6698 Auto Industry 20090702imgstock.naver.com/upload/research/industry/... · 2009. 7. 2. · 산업분석 I 자동차산업 김병국 (769-3036) 3 Ⅰ. Valuation 레벨업의 근거

2009. 07

자동차산업

Overweight(비중확대,유지)

편안해질 Value… 현대차/기아차 2Q Preview

물량감소의 극복요인들… Mix개선＞환율＞가동률 상승으로 고정비 부담 완화

글로벌 금융위기가 여전히 진행중이라는 가정하에 국내외 모든 완성차 메이커들이 안

고 있는 과제는 자동차 산업수요 감소가 업실적 악화로 이어지는 연결고리를 최대한

약하게 만드는(즉, 매출액 감소율 < 판매량 감소율) 것이다. 현대차와 기아차 역시 2Q

업실적에서 불거질 과제는 물량 감소(YoY) 효과에도 불구, 1) 무엇을 통해 정상 수

준의 업활동 이익을 만들었는 가, 2) 그리고 이러한 수준을 하반기, 길게는 2010년

부터 그 이후에도 유지할 수 있을 것인가에 대한 증거(evidences) 찾기가 될 것이다.

다행스럽게도 지난 2009년 상반기중 현대차와 기아차는 1) YoY로 환율 효과의 수혜

여지가 남아있으며, 2) 현대차는 그랜져TG와 에쿠스, 기아차는 포르테와 로체에 힘입

은 Mix 개선 효과가 있었으며, 3) 2008년 4분기부터 혼류 생산 도입 및 글로벌 타 메

이커 대비 발빠른 Capa 조정을 통해 1분기 부진했던 가동률이 2분기 개선됨으로써 고

정비 부담이 완화되고 있다.

현대차 목표주가 87,000원, 기아차 목표주가 17,500원으로 각각 상향

영업실적 및 주요 투자지표

2007A 2008A 2009F 2010F 2011F

매출액(십억원) 46,568 48,572 43,556 49,243 48,838

영업이익(십억원) 1,890 2,186 2,110 3,276 3,217

세전순이익(십억원) 2,247 1,863 2,360 3,529 3,759

순이익(십억원) 1,696 1,562 1,933 2,794 2,978

EPS(원) 2,684 2,470 2,982 4,311 4,594

증감률(%) 8.3 -8.0 20.7 44.6 6.6

PER(배) 12.7 7.6 10.9 7.6 7.1

PBR(배) 1.0 0.5 0.9 0.8 0.7

ROE(%) 7.6 6.4 7.4 9.9 9.7

주: 현대차, 기아차 합산. 전망은 대신증권 리서치센터

Industry Research

(자료 공표일: 7월 2일)

Analyst 김병국 769☎ -3036, [email protected]

Analyst 김연찬 769☎ -2737, [email protected]

KOSPI 1,407.14

시가총액(십억원) 76,154

시가총액비중(%) 9.78

최근1 년간베타(Daily) 0.91 주가상승률(%) 절대주가 상대주가

1 개월 6.6 7.0

6 개월 88.5 64.8

12 개월 6.2 23.2 산업종목 의견

종목명 투자의견 목표주가

기아차 Buy 17,500 원

현대차 Buy 87,000 원

-100

0

100

200

300

400

500

600

00.01 01.09 03.05 05.01 06.09 08.050

500

1,000

1,500

2,000

2,500

초과수익률(%) 산업지수

KOSPI(우)

Ⅰ. Valuation 레벨업의 근거 ▶ 2010년 실적 상향................................. 3

1. 현대차와 기아차 2010년 추정 EPS 각각 7.0%, 43.5% 상향

2. 2009년보다 편안해질 2010년 Value

3. 글로벌 업체간 Valuation 비교시 여전히 매력적인 수준의 현대차/기아차

Ⅱ. 2Q Preview ▶ 기아차 어닝서프라이즈 기대........................................... 6

1. 현대차 2Q Preview: 컨센서스 소폭 상회 전망

2. 기아차 2Q Preview: 영업이익 YoY 2배 증가하는 어닝서프라이즈 추정’

Ⅲ. 6월 판매 ▶ 신차효과와 동유럽/기타지역 수요회복이 관건....... 8

산업분석 I 자동차산업 김병국 (769-3036)

3

Ⅰ. Valuation 레벨업의 근거 ▶ 2010년 실적 상향

1. 현대차와 기아차 2010년 추정 EPS 각각 7.0%, 43.5% 상향

YF소나타 및 LPi HEV, VG의 2009년 하반기부터 투입, 2010년에는 로체, 산타페, 그랜져

TG 각각의 모델 체인지 투입으로 현대차와 기아차의 Mix 개선 효과가 2010년부터 가속화

될 전망이다. 2010년 분기별 평균 원/달러 환율을 1,200원으로 가정시, 현대차의 경우

ASP(CKD 제외)는 2009년 17.4백만원에서 2010년 18.6백만원으로 기아차 ASP(CKD 제

외)는 14.3백만원에서 14.9백만원으로 각각 6.8%, 4.2% 상승할 것으로 추정된다.

2010년부터 글로벌 자동차 산업수요 턴어라운드를 가정시 본사 기준 현대차 판매량은 수출

부문 회복에 힘입어 전체 물량 기준 YoY 11.4% 늘어날 것으로 추정되며, ASP 상승의 승수

효과는 매출액 성장률 기준 YoY 18.9% 증가를 견인할 전망이다. 기아차 역시 수출 물량 회

복으로 전체 물량 기준 YoY 6.4% 증가가 예상되지만, 수출 부문 ASP는 기존 SUV 판매 중

심에서 포르테, 소울 등으로 주력 판매 모델이 변경됨에 따른 수출 ASP 하락으로 매출액은

4.8% 증가할 것으로 추정된다. 이러한 변경을 반 한 현대차와 기아차의 2010년 추정 EPS

를 각각 7.0%, 43.5% 상향 조정하며, 현대차 목표주가를 기존 76,000원에서 87,000원으로

기아차 목표주가는 기존 12,500원에서 17,500원으로 각각 14%, 40% 상향한다.

2009F~2010F 현대차/기아차 변경 후 추정 영업실적 및 기존 추정치 대비 변동률 (단위: 억원, 원)

원/달러 환율 변경 실적 매출액 영업이익 당기순이익 EPS 변동률 매출액 영업이익 당기순이익 EPS

2009F_현대차 278,691 13,469 13,613 5,756 2009F_현대차 -4.0% -0.9% -0.6% -0.7%

1,412 1Q09 60,320 1,538 2,250 1,021 1Q09 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%

1,280 2Q09 76,578 4,497 4,006 1,819 2Q09 -13.2% -2.8% -2.9% -2.9%

1,200 3Q09 62,779 2,694 2,551 1,158 3Q09 0.0% 0.0% 0.2% 0.2%

1,200 4Q09 79,013 4,741 4,805 2,181 4Q09 0.0% 0.0% 0.5% 0.5%

2009F_기아차 156,865 7,633 5,716 1,576 2009F_기아차 1.1% 11.5% 14.0% 13.9%

1,412 1Q09 35,025 889 974 280 1Q09 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%

1,280 2Q09 45,039 2,312 1,836 509 2Q09 6.2% 33.6% 44.0% 43.9%

1,200 3Q09 31,864 1,589 1,114 302 3Q09 -1.5% 7.2% 8.4% 8.2%

1,200 4Q09 44,937 2,843 1,792 486 4Q09 -0.9% 3.6% 3.2% 3.0%

2010F_현대차 326,975 22,561 21,035 9,125 2010F_현대차 -1.9% -1.1% 6.6% 7.0%

1,200 1Q10 74,035 3,328 2,946 1,338 1Q10 0.0% 0.0% 15.3% 15.3%

1,200 2Q10 86,499 6,564 6,182 2,807 2Q10 -7.0% -3.7% 2.3% 2.3%

1,200 3Q10 69,727 5,062 4,680 2,125 3Q10 0.0% 0.0% 9.1% 9.1%

1,200 4Q10 96,713 7,608 7,226 3,281 4Q10 0.0% 0.0% 5.7% 5.7%

2010F_기아차 165,456 10,195 6,909 1,875 2010F_기아차 1.0% 2.8% 43.8% 43.5%

1,200 1Q10 37,623 2,414 1,593 432 1Q10 0.0% 0.0% 40.3% 40.0%

1,200 2Q10 43,948 2,000 1,178 320 2Q10 3.9% 15.9% 163.9% 163.4%

1,200 3Q10 34,354 2,714 1,893 514 3Q10 0.0% 0.0% 31.9% 31.6%

1,200 4Q10 49,530 3,066 2,245 609 4Q10 0.0% 0.0% 25.6% 25.3%

자료: 대신증권 리서치센터

산업분석 I 자동차산업 Daishin Securities Research Center

4

2. 2009년보다 편안해질 2010년 Value

글로벌 금융위기가 가져온 자동차 산업의 ‘①수요 급감 → ②판매 부진 → ③재고 증가 →

④공급 감소 → ⑤재고 감소’의 패턴 가운데, 완성차 메이커 입장에서 컨트롤이 어려운 ①~

②로 인한 펀더멘털 하락 속도는 점차 둔화되는 조짐이 엿보인다. 또한, 완성차 메이커의 통

제 범주에 속한 ④~⑤의 과정이 지난 상반기중 현대차, 기아차, 일본 Big3(도요타, 혼다, 닛

산) 중심으로 진행되는 가운데, 2010년은 충분한 재고조정을 통한 가동률 정상화, 이로인한

고정비 감소 효과로 현대차, 기아차에 대한 Valuation 할인 요소가 낮아질 전망이다. 결국,

2010년 실적 상향조정을 통한 주가의 추가 상승 여력이 가능할 수 있다는 판단이다.

현대차 P/E Band 현대차 P/B Band

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

'00/01 '01/07 '03/01 '04/07 '06/01 '07/07 '09/01 '10/07

(원)

11.5X9.9X8.3X6.7XAdj.Price

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

'00/01 '01/07 '03/01 '04/07 '06/01 '07/07 '09/01

(원)

1.2X1.0X0.8X

0.7XAdj.Price

자료: 대신증권 리서치센터 자료: 대신증권 리서치센터

기아차 P/E Band 기아차 P/B Band

PER Band

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

'00/01 '01/07 '03/01 '04/07 '06/01 '07/07 '09/01 '10/07

(원)

30.0X20.0X15.0X10.0XAdj.Price

PBR Band

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

'00/01 '01/07 '03/01 '04/07 '06/01 '07/07 '09/01

(원)

1.3X1.1X0.8X

0.6XAdj.Price



5

3. 글로벌 업체간 Valuation 비교시 여전히 매력적인 수준의 현대차/기아차

그러나, 하반기 현대차와 기아차에 대한 단기 Concern이 재개되고 있다. 1) 개별소비세 인하

탄력세율 적용이 종료되는 7월 이후 내수 판매 성장률이 둔화될 수 있다는 우려감, 2) 이로

인해 ‘2Q 실적시즌을 현대차와 기아차에 대한 차익실현의 기회로 활용’해야 하는 것 아닌가

에서 비롯될 단기적인 수급 공백 가능성이다. 이러한 Concern의 기저에는 2Q가 연간 기준

으로 분기 실적의 정점일 수 있다는 우려감이 내재된 것이다. 그러나, 기아차의 경우 7월부터

중국시장에 출시되는 포르테, 소울의 긍정적인 판매 데이터가 가져올 모멘텀은 3Q~4Q에도

유효할 것으로 예상되며, 다만, 현대차의 경우 미국시장을 중심으로 M/S gaining이라는 주가

촉매는 둔화될 여지가 있다는 판단이다. 따라서, 3Q는 기아차, 미국을 시작으로 글로벌 자동

차 산업 수요 회복 시점으로 추정되는 4Q는 현대차로의 접근이 유효할 전망이다.

Global Peer Valuation (단위: %, 배)

구분 Hyundai Kia Daimler Ford Toyota Honda Nissan VW Fiat

영업이익률_09F 4.7 3.0 -0.8 -4.3 -2.8 0.3 -1.4 2.6 1.8

영업이익률_10F 5.9 3.7 3.4 0.0 2.2 3.4 2.1 3.7 3.0

영업이익률_11F 6.3 4.2 4.8 2.2 4.4 4.9 3.9 4.5 4.6

PER_09F 15.1 11.6 N.A. N.A. N.A. 106.9 N.A. 12.5 N.A.

PER_10F 11.1 9.1 18.9 N.A. 29.4 18.8 35.6 9.0 25.9

PER_11F 9.1 7.2 9.6 10.8 15.1 12.3 14.8 6.3 11.0

PBR_09F 1.0 0.9 0.8 N.A. 1.2 1.2 0.9 0.5 0.8

PBR_10F 0.9 0.8 0.8 N.A. 1.2 1.1 0.9 0.5 0.8

PBR_11F 0.8 0.7 0.8 N.A. 1.1 1.1 0.9 0.5 0.8

EV/EBITDA_09F 5.1 7.7 11.7 N.A. 23.5 17.5 13.4 10.3 4.7

EV/EBITDA_10F 4.2 6.6 5.8 7.7 11.3 10.5 8.2 9.7 3.8

EV/EBITDA_11F 3.6 5.9 4.3 N.A. 8.3 9.9 7.1 9.4 3.0

ROE_09F 6.6 6.7 -4.9 43.4 -2.7 0.9 -6.2 5.5 -4.6

ROE_10F 8.5 8.2 3.8 5.5 4.1 6.3 3.1 5.5 2.1

ROE_11F 9.2 9.6 8.0 -24.1 7.7 9.0 6.6 7.6 6.1

자료: Thomson I/B/E/S


6

Ⅱ. 2Q Preview ▶ 기아차 어닝서프라이즈 기대

1. 현대차 2Q Preview: 컨센서스 소폭 상회 전망

현대차의 2Q 업실적은 주요 시장(미국, 중국)에서의 M/S 확대 및 30% 이상 줄어든 물량

감소 효과(국내공장 의존도가 높은 동유럽 및 기타 신흥시장 수출 물량의 급감)에도 불구,

환율 효과(+25%) 및 내수 ASP 상승을 통해 매출액은 전년대비 15.9% 감소할 것으로 추

정된다. 매출 감소에도 불구, 대당 마진이 높은 그랜져TG 및 신형 에쿠스 등의 내수 판매 호

조에 힘입어 업이익은 449십억원으로 업이익률 5.9% 수준으로 추정된다. 해외공장의

경우 미국공장의 경우 산타페 판매 부진으로 인한 공장 가동률이 약 60% 수준에 불과하나,

중국 내수 판매 호조 및 인도공장 생산분의 수출 호조로 각 공장별 가동률은 90%를 상회하

는 것으로 추산된다.

현대차의 2분기 실적추정 비교표 (단위:십억원, %)

추정치 컨센서스 구분

2Q08 1Q09 2Q09(F) YoY QoQ 2Q09

매출액 9,106 6,032 7,658 -15.9% 27.0% 7,529

영업이익 662 153 449 -32.2% 193.5% 430

순이익 546 225 400 -26.7% 77.8% 388

자료: 현대차, 대신증권 리서치센터

2. 기아차 2Q Preview: 영업이익 YoY 2배 증가하는 어닝서프라이즈 추정

기아차의 2Q 업이익은 전년동기 대비 약 2배 가량 증가할 것으로 추정된다. 이는 1)

2007년부터 진행된 현대차 그룹의 전사적인 원가절감(CI:Cost Innovation) 노력 2년의 결

실이며, 2) 특히, 지난 1Q 노무비에서 차지하는 고정비 비중을 현대차 수준인 80%선까지 낮

추었으며(기존 95% 수준), 3) 2008년 모닝에서 시작된 판매 부문에서의 호조가 2009년에

는 포르테, 소울 등의 승용부문에서의 Mix 개선 효과로 이어짐으로써 기존 RV 수요 부진을

일정 부분 상쇄하고 있기 때문이다. 4) 지난 1Q 65%에 불과하던 글로벌 가동률이 2Q 80%

초반 수준으로 회복됨으로써 고정비 부담이 줄어들었으며, 5)지난 4월 출시된 소렌토R의 기

록적인 판매 시현을 통한 신차 효과가 반 됨으로써 기아차의 2Q 판매량은 내수 11.3만대,

수출 17.7만대로 매출액 4.5조원, 업이익 23백억원에 육박, 업이익률 5%대에 이를 것으

로 추정된다.

기아차의 2분기 실적추정 비교표 (단위:십억원, %)

추정치 컨센서스 구분

2Q08 1Q09 2Q09(F) YoY QoQ 2Q09

매출액 4,194 3,502 4,503 7.4% 28.6% 4,153

영업이익 117 89 231 97.4% 159.6% 138

순이익 86 97 183 112.8% 88.7% 120

자료: 기아차, 대신증권 리서치센터


7

현대차 Sales & Sales Growth 기아차 Sales & Sales Growth

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11-30.0

-20.0

-10.0

0.0

10.0

20.0

30.0Sales Sales Growth(YoY)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11-15.0

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0Sales Sales Growth(YoY)


현대차 GP & GP Margin 기아차 GP & GP Margin

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q1115.0

18.0

21.0

24.0

27.0

GP GP Growth

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q1110.0

14.0

18.0

22.0

26.0

30.0

GP GP Growth


현대차 OP&OP Margin 기아차 OP&OP Margin

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q110.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.06.0

7.0

8.0

9.0

10.0

OP OP Margin

-1,500

-1,000

-500

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

OP OP Margin



8

Ⅲ. 6월 판매 ▶ 신차효과와 동유럽/기타지역 수요회복이 관건

6월 내수 판매 및 향후 관전 포인트

최근 발표된 6월 완성차 내수판매는 노후차량 지원책 및 개별소비세 인하 조치 효과로 전년

동기대비 46.5%, 전월대비 15.2% 증가한 142,577대를 기록하며 2002년 이래 최대판매

실적을 거두었다. 이로써 5월과 6월, 양월간에 걸친 판매신장 효과에 힘입어 2009년 상반기

누적판매는 전년동기대비 0.2% 증가한 61만대를 기록하 으며, 특히 현대차 그룹의 판매 신

장이 두드러졌다. 향후 개별소비세 인하조치 종료(6월말) 등 세제지원 효과가 둔화될 것으로

예상되지만, 1)현 시점에서 현대차 그룹의 파업 가능성이 낮은점, 2)하반기 신차효과 및 노후

차량 지원책 종료시점인 12월에 일시적 판매 증가효과를 다시 한 번 기대해 볼 수 있다는

점, 3) 2008년 파업 및 하반기 경기침체로 인한 판매 위축 등을 감안할 경우 2008년 수준의

내수 판매에 대한 기대는 아직도 유효하다는 판단이다.

향후 현대차 그룹에 대한 Concern은 1)아반테·포르테 HEV 및 YF 등의 신차효과가 세제

효과의 공백을 메울수 있을지 여부, 2)미국 세제효과에 의한 수요 상승시 현대차 그룹이

M/S를 유지하면서 판매량을 늘릴 수 있는지 여부 3)국내공장 수출과 직결되는 해외공장의존

도가 낮은 지역(동유럽, 미국, 기타 지역)에서의 판매 신장으로 수출감소에 대한 우려가 희석

될 수 있을지에 여부에 대한 것이다. 특히, 유럽·중국·인도 전략차종의 잇따른 성공은 산업

수요 회복시 수출 회복의 가능성을 높여주고 있다는 점에서 긍정적이다.

완성차 업체별 내수 및 수출 판매 동향

구분 Company Jun/09 Jun/08 YoY May/09 MoM ~Jun/09 ~Jun/08 YoY

현대차 74,685 48,238 54.8 63,718 17.2 314,977 318,504 -1.1

기아차 46,006 25,707 79.0 38,074 20.8 191,611 153,817 24.6

쌍용차 197 1,902 -89.6 2,256 -91.3 9,727 21,047 -53.8

GM대우 11,234 13,588 -17.3 8,155 37.8 45,045 68,064 -33.8

르노삼성 10,455 7,901 32.3 11,555 -9.5 53,612 52,559 2.0

판매(내수)

합계 142,577 97,336 46.5 123,758 15.2 614,972 613,991 0.2

현대차 83,702 102,570 -18.4 63,523 31.8 404,979 589,732 -31.3

기아차 65,305 59,414 9.9 52,037 25.5 318,169 369,871 -14.0

쌍용차 20 4,620 -99.6 612 -96.7 3,293 23,145 -85.8

GM대우 27,009 72,796 -62.9 44,014 -38.6 203,829 404,494 -49.6

르노삼성 4,800 12,703 -62.2 3,836 25.1 19,400 42,901 -54.8

판매(수출)

합계 180,836 252,103 -28.3 164,022 10.3 949,670 1,430,143 -33.6

현대차 120,098 104,573 14.8 126,702 -5.2 679,611 581,565 16.9

기아차 27,457 31,208 -12.0 31,534 -12.9 148,909 182,258 -18.3 해외공장판매

합계 147,555 135,781 8.7 158,236 -6.8 828,520 763,823 8.5

현대차 278,485 255,381 9.0 253,943 9.7 1,399,567 1,489,801 -6.1

기아차 138,768 116,329 19.3 121,645 14.1 658,689 705,946 -6.7

쌍용차 217 6,522 -96.7 2,868 -92.4 13,020 44,192 -70.5

GM대우 38,243 86,384 -55.7 52,169 -26.7 248,874 472,558 -47.3

르노삼성 15,255 20,604 -26.0 15,391 -0.9 73,012 95,460 -23.5

판매(합계)

합계 470,968 485,220 -2.9 446,016 5.6 2,393,162 2,807,957 -14.8

현대차 52.4 49.6 2.8 51.5 0.9 51.2 51.9 -0.7

기아차 32.3 26.4 5.9 30.8 1.5 31.2 25.1 6.1

쌍용차 0.1 2.0 -1.8 1.8 -1.7 1.6 3.4 -1.8

GM대우 7.9 14.0 -6.1 6.6 1.3 7.3 11.1 -3.8

판매 점유율

르노삼성 7.3 8.1 -0.8 9.3 -2.0 8.7 8.6 0.2

자료: KAMA, 각 사 자료. CKD는 제외


9

현대차는 6월 총판매 내수판매 호조로 증가 (9.0%, yoy) 기아차 6월 총판매 내수판매 호조로 대폭 증가 (19.3%, yoy)

-8.0

-4.0

0.0

4.0

8.0

12.0

16.0

YoY_08~07 YoY_07~06 YoY_누적 YoY_M/S

HMC_Sales

%

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0


KMC_Sales

%

자료: 현대차, M/S는 %p, 대신증권 리서치센터 자료: 기아차, M/S는 %p, 대신증권 리서치센터

쌍용차 노조파업에 따른 생산차질로 대폭 감소(-96.7%, yoy) 대우차 수출하락세 지속되어 총판매 대폭 감소 (-55.7%)

-120.0

-100.0

-80.0

-60.0

-40.0

-20.0

0.0


SYM_Sales%

-60.0

-50.0

-40.0

-30.0

-20.0

-10.0

0.0

10.0


GMDAT_Sales%

자료: 쌍용차, M/S는 %p, 대신증권 리서치센터 자료: KAMA, 보도자료, M/S는 %p, 대신증권 리서치센터

르노삼성 수출급감에 따른 총판매 하락세 지속 (-26.0%,yoy) 내수 6월 총판매 세제 지원책 효과로 급증 (46.5%,yoy)

-40.0

-30.0

-20.0

-10.0

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0


RSM_Sales

%

-20.0

-10.0

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

YoY_08~07 YoY_07~06 YoY_누적

Domestic Market%

자료: KAMA, 보도자료, M/S는 %p, 대신증권 리서치센터 자료: 현대차, 기아차, 쌍용차, KAMA, 보도자료 취합


10

현대차 내수 및 수출 판매 전월대비 모두 급증 기아차 내수 및 수출 판매 전월대비 모두 급증

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

MoMA month ago

MomTw o months ago

MoM_M/SA Month ago

MoM_M/STw o Months ago

HMC_Sales%

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

MoMA month ago

MomTw o months ago

MoM_M/SA Month ago


KMC_Sales%

자료: 현대차, M/S는 %p, 대신증권 리서치센터 자료: 기아차, M/S는 %p, 대신증권 리서치센터

쌍용차는 생산차질로 전월대비 판매 대폭 감소(-92.4%, mom) 대우차 수출부진이 내수판매 증가효과 상쇄

-100.0

-80.0

-60.0

-40.0

-20.0

0.0

MoMA month ago

MomTw o months ago

MoM_M/SA Month ago


SYM_Sales%

-20.0

-15.0

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

MoMA month ago

MomTw o months ago

MoM_M/SA Month ago


GMDAT%

자료: 쌍용차, M/S는 %p, 대신증권 리서치센터 자료: KAMA, 보도자료, M/S는 %p, 대신증권 리서치센터

르노삼성 전월대비 내수 감소하였으나 수출 증가 내수 총판매는 세제 지원책 영향 지속으로 큰폭 증가(15.2%)

-8.0

0.0

8.0

16.0

24.0

32.0

40.0

48.0

56.0

MoMA month ago

MomTw o months ago

MoM_M/SA Month ago


RSM_Sales%

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

MoMA month ago

MomTw o months ago

Domestic Market%

자료: KAMA, 보도자료, M/S는 %p, 대신증권 리서치센터 자료: 현대차, 기아차, 쌍용차, KAMA, 보도자료 취합


11

현대차 내수판매 세제지원 효과로 2002년 이래 최대판매 기록 기아차 기록적인 내수 판매 기록

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

2006_1Q 2006_3Q 2007_1Q 2007_3Q 2008_1Q 2008_3Q 2009_1Q

Units

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

2006_1Q 2006_3Q 2007_1Q 2007_3Q 2008_1Q 2008_3Q 2009_1Q

Units

자료: 현대차, 대신증권 리서치센터 자료: 기아차, 대신증권 리서치센터

현대차 수출 전월대비 상승하였으나, 예년 수준 회복은 요원 기아차 신차 수출 증가로 수출 판매 소폭 증가

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

2006_1Q 2006_3Q 2007_1Q 2007_3Q 2008_1Q 2008_3Q 2009_1Q

Units

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

2006_1Q 2006_3Q 2007_1Q 2007_3Q 2008_1Q 2008_3Q 2009_1Q

Units


현대차 국내공장 판매 내수판매 호조로 증가 기아차 국내공장 판매 내수판매 호조로 대폭 증가

20,000

60,000

100,000

140,000

180,000

2006_1Q 2006_3Q 2007_1Q 2007_3Q 2008_1Q 2008_3Q 2009_1Q

Units

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

2006_1Q 2006_3Q 2007_1Q 2007_3Q 2008_1Q 2008_3Q 2009_1Q

Units


현대차 해외공장 판매 상승속도 둔화되었으나, 여전히 높은 수준 기아차 해외공장 판매 동유럽 판매 부진으로 소폭 하락

40,000

55,000

70,000

85,000

100,000

115,000

130,000

145,000

2006_1Q 2006_3Q 2007_1Q 2007_3Q 2008_1Q 2008_3Q 2009_1Q

Units

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

2006_1Q 2006_3Q 2007_1Q 2007_3Q 2008_1Q 2008_3Q 2009_1Q

Units



12

▶ Idea1: 현대차, 기아차 주가에 대한 유가의 지배력 강화

최근 1년 기준 상대주가 및 유가 추이 최근 2년 기준 상대주가 및 유가 추이

50.0

60.0

70.0

80.0

90.0

100.0

110.0

120.0

130.0

140.0

Jun-08 Sep-08 Dec-08 Mar-09 Jun-090

20

40

60

80

100

120

140

160

180A005380 A000270 WTI_RHS USD/BBL

40.0

50.0

60.0

70.0

80.0

90.0

100.0

110.0

120.0

130.0

Jun-07 Dec-07 Jun-08 Dec-08 Jun-090

20

40

60

80

100

120

140

160

180A005380 A000270 WTI_RHS USD/BBL


▶ Idea2: 환율 효과는 제한적

최근 1년 기준 상대주가 및 원/달러 환율 추이 최근 2년 기준 상대주가 및 원/달러 환율 추이

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

140.0

Jun-08 Sep-08 Dec-08 Mar-09 Jun-09800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800A005380 A000270 KRW / US_RHS KRW

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

140.0

Jun-07 Dec-07 Jun-08 Dec-08 Jun-09600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800A005380 A000270 KRW / US_RHS KRW



13

합산 재무제표

손익계산서 (단위: 십억원, %) 대차대조표 (단위: 십억원, %)

2007A 2008A 2009F 2010F 2011F 2007A 2008A 2009F 2010F 2011F

매출액 46,568 48,572 43,556 49,243 48,838 유동자산 12,159 13,839 12,857 15,126 15,783

증가율, YoY 3.6 4.3 -10.3 13.1 -0.8 현금등가물 2,133 2,668 2,763 3,815 4,559

매출원가 38,229 38,077 33,967 38,127 37,642 단기금융상품 3,029 3,141 2,729 3,190 3,155

증가율, YoY 2.4 -0.4 -10.8 12.2 -1.3 매출채권 3,240 3,515 3,135 3,564 3,533

매출액 대비 82.1 78.4 78.0 77.4 77.1 재고자산 2,329 2,837 2,550 2,876 2,853

매출총이익 8,339 10,495 9,589 11,116 11,196 비유동자산 30,282 33,781 37,137 40,781 44,691

매출액 대비 17.9 21.6 22.0 22.6 22.9 투자자산 12,109 14,004 17,269 20,650 24,130

판관비 6,449 8,310 7,479 7,840 7,980 유형자산 14,996 16,206 16,202 16,328 16,570

증가율, YoY 1.9 28.8 -10.0 4.8 1.8 무형자산 2,244 2,578 2,578 2,578 2,578

매출액 대비 13.8 17.1 17.2 15.9 16.3 기타비유동자산 932 992 1,088 1,225 1,413

영업이익 1,890 2,186 2,110 3,276 3,217 자산총계 42,441 47,620 49,994 55,907 60,474

증가율, YoY 45.3 15.6 -3.5 55.2 -1.8 유동부채 11,252 13,109 11,542 12,003 11,971

매출액 대비 4.1 4.5 4.8 6.7 6.6 매입채무 4,553 4,251 3,846 4,308 4,276

EBITDA 3,733 4,245 4,064 5,131 4,982 단기차입금 1,410 2,674 2,674 2,674 2,674

증가율, YoY 20.1 13.7 -4.3 26.3 -2.9 유동성장기부채 730 1,190 28 28 28

매출액 대비 8.0 8.7 9.3 10.4 10.2 비유동부채 7,910 9,117 11,255 14,393 16,532

영업외손익 357 -323 250 253 542 사채 2,808 2,896 3,862 4,828 5,794

순이자비용 52 10 -211 -345 -449 장기차입금 895 1,743 2,916 5,088 6,261

지분법손익 770 569 617 732 832 부채총계 19,163 22,226 22,797 26,397 28,503

외환손익 -198 -594 75 -128 -137 부채비율 45.2 46.7 45.6 47.2 47.1

기타 -267 -309 -230 -7 296 자본금 3,336 3,338 3,444 3,444 3,444

세전계속사업이익 2,247 1,863 2,360 3,529 3,759 자본잉여금 7,457 7,556 7,556 7,556 7,556

법인세비용 551 301 427 735 781 자본조정 -721 -722 -722 -722 -722

세율 24.5 16.2 18.1 20.8 20.8 기타포괄손익누계액 133 1,698 1,698 1,698 1,698

중단사업손익 0 0 0 0 0 이익잉여금 13,074 13,523 15,221 17,534 19,995

당기순이익 1,696 1,562 1,933 2,794 2,978 자본총계 23,278 25,394 27,197 29,511 31,971

증가율, YoY 8.3 -7.9 23.8 44.6 6.6 차입금 6,007 8,584 9,560 12,698 14,836

매출액 대비 3.6 3.2 4.4 5.7 6.1 순차입금 845 2,774 4,067 5,692 7,121

EPS 2,684 2,470 2,982 4,311 4,594 순차입금 비율 52.7 71.0 78.4 88.8 98.1

Valuation 지표 (단위: 원, 배, %) 현금흐름표 (단위: 십억원, %)

2007A 2008A 2009F 2010F 2011F 2007A 2008A 2009F 2010F 2011F

EPS 2,684 2,470 2,982 4,311 4,594 영업활동현금흐름 2,335 2,637 5,856 6,144 6,462

PER 12.7 7.6 10.9 7.6 7.1 당기순이익 1,696 1,562 1,933 2,794 2,978

BPS 33,285 36,081 37,979 41,183 44,945 비현금항목 가감 2,904 4,272 3,663 3,644 3,464

PBR 1.0 0.5 0.9 0.8 0.7 감가상각비 1,843 2,059 1,954 1,856 1,765

EBITDAPS 5,907 6,713 6,270 7,916 7,685 외환손익 165 296 -75 128 137

EV/EBITDA 6.0 3.4 6.2 5.2 5.7 지분법손익 -770 -569 -617 -732 -832

SPS 73,692 76,813 67,191 75,964 75,340 기타 1,666 2,485 2,400 2,393 2,393

PSR 0.5 0.2 0.5 0.4 0.4 자산부채 증감 -2,265 -3,196 260 -295 21

CFPS 5,600 5,727 5,996 7,174 7,317 투자활동현금흐름 -3,029 -4,015 -6,607 -7,750 -7,339

DPS 437 373 742 792 792 투자자산 -895 -1,666 -2,236 -3,109 -2,613

유형자산 -2,105 -1,195 -1,170 -1,170 -1,170

재무비율 (단위: 원, 배, %) 기타 1,098 495 -220 -262 -30

2007A 2008A 2009F 2010F 2011F 재무활동현금흐름 923 1,914 846 2,657 1,621

성장성 단기차입금 255 1,215 0 0 0

매출액 증가율 3.6 4.3 -10.3 13.1 -0.8 사채 508 731 1,172 2,172 1,172

영업이익 증가율 45.3 15.6 -3.5 55.2 -1.8 장기차입금 0 0 106 0 0

순이익 증가율 8.3 -7.9 23.8 44.6 6.6 유상증자 -275 -276 -236 -481 -518

수익성 현금배당 0 0 0 0 0

ROIC 9.8 11.2 10.0 14.8 14.2 기타 436 244 -197 966 966

ROE 7.6 6.4 7.4 9.9 9.7 현금의 증감 229 535 95 1,052 744

안정성 기초 현금 1,904 2,133 2,668 2,763 3,815

부채비율 82.3 87.5 83.8 89.4 89.2 기말 현금 2,133 2,668 2,763 3,815 4,559

순차입금비율 3.6 10.9 15.0 19.3 22.3 Unleveraged CFO 2,276 2,666 6,040 6,399 6,797

이자보상배율 5.0 4.3 3.2 4.1 3.3 NOPLAT 1,443 1,823 1,735 2,584 2,540

자료: 현대차, 기아차 합산. 전망은 대신증권 리서치센터


14

Compliance Notice

금융투자업규정 4-20조 1항5호사목에 따라 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없으며, 당사의 금융투자분석사는 자료

작성일 현재 본 자료에 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며

당사의 금융투자분석사는 본 자료의 작성과 관련하여 외부 부당한 압력이나 간섭을 받지 않고 본인의 의견을 정확하게 반영

하였습니다 (작성자: 김대신).

▶ 투자등급관련사항

산업 투자의견

- Overweight(비중확대): 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 초과 상승 예상

- Neutral(중립): 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준 예상

- Underweight(비중축소): 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 하회 예상

기업 투자의견

- Buy(매수): 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 상승 예상

- Marketperform(시장수익률): 향후 6개월간 시장수익률 대비 –10%p~10%p 주가 변동 예상

- Underperform(시장수익률 하회): 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 하락 예상

현대차(005380) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 09.07.02 09.05.16 09.04.24 09.04.07 09.01.23 09.01.12 09.01.08 08.11.19 08.11.16 08.10.24 08.10.15

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 87,000 76,000 76,000 76,000 60,000 70,000 77,000 83,000 83,000 83,000 83,000

제시일자 08.08.29 08.07.25 08.07.14 08.05.14 08.04.25 08.04.18 08.04.03 08.03.07 08.02.01 08.02.01 08.01.25


목표주가 91,000 91,000 99,000 99,000 99,000 99,000 99,000 99,000 99,000 99,000 99,000

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

07.06 07.09 07.12 08.03 08.06 08.09 08.12 09.03 09.06

Adj.Price Adj.Target Price

기아차(000270) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 09.07.02 09.04.27 09.01.23 09.01.12 08.11.19 08.11.16 08.10.27 08.10.15 08.10.06 08.09.02 08.08.29


목표주가 17,500 12,500 11,000 13,000 16,200 16,200 16,200 19,200 16,800 16,800 16,800

제시일자 08.08.20 08.07.28 08.07.14 08.06.25 08.05.14 08.04.28 08.04.18 08.03.19 08.03.07 08.02.01 08.02.01


목표주가 16,800 16,800 16,800 16,800 16,800 16,800 16,800 14,000 12,800 12,800 12,800

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

07.06 07.09 07.12 08.03 08.06 08.09 08.12 09.03 09.06

Adj.Price Adj.Target Price

본 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사

리서치센터의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 본 자료를 이용하시는 분은 동

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