Khuyến nghị MUA trong tương lai Giá th ng 25.250 VNĐ M VNĐdnse.com.vn/userfiles/file/Bao cao phan tich SMC (2017_11_14).pdf1 Công ty Cổ phần Đầu tư - Thương mại

1

Công ty Cổ phần Đầu tư - Thương mại SMC (SMC – HOSE) Ngày: 13/11/2017

www.dnse.com.vn Vui lòng xem khuyến nghị ở cuối báo cáo này |

Tiềm năng tăng trưởng rộng mở trong tương lai

● Ngành thép thế giới đang trên đà hồi phục mạnh mẽ do các chính sách cắt giảm sản lượng từ phía Trung Quốc.

● Chuyển mình đúng hướng, tận dụng thời cơ: SMC nói riêng và DN ngành thép nói chung đang cố gắng tận dụng thời cơ Việt Nam bảo hộ ngành thép trong nước để thay đổi nâng cao chất lượng doanh nghiệp.

● Từ một doanh nghiệp đơn thuần là kinh doanh thương mại, SMC đang chú trọng hơn đến khâu gia công sản phẩm, gia tăng biên lợi nhuận. Nhờ đầu tư thêm khâu gia công sản phẩm, SMC đã tạo thêm nhiều liên kết với các công ty thép lớn của Nhật Bản, Hàn Quốc. Đây là các liên kết quan trọng cho SMC có những nguồn hàng chất lượng tốt và nguồn tiêu thụ sản phẩm.

● Thay đổi chiến lược kinh doanh, giảm thiểu rủi ro: Sau kết quả thua lỗ nặng nề năm 2015 do tích trữ hàng tồn kho bắt đáy giá thép nhưng không thành công, SMC đã thay đổi chiến lược bán hàng, yêu cầu khách hàng thanh toán trước một phần tiền hợp đồng thì mới nhập hàng về. Chiến lược này làm giảm doanh thu nhưng cũng giảm bớt thiểu nhiều rủi ro trong thị trường thép nhiều biến động.

Rủi ro đầu tư

● Chưa có những dự án tạo tiền đề vững chắc để phát triển lâu dài: Công nghệ sản xuất, gia công sản phẩm đơn giản khiến SMC phụ thuộc nhiều vào nguồn sản phẩm của các doanh nghiệp cung ứng đầu vào và thu được ít lợi nhuận hơn. Đây là bất lợi của SMC khi cạnh tranh về giá với các doanh nghiệp đối thủ trong nước.

● Rủi ro kinh doanh: Tỷ lệ tài sản lưu động lớn và biên lợi nhuận thấp là đặc thù doanh nghiệp thương mại. Doanh nghiệp dễ chịu tổn thương trong thị trường dao động quá mạnh nên hoạt động kinh doanh ẩn chứa nhiều rủi ro. Tăng trưởng của SMC hiện tại chủ yếu do tác động tích cực chung của ngành, nội tại của DN đóng góp rất ít nên chúng tôi xem xét sự phát triển chỉ trong thời gian ngắn hạn hoặc trung hạn.

Chỉ tiêu tài chính cơ bản

Khuyến nghị MUA Giá thị trường 25.250 VNĐ Mục tiêu (thận trọng) 29.650 VNĐ +17,43%

Thời gian đầu tư TRUNG HẠN

Thông tin cổ phiếu

Ngành Vốn hóa (tỷ đồng) Số lượng CP lưu hành Beta Free Float (%) Giá cao nhất 52 tuần Giá thấp nhất 52 tuần KLGB bình quân 10 phiên

Thép 1062,6

41.999.243 1,71

99,98% 26.500đ 18.300đ

78.763 CP

Cổ đông lớn (%)

Hanwa Co.,Ltd Nguyễn Thị Ngọc Loan Nguyễn Cẩm Hà

20,00% 14,53%

5,16%

Sở hữu nhà đầu tư nước ngoài

CĐ NĐT nước ngoài Giới hạn sở hữu NĐT nước ngoài

27,08% 49,0%

Tổng quan chung

CTCP Đầu tư thương mại SMC (SMC) được thành lập vào năm 2004 với lĩnh vực kinh doanh chính liên quan đến sắt thép, hàng kim khí, vật liệu xây dựng. Hiện nay SMC là nhà phân phối chiến lược của các nhà sản xuất thép lớn tại Việt Nam, với thị phần chiếm khoảng 3% so với cả nước và khoảng 10% so với khu vực phía Nam vào năm 2005.

Chỉ tiêu 2014A 2015A 2016A 2017F Doanh thu thuần (tỷ đồng) 10911 10046 9441 10050

% tăng trưởng DT 13,06% -7,93% -6,02% 11,7% LNST (tỷ đồng) 20 -196 362 290 % tăng trưởng LN -20% n/a n/a -20% Biên lợi nhuận ròng (%) 0,18% n/a 3,83% 3,00% ROA (%) 0,49% -6,48% 7,78% 6% ROE (%) 3,35% -50,13% 48,2% 25% EPS (VND) 1130 0 14.223 8470 Book Value (VND) 19.700 13.400 25.400 - P/E (lần) (*) 8,55x n/a 1,43x 4x P/BV (lần) (*) 0,49x 0,48x 0,8x -

0

200,000

400,000

600,000

800,000

-10.00%

-5.00%

0.00%

5.00%

10.00%

11/7/2016 5/7/2017

Biến động giá và khối lượng

VOLUME VN-INDEX SMC

(Nguồn: SMC, DNSE tổng hợp và ước tính, (*) Tính theo giá CP ngày 13/11/2017)

CÔNG TY CỔ PHẦN ĐẦU TƯ-THƯƠNG MẠI SMC| HOSE - SMC

Ngành Thép | 14 Tháng 11, 2016

http://www.dnse.com.vn/

2



TỔNG QUAN VỀ CÔNG TY

CTCP Đầu tư – Thương mại SMC tiền thân là Cửa hàng Vật Liệu Xây Dựng số 1 thành lập vào năm 1998.

- Năm 2012: Thành lập liên doanh SMC – Summit giữa SMC và tập đoàn Summitmo Nhật Bản

- Năm 2016: Thành lập liên doanh SMC-Sendo và SMC-Toami

Cho đến nay, SMC là nhà phân phối chiến lược của các nhà sản xuất thép lớn tại Việt Nam, với thị phần chiếm khoảng 3% so với cả nước và khoảng 10% so với khu vực phía Nam. Tốc độ tăng trưởng chung của Doanh nghiệp nhiều năm qua là hơn 10%. Thương hiệu SMC đã khá quen thuộc với ngành xây dựng và đặc biệt là ngành thép.

THAY ĐỔI CƠ CẤU CỔ ĐÔNG

Cơ cấu cổ đông của SMC không cô đặc, trên 51,63% nằm trong tay các nhà cổ đông nhỏ lẻ (nắm giữ dưới 5% cổ phần).

Trong năm 2017, SMC đã phát hành riêng lẻ 12,5 triệu cổ phiếu và có 12,49 triệu cổ phiếu được mua bởi một tổ chức là Hanwa (6,92 triệu) và hai cá nhân là bà Nguyễn Cẩm Hà (2,13 triệu) và bà Nguyễn Thị Ngọc Loan (3,42 triệu).

Sau khi ông Nguyễn Ngọc Anh, nguyên chủ tịch hội đồng quản trị từ trần, Công ty TNHH Hanwa (Nhật Bản) là cổ đông nước ngoài lớn đã nâng tỷ lệ cổ phẩn lên 20% và hiện là cổ đông lớn nhất của SMC.

20.00%

14.53%

5.00%

8.68%

51.63%

Cơ cấu cổ đông SMC (31/09/2017)

Hanwa Co.Ltd Nguyễn Thị Ngọc Loan

Nguyễn Cẩm Hà NĐTNN

Khác

5.00%9.32%

18.54%

8.68%

58.46%

Cơ cấu cổ đông SMC (31/12/2016)

Hanwa Co.Ltd Nguyễn Thị Ngọc Loan

Nguyễn Ngọc Anh NĐTNN

Khác


3



TRIỂN VỌNG NGÀNH THÉP

Ngành thép thế giới dẫn đầu là Trung Quốc với thị phần và sản lượng chiếm gần 50% toàn cầu đã trải qua cuộc khủng hoảng thừa nghiêm trọng vào năm 2015. Sau cuộc khủng hoảng, Trung Quốc đã và đang có những chính sách cắt giảm sản lượng giúp cải thiện tình hình dư cung thép từ năm 2016. Do đó, ngành thép có những tín hiệu tích cực và đang trên đà hồi phục, đặc biệt là tình hình giá thép bắt đầu tăng mạnh từ đầu năm 2016.

Tình hình tăng trưởng trong nước: Tốc độ tăng trưởng của ngành thép trong nước năm 2016 là 17,5%. Đây là tốc độ tăng trưởng kỉ lục trong vòng 10 năm trở lại đây và cũng là tốc độ tăng trưởng rất cao so với tốc độ tăng trưởng chung của kinh tế Việt Nam là 6,21%. Tuy nhiên ngành thép có đặc điểm rào cản gia nhập ngành cao do chi phí đầu tư tài sản cố định bao gồm máy móc nhà xưởng rất cao. Chính vì thế thị phần và lợi nhuận của ngành chỉ tập trung nhiều ở một vài doanh nghiệp lớn.

Lợi thế từ chính sách bảo hộ: Cuộc khủng hoảng thừa năm 2015 khiến Trung Quốc bán phá giá thép ở hầu hết các quốc gia, trong đó có Việt Nam. Từ năm 2016 đến năm 2020, Việt Nam chính thức áp dụng thuế phòng vệ với thép và tôn từ Trung Quốc nhập khẩu vào nội địa. Điều này là một lợi thế cho các doanh nghiệp trong nước vì thị phần trong giai đoạn này chỉ là cuộc chơi giữa các doanh nghiệp nội địa khi giá thép nhập khẩu từ Trung Quốc bị đẩy lên cao.

Nhu cầu lớn chủng thép cán nóng HRC: Việt Nam hiện chưa sản xuất được thép cán nóng HRC. Trong khi đó, một số lượng lớn các doanh nghiệp sản xuất và kinh doanh tôn mạ, ổng thép như NKG, HSG, SMC phải nhập khẩu 100% thép tấm cán nóng làm nguyên liệu đầu vào. Chu trình sản xuất không khép kín khiến tốn nhiều chi phí sản xuất hơn, biên lợi nhuận gộp thấp và mất đi lợi thế cạnh tranh. Trong tương lai gần, Formosa và Hòa Phát là những đơn vị sẽ có dây chuyền để sản xuất thép cán nóng giảm áp lực nhập siêu.

TÌNH HÌNH HOẠT ĐỘNG KINH DOANH

Giảm doanh thu nhưng tăng lợi nhuận nhờ giá thép hồi phục: Với đặc thù là doanh nghiệp thương mại, gia tăng sản lượng tiêu thụ luôn là yếu tố đặt lên hàng đầu để giữ thị phần. Năm 2016, SMC tiêu thụ hơn 1,04 triệu tấn thép các loại, tăng nhe 3,8% so với năm trước và hoàn thành 104,3% kế hoạch cả năm. Tuy nhiên vơi măt băng gia ban binh quân năm 2016 thâp hơn năm trươc, tổng doanh thu thuần cua Công ty trong năm chi đat 9,441 tỷ đồng, giam 6% so vơi cung ky va băng 93,5% kê hoach.

Mặc dù doanh thu 2016 giảm nhưng do được hương lơi tư xu hương hôi phuc gia nhanh va manh vào khoảng tháng 3 hơn dự

23.30% 23.30%21.30%

19.30%

17%

0

14.20%

15.40%

13.90%

12.40% 11%

00.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

2016 2017 2018 2019 2020 2021

LỘ TRÌNH THUẾ TỰ VỆ

Phôi thép Thép dài

(Nguồn VSA)

120 125118

81

62

0

20

40

60

80

100

120

140

1200

1300

1400

1500

1600

1700

1800

2013 2014 2015 2016 2017F

Triệutấn Cung cầu thép thế giới

Cung Cầu Dư cung

Nguồn: VSA, Steelonthenet

9058

9441

10046

10917

9651

8964

0 5000 10000 15000

9T/2017

2016

2015

2014

2013

2012

DOANH THU THUẦN


4



kiến nhiều lần, SMC báo cáo năm 2016 đạt mưc lơi nhuân đôt pha la 362,3 ty đông, gấp 6,04 lân kê hoach. Điểm rơi lơi nhuân cao nhât xay ra vao quy 2, chiêm gần 46% tông LNST ca năm cua Công ty. Theo đo, SMC không nhưng đa khăc phuc đươc toan bô thiêt hai phat sinh trong năm 2015 khoản lỗ 193 tỷ đồng mà còn thu được khoản lãi lớn nhất kể từ ngày đầu thành lập công ty.

Điều này cho thấy lợi nhuận của SMC phụ thuộc rất nhiều vào biến động giá thép. Theo dự báo trong vòng 5 năm tiếp theo, cơ cấu ngành thép trên thế giới tiếp tục cải thiện. Qua đó SMC sẽ tiếp tục duy trì mức lợi nhuận cao trong thời gian sắp tới. Cụ thể, doanh thu 9 tháng đầu năm 2017 của SMC đạt 9053 tỷ đồng tăng 38% so với cùng kỳ. Trong đó lợi nhuận sau thuế đạt 218 tỷ đồng giảm 24%.

Cơ cấu tỉ trọng thép xây dựng cao trong thời kì ngành BĐS và xây dựng đang phát triển: Trong năm 2016, tông san lương thep ban ra cua toan hê thông SMC đat 1.042.672 tân, tăng nhe gân 4% so vơi cung ky, thưc hiên 104,3% kê hoach. Hai mang san phâm chu chôt la thep xây dưng va thep det.

Thép xây dựng là hàng hóa có biên lợi nhuận gộp cao nhất trong các mảng kinh doanh của SMC. Về nguồn hàng, SMC có thể mua được của các doanh nghiệp nhỏ trong nước, tận dụng lợi thế kinh doanh thương mại để bán sản phẩm. Do đó đây là mảng SMC tập trung nhất vào thời điểm hiện tại. Tông san lương tiêu thu thep xây dưng năm 2016 đat 576.186 tân, tăng nhe 1,6% so vơi năm trươc, đat 102% kê hoach năm, va chiêm 55,3% tông san lương tiêu thu thep toan hê thông.

Cac san phâm thuôc nhom thep det đat tông san lương tiêu thu năm 2016 gần 440.000 tân, tăng 12% so vơi cung ky, va chiêm 42% tông tiêu thu. Thép dẹt là mảng kinh doanh quan trọng thứ hai của SMC. Mảng thép dẹt biến đổi lợi nhuận thất thường theo thị trường, do đó khoản lỗ nặng nề 2015 và khoản lãi lớn 2015 đều do mảng kinh doanh thép dẹt quyết định. Nguyên nhân vì nguồn nguyên liệu là HRC phải nhập khẩu 100% từ trung quốc, diễn biến giá khó nắm bắt nên dự đoán biên lợi nhuận rất khó khăn.

Với định hướng chuyển từ thương mại thuần túy tiềm ẩn nhiều rủi ro sang sản xuất kinh doanh, các sản phẩm thép dẹt của SMC đã qua các khâu gia công, đáp ứng nhu cầu khách hàng và đạt biên lợi nhuận cao hơn.

Cũng nhờ có khâu gia công tạo ra các sản phẩm chất lượng cao hơn theo yêu cầu đơn đặt hàng, SMC đã bán được sản phẩm cho nhiều dự án lớn như Sunrise city (80.000 tấn thép), Đảo Kim cương (80.000 tấn thép), Đường cao tốc Long Thành (30.000 tấn thép),… và nhiều dự án khác.

Thay đổi chiến lược kinh doanh nhằm giảm thiểu rủi ro: Trước đây, SMC với đặc trưng là doanh nghiệp thương mại thường có hoạt động đầu cơ giá thép nhằm thu được lợi nhuận từ khoản chênh lệch giữa giá mua thấp nhất và giá bán ra. Đặc trưng của

Thép xây dựng55%Thép cán

nóng21%

Thép tấm lá

mạ15%

Khác9%

CƠ CẤU SẢN LƯỢNG 2016

823

1043

1005

867

717

602

0 500 1000 1500

9T/2017

2016

2015

2014

2013

2012

SẢN LƯỢNG TIÊU THỤ

3022.1

3779

53245056.3

6436.8

2147.6

3085.7 3219.6

2587.62265.6

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

2012 2013 2014 2015 2016

CƠ CẤU DOANH THU

Sản xuất - gia công Thương mại


5



hoạt động này là dự đoán tình hình giá thép, mua vào với số lượng lớn ở giá thấp nhất để tích trữ làm hàng tồn kho sau đó bán ra với giá thị trường. Mặc dù có thể thu được khoản lãi lớn nhưng chiến lược này có những rủi ro nhất định:

- Thứ nhất là rủi ro về thị trường. Nếu doanh nghiệp dự đoán sai điểm đáy giá thép, giá thép tiếp tục giảm mạnh thì doanh nghiệp sẽ bị mất nhiều khách hàng do giá bán ra cao hơn thị trường hoặc chấp nhận lỗ bán ra thấp hơn giá vốn để duy trì cạnh tranh. Tiêu biểu là khoản lỗ lớn âm 200 tỷ vào 6 tháng đầu năm 2015. Thời điểm đầu năm 2015 SMC đã nhập kho số lượng lớn, 320.000 tấn thép với dự báo giá thép đã chạm đáy. Tuy nhiên việc giá thép tiếp tục lao dốc mạnh hơn trong vòng nửa năm đầu khiến tình hình thanh khoản của SMC gặp khó khăn nghiêm trọng đặc biệt là áp lực trả lãi vay ngân hàng vì các khoản vay dùng để đầu cơ thép tồn kho.

- Thứ hai là rủi ro kinh doanh. Kinh doanh thương mại khiến SMC bị các doanh nghiệp khác chiếm dụng vốn nên dù có lãi cũng khó duy trì được dòng tiền từ hoạt động kinh doanh.

Chính vì thế, kể từ đầu 2015 SMC đã thay đổi chiến lược giảm lượng hàng tồn kho xuống một nửa chỉ còn khoảng 50.000 tấn thép đủ để đáp ứng nhu cầu cho khách hàng. Hơn nữa, SMC yêu cầu khách hàng phải trả trước một phần đặt cọc để chắc chắn sẽ lấy hàng thì mới nhập kho nhằm đảm bảo quản lí chặt chẽ hơn lượng hàng trong kho. Mặc dù điều kiện này làm giảm số đơn đặt hàng nhưng đã giảm thiểu nhiều rủi ro và giảm áp lực vốn vay của SMC.

TÌNH HÌNH TÀI CHÍNH

Tăng thanh khoản nhờ huy động thêm VCSH: Đặc thù của SMC là thương mại, gia công chế biến thép đơn giản, nhu cầu quay vòng vốn lưu động rất lớn để duy trì nguồn hàng khiến SMC phải vay các khoản vay ngắn hạn rất nhiều. Tỉ lệ đòn bẩy ở các giai đoạn từ 2015 trở về trước luôn là rất cao. Nhờ cú hích lợi nhuận đột biến 2016, SMC đã thu hút, kêu gọi thêm được nhiều vốn từ các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán, qua đó tỉ lệ Nợ/VCSH đã cải thiện đáng kể. Tuy nhiên với tỉ lệ nợ gấp hơn 3 lần vẫn là con số đáng lưu ý, trường hợp nợ vay lớn khiến lãi vay lớn hơn cả lãi gộp và đã gây ra tổn thất nặng nề cho SMC trong năm 2015.

Cơ cấu tài sản cố định thấp: SMC với đặc trưng là doanh nghiệp làm gia công sản phẩm thép và thương mại nên chủ yếu tài sản là tài sản lưu động, đặc biệt là hàng tồn kho và các khoản phải thu. Hoạt động gia công đơn giản không đòi hỏi SMC cần huy động lượng vốn lớn đầu tư máy móc nhà xưởng sản xuất mà chỉ cần lượng vốn lưu động lớn để quay vòng hàng tồn kho, các khoản phải thu, phải trả và đội ngũ nhân sự nghiệp vụ tốt để duy trì, mở rộng nguồn hàng và khách hàng.

Tài sản cố định lớn nhất của SMC là 4 hệ thống coil center tại SMC Phú Mỹ, Hà Nội, Sài Gòn. Hệ thống này phục vụ trong quá trình gia công, có chức năng cắt tấm, cán nguội, xả băng thép. Mặc dù công đoạn gia công chỉ đem lại cho sản phẩm giá trị gia tăng rất ít nhưng đây là công đoạn quan trọng do các nhà sản xuất lớn chỉ

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

0

500

1000

1500

2000

HÀNG TỒN KHO CÁC NĂM

Người mua trả trướcHàng tồn khoTỷ lệ trả trước

562 532 711 699 936

2506

3572

2316

3952 4205

0

2000

4000

6000

2013 2014 2015 2016 2017

TÌNH HÌNH TÀI SẢN

TS dài hạn TS lưu động Tổng TS

563 391751

1152

121 113 89 97

3415

2523

3810 3893

0

2

4

6

8

0

1000

2000

3000

4000

5000

2014 2015 2016 9T/2017

TÌNH HÌNH NGUỒN VỐN

VCSH Nợ dài hạn

Nợ ngắn hạn Tổng nợ/VCSH

-1500

-1000

-500

0

500

1000

Qu

ý I

Qu

ý II

Qu

ý II

I

Qu

ý IV

Qu

ý I

Qu

ý II

Qu

ý II

I

Qu

ý IV

Qu

ý I

Qu

ý II

Qu

ý II

I

Qu

ý IV

Qu

ý I

Qu

ý II

Qu

ý II

I

2014 2015 2016 2017

LƯU CHUYỂN TIỀN TỆ TỪ HĐKD


6



bán thép cuộn lớn mà chưa qua gia công. Các doanh nghiệp sản xuất ống thép, xà gồ nhập thép tấm để sản xuất hoặc các đơn vị hi công công trình đòi hỏi thép tấm phải có đủ các kích cỡ lớn, nhỏ theo yêu cầu. SMC nắm bắt nhu cầu của khách hàng, đầu tư vào hệ thống này và đem lại hiệu quả.

Hiện tại SMC có 4 hệ thống coil center vận hành với tổng công suất khoảng 140.000 tấn/năm và đã đạt mức tối đa.

Coil center 1 & coil center 2: bắt đầu hoạt động từ năm 2006 chuyên gia công thép lá (cuộn) cán nguội, do Công ty TNHH Thép SMC quản lý:

- Tổng vốn đầu tư 5.500.000 USD - 2 hệ thống cùng chung 1 nhà máy gồm 1 dàn máy chuyên xả

băng thép cuộn và 2 dàn máy cắt xuất xứ từ Đài Loan, liên tục hoạt động cho ra sản phẩm cuộn, thép tấm có kích thước khác nhau.

- Công suất: 40.000 tấn/năm

Coil center 3: năm 2012 SMC bắt đầu cho đi vào hoạt động nhà máy gia công chế biến thép coil center 3 tại KCN Quang Minh, huyện Mê Linh, Hà Nội. Nhà máy được quản lý bởi Công ty cổ phần SMC Hà Nội.

- Diện tích xây dựng: 1,5 hecta từ đầu năm 2011 - Tổng vốn đầu tư: 100 tỷ đồng, trong đó hệ thống máy móc thiết

bị khoảng 40 tỷ đồng - Loại hình hoạt động: chế biến các sản phẩm thép, cắt tấm, xả

băng các loại thép cán nguội, thép tấm lá... Ngoài ra SMC Hà Nội cũng có chức năng kinh doanh, phân phối thép xây dựng

- Công suất hoạt động: 20.000 tấn

Coil center 4: Bắt đầu hoạt động từ năm 2013 được quản lí bởi SMC Tân Tạo đặt tại Thành phố Hồ Chí Minh

- Diện tích sản xuất: 12,544 m2. - Tổng mức đầu tư 175 tỷ. - Loại hình hoạt động: cung ứng sản phẩm sau gia công cho các

ngành công nghiệp kết cấu théo, đóng tàu xà lan, sản xuất ống thép, xà gồ trụ điện và các ngành công nghiệp cơ khí, giao thông vận tải, điện cơ...

- Công suất hoạt động: 80.000 tấn

Cũng nhờ có hệ thống này mà SMC có được mối liên doanh quan trọng với các nhà sản xuất lớn trên thế giới như China Steel (Đài Loan), Nippon, Sumitomo (Nhật Bản), Hyundai Steel, Dongbu (Hàn Quốc). Kể từ năm 2014 sau khi đưa vào hoạt động 4 nhà máy coil center, SMC đã gia công và xuất khẩu 70,000 tấn thép với thị trường chủ yếu là Campuchia, Malaysia và Singapore. SMC cũng nhập khẩu và gia công 360,000 tấn thép dẹt trong nước .

9%

18%

7% 8%4%

32% 31% 30% 32%

9%

0%

10%

20%

30%

40%

HSG HPG NKG SMC VGS

ROA & ROE NGÀNH THÉP

ROA ROE


7



Tỷ suất sinh lời ROE ở mức cao so với trung bình: Biên lợi nhuận chưa cao do đặc thù doanh nghiệp thương mại, so với top 10 doanh nghiệp lớn trong ngành thép, SMC có thể coi là doanh nghiệp có biên lợi nhuận thấp nhất vì ít tham gia các khâu sản xuất phức tạp như các doanh nghiệp sản xuất, sản phẩm đem lại ít giá trị gia tăng hơn. Mặc dù kể từ 2016, biên lợi nhuận đã tăng từ 1 – 2% lên 5 – 7% do SMC đang dần chuyển mình thay đổi cách thức hoạt động từ thương mại thuần túy sang bán sản phẩm gia công.

Tuy nhiên đứng trên phương diện nhà đầu tư, chúng tôi vẫn đánh giá cao khả năng sinh lời của doanh nghiệp dựa trên chỉ số lợi nhuận trên tổng tài sản và VCSH. Biên lợi nhuận chưa cao nhưng SMC có lợi thế đòn bẩy tài chính và không tốn nhiều chi phí đầu tư xây dựng nhà xưởng máy móc.

SMC hiện đang bị định giá quá thấp so với các doanh nghiệp cùng ngành thép: Với lí do thận trọng vì đặc thù rủi ro trong hoạt động kinh doanh thương mại của SMC là rất lớn so với các doanh nghiệp khác (lợi nhuận của SMC bị động phụ thuộc nhiều vào diễn biến giá thép) nên doanh nghiệp đang bị thị trường định giá khá thấp vì tâm lí thận trọng. Mức P/E trung bình của ngành thép là 8,2 lần trong khi SMC mức P/E chỉ là 2. Với báo cáo kết quả kinh doanh khả quan cũng như những thay đổi trong nội tại của SMC trong thời gian tới, chúng tôi nhận định giá trị thị trường của SMC sẽ tăng trưởng, P/E sẽ tăng dần về gần mức trung bình của ngành

DỰ PHÓNG & ĐỊNH GIÁ

Với những tín hiệu khả quan trong hoạt động kinh doanh 9 tháng đầu năm 2017 của SMC cũng như sự thuận lợi của diễn biến giá thép kể từ đầu năm 2016 đến nay, chúng tôi nhận định SMC ít nhất sẽ hoàn thành mục tiêu doanh thu kế hoạch đề ra đầu năm là 10.050.000 tỷ đồng (+11,7% yoy).

Tuy doanh thu tăng nhưng lợi nhuận sẽ không có khả năng đột biến như năm 2016. Năm 2017, giá thép thế giới vẫn còn đà tăng nhưng không tăng mạnh như năm 2016. Chính vì thế, chúng tôi dự báo LNST 2017 sẽ đạt 290 tỷ đồng (-20% yoy), tăng 93,3% so với kế hoạch đề ra.

Với mức dự phóng như trên EPS đạt mức 8470 đồng/cổ phiếu.

Chúng tôi sử dụng phương pháp so sánh P/E với các doanh nghiệp cùng ngành để định giá cổ phiếu.SMC là doanh nghiệp thương mại với rủi ro cao nên chúng tôi xác định P/E của SMC bằng phương pháp so sánh với các doanh nghiệp cùng hình thức kinh doanh thương mại là 3.5(x). Từ đó chúng tôi đưa ra mức giá hợp lí hiện tại cho SMC là 29.650đ/CP.

Với mức giá đóng cửa ngày 09/11/2017 là 24.300đ/CP, mức lợi nhuận kì vọng trung hạn (từ 1-2 năm) chúng tôi khuyến nghị MUA đối với mã cổ phiếu SMC.

Mã CK Vốn hóa (tỷ đồng)

P/E P/B

HMC 262 4 0

TLH 897 2 0.64

TNS 130 1.9 32,37

DNY

202 7,8 0.57

Trung bình 3,5 -

2.83% 2.96%1.44%

7.67%5.88%

-5.00%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

30.00%

2013 2014 2015 2016 9T/2017

BIÊN LN GỘP NGÀNH THÉP

HSG HPG NKG SMC TLH


8



BẢNG TÓM TẮT BCTC

KẾT QUẢ HĐKD 2014A 2015A 2016A 9T/2017A BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN 2014A 2015A 2016A 9T/2017A

Doanh thu thuần 10911 10046 9441 9058 TSLĐ & Đầu tư ngắn hạn 4099 3027 4650 4057 Giá vốn 10589 9902 8717 8526 Tiền 459 95 266 213 Lãi gộp 332 144 724 533 Đầu tài chính ngắn hạn 617 764 779 672 Chi phí bán hàng 151 155 175 176 Các khoản phải thu 1185 832 1321 1456

Chi phí quản lý 98 101 119 52 Hàng tồn kho 1160 491 1437 1557

Thu nhập từ HĐTC 56 53 69 29 Tài sản ngắn hạn khác 150 134 149 177

Lợi nhuận khác 15 21 9 3 TSCĐ và đầu tư dài hạn 532 710 698 936

Lợi nhuận trước thuế 25 -188 402 273 Tài sản cố định 356 438 476 604

Thuế thu nhập DN 5 8 34 54 Xây dựng cơ bản dở dang 0 55 26 95

Lợi ích cổ đông thiểu số 0 0 6 7 Bất động sản đầu tư 0 0 0 10

LNST (Công ty mẹ) 20 -196 362 211 Đầu tư tài chính dài hạn 80 117 99 123

Tài sản dài hạn khác 92 91 92 98

CHỈ SỐ TÀI CHÍNH 2014A 2015A 2016A 9T/2017A TỔNG TÀI SẢN 4099 3027 4650 5011

Doanh thu 13.1% -7.9% -6% 38,21%

Lợi nhuận HĐKD -60% n/a -288% -10,63% Tổng nợ 3536 2636 3899 3859

EBITDA -10% -160% -787% - Phải trả người bán 710 692 1007 1404

EBIT -14% -253% -484% - Người mua trả tiền trước 0 3 43 71

Lợi nhuận sau thuế -20% n/a -285% -24,3% Vay và nợ ngắn hạn 2672 1782 2627 2221

Tổng tài sản 33.8% -26% 53,6% 7,74% Vay và nợ dài hạn 121 113 89 94

Vốn chủ sở hữu -1% -31% 92% 53,4% Vốn chủ sở hữu 563 391 751 1152

Vốn góp của CSH 295 295 295 420

KHẢ NĂNG SINH LỢI 2014A 2015A 2016A 9T/2017A Thặng dư 154 154 154 253 LN gộp / Doanh thu 3% 1,4% 7,7% 5,88% LN chưa phân phối 13 -185 144 231

LN HĐKD / Doanh thu 0,1% -2,1% 4,2% 2,97% Quỹ đầu tư phát triển 79 96 98 158

EBITDA / Doanh thu 1,08% -0,7% 5,2% - Các quỹ khác 0 0 0 0

EBIT / Doanh thu 0,7% -1,1% 4,9% - Lợi ích cổ đông thiểu số 0 26 55 61

LNST / Doanh thu 0,18% -1,9% 3,8% 2,4% TỔNG NGUỒN VỐN 4099 3027 4650 5011

ROA 0,49% -6,5% 7,8% 4,35%

ROE 3,55% -50% 48,2% 18,92% LƯU CHUYỂN TIỀN TỆ 2014A 2015A 2016A 9T/2017A

LNTT 34 25 -188 273

Hiệu quả hoạt động (x) 2014A 2015A 2016A 9T/2017A Khấu hao 45 41 56 49 Vòng quay phải thu 10,3 9,96 8,77 6,52 Chi phí lãi vay 74 107 90 78

V/q hàng tồn kho 9,14 12 9,04 5,7 Tiền trước thay đổi VLĐ 151 -84 513 343

V/q khoản phải trả 3,68 3,11 3,05 7,07 Tiền thuần từ HĐKD -804 911 -660 95

Thay đổi TSCĐ -15 -227 -66 -261

Khả năng thanh toán (x) 2014A 2015A 2016A 9T/2017A Thay đổi cho vay -573 -166 32 28

Hiện hành 105% 91,8% 104% 108% Lãi cho vay, cổ tức, LN 35 30 61 26

Nhanh 57,6% 70,6% 72,3% 65% Tiền thuần từ HĐ Đầu tư -559 -375 26 -207

Nhận/trả lại vốn góp 0 0 0 0

Cấu trúc tài chính 2014A 2015A 2016A 9T/2017A Vay mới/trả nợ vay 1550 -891 826 -7

Tổng nợ/ Vốn CSH 6,28 6,74 5,19 3,35 Cổ tức, LN đã trả cho CĐ -24 -9 -15 -36

Vay ngắn hạn/ Vốn CSH 6,07 4,48 6,77 3,36 Tiền thuần từ HĐTC 1518 -900 803 59 Vay dài hạn/ Vốn CSH 0,21 0,2 0,16 0.08 Tiền thuần trong kỳ 155 364 170 -53

Tiền đầu năm 303 459 95 265

Ảnh hưởng của tỷ giá 0 0 1 0

Tiền cuối kỳ 458 95 266 213

(Đơn vị: tỷ đồng) (Nguồn: BCTC SMC)


9



1. CƠ SỞ KHUYẾN NGHỊ

Với thời hạn đầu tư dài hạn (>12 tháng), DNSE Research đưa ra khuyến nghị MUA, NẮM GIỮ hoặc BÁN dựa trên khả năng sinh lời dự kiến của các cổ phiếu so sánh với tỷ lệ sinh lời yêu cầu của thị trường là 16% (*).

Khuyến nghị MUA khi cổ phiếu dự kiến sẽ tăng tuyệt đối từ 16% trở lên, khuyến nghị BÁN khi cổ phiếu dự kiến giảm từ 8% trở lên và khuyến nghị NẮM GIỮ khi tỷ lệ sinh lợi dự kiến trong khoảng -8% đến 16%.

* Tỷ lệ sinh lời yêu cầu của thị trường được tính toán dựa trên lợi tức trái phiếu Chính phủ 1 năm và phần bù rủi ro thị trường sử dụng phương pháp độ lệch chuẩn của thị trường cổ phiếu.

2. TUYÊN BỐ MIỄN TRÁCH NHIỆM

Các thông tin trong báo cáo này được Công ty Cổ phần chứng khoán Đại Nam đưa ra dựa trên nguồn thông tin mà chúng tôi coi là đáng tin cậy. Tuy nhiên, DNSE không đảm bảo tính chính xác, đầy đủ và cập nhật của những thông tin này.

Các nhận định được đưa ra trong báo cáo này mang tính chất chủ quan của chuyên viên phân tích. Các nhà đầu tư sử dụng báo cáo này như nguồn tư liệu tham khảo tự chịu trách nhiệm cho quyết định đầu tư của mình.

Thông tin liên hệ

CÔNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHOÁN ĐẠI NAM

DAINAM SECURITIES JOINT STOCK COMPANY

Trụ sở: Tầng 5, Time Tower – tòa nhà HACC1, Lô đẩ 2.6

Lê Văn Lương, Thanh Xuân, Hà Nội

Tel: (04) 7304 7304

Fax: (04) 6262 0656

Website: www.dnse.com.vn


Khuyến nghị MUA trong tương lai Giá th ng 25.250 VNĐ M VNĐdnse.com.vn/userfiles/file/Bao cao phan tich SMC (2017_11_14).pdf1 Công ty Cổ phần Đầu tư - Thương mại

Documents