Chuong 10 Chi Phi Su Dung Von

8/2/2019 Chuong 10 Chi Phi Su Dung Von

1/31

Ch ng 10: CHI PH S D NG V NT O RA GI TR T I GE

General Electric (GE) l m t trong nh ng cng ty c qu n l t t nh t trn th gi i,cng ty mang l i cho c ng t su t l i nhu n cao y n t ng. GE t o ra gi tr cho

c ng b ng cch u tvo cc d n c t su t l i nhu n cao h n chi ph c a v n c u tvo . Ch ng h n nh, n u m t d n c m c sinh l i 20% nhng v n utvo ch t n chi ph 10%, v nh v y th c hi n d n s lm tng gi c phi u.V n c huy ng d i ba hnh th c c b n: n , c ph n u i, v c ph n th ng, v iv n c ph n th ng c th c t pht hnh c phi u m i ho c thng qua gi l i l inhu n. Nh ng nh u t cung c p v n cho cng ty k v ng ki m c m t t su t l inhu n t i thi u trn s v n , v t su t l i nhu n yu c u th hi n chi ph s d ng v nc a doanh nghi p.1 R t nhi u nhn t khc nhau nh h ng n chi ph s d ng v n. M tvi nhn t - bao g m li su t, chnh sch thu c a chnh ph , v mi tr ng qu n l lngoi t m ki m sot c a doanh nghi p. Tuy v y, cc chnh sch u tv ti tr , c bi tl cc l a ch n lin quan n lo i ngu n v n cng ty s d ng v r i ro c a d n m cng

ty th c hi n, c m t nh h ng su s c n chi ph s d ng v n.nh gi chi ph s d ng v n cho m t cng ty nh GE v l thuy t th d dng. V n c aGE ph n l n l t n v v n c ph n c c b ng cch gi l i l i nhu n, v v y, chi ph s d ng v n ph thu c nhi u vo m c li su t trong n n kinh t v t su t l i nhu n yuc u trn v n c ph n c a cc nh u t bin. Tuy nhin, GE h at ng trong r t nhi ul nh v c trn kh p th gi i, do cng ty nh m t danh m c g m nhi u ch ng khonkhc nhau, m i ch ng khon c r i ro khc nhau. Nh l i r ng r i ro c a m t danh m cl trung bnh tr ng s c a r i ro h th ng c a cc ch ng khon khc nhau trong danhm c. T ng t , m i b ph n c a GE c m c r i ro ring, do c chi ph s d ngv n ring, v chi ph s d ng v n c a GE l chi ph s d ng v n trung bnh c a cc b ph n ho t ng. V d , cng ty con NBC c a GE c th c chi ph s d ng v n khc v ib ph n s n xu t ng c my bay c a GE. V th m ch trong m t b ph n, m t vi d n cng r i ro h n d n khc. H n n a, cc d n n c ngoi c m t vi r i ro khcv do c chi ph s d ng v n khc v i d n t ng t trong n c.Trong ch ng ny chng ta s th y c vi c nh gi chi ph s d ng v n cho d n lm t nhn t thi t y u trong ti n trnh ho ch nh u t, v qu n l qu trnh ny m tcch hi u qu l c t y u t i a ha gi tr th c c a c phi u cng ty.

Gi i thi uTrong ba ch ng tr c, chng ti trnh by r i ro nh h ng n gi v t su t l inhu n yu c u trn tri phi u v c phi u nh th no. M c tiu c b n c a doanh nghi pl t i a ha gi tr c ph n, v m t cng ty c th lm tng gi tr ny b ng cch u t vo cc d n sinh l i nhi u h n chi ph s d ng v n. V n c n thi t cho vi c th c hi ncc d n u t ny, v c ng gi ng nh cc nhn t s n xu t khc, n c chi ph b ngv i t su t l i nhu n yn c u c a nh u tbin. V l do ny, chi ph s d ng v n c

1 Nh l i cc ch ng tr c r ng t su t l i nhu n k v ng v yu c u khi c xem xt b i nh u tbinph i b ng nhau trong m t th tr ng ch ng khan cn b ng, v cc l c mua v bn gi m c cn b ng ny.,ng ai tr trong ng n h n l p t c theo s cng b thng tin m i. B i v t su t l i nhu n k v ng v yu c uth ng b ng nhau, chng ti s d ng hai thu t ng ny thay i cho nhau.


2/31

c p nh l m t t su t t i thi u cho m t d n, c ch p thu n t su t l i nhu nd ki n c a n ph i l n h n t su t t i thi u ny.H u h t cc cng th c c s d ng trong ch ng ny c pht tri n trong ccch ng tr c, khi chng ti xem xt t su t l i nhu n yu c u trn tri phi u v c phi u.Th c ra, t su t l i nhu n m nh u tbin yu c u trn ch ng khon th hi n chi ph

c a nh ng ch ng khon ny i v i cng ty. Nh chng ta s th y, cng ty nh gi t su t l i nhu n yu c u trn cc ch ng khon ny, tnh c trung bnh tr ng c a chi ph c a nhi u lo i ch ng khon khc nhau m h s d ng, v s d ng chi ph trung bnh nytrong phn tch d ton u t.

10.1 KHI QUT VCHI PH S D NG V N BNH QUNHnh 10.1 cho th y cc lo i v n cng ty s d ng. N th ng c huy ng b ng cchpht hnh tri phi u hay vay t cc nh ch ti chnh nh ngn hng. 2 M t vi cng tycng ti tr b ng c phi u u i. Lo i v n th ba, v n c ph n th ng, c cung c pb i cc c ng th ng c a cng ty, v c huy ng b ng hai cch: (1) pht hnh c phi u m i v (2) gi l i l i nhu n (ngh a l, khng chia c t c ton b l i nhu n c c). V n c ph n huy ng t pht hnh c phi u m i g i l v n bn ngoi (ngo i

sinh), trong khi l i nhu n gi l i g i l v n bn trong (n i sinh). Nh chng ti s th olu n sau ny, t t c v n c ph n u c chi ph, cho d n c huy ng t bn tronghay bn ngoi, nh ng chi ph s d ng v n c ph n m i cao h n chi ph c a l i nhu n gi l i b i v cc kho n chi ph ph i tr cho ngn hng u tv gip cng ty bn c ph nm i.Hnh 10.1

Chi ph s d ng v n c a m t danh nghi p l chi ph trung bnh c a nhi u lo i ngu n v nm doanh nghi p s d ng. Hy xem cng ty Allied Food Products, cng ty m chng tas d ng lm v d trong su t cu n sch. Allied s d ng n v i chi ph 10%, khng c c ph n u i, v c ph n th ng v i chi ph s d ng v n l 13,4%, l t su t l i nhu n mc ng yu c u trn c phi u c a cng ty. By gi gi nh r ng Allied quy t nh titr cho d n vo n m t i b ng n . i khi c ki n cho r ng chi ph s d ng v n chod n ny l 10% b i v ch c n c s d ng ti tr . Tuy v y, ki n trn khng

ng. N u Allied ti tr cho m t d n no b ng n , n s s d ng h t h n m c vaytrong t ng lai. V n u vi c m r ng x y ra trong m t vi n m sau, t i m t m c no ,cng ty ph i huy ng thm v n c ph n khng lm t s n tng qu cao.

minh h a, gi s Allied i vay v i m c li su t 10% trong n m 2006 ti tr cho d n c t su t l i nhu n l 11,5%. Trong n m 2007, h c m t d n m i c su t l i nhu n13%, cao h n m c sinh l i c a d n nm 2006, nh ng h khng th ch p nh n d nny v n c ti tr b i v n c ph n c chi ph 13,4%. trnh v n ny, Allied vcc cng ty khc c t m nhn di h n, v chi ph c tnh l trung bnh tr ng, hay t ngh p c a nhi u lo i ngu n v n c s d ng trong c th i k , m khng quan tm nngu n ti tr no c s d ng ti tr cho d n trong m t nm no .10.2 CC KHI NIM C B N2 Nhchng ta th y ch ng 7, c r t nhi u lo i n khc nhau, v m i l ai th ng c chi ph khcnhau. Cho m c ich c a ch ng ny, gi nh r ng chi ph n c a doanh nghi p l trung bnh c a chi ph cc l ai n khc nhau.


3/31

Cc m c bn ph i c a b ng cn i k ton bao g m cc lo i n , c ph n u i, v v nc ph n th ng- c g i l cc thnh ph n v n. B t k m t s tng ln no trong t ngti s n ph i c ti tr b i s tng ln trong m t m t ho c nhi u thnh ph n v n ny.Chi ph c a m i thnh ph n c g i l chi ph thnh ph n c a lo i v n ; ch n h ngnh, n u Allied vay m n v i li su t 10%, chi ph thnh ph n n l 10%. 3 Trong su t

ch ng ny, chng ta t p trung vo ba thnh ph n v n chnh n , c ph n u i v v nc ph n th ng v chi ph c a m i thnh ph n c k hi u nhsau:rd = li su t trn cc kho n n m i c a doanh nghi p = chi ph thnh ph n n tr c thu .rd(1 - T)= chi ph thnh ph n n sau thu , T l thu su t thu thu nh p doanh nghi p. rd(1 T) l chi ph n c s d ng tnh chi ph s d ng v n bnh qun. Chi ph n sauthu th p h n chi ph n tr c thu b i v li vay c kh u tr thu thu nh p.rp = chi ph thnh ph n c ph n u i. C t c u i khng c kh u tr thu , v v ychi ph tr c thu v sau thu c a c ph n u i b ng nhau.rs = chi ph thnh ph n v n c ph n th ng huy ng b ng cch gi l i l i nhu n, hayv n c ph n bn trong. N gi ng nh rs c c p n trong ch ng 8 v 9 v c

nh ngh a l t su t l i nhu n m nh u t yu c u trn c phi u th ng c a

cng ty. H u h t cc cng ty, m t khi tr ng thnh t c ton b v n c ph n tngthm d i hnh th c l i nhu n gi l i, do rs l chi ph s d ng v n c ph n c a h .re = chi ph thnh ph n v n c ph n bn ngoi, hay v n c ph n c huy ng b ngcch pht hnh c ph n m i. Nh chng ta s th y, r e b ng rs c ng thm m t h s th hi n chi ph pht hnh c phi u m i. Ch , d ng nh cc cng ty tr ng thnh nh Allied Food hi m khi pht hnh c phi u m i, nn r e r t hi m khi c xem xt xc ngngo i tr nh ng cng ty pht tri n.

Nhchng ta s th y trong ch ng c u trc v n, m i cng ty c m t c u trc v n t i u,l t ng h p c a n , c ph n u i, v c ph n th ng lm t i a gi c phi u. Do ,m t cng ty c gi tr l n nh t s c tnh c u trc v n t i u c a mnh, s d ng c utrc v n ny nhm t c u trc m c tiu, v huy ng v n m i theo cch c d tnh

gi c u trc v n th c t theo m c tiu trong di h n. Trong ch ng ny, chng ta gi nh r ng cng ty nh ra m t c u trc v n t i u, v h s d ng c u trc ny nh c u

trc m c tiu, v cng ty ti tr theo c u trc m c tiu ny.T l m c tiu c a n (wd), c a c ph n u i (w p), v v n c ph n th ng (w e), cngv i chi ph c a t ng thnh ph n ny, c s d ng tnh chi ph s d ng v n bnhqun, WACC.T i y chng ti gi nh r ng ton b v n c ph n tng thm c c t l i nhu n gi l i, i u ny ng cho h u h t cc cng ty, sau y chi ph s d ng v n c ph n l r s.

3 Chng t s th y ngay r ng c c chi ph n tr c thu v sau thu ; by gi ch c n bi t l 10% l chi ph thnh ph n n tr c thu

C u trc v n m c tiu (T i u) T l % n , c ph n u i, v c ph n th nglm t i a ha gi tr c phi u c a doanh nghi p

Chi ph s d ng v n b nh qun (WACC)L trung bnh tr ng c a cc chi v nthnh ph n n , c ph n u i, v c ph n th ng


4/31

WACC = (T l % n ) (Chi ph n sau thu ) + (T l % c ph nu i)(Chi ph c ph n u i) + (T l % c ph n th ng)(chiph c ph n th ng).

= wdrd(1-T) + w prp + wsrs. (10-1)Nh ng nh ngh a v khi ni m c th o lu n trong ph n cn l i c a ch ng ny, s d ng cng ty Allied Foods cho m c ch minh h a. Sau ny, trong ch ng c u trc v n,chng ti m r ng th o lu n n s ph i h p cc ch ng khon t i thi u ha chi ph s d ng v n c a doanh nghi p v t i a ha gi tr .

Cu h i t ki m traNh n bi t ba thnh ph n chnh c a c u trc v n, v k hi u chi ph s d ng v n t ng

ng v i t ng thnh ph n.T i sao c th c hai hnh th c v n c ph n th ng khc nhau? Lo i no th ng c s d ng h n, v i v i lo i cng ty no th lo i v n c ph n th hai c th quan tr ng?10.3. CHI PHI C A N , rd(1-T)

Chi ph n sau thu , rd(1-T) c s d ng tnh chi ph s d ng v n bnh qun, v l li su t trn kho n n , rd, tr ti t ki m thu do li vay c kh u tr vo thu nh p ch uthu .4

Chi ph n sau thu = Li su t - Ti t ki m thu = rd - rdT= rd(1- T) (10-2)

Th c ra m ni, chnh ph tr m t ph n chi ph n b i v li vay c kh u tr vo thunh p ch u thu . Do , n u Allied c th vay m n m c li su t 10% v thu su t chi u l c c a lin bang c ng v i ti u bang l 40%, th chi ph s d ng n sau thu s l6%:Chi ph n sau thu = rd(1 T) = 10%( 1,0 0,4) = 10%(0,6) = 6,0%Chng ti s d ng chi ph n sau thu trong tnh ton WACC b i v chng ta quan tm

n vi c t i a ha gi tr c ph n c a doanh nghi p, v gi c ph n ph thu c vo dngti n sau thu . B i v chng ta quan tm n dng ti n sau thu , v b i v dng ti n v t su t l i nhu n ph i c tnh trn cng m t c s t ng ng, chng ti i u ch nh lisu t xu ng tnh n cch x l thu u i trn n .5

4Thu su t lin bang cho h u h t cc cng ty l 35%. Tuy nhin, h u h t cc cng ty c ng ph i ch u thu ti u bang, do h u h t thu su t bin t trn thu nh p c a h u h t cc cng ty l 40%. Cho m c ch minh

h a, chng ti gi nh r ng thu su t c hi u l c c a lin bang c ng v i ti u bang ln thu nh p c a cngty l 40%. C ng nn nh r ng chi ph c a n c xem xt m t cch ring bi t. nh h ng c a n ln chiph s d ng v n ch s h u, cng nhchi ph c a kho n n tng ln trong t ng lai, c b qua khi tnhchi ph s d ng v n bnh qun c a n v v n ch s h u c tri n khai trong ch ng ny. Tuy v y, v n

ny s c xem xt trong ch ng c u trc v n.

5 Thu su t l zero cho cng ty b l . Do , i v i cng ty khng tr thu , chi ph n khng c gi mxu ng; ngh a l, trong cng th c 10 -2, thu su t b ng zero, do v y chi ph n sau thu b ng li su t.

Chi ph n sau thu , rd(1 rd) chi ph h p l c a n m i, tnh n vi c kh u tr thu c a li vay; c s d ng tnh WACC


5/31

Nh r ng chi ph c a n l li su t trn n m i, khng ph i kho n n ang t n t i. Chngta quan tm n chi ph c a n m i b i v quan tm u tin c a ta v chi ph s d ngv n l s d ng cho quy t nh u t. Ch ng h n nh, m t thi t b m i c t o ra cm t t su t l i nhu n cao h n chi ph c a kho n v n c n thi t mua thi t b ? Li su tvay m n trong qu kh c a doanh nghi p khng h p l khi tr l i c u h i ny chng

ta c n bi t chi ph c a v n m i.Cu h i t ki m traT i sao chi ph s d ng n sau thu ch khng ph i l chi ph tr c thu c s d ng tnh WACC?T i sao chi ph h p l c a n l li su t trn n m i, ch khng ph i trn n t n t i,hay n c?M t cng ty c n tri phi u di h n hi n t i c m nh gi 1.000$, v li su t tri phi u l11%, l i su t o h n l 8%. N u cng ty pht hnh n m i, m c t su t no s l m t

nh gi h p l v li su t trn n m i ? N u thu su t c a cng ty l 40%, chi ph n sau thu l t su t no? (8,0%; 4,8%)

10.4 CHI PH C PH N U I, rp

Chi ph s d ng v n c ph n u i c s d ng tnh chi ph s d ng v n bnh quntr ng, rp, l c t c c ph n u i, Dp, chia cho gi hi n t i c a c ph n u i, P p.

Chi ph s d ng v n c ph n u i = rp =P

P

PD (10-3)

Allied khng c c ph n u i, nhng gi s cng ty d nh pht hnh c ph n u itrong t ng lai v do c tnh vo c u trc v n t i u c a h . Allied s bn nh ngc phi u ny cho m t qu hu b ng l n, c phi u s c c t c 10$/c phi u,v s cbn v i gi 97,50$ m t c phi u. Do , chi ph s d ng v n c ph n u i c a Allied l10,3%: 6

rp = 10$/97,50$ = 10,3%Nhchng ta c th th y t cng th c 10-3, vi c tnh chi ph s d ng v n c ph n u ikh n gi n. i u ny ng cho c ph n u i "thu n tu", tr c t c c nh v nh vi n.Tuy nhin, trong ch ng 9 chng ti ghi ch r ng c lo i c ph n u i c th i h n, v

Ni m t cch ch t ch , chi ph n sau thu nn ph n nh chi ph n k v ng. Trong khi tri phi u c aAllied c t su t l i nhu n cam k t l 10%, c m t vi kh nng v n , nn t su t l i nhu n k v ng c acc tri ch c a Allied th p h n 10% m t t. i v i nh ng cng ty t ng i m nh nhAllied, kho nkhc bi t ny r t nh . Nhchng ti s th o lu n ph n sau c a ch ng ny, Allied c ng ph i tnh n chiph pht hnh pht sinh khi huy ng n , nhng t ng t nhkhc bi t gi a t su t l i nhu n cam k t vt su t l i nhu n k v ng, chi ph pht hnh c a n t ng i nh . Cu i cng, nh r ng hai nhn t ny ckhuynh h ng b tr v i nhau khng tnh n kh nng v n d n n phng i chi ph n , nhngkhng tnh n chi ph pht hnh d n n ni b t i chi ph n . V t t c cc l do ny , r d ni chung l cch c l ng x p x t t cho chi ph s d ng n tr c thu v chi ph s d ng n sau thu rd(1 T).6 C phi u u i ny s c bn tr c ti p cho m t qu l ng hu, do khng c chi ph pht hnh.N u c chi ph pht hnh ng k pht sinh, th chi ph s d ng v n c ph n u i ph i c i u ch nhtng ln gi ng nhc ph n m i pht hnh, chng ti s trnh by r h n ph n sau.

Chi ph s d ng v n c ph n u i, rp, t su t l i nhu n nh u tyu c u trn c ph n u i c a cng ty, r p c tnh b ng cch l y c t c c ph n u i, Dp, chiacho gi hi n t i, Pp.


6/31

chng ti c ng m t cch tnh t su t l i nhu n k v ng trn cc c phi u u i ny. C phi u u i cng c th bao g m m t l a ch n chuy n i thnh c phi u th ng, v

i u lm t ng thm s ph c t p trong tnh ton chi ph s d ng v n c ph n u i.Chng ti s c p nh ng tr ng h p ph c t p h n ny cho l p h c b c cao v ch c p n lo i c ph n u i thu n tu.

Khng c s i u ch nh thu no khi tnh r p b i v c t c u i, khng gi ng nh livay trn n , khng c kh u tr vo thu nh p ch u thu . Do , khng c kho n ti tki m thu no g n li n v i vi c s d ng c ph n u i. Tuy nhin, nh chng ti th olu n trn h p i km, "Nh ng ch ng khon gi ng c phi u u i c tn bu n c i" ,m t vi cng ty ngh ra nhi u cch pht hnh cc ch ng khon t ng t nh c ph nu i, nhng c thi t k theo cch c th gip h gi m c cc kho n chi tr trn ccch ng khon ny.

Cc ch ng khongi ng c phi u u ic tn ng ngh nhCc "k s ti chnh" c a ph Wall anglin t c pht tri n cc ch ng khon m ih p d n c cng ty pht hnh l n nh

u t. M t ch ng khon d ng ny lm t lo i c phi u u i c bi t ct o ra b i Goldman Sachs vo gi anh ng nm 1990s. Nh ng ch ng khonny giao d ch d i hng lo t tn g i mum, bao g m MIPS (Modified incomepreferred securities - C phi u u i thunh p c hi u ch nh), QUIDS (quaterlyincome preferred securities). Cng tymu n huy ng v n (cng ty m ) l pnn m t qu tn thc, qu ny pht hnhc phi u u i c t c c nh. Cng tym sau bn tri phi u (hay m t d ngn no ) cho qu tn thc, v qu tnthc tr ti n mua tri phi u cho cng tym b ng ti n m n huy ng c t bn c phi u u i. V i cch , cngty m c c ti n n c n, qu tn thcn m gi n do cng ty m pht hnh, vcng chng u t n m gi c phi u u

i pht hnh b i qu tn thc. Cng tym tr ti n li cho qu tn thc, qu tnthc dng ti n ny tr c t c u i. B iv cng ty m pht hnh n , chi ph li

vay c a n c kh u tr vo thu nh pch u thu .N u c t c c th c lo i tr kh i thu

nh p ch u thu c a cc nh u t t ch c, c phi u u i ny s th t s lm t th ng v tuy t v i cng ty phthnh c th gi m c li vay, cc nh

u t t ch c c th lo i tr h u h t c t c kh i thu nh p ch u thu , v IRS lng i t n th t. Cng ty m c th gi m c ti n li tr cho qu tn thc, nh ng

nh ng quy nh IRS khng cho php c t c trn cc ch ng khon ny c lo itr kh i thu nh p ch u thu c a ng inh n.B i v ch c m t s kh u tr , t i sao ccch ng khon ny l i h p d n? cu tr l inhsau:(1) B i v cng ty m s l y c ph nkh u tr thu , chi ph c a ngu n qu huy

ng t c ph n u i l r p(1 T), c nggi ng nh chi ph c a n n u cng ty s d ng n . (2) Cng ty m t o ra m tkho n ti t ki m thu , v do c th tr c c t c v i t su t cao t ng i

trn c ph n u i c a qu tn thc;ngh a l n c th chuy n m t ph n ti tki m thu c a n sang nh u t thuy t ph c h mua ch ng khon m i.(3) Ng i mua c phi u u i u tinl nh ng c nhn ch u thu th p v cct ch c c mi n thu nh qu l nghu. i v i nh ng ng i mua ny, vi c


7/31

khng th lo i c t c ra kh i thu nh pch u thu l khng quan tr ng. (4) B i vthu su t thu thu nh p khc nhau, vi cs p x p ny t o ra m t kho n ti t ki mthu rng. C nh tranh trn th tr ng

v n t o ra m t s chia s kho n ti t ki mgi a nh u tv cng ty.M t bi bo trn Smartmoney Onlineg n y tranh lu n r ng nh ng ch ngkhon lai ny l m t th ng v t t chocc nh u t c nhn c ngh a v thu th p v nh ng l do c p v cngb i v n c bn v i s gia nh -th ng nh c 25$. Tuy nhin, nh ngch ng khon ny ph c t p, n lm t ng

r i ro v kh nh gi. C ng c r i ro iv i cng ty pht hnh, b i v IRS nh nm nh m i quan tm n nh ng ch ngkhon ny, v n u vo lc no IRSquy t nh khng cho php ti n li tr

cho qu tn thc, i u s c m t tcng tiu c c su s c n cng ty phthnh.Ngu n: Kerry Capell, High Yields,Low cost, Funny Names,

BusinessWeek , thng 9, 1996, p. 122; vLeslie Haggin, SmartMoney Online:MIPS, QUIDS, QUIPS, SmartMoney

Interative , ngy 6 thng 4, 1999.

Cu h i t ki m traChi ph s d ng v n c ph n u i c i u ch nh thu khng? T i sao?C ph n u i c a m t cng ty ang giao d ch m c gi 80$ m t c ph n v tr c t chng n m l 6$ m t c ph n. N u cng ty bn c ph n u i m i, chi ph s d ng v nc a c ph n u l bao nhiu? B qua chi ph pht hnh. (7,50%)10.5 CHI PH C A L I NHU N GI L I, rsChi ph c a n v c ph n u i d a trn t su t l i nhu n m nh u t yu c u trnnh ng ch ng khon ny. T ng tnhv y, chi ph s d ng v n c ph n d a trn t su tl i nhu n nh u t yu c u trn c phi u th ng c a cng ty. Tuy nhin, nh r ng v nc ph n tng thm c th huy ng b ng hai cch: (1) b ng cch gi l i l i nhu n c a

nm hi n hnh v (2) b ng cch pht hnh c phi u m i. V n huy ng b ng cch phthnh c phi u c chi ph cao h n so v i v n huy ng thng qua gi l i l i nhu n b i vcc chi ph pht hnh lin quan n cu c pht hnh c phi u m i. Do , m t khi v t qua giai o n kh i s , cng ty th ng t ton v n c ph n tng thm b ng cch gi l i l i nhu n. Chng ti s d ng k hi u r s ch chi ph c a l i nhu n gi l i v r e ch chi ph c ph n m i, hay v n c ph n ngo i sinh. 7

Chng ta c th ngh r ng l i nhu n gi l i th mi n ph b i v n th hi n kho n ti n cnl i sau khi chi tr c t c. Trong khi vi c khng c chi ph tr c ti p g n li n v i v n huy

7 Thu t ng l i nhu n gi l i c th c di n gi i c m c l i nhu n gi l i trn b ng cn i k tonbao g m ton b l i nhu n gi l i c a doanh nghi p trong su t th i gian qua, hay m c l i nhu n gi l ic ng thm trn bo co thu nh p. M c l i nhu n gi l i trn bo co thu nh p c s d ng trong ch ngny cho m c ch c a chng ta, l kho n c s n cho ti u tvo doanh nghi p nm t i.

Chi ph c a l i nhu n gi l i, rs t su t l i nhu n yu c u b i cc nh u t trnc phi u th ng c a cng ty.

Chi ph s d ng v n c ph n th ng m i, re chi ph c a v n c ph n ngo i sinh;d a trn chi ph c a l i nhu n gi l i, nhng tng ln do chi ph pht hnh


8/31

ng t l i nhu n gi l i l s th t, lo i v n ny v n c chi ph. L do y lin quann nguyn t c chi ph c h i. L i nhu n sau thu c a doanh nghi p thu c s h u c a c

ng c a n. Cc tri ch c n p b ng ti n li v c ng u i th c h ngc t c u i. T t c l i nhu n cn l i sau li vay v c t c u i l c a c ng th ng,v l i nhu n ny dng n p cho c ng v s d ng v n c a h . Ban qu n l c

th tr kho n l i nhu n ny cho c ng d i d ng c t c hay gi l i l i nhu n ti utvo doanh nghi p. N u ban qu n l quy t nh gi l i l i nhu n, c m t chi ph c h i lin quan - C ng c th nh n c thu nh p d i d ng c t c v u t ti n ny vom t c phi u khc, vo tri phi u, vo b t ng s n, hay vo b t c ci g. Do , cng tyc n ki m l i trn kho n l i nhu n gi l i t i thi u l b ng v i m c m t b n thn cc c

ng c th ki m c trn cc kho n u t thay th v i r i ro t ng ng. T su t l i nhu n no m c ng c th k v ng ki m c trn kho n u tc r i rot ng ng? Th nh t, nh l i ch ng 9 r ng ch ng khon thng th ng tr ng thicn b ng, v i t su t l i nhu n k v ng v yu c u b ng nhau: ^r s= r s. Cho nn, c ngc a Allied c th k v ng ki m c rs trn ti n u tc a h . Do , n u cng ty khngth u t l i nhu n gi l i v ki m c t su t l i nhu n t nh t l r s , n nn tr ti n

ny cho c ng c a n v h u t tr c ti p vo ti s n c th cung c p t su t l inhu n . Trong khi n v c ph n u i l nh ng ngh a v theo h p ng v chi ph c a n cth hi n r rng trn cc h p ng, c phi u khng c m t t su t chi ph no c th sosnh c ni r. i u ny lm cho vi c o l ng r s g p kh kh n. Tuy v y, chng ta cth s d ng k thu t c pht tri n trong ch ng 8 v 9 t o ra m t cch nh gichi ph s d ng v n v n c ph n t t m t cch h p l. b t u, nh l i r ng n u ch ngkhon trong tr ng thi cn b ng, t su t l i nhu n yu c u, r s, ph i b ng t su t l i nhu n

k v ng c a n, sr ^

. Thm n a, t su t l i nhu n yu c u th b ng t su t l i nhu n phir i ro, r RF, c ng ph n b r ro, RP, trong khi t su t l i nhu n k v ng trn ch ng

khon th b ng t su t c t c, D1 /P0, c ng v i t su t tng tr ng k v ng,g. V th ,chng ta c th vi t ra cng th c sau v tnh r s b ng cch s d ng cng th c bn ph iho c bn tri ho c c hai:

T su t l i nhu n yu c u = T su t l i nhu n k v ngRs = rRF + RP = D1 /P0 + g = sr

^

(10-4)

Ni cch khc, chng ta c th tnh r s theo r s = rRF + RP hay theo sr ^

= D1 /P0 + g.

Cch ti p c n CAPMCch ti p c n c s d ng r ng ri nh t tnh chi ph s d ng v n c ph n th ng lm hnh nh gi ti s n v n (CAPM) c trnh by trong ch ng 8, theo cc b c sauy:B c 1: Tnh t su t phi r i ro, r RF. Nhi u nh phn tch s d ng t su t tri phi u khob c 10 nm nh l t su t phi r i ro. M t s khc s d ng t su t tri phi u kho b c ng nh n.B c 2: Tnh h s beta c a c phi u, b i, v s d ng n nhm t ch s c a r i ro c a c phi u. i k hi u beta c a cng ty th i.


9/31

B c 3: Tnh ph n b r i ro th tr ng k v ng. Nh r ng ph n b r i ro th tr ng lchnh l ch gi a t su t l i nhu n nh u tyu c u n m gi m t ch ng khon trungbnh v t su t l i nhu n phi r i ro.8 B c 4: Th nh ng gi tr v a tnh trn vo cng th c CAPM tnh t su t l i nhu nyu c u trn c phi u:

rs= rRF + (RPM)bi= rRF + (rM rRF)bi (10-5)Cng th c 10-5 cho th y CAPM tnh r s b ng t su t l i nhu n phi r i ro, r RF, c ng ph nb r i ro b ng v i ph n b r i ro trn ch ng khon trung bnh, (r M r RF), c tng lnho c gi m xu ng theo t l ph n nh m c r i ro c a m t ch ng khon c th c ol ng b i h s beta.Gi nh r ng trong th tr ng hi n hnh, r RF = 6% v ph n b r i ro th tr ng RP M =(rM-rRF) = 5%, v h s beta c a Allied l 1,48. S d ng cch ti p c n CAPM, chi ph v n c ph n th ng c a Allied c tnh nhsau:

rs = 6% + (5%)(1,48) = 13,4%M c d CAPM xem ra mang l i m t cch tnh r s r rng, chnh xc, m t vi v n ti mnng t n t i. Th nh t, nh chng ta th y trong ch ng 8, n u cc c ng c a cng tykhng a d ng ha t t, h c th quan tm n r ro khi ti s n ng m t mnh h n lch r i ro th tr ng. Trong tr ng h p , r i ro u t th c s c a doanh nghi p s khng o l ng b i beta, v cch nh gi theo CAPM s gi m b t i gi tr ng c a r s.H n n a, n u nhph ng php CAPM l v ng ch c, th t kh t c m t s nh gichnh xc cc ch tiu tnh t su t yu c u b i v (1) c s tranh lu n v vi c s d ngt su t l i nhu n tri phi u kho b c ng n h n hay di h n lm t su t l i nhu n phi r i rorRF, (2) th t kh nh gi h s beta m nh u td ki n cng ty c trong t ng lai, v(3) th t kh nh gi ph n b r i ro th tr ng h p l. Nh chng ti ch ra trn,cch ti p c n CAPM th ng c s d ng nh t, nhng b i v nh ng v n c ch trn, cc nh phn tch c ng s d ng cch ti p c n khc tnh chi ph s d ng v n c ph n th ng.Cch ti p c n t su t c t c c ng t l tng tr ng, hay dngti n c chi t kh u (DCF)Trong ch ng 9, chng ta th y r ng c gi v t su t l i nhu n k v ng trn m t ch ngkhon ph thu c, m t cch c b n nh t, vo dng ti n d ki n c a c phi u. i v inh ng cng ty c d ki n ho t ng lin t c mi mi, dng ti n l c t c, trong khi n unh u t d nh cng ty s b mua b i m t cng ty khc hay ng ng ho t ng, dngti n s l c t c trong m t th i gian c ng v i gi tr cu i khi cng ty c mua hayng ng ho t ng. n gi n, chng ti gi nh r ng cng ty c d ki n l ho t nglin t c v nh vi n, trong tr ng h p p d ng cng th c sau:

P0 = 11 )1( sr D+

+ 22 )1( sr D+

+ .+ + )1( sr D =

= +1 )1(t t st

r D (10-6)

8 Nh r ng nh gi ph n b r i ro th tr ng c a b n ph thu c vo cch o l ng t su t l i nhu n phi r iro. Trong i u ki n thng th ng khi ng t su t l i nhu n d c ln, t su t l i nhu n trn tri phi u khob n 10 nm s cao h n t su t l i nhu n trn tri phi u kho b c ng n h n - v theo b n s c m t s c tnh ph n b r i ro th tr ng th p h n n u b n ch n t su t l i nhu n cao h n trn tri phi u di h nh n lm t su t l i nhu n phi r i ro.


10/31

y P0 l gi hi n t i c a c phi u; D t l c t c d ki n c tr vo cu i nm t; v r s lt su t l i nhu n yu c u. N u c t c c d ki n tng tr ng theo m t t l khng i,khi , nh chng ta th y ch ng 9, cng th c 10-6 tr thnh cng th c quan tr ngsau y:9

P0 =gr

D

s

1 (10-7)

Chng ta c th gi i tm r s, t c t su t l i nhu n yu c u trn v n c ph nth ng, t su t m i v i nh u tbin cng b ng t su t l i nhu n k v ng:

rs = sr ^

=0

1

P

D + T l tng tr ng d ki n (10-8)Nh th , cc nh u tnh n c m t t su t c t c, D 1 /P0, c ng m t t su t li v n, g,

t c t su t l i nhu n k v ng t ng sr ^

, v trong i u ki n cn b ng t su t l inhu n k v ng ny c ng b ng v i t su t l i nhu n yu c u, r s. Ph ng php tnh chi ph s d ng v n c ph n ny c g i l dng ti n c chi t kh u, hay ph ng php DCF.T y tr v sau, chng ti c ng gi nh r ng cn b ng t n t i, v chng ti s s d ng

thu t ng rs v sr ^

thay th l n nhau.

D ki n t su t c t c th d nhng r t kh thi t l p m t t l tng tr ng h p l. N u t l tng tr ng l i nhu n v c t c trong qu kh t ng i n nh, v n u nh u t xem ra d on m t s ti p t c khuynh h ng qu kh , v nh th th g c th c d avo t l tng tr ng l ch s c a doanh nghi p. Tuy nhin, n u t l tng tr ng qu kh c a cng ty cao ho c th p m t cch b t th ng, ho c b i v tnh hnh ring c a doanhnghi p, ho c b i v s bi n ng kinh t chung, khi nh u t s khng d ki n t l tng tr ng t ng lai theo qu kh . Trong tr ng h p ny, g ph i c tnh theo m t vicch khc.Cc nh phn tch ch ng khon th ng xuyn l p cc d bo v tng tr ng c t c v l inhu n, nhn vo cc nhn t nh doanh thu d ki n, t l l i nhu n trn doanh thu, vtnh hnh c nh tranh. Ch ng h n nh, Value Line , c s n trong h u h t cc thvi n, cungc p nh ng d bo v tng tr ng cho 1.700 cng ty, v Merrill Lynch,, Smith Barney, vcc t ch c khc th c hi n nh ng d bo t ng t . Do , ai tnh chi ph s d ng v nc ph n c a doanh nghi p c th l y cc d bo c a m t vi nh phn tch, tnh trungbnh, v s d ng s trung bnh nh m t nhn t i di n cho d ki n tng tr ng c a cc

nh u t ni chung, v sau k t h p v i t su t c t c hi n hnh tnh sr ^

nh

sau :

sr ^

=0

1

P

D + t l tng tr ng c d bo b i cc nh phn

tch

9 N u t l tng tr ng c ph i l c nh, cch tnh theo DCF v n c th c s d ng tnh r s, nhngtrong tr ng h p ny c n ph i tnh t l tng tr ng trung bnh b ng cch s d ng qui trnh c miu t trong m hnh Excel c a ch ng.


11/31

M t l n n a, nh r ng vi c tnh^

sr ny d a trn gi nh r ng g c d ki n gi nguyntrong t ng lai ho c chng ta ph i s d ng s trung bnh c a cc t l tng tr ng t nglai c d ki n.10 M t ph ng php khc d bo g lin quan n vi c d bo t l chia c t c trung bnhtrong t ng lai c a doanh nghi p v t l l i nhu n gi l i, v sau nhn t l gi l iv i t su t l i nhu n trn v n c ph n th ng d ki n trung bnh trong t ng lai (ROE):

g = (T l l i nhu n gi l i)(ROE)= (1- T l chia v t c)(ROE) (10-9)

M t cch tr c gic, chng ta bi t r ng nh ng cng ty sinh l i gi l i m t ph n l n l inhu n ti u t s c xu h ng c t l tng tr ng cao h n doanh nghi p sinh l i th n ho c chia m t t l l n l i nhu n c a h cho c ng d i d ng c t c. Cc nh phntch ch ng khon th ng s d ng cng th c 10-9 khi tnh t l tng tr ng. Ch ng h nnh, gi nh r ng m t cng ty c d ki n c ROE c nh l 13,4%, v n c d ki n chia 40% l i nhu n d i d ng c t c v gi l i 60% l i nhu n. Trong tnh hu ngny, t l tng tr ng d ki n c a cng ty s l g = (0,60)(13,4%) = 8,0%.

minh h a cch ti p c n DCF, gi nh r ng c phi u c a Allied c bn v i gi 26$;v c t c d ki n cu i nm l 1,24$; v t l tng tr ng c t c d ki n l 8%. T su tl i nhu n yu c u v k v ng trn c phi u Allied, v do v y chi ph c a l i nhu n gi l i, s l 13,4%:

sr ^

= rs = 23$1,24$ + 8,0% = 5,4% + 8,0% = 13,4%

13,4% ny l t su t l i nhu n t i thi u m cc nh qu n l nn k v ng ki m c trnl i nhu n gi l i bi n minh cho vi c gi l i l i nhu n doanh nghi p m khng chiacho c ng d i d ng c t c. Ni cch khc, do nh u tc c h i ki m c t su tl i nhu n 13,4% n u l i nhu n c tr cho h d i d ng c t c, nn chi ph c h i c av n c ph n t l i nhu n gi l i l 13,4%.Trong v d ny, chi ph s d ng v n c ph n c tnh c a Allied, 13,4%, l gi ng nhaub ng cch s d ng c i hai cch ti p c n CAPM v DCF. K t qu l, chng ta s s d ng13,4% nh l chi ph s d ng v n c ph n t l i nhu n gi l i c a Allied. Tuy nhin,trong h u h t cc tr ng h p hai cch ti p c n ny khng a ra con s hon ton gi ngnhau, i u ny i h i cc nh qu n l phn on khi quy t nh m t gi tr h p l cho r s.Trong m t vi tr ng h p, s trung bnh c a hai cch c tnh s c s d ng, trong khitrong nhi u tr ng h p khc cc gim c ti chnh s ch d a vo m t cch m h chor ng ph h p nh t. V d nh, n u m t cng ty khng tr c t c, h s d a vo cch ti p

10 D bo tng tr ng c a cc nh phn tch th ng cho 5 n m trong t ng lai, v t l tng tr ng ccung c p th hi n t l tng tr ng trung bnh trong giai o n 5 nm. Cc nghin c u cho th y r ng d boc a cc nh phn tch th hi n ngu n d li u t l tng tr ng t t nh t cho cch tnh chin ph v n c ph nDCF. Xem Robert Harris, Using Analysts Growth Rate Forcast to Estimate Shareholder Required Rate of Return, Financial Manegement , Ma xun 1986.Hai t ch c IBES v Zacks - thu nh p thu th p d bo cho h u h t cc cng ty l n c a cc nh phn tchhng u, tnh trung bnh cc d bo ny, v sau xu t b n s turng bnh. D li u c a IBES v Zacks cs n trn m ng qua cc d ch v d li u my tnh tr c tuy n.


12/31

c n CAPM, trong khi n u cng ty tr c t c n nh nhng c h s beta v t ra ngoigi i h n c a cc doanh nghi p trong cng ngnh, h c th d a vo cch ti p c n DCF. 11 Nh ng ng i c kinh nghi m trong vi c tnh chi ph s d ng v n c ph n nh n ra r ng c vi c phn tch c n th n v phn on t t u c n thi t. S l d ch u khi gi v cho r ngphn on l khng c n thi t v ch ra m t cch tnh chi ph s d ng v n c ph n chnh

xc v d dng. Th t khng may, i u ny l khng th - ti chnh trong m t ph n l nc a v n phn on, v chng ta n gi n l ph i i m t v i s th t .Cch ti p c n t su t l i nhu n tri phi u c ng v i ph n b r iroTrong nh ng tnh hu ng m cc nhn t u vo ng tin c y cho c cch ti p c n CAPMv cch ti p c n DCF u khng c s n, cc nh phn tch th ng s d ng m t cch cph n ch quan h n tnh chi ph s d ng v n ch s h u. C cc nghin c u c a ccnh qu n l danh m c v cc nghin c u th c nghi m u ch ra r ng ph n b r i ro trnc phi u c a m t cng ty v t tri phi u c a chnh cng ty thng th ng trong kho nt 3% n 5%. 12 D a vo ch ng c ny, cc nh phn tch n gi n c ng m t kho n br i ro phn on kho n t 3 n 5% vo li su t trn n di h n c a chnh cng ty tnhchi ph s d ng v n c ph n th ng c a n. Nh ng doanh nghi p r i ro, h n tn nhi mth p, v k t qu l li su t vay n cao cng c v n c ph n r i ro v chi ph cao, v cchtnh chi ph s d ng v n ch s h u d a vo chi ph c a n c th xem xt c ang t nt i c a doanh nghi p s d ng logic ny. V d nh, gi s r ng tri phi u c a Allied csu t sinh l i 10%, chi ph v c ph n th ng c th c tnh nhsau :rs = T su t l i nhu n tri phi u + Ph n b r i ro = 10% + 4%Tri phi u c a cng ty r i ro h n c th c su t l i nhu n 12%, trong tr ng h p chiph s d ng v n c ph n th ng c a n c c tnh s l 16% :

rs = 12% + 4% = 16%B i v ph n b r i ro 4% l m t con s phn on, gi tr rs c tnh c ng c tnh phn

on. Do , m t nh phn tch c th s d ng ph n b r i ro kho n t 3 n 5% v t c chi ph s d ng v n ch s h u c a Allied t 13 n 15%. Trong khi ph ng php

ny khng cho ra m t chi ph s d ng v n c ph n chnh xc, n a chng ta n ngsn bng chy.

Cu h i t ki m traT i sao chi ph ph i c tnh trn l i nhu n gi l i?

11 M t cu c nghin c u g n y c th c hi n b i John Graham v Campell Harvey ch ra r ng cch ti pc n CAPM c s d ng tnh chi ph s d ng v n c ph n nhi u nh t. H n 70% cc doanh nghi p c

i u tra s d ng cch ti p c n CAPM, trong khi ch c 15% s d ng cch ti p c n DCF. chi ti t h n,xem John R. Graham v Campell R. Harvey, Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from

the field. Journal of Financial Economic, vol. 60, nos. 2 v 3 (ngy 5 thng 6 n m 2001), pp. 187 243.12 M t vi nh phn tch ch ng khon g i b ng cu h i n cc nh qu n l danh m c u t t cu h iny: N u tri phi u c a m t cng ty no sinh l i 8%, t su t l i nhu n t i thi u m b n ph i ki m ctrn v n c a n h p d n b n mua c phi u th ng c a n l bao nhiu?. Cc cu tr l i ni chungtrong kho ng t 3 n 5%. Cc bo co m chng ti v a c p l c quy n, do v y cc nghin c u nichung khng c s n. Cc nh phn tch tnh t su t l i nhu n qu kh trn c phi u th ng v trn triphi u cng ty v sau s d ng kho n chnh l ch nh l m t c tnh ph n b r i ro c a v n c ph n v tph n b tri phi u c a chnh cng ty . Nghin c u c bi t n nhi u nh t trong cc nghin c u ny c th c hi n b i Ibbotson Associates. T su t l i nhu n l ch s thay i t nm ny sang n m khc,

nhng m t l n n a, m t kho ng t 3 n 5% th r t ph bi n.


13/31

Ba cch ti p c n c s d ng tnh chi ph s d ng v n c ph n l g?Nh n di n m t vi v n v i cch ti p c n CAPM.Thnh ph n no trong cng th c DCF kh tnh ton h n, t su t c t c hay t l tngtr ng? T i sao?Logic pha sau cch ti p c n c ng ph n b r i ro vo t su t l i nhu n tri phi u l g?

Gi s b n l m t nh phn tch v i cc d ki n sau y : r RF = 5,5%; r M = 6%; b = 0,8;D1 = 1,00$; P 0 = 25,00$ ; g = 6%; r d = t su t l i nhu n tri phi u cng ty = 6,5%. Chiph s d ng v n c ph n th ng theo cch ti p c n CAPM, DCF v c ng ph n b r i rovo t su t l i nhu n tri phi u l bao nhiu? s d ng s d ng s gi a trong dy ph n b r i ro phn on cho cch ti p c n c ng ph n b r i ro vo t su t l i nhu n tri phi u.(CAPM = 10,3%; DCF = 10%; su t l i nhu n tri phi u + RP = 10,5%)

Chi ph huy ng v n c ph n bn ngoi l baonhiu?M t nghin c u c th c hi n b i b ngio s cung c p m t vi hi u bi t su

s c v chi ph huy ng v n c ph n bnngoi c a cc cng ty M . B ng cch s d ng thng tin t cc cng ty d li uch ng khon, h tm ra chi ph pht hnhtrung bnh c a n v v n c ph n th ng c trnh by d i y.

Chi ph pht hnh c phi u th ng lc a cc cng ty tr ng thnh, khngph i cho cng ty huy ng v n trong ccIPO. Chi ph c a cc cu c IPO l n h n

nhi u chi ph pht hnh kho n 17%c a t ng s thu c cho c phi uth ng n u s v n huy ng trong IPOd i 10 tri u la v kho ng 6% n u

h n 500 tri u la c huy ng. D li u trnh by bao g m c cc cng tyti n ch v khng ph i ti n ch. N u cccng ty ti n ch khng c tnh vo, chiph pht hnh cao h n m t cht. C ngt ng t , chi ph huy ng n l chi ph c a n c huy ng thng qua ngnhng u t. H u h t n th t s chuy ng t ngn hnh th ng m i vcc t ch c tn d ng khc, v chi ph pht hnh l kh nh ho c khng t n t i.

T ng s v n huy ng Chi ph pht hnh bnh

qun cho c ph n th ng(% c a t ng v n huy ng)

Chi ph pht hnh trungbnh cho n m i (% c at ng v n huy ng)

2 9,999 13,28 4,3910 19,99 8,72 2,7620 39,99 6,93 2,4240 59,99 5,87 1,3260 79,99 5,18 2,3480 99,99 4,73 2,16

100 199,99 4,22 2,31200 499,99 3,47 2,19

T 500 tr ln 3,15 1,64

Ngu n: Inmoo Lee, Scott Lochhead, Jay Ritter, v Quanshui Zhao, The Costs of RaisingCapital, The Journal of Financial Research , Vol. XIX, no. 1 (Ma xun 1996), pp. 59 74. c in l i d i s cho php.


14/31

10.6 CHI PH V N C PH N M I, re13 Cc cng ty th ng s d ng m t ngn hng u tkhi h pht hnh c phi u th ng hayc phi u u i, v th nh tho ng khi h pht hnh tri phi u. Cc ngn hng u t gipcc cng ty xy d ng cc i u kho n v nh gi cho cu c pht hnh, sau bn ch ngkhon cho nh u t, v nh n ph t cng ty. Ph tr cho ngn hng u t c g i lchi ph pht hnh v t ng chi ph s d ng v n c ph n c huy ng ph n nh t su tsinh l i yu c u c a nh u tc ng chi ph pht hnh.

i v i h u h t cc cng ty trong h u h t th i gian, chi ph pht hnh khng nhi u nm c gy lo l ng b i v (1) ph n l n v n c ph n n t l i nhu n gi l i, (2) h u h t n c huy ng t cc ngn hng v theo cc dn x p ring bi t v do khng pht sinh

chi ph pht hnh, v (3) c phi u u i r t hi m khi c s d ng. Tuy v y, nhb n cth th y trong h p km theo, chi ph pht hnh c th r t ng k , v n thay i ph thu c vo qui m c a t pht hnh v lo i v n huy ng. By gi chng ti miu t haicch ti p c n c th c s d ng tnh chi ph pht hnh khi cng ty thng qua ngnhng u td huy ng v n.14

C ng chi ph pht hnh vo chi ph u t c a d n.V i cch ti p c n th nh t chng ti c ng kho n chi ph pht hnh b ng ti n c tnh chom i d n vo chi ph ban u c a d n. Trong ch ng k ti p, chng ta s th y r ngm t d n u t thng th ng bao g m m t kho n ti n chi ra ban u v theo sau lm t chu i dng ti n vo. Chng ta c th c ng b t k chi ph pht hnh yu c u no, c tm th y nh l t ng c a chi ph pht hnh n , c phi u u i v c phi u th ng c s d ng ti tr d n, vo chi ph u tban u. B i v by gi chi ph u t

cao h n, t su t l i nhu n d ki n v NPV c a d n s b gi m. Ch ng h n nh, xemm t d n 1 nm, v i chi ph ban u (khng bao g m chi ph pht hnh) l 100 tri u $.Sau m t nm, d n d ki n em l i dng ti n 115 tri u $. V y, t su t l i nhu n d ki nl 115/100 1 = 0,1275 = 12,75%.

Tng chi ph s d ng v nCch ti p c n th hai lin quan n i u ch nh chi ph s d ng v n thay v t ng chi ph u t c a d n. N u doanh nghi p d nh ti p t c s d ng s v n huy ng trong

t ng lai, ni chung i u ny l ng i v i v n c ph n th ng, khi cch ti p c nth hai ny h p logic h n. Ti n trnh i u ch nh d a trn logic sau y. N u c chi ph pht hnh, cng ty pht hnh ch nh n m t ph n c a s v n c cung c p b i cc nh

u t, ph n cn l i tr cho nh b o lnh pht hnh. cung c p cho nh u t t su tl i nhu n m h yu c u, d a trn s ti n c s n cho doanh nghi p t h n s ti n m nh

u t cung c p, m t ng v n cng ty nh n c ph i lm vi c v t v h n, ngh a l,n ph i t o ra c t su t l i nhu n cao h n t su t l i nhu n m nh u t yu c utrn s v n h cung c p. V d , gi s nh u t yu c u t su t l i nhu n 10% trn

kho n u tc a h , nhng cng ty th t s gi v u t ch 90% s v n m nh u t cung c p. Trong tr ng h p , cng ty ph i ki m c kho ng 11% trn s v n h ccung c p cho nh u tm t t su t l i nhu n 10% trn kho n u tc a h . T su t

13 Ph n ny t ng i c tnh k thu t, nhng n c th c b qua m khng lm m t i s lin t c n up l c th i gian i h i.14 Th o lu n y h n v cc i u ch nh chi ph pht hnh c th c tm th y trong Brigham andDaves, Intermediate Financial Management, v cc bi h c b c cao khc.


15/31

l i nhu n cao h n ny l chi ph s d ng v n c ph n c i u ch nh theo chi ph phthnh.Cch ti p c n DCF c th s a l i cho ph h p v i vi c tnh chi ph pht hnh, s d ngcng th c sau y tnh chi ph s d ng v n c ph n m i, r e.15 Chi ph s d ng v n c ph n t c phi u m i = re =

F)(1P

D0

1

+ g (10-10)

y, F l chi ph pht hnh tnh theo t l % c n bn c phi u m i, do P0(1-F) lgi thu n trn m t c ph n m cng ty nh n c.

Gi nh r ng Allied c chi ph pht hnh 10%, chi ph s d ng v n c ph n m i, re, ctnh nhsau:

re = 0,10)23$(11,24$

+ 8,0% =

20,70$1,24$ + 8% = 6,0% + 8,0% = 14,0%

Cc nh u t i h i m t t su t l i nhu n trn c phi u l 13,4%. Tuy v y, b i v chiph pht hnh cng ty ph i ki m h n 13,4% trn s v n thu n n nh n c a chonh u tm t t su t l i nhu n 13,4% trn s v n c a h . M t cch c th , n u cng tyki m c 14% trn s v n n nh n c b ng cch pht hnh c phi u m i, th l inhu n tnh trn m t c ph n c th gi nguyn, v gi c phi u s khng gi m. N u cngty ki m c t h n 14%, th l i nhu n, c t c v tng tr ng s gi m xu ng d i m ck v ng v gi c phi u s gi m. N u cng ty ki m c h n 14%, gi c phi u s tngln.Khi no v n c ph n ngo i sinh c s d ngB i v chi ph pht hnh, ngu n v n c huy ng b ng cch pht hnh c phi u m iph i lm vi c v t v h n nh ng ng v n huy ng t l i nhu n gi l i. H n n a, do

khng c chi ph pht hnh pht sinh, l i nhu n gi l i c chi ph th p h n c ph n m i.Do , cc doanh nghi p nn s d ng l i nhu n gi l i nhi u n m c c th . Tuy nhin,n u m t cng ty c nhi u c h i u t t t h n m c c th c ti tr b i l i nhu n gi l i c ng v i n t ng ng v i l i nhu n gi l i ,th cng ty c n ph i pht hnh c phi u m i. T ng v n huy ng v t qua m c m ph i pht hnh c phi u m i c g il i m gy l i nhu n gi l i (retained earnings breakpoint), v i m g y c tnh nh sau:

i m gy l i nhu n gi l i = thngphancovonleTythemconglaiginhuanLi (10-11)

L i nhu n gi l i tng thm n m 2006 c a Allied d ki n l 68 tri u $, v c u trc v nm c tiu c a n bao g m 45% n , 2% c ph n u i v 53% v n c ph n th ng. Do

, i m gy l i nhu n gi l i c a n l:

15 Cng th c 10-10 c bi n i ra trong Brigham and Daves, Intermediate Financial Management, b nth 8, trang 319.

Chi ph pht hnh, FChi ph pht hnh c phi u m i tnh theo t l %

i m gy l i nhu n gi l i t ng v n huy ng m v t qua m c c phi u th ngm i ph i c pht hnh.


16/31

i m gy l i nhu n gi l i = 68/0,53 = 128 tri uN u ngn sch u t c a Allied c n ph i chi tiu n m c 128 tri u $, th 0,45(128) =57,6 tri u s c ti tr b ng n , 0,02(128) = 2,6 tri u s c ti tr b ng c phi u u

i, v 0,53(128) = 67,8 tri u c ti tr b ng v n c ph n th ng c huy ng t l inhu n gi l i. Tuy nhin, n u ngn sch u tv t 128 tri u $, cng ty s ph i c cv n c ph n b ng cch pht hnh c phi u m i, v n c ph n th ng chi ph cao.

16

Cu h i t ki m traTrnh by m t cch ng n g n hai cch ti p c n c th c s d ng i u ch nh chi ph pht hnh.M t cng ty c nhi u c h i u t t t c th c t l chia c t c cao h n hay th p h ncng ty v i t c h i u tt t? Gi i thch.M t cng ty c c phi u th ng v i D 1 = 1,50$; P 0 = 30$; g = 5%; v F = 4%. N u cngty ph i pht hnh c phi u m i, chi ph s d ng v n c ph n ngo i sinh m i pht hnh lbao nhiu? (10,21%).

10.7 CHI PH V N TRUNG BNH TRNG, WACCC u trc v n m c tiu c a Allied g m 45% n , 2% c ph n u i, v 53% c ph nth ng. ph n tr c chng ta th y r ng chi ph n tr c thu c a Allied l 10%; chi ph n sau thu l rd(1 T) = 10%(0,6) = 6,0%; n u chi ph s d ng v n c ph n u i l10,3%; v v n c ph n th ng t l i nhu n gi l i l 13,4%; v thu su t bin l 40%.Cng th c 10-1, c trnh by ph n tr c, c th c s d ng tnh WACC khiton b v n c ph n tng thm n t l i nhu n gi l i:

WACC = w drd(1 T) + w prp + wcrs= 0,45(10,0%) + 0,02(10,3%) + 0,53(13,4%) = 10,0%

D i cc i u ki n ny, m i m t la v n tng thm m Allied huy ng s bao g m 45

xu n v i chi ph sau thu l 6%, 2 xu c ph n u i v i chi ph 10,3%, v 53 xu c ph n th ng (t t c n t l i nhu n gi l i c ng thm) v i chi ph 13,4%. Chi ph trungbnh c a m i ng la t ng, hay WACC, s l 10%. 17 Ch ng no Allied cn gi c u trc v n c a mnh theo c u trc v n m c tiu, n c chiph sau thu l 6%, c ph n u i c chi ph l 10,3%, v c ph n th ng t l i nhu ngi l i c chi ph 13,4%, th WACC c a cng ty s l 10%. M i m t la v n huy ngs bao g m m t t n , m t t c ph n u i, v m t t c ph n th ng, v chi ph c aton b 1 la l 10%.

16 C n ph i nh n ra r ng i m gy ny ch c tnh g i n khng c vi t c ng mh c. Ch ng h n nh,thay v pht hnh c phi u m i, cng ty c th s d ng thm n (v c th lm tng t l nl c a n), hayn c th tng l i nhu n c ng thm b ng cch gi m t l chia c t c. C hai hnh ng s thay i i mgy l i nhu n gi l i. i m gy c ng c th xu t hi n b i v s tng ln trong n v v n c ph n u i.Th t ra, t t c cc cch thay i c th xu t hi n, v k t qu cu i cng s l m t i m gy gi tr l n. t t c ph n ny c th o lu n chi ti t h n trong Brigham and Daves, Intermediate Financial Management, b nth 8, ch ng 9.17 WACC l chi ph c cung c p b i nh u t c s d ng ti tr cho cc d n m i. Thnh ph nn c a c u trc v n ch bao g m cc kho n n ch u li, n c cung c p b i nh u t tri phi u dih n v gi y n ng n h n ngn hng di. N khng bao g m kho n ph i tr ng i bn v cc kho n ph i tr khc b i v nh ng m c khng c cung c p b i cc nh u t.


17/31

Tnh ton WACC c a chng ta gi nh r ng v n c ph n c a WACC l t l i nhu ngi l i. N u Allied pht hnh c phi u m i thay v gi l i l i nhu n th WACC c a n s cao h n m t cht b i v chi ph pht hnh c ng thm vo. Trong ph l c Web 10A chngti th o lu n chi ti t nh n v m i quan h gi a WACC v chi ph pht hnh c phi um i.

Cu h i t ki m traVi t cng th c tnh WACC.N ng n h n c c bao g m trong c u trc v n tnh WACC khng?T i sao?T i sao WACC t i m i m c v n huy ng t ng trng cho chi ph bin t c a v n .M t cng ty c cc d ki n sau: c u trc v n m c tiu g m 46% n , 3% c ph n u i,v 51% c ph n th ng; Thu su t l 40%; r d = 7%; r p = 7,5%; v r s = 11,5%. Gi s r ng cng ty s khng pht hnh c phi u m i. WACC c a cng ty ny l bao nhiu?(8,02% 8%).

10.8 CC NHN T NH H NG N WACCChi ph s d ng v n b nh h ng b i m t s nhn t . M t vi y u t v t ra ngoi s ki m sot c a doanh nghi p, nhng s khc b nh h ng b i cc quy t nh u tv titr c a n.Cc nhn t doanh nghi p khng th ki m sotHai nhn t quan tr ng nh t ngoi s ki m sot tr c ti p c a doanh nghi p l li su t vthu su t. N u li su t trong n n kinh t tng, chi ph c a n tng b i v cng ty ph i tr cho tri ch nhi u h n khi h i vay m n. H n n a, nh l i s th o lu n c a chng tiv CAPM r ng li su t cao h n lm t ng chi ph s d ng v n c ph n u i v c ph nth ng. Trong nh ng n m g n y l m pht, v do v y, li su t c khuynh h ng gi m.

i u ny lm gi m chi ph s d ng v n cho t t c cc doanh nghi p, v i u khuy n khch u tc a cc cng ty.Thu su t c s d ng trong tnh ton chi ph s d ng v n thnh ph n c a n v do v yc nh h ng quan tr ng ln chi ph s d ng v n. Thu cng nh h ng n chi ph s d ng v n theo cc t r rng h n. V d , vi c gi m thu su t trn c t c v li v n so v ithu su t trn thu nh p t li g n y lm c phi u t ng i h p d n, v i u gi mchi ph s d ng v n c ph n t ng ng v do gi m WACC. H n n a, nhchng ta s th y trong ch ng c u trc v n, thu th p h n trn c t c v li v n d n n s thay

i c u trc v n t i u - v pha t n v nhi u v n c ph n.Cc nhn t doanh nghi p c th ki m sotM t cng ty c th tc ng tr c ti p n chi ph s d ng v n theo ba cch chnh: (1)b ng cch thay i c u trc v n c a n, (2) b ng cch thay i c t c chi tr , v (3) b ngcch thay i qui nh quy t nh ngn sch v n u t c a n ch p nh n nh ng d nc r i ro cao h n ho c th p h n trong qu kh .V c u trc v n, chng ti gi nh r ng cc doanh nghi p c s n c u trc v n t i ucho tr c, v chng ta s d ng cc t l theo c u trc v n tnh cc WACC c a ccdoanh nghi p . Tuy nhin, n u m t cng ty thay i c u trc v n m c tiu c a n, dov y t tr ng tnh WACC s thay i. B i v chi ph sau thu c a n th p h n chi ph s d ng v n c ph n, m t s tng ln trong t tr ng n m c tiu s c khuynh h ng lmgi m WACC, v ng c l i n u t tr ng n th p h n. Tuy nhin, m t s tng ln trongvi c s d ng n s tng r i ro cho c n v v n c ph n, v s gia tng ny trong chi ph


18/31

s d ng v n thnh ph n s b tr v i nh h ng c a s thay i trong t tr ng cc lo iv n thnh ph n v WACC khng thay i ho c th m ch cao h n. Trong ch ng c u trcv n, chng ta s th o lu n cc nh h ng ny chi ti t h n.

Tri n v ng ton c uS thay i c tnhton c u trong c utrc v n

cc cng ty M c tnh c nh tranhtrn th tr ng qu c t , h ph i c chiph s d ng v n t ng t nh cc ith c nh tranh qu c t c a h . Trong qukh , r t nhi u chuyn gia tranh lu n r ngcc cng ty M trong v th khngthu n l i. C th l, cc cng ty Nh t cchi ph s d ng v n th p h n, n lmt ng chi ph c a h th p h n v do lm cho cc cng ty M kh c nh tranhh n. Tuy v y, nh ng s ki n g n y thu h p ng k khc bi t chi ph s d ng v n gi a cc cng ty M v cccng ty Nh t. C th , cho d s s t gi mg n y, th tr ng c phi u M t t

h n th tr ng Nh t trong th p k qua,i u ny lm cho cc cng ty M c

th huy ng v n c ph n.B v th tr ng v n ang ngy cng tr nn ha nh p, khc bi t trong chi ph s d ng v n gi a c qu c gia ang d n bi nm t. Ngy nay, h u h t cc cng ty l nhuy ng v n trn kh p th gi i, do v ychng ta chuy n v pha m t th tr ngv n ton c u h n l phn bi t th tr ngv n m i qu c gia. M c d cc chnhsch qu n l v i u ki n th tr ng cth nh h ng chi ph s d ng v n trong

m t qu c gia, n ch y u nh h ng ccdoanh nghi p nh khng c ng voth tr ng v n ton c u, v th m ch nh ng khc bi t ny ngy cng tr nn tquan tr ng. i u ng quan tm nh t lr i ro c a t ng doanh nghi p, khngph i l th tr ng m n huy ngv n.

Chnh sch c t c nh h ng kho n l i nhu n gi l i cho doanh nghi p, v v v y c th nh h ng nhu c u pht hnh c phi u m i v do pht sinh chi ph pht hnh. i u

ny ng r ng t l chi tr c t c cng cao, l i nhu n gi l i cng nh th chi ph s d ngv n c ph n v do WACC cng cao. Tuy nhin, cc nh u t c th mu n cng tychi tr c t c nhi u h n, v v th gi m t l chi tr c t c c th d n n tng t su t l inhu n yu c u trn v n c ph n. Nh chng ta s th y ch ng ni v c t c, chnhsch c t c t i u l m t v n ph c t p nhng c nh h ng quan tr ng ln chi ph s d ng v n.Quy t nh ngn sch v n u tc a doanh nghi p cng c th nh h ng n chi ph s d ng v n. Khi chng ta tnh chi ph s d ng v n, chng ta s d ng t su t l i nhu n yuc u trn cc tri phi u v c phi u ang lu hnh c a doanh nghi p nh l i m b t u.Nh ng t su t chi ph ph n nh cc r i ro c a cc ti s n hi n t i c a doanh nghi p.Do , chng ta r rng gi nh r ng v n m i s c u t vo cc lo i ti s ngi ng nh ti s n hi n t i v v i cng r i ro v i nh ti s n hi n h u. Gi nh ny nichung l ng, v h u h t cc doanh nghi p u tvo cc ti s n t ng t nhnh ng tis n h ang v n hnh. Tuy nhin, n u doanh nghi p quy t nh u t vo m t dychuy n s n xu t hon ton m i v r i ro, v v th chi ph s d ng v n thnh ph n c a n v v n c ph n, v do WACC, s tng ln. minh h a, cng ty ITT g n y bncng ty ti chnh c a n v mua Caesars World, cng ty ho t ng trong l nh v c nhb c. S chuy n i su s c trong tr ng tm ho t ng c a cng ty ch c ch n nh


19/31

h ng chi ph s d ng v n c a ITT. nh h ng c a quy t nh u t ln chi ph s d ng v n c th o lu n chi ti t trong ph n k ti p.

Cu h i t ki m traHai nhn t nh h ng n chi ph s d ng v n m th ng v t ngoi tm ki m sot c a

doanh nghi p l g?Ba nhn t nh h ng n chi ph s d ng v n d i s ki m sot c a doanh nghi p l g?Gi s li su t trong n n kinh t tng. S ki n nh h ng nh th no n m i thnhph n c a WACC?10.9 I U CH NH CHI PH V N THEO R I RONhb n s th y trong ch ng ho ch nh ngn sch u t ph n sau, chi ph s d ngv n l m t nhn t ch ch t trong ti n trnh ho ch nh ngn sch u t. Cc d n ch d c ch p nh n n u v ch n u t su t l i nhu n d ki n v t chi ph s d ng v n. Do

, chi ph s d ng v n l m t t su t t i thi u - t su t l i nhu n t i thi u c a m t d n ph i v t qua m c ng ng d n c ch p nh n. H n n a, nh u t yu c ut su t l i nhu n cao h n trn cc u t r i ro h n. Cho nn, cc cng ty huy ng v n

th c hi n cc d n r i ro s c chi ph s d ng v n cao h n cc cng ty u t vocc d n an ton h n.Hnh 10-2 minh h a s nh i gi a r i ro v chi ph s d ng v n. Cng ty L trongngnh kinh doanh r i ro th p v c WACC l 8%, trong khi ho t ng kinh doanh c acng ty H c r i ro cao h n v do n c WACC l 12%. V v y, cng ty L s ch pnh n m t d n i n hnh n u t su t l i nhu n d ki n c a n trn 8%, trong khi t su t ng ng t ng ng c a cng ty H l 12%.

i u quan tr ng l nh r ng chi ph s d ng v n t i i m L v H trong hnh 10-2 t ngtrng cho chi ph t ng h p hay WACC c a m i cng ty, v do ch p d ng cho cc d n i n hnh c a m i cng ty. Tuy nhin, cc d n khc nhau th ng c r i ro khcnhau, th m ch trong m t cng ty nh t nh. Do , m i t su t ng ng c a d n nnph n nh r i ro c a chnh d n , khng ph i l r i ro g n v i d n trung bnh c acng ty c ph n nh trong WACC c a n. V d nh, gi nh r ng cng ty L v H u

ang xem xt d n A. D n ny c r i ro cao h n d n i n hnh c a cng ty L nh ngt r i ro h n d n i n hnh c a cng ty H. Nh c th hi n trong hnh 10-2, d n Ac t su t l i nhu n d ki n l 10,5%. u tin, chng ta c khuynh h ng k t lu n r ngcng ty L nn ch p nh n d n A b i v t su t l i nhu n d ki n 10,5% c a n cao h nchi ph s d ng v n WACC c a cng ty L, trong khi H nn b d n v t su t l inhu n c a n t h n WACC 12% c a cng ty H. Tuy nhin, i u ny l sai l m. T su tng ng lin quan l WACC c a d n, l 10%, b ng cch c t ng WACC trnhnh 10-2. V t su t l i nhu n c a d n cao h n chi ph 10%, n nn c c cng ty Lv cng ty H ch p nh n.

Ti p theo, xem d n B. N c cng r i ro nhd n A, nhng t su t l i nhu n d ki nl 9,5% so v i t su t ng ng 10% c a n. C hai cng ty nn t ch i d n B b i v t su t l i nhu n c a n khng cao th a mn r i ro c a n.Chng ta th y r ng t su t ng ng p d ng cho m i d n ph i ph n nh r i ro c a chnhd n , khng ph i l r i ro chung c a cng ty c ph n nh trong WACC. Ccnghin c u th c nghi m ch ra r ng cc cng ty c tnh n r i ro c a t ng d n ring,nhng h cng ch ra r ng h u h t cc cng ty xem nh h u h t cc d n c r i ro gi ngnhcc ti s n hi n h u trung bnh c a cng ty. Do , WACC c s d ng nh gi


20/31

h u h t cc d n, nhng n u m t d n c r i ro c bi t cao hay th p, th WACC s c i u ch nh tng ln ho c gi m xu ng tnh n khc bi t ny. Chng ti s th o

lu n i m ny chi ti t h n ch ng 12.Hnh 10-2

L p lu n t ng t p d ng vo chi ph s d ng v n cho cng ty ho t ng a ngnh. Xemxt cng ty A trong hnh 10-3. N c hai b ph n ho t ng, L v H. B ph n L c r i rot ng i th p, v n u n ho t ng nhm t cng ty ring bi t, WACC c a n s l 7%.B ph n H c r i ro cao h n, v chi ph s d ng v n b ph n ny l 13%. N u hai b ph n ny c cng qui m, chi ph s d ng v n t ng h p c a cng ty A s l 0,50(7%) +0,50(13%) = 10,0%. Tuy nhin, s l sai l m n u s d ng WACC 10% ny cho c hai b ph n. nhn th y i m ny, b ph n L ang xem xt m t d n t ng i t r i ro v i t su t l i nhu n d ki n l 9%, trong khi b ph n H ang xem xt m t d n r i ro caoh n v i t su t l i nhu n d ki n l 11%. Nh c th hi n trong hnh 10-3, d n c ab ph n L nn c ch p nh n b i v t su t l i nhu n c a n trn chi ph s d ng v ntrn c s r i ro c a n, ng c l i d n c a b ph n H nn b t ch i. N u WACC 10%c a cng ty c s d ng b i m i b ph n, quy t nh s ng c l i: b ph n H s ch pnh n sai l m d n c a n, v b ph n L s t ch i sai l m d n c a n. Ni chung, th tb i trong i u ch nh theo s khc bi t trong r i ro s d n cng ty n vi c ch p nh n qunhi u d n r i ro v t b qu nhi u d n an ton. Qua th i gian, cng ty s tr nn r iro h n, WACC c a n s tng, v gi tr cho c ng c a n s b t n h i. o l ng r iro c a d n m t cch th c s v sau quy t nh chnh xc cch no tnh n n c th o lu n trong ch ng 12.

Hnh 10-3Cu h i t ki m traT i sao chi ph s d ng v n i khi c c p nhl t t su t ng ng?Cc cng ty nn nh gi cc d n v i r i ro khc nhau nh th no?Cc b ph n trong cng m t cng ty c nn s d ng WACC t ng h p c a cng ty khixem xt cc d n u tv n khng? gi i thch.10-10 M T VI V N KHC TRONG TNH CHI PH VNM t s v n lin quan n chi ph s d ng v n cha c c p n v ch thch quach ng ny. Nh ng ti ny c bao hm trong cc kha h c ti chnh b c cao, nhngn ng c n c p by gi c v c nh bo b n cc nguy c ti m nng v cungc p tr c cho b n m t vi v n c bao hm trong cc kha h c ti chnh b c cao.1. Cc qu c t o thnh t kh u hao . Ngu n v n n l l n nh t cho r t nhi u doanhnghi p l kh u hao, nhng chng ti ch a th o lu n n chi ph c a qu n t ngu nny. M t cch ng n g n, dng ti n kh u hao c th c ti u t hay tr l i cho nh

u t (c ng v tri ch ). Chi ph c a qu c t o thnh t kh u hao x p x v i v iWACC t l i nhu n gi l i, c phi u u i, v n . 18 2. Cc cng ty c s h u n i b . Th o lu n v chi ph s d ng v n c a chng ti t ptrung vo cc cng ty c s h u i chng, v chng ti t p trung vo t su t l i

18 Xem Brigham v Daves, Intermediate Financial Management, b n th 8, ch ng 9, c m t s th olu n


21/31

nhu n yu c u b i nh u t i chng. Tuy nhin, c m t lo t cu h i v lm cch no o l ng chi ph s d ng v n ch s h u cho m t cng ty m c phi u c a n khng c giao d ch. V n thu cng c bi t quan tr ng trong cc tnh hu ng ny. M c d,

nhm t qui t c chung, cng m t nguyn t c tnh chi ph s d ng v n p d ng cho c nh ng cng ty c s h u n i b v nh ng cng ty i chng, nh ng nh ng v n v

t c cc d ki n u vo c ph n khc nhau.3. Cc v n o l ng . Chng ti khng th nh n m nh qu m c nh ng kh kh n th cti n m chng ta g p ph i khi tnh chi ph s d ng v n. Th t kh kh n c c cc d li u u vo t t cho m hnh CAPM, cho g trong cng th c r s^ = D 1 /P0 + g, v cho ph nb r i ro trong cng th c r s = t su t l i nhu n tri phi u + Ph n b r i ro. Nhm t k tqu , chng ta khng bao gi c th ch c ch n r ng tnh ton chi ph s d ng v n c achng ta chnh xc nh th no.4. Chi ph s d ng v n cho cc d n r i ro khc nhau. Th t kh kh n o l ng r i roc a d n, v do v y i u ch nh chi ph s d ng v n cho cc d n c m c r i rokhc nhau.5. Cc t tr ng trong c u trc v n. Trong ch ng ny, chng ta l y m t c u trc v n

nh t nh v sau s d ng n tnh WACC. Nh ng nh chng ta s th y trongch ng c u trc v n, thi t l p m t c u trc v n m c tiu b n thn n c ng l m t nhi mv l n.M c d m t danh sch cc v n ny c v kinh kh ng, tnh tr ng ngh thu t trong tnhchi ph s d ng v n th t s khng ph i c hnh dng x u Cc th t c c pht th otrong ch ng ny c th c s d ng c c nh ng tnh ton chi ph s d ng v nchnh xc m t cch y cho cc m c ch th c ti n, v cc v n c li t k ych n thu n ch ra c mu n v nh ng s tinh vi. Nh ng s tinh vi khng ph i l khngquan tr ng, nhng nh ng v n m chng ti li t k khng lm m t i h u ch c anh ng th t c c pht th o trong ch ng ny.Cu h i t ki m traNh n di n m t vi v n trong phn tch chi ph s d ng v n. Nh ng v n ny c lmm t hi u l c c a nh ng cch tnh chi ph s d ng v n c th o lu n trong ch ng nykhng?

Tm t tChng ti b t u ch ng ny b ng cch th o lu n khi ni m chi ph s d ng v n bnhqun. Sau chng ti th o lu n ba thnh ph n v n (n , v n c ph n u i, v v n c ph n th ng) v th t c c s d ng tnh chi ph c a cc v n thnh ph n ny. K ti p, chng ti tnh WACC, l nhn t ch ch t trong ti n trnh ho ch nh ngn sch ut. Chng ti gi nh r ng c u trc v n m c tiu c xc nh, v chng ti s d ngcc t tr ng m c tiu cho tnh WACC. Tuy nhin, thay i trong c u trc v n cth nh h ng WACC, v th chng ti th o lu n c u trc v n chi ti t trong m t ch ngsau ny.Chng ti c ng ch r ng WACC c a cng ty a d a vo r i ro c a ton cng ty, v nnn c s d ng nhm t t su t ng ng trong ho ch nh ngn sch u tn u v ch n u d n ang xem xt c r i ro gi ng nh r i ro c a cc ti s n hi n h u c a cng ty.N u d n xem xt r i ro h n trung bnh, WACC ph i c tng ln, v ng c l i n u d n c r i ro th p h n r i ro trung bnh. Kho n lm t ng ho c gi m WACC i u ch nhtheo r i ro d n khc nhau c tnh ch t ch quan m t cht, nhng nh chng ti th o


22/31

lu n trong ch ng 12, cc k thu t c s n s gip chng ta o l ng c r i ro c a m td n.

CU H I V BI T P(Cc l i gi i trong Ph l c A)ST-1 Cc thu t ng chnh nh ngh a cc thu t ng sau y:

a. Cc thnh ph n v nb. Chi ph n sau thu , rd(1 T)c. Chi ph s d ng v n c ph n u i, rp d. Chi ph c a l i nhu n gi l i, rs; chi ph s d ng v n c ph n m i pht hnh, r e e. C u trc v n m c tiu (t i u); Cc t tr ng m c tiu (w d, wp, wc)f. Chi ph s d ng v n bnh qun, WACCg. Chi ph pht hnh, F; i m gy l i nhu n gi l i.

ST-2 WACCCng ty Lancaster Engineering (LEI) c c u trc v n, c xem l c u trcv n t i u nhsau :

N 25%C ph n u i 15%C ph n th ng 60%

100%Li rng d ki n nm nay c a LEI l 34.285,72$, t l chia c t c c thi t l p c a nl 30%, thu su t thu thu nh p lin bang c ng ti u bang l 40%, v cc nh u t d ki n r ng l i nhu n v c t c tng tr ng theo m t t l c nh 9% trong t ng lai. LEItr c t c cho n m qua l 3,60$ m t c ph n, v c phi u c a n hi n t i ang c bnv i gi 54$ m t c ph n.LEI c th c c v n m i b ng cc cch sau :C phi u u i: Pht hnh c phi u u i v i c t c 11$, c th c bn ra cngchng v i gi 95$ m t c ph n.N : N c th c bn t i m c li su t 12%.

a. Tnh chi ph s d ng v n c a m i thnh ph n v nb. Tnh WACC.c. LEI c cc c h i u tsau y l cc d n r i ro trung bnh c a cng ty :

D n Chi ph u t ban u T su t l i nhu nA 10.000$ 17,4%B 20.000$ 16,0%C 10.000$ 14,2%D 20.000$ 13,7%E 10.000$ 12,0%

D n no s c LEI ch p nh n ? T i sao ?

CU H I10-1 Nh ng i u sau y s nh h ng nh th no n chi ph c a n , rd(1 T); chi ph s d ng v n c ph n th ng, r s; v WACC c a doanh nghi p? Ch ra b ng cch nhd u c ng (+), tr (-), ho c zero (0) n u nh nhn t lm t ng, gi m, ho c nh h ngkhng r n cc m c trong cu h i. Gi nh cho cu tr l i l cc nhn t khc khngthay i, m c d trong vi tr ng h p i u ny c th khng ng. c chu n b


23/31

bi n h cho cu tr l i c a b n, nhng hy nh n ra r ng m t vi ph n khng c ring m tcu tr l i ng; nh ng cu h i ny c thi t k khuy n khch suy ngh v th o lu n.

nh h ng nrd(1 T) r s WACC

a. Thu su t thu thu nh p doanh nghi p gi mb Qu d tr lin bang th t ch t tn d ngc Doanh nghi p s d ng thm n ; ngh a l, n

tng t l n /ti s nd T l chia c t c tnge Doanh nghi p tng g p i l ng v n huy

ng trong n m.f Doanh nghi p m r ng vo m t l nh v c m i

r i rog Doanh nghi p h p nh t v i m t doanh nghi p

khc m l i nhu n c a n ng c chu k v ic doanh nghi p th nh t v th tr ng ch ngkhon

h Th tr ng ch ng khon gi m tr m tr ng, vgi c phi u c a doanh nghi p r t cng v icc c phi u khc

i Nh u ttr nn ght r i ro h n j Doanh nghi p l m t cng ty i n v i m t

kho n u t l n vo cc nh my h t nhn.M t vi bang ang xem xt l nh c m pht

i n h t nhn

10-2 Gi nh r ng t su t l i nhu n phi r i ro tng. i u ny c nh h ng g n chiph n ? N s c nh h ng g n chi ph s d ng v n c ph n ?

10-3 Cc t tr ng trong c u trc v n c s d ng tnh WACC nn c quy t nhnh th no ?

10-4 Gi s m t cng ty tnh WACC c a mnh l 10%. C nn s d ng WACC nhgi t t c cc d n ti m nng c a n, th m ch cc d n r i ro khc nhau? N ukhng, chi ph s d ng v n thch h p cho cc d n r i ro trung bnh, r i ro cao, v r i roth p l g?

10-5 WACC l m t trung bnh tr ng s c a chi ph n , c ph n u i, v c ph nth ng. WACC c khc nhau trong hai tr ng h p: (1)n u v n c ph n nm t i s nton b t l i nhu n gi l i v (2) m t ph n v n c ph n n t vi c bn c phi u m ikhng? C ph i WACC c tnh ph thu c vo qui m c a ngn sch v n u tb ngb t c cch no khng?

BI T P


24/31

10-1 Chi ph n sau thu Tri phi u hi n ang lu hnh c a cng ty Heuser c li su tcoupon 10% v l i su t o h n (YTM) l 12%. Heuser tin r ng n c th pht hnh triphi u m i theo m nh gi v i YTM t ng t nh tri phi u hi n hnh. N u thu su t binl 35%, chi ph n sau thu c a Heuser l bao nhiu ?10-2 Chi ph c ph n u i Tunney Industries c th pht hnh c th pht hnh c

phi u u i v nh vi n v i gi 47,50$ m t c ph n. C t c c nh hng n m c a c phi u u i l 3,80$ m t c ph n. Chi ph s d ng v n c ph n u i c a cng ty, r p lbao nhiu ?10-3 Chi ph c ph n th ng Percy Motors c c u trc v n m c tiu g m 40% n v60% v n c ph n th ng, khng c c phi u u i. T su t l i nhu n o h n trn triphi u ang lu hnh c a cng ty l 9%, v thu su t l 40%. CFO c a Percy tnh tonr ng WACC c a cng ty l 9,96%. Chi ph s d ng v n c ph n th ng c a cng ty lbao nhiu ? 10-4 Chi ph s d ng v n c ph n th ng v i chi ph pht hnhC phi u th ng c aJavits & Sons hi n dang giao d ch v i gi 30$ m t c ph n. Cng ty d ki n tr c t c l3,00$ vo cu i nm (D 1 = 3,00$), v t l tng tr ng c nh l 5% m i nm.

a. Chi ph s d ng v n c ph n c a cng ty l bao nhiu n u ton b v n c ph n nt l i nhu n gi l i ?b. N u cng ty pht hnh c phi u m i, n s ch u chi ph pht hnh 10%. Chi ph s d ng v n c ph n t c ph n m i l bao nhiu ?

10-5 L a ch n d n Midwest water Works tnh ton r ng WACC c a n l 10,5%.Cng ty ang xem xt cc d n u tsau y :

D n Qui m T su t l i nhu nA 1 tri u $ 12,0%B 2 tri u $ 11,5%C 2 tri u $ 11,2%D 2 tri u $ 11,0%

E 1 tri u $ 10,7%F 1 tri u $ 10,3%G 1 tri u $ 10,2%

Gi s m i d n trn u r i ro b ng v i ti s n hi n h u c a cng ty, v cng ty c th ch p nh n t t c cc d n hay ch m t vi trong s . Nh ng d n no s c ch pnh n? Gi i thch.

10-6 Chi ph s d ng v n c ph n L i nhu n, c t c, v gi c phi u c a cng tyCarpetto Technologies c d ki n tng tr ng 7%/n m trong t ng lai. C phi uth ng c a Carpetto ang c bn v i gi 23$ m t c phi u, c t c c a nm v a qua l2,00$ m t c ph n, v cng ty s tr c t c 2,14$ vo cu i nm hi n t i.a. S d ng cch ti p c n DCF, chi ph s d ng v n c ph n th ng c a n l bao nhiu ?b. N u beta c a cng ty l 1,6, t su t l i nhu n phi r i ro l 9%, v t su t l i nhu ntrung bnh trn th tr ng l 13%, chi ph s d ng v n c ph n c a cng ty l bao nhiub ng cch s d ng cch ti p c n CAPM?c. N u tri phi u c a cng ty mang l i su t sinh l i 12%, r s d a vo cch ti p c n t su tl i nhu n tri phi u c ng ph n b r i ro, s d ng s gi a c a dy ph n b r i ro s l baonhiu ?

Bi t pd 1-5

Bi t ptrung bnh

6-13


25/31

d. Gi nh r ng b n c s tin c y b ng nhau i v i cc d li u u vo c s d ngcho ba cch ti p c n, tnh ton c a b n v chi ph s d ng v n c ph n th ng c aCarpetto l bao nhiu ?10-7 Chi ph s d ng v n c ph n c v khng c chi ph pht hnhC t c d ki nc a Cng ty Evanec, D 1, l 3,18$; t l tng tr ng l 6% ; v c phi u th ng c a n

hi n ang c bo v i gi 36$. C phi u m i (v n c ph n ngo i sinh) c th c bnv i gi thu n 32,4$ m t c ph n.a. Chi ph l i nhu n gi l i, rs c a Evanec l bao nhiu ?b. Chi ph pht hnh tnh theo t l ph n trm, F, c a Evanec l bao nhiu ?c. Chi ph s d ng v n c ph n m i, re c a Evanec l bao nhiu ?10- 8 Chi ph s d ng v n c ph n v WACC Cng ty Patton Paints c c u trc v n m ctiu bao g m 40% n v 60% c ph n th ng, khng c c phi u u i. Chi ph n tr c thu l 12%, v thu su t bin l 40%. Gi hi n t i c a c phi u l P 0 = 22,5$. C t c v a qua l D 0 = 2,00$, v c d ki n tng tr ng theo t l tng tr ng c nh l7%. Chi ph s d ng v n c ph n v WACC c a cng ty l bao nhiu ?10-9 WACCChi ph s d ng v n c ph n c a cng ty Patrick l 16%, chi ph n tr c

thu c a cng ty l 13%, v thu su t thu thu nh p l 40%. C phi u th ng c bntheo thgi. S d ng b ng cn i k ton sau, tnh WACC c a Patrick.Ti s n N v v n c ph n

Ti n 120Ph i thu khch hng 240Hng t n kho 360 N di h n 1.152My mc, thi t b (thu n) 2.160 V n c ph n th ng 1.728T ng ti s n 2.880 T ng n v v n c ph n 2.880

10-10 WACCCng ty Klose Outfitters tin r ng c u trc v n t i u c a mnh l 60% v nc ph n th ng v 40% n , v thu su t thu thu nh p l 40%. Klose ph i huy ng thmv n ti tr cho vi c m r ng ho t ng vo n m t i. Cng ty s c 2 tri u $ l i nhu n

gi l i m i v i chi ph r s = 12%. V n c ph n m i m c 6 tri u $ s c chi ph r e = 15%.Thm n a, Klose c th huy ng n m c 3 tri u $ n theo li su t rd = 10%, v m tkho n tng thm 4 tri u $ v i li su rd = 12%. CFO tnh ton r ng vi c m r ng c xu t yu c u kho n u t l 5,9 tri u $. WACC cho ng v n cu i cng c huy ng

hon thnh vi c m r ng l bao nhiu ?10-11 WACC v t l ti tr b ng n C u trc v n c a Hook Industtries bao g m ch n v v n c ph n th ng. N c th pht hnh n t i rd = 11%, v c phi u th ng c an hi n c c t c l 2$ m t c ph n (D 0 = 2$). Gi c phi u hi n t i l 24,75$; c t c c an c d ki n tng tr ng theo t l c nh 7% m t nm; thu su t thu thu nh pdoanh nghi p l 35%; v WACC c a n l 13,95%. T l % c a n trong c u trc v nc a cng ty l bao nhiu ?10-12 WACC Cng ty Midwest Electric (MEC) ch s d ng n v c ph n th ng.Cng ty c th vay m n khng h n ch t i m c li su t rd = 10% ti tr theo c u trcv n t i u c a n, g m 45% n v 55% v n c ph n th ng. C t c v a qua c a MEC l2$, t l tng tr ng c nh d ki n l 4%, v c ph n th ng ang c bn v i gi20$. Thu su t thu thu nh p l 40%. Hai d n c s n: D n A c t su t l i nhu n13%, trong khi t su t l i nhu n c a d n B l 10%. Hai d n ny r i ro b ng nhau vb ng v i cc ti s n hi n h u c a cng ty.a. Chi ph s d ng v n c ph n l bao nhiu ?


26/31

b. WACC l bao nhiu ?c. Cng ty Midwest nn ch p nh n d n no ?10-13 Chi ph s d ng v n c ph n v i chi ph pht hnh C phi u th ng c a cngty Ballack ang c bn v i gi 46,75$ m t c ph n. T l tng tr ng c nh 12%, vcng ty c t su t c t c d ki n l 5%. T l chia c t c trong di h n d ki n l 25%,

v t su t l i nhu n trn v n c ph n d ki n (ROE) l 16%. C phi u m i c th cbn ra cng chng t i m c gi hi n t i, nhng chi ph pht hnh 5% s pht sinh. Chi ph s d ng v n c ph n m i s l bao nhiu ?10-14 Chi ph c ph n u i bao g m chi ph pht hnhCng ty Trivoli d ki n phthnh c phi u u i c m nh gi 100$ v t l c t c 11%. C phi u u i ny hi n t i c bn v i gi 97,00$, nh ng chi ph pht hnh s l 5% th gi, do gi thu n s l

92,15$ m t c ph n. Chi ph c ph n u i bao g m chi ph pht hnh l bao nhiu ?10-15 WACC v chi ph s d ng v n c ph n th ng Cng ty Kaln c c u trc v nm c tiu g m 60% c ph n th ng v 40% n ti tr cho 10 t $ ti s n ho t ng c amnh. Thm n a, Kaln c WACC l 13%, chi ph n tr c thu l 10%, v thu su t thu thu nh p l 40%. L i nhu n gi l i c a cng ty cung c p ph n v n c ph n trong

ngn sch u tc a n. C t c nm t i (D1) c d ki n l 3$ v gi hi n t i l 35$.a. T l tng tr ng d ki n c a cng ty l bao nhiu ?b. N u li rng c a cng ty c d ki n l 1,1 t $, ph n l i nhu n rng m cng ty d ki n chi tr c t c l bao nhiu ? (H ng d n: S d ng cng th c 10-9).10-16 Chi ph s d ng v n c ph n th ng EPS c a cng ty Bouchard l 6,50$ trongnm 2005, t ng t 4,42$ vo n m 2000. Cng ty tr c t c 40% l i nhu n, v c phi uth ng ang c bn theo gi 36$.a. Tnh t l tng tr ng l i nhu n qu kh . (H ng d n: y l m t k tng tr ng 5nm).b. C t c v a qua l D 0 = 0,4(6,5$) = 2,60$. Tnh c t c d ki n ti p theo, D 1, gi nhr ng t l tng tr ng qu kh ti p t c.c. Chi ph l i nhu n gi l i c a Bouchard, r

sl bao nhiu?

10-17 Tnh g v EPSC phi u th ng c a Sidman Products ang c bn v i gi 60$m t c phi u. L i nhu n m t c ph n d ki n nm nay l 5,40$ v c t c tr vo cu inm d ki n l 3,60$, v cng ty ch ti tr b ng v n c ph n th ng.a. N u nh u tyu c u t su t l i nhu n 9%, t l tng tr ng c t c l bao nhiu?b. N u Sidman ti u t l i nhu n gi l i vo cc d n c t su t l i nhu n trung bnhb ng v i t su t l i nhu n k v ng c a c phi u, EPS c a nm t i l bao nhiu? [H ngd n : g = (1 - T l tr c t c)(ROE)]10-18 WACC v cu trc v n t i u Cng ty Adams ang xem xt b n d n r i rotrung bnh v i chi ph u tv t su t l i nhu n nhsau:

D n Chi ph u t T su t l i nhu n d ki n1 2.000$ 16,00%2 3.000$ 15,00%3 5.000$ 13,75%4 2.000$ 12,50%

Cng ty d ki n pht hnh n t i m c t su t rd =10%, thu su t thu thu nh p l 30%.Cng ty c th pht hnh c phi u u i tr c t c c nh 5$ m i c ph n v i gi 49$m t c ph n. C phi u th ng c a n ang c bn v i gi 36$ m t c ph n, c t c d ki n ti p theo, D 1, l 3,50$, v c t c c d ki n tng tr ng theo m t t c nh 6%

Bi t p kh14 - 20


27/31

m i nm. C u trc v n m c tiu bao g m 75% c ph n th ng, 15% n , v 10% c ph nu i.

a. Chi ph c a m i thnh ph n v n l bao nhiu?b. WACC c a Adams l bao nhiu?c. Adams nn ch p nh n cc d n no?

10-19 i u ch nh chi ph s d ng v n theo r i ro Ziege System ang xem xt cc d n c l p cho n m t i sau y :D n V n u t T su t l i nhu n R i ro

A 4 tri u $ 14,0% CaoB 5 tri u $ 11,5% CaoC 3 tri u $ 9,5% Th pD 2 tri u $ 9,0% Trung bnhE 6 tri u $ 12,5% CaoF 5 tri u $ 12,5% Trung bnhG 6 tri u $ 7,0% Th pH 3 tri u $ 11,5% Th p

WACC c a Ziege l 10%, nh ng cng ty i u ch nh theo r i ro b ng cch c ng thm 2%vo WACC cho cc d n r i ro cao v tr 2% cho cc d n r i ro th p.a. Cng ty Ziege nn ch p nh n nh ng d n no n u n khng b gi i h n v v n?b. N u Ziege ch c th u t t ng c ng 13 tri u $, cng ty nn ch p nh n nh ng d

n no, v ngn sch u t l bao nhiu?c. Gi nh r ng Ziege c th huy ng v n tng thm v t m c 13 tri u $, nhng

m i m t ph n tng thm 5 tri u $ c a v n m i s lm cho WACC t ng 1%. Gi nh Ziege s d ng cng ph ng php i u ch nh r i ro, n nn ch p nh n d n

no, v ngn sch u tc a n l bao nhiu?10-20 WACCB ng sau y cho bi t l i nhu n cho m t c phi u c a cng ty Foust trong10 nm qua. C phi u th ng, 7,8 tri u c ph n ang lu hnh, by gi (1/1/06) c

bn v i gi 65$ m t c ph n, v c t c d ki n vo cu i nm hi n t i (31/12/06) l 55%c a EPS n m 2005. B i v nh u td ki n xu h ng qu kh ti p t c trong t ng lai,g c th d a vo t l tng tr ng l i nhu n l ch s . (Nh r ng t l tng tru ng qua 9nm c th hi n trong s li u 20 nm.)

Nm EPS N m EPS1996 3,90 2001 5,731997 4,21 2002 6,191998 4,55 2003 6,681999 4,91 2004 7,222000 5,31 2005 7,80

Li su t hi n t i trn n m i l 9%, thu su t thu thu nh p c a Foust l 40%, v c u trc

v n c a n, c xem l t i u, nhsau :N 104.000.000V n c ph n th ng 156.000.000T ng n v v n c ph n 260.000.000

a. Tnh chi ph n sau thu v chi ph s d ng v n c ph n. Tnh chi ph s d ngv n c ph n th ng theo cng th c rs = D1 /P0 + g.

b. Tnh WACC.BI T P T NG H P (DNG B NG TNH)


28/31

10-21 Tnh WACC y l b ng cn i k ton n gi n nm 2005 c a cng ty mytnh Skye (ngn la)

2005Ti s n lu ng 2.000Ti s n c nh thu n 3.000

T ng ti s n 5.000N ng n h n 900N di h n 1.200C ph n u i 250T ng mnh gi c ph n th ng 1.300L i nhu n gi l i 1.350

T ng v n c ph n 2.650T ng n v v n c ph n 5.000

L i nhu n m t c ph n nm ngoi c a Skye l 3,20$, c phi u th ng c bn v i gi55$, c t c c a nm ngoi l 2,1$, v chi ph pht hnh s l 10% n u cng ty pht hnhc phi u m i. Cc nh phn tch ch ng khon d ki n r ng c t c c phi u th ng s tng tr ng theo t l 9% m t nm. C t c u i c a Skye l 3,3$ m t c ph n, v c phi u u i m i s c bn t i m c gi thu n l 30$ m t c ph n. Cng ty c th phthnh n t i m c li su t (tr c thu ) l 10%, v thu su t thu thu nh p c a cng ty l35%. Ph n b r i ro th tr ng l 5%, t su t l i nhu n phi r i ro l 6%, v h s beta c aSkye l 1,516. Trong cc tnh ton chi ph s d ng v n, cng ty ch xem xt v n di h n,v th b qua n ng n h n.

a. Tnh chi ph c a m i thnh ph n v n, l, chi ph n sau thu , chi ph c ph nu i, chi ph c ph n th ng t l i nhu n gi l i, v chi ph s d ng v n c ph n th ng m i pht hnh. S d ng ph ng php DCF tm chi ph s d ngv n c ph n.

b. By gi tnh chi ph s d ng v n c ph n th ng t l i nhu n gi l i b ng cchs d ng ph ng php CAPM.c. Chi ph s d ng v n c ph n m i d a trn m hnh CAPM l bao nhiu? (H ngd n: Tm chnh l ch gi a rs v re tnh theo DCF, v c ng ph n chnh l ch ny vors tnh theo CAPM)

d. N u Skye ti p t c s d ng c u trc v n gi ng nh th , gi nh (1) r ng cng tych s d ng l i nhu n gi l i lm v n c ph n th ng v (2) r ng cng ty m r ngnhanh chng n n i n ph i pht hnh thm c phi u m i WACC c a cng ty lbao nhiu ?

Tnh hu ng t ng h pCng ty Coleman Technologies10-22 Chi ph s d ng v n Coleman Technologies ang xem xt m t ch ng trnh m r ng l n c ngh b i phng cng ngh thng tin c a cng ty. Tr c khi i nvi c m r ng, cng ty ph i tnh chi ph s d ng v n c a mnh. Gi s b n l tr l c aJerry Lehman, ph gim c ti chnh. Nhi m v u tin c a b n l tnh chi ph s d ngv n c a Coleman. Lehman cung c p cho b n nh ng d ki n sau, ng y tin t ng r ngnh ng d ki n ny c th xc ng v i nhi m v c a b n.(1) Thu su t thu thu nh p c a cng ty l 40%


29/31

(2) Gi hi n t i c a tri phi u khng thu h i, th i gian o h n 15 n m, tr li n a nmm t l n, li su t coupon 12% l 1.153,72$. Coleman khng s d ng n ph i tr li ng nh n. Tri phi u m i s c bn m t cch n i b khng t n chi ph pht hnh.(3) Gi hi n t i c a c phi u u i v nh vi n, c t c 10% m t nm, m nh gi 100$, tr c t c theo qu l 111,1$.

(4) C phi u th ng c a Coleman hi n ang c bn v i gi 50$ m t c ph n. C t cnm v a qua (D 0) l 4,19$, v c t c c d ki n tng tr ng theo t l tng tr ng c nh 5% n m trong t ng lai. Beta c a Coleman l 1,2, t su t l i nhu n trn tri phi u

kho b c l 7%, v ph n b r i ro th tr ng c nh gi l 6%. Theo cch t su t l inhu n tri phi u c ng v i ph n b r i ro, cng ty s d ng ph n b r i ro l 4%.(5) C u trc v n m c tiu c a Coleman g m 30% n , 10% c ph n u i v 60% c ph n th ng.

pht h a nhi m v , Lelman yu c u b n tr l i nh ng cu h i sau y :a. (1) Nh ng ngu n v n no s c tnh vo khi b n tnh WACC c a Coleman?

(2) Cc chi ph thnh ph n nn c tnh trn c s tr c thu hay sau thu ?(3) Chi ph s d ng v n nn l chi ph l ch s (v n c) hay chi ph m i (c n

bin)?b. Li su t th tr ng trn kho n n c a Coleman v chi ph s d ng v n thnh ph nn l bao nhiu ?c. (1) Chi ph s d ng v n c ph n u i c a cng ty l bao nhiu ?

(2) C phi u u i c a Coleman r i ro i v i nh u th n n , do t su t l inhu n cho nh u tc a c a phi u u i th p h n t su t l i nhu n o h n trn n .C ph i i u ny ch ra r ng b n m c l i? (H ng d n: suy ngh v thu ).d. (1) T i sao l i c chi ph g n li n v i l i nhu n gi l i ?

(2) Chi ph s d ng v n c ph n th ng c tnh theo cch s d ng cch ti p c nCAPM l bao nhiu ?e. Chi ph s d ng v n c ph n c tnh theo cch DCF l bao nhiu ?f. Chi ph s d ng v n c ph n th ng c tnh theo cch t su t l i nhu n triphi u c ng ph n b r i ro l bao nhiu ?g. nh gi cu i cng c a b n v rs l bao nhiu ?h. Di n t b ng l i t i sao chi ph s d ng v n c ph n m i cao h n l i nhu n gi l i.i. (1) Hai cch ti p c n c s d ng i u ch nh chi ph pht hnh l g?

(2) Coleman tnh ton r ng n u n pht hnh c ph n m i, chi ph pht hnh s l15%. Coleman tnh chi ph pht hnh vo chi ph s d ng v n theo cch ti p c nDCF. Chi ph s d ng v n c ph n m i pht hnh c xem xt chi ph pht hnh l baonhiu?

j. Chi ph s d ng v n t ng h p, hay trung bnh tr ng s (WACC) c a Coleman lbao nhiu? b qua chi ph pht hnh.k. Cc nhn t no tc ng n WACC t ng h p c a Coleman?i. Cng ty c nn s d ng WACC nh m t t su t ng ng cho m i d n c a n? gi ithch.

THOMSON ONEi vo nh ng bi t p c a Thomson ONE qua trang Web Thomson NOW. S d ng

Thomson ONE c s d li u tr c tuy n business School Edition lm cc cu h i c ach ng ny.

Tnh Chi ph s d ng v n c a 3M


30/31

Trong ch ng ny chng ti miu t WACC c a m t cng ty, l trung bnh tr ng c achi ph n , chi ph c ph n u i v chi ph c ph n th ng. H u h t d ki n chng tac n tnh WACC c th tm th y Thomson One. y, chng ta i qua t ng b c c s d ng tnh WACC c a Minnesota Mining & Manufacturing (MMM).

Cu h i th o lu n1. B c u tin chng ta c n tnh t l % v n c a MMM n t n di h n, c phi u u i, v c phi u th ng. N u chng ta click vo FINANCIALS, chng

ta s th y ngay l p t c t b ng cn i k ton gi tr n v v n c ph n th ng(vo gi a nm 2004, MMM khng c c ph n u i). M t cch khc, b n c th click vo FUNDAMENTALS RATIOS trong dng ti p theo c a cc tabs bnd i v sau ch n WORLDSCOPES BALANCE SHEET RATIOS. y,b n cng s tm th y cch l ng n theo t l ph n trong t ng v n g n y.Nh l i r ng t tr ng m chng ta s d ng trong WACC c d a vo c u trcv n t i u c a cng ty. N u chng ta gi nh r ng cng ty mu n duy tr s k th p cc ngu n v n gi ng nhc u trc v n hi n t i trn b ng cn i k ton, t tr ng m b n s s d ng tnh WACC cho cng ty MMM? (Trong ch ng nb y ti chnh, chng ta s th y r ng chng ta c th i n cch nh gi cc t tr ng ny khc n u chng ta gi nh r ng c u trc v n c a MMM d a trn gi tr th tr ng c a n v v n c ph n thay v d a vo gi tr s sch )

2. M t l n n a, chng ta c th s d ng CAPM tnh ton chi ph s d ng v n c ph n c a MMM. Thomson One cung c p r t nhi u t tnh v beta - ch n s li uno m b n tin r ng t t nh t v k t h p v i nh gi c a b n v t su t l i nhu nphi r i ro v ph n b th tr ng t c m t con s tnh ton v chi ph s d ng v n c ph n. (Xem bi t p Thomson One ch ng 8 bi t thm chi ti t)Chi ph s d ng v n c ph n b n tnh c l bao nhiu? T i sao c th khng c ngh a khi s d ng cch ti p c n DCF tnh chi ph s d ng v n c ph n c aMMM?

3. K ti p, chng ta c n tnh chi ph n c a MMM. Th t khng may, Thomson Onekhng cung c p m t o l ng chi ph n tr c ti p. Tuy v y, chng ta c th s d ng cch ti p c n khc tnh ton n. M t cch ti p c n l l y chi ph li vaydi h n chia cho kho n n di h n c a cng ty. Cch ti p c n ny ch c tc d ngn u chi ph n l ch s b ng v i t su t l i nhu n o h n trn th tr ng hi n hnh(ngh a l, n u tri phi u ang lu hnh c a MMM ang c giao d ch theo m nhgi). Cch ti p c n ny c th t o ra s nh gi sai l c trong nh ng nm mMMM pht hnh m t l ng l n n . V d nh, n u m t cng ty pht hnh th tnhi u n vo cu i nm, ton b kho n n s xu t hi n trn b ng cn i k toncu i nm, nhng chng ta v n khng th y m t s tng ln ng k trong chi ph li vay trn bo co thu nh p nm b i v n ch m i lu hnh trong th i gian

ng n, m t ph n nh c a ton b nm. Khi tnh hu ng ny xu t hi n, chi ph n c tnh s th p h n chi ph n th c s . M t cch ti p c n khc l c tm s li uny trong thuy t minh bo co ti chnh c a cng ty b ng cch vo trang web c acng ty v b ph n quan h v i nh u t c a n. M t cch khc, b n c th i

n cc ngu n bn ngoi khc, nh l www.bondsonline.com , tm li su t triphi u cng ty, c th c s d ng tm s c l ng chi ph c a n . Nh r ngb n c n chi ph n sau thu tnh WACC cho m t doanh nghi p, v v y b n s


31/31

c n thu su t c a MMM (trung bnh kho ng 37% trong nh ng nm g n y). Chiph n sau thu c a MMM m b n tnh c l bao nhiu?

4. t t t c nh ng thng tin ny cng nhau, tnh ton v WACC c a MMM l baonhiu? B n t tin nhth no vo tnh ton ny? gi i thch cu tr l i c a b n.

Chuong 10 Chi Phi Su Dung Von

Documents