GRUPO GVC GAESCO La volatilidad como fuente de retorno Madrid, 4 de Noviembre de 2015 Jaume Puig Director General GVC Gaesco Gestión
GRUPOGVC GAESCO
La volatilidad como fuente de retorno
Madrid, 4 de Noviembre de 2015
Jaume PuigDirector General GVC Gaesco Gestión
I. VOLATILIDAD COMO MEDIDA DE LAS OSCILACIONES
4
1. Valor
El valor de las empresas no es estable en el tiempo, es volátil
Fuente: Elaboración Propia
Valor de las empresas
5
2. y Precio
Las cotizaciones oscilan más que el valor de las empresas, son más volátiles
Fuente: Elaboración Propia
Cotización de las empresas
Valor de las empresas
6
3. Valor y precio pueden divergir significativamente
En un momento dado, la diferencia entre valor y precio puede ser muy importante
Fuente: Elaboración Propia
Cotización de las empresas
Valor de las empresasVFt
Ct
t
7
4. Ejemplos recientes en nuestros Fondos de Inversión: Faiveley
OPA A 100 Euros de Wabtec +40,8% últ. cot. +108,8% cot. Dic14
Fuente: Bloomberg
5. Ejemplos recientes en nuestros Fondos de Inversión: Norbert Dentressangle
Opa a 217,5 Eur de XPO Logistics (accionista mayoritario) +36,7% ult. cot. +78,3% cot. Dic14
Fuente: Bloomberg 8
9
6. ¿Por qué?
Curva de demanda Inversor fundamental: La clásica de la teoría económica
Fuente: Elaboración Propia
P
Q
Precio Alto
Precio Bajo
DemandaInversor fundamental
Cantidad Baja Cantidad Alta
10
6. ¿Por qué?
Curva de demanda Inversor fundamental: La clásica de la teoría económica
Fuente: Elaboración Propia
P
Q
Precio Alto
Precio Bajo
DemandaInversor fundamental
Cantidad Baja Cantidad Alta
11
6. ¿Por qué?
Curva de demanda Inversor fundamental: La clásica de la teoría económica
Fuente: Elaboración Propia
P
Q
Precio Alto
Precio Bajo
DemandaInversor fundamental
Cantidad Baja Cantidad Alta
12
6. ¿Por qué?
Curva de demanda Inversor fundamental: La clásica de la teoría económica
Fuente: Elaboración Propia
P
Q
Precio Alto
Precio Bajo
Cantidad Baja Cantidad Alta
DemandaInversor fundamental
13
6. ¿Por qué?
Curva de demanda Inversor fundamental: La clásica de la teoría económica
Fuente: Elaboración Propia
P
Q
Precio Alto
Precio Bajo
Cantidad Baja Cantidad Alta
DemandaInversor fundamental
ESTABILIZACIÓN
DE PRECIOS
14
6. ¿Por qué?
Curva de demanda Seguidor de tendencias: Inversa
Fuente: Elaboración Propia
P
Q
Precio Alto
Precio Bajo
Cantidad Baja Cantidad Alta
DemandaSeguidor de tendencias
15
6. ¿Por qué?
Curva de demanda Seguidor de tendencias: Inversa
Fuente: Elaboración Propia
P
Q
Precio Alto
Precio Bajo
Cantidad Baja Cantidad Alta
DemandaSeguidor de tendencias
16
6. ¿Por qué?
Curva de demanda Seguidor de tendencias: Inversa
Fuente: Elaboración Propia
P
Q
Precio Alto
Precio Bajo
Cantidad Baja Cantidad Alta
DemandaSeguidor de tendencias
17
6. ¿Por qué?
Curva de demanda Seguidor de tendencias: Inversa
Fuente: Elaboración Propia
P
Q
Precio Alto
Precio Bajo
Cantidad Baja Cantidad Alta
DemandaSeguidor de tendencias
18
6. ¿Por qué?
Curva de demanda Seguidor de tendencias: Inversa
Fuente: Elaboración Propia
P
Q
Precio Alto
Precio Bajo
Cantidad Baja Cantidad Alta
DemandaSeguidor de tendencias
ACELERACIÓN
DE PRECIOS
19
7. La curva de demanda varía en el tiempo
No sólo se desplaza, sino que varía de forma
TIR: 4,32%
El % DE INVERSORES FUNDAMENTALES Y
DE SEGUIDORES DE TENDENCIA…
VARIA SEGÚN LAS CIRCUNSTANCIAS DE MERCADO
Y CON ÉL… VARÍA LA CURVA DE DEMANDA
20
8. Volatilidad Comparada Empresas vs. Cotizaciones
Nuestro Modus Vivendi
TIR: 4,32%
LA VOLATILIDAD DEL VALOR DE LAS EMPRESAS ES INFERIOR A LA
VOLATILIDAD DE SUS COTIZACIONES
SI VOLATILIDAD ES MEDIDA DE RIESGO
RIESGO COTIZACIONES > RIESGO EMPRESAS
Concepto Clave: VOLATILIDAD POSITIVA
II. VOLATILIDAD POSITIVA A MEDIO PLAZO:DESCUENTOS FUNDAMENTALES
9. Los años Post-Lehman han sido muy positivos para el inversor
Los mercados financieros han evolucionado al alza
22Fuente: Elaboración Propia
0
50
100
150
200
250
300
mar.-09 sep.-09 mar.-10 sep.-10 mar.-11 sep.-11 mar.-12 sep.-12 mar.-13 sep.-13 mar.-14 sep.-14 mar.-15 sep.-15
EVOLUCI ÓN PRI NCI PALES Í NDI CES POST LEHMAN BROTHERS
Msci Emerging Markets Euro Stoxx 600 S&P 500 Nikkei 225 Índice RF Gubernamental Indice RF Corporativa
S&P 500: +160,61% +15,65% TAE
Nikkei 225: +135,32% +13,87% TAE
Eurostoxx 600: +85,55% +9,84% TAE
MSCI Emerging: +48,75% +6,21% TAE
RF Corp: +89,46% +10,19% TAE
RF Gov: +66,25% +8,02% TAE
10. Mercado bursátil aún barato pese a las subidas
Fuente: Elaboración propia
Devaluación
Peso Argentino
ValoraciónGVC Gaesco Gestión
Cotización30.10.15
ValorFundamental
DescuentoFundamental (%)
Ibex -35 10.360,70 13.253 +27,9%
Eurostoxx -50 3.418,23 4.305 +25,9%
Stoxx-50 3.216,29 3.952 +22,9%
23
Nuestras Valoraciones Fundamentales. Datos mensuales desde Junio 1995 hasta Octubre 2015
3000
4000
5000
6000
7000
8000
9000
10000
11000
12000
13000
14000
15000
16000
17000
j-95
d-95 j-96
d-96 j-97
d-97 j-98
d-98 j-99
d-99 j-00
d-00 j-01
d-01 j-02
d-02 j-03
d-03 j-04
d-04 j-05
d-05 j-06
d-06 j-07
d-07 j-08
d-08 j-09
d-09 j-10
d-10 j-11
d-11 j-12
d-12 j-13
d-13 j-14
d-14 j-15
Período: Junio 1995- Octubre 2015(datos mensuales)
Cotización Mínima
Cotización Máxima
Valor Fundamental
Cotización de Cierre
11. Cotizaciones, Fundamentales y Descuentos
Devaluación
Peso Argentino
24
Evolución Descuento Fundamental Ibex-35
Fuente: Elaboración Propia
Mes IBEX-35Valor Fundamental
IBEX-35Descuento
Fundamental
Jun 13 7.762,7 13.561 5.798
Sep 13 9.186,1 13.332 4.146
Dic 13 9.916,7 13.244 3.327
Mar 14 10.340,5 13.244 2.904
Jun 14 10.923,5 13.172 2.249
Set 14 10.825,50 13.172 2.347
Dic 14 10.279.50 13.070 2.791
Jun 15 10.769,50 13.099 2.329
30.10.15 10.360,70 13.253 2.892
Variación Jun 13 a Oct 15 +33,5% -2,2% -50,1%
El Descuento Fundamental actual es la mitad del que existía en Junio 2013
25
12. ¿Y el resto de mercados financieros?
Situación principales mercados financieros a 31.10.2015. Útil para el Asset Allocation
Fuente: Elaboración Propia
Valor
Cotización
RV. Europea
RV. EEUU
Renta Fija
Oro
Petróleo
Dólar / Euro
RV. Emergente
RV. Japón
III. VOLATILIDAD POSITIVA A CORTO PLAZO:DIENTES DE SIERRA
27
13. Ejemplo de Dientes de Sierra en nuestros Fondos de Inversión: Carnival
Octubre 2014: Ébola Agosto 2015: China
Fuente: Bloomberg Y Elaboración propia
+43%
28
14. Dientes de Sierra
Consustanciales a los mercados bursátiles
TIR: 4,32%
NO SE PUEDE INVERTIR EN NINGÚN MERCADO BURSÁTIL SIN TENER
LA CAPACIDAD DE TOLERAR UNAS OSCILACIONES COMO MÍNIMO
IGUALES A LA DE LOS DIENTES DE SIERRA
Fuente: Elaboración Propia
29
15. Ejemplo de Dientes de Sierra: Agosto 2015
Protocolo Dientes de Sierra (PDS)
Activación del Protocolo: A partir de descensos del 10%
Activación: Viernes día 21 de agosto
Conclusión: Lunes día 24 de agosto
1. Análisis de la forma:
a) Magnitud: Verde
b) Volatilidad: Ámbar. Pico alto, rápidamente recuperado
c) Correlaciones: Verde
d) Mercados alternativos: Verde
2. Análisis del Fondo:
Valoración individualizada de cada argumento
3. Conclusión:
Comprar o Vender
30
16. “Argumentaciones periodísticas” utilizadas para explicar el descenso de agosto
Muchas causas, ninguna causa. Ver nota del 24 de agosto de 2015 “Tormenta de verano”
“Argumentación” utilizada
Elecciones en Grecia 20 de septiembre Puramente político – Neutro
Subida de tipos en EEUU Totalmente necesaria – Positivo
Devaluación del Yuan Chino Reacción a fortaleza dólar – Previsible
Descenso bolsas de Shangai y Shenzen Acciones A / Acciones H
Enfriamiento China Cuadro crecimiento económico – Positivo
Dudas sobre el crecimiento mundial Cuadro crecimiento económico – Positivo
Descenso de precios del Petróleo Exceso de Oferta + Shale Oil – Positivo
Descenso de precios de las Materias Primas Exceso de oferta – Positivo
Efecto Volkswagen Problema de empresa - Neutro
…..
31
17. Argumentación: Subida de Tipos en EEUU
Número de meses para que empiecen a subir los Tipos de Interés
Fuente: Bloomberg
EEUU Zona Euro
4 meses: Marzo 2016 36 meses: Noviembre 2018
32
18. La Política Monetaria en EEUU
Tipos de Interés oficiales en EEUU. Regla de Taylor. QEs
Fuente: Elaboración Propia
EEUU:
Subida
de tipos
inminente
Greenspan 1987: ¿Por subir tipos? Yellen 2015: ¿Por no subirlos?
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Tipo interés FED Serie Taylor USA
QE1 QE2 QE3 FIN QE
33
19. La Política Monetaria en la Zona Euro
Tipos de Interés oficiales en la Zona Euro. Inflación. Regla de Taylor. QE. Alemania
Fuente: Elaboración Propia
Zona Euro:
Subida
de tipos
en dos años
-6
-4
-2
0
2
4
6
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Tipo interés BCE Regla de Taylor Zona Euro Regla de Taylor Alemania Inflación Zona Euro
QE
IPC: 1,1
PARO: 4,5
IPC: 0,9
PARO: 10,8
20. El efecto de la subida de Tipos de Interés en las bolsas
Las primeras subidas de Tipos son beneficiosas para las bolsas
Las primeras subidas de tipos de interés se asocian a
recuperación y crecimiento económico
Fuente: Barclays Research, DataStream, Shiller 8 November 2013 34
Previsiones Crecimiento Económico FMI Abril 2015
China(abril 15)
China(Oct 15)
Mundo Desarrollados Emergentes
2012 7,76% 7,75% 3,43% 1,19% 5,21%
2013 7,75% 7,69% 3,31% 1,14% 4,98%
2014 7,36% 7,30% 3,43% 1,83% 4,63%
2015 6,76% 6,81% 3,12% 1,98% 3,97%
2016 6,30% 6,30% 3,56% 2,23% 4,52%
2017 6,00% 6,00% 3,81% 2,23% 4,91%
2018 6,10% 6,10% 3,90% 2,19% 5,08%
2019 6,33% 6,33% 3,96% 2,03% 5,23%
2020 6,33% 6,33% 3,97% 1,90% 5,29%35
21. Argumentación China y Crecimiento Económico
Ver artículos de “La Vanguardia” 12.07.15 y 20.09.15
AccionesÍndices Bursátiles Chinos
Agosto 2014 a Max. 2015Agosto 2014 a
02.09.2015
A Shangai +133% +43%
A Shenzen +159% +38%
H Hang Seng +15% -15%
Fuente: Fondo Monetario Internacional
Devaluación
del Yuan en
Agosto
36
22. Argumentación: Materias Primas y Petróleo
Exceso de Oferta
Índice CRB:
4 años y medio de descensos
-31%
Fuente: How to Invest in Energy. Guinnes Asset Management. Bloomberg
37
23. Argumentación: Volkswagen
Mismo día anuncio problemática de Volkswagen: Compra de BMW Event Driven
Fuente: Bloomberg y Elaboración propia
Problemática de empresa, no de sector
Volkswagen: Indemnizaciones Inciertas
Absorción gerencia
Sólo para traders
Cotización 22.09: 106 109 Cotización 22.09: 79 93
Arthur Andersen
Lehman Brothers
BPA, …
38
24. Argumentación: Valor de las empresas
Los resultados del segundo trimestre muy buenos y simultáneos a descensos bursátiles
Resultados segundo trimestre del añoVariación ventas
s/ estimadoVariación beneficios
s/ estimado
Eurostoxx 50 +2,67% +10,41%
Dax +2,14% +4,76%
Cac-40 +3,00% +23,10%
FTSE 100 +6,96% +20,48%
Ibex-35 +1,98% +22,03%
S&P 500 +0,86% +3,98%
Nasdaq 100 +0,51% +5,33%
Nikkei 225 +2,31% +16,09%
Hang Seng +13,31% +1,97%
Shangai Shenzen CSI 300 +12,23% +3,81%
Taiwan TWSE +6,34% +3,23%
India Sensex +0,82% +15,34%
Mexbol +1,63% -3,26%
Bovespa -0,74% +21,03%
Chile IPSA +2,68% -4,57%
>
<
Fuente: Bloomberg
39
25. Las Valoraciones Fundamentales de los índices han aumentado
Fundamentales más fuertes
Fuente: Elaboración propia
Nuestras valoraciones fundamentales
Valor Fundamentalantes del verano
Valor Fundamental
Set 15Variación
Ibex-35 13.099 13.253 +1,2%
Eurostoxx 50 4.157 4.305 +3,6%
40
26. Ejemplo de Dientes de Sierra: Agosto 2015
Conclusión Protocolo Dientes de Sierra, día 24 Agosto
Índice Revalorización desde 24 de Agosto
Ibex-35 +7%
Eurostoxx 50 +12%
S&P500 +11%
MSCI World +8%
MSCI Emerging Markets +10%
27. El pulso del mercado
Los picos de volatilidad son excelente momento de compra
41Fuente: Elaboración propia
42
28. Apunte fuera de programa: Diferencial del Ibex-35 respecto a Europa y Periféricos
Dos Motivos: Bancos y % beneficios obtenidos en Latinoamérica (aprox. 1/3)
Índices Bursátiles YTD 2015 03.11.2015
Eurostoxx-50 +9,12%
Ibex-35 +1,67%
FTSE MIB Italiano +18,84%
PSI General portugués +19,70%
ISEQ Overall irlandés +24,69%
Variación YTD 2015 03.11.2015
Euro Stoxx Banks +3,2%
Banco Popular -15,4%
Banco Sabadell -10,2%
CaixaBank -19,7%
Liberbank -12,4%
Bankia -2,5%
Bankinter -0,9%
Santander -26,2%
BBVA +0,3%
Insuficiencia de márgenes +
Recapitalización insuficiente de la banca española:
Créditos fiscalesCláusulas suelo
…
Fuente: Elaboración propia
29. Aprovechamiento inversor de la estacionalidad
Medio año en Renta Variable (sin div.) y medio año en caja (sin remuneración). Inversión 100
43Fuente: Elaboración propia
0,00
500,00
1000,00
1500,00
2000,00
2500,00
3000,00
3500,00
4000,00
4500,00
5000,00
1927 1932 1937 1942 1947 1952 1957 1962 1967 1972 1977 1982 1987 1992 1997 2002 2007 2012
PERIODO NOV-ABRIL PERIODO MAYO-OCTUBRE
Período Noviembre – Abril : 4.286,02
Período Mayo – Octubre: 267,81
30. Aprovechamiento inversor de la volatilidad: Un ejemplo
Inversión medio año en Renta Variable (Nov- Abril) y al primer Diente de Sierra del -15%
44Fuente: Elaboración propia
0,00
1000,00
2000,00
3000,00
4000,00
5000,00
6000,00
7000,00
1927 1932 1937 1942 1947 1952 1957 1962 1967 1972 1977 1982 1987 1992 1997 2002 2007 2012
PERIODO NOV-ABRIL PERIODO MAYO-OCTUBRE CAIDA 15% HASTA FIN ABRIL
-15% Abril + Período Nov - Abril: 5.890,19
Período Noviembre – Abril : 4.286,02
Período Mayo – Octubre: 267,81
45
31. Nuestros Descuentos Fundamentales
El descuento fundamental de hoy (30.10.15) base de las Rentabilidades futuras
46
32. Rentabilidades de los Fondos de Inversión
RENTA VARIABLE 31-oct-15 2014 2013 2012 6 años TAE
GVC GAESCO JAPÓN 20,25% 5,42% 28,92% 13,98% 100,16% 12,25%
GVC GAESCO 300 PLACES WORLDWIDE 19,09% 6,61%(* ) --- --- --- ---
GVCGAESCO SMALL CAPS 17,53% -0,45% 32,47% 16,74% 74,68% 9,74%
GVC GAESCO OPORTUNIDAD INMOBILIAR IAS 16,09% 17,40% 0,94% 24,15% --- ---
GVC GAESCO FONDO DE FONDOS 13,99% 12,80% 19,54% 15,94% 99,24% 12,17%
GVC GAESCO T.F.T. 13,41% 9,85% 26,19% 13,79% 116,68% 13,75%
GVC GAESCO MULTINACIONAL 11,52% 6,93% 21,48% 23,40% 78,89% 10,17%
GVCGAESCO BOLSALÍDER 4,60% 4,07% 29,03% -7,64% -7,64% -1,32%
GVC GAESCO EUROPA 4,21% -1,30% 22,79% 28,57% 49,46% 6,92%
GVC GAESCO EMERGENTFOND 0,49% 8,35% -7,10% 15,08% 24,95% 3,78%
RETORNO ABSOLUTO 31-oct-15 2014 2013 2012 6 años TAE
GVC GAESCO RETORNO ABSOLUTO, FI 5,64% 2,61% 13,42% 8,76% 38,74% 5,61%
GVC GAESCO PATRIMONIALISTA 4,40% 4,61% 7,36% 6,29% 22,61% 3,45%
RENTA MIXTA 31-oct-15 2014 2013 2012 6 años TAE
GVC GAESCO BONA - RENDA 6,74% 0,47% 10,98% 8,33% 17,11% 2,67%
GVC GAESCO RENTA VALOR 1,69% 3,03% 3,39%(* * ) --- ---
(*) Rentabilidad desde inicio 21/02/2014
(**) Rentabilidad desde inicio 17/05/2013
47
GVC Gaesco Gestión. Premios a la Gestión
Independientes
Más de 60 años de experiencia
Millones de euros en activos
2013
Fondo: IM 93 Renta, FIPremio: Morningstar – El EconomistaCategoría: Mixto Flexible Euro
Fondo: GVC Gaesco Retorno AbsolutoPremio: Lipper – Cinco DíasCategoría: RA to High Eur
2011
Gestor: Jaume Puig – Mejor Gestorde RV última décadaPremio: Interactive Data – ExpansiónXXV Aniversario ExpansiónVC Gaesco Small Caps, FICategoría: Renta Variable
2009
Fondo: Bona Renda, FIPremio: Eurofonds Fund class (Le Monde)Categoría: Mixto Renta Variable
2008
Fondo: Gaesco Fondo de Fondos, FIPremio: Eurofonds Fund class (Le Monde)Categoría: Renta Variable
2007
Fondo: Catalunya Fons, FIPremio: Eurofonds Fund class (Le Monde)Categoría: Mixto Renta Variable
Fondo: Gaesco Fondo de Fondos, FIPremio: Eurofonds Fund class (Le Monde)Categoría: Renta Variable
GVC Gaesco Gestión, SGIICPremio: Eurofonds Fund class (Le Monde)Categoría: Todos los Fondos
2006
Fondo: Bona Renda, FIPremio: Standard&Poor’s - ExpansiónCategoría: Mixto Renta Variable
Fondo: Gaesco TFT, FIPremio: Standard&Poor’s - ExpansiónCategoría: Renta Variable
2006
Fondo: Gaesco Fondo de Fondos, FIPremio: Morningstar – IntereconomíaCategoría: Renta Variable
Fondo: Cahispa Emergentes, FIPremio: Morningstar – IntereconomíaCategoría: Renta Variable
GVC Gaesco Gestión, SGIICPremio: Lipper – Cinco DíasCategoría: Todos los Fondos
Red de Oficinas
Barcelona Oviedo ValladolidDr. Ferran, 3 - 5 Doctor Casal, 10, 2º B La Lira, 2
08034 - Barcelona 33001 – Oviedo 47003 - Valladolid
Tel. 933 662 727 [email protected] [email protected]
Fax 934 140 662 Tel./Fax 985 222 661 Tel. 983 268 726
Fax 983 320 060
Madrid Palma de Mallorca VicTorre Serrano Av. Jaume III, 19, 4ºB Miramarges, 7, 1º 2ª
Marqués de Villamagna, 3, 4ª Planta 07012 - Palma de Mallorca 08500 - Vic
28001 - Madrid [email protected] [email protected]
Tel. 914 315 606 Tel. 971 010 400 Tel. 933 804 133
Fax 915 762 937 Fax 971 010 400 Fax 933 804 135
Girona Pamplona VinaròsAvda. Jaume I, 76, 2º 2ª Av. de Zaragoza, 15, Bajos Villareal, 2, Bajos
17001 – Girona 31003 - Pamplona 12500 - Vinaròs
[email protected] [email protected] [email protected]
Tel. 972 981 400 Tel./Fax 948 291 592 Tel./Fax 964 407 639
Fax 972 98 14 01
Valencia Reus ZaragozaPoeta Querol, nº 3, 1º 1ª Plaça Prim, 14, 2º 3ª Paseo de la Independencia, 6, 1º 1ª
46002 - Valencia 43201 - Reus 50004 - Zaragoza
[email protected] [email protected] [email protected]
Tel. 961 134 965 Tel. 977 342 559 Tel. 976 078 041
Fax 961 134 966 Fax 977 345 256 Fax 976 233 485
Alella SabadellRambla Àngel Guimerà, 58 Narcís Giralt, 67
08328 - Alella 08202 - Sabadell
[email protected] [email protected]
Tel. 935 404 285 Tel. 937 484 790
Fax 934 642 508 Fax 937 484 791
Alicante SevillaAv. Maisonave nº28 Bis, 2º, Oficina 9 Av. San Fco Javier, 20, Local 2
03003 - Alicante 41018 - Sevilla
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