eredenden ru
jelleg, akkor a pnzt az rutermel gazdasg kategrijaknt rtelmezzk (a
korbbi formcikat, amelyek mg az rutermel gazdasg eltt tltttek be
pnszer funkcikat, n. primitv pnzeknek nevezzk. A pnzforma
kialakulstl a modern pnzrendszer pnzformjig terjed idszak 3 rszre
oszthat a pnz anyagtl fggen:
rupnz (anyagt illeten ltalban fmpnz) rupnz s pnzhelyettestk
egyttes forgalma Bels rtk nlkli pnz
A pnz trtnete folyamn fokozatosan elvesztette ruformjt, teht az
ru aktulis formja (fm, vagy papr) nem lehet a pnz sine qua non
lt-felttele. A pnz trsadalmi viszonyt fejez ki s az rutermel
gazdasgi forma kategrija. A termels egyni s trsadalmi jellege kztti
ellentmonds a cserefolyamatban termszetesen knyszerti ki a pnz
ltrejttt, amelynek funkcii, mint az rtkmr Forgalmi fizetsi
Vagyonkpzsi.
(Megjegyzend, hogy (i) a kvetkez pontban, amikor a hitelpnz
(mint bankpasszva) funkciit trgyaljuk, az rtkmr funkci nincs
expliciten a megkvnt kritriumok kztt s ennek utna kellene nzni;
(ii) a forgalmi s a fizetsi funkci kztt nem vagyok biztos, hogy
vilgosan ltom a klnbsget, taln a fizetsi a konkrt kszpnzforgalmat
leli fel, mg a forgalmi a banki tutalsokat/jvrsokat (is?))
Az rak pnzbeni kifejezsnek technikai eszkze az rmrce, a
pnzlb-nak nevezett mrtkegysggel (ez egy fmsly/aranysly). Aranytl
elszaktott pnzrendszerben (azaz bels rtkkel nem br pnz esetn) az
rmrce mrtkegysgnek, a pnzlbnak a meghatrozsa gy trtnhet, hogy egy
tetszlegesen kivlasztott ru meghatrozott mennyisgt a pnz szintn
nknyesen meghatrozhat mennyisgvel tesznek egyenlv.
-
Pnzgytan 3/74
Tiszta nemesfmforgalomban mindig csak annyi pnz volt
forgalomban, amennyi a forgalom lebonyoltshoz szksges volt. A fls
pnzmennyisg rme, majd tmb formjban kicsapdott, a hinyz mennyisg
ugyanebbl feltltdtt. A kops s fleg a rohamosan nvekv likviditsigny,
a kitermels korltai s a fizetsi tvolsgok fokozatosan
ellehetetlentettk a tiszta rendszer mkdtetst s megjelentek az els
pnzhelyettestk, a klasszikus paprpnzek. Ez az aranyra szl rtkjel
megjelense vilgoss tette, hogy a forgalmi funkci betltse ignyliu a
fmpnz helyettestst (erre azrt is szksg volt, mert a fmpnz kopott s
idvel sajt maga rszleges jelv vlt. m a paprpnz csak
knyszer-vsrlrtk, amit csak llami akarat tudott elfogadtatni. Ennek
rvnyestse megkvnja, hogy a klasszikus paprpnz-kibocstsban az
llamnak szerepe legyen, ahol tulajdonkppen csak a sajt rdekben
egyezik bele s jtszik kzre a knyszer-vsrlrtk s knyszerforgalm
paprpnz kibocstsban. A paprpnz 2 trvnye: (a) Az egyik akkor
rvnyesl, ha a forgalom minimlis pnzszksglett a
kibocstott paprpnz tmege nem haladta meg: Az els (al-)esetben a
kapcsolat az arannyal mg nem formlis: Az
nmagukban mg rtktelen jelek nvleges rtkk mrtke szerint brkinek,
brmikor aranyra vlthatk, tulajdonkppen a paprpnz aranyra szl
rtkjel.
A msodik (al-)esetben a forgalom nvekedse kvetkeztben a
lebonyoltshoz szksges pnzmennyisget az arany nem tudta mr fedezni,
ezrt a klnbsget az llam (adssgnak nvelsvel) vsrls tjn trtn
paprpnz-kibocstssal biztostja. Ez a teljesen helyes mvelet (ha a
bank llamnak nyjtott klcsne jllehet klasszikus rtelemben fedezetlen
a pnzkibocsts a forgalom minimlis szksglett biztostja, a
pnzkibocsts hagyomnyos fogalmaink szerint paprpnz-jelleg).
Megjegyzs: mivel azonban tartalmban nincs klnbsg akztt, hogy a
bank a rendelkezsre ll monetris aranykszletet meghalad pnzignyt az
llamnak, vagy egy magnvllalkozsnak nyjtott hitel formjban elgti ki.
Nem dnt klnbsg a hitel visszafizetsnek lehetsge sem, hiszen a
forgalom minimlis pnzszksglete ltalban nvekv s ezrt brmelyik ads
trlesztse jabb adssg keletkezst jelenti, gy csak az adsok struktrja
vltozik a bankkal szemben. Annyi csak a klnbsg, hogy a
magnvllalkozk nagy szma miatti adssgrendezs folyamatos, mg az llam
legfeljebb adssgnak refinanszrozsra kpes, de idlegesen msnak adni
nem tudja. Ezrt indokolatlannak ltszik az effajta pnzkibocstst
paprpnz jellegnek tekinteni, helyesebb tartalmban a hitelpnzhez
sorolni, azzal, hogy ez a folyamat a hitelpnz teremtsnek egyik
eredeti formja
-
Pnzgytan 4/74
(b) Vals paprpnznek azt a pnzkibocstst tekinthetjk, amelyre az
n.
msodik trvny vonatkozik. Amilyen mrtkben a kibocstott
pnzmennyisg a forgalom mindenkori pnzszksglett meghaladja s a
tbbletpnz a forgalomban maradva tnyleges keresletknt jelentkezik,
ugyanolyan mrtkben az rsznvonal emelkedik s ceteris paribus a pnz
egysgnek vsrlereje arnyosan cskken. A korbban egysgnyi pnz az
arnyosan nagyobb mennyisg pnzzel lesz egyenl, ami lnyegben nem ms,
mint a pnzlb a pnzegysg aranytartalmnak - arnyos cskkense. A tlzott
mrtkben kibocstott pnz mr paprjelleg (ezt nem egszen rtem, hogy
mirt ez is paprpnz), mert rsznvonal emel hats. A kibocsts mrtktl
fgg, hogy a beindult s fokozatosan gyorsul rsznvonal emelkeds
megllthat-e. Ha nem, a folyamat a pnzfunkcik fokozatos megsznshez,
a kzvetlen rucserhez s a jegyrendszeren keresztli elosztshoz,
hiperinflcihoz vezet (csak rendkvli politikai s gazdasgi felttelek
mellett szokott kibontakozni).
A pnzhelyettestk msik formja: a klasszikus bankjegy.
Megjelensnek s folyamatos kiterjedsnek oka az ruforgalom lland
nvekedse miatti lland relatv pnzhiny
Tegyk fel, hogy egy egysggel megntt az ruforgalom rsszege,
mialatt, mialatt a pnz forgsi sebessge vltozatlan. Ha nem kerl j
pnzmennyisg a forgalomba, az trtnne, hogy a nagyobb rsszeg
rumennyisget valamennyivel lassabban rtkestik. Cskkenne a megtrls s
az ves profit rta. Msik megolds, hogy az rurtkests megtrtnik, de
halasztott fizetssel, azaz hitelre. A hitelviszonyt amely egybknt a
fizetsi funkci megjelense a vlt testesti meg, amely ugyan nem pnz,
de a pnzgyi forgalomban korltozott cserlhetsggel rendelkezik.
Pontosan a forgalmi korltozottsga az, ami kiknyszerti a bankr
vltjnak megjelenst, majd ez utbbirl lekopik a lejrat s a kamat,
kerek cmletekben bocstjk ki s ezzel megszletik a klasszikus
bankjegy.
A XIX. Szzadban 2 alapvet elmlet ltezett alapveten az rak s a
pnz mennyisgnek sszefggsvel kapcsolatban:
CURRENY ELMLET: A pnz mennyisgnek vltozsval ugyanolyan
irnyban
vltoznak az rak is A jegybankok tetszs szerint meghatrozhatjk
a
bankjegyforgalmat
-
Pnzgytan 5/74
A bankjegykibocsts szablyozsval az aranybehozatal, s kivitel is
szablyozhat
BANKING ELMLET Az rak nem a pnz mennyisgtl fggenek A bankok a
kibocstott bankjegymennyisget nem
vltoztathatjk tetszs szerint, mert kibocsts mrtkt kizrlag az
arra irnyul igny hatrozhatja meg.
Ennlfogva az arany behozatala s kivitele, valamint a
valutarfolyam nagysgval kapcsolatban nem kell (st nem szabad!!) a
bankjegykibocstst szablkyozni.
A currency elmlet az Angol Bank s az angol kormny kapcsolatn
alapult.
A Bank bankjegykibocstsi privilgiumt annak ellenben kapta, hogy
vllalta a klnfle llami bevtelek s adk megellegezst, st, egy
rendelkezs szerint azzal is szmolnia kellett, hogy az ellegeket nem
kapja vissza. Ennek ellenre 1797-ig a kapcsolat zavartalan volt
(egszen a hborkig, amikoris a nagymrtk aranykiramls s a gazdasgi
pnik miatt az aranyra val bevltst 26 vre felfggesztettk).
Az aranyra val bevlts felfggesztse felvetette azt a krdst, hogy
az arany s bankjegy egyttes forgalma esetn mekkora arany-bankjegy
arny biztostja a forgalom zavartalansgt: Ricardo: a bels gazdasgi
bajok forrsa a bankjegyek tlzott mrtk
kibocstsa, s hogy az a bankjegyek fmpnzre val bevltsnak
felfggesztshez vezetett
Bullionistk: csak a fmpnzre val bevlthatsgot kell biztostani, s
ez automatikusan kizrja a bankjegyek tlzott kibocstst
Currency elmlet hvei: mg a bullionistknl is szigorbb elvek
letbelptetst lttk jnak
A currency elmlet a gyakorlatban az 1844-es Peel-trvnyben
fogalmazdott meg. A banktrvny az Angol Bankot
jegykibocst osztlyra s bankosztlyra osztottk.
A jegykibocst osztly fedezetknt megkapta a teljes
nemesfm-mennyisget, valamint 14 milli font nvrtk llamadssgi
ktvnyeket s kizrlag csak azok sszegig bocsthatott ki bankjegyet. A
banking elmlet hvei nem tagadtk a tlzott kibocsts lehetsgt, sem
azt, hogy akkor a pnzmennyisg nvekedse az rak nvekedshez vezet, de
szerintk akkor Angliban nem ez volt a helyzet, mert az rak
emelkedse megelzte a bankjegyforgalom nvekedst. A banking elmlet
szerint a bankjegyet meg kell klnbztetni a pnztl (az utbbi, mint a
jvedelem formja, gy vgs keresletet jelent, szemben a bankjeggyel,
amely csak az
-
Pnzgytan 6/74
zleti krk fizetsi eszkze (vagyis a bankjegy a tke pnzformja)).
Ebben a megkzeltsben a bankjegy helyesen hiteleszkz, amely
hitelnyjts sorn keletkezik s a hitel visszafizetsvel sznik meg. m
ha a bankjegy hiteleszkz, akkor kibocstsnak oka a forgalom
pnzhinya, vagyis a jegykibocst osztly biztostkait meghalad
bankjegy-kibocsts ltalban nem tlzott kibocsts. Ezen gondolatmenetk
szerint a bankjegykibocsts valsgos biztostka nem az aranyfedezet,
hanem az ruzlettel altmasztott cl a bankszer fedezet alapja. A
Peel-trvnyben megjelen currency elmlet vrakozsait a gyakorlat
megcfolta (it was at odds with ). Mr 1847-ben felmerlt a banktrvny
felfggesztse, majd 1857-ben fel is fggesztettk, majd 1866-ban
eltrltk a banktrvnyt. A viszonylagosan hossz mkdse ellenre sem
tudta az elmletet igazolni, s a hossz mkdst a rendszeren kvli
elemek segtettk fenntartani (pldul a klringhzak kialakulsa lehetv
tette a fizetsek klcsns beszmtst s ezen keresztl a pnzhinyos llapot
mellett a zavartalan ru- s pnzforgalmat. A kt elmlet kztti vita
kapcsn fontos megemlteni a banking elmlet 3 elemt:
1. ha az rak s a pnzmennyisg prhuzamosan nvekszik, a pnzmennyisg
nvekedse nem felttlenl oka az remelkedsnek, hanem lehet fordtva
2. a forgalom zavartalansgnak biztostsa megkveteli, hogy a
pnzkibocstst a forgalom pnzignye s ne valami kls tnyez (pl.
aranytartalk) hatrozza meg
3. kifejlett rutermel gazdasgban clszer s indokolt megklnbztetni
a vgs s a kzbls (termeli) keresletknt jelentkez pnzmennyisget.
II. Az arany szerepe az arastandard-rendszerben. Az
arany demonetizldsnak folyamata Az aranystandard-rendszer
nemzetkzi mechanizmusnak alapjait kpezik a kvetkez jellemzk:
Az orszgon belli pnzforgalomban az arany rme formjban kzvetlenl
funkcionlt,
Pnzhelyettestk is voltak forgalomban az aranyrmk mellett
(amelyeket a bankok krsre ktelesek tulajdonosaik kvnsgra a
-
Pnzgytan 7/74
bankjegyen feltntetett nvrtkben aranyrmre vagy ezen aranyrmk
slynak megfelel tmbaranyra tvltani
A nemzeti pnzegysgek az arany meghatrozott slyegysgvel voltak
egyenlek (az egyenlsg mutatja az tvlts arnyt)
Az arany klfldre val kivitele vagy onnan behozatala mind rme,
mind aranytmb formjban korltlan mennyisgben szabad
A pnzhelyettestk nemzetkzi forgalma megengedett Az adott orszg
fizetsi mrlegnek helyzete meghatrozta az orszg
jegybankjnak aranykszlett A bels kibocstst a jegybank
aranykszlethez ktttk, gy annak
nagysga meghatrozta a bankjegykibocsts volumentt. Idelis
kiegyenlt mechanizmusok:
A nemzeti valutarfolyamok stabilak voltak s csak azt als s a
fels aranypont kztt ingadoztak.
Legyen A orszgbeli egysgnyi valuta egyenl x/y B orszgbeli
valutval (az egysgnyi nemzeti valutk x illetve y gramm arannyal
egyenlek),
Ha valahol A valutrt 2.x/y orszgbeli valutt kell fizetni, a B
orszgbeli ads a B orszgbeli jegybanknl Z sszeg aranyat vsrol B
valutrt s azzal fizet, az aranyat pedig A-beli hitelez x/y.Z rtk
A-beli valutra vlthatja az A-beli jegybankban (2.Z.x/y helyett).
Persze, az adsnak pnzbe kerl az arany szlltsa (fuvar, biztostsi
kltsg), ltalban ezt 10%-ra tettk (0,1.x/y), gy az ads addig fogja
az arannyal fizetst vlasztani, amg az adott valutapiacon az r
1,1.x/y al nem esik. Az 1,1.x/y rtket kiviteli/fels aranypontnak
nevezik.
Pldul, legyen A valutjnak pnzlba x=0,4 gr (aranyban) s B
valutjnak pnzlba y=0,1 gr (aranyban), akkor az A valutjnak rtke a B
valutban kifejezve x/y = 0,4/0,1= 4 B. Ha azon a bizonyos piacon az
A valuta 2.4 = 8 B-be kerl, a B-beli ads az 1,1.4=4,4 B valutt
fogja vlasztani, mindaddig, mg ezen a piacon az A valuta ra 4,4 B
valuta al nem esik.
Ha valahol A valutrt 1/2.x/y orszgbeli valutt kell fizetni, a B
orszgbeli hiteleznek esedkess vlik az A orszgbeli adstl Z sszeg
kvetelse A orszgbeli valutban. Ha a hitelez A-beli valutban kapja a
kiegyenltst, az adott piacon Z.1/2.x/y sszeg valutt kap, a hitelez
azonban megkrheti az A-beli adst, hogy aranyban teljestsen (A
aranyat vsrol A valutrt az A-beli jegybanktl s azzal fizet), az
aranyat pedig B-beli hitelez x/y.Z rtk B-beli valutra (illetve
0,9.x/y B-beli valutra, mert ebben az esetben a hitelezt terheli
a
-
Pnzgytan 8/74
szlltsi kltsg) vlthatja az B-beli jegybankban (1/2.Z.x/y
helyett). Persze, a hiteleznek pnzbe kerl az arany szlltsa (fuvar,
biztostsi kltsg), ltalban ezt 10%-ra tettk (0,1.x/y), gy a hitelez
addig fogja az arannyal val kiegyenlts krst vlasztani, amg az adott
valutapiacon az r 0,9.x/y fl nem melekdik. Az 0,9.x/y rtket
behozatali/als aranypontnak nevezik.
Pldul, legyen A valutjnak pnzlba x=0,4 gr (aranyban) s B
valutjnak pnzlba y=0,1 gr (aranyban), akkor az A valutjnak rtke a B
valutban kifejezve x/y = 0,4/0,1= 4 B. Ha azon a bizonyos piacon az
A valuta 1/2.4 = 2 B-be kerl, a B-beli hitelez a 0,9.4=3,6 B valutt
fogja vlasztani, mindaddig, mg ezen a piacon az A valuta ra 3,6 B
valuta r fl nem emelkedik.
A nemzeti rsznvonalak nemzetkzi mretekben kiegyenltdtek, azaz
nem
alakultak ki tarts rsznvonal-klnbsgek az egyes nemzetgazdasgok
kztt.
A jegybank aranykszletnek nagysga meghatrozza a bels kibocsts
volument, ezrt a jegybanki aranykszlet vltozsa a bels forgalom pnz
nvelsvel , illetve pnzszktssel automatikus hatst gyakorol az
rsznvonalra (ha fizetsi mrleg aktvuma kvetkeztben ami viszonylag
alacsonyabb rsznvonalat jelez a monetris aranykszlet, a kibocsthat
pnzmennyisg volumene nvekszik, akkor az rsznvonal emelkedik, ennek
hatsra a nett export s ezltal a fizetsi aktvum cskken, s a folyamat
helyrebillenti magt; viszont, ellenkez esetben (passzv fizetsi
mrleg, viszonylag magasabb rsznvonal) a monetris aranykszlet s a
kibocsthat pnzmennyisg volumene cskken, s az rsznvonal is sllyed,
teht a folyamat (rsznvonal s fizetsi mrleg) megint helyrebillenti
nmagt (kt orszg rsznvonal azonos, ha az egyik orszg rsznvonalt
egysgnek vve a paritson szmolva a msik orszgra azonos rsznvonalat
kapunk).
A kamatlbak nemzetkzi mrtkben kiegyenltdtek, azaz az rvnyes
hivatalos kapmatlb minden orszgban azonos nagysg. Ezt a szabad
tkemozgs biztostja. Egy orszg magasabb kamatlbnak hatsra odairnyul
tkemozgs a hitelknlat nvelsvel a kamatlb cskkenshez vezet, ezzel
szemben, ha a kamatlb egy orszgban alacsonyabb, a tkeexport miatt a
nyjthat hitel volumene cskken, teht a kamatlb emelkedik.
A orszg viszonylag magasabb kamatlba miatt vonzza a szabad
tkket, ott a hitelknlat nvekedse a kamatlbat cskkenti s ezzel
-
Pnzgytan 9/74
tkevonz kpessge cskken, a tkekumulci cskken, kiegyenltdik. Ha A
orszg kamatlba viszonylag alacsonyabb, a kiegyenlt mechanizmus
analg mdon rhat le.
A tkemozgsi mrlegek egyenslyban voltak (azaz nem alakultak
ki
tartsan tkeexportr s tkeimportr orszgok). A kamatlbak nemzetkzi
kiegyenltdse miatt nem alakulhat ki egyirny tkemozgs, a stabil
valutarfolyamok rendszere az rfolyamvltozsra alapul spekulcit
kikszbli, gy a tkemozgsi mrlegek hosszabb idszak alatt
kiegyenltdnek.
A klkereskedelmi mrlegek s a nemzetkzi fizetsi mrlegek
egyenslyban voltak (azaz nem alakulhattak ki krnikus
klkereskedelmi s fizetsi mrleghinyok illetve tbbletek)
A tnyleges vsrler-arny nem szakadhatott el a hivatalos
aranyparitstl Kiegyenlt automatizmusok a valsgban Az elbbi
tanttelek utlag jellemzik az aranystandard rendszert s emelik
eszmnyiv. Az egyetlen automatizmus, ami valban mkdtt, az az
aranypont mechanizmus. Az alapja a nemzetkzi fizetsek
gazdasgossgnak trvnye volt. Az aranypontokon tl az adsok, illetve
hitelezk mindig az arannyal trtn fizetst vlasztottk, teht a
valutarfolyamok stabilak voltak s csak az als s a fels aranypont
kztt ingadoztak. Az aranyvlaszts kltsgeinek elemei:
Fuvarkltsg Biztostsi dj Beolvasztsi kltsg Csomagolsi kltsg
Aranyfelr, amelyet a jegybankok hasznltak az arany klfldi
fizetsre hasznlatakor Kamatvesztesg
Ezek alapjn az aranypontok a valutaparitshoz +/- 1%-ra
helyezkedtek el. Az sszes tbbi mechanizmus jelenlte nem
bizonythat:
A jegybanki aranykszletek s a bels forgalomban lv pnzmennyisg
kztti pozitv korrelci nem mutathat ki.
-
Pnzgytan 10/74
A felttelezs alapja minden bizonnyal az angol plda, A currency
elmlet s minden olyan bankjegykibocsts szablyozs, amely a jegybank
nemesfmkszlethez igazodik, a gazdasgi trvnyt jogi trvnnyel akarja
kiszortani, s mint ilyen, kzgazdasgilag irracionlis. A
nemzetgazdasg pnzszksglett a bels forgalom mrtke s struktrja
hatrozza meg s ha jogi szablyozssal a pnzkibocsts normlis formjt
akadlyozzk, a jogi trvnynl ersebb vl gazdasgi trvny sajtos formkat
knyszert ki. Egybknt, ha felttelezzk de meg nem engedjk az
aranykszlet s a bels forgalomban lv pnzmennyisg kztti pozitv
korrelcit, akkor is vitathat, hogy a kiegyenltds ltrejn, mert ahhoz
a pnzkibocstsnak s a keresletnek vltozsnak azonos irnynak s mrtknek
kellett volna lennie.
Az elbbi vizsglat mr kizrja a jegybankok klfldi s belfldi
kvetelseinek vltozsa kztt gondolt pozitv korrelcit
Ha az elbbiek szerint a jegybank kls s bels kvetelseinek vltozsa
kztt nincs korrelci, az rsznvonalak nemzetkzi kiegyenltdse nem
alakulhat ki,
A kamatlbak kiegyenltdse esetn a kamatlbaknak a klnbz orszgokban
ellenkez fzisokban kellett lennik, hogy a kiegyenltds ltrejhessen,
ehhez kpest az empirikus vizsglatok azt mutatjk, hogy a meghatroz
orszgokban a kamatlbak az id fggvnyben nem ellenkez fzisban, hanem
jellemzen azonos irnyban vltoztak, ami nem teszi lehetv a
kiegyenltdsi mechanizmus kialakulst.
Csak addig lehetsges a kamatlbak nemzetkzi kiegyenltdse, amg a
tkekivitel f formja a klcsntke, m ha a mkd-tke lesz a meghatroz a
XIX. Szzad msodik feltl ez a helyzet a kamatlbak eltrse helyett a
profitrtk eltrse vlik alapvet tnyezv.
A tkemozgsi, a klkereskedelmi s a fizetsi mrlegek a
valutarfolyamok stabilitsnak, az rsznvonalak s a kamatlbak
nemzetkzi kiegyenltdsnek lett volna az eredmnye, m , alas, ezek a
kiegyenlt mechanizmusok nem mkdtek (vagy nem gy) gy nem szksgszer
az egyes orszgok nemzetkzi kapcsolatainak egyenslyi pozcija.
A nemesfmforgalom idszakban vszzadokon keresztl 2 egymsnak
ellentmond pnzelmlet uralkodott, a mennyisgi s a pnz rurtk elmlet.
A mennyisgi pnzelmlet a pnz mennyisge s az rsznvonal kztt, mg a pnz
rurtk elmlete a pnzrme bels rtke s az rsznvonal kztt ttelezett fel
egyrtelm kapcsolatot. Mg a bels gazdasg vonatkozsban a kt elmlet
egyms mellett ltezett, a nemzetkzi kapcsolatok elssorban a
nemzetkzi pnzmozgsok lersakor a mennyisgi pnzelmleti szemllet
uralkodott (br, a korai, tiszta nemesfmforgalmat magyarz elmlet
szerint az orszg kls pozcijnak vltozsa s a bels pnzfolyamatok kztt
kzvetlen volt a kapcsolat, s gy egy-egy orszg bels rsznvonalnak a
vltozsi irnya is lerhat).
-
Pnzgytan 11/74
Az arany demonetizldsnak
Els szakaszban az arany jogilag mg pnz, de mr nem rmeghatroz
(rtkmr).
Az rurtkre alapozott pnzelmlet szerint az ruk rsszegnek s ebbl
kvetkezen az rsznvonalnak s a pnz vsrlrtknek vltozsa (fmslyban,
vagy valutanemben kifejezett rmrce szerint) a klns ru s a pnzru,
nevezetesen az arany termelkenysg-vltozsbl kvetkez rtkvltozsok
eredjeknt addik. Ha teht az ruk rsszege vltozik, a vltozs irnyra s
mrtkre magyarzatot lehet tallni a klns ruk s/vagy az arany
rtkvltozsa alapjn. Ez a kapcsolat nem bizonythat az aranystandard
mkdsi idszakban (1890-1914). A mennyisgi pnzelmlet a msik uralkod
nzet sem magyarzta ezt az sszefggst. Nem bizonythat sem a foly
aranytermels s az rsznvonal vltozsa, sem a foly aranytermels. A
pnzhelyettestk tmege s az rsznvonal vltozsa kztti egyrtelm
kapcsolat.
Az arany ksbb jogilag is megsznt, mint trvnyes fizetsi eszkz, a
nemzetgazdasgokon bell vglegesen felfggesztettk az
aranypnz-pnzhelyettest tvltst, teht az aranyalap pnzrendszer
vglegesen megsznt az 1929-33-as vilggazdasgi vlsgot kvet
vekben.
A vltozs nem egyszeri aktus, hanem egy folyamat eredmnye volt,
orszgonknt klnbz sajtossgai figyelhetk meg. Az alapvet ok a
termelsi viszonyok megvltozsban rejlik, ahogyan az llam mind jobban
beavatkozott a gazdasgba s a nemzetkzi kereskedelmi s termelsi
kapcsolatokban minsgi vltozs llt be. Az llami beavatkozs nvekv
mrtke az aranypnz sajtossgaival szemben a manipullhat pnz jelenltt
ignyelte. A jegybank expanzv hitelpolitikja, de klnsen a
keynes-inus gazdasgpolitikai ajnlsbl ered llamhztartsi/kltsgvetsi
politika lehetetlenn tette a nemzeti pnz aranyra vlthatsgnak
fenntartst s feleslegess az aranyalaphoz val brminem ktttsget. A
nemzetkzi kereskedelmi s termelsi kapcsolatokban bekvetkezett
vltozsok ugyancsak az aranyalap pnzrendszerek felfggesztshez
vezettek. A tkeexport a fejlett tks orszgokbl (Anglia,
Franciaorszg, USA, Nmetorszg, Japn) mr az els vilghbor eltt
elindult a nyersanyagforrsokkal s olcs munkaervel rendelkez, egyben
a felvev piacot bvt gyarmati orszgok fel, de elindul az egyms
gazdasgaiba val behatols is. 1929-re a tkekivitel nem
kiegyenslyozottan nvekszik:
USA- 3,5 Mrd USD-rl 17,2 Mrd-ra n Franciaorszg 9 Mrd-rl 3,5 Mrd
USD-re cskken Nmetorszg 5,8 Mrd-rl 1,1 Mrd-ra cskken Angli nem
vltozik (de hogy mennyi, azt a (Pnzgytan
knyv ltal is) forrsul hasznlt Aranydevizarendszer cm knyv sem
rulja el)
A tkeexport kiszlesedse, a nemzetkzi monopliumok kialakulsa
ellenttben van az aranyalap pnzrendszer mechanizmusnak
alapfeltteleivel. A tkeexportr gyakran felttelknt szabja meg, hoyg
az importr a tkeexport egy rsze ellenben kteles az exportrtl rut
vsrolni. Az egyirny rumozgsok s a tkekivitellel szerzett jvedelmek
(kamat, profit)
-
Pnzgytan 12/74
kvetkezmnyeknt egyes orszgok fizetsi mrlege tartsan aktv, mg
msok tartsan passzv lesz. A fizetsi mrlegek tarts
kiegyenslyozatlansga kvetkeztben a monetris arany a legfejlettebb
orszgokban koncentrldik. Az aranytartalkok elapadsa (a tartsan
deficites orszgokban), az orszgonknti rsznvonal egyenslyitl eltr
alakulsa kvetkeztben az aranypontok mechanizmusa nem kpes a
valutarfolyamok stabilitst biztostani.
Az aranypnz nemzeti pnzknt val plyafutsnak vge, vilgpnz szerepe
mg vitatott.
Az arany rt 1934. Janur 1-n 1 uncia = 35 USD-ben llaptottk meg.
Az arany a II. vilghbor alatt alulrtkelt volt, s mivel a vilgpiaci
rakat akkor az aranyra val bevlthatsgt idszakosan elvesztett
USD-ben llaptottk meg, s a hbors krlmnyek kztt rtheten emelked
vilgpiaci ak hatsra cskken vsrlrtk dollrral egytt a nemzetkzi
egyezmnyben rgztetten kttt USD-rfolyamu - arany cserertke is
automatikusan cskkent. Ezt a helyzetet mg rontotta a magnpiac s a
nemzetkzi aranykereskedelem megsznse. Ezek kztt a krlmnyek kztt a
foly aranytermelst a jegybankok vehettk meg. 1954-ig, amikor
Londonban megnyitottk a szabadpiacot, ezzel lehetv vlt a monetris s
magntezaurcis aranykszlet kztti klcsns, valamint a monetris kszlet
s az ipari felhasznls kztti egyirny kapcsolat. Ennek az arany
rfolyamra mindaddig nem volt jelents befolysa, amg az USA, majd az
n. aranypool orszgok (8 fejlett tks orszg) magra vllalta a
szabadpiaci aranyr 35 USD-n val fenntartst, nyltpiaci mveletek
segtsgvel. Ahogy a 60-as vekben fokozdott a nyoms az USD-n
(llandsult fizetsi mrleg passzvumbl ered dollrkiramls hatsra,
aminek persze pozitv vonsa, hogy ez az ebbl a szempontbl
elengedhetetlen - fizetsi mrleg passzvum tette lehetv az USD
kulcsvalutv vlst, azt, hogy tartsan klfldi pnztulajdonosok kztt
cserljen gazdt, anlkl, hogy visszautalnk az USA-ba), ami a dollr
aranytartalmnak s az arany szabadpiaci rnak kzvetlen kapcsolata
miatt sajtos spekulcis/arbitrzs lehetsget teremtett. Ha a vrakozsok
szerint az USD lertkelse hamarosan bekvetkezik, akkor clszer a
szabadpiacon rgztett ron az aranyat felvsrolni azzal a cllal, hogy
majd az USD lertkelsbl add aranyr-emelkedskor az aranyat eladjk.
Minden ilyen mveletnl a rgi s az j aranyr kztti klnbsg tiszta
nyeresg (a nyeresg valszn, a vezstesg ugyanakkor nagyon
valszntlen). 1968 eltt a tlrtkelt USD lertkelsre szmtva fokozdott
az aranyvsrls, egyre nagyobb volumen nyltpiaci mveletekre volt
szksg az arany-pool orszgok rszrl a 35 USD aranyr fenntartsra. 1968
priilis 1-n az r tmogatst ezek az orszgok megszntettk, ezzel
lezrult az arany rgztett (illetve kvzi-rgztett) rnak korszaka. A
jegybankok elszmolsban tovbbra is a 35 USD aranyrat hasznljk, mg a
szabadpiacon az r a kereslet-knlat alapjn alakul Ki (ltrejtt a
ketts aranyr rendszere).
Az arany monetris jellegt ma mg az adja, hogy a (jegy-)bankok
tartalkai kztt szmon tartott ttel. A teljes demonetarizlds akkor
kvetkezik be,
-
Pnzgytan 13/74
ha a (jegy-)bankok aranytartalkaikat a szabadpiacon rtkestik.
Monetris cl felhalmozsnak sszersge vitathat. Mellette a lehetsges
remelkeds szlhat, ellene az, hogy nem kamatozik, hanem inkbb tartsi
kltsgei vannak (negatv kamat). Maradnak a tradicionlis nem
racionlis okok.
MSODIK RSZ: HITEL S PNZ A
HITELPNZRENDSZERBEN I. A pnzteremts folyamata 1. A pnz fogalma s
fajti A pnz eredenden rupnz volt, majd elvesztette ru formjt
(maradt az, hogy trsadalmi viszonyt fejez ki, s mint ilyen, az
rutermel gazdasg kategrija), a mai ltalnos elnevezs szerint a
hitelpnz olyan bankpasszva, amely kpes betlteni a Forgalmi, Fizetsi
s Felhalmozsi eszkz funkcit. Ezek gy a bels gazdasg nemzeti pnzre
vonatkozik, a vilgpnz pedig ugyanezen funkcikat tlti be a nemzetkzi
fizetsi forgalomban (a vilgpnzknt funkcionl pnz a valuta, a valutra
szl kvetels a deviza). A pnzt a kzponti bank (jegybank) s a
kereskedelmi bankok teremtik, eszerint a pnz lehet: Jegybankpnz s
Kereskedelmibank-pnz Formjt tekintve a pnz lehet: Kszpnz
(bankjegy+rme) [ilyet kereskedelmi bankok nem teremtethetnek],
vagy Szmlapnz (bankszmlapnz) [lehet mind jegybanki s
kereskedelmi banki] Likviditst illetve szmbavtelt tekintve a pnz
lehet: Szken rtelmezett pnz (M1 narrow money) a kszpnz s ltra
szl
bett tartozik ide, Tgan rtelmezett pnz (M2 narrow money) M1 +
hatrids bett tartozik
ide 2. A pnzteremts mechanizmusa A gazdasg szektorai (s itt
lnyeges alszektorai):
-
Pnzgytan 14/74
Vllalatok Lakossg (vllalattal egytt a gazdasgi szektor)
llamhztarts Pnzgyi rendszer/bankrendszer
Kzponti bank/Jegybank Kereskedelmi bankok (amelyek a vllalatok
kztti pnzforgalmat
bonyoltjk le) Egyb (n. nem-monetris) pnzintzetek: takarkpnztrak,
fejlesztsi
bankok, biztostk, stb. Klfld A pnzgyi rendszer hrmas tagolsnak
megfelelen a mkdsket 3-fajta mrleg rja le:
Jegybanki mrleg az n. monetris mrleg, amely a jegybank s a
kereskedelmi bankok
konszolidlt mrlege s az n. pnzgyi mrleg, amely az sszes
pnzintzet sszevont mrlege.
Ktszint bankrendszerben a jegybank elsdlegesen a tbbi belfldi
pnzintzet s a kltsgvets bankja, mikzben a kereskedelmi bankok
bonyoltjk le a gazdasgi szfra pnzforgalmnak szmlapnzben lezajl
rszt. A pnzteremts 2 alapvet mdja:
1. hitelnyjts (belertve az rtkpapr-vsrls formjban nyjtott hitelt
is)
2. klfldi fizeteszkz (valuta, deviza) vsrlsa belfldi partnertl
(a klfldi fizeteszkz belfldn nem pnz)
Pnzteremts sorn nvekednek a bank tartozsai s kvetelsei: Aktvk
Bank Passzvk 1.a. +Hitelek +Pnz 1.b. +rtkpapr 3. +Deviza
(kvetelsek
a klflddel szemben)
1. +Arany Ha a bank az aktvit rendezi t (rtkpaprt ad el deviza
ellenben) A pnz megsemmislse:
a hiteltrleszts s
-
Pnzgytan 15/74
klfldi fizeteszkz eladsa. A hitelpnz-mechanizmus krforgs jelleg,
a pnzteremts sorn a bank aktvkat szerez meg, amelynek
ellenttelezsre nmagra szl kvetelst ad s azzal a bank gyflkrn bell
lehet fizetni (a bank azrt tud pnzt teremteni pl. hitelnyjts rvn
mert sok egymssal kapcsolatban ll gyflnek vezet szmlt). Pnzforgalom
knyvelse, ha a kt cg ugyanannl a banknl vezeti a szmljt: Ha pl. A s
B az X Banknl vezeti a szmljt, s az A vllalat 10 egysgnyi pnzt
fizet B-nek: Aktvk X Bank Passzvk A bette +10 B bette -10 Eszkzk A
vllalat Forrsok Pnz -10 Szlltk -10 Eszkzk B vllalat Forrsok Vevk
-10 Pnz +10 Pnzforgalom knyvelse, ha a kt cg NEM ugyanannl a banknl
vezeti a szmljt: Aktvk X Bank Passzvk Bett jegybanknl -15 A bette
-15 Aktvk Jegybank Passzvk X Bank bette 15 Y Bank bette +15 Aktvk Y
Bank Passzvk Bett jegybanknl +15 B bette +15 Megsznik 15 X
kereskedelmi banki pnz s keletkezik 15 Y kereskedelmi banki pnz, a
pnztmeg nem vltozik (ebben az esetben X banknak mr kellen likvidnek
kell lennie jegybankpnzben, hogy eleget tudjon tenni A fizetsi
megbzsnak).
-
Pnzgytan 16/74
A kereskedelmi bankok ilyen cl jegybanki betteit nevezik
jegybanki tartalknak/tertalkpnznek/tartalknak, a bettekhez
viszonytott arnyt pedig tartalkrtnak (a tartalkrtra vonatkoz ktelez
jelleg elrsok fontos elemei a monetris szablyozsnak). A
tartalkoknak (a kereskedelmi bankok jegybankpnz kszleteinek) a
ktelez trartalkrtbl add nagysgon felli tbblett nevezik fls vagy
szabad tartalknak (ezeket a bankkzi piacon klcsnzik egymsnak).
Pnzteremt s pnzjraeloszt hitel A nem-monetris pnzintzetek (beruhzsi
bankok, takarkpnztrak) - amelyek nem vesznek rszt a pnzforgalom
lebonyoltsban is nyjthatnak hitelt, de k tipikusan jegybankpnzt s
nem sajt maguk ltal teremtett pnzt adnak az gyfeleknek. A klnbsg a
kt tpus hitel kztt technikailag abban ragadhat meg, hogy:
a pnzjraeloszt hitel-nl nem n meg az aktvk s passzvk sszege,
csupn az aktvk rendezdnek t
Aktvk Takarkpnztr Passzvk +Hitel Pnzre szl kvetelsek
(takarkbettek) -Jegybankpnz
a pnzteremt (kereskedelmi banki) hitel nl megn az aktvk s a
passzvk sszege
Aktvk Kereskedelmi Bank Passzvk +Hitelkvetels +Kereskedelmi
banki
pnz Amennyiben a takarkpnztr korltozott mrtkben szmlt is vezet
(azaz rszt vesz a pnzforgalom lebonyoltsban, elvben e korltozott
mrtknek megfelelen sajt maga ltal teremtett pnzben is kpes
folystani hitelt. Pnzteremts mdja ktszint bankrendszerben A
jegybankpnz s a kereskedelmi bank f klnbsge:
a jegybankpnz a kereskedelmi bank aktvja a kereskedelmi banki
pnz a kereskedelmi bank passzvja
-
Pnzgytan 17/74
A bankok a hozzjuk tutalt vagy befizetett jegybankpnz ellenben,
vagy hitelnyjts rvn teremtenek kereskedelmi banki pnzt. Aktvk
Kereskedelmi bank Passzvk +Jegybankpnz +Kereskedelmi banki pnz
+Hitel +Kereskedelmi banki pnz 1. lps: Nyltpiaci mveletknt a
jegybank rtkpaprt (jellemzen
llamadssg-paprt) vagy devizt/aranyat vesz az X banktl 100-rt s
ennek fejben elismeri X bett szmljt. Ezltal 100 jegybankpnz
keletkezett (ha korbban X a az elrt mennyisg tartalkot tartotta a
jegybanknl, akkor ez szabad tartalk.
Aktvk Kereskedelmi bank Passzvk -100 rtkpapr +100 Jegybankpnz 2.
Lps: Hitelnyjts - Ha a ktelez tartalkrta t=20%, akkor 500
kereskedelmi bankpnzt kell teremteni, hogy ez eltnjn a
rendszerbl. Ez akr egy lpsben is megtehet, ha X 500 hitelt nyjt
A-nak:
Aktvk X Kereskedelmi bank Passzvk 100 Jegybankpnz 100 Egyb +500
Hitel A vllalatnak +500 bett A vllalattl 3. Lps: Fizets Nyilvn A
fel akarja hasznlni a hitelt, ha a bankon belli
gyflnek fizet, akkor nincs tovbbi problma (egsz addig, amg egy
bankon kvli vllaltnak nem akar fizetni).
Aktvk X Kereskedelmi bank Passzvk 100 Jegybankpnz 100 Egyb +500
Hitel A vllalatnak +500 bett A vllalattl -500 bett A vllalattl +500
bett B vllalattl Alternatv 3. Lps: Ha a B egy msik Y vllalatnl
vezeti a szmljt, akkor az tutalshoz X-nek jegybankpnzre van szksge
(teht, X-nek a
-
Pnzgytan 18/74
hitelnyjtsnl mrlegelnie kell az A vllalat hitelkpessgt s sajt
banki likviditsi szempontjait). X csak akkor teremthet az jonnan
megszerzett jegybankpnz 1/t-szeresnek megfelel j bettet, ha biztos
benne, hogy az gy teremtett kereskedelmi banki pnz s a bankon kvlre
fizetend megfelel mennyisg jegybankpnz mennyisget kontrol alatt
tudja tartani. Szls eset, ha A rgtn X gyflkrn kvlre fizeti az egsz
hitelt. Ekkor X 500 helyett csak 100-nyi hitelt nyjthat: Aktvk X
Kereskedelmi bank Passzvk 100 Jegybankpnz 100 Egyb +100 Hitel A
vllalatnak +100 bett A vllalattl Aktvk X Kereskedelmi bank Passzvk
100 Jegybankpnz 100 Egyb +100 Hitel A vllalatnak +100 bett A
vllalattl -100 Jegybankpnz -100 bett A vllalattl Aktvk Y
Kereskedelmi Bank Passzvk +100 Jegybankpnz +100 B bette Az X bank
itt tkp. csak kzvetlen (nem-mobilizlhat) hitell konvertlta az indul
100 rtkpapr-formj (mobilizlhat) hitelt. A teremtett 100 X
kereskedelmi banki pnz 100 Y kereskedelmi banki pnzz alakult. Y
banknak az j 100 betttel szemben 20% tartalkot kell kpeznie, teht
80 szabad tartalkra tett szert. DE: ha B azonnal tovbbutalja a pnzt
Z bankhoz, nincs hitelteremtsi lehetsg (ha a bankon bell marad:
80/0,2=400 kereskedelmi banki pnz/hitel teremtsre nylik md). A
szoksos felttelezs - hogy a vllalatok a kapott pnzt azonnal tutaljk
ms bankhoz, mg a hozzjuk tutalt pnzeket nem hasznljk fel azonnal
elegns sma fellltst teszi lehetv, amely szerint az egyes bankok a
hozzjuk tutalt pnz t hnyadbl tartalkot kpeznek s az (1-t) hnyadnak
megfelel sszeg hitelt nyjtanak, ami rgtn egy msik bankhoz kerl (a
hitelfelvev vllalat azonnal az eredeti bank gyfl krn kvli gyfl
bankjhoz utalja a hitelt), ahol mr ennek az (1-t) hnyadnak az (1-z)
hnyada (pldnkban 0,8*0,8=0,64) hitelezhet s gy tovbb a vgtelensgig.
A pnzteremts e lncolatnak a vgeredmnye egy geometriai sor: 1 +
(1-t) + (1-t)2 ++ (1-t)n += 1/[1-(1-t)] = 1/t,
-
Pnzgytan 19/74
azaz a kereskedelmi bankok rendszerbe kerl jegybankpnz
1/t-szeresnek megfelel sszeg kerekedelmibank-pnz teremtdik. 1/t az
egyszer pnz-multipliktor. rtke pldnkban: 1/0,2 = 5, s ennek
megfelelen 100+80+64+=500 egysgnyi kereskedelmibank-pnz
keletkezett. Mind a kt vgletbl (az egyik szls esetben a hitellel
teremtett pnz mindvgig a bank gyflkrn bell maradt, a msik szls
esetben azonnal msik bankhoz kerlt) ugyanaz a vgs eredmny szrmazik:
1/t-szeres bettteremts, az els esetben egyetlen bank egyetlen
hitele ltal, a msodik esetben egy kvzi-vgtelen lncolat rvn. Nzzk
meg, mi trtnik kzbens esetekben, amikor a monetris kzvett rendszer
nhny nagy bankbl ll s a hitelnyjtssal teremtett pnz egy adott
hnyadrl felttelezhet, hogy az gyflkrn bell marad. Tegyk fel, hogy a
mr ismert Y bankhoz a B vllalat szmljra 100 egysgnyi utals trtnik.
A bank gy kvetkeztet (mondjuk a vllalat hitelkrelmbl), hogy a hitel
felt vrhatan gyflkrn belli, felt ms bankhoz val tutalsra hasznljk
majd fel. A 80 egysgnyi szabad jegybankpnz-kszlete is ennek
megfelelen 2 rszre oszlik: gyflkrn kvli tutalshoz felhasznland
sszegre s az gyflkrn bell marad bettek utn ktelez tartalkra. Igy a
nyjthat hitel (H) volumenre teljeslnie kell a 0,5H+0,2.1,5H=80,
azaz a 0,6 H = 80 felttelnek, amibl H = 133 (teht a jegybankpnz
kszletnl nagyobb hitelt nyjt).
A tovbbi bankok hasonlan mrlegelik a hitelnyjtsi lehetsgeiket, s
ettl fgg, hogy hny lpsben hasznlja fel a kereskedelmi bankok
rendszere a szabad tartalkokat. A Samuelson-fle lers ahol a
vllalatok a hitelnyjtssal kapott pnzt azonnal tovbbutaljk valamely
ms bankhoz (mg a hozzjuk tutalt pnzeket nem hasznljk fel azonnal
kimondatlanul is a nagyon sok (viszonylag kis) bankbl ll amerikai
rendszert veszi alapul, ahol csal a bankrendszer egsze kpes
megsokszorozni a betteket. Ezzel szemben itthon a nagybankok igenis
tbbet klcsnzhetnek ki s fektethetnek be (a szles gyflkrk miatt),
mint amennyit a betteseiktl kaptak. Az is ltnival, hogy a bankok a
hitelnyjtsnl maguk teremtik a bettet Amerikban ppgy, mint
Magyarorszgon. A bankok a ktszint bankrendszerben sem forrsokbl
hiteleznek (szemben a nem-monetris pnzintzetekkel), mg ha ezltal
szks anyagi erforrsok ideiglenes jraelosztst vgzik is.
-
Pnzgytan 20/74
A pnzmultipliktor nagyasga (ld. mg a 2.szm Mellkletet) A
levezets a 2. Szm mellkletben tallhat, itt legyen elg annyi, hogy
az M1 nek s az M2 nek a pnz-multipliktorait (m1 s m2) egy
viszonylag ltalnos esetben a kvetkezkppen lehet meghatrozni:
m1 = M1 / JBP = (1+c) / (tL + tH .b + tF + c ) s m2 = M2 / JBP =
(1+b+c) / (tL + tH .b + tF + c )
tL = a ltra szl bettek utni ktelez tartalk rta tH = a hatrids
bettek utni ktelez tartalk rta tF = szabad tartalkok (tapasztalati
arny, nem ktelez) b = a hatrids betteknek a ltra szl bettekre
vonatkoz tapasztalati arnya c = a kszpnznek a ltra szl bettekre
vonatkoz tapasztalati arnya
E multipliktor kpletekbl jl lthat, hogy nagysguk Rszben a
jegybank dntseitl fgg (tL s tH meghatrozsval) Rszben a kereskedelmi
bankok dntseitl fgg (tL nagysgnak alaktsa
sorn) Rszben fggetlenek a bankok dntseitl (a c s b paramterek
rtkt
vgs soron nem a bankok hatrozzk meg legfeljebb a kamatlbakkal
befolysolhatjk).
A multipliktorok nagysga teht a ktelez tartalkrtk vltozatlansga
esetn vltozhat, ami gyengti a monetris politika hatkonysgt. Ha a
ltra szl s a lekttt bett utni rtk egyenlk (amint ez sok orszgban
gyakorlat is, habr a hatrids bettek utni ktelez rta zemgazdasgossgi
megfontolsok alapjn tradicionlisan kisebb szokott lenni), akkor a
kt bett-tpus kztti elmozdulsok nem mdostjk az m2 nagysgt. A
multipliktorok azzal is vltozhatnak, ha a kszpnzhnyad vltozik a
pnztmegen bell, ez a tnyez azonban hossz tvon meghatrozott trenddel
br. Annak rdekben, hogy a szabad tartalkok volumennek ingadozsa ne
tegye elre jelezhetetlenn a multipliktorok rtkt, a monetris hatsgok
abban teszik rdekeltt a kereskedelmi bankokat, hogy a lehet
legkisebb szinten tartsk tartalkaikat (pldul a jegybank nem fizet
kamatot a tartalkok utn, vagy nagyon alacsony kamatot fizet).
-
Pnzgytan 21/74
(a) Jelzem, hogy ha felttelezzk, hogy b = 0 s c=0, valamint tF =
0, s tL = tH = t, akkor
m1 = (1+c) / (tL + tH .b + tF + c ) = (1+0)/(t + t .0 + 0 + 0) =
1 / t m2 = (1+b+c) / (tL + tH .b + tF + c ) = (1+0+0) / (t + t . 0
+ 0 + 0 = 1 / t teht visszakaptuk az ltalnosabb formulbl az egyszer
pnz-multipliktort. (c) ha viszont
b = 0 c = cr (s nem 0) tF = 0, s tL = tH = rr, akkor
m1 = (1+c)/(tL + tH .b + tF + c)=(1+cr)/(rr + rr .0 + 0 + cr) =
(1+cr) / (rr+cr) m2 =(1+b+c)/(tL + tH .b + tF + c)=(1+0+cr)/(rr +
rr.0+0+cr)=(1+cr)/(rr+cr) teht visszakaptuk a legltalnosabb
formulbl a msik tanult pnz-multipliktor kpletet is.
II. A pnzknlat sszetevi 1. A pnztmeg (pnzknlat Money supply)
nagysga s vltozsa Pnz egy adott orszgban melyek azok a bankpasszvk,
amelyeket pnzknt, a pnztmeg elemeknt vesznek szmtsba (klfldi
valutk, jegybankpnz habr pnzek nem szmtanak bele a belfldi
pnztmegbe). Sokfle pnztmeg definci van, de clszer elfogadni az IMF
ltalnos konvencijt: a pnztmegbe a a monetris hatsgok (jegybank +
kincstr)s a monetris(kereskedelmi) bankok konszolidlt mrlegnek, a
monetris mrlegnek bizonyos passzvi tartoznak bele. A definci eleve
kizrja, hogy a jegybank s a kereskedelmi bankok egymssal szembeni
tartozsai s kvetelsei (gy a kereskedelmi bankok jegybankpnze (azaz
bankjegy llomnya) s jegybanki bettei) beleszmtsanak a pnztmegbe. A
konszolidci hatlynak kre azt is kizrja, hogy a nem-monetris
-
Pnzgytan 22/74
pnzintzeteknl (pl. takarkpnztrak, fejlesztsi bankok) elhelyezett
bettek is beletartozzanak a pnztmegbe. A monetris s nem-monetris
pnzintzetek kztt teht az a klnbsg, hogy az elbbieknek az aktvi,
utbbiaknak a passzvi. Az IMF elhatrolsa szerint a kltsgvetsi bettek
sem szmtanak bele a pnztmegbe, teht a kltsgvetshez kerl pnz
megsznik pnznek lenni, de ha elklti, akkor jra bekerl a pnztmegbe
(ennek oka, hogy a kltsgvetsi kiadsokat a rendelkezsre ll pnz
mennyisge nem befolysolja jelents mrtkben, mint a tbbi szfrnl;
betteinek nagysgt inkbb technikai tnyezk szablyozzk s e bettek
nagysga oly mrtkben elhanyagolhat nagysgrend a felvett hitelekhez
kpest, hogy az IMF-rendszer jegybanki mrlegben nem is jegybanki
passzvaknt, hanem aktvacskkent ttelknt tntetik fel). A pnztmeg
defincijnl vigyzni kell, hogy az nem a htkznapi logika alapjn
mkdik, teht pl. az USD bettet az USD pnztmegbe, az EUR bettet az
EUR pnztmegbe szmtva. A szektorilis elhatrolsnak (belertve a
klfldet is, mint egy szektort) elsdlegessge van pl. a valutanemmel
szemben:
A valutabelfldinek a monetris pnzintzeteknl klfldi valutban
vezetett szmli kvzi-pnznek szlltanak (a hatrids bettekhez
hasonlan), s mint ilyenek, a tgan rtelmezett belfldi pnztmegbe (M2)
szmtanak bele
A valutaklfldiek bettei a klflddel szembeni rvid lejrat
tartozsok rszt alkotjk, mg akkor is, ha belfldi pnzben vannak
denominlva.
Ugyancsak nem rszei a belfldi pnztmegnek a klfldn teremtett
belfldi pnzek (pl. egy londoni bank ltal nyjtott USD (euro-)
dollrhitel euro-dollrt keletkeztet s ez nem rsze az USD
pnzknlatnak.
A pnztmeg zmt a gazdasgi szfra bettei, a vllalatok s a lakossg
monetris pnzintzeteknl vezetett szmlakvetelsei alkotjk. A kszpnzt
nem lehet pontosan nyomon kvetni, ki is birtokolja ppen, ezrt nem
is oszthat klfldiek illetve belfldiek ltal birtokolt hnyadra,
mindssze a monetris szfrn belli kszpnzllomny (bkp) nem szmt bele a
pnztmegbe.
Fontosabb pnz-aggregtumok:
C = kszpnz M0 = monetris bzis (jegybanki passzvumok) M1 = C +
ltra szl bettek (+utazsi csekkek, s ms likvid bankbettek)
-
Pnzgytan 23/74
M2 = M1 +pnzpiaci/lekttt forint- s devizabettek, az n.
kvzi-pnzek (+1-napos visszavsrlsi repo-megllapodsok + befektetsi
jegyek) Magyarorszgon ezt az M3 tl kln nem klnsebben nem figyelik
(lnyegben megegyezik vele), mert a pnzintzeti rtkpapr s a
visszavsrlsi megllapods ami a klnbsget teszi ki - viszonylag kis
llomnnyal br. M3 = M2 + hatrozott idre lekttt nem-bankbett tpus
bettek, mint a letti jegyek, takarklevelek, banki ktvnyek (s a repo
llomnya) legfontosabb hazai pnz-aggregtum, mivel alakulsa lvn
lnyegben a kereskedelmi bankok hazai forrsnak megtestestje a
kereskedelmi bankok ltal kihelyezhet hitellehetsgekrl informl M4 =
M2 + a bankrendszeren kvli hazai gazdasgi szereplk ltal tartott
llampapr-llomny (ez magyar specialits, kevsb rzkeny a a
megtakartsokon belli portflio trendezdsre, ezrt a legstabilabban
alakul pnz-aggregtum Magyarorszgon. L = M3 + takarkktvnyek, rvid
lejrat kincstri rtkpaprok s ms likvid eszkzk amelyek mg nem
szerepeltek eddig
Hogy mi szmt bele a pnztmegbe, ahogy lttuk, szektorilis
megfontolsok dntttk el, a pnztmeg fokozatai/defincii elhatrolsok
azonban inkbb attl fgg, milyen szmlrl van sz (s nem attl, kinek a
kvetelsrl van sz). Az IFS (International Financial Statistics)
besorolsai alapjn: PNZ (34) =
A bank-rendszeren kvli kszpnzllomny (14a) A kereskedelmi
bankoknl vezetett ltra szl bettek (24)
KVZIPNZ (pnzre szl kvetels) (35) =
A jegybanknl lv hatrids, takark- s devizaszmlk (15) A
kereskedelmi bankoknl lv hatrids, takark- s devizaszmlk
(25) PNZHEZ KZELI, DE A PNZTMEGBE NEM TARTOZ TTELEK (36) =
A ktvnyek s pnzpiaci befektetsek (36a) Az importlettek s egyb
korltozott felhasznlhatsg szmlk
(36b) A pnzteremts s a pnztmeg vltozsnak (nem is olyan egyszer
sszefggse):
-
Pnzgytan 24/74
Pnzteremts a pnztmeg vltoztatsa nlkl:
(i) Jegybankpnz-befizets a kereskedelmi bank pnztrba:
kereskedelmibank-pnz keletkezik, ugyanakkor cskken a forgalomban lv
kszpnzllomny (pnzmegsemmists csak akkor trtnik, ha a bankjegy
visszakerl a jegybankba, s ezltal mindenfle rtelemben megsznik pnz
lenni)
(ii) A jegybank pnzteremt hitelt nyjt valamely kereskedelmi
banknak. Pnztmeg nvekedse pnzteremts nlkl:
(i) A kltsgvets vsrlsai esetn cskkennek a kltsgvets bettei (ami
nem szmt a pnztmegbe), nnek a vllalatok bettei (ami rsze a
pnztmegnek)
(ii) A kltsgvets ad-visszatrtsei Termszetesen brmely szkebb
pnztmeg megvltozhat a tgabb pnztmeg-fogalom vltozatlansga esetn is
(pl. az M1 cskken, de az M2 vltozatlan marad, ha a ltra szl bettet
hatridre lektik). Ez az egyik oka a tgabb pnzkategrik nagyobb
statisztikai stabilitsnak. 2. A klfldi hitelfelvtelek monetris
hatsa A hitelpolitika s a fizetsi mrleg politika kztti kapcsolatnl
ltszott mr, hogy a pnzzel (kereskedelmi bank passzva) nemcsak hitel
llhat, hanem klflddel szembeni kvetels (devizakvetels) is: Aktvk
Kereskedelmi bank Passzvk Hitel Pnz Devizakvetels Vagy megfordtva:
hitellel szemben nemcsak pnz, hanem klflddel szembeni adssg is
llhat: Aktvk Kereskedelmi bank Passzvk Hitel Pnz Devizatartozs
Magyarorszgra az utbbi eset a jellemz. nmagban a bankok klfldi
hitelfelvteleinek nincs belfldi monetris hatsa: egyarnt nnek a
klflddel szembeni kvetelsek s tartozsok.
-
Pnzgytan 25/74
A bankrendszer klflddel szembeni nett pozcija (NFA, Net Foreign
Assets) csak a deviza felhasznlsakor vltozik meg. A msik oldalon,
ha a belfldi nem bankszervezet (vllalat vagy kltsgvets) vesz fel
devizahitelt klfldrl, akkor azt csak a bankokon keresztl teheti meg
hiszen a hitelt szmlapnzben kapja -, s emiatt a bankok devizban
csak a kvetelst szerzik meg, devizban a tartozs nem a bankszerv, gy
mr maga hitelfelvtel mdostja a bankok klflddel szembeni nett
pozcijt. 2.1. A eset: egy bank veszi fel a klfldi hitel 1. lps: a
vllalat import zletet kt, amelyet devizban kell fizetnie 2. lps: a
bank felveszi a klfldi hitelt (bank aktva: deviza tartalk ami
ekvivalens egy deviza bett szmla nyitsval egy klfldi banknl,
egyidej bank passzva keletkezssel: devizatartozs klfld fel ami
ekvivalens egy devizahitel szmlval a klfldi banknl);
3. lps: a vllalatnak hitelt folyst belfldi pnznemben, hogy a
vllalat megvsrolhassa a devizt (a vllalat belfldi bettje kpzdik -
bankpasszva)
4. lps: az import kifizetse klfldi gazdasgi partnernek: a
banknak cskken a klflddel szembeni kvetelse, s cskken a belfldi
vllalattal szembeni tartozsa (lenullzdik a devizakvetels/(-tartalk)
szmla teht a klfldi banknl elhelyezett deviza-bettet a bank
fizetsre hasznlja fel a klfldi gazdasgi partner fel; mg a vllalat a
bette terhre megveszi az import kifizetshez szksges devizt
Eredmny: a vllalatnak van egy HUF hitele, amit Ft-ban kell majd
trlesztenie a bank fel, a banknak pedig van egy devizatartozsa,
amit devizban kell majd trlesztenie a klfldi bank fel. Aktvk Bank
Passzvk 2. Bank klfldi hitelfelvtele
Devizatartalk +100 Deviza-tartozs +100
3. Belfldi hitelnyjts Hitel a vllalatnak +100 A vllalat bette
+100 4. Import kifizetse Devizatartalk 100 A vllalat bette 100
Vgeredmny Hitel a vllalatnak +100 Deviza-tartozs +100
-
Pnzgytan 26/74
2.2. B eset: egy vllalat veszi fel a klfldi hitelt 1. lps: a
vllalat felveszi a klfldi hitelt, amit a bank belfldi pnznemben
r jv a bettszmljn 2. lps: az import kifizetse Aktvk Bank Passzvk
1. Vllalat klfldi hitelfelvtele
Devizatartalk +100 A vllalat bette +100
2. Import kifizetse Devizatartalk -100 A vllalat bette -100
Vgeredmny 0 0 A kt esetet megmutatjuk a belfldi hitel (DC=domestic
Credit), a pnz (MO=Money) s a devizapozci, azaz a klflddel szembeni
nett kvetels (NFA= Net Foreign Assets) mtrixban:
BANKSZEKTOR VLLALAT SSZES
DMO (pnz)
DDC (hitel)
DNFA (deviza) dNFA dNFA
A eset 2. Bank felveszi a deviza
hitelt +100
-100 0 3. Vllalat felveszi a HUF
hitelt +100 +100
4. Import fizets klfldi exportrnek -100 -100 -100
VGL 0 +100 -100 -100
B eset 1. Vllalat felveszi a
deviza hitelt +100 +100 -100 0
2. Import kifizetse -100 -100 -100 VGL 0 0 -100 -100
Mindkt esetben tmenetileg megntt a pnzllomny, az els esetben
pnzteremt hitel nyjtsa, a msodik esetben a bank (automatikus)
devizavsrlsa formjban. A pnz mindkt esetben a banknak a vllalat
rszre trtn (implicit) devizaeladsa rvn sznik meg, ezzel (de a bank
tjn) fizeti ki a vllalat az importjt. A bankok belfldi
hitelkvetelse s klflddel szembeni hiteltartozsa nem egyidejleg
keletkezik. Az gy felhalmozdott llomnyok kztt valamikor tmenetileg
pnz volt, amit
-
Pnzgytan 27/74
Vagy a klfldi hitel belfldire val konvertlsakor teremtett a
bank, de az ltalnos vlekeds szerint a dolgok fordtott sorrendben
trtnnek
A tlzottan expanzv hitelpolitika tl sok pnzt teremtett, ez
megnvekedett importkeresletben jelentkezett, s az ehhez szksges
devizt a bank csak klfldi hitel felvtelvel tudja elteremteni.
Az A s B vltozat nem csak pnzgytechnikai eltrseket takar. A B
esetben, amikor a vllalat kzvetlenl veszi fel a devizahitelt, e
hitel trlesztse automatikusan cskkenti a gazdasg devizatartozst is.
Az A vltozat mr sszetettebb s tbb buktatt rejt magban: nem biztos,
hogy az importr egyttal exportl is, teht a belfldi hitel megtrlse
nem jelenti automatikusan, hogy a devizahitelt is vissza tudja
fizetni a bank. 3.A pnzteremts tovagyrz hatsai (ld. mg a 3. Szm
Mellkeletet) Riesz M. (1980): A forgalom ptllagos pnzszksglete
mindig mint ptllagos mikrokonmiai pnzszksglet jelentkezik, de nem
minden ptllagos mikrokonmiai pnzszksglet jelent egyttal
makrokonmiai szksgletet is. Egyszer pldn szemlltetve: egy vllalat
hitelt krhet olyan hasznlati rtk megvsrlsra is, amelynek piacn az
idszak knlata s fizetkpes kereslete mr egyenslyban van. A hitel
megadsa ezt az egyenslyt felbortan. Krds, hogy a makrokonmiai hats
kellen megragadhat-e a mikrokonmiai egysg krnyezetben? Ha egy
btorgyr hitelt kr, mikzben btorhiny, a szksges faalapanyagok piacn
pedig tlknlat van, s emellett a btorgyr kihasznlatlan
gyrtkapacitssal rendelkezik, akkor minden esetben folystand a krt
hitel? Avagy elkpzelhet olyan eset, mikor a hitelads input s output
piacn a hitel adsa ldsos, azonban a pnz krforgsa sorn tovbbi
piacokra kerlve mr flslegesnek, zavart okoznak bizonyulhat a
forgalomba lpsi pontjn szksgesnek ltszott pnz? Az nllan, a bank
befolysolstl fggetlenl, a szuvern pnztulajdonos autonm dntse alapjn
mozg pnz a gazdasg nem vrt pontjn borthatja fel a kereslet-knlat
egyenslyt. Minl hosszabb lejrat hitellel hoztk ltre, annl
kacskaringsabb letplyt fut be. Nem vletlen, hogy a klasszikus
direkt irnyts veiben igen rvidre volt szabva a pnz lettja (rvid
lejrat ltalban n. forgeszkz- - hitelek primtusa). Riesz Mikls is
megjegyzi, hogy ezek sokkal rugalmasabban tudnak alkalmazkodni a
forgalom vltoz pnzszksglethez.
-
Pnzgytan 28/74
A 3. Szm Mellklet a pnzteremt hitel tovagyrz hatst mutatja egy
zrt gazdasgban Augusztinovics Mria Pnzforgalmi Kapcsolatok Modellje
egyszerstett vltozatnak segtsgvel. Kt lnyeges felttelezs: A pnz
hitelnyjtssal keletkezik s hitel-visszafizetssel sznik meg
(devizamveletektl eltekintnk) A pnztulajdonosok vltozatlan
arnyban hasznljk fel a bevteleiket a
klnbz pnzfelhasznlsi irnyok kztt A pnz kt mdon lphet ki a
rendszerbl: (i) Pnzmegtakartsok formjban lelepszik (ii) Hitel-
visszafizetsek rvn megsznik
III. A pnz kereslete A pnzteremts alapegyenlete:
dMO = dNFA + dNDC
Ebbl:
dNDC = dMO dNFA amely szerint: Ha egy stabil pnzkeresleti fggvny
rvn adott a tervezett
nvekeds, az inflcis rta s egyb tnyezk fggvnyben a pnztmeg
vltozsnak nagysga (dMO)
Ha elrend gazdasgpolitikai clkitzs formjban adott a bankrendszer
klflddel szembeni nett pozcijnak a vltozsa (dNFA), akkor
Ezek meghatrozzk a kvetend bels hitelpolitika kereteit
(dNDC)
Ebben a gondolatmenetben dnt fontossg eleme a pnzkeresleti
fggvny stabilitsa. Ha pnzmennyisgrl beszlnk, azon rthetjk:
A forgalomhoz szksges pnz mennyisgt s a tartani kvnt pnzllomnyt
(pnzkeresleti fggvnyt)
-
Pnzgytan 29/74
(1) A forgalomhoz szksges pnz mennyisge A pnz forgsi
sebessge:
V = Pi i /MO
Ahol i = az i-edik cserben szerepl ru mennyisge Pi = az i-edik
cserben szerepl ru ra
ez a Fisher-fle forgalmi egyenlet trendezve, amelybl
V = P.y/M
ahol P a GDP-defltor s y a rel GDP s a P.y szorzat a nominlis
GDP, vagy mskppen a P a forgalomba kerlt ruk rsznvonala, s Y a
forgalomba kerlt ruk mennyisge)
Ez a modell inkbb egy gondolkodsi keretet ad (ex post elszmolsi
azonossg), mert sem i (Y) illetve Pi (P) nem lehet igazn megragadni
(az Y-ba csak azok ruk kerlnek, amelyek az adott idszakban gazdt
cserlnek, akkor a P-be is halmozottan szmtanak bele). Gyakorlatilag
a sebessget gy hatrozzuk meg, hogy az emltett elszmolsi azonossg
fennlljon. A forgalom lezajlsa eltt (ex ante), amikor a vlhet
szndkok viszonyt vizsgjuk, akkor eltrhet a kt oldal: a pnzoldal
(keresleti oldal) s az ruoldal (knlati oldal). Az adott gondolati
modell segtsgvel szemlletesen rhatk le
az nszablyoz mechanizmusok, illetve azok a gazdasgpolitikai
beavatkozsok, amelyek eldntik, hogy mely
tnyez(k) alkalmazkodsa rvn vlik ex post azonossgg, pldul:
aranypnz-rendszer esetn valsznbb egy olyan automatizmus,
amelyben az MO nvekedst inkbb a v cskkense, mintsem a P nvekedse
kisrn (a fls pnz kincsknt kicsapdik a forgalombl, s nem az rszintet
hajtja fel);
hitelpnz-rendszer esetn a teljes foglalkoztats hatrhoz kzelebb
lv gazdasgban valsznbb, hogy az MO nvekedse inkbb a P nvekedst
okozza, mint az -t;
-
Pnzgytan 30/74
magas munkanlklisg esetn valsznbb a P kisebb mrtk s az nagyobb
mrtk nvekedse, mint a kapacitsok teljes kihasznltsga mellett;
a pnzteremt hitel az MO-t nveli, a pnz-jraeloszt v-t. A
gyakorlatban a Fisher-fle forgalmi egyenlet helyett a gyakorlatban
az n. jvedelmi egyenletet hasznljk:
MO.v = Y (= P.y)
Ahol Y = a nominl-jvedelem (pl, nominl GDP) y = a reljvedelem v
= a jvedelmi forgsi sebessg
Y-ban minden megtermelt ru s szolgltats szerepel s mindegyik
csak egyszer (fggetlenl attl, hnyszor cserl gazdt az adott
idszakban). A jvedelmi egyenletbl is az derl ki, hogy a pnztmeg
vltoztatsa nem kzvetlenl hat a P-re, vagy az y-ra, teht nem
felttlenl okoz inflcit, vagy deflcit, illetve fellendlst, vagy
depresszit. A pnztmeg megduplzdsnak ugyanaz az eredmnye, mintha a
forgsi sebessg ntt volna ktszeresre. A pnztmeg vltozsnak (az y-ra
gyakorolt rel) hatsa attl fgg, hogy
mennyire ellenslyozza az MO vltozsnak hatst a v ellenttes irny
vltozsa (vagy ersti fel az azonos irny mozgs)
a keresleti oldal (MO.v) egyttes hatsa amelyet a
nominl-jvedelemre gyakorol miknt oszlik meg az rsznvonal(P) s a
reljvedelem (y) kztt.
Ha a forgsi sebessg kiszmthatatlanul s nagy kilengsekkel
ingadozik, akkor a pnztmeget szablyozni kvn pnzgyi politiknak mg a
nominl-jvedelemre gyakorolt hatst is nehz meghatrozni. Ha viszont a
forgsi sebessg stabil, vagy jl elre jelezhet mdon alakul, ajjor a
monetris politika hatsa mr jl felmrhet, de mg mindig tovbbi
vizsgldst ignyel, hogy a vltozs milyen hnyada csapdik le az y-ban,
illetve a P-ben.
Magyarorszgon a tgan rtelmezett pnz (M2) GDP-re vonatkoztatott
forgsi sebessge az 1978-86. vek kztt az 1,96-2,21 intervallumban
mozgott s tlagos nagysga 2,1 volt.
-
Pnzgytan 31/74
A v stabilitst illeten megoszlanak a vlemnyek: A monetarista
iskola szerint jl megragadhat nagysg, de orszgrl
orszgra, idszakrl idszakra vltozik a viselkedse Abban is van
eltrs, hogy a Fisher fle egyenlsgeket balrl, vagy jobbrl
kell-e olvasni: vajon a forgalom szksgletei hvjk ltre a szksges
pnzmennyisget, vagy, a pnzpolitika befolysolja a forgalom, a
gazdasgi tevkenysgt alakulst.
Valsznleg a pnzmennyisg rszben kvetkezmnye, rszben elidsje
bizonyos relgazdasgi folyamatoknak.
Felhasznlva azt, hogy a szorzat rugalmassga egyenl a tnyezk
rugalmassgnak sszegvel:
dMO/MO + dv/v = dP/P + dy/y
Pnzkeresleti fggvny Fejezzk ki a Fisher fle forgalmi egyenletet
a v reciprokval (k=1/v)
MO = k. P . y
A pnz forgalmi s felhalmozsi funkcija egysget alkot ketts
szerep. Az elst (a forgalmit) hangslyozza az MO . v = P . , a
msodikat (az llomnyit) ez utbbi. A jvedelem ugyanis hatssal van a
jvbeli vsrlsaink nagysgra, az pedig az ahhoz szksges pnzfelhalmozs
nagysgra. Az MO = k . P . y formult szoks a pnz mennyisgi
egyenletnek cambridge-i vltozataknt emlegetni s ez egyben egy igen
egyszer pnzkeresleti fggvny. A pnzkeresleti fggvny azokat a
kzgazdasgi vltozkat s azok matematikai kapcsoldst adja, melyek
fggvnyben meghatrozhat az emberek ltal tartani kvnt pnz mennyisge,
vagy hogy vagyonuk mekkora hnyadt tartjk
Kszpnzben Hatrids bettekben, rtkpaprokban vagy Reljavakban.
A pnzkereslet nem tvesztend ssze a hitelkereslettel! Az utbbi
olyan pnzszksglet, amelyet srgsen fel akarunk hasznlni, az elbbi
pedig, ppen ellenkezleg, mennyit akarunk tartani ebbl a specilis
jszgbl. A pnzkeresleti fggvnyt ltalban MO/P n. rel-pnzmennyisgre
vonatkozan szoktk specifiklni, kt jellegzetes magyarz vltozja:
Valamilyen skla-/terjedelem-vltoz (ez tbbnyire a jvedelem)
-
Pnzgytan 32/74
Valamilyen kszletezsi kltsg vltoz (pnz esetn inflci miatt
keletkez kltsg, vagy inkbb a kies kamatbevtel miatti alternatva
kltsg (opportunity cost) amire a krlmnyektl fggen valamilyen rvid
vagy hossz lejrat kamatlbat szoktak alkalmazni:
MO/P = f(y, i) Ahol
i = kamatlb F = kzelebbrl meg nem hatrozott fggvnykapcsolatot
jell
A skla vltoz szerinti els derivlt eljele valsznleg pozitv,
hiszen a nvekv gazdasg pnzignye nvekv. Az alternatvakltsg eljele
valsznleg negatv, mert minl magasabb a kamatlb, az emberek annl
inkbb figyelnek arra, hogy ne legyenek flsleges kszpnzkszleteik, s
vagyonuk nagyobb hnyadt tartjk kamatoz formban. Termszetesen az
eljel attl is fgg, hogy melyik pnztmegrl van sz: a tgan rtelmezett
pnz tmege (M2) nyilvn nem vltozik, ha az emberek rvid lejrat
kamatlb nvekedse kvetkeztben ltra szl betteik egy rszt lektik rvid
lejratra. Ugyanekkor ezltal cskken a szken rtelmezett pnz tmege
(M1).
Az NSZK 1968-82 kztti adatai alapjn becslt pnzkeresleti fggvny:
MO/P = 0,1057 . y1,201. e-0,013.i Ahol
MO = szken rtelmezett pnz (M1) y = rel GDP P = fogyaszti
rsznvonal i = rvid lejrat kamatlb
Az egyenlet 99,5%-ban magyarzza az adott idszak pnztmegnek
vltozsait.
IV. A pnzgyi szektor kzvett szerepe hitelpnzrendszer esetn
Megtakarts s beruhzs kapcsolata Adott idszakban:
-
Pnzgytan 33/74
S = Y C (Y jvedelem, C magn- s kzfogyaszts 1 szektoros
modell!!)
A vlasztott idszak ltalban 1 v Ha a gazdasg zrt s csak 1
szektorbl ll:
Y = GDP = GNP = C +I
GDP = GNP, mert a gazdasg zrt I sszes befektets/beruhzs (gazdasg
egszre mert 1 szektor van!!)
Befektets tranzakcik, melyekkel jelenbeli pnzt/jvedelmet jvbeli
jvedelemre/fogyasztsra vltunk
gy S = C + I C = I (ex post jelleg)
Az ex ante egyenlsg ex post-t vlst segti: Knyszer-megtakarts
(nincs mit venni) Nem szndkolt beruhzs eladhatatlan rukszlet Keynes
s kveti: az Y-nak kell akkornak lennie, hogy az Y-
hoz tartoz S (S = Y C(Y) = Y - (a+b)Y) legyen egyenl (az exogn
mdon adott) I-vel
Megtakarts 3 alapvet formja (az idszak vltozsa (zr nyit kszlet
klnbsge) pozitv s negatv is lehet) :
Anyagi beruhzs (jelenbeli pnzrt jelenbeli javakat vsrolnak,
amelyeket jvbeli pnzre/fogyasztsra kvnjk vltani) s
Pnzmegtakartsok: rtkpapr vsrls, lekttt bankbettbe helyezs
(jvbeli pnzt vsrolnak jelenbeli
pnzrt az adott kamatlb ill. hozam szerint) Pnzkszlettarts
(egysgnyi kulcson vgbemen passzv
tvlt(oz)s) A megtakarts a kvetkezkppen vlhat anyagi felhalmozs
forrsv:
Megtakarts a beruhznl kpzdik (nfinanszrozs) A Megtakart pnze
jraelosztssal kerl a beruhzhoz:
Vgleges jraelosztssal (adk, tmogatsok, kzakadozsok tjn)
Kzvetlen ideiglenes jraelosztssal (rtkpaprok, pl. ktvny)
-
Pnzgytan 34/74
Kzvetett ideiglenes jraelosztssal pnzintzeteken keresztl (lekttt
bankbettek alapjn nyjtott bankhitelek tjn)
Ptllagos pnzteremtssel (hitelpnzrendszer esetn a ker. bankok
implicit jraelosztst hajthatnak vgre a pnzkszletet tartk s a
beruhzk kztt) a hitel idbeli jvedelemtcsoportosts az adnak s az
ignybe vevnek egyarnt, de gazdasgi alanyok kztti trbeli
tcsoportostst is jelent
Megtakartsi formk (cskken likvidits, nvekv lejrat szerint,
mikzben a hozamok/kockzatok nvekv mdon fggenek a finanszrozott
beruhzs hozamhoz):
Kszpnz tutalsi bettszmla Hatrids bett llamktvny (msodlagos
piaccal, fix kamat) Ktvny garancia nlkl (fix kamat) Ktvny (vltoz
kamat) Elsbbsgi rszvny Rszvny Kzvetlen anyagi felhalmozs
Megtakarts: jvbeli jvedelmek vsrlsa A megtakartsok ideiglenes
jraelosztsnak alapvet jellemzje: a megtakart jelenbeli pnzrt jvbeli
pnzt vsrol: a bankhitel s az rtkpaprok jvbeli pnzre szl kvetelsek
(kamatoz hitel, stb. esetn, a trlesztsre s a kamatra szl
kvetelsek), a jelenbeli s a jvbeli pnzek csersnek lebonyoltsi
eszkzei. Ezek a kvetelsek klnbznek aszerint, hogy
Milyen jog alapjn biztostjk a jelenbeli pnz jvbeli ellenrtkt
(hitelezi, trstulajdonosi, biztostsi alapon)
Ki a kibocstjuk (llam, vllalat, magnszemly, pnzintzet) Milyen
idpontbeli pnzre szl (mi a valsznsge , hogy mekkora
lesz az sszeg) A jelenbeli megtakarts ellenrtkeknt kapott jvbeli
pnzsszeg lehet (i) elre meghatrozott nagysg:
egyetlen idpontban fizetend sszeg (vlt) rendszeres idszakonknt,
vges idtartamon keresztl fizetett sszeg
(ktvny trleszt s kamatfizetsei) rendszeres idszakonknt, vgtelen
idtartamon keresztl fizetett
sszeg (rkjradk ktvny) vletlen idpontban fizetend (letbiztostsi
ktvny)
-
Pnzgytan 35/74
rendszeres idszakonknt, vletlen hosszsg idtartam (nyugdj) (ii)
csak feltteleiben meghatrozott nagysg:
egyetlen idpontban fizetend (nyeremnybettknyv) rendszeres
idszakonknt, vges idtartamon keresztl fizetend
(vltoz kamatozs klcsnk s ktvnyek) vletlen idpontban, belertve,
hogy nem fizet egyltaln (vagyonkr
biztosts) Tovbbi varici a takarkbettknyv, ahol csak a kamatlb
rgztett, de a bett s kivt tetszleges. De elfordulhat, hogy a
szerzdses felttelek ellenre az igrt jvbeli pnzt:
ksedelemmel csak rszben vagy egyltaln nem adjk meg.
Maga a pnztarts is jelenbeli s jvbeli pnzek cserje (amely passzv
mdon megy vgbe, elg nagy felldozott haszonnal, alternatvakltsggel).
Tbbnyire valamilyen jrulkos szolgltats/haszon is jelen van
(biztonsgrzet a biztosts megktsvel). A jvbeli pnzek adsvtele egyben
kockzat adsvtelt is kzvetti, a kockzat tvllalst vagy thrtst jelenti
azltal, hogy az ered pozcink nyitottsga megvltozik: a korbbiaknl
jobban vagy kevsb rzkeny lesz az rfolyam, illetve a kamatlb
vltozsaira. Megtakarts, beruhzs, foly fizetsi mrleg Az egyszektor
modellhez most hozzvesszk a klfldet (kt-szektor modell), a klflddel
kapcsolatos deviza-elszmolsokat a fizetsi mrleg foglalja ssze:
I. Foly fizetsi mrleg (CA, Current Account) II. Tkettelek (dK)
III. A bankrendszer devizatartalkainak vltozsa (dRES)
Ez egy mrleg, teht
a vgsszeg nulla, Az I.-et a II.+III. finanszrozza, Az I.-be
tartoznak a deviza egyirny mozgsai (a msik irnyba az
r mozog), teht kamat, profit s egyb tutalsok. Az I.+II. mutatja
a a nett deviza-beramlst (ez a fizetsi mrleg
egyenlege), ami a tartalkok szintjnek vltozsban csapdik le.
-
Pnzgytan 36/74
Ha: a fizetsi mrlegbl csak az eXportot (X) s az iMportot (M) a
tketteleket (dK) nem bontjuk meg lejrat, vagy szektor szerint a
bankrendszer devizatartalkait vltozatlannak tekintjk (dRES=0),
akkor:
X M = CA = - dK Nyitott gazdasgban nem szksgszer, hogy S =
I:
lehet, hogy I > S az import-tblet erejig (amit klflddel
szembeni adssg nvekedse finanszroz)
lehet, hogy S > I az export-tblettel egyezen (ami a klflddel
szembeni adssg cskkenst vagy a kvetelsek nvekedst jelenti)
(Y C=) S = I + (X-M)
A belfld megtakartsa finanszrozza a belfldi beruhzst s az
exporttbletet (a gazdasg klfldi befektetse, X-M=-dK), azaz a
beruhzs s megtakarts egyenlege tkrzdik a foly fizetsi mrleg
egyenlegben:
I S = M X = - CA = dK
Belfld Klfld 1.Foly egyenleg I S + X M = 0 2.Klfldi tke -dK + dK
= 0 0 + 0 = 0 Egy oszlopon bell a negatv eljel a forrst jelli, a
pozitv a felhasznlst. Tkeramlsi mtrix (flow of funds) A belfld
szektor-t most 3 szektorra bontjuk:
gazdasgi szektor kltsgvets bank-rendszer.
A smban a keletkezett s vglegesen jra elosztott jvedelmeknek a 4
szfra sszegre vonatkozan ex post meg kell egyeznie az sszes
jvedelem-felhasznlssal:
-
Pnzgytan 37/74
1. Termkek exportja s importja (X, M) A) Klkereskedelmi mrleg
(Trade Balance = TB = X M)
2. Szolgltatsok (Nonfactor Services) exportja, importja 3.
(Nett) Kamat, profit, osztalk (Factor Services: FS) 4. (Nett)
Egyoldal tutalsok (Seglyek, brhazautalsok, stb.: UT)
B)Foly fizetsi mrleg egyenlege (Current Account = CA) 5.
Kzvetlen klfldi tkebefektetsek 6. Kzp- s hossz lejrat hitelek
C)Alapegysg (Basic Balance) 7. Rvid lejrat hitelek 8. Tvedsek,
kihagysok
D)Fizetsi mrleg egyenlege (Overall Balance) 9. Bankrendszer
devizatartalknak vltozsa
A 3. s 4. Egytt a Remittances (ezek nem r vagy szolgltats
kereskedelmvel fggenek ssze):
R = FS + UT
A B) Foly fizetsi mrleg gy: CA = X M - R
A megtakarts viszont (a gazdasgi szektor jvedelmnek Yd
fogyasztsra fel nem hasznlt rsze):
S = Yd C
Kitr (Yd meghatrozsa): A GDP az R rtkkel klnbzik a GNP-tl:
GDP = GNP + R GDP = Y = C + I + (X M)
A GDP/GNP felrhat 3-flekppen + sszes kibocsts +sszes fogyaszts
(C) +Munkabrek - Foly termel felhasznls +sszes felhalmozs (I)
+Tkejvedelmek (osztalk, stb.) +Nett export +Kzvetlen adk
Ha: a GDP nagyobb, mint a GNP (R>0), belfldn tbb klfldi
termelsi tnyezt hasznlnak fel (belertve a hitelt is), ha pedig
R
-
Pnzgytan 38/74
A kltsgvets (G) bevezetse mdostja a GDP (=Y) egyenlett (az
llamhztartsi kiadsokat jell G nem azonos a kltsgvetsi kiadsokkal,
mert abba a transzferkifizetsek (TR) is beletartoznak, mint nyugdj,
munkanlkli segly, s a tbbi nem elsdleges jvedelem, amely a
jvedelem-jraeloszts rvn kerl a birtokoshoz; a G fogyaszts s beruhzs
jelleg kiadsokat is tartalmaz):
GDP = Y = C + I + G + (X M) ahol Y a teljes belfldi jvedelem
A gazdasgi szfra jvedelme (Yd) ebbl az ad (T) levonsa, a
transzferek (TR) hozzadsval s a klfldieknek tutalt nett kifizetsek
levonsval szmthat ki: Yd = Y + TR T R = C + I + (G + TR T) + (X M
R)
Teht
S = Yd C s S I = (G + TR T) + (X M R)
azaz a gazdasgi szfra megtakartsa s felhalmozsa a kltsgvets
egyenlegnek s a foly fizetsi mrleg egyenlegnek az sszegvel trhet
el
egymstl. Ez az egyenlet is egy adott idszakra vonatkozik s ex
post ll fenn (ugyanakkor nem fejezi ki azokat a hossz tv hatsokat,
amelyeket pl. a beruhzsok vagy az import visszafogsa gyakorol az
exportra s ezen keresztl a foly fizetsi mrlegre).
-
Pnzgytan 39/74
GDP Klfldre profit GNP Amortizci NNP Kzvetett adk Nemzeti
jvedelem Szemlyi jvedelem = Szemlyi jvedelemad
= Nemzeti jvedelem - Rendelkezsre
ll szemlyi jvedelem
- vllalati profitok + + szocilis juttatsok + + transzfer
jvedelmek + + nett kapott kamatok + + osztalkok
X - M Y (GDP) T-TR+R T-TR+R I Yd S
G C
C
A (GDP =) Y = C + I + G + (X M) kplet megmutatja, hogy a szfrk
miknt rszesednek a ltrehozott termk- s szolgltatstmegbl: a gazdasgi
szfra C+I, a kltsgvets G s a klfld X-M.
-
Pnzgytan 40/74
A bankrendszer ebbl a szempontbl eszmei kzvett, rel tevkenysge
tulajdonosainl (gazdasgi magnszektor s az llam) jelenik meg. Ezt
egsztik ki a a szfrk kztti foly jvedelem-jraeloszts egyenlegei. E
pozitv (szufficites) s negatv (deficites) jvedelem-egyenlegek kztti
tcsoportosts szektorok kztti hitelnyjts tjn (bankrendszer dnt
szerepe):
gazdasgi szektor nett kzvetlen hitelnyjtsa a kltsgvetsnek
kormnyzati(Bg=government Bonds) ktvnyek vsrlsnak formjban
nett klfldi tke ramls, mint a kapott s nyjtott hitelek egyenlege
(dK), amely szektorok szerint 3 rszre bonthat:
nett llomny gazdasgi szektorral szemben (dKp) nett llomny
kormnyzattal szemben (dKg) s bankrendszerrel szemben
bankrendszer belfldre nyjtott hiteleinek llomny-vltozsa (dNDC
Net Domestic Credit), amely
dNDCp gazdasgi szektorral szembeni nett pozcira s dNDCg
kltsgvetssel szembeni nett pozcira bonthat
(ebben a bankrendszer llamktvny vsrlsa is benne van. Az egyes
szektorok forrsai s felhasznlsai a) Gazdasgi szektor Felhasznls
Forrs Anyagi felhalmozs Megtakarts llamktvny-vsrls Klfldi
hitelfelvtel Pnzfelhalmozs Bankhitel I + dBg+dMO =S + dKp +
dNDCCp
Ahol dMO = delta Money a gazdasgi szektor ltal birtokolt
pnzmennyisg vltozsa s dBg =a gazdasgi szfra tulajdonban lv
llamktvnyek llomnynak vltozsa
b) Kltsgvets Felhasznls Forrs Kormnyzati kiadsok Ad
Transzferkifizetsek Ktvnykibocsts Klfldi hitelfelvt Bankhitel
-
Pnzgytan 41/74
G + TR = T + dBg + dKg + dNDCg c) Klflddel kapcsolatban a
fizetsi mrleg azonossg: Felhasznls Forrs Export (X) Import (M)
Klfld ltali hitelnyjts (dK rsze) Klfldnek nyjtott hitel (dK rsze)
Egyoldal tutalsok (R) Devizatartalk vltozsa (dRES) (X M R) + dK =
dRES vagyis a foly ttelek s a tkettelek egyenlege a devizatartalkok
vltozsban csapdik le. d) Bankrendszer klfldi hitelmveletei nem
rintik a bankrendszer klfldi
nett pozcijt, az NFA (Net Foreign Assets) nagysgt, mivel
hitelfelvtele sorn n a klflddel szembeni tartozsa, viszont a kapott
pnz a klflddel szembeni kvetelseinek nvekedst is jelenti
egyben:
Felhasznls Forrs Belfldi hitelnyjts Pnzfelhalmozs
Devizatartalkok nvekedse Klfldi hitelfelvtel dNFA = dRES dKb ami a
hitelpnzrendszer ismert sszefggse a pnzt bank hozza ltre:
Hitelnyjtssal (dNDC) vagy Klfldi fizeteszkz vsrlssal, amikor a
bank belfldi partnernek
belfldi pnzt (kszpnzt, vagy szmlapnzt) ad a klfldi fizeteszkz
ellenben
Tkepiaci mtrix
Gazdasgi szfra
Kltsgvets
Bankrendszer
Klfld
1.Nem pnzgyi egyenleg I-S G-T X-M-R 0 Finanszrozsa:
2.Pnzek+kvzipnz dMO -dMO 0 3.Bankhitel -dNDCp -dNDCg DNDC 0 4.llami
rtkpaprok dBg -dBg 0 5.klfldi tke -dKp -dKg -dKb dK 0
6.Bankrendszer devizatartalk vltozsa DRES -dRES 0
0 0 0 0 0
-
Pnzgytan 42/74
Egy oszlopon bell a negatv eljel a forrst jelli, a pozitv a
felhasznlst. Az ideiglenes jraeloszts intzmnyei Az ideiglenesen jra
eloszthat megtakartsok ltrehozi: akik jelenbeli pnzkkel keresletet
tmasztanak a jvbeli pnzekre, illetve e megtakartsok vgs felhasznli
(a jelenbeli beruhzk) pedig jvbeli
bevteleik terhre jvbeli pnzknlatot biztostanak jelenbeli pnzek
ellenben.
A cserben a vsrl a jelenbeli pnzrt nem jvbeli pnzt, hanem
fizetsi igretet, pnzgyi kvetelst kap (ezek a kvetelsek vagy
valamely bank knyvelsben, vagy valamilyen rtkpaprban ltenek testet.
E kvetelsek nek sem a knlata, sem a kereslete nem homogn. Eltrs
lehet abban, hogy
nagysgrend (milyen nagysgrend jvbeli pnzt keresnek, illetve
knlnak),
lejrat (milyen idpontbeli pnzre vonatkozik a kereslet illetve a
knlat) kockzat (mekkora a valsznsge, hogy a jvbeli pnz tadsa
elmarad) nvrtk (mi a jvbeli kifizets sszege (ha nem fix elre))
likvidits (milyen knnyen vlthat majd a jvbeli pnzt jelenbelire
vltani). Annak rdekben, hogy segtsk a kereslet s knlat egymsra
tallst, a kvetkez eszkzket hasznljk :
szabvnyosts ltalnos szablyok, jogi httr biztostsa piac s
intzmnyeinek megszervezse, informcik ramlsnak
biztostsa
-
Pnzgytan 43/74
Lthat, hogy a tkekereslet s knlat egymsnak val megfeleltetst
ktflekppen lehet kielgteni: (i) Kzvetlen finanszrozs - a megtakart
s a megtakarts vgs
felhasznljnak ignyei megfelelnek egymsnak, csak sszetallkozsukat
kell gyorsabb s biztonsgosabb tenni (a megtakarts kzvetlenl cserl
gazdt) Elsdleges rtkpapr (vgs felhasznl fizetsi grete) jellemzi
(pl.
kereskedelmi vlt, vllalati, kincstri ktvny, rszvny) Csak az
adsvtelt meggyorst, megknnyt kzvettk
tevkenykednek (ii) Kzvetett finanszrozs a megtakartsokat egy
kzbens intzmny
gyjti s - rajta nagysgrendi, kockzati, lejrati s likviditsi
transzformci vgrehajtva adja tovbb a felhasznlknak.
Megtakarts rtkpaprkereskedk Megtakarts
vgs felhasznlja
rtkpapr
rtkpapr
Pnz Pnz
Befektetsi alapok
Biztostk
Nyugdjalapok
Finanszroz trsasgok
Takarkpnztrak
Kereskedelmi bankok
Kzvetett kvetelsek
Pnz Pnz
rtkpapr, bankhitel
-
Pnzgytan 44/74
Msodlagos rtkpapr (kzvetett kvetels) jellemzi (pl. pnzintzet
fizetsi grete, mint biztostsi ktvny, takarkbettknyv, csekkfzet,
pnzintzeti kibocsts kamatoz ktvny)
A nagysgrendben, lejratban, likviditsban s kockzatban eltr
jellemzkkel br keresletet s knlatot gy hangoljk ssze, hogy a
pnzintzetek kzbens kereslettel, illetve knlattal lpnek fel.
A befektetsi alapok (ezeket a biztostkhoz, nyugdjalapokhoz
hasonlan szoktk intzmnyi befektetknek nevezni) sszegyjtik gyfeleik
rtkpapr vsrlsra sznt megtakartsait s
Nagyobb szakrtelemmel, Pontosabb informcik alapjn Kisebb
tranzakcis kltsggel (az egyes rtkpaprok kztt
jobban megosztjk a kockzatot) Mintegy az gyfeleik helyett vgzik
el az rtkpaprok vsrlst. Portflijuk folyamatos karbantartsval azaz a
vrhatan hanyatl rfolyam paprok eladsa s a nvekv/nagyobb hozamak
vsrlsa rvn. igyekeznek minl nagyobb jvedelmet biztostani
gyfeleiknek, akik befektetseik arnyban, befektetsi jegyeik alapjn
rszesednek a hozambl.
A biztostk s nyugdjalapok a krtrtsek s nyugdjak folystsa mellett
alaptevkenysgkhz tartozik alapveten a tezaurlsra sznt pnzek rtknek
megrzse cljbl az ltaluk sszegyjttt s ideiglenesen szabad pnzalap
megfelel befektetse. E befektetsek jvedelmnek kell minimlisan
fedeznie a biztost mkdsi kltsgeit s nyeresgt. Mivel bevteleik jl
elre jelezhetek, lehetsgk van ezeket a pnzeszkzket hossz lejrat (s
nagy hozam) vllalati kibocsts rszvnyekbe s ktvnyekbe helyezni.
A finanszrozsi trsasgok kis sszeg, rvid lejrat fogyasztsi, vagy
zleti cl hiteleket nyjtanak. Forrsaik fleg rtkpapr-kibocstsbl
szrmaznak, illetve bankok refinanszrozzk azokat. Gyakran valamelyik
kereskedelmi bank lenyvllalataknt mkdnek. Rjuk nem vonatkoznak a
bettgyjt intzetekre rvnyes szablyozsok.
A betti intzetek kz tartoznak a klnbz takarkpnztrak - a takark-
s hatrids
betteikbl dnten a laksptsi clokat elsegt jelzloghiteleket
nyjtanak- hossz lejrat hitelforrss alaktva ezltal a megtakartsokat,
s a
hitelszvetkezetek fogyasztsi klcsnket nyjtanak a szvetkezet
tagjainak
vannak olyan takarkszvetkezetek is, amelyek a
hitelszvetkezetekhez hasonlan nem fix kamatot fizetnek a
-
Pnzgytan 45/74
takarkbettek utn, hanem a kihelyezsek utni bevtelt osztjk fel
arnyosan a bettesek kztt.
A kereskedelmi bankok a legjelentsebb pnzgyi kzvett intzmnyek.
Abban klnbznek a betti intzmnyektl, hogy a megtakartsok ideiglenes
jra elosztsn kvl a pnzforgalom lebonyoltsa is. Igy a hatrids bettek
(kamatoz s meghatrozott idtartamra lekttt bettek) s a takarkbettek
(kamatoz, de nem meghatrozott idtartamra lekttt bettek) mellett
ltra szl betteket is ajnlanak az gyfeleiknek ezek a bettek ltalban
nem, vagy nagyon alacsony kamatlb mellett kamatoznak, viszont
kifizetsi utasts adhat rjuk. Ezeken a ltra szl bettszmlkon
bonyoldik a fizetsi forgalom zme, s ily mdon az ezeken a ltra szl
szmlkon trtn jvrsok jelentik a pnzteremts fformjt. Mivel tevkenysgk
kzvetlenl megvltoztatja a forgalomban lv pnzmennyisget, szoks a
kereskedelmi bankokat monetris kzvettknek is nevezni, a tbbi kzvett
pnzintzetet(betti intzetet, biztostkat, stb.) pedig nem-monetris
kzvettknek. A kereskedelmi bankok sokfle lejrattal, szinte minden
gyfltpusnak nyjtanak hitelt, azonban jellemzen az zleti letet
(ipart, mezgazdasgot s kereskedelmet) hitelezik fknt rvid lejrat
hitellel, ennek ketts oka van:
Hosszlejrat hitelhez a vllalatok ltalban ms forrsbl jutnak,
Msrszt a kereskedelmi bankok forrsainak zme igen likvid bett
A megtakartsok ideiglenes jraelosztsnak egyik f eszkze a hitel.
A hitelrendszer (a bankszektor s az rtkpaprpiac) egsze ugyan
alapveten a megtakartsok s a beruhzsok kztt kzvett, de az egyes
hitelekrl mr nem mondhat el ez a kzvetlen kapcsolatteremts, mert
bizonyos esetekben a kzvett intzmnyek kztt trtnik a hitelmvelet
(pl. bankok kztt), bizonyos esetekben pedig a pnzforgalmat
lebonyolt bankok pnzteremt hitelein nem ltszik kzvetlenl, hogy a
beruhzs s a megtakarts kztt kzvettenek. A pnzgyi kzvett intzmnyek a
kvetkez szolglatokat teljestik a pnzgyi piacok (a jvbeli pnzek
piaca) szmra:
klcsn nagysgnak Lejratnak Kockzatnak Likviditsnak transzformcija
A tranzakcis kltsgek cskkentse
-
Pnzgytan 46/74
Informciszolgltats Kockzatthrts, s tvllals.
HARMADIK RSZ: RSZINVONAL-EMELKEDS -
INFLCI
I. Az inflci ltalnos jellemzi
1. Az inflci fogalma Inflatio = felfvds (orvosi), az amerikai
polgrhbor idejn (1861-65) hasznltk elszr arra a helyzetre, amikor
az rcpnznek zsija volt az llami paprpnzzel szemben, vagyis a
paprpnzben mrt rsznvonal nagyobb mrtkben emelkedett, mint az
aranypnzben kifejezett. Igazi befutsa az I. vilghbor idejre tehet,
amikoris az rak viharos emelkedsnek ismtld kiindulpontja aq
pnzmennyisg szinte korltlan nvekedse. Korbban inflci alatt a
hiperinflcit rtettk s azt lesen elvlasztottk az ltalnos rsznvonal
emelkedstl (drguls). A fogyaszti rsznvonal emelkedsnek (amelyet ma
mr ltalban az inflcival azonostanak) ltalnos szinten pontosan
megfogalmazhatk az okai:
(i) egyrszt a nominlis pnzsszeg (pnzjvedelem) tlzott
nvekedse,
(ii) msrszt az jratermels s az jratermels bels arnyainak - azon
bell elssorban a fogyaszts s felhalmozs arnynak a keresleti
szerkezettl val eltrse
Mindkt ok bels (nemzeti) s kls (nemzetkzi, vilgpiaci) tnyezkre
vezethet vissza. A bels tnyezk:
a lakossgi megtakartsok llomnynak cskkense, a lakossgi
hitelllomny nvekedse, a pnzbeli trsadalmi juttatsok nvekedse, a
foglalkoztatottak s munkaidejnek cskkense munkaintenzits s
munkatermelkenysg cskkense
A kls tnyezk:
a lakossg klfldrl szrmaz pnzjvedelmnek nvekedse, a nem
kereskedelmi jelleg (turista) valutabevlts nvekedse, fogyasztsi
cikkek exportjnak nvekedse
-
Pnzgytan 47/74
fogyasztsi eszkzk importjnak cskkense. A fogyaszti rsznvonal
folyamatos emelkedse a jvedelemtulajdonosok kztt jvedelem
jraelosztst idz el:
jl jrnak azok, akiknek a vsrlsi ruszerkezetben a vltozatlan r
ruk vannak tlslyban
htrnyos azoknak, akiknek a vsrlsi ruszerkezetben azok az ruk
vannak
tlslyban, amelyek ra viszonylag nagyobb mrtkben emelkedett (az
elny s a htrny is viszonylagos, mrtke az tlagtl val eltrs nagysga
szerint alakul). Htrnyos
mg azoknak is, akiknek pnzkszletk van s azoknak, akiknl a
nominlis- s relkamatlb kztti eltrs nem
ptolja a fogyaszti remelkedsbl ered vsrler-cskkenst; hasonl
okokkal magyarzhat az ads-hitelez kztti jvedelem-
jraeloszts: ha a nominlis- s relkamatlb eltrse megegyezik a
tnyleges vsrler-cskkenssel, akkor nem trtnik jraeloszts, ellenkez
esetben az eltrs irnytl fggen az ads (ha nagyobb a vsrl-ercskkens)
vagy a hitelez (ha kisebb a vsrler-cskkens, mint a nominlis- s
relkamatlb klnbsge) elnyre megy vgbe az jraeloszts.
Ha a fogyasztsi cikkek rsznvonala emelkedik (illetve a pnz
fogyasztsi cikkekben mrt vsrlrtke cskken), akkor ezt azt jelenti,
hogy az egyes konkrt ruk piacn bekvetkezett rvltozsok eredje
rnvekeds. Ha az r vltozik, az azt jelenti, hogy a tnyleges kereslet
s knlat a vltozst megelzen nincs egyenslyban s az rurealizls
megtrtntvel szksgszeren kialakul egyensly a piaci r emelkedsvel
valsul meg (ez a folyamat azon a felttelezsen alapul, hogy az r
olyan piaci r, amely a tnyleges kereset a knlat szerint vltozhat).
Ha viszont egy adott ru piaci ra hatsgilag rgztett, az adott piacon
megjelen tl-keresletbl a forgalom lezajlsa utni egyensly az
remelkedssel nem alakulhat ki , hanem hacsak a knlatot az import
vagy a bels termels nem kpes korriglni a tnyleges keresletnek
cskkennie kell. Ha egy msik helyettest termk piaca felszvja a
tl-keresletet. Ha a tl-
keresletet az emltett helyettest termk piaca fel tudja szvni,
akkor a tl-kereslet ezen az j piacon remelkedst fog okozni (ez az
egyik kapcsoldsi pont a szabadon vltoz rak esetn bekvetkez
rsznvonal-emelkeds s a rgztett rak mellett kialakul
knyszer-megtakarts kztt);
-
Pnzgytan 48/74
ha nem kpes felszvni a tl-keresletet, n. knyszer-megtakarts jn
ltre. A hatsgi rrgzts kvetkeztben kialakul knyszer-megtakarts
brmilyen hossz, lland jellege legyen tmeneti jelensg, mert
megjelense pillanatban magban hordja megszntetsnek alapjt. A
pnzoldal mint keresleti oldal s az ruoldal mint knlati oldal kztti
ellentmonds mindaddig fokozdik, amg egy ponton ttri maga korltjt s
rszben vagy egszben nmagt megsznteti: a hatsgilag rgztett rat
egyszeri aktussal megemelik, s azt magasabb szinten ismt hatsgilag
rgztik s ezzel a beavatkozssal a knyszer-megtakarts egy rsze vagy
egsze felszvdik az remels ltal (ez az msodik kapcsoldsi pont a
szabadon vltoz rak esetn bekvetkez rsznvonal-emelkeds s a rgztett
rak mellett kialakul knyszer-megtakarts kztt).
2. A hiperinflci folyamata
A hiperinflci (eredetileg ezt jellemezte az inflci sz) a paprpnz
jelleg pnzhelyettest msodik trvnyvel jellemezhet: ha a forgalom
valamennyi csatornja feltltdik paprpnzzel pnzfelvev kpessge vgs
fokig, akkor az ruforgalom ingadozsai kvetkeztben kinthet, s a
paprpnz vsrlrtke rohamos mrtkben cskkenni fog. Legtbbszr klnleges
krlmnyek, elssorban hbork gerjesztettk. Ezekben az idszakokban az
rak viharos emelkedsnek ismtld kiindulpontja a pnzmennyisg szinte
korltlan emelkedse, azaz az rsznvonal-emelkeds oka a pnzoldalon
van. A termelsi szerkezet talakul (eltoldik a haditermels irnyba),
ezrt a korbbi (bks) idszakban sszegyjttt jvedelmek egy rsze
elklthetetlenn vlt, knyszer-megtakartsi helyzet alakul ki. Ha az
llam pnzkibocstssal csak a kies keresletet ptolja (s az llami
kereslet szerkezete megfelel a hbors gazdasgi termelsi
szerkezetnek), a gyors tem rsznvonal-emelkeds nem kvetkezik be. De:
Egyrszt lehetetlen a jvedelemfeleslegek teljes tszivattyzsa az
llam
javra, Msrszt az llami megrendelsek jabb s jabb szemlyes
jvedelmeket
induklnak s ezek a fogyasztsi cikkek piacra vndorolnak, ott
pedig ppen a gazdasg hbors tllsa miatt - egyre kevsb kielgt a knlat
az aktulis fizetkpes kereslethez kpest.
A hiny fokozatosan kiterjed a termelsi eszkzk s klnsen a
nyersanyagok s energiahordozk piacra s a hiny fokozdsa miatt az
rsznvonal viharos emelkedse akkor is elkezddik (kttt rak esetn a
feketepiacon), ha az llam nem nyl a korltlan pnz-szaports eszkzhez.
De ha beindul az rsznvonal szoksosnl gyorsabb emelkedse s a hbors
helyzet folytatdik, az llam rknyszerl a paprpnz mind nvekv
szaportsra.
-
Pnzgytan 49/74
Egyltaln, a hadigazdlkodsra val tlls s annak llami finanszrozsa
tipikus improduktv termels s kiads, vagyis az erforrsok hadiipari
sszpontostsa mind rvid, mind hossz tvon az letsznvonal cskkensvel,
azaz az erforrsok pazarlsval egytt jr folyamat. A fogyasztsi cikkek
piacn kialakul s fokozd knlathiny kiknyszerti a jegyrendszer
szerinti eloszts bevezetst a fogyasztsi rsznvonal viharos gyorsasg
emelkedse kizrja a pnzfunkcikat, a pnzforgalom helyett a kzvetlen
rucsere alakul ki. Hogyan jellemezhet az az tmeneti szakasz, ahol a
folyamatos rsznvonal-emelkeds hiperinflcis folyamatba csap t. Az
egyes fogyasztsicikk-piacokon hirtelen bekvetkez gyors tem
remelkedseket az okozhatja, ha a lakossgi megtakarts klnbz formi a
jvedelem formj pnz megtakartsi funkcijbl egyszercsak forgalmi
funkciba mennek t, azaz a lakossgi megtakartsok folyamatos s
nagymrtk cskkense okozza a tnyleges kereslet hirtelen bekvetkez s
nagymrtk nvekedst. Ha az rak szleskren hatsgilag rgztettek, a
knlati oldalon az ruhiny kre s mrtke, a keresleti oldalon pedig a
knyszer-megtakarts nagysga emelkedik, akkor (ms mdon s ms
jelensgekkel jellemezhet) a folyamat hiperinflciba torkollhat. II.
Az rsznvonal vltozsnak (inflci) okai
1. Belgazdasgi hatsok: a nominlis brsszeg s az jratermelsi
arnyok
2. Az rsznvonal-vltozs s a termelkenysg-vltozs kapcsolata
3. Az llami kltsgvets bevteli s kiadsi szerkezetnek s hinynak
hatsa az rsznvonal alakulsra
Az llami kltsgvetsi jraeloszts hatsa A kltsgvetsi hiny hatsa
4. Klgazdasgi hatsok: a klkereskedelmi cserearny romlsa
-
Pnzgytan 50/74
HATODIK RSZ: DEVIZAGAZDLKODS
III. Alapfogalmak 3. A devizagazdlkods fogalma
Mdszerek, intzkedsek, rendeletek, elrsok, tiltsok sszessge,
amellyel egy nll nemzeti valutval rendelkez orszg bels
pnzrendszere
- a nemzetkzi pnzgyi rendszerhez, illetve - msik nemzetgazdasg
pnzrendszerhez kapcsoldik.
Kttt devizagazdlkods a nem-konvertibilis valutj orszgokra
jellemz
(jellemzje a ktelez jelleg szablyok, elrsok, tiltsok alkalmazsa
devizabejelentsi s devizabeszolgltatsi/felajnlsi ktelezettsg,
valamint kttt plys devizabeszerzsi lehetsg; kzpontilag megllaptott
devizarfolyam hasznlata)
Centralizlt egy kzponti intzmny (tbbnyire a jegybank) kezeli az
orszg teljes devizaforgalmt, devizatartalkait s devizahiteleit)
Decentralizlt a devizaforgalom szablyozsa nem kzpontostott, a
bankrendszer egszn keresztl valsul meg.
Szabad devizagazdlkods a konvertibilis valutj orszgokra
jellemz
(alapveten piaci mechanizmusok rvnyeslnek, amelyeket piactl nem
idegen mdszerekkel pl. nyltpiaci mveletek befolysolnak)
4. A devizapiac
Klfldi devizk/valutk keresletnek s knlatnak sszessge a valuta- s
devizapiac. Klfldi deviza/valuta utni igny: - a hazai importr s a -
hazai tke-exportr Hazai pnzre vlts ignye (klfldi
deviznak/valutnak): - hazai exportr - hazai tkeimportr/klfldi
tkeexportr Az tvlts jellegzetes szerepli/kzvetti a bankok (lakossg,
vllalkozi szfra, s pnzgyi szfra kztt).
-
Pnzgytan 51/74
Ha a Ft a belfldi valuta s USD a klfldi valuta, a
Marshall-kereszt jelleg keresleti s knlati fggvny jellemzi egy
adott deviza piact (ha az ordinta a Ft/USD s az abszcissza a USD
mennyisgt (sszegt) kpviseli, - a klasszikus USD keresleti fggvny
(amelyet az importigny illetve a
klfldre val befektets irnti igny aggregltan hatroz meg) ereszked
jelleg nagyobb Ft rnl kisebb a USD irnti igny, kisebb Ft rnl
nagyobb az import s klfldi befektets utni igny)
- A klasszikus GBP knlati fggvny (amelyet az export-bevtel s a
klfldrl kapott kamatok/osztalkok hazai valutra itt USD-re val vltsi
ignye aggregltan hatroz meg) nveked jelleg, kisebb USD rnl kisebb a
USD knlat, s ahogy n az r, n a knlat
A Marshall-kereszt egyenslyi helyzetet modellez, amennyiben, -
ha a devizt valamilyen