Top Banner
Instructions for use Title 株価収益率ボラティリティの変動特性に関する実証分析 Author(s) 木村, 俊一; 渡辺, 岳夫 Citation 經濟學研究, 54(3), 67-86 Issue Date 2004-12-09 Doc URL http://hdl.handle.net/2115/5269 Type bulletin (article) Note ポートフォリオ選択あるいはオプション価格評価においては、その原資産である株価過程に対する数理モデ ルとして幾何ブラウン運動を仮定することが一般的である。この仮定は、株価収益率は正規分布に従い、そ のボラティリティは斉時的であることを意味しているが、これまでの実証研究においてはいずれも否定的な 見解が示されている。本論文では、日経平均株価収益率の実データを用いてその日時収益率の正規性を再検 証する。また、株価収益率の誤差項に積過程を用いることで日時収益率のボラティリティ変動を表現し、正 規分布より裾の厚い分布として知られているt分布を当てはめたEGARCHt?モデルが最適な非線形時系列モデ ルであることを示す。 File Information ES_v54(3)_04.pdf Hokkaido University Collection of Scholarly and Academic Papers : HUSCAP
20

株価収益率ボラティリティの変動特性に関する実証 …...Instructions for use Title 株価収益率ボラティリティの変動特性に関する実証分析 Author(s)

Apr 24, 2020

Download

Documents

dariahiddleston
Welcome message from author
This document is posted to help you gain knowledge. Please leave a comment to let me know what you think about it! Share it to your friends and learn new things together.
Transcript
Page 1: 株価収益率ボラティリティの変動特性に関する実証 …...Instructions for use Title 株価収益率ボラティリティの変動特性に関する実証分析 Author(s)

Instructions for use

Title 株価収益率ボラティリティの変動特性に関する実証分析

Author(s) 木村, 俊一; 渡辺, 岳夫

Citation 經濟學研究, 54(3), 67-86

Issue Date 2004-12-09

Doc URL http://hdl.handle.net/2115/5269

Type bulletin (article)

Note

ポートフォリオ選択あるいはオプション価格評価においては、その原資産である株価過程に対する数理モデルとして幾何ブラウン運動を仮定することが一般的である。この仮定は、株価収益率は正規分布に従い、そのボラティリティは斉時的であることを意味しているが、これまでの実証研究においてはいずれも否定的な見解が示されている。本論文では、日経平均株価収益率の実データを用いてその日時収益率の正規性を再検証する。また、株価収益率の誤差項に積過程を用いることで日時収益率のボラティリティ変動を表現し、正規分布より裾の厚い分布として知られているt分布を当てはめたEGARCHt?モデルが最適な非線形時系列モデルであることを示す。

File Information ES_v54(3)_04.pdf

Hokkaido University Collection of Scholarly and Academic Papers : HUSCAP

Page 2: 株価収益率ボラティリティの変動特性に関する実証 …...Instructions for use Title 株価収益率ボラティリティの変動特性に関する実証分析 Author(s)

������

������������ �������������� �������������������

�� !�"#$�%&'()*�+,-�./01�2�345 6789:;<=>?@�

#ABCDEFG�HIFG IJ"#-�.KLM��N(OPQ RS$�%&TUVHIW

X�+T�Y4Z[\K]��K��TA$S"#^_�4`�ab�Wc�def'(��

gh�%&iW����+,HI(O�jklm nop)q"&rst�u5 vw�x

y$��34?@Ajklm�u5zt{|"#�}.K~��?"z�e"KT��?%&

Wc�rs QT#�����K�� ���5�@A

���iW���"KT$� ���.K��&��0���p�������������

���p����������?@A������� ����������� ������� ��¡�

%&¢0£¤�jk /¥¦p§p�¨�?©�ªj&��p§p�¨�U#%/«¦p¢¬p§p

�¨�?©­ªj®¯�@$��°±�N²³:s�TAU#&¢0£¤��´�¢µ�

¶(Ojk�·�¸�¹º"��U�¸¹º�¢0£¤���S�&jkªj� ������

������� � »S$�¼½�¾¿zÀSz ÁbK7�%KtKTHIÂÃ]?�67ÄÅ

:s�TA$�#ÆÇÈ?%&������ ������� ���SKwÉ� ��Êb�&ËÌK^Í

Î� � ÏQ"�¢0£¤�jkV�������lm )q®¯�Ð7K����TA

$sU?�9ts�T�������lm� ��%&�Ñ"�&����Ò������������

�������������������� Ó�� ��wÉ�������Ò������������ Ó� �

�Ôf�@A������ �%&������� ©Õ�BC�¹º"�lm:;� �?&

������ ������� ��+,����������TS�� ÖÆ#|×^Ø� ��Ù¿A

������ ��"�%&�������lm Ú©Û?Üi"#!������Ý��� �����

 �V�����������Þ&�����"����� ��ßà:s�TA$st�� � QT$�

?&�báHI^ÍΠ�â?"á"áno:sã����������Tä�å�%����

������Tä�æ�&­:Tä�å�%­:Tä�æ7ç�T�#iè SU7éê$�

�[ë�KAìjíîÉ��������%&ãìj�ï��#ä�ðä�N]ìj����#

ä�ðä�L���7Kç® Òñòñ¥ó��Ó�@$��9ts�TA"z"&����

� �V"����� �?%&$��SK�������lm�ôõö5 ÷S$��?�KTA

$S"#�������lm�ôõö5 øNùs#� ��"�&#�������ú���!"����

� �V"�����������û���"$�� ��ßà:s�TA

�L&wÉ�������� �?%&�������lm üý������ ������

þ�A$��þ���?%����º�#Æ&@�������������±��?

���� � ���� ��� �������

����������� ����������

� � � p � � � �

Page 3: 株価収益率ボラティリティの変動特性に関する実証 …...Instructions for use Title 株価収益率ボラティリティの変動特性に関する実証分析 Author(s)

����������� ������������������ !"#�����$%

&'�()�%&'*+,-.&��/01 234�56���� 78�29�

���:;<�������$%&'�="��>??@ABCDEFGHII>AJCKIE3�E

LMNOP�=Q9-.&���1��ERSTU�VW"�ERSTUX�YZ[YZ\]

�^7Q9��_`ab%&' c0"��9F�-dQ9�5G������$%&'e

fghi��47-�j��569�hi���kl�hi�\m"nop%&'q

rst�uvQ9�`ab%&'wxy�z{��|}~��P��P/�1�����

���3��9�

���������� �����

��� ����������

������

h��1�9&���>??@ABCDEFGHII>A>HCKIE�&���>�IK�ELMNO

P���29���E������������ELMNOP������^Q��B�ELM

NOP������ ����������}���"c�24����=�ERSTU

��������

������

�������

����

�}���"c�29�

^B��h��1�&��w:�V��3��c�29���&��FG�OP\�

�������������MN����K��h H���¡�¢�9�� �£9�¤:¥¦�§ ¨©'ª

� � ����L « ¬ ­ ®@¡K>�

�� ���������������� �!""����#"$

Page 4: 株価収益率ボラティリティの変動特性に関する実証 …...Instructions for use Title 株価収益率ボラティリティの変動特性に関する実証分析 Author(s)

����������� ������������

����������

�������� !�"#��#$%�����������&'(�)*+,-.�����/

0�1#� �2345�������� !$%/678����9:+�;<=>.�?@A

����9:BCDE/FG4: �H��+IJ.������$%�KLE+MNOP�Q�

.�R3S���TUV�WXYZ[45���#=>\]^M_����`��.a.R

��TUV�bc�def�P��/Rg�WXYZhI�[�/i ���j<����

�k �g�4Rlm�' n�P��?op������ !$%+qr.������N��s

b�Otu/vw�����xyvzTUVdef' n�WXYZ+Rbtu/xyvzTUV

�bc�WXYZ�xN�{|\]+g�}�.�?�45��sb�Otu��a<��TUV

' n�WXYZ/[�~�4:���R������ !$%/KL�_��1#�����.

� �������� ��TUV���������9�E�ZN�3r=> ����� �����

� � y � � � ����   ¡ � ¢ £ � ¢ ¤ �

��¥� �¦�¥§��� ¨¦��¥� �¦¥����� §§����� ��¥����

�� ������������

z y O b k © ª « ¬

TUV ¨¥�¥¦¥� ¨¥�¥¦�� ¥�¥��� ¨¥�¥��� ¥�¥¥§� ¥�¥¥�� ¨¥�¥¥��

TUV�bc ¥���¦ ¥��¦� ¥���� ¥�¥��� ¥���� ¥���� ¥����

�� ����������� �!"#$

%� &'�(������)**+�)�,-.//)�*�0/�

Page 5: 株価収益率ボラティリティの変動特性に関する実証 …...Instructions for use Title 株価収益率ボラティリティの変動特性に関する実証分析 Author(s)

����������� ����������������������� !"�#�

��$��%&���'()*+,-�$��./0123��

4567���89:;<=,>��'��?�@A2�BCD��E��FBG@H�IJ�

�D��FBG@HIKL�MN��OP�$��Q��

RS���T��T���@UV��T�������TWPXYZ��'3[\�]^@�N_�

�'3[`�]^@01��

�Sab]^�cde@Rf�F������g@gh��

iSjkg�l'mn���F�og��jkpq��67�pr�

��������

������ �����

������������

�������������

s

�th23�\upq�vIJ��w23�'��JJ����`]^�og���\]^

�og@x��'��J�yz�2�{Fc|\A3�}BG~��

������������

������

@��������j�\upq�vIJ�@�'���BG@H�I����

4567����D�+,-{��������������}@�'�����.�� ��

�� ��������� �����P� ���Q����4567���89:;<=,>�vI��

'I�#��@��D�J�����'�

89:;<=,>��@BCD���������x�����<������������ �@��

��\u�g@��A�� 9¡¢£¤¥¦§¨©,¦ª9@H����«i���g@¬)*�

�A��­¤®���X��$���g�¯'�W��¦§¨©,¦ª9�.�X°±����d

{ } ����5 ² ³ ´ µÂÃÄÅÆ

�� ��������� �

Page 6: 株価収益率ボラティリティの変動特性に関する実証 …...Instructions for use Title 株価収益率ボラティリティの変動特性に関する実証分析 Author(s)

���������� ��������������������� !"#$!%&'�

()*�+�,�-.�/01���23����4556789:; </+�������

�$=>�?@AB)��$�C��D�$���89:;=>)*�$� E�FG�HI&

JKL)CM* NOPQ1RS0�M*�/0&T+�����1UV$B��W&C�$

� XYZ[$\]^_$=>&`a�abc0d$��e)*��f�C��2g 3h� ij

���kM�� �������� lm=>\]�n�o��p�/0�qrs�C�/0&t

u:���

��� �������� ��

������������

vg� \]lwxyz{�|$}Y~����0f��$�C��vgh� �U$/0&�

�����

��XY��Z[&������$�f1 lm=>\]lwxyz$XY=>�`5�5�b�c0

d$��e)*�& /��~��1��������XY=>$X���� XY��

� XYX������0p�0 vgh� ������ ������0��:� XY=>$����M

*��

� �������� \]xyz E¡¢£¡¢$^¤¥¦1§p�¨©ª« ¬­®¯° a4b4a

�� ������ !"#$$%&'��()*+

XY� => X��� '²� '³� ´µ ¶µ ���4��

4c5� `5�5�b�c 4���55c a��bb· `a�±±5c 5�5b4bc54c± ��b±4±·± ����

�5�5c5±� �5�5±�c� �5�4b5�

,- �������.���/�0�12345

¹º»$���X����ep������4����ª¼q>½¦�¾¿)������� ~���C��

Page 7: 株価収益率ボラティリティの変動特性に関する実証 …...Instructions for use Title 株価収益率ボラティリティの変動特性に関する実証分析 Author(s)

����������������� ����������������������

��!���"#$%� ���� �������&'()�!

*�+��,�-./����� ���������������01��234��5��

�6789��� ��!+��"#$%� ����� ������&'()�!

:���;</=�>������������?@��</@A��BCDEFG�HI9J�

��K�LMNOPQRSH�TU���;���������=V&W�X �Y���!TZ

[ �&'()9����V&W��\]�^_Q`a[T4����!MNOP�0[

b)c �V&W�Bd�</�����67L!

���������������������������

23 �MNOP�efghij�kl() �����������6�V&m6efn

BCDE�opH�!

i�������������01_QRqH�TU6 ������������62�01_�R

S�i QrnL!��Q�� +�Q���sH ��V&W

� ��

�����

�������

�� t

�Bd�������67L�u�)9��!

� ����������������������

23 MNOP>����01��67LK�efgh<��kl() ����01_�v

S()�!

������� �����

s:;�=���wxy6zb��G{|�&'}~Q�[T4����!���z2�����

46�G����n��� ��;/=wxyQ{|H�������!s:;�=���

���������SYQ�[T4����!���6�()9��"h$%� ��������

�X �&'()T$%���\�]�^�4^�_Q�TH"h$%���!s:;�=6��%

�����#V&WQ�[T!�%�BCDE�eNQRSH�TU6��;</=6��94&'}~Q

�[T!��;</=���-���3 MNOP�<�j�efgh�4�|()��� �S()T

��;/=wxy���RS6z�9��()�!

�S()T��;/=wxy23 ��n��� ;�����=¡� �¢6zb���¢�¢£

����

�� �����������������������������������

�¤¥�)�!� �� ��� � ��������;/=��¦H�§¨y©ª�«¬­����6EH

�®¯°±¢£YQsH!²³6 �¢6zb���¢������¢£����

�� ����������������������� ���������������� �����

&'�±�!�}~ �¢���´�¢A��������¢£Y�

��

������

�������

�� �������

� ��

��������

��

��

������

� ���

�¤¥�)�![�[ s:;�=23 �wxy�Bd�µ0¶·¸SFG�����¹,<º»6

�(¼ �������������L½¾¿�Y6289PÀ�±�ÁÂ��(�Ã¥�)�

; = ����� ¶ Ä Å Æ�/-<�

Page 8: 株価収益率ボラティリティの変動特性に関する実証 …...Instructions for use Title 株価収益率ボラティリティの変動特性に関する実証分析 Author(s)

���������� ��������������������� !�"�#

������������ �

$%&�'()*��+,-.���&/0'�1��/23�45�67(89:1)����#���

���$-�;<�=>(�+,-.(�?�@ABCDEFG�HIJ)����#K��$

%(� LM�NK�O���:P���&0'���Q����R���+,-.��STUV

��=>:WXY:V�;<)��#$Z&�'�[\]^�_`;<)����#����

��abc �D�O([\Z�de�:����� ��&f'���]^G�#��&f'���

�ghiST�de-.jk1$Z&�'()��#��lm�@nopqrstku\�

v�vf325w�:x"yx89�O����z:�D�{|}~ L{[M�N(��&0'���Q

����lm�v�vv4f/3bx�89:1)����#

�������������������,��������������-.�"x�������,�-

.�89*�K� ��������$���������+,-.$G���Djk�9�

�������(�V�67(��:���z�����G�#

������� �

{[M�N��������(��HI:��������������HI:������(W�G��

& '������� LM�N h¡¢�¡¢���£J(CG�¤¥WX ¦§¨©ª 522/4

[\ �� �

« v�w2w/w3 v�w24/w3

� v�w2f04/ v�w24v25

- v�w2/2w5 v�w2ww54

¬ v�w2/425 v�w32/5f

% v�w2/4­3 v�w3­43w

Z v�w225­w v�wf0345

�� ��&�'������������������

�� ��!�"�

�����������# ��$%&'(� �

��� ������������������

���@nopqrstku\$G#

ghiST � �� �� ���

jk1 ®v�v­/32 ®v�v5­/2 ®v�v5505 4�f/�®v2

¯°�, v�v3vf/ v�v0­­w v�v0­­w

���������)*+,-

¯°�,&±²³�\1'� �����´µ(b�#

¯¶\ ¯°·, d81 de1 ¸o ¹o ������&/0' �������&/0'

/3vv /�f/0fv2 5�fvw353 ®5�/24­f v�v­355w f�/2­w/w w�25 /23�45

&v�v­ff' &v�/2v4'

Page 9: 株価収益率ボラティリティの変動特性に関する実証 …...Instructions for use Title 株価収益率ボラティリティの変動特性に関する実証分析 Author(s)

������

��� ����������� �

��� ����������

��� ����� ��� � �

����������������������� �������������!"�#$%������&

'�()*+,-./01 2"3�#��45���67%������&'�#�����89

.��.:;<�

�������� ������� =

>45�������������������?@9A7������BCD�EFG�BCD�,H�%

IAJA

��������� �����������������������

��������� ��������������������

�� ������

���

�����

��������

�����

��

K

�?@9A�7L%����BCD�,H�MN����.2O���67%������.:;<

����������� ���������������

� ���������������������

��

� ���������������������

����

P Q ����R S T U Vhijkl

o" ��� ���

l j�lphhqqmm j�lphhqqmm

n j�lrrjnprm j�lpklqmhj

k j�lhnnljlj j�lhrmpihr

j j�lmnmhmmq j�lqrrnjnp

i j�lmjihrri j�lqriqkji

m j�lirirmqi j�lqhknmlj

q j�lmmhhjpr j�lqrkipki

h j�lmjlrilr j�lqpjlmkn

r j�lmirpmjk j�lhirqkjj

p j�lmqnnnqm j�lhprkimi

nl j�lmihlijq j�lrknqjnj

�� ��P�Q�������� ����

�� ���������

��� �� �� ��������������

�����������

���������

��������

�������

��������

�������

sZtuv � �� �� � � �� ��

w5G n�jqkmn l�lqrmki l�nnlipj l�njipqr l�llhjij l�lrijip l�lmijhr

xyz{ l�nqilk l�lkqhi l�lkqrl l�lkqhk l�lkqrl l�lkqhi

Page 10: 株価収益率ボラティリティの変動特性に関する実証 …...Instructions for use Title 株価収益率ボラティリティの変動特性に関する実証分析 Author(s)

��������������� ��������������������������

!����

����"#$%�&'()*�+,-./012��34��5������+,-.67�

8 ����9:.;2��<=����>?@���AB���9:.CDEF9:4G2�,H

.IJ��KL.+MN��&'()*.12���� ����9:.�9:4G2�,H.I

J��+M,H.OP�&'()*.12���3�Q-������4RSL��TU+,-

R�&'()*�12V�WXY.Z[34�\�L0��]�]_��

����"#$%���`aZ����b���40��cdVeD ef0ghL�34�i0�

��������"#$%�jk���b���.+lN��R7 `mn45 `SL����oI

p�Yq�AnRrh��0�0��st����u��K3�>?@���vw ����#$

%.12��w ���x���y.$)*�;Y��z2���LS���0��{|�})~�

����x]�]y#$%�$)*��.�����5�4����v����i034�� ����

����x]�]y#$%4K���#$%�� �2���

�� ���CDEF9: �7jk��������� ��������

�uxy�x�y��KL�L�����x]�]y���x]�]y��R� ����x]�]y#$% �

��12��.A48�Z�����3�jk�� ����#$%���,H�Z�4ZM5r

��34�����������'� ¡� .��#$%4�� ����#$%�+Z¢�

0�4£P�L��������#$%4 ����#$%.¤�4KL�¥M5�¦�§¨

0�034���&'()* ©ª«¬.Z[ ��#$%412��&'()*��­[i0

����#$%�¥®�.`a���407¯°�})~±²³±})~����

�'� ¡� ����´µ�44Z ����45�����������¶H�·.¸¹�34�

\�L0�xº»�¼½¾¿y���h®����$)*�¶H�·À¸n��40����9:

�EF9:RÁZÂ�Ã09: ��4�<B�Z���0������ÄÅÆÇÈ��� ��

�EFY�É2��������9:�Ê���Â�Ã09: ��0�34�Ë�� ����

8����9:4�EF9:RÁZÂ�Ã0�9:.Ì�8É���R7x�Í�¾¿y�

Î� ����ÏH���9: �7jk��������� ��

�Ðxy�x�y���u �Ñ��KL�L�����x]�]yÒ����x]�]yÒ��R� ����

x]�]yÒ�#$% ���12��.A48�Z������ÐRÁ���#$% �����

9: CDEF9:.Ì�8�jkRÁZ�9:.Ì�8�Q���,H�M5r��34�

Ó�ÔL��3�34���������9:����'� ¡� .ÕÖ�ZEF9: ��

h�034�h���¥�#$%�0Z�9:��ÏH�Ð×Í�����À¸�34����

�������'� ¡� .��#$%4��� ����Ò�#$%�+¢���40P��

���

>?@���]ØØÙÚ­Û Ü��� ÝÞÞ]Ú ]ÝÛ ½Þ���ÄÅÆÇÈßà�$)*x$)*�

]ÜÞ½y��IJ���������'� ¡�  ���á�p�©âã´ !#$%./0�

v���.g����K�����������'� ¡� ��.�s��#$%4�

x y������� ÇÈ����'� ¡� ���;Y ���v�9æ çè±éê ë½Ý]

Page 11: 株価収益率ボラティリティの変動特性に関する実証 …...Instructions for use Title 株価収益率ボラティリティの変動特性に関する実証分析 Author(s)

� � ����� � � � �$%&''

�� ����������

�� ������ �����

��������

�������

����

��� ���� �����

��������

������������� ��������

�������

����

(�)*+ � � � � ,-./

012 3�34$& 3�3%56 3�7%5 3�653 8'9&6�49

:;<= 3�3'$% 3�3&&% 3�39&$ 3�3&3'

(�)*+ � � � ,-./

012 3�3$'4 3�35&& 3�6$6 8'967�$'

:;<= 3�3&46 3�3'69 3�3757

�� ������� �����

�����������

�� ������ �������

�� ������������

�����

(�)*+ � � � � ,-./

012 3�3'5$ 3�3567 83�7%% 3�'%5 3�54' 8'9&3�'5

:;<= 3�3364 3�34'6 3�3973 3�3&95 3�335'

�� ������������

�� ������ �������

��������

�������

����

��� ���� �������

��������

������������� ��������

�������

����

(�)*+ � � � � >?/ ,-./

012 3�3%&' 3�3%65 3�79$ 3�66' $�9' 8'&%&�$4

:;<= 3�3''% 3�3'54 3�396% 3�3&$7 7�'4

(�)*+ � � � >?/ ,-./

012 3�3%56 3�3655 3�53& $�75 8'937�4'

:;<= 3�3956 3�3''& 3�3''9 7�$$

�� ������� �������

�����������

�� ������������������������

�����������

�����

(�)*+ � � � � >?/ ,-./

012 3�3&3% 3�3664 83�745 3�'$& 3�576 $�$4 8'&46�9$

:;<= 3�33$7 3�347& 3�3&5' 3�3&&3 3�3365 7�3&

Page 12: 株価収益率ボラティリティの変動特性に関する実証 …...Instructions for use Title 株価収益率ボラティリティの変動特性に関する実証分析 Author(s)

����������������� ����������������������� !"

#�$�����%���&!'������������()*+,-.�/�01��234

5�6789�'������� :;<=>?��@A�>? BC��DE�����%��

�FGH�/I5�J"�KLFMN1�1OPQ R����STFUV���PQ�WX

YZ[�<=PF\V]^B(�_`89����aEV�����%����b+cdecd

fg�12@h> ()��1�2 i)V���83F�j[b+cdecd���F&

kl�mn�op��q������ ��������Frs�@tuvwxXyzX���

�{|'MN@op���}89�1~�������

������h���������� ���5��������~����~��~�����r�������

~�� M���op¡¢��£�¤�¤¥����F&�

� �

��������

¦§¨�-.�����

��� ����� ©

��ª�N��������¦«��\/����¬­®@¯J �°V�F��������23j

C®@fg�� ±1�h>�!�²=³®@j[fg �V�´µ����N�

¦§¨������¶L��-.�j[®·P�¦«F\°3¸�C��1OCLP�BC

GA�V¹���F������������º»��¼½

¾¿��������V¹���F����À��C�

Á¿���������V¹���F���>Â��C�

ÿ������������ÄÅ>Â�¦«Æ�ÇFȺV

É�V�N�j[Ê4�������������CLÊ4��1O�

�� ����������

���

�� ()V�ËF��>�Ì�ÊÍ~+Î� ()f/�VÏ]���

��� �� �

��

� ��� ���� ������� ÐÑ

������&Ò��~���ÓA�������� �C/*+,-.��q�ÔÆÕ��

�¶L�Ï]����Ö×F

~�����À�¤�>Â�����!�Ø1F^Ù\

~����Ú�FÛ1��������������Ø1FÜÝ

@§¨��1OBC É�V�q����BC É�Vj[f/¨���� ��������

1O��ÄÏ]����()f/F+Î Þß��23�CL���à3@1~áâ�����

~ �������� WXYZ[b+cdecd�fg·PF\Vål>æ ��çèé êê£�£

Page 13: 株価収益率ボラティリティの変動特性に関する実証 …...Instructions for use Title 株価収益率ボラティリティの変動特性に関する実証分析 Author(s)

���������� ��������

�������������������

�������������� !"#$

%&�'()*��$�+

�����

,-./0.1������2�

��� ����� ��

�� �

������ ������ 34

(5 ��678���9�������( :;��<�=(>?+''%;�(���@ABCD

E%&�+FGHI�����2;HI;JKL :�M�NOPJKQ@�;R�S�

���� � T4

��� �� �

���

�� U4

������������ ���

��������������������� �����

�� �� �V4

%WX*���YZ�+[*\���<�=���]�%&�+

�������

NO^_�����<�=(FGHI�����<�=��2�;

�������������������

� `���*��678���;�abc

��� �� ��

���

������� ��

���

������ ������ d4

9���������( e+��]�9f�������;HIgJK�hX�<ijk�=

NOlQ9m�an�oa*a$;NO^_HIFG���9p$�(;qjk�ABCDE�

`�����NOlQ9���'(%#�+

�� �������

rs�678�tu2v����%&�(�j*a$+�����9w�2�$a$678�

���a678( o��+Jx�&�`��y*\��z%�DE9��{��t|&�+}

~678�DE���������;��DE�HI��{;�JK��{;���a�&

�+��%�R�S�����z9�[��+

�������

}~678%�;�DE�HI��{�6���2�/���9v�'(�$+'�9���

��z(2��

<��Y=�DE���9��+

< = ����} ~ � � �©ª«¬Z

Page 14: 株価収益率ボラティリティの変動特性に関する実証 …...Instructions for use Title 株価収益率ボラティリティの変動特性に関する実証分析 Author(s)

������������ �������

����������������������� !"#$%�

���������

�����

���������

����� �

������

�� �

�� ���� &'

() *�!"#$%+,)-����.!/�01���**� ����� �

���� ����� ������� 2'

��3����� �������� ������(45�67!"#�89� 6:�+;

<�<=�>?����@'�ABCDE�14-

���������� ������� F'

(��*(��G��**�

����� ��

���

���� ���� �

���

��

H'

����<=��<IJKLM����������.!/+N5(G

������������ ������� OP

(�Q �� ��������� ��4�R+�����(STU ������������(V

W�<=�IJK!"#+X-�YZUK�[�����.!/�\]9^_�*(� `�[�

!"#���.!/�ab�G��

c� ��������� ��� � ���

������� ������ ������� dP

�S5+����.!/�e�f+ghij�?k�l5�

�������

?m�no+S�`�[p�qr��������67s$%�� ?mt���t�su

�no���*(�v4�*�qr+�KJ-� !"#+,)-,�nw�l5��xy���

��z{�67!"#�?k+|4-� ,�nw(;<�<=�gh9^_��[o+}~��

�*(�v4�

������

��p+S�`�[p�qr����()-�

�����!"#�<=�I��

������������ �������

����������������������� !"#$%�

����������

������

����������

����� �P

� �������� ������A������n��p+ ��z�?k ����� �����

Page 15: 株価収益率ボラティリティの変動特性に関する実証 …...Instructions for use Title 株価収益率ボラティリティの変動特性に関する実証分析 Author(s)

����������� ���������������������������������

�������������������

����������� !�"#�����

�������������������� $%

�&����������'�(�)*+,�-.�/��01��23���4�����4���

�� �������������� �� �&56��

��� ����

789:;<�������

�� �� �

���

��������� ������ =%

�>? ���@A���� B�CD� ��B�BE9:;<

� ��� �� �

���

�� ���� F%

�GH�I��

JKL<������>? MN�BE9:;�OP�Q6�RS� JK�/��@A���

TUVWXYJKL�Z[\�]^�� TUK_�`aK_�9:;�bV�BE9:;�cO

���TUK_�9:;�`aK_�9:;�d����������&e�f�7'�BE9:

;<�`agh;�Z[\ijklm�nopq�bV��GHr6pst�JKL�Q�7'�

uv���fw��Q�xy�78�bz�{|BE9:;�Z[\ijklm-}�~���3

6 �}��>? �789:;�����-.�f}�����Y�&����6��

Q���������o 9:;�Q�����Y��Q6���������� �Pp�d

��������������9:;�>����<�����&��o36p����

������ �� �

�� �

����� �%

�Y������23�������p��������

������������

�� �%

<�36�����B�������p���� d����������f���<�2��MN�

�� d����¡Ir��Q�7'¢�JKZ[\�£� ���¤o36��Y¥Y37'�

Z[\��Q�9:;�-¦

������ ����

������������

������ �����

�� §%

}p�¨©ªd�A«r6�23�f���� d����BEq�9:;�¬­®I-¦�¯�

���23��� d����OP�����MN�9:;�¬­®I-¦�OP����¯8�

f��

� � ����° ± ² ³ ´ÁÂÃ��

Page 16: 株価収益率ボラティリティの変動特性に関する実証 …...Instructions for use Title 株価収益率ボラティリティの変動特性に関する実証分析 Author(s)

���������

��� � ���������

�����

������������������� ������������ �����������

������ !"# �����$%&'�()*+,(���-�./01

������ �

���

�������� ������� 23

�45(�6778������������������89 6:�;<=>?@A�B�����

������>?��CD� ��89 6��-�./01�*E�FCDGH IJ�KL

MN�

��

���

��� OP

89 7QFRSH)T 6

������

� ���������U��V�W ���-���./01���������XYZ'�������

[\]^_�����`abc8_d�����������e�fg)T 6�_hi

������ �

���

�������� �

���

������� ������� jP

Qk�7QF8l 6778������������������������������89 67�/

01�����Q� Q��-�./01Qmn(���/01�mo,/01Qp_�7QF

8l 6���-���./01�*E�FCDGH IJ�KLMN�

��

���

��� ��

�� �

�� qP

89 7QFRSH)T 6

����

�� ��������r��s�W ��-���./01�����/01������Zt�>�u

��vwxH�/0189w������89HyI�zH{|8�}�v ~�&'�������������

�fg)T 6�_hi

������ �

���

������������������������

����� �

�� �

������� ������� �P

8�gSH 67�/01�T)��������eF?_S_T���:�;<=>

?@A

���� �������� ����������� �����

F��Q_ 6

- .������� ������������Zt��&� �DL� ����� ��s��

Page 17: 株価収益率ボラティリティの変動特性に関する実証 …...Instructions for use Title 株価収益率ボラティリティの変動特性に関する実証分析 Author(s)

���������

����������������������������� �� ����������

������������� !�"#$%&�'$���"()������*+�(,�-.

�"(%/&������ 01���(������2���3������ �� �45678)�

(9��:�/92;<3=8>�45678)�(&)�������9�����?@A�B

�(%C$�������2���3����DE9FGH9IJKL������� �� 9MNO

�����P#BQRS'$��������������������������5678�TU(&)���� �� 7

V9�=WX�Y�&)Z[\�"(%��]^

���������� �

��

��������� �������������� ��

��

������������� ����� _

�aU�b(%

�� �� 9cdef9ghX�ij(�������2���3����� �� ����

97V�klIJKL9mn�����5678)'B�($o����9>�p�qbr������

������2���3��������97V)�

���97V�st�"(&)u��9>vq�pbr��

)��wx�Z#B�(%

��� �������

� ��� ���������2�3����y�)z��������2�3����y�%

��{�������

����

����

����)�:)�|}�@

����� �

��

���������

)7~�z(%&&���)��@

���� � �����������

�������� � ���

�������

��������

)�@����)�()

������� � �����������

�������

������

���������

� � ������

������

�����������

����������

)�(u�������������"(%C$

���������� � �������

����

������

�����

�����

���

� � ������

�����

���������

��������

�"(u����)�����������"(%'$�#B���

�����2�3�����(% �

&9+��@��Lmn���2�3�����Bo(&)�7V�� �� �����2�3

�����BoB�(&))���"(&)�]u(%����m���&9+�9��u��

7V�� �� �=�(��������9������*+�(���FGH)/9�u�

��b$�Lmn9������2�3�����BoB�(%

2 3 ����� � � � �«¬­¬«

Page 18: 株価収益率ボラティリティの変動特性に関する実証 …...Instructions for use Title 株価収益率ボラティリティの変動特性に関する実証分析 Author(s)

�� ��� ��������������������������� �����������������������

�����������

����

����

������������ �������������� ���

�����

�����

����

���

�� ��

���

������� �

���

����������

�� ��

���

������� �

���

�����������������

�� ��

���

������������ �

�� ���

���������� �

���

������

�� ����������������� !�"#� ��� ���������������� $

%&�'()*�+"���������,���-.�/0123�45678"#9��:

;������ ���<�"#=>������������ �����<�"#?@A,:���

"8�B#���������C# D�EF�G��B#"HIJ�+����������)B

#KL���M6���N�����OP��

��� ���� �����

����Q45RST�U9#VWX��Y)*

������ ��

���

���� ��

�����

���� ��

���

���

��� Z[

�\*]U���� ��� �� �^_`6ab"8�_c�\*]U� �defghfg�ij

�k:lm'�IJ�n����H8����645X��

���45A�RST���

�� �

��� �Y)*

���� �

���� ��

���

�� �

�����

����

�� �

�����

����

���� �

�� o[

����&`�pq�RST6r�

������ ������

�� �

������� ��

���

��`�Z[P:

������ ��

���

���

���� ��

���

���

��� s[

�\*]U��������)*

�����

�����

����

���

�����

� t[

�*����uvwx.y��IJ������� zP:�{����uvwx.y��"#+

defghfg����ij|�}~X��:;������ �)*�������OP��8z"�

�� ���.y�uvwx.y��*�������defghfg�}~z,���������

�6�"8�� �9�8�defghfg�}~X�"#+���������9.y��B

#9�123���P:����

� �������� �����defghfg�}~?3��X���.� ����q �¡¡ ¢

Page 19: 株価収益率ボラティリティの変動特性に関する実証 …...Instructions for use Title 株価収益率ボラティリティの変動特性に関する実証分析 Author(s)

���������������� ��

��������������� �� �������������������������

���� !"#$��%��&' �()�*+,-./0�123�4546�7��%

����89:;<�=>?@ABC��D�EF,�G3#���� �� AHI��

JKL:MNOPQRSF�=>?@#�TUV�L@�()�$�WXYR��C#SF�Z

[3\�A]^_`\a�bD�

JcL:MNOPQRSF�=>?@#�TUV�L@�()�$�WXYR��C#SF�Z

[3\�A]^_`\a�bD�

J=>?@�de#$��

G�=>?@�EF�C#� �� ��f�������������������������������������g�hi��

WXYR�3jk4l�m�no�YRppppp�qr,��jkl�m�no�YR�C#��st

X�L@_`\a�b6

uuuuu������

��

����

���������

�� �

��

vvvvv��������� ��

��������������

�� �

��������� ��

��������������

wx

34��GG#�uuuuu����vvvvv����WXYRppppp�?,�Z[3\�A���&' �fyz{|g}

~|�XA9,�WXYRppppp�C#� �!"���������L�.

��� ��

������ ���

���� ��

�h�i^�GG#������ ��������

������������ ������

����

����� ���� �������

#$�f���^6.���������g����WXYRppppp�C#��'�#���� ��

��� �������������������

� ��

� ���

�� �

� ���

!!"!!#

��

39,G3�#����������r �����

���WXYRppppp�C#l�m�no��4���

��I.������f���g���#9��������������'���|H� ��o

�����o��������$�����#� ���������

�������� ��������

uuuuu��������������� ��

#��5��&��

f g ����� � �   ¡±²³³

Page 20: 株価収益率ボラティリティの変動特性に関する実証 …...Instructions for use Title 株価収益率ボラティリティの変動特性に関する実証分析 Author(s)

����

������������ �����������

��������������� !�"#$%& '()*����+��

�,�-./0�1234567&89: '()*�;<<=��

�>�?@AB�CD�EFGHIJ#KLMNOMN7PQRST$U5VWXOY�XZ[\�O6]^_$

���`abcdefgh1NY�ghY4[;<<i ;�+�;j��;<<i��

�k�lmnop�qLr]�stY[uXZ[ vwxyz{|�������

�}�~����KLMNOMN��XZ[ '()*�������

������������ ��������������������������������������������������������������������

�������i;�=+��=j<�;<�+�

������������������������������ ��!��������������������� �"�����������"�����������

��������!����������������������������������������������i��;<���

������������#������������$���"����������#�����������������������������%����������� ����������

+;�+���+���;<i=�

�;�����������#���� ������������%�����������������!�������!�����������"����#�����������������

���"������������ �� ������������������=<�j���j���;<i��

�;;�&"����������� ��' �������������!�����������������������(j�;+�+��;<<j�

�;��)�������� "����������#�����������������������������%*�������!���������#���������+,

����������� �����������j��<i��;��i�;<i��

�;+���������-�������������������"�����&)��.���������������*�������/������#��"�

������#��������%�������!�����/�������"�����������������������������i�;��<�;i�;�;<<+�

�;��'�!�������&�����������������0��������+��#�����%0�����0������������;<<��

�;j��������&�������������������������������%����������"����� �����������j<�+���+���;<<;�

�;=��"�������������������!���������������������#��������������!�����"���������������������

���1"��������������%!�������#���.)����������������! "�"���+�;<�=����"�� "�"��+;�

;<�i����������������������jj��i��;<ij�

�;��2����� �� �� !�����*��� ��' ���������������������������������j�;�<�;�+

�;<i��

�;i�2����� �� �%!�����������%��� ��' !�����3����!����������������� ����������������

��;���;+;�;<i=�

� �������� GHIJ#KLMNOMN7���T�����`9: ���~� ij++;