C Company ompany Brief rief 2012. 10. 29 삼성전자(005930) Buy 3Q12 Review: Mass Customization 전략의 승리! Analyst 이세철(6309-4523) 목표주가(6개월) 1,800,000원 현재주가(10.26) : 1,287,000원 소속업종 전기,전자 시가총액(10.26) : 1,895,742억원 평균거래대금(60일) 4,200.0억원 외국인지분율 50.60% 예상EPS(전년비) FY12 159,241원 (77.0 %) FY13 208,220원 (30.8 %) 예상PER(시장대비) FY12 8.1배 (83.3%) FY13 6.2배 (68.1%) 주가그래프 0.0 200.0 400.0 600.0 800.0 1000.0 1200.0 1400.0 1600.0 Oct NovDec Jan FebMar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct SAMSUNG ELECTRONICS CO., LTD. PRICE HIGH 1410000 02/05/12, LOW 924000 27/10/11, LAST 1287000 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 000'S FROM 26/10/11 TO 26/10/12 DAILY ▶ 결론: 투자의견 Buy, 목표주가 1,800,000원 유지 - 삼성전자에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 1,800,000원 유지. 3분기 8.1조원 실현 (QoQ +21%) 연간 영업이익도 기존 27.6조에서 28.5조로 상향 전망 - 스마트폰 Mass Customization 전략의 승리. 애플과 스마트폰 대수격차 2배로 벌림. 4분기는 갤럭시 노트2 및 갤럭시 S3외 갤럭시 S3미니로 하이앤드 시장과 미드앤드 시장을 동시 공략할 전망 - 13년은 컨넥티비티 신규사업 본격화로 반도체 플랫폼 구축. AP, 베이스밴드칩 및 컨넥티비티 칩을 아우르는 모바일 반도체 플랫폼 구축으로 추가 모멘텀 확보 예상 ▶ Investment Point 1. 12년 3분기 영업이익 8.1조원 실현 (QoQ +21%) 전망 12년 3분기 영업이익은 8.1조원, 매출은 52.2조 달성. 3분기는 갤럭시 S3등 스마트폰 판매 호조로 실적이 확대됐기 때문. 3분기 스마트폰 대수는 기존 54백만대 대비 9.3% 상승한 59백만대 판매됨. 연간 영업이익도 기존 27.6조에서 28.5조원으로 상향 전망 2. 12년 4분기 영업이익은 충당금 반영하더라도 7.8조원 시현 예상 삼성전자는 4분기 갤럭시 노트2 및 갤럭시 S3외 갤럭시 S3미니로 하이앤드 시장과 미드앤드 시장을 동시 공략할 전망. 소송 소송 충당금을 반영하더라도 스마트폰 호조로 영업이익 7.8조원 예상. 충당금 반영 안될경우 8조원 이상 이익 시현 가능할 것으로 판단됨 3. 스마트폰 Mass Customization 전략의 승리. 애플과 스마트폰 대수격차 2배로 벌림 삼성전자의 Mass Customization 전략이 애플의 단일 제품 전략보다 유리한 국면 지속. 스마트폰 시장이 성장기 국면에 진입하고 있기 때문. 삼성전자는 4분기 갤럭시 노트2 및 갤럭시 S3외 갤럭시 S3미니로 하이앤드 시장과 미드앤드 시장을 동시 공략할 전망. 또한 안드로이드 외에 윈도폰 및 타이젠폰 등으로 제품 라인업을 강화할 것으로 판단됨. 특히 아티브 브랜드로 스마트폰과 테블릿, 노트북을 아우르는 패밀리 라인을 구축 중 4. 컨넥티비티 신규사업을 시작으로 13년 반도체 플랫폼 구축 예상 삼성전자는 CSR, 나노 라디오 등 컨넥티비티 칩 업체 인수를 통해 컨넥티비티 환경 변화에도 적극 대응 중. 13년은 시스템 반도체 사업 확대로 모바일 반도체 플랫폼 구축 강화가 예상됨. AP 뿐 아니라 베이스밴드칩 + 컨넥티비티칩으로 영역 확대 예상. 삼성전자는 메모리 및 AP 1등 역량을 베이스밴드 칩 개발에도 이어갈 것으로 판단됨 매출액 영업이익 순이익(지배주주) EPS 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 (억원) (억원) (억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%) 2010 1,546,303 172,965 157,990 105,903 54.9 486,738 9.0 1.9 5.1 20.7 50.3 2011 1,650,018 162,497 133,592 89,946 -15.1 553,947 11.8 1.9 5.5 14.6 52.8 2012E 1,995,178 284,886 235,663 159,241 77.0 691,529 8.1 1.9 4.2 21.6 49.1 2013E 2,360,442 371,249 307,809 208,220 30.8 870,584 6.2 1.5 3.1 22.7 44.3 2014E 2,596,487 408,373 340,978 230,739 10.8 1,068,424 5.6 1.2 2.4 20.4 38.4 시장대비 상대강도 : 1개월(1.08), 3개월(1.10), 6개월(1.08)
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CCompany ompany Briefrief
2012. 10. 29
삼성전자(005930)
Buy 3Q12 Review: Mass Customization 전략의 승리!
Analyst 이세철(6309-4523)
목표주가(6개월) 1,800,000원
현재주가(10.26) : 1,287,000원
소속업종 전기,전자
시가총액(10.26) : 1,895,742억원
평균거래대금(60일) 4,200.0억원
외국인지분율 50.60%
예상EPS(전년비)
FY12 159,241원 (77.0 %)
FY13 208,220원 (30.8 %)
예상PER(시장대비)
FY12 8.1배 (83.3%)
FY13 6.2배 (68.1%)
주가그래프
0.0
200.0
400.0
600.0
800.0
1000.0
1200.0
1400.0
1600.0
Oct NovDec Jan FebMar Apr MayJun Jul Aug SepOct
SAMSUNG ELECTRONICS CO., LTD.
PRICE HIGH 1410000 02/05/12, LOW 924000 27/10/11, LAST 1287000PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI)
크기 193.7x122.4x10.95mm 256.6x175.3x9.7mm 262x180x8.9mm
무게 345g 587g 585g
배터리용량 4000mAh 7000mAh 7000mAh
자료: 메리츠종금증권 리서치센터
메리츠종금증권 리서치센터 5
[그림 3] 삼성전자 반도체 플랫폼 구축 방향
AP
Baseband Processor
Wi-Fi /GPS /Bluetooth
NAND
AP DRAM
NAND
DRAM
OneChip
자료: 메리츠종금증권 리서치센터
[그림 4] 삼성전자 반도체 전략: 모바일 반도체 플랫폼 + 솔루션 제품 강화
과거 제품 전략 향후 제품전략
로직 방향 AP 중심모바일 플랫폼 육성
(AP + BP + 컨넥티비티칩)
메모리 방향원가 경쟁력 중심
(공정전환 집중)솔루션 / 서비스 중심
자료: 메리츠종금증권 리서치센터
[그림 5] 삼성전자 파운드리
자료: 삼성전자, 메리츠종금증권 리서치센터
메리츠종금증권 리서치센터 6
[표 4] 반도체 Bit Growth 가이던스
3Q12P 4Q12E 2012E
Samsung World Wide Samsung World Wide Samsung World Wide
DRAM +mid single N/A outgrow +low teen similar + high 20%
NAND +low teen N/A outgrow +mid 20% similar +low 60%
자료: 삼성전자, 메리츠종금증권 리서치센터
[표 5] 반도체 ASP 가이던스
3Q12P 4Q12E 2012E
Samsung World Wide Samsung World Wide Samsung World Wide
DRAM -high Single N/A outgrow +low teen similar + high 20%
NAND -about teen N/A outgrow +mid 20% similar +low 60%
자료: 삼성전자, 메리츠종금증권 리서치센터
[표 6] LCD 패널 Shipment / ASP 가이던스
3Q12P 4Q12E 2012E
Samsung World Wide Samsung World Wide Samsung World Wide
Shipment IT Panel:
- Low single N/A N/A N/A N/A N/A
ASP +low mid single N/A N/A N/A N/A N/A
자료: 삼성전자, 메리츠종금증권 리서치센터
[표 7] Smartphone Shipment / ASP 가이던스
3Q12P 4Q12E 2012E
Samsung World Wide Samsung World Wide Samsung World Wide
Shipment N/A +low teen N/A N/A N/A N/A
ASP 증가 N/A N/A N/A N/A N/A
자료: 삼성전자, 메리츠종금증권 리서치센터
메리츠종금증권 리서치센터 7
[표 8] 삼성전자 실적발표 주요 Q&A
질문 답변
Q1. DRAM 과 NAND 의 재고 수준은? 그리고 DRAM 의 Specialty 제품 비중은?
DRAM 재고수준은 약 4주로 보통 수준이며 NAND 재고 수준은 최근 높은 수요로 2주 미만. DRAM 의 Specialty 제품 비중은 80% 이상
Q2. NAND 3bit 의 최근성과 및 향후 전략은?
현재까지는 카드사업 위주로 해놨으나, 성능개선, 컨트롤러, 소프르웨어 개선을 통해 3bit 성능이 좋아 졌기 때문에 본격적으로 embedded 솔루션에 진입할 예정. eMMC, eMCP, SSD 에 본격 채용할 계획
Q3. 마이크론과 엘피다 합병 후 모바일 제품 의 경쟁구도?
Specialty 제품의 M/S 가 높은 편이기 때문에 향후에도 큰 영향 없을 것
Q4. 4분기 프리미엄폰 절대 출하량이 3분기대비 전망은?
갤럭시S3는 견조한 판매추세가 지속될 것으로 예상. 갤럭시노트2은 갤럭시노트1의 초기판매량 뛰어 넘을 것
Q5. DRAM 2x 나노, 2y 나노급 진행 상황?선단공정 20나노급은 주로 프리미엄급(Server, Mobile) 응용 중심으로 비중 늘려가고 있음. PC 용 DRAM 은 시장상황을 고려해 굳이 20나노로 가기보다는 30나노로 대응 중. 공정비중은 향후 시장상황에 따라 조절할 계획. 2y 급도 계속 개발 중
Q6. 4분기 애플관련 충당금 계상 가능성이 있는지?
향후 1차 판결이 나면 그 결과에 따라서 소송 충당금을 반영할 계획
Q7. 3분기부터 양산을 시작한 Sys-LSI 28나노는 자사향인지? 파운드리용인지?
Sys-LSI 28나노는 파운드리 제품으로 3분기부터 양산. 자사향 적용은 금년 말 또는 내년 초로 예상
Q8. 3분기 마케팅비용 7%수준으로 과거에 비해 높아졌는데 새로운 추세인지? 일시적 부분인지?
올해 런던올림픽으로 예년대비 증가했으며, 향후 마케팅 비용을 예측하기는 어려움. 앞으로도 6~8% 수준이 될 것으로 예상
Q9. 휴대폰 4분기 재고조정 강도 전망과 S3 후속 모델의 출시 예상 시점은?
현재 시점에서 재고관련 이슈는 없음. S3의 후속 모델 출시 예상 시점은 이 자리에서 언급하기 어려움
Q10. S3 출하가격 처음 대비 현재 어느 정도 수준인지?
3-4분기 특이한 상황은 없음. 국내에서 최근 출하가격 이슈도 이 자리에서 언급하기는 어려움
Q11. DRAM 및 NAND 의 Tech Migration 상황?
현재 DRAM 부문은 2x 는 양산, 2y 는 개발 중. NAND 는 20나노 대 양산, 10나노 대는 금년 내 양산 계획