Marzo de 2007 Privado y confidencial Empresas Públicas de Medellín Valoración de Orbitel Presentación al Honorable Concejo de Medellín
Marzo de 2007Privado y confidencial
Empresas Públicas de Medellín
Valoración de OrbitelPresentación al Honorable Concejo de Medellín
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Agenda
Metodología de Valoración
Valoración de Orbitel
Análisis de la valoración de Signals
Otros aspectos relevantes
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Metodología de Valoración (1)
Mucho se habla de las metodologías de valoración por flujo de caja descontado, pero ¿en qué consisten?
Es la estimación que se hace en un momento determinado del valor que pagaría el mercado por una compañía o por parte de la misma
¿Cuáles son entonces las consideraciones que tiene en cuenta el mercado para hacer su oferta?
Básicamente se proyecta la compañía y su comportamiento futuro, y se calcula la rentabilidad que ese comportamiento esperado futuro produciría para diferentes niveles de inversión
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Metodología de Valoración (2)
¿Cómo se calcula la rentabilidad que se puede esperar de la compañía?
Se construyen los estados financieros que reflejen las proyecciones realizadas sobre las operaciones futuras, de los cuales se calcula el flujo de caja libre para los accionistas, y se descuenta a la tasa de interés de oportunidad del capital (tasa de descuento).
La anterior cifra indica cual es el valor que se puede pagar para obtener una rentabilidad equivalente a la tasa de interés de oportunidad del capital (tasa de descuento)
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Metodología de Valoración (3)
A cuantos años se debe hacer la proyección de los estados financieros y el flujo de caja de la compañía?
Al término que se conozca o estime que durará la compañía operando. Así por ejemplo en el caso de concesiones viales se sabe que las mismas duran 15 o 20 años. Este debe ser el término.
En el caso de compañías con duración indeterminada en las cuales no se espera la liquidación de las mismas, se usa una fórmula que permite financieramente estimar una duración indeterminada denominada “valor terminal”
El “valor terminal” no es otra cosa que suponer que la compañía se proyecta al infinito, repitiendo un comportamiento financiero en forma sucesiva.
Cualquier análisis financiero comprueba que bajo esta metodología los valores más allá de 25 años son prácticamente despreciables
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Metodología de Valoración (4)
Tiene algún efecto sobre la valoración el número de años que se proyecten explícitamente versus el valor terminal?
NO, el valor terminal no es otra cosa que suponer que el comportamiento financiero del último año (con ajustes si es necesario para reflejar las inversiones recurrentes y el capital de trabajo) se repite sucesivamente
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Metodología de Valoración (5)
Es una ciencia exacta la valoración de compañías?
Es una metodología exacta, que se aplica a las opiniones y percepciones de lo que será el comportamiento futuro de las compañías
Sin embargo, como es obvio, nadie sabe con certeza el comportamiento de ninguna compañía en el futuro, por lo tanto el ejercicio de valoración se debe basar en la mejor opinión posible de los valoradores sobre la empresa, sus variables y su entorno
¿Cómo se logra esta opinión?
Con conocimiento profundo de la empresa y del mercado. Mediante un proceso denominado “debida diligencia” y mediante una gran experiencia sobre la forma en que el mercado de acciones de compañías estimará el futuro de la compañía valorada
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Metodología de Valoración (6)
Por lo tanto no es una ciencia exacta, sino una opinión calificada de al menos dos cosas:
1. El comportamiento que diligentemente se puede esperar de la compañía en el futuro.
2. La opinión que el mercado de compañías y accionistas tendrá de una posible inversión en el caso de realizarse una transacción.
Evidentemente por tratarse de una opinión, pueden existir tantas valoraciones como valoradores haya. Sin embargo, son opiniones calificadas basadas en el conocimiento profundo de la compañía aplicadas a metodologías exactas y muy precisas
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Metodología de Valoración (7)
Por último, es importante resaltar que una valoración, como es obvio, nunca es un ejercicio de prediccíón del futuro el cual es imposible de realizar, sino de la modelación financiera de unas expectativas en un momento determinado.
Por la anterior razón, las valoraciones son dinámicas y dependen del momento en el cual son realizadas.
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Agenda
Metodología de Valoración
Valoración de Orbitel
Análisis de la valoración de Signals
Otros aspectos relevantes
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Valoración de Orbitel
Larga Distancia
- Consideraciones sobre el negocio de Larga Distancia- Proyección negocios actuales
Wimax
- Consideraciones sobre el negocio WiMAX- Proyección negocio WiMAX- Proyección negocio VoIP
Inversiones
- Expansión (nuevos negocios)- Reposición de equipos
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Las Valoraciones realizadas tomaron en cuenta los escenarios más conservadores previsibles
Por ejemplo, se estima una reducción de la Larga Distancia dentro del portafolio de Orbitel
LDN
Millones de Minutos654
514 487445 436 417 407 397 388 380
0,110,12
0,100,09 0,09 0,09 0,09 0,08 0,08 0,08
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Tarifas USD
654
514 487445 436 417 407 397 388 380
0,110,12
0,100,09 0,09 0,09 0,09 0,08 0,08 0,08
2008
Millones de Minutos
0,41 0,41
0,340,30
0,28 0,26 0,250,23 0,21 0,19
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
126117
132
111103
95 92 89 87 86
Tarifas USD0,41 0,41
0,340,30
0,28 0,26 0,250,23 0,21 0,19
2013
126117
132
111103
95 92 89 87 86
LDIS
814
867
920940 942
924902
880859
838
0,100,10
0,090,08
0,08 0,07 0,07 0,07 0,06 0,06
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Tarifas USD
814
867
920940 942
924902
880859
838
0,100,10
0,090,08
0,08 0,07 0,07 0,07 0,06 0,06
LDIEMillones de Minutos
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 20132004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 20132008 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 20132013
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Ingresos Larga Distancia
(Cifras en millones de dólares)
215,6202,1
186,5163,4 152,7 141,8 133,0 123,3 115,0 107,3
2004 A 2005 A 2006 E 2007 E 2008 E 2009 E 2010 E 2011 E 2012 E 2013 E
215,6202,1
186,5163,4 152,7 141,8 133,0 123,3 115,0 107,3
2004 A 2005 A 2006 E 2007 E 2008 E 2009 E 2010 E 2011 E 2012 E 2013 E
Aunque se espera entonces que la Larga Distancia pierda importancia dentro del portafolio de Orbitel,
sus cifras actuales y futuras son muy importantes
Solo en estos dos años los ingresos de cada año duplican el valor de la negociación (que es por el 50%)
Dentro de 8 años, anualmente de recibirán USD$100
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Valoración de Orbitel
Larga Distancia
- Consideraciones sobre el negocio de Larga Distancia- Proyección negocios actuales
Wimax
- Consideraciones sobre el negocio WiMAX- Proyección negocio WiMAX- Proyección negocio VoIP
Inversiones
- Expansión (nuevos negocios)- Reposición de equipos
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Población Colombia
41,2 millones (10,6 millones de hogares)
Población Colombia52 millones
Penetración BA hogares: 2,0%
Penetración BA hogares: 15,62%
* Casi el 100% de los enlaces de BA son sobre plataforma no Inalámbrica
Enlaces de BA con plataforma Inalámbrica: 40% de los enlaces BA (1,1 millones)
222,000enlaces*
2,7 millonesde enlaces
1,1 millonesenlaces
2005
Fuentes:Pyramid Research y DANE
10,5 millones de colombianos, la mitad de los colombianos que hoy en día tienen celular*
* 3,9 personas por hogar
0,4 millones
Orbitel tendría el 17% del mercado
Wimax
Se espera que en el 2013, Colombia tenga en internet, al menos, la misma penetración que tenía en teléfonos hace 15 años
2013
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Wimax Proyección de Enlaces
Orbitel Banda Ancha InalámbricaEnlaces de Datos de Orbitel (fin de año)
Mil
es d
e e
nla
ces
Enlaces de datos con VoIP
Enlaces de datos sin VoIP
3 34 70 108 142 172 205 240
34
70
108142
172205
240
479
410
345
284
216
140
6814
0
100
200
300
400
500
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Enlaces Orbitel con VoIP Enlaces Orbitel sin VoIP
Orbitel es realista respecto de la competencia que se presentará en este atractivo mercado, sin embargo espera ser un actor importante
dentro de la oferta de la industria de telecomunicaciones
La valoración estima que al menos se captará poco más del 15 % del mercado masivo y corporativo
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Accesos Wimax con VoIP vs ARPU VoIP sobre Wimax (Corporativo)
-
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
-
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
ARPU Corporativo USD Enlaces Promedio VoIP Wimax Corporativo
Accesos Wimax con VoIP vs ARPU VoIP sobre Wimax (Masivo)
-
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
-
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
ARPU Masivo USD Enlaces Promedio VoIP Wimax Masivo
Accesos Wimax vs ARPU Datos (Corporativo)
-
10
20
30
40
50
60
70
80
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
-
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
ARPU Corporativo USD Enlaces Promedio Corporativo
Accesos Wimax vs ARPU Datos (Masivo)
-
5
10
15
20
25
30
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
-
100.000
200.000
300.000
400.000
500.000
ARPU Masivo USD Enlaces Promedio Masivo
Evolución del ARPU para Wimax
ARPU (USD) Num. Enlaces
ARPU (USD) Num. Enlaces
ARPU (USD) Num. Enlaces
ARPU (USD) Num. Enlaces
Accesos Número de Enlaces vs. ARPU Enlaces con VoIP vs. ARPU
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Valoración de Orbitel
Larga Distancia
- Consideraciones sobre el negocio de Larga Distancia- Proyección negocios actuales
Wimax
- Consideraciones sobre el negocio WiMAX- Proyección negocio WiMAX- Proyección negocio VoIP
Inversiones
- Expansión (nuevos negocios)- Reposición de equipos
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Inversiones WIMAX Y VoIP
Se planean nuevas inversionespor USD $ 310 millones
6,316,6
48,3
79,1
Infraestructura Interconexión y Backbone
Licencias, anillo y RCA
Cable Submarino
CPE Acceso
Inversión Red Wimax
Inversión enCPEs
CPE VoIP CPE Reposición
76,1
52,4
31,4
CAPEX WiMAX USD Millones 2006 E 2007 E 2008 E 2009 E 2010 E 2011 E 2012 E 2013 E TOTALInfraestructura 3,0 10,0 11,6 12,2 11,5 10,5 10,9 9,3 79,1Interconexión y Backbone 3,8 7,9 6,0 6,6 6,6 6,1 6,2 5,2 48,3Cable Submarino 0,1 0,9 0,9 0,9 1,0 0,9 0,9 0,8 6,3Licencias, anillo y RCA 1,2 1,2 2,3 2,1 2,9 2,7 2,5 1,8 16,6CPEs Acceso 3,7 10,0 15,3 12,5 9,3 8,8 9,1 7,3 76,1CPEs VoIP 2,6 6,0 7,9 8,6 8,1 8,3 7,2 3,7 52,4Reposición CPEs 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 3,9 11,4 16,2 31,4TOTAL 14,5 35,8 44,0 43,0 39,4 41,2 48,1 44,3 310,3
Pag. 20
Inversiones LD TRADICIONAL
Rubro (USD Millones)
6,9 6,0 5,6 5,2 4,9 4,6 4,3 4,0
12,9
18,6
23,8
28,8
33,337,6
41,5
2006P 2007P 2008P 2009P 2010P 2011P 2012P 2013P
US
D M
illo
ne
s
CAPEX REPOSICIÓN USD Millones 2006 E 2007 E 2008 E 2009 E 2010 E 2011 E 2012 E 2013 E TOTALIngresos Voz Tradicional 187 163 153 142 133 123 115 107 1.123% Capex/Ingresos Voz Tradicional 3,7% 3,7% 3,7% 3,7% 3,7% 3,7% 3,7% 3,7% 3,7%TOTAL 6,9 6,0 5,6 5,2 4,9 4,6 4,3 4,0 41,5
También se proyectaron inversiones para reponer las redes de larga distancia por 42 millones de dólares
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Flujo de caja
-65.016
-31.791
3.117
39.615
60.50967.383
96.703
-6.646
-80.000
-60.000
-40.000
-20.000
-
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E
Flujo de Caja Proyectado (Millones de pesos)
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Escenarios diferentes de comportamiento de LDIS
Valoración
*Datos de deuda neta y activos no operativos a Diciembre 31 de 2005
Caídas del 5% Caídas del 10%
Se realizaron varios escenarios frente al comportamiento de la larga distancia, y el rango de valor de Orbitel alcanzaría hasta los USD$ 198 millones.
176,0
22,8
Activos NoOperativos
Pasivos NoOperativos
Equity Value
64,2
EnterpriseValue
176,0
22,8
Activos NoOperativos
Pasivos NoOperativos
Equity
64,2
EnterpriseValue
176,0
22,8
Activos NoOperativos
Pasivos NoOperativos
Equity
64,2
EnterpriseValue
239198
22,8
Activos NoOperativos
Pasivos NoOperativos
Equity
US
D M
illo
nes
64,2
EnterpriseValue
176,0
22,8
Activos NoOperativos
Pasivos NoOperativos
Equity
64,2
EnterpriseValue
176,0
22,8
Activos NoOperativos
Pasivos NoOperativos
Equity
64,2
EnterpriseValue
176,0
22,8
Activos NoOperativos
Pasivos NoOperativos
Equity
64,2
EnterpriseValue
239198
22,8
Pasivos NoOperativos
US
D M
illo
nes
64,2
EnterpriseValue
217,3
176,0
22,8
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
US
D M
illo
nes
64,2220
240
217,3
176,9
22,8
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
US
D M
illo
nes
64,2220
240
217,3
176,0
22,8
0
20
40
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100
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140
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180
200
US
D M
illo
nes
64,2220
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217,3
176,9
22,8
0
20
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200
US
D M
illo
nes
64,2220
240
176,0
22,8
64,2
176,0
22,8
64,2
176,0
22,8
64,2
232
191
22,8
US
D M
illo
nes
64,2
176,0
22,8
64,2
176,0
22,8
64,2
176,0
22,8
64,2
232
191
22,8
US
D M
illo
nes
64,2
Activos NoOperativos
Pasivos NoOperativos
Equity ValueEnterpriseValue Activos NoOperativos
Pasivos NoOperativos
EquityEnterpriseValue Activos NoOperativos
Pasivos NoOperativos
EquityEnterpriseValue Activos NoOperativos
Pasivos NoOperativos
EquityEnterpriseValue Activos NoOperativos
Pasivos NoOperativos
EquityEnterpriseValue Activos NoOperativos
Pasivos NoOperativos
EquityEnterpriseValue Activos NoOperativos
Pasivos NoOperativos
EquityEnterpriseValue Pasivos NoOperativos
EnterpriseValueActivos NoOperativos
Pasivos NoOperativos
Equity ValueEnterpriseValue Activos NoOperativos
Pasivos NoOperativos
EquityEnterpriseValue Activos NoOperativos
Pasivos NoOperativos
EquityEnterpriseValue Activos NoOperativos
Pasivos NoOperativos
EquityEnterpriseValue Activos NoOperativos
Pasivos NoOperativos
EquityEnterpriseValue Activos NoOperativos
Pasivos NoOperativos
EquityEnterpriseValue Activos NoOperativos
Pasivos NoOperativos
EquityEnterpriseValue Pasivos NoOperativos
EnterpriseValue
Caídas de más del 35%
En el escenario más conservador, el valor de Orbitel refleja a partir de 2007 un efecto de los móviles en la Larga Distancia Internacional Saliente análogo al que éstos tuvieron sobre la Larga Distancia Nacional, caídas del más del 35%
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Agenda
Metodología de Valoración
Valoración de Orbitel
Análisis de la valoración de Signals
Otros aspectos relevantes
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Metodología de Valoración de Signals
Aunque es muy poco lo que se conoce del trabajo realizado por Signals en vista de lo reducido de los informes presentados, de la información disponible se infiere lo siguiente:
El modelo se construyó sobre las proyecciones realizadas por Inverlink
Posteriormente se introdujeron ajustes de parámetros y valores
No se realizó un proceso de visita a la compañía o debida diligencia
Un proceso de análisis detallado arroja lo siguiente:
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Análisis de la valoración de Signals
Errores aritméticos y metodológicos
Tasa de CambioTasa de Cambio
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Tasa de Cambio
Signals utiliza una tasa de cambio de $2,417/dólar, lo cual produce un error de USD 6,9 Millones
SIGNALS INVERLINKValor Equity 66 177 (+) Tasa de cambio 7 TOTAL 73 177
Tabla de impactos errores en la Valoración de SignalsTabla de impactos errores en la Valoración de Signals
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Análisis de la valoración de Signals
Errores aritméticos y metodológicos
Ajuste de medio añoAjuste de medio año
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Ajuste de Medio Año
Al emplear el “Mid Year Adjustment Factor”, Signals comete un error metodológico que consiste en descontar los flujos como si se estuviera valorando no en Junio de 2006, sino que todo el modelo se descuenta 18 meses más de lo que debería, este error implica diferencias de COP 56.273 Millones
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Ajuste de Medio Año
Tabla de impactos errores en la Valoración de SignalsTabla de impactos errores en la Valoración de Signals
ANALISIS VALOR SIGNALS INVERLINKValor Equity 66 177 (+) Tasa de cambio 7 (+) Ajuste de medio año 25 TOTAL 98 177
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Análisis de la valoración de Signals
Errores aritméticos y metodológicos
Pasivos No OperativosPasivos No Operativos
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Pasivos No Operativos
Signals descuenta como un pasivo no operativo (es decir como deuda financiera bancaria), COP 21.603 Millones, que realmente corresponden a impuestos diferidos
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Pasivos No Operativos
Tabla de impactos errores en la Valoración de SignalsTabla de impactos errores en la Valoración de Signals
ANALISIS VALOR SIGNALS INVERLINKValor Equity 66 177 (+) Tasa de cambio 7 (+) Ajuste de medio año 25 (+) Pasivos No Operativos 10 TOTAL 108 177
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Análisis de la valoración de Signals
Errores aritméticos y metodológicos
Crecimiento y evolución enlaces WiMAXCrecimiento y evolución enlaces WiMAX
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Crecimiento y evolución de los enlaces WiMax
De acuerdo con el estudio presentado por Signals, cada 3 años, Orbitel perdería un número importante de accesos
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Mercado Orbitel Wimax Signals 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013Wimax Masivos Finales 20.098 44.228 34.539 43.549 55.993 49.925 74.479 109.148 Crecimiento 120% -22% 26% 29% -11% 49% 47%
20.098
44.228
34.53943.549
55.99349.925
74.479
109.148
-
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Enlaces WiMax Masivo Signals
Esta caída es inexplicable y genera un impacto gigantesco en el valor final
Crecimiento y evolución de los enlaces WiMax
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Manteniendo la misma tarifa promedio de Signals, este error en valor presente neto descontado a la tasa de Signals sólo para el período explícito asciende a COP 108.645 millones
Corrigiendo el error de Signals y teniendo un crecimiento muy moderado en enlaces en los años del error, se tendrían los siguientes resultados:
Mercado Orbitel Wimax Signals 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013Wimax Masivos Finales 20.098 44.228 34.539 43.549 55.993 49.925 74.479 109.148 Crecimiento Signals 120% -22% 26% 29% -11% 49% 47%Crecimiento sin error 120% 25% 26% 29% 25% 49% 47%Wimax Masivos Finales sin error 20.098 44.228 55.285 69.707 89.625 112.032 167.131 244.928
Mercado Orbitel Wimax Signals 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013Wimax VoIP Masivos Finales 3.618 22.114 17.270 21.775 27.997 24.963 37.240 54.574 Crecimiento Signals 511% -22% 26% 29% -11% 49% 47%Crecimiento sin error 511% 25% 26% 29% 25% 49% 47%Wimax Masivos VoIP Finales sin error 3.618 22.114 27.643 34.853 44.813 56.016 83.566 122.464
Crecimiento y evolución de los enlaces WiMax
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Tabla de impactos errores en la Valoración de SignalsTabla de impactos errores en la Valoración de Signals
Crecimiento y evolución de los enlaces WiMax
ANALISIS VALOR SIGNALS INVERLINKValor Equity 66 177 (+) Tasa de cambio 7 (+) Ajuste de medio año 25 (+) Pasivos No Operativos 10 (+) Crecimiento y evolución de los enlaces Wimax 48 TOTAL 156 177
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Análisis de la valoración de Signals
Errores aritméticos y metodológicos
Inconsistencia entre supuestosInconsistencia entre supuestos
Pag. 39
Inconsistencia entre supuestos
Signals utiliza exactamente las mismas proyecciones de Inverlink para los ingresos de VoIP que Orbitel presta sobre redes de terceros (Voipeador sobre accesos de otros operadores):
Fuente: Signals
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Ingresos Alámbrica COP Millones 2006 E 2007 E 2008 E 2009 E 2010 E 2011 E 2012 E 2013 EEnlaces Promedio Masivo 9.769 25.834 44.253 65.862 85.319 103.828 122.864 143.365ARPU Masivo 19.999 19.999 19.999 19.999 19.999 19.999 19.999 19.999Ingresos Masivo 2.345 6.200 10.620 15.806 20.476 24.918 29.486 34.406
Enlaces Corporativo 557 1.981 4.153 7.174 10.941 15.234 19.219 21.303ARPU Corporativo 50.751 50.751 50.751 50.751 50.751 50.751 50.751 50.751Ingresos Corporativo 339 1.207 2.529 4.369 6.663 9.278 11.705 12.974
TOTAL 2.684 7.406 13.150 20.175 27.139 34.195 41.190 47.380
Ingresos Inalámbrica COP Millones 2006 E 2007 E 2008 E 2009 E 2010 E 2011 E 2012 E 2013 EEnlaces Promedio VoIP Corporativo 585 2.245 4.658 7.881 12.148 17.180 21.925 24.473ARPU Corporativo 50.751 50.751 50.751 50.751 50.751 50.751 50.751 50.751Ingresos Corporativo 357 1.367 2.837 4.799 7.398 10.463 13.353 14.904TOTAL 357 1.367 2.837 4.799 7.398 10.463 13.353 14.904
Total Ingresos VoIP Terceros Inverlink 3.040 8.774 15.986 24.975 34.537 44.658 54.543 62.284
Proyección Ingresos VoIP sobre redes de terceros - Inverlink
Proyección Ingresos VoIP sobre redes de terceros - Signals
Inconsistencia entre supuestos
Pag. 41
Esto quiere decir que Signals asumió los mismos accesos de VoIP sobre terceros y las mismas tarifas proyectadas por Inverlink.
Las tarifas de Voipeador son las mismas para un cliente que tiene banda ancha de Orbitel que para un cliente que tiene banda ancha de otro operador.
Sin embargo, Signals tiene una tarifa diferencial para VoIP sobre redes propias, lo cual significaría por ejemplo, que Signals cree que Orbitel puede venderle a un cliente de banda ancha de Telmex un VoIPeador a $ 19,990, mientras que a un usuario propio, debería vendérselo a $1,600 más barato.
Proyección Ingresos VoIP sobre redes de Orbitel - Signals
Inconsistencia entre supuestos
Pag. 42
Las tarifas de VoIP tienen que ser iguales sobre redes de terceros o sobre redes propias de Orbitel.
Este error en tarifas en valor presente neto descontado a la tasa de Signals sólo para el período explícito , unido a que allí se presenta también el error en el crecimiento, significa COP 23,828 Millones
Proyección Ingresos VoIP sobre redes de Orbitel - Signals
Tarifa VoIP 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013ARPU Masivo Voipeador 19.999 19.999 19.999 19.999 19.999 19.999 19.999 19.999 ARPU Corporativo Voipeador 50.751 50.751 50.751 50.751 50.751 50.751 50.751 50.751
Inconsistencia entre supuestos
Pag. 43
Tabla de impactos errores en la Valroación de SignalsTabla de impactos errores en la Valroación de Signals
Inconsistencia entre supuestos
ANALISIS VALOR SIGNALS INVERLINKValor Equity 66 177 (+) Tasa de cambio 7 (+) Ajuste de medio año 25 (+) Pasivos No Operativos 10 (+) Crecimiento y evolución de los enlaces Wimax 48 (+) Inconsistencia entre supuestos 11 TOTAL 166 177
Pag. 44
Análisis de la valoración de Signals
Errores aritméticos y metodológicos
Comportamiento y razonabilidad de los flujos de cajaComportamiento y razonabilidad de los flujos de caja
Pag. 45
4.9% 4.9%
4.1%4.4%
3.9%
3.2% 3.1% 2.9%
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
%
Ingresos Signals
484 505 545
585 655
716 791
880
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Mil
es d
e M
illo
nes
de
Pes
os
23,562 24,825
22,354
25,945 25,564
22,953 24,360
25,578
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Mil
lon
es d
e p
eso
s
Flujo de caja libre Signals
Flujo de caja libre Signals / Ingresos
Signals afirma que a medida que Orbitel crece en ingresos, su flujo de efectivo disminuye
El reporte de Signals no tiene detalle de costos, gastos e inversiones, así que no sabemos si esto se debe a que se disminuyen ingresos, pero no costos, gastos e inversiones.
El efecto de esto en valor terminal es gigantesco, significa COP 148.815 millones
Efecto del error en el número de clientes.
Comportamiento y razonabilidad de los flujos de caja
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Comportamiento y razonabilidad de los flujos de caja
Tabla de impactos errores en la Valroación de SignalsTabla de impactos errores en la Valroación de Signals
ANALISIS VALOR SIGNALS INVERLINKValor Equity 66 177 (+) Tasa de cambio 7 (+) Ajuste de medio año 25 (+) Pasivos No Operativos 10 (+) Crecimiento y evolución de los enlaces Wimax 48 (+) Inconsistencia entre supuestos 11 (+) Comportamiento y razonabilidad de los flujos de caja 66 TOTAL 232 177
Es decir, si el modelo de Signals simplemente corrige los errores artiméticos,Es decir, si el modelo de Signals simplemente corrige los errores artiméticos,
no tiene que cambiar su opinión, solo revisar y corregir los puntos ya comentados, no tiene que cambiar su opinión, solo revisar y corregir los puntos ya comentados,
el valor que arroja es significativamente mayor al de la valoración utilizada para la el valor que arroja es significativamente mayor al de la valoración utilizada para la transaccióntransacción
Pag. 47
Análisis de la valoración de Signals
Errores aritméticos y metodológicos
Otras consideraciones relevantes: Otras consideraciones relevantes:
Enlaces WiMAX corporativosEnlaces WiMAX corporativos
Pag. 48
Enlaces WiMax Corporativos promedios y finales
Si bien Signals reporta un número de accesos totales de WiMax Corporativos que a 2013 alcanzan los 49 mil accesos, lo cierto es que los accesos que usa para calcular ingresos no coincide con este dato.
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Enlaces Promedio * SIGNALS ARPU_COP_CORP * 12 /1.000.000
Pues bien, a partir del 2008, esos son exactamente los enlaces promedio proyectados por Inverlink, así que Signals sí cree en las proyecciones WiMax de Inverlink para el mercado corporativo.
Mercado Orbitel Wimax Corporativo 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013Enlaces Promedio Inverlink 2.338 10.113 24.899 42.444 58.782 76.157 94.414 105.383 Enlaces Promedio Signals 6000 10463 24899 42444 58.782 76.157 94.414 105.384
Si bien Signals reporta un número de accesos totales de WiMax Corporativos que a 2013 alcanzan los 49 mil accesos, lo cierto es que los accesos que usa para calcular ingresos no coincide con este dato.
Enlaces WiMax Corporativos promedios y finales
Pag. 50
Análisis de la valoración de Signals
Errores aritméticos y metodológicos
Otras consideraciones relevantes: Otras consideraciones relevantes:
Comportamientos tarifariosComportamientos tarifarios
Pag. 51
Los minutos del negocio de larga distancia proyectados por Signals son exactamente los proyectados por Inverlink, sin embargo la tarifa por minuto tiene un comportamiento bastante particular
Tarifas Pesos/Minuto 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013Tarifa Inverlink LDIE AZ 145 117 106 102 101 105 109 113Tarifa Signals LDIE AZ 144 116 105 101 100 104 108 112Tarifa Signals / Tarifa Inverlink 99% 99% 99% 99% 99% 99% 99% 99%
Tarifas Pesos/Minuto 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013Tarifa Inverlink LDIE 215 216 207 197 192 189 186 183Tarifa Signals LDIE 194 194 186 177 173 170 167 165Tarifa Signals / Tarifa Inverlink 90% 90% 90% 90% 90% 90% 90% 90%
Tarifas Pesos/Minuto 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013Tarifa Inverlink LDIS 818 777 739 703 672 642 614 587Tarifa Signals LDIS 810 769 732 696 665 636 608 581Tarifa Signals / Tarifa Inverlink 99% 99% 99% 99% 99% 99% 99% 99%
Tarifas Pesos/Minuto 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013Tarifa Inverlink LDN 240 240 238 236 235 233 231 229Tarifa Signals LDN 228 218 214 212 212 210 208 206Tarifa Signals / Tarifa Inverlink 95% 90% 90% 90% 90% 90% 90% 90%
Comportamientos Tarifarios
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Análisis de la valoración de Signals
Errores aritméticos y metodológicos
Otras consideraciones relevantes: Otras consideraciones relevantes:
Equivocaciones en la estimación del mercado: sumas de unidades erradasEquivocaciones en la estimación del mercado: sumas de unidades erradas
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Signals totaliza minutos con pesos asociados a Servicio Portador y VAS, error grave para un experto en telecomunicaciones
Equivocaciones en la estimación del mercado: sumas de unidades erradas
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Análisis de la valoración de Signals
Errores aritméticos y metodológicos
Otras consideraciones relevantes: Otras consideraciones relevantes:
ImpuestosImpuestos
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Análisis de la valoración de Signals
Los impuestos estimados por SIGNALS llegan hasta el 41%.
Cualquier valorador conocedor de la economía colombiana y de su marco tributario sabía que en Colombia, al momento del análisis de Signals la tasa era del 35%, y que la reforma tributaria planteaba escenarios del 33%.
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Agenda
Metodología de Valoración
Valoración de Orbitel
Análisis de la valoración de Signals
Otros aspectos relevantes
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Otras consideraciones: Licencias WiMax otorgadas
- 3 Licencias Nacionales: ETB, Telecom y Orbitel
- 55 Licencias Regionales:
-Cubrimiento de 32 departamentos.
-En la puja, TELMEX no obtuvo ninguna licencia WiMAX
-Comcel se ganó Amazonas, Arauca, Caldas, Caquetá, Chocó,
Guainía, Guaviare, Nariño, Putumayo, San Andrés, Sucre, Vaupés
y Vichada
-Ningún competidor regional obtuvo por lo menos 1 licencia por
departamento (no son operadores de WiMAX nacionales) y por lo tanto la ventaja del nomadismo no es
posible en estos operadores.
-El tamaño de las inversiones comprometidas en la puja, imponen grandes retos a los adjudicatarios de las licencias
Operador No. Licencias
Inversión (USD
Millones)
Avantel 7 185
Cable Unión 19 377
Cablecentro 5 255
Comcel 13 3
Comunicaciones Satelitales6 42
Emcali 2 133
Teleorinoquia 1 2
S3 Wireless 1 15
Servisatélite 1 31
TOTAL 55 1.044
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Otras consideraciones: Lo que piensa Signals de WiMAX
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Otras consideraciones: Lo que piensa Signals de WiMAX
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Otras consideraciones: Lo que ganó UNE con la compra
SINERGIAS
Eli
min
ació
n
infr
aes
tru
ctu
ra
red
un
da
nte
Ca
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nte
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on
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arr
en
da
do
a o
tro
s
Op
tim
iza
ció
n
Pu
bli
cid
ad
US
D M
illo
nes
Sinergias Acumuladas
Valor Presente Neto
0,44,5
9,6
13,16,2
52,8
4,1 5,1
15,8 28,9
81,6
Op
tim
iza
ció
n
Ad
min
istr
ati
va
Op
tim
iza
ció
n
CA
PE
Xc
rec
imie
nto
Sinergias de mediano plazo
Sinergias Inmediatas
Orb
ite
l+
UE
N +
Afi
liad
as