D E } · - 산업용지(백판지, 초코파이, 제약품 박스 용도)시장에서 동사의 점유율은 37%(깨끗한나라 26%, 세하 13%, 한창 13%, 신풍 11%)인데, 신풍제지가

국내시장 동향 종가 D-1(%) D-20(%)

KOSPI 1,807.14 -0.90 -7.55

대형주 1,786.83 -1.15 -8.15

중형주 1,839.25 0.10 -3.56

소형주 1,499.90 1.16 -5.62

KOSDAQ 607.37 0.08 -1.18

투자자별 매매동향 개인 외국인 기관KOSPI (억원) (억원) (억원)

순매수 4,519.8 -1,360.3 -2,819.5

누적순매수(D-20) 88,435.4 -106,235.3 8,071.3

거래대금(코스피+코스닥) 금액 D-1 D-20(평균,단위 :억 원) 237,640.2 247,699.1 143,708.5

업종별 지수 종가 D-1(%) D-20(%)건설 72.39 +0.64 -3.98

금융 284.75 -1.23 -9.65

운수장비 1,054.87 -0.72 -13.89

유통 293.20 +0.23 -9.00

음식료 3,350.32 -0.54 +4.06

의약품 11,906.24 -0.98 +7.16

Rating, Target Price Changes 전기전자 17,633.30 -1.62 -9.50

기아차 BUY 56,000 원 ▷ BUY 38,000 원 (2020-04-08) 철강금속 2,716.75 -0.48 -8.39

대우건설 BUY 5,800 원 ▷ BUY 4,200 원 (2020-04-08) 화학 3,699.79 +0.50 -6.28

엠씨넥스 BUY 45,000 원 ▷ BUY 43,000 원 (2020-04-08) 유틸리티 606.64 -0.60 -14.10

현대상사 BUY 24,000 원 ▷ BUY 18,000 원 (2020-04-08) 통신 282.44 +1.20 -10.03

GS건설 BUY 35,000 원 ▷ BUY 28,000 원 (2020-04-08) 해외시장 동향 종가 D-1(%) D-20(%)현대차 BUY 185,000 원 ▷ BUY 140,000 원 (2020-04-08) S&P500 2,749.98 +3.41 +0.12

삼성엔지니어링 BUY 22,000 원 ▷ BUY 16,000 원 (2020-04-07) NASDAQ 8,090.90 +2.58 +1.76

POSCO BUY 310,000 원 ▷ BUY 240,000 원 (2020-04-07) 일본 19,353.24 +2.13 -1.75

SK이노베이션 BUY 180,000 원 ▷ M.PERFORM 104,000 원 (2020-04-07) 중국 2,815.37 -0.19 -4.35

파트론 BUY 14,500 원 ▷ BUY 11,500 원 (2020-04-03) 독일 10,332.89 -0.23 -2.75

하나금융지주 BUY 50,000 원 ▷ BUY 38,000 원 (2020-04-03) 주요 금리 동향 종가 D-1(bp) D-20(bp)SBS BUY 32,000 원 ▷ BUY 24,000 원 (2020-04-03) 국고채 (3년) 1.02 -3.20 -5.70

엔에스쇼핑 BUY 14,000 원 ▷ BUY 9,500 원 (2020-04-02) 국고채 (10년) 1.51 -6.60 +14.40

은행채AAA (3년) 1.32 -3.20 +3.80

순매수 금액(백만) 순매수 금액(백만) 미국국채 (2년) 0.25 -0.81 -25.42

삼성전자 95,301 KODEX 레버리지 23,647 미국국채 (10년) 0.77 +6.00 +0.99

KODEX 200TR 89,533 KODEX 코스닥150 레버리지 20,170 환율 동향 종가 D-1(%) D-20(%)삼성SDI 20,742 KODEX 200 11,771 원/달러 1220.97 +0.01 +1.35

LG화학 16,708 케이엠더블유 10,301 원/백 엔 1116.82 +0.01 -5.04

삼성전자우 14,984 LG화학 9,154 원/위안 172.06 +0.03 -0.45

달러/유로 1.09 +0.03 -5.14

순매도 금액(백만) 순매도 금액(백만) 위안/달러 7.07 -0.29 -1.70

셀트리온헬스케어 -44,691 삼성전자 -142,792 엔/달러 108.86 +0.03 +5.97

강원랜드 -20,337 KODEX 200TR -89,644 Dollar Index 100.12 +0.22 +4.34

카카오 -17,162 KODEX WTI원유선물(H) -67,185 상품시장 동향 종가 D-1(%) D-20(%)KB금융 -15,592 KODEX 200선물인버스2X -45,476 WTI (usd/barrel) 25.09 6.18 -24.86

스튜디오드래곤 -15,074 NAVER -26,887 금 (usd/oz) 1,679.1 -0.31 5.39

KOSPI, S&P 추이 BDI 596.0 -1.32 -3.40

천연가스(NYMEX) 1.8 1.68 -3.82

Conviction Call List종목명 추천일 절대 수익률(%)

2020-04-09

외국인 순매도 국내기관 순매도

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외국인 순매수 국내기관 순매수

600

1,100

1,600

2,100

2,600

3,100

3,600

07.01 08.01 09.01 10.01 11.01 12.01 13.01 14.01 15.01 16.01 17.01 18.01 19.01 20.01

S&P500

KOSPI

(PT)

Morning Meeting NotesWhat's Inside [Market Sketch] 코로나 진정과 미국 주식전략한솔제지(BUY/22,000원) 제2의 전성기를 맞이한 산업용지

New Issue : 뉴욕증시, 3.4% 상승…코로나 진정 기대감‧샌더스 중도사퇴 영향뉴욕채권, 10년금리 0.75%대로↑…확산세 정점 근접 + 유가 급등국제유가, 감산합의 기대 속 시흘 만에 급등… WTI 6.2%↑

New Publication :[화장품] 어두운 터널 끝에는 빛이 있다(2020-03-17) 정혜진[수소산업] 수소경제의 새벽(2020-03-10) 강동진, 박현욱, 장문수, 성정환[증권업] 지속가능 수익의 성장은 계속된다.(2020-03-05) 김현기

Strategy Weekly 2020. 04. 09

코로나 진정과 미국 주식전략

(요약)

시황/해외주식 강재현 02) 3787-2188

[email protected]

· 필자는 미국 증시가 반등세를 이어나가던 전주에도 W자 반등의 가능성을 더욱 높게 보았습니다. 그

런데 이제는 큰 조정 없이 반등이 지속될 가능성이 상당히 높아졌다고 판단합니다

· 왜 하필 지금 시점에서 미국 주식에 대한 톤을 수정했을까요? 바로 미국 코로나 신규 확진자 수 감소

의 확인을 통해 경기 반등 시점을 가늠할 수 있게 되었기 때문입니다

· 과거 2차례의 미국 약세장에서의 반등 사례를 통해 경기의 반등이 지표를 통해 확실해 지는 그 시점

부터, 주가는 낮은 변동성 하에서 안정적으로 상승했다는 점을 알 수 있었습니다. 그래서 이번에도 경기

반등의 시점을 아는 것이 중요하다고 판단했습니다

· 이미 코로나 사태가 진정 국면에 접어든 중국의 경우 신규 확진자 수가 정점을 찍고 감소세를 이어가

다 이 숫자가 200명을 하회하게 되는 순간부터 경기가 강하게 반등했습니다. 미국을 중국 case에 대입해

보니 4월 말이면 코로나 진정 국면에 진입 가능하다는 결과가 도출되었습니다

· 정석대로라면 5월 PMI 지표(필라델피아)가 가장 빠르게 확인될 5월 중순부터가 주가가 안정적으로

상승하는 국면이겠으나, 중국 case로 경험적 학습을 했으므로 지금부터도 주가의 상승이 이어질 것이라

고 어느 정도 확신하는 데 있어 무리가 없다고 보았습니다

· 그렇다면 이제 주가 상승에 걸림돌이 될 만한 리스크는 모두 사라진 것일까요? 당연히 그렇지는 않습

니다. 상기한 바는 현실화 확률이 높아진 ‘예상’일 뿐 100% ‘확신’은 아닙니다. 즉, 여전히 미국의

코로나 진정 국면 진입 시기가 예상보다 늦춰질 가능성도 배제하기는 어렵습니다

· 만약 미국의 코로나 사태가 장기화 되면 실업자들의 실업 기간이 길어지고 내구재 소비 경기가 급격

히 둔화되며 기업들이 이익을 창출하지 못해 다시 구조적 해고에 나서는 악순환이 나타날 수 있습니다.

이렇게 되면 크레딧 리스크가 확대되며 증시가 재차 조정 받거나 변동성이 확대될 것입니다

· 따라서 이전보다는 확신을 가지고 주식을 매수하되 분할 매수 전략이 여전히 유효하다고 보며, 완전

히 코로나 진정 국면에 진입하기 전에는 퀄리티 주식을 중심으로 매수하자는 의견도 유지합니다. 실제로

최근 반등기간 동안 퀄리티 팩터는 전체 팩터 중에서도 가장 양호한 수익률을 기록했습니다

· 같은 맥락에서 건강관리장비, 유틸리티, 부동산, 음식료/담배 등 방어 섹터는 경기 반등이 확인되기

전까지는 가져갈 것을 추천합니다

· 마지막으로 상승 베팅에는 에너지, 자본재, 소재와 같은 전통적 경기민감 섹터가 유리할 것으로 판단

합니다. 다만 최근 급등에 따른 부담이 크다면, 자동차/부품, 은행 등 경기 반등 이후 강하게 상승할 수

있는 섹터를 점진적으로 비중확대 하는 것도 고려해 볼 만 합니다

·

1

한솔제지 (213500)

BUY

TP 22,000원

Analyst 박종렬

02-3787-2099 [email protected]

현재주가 (4/8)

상승여력

11,850원

85.7%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

282십억원

23,801천주

119십억원/5,000원

52주 최고가/최저가 16,200원/8,410원

일평균 거래대금 (60일) 1십억원

외국인지분율

주요주주

14.89%

한솔홀딩스 외 3 인

30.60%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

-12.3 -17.9 -24.2

-1.8 -2.1 -15.9

* K-IFRS 개별 기준

(단위: 원) EPS(20F) EPS(21F) T/P

Before 3,051 3,243 22,000

After 4,447 4,223 22,000

Consensus 3,067 3,235 21,300

Cons. 차이 45.0% 30.5% 3.3%

최근 12개월 주가수익률

자료: FnGuide, 현대차증권

제2의 전성기를 맞이한 산업용지

투자포인트 및 결론

- 창사 이후 제2의 전성기에 진입한 영업실적. 주된 이유는 산업용지의 이익 극대화와 인쇄용지와

특수지의 수익성 개선 때문

- 산업용지는 경쟁업체인 신풍제지의 생산 중단에 따른 반사이익을 보고 있고, 전체 영업이익을

견인하는 사업부문으로 괄목한 성장을 나타냄. 1분기 산업용지와 인쇄용지 내수 판가를 3~4%

인상했고, 2분기에도 추가적으로 인상을 추진하고 있음. 특히, 인쇄용지의 영업력 증대로

수익성이 개선되고 있는 점은 고무적

- 주가 상승 여력을 감안해 컨빅션콜로 상향하며, 기존 목표주가 22,000원을 유지함. 목표주가는

올해 수익예상 기준 P/E, P/B는 각각 4.9배, 0.8배에 불과함.

주요이슈 및 실적전망

- 1분기 별도기준 매출액 4,133억원 (YoY -0.2%), 영업이익 370억원 (YoY 96.0%)으로 당초

예상치를 큰 폭 상회하는 양호한 실적이 가능할 전망. 산업용지의 영업이익이 큰 폭 증가한

가운데, 그동안 부진했던 인쇄용지와 특수지의 영업이익률도 개선됐기 때문

- 산업용지는 신풍제지의 생산 중단에 따른 반사이익으로 매출액과 영업이익이 전년동기비 각각

9.8%, 166.7% 증가한 1,231억원과 252억원을 기록할 전망. 인쇄용지 부문의 경우 판가

3~4% 인상 효과로 영업이익률이 4.2%로 전년동기비 2.4%p 개선될 전망. 특수지의 경우 해외

영업환경 악화로 매출액과 영업이익이 전년동기비 각각 4.8%, 16.9% 감소한 1,308억원과

52억원에 그칠 것으로 판단함.

- 지난해까지 부진했던 영업실적이 올해는 2~4분기에도 견조한 실적 회복 추세가 지속될 전망.

원재료인 펄프와 고지가격이 하향 안정된 상황에서 산업용지와 인쇄용지 내수 판가 인상을

1분기에 이어 2분기도 추진하고 있기 때문

- 산업용지(백판지, 초코파이, 제약품 박스 용도)시장에서 동사의 점유율은 37%(깨끗한나라

26%, 세하 13%, 한창 13%, 신풍 11%)인데, 신풍제지가 올해 1월부터 생산 중단함에 따라

판가 인상과 매출 확대가 가능한 상황임. 영업이익 중 산업용지 부문이 68%를 차지할 정도로

효자사업으로 거듭나고 있음.

- 코로나19 확산에 따른 영향도 받지 않고 있을 뿐만 아니라 오히려 실적 호조를 보이고 있는 점을

감안해 연간 수익예상을 상향 조정함. 올해 연간 매출액과 영업이익은 전년비 각각 5.6%,

59.7% 증가한 1조 7,324억원과 1,485억원으로 수정 전망

주가전망 및 Valuation

- 12개월 Forward P/E, P/B 각각 2.7배, 0.4배 수준에 불과한 반면 배당수익률은 5.1% 수준

요약 실적 및 Valuation

구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%)

2018 1,739 121 39 201 1,643 -21.9 10.1 0.7 6.0 7.0 3.6

2019 1,640 93 29 177 1,200 -27.0 12.0 0.6 5.9 4.9 4.2

2020F 1,732 148 106 232 4,447 270.7 2.7 0.4 4.0 16.5 5.1

2021F 1,808 152 101 235 4,223 -5.0 2.8 0.4 3.7 13.8 5.1

2022F 1,913 158 108 242 4,527 7.2 2.6 0.3 3.3 13.2 5.1

* K-IFRS 개별 기준

0

20

40

60

80

100

120

19.04 19.06 19.08 19.10 19.12 20.02 20.04

한솔제지 KOSPI

Company Note

2020. 04. 09

Conviction Call

2

COMPANY NOTE

<표1> 한솔제지 2020년 1분기 실적 전망 (별도 기준) (단위: 십억원, %)

구분 분기실적 증감 Consensus

1Q19 4Q19 1Q20F (YoY) (QoQ) 1Q20F 대비

매출액 414 437 413 -0.2% -5.5% 399 3.5%

영업이익 19 23 37 96.0% 60.9% 27 37.0%

세전이익 11 11 31 181.8% 181.8% 22 40.9%

순이익 9 3 20 122.2% 566.7% 16 25.0%

자료 : 한솔제지, 현대차증권

<표2> 한솔제지 연간 실적 추정 변경 내역 (별도 기준) (단위: 십억원, %)

구분 변경 후 변경 전 변동률

2020F 2021F 2020F 2021F 2020F 2021F

매출액 1,732 1,808 1,685 1,716 2.8% 5.4%

영업이익 148 152 122 123 21.8% 23.6%

세전이익 134 132 116 107 15.2% 23.4%

지배주주순이익 106 101 88 81 20.1% 23.4%

자료 : 한솔제지, 현대차증권

<표3> 적정주주가치 산출 근거

(십억원, 천주, 원, %) 2020F 2021F 12M Forward 비고

1. 사업가치 1,149 1,166 1,155

EBITDA 232 235

EV/EBITDA 5.0 5.0 최근 2년간 low 평균(5.7배)대비 13% 할인율 적용

2. 투자자산가치 10 10 10 순자산가액의 25%할인율 적용

1) 관계기업지분투자 7 7

2) 장기매도가능금융자산 2 2

3. 기업가치 (=1+2) 1,159 1,175 1,164

4. 순차입금 656 594 635

5. 적정주주가치 (=3-4) 502 582 529

발행주식수 (천주) 23,801 23,801 23,801

적정주가 (원) 21,109 24,433 22,217

현재주가 (원) 11,850 11,850 11,850

상승여력 (%) 78.1% 106.2% 87.5%

자료 : 현대차증권

<그림1> 산업용지, 신풍제지 생산 중단에 따른 반사이익 <그림2> 올해 사상 최대의 영업이익 실현 가능

자료 : 한솔제지, 현대차증권 자료 : 한솔제지, 현대차증권

한솔, 37%

깨끗한나라,

26%

세하, 13%

한창, 13%

신풍,

11%

-

30

60

90

120

150

180

0

300

600

900

1,200

1,500

1,800

2,100

15 16 17 18 19 20F 21F 22F

매출액영업이익(우)지배주주순이익(우)

(십억원) (십억원)

3

<표4> 한솔제지 분기별 및 연간 실적 전망 (별도 기준)

(십억원, %) 2019 2020F

2019 2020F 2021F 1Q 2Q 3Q 4Q 1QF 2QF 3QF 4QF

매출액 414 376 414 437 413 417 430 472 1,640 1,732 1,808

인쇄용지 152 122 139 155 148 149 144 166 569 607 629

산업용지 112 123 129 130 123 136 139 143 494 541 563

특수지 137 118 143 148 131 120 144 159 546 554 584

기타 12 12 3 4 12 12 3 4 30 31 31

매출총이익 60 62 73 72 76 77 80 89 268 322 338

영업이익 19 22 29 23 37 36 37 39 93 148 152

인쇄용지 3 -1 2 3 6 5 5 6 6 23 23

산업용지 9 19 23 20 25 27 28 29 71 109 113

특수지 6 4 4 0 5 3 4 4 15 16 15

기타 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1

세전이익 11 12 19 11 31 36 32 34 53 134 132

순이익 9 3 14 3 24 32 24 26 29 106 101

수익성 (%)

GPM 14.6 16.6 17.7 16.5 18.4 18.5 18.6 18.8 16.3 18.6 18.7

OPM 4.6 5.8 7.0 5.3 8.9 8.6 8.5 8.3 5.7 8.6 8.4

인쇄용지 1.8 -0.8 1.2 1.9 4.2 3.5 3.6 3.8 1.1 3.8 3.7

산업용지 8.4 15.0 17.9 15.2 20.5 20.0 20.0 20.1 14.3 20.1 20.1

특수지 4.6 3.4 3.0 0.2 4.0 2.5 2.5 2.6 2.7 2.9 2.5

기타 3.4 2.5 0.0 2.4 2.4 2.5 2.4 2.4 2.6 2.4 2.4

RPM 2.7 3.3 4.5 2.6 7.6 8.7 7.4 7.2 3.3 7.7 7.3

NPM 2.1 0.9 3.4 0.6 5.8 7.7 5.6 5.5 1.7 6.1 5.6

성장성 (%, YoY)

매출액 -1.3 -12.1 -0.5 -8.4 -0.2 11.0 3.9 8.0 -5.7 5.6 4.4

영업이익 -19.6 -50.0 -14.7 18.5 96.0 63.7 26.0 68.6 -23.0 59.7 2.1

세전이익 -29.6 -58.9 33.4 흑전 179.4 195.4 69.9 203.1 -5.3 149.9 -1.0

순이익 -29.6 -84.5 34.5 흑전 178.8 825.3 72.4 901.2 -27.0 270.7 -5.0

주요가정

GDP성장률 (실질, YoY) 1.7 2.0 2.0 2.0 2.0 2.1 2.1 2.2 2.0 2.2 2.3

민간소비 (YoY) 2.0 2.0 1.7 2.0 1.7 1.9 2.0 2.1 2.5 2.0 2.2

원/달러 (평균환율) 1,125.3 1,165.7 1,194.1 1,175.9 1,195.0 1,230.0 1,200.0 1,180.0 1,165.8 1,200.0 1,175.0

원/달러 (기말환율) 1,135.2 1,154.8 1,196.4 1,155.8 1,240.0 1,230.0 1,190.0 1,170.0 1,155.8 1,170.0 1,200.0

자료 : 한솔제지, 현대차증권

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COMPANY NOTE

(단위:십억원)

(단위:십억원)

포괄손익계산서 2018 2019 2020F 2021F 2022F 재무상태표 2018 2019 2020F 2021F 2022F

매출액 1,739 1,640 1,732 1,808 1,913 유동자산 513 496 602 655 706

증가율 (%) 13.0 -5.7 5.6 4.4 5.8 현금성자산 2 13 56 79 103

매출원가 1,451 1,372 1,411 1,470 1,560 단기투자자산 2 4 4 4 4

매출원가율 (%) 83.4 83.7 81.5 81.3 81.5 매출채권 237 214 246 262 274

매출총이익 288 268 322 338 353 재고자산 256 247 277 291 307

매출이익률 (%) 16.6 16.3 18.6 18.7 18.5 기타유동자산 16 19 19 19 19

증가율 (%) 12.5 -6.9 20.1 5.0 4.4 비유동자산 1,187 1,150 1,141 1,143 1,144

판매관리비 167 175 173 186 195 유형자산 1,138 1,066 1,067 1,069 1,070

판관비율(%) 9.6 10.7 10.0 10.3 10.2 무형자산 8 9 9 9 10

EBITDA 201 177 232 235 242 투자자산 40 24 13 13 13

EBITDA 이익률 (%) 11.6 10.8 13.4 13.0 12.7 기타비유동자산 1 51 52 52 51

증가율 (%) 43.6 -11.9 31.1 1.3 3.0 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 121 93 148 152 158 자산총계 1,700 1,646 1,743 1,798 1,850

영업이익률 (%) 7.0 5.7 8.5 8.4 8.3 유동부채 726 653 656 663 660

증가율 (%) 92.1 -23.1 59.1 2.7 3.9 단기차입금 274 135 135 135 125

영업외손익 -64 -39 -14 -19 -16 매입채무 104 127 120 127 133

금융수익 6 4 3 4 6 유동성장기부채 170 214 214 214 214

금융비용 38 31 21 21 20 기타유동부채 178 177 187 187 188

기타영업외손익 -32 -12 4 -2 -2 비유동부채 394 398 401 363 325

종속/관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 295 240 240 240 200

세전계속사업이익 57 53 134 132 142 장기차입금 66 121 121 81 81

세전계속사업이익률

(%)

3.3 3.2 7.7 7.3 7.4 장기금융부채

(리스포함)

0 4 4 4 4

증가율 (%) -13.6 -7.0 152.8 -1.5 7.6 기타비유동부채 33 33 36 38 40

법인세비용 17 25 28 32 34 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 40 29 106 101 108 부채총계 1,120 1,051 1,056 1,025 984

중단사업이익 -1 0 0 0 0 지배주주지분 579 595 686 773 866

당기순이익 39 29 106 101 108 자본금 119 119 119 119 119

당기순이익률 (%) 2.2 1.8 6.1 5.6 5.6 자본잉여금 318 318 318 318 318

증가율 (%) -20.4 -25.6 265.5 -4.7 6.9 자본조정 등 0 -0 -0 -0 -0

지배주주지분 순이익 39 29 106 101 108 기타포괄이익누계액 43 43 43 43 43

비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 99 115 207 293 386

기타포괄이익 15 2 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0

총포괄이익 54 30 106 101 108 자본총계 579 595 686 773 866

(단위:십억원) (단위:원, 배, %)

현금흐름표 2018 2019 2020F 2021F 2022F 주요투자지표 2018 2019 2020F 2021F 2022F

영업활동으로인한현금흐름 134 175 125 162 172 EPS(당기순이익 기준) 1,643 1,200 4,447 4,223 4,527

당기순이익 39 29 106 101 108 EPS(지배순이익 기준) 1,643 1,200 4,447 4,223 4,527

유형자산 상각비 79 83 82 83 83 BPS(자본총계 기준) 24,335 24,989 28,837 32,460 36,388

무형자산 상각비 1 1 1 1 1 BPS(지배지분 기준) 24,335 24,989 28,837 32,460 36,388

외환손익 2 2 0 0 0 DPS 600 600 600 600 600

운전자본의 감소(증가) -37 26 -58 -22 -19 P/E(당기순이익 기준) 10.1 12.0 2.7 2.8 2.6

기타 50 34 -6 -1 -1 P/E(지배순이익 기준) 10.1 12.0 2.7 2.8 2.6

투자활동으로인한현금흐름 -64 -47 -68 -85 -85 P/B(자본총계 기준) 0.7 0.6 0.4 0.4 0.3

투자자산의 감소(증가) 20 16 11 0 0 P/B(지배지분 기준) 0.7 0.6 0.4 0.4 0.3

유형자산의 감소 2 3 0 0 0 EV/EBITDA(Reported) 6.0 5.9 4.0 3.7 3.3

유형자산의 증가(CAPEX) -79 -47 -84 -84 -84 배당수익률 3.6 4.2 5.1 5.1 5.1

기타 -7 -19 5 -1 -1 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 -74 -117 -14 -54 -64 EPS(당기순이익 기준)

증가율

-21.9 -27.0 270.7 -5.0 7.2

차입금의 증가(감소) 46 58 0 -40 0 EPS(지배순이익 기준)

증가율

-21.9 -27.0 270.7 -5.0 7.2

사채의증가(감소) 52 -56 0 0 -40 수익성 (%)

자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 7.0 4.9 16.5 13.8 13.2

배당금 -14 -14 -14 -14 -14 ROE(지배순이익 기준) 7.0 4.9 16.5 13.8 13.2

기타 -158 -105 0 0 -10 ROA 2.3 1.7 6.2 5.7 5.9

기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) -4 11 43 23 23 부채비율 193.4 176.7 153.9 132.7 113.6

기초현금 6 2 13 56 79 순차입금비율 138.3 117.6 95.6 76.8 60.1

기말현금 2 13 56 79 103 이자보상배율 4.5 3.8 7.0 7.2 7.9

* K-IFRS 개별 기준

5

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 한솔제지 주가 및 목표주가

일 자 투자의견 목표주가 괴리율(%)

평균 최고/최저

2018.02.12 BUY 23,000 -30.77 -27.83

2018.04.09 BUY 26,000 -32.76 -28.65

2018.08.01 BUY 31,000 -40.18 -29.84

2019.02.01 AFTER 6M 31,000 -45.11 -44.52

2019.02.12 BUY 29,000 -43.48 -35.86

2019.05.02 BUY 23,000 -37.08 -32.17

2019.08.30 BUY 26,000 -40.00 -37.69

2019.10.31 BUY 22,000 -38.61 -31.14

2020.04.09 BUY 22,000

▶ Compliance Note • 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

• 동 자료에 언급된 종목의 지분율 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

• 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다.

• 조사분석 담당자는 해당 종목과 재산적 이해관계가 없습니다.

• 이 자료에 게재된 내용들은 자료 작성자 박종렬의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.

▶ 투자의견 분류 ▶ 업종 투자의견 분류 현대차증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종 주가의 전망을 의미함.

• OVERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종 주가의 상승 기대

• NEUTRAL : 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음

• UNDERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종 주가의 하락 기대

▶ 현대차증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천 기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함.

• BUY : 추천일 종가대비 초과수익률 +15%P 이상

• MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%∼+15%P 이내

• SELL : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%P 이하

▶ 투자등급 통계 (2019.04.01~2020.03.31) 투자등급 건수 비율(%)

매수 142건 89.9%

보유 16건 10.1%

매도 0건 0%

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18.04 18.07 18.10 19.01 19.04 19.07 19.10 20.01 20.04

단위(천원)

한솔제지 목표주가 담당자변경