www.ratingspcr.com 1 COMPAÑÍA MINERA MILPO S.A.A. Y SUBSIDIARIAS Fecha de comité: 11 de mayo de 2016 con EEFF 1 al 31 de diciembre del 2015 Sector Minero, Perú Aspecto o Instrumento Clasificado Clasificación Perspectiva Acciones Comunes Primera Clase, Nivel 1 Negativa Acciones de Inversión Primera Clase, Nivel 1 Negativa Equipo de Análisis Julio C. Torres Valencia [email protected]Emma Álvarez Grijalva [email protected](511) 208.2530 Primera Clase, Nivel 1: Las acciones clasificadas en esta categoría son probablemente las más seguras, estables y menos riesgosas del mercado. Muestran una muy buena capacidad de generación de utilidades y liquidez en el mercado. “La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabi lidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las clasificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos.” Racionalidad En Comité de Clasificación, PCR decidió ratificar la clasificación de “Primera Clase, Nivel 1” a las acciones comunes y a las acciones de inversión de Milpo. La decisión considera los niveles de producción manteniendo un track record de productor minero de bajo costo. Este manejo operativo se ha traducido en una adecuada capacidad de pago y una holgada cobertura de su servicio de deuda, permitiendo que la Compañía pueda sobrellevar el desafiante escenario internacional para las empresas del sector minero. El cambio de perspectiva, de estable a negativa, responde a la influencia del precio internacional de los metales en la capacidad de generación de utilidades. Se considera además el downgrade realizado al accionista mayoritario, Votorantim Metais, como consecuencia del downgrade realizado al riesgo soberano de Brasil debido a un escenario de bajo crecimiento, niveles elevados de deuda pública como porcentaje del PBI y a los problemas políticos en los últimos meses. Finalmente, se pone atención y se mantendrá en observación el impacto que genere la evolución de los resultados de Compañía Minera Atacocha y el traslado de sus pérdidas a la composición patrimonial de Milpo. Resumen Ejecutivo Menor producción de concentrados en un escenario internacional negativo para las mineras. Milpo presentó una disminución de 1.7% A/A en la producción de concentrados debido a menores leyes de cabeza en El Porvenir, a la reprogramación de operaciones en Atacocha y a pesar de la consolidación del nivel de tratamiento de Cerro Lindo a 18,000 tpd. Sin embargo, se presentó un ligero incremento de 0.39% A/A en la producción de concentrados en términos finos. La menor producción de concentrados, de por si negativo, se refuerza con el complicado contexto internacional en el precio de los metales, que ha motivado que en el último trimestre se priorice zonas de plomo y plata en Atacocha y El Porvenir debido a que el precio del plomo tuvo un mejor desempeño con respecto a otros metales. Los factores antes mencionados han menguado el avance operativo de Milpo y, como consecuencia, en la generación de utilidades. Sólida cobertura del servicio de deuda a pesar de menores márgenes. La disminución en el precio de los metales ha impactado los márgenes de rentabilidad de Milpo y como consecuencia en el EBITDA. Sin embargo, la reducción de la deuda de corto plazo y de gastos financieros permitieron que Milpo mantenga un sólido ratio de cobertura del servicio de deuda de 7.31 veces. Por otra parte, el ratio de deuda financiera como parte del EBITDA se incrementó a 1.86 veces. Si bien se muestran indicadores adecuados, se debe considerar que la ausencia de señales de mejora a nivel internacional con respecto al sector minero seguirán influyendo en los ingresos operativos de Milpo y en el resultado de estos ratios. PCR se mantendrá expectante de la evolución de estos indicadores. Milpo confirma su track record como productor minero de bajo costo. La compañía reflejó una disminución anual del cash cost consolidado al pasar de US$35.5/t hasta US$33.3/t debido principalmente a las mejoras en el cash cost de Cerro Lindo gracias al incremento en su producción; sin embargo, el análisis independiente de cada unidad minera, muestra mejoras solo en el cash cost de Cerro Lindo. Se debe mencionar el ahorro en suministros, gastos de personal y cargas diversas, sin embargo, se incrementó el gasto de servicios prestados por terceros en las 3 unidades mineras, especialmente en Cerro Lindo producto de la consolidación del tratamiento de mineral a niveles de 18,000 tpd. Como consecuencia, los gastos de Milpo a nivel general se incrementaron en 1.00%. Milpo confirmó su capacidad de reponer reservas y recursos. Como consecuencia de su intensa campaña de exploración en el 2015, la Compañía logró incrementar sus reservas de 7 a 8 años entre el 2014 y 2015. Por otra parte, de 1 Auditados
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COMPAÑÍA MINERA MILPO S.A.A. Y SUBSIDIARIAS
Fecha de comité: 11 de mayo de 2016 con EEFF1 al 31 de diciembre del 2015 Sector Minero, Perú
Aspecto o Instrumento Clasificado Clasificación Perspectiva
Acciones Comunes Primera Clase, Nivel 1 Negativa
Acciones de Inversión Primera Clase, Nivel 1 Negativa
Primera Clase, Nivel 1: Las acciones clasificadas en esta categoría son probablemente las más seguras, estables y menos riesgosas del mercado.
Muestran una muy buena capacidad de generación de utilidades y liquidez en el mercado.
“La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las clasificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos.”
Racionalidad
En Comité de Clasificación, PCR decidió ratificar la clasificación de “Primera Clase, Nivel 1” a las acciones comunes y a las
acciones de inversión de Milpo. La decisión considera los niveles de producción manteniendo un track record de productor
minero de bajo costo. Este manejo operativo se ha traducido en una adecuada capacidad de pago y una holgada cobertura
de su servicio de deuda, permitiendo que la Compañía pueda sobrellevar el desafiante escenario internacional para las
empresas del sector minero.
El cambio de perspectiva, de estable a negativa, responde a la influencia del precio internacional de los metales en la
capacidad de generación de utilidades. Se considera además el downgrade realizado al accionista mayoritario, Votorantim
Metais, como consecuencia del downgrade realizado al riesgo soberano de Brasil debido a un escenario de bajo crecimiento,
niveles elevados de deuda pública como porcentaje del PBI y a los problemas políticos en los últimos meses. Finalmente, se pone
atención y se mantendrá en observación el impacto que genere la evolución de los resultados de Compañía Minera Atacocha y el
traslado de sus pérdidas a la composición patrimonial de Milpo.
Resumen Ejecutivo
Menor producción de concentrados en un escenario internacional negativo para las mineras. Milpo presentó una
disminución de 1.7% A/A en la producción de concentrados debido a menores leyes de cabeza en El Porvenir, a la
reprogramación de operaciones en Atacocha y a pesar de la consolidación del nivel de tratamiento de Cerro Lindo a 18,000
tpd. Sin embargo, se presentó un ligero incremento de 0.39% A/A en la producción de concentrados en términos finos. La
menor producción de concentrados, de por si negativo, se refuerza con el complicado contexto internacional en el precio de
los metales, que ha motivado que en el último trimestre se priorice zonas de plomo y plata en Atacocha y El Porvenir
debido a que el precio del plomo tuvo un mejor desempeño con respecto a otros metales. Los factores antes mencionados
han menguado el avance operativo de Milpo y, como consecuencia, en la generación de utilidades.
Sólida cobertura del servicio de deuda a pesar de menores márgenes. La disminución en el precio de los metales ha
impactado los márgenes de rentabilidad de Milpo y como consecuencia en el EBITDA. Sin embargo, la reducción de la
deuda de corto plazo y de gastos financieros permitieron que Milpo mantenga un sólido ratio de cobertura del servicio de
deuda de 7.31 veces. Por otra parte, el ratio de deuda financiera como parte del EBITDA se incrementó a 1.86 veces. Si
bien se muestran indicadores adecuados, se debe considerar que la ausencia de señales de mejora a nivel internacional
con respecto al sector minero seguirán influyendo en los ingresos operativos de Milpo y en el resultado de estos ratios.
PCR se mantendrá expectante de la evolución de estos indicadores.
Milpo confirma su track record como productor minero de bajo costo. La compañía reflejó una disminución anual del
cash cost consolidado al pasar de US$35.5/t hasta US$33.3/t debido principalmente a las mejoras en el cash cost de Cerro
Lindo gracias al incremento en su producción; sin embargo, el análisis independiente de cada unidad minera, muestra
mejoras solo en el cash cost de Cerro Lindo. Se debe mencionar el ahorro en suministros, gastos de personal y cargas
diversas, sin embargo, se incrementó el gasto de servicios prestados por terceros en las 3 unidades mineras,
especialmente en Cerro Lindo producto de la consolidación del tratamiento de mineral a niveles de 18,000 tpd. Como
consecuencia, los gastos de Milpo a nivel general se incrementaron en 1.00%.
Milpo confirmó su capacidad de reponer reservas y recursos. Como consecuencia de su intensa campaña de
exploración en el 2015, la Compañía logró incrementar sus reservas de 7 a 8 años entre el 2014 y 2015. Por otra parte, de
La Compañía Minera Milpo S.A.A. (Milpo) fue constituida el 6 de abril de 1949 y surgió como una Compañía familiar; sin embargo,
a partir de 1999 se produjo un cambio en la política de la Compañía, mediante la cual se estableció una gerencia independiente.
Continuando con los planes de expansión, a fines de octubre de 1999, Compañía Minera Milpo S.A. adquirió el 100% de las
propiedades mineras que Glamis Gold Ltd. poseía en Antofagasta-Chile, dentro de las cuales se encontraba Minera Rayrock
Ltda., propietaria de la mina de cobre Iván y de los derechos mineros de Sierra Valenzuela y otras propiedades a lo largo de las
fajas de los yacimientos tipo cuprífero en el norte de Chile. Posteriormente, la Compañía adquirió otras empresas mineras y
ejecutó proyectos mineros entre las cuales destacan las unidades mineras Chapi y Cerro Lindo. En el mes de marzo de 2008, los
accionistas de la Compañía acordaron fusionar a la empresa subsidiaria Gestión Minera S.A. con Milpo.
Con fecha del 10 de noviembre de 2008, la Compañía adquirió indirectamente 233’788,781 acciones que representan el 69.75%
de las acciones de “Clase A” del capital social de la Compañía Minera Atacocha S.A.A., dado que la Compañía asumió la
titularidad del 100% de las acciones de Votorantim Andina Perú S.A.C. (hoy Milpo Andina Perú SAC), que a su vez es accionista
directa de Atacocha.
Por su parte, con fecha 26 de marzo de 2010, en Junta Anual Obligatoria de Accionistas de Compañía Minera Atacocha S.A se
aprobó la fusión de dicha subsidiaria con las siguientes compañías: Atagold, Calcios del Pacifico Sur S.A, Empresa Energética de
Chaprìn S.A y Minera Sinaycocha S.A.C.
Actualmente, la Compañía exhibe un alcance internacional a través de la mantención de una diversidad de proyectos que le
permitan mejorar y ampliar el actual nivel de producción. Presenta proyectos Greenfield Cupriferos como Magistral (Ancash) y
Pukaqaqa (Huancavelica), Chapi (Arequipa) e Iván (Antofagasta, Chile). Además, cuenta con un portafolio de proyectos Greenfield
Polimetálicos como Hilarión (Ancash), Aripuaná (Matto Grosso, Brasil), Shalipayco (Junín) y, Bongará y Chambará (ubicados en
Amazonas, Perú). Adicional a ello, presenta proyectos Brownfield como son Chapi e Iván. Se debe mencionar que, tanto las
actividades operativas como el desarrollo de iniciativas, se encuentran beneficiadas por el desarrollo de prácticas corporativas en
términos de seguridad, ambiente, responsabilidad social y desarrollo de personas.
Son subsidiarias de Milpo con el 100% de participación las siguientes empresas:
Milpo Andina Perú S.A.C.: Titular del 91.0% de las acciones comunes, Clase “A” de Compañía Minera Atacocha S.A.A.
o Compañía Minera Atacocha S.A.A. (Atacocha): Titular del 100% de Minera Atasilver S.A.C. Se dedica a la exploración y
explotación de polimetálicos y es titular de la Unidad Minera Atacocha, ubicada en Pasco. El 10 de febrero de 2014,
Atacocha absorbe a Minera Atasilver S.A.C. con la finalidad de reducir gastos administrativos.
o Unidad Minera El Porvenir. La Compañía Minera Milpo transfirió en Julio de 2014 el bloque patrimonial representado por
los activos de la Unidad Minera El Porvenir a favor de Milpo Andina Perú. Dicho proceso tuvo como objeto que la gestión
administrativa y operacional de cada Unidad Minera dentro del grupo se mantenga en personas jurídicas independientes.
Minera Rayrock Ltda.: Titular de la Mina y Refinería de cobre Iván, ubicada en Antofagasta – Chile y se dedica a la explotación
y tratamiento de los óxidos y sulfuros de cobre.
4 Incluye Atacocha y Milpo Andina
63.43
49.98
40.45
21.48 18.37
-
10
20
30
40
50
60
70
Volcan Chungar
Cerro Alpamarca
Milpo Atacocha
Milpo Andina
BVN El Brocal
Raura Corona
MT
M
1,500
1,600
1,700
1,800
1,900
2,000
2,100
2,200
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0.5
1.0
1.5
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3.0
dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15
US
$/T
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de
Cie
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S/.
MILPOC1 Plomo
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Minera Pampa de Cobre S.A.: Titular de la Mina Chapi, ubicada en Moquegua y Arequipa, se dedica a la explotación de óxidos
y sulfuros de cobre.
Inca Pacific S.A.C.: Titular de las concesiones mineras del Proyecto Magistral, como consecuencia de la fusión por absorción
que se llevo a cabo con la empresa Compañía de Minas Magistral S.A.C., que entró en vigencia el 17 de agosto de 2015.
Grupo Económico
La Compañía Votorantim Metais – Cajarmarquilla S.A. (Perú) ingresó al accionariado de Milpo en noviembre de 2005; y en agosto
de 2008, debido a las diversas compras de acciones efectuadas en rueda de bolsa, incrementó su participación en la Compañía.
El Grupo Económico Votorantim5, de origen brasilero, mantiene inversiones en diversos países de América Latina, destacando
entre otras divisiones de negocio, sus inversiones en minería y metalurgia, cemento y concreto, así como papel y celulosa. En el
transcurso del último año, la calificación de riesgo otorgada a través de agencias internacionales ha sido recortada
considerablemente como consecuencia del downgrade realizado a Brasil, país que concentra las operaciones de Votorantim.
Accionistas, Directorio y Estructura Administrativa
Como consecuencia de la oferta pública de adquisición de acciones de la sociedad que Votorantim Metais-Cajamarquilla S.A.
lanzó al mercado con fecha 30 de junio del 2010, esta Compañía se convirtió en titular del 50.02% de las acciones de Milpo; es así
que a partir del 05 de agosto del 2010, Milpo pertenece al grupo económico Votorantim. En adición, el 25 de junio 2015,
Votorantim Metais lanzó una oferta pública de adquisición (OPA) por US$118 millones, y consistió en 130.9 millones de acciones
con derecho a voto de Milpo a un precio de S/.2.85 por acción. Como consecuencia, la estructura accionarial es como sigue:
ESTRUCTURA ACCIONARIAL – DICIEMBRE 2015
Accionistas Participación Votorantim Metais – Cajarmarquilla S.A 59.89% VM Holding Lux S.A. 0.17% CARVEL INC. 8.31% Otros (menores al 5%) 31.63% Total 100.00%
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
Con respecto a la Plana Gerencial, en noviembre de 2014 la señora Claudia Torres Beltrán asumió el cargo de Gerente
Corporativo de Finanzas luego de desempeñarse como Gerente de Finanzas, esto debido a la culminación de actividades del
señor Persio Morassutti en octubre 2014. A la fecha de la emisión del presente informe, el Directorio y las principales gerencias
estaban conformadas por:
DIRECTORIO Y PRINCIPALES GERENCIAS
Directores Cargo Gerentes Cargos Ivo Ucovich Dorsner Presidente Víctor Gobitz Colchado Gerente General José Agustín De Aliaga Fernandini Vicepresidente Juan Carlos Ortiz Zevallos Gerente Corporativo de Operaciones José Chueca Romero Director Claudia Torres Beltrán Gerente Corporativo de Finanzas Mario Antonio Bertoncini Director Jean Pierre Padrón Giraldo Gerente Corporativo de DHO y Relaciones Institucionales Tito Botelho Martins Junior Director Enrique Garay Gerente Corporativo de Geología y Exploraciones Rodolfo Javier Otero Nosiglia Director
Gianfranco Castagnola Zúñiga Director Jones Aparecido Belther Director
Felipe Guardiano Director
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
Gobierno Corporativo
La Compañía Minera Milpo, mantiene como estrategia de negocio la sostenibilidad de sus operaciones y en base a ello han
adaptado sus procesos, en alianza estratégica con Votorantim Metais desde el año 2010, en la generación de valor para
todos los grupos de interés bajo un método de triple resultado (económico, social y ambiental). El gobierno corporativo
engloba el cumplimiento de principios de responsabilidad para con los accionistas y stakeholders. Además, se encuentra
basado en principios de transparencia, confianza, equidad, responsabilidad social, fluidez e integridad de la información.
El trabajo realizado por Milpo ha sido valorado por séptimo año consecutivo por la Bolsa de Valores de Lima, bolsa en donde
cotiza la empresa, como una de las diez empresas que conforman el índice de Buen Gobierno Corporativo6, participando con
el 5.09% del índice.
Desarrollos Recientes
El 31 de marzo de 2016, Fitch Ratings bajó la clasificación de riesgo de crédito corporativo, de “BBB” a “BBB-” con perspectiva
negativa, siguiendo la clasificación de riesgo otorgada a Votorantim, accionista principal de Milpo.
El 19 de febrero de 2016, Standard & Poor’s bajó la clasificación de riesgo de Milpo, de “BB+” a “BB” con perspectiva estable.
La decisión se debe al recorte en la calificación a Votorantim, accionista principal de Milpo, como consecuencia del downgrade
6 El IBGC es un indicador estadístico que tiene como objetivo reflejar el comportamiento de los precios de una cartera compuesta por las acciones más
representativas de aquellas empresas emisoras que cumplan adecuadamente los Principios de Buen Gobierno para las Sociedades Peruanas y que, en adición, posean un nivel mínimo de liquidez establecido por la BVL.
www.ratingspcr.com 6
El 18 de enero de 2016, Milpo informó a través de un Hecho de Importancia que se encuentra en la búsqueda de socios
estratégicos que permitan el desarrollo del proyecto Hilarión mediante el uso de infraestructura existente, con el objetivo de
generar sinergias de inversión y operacionales.
El 19 de octubre de 2015, Milpo informó a Proinversión su decisión de ejercer la opción correspondiente al Proyecto Minero
Magistral, presentando un Estudio de Factibilidad Bancable, elaborado por la firma Golder Associates Perú S.A. Una vez que
se apruebe el Estudio por parte de Proinversión, se procederá con la suscripción del Contrato de Transferencia, que otorgará a
Milpo las concesiones mineras del Proyecto.
El 24 de setiembre de 2015, Victor Gobitz, gerente general de Milpo, informó que Milpo recibió una opinión favorable del MEM
para el desarrollo del proyecto minero Michiquillay. Asimismo, informó que el siguiente paso es que Proinversión someta a
evaluación la propuesta remitida para que recién se pueda declarar de interés la iniciativa privada y la fase de promoción.
El 11 de setiembre de 2015, Standard & Poor’s bajó la clasificación de riesgo de Milpo, de “BBB-” a “BB+” con perspectiva
negativa. La decisión se debe al recorte en la calificación a Votorantim, accionista principal de Milpo, como consecuencia del
downgrade en la nota soberana de Brasil.
El 27 de agosto de 2015, Milpo informó a la SMV que en Junta de Accionistas, el Directorio aprobó la realización de la
recompra de acciones comunes de la Sociedad por un total de US$10 millones. Asimismo, el Directorio aprobó la compra de
acciones comunes “Clase B” de la Compañía Minera Atacocha a través de su subsidiaria Milpo Andina Perú por un total de
US$2 millones. Ambas compras se realizarán durante los próximos meses en Rueda de Bolsa y a precio de mercado.
El 04 de agosto de 2015, Milpo informó a la SMV que presentó a Proinversión una Iniciativa Privada Autosostenible (IPA) para
la Ejecución del proyecto minero Michiquillay, que será evaluado de acuerdo al D.L. N°1012.
El 17 de julio de 2015, Votorantim Metais-Cajamarquilla S.A. incrementó su participación en Milpo al 59.89% producto de la
Oferta Pública de Adquisición, que resultó en la compra de 130’975,829 acciones comunes al precio de S/.2.85. por acción.
El 16 de junio de 2015, Votorantim Metais lanzó una Oferta Pública de Adquisición (OPA) para aumentar su participación en
Milpo en un 10%. Dicha oferta fue de S/.2.85 por acción, superando en 33% el precio de mercado durante 30 días.
El 09 de junio de 2015, el directorio de Milpo aprobó comprar una participación de 50% del proyecto Shalipayco, así como el
derecho de adquirir un 25% adicional de participación en el mismo. La inversión fue de US$35 millones.
El 12 de marzo de 2015, Milpo comunicó a la SMV que el Ministerio de Energía y Minas aprobó el Estudio de Impacto
Ambiental (EIA) del Proyecto Pukaqaqa. A julio 2014, dicho proyecto contaba con un inventario de recursos de 215 MTM.
El 25 de febrero de 2015, en sesión de directorio, se acordó distribuir US$27’137,429.15 a razón de US$0.020504 por cada
acción común y US$0.020504 por cada acción de inversión.
El 28 de enero de 2015, la empresa informó la entrada en vigencia de los contratos de adquisición de participación de los
proyectos polimetálicos Aripuaná y Bongará y Chambará. La inversión en conjunto ascendió a US$53 millones.
El 22 de diciembre de 2014, Milpo comunicó a la SMV que el Ministerio de Energía y Minas autorizó la ampliación de la
capacidad de procesamiento de la UM Cerro Lindo de 14,990 TMD a 17,988 TMD.
Operaciones y Estrategias
Operaciones
Milpo es una Compañía dedicada a la extracción, desarrollo y comercialización de minerales. En ese sentido, la minera cuenta
actualmente con tres unidades polimetálicas en operación que producen concentrados de zinc, cobre y plomo con contenidos de
plata y oro, los que la han convertido en una de las compañías mineras más importantes del país. Sus unidades mineras son: i)
Cerro Lindo, localizada en el departamento de Ica, inició operaciones en el año 2007 y produce concentrados de zinc, cobre y
plomo, con contenidos de oro y plata a través de la flotación de mineral en su propia planta concentradora. Para el desarrollo de
sus operaciones se utiliza agua desalinizada, un sistema de filtrado de banda y de relave de pasta, así como la presencia de
equipos electro mecánicos de última generación. La unidad inició sus operaciones con una capacidad de tratamiento de 5,000 tpd,
pero luego logró ampliarla hasta en tres oportunidades: en el año 2011 la capacidad se incrementó a 10,000 tpd, en el año 2012
aumentó a 15,000 tpd y al finalizar el mes de junio 2014 se concluyó con la instalación de un tercer molino de bolas que le permitió
asegurar la estabilidad de la operación y ampliar la capacidad de tratamiento a 17,000 tpd. En adición, a diciembre 2014 el MINEM
autorizó el instrumento ambiental7 solicitado para la ampliación de la capacidad de procesamiento a 17,988 tpd; de esta manera
Cerro Lindo se convirtió en la operación subterránea polimetálica peruana de mayor capacidad de tratamiento. Es importante
indicar que: (a) la empresa confirmó que están en proceso de iniciar la ejecución de un pequeño proyecto para incrementar la
capacidad a 20,000 tpd y (b) la expansión de la Unidad Cerro Lindo se desarrolló en línea a la estrategia de la compañía, con
avances por etapas, CAPEX bajo y un periodo de recuperación menor, la cual continuará a futuro con el resto de los proyectos en
cartera. En el 2015 se alcanzó la optimización a través del uso de equipos de carguío subterráneos de última tecnología y gran
capacidad. ii) La Unidad El Porvenir se encuentra ubicada en el departamento de Pasco, produce concentrados de zinc, plomo y
cobre, con contenidos de oro y plata, a través de la flotación de mineral en su propia planta, el cual cuenta con sistemas modernos
de izaje, chancado y concentración de mineral. Tiene una capacidad instalada de 5,600 tpd. iii) La Compañía Minera Atacocha
fue adquirida por Milpo en noviembre 2008, de esta unidad se obtiene concentrados de zinc, plomo y cobre, con contenidos de
oro y plata a través de la flotación de mineral en su propia planta concentradora ubicada en Pasco.
En el año 2013 se inició el plan de integración operacional de la Unidad Atacocha y la Unidad El Porvenir a través de la creación
de una unidad denominada Complejo Minero de Pasco. En junio de 2014 se consolidó la primera etapa de integración
7 El Sistema Nacional de Gestión Ambiental (SNGA) se crea con la finalidad de supervisar, integrar y coordinar la aplicación de políticas destinadas a la
protección ambiental.
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administrativa, mientras que la segunda etapa, relacionada a la deposición de relaves, ha sido culminada y se encuentra en
pruebas para su funcionamiento, esta etapa consolida la operación de ambas unidades mineras en un solo sistema de relaves y
va favorecer a un menor impacto ambiental. De esta manera, el proceso de integración operacional ahora se enfoca en la tercera
etapa, la cual consiste en el desarrollo de una nueva línea de transmisión de energía (138Kv) para ambas plantas. La cuarta
etapa, consiste en la integración operativa subterránea y de procesamiento de ambas unidades mineras, el cual se realizaría a
través de la unificación de las mismas mediante túneles subterráneos de aproximadamente 1.5 Km en una primer fase y de 2.1KM
en una segunda fase, aprovechando la profundidad del Pique Picasso de la Unidad El Porvenir. El motivo de ésta integración es la
reducción del CAPEX destinado a ambas minas en búsqueda de una eficiencia en el capital allocation, ya que el objetivo es que
los gastos por relaves y profundización de mina se den solo para una unidad (ambos activos) y de esta manera se obtenga un
cash cost similar a la Unidad El Porvenir. No obstante, PCR no puede emitir opinión sobre los futuros beneficios para la Compañía
debido a la falta de mayor información.
Adicional a lo mencionado, Milpo extraía cátodos de cobre a través de dos subsidiarias: (i) Minera Rayrock, que opera la Unidad
Minera Iván (Antofagasta, Chile), y (ii) Minera Pampa de Cobre, que opera la Unidad Minera Chapi (Moquegua, Perú). La
producción de Chapi fue suspendida temporalmente (abril 2012) debido a la presencia de sulfuros primaros que no podían ser
aprovechados en el proceso de lixiviación, mientras que Iván debido a menores leyes minerales (noviembre 2012). Al corte del
informe, la Compañía continúa definiendo las operaciones de ambas unidades para los siguientes periodos.
Producción
El mineral tratado por Milpo al cierre del 2015 registró un crecimiento de 7.53% (+721.76 M TM A/A) debido principalmente a la
mayor capacidad de tratamiento por parte de Cerro Lindo (18,000 tpd) debido a que éste ultimo pudo alcanzar un incremento de
14.09% de mineral tratado y pudo evidenciar una mayor productividad gracias al uso de equipos móviles de mayor capacidad para
el acarreo de mineral en el interior de la mina. En contraste con este incremento, Atacocha presentó una disminución de 7.10%
de mineral tratado debido a los trabajos que se han venido desarrollando al interior de la mina en el tercer trimestre del año, que
hizo necesaria la reprogramación de operaciones de extracción subterránea; sin embargo, esto se realizó para acceder a zonas de
mineralización con margen de operación positivo; sin embargo, el último trimestre se volvió a niveles normales enfocándose en
zonas con alto contenido de plomo y plata. Por otra parte, la unidad minera de El Porvenir presentó un ligero decremento de
0.17%; sin embargo, debido al contexto internacional, se priorizaron las zonas de plomo y plata con respecto a las zonas de zinc.
Por otra parte, se debe precisar que El Porvenir estuvo tratando mineral en un promedio de 5,790 tpd durante el 2015; es decir,
por encima de su capacidad de 5,600 tpd. Asimismo, el promedio de mineral tratado en Cerro Lindo se ubicó en 18,570 tpd; sin
embargo, analizando únicamente el tercer trimestre, el promedio de mineral tratado se incrementó a un promedio de 19,300 tpd.
Milpo considera que, a pesar de este incremento en los niveles de procesamiento, no se han sobre exigido los equipos utilizados
ya que existe un margen de operación por sobre el valor nominal indicado por el fabricante.
Chapi y Minera Iván producían únicamente cátodos de cobre. No se cuenta información sobre su producción a partir del 2012 debido a la suspensión de sus operaciones. *Producción acumulada de concentrados a la fecha de corte (diciembre).
Al cierre del 2015, los tres clientes más importantes representaron el 36%, 29% y 20% de las ventas, y estos clientes están
relacionados con el 99% de cuentas por cobrar. Al 2014, los tres clientes representaron el 36%, 30% y 14% de las ventas y el 95%
de las cuentas por cobrar.
Reservas y Recursos Mineros8
La Compañía continuó con su intensa campaña de exploración con más de 143,300 metros de perforación diamantina9, lo que
derivó en el incremento de sus reservas de 7 a 8 años entre el 2014 y 2015. Por otra parte, de considerar reservas y recursos
(medidos e indicados), el número de años se elevaría de 12 a 14 años. Bajo este criterio se confirma nuevamente la capacidad de
Milpo en reponer inventarios.
EVOLUCIÓN DE LAS RESERVAS Y RECURSOS REPOSICIÓN DE RESERVAS
La utilidad neta de Milpo descendió a US$36.17 MM (-65.31% A/A) y representó una disminución en casi las dos terceras partes
de lo registrado en diciembre 2014, cuando se obtuvo una utilidad neta de US$104.25 MM. Este resultado estuvo sustentado
principalmente en el resultado operativo producto de los efectos anteriormente mencionados, ya que los gastos financieros
presentaron una ligera disminución. Llegado a este punto es importante mencionar la influencia del impuesto a la renta debido a
que, según La Ley N°30296 publicada el 31 de diciembre de 2014, se estableció una reducción de la tasa del impuesto a la renta
de tercera categoría de 30% a 28% para el ejercicio 2015 y 2016; en ese sentido, se desembolsó US$47.97 MM por impuesto a la
renta, que significó una disminución de US$16.17 MM con respecto al 2014, sin dejar de considerar el monto sobre el cual se
calcula el impuesto mencionado. Como consecuencia, se obtuvo un margen neto de 5.78% (13.75% al 2014). Asimismo, se
presentó una desmejora en los indicadores de ROE (12 meses) y ROA (12 meses), que se ubicaron en 5.54% y 2.84%
respectivamente, inferior a lo obtenido al cierre del 2014 cuando se ubicaron en 16.05% y 7.95%.
A criterio de PCR, Milpo y Subsidiarias se ha visto perjudicado por las negativas condiciones internacionales, especialmente en los
últimos dos trimestre del año pues en este periodo se dio la mayor disminución en el precio de los metales. Este efecto negativo se
ha visto reflejado en sus resultados financieros y a pesar de una mayor capacidad instalada en Cerro Lindo. Se considera que el
avance en el proceso de integración de las unidades mineras El Porvenir y Atacocha, la capacidad de reponer reservas, los
proyectos Brownfields y Greenfields, y una adecuada posición de liquidez, dan señales de la capacidad de Milpo de poder afrontar
este escenario. Sin embargo, la volatilidad presente en el precio de los metales va seguir afectando al sector minero en el corto
plazo y, como consecuencia, los resultados e indicadores de la compañía.
80137 123
189 20267
72129
95 92
39
43
46
46 42
6
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Servicios de Terceros Suministros
Cargas de Personal Cargas Diversas de Gestión
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El Porvenir % Cerro Lindo %Atacocha % El Porvenir USD/tmCerro Lindo USD/tm Atacocha USD/tm
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Liquidez
Milpo mantiene adecuados niveles de liquidez para hacer frente a sus obligaciones de corto plazo, esto debido a un ratio corriente
de 3.46 veces (3.12 veces al cierre del 2014) y una prueba ácida de 2.87 veces (2.60 veces al cierre del 2014). Este nivel se
encuentra sostenido principalmente por la disminución, proporcionalmente mayor, de pasivos corrientes con relación a activos
corrientes. Con respecto a los activos corrientes, estos alcanzaron los US$601.07 MM y presentaron una disminución anual de
7.43% (-US$48.27 MM) debido a que se hizo efectivo el cobro de las cuentas por cobrar comerciales por el monto de US$45.15
MM en el transcurso del año. Cabe precisar que las cuentas por cobrar a Votorantim Metais – Cajamarquilla10 componen el
92.84% de las cuentas por cobrar comerciales, y el 58.11% del total de cuentas por cobrar de Milpo. Por otra parte, se presentó un
incremento anual de US$3.51 MM en caja y bancos; ésta cuenta se compone principalmente de depósitos a plazo en un 60.96% y
de cuentas corrientes en un 39.03%. Ambos depósitos están caracterizados por un mayor porcentaje en dólares debido a que es
la moneda funcional de Milpo y en respuesta a la depreciación del sol en los últimos periodos. En ese sentido, las cuentas
corrientes en dólares disminuyeron anualmente en 6.07% mientras que los depósitos a plazo en dólares aumentaron en 10.54%.
Con respecto a los pasivos corrientes, estos alcanzaron los US$173.89 MM y disminuyeron en US$33.98 MM (-16.35% con
respecto al cierre del 2014) debido a que se hizo efectivo el pago de US$24.86 MM de otras cuentas por pagar relacionado al
pago de servicios de mantenimiento, asesoría y otros, así como el pago de diversas cuentas. Asimismo, se presentó una
disminución de US$8.03 MM en las provisiones, éstas incluyen la aplicación de US$11.25 MM relacionadas a la participación de
utilidades en el periodo, quedando como restante el monto de US$11.25 MM. De igual manera, se debe considerar que se
presentó una disminución en las cuentas asociadas al beneficio a empleados y al impuesto a la renta y minero. Sin embargo,
también se debe tener en cuenta que las cuentas por pagar comerciales presentaron un incremento de US$16.47 MM y está
relacionado con servicios por obras en procesos de construcción, servicios de exploración, entre otros.
En adición, Milpo prosiguió con el pago de la parte corriente de sus obligaciones financieras pues al cierre del 2015 se presentó
una disminución anual de US$2.06 MM. Actualmente la deuda financiera corriente de Milpo asciende a US$7.62 MM y está
compuesta por el pago de arrendamientos financieros por un monto de US$3.82 MM, y por los intereses devengados de bonos
corporativos por un monto de US$3.80 MM. Finalmente, y conforme a lo expuesto anteriormente, el capital de trabajo neto de
Milpo al cierre del 2015 fue de US$427.17 MM y representó una disminución anual de US$14.29 MM (-3.24%).
Por otra parte, el ciclo de conversión de efectivo11 se redujo de 14 días, en diciembre 2014, a ser negativo (-26 días), que se
interpretaría en una adecuada liquidez y la no necesidad de financiamiento. Este resultado responde a que los días promedios de
cobro disminuyeron de 50 días a 35 días al cabo de un año debido a la regularización de facturaciones que estaban pendientes
por facturar. En adición, los días de inventarios disminuyeron en un año de 50 días a 41 días, mientras que el periodo de pago a
proveedores aumentó a 102 días (86 días al cierre del 2014). Este resultado expone la eficiencia de Milpo en la adecuada gestión
de activos y pasivos, como parte del proceso de conversión de efectivo.
Solvencia
La estructura de deuda de Milpo tiene como consideración las inversiones a largo plazo y el componente de activo fijo
considerable para las actividades mineras. Tal es así que en marzo 2013 se decidió la emisión de bonos internacionales por
US$350.00MM bajo la Regla 144A y la Regulación S de la United States Securities Act de 1933 en Luxemburgo. La emisión se dio
con un vencimiento a 10 años, a una tasa de 4.625% y con amortización de intereses semestralmente. El riesgo asociado al
endeudamiento a largo plazo se relaciona con la variación que puedan presentar las tasas de interés en el tiempo. Bajo esta
consideración, es preciso mencionar que la totalidad de la deuda de Milpo se encuentra colocada a tasas fijas, lo que limita el
impacto a sus flujos de efectivo pero enfrenta el riesgo de valor razonable del pasivo financiero. Sin embargo, Milpo considera que
las tasas fijas de colocación no difieren significativamente de las tasas de mercado actuales, por lo que no debería presentarse un
impacto adverso en sus resultados.
Con relación al activo no corriente, éste fue de US$671.26 MM y presentó un incremento anual de US$10.01 MM (+1.51%).
Dentro de las principales cuentas del activo no corriente se considera las inversiones en valores, y está relacionado con los
proyectos polimetálicos de Milpo. Una de estas inversiones en proyectos está asociada a la adquisición del 50% de participación
del proyecto Shalipayco, esta inversión generó que la cuenta de inversiones en valores ascienda a US$58.02MM, considerando
que para diciembre 2014 ya se registraba la adquisición de los proyectos Aripuaná, Bongará y Chambará. En contraste, se registró
la reducción de US$17.10 MM del activo fijo –mayor depreciación del periodo en maquinaria y equipos diversos– que determinó
que la cuenta finalice en US$418.72 MM y presente una disminución anual de 3.92%. Finalmente, los activos intangibles
incrementaron su valor en US$25.73 MM debido a la adquisición de proyectos mineros y considerando las amortizaciones por
concesiones y derechos mineros.
Llegado a este punto se debe precisar que en el 2015, Milpo evaluó la recuperabilidad de sus inversiones en proyectos mineros
considerando las actuales condiciones de mercado relacionado al precio de los minerales y de acuerdo a lo requerido por las
Normas Internacionales de Información Financiera. Para esto, el valor recuperable de las Unidades Generadoras de Efectivo
(UGE) fue determinado en base a cálculos del valor razonable menos los costos de disposición a través de las proyecciones de
flujos de caja después de impuestos y asumiendo una serie de supuestos. Como resultado, Milpo determinó que el valor
10
Los contratos con VM Cajamarquilla, presentan términos de mercado y al poseer mayor periodo de cobro, se obtiene ingresos por intereses. Además, estas operaciones, cuentan con estudios de precios de transferencia. 11 Ciclo de conversión de efectivo = Días de inventario en stock + Días promedio de cobro – Días de pago a proveedores.
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recuperable de sus UGE excede al valor en libro correspondiente, por lo que no fue necesario el reconocimiento de provisiones
por deterioro.
En lo que respecta a la conformación del pasivo no corriente, éste se encuentra conformado mínimamente por el impuesto a la
renta diferido mientras que el 99.6% corresponde a las deudas de largo plazo, que incluye la deuda financiera (77.55%) y las
provisiones (22.45%). Se debe precisar que la deuda financiera no corriente descendió a US$344.48 MM (-2.10% vs. el cierre del
2014) y está compuesta en un 99.9% por la parte no corriente de la emisión de bonos corporativos (US$344.18 MM). Con
respecto a las provisiones, estas ascienden a US$99.75 MM y están conformadas por provisiones para remediación ambiental y
demandas legales y/o tributarias.
En el caso del patrimonio, este ascendió a US$652.33 MM (+US$2.63 MM con respecto al 2014), caracterizado por el incremento
de otras reservas de capital (+US$7.51 MM), resultados no realizados (+US$2.88 MM), y resultados acumulados (+US$9.37 MM)
pero con una disminución en el interés minoritario (-US$12.58 MM)
En este punto es importante mencionar el incremento del impuesto a los dividendos de 4.1% a 6.8% para las distribuciones de los
ejercicios 2015 y 2016. En línea con lo mencionado, en Junta General de Accionistas celebrada el 25 de febrero del 2015, se
aprobó el pago de dividendos a cuenta de las utilidades del ejercicio 2014 por la suma de US$27.14MM, equivalente a la
repartición de dividendos de US$0.020504 por cada acción, tanto acciones comunes como acciones de inversión.
Finalmente, se destaca que el apalancamiento patrimonial de Milpo oscila en el nivel de la unidad, situándose a la fecha de corte
en 0.95 veces pero siendo menor al nivel registrado al cierre del 2014 cuando se ubicó en 1.02 veces. Con referencia al ratio de
cobertura de servicio de deuda12, este se ubicó en 7.31 veces, siendo menor a lo obtenido en el 2014 (9.64 veces) producto de
desmejoras en el EBITDA anualizado. Por el lado de pay back13, aumento de 1.28 en el 2014 a 1.86 a la fecha de análisis.
Acciones Comunes PC N1 PC N1 PC N1 PC N1 PC N1 PC N1 Acciones de Inversión PC N1 PC N1 PC N1 PC N1 PC N1 PC N1 Perspectiva Estable Estable Estable Estable Estable Negativa