Daishin Company Analysis POSCO(005490)

Daishin Company Analysis

POSCO(005490)

Buy (매수, 유지)

외형 성장세에 주목하자!

기존 제품 사상 최고 생산 + 해외 제철소 건설 + 관련 사업 다각화 진출 등으로 성장세 지속 전망

우리는 포스코가 성장을 위한 투자를 계속하고 수익성 향상을 위한 노력을 지속

하고 있다는 점에 주목해야 한다고 판단한다. 즉, 그간 지지부진했던 해외로부

터의 성장 모멘텀이 인도네시아 제철소 착공으로 점차 가시화될 전망이며 대우

인터내셔널 인수 등도 포스코의 성장세를 더할 전망이다. 또한 희귀 소재사업

진출과 해외 광산 투자확대로 인한 원료의 조달 비용 감소와 안정적인 조달로

수익성을 개선시킬 수 있다는 점은 긍정적으로 평가해야할 부문이다.

투자의견 매수(Buy)와 목표주가 65만원 제시

포스코에 대해 투자의견 매수(Buy)와 목표주가 65만원을 제시한다.

매수를 유지하는 이유는 1) 글로벌 금융위기 이후 세계 유수 철강사에 비해 빠른

실적 회복을 보이고 있고, 2) 중국 및 국제 철강 스팟가격의 회복으로 하반기 실

적 상향조정 가능성이 있으며, 3) 기존 제품의 사상 최고의 생산 확대와 관련 다

각화 투자 및 해외 제철소 건설의 가시화 등으로 연결 매출액이 향후에도 지속

적으로 증가할 것으로 전망되기 때문이다.

목표주가 65만원은 향후 Forward EPS 58,180원의 PER 11배 수준이며, 올해 주

당 BPS 405,168원의 PBR 1.6배 수준이다. 또한 향후 Forward EBITDA 83,144

억원,순차입금 5,019억원에 EV/EBITDA 배율 6.9배를 적용한 것이기도 하다.

영업실적 및 주요투자 지표

2008A 2009A 2010F 2011F 2012F

매출액(십억원) 30,642 26,954 33,487 38,741 39,832

영업이익(십억원) 6,540 3,148 5,866 5,895 5,996

세전순이익(십억원) 5,830 3,583 6,334 6,286 6,430

순이익(십억원) 4,447 3,172 5,067 5,029 5,144

EPS(원) 51,005 36,385 58,120 57,683 59,000

증감율(%) 20.9 -28.7 59.7 -0.8 2.3

PER(배) 7.5 17.0 8.4 8.4 8.2

자료: 포스코, 전망은 대신증권 리서치센터, 주: 단독 기준임.

+ 2010.09.01

Analyst

문정업 769.3068 [email protected]

목표주가 650,000원

현재가('10/08/31) 486,500원

예상주가상승률(6M) 33.6%

시가총액 424,164억원

시가총액비중 4.4%

자본금(보통주) 4,824억원

액면가 5,000원

52주 최고/최저 625,000원 / 434,500원

120일 평균거래대금 1,498억원

KOSPI 1,742.75

발행주식수 87,187천주

외국인지분율 0.0%

자사주 11.65%

주요주주

국민연금공단 5.08%

Nippon Steel Corporation 5.04%

배당수익률(09년) 1.29%

Performance

주가상승률(%) 절대주가 상대주가

1개월 -1.1 -0.2

6개월 -8.2 -17.5

12개월 5.4 -4.1

100

200

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09.08 09.11 10.02 10.05 10.08

(천원)

-20

-10

0

10

20

30

(%)수정주가

초과수익률(우)

03 Ⅰ. 세계 유수 철강사 대비 매력적

06 Ⅱ. 국제 철강가격, 재고순환에 의한 등락 전망

07 Ⅲ. 국내 철강, 생산 및 재고 조절 후 판매경쟁 치열 전망

09 Ⅳ. 하반기 매출액 증가 속 수익성은 하락 전망

12 Ⅴ. 해외 성장 모멘텀은 잠재

13 Ⅵ. 2010, 2011년 사상 최고의 매출액 경신 전망

14 Ⅶ. 희귀소재로 사업 진출, 성장 전략 추진 중

15 Ⅷ. 광산투자는 안정적 원료 확보차원에서 긍정적

16 Ⅸ. 향후 변수는?

기업분석 I POSCO(005490) 문정업 (769-3068)

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I. 세계 유수 철강사 대비 매력적

1) 세계 여타 철강사대비 빠른 실적 회복

2008년 글로벌 금융위기 이후 포스코의 분기별 실적 흐름을 보면, 세계 여타 철강사 대비

빠른 회복세를 보이고 있다(아래 그림 참조). 2010년 3분기부터는 2008년 3분기의 매출액

(8.8조원)을 돌파하면서 분기 사상 최고의 매출액을 시현할 전망이고, 2010년 연간 매출액

도 33.4조원으로 사상 최고의 매출액을 보일 전망이다.

이에 따라 포스코 주가의 상승 모멘텀도 세계 유수 철강사에 비해 클 수 있을 전망이다.

그림 1 POSCO의 분기별 매출액 및 영업이익 추이

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1,000

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1Q.07A 3Q.07A 1Q.08A 3Q.08A 1Q.09A 3Q.09A 1Q.10F 3Q.10F

매출액 영업이익(십억원)

자료: 포스코, 전망은 대신증권 리서치센터

그림 2 Arcelor의 분기 매출액 및 영업이익 추이 그림 3 Nucor의 분기 매출액 및 영업이익 추이

-5,000

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30,000

35,000

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1Q.07A 4Q.07A 3Q.08A 2Q.09A 1Q.10F 4Q.10F

매출액 영업이익(백만U$)

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1Q.07A 4Q.07A 3Q.08A 2Q.09A 1Q.10F 4Q.10F

매출액 영업이익(백만U$)

자료: Thomson, 대신증권 리서치센터 자료: Thomson, 대신증권 리서치센터

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2) 향후 해외 유수 철강사대비 저평가

현재 포스코의 주가지표를 보면 세계 여타 철강사의 주가지표대비 저평가된 것으로 분석된

다. 세계 유수 철강사의 PER이 두 자릿수를 보이고 있고, 아시아권 철강사의 PER이 10~

12배인 점을 감안할 경우 포스코의 PER은 낮은 상황이다. 또한 PBR로 보았을 때에도 수익

성(ROE)대비 저평가 되어 있다고 판단된다. 포스코의 적정 주가는 향후 Forward EPS

58,180원에 향후 해외 성장 모멘텀을 감안한 적정 PER 11배를 적용한 650,000원으로 분석

된다. 이는 EV/EBITDA배율 6.9배 수준이기도 하다. RIM분석에 의하면 59.5만원이 적정

주가로 분석된다.

그림 4 세계 유수 철강사와 주가 지표 비교

Baoshan CSC Nucor US steel Nippon Mittal POSCO Hyundai JFE

조강생산량(만톤,09년 기준) 3,130 890 1,400 1,520 2,650 7,750 3,110 840 2,580

Sales(백만USD) 27,559.6 7,323.5 16,063.7 17,431.7 50,570.8 82,730.9 27,270.3 8,789.6 40,513.5

OP(백만USD) 2,177.0 992.3 798.7 496.5 3,312.9 5,270.2 4,971.6 753.2 3,331.8

OP margin(%) 7.9 13.5 5.0 2.8 6.6 6.4 18.2 8.6 8.2

NI(백만USD) 1,583.5 1,094.1 359.9 117.5 1,968.7 3,347.6 4,237.9 726.6 1,790.1

단위 CNY CNY USD USD JPY USD WON WON JPY

2010-08-30 Price Local 6 30 37 42 288 29 497,000 108,000 2,598

2010-08-30 Market Value Local (백만) 113,303 425,518 11,568 6,017 1,960,411 40,756 43,331,857 9,213,963 1,596,311

2010-08-30 Price USD 1.0 1.0 36.7 41.9 3.4 28.7 415.5 90.3 30.6

2010-08-30 Market Value USD (백만) 16,667 13,295 11,568 6,017 23,069 40,756 36,223 7,702 18,785

순차입금(백만USD) 5,889 1,934 1,624 2,483 14,348 21,520 4,895 4,528 15,005

EBITDA(백만USD) 4,437 1,465 1,334 1,124 6,738 10,077 6,855 1,143 6,304

EPS(USD) 0.09 0.08 1.09 0.59 0.31 2.12 49.68 8.46 3.38

BPS(USD) 0.86 0.62 23.17 29.55 3.58 40.99 346.42 71.51 33.52

EV/EBITDA(배) 5.1 10.4 9.9 7.6 5.6 6.2 6.0 10.7 5.4

PER(배) 11.1 11.9 33.7 70.6 10.8 13.5 8.4 10.7 9.0

PBR(배) 1.1 1.5 1.6 1.4 0.9 0.7 1.2 1.3 0.9

ROE(%) 10.5 13.6 5.0 2.1 8.6 5.4 15.3 12.5 10.4 자료: Thomson, 대신증권 리서치센터

그림 5 포스코의 주가 지표(multiple) 추이

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010F 2011F

시가총액 (High, 십억원) 11,886 14,974 14,501 17,699 20,968 27,769 66,698 51,789 53,969 54,492

시가총액 (Low, 십억원) 6,926 9,453 8,388 11,655 15,214 17,132 24,979 21,099 26,418 37,883

EBITDA (억원) 26,234 31,611 45,192 64,991 73,935 54,490 60,286 84,481 52,075 82,979 86,446

순차입금 (억원) 43,225 30,249 15,379 -9,488 -18,435 -9,158 -6,193 14,267 -6,007 5,019 11,648

EPS (원) 8,579 11,806 21,909 43,180 46,027 36,779 42,202 51,005 36,385 58,120 57,683

BPS (원) 108,949 124,712 145,651 184,774 223,910 249,942 281,043 318,668 355,000 405,168 454,016

EV/EBITDA (High) 6.2 5.7 3.5 2.6 2.6 4.9 11.0 6.3 10.2 6.6

EV/EBITDA (Low) 4.3 3.9 2.2 1.6 1.8 3.0 4.0 2.7 5.0 4.6

PER (High) 14.8 13.6 7.4 4.7 5.2 8.7 18.1 11.6 17.0 10.8

PER (Low) 8.6 8.6 4.2 3.0 3.8 5.3 6.8 4.7 8.3 7.5

PBR (High) 1.2 1.3 1.1 1.1 1.1 1.3 2.7 1.9 1.7 1.5

PBR (Low) 0.7 0.8 0.6 0.7 0.8 0.8 1.0 0.8 0.9 1.1 자료: 대신증권 리서치센터

기업분석 I POSCO(005490) 문정업 (769-3068)

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그림 6 포스코의 RIM분석에 의한 적정 주가 도출

POSCO Multi-Period RIM Valuation (단위: 십억,천주, 원)

현재 2010(F) 2011(F) 2012(F) 2013(F) 2014(F)

Ⅰ. 순이익 5,067 5,029 5,144 5,261 5,596Ⅱ. 기초자기자본 30,951 30,951 35,325 39,584 43,958 48,449Ⅲ. 필요수익률 10.9%Ⅳ. 필요수익 3,373 3,850 4,314 4,791 5,280Ⅴ. 잔여이익( l -Ⅳ) 1,694 1,179 830 470 315Ⅵ. 현가계수 0.96 0.87 0.78 0.71 0.64Ⅶ. 잔여이익의 현가 1,634 1,026 651 333 201Ⅷ. 잔여이익의 합계 3,844

추정기간이후 잔여이익의 현가 17,098기초자기자본 30,951주주지분가치 51,893

Ⅸ. 총주식수 87,187Ⅹ. 적정주당가치 595,199Ⅹl. 현재가치 486,500

Potential (%) 22.3%자료: 대신증권리서치센타

주: 무위험수익률: 5%, Equity risk premium 6%, 베타 0.98(52주), 필요수익률: 5% + 6% *β= 10.9%

구분

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II. 국제 철강가격, 재고순환에 의한 등락 전망

1) 중국 철강 유통가격, 적어도 10월까지 상승 전망

중국 정부의 지준율 인상과 부동산 규제정책으로 인해 4월 중순부터 하락한 중국 철강 유

통가격이 7월 중순 이후 회복세를 보이고 있다. 향후 중국 철강 유통가격은 중국 철강사의

감산 및 재고조정 정도와 국제 철광석 스팟가격의 상승 정도에 따라 다르겠지만 재고순환

싸이클에 의해 10월까지는 회복세를 보일 전망이다. 그 이후에는 철강가격 상승으로 중국

철강사들이 가동률을 올리면서 다시 공급우위로 전환, 가격이 하락할 전망이다.

그림 7 중국 철강 유통가격과 철광석 스팟가격 추이 그림 8 중국의 조강생산 및 증가율 추이

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09.1 09.12

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4,500

5,000

철광석가격

상해 핫코일 유통가격(우)

(U$/톤) (RMB/톤)

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20,000

30,000

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50,000

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01.1 03.1 05.1 07.1 09.1

-30.0

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40.0

50.0중국조강생산량

중국조강생산증가율

(천톤) (%)

자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터 자료: WSA,대신증권 리서치센터

2) 중국이외 지역의 철강가격, 적어도 올 연말까지 회복세 이어질 전망

중국이외 지역의 철강재 가격은 중국 철강 유통가격을 따라가면서 점차 회복세를 보일 전망

이다. 현재 핫코일(Hot Coil)가격 기준으로 톤당 640~ 650달러를 보이고 있는 국제 철강가

격은 향후 세계 철강사들의 생산 조절 정도와 세계 실물경기의 회복 시기 및 정도에 따라

다르겠지만 과거 재고순환 싸이클에 의하면 적어도 올해말까지 상승이 가능해 보인다.

그림 9 중국을 따라가는 미국 철강가격 추이 그림 10 CIS산 철강가격, 8월부터 회복 조짐

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09.1 09.7 10.1 10.7

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미국수입가격(CIF)

상해 핫코일 유통가격(우)

(U$/톤) (RMB/톤)

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09.1 09.4 09.7 09.10 10.1 10.4 10.7

CIS 열연 수출

CIS 철근 수출

(U$/톤)

자료: Bloomberg 자료: Bloomberg

기업분석 I POSCO(005490) 문정업 (769-3068)

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III. 국내 철강, 생산 및 재고 조절후 판매경쟁 치열 전망

1) 국내 철강, 할인 판매된 후 할인된 가격이 4Q중에 고시가격이 될 듯

우리나라 철강경기는 4~ 5월부터 자동차, 가전산업의 생산 둔화에 따른 철강 출하증가 둔

화 속에 5월과 7월에 인상한 내수단가가 시장에서 소화가 제대로 되지 않아 생산 및 재고

조절이 진행되고 있는 상황이다.

향후 재고조정 후 점차 성수기 진입과 수입 철강가격의 상승 등으로 국내 철강 유통가격도

점차 회복될 전망이나, 4분기에 내수단가 인하 가능성이 나타나고 있어 7~ 8월에 인상한

내수단가 수준으로 유통되지는 않을 전망이다. 현재 국내 핫코일 고시가격이 톤당 90만원

이나 실제 유통되는 가격은 톤당 84~ 87만원에 그치고 있어 당분간 할인된 가격으로 거래

가 나타날 전망이다. 그런 후에 4분기에는 할인 판매된 가격이 실제 고시가격이 되어 버리

는 현상이 나타날 전망이다. 하지만 국제 철광석 및 철강재 스팟가격이 추가 상승하고 강세

가 지속되면 실제 국내 철강가격이 인하되지 않을 수도 있을 전망이다.

그림 11 국내 핫코일 및 수입 핫코일가격 추이 그림 12 국내 아연도강판 출하 및 재고 추이

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1,200

1Q.02 3Q.03 1Q.05 3Q.06 1Q.08 3Q.09

일본산 핫코일가격

보산강철산 핫코일가격(U$/톤)

포스코산 핫코일가격(U$/톤)

(U$/톤)

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07.1 08.1 09.1 10.1

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아연도강판 재고량

출하량

아연도강판출하증가율

(천톤) (%)

자료: 대신증권리서치센터 자료: 통계청

그림 13 국내 자동차 생산량 및 증가율 그림 14 국내 선박 수주 및 증가율

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50자동차 생산

자동차 생산 증가율(우)

(천대) (%)

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02.3 04.3 06.3 08.3 10.3

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1,500

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2,500

선박수주

선박수주 증가율(우)

(십억원) (%)

자료: 통계청 자료: 통계청

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2) 향후 열연 및 후판제품 판매경쟁 치열 전망

포스코의 주력제품인 냉연제품, 열연제품, 후판, 스테인레스제품, 선재, 전기강판에 대해

향후 수급을 전망해 보면, 냉연제품과 전기강판, 선재제품은 수요산업인 자동차, 전기전자

산업경기의 호조세와 국내 높은 시장점유로 인해 안정적인 판매가 예상된다. 스테인레스제

품도 스테인레스 핫코일을 자체 생산하고 최근 대한 ST(현재: 포스코 AST), 베트남ASC(현

재: 포스코 VST) 인수 등으로 국내외 스테인레스시장 점유가 확대되어 그런대로 안정적인

판매가 예상된다.

반면 열연제품과 후판제품은 국내외 신증설 업체들이 많아 향후 판매경쟁이 치열할 전망이

다. 따라서 수출확대 전략과 수입 대체시장으로의 침투 전략이 나타날 전망이다.

국내 열연강판은 현대제철의 제 2고로(연산 400만톤)가 11월부터 본격 가동되고 동부제철

의 당진공장(09년하반기부터 가동중, 연산 300만톤) 가동률이 상승하면서 국내 핫코일 수

급이 공급 우위로 전환될 수 있다. 이러한 생산량 증가분이 연간 580만톤인 수입 핫코일

시장에서 얼마나 소화되느냐에 따라 국내 공급과잉 여부가 달라질 전망이다. 현재로서는

치열한 판매경쟁에 의한 냉연제품과의 가격차별화(가격 하락시 더 크게 하락, 인상시 덜 인

상)현상이 향후에도 지속될 전망이다.

후판도 2분기부터 현대제철의 신규 후판공장(연산 150만톤)과 동국제강의 당진공장(연산

150만톤)이 본격 가동되고 있는 가운데 8월말에 포스코의 증설 라인(연산 200만톤)이 본격

가동되면 단기적으로 생산급증에 따른 판매경쟁이 치열할 수 있다. 이 후판공급 증가분 또

한 연간 430만톤 수입되는 후판시장에 얼마나 소화시키느냐와 수출확대 정도에 따라 국내

공급과잉 정도가 달라질 전망이다. 현재로서는 예전보다 공급량이 늘어나기 때문에 판매단

가 하락에 따른 톤당 마진 축소 가능성이 잠재된 상황이다.

그림 15 국내 업체별 핫코일 생산능력과 수급 추이

(만톤)

2007 2008 2009 2010F 2011F 2012F

포스코 2,547 2,547 2,700 2,700 2,700 2,700

현대제철 480 480 480 480 830 830

동부제철 300 300 300 300

계 3,027 3,027 3,480 3,480 3,830 3,830

생산 2,521 2,659 2,338 2,946 3,300 3,450

수입 729 752 579 440 350 350

내수 2,923 3,048 2,499 2,900 3,100 3,250

수출 327 363 418 486 550 550

총수요 3,250 3,411 2,917 3,386 3,650 3,800

자료: 한국철강협회, 전망은 대신증권 리서치센터

기업분석 I POSCO(005490) 문정업 (769-3068)

9

그림 16 국내 후판 업체별 생산능력과 수급 추이

(만톤)

2007 2008 2009 2010F 2011F 2012F

포스코 380 470 525 725 725 725

동국제강 250 250 250 400 400 400

현대제철 150 150 150

계 630 720 775 1,275 1,275 1,275

생산 670 790 726 860 1,050 1,150

수입 466 721 431 384 300 310

내수 1,050 1,395 1,035 1,107 1,200 1,300

수출 86 116 122 137 150 160

총수요 1,136 1,511 1,157 1,244 1,350 1,460

자료: 한국철강협회, 전망은 대신증권 리서치센터

기업분석 I POSCO(005490) 문정업 (769-3068)

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IV. 하반기 매출액 증가속 수익성은 하락 전망

1) 3분기 및 4분기 매출액, 전년비 각각 9.3%, 10.8% 씩 증가 전망

포스코의 올 하반기 영업실적은 매출액 증가 지속 속에 수익성은 하락하는 모습을 보일 전

망이다.

포스코는 올 하반기 조강생산량을 상반기대비 7.3%증가한 1,780만톤으로 계획하고 있다.

공장 보수 완료와 설비 신증설 완료에 따른 것이다. 수출 확대와 적극적인 국내 판매 등으

로 판매량은 상반기대비 11.2%증가한 1,703만톤으로 전망된다.

분기별로 보면 3분기에는 설비 보수와 철강 비수기로 인해 823만톤(+9.3%, yoy), 4분기에

는 성수기로 인해 880만톤(+10.8%, yoy)으로 전망된다.

국내 판매단가는 지난 5월과 7월에 인상한 단가가 점진적으로 반영되면서 매출액 증가요인

으로 작용할 전망이다. 이에 따라 3분기 매출액은 전년동기대비 34.3%증가한 9조 2,001억

원, 4분기에는 29%증가한 9조 4,043억원으로 전망된다. 이에 따라 올 하반기 매출액은 상

반기대비 25%증가하고 전년동기대비 31.6%증가한 18조 6,004억원으로 전망된다.

표 1 포스코의 분기별 판매실적 추이

1Q.09 2Q 3Q 4Q 2009 1Q.10 2QE 3QF 4QF 2010F

조강생산량

(천톤, YoY%)

6,145

(-25.2)

7,132

(-15.4)

7,880

(-8.5)

8,373

(6.3)

29,530

(-10.9)

8,228

(33.9)

8,363

(17.3)

8,750

(11.0)

9,050

(8.1)

34,391

(16.4)

판매량(천톤)

(냉연) 1,921 2,678 2,843 3,126 10,568 3,148 3,179 3,221 3,387 12,934

(열연) 1,651 1,782 2,078 2,131 7,642 1,730 1,987 2,020 2,185 7,922

(STS) 241 308 412 407 1,368 411 409 419 443 1,681

(후판) 1,286 1,225 1,185 1,221 4,917 1,120 1,092 1,353 1,447 5,012

(선재) 432 506 514 508 1,960 503 499 523 576 2,102

(전기강판) 175 206 220 240 841 239 258 264 274 1,035

(기타) 249 307 274 311 1,141 324 407 429 489 1,649

계

(YoY%)

5,955

(-24.9)

7,012

(-12.6)

7,526

(-7.5)

7,944

(12.3)

28,437

(-8.8)

7,475

(25.5)

7,831

(11.7)

8,229

(9.3)

8,801

(10.8)

32,336

(13.7)

매출액(억원)

(냉연) 18,980 21,610 22,440 25,010 88,040 25,640 28,370 32,607 33,980 120,597

(열연) 14,170 11,920 13,510 14,510 54,110 11,890 15,590 18,073 18,990 64,543

(STS) 6,390 7,060 10,540 10,620 34,610 10,720 12,130 12,417 9,275 44,542

(후판) 13,530 11,190 10,280 10,580 45,580 9,560 9,630 12,611 13,212 45,013

(선재) 4,200 4,210 4,210 4,260 16,880 4,260 4,640 5,442 5,887 20,229

(전기강판) 3,990 3,640 3,790 3,630 15,050 3,340 3,810 4,187 4,308 15,645

(기타) 1,530 1,750 1,470 1,700 6,450 1,680 2,520 3,126 4,774 12,100

(기타매출액) 1,923 2,060 2,265 2,571 8,819 2,405 2,637 3,539 3,617 12,198

계

(YoY%)

64,713

(6.7)

63,440

(-14.9)

68,505

(-22.3)

72,881

(-12.2)

269,539

(-12.0)

69,495

(7.4)

79,327

(25.0)

92,001

(34.3)

94,043

(29.0)

334,867

(24.2)

ASP(천원/톤) 987 810 783 792 835 798 870 974 971 907

철광석(U$/톤) 86.8 58.2 58.2 58.2 65.4 58.2 119.0 150.0 140.0 116.8

석탄(U$/톤) 300.0 129.0 129.0 129.0 171.8 129.0 200.0 225.0 225.0 194.8

영업이익(억원)

(OP Margin,%)

3,730

(5.8)

1,704

(2.7)

10,178

(14.9)

15,868

(21.8)

31,480

(11.7)

14,471

(20.8)

18,359

(23.1)

12,894

(14.0)

12,940

(13.8)

58,664

(17.5)

순이익(억원) 3,245 4,305 11,419 12,753 31,723 14,372 11,962 10,913 13,426 50,673

자료: 포스코, 전망은 대신증권 리서치센터, 주: ASP는 스테인레스제품을 제외한 탄소강제품의 평균판매단가임.

기업분석 I POSCO(005490) 문정업 (769-3068)

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2) 하반기 영업이익, 전년수준 전망, 이는 상반기의 79% 수준

3~ 4분기 영업이익률은

14%로 상반기대비

8% 포인트 하락할 전망

포스코의 올 하반기 영업이익은 전년 수준인 2조 5,834억원(-0.8%,yoy)으로 전망된다. 위

와같이 판매량 및 매출액이 증가함에도 불구하고 영업이익이 전년수준에 그칠 것으로 보는

이유는 고가 원료(철광석, 석탄)가 본격 투입되기 때문이다. 상반기대비로는 21.3% 감소하

는 것이다. 이는 상반기에 있었던 내수단가 인상에 따른 제품 재고 효과와 저가 원료 투입

에 따른 영업마진 확대가 없기 때문이다. 이에 따라 하반기 영업이익률은 14%로 상반기대

비 8% 포인트 하락할 전망이다.

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V. 해외 성장 모멘텀은 잠재

1) 국내 설비 개보수 및 합리화 공사로 생산능력 확대 중

포스코는 2018년까지 국내는 4,100만톤 생산체제를 갖추고 해외에는 900만톤 생산 체제

를 갖춰 총 5,000만톤 생산체제를 갖춘 회사로 부상할 전망이다.

올해 8월말부터는 증설된 후판 공장이 본격 가동되고 9월까지 포항의 4고로를 개수할 것이

며 올해말까지는 신제강공장을 완공할 계획이다. 이에 따라 올해 조강생산은 3,440만톤, 제

품 판매는 3,230만톤을 시현하여 사상 최고를 기록할 전망이다. 또한 2011년에는 포항의

주물선 고로를 개수하고 2012년에는 광양 5고로를 개수할 계획이다. 이러한 설비 개보수

및 합리화 공사로 2018년에는 생산능력이 5천만톤으로 확대될 전망이다.

표 2 포스코의 설비 신증설 계획

투자 내용 기간 효과

포항 신제강공장 건설 08.7월~ 10.9월 조강능력 195만톤 증가한 465만톤/연

광양 신제강 및 후판공장 건설 08.7월~ 10.8월 후판생산능력 200만톤 증강

포항 4고로 개수 10.7월~ 9월

포항 주물선 고로 개수 2011년 조강 50만톤 증강

광양 No. 7 아연도강판 생산라인 2012년 3월까지 연산 50만톤 증강

광양 5고로 개수 2012년 조강 140만톤 증강

자료: 포스코, 대신증권 리서치센터

2) 인도네시아 제철소 건설 등으로 해외 성장 발판 마련 중

인도네시아 크라카타우스틸과

합작으로 2013년말까지 300

만톤 규모 제철소 건설 계획

현재 추진하고 있는 인도 제철소 건설 프로젝트(3단계에 걸쳐 총 120억달러를 투자하여

1,200만톤 생산능력을 갖춘 제철소 건설)가 부지매입의 어려움과 광권 취득의 험난함으로

인해 지연되고 있다. 하지만 인도네시아 제철소 건설은 올해 중에 착공, 가시화가 될 전망

이다. 즉 인도네시아 국영철강사인 크라카타우스틸과 합작(포스코 지분율 55%)으로 50~

60억달러를 투자하여 총 600만톤 규모의 제철소를 건설할 계획이다. 1단계로 2013년말까지

300만톤의 제철소를 건설할 계획이다. 또한 인도 SAIL사와 연 150만톤 규모의 제철소를

파이넥스공법으로 건설 추진 중에 있다. 연결 기준 조강생산량이 09년에 3,105만톤(포스코

2,953만톤, 장가항공장 75만톤, 포스코특수강 77만톤)에서 2010년에는 3,610만톤(포스코

3,440만톤, 장가항공장 85만톤, 포스코특수강 85만톤)으로 16%증가하고 2014년에는

4,000만톤, 그 이후에는 계속 증가하여 5천만톤으로 확대될 전망이다.

이와 같은 해외 제철소 건설은 포스코의 연결 매출액의 증가 요인으로 또 다른 성장 발판이

라고 할 수 있다. 또한 지난 5월 14일 인수 우선협상대상자로 선정되어 현재 인수 추진 중

인 대우인터내셔널의 인수를 9~ 10월에 마무리하면 2011년부터 연결 매출액으로 계상될

전망이다.

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Ⅵ. 2010, 2011년 사상 최고의 매출액 시현 전망

1) 연결매출액 2010년 47조원, 2011년 68조원, 2014년 80조원으로 전망

올해 2010년 포스코의 매출액은 사상 최고를 기록할 전망이다. 사상 최고의 생산량 및 판매

량을 시현할 것으로 전망되기 때문이다. 연결 매출액도 46.5조원을 시현하여 이전 최고치인

08년 41.7조원보다 11.5%증가할 전망이다.

2011년 연결 매출액은 대우인터내셔널의 인수로 인해 전년비 47.6%증가한 68.6조원으로

전망되고, 2014년부터는 인도네시아 제철소 본격 가동으로 80조원을 상회할 전망이다.

표 3 포스코의 연간 판매실적 및 추이

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010F 2011F

조강생산량(천톤) 28,890 30,204 30,545 30,053 31,063 33,136 29,530 34,400 35,500

원/U$ 환율 1,192 1,145 1,024 961 935 1,100 1,276 1,100 1,100

판매량(천톤)

(냉연) 9,281 9,845 10,428 10,760 11,763 12,793 10,568 12,934 13,774

(열연) 10,460 10,226 9,202 8,330 7,642 7,759 7,642 7,922 8,437

(STS) 1,571 1,938 1,858 1,885 1,609 1,306 1,368 1,681 1,791

(후판) 2,971 3,303 3,419 3,900 4,297 5,157 4,917 5,012 5,337

(선재) 1,969 2,014 1,945 1,853 2,018 2,020 1,960 2,102 2,238

(전기강판) 656 700 727 659 907 932 840 1,035 1,102

(기타) 1,292 1,177 1,083 1,157 1,229 1,199 1,142 1,649 1,756

계 28,199 29,202 28,659 28,542 29,581 31,166 28,437 32,336 34,435

판매단가(천원/톤)

(냉연) 498 608 691 591 605 850 833 938 1,032

(열연) 367 496 571 492 525 778 708 820 915

(STS) 1,675 2,204 2,092 2,266 2,883 3,013 2,530 2,881 2,986

(후판) 434 587 700 661 699 940 927 905 952

(선재) 409 534 660 582 582 863 861 969 1,060

(전기강판) 640 747 927 1,006 1,184 1,622 1,792 1,517 1,607

계 493 660 738 681 725 951 917 998 1,082

매출액(억원) 143,593 197,925 216,950 200,434 222,067 306,424 269,539 334,866 387,406

영업이익(억원) (OP Margin,%)

30,585 (2.4)

50,537 (25.5)

59,119 (27.2)

38.923 (19.4)

43,083 (19.4)

65,401 (21.3)

31,480 (11.7)

58,664 (17.5)

58,593 (15.2)

연결매출액(십억원) 17,789 23,973 26,302 25,842 31,608 41,743 36,855 46,510 68,644

연결영업이익(십억원) 3,263 5,319 6,083 4,389 4,920 7,173 3,868 6,502 6,738

자료: 포스코, 전망은 대신증권 리서치센터

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2) 대우인터내셔널 인수는 성장 모멘텀으로 보아야

8월 30일 포스코는 대우인터내셔널 인수를 위한 본계약을 체결하였다. 대우인터내셔널 시

가총액의 52%인 금액을 경영권 프리미엄으로 얹고 68%의 지분을 3.37조원에 매입하는 포

스코는 향후 대우인터내셔널의 글로벌네트워크를 이용하여 철강 수출을 확대할 수 있을 전

망이다(대우인터내셔널의 취급 철강수출량 중 50% 이상 차지). 또한 대우인터내셔널의 자

원개발능력을 활용하여 포스코의 약점인 원료 자급률을 향상시키고 나아가 자원개발 기업

으로 도약할 수 있을 전망이다. 이는 대우인터내셔널의 노하우와 교보생명지분(24%)의 매

각 및 포스코의 안정적 자금 지원으로 가능할 전망이다. 대우인터내셔널의 부채 규모(6월

말: 3.1조원)가 큰 것은 수출입 영업에 따른 매입채무가 높은 점 때문이며 대우인터내셔널

의 자기자본이익률(ROE)이 10%, 인수대금대비 순이익률이 3%로 포스코(각각 15%, 11.8%)

에 비해 낮은 상황이지만 미얀마 가스전 개발부터 점차 성과가 나타나기 시작하면 이는 개

선될 전망이다. 즉 2014년이후 대우인터내셔널의 매출액이 20조원, 순이익 0.5조원으로 확

대(2010년 예상 매출액: 15.2조원, 순이익 0.15조원)되어 포스코의 연결 매출액을 크게 증

가시킬 전망이다.

Ⅶ. 희귀소재로 사업 진출, 성장 전략 추진 중

1) 희귀 소재사업이라는 관련 사업다각화로 종합 소재기업으로 부상중

포스코는 관련 다각화사업이라 할 수 있는 희귀 소재사업으로 진출하여 자사가 사용하는 원

료를 자체 조달하여 원가 절감과 함께 또 다른 성장 발판을 마련하고 있다.

이미 광양에 페로니켈 공장을 가동 중에 있고 강원도에 2012년까지 마그네슘 판재 원재료

인 잉곳을 생산할 수 있는 제련공장을 건설할 계획이다. 또한 합금철을 생산하기 위해 포스

하이메탈을 통해 연 7.5만톤의 합금철 공장을 2011년 9월까지 건설할 계획이다.

표 4 포스코의 희귀소재사업 진출 추진 현황

품목 사업내용(추진현황) 주요 용도

마그네슘 순천에 생산공장 가동중, 강원도 지역에 2012년 5월까지 마그네슘 잉곳 10만톤을

생산할 수 있는 공장 건설 계획 초경량 차량,차부품,PC용

페로니켈 광양에 SNNC사로 부터 페로니켈 15만톤을 생산, 니켈 2만톤 생산,판매 중 스테인레스 원료

페로실리콘 페로실리콘 공장 건설 검토 중 고급 전기강판 소재용

티타늄 카자흐스탄에 UKTMP사와 조인트벤처합작사를 설립, 티타늄 슬라브공장 2010년 하반기

착공,2012년 가동 예정 원전(1기당 300톤 필요),플랜트 등

리튬 2015년 해양 리튬 생산 상용화 전기차 등 2차전지

지르코늄 튜브 호주 아스트론과 MOU체결, 조인트벤처 설립, 지분협의중 원전 연료봉 필수 소재

희토류 LG상사와 공동 자원개발 MOU 반도체 등 전자 소재

합금철 09.9월 설립한 포스하이메탈 통해 2011.9월까지 연 7.5만톤 합금철 공장 건설 계획 고강종 생산 필수재료

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탄소 철강생산 부생가스 및 부산물 재활용 탄소소재 등

자료: 각 종 자료를 대신증권 리서치센터가 정리

Ⅷ. 광산투자는 안정적 원료 확보차원에서 긍정적

1) 꾸준한 광산투자로 철광석 및 석탄 자급률 각각 34%, 36%로 상승

포스코는 지속적인 광산투자를 단행하여, 지분 투자한 광산에서, 수입할 수 있는 철광석 및

석탄량은 연간 총소요량의 각각 34%, 36%까지 확대되었다.

포스코의 가장 큰 약점인 낮은 원료 자급률(09년 현재 각각 13%, 29%)이 이렇게 올라감에

따라 안정적인 조업과 함께 원가경쟁력을 갖출 수 있게 되었다. 향후 포스코는 2015년까지

원료 자급률을 각각 50%로 확대할 계획이다. 참고로 아르셀로미탈의 경우 08년 기준으로

철광석 자급률은 45%, 석탄은 10%를 보이고 있고, 신일본제철은 각각 31%, 25%를 보이고

있다.

표 5 포스코의 해외광산 투자 현황

사업명(광산명) 위치 연간 채굴량(천톤) 연간 구입량(천톤) 지분율(%)

원료탄 Mt. Thorly광산 호주 4,300 1,370 20.0

Foxleigh광산 호주 2,500 1,370 33.3

Glennies Creek광산(미,AMCI사) 호주 3,500 460 3.6

Caborough Downs광산(미,AMCI사) 호주 1,000 80 5.0

Newpac탄광 호주 3,500 280 10.0

Greenhills광산 캐나다 4,000 1,640 20.0

EVCP의 Elkview 광산 캐나다 6,000 420 2.5

Macarthur coal광산 호주 5,800 600 10.0

Revuboe광산 모잠비크 7.8

Sutton Forest 광산 호주 1,300 70.0

철광석 Kobrasco광산 브라질 4,900 2,000 50.0

POSMAC광산 호주 22,000 4,800 20.0

Jack hills광산 호주 1,500 240 12.0

Roy Hill 호주 10,000 15.0

Jupiter Mines 호주 16.7

팔바라지역 API광산 호주 20,000 9,800 24.5

자료: 포스코, 대신증권 리서치센터

기업분석 I POSCO(005490) 문정업 (769-3068)

16

Ⅸ. 향후 변수는?

1) 4분기 내수단가 인하 여부

향후 철광석 및 국제 철강 스

팟가격이 예상보다 강하면

4분기 내수단가 인하는

나타나지 않을 수도…

향후 포스코의 실적 및 주가의 최대 변수는 4분기에 내수단가를 인하하느냐이다.

이는 두가지 경우로 나타날 수 있다. 그 첫째는 4분기 철광석 협상가격이 인하되지 않을 경

우이다. 이는 최근 회복세를 보이고 있는 국제 철광석 스팟가격이 향후에도 강세로 이어져

7~ 9월 평균 스팟가격이 3분기 협상가격($165/톤 수준)을 상회하면 가능할 것이다. 현재 6

월이후 철광석 평균스팟가격은 톤당 140달러를 보이고 있다.

4분기 내수단가를 인하하지 않아도 되는 두번째의 경우는 국제 철강 스팟가격이 향후에도

계속 상승하여 수출입가격이 상승하면 가능할 전망이다. 현재 국제 핫코일가격은 톤당 650

달러 내외를 보이고 있어 국내 핫코일가격(달러환산 $750/톤 수준)보다 낮은 상황이다.

현재로서는 이 두가지 경우의 실현 가능성은 적어 보이나 9월달 가격이 예상보다 강하면 가

능도 해 보인다.

2) 원/달러 환율의 향방

달러당 10원 하락할 경우

다른 조건이 질정하다고

가정할 경우 연간 330억원의

영업이익 증가 효과

향후 포스코의 실적 및 주가에 미칠 수 있는 변수는 원/달러 환율의 향방이다. 포스코는

2010년 올해에 총 95억달러어치의 제품을 수출할 것으로 예상되는 반면 철광석 및 석탄

(각각 4천만톤, 3천만톤 수입 예상)등 원료 수입액은 128억달러로 예상된다. 즉 수출입차이

는 33억달러가 부족한 상황으로 다른 조건이 일정하다고 가정할 경우 원/달러 환율이 10원

하락할 경우 330억원의 영업이익 개선 효과가 예상된다. 또한 달러 부채 18.6억달러를 보

유하고 있고 엔화부채 1,736억엔를 보유하고 있어 달러당 10원 하락하고 100엔당 10원 하

락할 경우 각각 186억원, 174억원의 환산이익이 발생한다. 향후 지난 6월말 원/달러 환율이

1,210원/$이기 때문에 향후 이보다 상승하지 않으면 외환부문의 손익은 플러스로 나타날 전

망이다. 우리는 올해 연평균 및 연말 환율을 각각 1,100원/달러로 가정하여 수익을 추정하

였다.

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대차대조표

(단위: 십억원)

2008A 2009A 2010F 2011F 2012F

유동자산 13,693 12,918 16,320 18,793 20,541

당좌자산 7,278 9,922 12,597 14,487 16,113

현금등가물 942 627 1,981 2,941 4,915

단기금융상품 1,525 5,582 6,934 8,022 8,248

단기투자증권 1,236 506 -176 -858 -1,540

단기대여금 0 0 0 0 0

매출채권 3,229 2,684 3,334 3,858 3,966

기타유동자산 346 524 524 524 524

재고자산 6,416 2,996 3,723 4,307 4,428

비유동자산 23,340 27,075 31,354 35,313 38,997

투자자산 8,633 10,212 11,895 13,578 15,260

유형자산 14,466 16,646 19,248 21,530 23,537

무형자산 170 152 152 152 152

기타비유동자산 72 65 59 53 48

자산총계 37,033 39,993 47,674 54,106 59,538

유동부채 4,283 2,686 2,964 3,108 3,138

매입채무 1,109 740 919 1,063 1,093

단기차입금 341 431 531 531 531

유동성장기부채 204 1 0 0 0

기타유동부채 2,630 1,514 1,514 1,514 1,514

비유동부채 4,967 6,356 9,384 11,413 12,442

사채 4,525 5,595 8,595 10,595 11,595

장기차입금 59 87 116 144 173

기타비유동부채 382 674 674 674 674

부채총계 9,250 9,041 12,349 14,522 15,580

자본금 482 482 482 482 482

자본잉여금 4,291 4,404 4,404 4,404 4,404

자본조정 -2,502 -2,403 -2,403 -2,403 -2,403

기타포괄손익누계액 52 525 525 525 525

이익잉여금 25,460 27,943 32,317 36,576 40,950

자본총계 27,784 30,951 35,325 39,584 43,958

부채와 자본총계 37,033 39,993 47,674 54,106 59,538

차입금 5,129 6,113 9,241 11,270 12,299

순차입금 1,427 -601 502 1,165 676

Return on Capital (단위: %)

2008A 2009A 2010F 2011F 2012F

ROA 13.2 8.2 11.6 9.9 9.1

ROIC 25.0 12.9 20.6 18.4 17.3

ROE 17.0 10.8 15.3 13.4 12.3

Financial Leverage (단위: %, 배)

2008A 2009A 2010F 2011F 2012F

부채비율 33.3 29.2 35.0 36.7 35.4

단기차입금비율 1.2 1.4 1.5 1.3 1.2

차입금비율 18.5 19.8 26.2 28.5 28.0

순차입금비율 5.1 -1.9 1.4 2.9 1.5

이자보상배율 45.7 10.9 14.9 12.8 12.7

차입금/시가총액 15.5 11.3 21.2 25.9 28.2

차입금/매출액 16.7 22.7 27.6 29.1 30.9

차입금/EBITDA 60.7 117.4 111.4 130.4 136.4

Turnover (단위: %)

2008A 2009A 2010F 2011F 2012F

매출채권회전율 12.0 9.1 11.1 10.8 10.2

매입채무회전율 35.2 29.2 40.4 39.1 36.9

재고자산회전율 6.4 5.7 10.0 9.7 9.1

유형자산회전율 2.1 1.6 1.7 1.8 1.7

총자산회전율 0.9 0.7 0.8 0.8 0.7

자료: POSCO, 대신증권리서치센터

기업분석 I POSCO(005490) 문정업 (769-3068)

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손익계산서

(단위: 십억원)

2008A 2009A 2010F 2011F 2012F

매출액 30,642 26,954 33,487 38,741 39,832

제품 30,642 26,954 33,487 38,741 39,832

상품 등 0 0 0 0 0

수출비중 32.2 35.1 33.6 33.6 33.6

매출원가 22,707 22,574 25,948 30,910 31,847

매출총이익 7,935 4,380 7,539 7,830 7,985

판관비 1,395 1,232 1,672 1,935 1,989

인건비 222 179 245 274 279

판매비 823 698 922 1,067 1,097

경비 등 350 355 505 594 613

영업이익 6,540 3,148 5,866 5,895 5,996

영업외수익 1,880 2,066 1,786 1,769 1,822

이자수익 191 208 228 249 302

지분법평가이익 399 585 550 550 550

외환관련이익 899 1,072 871 839 839

기타 390 200 138 131 131

영업외비용 2,590 1,632 1,318 1,378 1,387

이자비용 143 289 394 462 471

지분법평가손실 423 235 200 200 200

외환관련 손실 1,681 738 516 516 516

기타 343 369 208 200 200

법인세비용차감전계속사업손익 5,830 3,583 6,334 6,286 6,430

계속사업손익법인세비용 1,383 410 1,267 1,257 1,286

계속사업이익 4,447 3,172 5,067 5,029 5,144

중단사업손익 0 0 0 0 0

당기순이익 4,447 3,172 5,067 5,029 5,144

수정순이익 5,085 2,915 4,789 4,771 4,886

EBITDA 8,448 5,208 8,298 8,645 9,017

Growth Rate (단위: %)

2008A 2009A 2010F 2011F 2012F

매출액증가율 38.0 -12.0 24.2 15.7 2.8

영업이익증가율 51.8 -51.9 86.4 0.5 1.7

세전계속사업이익증가율 21.7 -38.5 76.8 -0.8 2.3

순이익증가율 20.9 -28.7 59.7 -0.8 2.3

EBITDA증가율 40.1 -38.4 59.3 4.2 4.3

EPS증가율 21.6 -29.8 -100.0 0.0 0.0

수정EPS증가율 35.1 -42.7 64.3 -0.4 2.4

Profitability (단위: %)

2008A 2009A 2010F 2011F 2012F

매출총이익률 25.9 16.2 22.5 20.2 20.0

영업이익률 21.3 11.7 17.5 15.2 15.1

순이익률 14.5 11.8 15.1 13.0 12.9

수정순이익률 16.6 10.8 14.3 12.3 12.3

EBITDA 이익률 27.6 19.3 24.8 22.3 22.6

자료: POSCO(005490), 전망은 대신증권리서치센터

기업분석 I POSCO(005490) 문정업 (769-3068)

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현금흐름표

(단위: 십억원)

2008A 2009A 2010F 2011F 2012F

영업활동 현금흐름 3,613 7,143 5,769 6,309 7,459

당기순이익 4,447 3,172 5,067 5,029 5,144

비현금항목의 가감 2,847 1,511 1,899 2,243 2,515

감가상각비 1,908 2,060 2,431 2,749 3,021

외환손익 619 -409 -355 -323 -323

지분법평가손익 23 -350 -350 -350 -350

기타 297 210 173 166 166

자산부채의 증감 -3,680 2,460 -1,197 -963 -200

매출채권 -1,335 531 -650 -523 -109

재고자산 -3,202 3,413 -726 -584 -121

매입채무 508 -366 179 144 30

기타 349 -1,119 0 0 0

투자활동 현금흐름 -4,669 -8,376 -6,849 -6,608 -5,744

투자자산 -1,716 -808 -2,003 -1,739 -877

유형자산 -3,134 -4,206 -5,000 -5,000 -5,000

기타 182 -3,363 154 131 133

재무활동 현금흐름 1,306 918 2,435 1,259 259

단기차입금 224 98 100 0 0

사채 1,940 1,450 3,000 2,000 1,000

장기차입금 6 29 29 29 29

유상증자 0 0 0 0 0

현금배당 -755 -689 -693 -770 -770

기타 -109 30 -1 0 0

현금의 증감 251 -315 1,354 960 1,974

기초 현금 691 942 627 1,981 2,941

기말 현금 942 627 1,981 2,941 4,915

NOPLAT 4,989 2,787 4,693 4,716 4,796

FCF 24 3,064 927 1,503 2,618

(단위: 십억원)

1Q10A 2Q10F 3Q10F 4Q10F 2010F

영업활동 현금흐름 1,317 1,844 1,265 1,343 5,769

당기순이익 1,437 1,196 1,091 1,343 5,067

비현금항목의 가감 436 933 473 58 1,899

감가상각비 539 608 608 677 2,431

외환손익 -126 371 -89 -511 -355

지분법평가손익 -55 -88 -88 -120 -350

기타 78 42 42 12 173

자산부채의 증감 -556 -285 -299 -57 -1,197

매출채권 -101 -227 -163 -160 -650

재고자산 -401 38 -182 -182 -726

매입채무 188 -96 45 42 179

기타 -243 0 0 243 0

투자활동 현금흐름 -1,301 -2,165 -1,711 -1,673 -6,849

투자자산 -33 -501 -501 -968 -2,003

유형자산 -950 -1,250 -1,250 -1,550 -5,000

기타 -318 -414 40 846 154

재무활동 현금흐름 -353 1,515 782 491 2,435

단기차입금 82 -22 25 15 100

사채 0 1,908 750 342 3,000

장기차입금 87 -71 7 6 29

유상증자 0 0 0 0 0

현금배당 -501 0 0 0 -693

기타 -22 -300 0 129 -1

현금의 증감 -337 1,194 336 161 1,354

기초 현금 627 289 1,484 1,820 627

기말 현금 289 1,484 1,820 1,981 1,981

NOPLAT 1,215 1,469 999 1,011 4,693

FCF 2,963 3,188 3,186 2,734 927

자료: POSCO(005490), 대신증권리서치센터

기업분석 I POSCO(005490) 문정업 (769-3068)

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금융투자업규정 4-20조 1항5호사목에 따라 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없으며, 당사의 금융투자분석사는 자료

작성일 현재 본 자료에 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며

당사의 금융투자분석사는 본 자료의 작성과 관련하여 외부 부당한 압력이나 간섭을 받지 않고 본인의 의견을 정확하게 반영

하였습니다 (작성자: 문정업).

▶ 투자등급관련사항

산업 투자의견

- Overweight(비중확대): 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 초과 상승 예상

- Neutral(중립): 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준 예상

- Underweight(비중축소): 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 하회 예상

기업 투자의견

- Buy(매수): 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 상승 예상

- Marketperform(시장수익률): 향후 6개월간 시장수익률 대비 -10%p~10%p 주가 변동 예상

- Underperform(시장수익률 하회): 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 하락 예상

POSCO(005490) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 10.09.01 10.07.14 10.06.22 10.05.22 10.05.15 10.04.26 10.04.14

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 650,000 650,000 700,000 700,000 700,000 700,000 700,000

제시일자 10.03.09 10.01.15 09.11.14 09.10.22 09.10.15 09.07.14 09.06.29

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 700,000 700,000 620,000 620,000 620,000 510,000 510,000

제시일자 09.05.17 09.05.16 09.05.15 09.04.13 09.01.16 09.01.08 08.11.16

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 460,000 460,000 460,000 460,000 460,000 560,000 560,000

본 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사

리서치센터의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 본 자료를 이용하시는 분은 동

자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.

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Adj.Price Adj.Target Price