DISCLAIMER http://ws1.grupobbva.com/BBVA/dat/di/mercadosbursatiles/DISCLAIMER_MEX_02212018_e.pdf Flash México México México D.F., 22 de febrero de 2018 (07:30 CDT), Mercados, Equity Noticias corporativas Alsea 4T17: Superiores a las expectativas, aun sin la desinversión de Axo CReal 4T17: Resultado neto se debilita, pero el crecimiento de la cartera se recupera por un buen inicio de año FIHO: Ejecutando el programa de adquisiciones Gruma 4T17: Decepcionantes al nivel operativo; utilidad neta mejor de lo que esperábamos, ante ajustes fiscales no recurrentes GMexico: Más detalles sobre Michiquillay IEnova: Puntos sobresalientes de la conferencia telefónica del 4T17 La Comer 4T17: Gastos de expansión empiezan a pesar Lab 4T17: Sigue de frente Liverpool: Puntos sobresalientes de la conferencia telefónica del 4T17 Mexchem 4T17: Fuertes (excepcionales una vez ajustados por conceptos no recurrentes) Televisa: Puntos sobresalientes de la conferencia telefónica del 4T17 Perspectiva técnica de corto plazo Últimos reportes 19/02/2018 Bienes Raíces: Anticipamos una recuperación de 5% TaT en la distribución de efectivo 16/02/2018 BanBajío: Nos sigue gustando su historia Observador del Mercado Cierre %ult. %3m %YTD IPC 48,535.6 -0.3% 0.7% -1.7% Dow Jones 24,797.8 -0.7% 5.1% 0.3% S&P 500 2,711.8 -0.2% 4.3% 1.2% Bovespa (BR) 86,198.9 0.6% 15.6% 12.8% Ipsa (CH) 5,706.5 0.6% 9.8% 2.6% Fuente: BBVA GMR Emisoras del IPC 5 Mejores Cierre %ant. %3m %YTD LIVEPOL 133.72 2.1 4.6 7.6 VOLAR 17.18 2.0 -7.1 9.2 KOF 138.88 1.6 7.0 1.4 GENTERA 15.93 1.5 -15.1 -2.8 GFINBUR 31.57 1.2 -8.4 -1.7 5 Peores Cierre %ant. %3m %YTD TLEVISA 68.56 -4.7 -2.4 -6.8 LAB 18.96 -4.5 -17.5 -7.6 IENOVA 92.57 -2.9 -8.8 -4.0 MEXCHEM 51.47 -2.8 4.1 5.8 ELEKTRA 623.23 -2.1 -23.1 -11.0 Fuente: BBVA GMR Emisoras No IPC 5 Mejores Cierre %ant. %3m %YTD POCHTEC 9.35 4.6 18.4 6.0 AEROMEX 28.21 3.6 -11.2 -1.3 BOLSA 34.34 3.2 7.8 1.4 HOMEX 0.42 2.7 -46.2 -32.9 SARE 0.05 2.2 -43.2 -37.8 5 Peores Cierre %ant. %3m %YTD MFRISCO 11.63 -3.2 -2.4 1.7 CHDRAUI 40.28 -1.7 7.4 11.6 PAPPEL 18.92 -1.6 -12.4 -18.4 HERDEZ 41.22 -1.3 -4.3 -9.8 ICH 80.12 -0.5 -3.5 -4.6 Fuente: BBVA CER México: Resumen de valoración Múltiplos de mercado
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México D.F., 22 de febrero de 2018 (07:30 CDT), Mercados, Equity
Noticias corporativas Alsea 4T17: Superiores a las expectativas, aun sin la desinversión
de Axo CReal 4T17: Resultado neto se debilita, pero el crecimiento de la
cartera se recupera por un buen inicio de año FIHO: Ejecutando el programa de adquisiciones Gruma 4T17: Decepcionantes al nivel operativo; utilidad neta
mejor de lo que esperábamos, ante ajustes fiscales no recurrentes GMexico: Más detalles sobre Michiquillay IEnova: Puntos sobresalientes de la conferencia telefónica del
4T17 La Comer 4T17: Gastos de expansión empiezan a pesar Lab 4T17: Sigue de frente Liverpool: Puntos sobresalientes de la conferencia telefónica del
4T17 Mexchem 4T17: Fuertes (excepcionales una vez ajustados por
conceptos no recurrentes) Televisa: Puntos sobresalientes de la conferencia telefónica del
4T17
Perspectiva técnica de corto plazo
Últimos reportes 19/02/2018
Bienes Raíces: Anticipamos una recuperación de 5% TaT en la distribución de efectivo
16/02/2018 BanBajío: Nos sigue gustando su historia
Observador del MercadoCierre %ult. %3m %YTD
IPC 48,535.6 -0.3% 0.7% -1.7%
Dow Jones 24,797.8 -0.7% 5.1% 0.3%
S&P 500 2,711.8 -0.2% 4.3% 1.2%
Bovespa (BR) 86,198.9 0.6% 15.6% 12.8%
Ipsa (CH) 5,706.5 0.6% 9.8% 2.6%
Fuente: BBVA GMR
Emisoras del IPC5 Mejores Cierre %ant. %3m %YTD
LIVEPOL 133.72 2.1 4.6 7.6
VOLAR 17.18 2.0 -7.1 9.2
KOF 138.88 1.6 7.0 1.4
GENTERA 15.93 1.5 -15.1 -2.8
GFINBUR 31.57 1.2 -8.4 -1.7
5 Peores Cierre %ant. %3m %YTD
TLEVISA 68.56 -4.7 -2.4 -6.8
LAB 18.96 -4.5 -17.5 -7.6
IENOVA 92.57 -2.9 -8.8 -4.0
MEXCHEM 51.47 -2.8 4.1 5.8
ELEKTRA 623.23 -2.1 -23.1 -11.0
Fuente: BBVA GMR
Emisoras No IPC5 Mejores Cierre %ant. %3m %YTD
POCHTEC 9.35 4.6 18.4 6.0
AEROMEX 28.21 3.6 -11.2 -1.3
BOLSA 34.34 3.2 7.8 1.4
HOMEX 0.42 2.7 -46.2 -32.9
SARE 0.05 2.2 -43.2 -37.8
5 Peores Cierre %ant. %3m %YTD
MFRISCO 11.63 -3.2 -2.4 1.7
CHDRAUI 40.28 -1.7 7.4 11.6
PAPPEL 18.92 -1.6 -12.4 -18.4
HERDEZ 41.22 -1.3 -4.3 -9.8
ICH 80.12 -0.5 -3.5 -4.6
Fuente: BBVA CER
México: Resumen de valoración Múltiplos de mercado
Alsea (Superior al Mercado) PO: MXN78.50. Precio de cierre al 21/02/2018 MXN62.35.
Resultados 4T17: Superiores a las expectativas, aun sin la desinversión de Axo (ver nuestro reporte publicado el 21/02/2018)
Alsea reportó resultados operativos que superaron nuestras estimaciones y las del consenso. Por un lado, los ingresos consolidados y el EBITDA subieron en 10.6% AaA y 11.4% AaA, respectivamente (+12.8% y +13.6% para 2017), apoyados en un crecimiento de las VMT consolidadas de 6.8% (principalmente por un nuevo impulso de Latam), y un incremento de 8.6% en las unidades corporativas. Asimismo, la compañía registró una utilidad operativa y neta de MXN609mn y MXN439mn, respectivamente, por la desincorporación de Grupo Axo. En nuestra opinión, estos resultados serán bien recibidos por el mercado, tomando en cuenta dos claros aspectos positivos: una ligera recuperación en las VMT de México, y los ahorros esperados de la consolidación de operaciones en el nuevo centro de distribución y producción en 2018. Por lo anterior, reiteramos Superior al Mercado con un PO de MXN77.00.
Conferencia telefónica. Será hoy, a las 8:00 a.m. hora de México (CT), 9:00 a.m. hora de NY (EST). Teléfonos de información: EE.UU. gratuito: 800 981.3960; Europa: (44) 20.3514.2364; México (55) 4123.2120. Clave: 1961#. Fuente: La
compañía y estimados BBVA CER
Alsea: Resultados del 4T17 (en MXN mn, excepto UPA)
Crédito Real (Superior al Mercado) PO: MXN42.30. Precio de cierre al 21/02/2018 MXN24.95.
Resultados 4T17: Resultado neto se debilita, pero el crecimiento de la cartera se recupera por un buen inicio de año (ver nuestro reporte publicado el 21/02/2018)
Los resultados de Crédito Real al 4T fueron agridulces. Por un lado, la eficiencia del resultado neto y la rentabilidad estuvieron por debajo de nuestras estimaciones (aunque el RoE decepcionante fue, en parte, el resultado de la emisión de notas de perpetuidad que se contabilizan como capital, que diluye el RoE pero fortalece de manera importante la posición de capital). Por otro lado, consideramos la aceleración del crecimiento de la cartera de crédito de nómina en casi 35% AaA en México como una señal positiva de que los resultados ganarán inercia en este año. Incorporaremos estos números a nuestras estimaciones, donde cabe esperar que el impacto positivo del comportamiento de la cartera se compense, parcialmente, por el elevado costo implícito en la última emisión de CHF170mn (c.11.5%, conforme a nuestras estimaciones, una vez intercambiado por MXN). Por lo anterior, pensamos que la valuación de CReal es muy atractiva. Actualmente, nuestro estimado del valor en libros de 2018 y con un P/U estimado de 5x se cotiza en menos de 1x. Si bien nuestro balance de riesgo-rendimiento nos lleva a preferir emisoras de mediana y alta capitalización en el segmento financiero que también ofrece valuaciones atractivas (es decir, GFNorte y BBajío, las primeras y segundas opciones entre las financieras bajo nuestra cobertura), consideramos a CReal como una verdadera opción de valor profundo en el segmento de financieras de bajo valor de capitalización, para inversionistas menos sensibles a inversiones de baja liquidez. Fuente: La compañía y estimados BBVA CER
CReal: Resultados del 4T17 (en MXN mn, excepto UPA)
FibraHotel (Superior al Mercado) PO: MXN15.50. Precio de cierre al 21/02/2018 MXN10.40.
Ejecutando el programa de adquisiciones (ver nuestro reporte publicado el 21/02/2018)
FibraHotel anunció el cierre de la adquisición del desarrollo Fiesta Americana Condesa Cancún (FACC) por un monto de MXN2,890mn. En nuestra opinión, esta operación representa un paso importante en la recuperación de la distribución de efectivo hacia los niveles observados antes de la reciente oferta de follow-on. Aparte de las condiciones favorables de la adquisición (CR de 9.8% y un índice de rendimiento a costo de 9.5% en 2018e), pensamos que fortalece el perfil de utilidades del vehículo en términos de la mezcla de divisas y la estacionalidad. En este contexto, reiteramos nuestra recomendación de Superior al Mercado y seguimos considerando a FIHO como una alternativa atractiva de valor profundo en el sector mexicano de Bienes Raíces. De acuerdo con nuestras estimaciones, actualmente el vehículo se cotiza con un descuento importante de 31% respecto a su NAV, que consideramos como excesivo tomando en cuenta los sanos fundamentales y el atractivo rendimiento de dividendo para 2018e (11.7% al precio actual, según nuestros estimados, y que ya incluyen los beneficios de la adquisición de FACC). Fuente: La compañía y estimados BBVA CER
Gruma (Superior al Mercado) PO: MXN296.00. Precio de cierre al 21/02/2018 MXN221.83.
Resultados 4T17: Decepcionantes al nivel operativo; utilidad neta mejor de lo que esperábamos, ante ajustes fiscales no recurrentes (ver nuestro reporte publicado el 21/02/2018)
Los ingresos y EBITDA de Gruma en el 4T17 estuvieron 3% y 4% por debajo de nuestros respectivos estimados, aunque el resultado neto fue 13% superior a lo que estimábamos por el registro de conceptos no recurrentes relacionados con menores impuestos en EE.UU., y una recuperación de impuestos. Además, una rentabilidad inferior a la esperada en los negocios básicos de EE.UU. y México (83% de los ingresos y EBITDA trimestrales) explica en gran medida el EBITDA consolidado poco impresionante de Gruma, que mostró una caída de 1% AaA, atribuible a gastos de TI, mayores servicios de almacenamiento en frío, un acuerdo legal con un cliente en EE.UU. y mayores costos de fletes, entre otros. Así, seguimos considerando las acciones de Gruma como atractivas de acuerdo con sus múltiplos baratos actuales de 13.6x y 8.1x, los estimados de UPA y EBITDA 2019e, respectivamente.
Una semana adicional en el 4T16 explica la caída de ingresos de 3% AaA en el 4T17 (-3% vs. BBVAe). De igual forma, los ingresos disminuyeron un 3% en la división básica de EE.UU. y estuvieron 2% por debajo de nuestro estimado, por la adición de una semana en los resultados del 4T16; mientras que los volúmenes presentaron una contracción de 6% AaA (excluyendo la semana adicional, habrían aumentado 1% AaA). En GIMSA, los ingresos aumentaron 5% AaA, pero fueron 3% menores a nuestro estimado, ya que los precios se mostraron un poco más débiles de lo que esperábamos (los volúmenes mejoraron 4% AaA). En las divisiones de Europa y Centroamérica, los ingresos también decepcionaron, con resultados inferiores a nuestras estimaciones en 3% y 5%, respectivamente. Dichos ingresos subieron 4% AaA en Europa, pero permanecieron estables en Centroamérica.
El margen EBITDA de 16.4% podría haber sido mejor (16.7% BBVAe). En GIMSA, la disminución de los costos de maíz estuvo más que compensada por el incremento de los gastos de fletes, así como mayores gastos de comercialización y tecnología (los márgenes EBITDA cayeron 60pb AaA, a 14.5%,-100pb respecto a nuestra estimación). En EE.UU., el margen EBITDA de 17.4% fue inferior al 18.2% que esperábamos, ya que los gastos concernientes a proyectos de TI, un acuerdo legal con un cliente minorista relacionado con pérdidas de inventario y un mayor uso de servicios de almacenamiento en frío arrastraron la rentabilidad. De igual forma, seguimos esperando que las nuevas instalaciones de producción de Dallas contribuyan a una mejor rentabilidad divisional. Los márgenes EBITDA en Europa mejoraron en 330pb, a 8.2% (7.6% BBVAe) mientras que los de Centroamérica cayeron 120pb, a 10.5% (12.3% BBVAe). El EBITDA consolidado cayó 1% AaA y fue 4% inferior a nuestro estimado (GIMSA fue 9% inferior vs. BBVAe, EE.UU. -7%, Europa +5% y CE 19% inferior). Para todo el año, el EBITDA aumentó 3% AaA y los márgenes EBITDA se mantuvieron estables en 16.1%, en comparación con la guía de la compañía en cuanto a una expansión de 10pb.
La UPA de MXN4.26 implica un crecimiento AaA de 8%. El resultado neto estuvo 12.5% por arriba de nuestra estimación, explicado por ajustes contables que consideramos como únicos en el 4T17, por ejemplo, una tasa impositiva de 11.3% (esperábamos 26%) por la cancelación de impuestos diferidos en el negocio de Gruma en EE.UU. (con relación a las reformas fiscales) y otros ingresos de MXN187mn, gran parte de los cuales se explica por el reconocimiento de una utilidad financiera relacionada con la recuperación de impuesto sobre al activo (reconocida previamente en el 3T16).
Una ligera disminución de la deuda. El deterioro del capital de trabajo neto deja al FEL en niveles apenas positivos para 2017. Comparada con el 3T17, la deuda de Gruma cayó en USD88mn a USD1,000mn (86% en USD) para una deuda neta/EBITDA de 1.5x. El FEL fue ligeramente positivo en 2017, en MXN107mn, lo que implica un rendimiento de 0.1% (es decir, muy por debajo de los MXN3,300mn en FEL generados en 2016). En este sentido, el
crecimiento de las cuentas comerciales por cobrar en GIMSA y Centroamérica, combinadas con mayores inventarios de maíz en los negocios de EE.UU. y Europa, parecen explicar el deterioro neto del capital de trabajo (MXN2,800mn en 2017 vs. MXN1,200mn en 2016).
Las coberturas ofrecen visibilidad para EE.UU. y México en 2018. A mediados de 2017, Gruma anunció la cobertura de 100% de sus requerimientos de maíz en EE.UU. para 2018, con un precio promedio de USD3.9/bushel (+4.8% AaA, pero 5% por arriba del precio actual en el mercado spot). En términos del trigo, sabemos que Gruma ha contratado coberturas de 60% de los requerimientos de 2018 en un precio promedio de USD5.0/bushel (c.15 centavos de USD respecto al precio promedio pagado en 2017, pero 11% superior al precio spot). En México, Gruma mencionó que tiene una cobertura cambiaria favorable contratada por c.40% de sus requerimientos de USD (el tipo mencionado fue de MXN17.7/USD, 6% menor al tipo spot actual).
Actualización sobre coberturas, planta de Dallas y guía de 2018, incluyendo impuestos. La Administración organizó una conferencia telefónica para hoy a las 10:30 a.m., hora de México (11:30 a.m., hora de NY); tel.: EE.UU. +1(855) 327-6837, internacional +1(631) 891-4304. Nuestras preguntas en esta conferencia incluirán actualizaciones sobre las coberturas de materias primas y tipos de cambio, el avance de las operaciones de la planta de Dallas, la guía de 2018, y los comentarios de la Administración sobre el efecto neto de la reducción de la tasa impositiva corporativa en EE.UU. en la tasa impositiva consolidada de la compañía. Fuente: La compañía y estimados BBVA CER
Gruma: Resultados del 4T17 (en MXN mn, excepto UPA)
Grupo México (Superior al Mercado) PO: MXN82.00. Precio de cierre al 21/02/2018 MXN64.96.
Más detalles sobre Michiquillay (ver nuestro reporte publicado el 21/02/2018)
Después del anuncio, el martes pasado, para informar la adjudicación de la concesión de la mina Michiquillay en Perú, SCC divulgó más detalles sobre el proyecto, en el que anticipa una inversión de USD2,500mn para desarrollar la unidad de 225,000tn, con una vida productiva de 25 años a partir de 2025. De manera más importante, se estiman costos en efectivo muy competitivos para el proyecto, considerando la presencia de subproductos primordiales como molibdeno, oro y plata. Aunque sorprendente, consideramos que el anuncio es congruente con la estrategia de GMexico, y apoya nuestra visión positiva hacia la emisora. Sin embargo, esperaremos que la compañía afine su análisis y que en un futuro proporcione más detalles sobre las implicaciones para GMexico. Fuente: La compañía y estimados BBVA CER
Infraestructura Energética Nova (Superior al Mercado) PO: MXN121.70. Precio de cierre al 21/02/2018 MXN92.57.
Puntos sobresalientes de la conferencia telefónica del 4T17 (ver nuestro reporte publicado el 21/02/2018)
Después de la publicación de los resultados del 4T17, el martes pasado, y la presentación de la guía para 2018, ambos en línea con nuestras expectativas, gran parte de la conferencia telefónica de IEnova se enfocó en los proyectos actualmente bajo desarrollo, y las nuevas oportunidades que se podrán aprovechar en el mediano y largo plazo. En este sentido, todos los comentarios de la Administración apoyan nuestra tesis de inversión, y contribuyen a mantener nuestra recomendación de Superior al Mercado y nuestro PO de MXN121.70.
Proyectos. La compañía anticipa una inversión de USD730mn en Capex durante este año, con USD360mn destinados a la división de Gas (que incluye la inversión en la Terminal de Veracruz), USD160mn para el negocio de Energía, y USD210mn para el negocio desarrollado bajo alianzas estratégicas (gasoducto Texas-Tuxpan). Por otro lado, la disminución del monto de inversión registrada en 2017 (de USD925mn) se explica por la adquisición de la participación de 25% en Ramones Norte. Además, la ronda de refinanciamiento que se llevó a cabo a finales de 2017 (oferta de notas preferentes de USD840mn) y a principios de 2018 (extensión de líneas de crédito existentes) le da suficiente capacidad de financiamiento al grupo para seguir invirtiendo en nuevas oportunidades.
Bajo desarrollo. No se anunciaron cambios en el programa actual comparado con el 4T17, con todos los proyectos en tiempo y dentro del presupuesto, particularmente el gasoducto submarino Texas-Tuxpan (USD2,100mn) desarrollado en una asociación con TransCanada.
Líneas de transmisión. El proceso de licitación para las dos líneas de transmisión de >700km iniciará en el 3T18, y el proyecto de BCS se licitará directamente por la Secretaría de Energía, mientras que la línea de Oaxaca provendrá de la CFE. Ambos proyectos implican inversiones superiores a los USD1,000mn, con contratos similares al gasoducto operado bajo marcos de concesión (toma-o-paga, concesión de 25 años) y con la excepción de la divisa de referencia, que será el peso mexicano (y no el USD). Así, IEnova espera que una gran cantidad de participantes se presenten al proceso de licitación, con un gran interés mostrado ya por competidores de Europa y Asia.
ECA. El proyecto para transformar la planta de GNL Energía Costa Azul continúa su curso normal y la empresa ha recibido tres permisos importantes para seguir adelante. Sin embargo, el proceso aún se encuentra en una etapa inicial, y la Administración está en la fase de comercialización, con una visibilidad todavía limitada de tiempo y costos. Cabe destacar que la cláusula toma-o-paga de la planta terminará a mediados de los años 2020.
ESJ. La compañía está trabajando en la expansión del parque eólico ESJ, con una inversión estimada de USD150mn en la segunda fase, que incrementará la capacidad en 108MW a 2020 (desde 156MW, actualmente). InterGen, que mantiene una participación de 50% en la primera fase de ESJ, podría ser el socio natural para desarrollar esa segunda fase. Fuente: La compañía y estimados BBVA CER
La Comer (Superior al Mercado) PO: MXN21.30. Precio de cierre al 21/02/2018 MXN18.16.
Resultados 4T17: Gastos de expansión empiezan a pesar (ver nuestro reporte publicado el 21/02/2018)
Excluyendo la venta extraordinaria de activos, las presiones de gastos operativos en La Comer para el 4T17 estuvieron ligeramente peores de lo que estimábamos. Por un lado, el sano crecimiento AaA de 12.7% en las ventas (vs. 13.1% BBVAe) estuvo impulsado por el mejor ritmo de crecimiento de VMT en el sector, +12.5% AaA (vs. 13.0% BBVAe). Mientras tanto, el EBITDA, excluyendo una ganancia de MXN195mn de la venta inmobiliaria, fue de MXN247mn, vs. nuestra expectativa de MXN270mn, que implicó un margen de 5.6%. Además, estimamos mayores presiones operativas, dado que la compañía contempla la apertura de ocho nuevas tiendas en 2018, gran parte de ellas durante el primer semestre. Por último, reiteramos nuestra recomendación de Superior al Mercado.
Conferencia telefónica. Se llevará a cabo este jueves, a las 11:00 a.m. hora de México (CT), 12:00 p.m. hora de NY (EST). Tels.: EE.UU: +1 (844) 845-4172, e internacional: +1 (412) 317-5447; clave: La Comer. Fuente: La compañía y estimados
BBVA CER
LaComer: Resultados del 4T17 (en MXN mn, excepto UPA)
Genomma Lab Internacional (Superior al Mercado) PO: MXN27.00. Precio de cierre al 21/02/2018 MXN18.96.
Resultados 4T17: Sigue de frente (ver nuestro reporte publicado el 21/02/2018)
Genomma Lab reportó resultados más débiles de lo que esperábamos para el 4T17. Por una parte, los ingresos mostraron un crecimiento AaA de 6.7% (+11.2% AaA BBVAe) y estuvieron por debajo de las expectativas, particularmente en México, debido a eventos no recurrentes. Por otra parte, el margen EBITDA terminó en 21.3%, en línea con nuestras estimaciones. No somos particularmente entusiastas hacia estos resultados, pero la valuación es muy atractiva, en nuestra opinión, con un P/U 2018e de 13x. Así, reiteramos nuestra recomendación de Superior al Mercado.
Conferencia telefónica. Se llevará a cabo el día de hoy, a las 12:00 p.m. hora de NY (11:00 a.m. hora de México). Tels.: +1 201 689-8031 para participantes internacionales; y +1 877 407-8031 para participantes de EE.UU. Fuente: La compañía y
El Puerto de Liverpool (Superior al Mercado) PO: MXN150.00. Precio de cierre al 21/02/2018 MXN133.72.
Puntos sobresalientes de la conferencia telefónica del 4T17: Tono positivo ante un 2018 difícil (ver nuestro reporte publicado el 21/02/2018)
El tono general de la conferencia telefónica de Liverpool fue positivo. Sin embargo, la guía de 2018 nos pareció conservadora y estuvo básicamente en línea con nuestras estimaciones, con la excepción de un Capex total de MXN12,000mn, muy superior a nuestro estimado de MXN9,000mn y que prácticamente compensó los resultados, los cuales fueron mejores de lo que esperábamos en 2017. Por lo anterior, reiteramos nuestra recomendación de Superior al Mercado y monitorearemos de cerca los resultados del 1T18 con el fin de medir la posibilidad de un potencial de alza adicional en nuestras estimaciones y PO. Fuente: La compañía y estimados BBVA CER
Mexichem (Superior al Mercado) PO: MXN60.70. Precio de cierre al 21/02/2018 MXN51.47.
Resultados 4T17: Fuertes (excepcionales una vez ajustados por conceptos no recurrentes) (ver nuestro reporte publicado el 21/02/2018)
Mexichem reportó un buen conjunto de resultados al 4T17. Cabe destacar el aumento AaA de 40% en el EBITDA a USD277mn, superior a nuestro estimado de USD262mn y al del consenso de USD270mn. Si no fuera por el registro de cargos extraordinarios de USD24mn, estos resultados hubieran marcado un máximo histórico de USD301mn, lo que refleja el éxito de la estrategia implementada en los últimos 2 años. En 2018, la Administración espera un crecimiento EBITDA en el rango de 20%-25% (vs. el consenso de +15%), un crecimiento orgánico de entre 6%-10% (ajustado por Netafim) vs. +4% BBVAe. Así, reiteramos nuestra recomendación de Superior al Mercado y observamos un ligero incremento en nuestro PO de MXN60.70/acción, que ya implicó un potencial de alza de 18% al cierre del martes.
Comportamiento positivo en el 4T17. El 2017 fue un año muy fuerte para Mexichem, ayudado por un entorno favorable y el inicio de su cracker de etileno, con un crecimiento de 9% hacia USD5,820mn y un EBITDA de USD1,110mn –en el rango alto de su guía– lo que implica un margen de 19%, un nivel no visto desde 2012. El cuarto trimestre, generalmente el más débil del año, contribuyó de manera positiva a los resultados anuales. Destacamos lo siguiente:
Ventas. El incremento AaA de 15% en los ingresos del 4T17, a USD1,470mn, fue el resultado de: i) el negocio de Vinil (ingresos de +15% a USD568mn), con mayores precios en la cadena de PVC y la contribución del cracker de etileno; ii) la división de Fluent (ingresos de +11% a USD765mn), con una fuerte demanda de sus productos en tres de las cuatro regiones en las que opera; y iii) el segmento de Flúor (ingresos de +40% a USD186mn), impulsado por un crecimiento importante de los volúmenes por el lado de la exploración y producción (fluorita), y mayores precios por el lado de la comercialización (gases refrigerantes).
EBITDA. Mexichem reportó un EBITDA al 4T17 de USD277mn, una mejora AaA de 40%, pero este dato incluye USD24mn en cargos no recurrentes (en particular, de pasivos contingentes relacionados con una investigación de las autoridades de competencia en Brasil), que afectaron principalmente el negocio de Fluent. Excluyendo este concepto, el margen habría alcanzado 20.5%, un máximo histórico para un 4T, con un comportamiento destacado en todas sus divisiones: 26% en Vinil, 14% en Fluent y 37% para Flúor.
Guía 2018. La Administración anticipa un crecimiento en el EBITDA de 2018 de 20%-25% (USD1,330mn-1,390mn), superior al consenso de USD1,280mn, o 6%-8% en términos orgánicos (ajustados por el impacto de Netafim (vs. 4% BBVAe).
Conferencia telefónica. Se organizó para hoy a las 10:00 a.m., hora de México (tel.: +01(855) 817-7630, sin clave). Fuente: La compañía y estimados BBVA CER
Grupo Televisa (Mantener) PO: MXN85.50. Precio de cierre al 21/02/2018 MXN68.56.
Puntos sobresalientes de la conferencia telefónica del 4T17: Aún faltan catalizadores positivos (reiteramos Mantener) (ver nuestro reporte publicado el 21/02/2018)
A nuestro modo de ver, la estrategia de largo plazo, mencionada por la Administración, no representa una clara propuesta de valor aparte de la escisión potencial de ciertos activos, que nos deja con las mismas dudas que teníamos antes de la conferencia. Por un lado, en el segmento de Publicidad, la Administración tiene la intención de estabilizar el negocio bajo la nueva estructura de precios en 2018; sin embargo, la visibilidad del sector permanece baja y los depósitos adelantados nos parecen lejos de ser alentadores. Por otro lado, aunque esperamos mejorías operativas en 2018, seguimos preocupados de que la compañía permanezca detrás de la curva y de que los resultados positivos podrían tardar más en materializarse. Así, reiteramos nuestra recomendación de Mantener con base en: i) la falta de catalizadores positivos a corto plazo; ii) la falta de visibilidad en Publicidad; y iii) los riesgos de mediano plazo en los principales motores de crecimiento de Televisa: Sky y Cable. Fuente: La compañía y estimados BBVA CER
El IPC liga una segunda sesión de baja retrocediendo -0.3% (-150pts), que puede no ser una fuerte baja; sin embargo, es preciso destacar que perdió casi 400pts desde el máximo del día hasta el cierre. El volumen fue bajo porque se operaron 196mn de acciones, por lo que este movimiento se podría revertir rápidamente. Por lo pronto, el mercado se mantiene por arriba del promedio móvil de 10 días (48,365pts) y la banda de regresión de 60 días coloca su 2ª desviación estándar en los 48,000pts, dándole al IPC otro soporte relativamente cerca.
Rec. anterior (21/02/2018): No hay señal de salida mientras siga operando por arriba de este nivel técnico, pues el spread entre los promedios de 10 y de 30 días sigue siendo de más de 1,000pts y el RSI, apenas en 44pts, sigue estando muy alejado de registrar sobrecompra.
En EE.UU., el Dow Jones no fue capaz de mantener los máximos del día y, por tanto, no logró recuperar su operación por arriba del promedio móvil de 50 días. A pesar de haber retrocedido cerca de -2% en dos jornadas, el Dow continúa por arriba del promedio móvil de 10 días; sin embargo, una caída de apenas -0.4% rompería a la baja este soporte y colocaría al Dow en miras de buscar un siguiente piso en la zona entre 24,000pts y 24,200pts.
Rec. anterior (21/02/2018): Aún con esto, mantiene su operación por arriba del promedio móvil de 10 días, con el RSI en 47pts y con el MACD recién disparando señal de alza. Conservamos posiciones.
El Eurostoxx cerró la sesión con una caída marginal, pero lo hizo antes de la caída del mercado en EE.UU. El promedio de 10 días sigue siendo nuestra referencia de soporte de corto plazo, y se coloca ahora en los 3,387pts. Continuamos con las posiciones.
Rec. anterior (21/02/2018): Conserva su operación por arriba del promedio móvil de 10 días, que mantenemos como nuestro soporte de corto plazo y que se coloca en los 3,389pts. Continuamos con señales favorables en los promedios móviles y en el RSI, por lo que mantenemos posiciones.
FX Dólar/Peso: MXN18.7977 (+0.6%); Euro/Dólar: USD1.2295 (-0.3%)
El dólar mantiene el movimiento de alza y se coloca por arriba del promedio móvil de 30 días, por primera ocasión desde mediados de enero. Con esto, creemos que conservará este tono alcista rumbo al promedio móvil de 50 días, que se coloca en MXN18.96 y que coincide con la zona donde encontró techo en el rebote anterior.
Rec. anterior (21/02/2018): Consideramos que este rebote se puede extender hacia la zona de MXN18.90/19.00, pues el RSI apenas se coloca a la mitad de su canal.
El euro no detuvo el movimiento de baja en su promedio móvil de 30 días, aunque ya ha alcanzado la 2ª desviación estándar de la regresión de 60 días. Así, tenemos un fuerte soporte que nos anima a tomar posiciones largas con miras a un nuevo rebote hacia USD1.2550, y stop loss por debajo del promedio móvil de 50 días en USD1.2165.
Rec. anterior (21/02/2018): Ha alcanzado su promedio móvil de 30 días; sin embargo, el RSI apenas se coloca a la mitad del canal. Esperaremos una vela positiva para tomar posiciones.
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 ** Calificación (0 a 100) obtenida a partir de 6 indicadores técnicos diarios (CCI, RSI, MACD, Bandas de Bollinger, Dispersión Precio vs. Promedio Móvil de 30 días, Dispersión entre Promedio Móvil de 10 Días y Promedio Móvil de 30 Días). Entre más alta sea la calificación, mayor la sobreventa en los osciladores y mayor el atractivo de compra en el corto plazo. Fuente: BBVA CER
Fuente: Estimados BBVA CER * O.=Superior al Mercado, M.P.=Mantener, U.=Inferior al Mercado, N.R.= No Calificado, E.R.= En Revisión ** Para Bancos se usará P/VL en lugar de VE/EBITDA *** En lugar de crecimiento en EBITDA se usará crecimiento en Ingreso Operativo para Bancos. Los precios de las acciones pueden sobrerreaccionar respecto a nuestros Precios Objetivo ante episodios de elevada volatilidad y/o por factores técnicos, que provocan divergencias entre éstos y los Precios Objetivo, pudiendo representar escenarios positivos/negativos que en determinado momento parecerían incompatibles con la recomendación. La recomendación fundamental sobre cada acción incorpora nuestras estimaciones sobre el desempeño relativo de cada compañía respecto del índice principal (IPC) e incorpora, además del Precio Objetivo, otros elementos cualitativos. Sugerimos a nuestros lectores que en dichas ocasiones concedan mayor peso a la recomendación.
TERRA O 36.00 -11.6 26.0 8.5 11.9 10.2 -35.0 207.8 28.5 16.9 8.3 10.3
Div.Y (%)
Valuación
P/U (x) VE/EBITDA (x)**
Crecimiento (%)
UPA EBITDA ***
Fuente: Estimados BBVA CER * O.=Superior al Mercado, M.P.=Mantener, U.=Inferior al Mercado, N.R.= No Calificado, E.R.= En Revisión ** Para Bancos se usará P/VL en lugar de VE/EBITDA *** En lugar de crecimiento en EBITDA se usará crecimiento en Ingreso Operativo para Bancos. Los precios de las acciones pueden sobrerreaccionar respecto a nuestros Precios Objetivo ante episodios de elevada volatilidad y/o por factores técnicos, que provocan divergencias entre éstos y los Precios Objetivo, pudiendo representar escenarios positivos/negativos que en determinado momento parecerían incompatibles con la recomendación. La recomendación fundamental sobre cada acción incorpora nuestras estimaciones sobre el desempeño relativo de cada compañía respecto del índice principal (IPC) e incorpora, además del Precio Objetivo, otros elementos cualitativos. Sugerimos a nuestros lectores que en dichas ocasiones concedan mayor peso a la recomendación.