Page 1
Instructions for use
Title 株価収益率ボラティリティの変動特性に関する実証分析
Author(s) 木村, 俊一; 渡辺, 岳夫
Citation 經濟學研究, 54(3), 67-86
Issue Date 2004-12-09
Doc URL http://hdl.handle.net/2115/5269
Type bulletin (article)
Note
ポートフォリオ選択あるいはオプション価格評価においては、その原資産である株価過程に対する数理モデルとして幾何ブラウン運動を仮定することが一般的である。この仮定は、株価収益率は正規分布に従い、そのボラティリティは斉時的であることを意味しているが、これまでの実証研究においてはいずれも否定的な見解が示されている。本論文では、日経平均株価収益率の実データを用いてその日時収益率の正規性を再検証する。また、株価収益率の誤差項に積過程を用いることで日時収益率のボラティリティ変動を表現し、正規分布より裾の厚い分布として知られているt分布を当てはめたEGARCHt?モデルが最適な非線形時系列モデルであることを示す。
File Information ES_v54(3)_04.pdf
Hokkaido University Collection of Scholarly and Academic Papers : HUSCAP
Page 2
������
������������ �������������� �������������������
�� !�"#$�%&'()*�+,-�./01�2�345 6789:;<=>?@�
#ABCDEFG�HIFG IJ"#-�.KLM��N(OPQ RS$�%&TUVHIW
X�+T�Y4Z[\K]��K��TA$S"#^_�4`�ab�Wc�def'(��
gh�%&iW����+,HI(O�jklm nop)q"&rst�u5 vw�x
y$��34?@Ajklm�u5zt{|"#�}.K~��?"z�e"KT��?%&
Wc�rs QT#�����K�� ���5�@A
���iW���"KT$� ���.K��&��0���p�������������
���p����������?@A������� ����������� ������� ��¡�
%&¢0£¤�jk /¥¦p§p�¨�?©�ªj&��p§p�¨�U#%/«¦p¢¬p§p
�¨�?©ªj®¯�@$��°±�N²³:s�TAU#&¢0£¤��´�¢µ�
¶(Ojk�·�¸�¹º"��U�¸¹º�¢0£¤���S�&jkªj� ������
������� � »S$�¼½�¾¿zÀSz ÁbK7�%KtKTHIÂÃ]?�67ÄÅ
:s�TA$�#ÆÇÈ?%&������ ������� ���SKwÉ� ��Êb�&ËÌK^Í
Î� � ÏQ"�¢0£¤�jkV�������lm )q®¯�Ð7K����TA
$sU?�9ts�T�������lm� ��%&�Ñ"�&����Ò������������
�������������������� �� ��w������������������� � �
�Ôf�@A������ �%&������� ©Õ�BC�¹º"�lm:;� �?&
������ ������� ��+,����������TS�� ÖÆ#|×^Ø� ��Ù¿A
������ ��"�%&�������lm Ú©Û?Üi"#!������Ý��� �����
�V�����������Þ&�����"����� ��ßà:s�TA$st�� � QT$�
?&�báHI^ÍÎ �â?"á"áno:sã����������Tä�å�%����
������Tä�æ�&:Tä�å�%:Tä�æ7ç�T�#iè SU7éê$�
�[ë�KAìjíîÉ��������%&ãìj�ï��#ä�ðä�N]ìj����#
ä�ðä�L���7Kç® Òñòñ¥ó��Ó�@$��9ts�TA"z"&����
� �V"����� �?%&$��SK�������lm�ôõö5 ÷S$��?�KTA
$S"#�������lm�ôõö5 øNùs#� ��"�&#�������ú���!"����
� �V"�����������û���"$�� ��ßà:s�TA
�L&wÉ�������� �?%&�������lm üý������ ������
þ�A$��þ���?%����º�#Æ&@�������������±��?
���� � ���� ��� �������
����������� ����������
� � � p � � � �
Page 3
����������� ������������������ !"#�����$%
&'�()�%&'*+,-.&��/01 234�56���� 78�29�
���:;<�������$%&'�="��>??@ABCDEFGHII>AJCKIE3�E
LMNOP�=Q9-.&���1��ERSTU�VW"�ERSTUX�YZ[YZ\]
�^7Q9��_`ab%&' c0"��9F�-dQ9�5G������$%&'e
fghi��47-�j��569�hi���kl�hi�\m"nop%&'q
rst�uvQ9�`ab%&'wxy�z{��|}~��P��P/�1�����
���3��9�
���������� �����
��� ����������
������
h��1�9&���>??@ABCDEFGHII>A>HCKIE�&���>�IK�ELMNO
P���29���E������������ELMNOP������^Q��B�ELM
NOP������ ����������}���"c�24����=�ERSTU
��������
������
�������
����
�
�}���"c�29�
^B��h��1�&��w:�V��3��c�29���&��FG�OP\�
�������������MN����K��h H���¡�¢�9�� �£9�¤:¥¦�§ ¨©'ª
� � ����L « ¬ ®@¡K>�
�� ���������������� �!""����#"$
Page 4
����������� ������������
����������
�������� !�"#��#$%�����������&'(�)*+,-.�����/
0�1#� �2345�������� !$%/678����9:+�;<=>.�?@A
����9:BCDE/FG4: �H��+IJ.������$%�KLE+MNOP�Q�
.�R3S���TUV�WXYZ[45���#=>\]^M_����`��.a.R
��TUV�bc�def�P��/Rg�WXYZhI�[�/i ���j<����
�k �g�4Rlm�' n�P��?op������ !$%+qr.������N��s
b�Otu/vw�����xyvzTUVdef' n�WXYZ+Rbtu/xyvzTUV
�bc�WXYZ�xN�{|\]+g�}�.�?�45��sb�Otu��a<��TUV
' n�WXYZ/[�~�4:���R������ !$%/KL�_��1#�����.
� �������� ��TUV���������9�E�ZN�3r=> ����� �����
� � y � � � ���� ¡ � ¢ £ � ¢ ¤ �
��¥� �¦�¥§��� ¨¦��¥� �¦¥����� §§����� ��¥����
�� ������������
z y O b k © ª « ¬
TUV ¨¥�¥¦¥� ¨¥�¥¦�� ¥�¥��� ¨¥�¥��� ¥�¥¥§� ¥�¥¥�� ¨¥�¥¥��
TUV�bc ¥���¦ ¥��¦� ¥���� ¥�¥��� ¥���� ¥���� ¥����
�� ����������� �!"#$
%� &'�(������)**+�)�,-.//)�*�0/�
Page 5
����������� ����������������������� !"�#�
��$��%&���'()*+,-�$��./0123��
4567���89:;<=,>��'��?�@A2�BCD��E��FBG@H�IJ�
�D��FBG@HIKL�MN��OP�$��Q��
RS���T��T���@UV��T�������TWPXYZ��'3[\�]^@�N_�
�'3[`�]^@01��
�Sab]^�cde@Rf�F������g@gh��
iSjkg�l'mn���F�og��jkpq��67�pr�
��������
������ �����
������������
�������������
s
�th23�\upq�vIJ��w23�'��JJ����`]^�og���\]^
�og@x��'��J�yz�2�{Fc|\A3�}BG~��
������������
������
@��������j�\upq�vIJ�@�'���BG@H�I����
4567����D�+,-{��������������}@�'�����.�� ��
�� ��������� �����P� ���Q����4567���89:;<=,>�vI��
'I�#��@��D�J�����'�
89:;<=,>��@BCD���������x�����<������������ �@��
��\u�g@��A�� 9¡¢£¤¥¦§¨©,¦ª9@H����«i���g@¬)*�
�A��¤®���X��$���g�¯'�W��¦§¨©,¦ª9�.�X°±����d
{ } ����5 ² ³ ´ µÂÃÄÅÆ
�� ��������� �
Page 6
���������� ��������������������� !"#$!%&'�
()*�+�,�-.�/01���23����4556789:; </+�������
�$=>�?@AB)��$�C��D�$���89:;=>)*�$� E�FG�HI&
JKL)CM* NOPQ1RS0�M*�/0&T+�����1UV$B��W&C�$
� XYZ[$\]^_$=>&`a�abc0d$��e)*��f�C��2g 3h� ij
���kM�� �������� lm=>\]�n�o��p�/0�qrs�C�/0&t
u:���
��� �������� ��
������������
vg� \]lwxyz{�|$}Y~����0f��$�C��vgh� �U$/0&�
�����
��XY��Z[&������$�f1 lm=>\]lwxyz$XY=>�`5�5�b�c0
d$��e)*�& /��~��1��������XY=>$X���� XY��
� XYX������0p�0 vgh� ������ ������0��:� XY=>$����M
*��
� �������� \]xyz E¡¢£¡¢$^¤¥¦1§p�¨©ª« ¬®¯° a4b4a
�� ������ !"#$$%&'��()*+
XY� => X��� '²� '³� ´µ ¶µ ���4��
4c5� `5�5�b�c 4���55c a��bb· `a�±±5c 5�5b4bc54c± ��b±4±·± ����
�5�5c5±� �5�5±�c� �5�4b5�
,- �������.���/�0�12345
¹º»$���X����ep������4����ª¼q>½¦�¾¿)������� ~���C��
Page 7
����������������� ����������������������
��!���"#$%� ���� �������&'()�!
*�+��,�-./����� ���������������01��234��5��
�6789��� ��!+��"#$%� ����� ������&'()�!
:���;</=�>������������?@��</@A��BCDEFG�HI9J�
��K�LMNOPQRSH�TU���;���������=V&W�X �Y���!TZ
[ �&'()9����V&W��\]�^_Q`a[T4����!MNOP�0[
b)c �V&W�Bd�</�����67L!
���������������������������
23 �MNOP�efghij�kl() �����������6�V&m6efn
BCDE�opH�!
i�������������01_QRqH�TU6 ������������62�01_�R
S�i QrnL!��Q�� +�Q���sH ��V&W
� ��
�����
�������
�� t
�Bd�������67L�u�)9��!
� ����������������������
23 MNOP>����01��67LK�efgh<��kl() ����01_�v
S()�!
������� �����
s:;�=���wxy6zb��G{|�&'}~Q�[T4����!���z2�����
46�G����n��� ��;/=wxyQ{|H�������!s:;�=���
���������SYQ�[T4����!���6�()9��"h$%� ��������
�X �&'()T$%���\�]�^�4^�_Q�TH"h$%���!s:;�=6��%
�����#V&WQ�[T!�%�BCDE�eNQRSH�TU6��;</=6��94&'}~Q
�[T!��;</=���-���3 MNOP�<�j�efgh�4�|()��� �S()T
��;/=wxy���RS6z�9��()�!
�S()T��;/=wxy23 ��n��� ;�����=¡� �¢6zb���¢�¢£
����
�� �����������������������������������
�¤¥�)�!� �� ��� � ��������;/=��¦H�§¨y©ª�«¬����6EH
�®¯°±¢£YQsH!²³6 �¢6zb���¢������¢£����
�� ����������������������� ���������������� �����
&'�±�!�}~ �¢���´�¢A��������¢£Y�
��
������
�������
�� �������
� ��
��������
��
��
������
� ���
�¤¥�)�![�[ s:;�=23 �wxy�Bd�µ0¶·¸SFG�����¹,<º»6
�(¼ �������������L½¾¿�Y6289PÀ�±�ÁÂ��(�Ã¥�)�
; = ����� ¶ Ä Å Æ�/-<�
Page 8
���������� ��������������������� !�"�#
������������ �
$%&�'()*��+,-.���&/0'�1��/23�45�67(89:1)����#���
���$-�;<�=>(�+,-.(�?�@ABCDEFG�HIJ)����#K��$
%(� LM�NK�O���:P���&0'���Q����R���+,-.��STUV
��=>:WXY:V�;<)��#$Z&�'�[\]^�_`;<)����#����
��abc �D�O([\Z�de�:����� ��&f'���]^G�#��&f'���
�ghiST�de-.jk1$Z&�'()��#��lm�@nopqrstku\�
v�vf325w�:x"yx89�O����z:�D�{|}~ L{[M�N(��&0'���Q
����lm�v�vv4f/3bx�89:1)����#
�������������������,��������������-.�"x�������,�-
.�89*�K� ��������$���������+,-.$G���Djk�9�
�������(�V�67(��:���z�����G�#
������� �
{[M�N��������(��HI:��������������HI:������(W�G��
& '������� LM�N h¡¢�¡¢���£J(CG�¤¥WX ¦§¨©ª 522/4
[\ �� �
« v�w2w/w3 v�w24/w3
� v�w2f04/ v�w24v25
- v�w2/2w5 v�w2ww54
¬ v�w2/425 v�w32/5f
% v�w2/43 v�w343w
Z v�w225w v�wf0345
�� ��&�'������������������
�� ��!�"�
�����������# ��$%&'(� �
��� ������������������
���@nopqrstku\$G#
ghiST � �� �� ���
jk1 ®v�v/32 ®v�v5/2 ®v�v5505 4�f/�®v2
¯°�, v�v3vf/ v�v0w v�v0w
���������)*+,-
¯°�,&±²³�\1'� �����´µ(b�#
¯¶\ ¯°·, d81 de1 ¸o ¹o ������&/0' �������&/0'
/3vv /�f/0fv2 5�fvw353 ®5�/24f v�v355w f�/2w/w w�25 /23�45
&v�vff' &v�/2v4'
Page 9
������
��� ����������� �
��� ����������
��� ����� ��� � �
����������������������� �������������!"�#$%������&
'�()*+,-./01 2"3�#��45���67%������&'�#�����89
.��.:;<�
�������� ������� =
>45�������������������?@9A7������BCD�EFG�BCD�,H�%
IAJA
��������� �����������������������
��������� ��������������������
�� ������
���
�����
��������
�����
��
K
�?@9A�7L%����BCD�,H�MN����.2O���67%������.:;<
����������� ���������������
� ���������������������
��
� ���������������������
����
P Q ����R S T U Vhijkl
o" ��� ���
l j�lphhqqmm j�lphhqqmm
n j�lrrjnprm j�lpklqmhj
k j�lhnnljlj j�lhrmpihr
j j�lmnmhmmq j�lqrrnjnp
i j�lmjihrri j�lqriqkji
m j�lirirmqi j�lqhknmlj
q j�lmmhhjpr j�lqrkipki
h j�lmjlrilr j�lqpjlmkn
r j�lmirpmjk j�lhirqkjj
p j�lmqnnnqm j�lhprkimi
nl j�lmihlijq j�lrknqjnj
�� ��P�Q�������� ����
�� ���������
��� �� �� ��������������
�����������
���������
��������
�������
��������
�������
sZtuv � �� �� � � �� ��
w5G n�jqkmn l�lqrmki l�nnlipj l�njipqr l�llhjij l�lrijip l�lmijhr
xyz{ l�nqilk l�lkqhi l�lkqrl l�lkqhk l�lkqrl l�lkqhi
Page 10
��������������� ��������������������������
!����
����"#$%�&'()*�+,-./012��34��5������+,-.67�
8 ����9:.;2��<=����>?@���AB���9:.CDEF9:4G2�,H
.IJ��KL.+MN��&'()*.12���� ����9:.�9:4G2�,H.I
J��+M,H.OP�&'()*.12���3�Q-������4RSL��TU+,-
R�&'()*�12V�WXY.Z[34�\�L0��]�]_��
����"#$%���`aZ����b���40��cdVeD ef0ghL�34�i0�
��������"#$%�jk���b���.+lN��R7 `mn45 `SL����oI
p�Yq�AnRrh��0�0��st����u��K3�>?@���vw ����#$
%.12��w ���x���y.$)*�;Y��z2���LS���0��{|�})~�
����x]�]y#$%�$)*��.�����5�4����v����i034�� ����
����x]�]y#$%4K���#$%�� �2���
�� ���CDEF9: �7jk��������� ��������
�uxy�x�y��KL�L�����x]�]y���x]�]y��R� ����x]�]y#$% �
��12��.A48�Z�����3�jk�� ����#$%���,H�Z�4ZM5r
��34�����������'� ¡� .��#$%4�� ����#$%�+Z¢�
0�4£P�L��������#$%4 ����#$%.¤�4KL�¥M5�¦�§¨
0�034���&'()* ©ª«¬.Z[ ��#$%412��&'()*��[i0
����#$%�¥®�.`a���407¯°�})~±²³±})~����
�'� ¡� ����´µ�44Z ����45�����������¶H�·.¸¹�34�
\�L0�xº»�¼½¾¿y���h®����$)*�¶H�·À¸n��40����9:
�EF9:RÁZÂ�Ã09: ��4�<B�Z���0������ÄÅÆÇÈ��� ��
�EFY�É2��������9:�Ê���Â�Ã09: ��0�34�Ë�� ����
8����9:4�EF9:RÁZÂ�Ã0�9:.Ì�8É���R7x�Í�¾¿y�
Î� ����ÏH���9: �7jk��������� ��
�Ðxy�x�y���u �Ñ��KL�L�����x]�]yÒ����x]�]yÒ��R� ����
x]�]yÒ�#$% ���12��.A48�Z������ÐRÁ���#$% �����
9: CDEF9:.Ì�8�jkRÁZ�9:.Ì�8�Q���,H�M5r��34�
Ó�ÔL��3�34���������9:����'� ¡� .ÕÖ�ZEF9: ��
h�034�h���¥�#$%�0Z�9:��ÏH�Ð×Í�����À¸�34����
�������'� ¡� .��#$%4��� ����Ò�#$%�+¢���40P��
���
>?@���]ØØÙÚÛ Ü��� ÝÞÞ]Ú ]ÝÛ ½Þ���ÄÅÆÇÈßà�$)*x$)*�
]ÜÞ½y��IJ���������'� ¡� ���á�p�©âã´ !#$%./0�
v���.g����K�����������'� ¡� ��.�s��#$%4�
x y������� ÇÈ����'� ¡� ���;Y ���v�9æ çè±éê ë½Ý]
Page 11
� � ����� � � � �$%&''
�� ����������
�� ������ �����
��������
�������
����
��� ���� �����
��������
������������� ��������
�������
����
(�)*+ � � � � ,-./
012 3�34$& 3�3%56 3�7%5 3�653 8'9&6�49
:;<= 3�3'$% 3�3&&% 3�39&$ 3�3&3'
(�)*+ � � � ,-./
012 3�3$'4 3�35&& 3�6$6 8'967�$'
:;<= 3�3&46 3�3'69 3�3757
�� ������� �����
�����������
�� ������ �������
�
�� ������������
�����
(�)*+ � � � � ,-./
012 3�3'5$ 3�3567 83�7%% 3�'%5 3�54' 8'9&3�'5
:;<= 3�3364 3�34'6 3�3973 3�3&95 3�335'
�� ������������
�� ������ �������
��������
�������
����
��� ���� �������
��������
������������� ��������
�������
����
(�)*+ � � � � >?/ ,-./
012 3�3%&' 3�3%65 3�79$ 3�66' $�9' 8'&%&�$4
:;<= 3�3''% 3�3'54 3�396% 3�3&$7 7�'4
(�)*+ � � � >?/ ,-./
012 3�3%56 3�3655 3�53& $�75 8'937�4'
:;<= 3�3956 3�3''& 3�3''9 7�$$
�� ������� �������
�����������
�� ������������������������
�����������
�����
(�)*+ � � � � >?/ ,-./
012 3�3&3% 3�3664 83�745 3�'$& 3�576 $�$4 8'&46�9$
:;<= 3�33$7 3�347& 3�3&5' 3�3&&3 3�3365 7�3&
Page 12
����������������� ����������������������� !"
#�$�����%���&!'������������()*+,-.�/�01��234
5�6789�'������� :;<=>?��@A�>? BC��DE�����%��
�FGH�/I5�J"�KLFMN1�1OPQ R����STFUV���PQ�WX
YZ[�<=PF\V]^B(�_`89����aEV�����%����b+cdecd
fg�12@h> ()��1�2 i)V���83F�j[b+cdecd���F&
kl�mn�op��q������ ��������Frs�@tuvwxXyzX���
�{|'MN@op���}89�1~�������
������h���������� ���5��������~����~��~�����r�������
~�� M���op¡¢��£�¤�¤¥����F&�
� �
��������
¦§¨�-.�����
��� ����� ©
��ª�N��������¦«��\/����¬®@¯J �°V�F��������23j
C®@fg�� ±1�h>�!�²=³®@j[fg �V�´µ����N�
¦§¨������¶L��-.�j[®·P�¦«F\°3¸�C��1OCLP�BC
GA�V¹���F������������º»��¼½
¾¿��������V¹���F����À��C�
Á¿���������V¹���F���>Â��C�
ÿ������������ÄÅ>Â�¦«Æ�ÇFȺV
É�V�N�j[Ê4�������������CLÊ4��1O�
�� ����������
���
�� ()V�ËF��>�Ì�ÊÍ~+Î� ()f/�VÏ]���
��� �� �
��
� ��� ���� ������� ÐÑ
������&Ò��~���ÓA�������� �C/*+,-.��q�ÔÆÕ��
�¶L�Ï]����Ö×F
~�����À�¤�>Â�����!�Ø1F^Ù\
~����Ú�FÛ1��������������Ø1FÜÝ
@§¨��1OBC É�V�q����BC É�Vj[f/¨���� ��������
1O��ÄÏ]����()f/F+Î Þß��23�CL���à3@1~áâ�����
~ �������� WXYZ[b+cdecd�fg·PF\Vål>æ ��çèé êê£�£
Page 13
���������� ��������
�������������������
�������������� !"#$
%&�'()*��$�+
�����
,-./0.1������2�
��� ����� ��
�� �
������ ������ 34
(5 ��678���9�������( :;��<�=(>?+''%;�(���@ABCD
E%&�+FGHI�����2;HI;JKL :�M�NOPJKQ@�;R�S�
���� � T4
��� �� �
�
���
�� U4
������������ ���
��������������������� �����
�� �� �V4
%WX*���YZ�+[*\���<�=���]�%&�+
�������
NO^_�����<�=(FGHI�����<�=��2�;
�������������������
� `���*��678���;�abc
��� �� ��
���
������� ��
���
������ ������ d4
9���������( e+��]�9f�������;HIgJK�hX�<ijk�=
NOlQ9m�an�oa*a$;NO^_HIFG���9p$�(;qjk�ABCDE�
`�����NOlQ9���'(%#�+
�� �������
rs�678�tu2v����%&�(�j*a$+�����9w�2�$a$678�
���a678( o��+Jx�&�`��y*\��z%�DE9��{��t|&�+}
~678�DE���������;��DE�HI��{;�JK��{;���a�&
�+��%�R�S�����z9�[��+
�������
}~678%�;�DE�HI��{�6���2�/���9v�'(�$+'�9���
��z(2��
<��Y=�DE���9��+
< = ����} ~ � � �©ª«¬Z
Page 14
������������ �������
����������������������� !"#$%�
���������
�����
���������
����� �
������
�� �
�� ���� &'
() *�!"#$%+,)-����.!/�01���**� ����� �
���� ����� ������� 2'
��3����� �������� ������(45�67!"#�89� 6:�+;
<�<=�>?����@'�ABCDE�14-
���������� ������� F'
(��*(��G��**�
����� ��
���
���� ���� �
�
���
��
H'
����<=��<IJKLM����������.!/+N5(G
������������ ������� OP
(�Q �� ��������� ��4�R+�����(STU ������������(V
W�<=�IJK!"#+X-�YZUK�[�����.!/�\]9^_�*(� `�[�
!"#���.!/�ab�G��
c� ��������� ��� � ���
������� ������ ������� dP
�S5+����.!/�e�f+ghij�?k�l5�
�������
?m�no+S�`�[p�qr��������67s$%�� ?mt���t�su
�no���*(�v4�*�qr+�KJ-� !"#+,)-,�nw�l5��xy���
��z{�67!"#�?k+|4-� ,�nw(;<�<=�gh9^_��[o+}~��
�*(�v4�
������
��p+S�`�[p�qr����()-�
�����!"#�<=�I��
������������ �������
����������������������� !"#$%�
����������
������
����������
����� �P
� �������� ������A������n��p+ ��z�?k ����� �����
Page 15
����������� ���������������������������������
�������������������
����������� !�"#�����
�������������������� $%
�&����������'�(�)*+,�-.�/��01��23���4�����4���
�� �������������� �� �&56��
��� ����
789:;<�������
�� �� �
���
��������� ������ =%
�>? ���@A���� B�CD� ��B�BE9:;<
� ��� �� �
���
�� ���� F%
�GH�I��
JKL<������>? MN�BE9:;�OP�Q6�RS� JK�/��@A���
TUVWXYJKL�Z[\�]^�� TUK_�`aK_�9:;�bV�BE9:;�cO
���TUK_�9:;�`aK_�9:;�d����������&e�f�7'�BE9:
;<�`agh;�Z[\ijklm�nopq�bV��GHr6pst�JKL�Q�7'�
uv���fw��Q�xy�78�bz�{|BE9:;�Z[\ijklm-}�~���3
6 �}��>? �789:;�����-.�f}�����Y�&����6��
Q���������o 9:;�Q�����Y��Q6���������� �Pp�d
��������������9:;�>����<�����&��o36p����
������ �� �
�� �
����� �%
�Y������23�������p��������
������������
�� �%
<�36�����B�������p���� d����������f���<�2��MN�
�� d����¡Ir��Q�7'¢�JKZ[\�£� ���¤o36��Y¥Y37'�
Z[\��Q�9:;�-¦
������ ����
������������
������ �����
�� §%
}p�¨©ªd�A«r6�23�f���� d����BEq�9:;�¬®I-¦�¯�
���23��� d����OP�����MN�9:;�¬®I-¦�OP����¯8�
f��
� � ����° ± ² ³ ´ÁÂÃ��
Page 16
���������
��� � ���������
�����
������������������� ������������ �����������
������ !"# �����$%&'�()*+,(���-�./01
������ �
�
���
�������� ������� 23
�45(�6778������������������89 6:�;<=>?@A�B�����
������>?��CD� ��89 6��-�./01�*E�FCDGH IJ�KL
MN�
��
���
��� OP
89 7QFRSH)T 6
������
� ���������U��V�W ���-���./01���������XYZ'�������
[\]^_�����`abc8_d�����������e�fg)T 6�_hi
������ �
�
���
�������� �
�
���
������� ������� jP
Qk�7QF8l 6778������������������������������89 67�/
01�����Q� Q��-�./01Qmn(���/01�mo,/01Qp_�7QF
8l 6���-���./01�*E�FCDGH IJ�KLMN�
��
���
��� ��
�� �
�� qP
89 7QFRSH)T 6
����
�� ��������r��s�W ��-���./01�����/01������Zt�>�u
��vwxH�/0189w������89HyI�zH{|8�}�v ~�&'�������������
�fg)T 6�_hi
������ �
�
���
������������������������
����� �
�
�� �
������� ������� �P
8�gSH 67�/01�T)��������eF?_S_T���:�;<=>
?@A
���� �������� ����������� �����
F��Q_ 6
- .������� ������������Zt��&� �DL� ����� ��s��
Page 17
���������
����������������������������� �� ����������
������������� !�"#$%&�'$���"()������*+�(,�-.
�"(%/&������ 01���(������2���3������ �� �45678)�
(9��:�/92;<3=8>�45678)�(&)�������9�����?@A�B
�(%C$�������2���3����DE9FGH9IJKL������� �� 9MNO
�����P#BQRS'$��������������������������5678�TU(&)���� �� 7
V9�=WX�Y�&)Z[\�"(%��]^
���������� �
�
��
��������� �������������� ��
��
������������� ����� _
�aU�b(%
�� �� 9cdef9ghX�ij(�������2���3����� �� ����
97V�klIJKL9mn�����5678)'B�($o����9>�p�qbr������
������2���3��������97V)�
���97V�st�"(&)u��9>vq�pbr��
)��wx�Z#B�(%
��� �������
� ��� ���������2�3����y�)z��������2�3����y�%
��{�������
����
����
����)�:)�|}�@
����� �
�
��
���������
)7~�z(%&&���)��@
���� � �����������
�������� � ���
�������
��������
)�@����)�()
������� � �����������
�������
������
���������
� � ������
������
�����������
����������
)�(u�������������"(%C$
���������� � �������
����
������
�����
�����
���
� � ������
�����
���������
��������
�"(u����)�����������"(%'$�#B���
�����2�3�����(% �
&9+��@��Lmn���2�3�����Bo(&)�7V�� �� �����2�3
�����BoB�(&))���"(&)�]u(%����m���&9+�9��u��
7V�� �� �=�(��������9������*+�(���FGH)/9�u�
��b$�Lmn9������2�3�����BoB�(%
2 3 ����� � � � �«¬¬«
Page 18
�� ��� ��������������������������� �����������������������
�����������
����
����
������������ �������������� ���
�����
�����
����
���
�� ��
���
������� �
�
���
����������
�� ��
���
������� �
�
���
�����������������
�� ��
���
������������ �
�
�� ���
���������� �
�
���
������
�� ����������������� !�"#� ��� ���������������� $
%&�'()*�+"���������,���-.�/0123�45678"#9��:
;������ ���<�"#=>������������ �����<�"#?@A,:���
"8�B#���������C# D�EF�G��B#"HIJ�+����������)B
#KL���M6���N�����OP��
��� ���� �����
����Q45RST�U9#VWX��Y)*
������ ��
���
���� ��
�����
���� ��
���
���
��� Z[
�\*]U���� ��� �� �^_`6ab"8�_c�\*]U� �defghfg�ij
�k:lm'�IJ�n����H8����645X��
���45A�RST���
�� �
��� �Y)*
���� �
���� ��
���
�� �
�����
����
�� �
�����
����
���� �
�� o[
����&`�pq�RST6r�
������ ������
�� �
������� ��
���
��`�Z[P:
������ ��
���
���
���� ��
���
���
��� s[
�\*]U��������)*
�����
�����
����
���
�����
� t[
�*����uvwx.y��IJ������� zP:�{����uvwx.y��"#+
defghfg����ij|�}~X��:;������ �)*�������OP��8z"�
�� ���.y�uvwx.y��*�������defghfg�}~z,���������
�6�"8�� �9�8�defghfg�}~X�"#+���������9.y��B
#9�123���P:����
� �������� �����defghfg�}~?3��X���.� ����q �¡¡ ¢
Page 19
���������������� ��
��������������� �� �������������������������
���� !"#$��%��&' �()�*+,-./0�123�4546�7��%
����89:;<�=>?@ABC��D�EF,�G3#���� �� AHI��
JKL:MNOPQRSF�=>?@#�TUV�L@�()�$�WXYR��C#SF�Z
[3\�A]^_`\a�bD�
JcL:MNOPQRSF�=>?@#�TUV�L@�()�$�WXYR��C#SF�Z
[3\�A]^_`\a�bD�
J=>?@�de#$��
G�=>?@�EF�C#� �� ��f�������������������������������������g�hi��
WXYR�3jk4l�m�no�YRppppp�qr,��jkl�m�no�YR�C#��st
X�L@_`\a�b6
uuuuu������
��
����
���������
�� �
��
vvvvv��������� ��
��������������
�� �
��������� ��
��������������
�
wx
34��GG#�uuuuu����vvvvv����WXYRppppp�?,�Z[3\�A���&' �fyz{|g}
~|�XA9,�WXYRppppp�C#� �!"���������L�.
��� ��
������ ���
�
���� ��
�h�i^�GG#������ ��������
������������ ������
����
����� ���� �������
#$�f���^6.���������g����WXYRppppp�C#��'�#���� ��
��� �������������������
�
� ��
� ���
�� �
�
� ���
!!"!!#
��
39,G3�#����������r �����
���WXYRppppp�C#l�m�no��4���
��I.������f���g���#9��������������'���|H� ��o
�����o��������$�����#� ���������
�������� ��������
uuuuu��������������� ��
#��5��&��
f g ����� � � ¡±²³³
Page 20
����
������������ �����������
��������������� !�"#$%& '()*����+��
�,�-./0�1234567&89: '()*�;<<=��
�>�?@AB�CD�EFGHIJ#KLMNOMN7PQRST$U5VWXOY�XZ[\�O6]^_$
���`abcdefgh1NY�ghY4[;<<i ;�+�;j��;<<i��
�k�lmnop�qLr]�stY[uXZ[ vwxyz{|�������
�}�~����KLMNOMN��XZ[ '()*�������
������������ ��������������������������������������������������������������������
�������i;�=+��=j<�;<�+�
������������������������������ ��!��������������������� �"�����������"�����������
��������!����������������������������������������������i��;<���
������������#������������$���"����������#�����������������������������%����������� ����������
+;�+���+���;<i=�
�;�����������#���� ������������%�����������������!�������!�����������"����#�����������������
���"������������ �� ������������������=<�j���j���;<i��
�;;�&"����������� ��' �������������!�����������������������(j�;+�+��;<<j�
�;��)�������� "����������#�����������������������������%*�������!���������#���������+,
����������� �����������j��<i��;��i�;<i��
�;+���������-�������������������"�����&)��.���������������*�������/������#��"�
������#��������%�������!�����/�������"�����������������������������i�;��<�;i�;�;<<+�
�;��'�!�������&�����������������0��������+��#�����%0�����0������������;<<��
�;j��������&�������������������������������%����������"����� �����������j<�+���+���;<<;�
�;=��"�������������������!���������������������#��������������!�����"���������������������
���1"��������������%!�������#���.)����������������! "�"���+�;<�=����"�� "�"��+;�
;<�i����������������������jj��i��;<ij�
�;��2����� �� �� !�����*��� ��' ���������������������������������j�;�<�;�+
�;<i��
�;i�2����� �� �%!�����������%��� ��' !�����3����!����������������� ����������������
��;���;+;�;<i=�
� �������� GHIJ#KLMNOMN7���T�����`9: ���~� ij++;