BAB 9. ANALISIS SEKURITAS MODALAnalisis jaminan modal adalah evaluasi sebuah perusahaan dan prospeknya ditinjau dari perspektif investor potensial dalam saham perusahaan. Analisis jaminan adalah satu langkah dalam proses investasi yang besar yang melibatkan (1) membangun tujuan investor, (2) membentuk ekspektasi tentang laba masa depan dan resiko jaminan individual, dan (3) mengkombinasikan jaminan individu kedalam portofolio untuk memaksimalkan kemajuan menuju sasaran investasi.Analisis jaminan adalah fondasi untuk tahap kedua, dengan memproyeksikan laba masa depan dan menilai resiko. Analisis jaminan secara tipikal dilakukan dengan identifikasi jaminan yang salah dengan tujuan untuk menghasilkan laba yang akan mengkompensasi investor. Analis yang tidak memiliki keuntungan komparatif dalam mengidentifikasi jaminan yang salah ini, fokusnya sebaiknya untuk mendapatkan apresiasi tentang bagaimana jaminan akan mempengaruhi resiko pemberian portofolio, dan apakah hal tersebut sesuai dengan profil portofolio yang didesain.Analisis jaminan dilakukan oleh investor indvidu oleh analis di lembaga perantara dan analis yang bekerja pada institusi berbeda. Institusi ini mempekerjakan analis termasuk dana bersama, dana pensiun, perusahaan insuransi, universitas dan lainnya. SASARAN INVESTORSasaran investasi individu dalam ekonomi sangat idiosinkratik. Bagi mereka yang bergantung pada beberapa faktor seperti umur, pendapatan, kesehatan, toleransi terhadap resiko, dan status pajak. Misalnya, mereka yang selama bertahun-tahun hingga masa pensiunnya memilih memiliki jumlah saham portofolio yang relatif diinvestasikan dalam ekuitas, yang menawarkan laba yang jauh lebih tinggi dengan variabilitas jangka pendek. Investor dalam golongan pajak tinggi kemungkinan memilih memiliki saham besar dari portofolio mereka yang menghasilkan keuntungan kapital daripada saham yang membayar dividen atau jaminan yang memberikan bunga. Dana bersama menjadi wadah investasi populer bagi mereka yang ingin mencapai sasaran investasi mereka. Dana bersama menjual saham dalam portofolio yang diinvestasikan dalam tipe-tipe saham tertentu. Golongan utama dana bersama meliputi: (1) dana pasar uang yang diinvestasikan di rancangan keuangan negara, (2) dana obligasi yang diinvestasikan di instrumen utang, (3) dana ekuitas yang diinvestasikan di jaminan ekuitas, (4) dana berimbang yang meliputi pasar uang, obligasi, dan jaminan ekuitas, dan (5) dana perumahan yang diinvestasikan dalam bentuk komersial. Namun dalam golongan dana obligasi dan ekuitas, ada cakupan luas dari tipe-tipe dana. Misalnya dana obligasi meliputi: Dana obligasi korporat yang diinvestasikan dalam instrumen utang korporat yang dikelompokkan dalam kelas investasi Dana penghasilan yang diinvestasikan dalam utang korporat berkelas non-investasi Dana hipotek yang diinvestasikan dalam jaminan hipotek balik Dana perkotaan yang diinvestasikan dalam instrument utang perkotaan dan yang menghasilkan pendapatan bebas pajakDana ekuitas meliputi: Dana pendapatan yang diinvestasikan dalam saham yang diharapkan akan menghasilkan pendapatan dividen Dana pertumbuhan yang diinvestasikan dalam saham yang diharapkan menghasilkan keuntungan kapital jangka panjang Dana pendapatan dan pertumbuhan yang diinvestasikan dalam saham yang menyediakan keseimbangan antara pendapatan dividen dan keuntungan kapital Dana nilai yang diinvestasikan dalam ekuitas yang dianggap terlalu rendah Dana singkat yang menjual jaminan ekuitas singkat yang dianggap terlalu tinggi Dana indeks yang diinvestasikan dalam saham yang mengikuti indeks pasar tertentu, seperti S&P 500 Dana sektor yang diinvestasikan dalam saham di segmen industri tertentu, seperti teknologi atau sektor pengetahuan kesehatan Dana regional yang diinvestasikan dalam ekuitas dari negara atau wilayah geografis tertentu, seperti Jepang, Eropa, atau wilayah Asia PasifikANALISIS JAMINAN EKUITAS DAN EFISIENSI PASARBagaimana seorang analis sekuritas menginvestasikan waktunya bergantung pada seberapa cepat dan efisien arus informasi yang ada di pasar dan refleksinya dalam harga sekuritas. Informasi akan direfleksikan dalam harga sekuritas secara penuh dan sesegera mungkin setelah peluncurannya. Ini adalah kondisi yang dianggap fakta oleh hipotesis pasar efisien (efficient markets hypothesis). Hipotesis ini menyatakan bahwa harga sekuritas merefleksikan semua informasi yang tersedia, seolah-olah informasi ini dapat diselami dan diterjemahkan menjadi permintaan untuk membeli atau menjual tanpa pertimbangan pada friksi yang dibebankan oleh biaya transaksi. Berdasarkan kondisi ini, akan sulit mengidentifikasi sekuritas menurut basis informasi publik.Dalam dunia pasar efisien, laba yang diharapkan pada jaminan ekuitas mana pun cukup untuk mengkompensasi investor terhadap resiko keterlibatan sekuritas yang tidak dapat dihindari. Resiko ini tidak dapat dicirikan hanya dengan memiliki portofolio. Strategi investor beralih dari pencarian jaminan yang salah dan berfokus pada mempertahankan portofolio yang beraneka ragam. Selain itu, investor harus tiba pada keseimbangan yang diinginkan antara jaminan beresiko dan obligasi pemerintah jangka pendek. Keseimbangan ini bergantung pada seberapa banyak resiko yang bersedia ditanggung investor untuk peningkatan laba yang diinginkan.
Efisiensi Pasar dan Peran Analisis Pernyataan FinansialTingkat efisiensi pasar yang muncul dari kompetisi antara analis dan agen pasar lainnya adalah isu empiris yang disebutkan oleh sebuah lembaga riset selama tiga dekade terakhir. Riset seperti ini memiliki implikasi penting bagi peran pernyataan finansial dalam analisis jaminan. Coba pertimbangkan contoh implikasi pasar yang sangat efisien, dimana informasi menjadi sangat berharga tidak lama setelah diumumkannya. Dalam pasar seperti ini, agen bisa mendapat keuntungan dari informasi pernyataan finansial dalam dua cara. Pertama, informasi akan berguna kepada mereka yang menerima data finansial yang baru diumumkan, diolah secepat mungkin, dan diperdagangkan setelahnya. Kedua, informasi berguna untuk mendapatkan pemahaman perusahaan saat menempatkan analis ditempat yang lebih baik untuk menginterpretasikan berita lainnya sesegera mungkin.Disisi lain, jika harga jaminan gagal merefleksikan data pernyataan finansial secara penuh, bahkan berhari-hari atau berbulan-bulan setelah keluarnya data tu, maka ada cara ketiga dimana agen pasar bisa mendapatkan keuntungan. Caranya adalah menciptakan strategi perdagangan yang didesain untuk mengeksploitasi cara sistematis dimana data yang tersedia secara publik diabaikan dalam proses penetapan harga.Efisiensi Pasar dan Strategi Laporan Finansial ManajerTingkat keefektifan pasar juga berimplikasi pada pendekatan manajer dalam berkomunikasi dengan komunitas investasi mereka. Isu ini menjadi penting ketika perusahaan mengejar strategi yang tak biasa, atau ketika interpretasi umum dari pernyataan finansial akan menyesatkan dalam konteks perusahaan. Dalam kasus seperti ini, kesempatan komunikasi yang bisa dilakukan secara baik oleh manajer bergantung tidak hanya pada kredibilitas manajemen, tapi juga pada tingkat pemahaman dalam komunitas investasi.
Bukti Efisiensi PasarAda sejumlah bukti konsisten dari tingkat efisiensi tinggi dalam pasar jaminan Amerika Serikat. Faktanya, sepanjang tahun 1960 dan 1970-an, bukti ini berat sebelah sehingga hipotesis pasar efisien bisa diterima secara luas dalam komunitas akademik dan memiliki efek besar dalam komunitas yang melakukannya.Bukti yang menunjukkan efisiensi tersebut ada dalam beberapa bentuk: Ketika informasi diumumkan secara publik, pasar bereaksi secara cepat. Sulit mengidentifikasi dana khusus atau analis yang secara konsisten menghasilkan laba yang luar biasa tinggi. Sejumlah penelitian menunjukkan bahwa harga saham merefleksikan tingkat analisis fundamental yang rumit.Beberapa tahun terakhir ini muncul pemeriksaan ulang terhadap pemikiran ini. Contoh risetnya meliputi: Dalam hal isu respon harga saham terhadap berita, sejumlah penelitian menyebutkan bahwa meski harga naik, reaksi inisial cenderung tidak lengkap. Sejumlah penelitian menunjukkan strategi pertukaran yang bisa digunakan untuk menjalankan keseimbangan pasar. Beberapa bukti terkait menyebutkan bahwa meski harga pasar merefleksikan analisis yang relatif rumit, harga tidak mencerminkan semua informasi yang bisa didapatkan dari pernyataan finansial yang tersedia secara publik. PENDEKATAN TERHADAP MANAJEMEN DANA DAN ANALISIS JAMINANPendekatan yang digunakan untuk mengelola dana dan menganalisa jaminan cukup bervariasi. Satu dimensi variasi adalah sejauh mana investasi bisa dikelola secara aktif atau pasif. Variasi lainnya adalah tentang pendekatan fundamental tradisional yang digunakan. Analis sekuritas juga berbeda dalam kaitannya dengan penilaian formal atau informal dari perusahaan yang mereka hasilkan:Manajemen Aktif Versus PasifManajemen portofolio aktif mengandalkan analisis sekuritas untuk mengidentifikasi jaminan yang salah harga. Manajer portofolio pasif berfungsi sebagai penjaga harga, menghindari biaya analisis jaminan dan pengalihan dan berjuang memperoleh portofolio yang didesain untuk mencocokkan beberapa indeks keseluruhan pasar atau kinerja kawasan. Pendekatan seperti ini juga mungkin terjadi. Misalnya, seseorang bisa secara aktif mengelola 20% dana berimbang sementara secara pasif mengelola sisanya. Pertumbuhan dana yang dikelola secara pasif menyebar luas di AS selama lebih dari dua puluh tahun dan berfungsi sebagai testimoni terhadap kepercayaan manajer pendanaan yang menjelaskan bahwa untuk menghasilkan laba yang luar biasa adalah hal yang mustahil dilakukan.Analisis Fundamental Kuantitatif Versus TradisionalDana yang dikelola secara aktif harus bergantung pada beberapa bentuk analisis jaminan. Beberapa dana menggunakan analisis teknis yang berusaha memprediksi pergerakan harga saham berdasarkan indikator pasar. Sebaliknya, analisis fundamental yang merupakan pendekatan utama dari analisis jaminan berusaha mengevaluasi arus harga pasar untuk menghasilkan pemasukan dimasa depan. Analisis fundamental mencakup semua langkah-langkah yang ditunjukkan pada bab sebelumnya yaitu analisis strategi bisnis, analisis akuntansi, analisis finansial, dan analisis prospektif (peramalan dan penilaian).Beberapa tahun belakangan ini, beberapa analis melengkapi analisis fundamental tradisional, yang melibatkan sejumlah penilaian subyektif dengan pendekatan kuantitatif. Pendekatan kuantitatif itu sendiri bervariasi. Beberapa melibatkan tren dalam revisi pendapatan analis, rasio harga laba, rasio pemesanan, dan lainnya. Pendekatan kuantitatif juga melibatkan implementasi beberapa model formal untuk memprediksi laba saham dimasa depan. Teknik statistik seperti analisis regresi dan analisis keuntungan dapat digunakan. Kesuksesan pendekatan ini bergantung pada tingkat efisiensi pasar dan apakah analisis itu dapat mengeksploitasi informasi dengan cara yang tidak pernah dilakukan agen pasar sebelumnya. Pendekatan kuantitatif memainkan peran yang lebih penting dalam analisis sekuritas saat ini daripada satu atau dua dekade yang lalu. Namun, secara keseluruhan analis masih mengandalkan jenis analisis fundamental yang melibatkan penilaian kompleks manusia. Penilaian Formal Versus InformalSeorang analis dapat membandingkan proyeksi pendapatan jangka panjangnya dengan ramalan konsensus untuk menghasilkan sebuah rekomendasi pembelian atau penjualan. Analis bisa merekomendasikan suatu saham karena taksiran pendapatannya nampaknya cukup tinggi dalam perbandingannya dengan harga sekarang. Pendekatan lainnya disebut marginalis. Pendekatan ini tidak melibatkan usaha apapun untuk menilai perusahaan. Analis cukup berasumsi bahwa jika dia menemukan informasi yang dipercaya tak diakui oleh orang lain, maka saham tersebut sebaiknya dibeli (atau dijual).Tidak seperti analis sekuritas, bankir investasi menghasilkan penilaian formal. Bankir investasi, yang memperkirakan nilai-nilai untuk tujuan membawa perusahaan swasta kepasar publik, mengevaluasi proposal merger atau pengambilalihan kapital, atau untuk tujuan laporan manajerial periodik, harus mendokumentasikan penilaian mereka dengan cara yang bisa langsung dikomunikasikan kepada manajemen, dan jika perlu kepada pengadilan.
PROSES ANALISIS JAMINAN KOMPREHENSIFBerikut adalah langkah-langkah yang diambil dalam analisis jaminan komprehensif.Analisis Seleksi Kandidat Tak ada seorang analis pun yang dapat secara efektif menginvestigasi sejumlah kecil fraksi sekuritas pada bursa utama. Analis seringkali diorganisir dalam lembaga investasi oleh industri. Namun dari perspektif manajer dana atau perusahaan investasi secara keseluruhan, biasanya ada kebebasan untuk berfokus pada perusahaan atau sektor mana saja. Manajer pendanaan cenderung memfokuskan energi analis mereka pada identifikasi saham yang sesuai sasaran dana mereka. Investor individual yang ingin mempertahankan portofolio beragam tanpa memegang banyak saham juga membutuhkan informasi tentang kondisi dan resiko perusahaan.Sebuah pendekatan alternatif untuk memilih saham adalah dengan menyaring perusahaan menurut beberapa hipotesis tentang pemberian harga yang salah. Misalnyam sebuah dana yang dikelola oleh perusahaan insuransi AS menyaring saham-saham berdasarkan momentum pendapatan terbaru, seperti yang tercermin dalam revisi pada proyeksi pendapatan seorang analis. Dana dikelola berdasarkan kepercayaan bahwa momentum pendapatan adalah sinyal positif dari pergerakan harga di masa depan. Pertanyaan Analisis PokokBerdasarkan pada apakah manajer pendanaan mengikuti strategi penargetan saham dengan karakteristik tipe tertentu, atau menyaring saham-saham yang tampaknya salah, pertanyaan berikut ini mungkin berguna: Apakah profil resiko sebuah perusahaan? Seberapa cepat arus pendapatan dan harga saham berubah? Apakah hasil akhir yang mungkin buruk dimasa depan? Apa potensinya? Seberapa dekat kaitan antara resiko perusahaan dengan kesehatan seluruh ekonomi? Apa resikonya beragam atau sistematis? Apa perusahaan menguasai karakteristik pertumbuhan saham? Apa pola yang diharapkan dari penjualan dan pertumbuhan pendapatan dimasa depan? Apakah perusahaan menginvestasikan kembali sebagian atau semua pendapatannya? Apa perusahaan cocok dengan karakteristik yang diinginkan oleh dana pendapatan? Apa perusahaannya sudah berkembang, siap untuk menuai profit dan mendistribusikannya dalam bentuk dividen yang tinggi? Apakah perusahaan tersebut bisa menjadi kandidat dana nilai? apa perusahaan itu menawarkan ukuran pendapatan, dana tunai, dan nilai buku yang relatif tinggi untuk harganya? Aturan penyaringan khusus apa yang dapat diimplementasikan untuk mengidentifikasi saham yang salah nilai?Menduga Ekspektasi PasarJika analisis jaminan dilakukan dengan tujuan identiikasi harga yang salah, maka harus melibatkan perbandingan ekspektasi analis dengan pasar tersebut. Satu kemungkinan adalah untuk mengamati harga saham sebagai cerminan ekspektasi pasar dan untuk membandingkan perkiraan nilai estimasi analis. Namun harga saham hanyalah statistik simpulan. Penting untuk memiliki ide yang lebih mendetail tentang ekspektasi pasar terhadap kinerja perusahaan dimasa depan, mengekspresikannya dalam bentuk penjualan, pendapatan, dan ukuran lainnya. Sejumlah agensi diseluruh dunia menyimpulkan ramalan analis tentang penjualan dan pendapatan. Taksiran untuk satu atau dua tahun kedepan umumnya tersedia. Beberapa agensi di AS menyediakan update online terhadap data-data ini, sehingga jika analis merevisi sebuah ramalan, hal itu bisa langsung diketahui oleh manajer pendanaan dan analis lainnya. Namun, mereka tidak menyediakan deskripsi ekspektasi yang lengkap tentang kinerja dimasa depan, dan tak ada garansi bahwa ramalan analis konsensus bisa sama dengan yang tercermin di harga pasar. Contohnya, lihat penilaian IBM. Pada 19 Maret 2003, harga saham IBM $81,5. Pada 31 Desember 2002, perusahaan melaporkan bahwa pendapatan per saham berkurang dari $4,58 tahun sebelumnya menjadi $2,1, yang menunjukkan kerugian penghentian operasi dan penurunan ekonomi yang menyentuh sektor teknologi informasi. Pertengahan Maret analis meramalkan bahwa IBM akan menunjukkan penurunan ditahun 2003, dengan pendapatan yang diproyeksikan tumbuh sampai 105% menjadi $4,31. Pertumbuhan yang diproyeksikan untuk tahun-tahun mendatang yaitu 14% pada 2004 ($4,92), dan 9,7% per tahun pada 2004 sampai 2007.Dengan mengubah jumlah pergerakan nilai pokok, analis dapat mengubah ekspektasi pasar pada IBM pertengahan Maret 2003. Table 9-1 memperlihatkan kombinasi pertumbuhan pendapatan, nilai buku, dan biaya kapital yang menghasilkan perbandingan harga ke harga pasar $81,5. Dengan tingkat obligasi jangka panjang pemerintah adalah 5% dan resiko premium pasar 3-4%, biaya modal ekuitas IBM berada pada 10-11%. Nilai buku perusahaan stabil selama tiga tahun terakhir di kisaran 4%. Table 9-1 Asumsi Alternatif tentang Pergerakan Nilai IBM yang Konsisten dengan Harga Pasar yang DiamatiBiaya Ekuitas Kapital 10%:20032004200520062007Pendapatan per saham di 2007
Pertumbuhan pendapatan: Skenario 1 Skenario 2 Skenario 3
Biaya Ekuitas Kapital 11%:100%50%25%12%21,5%28%12%21,5%28%12%21,5%28%12%21,5%28%$6,48$6,73$6,91
Pertumbuhan pendapatan: Skenario 1 Skenario 2 Skenario 3100%50%25%17%27%33,5%17%27%33,5%17%27%33,5%17%27%33,5%$7,72$8,04$8,18
Table 9-1 menunjukkan implikasi pertumbuhan pendapatan IBM jika perubahan ekonomi lebih lambat dari yang diantisipasi analis. Analis ini mengindikasikan bahwa dengan 10% biaya ekuitas, pendapatan perlu tumbuh sekitar 12% per tahun antara 2004 sampai 2007. Namun, jika pertumbuhan 2003 sekitar 50%, pendapatan harus meningkat 21,5% per tahun untuk empat tahun kedepan, dan jika pertumbuhan 2003 hanya 25%, pertumbuhan pendapatan dari 2004-2007 harus 28% per tahun. Dampak perubahan yang lambat ini akan semakin tinggi jika biaya ekuitasnya 11%. Dalam hal ini pertumbuhan pendapatan dari 2004-2007 harus 27% per tahun jika pemulihannya 50% pada 2003, dan 33,5% per tahun jika pemulihannya hanya 25%. Tipe analisis skenario ini bisa membuat analis menilai ekspektasi investor IBM. Pertanyaan Analisis PokokDengan menggunakan pendapatan diskon luar biasa/model penilaian ROE, analis dapat menyimpulkan ekspektasi pasar untuk kinerja masa depan perusahaan. Hal ini membuat analis mempertanyakan apakah pasar memandang rendah atau tinggi sebuah perusahaan? Pertanyaan tipikal yang mungkin ditanyakan analis adalah: Apa asumsi pasar tentang pertumbuhan dan ROE jangka panjang? Contohnya, apa ramalan pasar bahwa perusahaan dapat memperbesar pendapatannya tanpa menyesuaikan level ekspansi dengan asetnya? Jika bisa, seberapa lama bisa bertahan? Bagaimana perubahan dalam biaya modal mempengaruhi penilaian pasar tentang kinerja perusahaan dimasa depan? Jika ekspektasi pasar tampak tinggi atau rendah, apakah pasar sudah menilai ulang resiko perusahaan? Jika iya, apa perubahannya masuk akal?Mengembangkan Ekspektasi AnalisisAnalisis jaminan harus membandingkan pandangannya tentang saham dengan tinjauan yang melekat dalam harga pasar. Pandangan pribadi analis dihasilkan dengan menggunakan alat yang sama seperti yang didiskusikan di bab dua yaitu analisis strategi bisnis, analisis akuntansi, analisis finansial, dan analisis prospektif. Produk akhir dari tugas ini tentu saja adalah ramalan tentang pendapatan masa depan perusahaan dan dana tunai serta estimasi nilai perusahaan. Namun, produk akhir itu kurang penting daripada pemahaman tentang bisnis dan industrinya. Pemahaman seperti ini yang memungkinkan analis menginterpretasi informasi baru yang muncul dan menyimpulkan implikasinya.Pertanyaan Analisis PokokDalam mengembangkan ekspekstasi kinerja perusahaan dimasa depan dengan menggunakan alat analisis finansial, analis bisa menanyakan tipe pertanyaan: Seberapa menguntungkan perusahaan itu? Dipandang dari sudut kondisi industri, strategi korporat perusahaan, dan rintangan kompetisinya, seberapa tahan tingkat profitabilitasnya? Apa keuntungannya bagi pertumbuhan perusahaan ini? Seberapa beresiko perusahaan ini? Seberapa rapuh operasinya terhadap penurunan ekonomi umum? Apa resiko yang diimplikasikan perusahaan terhadap biaya modalnya? Bagaimana menjawab pertanyaan diatas dibandingkan dengan ekspektasi yang tertanam pada harga saham yang diamati?Produk Akhir Analisis SekuritasBagi analis finansial, produk akhir analisis sekuritas adalah suatu rekomendasi untuk membeli, menjual, atau memiliki saham. Rekomendasi ini didukung oleh sekumpulan ramalan dan laporan yang merekapitulasi fondasi bagi rekomendasi itu. Laporan analis sering menunjukkan detail signifikan dan melibatkan penilaian bisnis perusahaan dan juga pernyataan pemasukan, neraca, dan dana tunai untuk satu atau beberapa tahun. Untuk membuat rekomendasi membeli atau menjual saham, analis harus mempertimbangkan waktu investasi yang dibutuhkan untuk memodali rekomendasi itu. Investasi jangka panjang membawa resiko yang lebih besar bagi investor karena kinerja perusahaan akan terpengaruh oleh perubahan dalam kondisi ekonomi yang tak bisa diantisipasi oleh analis. KINERJA ANALIS SEKURITAS DAN MANAJER DANAAda riset ekstensif tentang kinerja analis sekuritas dan manajer pendanaan selama dua dekade terakhir. Berikut penemuannya.Kinerja Analis SekuritasDibalik kegagalan analis sekuritas melihat kejatuhan harga saham telekomunikasi informasi, dan untuk mendeteksi lelucon perusahaan seperti Enron dan Worldcom, riset menunjukkan bahwa analis umumnya menambah nilai dalam pasar modal. Ramalan pendapatan analis lebih akurat daripada yang dihasilkan oleh sejumlah model yang menggunakan pendapatan masa lalu untuk memprediksi pendapatan masa depan. Tentu saja hal ini tidak mengejutkan mengingat analis dapat memperbarui ramalan pendapatan mereka untuk menggabungkan perusahaan baru dan informasi ekonomi. Analis juga memainkan peran penting memperbaiki efisiensi pasar. Beberapa faktor nampaknya penting dalam menjelaskan keakuratan ramalan pendapatan analis ini. Tidak mengherankan, ramalan pendapatan dalam waktu dekat lebih akurat daripada kinerja jangka panjang. Ini mungkin menjelaskan mengapa analis secara tipikal membuat ramalam mendetail untuk satu atau dua tahun kedepan. Studi perbedaan keakuratan ramalan pendapatan menemukan bahwa analis yang lebih akurat cenderung mengkhususkan diri pada industri dan pekerjaan di perusahaan berbiaya besar.Meski analis memiliki fungsi berharga dalam pasar modal, riset menunjukkan bahwa ramalan dan rekomendasi mereka cenderung bias. Bukti awal mengindikasikan bahwa ramalan pendapatan analis cenderung optimistik dan bahwa rekomendasi mereka secara eksklusif untuk pembelian. Beberapa faktor bisa menjelaskan penemuan ini. Pertama, analis sekuritas pada lembaga perantara secara tipikal dikompensasi menurut volume perdagangan yang dihasilkan oleh laporan mereka. Kedua, analis yang bekerja pada bank investasi diberi penghargaan karena mempromosikan isu publik oleh klien yang ada dan untuk menarik klien bank baru. Kinerja Manajer PendanaanUntuk mengukur apakah manajer pendanaan pensiun dan dana bersama bisa menghasilkan laba yang luar biasa adalah tugas yang sulit karena beberapa alasan. Pertama, tidak ada perjanjian tentang bagaimana mengestimasi kinerja tolak ukur suatu pendanaan. Penelitian menunjukkan sejumlah pendekatan beberapa menggunakan Capital Asset Pricing Model (CAPM) sebagai tolak ukur, yang lain menggunakan model harga multi faktor. Kedua, banyak ukuran tradisional kinerja pendanaan terpisah dari kinerja pasar luas, yang mengecilkan kinerja luar biasa suatu pendanaan jika manajer dapat memilih waktu pasar dengan mengurangi resiko portofolio sebelum kejatuhan pasar. Ketiga, kekuatan statistik adalah isu yang dipakai untuk mengukur kinerja dana. Terakhir, tes kinerja dana sangat sensitif terhadap masa pemeriksaan.
IPO UNITED PARCEL SERVICEIni adalah langkah historis bagi UPS. Kami berencana untuk tetap menjadi perusahaan yang unggul dalam industri kami dan memperluas peran kami sebagai peserta perdagangan global. Saham yang diperdagangkan secara publik akan membangun kekuatan finansial kami sebagai perusahaan berkelas tiga A (triple A-rated) dan memberikan fleksibilitas lebih untuk mengejar kesempatan strategis diseluruh dunia. Hal ini bisa membuat kami memenuhi kebutuhan pelanggan untuk produk inovasi dan jasa baru.James Kelly, Direktur UPS, 21 Juli 1999
Pada Juli 1999, UPS mengejutkan Wall Street dan Main Street dengan pengumuman bahwa setelah lebih dari 90 tahun sebagai perusahaan swasta, UPS berencana mengubahnya menjadi perusahaan perdagangan publik. UPS adalah perusahaan dengan $1,7 milyar pendapatan bersih dan catatan kinerja finansial yang hampir seabad, perbedaan yang nyata dengan Internet dan teknologi IPO yang diluncurkan akhir 1990-an. Meski harga saham belum diumumkan, penawaran tersebut tampaknya menjadi IPO terbesar dalam sejarah AS.Menentukan harga yang pantas untuk saham baru adalah kekhawatiran tim Stanley Dean Witter & Co.-UPS yang dibebani peluncuran penawaran itu. Harga aktual per saham akan ditetapkan beberapa jam sebelum hari perdagangan pertama. Beberapa minggu sebelum pendaftaran, tim tersebut diharapkan mempertimbangkan berbagai faktor penetapan harga, termasuk tren masa depan dalam industri pengiriman paket, kekuatan dan kelemahan UPS dengan kompetitor lainnya, kinerja finansial terbaru UPS, dan penilaian perusahaan yang sebanding.
INDUSTRI PENGIRIMAN PAKETPada 1999 industri pengiriman paket di Amerika Serikat berkisar $43 milyar yang melayani berbagai segmen pelanggan. Industri ini menawarkan dua produk dasar udara dan darat. Darat secara tradisional merujuk pada pengiriman yang dilakukan dalam satu sampai enam hari kerja menggunakan transportasi seperti mobil, mobil gerbong, truk, dan kereta api. Selama beberapa abad, darat adalah opsi yang dapat diandalkan untuk mengirim paket dan surat. Pengiriman udara memungkinkan pelanggan meminta jasa semalam, yang dipermudah dengan menggunakan jaringan udara yang kompleks. Produk udara dua dan tiga hari diperluas tahun 1980 dan 1990-an karena harganya yang lebih rendah dibandingkan dengan produk semalam dan waktu pengirimannya lebih cepat daripada jasa darat tradisional. Meski batas antara pengiriman ekspres udara dan darat telah mengabur, analis industri terus membagi pasar. Hingga 1999, industri udara domestik terdiri dari 60% penjualan pasar dan 46% dalam hal volume, dibandingkan dengan 40% penjualan dan 54% volume penjualan untuk bisnis darat.Aset intensif dan sifat kompleks kedua industri udara dan air dihasilkan dari kompetisi intens antara tiga kompetitor besar: UPS berbasis di Atlanta (51% penjualan saham pasar), Federal Express di Memphis (26%), dan U.S. Postal Service (17%). UPS adalah pemimpin pasar yang mencakup $17 milyar wilayah darat, dengan kompetisi dari FedEx dan USPS serta perusahaan pengiriman swasta, layanan kurir, layanan pengiriman regional, perusahaan pengangkutan truk, dan perusahaan logistik lainnya. U.S. Postal Service (USPS)USPS adalah entitas pemerintahan semu yang mengirim empat kali lebih banyak setiap harinya dan mengoperasikan jaringan pengiriman yang menjangkau setiap rumah tangga dan alamat komersial di negara tersebut, enam hari seminggu. USPS menawarkan sejumlah produk pengiriman yang bersaing secara langsung dengan penawaran UPS. Yang terbaru adalah Priority Mail yang menawarkan pengapalan paket dalam satu sampai tiga hari kerja keseluruh tujuan di Amerika Serikat. Pengamat mengatakan bahwa dengan munculnya e-mail dan bentuk komunikasi elektronik lainnya telah memangkas monopoli surat reguler USPS, membuat layanan ini ingin mengalokasikan sumber dayanya ke wilayah pasar pengiriman paket lainnya yang berarti kompetisi dengan UPS dan FedEx.FedExFedEx, perusahaan logistik dan transportasi global bernilai $17 milyar, dipandang sebagai pionir konsep pengiriman semalam diawal tahun 1970-an. Akhir 1990-an, FedEx mengirim lebih dari tiga juta paket sehari, dengan kemampuan menjangkau setiap alamat bisnis di AS dan hampir setiap negara diseluruh dunia dalam 24 jam. FedEx merupakan unit operasi terbesar dan penting dengan 84% total penjualan dan 83% pendapatan operasional di tahun 1998. Perusahaan ini juga mengontrol berbagai bisnis serupa lainnya. Akuisisi 1998 dengan Roadway Package System (RPS), pengiriman darat bisnis ke bisnis (B2B) kedua terbesar setelah UPS, FedEx juga mengembangkan jaringannya di bisnis darat. Sebelum akuisisi ini, RPS mempekerjakan 22.000 karyawan tetap dan kontrak, mengoperasikan 365 penyortiran dan fasilitas lainnya di Amerika Utara, dan melaporkan penjualan sekitar $1,3 milyar. Diperkirakan bahwa RPS melayani 10-12% pasar pengiriman darat B2B pada 1998. RPS mencapai kesuksesan dengan menargetkan beberapa akun paling berharga UPS dan mengembangkan perangkat lunak logistik dan treking. Kompetitor LainPemain yang lebih kecil dalam pasar AS termasuk Airborne Freight, CNF, dan DHL. Airborne Freight dengan penjualan sekitar $3 milyar adalah perusahaan pengangkutan pengiriman ekspres ketiga terbesar di AS dan telah mencapai pertumbuhan signiikan setelah 1990-an dengan memposisikan diri sebagai alternatif pengiriman semalam berbiaya rendah bagi pelanggan B2B. CNF berfokus pada pengiriman darat dan kargo udara bermuatan berat. DHL adalah perusahaan pengangkutan surat ekspres Eropa yang aktif dalam perkapalan internasional AS. Gambaran IndustriTahun 1999 gambaran industri paket bercampur. Pertumbuhan produk domestik kotor (PDK) dan tuntutan yang semakin menngkat untuk pengiriman yang lebih cepat menimbulkan potensi pertumbuhan yang kuat dan berkelanjutan. Namun, digitisasi dokumen dan elektronik mengancam bisnis persuratan ini. Pada industri darat, ekspansi belanja lewat internet mengisyaratkan dorongan potensial bagi bisnis darat bisnis ke konsumen (business-to-consumer/B2C).Berkaitan dengan pengiriman internasional, perusahaan pengangkutan telah menggagas jaringan pengiriman global yang dapat menjangkau lebih dari 90% populasi dunia. Penjualan internasional berasal dari kebutuhan ekspor pelanggan di AS dan wilayah lain di dunia. Pengamat industri mengamati bahwa pasar ini akan menyediakan kesempatan pertumbuhan yang menarik. UNITED PARCEL SERVICE (UPS)Dengan lebih dari 340.000 karyawan, 149.000 kendaraan pengangkutan, 500 pesawat, dan penjualan tahunan $25 milyar, UPS adalah perusahaan pengiriman paket terbesar di dunia. Perusahaan ini mengirim hampir 13 juta paket setiap hari kerja ke lebih dari 200 negara. Setiap tahun UPS mengirim lebih dari 6% PDK Amerika Serikat. UPS membantu pelanggannya dengan rantai suplai manajemen, logistik, dan layanan finansial. Perusahaan ini berhubungan dengan 1,8 juta pelanggan. SejarahDengan meminjam $100 dari seorang teman, pemuda 19 tahun James Jim Casey membangun American Messenger Company di Seattle, Washington pada 1907. Perusahaan ini menyediakan layanan pengiriman dan persuratan pribadi seperti transportasi surat, bagasi, dan baki makanan melalui sepeda, berjalan kaki, dan trem.Tahun 1920-an perusahaan yang diubah namanya menjadi UPS memindahkan fokusnya pada pengiriman paket untuk pengecer yang butuh fungsi itu. UPS berkembang perlahan sejalan dengan industri retail selama tiga dekade, perlahan memperluas jangkauan geografis dan luas layanannya. Selama periode ini, perusahaan ini mempelopori konsep pengirimaan konsolidasi dan mengembangkan sortir mekanis pertama dan sistim sabuk angkut.Inovasi dan ekspansi terus berlanjut hingga 1950-an ketika UPS menyadari bahwa pilihan pertumbuhannya akan terbatas jika tetap berfokus pada pengiriman paket untuk pengecer. Tahun 1954 UPS hanya beroperasi di 16 kota. Untuk memperluas jangkauan geografis dan lingkup operasinya, UPS harus mengajukan petisi pada otoritas federal untuk hak bisnis yang lebih luas. Tahun 1980 UPS menjangkau cakupan nasional dan menjadi kompetitor terberat USPS. UPS membangun jaringan udaranya sejalan dengan infrastruktur daratnya. Blue Label Air mulai pada 1953 dan mencapai cakupan nasional pada 1978. Sepanjang 1970-an, diluar pertumbuhan pasar ekspres semalam yang baru dibentuk FedEx, UPS tetap pada layanan udara dua sampai tiga harinya. Namun Agustus 1982, sesuai permintaan pelanggan, UPS akhirnya mengumumkan masuk ke arena ekspres udara.Tahun 1980 dan 1990-an adalah titik kritis bagi UPS karena perusahaan tersebut dipaksa mengejar ketertinggalam dalam bidang teknologi dengan memperbarui mesinnya, mengubah harga dan strategi pemasarannya. UPS memperbarui sistem pengemasannya dengan membuat bukti elektronik pengiriman dan mengelola perngapalan on-line. UPS juga mempekerjakan ribuan programmer dan teknisi untuk mengelola kebutuhan informasi dan mengembangkan aplikasi inovasi dan layanan bagi pelanggan. OperasiUPS mengkoordinasi dan mengelola pengambilan 13 juta paket setiap hari. Untuk melakukannya dibutuhkan jaringan kendaraan yang didesain secara hati-hati, menyortir fasilitas, dan mendukung sistim canggih teknologi informasi. Sistim ini telah dikembangkan dan dipoles selama dekade terakhir dan diperkuat secara terus menerus untuk menjamin tingkat kepercayaan, efisiensi, dan kecepatan tertingginya.Supir mengikuti rute yang ditentukan untuk mengambil paket dari pelanggan. Paket itu dibawa ke pusat untuk dikonsolidasi dan disortir. Paket untuk kode pos atau area pengiriman yang sama diangkut ke truk. Tidak seperti FedEx, UPS tidak membuat perbedaan antara fasilitas operasi udara dan darat. Semua fasilitas dipakai sehingga integrasi operasi darat dan udara memberikan kemampuan untuk mengoptimalkan penggunaan asetnya. Manajemen Sumber Daya ManusiaSejak semula UPS menikmati kekuatan pekerja yang loyal dengan budaya operasional dan jasa yang luar biasa. Karyawan direkrut melalui posisi paruh waktu dan program bantuan pendidikan. Mereka dilatih dengan metode kerja yang baik dan dididik tentang kebijakan dan prosedur uji waktu UPS yang menghabiskan dana lebih dari $300 juta per tahun. Semua ini membantu UPS menguasai satu dari tingkat pergantian terendah dalam industri ini (kurang dari 5% per tahun) dan berhasil mengembangkan bagian kekuatan pekerja untuk posisi manajemen setiap tahun. UPS bangga dengan kebijakan promosi dari dalam yang dicontohkan oleh Presiden Direktur dan CEO James Kelly yang memulai karirnya sebagai supir pengiriman paket.Budaya unik perusahaan menekankan akuntabilitas dan eksekusi yang efisien pada setiap level organisasi. Karyawan yang beroperasi mengikuti pedoman operasional yang adil. Supir misalnya diinstruksikan tentang cara melakukan pekerjaannya dengan baik dari awal bekerja sampai akhir hari. Bimbingan yang panjang dan mendetail diberikan untuk mengefisiensikan waktu dan pekerjaan.TOLAK UKUR PENILAIANTim IPO mempertimbangkan beberapa tolak ukur potensial untuk menilai UPS. Pertama adalah industri truk. Analis industri secara tipikal melibatkan perusahaan pengiriman paket dalam industri pengangkutan. Anggota investasi perbankan menggunakan FedEx sebagai tolak ukur mengingat manajemen UPS memperdebatkan bahwa UPS lebih baik dibandingkan dengan perusahaan sejenis di industri lain.Federal ExpressKompetitor terdepan UPS, khususnya dalam segmen pasar pengiriman semalam, adalah FedEx Corporation yang berbasis di Tennessee. FedEx mengoperasikan 634 pesawat, 41.000 kendaraan pengambilan dan pengiriman serta mempekerjakan 88.000 karyawan tetap dan 50.000 karyawan paruh waktu. Pada 1 November 1999, harga saham FedEx ditutup dikisaran $41,5, dengan nilai pendapatan 19,8 dan nilai buku 2,7.Meski FedEx telah menciptakan pengangkutan semalam dan UPS berfokus pada pengiriman darat, dari waktu ke waktu model bisnis mereka telah menyatu. Hal ini diakselerasikan melalui akuisisi FedEx dengan RPS. Presiden FedEx Fred Smith mencatat bahwa perusahaan merger baru itu berubah menjadi kekuatan transportasi dan logistik global. Pelanggan terus menuntut solusi yang komplit dan kontinyu untuk menyediakan kebutuhan manajemen di basis global, dan perusahaan akan mampu melakukannya.UPS dan FedEx juga telah melihat bisnis pengiriman internasional sebagai sumber pokok pertumbuhan. Tahun 1999, layanan pengiriman internasional FedEx mewakili 25% total penjualan dan terus tumbuh sekitar 10% per tahun. Untuk UPS, operasi internasionalnya selama Sembilan bulan berakhir pada 30 September 1999, dengan hasil $2,56 milyar penjualan dan $147 juta profit operasi.Namun ada perbedaan penting antara kedua perusahaan ini yang bisa relevan digunakan untuk menilai UPS. Kinerja finansial terakhir UPS jauh lebih baik dari FedEx. Selama tiga tahun dari 1997 sampai 1999, UPS melaporkan margin profit bersih rata-rata sekitar 6,5% dan laba ekuitas (ROE) 25,2%, versus 2,8% dan 10,6% nilai FedEx. Perbedaan ini mencerminkan beberapa faktor dalam kinerja finansial dan non finansial. Tingkat struktur biaya UPS lebih baik dari FedEx dalam hal pengiriman udara ekspres. Lebih jauh, bisnis pengiriman darat memiliki keuntungan yang lebih tinggi dalam volume penjualan dengan kepadatan pelanggan yang lebih banyak dari operasi FedEx, yang berarti bahwa supir UPS akan mengambil dan mengirim lebih banyak paket per jam daripada supir FedEx. Beberapa pengamat juga melihat bahwa keputusan UPS untuk beroperasi pada bisnis ekspres dan jalur daratnya memberikan keuntungan operasi yang lebih dari FedEx karena perbedaan unit pengoperasian. UPS membagi unit pengoperasiannya sedangkan FedEx memisahkan unit ini. Yang terakhir, ada perbedaan dalam kebijakan manajemen finansial antara UPS dan FedEX. UPS mempertahankan rating kredit AAA sedangkan rating FedEX adalah BBB. FedEX menggunakan kontrak operasi untuk membiayai armada pesawatnya, sementara UPS membiayai armadanya dengan mengoperasikan dana tunai, utang publik, atau kontrak kapital jangka panjang. IPO UPSTren dan Kesempatan IndustriManajemen UPS memutuskan pada akhir tahun 1990-an untuk berfokus pada tiga tren yang muncul untuk menentukan industri pengiriman paket bagi masa depan perusahaan dengan kesempatan pertumbuhan yang berkelanjutan. Tren ini adalah globalisasi, perdagangan elektronik, dan rantai suplai manajemen.Globalisasi Akhir tahun 1990-an, perdagangan internasional mewakili seperempat total PDK AS, naik dari 11% pada 1970. Ketika UPS tidak memperluas bisnisnya secara global, cepat atau tegas, pada 1998 UPS menghasilkan lebih dari $3 milyar total penjualan global, dengan 37.000 karyawan non AS yang mengirim hampir satu juta paket per hari dari, ke, dan dalam 200 negara. John Alden, wakil presiden UPS, mencatat, dalam industri pengiriman paket, globalisasi berarti kita harus bersatu dalam jaringan distribusi yang akan sesuai dengan operasi geografis pelanggan kita. Jika tidak, kompetitor kita yang akan melakukannya. Akibatnya, salah satu dari inisatif strategi pertumbuhan utama UPS adalah dengan membangun kaasitas di pasar non AS, pertama di Eropa dan kemudian di Asia dan Amerika Latin.Perdagangan Elektronik UPS memproyeksikan bahwa pada 2003 penjualan B2C di AS akan melebihi $100 milyar per tahun. UPS bergerak memperkuat posisinya dalam pasar perdagangan on-line ini melalui sejumlah inisiatif. Misalnya, secara agresig mengejar hubungan kerja sama dengan pengecer on-line dan pemain lain seperti e-Bay, dan pada 1999 fungsionalitas UPS ditawarkan pada lebih dari 10.000 situs Web. Rantai Suplai Manajemen Manajer UPS menyamakan rantai suplai masa depan dengan sabuk angkut yang bergerak: rantai suplai dalam pergerakan konstan berarti inventaris minimal, biaya rendah, dan waktu yang lebih cepat untuk berbelanja. Inventaris selalu dalam keadaan transit. UPS juga menjalin kerja sama dengan perusahaan pemasok, dari pemasok pabrik mesin sampai produsen komponen elektronik, yang melibatkan penanganan arus berkelanjutan perkapalan UPS ke pelanggan korporat diluar pasar. UPS juga mulai menawari pemasok layanan portofolio finansial dan aplikasi perangkat lunak teknologi logistik yang didesain untuk membantu mereka mengelola dengan lebih baik inventaris dan logistik pengapalan mereka.
Dampak pada Pemilik Terbaru dan Budaya UPSTahun 1999 sekitar dua pertiga ekuitas UPS dipegang oleh karyawan terbaru dan yang sudah pensiun; sisanya dimiliki oleh mereka yang mendirikannya. Dibawah Rencana Inisiatif Manajemen perusahaan yang dibuat sejak tahun 1940-an, 15% profit disisihkan setiap tahun untuk saham yang akan diberikan kepada pengawas dan manajer. Karyawan yang menerima saham dianjurkan untuk memiliki saham sepanjang mereka tetap berada di perusahaan. Bagi mereka yang ingin menjual sahamnya, tentu saja setelah pensiun, perusahaan akan membeli kembali saham tersebut pada harga yang ditetapkan oleh dewan direksi. Pertengahan 1999,harga saham sekitar $25,5.Kepemilikan UPS oleh karyawan sangat berjasa bagi perusahaan. Hal ini memungkinkan perusahaan menumbuhkan bisnis modal intensif mereka tanpa perlu mendatangkan biaya dari pembiayaan luar. Karyawannya sangat loyal; banyak dari mereka yang bergabung ke perusahaan sebagai pekerja paruh waktu saat kuliah dan tetap tinggal setelah lulus. Hasilnya, ahli budaya dan manajemen sumber daya perusahaan mengamati bahwa perusahaan berhasil karena mempromosikan moto kita menang bersama, kita gagal bersama. Untuk menjamin bahwa IPO memelihara budaya dan kontrol karyawan terhadap perusahaan, mereka membuat dua kelas saham. Saham kelas A, bagi pemilik lama, memiliki sepuluh hak veto, sementara saham kelas B yang diberikan ke publik memiliki satu hak veto. Dana yang diambil dari IPO akan digunakan untuk membeli kembali saham dari pemegang saham kelas A, memungkinkan mereka untuk membebaskan 10% kepemilikan mereka. Dari hasil ini, bisa diantisipasi bahwa setelah pemegang saham terbaru IPO akan memiliki 90% ekuitas perusahaan dan mengontrol 99% hak suara. Mereka kemudian akan diajarkan tentang alasan UPS menjadi perusahaan publik, detail perubahan saham, dan kebijakan perusahaan dalam hal kepemilikan dan perdagangan saham karyawan.
