Capitolul I Generaliti
ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE BUCURESTI
FACULTATEA DE CONTABILITATE SI INFORMATICA DE GESTIUNE
PROIECT EVALUAREA ACTIVELOR FINANCIARERAPORT DE EVALUAREal S.C.
Biofarm S.A.
Studeni:
Dinu Giorgiana - Loredana
Horhogea Cornel
oronga Petru Clinescu CarmenBucureti 2015Cuprins
3Capitolul I Identificarea misiunii de evaluare
3I.1. Identificarea emitentului
3I.2. Prezentarea evaluatorilor
4I.3. Data evalurii
4I.4. Scopul evaluarii
4I.5. Tipul valorii estimate
4I.6. Ipoteze i condiii speciale
6Capitolul II Prezentarea emitentului
7CAPITOLUL III. Prezentarea pieei pe care este listat
emitentul
8CAPITOLUL IV. Prezentarea cadrului economic i prezenatrea
industrie pe care opereaz emitentul
8IV.1. Cadrul economic general
9IV.2. Principalii competitori/ concureni
10IV.3. Evoluia sectorului i prognoze
12IV.4. Tranzacii derulate/ anunate n industrie, oferte
publice.
12CAPITOLUL V. Analiza financiar a emitentului
13V.1. Analiza bilantului
14V.2. Analiza indicatorilor de gestiune
15V.3. Analiza corelatiei creante obligatii
16V.4. Analiza corelatiei fond de rulment necesarul de fond de
rulment
16V.5. Analiza lichiditatii si solvabilitatii
17V.6. Analiza rentabilitatii
18V.7.Rentabilitatea financiara si a activelor
20V.8. Analiza SWOT
22Captitolul VI. Evaluarea S.C. Biofarm S.A.
22VI.1. Evaluarea bazata pe metode de randament
22VI.1.1. Metoda fluxurilor financiare actualizate (DCF)
22VI.1.2. Premise generaele
23VI.1.3. Rata de actualizare
23VI.1.4. Durata de previziune
24VI.1.5. Valoarea reziduala
24VI.1.6. Determinarea valorii fluxurilor financiare
disponibile
25VI.1.7. Rezultatul metodei fluxurilor financiare
actualizate
26VI.2. Evaluarea bazata pe metode patrimoniale
26VI.2.1. Activul net contabil (ANC)
26VI.3. Abordarea prin comparaie
26CAPITOLUL VII. Concluzii privind valoarea aciunilor
emitentului
27Bibliografie
Capitolul I Identificarea misiunii de evaluareI.1. Identificarea
emitentuluiDatele de identificare ale societatii:
Numele firmei: SC BIOFARM SA
Sediul firmei (adresa, telefon, fax): Bucuresti,str Logofatul
Tautu, nr 99, sect 3
Cod fiscal: RO 341563
Numarul si data inregistrari la Oficiul Registrului Comertului:
J40/199/1991
Forma juridica de constituire : societate pe actiuni
Activitate principala : Cod CAEN 2120: Fabricarea preparatelor
farmaceuticeModul de constituire al capitaluluiCapitalul social
este privat, in valoare de 109.486.150 de lei impartit in
1.094.861.499 de actiuni; actionariatul fiind compus din - persoana
fizica/juridica, conform actului constitutiv al societatii.
Numele actionarului/asociatuluiPonderea detinuta din capitalul
social
S.I.F MUNTENIA SA51,7302
S.I.F BANAT-CRISANA21,2991
S.I.F MOLDOVA SA13,8194
Alti actionari12,1056
A.V.A.S1,0457
TOTAL100
Sursa Depozitarul Central din data 30.06.2014I.2. Prezentarea
evaluatorilor
- Afirmatiile sustinute in prezentul raport sunt reale si
corecte;
- Analizele, opiniile si concluziile din prezentul raport sunt
limitate numai la ipotezele si conditiile specificate si se
constituie ca analize, concluzii si opinii personale si
nepartinitoare din punct de vedere profesional;
- Remunerarea nu se face in functie de exprimarea unei valori
prestabilite sau care ar favoriza
cauza clientului, remunerarea de fapt nu exista, lucrarea fiind
cu scop didactic;
- Certific faptul ca am efectuat personal inspectia firmei care
face obiectul acestui raport, pastrand confidentialitatea si
apeland la scenarii pentru a slujii scopului didactic;
- Prin prezenta certificam faptul ca suntem competenti sa
efectuam acest raport de evaluare.
Evaluator: Dinu Giorgiana Loredana; Horhogea Cornel i oronga
PetruData: 05 ianuarie 2015
Evaluatorii au fata de societatea comerciala "Biofarm" SA
pozitia de executant.
I.3. Data evaluriiData calendaristic la care vor fi considerate
valorile determinate este de 05 ianuarie 2015.I.4. Scopul
evaluariiObiectul prezentei lucrari se refera la evaluarea
societatii comerciale "Biofarm" SA Bucuresti, persoana juridica
romana cu capital privat. Scopul prezentei lucrari este
determinarea "valorii de piata" a unei actiuni in vederea vanzarii.
I.5. Tipul valorii estimateBaza evaluarii realizate in prezentul
raport este "valoarea de piata in conditiile continuitatii
activitatii prezente" asa cum este definita in standardele de
evaluare. De asemenea mentionam si recomandarea standardelor
europene referitoare la evaluarea societatilor comerciale,
respectiv faptul ca ipoteza de plecare este estimarea valorii in
conditii de exploatare normala a activelor societatii si in
concordanta cu vocatia lor - deci societatea va fi abordata ca
unitate specializata in domeniul activitatii de producerea
preparatelor farmaceutice.Etapele parcurse pentru determinarea
valorii societatii, vor fi:
- documentarea pe baza unei liste de informatii solicitate la
beneficiar;
- vizionarea in teren a cladirii, a mijloacelor fixe, gradul de
dotare, activitatile specifice, organizare, stocuri, etc.;
- discutii purtate cu membrii conducerii societatii si alti
salariati autorizati de conducerea societatii;
- elaborarea analizei cadrului economic;-intocmirea scenariilor
posibile de evolutie a societatii;
-determinarea unor intervale de valori aplicand metode din
categoria celor patrimoniale si de randament. Procedura de evaluare
este in conformitate cu standardele si recomandarile UNEVAR si tine
cont de specificul activitatii societatii.
I.6. Ipoteze i condiii specialePrezentul raport de evaluare sau
orice referire la acesta, nu poate fi publicat, nici inclus
intr-un document destinat publicitatii, fara acordul scris si
prealabil al S.C. Biofarm S.A. si al evaluatorilor, cu specificarea
formei si contextului in care ar urma sa apara.Prezentul raport de
evaluare este destinat scopului precizat in subcapitolul I.4. si
este
intocmit numai pentru uzul beneficiarului. Raportul este
confidential atat pentru beneficiar cat si pentru evaluatori si nu
se accepta nici-o responsabilitate fata de terti, in nici o
circumstanta.Acest raport de evaluare a fost elaborat de un
colectiv de evaluatori mentionati la subcapitolul I.2. in calitate
de executant, avand la baza informatiile puse la dispozitie de
catre
S.C. "Biofarm" S.A. Bucuresti, urmand a fi folosit pentru
stabilirea valorii de piata a unei actiunii. In elaborarea lucrarii
au fost luati in considerare toti factorii care au influenta
asupra
valorii, nefiind omise deliberat nici o informatie si dupa
cunostinta evaluatorilor toate acestea
sunt corecte. Evaluatorii nu vor putea fi facuti raspunzatori
pentru existenta unor vicii ascunse (neaparente) privind mijloacele
fixe, acestia neavand competentele necesare si prin urmare nu au
efectuat expertize tehnice de detaliu si nici nu a inspectat acele
parti ale mijloacelor de transport sau calculatoare, care sunt
acoperite sau inaccesibile si in consecinta aceste parti au fost
considerate in stare tehnica buna. Evaluatorii au obtinut
informatii, estimari si opinii, ce au fost evidentiate in raportul
de evaluare, de la surse pe care le considera credibile si nu isi
asuma nici o responsabilitate in privinta completitudinii si
corectitudinii datelor furnizate de client si terte persoane.
Evaluatorii au presupus ca functionarea firmei se conformeaza
restrictiilor impuse de lege, detine toate licentele, autorizatiile
si certificatele necesare si ca acestea vor putea fi reactualizate
in viitor, daca acest lucru se impune. Previziunile sau estimarile
privind exploatarea mijloacelor fixe sunt bazate pe informatiile
primite de la "operator" in conditiile curente ale pietei, intr-o
economie considerata stabila in continuare. Prin urmare aceste
previziuni se pot schimba functie de conditiile economice ce pot
apare ulterior evaluarii. Evaluatorii nu au nici un interes prezent
sau viitor cu S.C. "Biofarm" S.A. si nici o legatura cu partile
interesate in tranzactia actiunilor.
In concluzie:
Evaluatorii isi asuma intreaga responsabilitate pentru opiniile
exprimate in prezenta analiza diagnostic si raport de evaluare,
tinandu-se seama de conditiile limitative expuse mai
sus, precizand inca o data ca lucrarea este cu scop
didactic.Capitolul II Prezentarea emitentuluiScurt
istoricSocietatea a fost infiintata prin HG 1224 din 23.11.1990
avand ca obiect de activitate producerea si comercializarea
medicamentelor de uz uman. S.C. Biofarm S.A. este unul dintre
producatorii importanti de medicamente si suplimente alimentare din
Romania, cu o vasta experienta in domeniu. De mai bine de opt
decenii, Biofarm este alaturi de specialistii din Romania in cursa
pentru descoperirea celor mai bune solutii pentru mentinerea
sanatatii oamenilor. In prezent,compania este certificata in
conformitate cu standardul EN ISO 9001:2000, in conformitate cu
Ghidul privind Buna Practica de Fabricatie pentru Medicamente de Uz
Uman (GMP) pentru toate liniile de productie. De asemenea,
actiunile sale sunt listate la Bursa de Valori Bucuresti -
Categoria 1. In prezent, produsele companiei acopera peste 50 de
arii terapeutice, pe 11 dintre acestea Biofarm fiind lider, iar pe
alte 5 detinand cote semnificative de piata, cu sanse reale de a
deveni lider.Pentru cele mai importante marci ale sale, Biofarm a
facut extensii de linii pentru a raspunde cat mai bine cerintelor
pietei si nevoilor pacientilor.De asemenea, Biofarm are peste 150
marci verbale, marci grafice si sloganuri proprii inregistrate la
OSIM, multe dintre ele fiind prezente pe piata farmaceutica
romaneasca de peste 40 de ani.Diagnosticul juridic
Firma S.C. Biofarm S.A., cu sediul social in Bucuresti , str.
Logofatul Tautu, nr 99, sector 3, a fost infiintata ca societate pe
actiuni in anul 1924 si s-a numarat printer primii producatori
romani de medicamente. Codul unic de inregistrare la Oficiul
Registrului Comertului este RO 341563 si numarul de ordine in
Registrul Comertului J40/199/1991. Piata reglementata pe care se
tranzactioneaza valorile mobiliare emise de S.C. BIOFARM S.A. este
Bursa de Valori Bucuresti, categoria I de tranzactionare. Deoarece
tipul activitatii sale principale este fabricarea de medicamente si
produse farmaceutice, societatea se incadreaza in grup CAEN 2241.
Societatea nu a avut litigii cu parti terte. Compania SC Biofarm SA
are incheiate contracte de vanzare anuale cu cei mai puternici
distribuitori de pe piata farmaceutica, care au o buna putere de
desfacere a produselor in farmacii. Astfel, in anul 2009
distributia s-a desfasurat preponderent cu primii 10 distribuitori,
conform clasificarii pietei farmaceutice, dintr-un total de
aproximativ 150, distribuitori care detin o cota de piata de
aproximativ 70%. In ceea ce priveste capitalul social, in anul 2010
nu s-au inregistrat variatii ale acestuia, valoarea sa fiind de
109.486.150 lei cu o valoare nominala pe actiune de 0.1 RON.Biofarm
i ncadreaz activitatea n cerinele legale de mediu si sntate public
prin:
Monitorizarea impactului asupra factorilor de mediu prinanalize
lunare pe apele uzate si semestriale pentru emisiile atmosferice,
inclusiv zgomot periuzinal;
Eliminarea controlata a deseurilor periculoase;
Efectuarea lucrarilor periodice de intretinere a elementelor
filtrante;
Achizitionarea consumabile pentru instalatiile de
preepurare;
Achizitionarea consumabilelor pentru apa utilizata la instalatia
de tip ciller;
Executarea lucrarilor de intretinere/reparatii la reteaua
interna de canalizare;
Executarea lucrarilor de intretinere pentru foraj si reteaua de
distributie de apa.
Angajarea de personal pentru intretinerea si operarea statiei de
epurare.
Eliminarea unor neconformitati identificate la receptia statiei
de epurare.
Obtinerea Autorizatiei de Mediu; Obtinerea Acceptului de
Evacuare a apelor uzateCAPITOLUL III. Prezentarea pieei pe care
este listat emitentul
Piata farmaceutica romaneasca are mai multe segmente: segmentul
producatorilor; segmentul distribuitorilor si retailului; segmentul
farmaciilor.
Daca ne uitam la domeniul producatorilor, productia este incurs
de consolidare, ca urmare a investitiilor straine. In ultimii doi
ani au fost cativa jucatori internationali care au facut achizitii
inproductia locala: Ranbaxy, care a cumparat Terapia, Actavis, care
a cumparat Sindan, Zentiva cu Sicomed. Urmeaza si privatizarea
Antibiotice Iasi care deocamdata a fost amanata pentru anul viitor.
Productia este un joc diferit de distributie. In productie este
nevoie de forta financiara, indiferent daca se produc medicamente
etice sauOTC-uri(over the counter). Principalii zece jucatori fac
peste 50% din productie. Asta inseamna ca piata este inca
fragmentata si este loc pentru consolidare. Este inca loc mult de
crestere.
Circa 40 de companii activeaza indistributia de medicamente.
Numarul lor va scadea insa, estimeaza jucatorii din piata,
inconditiile incare, investul Europei, 80% din piata este
concentrata inmainile a trei-patru companii. La noi, primele zece
companii insumeaza 80% din piata.Daca ne uitam in segmentul
farmaciilor, aria pietei farmaceutice este reprezentata inprincipal
de zona urbana. Concret, 78% din piata de retail este concentrata
inorasele mari, iar 95% din piata de spital este concentrata
inorasele medii si mari. O treime dintre retetele prescrise de
doctori in mediul rural raman doar note informative pentru
pacienti.In Romania, sunt mai putin de 1.000 de farmacii in zona
rurala, spun analistii de la compania de consultanta manageriala
A.T. Kearney. Poate si din cauza faptului ca o farmacie ar trebui
sa aiba o cifra de afaceri de minimum zece mii de lei pe luna
pentru a putea supravietui, iar in mediul rural, puterea de
cumparare situeaza vanzarile cu mult sub aceasta valoare. Mai
exact, in timp ce consumul mediu anual de produse farmaceutice este
in mediul urban de circa 100 de euro pe cap de locuitor, in zona
rurala el este de doar 50 de euro. Prin urmare, consumul redus de
medicamente din sate si comune nu poate fi atribuit starii de
sanatate mai bune a locuitorilor, ci accesului mult mai dificil la
medicamente. Analistii de la A.T.Kearney spun ca aceasta situatie
ofera oportunitati pentru deschiderea de farmacii in zonele rurale.
Oportunitate de care a profitat deja Sensiblu, care a deschis prima
sa farmacie din mediul rural in toamna anului trecut, la Crasna, in
judetul Gorj. Si distribuitorii sunt dispusi sa livreze medicamente
la sate, pentru ca asta ar duce la o eficientizare a profitului
obtinut pe ruta, explica Linda Vasilescu, Senior Business Analyst
la biroul A.T. Kearney din Bucuresti. Ei au astfel posibilitatea de
a distribui in zonele intermediare dintre orasele mari, costurile
impartindu-se la o baza mai mare de farmacii, adauga ea.Cat despre
tendinte, zona rurala are un potential neexplorat si pentru
canalele de distributie a produselor parafarmaceutice.In plus, este
de asteptat ca extinderea puternica a hipermarketurilor sa aiba o
influenta si asupra pietei farmaceutice. Mai exact, distribuitorii
de produse parafarmaceutice si de anumite medicamente OTC
(medicamente fara reteta) vor apela la aceste canale care asigura o
buna prezentare catre clienti finali si care garanteaza circulatia
lor. In aceasta situatie, unele produse parafarmaceutice ar putea
fi asociate cu categoria FMCG (fast moving consumer goods bunuri de
consum cu circulatie rapida), in termeni de logistica si de
dinamica a marketingului.Conform unui studiu A.T.Kearney, se
asteapta o crestere puternica a cheltuielilor pentru sanatate in
urmatorii ani.Rata de crestereva ajunge rapid de la o medie anuala
de 12% la peste 19% in urmatorii patru ani. Nivelul cheltuielilor
pentru sanatate probabil se va dubla, de la 4,5 miliarde euro in
2005 la 10,8 miliarde euro in 2010.CAPITOLUL IV. Prezentarea
cadrului economic i prezenatrea industrie pe care opereaz
emitentul
IV.1. Cadrul economic general
Sectorul farmaceutic produce i distribuie substane chimice cu
valoare terapeutic. Produsele farmaceutice reprezint un input
esenial pentru serviciile n domeniul sntii n general, fiind
cunoscut faptul c , la baza unui sistem durabil n domeniul
farmaceutic i al sntii, la nivel european, trebuie s stea o
industrie a medicamentelor generice durabil, competitiv i sntoas
din punct de vedere financiar, nu numai o industrie sntoas a
medicamentelor inovatoare.
Trsturile particulare ale sectorului farmaceutic iau natere pe
fondul existenei unui model specific al pieei, axat pe urmtoarele
elemente:
n cazul medicamentelor cu prescripie, cererea este caracterizat
printr-un grad redus de implicare a pacienilor n ceea ce privete
tratamentul pe care l urmeaz: n alegerea medicamentelor, medicii
care le prescriu reprezint principalul factor determinant al
cererii pe pieele produselor farmaceutice pe baz de prescripie;
Poteniala substituibilitate a medicamentelor i/sau terapiilor n
practica medical de zi cu zi; Principalii factori de decizie pe
partea cererii (medicii) nu suport costul tratamentului, iar
consumatorii finali (pacienii), care nu aleg, n majoritatea
cazurilor nu suport integral costurile medicamentelor, acestea
fiind compensate de resursele financiare publice, oferind astfel
autoritilor din domeniu un puternic control asupra preurilor.
De asemenea, pentru a nelege problematica specific sectorului,
este relevant a se enumera succinct diferitele tipologii ale
produselor farmaceutice. O distincie posibil poate fi aceea dintre
produsele medicamentoase care pot fie liberate numai n baza unei
prescripii i cele care pot fie liberate fr prescripie medicala
(medicamente OTC). Primele produse sunt decontate, n timp ce
celalalte nu sunt decontate. De asemenea, se poate distinge ntre
medicamentul original, autorizat pentru comercializare, i
medicamentul generic (aceeai compoziie, aceeai form farmaceutic i a
crui bioechivalen cu medicamentul de referin a fost
demonstrat).
IV.2. Principalii competitori/ concureni
In prezent, Biofarm este unul dintre primii 10 producatori
romani existenti pe piata farmaceutica din Romania, o piata
dinamica si foarte competitiva. Compania este certificata in
conformitate cu cerintele standardului EN ISO 9001:2000 si ale
Ghidului privind buna practica de fabricatie (GMP) pentru toate
liniile de productie. De asemenea, actiunile sale sunt listate la
Bursa de Valori Bucuresti - Categoria I.Cu laboratoare de cercetare
de cel mai inalt nivel, linii de productie moderne si o puternica
echipa de reprezentanti medicali si de vanzari, Biofarm se
regaseste de mai multi ani in topul primilor 3 producatori romani
de solutii si suspensii pentru administrare orala, este cel mai
important producator roman de capsule gelatinoase moi si unul
dintre cei mai mari fabricanti de comprimate si drajeuri din
Romania.S.C. Biofarm S.A. are un portofoliu generos de 167 de
produse care acopera aproximativ 45 de arii terapeutice. Multe
dintre produsele Biofarm au o traditie de minim 40 de ani pe piata
romaneasca: Anghirol, Carmol, Cavit, Clorocalcin, Colebil,
Inhalant, Mecopar, Romazulan, Romergan, Sirop expectorant, Sirop
patlagina si Triferment, iar altele, mai noi, cum ar fi Vermigal
Novo,Loperamid, Hepatoprotect, Bioflu, Devaricid si Difebiom cu
Luteina, vor deveni produse de marca datorita capacitatilor lor
terapeutice si a promovarii sustinute de o echipa de reprezentanti
bine pregatiti.Avand o pozitie stabila pe piata farmaceutica
romaneasca, Biofarm urmareste sa isi imbunatateasca pozitia si pe
arena internationala. In momentul de fata Biofarm este prezenta in
7 tari si extinderea continua.
Lansarea de noi produse si imbunatatirea portofoliului sunt
puncte cheie ale strategiei de dezvoltare a companiei. Pentru a-si
imbunatati pozitia atat pe piata interna, cat si pe cea
internationala, Biofarm va dezvolta si lansa aproximativ 10 produse
in fiecare an. Strategia de dezvoltare a companiei Biofarm include,
de asemenea, imbunatatirea prezentei companiei pe piata de retail,
continuarea dezvoltarii fortei de vanzari pentru imbunatatirea
reprezentarii in piata si cresterea numarului de produse.
Investitiile in cercetare, lansarea si promovarea propriilor
produse vor continua pentru a ajuta la imbunatatirea pozitiei
companiei in piata.
Biofarm doreste sa si diversifice permanent pietele de export,
urmarind n special dezvoltarea relatiilor cu parteneri strategici
din Europa de Est si de Vest. Obiectivele pe termen lung n ceea ce
priveste pietele externe sunt ca vnzarile din export sa reprezinte
minim 10% din vnzarile totale ale companiei; inregistrarea de noi
dosare de produse in pietele existente; deschiderea de noi
reprezentante; patrunderea pe noi piete de desfacere. Descrierea
oricarei dependente semnificative a societatii comerciale fata de
un singur client sau fata de un grup de clienti a carui pierdere ar
avea un impact negativ asupra veniturilor societatii Compania SC
Biofarm SA are incheiate contracte de vanzare anuale cu cei mai
puternici distribuitori de pe piata farmaceutica, care au o buna
putere de desfacere a produselor in farmacii. Astfel, in 2012
distributia s-a desfasurat preponderent cu sase distribuitori
aflati intre primii zece distribuitori, conform clasificarii pietei
farmaceutice.
Tabelul nr.1 Topul celor mai mari producatori locali de
medicamente
Nr. CrtProducator Vanzari (mln euro 2012)
1.Terapia Rambaxy105,8
2.Europharm104,0
3.Actavis SRL80,5
4.Antibiotice68,4
5.Sandoz58,6
6.Zentiva54,4
7.Gedeon Richter27,6
8.Infomed27,1
9.LabormedN/A
10.Biofarm23,6
IV.3. Evoluia sectorului i prognoze
In contextul unei piete farmaceutice extrem de dinamice si
competitive, Biofarm si-a imbunatatit si diversificat permanent
gama de produse, lansand intre anii 2010 si 2012 produse noi. Cu
toate ca in conditiile de piata existente lansarea unui produs
presupune investitii semnificative, Biofarm a reusit sa mentina
trendul ascendent al profitabilitatii, castigand cote de piata in
zone terapeutice noi. In prezent, produsele companiei acopera peste
50 de arii terapeutice, pe 11 dintre acestea Biofarm fiind lider,
iar pe alte 5 detinand cote semnificative de piata, cu sanse reale
de a deveni lider.
Pentru cele mai importante marci ale sale, Biofarm a facut
extensii de linii pentru a raspunde cat mai bine cerintelor pietei
si nevoilor pacientilor. De asemenea, Biofarm are peste 150 marci
verbale, marci grafice si sloganuri proprii inregistrate la OSIM,
multe dintre ele fiind prezente pe piata farmaceutica romaneasca de
peste 40 de ani.
In ceea ce priveste vanzarile de la farmacii catre pacienti,
Biofarm a inregistrat o crestere de 19,73% in valoare si o scadere
de (0,22%) in unitati in conditiile in care intreaga piata
farmaceutica a scazut, in unitati, cu aproximativ (6%).
Produsele Biofarm sunt comercializate in toata tara datorita
unei echipe specializate de marketing si vanzari si a strategiilor
de distributie si promovare.
Pentru a creste gradul de cunoastere a produselor sale in randul
consumatorilor, Biofarm isi promoveaza produsele atat in cele mai
importante lanturi farmaceutice cat si in farmaciile independente
si coopereaza cu cele mai puternice 10 companii de distributie de
pe piata farmaceutica romaneasca. De asemenea, organizeaza in mod
constant campanii de marketing, comerciale si media cu scopul de a
imbunatati gradul de recunoastere al produselor Biofarm.
In anul 2012 piata farmaceutica romaneasca a continuat sa fie
afectata scaderea puterii de cumparare a consumatorilor ca urmare a
crizei economico-financiare care a afectat Romania in ultimii ani.
De asemenea, neplata la timp a facturilor de catre Casa Nationala
de Asigurari de Sanatate a dus la crearea unei crize a
lichiditatilor si a unui blocaj la nivelul farmaciilor si al
distribuitorilor.
Cu toate acestea, SC Biofarm SA pastreaza un ritm de crestere
superior fata de piata farmaceutica totala, produsele companiei
fiind accesibile si de inalta calitate. Mediul extern a devenit
foarte complex cu multe provocari majore, cum ar fi:
-taxa de Clawback care poate limita cresterea pietei pentru
intrarea si lansarea de produse noi, inovatoare.
-suplimentele alimentare vor avea parte de reglementari
suplimentare la nivel de UE, care urmaresc limitarea automedicatiei
indusa de campaniile de promovare media si TV.
-medicamentele au proceduri lente de inregistrare, in medie 3-4
ani , ceea ce ingreuneaza si limiteaza dezvoltarea companiilor
locale.
Cresterea de piata in valoare in urmatorii ani va fi data de
produsele inovatoare noi care vor intra in piata, produse destinate
tratamentului bolilor cardio-vasculare, diabet.Contributia noastra
cheie este de a dezvolta medicamente generice si suplimente
nutritive si a le face accesibile pentru toti pacientii din Romania
si pacienti din alte tari, astfel incat sa facem o diferenta pentru
persoanele cu boli cronice sau acute. Cel mai mare impact pe care l
are progresul tehnologic n activitatea producatorilor de
medicamente se observa la nivelul procesului de productie, datorita
rigurozitatii conditiilor de desfasurare a acestuia. Din acest
motiv, companiile farmaceutice aloca resurse financiare
substantiale reconditionarilor, dezvoltarii si modernizarii
liniilor de productie. De asemenea, n planurile de investitii
anuale figureaza, de cele mai multe ori ca avnd o pondere
semnificativa, fondurile banesti alocate activitatii de cercetare
si dezvoltare de noi produse, care sa raspunda unor nevoi ale
consumatorilor.IV.4. Tranzacii derulate/ anunate n industrie,
oferte publice.Eveniment important de raportat:Finalizare Oferta
Public de cumprare iniiat de S.C. BIOFARM S.A.
Consiliul de Administraie al S.C. BIOFARM S.A. informeaz
acionarii c n data de 15 septembrie 2014 s-a ncheiat Oferta Public
de cumprare iniiat de societate. Documentul de Ofert Public a fost
aprobat prin Decizia Autoritii de Supraveghere Financiar
nr.1035/19.08.2014.CAPITOLUL V.ANALIZA FINANCIAR A
EMITENTULUIPentru efectuarea analizei economico financiare s-au
calculat indicatori si indici de structura, evolutie si eficienta
pe perioada 2011 2013. Aspectele urmarite in analiza se refera cu
precadere la obiectivele stabilite pentru ansamblul raportului de
evaluare:
- structura financiara;
- estimarea riscurilor implicate de specificul activitatii
societatii;
- separarea si evaluarea acelor tendinte care au caracter
permanent.Analiza financiara a fost astfel structurata incat sa
acopere aspectele mentionate, rezultand urmatoarele
subcapitole:
1. Analiza financiar-patrimoniala;
2. Analiza rentabilitatii.V.1. Analiza bilantuluiPatrimoniul net
al firmei in perioada analizata a avut urmatoarea evolutie:
153.957.995 lei in 2011 si 164.539.257 lei in 2012 i 175.887.136
lei n 2013.a) Structura activelor
Tabelul nr.2. Structura activului si
pasivuluiIndicatori201120122013
ACTIVE
IMOBILIZATE67.935.14936,72%73.504.39037,03%79.426.98337,77%
Imobilizari necorporale 144.1640,08%195.4460,10%252.5050,12%
Imobilizari corporale
56.686.70830,64%58.971.63929,71%61.979.69129,47%
Imobilizari
financiare11.104.2776,00%14.337.3057,22%17.194.7878,18%
ACTIVE CIRCULANTE
116.806.10463,13%124.727.28462,83%130.877.04162,23%
Stocuri 14.859.2198,03%15.619.2657,87%16.991.0248,08%
Creante 51.295.94627,72%55.970.39328,20%64.361.89230,60%
Disponibilitati
50.650.93927,37%53.137.62626,77%49.524.12523,55%
Alte active 00,00%00,00%00,00%
TOTAL ACTIV
185.030.145100,00%198.503.156100,00%210.304.024100,00%
CAPITAL PROPRIU
153.957.99583,21%164.539.25782,89%175.887.13683,63%
Capital social
109.486.15059,17%109.486.15055,16%109.486.15052,06%
Prime legate de capital 00,00%00,00%00,00%
Diferente din reevaluare 00,00%587.7110,30%587.7110,28%
Rezerve 14.392.5167,78%17.986.5169,06%25.053.84211,91%
Profit net al exercitiului
14.220.7887,69%21.036.20010,60%25.581.07912,16%
Repartizarea profitului
811.7870,44%1.133.6140,57%1.397.9390,66%
Alte fonduri 16.670.3289,01%16.576.2948,35%16.576.2937,88%
DATORII TOTALE
31.072.15016,79%33.963.89917,11%34.416.88816,37%
Furnizori 23.065.51312,47%26.445.55713,32%26.202.91012,46%
Creditori00,00%00,00%00,00%
Alte datorii 8.006.6374,33%7.518.3423,79%8.213.9783,91%
TOTAL PASIV
185.030.145100,00%198.503.156100,00%210.304.024100,00%
Ponderea imobilizarilor totale la sfarsitul anului 2011 este de
36,72% din total active, din care: Imobilizari necorporale
0,08%;
Imobilizari corporale 30,64%;
Imobilizari financiare 6,00%.
In anul 2012 situatia se prezenta in felul urmator: ponderea
imobilizarilor totale era de 37,03% in total active in cretere fata
de anul 2011, iar in 2013 aceasta pondere a atins nivelul de 37,77%
in crestere fata de 2012 i fata de 2011.Ponderea stocurilor in
total active este fluctuanta de la o perioada la alta, dar in toata
perioada se afla la aproximativ 8%, in anul 2012 inregistrandu-se o
valoare putin mai mica de 8%, s-a nregistrat o valoare de
7,87%.Ponderea creantelor in total active in 2011 avea nivelul de
27,72%, iar in perioada urmatoare se poate observa o crestere a
acestui nivel pana la 28,20% in anul 2012 si 30,60% in anul
2013.
Ponderea disponibilitatilor in total active in 2011 avea nivelul
de 27,37%, in anii urmatori nivelul acestei ponderi a scazut pana
la 26,77% in 2012 si a scazut in 2013 pana la 23,55%.Per ansamblu
ponderea activelor circulante in total active este de 63,13% in
anul 2011, iar in anul 2012 a scazut pana la 62,83%, apoi a scazut
in perioada 2013 pana la 62,23%
b) Structura capitalului utilizat
Majoritatea capitalului utilizat este de natura capitalului
propriu. In anul 2011 ponderea capitalului propriu in total pasive
era de 83,21%, iar in anul 2012 se poate observa o scadere a
acestei ponderi pana la 82,89%, ca mai apoi in anul 2012 sa creasc
pana la 83,63%. Acest lucru se datoreaza faptului ca ponderea
furnizorilor in total pasive a crescut de la un an la altul in
perioada analizata. Ponderea profitului net in total pasive este
destul de consistenta, inregistrandu-se nivele intre 7,69% -
12,16%. Interprinderea supusa analizei nu are contractate credite
pe termen lung.V.2. Analiza indicatorilor de gestiuneTabelul nr. 3.
Viteza de rotatie a creantelor / obligatiilor
Durata de rotatie a:201120122013
Activului713681636
Activelor circulante450428396
Creantelor198192195
Stocurilor575451
Furnizorilor899179
Datoriilor120116104
Numar rotatii activ182190204
Analiza vitezelor de rotatie a structurilor patrimoniale a
societatii comerciale pe orizontul de timp analizat evidentiaza
atat schimbari in politica financiara a societatii comerciale, cat
si influente date de factorii externi, inclusiv factori legati de
conjunctura macroeconomica, de raportul de forte cu partenerii
(furnizori, clienti) etc.
Cresterea cifrei de afaceri intr-un ritm inferior comparativ cu
cresterea stocurilor a asigurat o diminuare a vitezei de rotatie a
acestora in perioada 2011-2013 de la 57 zile la 51 zile,
nregistrndu-se o scdere anual de 3 zile.Viteza de incasare a
creantelor inregistreaza o dinamica extrem de fluctuanta: de la 198
zile in 2011 la 192 zile in 2012 si 195 zile in 2013.
Comparand nivelul duratei de achitare a obligatiilor cu cel de
incasare a creantelor se constata o durata mai ridicata a celei de
a doua categorii de decontari, tendinta fiind ca ciclul comercial
net (bani-marfa-bani) sa se situeze un nivel destul de nefavorabil
firmei.
Achitarea obligatiilor se face la termene destul de ridicatete,
perioada de achitarea a datoriilor fiind in anul 2011 de circa 120
zile (din care furnizorii 89 zile), in 2012 de 116 zile (furnizori
91 zile), iar in 2013 de 104 zile (din care furnizorii 79
zile).V.3. Analiza corelatiei creante obligatii Tabelul nr. 4.
Analiza corelatiei creante-obligatiiIndicatori201120122013
lei%Lei%lei%
Cifra de
afaceri93.443.090100,00%104.970.886112,34%119.072.518113,43%
Creante51.295.946100,00%55.970.393109,11%64.361.892114,99%
Obligatii29.102.863100,00%32.375.044111,24%32.308.79499,80%
Raportul creante/obligatii1,761,731,99
Graficul nr. 1. Raportul creante obligatii 2011-2013
In anul 2011 creantele si obligatiile au crescut intr-un ritm
mult superior celui aferent cifrei de afaceri, ceea ce influenteaza
nefavorabil fluxul de disponibilitati. Aceasta influenta este
atenuata partial de raportul dintre creante si obligatii, care este
in crestere, este supraunitar.
In anul 2012 se inregistreaza o imbunatatire a situatiei, cifra
de afaceri avand o evolutie mult mai accentuata, in sensul
cresterii, fata de creante si obligatii. Acest lucru va duce la
reducerea gradului de imobilizare a capitalului firmei.V.4. Analiza
corelatiei fond de rulment necesarul de fond de rulmentEchilibrul
financiar pe termen lung apreciat prin gradul de acoperire al
necesarului de fond de rulment cu surse stabile, reflecta o
situatie pozitiva.Tabelul nr. 5. Corelatia fond de rulment necesar
de fond de rulmentIndicatori201120122013
Fond de rulment (FR)87.703.24192.352.24098.568.247
Necesar de fond de rulment
(NFR)37.052.30239.214.61449.044.122
Cifra de afaceri93.443.090104.970.886119.072.518
Viteza de rotatie a FR 1,071,141,21
Viteza de rotatie a NFR 2,522,682,43
In perioada 2011 - 2013, societatea a reusit o usoara crestere a
fondului de rulment, reusind sa-si finanteze activitatea curenta
prin fondul de rulment. La fel, se poate observa si o crestere o
necesarului de fond de rulment in perioada analizata, crestere
semnificativa se poate observa intre anii 2011 2013, o crestere de
132%. In aceasta perioada si CA a inregistrat o evolutie ascendenta
semnificativa.Trezoreria neta este constant pozitiva, fondul de
rulment acoperind pe toata perioada analizata necesarul de fond de
rulment.
Viteza de rotatie a FR inregistreaza o crestere de la un an la
altul, ajungand de la 1,07 rotatii/an in 2011 la 1,21 rotatii/an in
2013, ceea ce demonstreaza un ritm de crestere a CA mai mare decat
cel al FR. In ceea ce priveste viteza de rotatie a NFR se poate
observa o crestere accentuata in perioada 2011 2012, iar apoi o
mica diminuare in 2013.In intervalul cercetat, echilibrul
economico-financiar cunoaste o evolutie favorabila, incadrandu-se
in parametrii ce pot fi considerati normali, fapt ce atesta o
functionare corespunzatoare a intreprinderii.V.5. Analiza
lichiditatii si solvabilitatiiTabelul nr.6. Evolutia lichiditatii
si solvabilitatii firmei
Indicatori201120122013
Rata lichiditatii generale4,013,854,05
Rata lichiditatii curente3,503,373,52
Rata lichiditatii imediate1,741,641,53
Rata solvabilitatii patrimoniale0,830,830,84
Rata solvabilitatii generale5,955,846,11
Lichiditatea se refera la proprietatea elementelor patrimoniale
de a se transforma in bani, solvabilitatea reprezinta capacitatea
intreprinderii de a face fata obligatiilor sale banesti, respectiv
de a-si onora platile la termenele scadente.Marimea indicatorilor
arata ca intreprinderea, din punct de vedere al lichiditatii
generale se afla peste limita inferioara a acceptabilitatii, fara a
fi alarmanta; lichiditatea curenta prezinta valori satisfacatoare,
peste normal. Lichiditatea imediata inregistreaza valori constante
in perioada analizat.Solvabilitatea patrimoniala si cea generala ne
arata ca situatia financiara de ansamblu a intreprinderii este
foarte buna.Graficul nr.2. Indicatorii de solvabilitate si
lichiditate 2011 2013
V.6. Analiza rentabilitatii
Tabelul nr.7. TSIG in perioada analizataNr.
Crt.IndicatorFormula201120122013
1Venituri din vnzarea mrfurilor12.997.9062.686.0362.017.651
2Cheltuieli privind mrfurile21.696.6921.776.1201.721.396
3MARJA COMERCIAL 1-21.301.214909.916
4Producia vndut4105.510.561119.727.744136.741.409
5Producia stocat5
6Producia imobilizat6
7Producia exerciiului4+5+6105.510.561119.727.744136.741.409
8Cheltuieli cu materiile prime i materialele
consumabile825.365.22627.128.51630.552.404
9Alte cheltuieli materiale9481.132627.906727.096
10Alte cheltuieli din afara (energie si
apa)101.871.7422.311.4972.864.848
11Cheltuieli privind prestatiile
externe1126.589.54430.338.37834.167.452
12Valoarea adugat3+7-8-9-10-1152.504.13160.231.36368.725.864
13Venituri din subventii de exploatare13000
14Cheltuieli cu alte impozite,
taxe141.599.2392.634.0712.037.100
15Cheltuieli cu personalul1514.383.31416.432.14318.018.323
16Excedentul brut din
exploatare12+13-14-1536.521.57841.165.14948.670.441
17Alte venituri din exploatare17312.53098.785156.819
18Alte cheltuieli din exploatare18868.3612.229.631-22.086
19Amortizari si provizioane pentru deprecierea imobilizarilor
corporale si necorporale194.940.3115.661.5075.985.908
20Ajustarea valorii activelor
circulante20-35.977462.574289.978
21Ajustari privind provizioane pentru
riscuri21643.8165.841851.099
22Rezultatul
exploatarii16+17-18-19-20-2130.417.59732.904.38141.722.361
23Venituri financiare235.259.4805.305.2624.963.688
24Cheltuieli financiare243.580.742-1.891.338-1.563.755
25Rezultatul curent22+23-2432.096.33540.100.98148.249.804
26Venituri extraordinare26000
27Cheltuieli extraordinare27000
28Rezultatul brut25+26-2732.096.33540.100.98148.249.804
29Impozit pe profit292.698.9752.954.6004.090.568
30Rezultatul net al
exercitiului28-2929.397.36037.146.38144.159.236
31Cheltuieli cu dobanda31112.99562.79720.514
32Profitul inainte de dobanzi si
impozite25+3132.209.33040.163.77848.270.318
V.7.Rentabilitatea financiara si a activelorTabelul nr. 8.
Indicatori de rentabilitate in perioada 2011 2013
Indicatori201120122013
ROA7,69%10,60%12,16%
Rcom=PN/CA15,22%20,04%21,48%
ROE9,24%12,78%14,54%
CA/AT50,50%52,88%56,62%
In anul 2013 rata rentabilitatii financiare a inregistrat
valoarea de 14,54%, inregistrandu-se o rentabilitate mai mare decat
in anul 2011 si decat in 2012.
Rata de rentabilitate comerciala apreciaza randamentul
diferitelor stadii ale activitatii intreprinderii la formarea
rezultatelor; se determina ca raport intre diverse marje de
acumulare baneasca si cifra de afaceri sau valoarea adaugata.
Rata rentabilitatii comerciale tinde sa aibe aproximativ aceeasi
evolutie cu cea financiara, doar ca valorile inregistrate in cei 3
ani difera, 15,22%, 20,04% si respectiv 21,48%.Rata rentabilitatii
activelor totale masoara eficienta utilizarii capitalului permanent
sau eficienta mijloacelor material si financiare alocate intregii
activitati a intreprinderii si este una dintre cele mai eficiente
metode de evaluare a managerilor intreprinderii. Capitalurile
asupra carora se analizeaza profitabilitatea sunt cele angajate de
intreprindere, in cadrul exercitiului, pentru cresterea averii
proprietarilor si remunerare aducatorilor de capitaluri. Se poate
observa o crestere a acestei rate de la un an la altul, o crestere
constanta.In anul 2013 rata rentabilitatii economice a inregistrat
o valoare usor mai ridicata decat in 2012 si decat in 2011. Tabelul
nr. 9. Evolutia ratelor de rentabilitatenr.
crt.Indicatorformula201120122013
1Profit netPN14.220.78821.036.20025.581.079
2Capitaluri propriiCPR153.957.995164.539.257175.887.136
3Rata de rentabilitate financiaraROE9,24%12,78%14,54%
4Cifra de afaceriCA93.443.090104.970.886119.072.518
5Rata de rentabilitate comercialaRcom15,22%20,04%21,48%
6Activ totalAT185.030.145198.503.156210.304.024
7Rata de rentabilitate a activelor
totaleROA7,69%10,60%12,16%
Graficul nr.3. Ratele de rentabilitate in perioada 2011 -
2013
V.8. Analiza SWOT
Analiza situatiei existenteAvand in vedere resursele interne ale
firmei dar si conditiile din mediul extern putem aplica o analiza
de tip SWOT in urma careia am identificat:
Puncte tari:
Experiena de peste 80 de ani a BIOFARM n fabricarea de produse
medicamentoase Situatia economico- financiara de ansamblu este
pozitiva - evolutia principalilor indicatori este favorabila :
cifra de afaceri, fondul de salarii, productivitatea muncii,
salariul mediu Lider pe piata pe 10 arii terapeutice Asigurarea
unei calitatii care sa raspunda cat mai bine cerintelor clientilor
nglobarea de tehnologii superioare , prin politica de reinvestire a
profitului Promotii atragatoare pentru perioada de criza respectiv
doua produse la pretul unui singur Cresterea economica si
comerciala a firmei Imaginea pozitiva de care se bucura firma inca
de la infiintare (increderea cu care este privita de catre
societatile si fundatiile internationale) Personal tanar, activ,
specializat, receptiv la shimbari,motivat spre cariera Gama de
produse farmaceutice foarte mare Imbunatatire si diversificarea
portofoliului Orientarea spre cresterea calitatii de ansamblu
De asemenea au influentat pozitiv modificarea urmatorilor
factori:modificarea gradului de inzestrare tehnica a
muncii,modificarea raportului mijloace fixe active-mijloace
fixe,modificarea pozitiva a randamentului mijloacelor fixe
Asigurarea premiselor necesare respectarii corelatiilor dintre
obiectivele firmei si rezultatele obtinute (dintre principalii
indicatori de eficienta)
Aplicarea unor strategii noide distributie si promovare pentru
mentinere cotei de piata
Marirea capacitatilor de productie acolo unde sunt
insuficiente
Puncte slabe:
accentuarea dezechilibrului financiar, desi acesta este o
trasatura a tuturor producatorilor de medicamente interni; grad
redus de lichiditate;
Oportunitati:
Educatia medicala continua a angajatilor Utilizarea tehnologiei
informatiei ca instrument de marketing Cerere pentru noi produse
Potenialul ridicat al pieei Deschiderea pieelor externe odat cu
implementarea GMP Sectorul in care activeaza este unul cu
profitabilitate mare; Criza economica, alterarea nivelului de trai,
care ar presupune cresterea consumului de medicamente Intrarea pe
noi clase terapeutice prin achizitia sau dezvoltarea unor licente
de medicamente, Cresterea cheltuielilor cu medicamentele pe cap de
locuitor ca urmare aderarii Romaniei la Uniunea Europeana, Posibila
preluare pe viitor a societatii de catre un investitor strategic
sau financiar; Cresterea vizibilitatii si posibilitatilor de
promovare si finantare ca urmare a listarii la bursa.
Amenintari:
Cresterea continua a cotei de piata a reprezentantilor marilor
grupuri financiare in defavoarea producatorilor locali (tinand cont
si de fenomenul de preluare a producatorilor locali de catre
grupuri multinationale, Biofarm ramanand una dintre putinele
societati farmaceutice semnificative independente); Schimbarea,
completarea sau extinderea criteriilor de calitate impuse
producatorilor de medicamente ca urmare a alinierii Romaniei la
normele europene, impreuna cu investitiile aditionale necesare;
Lipsa concentrarii actionariatului ce poate duce la dificultati in
stabilirea si implementarea unor strategii de crestere. Intarzierea
platilor din partea cumparatorilor Masurile luate de Ministerul
Sanatatii cum ar fi stabilirea unui curs valutar fix pentru
calculul preturilor, noua modalitate de calcul a preturilor pentru
medicamentele generice si prelungirea termenelor de plata pentru
medicamentele compensate si gratuite Neplata la timp a facturilor
de catre Casa Nationala de Asigurari de Sanatate a dus la crearea
unei crize a lichiditatilor si a unui blocaj la nivelul farmaciilor
si al distribuitorilor. Pericolul aparitiei de noi concurenti si
produse substituibile(naturiste si homeopate) Cresterea costurilor
datorita deprecierii monedei nationale, a costului creditarii sau a
deprecierii participatiilor detinute O parte dintre preturile
practicate in domeniul pharma sunt reglate prin intermediul
statului. Accentuarea blocajului financiar al sistemului sanitar
romanesc. Masurile generale, de tip reducerea pensiilor si
salariilor bugetarilor, vor agrava problema accesului la
medicamente, in special pentru populatia in varsta Masurile
prevazute in scrisoarea de intentie catre Fondul Monetar
International, introducerea unei taxe pe cifra de afaceri a
producatorilor de medicamente,
Plan de ameliorare a activitatii pe baza analizei SWOT prin care
ar putea fi contacarate punctele slabe si amenintarile:
In actualele conditii ale crizei economico-financiare, echipa de
management al Biofarm ar trebui sa adopte o serie de masuri de
eficientizare a activitatilor companiei cum ar fi :Reducerea
cheltuielilor prin cresterea productivitatii
Optimizarea nivelului stocurilor de materii prime si produse
finite si crearea unui stoc tampon de produse finite care sa
permita companiei in orice moment sa satisfaca cerintele pietei.
Eficientizarea consumului de materii prime, a cheltuielilor
salariale si a consumului de utilitati.. Monitorizarea atenta a
evolutiei consumului in piata farmaceutica, iar pentru a preveni
eventuale sincope se va monitorizarea necesitatii de productie in
vederea minimizarii impactului asupra cheltuielilor salariale si cu
materialele.
In conditiile actualei competitii in piata farmaceutica consider
necesara marirea volumului de cheltuieli in promovare si
vanzari.
Introducerea unui sistem de evaluare a performantelor si
reconceperea sistemului de salarizare,astfel incat sa se optimizeze
motivarea salariatior Orientarea spre noi grupuri de clienti-tinta
cu alte necesitati si comportament total diferit decat al
clientilor avuti in vedere pana atunci.Captitolul VI. Evaluarea
S.C. Biofarm S.A.
VI.1. Evaluarea bazata pe metode de randament
VI.1.1. Metoda fluxurilor financiare actualizate (DCF)
VI.1.2. Premise generaele
Ipoteze:Cifra de afaceri va creste cu 10% in primul an, 10% in
al doilea an si cu 12% in urmatorii 3 ani;Rata rentabilitii
comerciale determinat prin intermediul rezultatului exploatrii va
scdea cu 0.2 puncte procentuale in fiecare an;Raportul procentual
dintre cheltuielile cu amortizarea i cheltuielile de exploatare se
va menine la nivelul anului 2013;Rezultatul financiar se prevede a
rmne constant la nivelul anului 2013, ca urmare a unor previziuni n
moned constant, mai puin cheltuielile cu dobnzile care sunt
calculate n prezent la o procent mediu de dobnd de 5,5%;Investiiile
de meninere a potenialului sunt la nivelul amortizrii plus 8% din
profitul brut;n urmtorii doi ani se va ncetini viteza de rotaie a
stocurilor cu 3 zile anul, dup care urmatorii 2 ani se va incetini
cu 0.5 zile, iar in ultimul an se va accelera cu 0.5 zile;n
urmtorii doi ani se va ncetini viteza de rotaie a creanelor cu 3
zile anul, dup care se va nregistra o accelerare cu 0.5 zile
annual;Viteza de rotaie a obligaiilor se va accelera cu 3 zile
annual;Rambursarea creditelor in 2014, 2015 si 2016 se va face egal
anual la un nivel de 10.769.598 lei;Valoarea rezidual se va
determina pe baz de venit prin capitalizarea profitului net din
anul 2018;Rata de cretere anual g va fi de 1%;Rata de actualizare
este de 12%.VI.1.3. Rata de actualizareDeterminarea ratei de
actualizare utilizata in calculele aferente metodei, s-a facut pe
baza estimarii riscurilor asociate activitatii S.C. Biofarm S.A.,
asa cum rezulta din analiza diagnostic.Structura factorului de
actualizare este urmatoarea:- 5% prima de risc pentru asteptare, in
conditiile monedei constante (dobanda la depuneri in valuta pe
termen lung);- 1% prima de risc aferenta riscului de lichiditate a
investitiei;- 1% prima de risc aferenta riscului de lichiditate a
actiunilor societatii;- 1% prima de risc pentru numarul limitat de
produse si clienti;- 1% prima de risc legata de dimensiunea
firmei;- 1,5% prima riscului pentru sectorul de activitate;- 1,5%
nivelul riscului de intreprindere avand in vedere situatia actuala
a societatii, punctele slabe rezultate din diagnostic, si implicit
probabilitatea realizarii scenariilor.Rezulta o rata de actualizare
de 12 %.
VI.1.4. Durata de previziune
Alegerea duratei de 5 ani (2014-2018) pentru scenariile de
previziune are in vedere urmatoarele considerente:
- cererea pentru produsele si serviciile pe care le poate
comercializa societatea va inregistra modificari semnificative in
aceasta perioada, in contextul evolutiei ascendente generale a
economiei;
- perioada normala de recuperare a unei investitii in
sector;
- durata necesara pentru a se putea construi o imagine completa
a evolutiei societatii comerciale, luand in considerare elementele
necesare ca constituirea fondului de rulment, stabilizarea
performantelor, etc.
Durata de previziune s-a impartit, conform recomandarilor
standardelor de evaluare in trei perioade:
- perioada apropiata de doi ani, in care previziunile au un grad
mai mare de incredere;
- perioada intermediara de doi ani, in care previziunile se fac
prin extrapolarea principalilor parametri din perioada
apropiata;
- perioada indepartata - 1 an - in care previziunile se mentin
la nivel constant .Tabel nr.10. Previzionarea CA pentru perioada
2014-2018Indicatori201320142015201620172018
CA119.072.518130.979.770144.077.747161.367.076180.731.126202.418.861
evolutie CA %10%10%12%12%12%
S-a prevezionat pentru perioda 2014-2018 o crestere a cifrei de
afaceri cu 10% in anul 2014 i in anul 2015, iar in urmatorii 3 ani
o crestere anuala a cifrei de afaceri de 12%.Tabel nr.11.
Previzionarea rambursarii credituluiCredite
Credite pe termen scurt32.308.794
Credite pe termen lung0
Total credite32.308.794
Indicatori201320142015201620172018
Rambursare10.769.59810.769.59810.769.598
Sold21.539.19610.769.5980
Rd (%)5,50%1.776.9841.184.656592.328
Dobanda 201220.514
Rezultat financiar mai putin
dobanzi6.547.9574.770.9733.586.3182.993.990
Din datele de mai sus putem observa ca creditul care l-a accesat
firma va fi rambursat in urmatorii 3 ani, cu o rata a dobanzii de
5,5%VI.1.5. Valoarea reziduala
Valoarea reziduala este data de profitul net din anul al
cincilea de previzionare (2018).
Vrez= Pn2018/(0,12-0,01)
Vrez= 32.365.729/0,11= 294.233.898leiVrez
act=294.233.898/1,12^5=166.956.216 mii leiVI.1.6. Determinarea
valorii fluxurilor financiare disponibile
Tabelul nr.12. Viteza de rotatie a principalilor indicatori
intre anii 2013-2018
Indicatori 201320142015201620172018
DZ stocuri (zile)51,3754,3757,3757,8758,3757,87
DZ creante (zile)194,59197,59200,59200,09199,59199,09
DZ ots (zile)97,6894,6891,6888,6885,6882,68
DZ NTR148,28157,28166,28169,28172,28174,28
Analizand datele din tabel putem spune ca viteza de rotatie a
stocurilor se va mari de la un an la altul, la fel ca si viteza de
rotatie a creantelor, dar pe de alta parte imbucurator este faptul
ca viteza de plata a obligatiilor a scazut. Tabelul nr.13.
Previzionarea rezultatului net in perioada
2014-2018Indicatori201320142015201620172018
CA119072518130979770144077747161367076180731126202418861
Cheltuieli de
exploatare97193518106264062117034546131401425147531059165639623
Rezultat din
exploatare225878982471570827043201299656513320006736779237
Rezultat financiar652744347709733586318299399000
Rezultat
brut291153412948668130629519329596413320006736779237
Impozit353426235384023675542395515739840084413508
Rezultat net255810792594828026953976290044842921605932365729
Cota impozit12,14%12%
RC18,97%18,87%18,77%18,57%18,37%18,17%
Amortizare6.544.5407.207.8688.092.6889.086.07210.201.334
8% din Pb2.358.9352.450.3612.636.7712.656.0052.942.339
total inv8.903.4759.658.22910.729.46011.742.07813.143.673
Tabelul nr.14. Cash flow ul actualizat.Indicatori
201320142015201620172018
Pn25.948.28026.953.97629.004.48429.216.05932.365.729
Am 5.985.9086.544.5407.207.8688.092.6889.086.07210.201.334
Variatia NFR-2.619.0037.631.3217.730.8518.813.8669.586.095
CF
exploatare598590835.111.82326.530.52329.366.32229.488.26532.980.968
Achizitie
active8.903.4759.658.22910.729.46011.742.07813.143.673
Vanzare active00000
CF
investitii-8.903.475-9.658.229-10.729.460-11.742.078-13.143.673
Intrari credite00000
Ramb credite10.769.59810.769.59810.769.59800
CF finantare-10.769.598-10.769.598-10.769.59800
CF total15.438.7506.102.6967.867.26417.746.18719.837.295
factor actualizare0,89290,79720,71180,63550,5674
CF act = Cf
*fa13.784.5984.865.0325.599.76311.278.02311.256.214
cash-flow actualizat = 46.783.630 leivaloarea reziduala =
Pn2017/(0,12-0,01)
Vrez act= 166.956.216 lei Valoare randament = 46.783.630 +
166.956.216 = 213.739.846 leiVI.1.7. Rezultatul metodei fluxurilor
financiare actualizate
Valorile totale ale societatii comerciale Biofarm S.A., obtinute
pe baza calculelor prezentate sunt:
- cash flow reactualizat , cumulat 2014-2018 = 46.783.630 lei-
valoare reziduala reactualizata = 166.956.216 leiTOTAL =
213.739.846 leiValorile de mai sus, reprezinta valori ale
fluxurilor generate de functionarea societatii, a exploatarii
patrimoniului si a resurselor umane, in conditiile continuarii
activitatilor comerciale externe si interne desfasurate pana in
prezent.Valoarea unei actiuni este valoarea care rezulta din
raportarea valorii totale a societatii la numarul de actiuni,
deci:
Val afacere=CF act+VR act213.739.846
Nr actiuni1.094.861.499
Val actiune majoritara0,20 lei/act
Val de piata a unei act0,28 lei/act
Discount pachet minoritar15%
Val act minoritara0,17 lei/act
In final am obtinut o valoare de 0,17 lei/actiune (in ceea ce
priveste pachetul minoritar al societatii comerciale Biofarm
S.A.).VI.2. Evaluarea bazata pe metode patrimoniale
VI.2.1. Activul net contabil (ANC)
CAPITOLUL VII. Concluzii privind valoarea aciunilor
emitentuluiValoarea contabila neta (ANC) este de
Valoarea prin metoda DCF este de
Aprecierea valorii totale a societatii pleaca de la premisa
existentei unei valori patrimoniale considerata la nivelul
activului net corectat si de la existenta a doua valori de
randament.
Luarea in considerare a acestor valori impune precizarea unor
limite, exprimate de fiecare dintre valorile obtinute, astfel:
- valoarea activului net contabil, desi cuantifica valoarea
actualizata a tuturor activelor din patrimoniul societatii, nu tine
seama de:
- gradul si posibilitatile lor de valorificare in cadrul
activitatii desfasurate;
- caracteristicile pietei/clientelei;
- valorile de randament reflecta eforturile societatii de a
continua activitatea, chiar in conditiile unei concurente
puternice, prin identificarea de noi furnizori si clienti,
realizarea de noi produse.
Din aceste motive, consideram oportun sa acordam o pondere mai
mare valorii de randament.
Valorea totala a societatii este de ...avand in vedere
viabilitatea intreprinderii, continuitatea activitatii, si
posibilitatea acesteia de a genera profit.Bibliografie
1. ANGHEL I.(coordonator), Negescu M., Anica Popa A., Popescu
Fundulea A.M., , Evaluarea intreprinderii, Ed.Economica, Bucuresti,
2010 ;
2. STAN S., ANGHEL I., Evaluarea intreprinderii, Ed.IROVAL,
Bucuresti, 2008;
*** International Valuation Standards Committee (IVSC)
International Valuation Standards 2011;