1 Company Update บมจ. บ้านปู (BANPU) 30 ส.ค. 2562 BUY 12M TP: Bt14.50 Closing price: Bt11.50 Upside/downside +26.1% Sector Energy & Utilities Paid-up shares (shares mn) 5,161.93 Market capitalization (Bt mn) 57,813.57 Free float (%) 89.34 YTD daily avg. turnover (%) 468.01 12-mth trading range (Bt) 20.50 / 11.0 Major shareholders (%) Thai NVDR 9.22 Mitr Phol Sugar 5.59 SOUTH EAST ASIA UK (TYPE C) NOMINEES LIMITED 2.88 กำไรสุทธิยังดี...ที ่มีธุรกิจไฟฟ้ ำ ► ปรับลดกำไรปี 62 – 63 สะท้อนรำคำถ่ำนหินที ่ลดลง ► คำดกำไรสุทธิ 3Q62 ปรับเพิ ่มจำกแนวโน้มต้นทุนผลิตที ่ลดลง ► เรำชอบแผนกำรลงทุนในระยะยำว เพิ ่มกำรลงทุนในธุรกิจ ไฟฟ้ ำ ลดสัดส่วนรำยได้จำกธุรกิจถ่ำนหิน ► ธุรกิจผลิตไฟฟ้ ำกลับสดใส...ลดผลกระทบจำกธุรกิจถ่ำนหิน ยังมีควำมเสี ่ยง ► ประกำศจ่ำยเงินปันผลระหว่ำงกำลในอัตรำ 0.35 บำท ขึ้น เครื ่องหมำย XD วันที ่ 11 ก.ย. จ ่ำยเงินปันผล 24 ก.ย. ► Down side จำกัด รำคำหุ ้นซื ้อขำยเพียง 0.67xPBV แนะนำซื้อ Rating CGR 2018 Thai CAC BANPU Certified Thailand Research Department Benjaphol Suthwanish License No. 018575 Tel: 02 680 5056 ปรับลดกำไรปี 2562 – 2563 ลง สะท้อนรำคำถ่ำนหินที ่ลดลง – เราปรับลด กาไรสุทธิปี 2562 ลง 1 4% จากเดิมที่ 6.1 พันล้านบาท เหลือ 5.3 พันล้านบาท ลดลง 21.4%YoY และปรับลดกาไรสุทธิปี 2563 ลงจาก 9% จากเดิมที่ 7.2 พันล้าน บาท เหลือ 6.5 พันล้านบาท จากการปรับลดสมมติฐานราคาถ่านหิน เนื่องจาก ราคาถ่านหินยังคงมีแนวโน้มลดลง ซึ่งจะกระทบราคาขายถ่านหินจาก 2 เหมือง หลักของ BANPU ที่อ้างอิงราคาขายจาก Index coal price และถ่านหินที่ยังไม่มี สัญญาขาย ซึ่งปัจจุบันเหมืองถ่านหินในอินโดนีเซียและออสเตรเลีย มีสัดส่วนถ่าน หินที่ยังไม่ได้ทาราคาขาย (รวมยอดขายที่อ้างอิง index) อยู ่ที่ 28% และ 17% ของ เป้ าหมายยอดขายถ่านหินจากทั ้ง 2 แหล่ง โดยราคาถ่านหินจากเหมือนใน อินโดนีเซียปี 2562 – 2563 อยู ่ที่ 70 และ 68 เหรียญต่อตัน ลดลงจากเดิมที่ 75 เหรียญต่อตัน (ทั้งปี 2562 – 2563) ขณะที่ราคาขายถ่านหินเหมือนในออสเตรเลีย ในปี 2562 – 2563 อยู ่ที่ 95 เหรียญต่อตัน ลดลงจากเดิมที่ 100 เหรียญต่อตัน (ทั้ง ปี 2562 – 2563) การปรับประมาณการผลประกอบการ ทาให้เราปรับลดมูลค่า เหมาะสมของ BANPU ลงเหลือ 14.50 บาท (เดิม 16.00 บาท) คำดกำไรปกติ 3 Q62 จะเห็นกำรฟื้นตัวเล็กๆ – เรายังคาดหมายจะเห็นกาไร สุทธิ 3Q62 เติบโต QoQ แม้แนวโน้มราคาขายถ่านหินจะปรับลดลงตามราคาถ่าน หินในตลาดโลก แต่จะได้รับชดเชยจาก (1) ยอดขายถ่านหินจาก 2 เหมืองหลักที่ เพิ่มขึ้น (2) ต ้นทุนผลิตที่ลดลง จากการปรับแผนลดสัดส่วน Strip ratio (3) กาไร จากธุรกิจไฟฟ้ าที่เพิ่มขึ้น โดยเฉพาะโรงไฟฟ ้ าจีนที่คาดว่าจะได้ประโยชน์จากต้นทุน ผลิตที่ลดลง ตามราคาถ่านหินที่ลดลง และ (4) ความเสี่ยงจากการรับรู ้ผลขาดทุน จากอัตราแลกเปลี่ยนที่ลดลง กระจำยควำมเสี ่ยง ลดควำมผันผวนในระยะยำว – เราชอบการปรับโครงสร้าง ธุรกิจที่เน้นการขยายการลงทุนไปใน (1) ธุรกิจผลิตไฟฟ้ า ทั ้งจากโรงไฟฟ ้ าเชื ้อเพลิง หลัก และโรงไฟฟ้ าพลังงานทดแทน โดยบริษัทยังมีโรงไฟฟ้ าถ่านหินในจีน โครงการ SLG (ขนาด 1,320 เมกะวัตต์ , BPP ถือหุ ้น 30%) จะก่อสร้างแล้วเสร็จ ธ.ค. 62 และ เริ่มผลิตไฟฟ้ าหน่วยที่ 1 ขนาด 660 เมกะวัตต์ ในช่วง ส.ค. 63 และหน่วยที่ 2 ในช่วง ต.ค. 63 (ล่าช้ากว่าแผนประมาณ 8 เดือน เนื่องจากรอการก่อสร้างสายส่งไฟฟ้ า จากทางการจีน) ขณะที่กลุ ่มโรงไฟฟ้ าพลังงานทดแทน ในช่วงที่เหลือของปี 62 บริษัทมีโครงการที่จะทยอยเริ่มผลิตรวม 71 เมกะวัตต์ ได้แก่ โครงการโซลาร์ฟาร์ม ในญี่ปุ ่น ขนาด 19 เมกะวัตต์ และโครงการพลังงานความร้อนร่วม ระยะที่ 3 ในจีน ขนาด 52 เมกะวัตต์ (2) การเพิ่มเงินลงทุนในธุรกิจก๊าซฯ และ (3) การลงทุนที่ เพิ่มขึ้นในธุรกิจธุรกิจ Energy Technology (Solar Rooftop และ Durapower) Financial Highlights Year to Dec 31 2017 2018 2019F 2020F Sales 97,324 112,771 84,578 94,012 Norm. net profit 14,898 15,619 9,560 11,818 Net profit 7,900 6,694 5,258 6,500 Normalized EPS (Bt) 2.17 2.34 1.02 1.26 Net EPS (Bt) 1.53 1.30 1.02 1.26 Normalized profit growth (%) 198 4.8 -38.8 23.6 Net profit growth (%) 371 -15.3 -21.4 23.6 Normalized EPS growth (%) 230 8.0 -56.5 23.6 EPS growth (%) 351 -15.3 -21.4 23.6 PE 7.51 8.87 11.29 9.13 P/BV 0.70 0.71 0.70 0.67 EV/EBITDA 6.79 5.88 3.86 3.34 DPS (Bt) 0.65 0.70 0.70 0.70 Dividend yield (%) 0.06 0.06 0.06 0.06 ROE (%) 7.53 6.50 4.83 5.51 Source: Company data, AWS Research