Escenario económico nacional Reunión nacional del sector empresarial del Infonavit

México. Noviembre 2005 1

Escenario económico nacional

Reunión nacional del sector empresarial del Infonavit

Jorge Sicilia Servicio de Estudios Económicos

Noviembre, 2005


Claves

EE.UU: La economía seguirá desacelerándose gradualmente, pero mantendrá tasas no muy lejanas al crecimiento potencial

EE.UU: Las tasas a corto plazo subirán hacia el 4.75% - 5.00% en 2006, lo que podría ser un máximo de este ciclo si la inflación subyacente se mantiene contenida

México: La desaceleración reciente puede estar indicando un crecimiento potencial de México próximo al 3%. Si bien las perspectivas son de una recuperación gradual a partir de la segunda mitad del año, lo ocurrido debe tomarse como una señal de atención acerca de la necesidad de implementar reformas estructurales

México: Aunque hay escenarios de riesgo, nuestro escenario central, más allá de posible volatilidad en 2006, contempla a medio plazo tasas mas bajas y un tipo de cambio que se deprecia gradualmente


Índice

1. Entorno Internacional

Inflación contenida con alguna duda a mediano plazo

Inicia la tendencia de depreciación del peso

La economía en desaceleración

¿Hasta donde llegarán las tasas de interés en este ciclo de baja?

2. Entorno Macro y Financiero de México

3. Consideraciones políticas


EUA: Los factores que han apoyado la expansión del gasto continuarán en los siguientes trimestres aunque en menor medida

La productividad continuará convergiendo a su tendencia de largo plazo (2-2.5), y la creación de empleo disminuirá su ritmo (1.7% en 2005 y 1.4% en 2006). Así mismo, esperamos una moderación en el crecimiento de la riqueza de las familias derivada de una menor expansión de los precios de la vivienda.

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Ingreso

Productividad

Ingreso personal real disponible y productividad

(Var. % anual, pm 4T, sector no agrícola)

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-1.5

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Nómina no agrícola(Var. % anual)


EUA: La inversión no residencial continuará su tendencia de moderación

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2

4

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8

10Inversión

Flujo

Inversión no residencial y flujo de efectivo

(Var. % real anual y var. % real anual, pm 8T)

El menor crecimiento de la demanda, un ajuste a la baja en las utilidades empresariales y un poder de precio limitado contribuirán a moderar el ritmo de expansión de la inversión no residencial. No obstante, la sólida situación financiera de las empresas y la necesidad de remplazar equipo obsoleto harán que siga creciendo por arriba del resto de la economía.

-25

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15

20

25

00 01 02 03 04 05

Órdenes de bienes de capital(Excluyendo defensa y aeronaves, var. % real anual,

pm 3M)


EUA: Crecimiento económico mayor al potencial en 2005 y cercano a éste en 2006

2005 2006

Producto Interno Bruto 3.6 3.2 Gasto personal en consumo 3.5 3.0 Inversión Fija Bruta 6.4 5.5 Exportaciones totales 7.3 5.2

Importaciones totales 6.6 4.5

Consumo del gobierno 1.7 2.0

Producto Interno Bruto 3.6 3.2 Gasto personal en consumo 2.5 2.1 Inversión Fija Bruta 1.1 1.0

Exportaciones totales 0.8 0.6 Importaciones totales -1.0 -0.7 Consumo del gobierno 0.3 0.4

Contribución al crecimiento, pp

Escenario Base PIB

Var. % real anual

Probabilidad alta de un ajuste moderado del consumo que lleve al crecimiento por debajo del potencial

¿Y para 2007 – 2008?

Si bien la varianza de este escenario es alta, y se podría adelantar al 2006.


Los elevados precios energéticos representan el principal riesgo inflacionario: ¿transmisión a expectativas y a la subyacente?

Inflación General y Gasolina

(Var. % anual)

0.0

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1.5

2.0

2.5

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3.5

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Gasolina

CPI General

Subyacente

Var. % anual

0.0

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97 98 99 00 01 02 03 04 05

A consecuencia del comportamiento de los energéticos en septiembre, la tasa interanual subió a 4.7%, la mayor desde junio de 1991; debería moderarse en los siguientes meses.

Si bien la subyacente está contenida, la permanencia de elevados precios de energéticos incrementa los riesgos de una mayor transmisión, riesgo que aumenta por la contaminación de las expectativas de inflación


… de hecho, sorpresas negativas de inflación han provocado ya un aumento en las expectativas de inflación de corto plazo; sin embargo, las de largo plazo permanecen ancladas

BBVA US Índice Sorpresa de Inflación y NT 10 años

(2004= 100 y %)

90

95

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115

120

J 04 A 04 J 04 O 04 J 05 A 05 J 05 O 05

3.6

3.8

4.0

4.2

4.4

4.6

4.8

5.0

NT 10a

ISI

Suben las expectativas de inflación a corto plazo, pero a largo plazo están relativamente bajas

Expectativas de inflación

1 año Philly:

1 año Michigan:

Mínimo*

1.60

2.10

2.40

4.6

0.8

2.5

Actual Dif (pp)

TIIPs

10 años Michigan:

*últimos 2 años

1.70

2.50

2.50

3.10

0.8

0.6


Para 2006 prevemos que la inflación subyacente tenderá al alza, pero no de forma alarmante

Productividad y Costos Laborales(Sector no agrícola, var. % anual)

-2

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91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05

Productividad

ULC

Capacidad Utilizada y Tasa de Desempleo(%)

74

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80

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4.5

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5.5

6.0

6.5

CU Desempleo

Employment Cost Index(Var. % anual)

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

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6.5

7.0

7.5

00 Q3 01 Q3 02 Q3 03 Q3 04 Q3 05

Beneficios

Compensación

Sueldos y Salarios

El crecimiento de la productividad está regresando al 2-2.5% (el último dato parece anómalo), y los costos laborales unitarios (ULC) han aumentado. Aunque este índice no exhibe signos de aceleración, los riesgos son al alza

La capacidad ociosa en la economía continúa reduciéndose; pero … ¿es esto relevante?


EUA: La inflación subyacente continuará su tendencia de alza aunque se mantendrá contenida

2005 2006

InflaciónCPI General SubyacentePCE General Subyacente

Escenario Base

Promedio anual

Rango Tendencia central

EE.UU.: PCE subyacente y rangos de previsión de la Fed

0.75

1.00

1.25

1.50

1.75

2.00

2.25

2.50

ene-03 jul-03 ene-04 jul-04 ene-05 jul-05

3.32.3

2.82.0

2.82.5

2.32.1

Las empresas pueden seguir acotando los traslados de precios energéticos a precios finales.

La globalización puede haber reducido la relación entre costes laborales e inflación subyacente.

CORRELACIÓN ENTRE INFLACIÓN Y CRECIMIENTO DE LOS SALARIOS

0 0,2 0,4 0,6 0,8 1

EEUU

JAPON

ALEMANIA

FRANCIA

RU

1964-791991-2005


Los tipos de interés a corto plazo en EE.UU. seguirán subiendo

Fed Funds al menos hacia la“neutralidad” monetaria de forma pausada- Los elevados precios del petróleo son un riesgo para la inflación- El nivel actual de los Fed Funds son aún niveles expansivos- El crecimiento del PIB tiende al potencial- Modular incrementos para no afectar la confianza (consumidores y empresas)

-4

-3

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91 92 93 94 95 96 97 98 99 '00 '01 '02 '03 '04'05

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3.5

4.0

Output gap y Fed Funds(%)

Core CPI y Fed Funds(% anual y %)

1.0

1.2

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98 99 00 01 02 03 04 050

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5

6

7


1. ¿Cuándo y en qué nivel de tipos parará la Reserva Federal?

Parón de la Fed Central Alcista

dic-05 4,25 4,25 4,25mar-06 4,25 4,75 4,75jun-06 4,50 4,75 5,00sep-06 4,50 4,75 5,00dic-06 4,50 4,75 5,00

¿Qué consecuencias puede tener esto para los mercados financieros?

EEUUEscenarios de tipos oficiales

Decepción en crecimiento, con menores expectativas de inflación: la Fed toma una pausa. Tiene una baja probabilidad

La tendencia de las tasas de interés a largo plazo en EUA es de alza

EE.UU: tipos a 10 años en diferentes escenarios

3,5%

4,0%

4,5%

5,0%

5,5%

mar-

04

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4

sep-0

4

dic

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dic

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06

jun-0

6

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6

dic

-06

5,1%

4,9%

4,70%

Escenarios más probables

El recorrido para las tasas a largo plazo es alcista, pero limitado (salvo si se detona un problema de confianza por la situación de los déficit)


Habitualmente se argumenta que en un contexto de menor acumulación de reservas, las compras de bonos de EEUU por inversores oficiales han descendido. Pero han aumentado las de inversores privados....

Mundial: acumulación reservas vs variación Treasuries por tipo inversor(mM$)

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100

200

300

400

500

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dic-

02

dic-

03

dic-

04

dic-

05

Oficiales Privados Ac. Reservas

Siguen existiendo límites al aumento de los tramos largos por la evolución de los flujos de capitales

...entre ellos, los de los países exportadores de petróleo cuyo superávit corriente en 2005 puede ser similar al de los países asiáticos.

Saldo por cuenta corrienteen mM$

-100,0

-50,0

0,0

50,0

100,0

150,0

200,0

250,0

300,0

350,0

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

OPEC

CIS

ASIA (incl. J apón)

La tendencia de las tasas de interés a largo plazo en EUA es de alza


Proteccionismo vs. China

A pesar de tener una

probabilidad pequeña, un mayor precio podría ser el detonante de un ajuste de precio de los

activos.

¿Cuales serían los detonantes de un escenario de riesgo?

Sector inmobiliari

o

Mayor precio del petróleo

¿Existe una burbuja? Caída

fuerte de precios

implicaría un ajuste

importante en el consumo

¿Renuncia a beneficios

adquiridos en términos de

nuevos mercados y

costes reducidos?

Shocks financieros

Hedge funds. Derivados de

crédito. ¿Choque de confianza a

nivel global?


Índice







Inflación contenida con alguna duda a mediano plazo


El crecimiento no termina de despegar

Crecimiento del PIB(tasa interanual)

Promedio 81-05= 2.6Promedio 90-05= 3.1

-10

-5

0

5

10

1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005

Fuerte desaceleración del crecimiento en 1S05. Si bien las perspectivas son de mayor crecimiento en 2S05, éstas distan de ser las que México necesita

Apertura comercial

TLC

Errores de medición

Incertidumbre política

Tipo de cambio y tasas de interés

Producción industrial EEUU

Reformas estructurales


El canal monetario no es el problema de fondo

Tipo de cambio efectivo realy exportaciones mexicanas

(tasa interanual)

Exportaciones

Tipo de cambio efectivo real-20

-15

-10

-5

0

5

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15

20

25

30

Ene-96 Ene-97 Ene-98 Ene-99 Ene-00 Ene-01 Ene-02 Ene-03 Ene-04 Ene-05

-20

-10

0

10

20

30

Relación histórica parece dominada por ganancias de productividad, compatible con ganancias de mercado y apreciación del tipo de cambio efectivo real

80

85

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95

100

105

110

115

120

Ene-99 Ene-00 Ene-01 Ene-02 Ene-03 Ene-04 Ene-05

Índice de condiciones monetarias

No parece que la restricción monetaria haya sido excesiva, ni viendo el crédito ni analizando la evolución de la demanda interna


Ni tipos de interés ni incertidumbre electoral son explicaciones de fondo ante la evolución del crédito y la demanda interna

Crecimiento del PIB(tasa interanual)La demanda interna

está creciendo a tasas más altas que el PIB

Apertura comercial

TLC

Difícil que la incertidumbre electoral y las tasas sean hoy por hoy problemas de fondo que expliquen la falta de un crecimiento más dinámico ante la relativa fortaleza de la inversión y el consumo

-45

-35

-25

-15

-5

5

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35

45

1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005

Consumo

Inversión


6.9 6.6

-0.7

2.8

-1.6

-3.4-4

-2

0

2

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6

8

1T04 2T04 3T04 4T04 1T05 2T05

OfertaVar % anual, ae Industria

3.0

3.8

4.9

3.6

1.8

0.9

0

1

2

3

4

5

6

1T04 2T04 3T04 4T04 1T05 2T05

4.2 4.35.0

5.64.9

3.3

-1

1

3

5

7

1T04 2T04 3T04 4T04 1T05 2T05

Servicios

La industria refleja el menor crecimiento de las exportaciones, se transmite a los servicios. En agricultura es coyuntural

Agropecuario

Relación entre Servicios e Industria(var % anaul)

-2

-1

0

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9

-6 -4 -2 0 2 4 6 8 10Serv = 0.48 Ind(-1)+0.24Ind+2.46 R2 = 0.96 Muestra: 1T00 - 2T05


México se ha separado del ciclo de EUA (reestructura no favorable) y síntomas de menor competitividad

Manufacturas: Producción México y EUA

(Var % anual, pm3, ae)

-8.0

-6.0

-4.0

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0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

E 01 J E 02 J E 03 J E 04 J E 05 J

EUA Méx

En producción manufacturera, el ciclo interno sigue al externo en tendencia, pero se separa en dinamismo (México ha perdido un punto de participación en EUA desde 2001)

No se aprovechó el crecimiento de EUA. Desindustrialización y reestructura hacia sectores no favorables al país.

Sólo en “autopartes” México conserva su cuota de mercado

2001 Jun-05 dif

Total 11.5 10.4 -1.1 nc nc

Petróleo 10.1 11.0 0.9 Venezuela 1.9

Autopartes 27.4 26.9 -0.5 China 2.4

Vehículos de motor 17.1 12.4 -4.7 Korea 2.1

Enseres domésticos eléctricos 25.2 24.5 -0.7 China 6.4

Equipo de audio y video 28.1 23.7 -4.4 China 9.7

Equipo de comunicación 23.1 17.3 -5.8 China 15.1

Equipo de computación 14.3 9.2 -5.1 China 29.5

Prendas de vestir y accesorios 13.0 9.1 -3.9 China 12.6

Componentes electrónicos 10.9 8.6 -2.3 China 7.8

Productos agrícolas 22.4 24.2 1.8 Brasil 2.5

Participación de México en las importaciones de EUA(Principales productos y principal país que mejoró en dicho mercado)

Mex en Import EUA, % Principal país ganador 01/05 dif pp


¿Cuál es el problema de fondo?: el deterioro de la competitividad

¿Qué puede explicar al mismo tiempo la pérdida de impulso del sector externo, la menor atracción de inversión extranjera directa (en manufacturas alcanzó el máximo en 2000), y la incapacidad de capitalizar el fuerte crecimiento del crédito para impulsar la demanda interna como fuente de crecimiento endógeno?

Ausencia de reformas estructurales de segunda generación

Estudios recientes que analizan el crecimiento potencial en México se acercan cada vez más al 3% que al 4% habitual en los últimos años

México pierde posiciones en la tabla de competitividad mundial …

… por el rezago en la aplicación de reformas estructurales de segunda generación


Esperamos una ligera mejoría en el segundo semestre, crecimiento del PIB entorno al 3%

Componentes IGAE(Var. % anual)

-5.0

-2.5

0.0

2.5

5.0

7.5

Abr

-04

Jun-

04

Ago

-04

Oct

-04

Dic

-04

Feb

-05

Abr

-05

Jun-

05

Ago

-05

Total IGAE Industria Servicios

• Mejoría gradual en demanda interna y en maquila• La industria con un comportamiento similar al del 2° trimestre (tal vez mejora de automóviles)• Apoya la expectativa de un crecimiento del 3% en 2005

Exportaciones Manufacturas(Var. % anual, series desestacionalizadas)

5

8

11

14

17

1T04

2T04

3T04

4T04

1T05

2T05

3T05

*

Total Manufacturas Maquiladoras Otras

México E.U.A

2004 4.4 4.4

2005 3.0 3.6

2006 3.0 3.2

PIB (% real)


En 2006 se espera que el crecimiento de la mayoría de los sectores productivos siga apoyado por la demanda interna

Vinculados mayormente con el mercado interno

0

1

2

3

4

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6

7

8

0% 5% 10% 15% 20% 25%

Participación PIB

Tasa

de c

reci

mie

nto

, %

S. financieros

Elec. gas y agua

Construcción

Transp y comunic

Papel, imp, edit

S. comunales

Com, rest. hot

Madera y sus prod.

Min. no met.Quím, petro. y deriv.

Alim. beb. y tab.

Las “ganadoras” se apoyarán en el crecimiento de los salarios reales y del empleo, junto con el dinamismo del crédito. Las “perdedoras” seguirán afectadas por una elevada penetración de importaciones


Índice







Inflación contenida con dudas a mediano plazo


La menor inflación en 34 años

De 5.4% en noviembre a 3.05% en octubre- Dilución “shocks” de oferta agrícolas de 2004

- Alineamiento de precios públicos a la meta

- Menores precios en vivenda

- Desaceleración de la economía (menor presión en servicios) y fortaleza del peso (comerciales)

La inflación con tendencia a la

meta de Banxico.

La general por debajo de la subyacente

Inflación(Var. % anual, series quincenales)

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

Ene-0

2

Abr-

02

Jul-02

Oct-

02

Ene-0

3

Abr-

03

Jul-03

Oct-

03

Ene-0

4

Abr-

04

Jul-04

Oct-

04

Ene-0

5

Abr-

05

Jul-05

Oct-

05

INPC Subyacente

Nivel de tolerancia Banxico

Peso(%) Dic-04 Oct-05*

Contribución(pp)

INPC 100.00 5.19 3.11 -2.08Subyacente 69.56 3.80 3.15 -0.45

Alimentos 14.67 7.04 4.32 -0.40Habitación 17.86 3.70 2.48 -0.22

No Subyacente 30.44 8.20 3.02 -1.58Agropecuarios 8.07 10.11 -0.24 -0.84Administrados 7.77 10.02 4.33 -0.44

Gasolinas 3.66 5.84 3.88 -0.07Gas 1.84 18.27 12.77 -0.10Electricidad 2.27 9.16 -2.57 -0.27

*Primera quincena

Inflación 2005


Sesgo a la baja en inflación general en el corto plazo y subyacente contenida

96-04 00-04 02-04 Ec.1 Ec.2 Ec.3 Ec.4 Ec. 5 Ec.6

2005 2.93 2.89 2.95 3.08 2.52 2.61 3.33 2.93 3.42 3.15 2.982006 2.96 2.94 2.99 2.74 1.60 3.74 4.03 3.59 3.35 3.07 3.10

Pronóstico inflación subyacente

Estacionalidad Modelo

ARIMAModelos Estructurales

Prom

• La inflación podría situarse en 3.5% al cierre de 2005, pero con riesgos al alza en 2006

• En subyacente los pronósticos apuntan al cierre del año a 3-3.2% con un rango más amplio para 2006 (entre el 3 y el 3.5%)

Inflación 2005-2006 (Var. % anual)

3.0

3.3

3.6

3.9

4.2

4.5

4.8

Ene

-05

Mar

-05

May

-05

Jul-0

5

Sep

-05

Nov

-05

Ene

-06

Mar

-06

May

-06

Jul-0

6

Sep

-06

Nov

-06

INPC (Base) INPC (Sesgo) Subyacente


Sin embargo, no hay plena convergencia de expectativas de mediano y largo plazos a la meta de 3%

No hay plena convergencia a la meta:• Subyacente en torno al 3% durante un tiempo razonable • Los agentes actúen en consecuencia: menores revisiones salariales,

menores expectativas de largo plazo, etc.

3,2

3,4

3,6

3,8

4,0

4,2

4,4

4,6

4,8

5,0

ene-

04

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may

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sep-0

4

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04

ene-

05

mar

-05

may

-05

jul-05

sep-0

5

Incremento salarios nominales(var.% anual, pm3m=100)

Empresas Públicas

Empresas Privadas

Total

3,0

3,2

3,4

3,6

3,8

4,0

4,2

4,4

oct

-03

dic

-03

feb-0

4

abr-

04

jun-0

4

ago-0

4

oct

-04

dic

-04

feb-0

5

abr-

05

jun-0

5

ago-0

5

oct

-05

200510 años

3 años

12 meses

Expectativas de Inflación(var.% anual, Infosel)


Meses PPE Ciclo PIB Inflación TdcCetes 3 meses

M2 real

Periodo: 1996-200012 13.5 17.9 18.0 20.4 9.3 20.024 11.6 24.1 15.3 19.5 10.6 18.9

Periodo: 1996-200212 33.8 4.0 46.6 3.3 5.6 6.624 34.7 5.8 44.3 3.6 5.3 6.3

Periodo: 1996-200512 25.9 5.6 57.7 1.2 5.9 3.724 25.3 8.5 55.8 1.5 5.5 3.4

Contribución de cada variable económica en la variación de la inflación (%)

Aunque cada vez tienen más importancia los componentes globales en la determinación de la inflación doméstica …

Menor contribución del tipo de cambio a la inflación

Mayor contribución de variables externas (globalización)

Mayor credibilidad de la política Monetaria


1.15 1.10

1.88

0.84

0.5

1

1.5

2

1991-2005 1991-1994 1995-2000 2000-2005

…y la transmisión del tipo de cambio a precios se encuentra contenida, ésta puede responder a la estabilidad del peso

• El menor “Pass-through” puede entenderse por la mayor estabilidad macroeconómica, el manejo monetario, la mayor globalización y competencia

• Considerando los efectos de estas variables sobre la menor inflación de los últimos años, la relación de largo plazo entre los precios y el tipo de cambio es ligeramente mayor. Esto implica:

Evolución de la importancia del “Pass-through” de tipo de cambio a precios

(parámetro estimado, veces)

Cálculo de la elasticidad Pass-

through

Cálculo de la elasticidad Pass-

through controlado por inflación y otras

1991-2005

1.15 1.18

1991-1994

1.10 1.30

2000-2005

0.84 1.02

“Pass-through” (veces de aumento en Inflación por TdC)

•“Sospecha” de un Passthrough más elevado el cual se haría evidente ante situaciones de incertidumbre


Índice









Características del ciclo monetario actual

a) Consolida un crecimiento próximo a 3%

b) Consolida baja en inflación en 2005 y expectativas favorables en 2006

c) Disminuyen expectativas de inflación corto plazo

d) Fortaleza del peso

Se amplía la “Ventana de oportunidad” de mayores

bajadas …

… pero continúan los elementos para pensar en una pausa

monetaria en 2006

a) Rigidez a la baja en expectativas de inflación largo plazo (10 años en 3.5% y 3 años en 3.6%) y ligero incremento de las negociaciones salariales

b) Choques potenciales en agrícolas por huracanes y energía en 2006

c) Inflación (y tasas) globales al alza (que aumente la aversión al riesgo)

d) Posible volatilidad cambiaria e) No generar ciclos de alta

frecuencia


Nivel de equilibrio de las tasa de interés: 7% al 8.5% dependiendo de la prima de riesgo, inflación y crecimiento potencial

2

3

4

5

6

7

8

1T-9

6

4T-9

6

3T-9

7

2T-9

8

1T-9

9

4T-9

9

3T-0

0

2T-0

1

1T-0

2

4T-0

2

3T-0

3

2T-0

4

1T-0

5

Tasa real y crecimiento potencial(% aual, promedio)

Fondeo realtendencial*

Crec. PIB tendencial*

PIB potencial**

* Tasas tendenciales según Hodrick-Prescott**Tendencia lineal del PIB

50

150

250

350

450

550

650

750

4T-9

8

2T-9

9

4T-9

9

2T-0

0

4T-0

0

2T-0

1

4T-0

1

2T-0

2

4T-0

2

2T-0

3

4T-0

3

2T-0

4

4T-0

4

2T-0

5

Prima de riesgo tendencialde largo plazo y EMBI

(pb, promedio)

EMBI

Prima L.P.

3.20.8--

3.07.0

3.5***--

1.33.78.5

Crec. PotencialPrima L.P (bajo)EMBI+ (alto)InflaciónSUMA

Bajo AltoRango:

*** Estimado por el FMI

Prima L.P. igual al diferencial de fondeo real con PIB tendencial


¿Hacia dónde va el fondeo bancario ? … perspectivas 2005-2006

(fdp) Base (65%)

Sesgo baja(20%)

Sesgo alza(15%)

4T05 8.75 8.50 9.00

1T06 8.50 8.00 9.25

2T06 8.50 8.00 9.50

3T06 8.25 7.75 9.25

4T06 8.00 7.50 9.00

Escenario Base

Inflación a la baja y alta liquidez internacional. La incertidumbre política es temporal

Sesgo al alza

Mayor volatilidad y depreciación cambiaria ante salida de flujos (mayor restricción en EUA y riesgo político). Presiones de inflación por agrícolas, energía, riesgo de contagio en expectativas de inflación.

Sesgo baja El peso permanece relativamente fuerte y la inflación con convergencia más acelerada hacia la meta. El ciclo político no importa

Existe una ventana de oportunidad para bajar las tasas más allá del 8.75% en el corto plazo

7

7.5

8

8.5

9

9.5

10

4T05 1T06 2T06 3T06 4T06

8.75

8.0

8

9.5

98.5

7.5


0.6

1.1

1.6

2.1

2.6

3.1

3.6

4.1

4.6

Ago

-01

Nov

-01

Feb

-02

May

-02

Ago

-02

Nov

-02

Feb

-03

May

-03

Ago

-03

Nov

-03

Feb

-04

May

-04

Ago

-04

Nov

-04

Feb

-05

May

-05

La convergencia esperada en inflación contendrá el alza del M10 en 2005

Diferencial de expectativas de inflación entre México-EUA y Correlación Bonos 10 años

(expectativa 12 meses, pp)

Fuente: U.Michigan hasta mayo 2005 y Bancomer proyección

Correlaciónpromedio: -0.34

Correlaciónpromedio: +0.76

Correlaciónpromedio: -0.22 Correlación

promedio: +0.28

Factores relevantes sobre M10:

• Dináminca inflación Mex-EUA

• Liquidez

Aumentará la correlación entre las tasas a 10 años de México y EUA

Tasas presionadas al alza en el corto plazo, pero a la baja a partir de 2006


¿Hacia dónde va el M10? … perspectivas 2005-2006

(fdp) Base(65%)

Sesgo baja (20%)

Sesgo alza

(15%)

4T05 8.7 8.7 9.0

1T06 8.8 8.5 9.8

2T06 9.4 8.9 9.9

3T06 9.1 8.5 10.0

4T06 8.7 8.3 9.8 8

8.5

9

9.5

10

10.5

4T05 1T06 2T06 3T06 4T06

8.7

9.4

8.7

8.9

9.9 9.8

Escenario Base:

Curva positiva. Las ganancias de inflación y menores expectativas evitan un deterioro mayor del M10 proveniente de mayores tasas en EUA, con una “prima” política transitoria

Sesgo al alza.

Restricción de liquidez significativa, El deterioro del ambiente político significativo. Salida de inversionistas de la parte larga de la curva, tanto extranjeros como domésticos.

Sesgo baja:Tendencia a una curva “casi plana”. No se incorpora un efecto significativo del proceso electoral, o éste es transitorio


Índice









La elevada liquidez internacional siguen sustentando la fortaleza del peso, es coyuntural...

►Recursos excedentes han impedido un alza mayor en tasas de EUA.

►El exceso de liquidez se ha dirigido a emergentes (no Asiáticos) y Países desarrollados.

►La combinación de rendimiento y riesgo sigue siendo atractiva en México

►Ingresos petroleros 35% mayor a los de 2004 (al mes de agosto). Remesas +18%

9

9.5

10

10.5

11

11.5

12

En

e-0

2

Ab

r-0

2

Ju

l-0

2

Oct-

02

En

e-0

3

Ab

r-0

3

Ju

l-0

3

Oct-

03

En

e-0

4

Ab

r-0

4

Ju

l-0

4

Oct-

04

En

e-0

5

Ab

r-0

5

Ju

l-0

5

1

3

5

7

9

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13

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17

19

Bonos

Remesas

Tipo de cambio real

Tipo de cambio real, Flujo de Remesas (mmd/100) y Tenencia de Bonos (extranjeros) como porcentaje del total

Periodo

Actividad económica

Diferencial de

inflación

Diferencial de tasas

Otros

6 meses

15.0% 15.6% 24.0% 35.0%

1 año 17.5% 17.3% 22.0% 33.0%

¿Qué explica el comportamiento del peso?

Global

Local


¿Hacia dónde va el peso? … perspectivas 2005-2006

Escenario Base:

Gradual disminución del diferencial de tasas de interés entre México y EUA –limitada salida de los flujos – Riesgos moderados de inflación y política

Super-Peso:

Spread continúa atractivo, se acelera el ajuste de la inflación a la baja (meta), y mayor relevancia del blindaje macro

Riesgo:Choque de liquidez y huída a la calidad, se agudiza la pérdida de competitividad con un deterioro del escenario político.

10

10,5

11

11,5

12

12,5

13

4T05 1T06 2T06 3T06 4T06

11

11.511.6

11.9

11

12.6

11

Escenario base y sesgos del peso

12.611.011.64T06

12.410.811.33T06

11.911.011.52T06

11.510.811.11T06

11.310.811.04T05

Riesgo (15%)

Superpeso (20%)

Base (65%)

(fdp)


Índice









La solidez de la economía y de las instituciones contribuirán a limitar la volatilidad en 2006

Indicadores en elecciones presidenciales 76 82 88 94 00 06P

Inflación (var % anual, fp) 27.2 98.8 51.7 7.1 9.0 3.9Déficit fiscal (% del PIB) 4.1 16.3 7.4 0.1 1.1 0.2RFSP (% de PIB) nd nd nd 3.0 3.3 1.9Deuda pública (% de PIB) 33.6 82.6 54.0 37.6 23.1 22.0

Déf en Cta Corriente (mmd) 3.1 5.9 2.4 29.7 18.5 16.4Déf en Cta Corriente (% PIB) 3.9 3.1 1.3 7.0 3.2 2.1Reservas internacionales (mmd) 2.3 1.8 6.4 6.1 33.7 65.0Financiamiento de la Cta Corr Inv Ext Directa (%, IED/CC) 9.8 32.3 121.2 37.0 90.6 109.8 Remesas (%, Remesas/CC) 5.6 14.3 79.9 11.7 35.5 121.9 Reservas internacionales (%, Res/CC) 73.6 29.9 268.5 20.7 181.9 396.3

Política cambiaria TC fijo Flotación Control Banda Flotación FlotaciónInstituciones NAFTA, Banxico, IFE

México tiene buenos fundamentos y el Presidente está acotado por el Parlamento, donde es muy difícil que un partido alcance la mayoría


¿Por qué México no ha avanzado en las reformas de 2da generación?....

Diversas interpretaciones:

a)Visión corto-placista de los partidos políticos (lucha del poder por el poder)

b)Los costos de las reformas son elevados y afectan a grupos de interés importantes (incluido sindicatos, pero no solo)

c)Costo de “aprendizaje” de la democracia y negociación

d)¿Es necesaria una “nueva crisis” para solucionar problemas estructurales (como en los 80)?

¿Qué se necesita?...

a) Un objetivo claro- proyecto nacional (como la motivación Nafta, integración de España con Europa, etc.)

b) Percepción del beneficio neto de las reformas, bien explicada a la población, sin criterios electorales por parte de los partidos

c) Adecuada ejecución de las reformas (no equivocarse en un proceso que puede generar costos explotables a corto plazo)

d) Liderazgo


En detalle, un decálogo de reformas para México es:

1) Consolidar la estabilidad

macroeconómica

2) Mejorar la eficacia en la recaudación

3) Ofrecer viabilidad a las pensiones

4) Incrementar la efectividad del gasto

público

5) Asegurar el abasto de energía

6) Apoyar la formación de capital

humano

7) Flexibilizar los mercados laborales

8) Fortalecer el respeto a la ley

9) Fortalecer la competencia

10) Facilitar el acceso a los mercados

¿Qué tiene que hacer México? Escenarios 2005-2009

Inercial Reformas

(PFT)

PIB potencia

l

0.3

2.9

1.2

4.2

Fuente: FMI, Mexico, Staff Report 2004

Otras estimaciones sitúan el crecimiento potencial de la economía mexicana entre el 5 y el 6% (estimaciones sensibles al alcance y el momento de reformas)


Claves

EE.UU: La economía seguirá desacelerándose gradualmente, pero mantendrá tasas no muy lejanas al crecimiento potencial

EE.UU: Las tasas a corto plazo subirán hacia el 4.75% - 5.00% en 2006, lo que podría ser un máximo de este ciclo si la inflación subyacente se mantiene contenida

México: La desaceleración reciente puede estar indicando un crecimiento potencial de México próximo al 3%. Si bien las perspectivas son de una recuperación gradual a partir de la segunda mitad del año, lo ocurrido debe tomarse como una señal de atención acerca de la necesidad de implementar reformas estructurales

México: Aunque hay escenarios de riesgo, nuestro escenario central, más allá de posible volatilidad en 2006, contempla a medio plazo tasas mas bajas y un tipo de cambio que se deprecia gradualmente


Escenario económico nacional

Reunión nacional del sector empresarial del Infonavit

Jorge Sicilia Servicio de Estudios Económicos

Noviembre, 2005


El reto es fortalecer la calidad de gobierno y el estado de derecho para atraer inversiones, ...

Índice de calidad de gobierno, 2002

Escala 0 (peor) a 100 (mejor)

Subíndice de estado de derecho, 2002


Fuente: Banco Mundial, Governance Matters III, 2003

0 20 40 60 80 100 120

China

Colombia

México

Rep. Checa

Hungría

Japón

EUA

Chile

Canadá

Finlandia

0 20 40 60 80 100 120

Colombia

China

México

Rep. Checa

Hungría

Japón

EUA

Chile

Canadá

Finlandia


… reducir la dependencia del petróleo, mejorar la eficiencia en la recaudación fiscal, ...

Ingresos presupuestales del gobierno federal

% del total

Recaudación de IVA% del total de ingresos tributarios

* Estimado CriteriosFuente: SHCP y Ministerio de Economía de Chile

0%

10%

20%

30%

40%

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70%

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100%

99 ´00 '01 '02 '03 '04 '05*

Petroleros No petroleros

24.0

48.3

30.0

48.4

0

10

20

30

40

50

60

México Chile

1992 2002


... asegurar el abasto de energía a precios competitivos, ...

Precios de electricidad para la Industria

Centavos de dólar por KWh

Producción e importaciones de Gas Natural

Millones de pies cúbicos por día

Fuente: Energy Prices and Taxes, 2004, OECD

0

2

4

6

EUA

Alem

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Core

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Chile

Bras

il

R. U

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Colom

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10,000

9,000

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20

11

Importaciones

Producción


... flexibilizar los mercados laborales para generar empleos, ...

Índice de rigidez en la legislación laboral, 2004Escala 0 (más flexible) a 100 (menos flexible)

Fuente: Banco Mundial, Doing Business 2005

0

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100

Sin

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EU

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Canadá

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Méxi

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... fortalecer la calidad de gobierno y el estado de derecho para atraer inversiones, ...

Índice de calidad de gobierno, 2002


Subíndice de estado de derecho, 2002


Fuente: Banco Mundial, Governance Matters III, 2003

0 20 40 60 80 100 120

China

Colombia

México

Rep. Checa

Hungría

Japón

EUA

Chile

Canadá

Finlandia

0 20 40 60 80 100 120

Colombia

China

México

Rep. Checa

Hungría

Japón

EUA

Chile

Canadá

Finlandia


Si bien los datos con bases más amplias calculados por el Banco Mundial dan ratios muy superiores (50 y 30% respectivamente

… formalizar la economía y mejorar el bienestar, …

Fuente: INEGI

22.7

12.2

Economía informal*% del total, 2002

Población ocupada

Producto interno bruto

*/ Unidades que operan a partir de los recursos de los hogares, pero sin constituirse como empresas. Sus bienes y servicios no son proscritos por la ley, pero su operación puede estar al margen legal o institucional.Fuente: INEGI

13.413.2

11.812.0

12.512.7 12.6

12.4 12.412.2

1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

Valor agregado del sector informal % del PIB en la economía


* Población dependiente ( 0-14 y de 60 o más años) a población en edad laboral (15-59 años) Fuente: BBVA Bancomer con datos de Conapo

Bono Demográfico(Razón de dependencia*, %)

… aprovechar el bono demográfico para reformar las pensiones

50

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2000 2010 2020 2030 2040 2050

Condiciones demográficas más propicias para el desarrollo

socioeconómico

El bono demográfico inicia en 2006 y se extenderá hasta 2028, lapso en que la razón de dependencia se encontrará por debajo de 60%


… dar un nuevo impulso al sector externo ampliando el TLCAN (en la medida de lo posible), …

• Acuerdo migratorio

• Homologación de estándares y legislación

• Coordinación de políticas

Mercado Común

Escenarios 2005-2009

Inercial Reformas

(PFT)

PIB potencia

l

0.3

2.9

1.2

4.2

Fuente: FMI, Mexico, Staff Report 2004

Otras estimaciones sitúan el crecimiento potencial de la economía mexicana entre el 5 y el 6% (estimaciones sensibles al alcance y el momento de reformas)

Escenario económico nacional Reunión nacional del sector empresarial del Infonavit

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