1. IMPACTUL I EFECTUL CRIZEI MONDIALE ASUPRA ROMNIEI
1.1
CANALELE DE TRANSMISIE A CRIZEI FINANCIARE ASUPRA ECONOMIEI N
ROMNIA
Efectele crizei financiare internaionale s-au extins i asupra
economiei Romniei. Totui, din punct de vedere al impactului direct,
sistemul bancar a fost puin afectat intruct nu a fost expus la
active toxice, precum i datorit msurilor prudeniale i
administrative adoptate de-a lungul timpului de ctre Banca Naionala
a Romniei. Indirect ns, criza financiar internaional i mai ales
consecina ei evident recesiunea din rile dezvoltate se extinde
asupra economiei romnesti pe mai multe canale. Pe canalul
comercial, ncetinete creterea exporturilor sau chiar le reduce.
Producia industrial este corelat cu evoluia economiei mondiale. Pe
canalul financiar, limiteaz accesul la finanare extern, i astfel
restrnge volumul creditrii, i genereaz dificulti n serviciul
datoriei externe private. Aceasta se concretizeaz prin : - Stoparea
creditrii - Spread-ul CDS a crescut, revenit pe trend descendent
dup acordul cu FMI i UE - Spread-uri relativ mari ntre dobanda BNR
i robor - Mutarea accentului de la cota de pia la evaluarea
riscului clientului Pe canalul cursului de schimb, reducerea
finantrilor externe s-a reflectat n deprecierea monedei naionale.
Volatilitatea crescut a fost urmat de o relativ stabilitate. Pe
canalul ncrederii, a avut loc o retragere a investitorilor din rile
esteuropene. Aceasta a avut drept efect manifestarea pe piaa
monetar-valutar a unor momente de panic i atacuri speculative,
precum cel din luna octombrie din Romnia, care a fcut necesar
intervenia BNR. n sfarsit, pe canalul efectelor de avuie i bilan,
are loc deteriorarea activului net al populaiei i al companiilor,
ca urmare a ponderii ridicate a creditelor n valuta (corelate cu
deprecierea leului) i a scderii preurilor activelor mobiliare i
imobiliare Aceasta contribuie, la rndul su, la accentuarea crizei
prin efectele negative pe care le are asupra ateptrilor i prin
augmentarea gradului de pruden la nivelul consumatorilor i al
agenilor economici. Se estimeaz de Banca Naional a Romniei, o
evoluie dup cum urmeaz : - Canalul comerului : activ - Canalul
ncrederii : foarte activ - Canalul financiar :atenuat (FMI.,UE, BM,
BERD) - Canalul cursului de schimb: atenuat 1.2 EVOLUIA CRIZEI N
ROMNIA
Pe fondul adncirii crizei economico-financiare internaionale,
evoluiile macroeconomice din Romnia au prezentat dezvoltri total
inadecvate: a. Creterea economic a Romniei din perioad 2005-2009 nu
a fost generat, aa cum ar fi fost eficient economic, de cererea
extern (exporturi), ci de cererea intern, reprezentnd consumul
populaiei, consumul guvernamental i investiii n cea mai mare parte
neproductive - acest cumul de cretere neadecvat crend dezechilibre
macroeconomice. Producia industrial e puternic afectat de scderea
cererii externe. Conform graficului de mai jos, att exportul, ct i
importul i indicele produciei industriale au sczut incepnd cu luna
octombrie 2008 i accentundu-se n anul 2009. Figura 15: Creterile
anuale ale exportului, importului i a produciei anuale
(Sursa: INSSE, UniCredit Research)
Reducerea exporturilor a condus la scderea produciei i la o
contracie a cererii interne.
Din figura de mai jos se observa scderea investiiilor nete, a
lucrrilor de construcii noi, de utilaje, precum i a altor
cheltuieli, incepnd cu anul 2008. Figura 16: Evoluia investiiilor
nete
(Sursa: INSSE,UniCredit Research)
Scderea produciei a condus la scderea cifrei de afaceri (c.a)
din comer i servicii, incepnd cu luna iulie 2008 i accentuandu-se n
anul 2009, dup cum se vede n figura de mai jos :
Figura 17: Evoluia CA din comer i servicii
(Sursa: INSSE,UniCredit Research)
Aceasta a condus implicit la falimentarea unor ntreprinderi i la
creterea somajului, dup cum se vede (potrivit aceleeai surse) din
figura de mai jos : Figura 18: Evoluia omajului
(Sursa: INSSE, UniCredit Research)
b. Dac n anul 2004 se realiza o cretere economic de 8,5% la o
inflaie de 9,3% (dec/dec), cu un deficit fiscal de 1,5% din PIB i
un deficit al contului curent de 8,4% din PIB, n anul 2008 s-a
realizat o cretere economic de 7,9% la o inflaie de 6,3% (dec/dec),
cu un deficit fiscal de 4,8% din PIB (de dou ori mai mare
dect cel programat) i un deficit al contului curent de 13,5% din
PIB (dup ce n 2007 se nregistrase un deficit de 14% din PIB).
Deficitul bugetar se accentueaz n anul 2009, ajungnd la 5 % din
PIB, dup cum se vede din tabelul de mai jos : Figura 19: Deficitul
bugetar
(Sursa: BNR, UniCredit Research)
c. Creterea economic i respectiv satisfacerea unor consumuri
interne mai mari i a unor investiii mai ridicate s-a realizat pe
seama capitalului strin, respectiv a economisirii externe,
economisirea intern fiind sczut, datoria extern total majorndu-se n
mod ngrijortor de la 21,5 mld. euro n 2004 la 74 mld. euro n
noiembrie 2008 (de 3,4 ori) din
care datoria negarantat public a sporit de la 11,4 mld. euro n
2004 la 63.3 mld. euro n 2008 (de 5,6 ori). Din tabelul de mai jos
reiese c datoria extern pe termen scurt, mediu i lung a crescut de
la an la an, iar incepnd cu 2007, s-a accentuat i mai mult (conform
BNR) Figura 20: Total datorie extern
(Sursa: BNR, UniCredit Research)
Cel mai ngrijortor este faptul c datoria extern pe termen scurt
(sub un an) a crescut de 7,5 ori, ceea ce creeaz un grad ridicat de
vulnerabilitate n asigurarea finanrii deficitului extern. Din
tabelul urmtor, se vede structura datoriei externe pe termen scurt,
mediu i lung din anul
2008, unde bncile nregistreaz cel mai nalt nivel, urmeaz apoi
alte sectoare, investiiile directe i apoi guvernul. Figura 21:
Structura datoriei externe pentru anul 2008
(Sursa: BNR, UniCredit Research)
n condiiile n care sistemul bancar romnesc este deinut n
proporie de aproape 90% de bnci cu capital strin, iar acestea au
nregistrat pierderi financiare datorit achiziionrii de produse
toxice de pe piaa american i, n mai mic proporie, de pe cea englez
(derivative financiare, avnd la baz active imobiliare i financiare
ale cror preuri s-au prbuit ), capacitatea bncilor mam cu filiale n
Romnia de a le acorda, n continuare, linii generoase de credit la
costuri reduse (care s fie remprumutate) a sczut dramatic, ndeosebi
ncepnd cu luna octombrie 2008, o dat cu falimentul bncii americane
Lehman Brothers.
d. Concomitent, un alt factor care face s fie resimit din ce n
ce mai acut criza internaional i n Romnia, este faptul c
exporturile romneti sunt bazate pe produse metalurgice,
petro-chimice i sub-ansamble ale unor echipamente complexe,
inclusiv automobile, iar pe plan extern, tot prin prbuirea
creditelor acordate de bnci, a sczut cererea pentru astfel de
produse, n paralel cu diminuarea cererii interne, pe fondul
contraciei
substaniale a creditrii, producndu-se reducerea drastic a
creterii PIB, pn n jur de 3% n anul 2008, dup cum se vede din
tabelul de mai jos ( de unde se vede i scderea indicatorului de
ncredere ). Aceast scdere se va accentua n anul 2009 Figura 22:
Creterea PIB i evoluia indicatorului de ncredere n Romnia
(Sursa : INSSE,Eurostat,UniCredit,Research)
e. Investiiile strine directe au sczut mult n 2009 datorit
incertitudinii i a costurilor de finanare n contextul crizei
financiare (aproximativ 10 miliarde euro n 2009) f. n tabelele de
mai jos vom vedea evoluia monedelor din regiune, precum i evoluia
CDS. RON s-a depreciat cu 10,4 % n 2008 i cu nc 6,4% de la
inceputul lui 2009
Figura 23: Evoluia monedelor din regiune
(Sursa Bloomberg, BNR, UniCredit Research)
-
CDS au atins maximul de 777 bp n februarie 2009, n timp ce media
pentru 2008 a fost de 260 bp.
Figura 24: Evoluia CDS n Romnia, Croaia, Bulgaria
(Sursa Bloomberg, BNR, UniCredit Research)
Impactul crizei globale financiare i crizei de ncredere s-a fcut
simit n economia real. Au fost deja lovite sectoarele economice
care sunt printre primele ce reacioneaz puternic la schimbarile
ciclice (de exemplu, industria auto i aviatic, industria informatic
i alti furnizori de componente). De regula, acestea sunt
industriile unde efectele negative ale schimbarii se reflect n
oamenilor, adic tendina lor de a economisi mai mult i de a cheltui
mai puin. n plus, tot ele poarta povara oricrei scderi a activitii
de investiii i a eforturilor de reducere a costurilor din alte
industrii. Concluzionnd, transmiterea crizei internaionale n
economia Romniei a avut att efecte directe, ct i efecte indirecte
datorate vulnerabilitailor locale. Romnia- efecte directe: 1.
Scderea produciei industrial : dependena de cererea internaional.
Sectorul industrial face parte din lanul produciei internaionale (
70% din exportul Romniei este n zona EURO ) 2. Diminuarea
exporturilor i a importurilor 3. Diminuarea fluxului de capital
strin 4. Deprecierea i volatilitatea ridicat a RON 5. Creterea
primei de risc i a costului de finanare.CDS, dobnzi ridicate pe
piaa interbancar.
Romnia efecte indirecte : 1. Stoparea creditrii puternic afectat
de costul de finanare i de creterea incertitudinii 2. Creterea
somajului, scderea averii populaiei a condus la scderea consumului
3. Diminuarea cererii externe i interne dar i creterea costurilor
de finanare repoziioneaya planurile de investiii, avnd ca rezultat
scderea sau amnarea investiiilor n economie. 4. Riscuri privind
activitatea financiar: - creterea creditelor neperformante, afectat
de scderea veniturilor i scderea averii populaiei - diminuarea
profitului i lipsa de finanare a firmelor - expunerea la riscul
valutar 5. Scderea ncasrilor bugetare rezultnd un deficit bugetar
ridicat (venituri fiscale directe: impozit pe profit i pe venit;
venituri indirecte : TVA) Pe plan internaional : 1.Criza financiar
internaional a condus la : - creterea costului capitalului -
disponibilitatea fondurilor - lipsa de ncredere n sistemul
financiar 2. Recesiunea global : - scderea PIB global - scderea
averii - falimente pe piaa internaional 3. Preurile mrfurilor : -
scderea preurilor cauzat de scderea cererii ( produse
metalurgice,petrol) Deci, vulnerabilitatea crescut a Romniei este
corelat cu criza internaional, avnd drept puncte slabe: scderea
activitii economice, dependen de capital strin, nevoia de finanare
extern i expunerea la volatilitatea cursului valutar. Prin urmare,
criza a ajuns s afecteze economia real a Romniei.
1.3
CONSECINELE CRIZEI FINANCIARE N ROMNIA
De cteva luni, pe fondul unei perioade de relativ acalmie pe
pieele financiare internaionale, dup torentul de dezvluiri
spectaculoase ale pierderilor de zeci de miliarde de dolari de ctre
instituii financiare de prestigiu, se ridic tot mai des ntrebarea
dac pragul critic al crizei a fost depit. Dei prerile specialitilor
sunt mprite, cteva aspecte strns legate de interdependenele
complexe din interiorul i din afara pieelor financiare ne sugereaz
faptul c problemele vor continua, cu o magnitudine i pe un orizont
de timp nc greu de anticipat. n primul rnd, n pofida interveniilor
ferme ale autoritilor, sentimentul de nencredere al investitorilor
persist, ceea ce face ca multe segmente ale pieei financiare, n
particular cele legate de securitizare i finanare pe termen lung, s
rmn nc vulnerabile. Creterea primelor de risc i scumpirea
finanrilor afecteaz direct i indirect o multitudine de actori
economici, avnd consecine la nivelul economiilor reale, care dau
semne clare de ncetinire a creterii economice sau chiar de
recesiune.
n al doilea rnd, coreciile la nivelul valorii activelor par s
aib un spectru larg i, deocamdat, impredictibil. Dei ajustrile s-au
concentrat la nivelul pieei ipotecare rezideniale i al segmentului
pieei financiare care o deservete, complexele legturi ale acestora
cu alte componente ale sectorului financiar i real au determinat
tensiuni neateptate la nivelul preurilor altor categorii de active
financiare, precum obligaiunile emise de corporaii sau
municipaliti. Este cunoscut faptul c, n momentul producerii unui
oc, pieele financiare tind s suprareacioneze (overshooting), dup
care analizeaz i diger informaia, preurile activelor financiare
ajustndu-se n funcie de riscul perceput. Cum ns la nivelul pieelor
financiare coreciile valorilor activelor continu, avem dovad c
riscurile nu au fost nc deplin intelese i c pieele se confrunt, n
continuare, cu incertitudini. n al treilea rnd, problema
corectitudinii evaluarii instrumentelor financiare complexe (de
tipul celor care au avut la baz mprumuturile acordate debitorilor
neperformani) rmne deschisa. n consecina, exist posibilitatea de a
asista la noi dezvluiri de pierderi din partea instituiilor
financiare. n al patrulea rnd, Statele Unite vor continua s resimt
efectele crizei, cu urmri care vor afecta economia global. O
estimare a FMI pune n eviden faptul c pierderile din sistemul
financiar al Statelor Unite vor provoca o reducere de aproximativ
dou trilioane de dolari a creditului i de 1,2% a PIB-ului n aceast
ar. Ilustrativ este i situaia celor peste 1,5 milioane de locuine
executate silit n Statele Unite, n anul 2007, ca urmare a intrrii n
incapacitate de plat a proprietarilor. Rezerva Federala a anunat n
martie a.c. c aproximativ 8,8 milioane de proprietari de locuine
(10% din total) nregistreaz n prezent o avere negativ net
(locuinele valoreaz mai puin dect valoarea mprumutului ipotecar i a
dobnzilor), existnd un risc real c acetia s doreasc s renunte la
locuine. Se accentueaz astfel perspectiva adncirii crizei.
4.4
Economia Romniei i criza financiar. Msuri stabilizatoare
n Romnia, rspunsul la efectele adverse ale crizei nu poate fi
similar celui formulat de unele state europene sau celui din SUA.
Exist cteva diferene ntre economia romneasc i aceste economii, care
nu permit copierea pur i simplu a pachetelor de msuri dezvoltate
acolo. n esen, este vorba despre faptul c economia romneasc are un
deficit de cont curent mare, care indic dependena acesteia de
finanarea extern. Se poate alege ntre reducerea ordonat a acestui
deficit sau n reducerea lui de ctre pia n condiiile actuale de
tensiune i nencredere, cu consecine dramatice pentru cursul de
schimb i pentru creterea economic. Chiar dac derularea procesului
de ajustare economic nu poate fi planificat cu precizie, totui,
promovarea unor politici economice coerente i credibile ar putea
evita producerea unei ajustri dezordonate (hard landing). Numai o
concentrare a combinaiei de politici macroeconomice pe procesul de
ajustare a dezechilibrului extern (deficitul de cont curent) i a
celui intern (deficitul bugetar) poate duce la susinerea unei
aterizri line a economiei i la ameliorarea percepiei investitorilor
strini.
Domnul Mugur Isrescu, ne subliniaz c, n esen, este necesar o
ntrire semnificativ a politicii fiscale i a celei salariale (n sens
larg, cuprinznd sporurile i premiile de natur cvasisalariala). n
acest sens, bugetul pe 2009, constituie un prim pas ludabil, n
special datorit alocrii unor fonduri relativ ridicate pentru
investiii. n plus fa de aceasta, guvernul mai poate contribui la
ameliorarea percepiei investitorilor strini prin msuri precum
imbuntirea capacitii de absorbtie a fondurilor europene i nlocuirea
astfel, intr-o anumit msur, a finanrii externe private cu finanare
extern public sau prin crearea de noi locuri de munc n domenii
insuficient valorificate (infrastructur, turism, agroalimentar),
care s preia, treptat, rolul de motor al creterii economice. n
general, ncheierea unor acorduri de finanare cu organisme
internaionale, incepnd cu Comisia European i Banca European de
Investiii, care s compenseze diminuarea sensibil a intrrilor de
capital privat este binevenit. Dac toi aceti pasi vor fi urmati,
exist o nalt probabilitate ca investitorii s-i amelioreze percepia
privitoare la Romnia i s prefere s investeasc aici dect n alte ri
din zona Europei Centrale sau de Est. Probabilitatea nalt nu
echivaleaz ns cu certitudinea: nu poate fi exclus scenariul n care,
dei autoritile romne fac tot ceea ce trebuie, investitorii strini s
nu reacioneze pozitiv i s trateze Romnia nedifereniat fa de vecinii
sai. Contientizarea acestei posibiliti nu trebuie s duc ns la
abandonarea msurilor de ajustare att de necesare. Un pericol pentru
aplicarea acestei strategii coerente de ajustare ordonat a
dezechilibrului extern l constituie prognozele din ce n ce mai
pesimiste elaborate de diferite instituii privind creterea economic
din Romnia n anul 2009 i care merg pn la a anticipa o cretere
negativ. Pericolul const n aceea c factorul politic, dnd crezare
acestor prognoze, ar putea s trateze problema emoional, adoptnd
msuri de relaxare fiscal i salariala, care nu ar face dect s
agraveze criza. n ceea ce Banca Naionala a Romniei (subliniaz
domnul Isrescu), rmne consecvena n proiecia sa de cretere economic
pentru anul 2009, avnd urmtoarele argumente: - ponderea mai redus a
exporturilor n PIB comparativ cu alte state Central i Est-Europene,
care au prognozat totui o cretere pozitiv n 2009; - gradul mai
sczut de intermediere financiar (credit neguvernamental ca proporie
n PIB), care implica o contracie mai mica a economiei datorate
canalului financiar; - faptul c Romnia are o balan energetic
aproape echilibrat, nefiind nici n situaia rilor mari importatoare
de energie (majoritatea rilor din Europa Central i de Est), nici n
situaia rilor mari exportatoare de energie din estul continentului,
care sufer ca urmare a reducerii preului petrolului; -
flexibilitatea cursului de schimb, care permite ca o parte din
ocurile exogene s se disipeze asupra variabilelor nominale (curs de
schimb), dect s afecteze economia real; - volumul mare de fonduri
structurale (inclusiv cele aferente anilor fiscali 2007 i 2008)
care pot fi atrase de Romnia. Un alt set de argumente privind
meninerea creterii economice n teritoriu pozitiv pornete de la
analiza componentelor PIB (consumul, investiiile i exportul
net):
- n privina consumului, reducerea la un sfert a preului
petrolului fa de vara anului 2008 este echivalent cu un masiv
stimulent pentru consum. A nu se uita c preurile combustibililor
(benzina i motorina) sunt cu 15 la sut mai mici n prezent. - n ceea
ce privete investiiile, o bun parte din investiiile private care nu
se vor mai face n 2009 vor fi nlocuite cu investiii publice, dac
structura bugetului aprobat va fi confirmat n practic; - cu privire
la exportul net, exist toate ansele ca el s aib o contribuie
negativ n scdere la creterea PIB: chiar dac exporturile totale vor
scdea, importurile totale vor scdea i mai mult n anul 2009. Chiar
dac este evident c o serie de domenii care pna n 2008 au constituit
motoarele creterii economice (activitile mobiliare,
financiar-bancare, importurile de autoturisme, industria
metalurgica, industria chimic, industria constructoare auto) vor
cunoate scderi n anul 2009, exist totui domenii (IT,
telecomunicaii, industria alimentar i a medicamentelor, servicii
publice) care se pot dezvolta i care pot menine creterea economic n
teritoriu pozitiv. n acelai timp trebuie inut cont c este necesar
un efort de refacere a ncrederii consumatorilor n evoluia
economiei, ncredere ce a fost redus substanial . n concluzie,
sectorul privat a redus deja deficitul su extern anul trecut, dar
el ramne relativ mare. Se estimeaz c ajustarea va continua
semnificativ i n 2009. n momentul de fa domnul Mugur Isrescu
recomand msuri care s asigure reducerea ordonat a deficitului de
cont curent la niveluri sustenabile, prin diminuarea deficitului
bugetar i adaptarea mai bun a mix-ului de politici la magnitudinea
deficitelor. Astfel, ponderea cheltuielilor publice pentru
investiii trebuie crescut. De asemenea, trebuie mai bine pregtit
absorbia de fonduri europene i adoptarea unor acorduri de finanare
cu organisme internaionale ncepnd cu Comisia European i Banca
Central European. Sectorul privat trebuie s restabileasc corelaia
dintre salarii i productivitatea muncii care s-i asigure
competitivitatea extern. Aceste politici vor reduce incertitudinea
i vor reda ncrederea n evoluiile viitoare ale economiei. O alt
strategie (de politica monetar a BNR ) la care face referina domnul
Mugur Isrescu este intirea inflaiei ,care este n strnsa conexiune
cu criza financiar actual i cu problemele cu care ara noastr se
confrunt. Optiunea pentru adoptarea intirii inflaiei ca strategie
de politica monetar a fost justificat de necesitatea realizrii unei
dezinflaii sustenabile. Domnul Mugur Isrescu subliniaz c
implementarea strategiei de intire a inflaiei nu a fost uoara nici
nainte de apariia crizei financiare i dominanta fiscal, intrrile
masive de capital, poziia de debitor net a BNR fa de sistemul
bancar i mecanismul de transmitere a politicii monetare s-au
combinat, astfel c, ntre 2005 i 2007, au existat perioade n care
anticipaiile inflaioniste i aprecieri accentuate ale monedei au
coexistat. Aceasta a ridicat o dilem serioas pentru banca central.
Creteri ale ratei dobnzii, necesare pentru a aduce anticipaiile n
linie cu inta de inflaie, atrgeau i mai multe capitaluri strine,
apreciind nesustenabil leul. Odat cu declanarea crizei financiare n
iulie 2007, o parte dintre aceste condiii a disprut.
Astzi BNR tinde s fie creditor net al sistemului bancar, iar
intrrile de capital strin s-au atenuat n mod semnificativ. Dar
aceasta nu simplific implementarea politicii monetare. Dimpotriva,
criza financiar a sporit volatilitatea pe pieele monetar i valutar
i tinde s amplifice ncetinirea activitii economice. Pe de o parte,
reducerea finanrilor externe i existena dezechilibrelor externe
mari au declanat deprecierea leului, care alimenteaz inflaia i face
necesar o rat a dobnzii relativ nalt. Mai mult, cei cu datorii n
euro i alte valute, i astfel sistemul financiar, sunt vulnerabili
la o depreciere semnificativ a leului. Pe de alt parte, rate mai
nalte ale dobnzii ar tinde s frneze creterea economic i, mai mult,
ar crea costuri pentru cei ce au datorii, riscnd s destabilizeze
sectorul financiar. n aceste condiii apare problema delicat a
compromisului dintre obiectivele politicii monetare: asigurarea
stabilitii preurilor i asigurarea stabilitii financiare. Friedman
(1968) i Phelps (1968) au artat c nu exist compromis pe termen lung
ntre inflaie i omaj. De aici rezult c obiectivul pe termen lung al
politicii monetare trebuie s fie atingerea unei inflaii sczute i
stabile. S-a observat c inflaia sczuta i stabil ajut creterea
economic sustenabil pe termen lung. n consecin, inflaia sczuta i
stabil reprezint att un scop n sine, ct i un mijloc de realizare a
unei creteri economice sustenabile (Bernanke, 2006). Eficiena
politicii monetare n atingerea acestui obiectiv este ns limitata
dac nu exist stabilitate financiar. Unul dintre principiile
macroeconomice de baz afirma c friciunile pe plan financiar
influenteaz n mod substanial ciclul de afaceri. Astzi, pe plan
mondial, acest lucru este foarte evident. Bncile centrale ale lumii
ncearc s menin stabilitatea financiar i s evite recesiunea i
depresiunea economic. Experienele anterioare par s confirme
viziunea conform creia inflaia este principala sursa de
instabilitate financiar. De obicei perioade caracterizate de
inflaie nalt au fost i cele cu instabilitate financiar sever i cu
crize la nivelul sectorului bancar sau au fost urmate de recesiune
n urma adoptrii de ctre autoriti a unor msuri inadecvate de
temperare a inflaiei. Totui, literatur economic recent evideniaz
faptul c un nivel sczut al inflaiei nu reprezint o conditie
suficient pentru asigurarea stabilitii financiare pe termen lung
(Crockett, 2003). n economiile contemporane, un nivel sczut i
stabil al inflaiei a condus la crearea unui climat economic nou,
care necesit reconsiderarea cu rigurozitate a relaiei dintre
stabilitatea preurilor i stabilitatea financiar. Ca atare, s-a
trecut la deschiderea unui nou front de lupt, cel consacrat
combaterii instabilitii financiare. n acest sens, experiena unor ri
asiatice din anii 1997-1998 i actual criz economic i financiar
conduc la reconsiderarea msurii n care banca central deine
capacitatea de a asigura concomitent stabilitatea preurilor i
stabilitatea financiar n ipoteza n care realizarea acestora necesit
adoptarea unor msuri conflictuale. Experiena Romniei (dup cum
precizeaz domnul Mugur Isrescu ) a artat ca stabilitatea financiar
prezint o importan deosebit pentru stabilitatea preurilor. Pe bun
dreptate, Romnia a fost criticat pentru ntrzieri n dezinflaie.
Acestea s-au datorat reformelor structurale insuficiente. ara
noastr a realizat o rat medie de dezinflaie de 5,8 puncte
procentuale pe an n perioad 2000-2007, n paralel cu meninerea
stabilitii sistemului financiar. Dar dac BNR ar fi suplinit acest
deficit de reforme prin creteri mai abrupte ale
ratelor dobnzii situaia financiar a firmelor i a gospodriilor
s-ar fi deteriorat. i astfel s-ar fi deteriorat stabilitatea
financiar a sectorului bancar. Incapacitatea meninerii stabilitii
financiare nu poate s conduc dect la o reinflamare a inflaiei.
Guvernatorul Bncii Naionale a Romniei, domnul Mugur Isrescu, pune
accent i pe interveniile valutare. Astfel, prin adoptarea intirii
inflaiei s-a optat pentru a face ct mai mult loc pieei n stabilirea
cursului de schimb. Totui, au fost situaii cnd fluctuaiile leului
au fost cu mult n afara limitelor justificate de fundamentele
cursului de schimb. Aa a fost cazul de mai multe ori n intervalul
2004-2007, cnd au existat intrri masive de capital i leul s-a
apreciat foarte mult. Aa s-a ntmplat, n anumite perioade, i dup
declanarea crizei financiare internaionale actuale, inclusiv n
2009. Acestea au fost motivele pentru care s-a adoptat o flotare
controlat a cursului de schimb. Ceea ce nu nseamn c se intervine n
piaa valutar n mod discreionar. Politica BNR privind interveniile
pe piaa valutar a fost ghidat de filozofia conform creia o
volatilitate nalt a cursului de schimb este duntoare att pentru
obiectivul privind inflaia, ct i pentru sntatea financiar a
sectorului real i a celui financiar. Cu aceast filozofie, BNR a
promovat un curs de schimb flotant, care i-a permis att s utilizeze
valenele pieei libere i s descurajeze comportamentele speculative,
ct i s evite aprecierile excesive. Criza financiar actual a
introdus o inversare abrupt a trendului de apreciere a leului, cu
importane episoade de volatilitate. Aa cum, n trecut, intrrile de
valuta au supraapreciat leul cu mult peste nivelul indicat de
factorii fundamentali ai cursului de schimb, astzi reducerea
finanrii externe i incertitudinea tind s determine deprecieri ale
leului nejustificate de factorii fundamentali ai cursului de
schimb. Rezervele cumprate pe piaa valutar n momentele de
supraapreciere servesc astzi pentru intervenii pentru calmarea
deprecierii leului. n aceast perioad de turbulene i incertitudini,
domnul Mugur Isrescu recomand programul de adoptare a euro. Romnia
trebuie s i menin calendarul anunat anterior pentru adoptarea euro,
cu precizarea c intrrea la 1 ianuarie 2012 n mecanismul ratelor de
schimb ERM-II i parcurgerea perioadei minime obligatorii de doi ani
n interiorul acestui mecanism este condiionat de nevoia ca pna n
2012, n Romnia, trebuie fcute multe reforme, dar reforme adecvate i
competente. Vulnerabilitatea crescut a Romniei este strns legat de
criza internaionala. Ca puncte slabe avem: - scderea activitii
economice - dependena de capital strin - nevoia crescut de finanare
extern - expunere la volatilitatea cursului valutar Ca factori
stabilizatori avem: - apartenena la UE ; - sistem bancar solvabil n
care marii juctori cu capital i-au asumat un angajament pe termen
lung n Romnia - rezerva valutar la un nivel ridicat i stabil -
datoria extern sub nivel critic
Ca suport avem : - angajamente ferme luate pentru reforme
structurale i investiii publice - fonduri structurale europene -
suport asigurat din partea instituiilor financiare internaionale:
FMI, EU, BERD, BM, BEI. Ca sperane : - corecia rapid a
dezechilibrelor (dificit cont curent, inflaie, cheltuieli
guvernamentale, creteri salariale peste productivitate) deja simit
n 2009 i crearea unor fundamente mai solide pentru creterea
sustenabil incepnd din 2010 pe baza convergenei reale -pe termen
mai lung revenirea creterii economice la PIB potenial (5%)
CONCLUZIICrizele au caracterizat pieele financiare, att n
perioadele de integrare economic, ct i n cele de dezintegrare
economic. Exist studii conform crora n ultimii 120 de ani frecvena,
durata i bilanul crizelor nu s-a modificat substanial (Bordo i
alii, 2001), ns metodologia de gestionare a lor se modific evident,
deoarece se schimb nivelul de dezvoltare i inovare a sistemelor
financiare. n plus factorii interni joac un rol demn de luat n
seam. Printre acetia se numr creterea nceat sau explozia creditului
intern. Dei att investitori naionali, ct i cei strini pot fi la
originea crizelor, nu se poate afirma c investitorii strini
constituie principalul grup destabilizator. Referitor la situaia
internaional actual, dac examinm criza financiar internaional care
n prezent cuprinde i Romnia, putem reliefa cauze structurale, ct i
implicaii ale ei. Persistena i adncirea crizei financiare
internaionale trebuie s induc o revedere i mbuntaire a
supravegherii i reglementrii pieelor financiare.
Metodologia de gestiune a acestor situaii de criz a impus de la
nceput formarea unor organisme financiare specializate, care s
gseasc soluii i ci de ieire din situaii destabilizatoare a
sistemelor financiare, ns politica promovat de acetea nu ntotdeauna
s-a dovedit a fi adecvat. Astfel, Fondul Monetar Internaional, ca i
Banca Mondial, sunt dou instituii internaionale (cu vocaii
globaliste), adesea chemate s vin n sprijinul ieirii din srcie a
naiunilor. Percepia general este ns c, de fapt, aceste instituii nu
fac dect s contribuie la adncirea suferinei popoarelor din rile
respective, prin faptul c acordnd unele mprumuturi guvernelor la
putere, le condiioneaz, astfel, s opereze ajustri structurale ale
economiei, suportate masiv prin reducerea cheltuielilor sociale.
Crearea unor datorii externe constituie, de altfel, un instrument
vechi i foarte eficient de manevrare a evoluiilor din cadrul unor
economii, obligndu-le pe acestea s participe la jocul economic
global, n interesul creditorilor. Mai grav este faptul c multe
dintre politicile FMI prin care sa forat n special liberalizarea
prematur a pieei de capital au contribuit la instabilitatea global.
Raportul dintre rezerva valutar a bncii Naionale a Romniei i
datoria pe termen scurt a Romniei scoate n eviden urmtoarele : 1.
continuarea tendinei de scdere a datoriei pe termen scurt va duce
la imbuntirea raportului rezerva valutar / datorie pe termen scurt
i, pe aceast cale, la mbuntairea percepiei investitorilor privind
Romnia. 2. Rezerva valutar nu va scdea ca urmare a reducerii
rezervelor Minime obligatorii, deoarece aceast reducere se va face
gradual i va fi mai mult dect compensat de intrarea de fonduri de
la FMI (12,95 miliarde euro,din care 5 miliarde euro numai n mai
2009 ) 3. Exceptarea de la plat RMO a depozitelor de peste 2 ani
(incepnd cu 23 mai 2009 ) va avea dou efecte care se vor anihila
reciproc : - pe o parte, va scdea rezerva valutar a BNR ca urmare a
migrrii unei parti din depozite de la termen scurt (sub 1 an, la
care se aplic RMO ) - pe de alt parte, va scdea cu aceeasi sum
datoria pe termen scurt a bncilor. n concluzie, transmiterea
vulnerabilitaii externe la cea intern -parcurge urmtorul mecanism:
a. Suprancalzirea economiei contribuie la lrgirea, n continuare, a
deficitului de cont curent i la presiunile inflaioniste b. Cnd
aceste efecte nu sunt nsoite de o ntrire corespunztoare a
politicilor de stabilizare crete probabilitatea apariiei unei
schimbri n percepia investitorilor. c. Aceast schimbare poate
conduce la o scdere a intrrilor de capital i la o corecie rapid a
cursului de schimb (depreciere) d. n aceste condiii, creterea
economic s-ar ncetini, iar inflaia ar crete. e. Capacitatea de
rambursare a datoriilor ar scdea, att la nivelul gospodriilor
populaiei, ct i la nivelul companiilor. f. Sectorul bancar se
confrunt cu o cretere major a riscului de credit g. Dac rspunsul nu
ar veni din partea altor politici, aa cum ar fi normal, atunci BNR
ar fi nevoit s creasc ratele dobnzii. O politic de colaborare mai
strns a instituiilor financiare internaionale i guvernelor statelor
membre pentru soluionarea mai eficient a situaiilor de criz produce
efecte pozitive pentru situaia economico- financiar a rilor
respective.