Bursa de valori este o instituie important a pieei de capital,
exclusiv specific economiei de pia, care concentreaz n acelai spaiu
geografic i economic cererea i oferta de titluri mobiliare,
negociate deschis, liber i permanent, pe baza unor regulamente
cunoscute.
New York`s Wall Street este considerat a fi punctul de referin a
nfiintarii bursei de valori, ns adevarata fundatie o reprezint
prima burs de valori ce a fost nfiinat n 1790 n Philadephia.
Imediat dup, un grup de 24 de afaceristi newyorkezi au pus n
aplicare deschiderea unei burse de valori n New York pe Wall Street
unde se afl i n zilele noastre.
Wall Street este locul de unde totul a nceput, de asemenea locul
unde a fost creat cea mai mare pia financiar din lume. Odata cu
Wall Street s-a creat o noua industrie cu un limbaj i terminologii
proprii, bursa de valori devenind o parte integrant a economiei
mondiale.
n Europa, activitatea bursier este dezvoltat, cu precadere n
rile puternic industrializate, unde pieele de titluri de valoare
sunt atractive i ofer garanii suplimentare de ctig.
Exist burse de valori n aproape toate statele cu economie de
pia, cu un grad mai mare sau mai mic de dezvoltare, dupa numrul
titlurilor negociate i importana agenilor economici pe care i
reprezint.
Bursele de valori reprezint ntotdeauna un barometru extreme de
sensibil i exact al strii de fapt n domeniul economic, social, geo-
politic i valutar.
Preul la care se negociaz un titlu de valoare reflect fidel
starea economico- financiar a societii.
De cele mai multe ori, datorit interdependenelor ntr-o economie
naional, dar i in mondoeconomie, modificarea cursului unui anumit
titlu de valoare atrage dup sine modificri n lan, cu repercursiuni
asupra altor titluri. Este adevrat c, uneori bursa poate nregistra
semnale false, fortuite sau dirijate, perturnnd situaia real.
Crahul bursier reprezint o scdere brusc i rapid a aciunilor care
afecteaz o pia financiar sau mai multe.
Mecanismul clasic al crahului bursier este urmtorul: el se
caracterizeaz la nceput printr-o cretere susinut a cursurilor i a
ratelor dobnzii, generat de o activitate economic febril i de
suprasaturare a investiiilor. Creterea costurilor, care nu mai
poate fi acoperit prin creterea preurilor, conduce la diminuarea
rezultatelor financiare ale firmelor i a perspectivelor de profit
ale acestora. n aceste condiii, retragerea de pe pia a operatorilor
care presimt crahul i anticipeaz o corectare a cursurilor determin
comprimarea cererii de titluri i genereaza panic, aceasta din urma
amplificandu-se apoi singur, ca urmare a lipsei cumprtorilor de
titluri.
3
Nu exist o definiie economic precis pentru un crah, dar,
practic, aceast expresie se aplic n cazul unei scderi a cursurilor
cu mai puin de 20% n cteva zile.
Considerate de unii specialiti drept una dintre cele mai mari
sfidri la adresa teoriei pieelor eficiente1, crahurile bursiere au
afectat dintotdeauna echilibrul economic al rilor i au condus la
declanarea multor falimente industriale i bancare, deoarece au avut
ca efect contracia volumului creditelor i ngreunarea circulaiei
capitalurilor.
Un crah bursier reprezint o cdere semnificativ a valorii totale
a pieei bursiere atribuit spargerii unei bule speculative.
Bulele speculative sunt considerate stri temporare ale pieei
rezultate n urma unor cereri excesive pe pia concomitent cu o
cretere nefondat a nivelului preurilor din pia.
Intuind un trend cresctor al preurilor, investitorii creeaz o
presiune masiv de cumprare cu scopul de a participa la
profitabilitatea pieei. De regul aceste bule sunt urmate de vnzri i
mai rapide n momentul n care preurile ncep s decad.
n general o bul speculativ se dezvolt ncet, ndreptndu-se gradual
ctre punctul culminant de-a lungul unei perioade de civa ani. Dup
ce bula speculativ a atins punctul culminant preurile ncep s scad
iar investitorii cuprini de panic exercit presiuni masive de vnzare
ceea ce duce la o cdere i mai accelerat a preurilor din pia.
n ceea ce privete bursele de valori analitii financiari consider
c bursa se afl ntr-o bul n momentul n care cursurile bursiere
afecteaz economia mai mult dect economia afecteaz cursurile
bursiere. Aceasta poate fi considerat o caracteristic comun a
tuturor bulelor din istorie.
Bulele speculative reprezint un tip de fenomen investiional care
demonstreaz fragilitatea psihologiei investitorilor. Investitorii i
pun sperane aa de mari n cursurile bursiere nct acestea depaesc
orice reflecie raional a valorii reale a valorilor mobiliare
respective. De vreme ce bulele nu au nici un fel de substan, la un
moment dat acestea se sparg iar banii investii n aceste aciuni se
disip n vnt.
Se creeaz astfel situaia n care investitorii ncearc s prseasc
piaa, suportnd n acelai timp pierderi masive. n ncercarea de a
evita pierderi i mai mari investitorii ncearc s transmit valorile
mobiliare ctre ceilali investitori. Aceast panic ce cuprinde
investitorii contribuie la decderea bursei care n final se prbuete
i i afecteaz pe toi.De regul crahurile bursiere au fost urmate de
depresiune economic.
Bursa reacioneaz att la strile de criz dintr-o economie ct i la
creterea economic nregistrat de ara n cauz. Uneori tendinele de
evoluie a activitii bursiere pot anticipa o
1 Ioan POPA - Bursa, vol I, Colecia Bursa , Ed. Adevrul,
Bucureti, 1993
4
situaie de criz. Alteori, activitatea desfurat pe o burs de
valori reacioneaz n momentul declantii crizei, iar n alte cazuri se
ajusteaz la situaiile de criz dup ce acestea s-au declanat.
De obicei, atunci cnd piaa bursier reacioneaz la primele semne
de criz, nseamn c semnalele de alarm privind declanarea crizei au
fost trase demult i, tot de obicei, au fost ascultate doar de cei
care nu se las prini de mirajul boom- urilor bursiere i
economice.
Dar nu orice scdere a activitii unei burse de valori poate fi
interpretat sau perceput ca un semnal al apariiei unei crize. Dac
aceasta scdere nu este combinat i cu ali factori, cum ar fi:
inflaia, scderea produciei, reglementri proaste n domeniul
economic, etc., atunci ea reprezint doar o simpl corecie aplicat
unor preuri prea mari.
Este important s se fac distincia dintre un crah i o corecie
bursier. Corecia bursier poate fi considerat calea prin care piaa
domolete investitorii prea entuziati. Ca o regul general o corecie
bursier nu ar trebui s depaeasc o pierdere mai mare de 20% din
valoarea pieei. O corecie nu ar trebui s fie considerat ca atare pn
n momentul n care cderea abrupt a cursurilor se oprete ntr-o
perioad de timp rezonabil.
Mai trebuie menionat faptul c activitatea oricrei burse de
valori este extrem de sensibil la zvonuri de orice fel i la starea
de spirit ori la comportamentul mimetic al investitorilor
individuali.
II. CRAH BURSIER- CAUZE I TERAPII
Crahurile bursiere pot fi declanate din cauze variate cum ar fi
instabilitatea economic, monetar, financiar sau politic (
rzboaiele, tensiunile intenaionale, schimbrile de guvern, etc.) ,
instabilitate fiscal, dezastre naturale, psihologia
investitorilor.
5
Un alt factor deosebit de important ce influeneaz cursul bursier
i care poate declana un crah bursier este atitudinea speculativ a
investitorilor pe piaa de capital.
Instabilitatea economic, monetar i financiar se produce cnd
economia mondial, mai ales a rilor industrializate, nregistreaz un
ansamblu de dezechilibre importante capabile s antreneze teama unei
recesiuni2 internaionale, ea nssi sursa unei scderi a profiturilor
ntreprinderilor i deci a cursurilor aciunilor.
Cei mai des ntlnii factori din aceast categorie sunt:
amplificarea ratei dobnzilor: scderea ratei dobnzii va provoca o
cretere general a cursurilor titlurilor financiare (excesul de mas
monetar va susine creterea cererii de titluri de unde va rezulta o
cretere a preurilor). Efervescena pieelor financiare va modifica n
sens pozitiv anticiprile agenilor economici. Astfel se poate
provoca o continuare a creterii cursurilor, sau chiar o continuare
a creterii investiiilor. Dac efervescena pieelor financiare este
prea mare se pot atrage prea multe resurse monetare i iar creterea
cererii agregate poate fi ncetinit. n plus, exist pericolul unei
creteri exagerate a cursurilor bursiere i apariiei riscului unui
crah bursier.
modificarea cursului de schimb valutar: dac se consider o
economie deschis, creterea masei monetare analizat anterior provoac
o sporire a ofertei monedei naionale n raport cu monedele altor ri
de unde rezult o diminuare a cursului de schimb (a preurilor
acesteia exprimate n alte monede). O echilibrare a situaie poate fi
realizat prin contribuia pieelor financiare, unde creterea
cursurilor datorat ocului monetar face mai atractive titlurile
financiare vndute n moned naional i de aici o cretere a cererii de
moned naional.
Inflaia: existena pe pia a unui numr foarte mare de aciuni emise
i asupra crora nu se excercit niciun control,mai ales printr-o
nregistrare riguroas a transferurilor ce au loc n urma
tranzaciilor, dei la prima vedere asigur lichiditatea pieei, acest
lucru genereaz un fenomen asemntor cu inflaia pe piaa aciunilor i
pe msur ce preurile scad, un numr tot mai mare de aciuni este
oferit pe pia aciuni ce nu i mai gasesc cumprtor;
politica monetar ineficient: instabilitatea pieelor de capital,
creterea fragilitii acestora i amplificarea riscurilor bursiere se
datoreaz, potrivit opiniilor exprimate de muli specialiti ai pieei
de capital att dereglementrile survenite pe pieele de capital
naionale i
2 Recesiunea presupune diminuarea pasager a produciei economice,
reducerea investiiilor, scderea aciunilor la burs, caracteristic
crizei economice
6
internaionale ct i procesului tot mai acut de internaionalizare
i globalizare a economiilor naionale;
deficitul bugetar; lipsa de transparen a sectorului
financiar.
omajul n schimb nu este considerat adesea un factor alarmant; o
mare ntreprindere care concediaz masiv vede uneori cursul su la
burs crescnd, rentabilitatea capitalurilor fiind ameliorat de
diminuarea cheltuielilor cu personalul.
Terapia crahurilor bursiere trebuie s porneasc de la o realitate
evident, subliniat n lucrrile sale de ctre celebrul George Soros3:
pieele financiare sunt instabile, reechilibrarea acestora nu se
realizeaz de la sine, iar atta vreme ct vor exista piee financiare,
vor exista i cicluri de expansiune i de recesiune a acestora.
Evitarea, sau cel putin diminuarea ocurilor provocate de crizele de
pe pieele financiare este condiionat de respectarea unor condiii
eseniale precum:
ameliorarea calitii informaiilor de pe pieele financiare, astfel
nct operatorii s poat urmri n permanen evoluia performanelor
acesteia i s acioneze n timp optim;
diminuarea riscurilor la care se expun instituiile financiare i
de credit prin instituirea unor reglementri prudeniale i de
control;
aplicarea de ctre rile care atrag capitaluri externe a unui
regim valutar capabil s reacioneze n faa unor fluxuri masive de
capitaluri straine;
realizarea etapizat a procesului de liberalizare financiar, pe
msura ntririi sectorului financiar, astfel nct acesta s fie capabil
s dirijeze afluxurile de capital extern spre investiii
productive;
creterea importanei bncilor centrale n asigurarea condiiilor
optime de funcionare a pieelor financiare;
asigurarea unei colaborri mai bune dintre organismele naionale
de supraveghere a pieelor financiare, i cele internationale;
instituirea unor reguli de suspendare a cotaiilor n cazul n care
variaia zilnic a cursurilor depete anumite limite, reguli care sunt
aplicate n prezent pe toate pieele bursiere;
susinerea politicilor economice anticiclice n sensul nevalidrii
monetare a ocurilor n cererea i oferta agregat.
3 Cunoscut ca fiind Omul care a nvins Banca Angliei este un
celebru speculator financiar i filantropist,autor a numeroase cri;
articolele i eseurile sale politice, sociale i economice apar
frecvent n ziare i reviste din ntreaga lume;
7
Aceste msuri sunt cu att mai necesare de luat n prezent cu ct se
nregistreaz o conexiune din ce n ce mai puternic dintre pieele
financiare naionale i cele internaionale, care conduce la
amplificarea instabilitii pieelor de capital i la sporirea
fragilitii acestora.
Implicaiile fenomenelor monetare fiind prezente n ntreaga
economie naional reglementarea lor pentru a preveni blocajele i
perturbaiile n funcionarea pieelor reprezint o responsabilitate
important a statului.
De asemenea prevenirea i combaterea unor cataclisme financiare
se realizeaz prin impunerea de ctre puterea de guvernmnt a unor
norme de informare a publicului i a unor norme care s stea la baza
activitii profesionale a ageniilor de brokeraj i a societilor
financiare.
Instabilitatea este dat i de existena bulelor speculative. n
acest caz apare lipsa de legatur ntre sfera real i sfera financiar.
Investitorii sunt motivai nu att de valoarea intrinsec a aciunilor,
ct de anticiparea general a creterii viitoare.
Att economiile n formare ct i economiile dezvoltate sunt tot mai
des supuse unor expanri speculative care ncep cu escaladarea
preurilor aciunilor de capital pe pieele de valori i se rspndesc n
casele cetenilor prin creterea averii lor deinut n active
financiare.
Economistul englez Jhon Maynard Keynes, considerat unul dintre
fondatorii tiinelor moderne, susinea imaginea de cazino a pieelor
de capital i nu teroia pieelor eficiente afirmnd c ele ar fi
dominate de speculatori pe termen scurt care nu cumpr titluri n
anticiparea unor dividende viitoare, ci pur i simplu pentru a le
revinde n vederea realizrii unui ctig rapid.
Keynes spunea c, preul aciunilor va reflecta ce crede opinia
unor invetitor despre opinia altor investitori. Dac preul aciunilor
se stabilete n acest fel, nseamn c acesta se mica aleatoriu, i c
orice analiz a datelor empirice va duce la concluzia c nicio
informaie disponibil nu va putea fi folosit petru a ctiga
sistematic pe pia.
Putem include i factorii de natur informaional la cauzele
crahurilor bursiere. Ei sunt determinai de utilizarea larg a
calculatoarelor, a programelor informatice, a sistemelor de
comunicaie i de sporirea volumului operaiunilor i a speculaiilor pe
aceste piee.
Fluctuaiile cursurilor bursiere au drept cauze principale
finanarea excesiv a operaiunilor speculative cu mijloace de plat
create "ex nihilo"4 prin mecanismul creditrii, insuficiena marjelor
de garanie pentru toi speculatorii la termen, cotarea continu a
cursurilor, programele informatice folosite de gestionarii de
portofolii.
4 Expresia latin din nimic nu se creeaz nimic
8
Toate acestea cauze nu pot fi controlate de investitorul
individual. Cu toate acestea turbulenele de pe pieele financiare
sunt adesea legate de psihologia investitorilor.
Psihologia investitorilor poate fi sintetizat i gndit drept o
balan care nclin fie spre lcomie, n timpul exceselor de optimism
aprute pe perioade susinute de cretere a bursei, fie spre fric,
atunci cnd pieele evolueaz n direcia contrar. n numeroase rnduri
pierderile nregistrate de investitori pe pieele bursiere i gsesc
cauza n deciziile subiective i influenate pe care le iau
acetia.
Una din erorile comune fcute de investitorii de pretutindeni
este legat de faptul c deciziile investiionale ale acestora sunt
rodul aa numitei mentalitti de grup, n conformitate cu deciziile
celorlali. Dependena de ceilali n ceea ce privete investiiile
reprezint de multe ori motivul pentru care apar probleme pe piaa
bursier. Astfel de multe ori investitorii nceteaz s mai investeasc
conform unei strategii proprii bazate pe elemente concrete i
exacte, i prefer s urmeze calea impus de ceilali investitori.
Astfel ia natere psihologia maselor pe piaa de capital, adic
acea percepie predominant asupra nivelului de ansamblu al preurilor
aciunilor, ce determin evoluia pieelor ntr-o anumit direcie.
Conform finanelor comportamentale5 cu ct un investitor tie mai
puin cu att este mai uor ca acesta s fie afectat de mentalitatea de
grup. Cu ct sunt mai ignorani investitorii cu att intr mai repede n
panic crendu-se astfel premisele unor adevrate prabuiri
bursiere.
Astfel, se impune distanarea de emoional i fundamentarea
deciziilor pe baze raionale i implicit evitarea imitrii pieei.
III. CAZURI CELEBRE DE CRAHURI BURSIERE
Istoria financiar este presarat cu perioade de euforie, urmate
de ntoarceri brute la realitate. Lcomie? Prea mult ncredere n
viitor sau n noile tehnologii? Din toate cte un pic. De-a lungul
ultimelor patru secole, aceste episoade s-au succedat fr ca
investitorii s par a fi nvatat vreodata din greeli. Cei care pierd
sunt ns muli. O criz financiar sau monetar nseamn o restrngere a
creditii, cu alte cuvinte bncile mprumut mai puini bani sau deloc.
Ca urmare, afacerile se restrang, producia scade, muncitorii sunt
trimii n somaj i nu mai au bani s cumpere, iar cei care produc
trebuie s produc mai putin. Este un cerc vicios, care pornete de
obicei din specularea momentelor de cretere a unei economii sau a
unui anumit
5 Sfera a finanelor care propune o serie de teorii bazate pe
psihologia investiional cu scopul de a explica anomaliile
bursiere.
9
produs. De fiecare dat, s-a constatat c speculaia este un
fenomen de mas. Noi oportuniti de investiii excit publicul, iar
perspectivele de profit par infinite: fiecare i imagineaz o nou er.
Un optimism fr margini i lovete pe investitori, le stimuleaz gustul
ctigului, iar preul activelor i ia zborul. Trezirea este ntotdeauna
brutal.
Prima criz speculativ cunoscut n istorie a avut loc n 1634 si a
fost provocat de bulbii de lalele. ntre 1634 i 1637, un val de
speculaii a mpins preul bulbului de lalea la cote inimaginabile
echivalentul a 20.000 de dolari de astzi.
Lalelele tocmai fuseser aduse n Europa de Vest via Amsterdam.
Erau n acea vreme comercializate n ntreaga Europ, iar n funcie de
frumuseea i raritatea lor, reflectau statutul social al
posesorului. Un bulb de lalea deosebit putea s-l fac bogat pe cel
care l vindea.
Numai c preul bulbilor crescuse att de mult fa de valoarea lor
real, nct cderea preului i-a ruinat pe muli dintre cei care
speculau pe aceast pia.
n 1720, la un interval de cteva luni, au avut loc n Frana i apoi
n Anglia dou crahuri asemntoare. Ele priveau titlurile companiilor
care exploatau resursele din Lumea Nou i au fost numite de ctre
istoricii economiei Mississippi Bubble i South Sea Bubble.
n cele dou cazuri, rzboaiele lsaser statul foarte ndatorat,
acesta cedndu-i privilegiile comerciale companiilor private, pentru
a-i putea plti, cu banii primii, datoriile. n Frana, Banca Regal
emitea titluri, n vreme ce Compania Mississippi, care tocmai
descoperise aur n Louisiana, le cumpr i le transform n aciuni ale
sale. Dezastrul s-a produs cnd deintorii aciunilor au vrut s le
transforme pe acestea n aur, aa cum aveau, de altfel, dreptul.
Banca Regal a Franei nu avea atta aur ct i s-a cerut, aa nct
aciunile Companiei Mississippi s-au prbuit.
The South Sea Bubble a fost fondat n scopul desfurrii comerului
cu America spaniol, n special cel cu sclavi. Listele au fost
ntocmite i emisiunea subscris rapid. n 1720 s-a produs un boom
incredibil al aciunilor ca rezultat al propunerii companiei de a
prelua datoria public naional, propunere pe care parlamentul a
acceptat-o. Numai ntr-o singur zi au fost subscrise 1,5 milioane de
lire sterline. Aciunile au urcat de la 128,5 la peste 1000 din
ianuarie pn n august. Inevitabi, balonul a explodat, iar n
decembrie muli investitori, care se mprumutaser masiv pentru a
cumpra aciuni, erau ruinai.
n anul 1882 Uniunea General, cea mai important banc a
catolicilor francezi i-a nchis porile, determinnd falimentul a
numeroi ageni de brokeraj. Bursele de la Lyon i Paris au fost
afectate, ceea ce a aruncat ara ntr-o criz economic.
10
Pe 11 iulie, britanicii ocupaser Canalul de Suez, iar o furtun
puternic din august, care a zdruncinat Marea Arabiei, a afectat o
parte a flotei comerciale franceze.
Aceste schimburi au generat pierderi importante pentru
economiile catolicilor din Uniune, care fuseser investite n comerul
maritim. Prbuirea flotei a atras falimentul investitorilor. Toi cei
care vnduser aciuni ale companiei maritime au fost luai cu asalt de
cetenii care doreau s-i vnd aciunile, ca s mai recupereze ceva.
Pentru a stopa falimentul, agenii s-au strduit cteva zile s
rscumpere aceste aciuni. Asta n-a ajutat la nimic, ei prbuindu-se
alturi de firm i investitori.
Ziua de 24 octombrie 1929 a fost o zi neagr, joia neagra la
Bursa de Valori din New York. Ceea ce s-a petrecut atunci pe Wall
Street era deznodmntul unei intense activiti de speculaii i manevre
bursiere, marele crah fiind strans legat de criza economic profund
care a urmat n perioada 1929- 1932, Marea depresiune.
De-a lungul anilor care au precedat criza din 1929, Rezervele
Federale Americane (banca central) au adoptat o politic monetar
foarte lejer. n acea vreme, economia SUA era n plin expansiune, o
pia deosebit de activ se dezvoltase, la nceput pe loturile de
teren, apoi pe o serie de titluri, n spe, aciuni ale cilor ferate.
Se inventaser automobilul i radioul, iar profiturile n aceste
industrii preau nelimitate. Formula cel mai frecvent utilizat era
mprumuturi de fonduri de la bnci pentru a cumpra aciuni, sperndu-se
n creterea cursului acestora i revnzarea lor cu profit i aceasta n
condiiile n care, la nceputul anului 1929, societile bancare mriser
succesiv rata dobnzilor pentru creditele pe termen scut pn la
20.
Goana dup ctig a fost stimulat de facilitile acordate la
cumprarea aciunilor, prin posibilitatea de a acoperi numai o parte
din suma necesar cu bani ghea, restul fiind mprumutai de ctre
societile de burs.
Cu un an i jumtate naintea crahului, Dow Jones6 cretea cu 77%,
ajungnd, n septembrie 1929 la 381,17 de puncte, ceea ce a
determinat o adevrat febr a tranzaciilor bursiere care, la rndul
ei, a ntreinut aceast sporire artificial a cursurilor. Trebuie spus
c acest nivel nu a mai fost atins dect n anul 1954. Cercurile largi
au fost atrase n activitatea bursier: peste 15 milioane de persoane
practicau jocul de burs. La timpul respectiv, se considera ca
tendina bursei vestea o er nou de prosperitate permanent.
n particular, titlurile Radio Corporation of America au crescut
de la 80 de dolari la nceputul anului 1928, la 505 n septembrie
1929, ceea ce nseamn o cretere de peste 500%.
6 Principal indice bursier american, creat de ctre Customers
Afternoon Letter, stramoul cotidianului Wall Street Journal.
11
Se spunea pe atunci c radioul revoluioneaz comunicaiile i
posibilitile de marketing ale societilor comerciale.
n replic, ncepnd cu vara lui 1929, producia industrial a
ncetinit, iar investiiile s-au diminuat substanial. Din septembrie
acelai an, bursele americane i canadiene au nceput s scad, iar criz
s-a amplificat pn la 24 octombrie 1929. Se pare c, la originea
catastrofei s-a aflat hotarrea Angliei de mrire a taxei scontului,
care a provocat retragerea fodurilor europene de pe piaa american.
Brokerii, verificnd poziiile clienilor lor, au intrat n panic i au
cerut bani ghea ca garanie suplimentar, ns nu au obinut dect ordine
de vnzare a titlurilor ncredinate spre pstrare, care, lansate n
acelai timp, au transformat scderea ntr-o aevrat prabuire.
Potrivit altor opinii, aceast criz s-a datorat politicilor
monetare restrictive ale vremii (cauzate de aplicarea etalonului
aur-lingouri, etalon care limita volumul emisiunii monetare), care
nu au permis soluionarea problemei pe seama realizrii unor injecii
de lichiditi n economia american.
Pe un fond general descendent al cursului aciunilor, indicele
Dow Jones a sczut accelerat, ajungnd la 198,69 de puncte n data de
3 noiembrie. Scderea catastrofal a determinat paralizia bursei,
cvasi suspendarea tranzaciilor; cumpratorii nu au mai putut s
plteasc iar vnztorii nu au mai fost pltii.
S-a declanat astfel crahul bursier, urmat de un declin continuu
pn in anul 1932, care a dus indicele Dow Jones la un nivel
inimaginabil, respectiv 41,20 de puncte, adic numai 11% din ct
fusese n 1929.
Cderea bursei a declanat i o criz bancar, bncile i celelalte
companii care au mprumutat fonduri pentru jocuri la burs neputnd s
onoreze cererile de plat ale clienilor lor. Un numr impresionant de
bnci au dat faliment n: 642 n 1929, 1345 n 1930, 2288 n 1931.
n 1933, un sfert din populaia american adult se afla n omaj.
PIB-ul din 1929 al SUA nu a mai fost atins dect n 1941.
Criza s-a propagat rapid n Europa (ntruct relaiile economice
dintre cele dou continente erau strnse) i a contribuit la
ascensiunea curentului naionalist i fascist, cu rezultatul
cunoscut: al doilea Rzboi Mondial.
Bursele i economia americane nu i-au revenit dect dup
introducerea unui vast program de cheltuieli federale (New Deal)
propus de preedintele Roosevelt n 1933.
12
Crahul bursier din 1929 i perioada de criz care i-a urmat au
testat rezistena companiilor cotate pe majoritatea burselor de
valori din ntreaga lume. n urma acestei ncercri au supravieuit doar
acele companii care derulau activiti comerciale ce rspundeau
nevoilor clienilor lor i care s-au dovedit capabile s i continue
activitatea i n condiii de criz.
n a doua jumtate a secolului trecut, America s-a confruntat cu
mai multe crize economice, fiecare fiind nsoit de o important
degringolad a burselor. Au existat crize n 1966, 1969, 1974, 1980 i
1982. Cea mai des invocat este cea din 1987.
n acel an, la 19 octombrie, a avut loc faimoasa Lune Neagr, n
care indicele Dow Jones a czut cu 508,32 puncte (22,6%), aceasta
nsemna un declin de aproape de 4 ori mai mare dect recordul
postbelic (5,7 la nceputul anilo 60) i depea scderea din 28
octombrie 1929.
Dimensiunea internaional a crahului a fost deosebit de pregnant,
nregistrndu-se scderi semnificative ale indicelui FT- SE1007 la
Londra, ale indicelui Nikkei8 la Tokio, precum i scderi fr
precedent la bursele de la Frankfurt, Paris, Singapore, iar bursa
de la Singapore a fost nchis temporar.
Principalele economii ale planetei preau prospere n 1987,
caracterizate prin preluri forate, cumprri pe credit i formarea de
conglomerate. Efectul scontat al acestor operaiuni era considerat
ca fiind o cretere exponential a companiilor prin simpla cumprare a
altor companii. Adesea companiile procedau la emiterea de
obligaiuni murdare pentru a obine sume importante n vederea
prelurii companiilor dorite.
O alt metod de finanare devine comun n acea perioad i anume
ofertele publice iniiale. De asemenea industria computerelor
personale i ncepea trendul ascendent. Pe msur ce timpul trecea,
printre principalele ri membre ale Organizaia pentru Cooperare i
Dezvoltare Economic, apreau dezechilibre comerciale enorme. n
Statele Unite deficitele comerciale se accentuau, iar excedentele
Japoniei i Germaniei creteau cu rate asemntoare. n ceea ce privete
Canada, aceasta nregistra deficite bugetare.
Foarte rapid, evenimentele marcante survenite la scar
internaional au fcut s se ncline balana.
7 indicele FT- SE 100 este indicele a 100 de blue chip-uri,
etichet folosit pentru companiile publice considerate cele mai
solide, mai eficiente i mai stabile de pe pia, cu cea mai mare
capitalizare de pia de pe London Stock Exchange, care au n total o
capitalizare bursier n valoare de 81% din piaa de capital din Marea
Britanie[
8 este un indice de stoc de pia pentru Tokyo Stock Exchange
(TSE); este un pre-medie ponderat (unitatea este de yeni), iar
componentele sunt revizuite o dat pe an.
13
n februarie, Brazilia a anunat c nceteaz plata dobnzilor asupra
datoriei sale externe, ceea ce a provocat o cdere a valorii
dolarului american i sporirea incertitudinii n ceea ce privete
ratele sale de schimb.
n mai, Congresul S.U.A. a adoptat o lege a comerului care a
declanat un nou val de conflicte comerciale iar declaraiile
administraiei americane au lsat s se nteleag c dolarul american
trebuie s piard mai mult din valoare, ntr-un ritm accentuat, pentru
a corect deficitul comercial din ce n ce mai ridicat.
La 19 octombrie, ziarele au publicat posibilitatea unei
intervenii militare n Golful Persic.
n acest moment, economitii s-au temut de o slbiciune a economiei
americane care ar putea provoca prabuirea economiei mondiale. Muli
observatori cred i astzi c panica din lunea neagr a reflectat pur i
simplu teama n cretere viznd pierderea controlului n privina
situaiei mondiale.
Totui, crahul din 1987 nu a avut nici pe departe efectele
catastofale ale celui din 1929. Factorii care s conduc la scderea
preurilor aciunilor cotate existau deja i nu se atepta dect
conjunctura favorabila de a se manifesta:
titlurile de valoare puse n circulaie prin ofertele publice
iniiale erau supraevaluate din cauza ncpnrii cu care unii
investitori prelungeau ideea unei piee n cretere;
investitorii ncercau un anumit pesimism n legtur cu deficitul
comercial al S.U.A., scderea valorii dolarului, creterea ratelor
dobnziilor i ameninarea inflaiei;
activitatea de preluri de firme nu mai prezenta interes, odat cu
modificarea legii privind impozitele, n 1986, care elimina multe
din profiturile ce puteau s rezulte n urma scutirilor de impozit de
care se putea bucura beneficiarul atunci cnd firmele luam bani cu
mprumut pentru a finana operaiile de preluare
Dup lunea neagr, frica de o recensiune mondial s-a estompat
rapid, deoarece bncile centrale au acionat propt pentru a susine
condiiile de credit. De altfel pia a readus ncrederea n economia
mondial
Acest crah a avut un reflex att de mare, nct a influenat att
practicile bursiere, ct i mentalitile. El a pus capt ideii conform
creia bursa era un azino, cu particularitatea c poi ctiga la
fiecare ncercare.
Lunea neagr a mai artat un lucru, faptul c, din nou, tehnologia
s-a transformat din binefctor, n demon. n condiii normale, reelele
globale permite traderilor s execute uriae
14
apsnd doar cteva taste la un terminal i privind executarea lor
pe monitorul computerului. Demonul apare n timpul pieelor n declin.
n astfel de cazuri, o pia n scdere poate circula n jurul lumii, de
la o burs la alta, fr ntrerupere. O sesiune de tran
Edificiul financiar mondial i-a mai dovedit de cteva ori
fragilitatea: n anul 1990 , o dat cu invazia Irakului asupra
Kuweitului, cnd indicele Dow Jones sczut de la 3000 de puncte la
aproape 2500 i n 1991, ca urmare a destabilizrii situaiei din
Rusia.
Data de 15 februarie 1995 a fost denumit de analiti Miercurea
Neagr
Dup dou sptmni de calm relativ care au urmat anunului din 31
ianuarie 1995 despre un ajutor financiar n valoare de 50 de
miliarde de dolari acordat Mexicului de ctre comunitatea
internaional, pieele financiare mexicane au fost din nou cuprinse
de derut. Bursa din Mexico a nregistrat o cdere de 6.41%, n timp de
moneda naional, peso-ul, i-a continuat deteriorarea progresiv,
trecnd pragul de 6 pesos un dolar.
Anunarea de ctre grupul Sidex a ncetrii plilor n strinatate,
datorit unei datorii de 19 milioane de dolari, a provocat panic n
rndul investitorilor strini. Dupa prerea analitilor, fluctuaiile
bursiere sunt legate i de ali factori, cum ar fi creterea brusc a
nivelului dobnzilor la bonurile de tezaur cu 40 pe lun i
incertitudinea politic din ar datorat crizei din regiunea
Chiapas.
Dup zece ani, la data de 27 octombrie 1997, piaa de la New York
plonja din nou, scderea fiind de 554 de puncte, mai mare dect cea
din 1987 i cea mai mare scdere nregistrat, ntr-o singur zi, de
Indicele Dow Jones. Spre deosebire de 1987, n 1997 economia S.U.A.
era mult mai sntoas. Principala cauz care a condus la scderea pieei
americane s-a situat de cealalt parte a lumii- n Asia, iar fitilul
care a aprins exploziva scdere a fost cderea puternic , n ziua de
23 octombrie 1997 a pieei bursiere de la Hong Kong, pia care pn la
acea dat a fost considerat invincibil.
De fapt, pieele din Asia de sud- est ( n special cele din
Indonezia i Thailanda) i ncepuser cderea cu sptmni n urm, pe msur
ce investitorii strini prseau pieele respective deoarece le
considerau supranclzite, proces ce se datora preurilor
supraevaluate ale aciunilor n cadrul unor economii care nu ofereau
nicio baz real pentru respectivul nivel al preurilor i cu valute al
cror curs era meninut de mult timp, prin msuri artificiale.
Criza din Asia a putut fi anticipat nc de la nceputul lui 1997,
odat ce au nceput problemele legate de acordarea creditelor
prefereniale cu destinaii nerentabile ( fenomen caracteristic n
special Coreei de Sud care a rmas n istorie prin faptul c,
finalmente, coreenii
15
i-au donat bijuteriile pentru a sprijini statul), apoi au aprut
probleme legate de finanarea construciilor de imobile i a
achiziionrii de proprieti imobiliare a cror valoare, din cauza
superofertei, a nceput s scad i s fac tot mai dificila rambursarea
lor. Avansul puternic al economiilor a provocat o majorare a
volumului de credite luate de firme i o cretere la fel de puternic
a preurilor la imobiliare i a investiiilor. Acestea din urm
fuseser, n mare parte, finanate de capitalul strin, cauznd o
apreciere nsemnat a monedelor naionale, fapt ce a amplificat
deficitele externe (n asemenea cazuri, exporturile nu mai sunt
rentabile, deoarece se produce scump i se vinde ieftin). Se credea
c deficitele erau justificate de natur mprumuturilor care serveau
finanrii investiiilor i capacitii viitoare de plat. ncetinirea
exporturilor i inflaia n cretere au pus presiune pe monedele
acestor ri, iar banii au nceput s se deprecieze, fapt ce a condus
la o cretere considerabil a costurilor pentru rambursarea
datoriilor externe.
Aceste cauze au generat o puternic criz n sistemul bancar din
zon, criz care, n loc s fie corectat, a fost lsat s se agraveze
prin msuri artificiale de meninere a cursului valutelor din regiune
iar rezultatul a fost acela care s-a putut vedea la sfritul lui
octombrie 1997 i n lunile care au urmat. Dar ateptrile
investitorilor strini s-au schimbat: supracapacitatea de producie
rezultat din investiii importante a ascuit competiia ntre
exportatorii din regiune. Pentru a-i face fa, Thailanda a cedat
presiunilor i i-a devalorizat moned, care a czut cu 50% ntre iunie
i octombrie 1997. Exporturile thailandeze au renceput s fie
competitive, stimulnd celelalte ri din regiune s adopte aceeai
strategie, i un val de devalorizare monetar a lovit Asia. Speriai
de aceasta, investitorii strini au nceput s-i lichideze afacerile,
fapt care a accentuat impactul.
Criza s-a propagat n Hong-Kong i apoi n ntreaga lume.
Piaa de la Hong Kong era singura care prea sntoas i neafectat de
meltdown-ul din jur. Cnd i aceast pia a fost lovit, n 23 octombrie
1997, i a nregistrat o scderea ei din ultimii zece ani, pieele din
ntreaga lume au reacionat i prima pia spre care toi i-au ndreptat
atenia a fost piaa de la New York, cea mai mare din lume. n astfel
de situaii, de depreciere masiv a monedelor, rile n curs de
dezvoltare sunt percepute drept periculoase, ntruct nu au for
financiar s susin o criz grav.
Pentru a doua oar la acest sfrit de secol, s-a pus problema
legturilor dintre pieele de capital. Ca i n 1987 i chiar mai mult
dect atunci, legturile globale care exist ntre pieele din ntreaga
lume i care permit ca averi ntregi s fie pierdute i rectigate ntr-o
singur zi, nu mai permit pieelor bursiere s fie izolate. Aceste
ocuri pot fi ilustrate prin scderile de pe
16
diverse piee, cum ar fi: la Londra piaa a sczut cu 9,2%; n
Japonia 21,3%; Hong Kongul a sczut cu 34.5%; Australia a nregistrat
o scdere de 12,1%; Mexicul 10,7% iar piaa din Brazilia a sczut cu
27,9%.
Criza de pe pieele asiatice a scos nc odat n eviden faptul c
pieele financiare sunt instabile, c atta vreme ct vor exista piee
financiare vor exista cicluri de expansiune i de recesiune ale
acestora.
n 1998 valul de criz atinge Rusia i ca urmare a acestei situaii
se dovedete incapabil s i onoreze obligaiile de pat legate de
datoria sa extern, mai ales n ceea ce privete obligaiile legate de
emisiunile de obligaiuni achiziionate de investitorii instituionali
i cei privai.. Rubla ruseasc i-a pierdut 150% din valoare n doar
cteva luni. Ruii au fost obligaii s plteasc dobnzi i de 200% pentru
a gsi pe cineva care s le ofere bani ca s-i plteasc datoriile
contractate n ruble. Guvernul rus a impus un moratoriu de 90 de
zile asupra plilor dobnzilor la obligaiile guvernamentale.
Aceasta criz a plilor externe a dus la prbuirea bursei de valori
de la Moscova i aceast prbuire a declanat o nou criz pe pieele
bursiere din ntreaga lume, mai ales asupra pieelor americane care
au fost afectate de cderea unui fond mutual Long Term Capital
Market (LTCM ), administrat de o societate de specialitate din
S.U.A. Acest fond investise masiv pe piaa bursier din Rusia dup
prbuirea pieelor din Asia.
Pentru a salva piaa american, s-a format un consoriu de bnci i
fonduri private de investiii i acesta a preluat obligaiunile
fondului LTCM. Evident, acest fond se anunase a fi unul cu risc
ridicat, dar nimeni nu se atepta la o prbuire att de brusc.
De criza din Rusia au fost afectate, ntr-o anumit masur, rile
din Europa de Est i paradoxal, fr nicio legtur unele ri i piee
bursiere din America de Sud, care luptau pentru redresare economic.
Totui, pieele din S.U.A. i Europa Occidental au fost mai puin
afectate, avnd la baza economii mai sntoase i n care procesele de
restructurare, fuziunile i achiziiile de companie i de bnci se
deruleaz continuu. Acestea s-au dovedit suficient de flexibile
pentru a face face situaiilor de criz i pentru a continua mersul
nainte.
Pe 4 aprilei 2000 are loc prabuirea oarecum brusc, dar mai ales
accelerat, a tuturor companiilor din domeniul informaticii, fie ele
gigani ca IBM ( care a ajuns de la 143,938 $/aciune pe 1
septembirie 2000, la 56,438 $/aciune pe 9 octombrie 2002),
Microsoft ( de la 56 $/aciune pe 23 martie 2000 la 20,688 $/aciune
pe 20 septembrie a aceluiai an), Oracle, Intel,
17
Nortel Networks, sau minusculele dotcom-uri. Nu a fost
considerat un crah bursier, deoarece nu a cuprins toate sectoarele
economice, ci numai IT.
Totui, domeniul a fost att de afectat, a adus pagube att de mari
multor particulari care aveau banii investii n astfel de firme nct
evenimentul a fost resimiti de muli ca un crah bursier personal.
Probabil a fost unul dintre cele mai lungi declinuri bursiere ale
unui singur sector, companiile informatice nencepand s-i revin dect
aproape dup trei ani mai trziu, prin 2003.
Pe la nceputul anilor 2000, civa analiti au avertizat apropierea
iminent a unei corecii majore pe pieele informaticii, recomandnd
investitorilor s scape ct mai repede de aciunile IT. Unii au
fcut-o, ncasnd maximul de ctig rezultat din creterea lor de pn
atunci, alii, plecnd urechea la preri de gneul : domeniul
informatic n burs nu poate merge dect n sus, domeniul IT este mai
puternic dect oricnd, i-au pstrat aceste titluri, chiar i cnd
atunci cqnd au dat semnale de depreciere incipient, gndint c acest
sector se va redresa curnd sau, mai ru, n momentul n care
pierderile lor deveneau din ce n ce mai mari spunndu-i ca mai jos
dect att nu se poate ajunge i deci c nu are rost s ias tocmai acum
i s piard creterea care st s renceap.
Semnalul a fost dat pe 4 aprilie 2000, cnd indicele Dow Jones a
sczut brusc cu aproape 700 de puncte, ncheind ziua cu vreo 200 de
puncte peirdere.
Compania Nortel Networks, care i-a imaginat c poate cabla cu
fire ntreg pmntul, a concediat aproximativ 35.000 de angajai n
ntreaga lume, la apogeul decinului.
Aceste condiii sunt inevitabile, pentru c nimic nu opate crete
la infinit; bula trebuia s se dezumfle, dei a fost foarte
dureros.
Dup prabuirea sectorului informatic, piaa a fost curat de
dotcom-urile aprute peste noaptew, cele care aveau ntr-adevr
potenial au rmas, iar companiile solide au nceput, ncet- ncet, s i
revin.
n anul 2001, are loc un nou crah bursier, ca urmare a atacului
terorist de la 11 septembrie de la World Trade Center ce a generat,
pe lng pierderi materiale i financiare imense, i o adncire a crizei
economice care era deja n curs - o serie de probleme complicate
care nu i-au gsit nc rezolvare.
Atacul terorist a reuit s pun economia american n stare de oc
pentru cel puin o sptmn. Bursele din New York au fost blocate
pentru patru zile, cum nu s-a mai ntamplat de la primul rzboi
mondial, transporturie aeriene fiind sistate timp de trei zile. Din
cauza atacului
18
terorist, pieele bursiere americane NYSE i Nasdaq nu s-au
deschis, iar dolarul i aciunile la companiile americane de pe
pieele europene s-au prbuit.
Aceast criz a fost cea mai longeviv, fiindu-i necesar bursei
pentru a-i reveni un total de 999 de zile. Indicele Dow Jones a
ajuns de la 11792,98 la 7286, scznd practic cu 37,8%.
La captul primei zile bursiere, cele mai afectate companii au
fost cele de asigurri i societile de transport aerian, unele dintre
acestea din urm fiind n pragul falimentului, cu tot ajutorul
financiar promis de Administraia S.U.A.
Societile listate la Bursa din New York au fost decapitalizate9
cu 8.000 de miliarde USD, cele listate pe Nasdaq10, cu 6.000 de
miliarde USD, iar megacompaniile din categoria S&P11 au pierdut
peste 30% din valoarea aciunilor.Din decembrie 2001, scandalurile
bursiere izbucnesc n rafale.
Seria neagr debuteaz prin falimentul spectaculos al gigantului
grup energetic Enron12. De asemenea, sunt atinse WorldCom (cel mai
semnificativ faliment din istoria Statelor Unite), Tyco, Qwest,
Xerox, din suita american, Vivendi Universal, Ahold i Parmalat, n
Europa.
Pierderile suportate de acionari, n special acionarii salariai
ai acestor ntreprinderi, sunt colosale. Astfel de afaceri au
trebuit s recunoasc, prin semnalul bursier, ziua marii fraude, iar
managerii s-au gsit descoperii, fiind obligai s dezvluie trucajul
conturilor.
Kenneth Lay, primul director general al firmei Enron, a
recunoscut c a ascuns datorii n valoare de 2 miliarde de dolari;
managerii de la WorldCom omiseser s contabilizeze 3,85 miliarde de
dolari, reprezentnd costuri; cei de la Xerox crescuser artificial
vnzrile pentru 6 miliarde de dolari. Unii economiti ajunseser s
califice aceste practici opuse principiului transparenei (Gauron,
2002) drept economia minciunii.
Andersen, cabinet de audit, a consiliat conductorii de la Enron,
n operaiile lor frauduloase, ceea ce a antrenat falimentul su.
Analitilor financiari i jurnalitilor bursieri le-au lipsit
luciditatea i au avut ezitri, n faa exceselor conductorilor corupi.
n sfrit, autoritile de reglare, n special Comisia De Valori
Mobiliare American (SEC), nu au tiut s denune abaterile contabile i
financiare ale9 Decapitalizare- a nltura, a desfiina capitalul
10 O burs electronic din S.U.A. pe care sunt listate apx. 3200
de companii; numele provine de la National Association of
Securities Dealers Automated Quotations; tranzacioneaz cel mai mare
numar de aciuni pe zi, comparative cu celelalte piee de valori din
S.U.A.
11 Standard & Poor's (S&P) este o companie american de
rating ale crei baze au fost puse n anul 1860; este una dintre cele
mai importante trei agenii de rating din lume, alturi de Moody's i
Fitch Ratings; Din anul 1966, S&P este parte a trustului de
pres McGraw-Hill
12 a fost creat n sectorul energiei i s-a specializat n
interpunerea pentru clienii si n tranzacii; ea s-a dezvoltat pe mai
multe piee ale energiei i a trecut de la o dimensiune regional la
una naional, apoi internaional.
19
ntreprinderilor pe care le tutelau.
Sistemul productiv a devenit n mod evident fragil prin criza
bursier. Scandalurile prezentate anterior au condus la o criz de
ncredere profund, din partea acionarilor.
n timp ce turbulenele financiare din perioada crahului din 1987
nu avuseser un efect semnificativ asupra actorilor nefinanciari,
cderea cursurilor bursiere, la cumpna dintre milenii, atinge din
plin diversele ntreprinderi.
Criza pieelor financiare ntre anii 2000-2002 a pus n eviden
numeroase disfuncionaliti n modelele de guvernan ale marilor
ntreprinderi i a artat c managerii, innd cont de poziia central pe
care o ocup, pot uneori s adopte strategii personale, neconforme cu
interesele acionarilor.
IV. CRAHURI BURSIERE N ROMNIA
Costituirea i dezvoltatrea pieei de capital din Romnia sunt
indisolubil legate de procesul de privatizare a ntreprinderilor cu
capital de stat din diferite domenii de activitate: industrie,
agrivultur, comer, turism, etc. n paralel, apariia unor firme noi
cu capital particular, cu sau fr participare strin, concur la
accelerarea procesului de creare a unei veritabile piee de cpaital
i, ca o consecin direct, a bursei de valori mobiliare.
Activitatea bursier n ara noastr dateaz din anul 1839, prin
ntemeierea burselor de comer.
De-a lungul existenei sale, activitatea bursei a fost afectat de
evenimentele social-politice ale vremii (rscoala din 1907, rzboiul
balcanic 1912-1913), bursa fiind nchis apoi pe perioada primului
rzboi mondial. Dup redeschiderea sa, a urmat o perioad de apte ani
de creteri spectaculoase, urmat de o perioad tot de apte ani de
scdere accelerat. Activitatea Bursei de Efecte, Aciuni i Schimb se
ntrerupe n anul 1941, moment n care erau cuprinse la cota bursei
aciunile a 93 de societi i 77 de titluri cu venit fix (tip
obligaiuni).
Dup o perioad de ntrerupere de 50 de ani, Bursa de Valori
Bucureti s-a redeschis la 23 iunie 1995, prin fondarea Asociaiei
Bursei de ctre 24 de societi de valori mobiliare.
20
n cadrul primei edine de tranzacionare, societile de valori
mobiliare membre ale Asociaiei Bursei au putut negocia 905 aciuni a
6 societi comerciale cotate.
n secolul al XIX-lea, din punctul de vedere al falimentelor i
crizelor, Romnia avea o veritabil poziie deoarece la acea vreme,
cnd deja n Statele Unite bncile se prbueau sub povara crizelor
succesive, Romnia abia i contura un sistem bancar n sensul propriu
al cuvntului.
n secolul XX, ns, ara noastr nu a mai fost ocolit de ocuri.
Marea Depresiune din anii 1929-1932 a lovit aici la fel ca n
ntreaga Europ. Scderea preurilor pe fondul crizei a dobort
agricultura romneasc rudimentar, incapabil s fac fa mai
performanelor economii agricole din Statele Unite sau Canada, chiar
dac i acestea se aflau n dificultate. Exporturile, n special de
petrol i de gru, au sczut cu aproape 58%.
Romnia a fost obligat s se mprumute de pe pieele externe, iar n
1933, prin Planul de la Geneva, Banca Naional a Romniei a intrat
sub controlul experilor strini care decideau n privina datoriei
externe a statului romn.
Vrful crizei a fost atins n 1932, cnd, pe fondul scderii
produciei din cauza cererii din ce n ce mai restrnse, n Romnia
existau 300.000 de muncitori omeri la 18 milioane de locuitori.
Pare puin, dar trebuie spus c atunci o mare parte a populaiei lucra
n zonele rurale.
n timpul Marii Depresiuni (1931) a falimentat Banca Marmorosch
Blank (fosta Banque de Roumanie), fapt care a reprezentat un
cutremur la acea vreme, ntruct Marmorosch Blank era considerat una
dintre cele mai solide instituii de credit. Falimentul s-a produs
pe fondul crizei, dar i al acordrii unor credite neperformante.
La nceputurile guvernrii noastre13, chestiunea bncilor nu s-a
pus n mod acut. Simptome ngrijortoare mi erau nc semnalate din
toate prile. Bncile se nmuliser n perioada inflaiei peste msura
bunului sim; ele fuseser ntemeiate fr nici un control, cu
capitaluri prea mici sau chiar inexistente i erau conduse fr nici
un control de toi mecherii n goan dup un automobil sau n cutarea
unui mijloc de a-i resconta poliele la Banca Naional. Optzeci la
sut din clientela unor asemenea bnci era alctuit din oameni sleii
prin dobnzile uzuale, dobnzi cu att mai mari cu ct banca era mai
mic, i din agricultorii devenii insolvabili att prin copleirea
datoriilor, ct i prin lipsa de remunerare a produciei. Legea
cametei, care lsase intact pasivul fiecruia nu vindecase rul, i
execuiile silite se
13 Se fac referiri la cabinetul condus de N. Iorga (18 aprilie
1931-6 iunie 1932), n care Constantin Argetoianu a deinut
portofoliul Ministerului de Finane.
21
nmuleau din zi n zi, ameninnd cu nimicirea pe toi productorii fr
s salveze bncile creditoare imobilizate pn n gt i ameninate i ele n
existena lor prin exigenele rescontului pe diferite trepte. Mi-am
dat seama nc de atunci c o nou organizare a regimului bancar i o
desctuare a debitorilor printr-o larg conversiune a datoriilor
devenise ineluctabil[...]Nesocotita instituie14 care se ncurcase n
ntreprinderi de sute i sute de milioane, care trebuia s rspund de
avutul ctorva zeci de mii de nenorocii i s fac fa unui pasiv de
peste 4 miliarde nu se mai inea dect n proptele i amenina ntreaga
noastr economie naional prin prbuirea ei. Constantin Argetoianu15
despre sistemul bancar n anii crizei economice
Instaurarea comunismului a salvat Romnia de falimente bancare i
de crize vizibile, pentru c toate acestea au fost ascunse sub pre
sau, uneori, nu au fost contabilizate. Lucrurile sunt relative
pentru c, de pild, se spune c Uniunea Sovietic, izolat n timpul
Marii Depresiuni, nu a fost atins de criz. Totui, n acea vreme, n
fostul imperiu comunist, milioane de oameni au murit de foame.
Abia dup 1989, n Romnia au aprut falimentele bancare. n urma
acestora, statul a fost obligat s scoat din buzunar miliarde de
dolari, prin preluarea pierderilor la datoria public ceea ce nseamn
c fiecare dintre noi a pltit pentru bncile ajunse n incapacitate de
plat.
Potrivit unui raport al BNR din 2004, costul total al
restructurrii sistemului bancar a fost de 3,7 miliarde de dolari.
ns romanii nu au fost pgubii doar de prbuirea bncilor dup 1989, ci
i de falimentul a ceea ce acum are un nume jocurile piramidale.
Caritas, Mondoprosper i Gerard sunt cele mai cunoscute asemenea
jocuri nite escrocherii n care sute de mii de oameni i-au depus
economiile i le-au pierdut.
Prima instituie de credit declarat falimentar de ctre BNR a fost
o micu banc, Albina, n 1999. n cazul Bncii Albina, ca i al
majoritii bncilor romneti intrate n faliment ori salvate n
extremis, reeta cderii a fost aceeai: s-au dat credite de milioane
de dolari contra unor garanii active care nu nsemnau nimic.
Bancorex a oferit, de pild, un credit de 1 milion de dolari primind
drept garanie un rond de flori din faa unei fabrici, bncii Dacia
Felix i s-a dat ca garanie pentru un mprumut de 1,5 milioane de
dolari o turm de oi.
Evident c astfel de credite nu erau rambursate, iar banca rmnea
cu bunul garantat, din care nu putea scoate mare lucru.
14 Aluzie la rsuntorul faliment al Bncii Marmorosch Blank din 21
oct 1931
15 a fost un om politic romn i prim-ministru al Romniei ntre 28
septembrie 1939 i 23 noiembrie 1939 din partea Partidului Naional
Libera
22
Miercurea roie, aa poate fi numit ziua de miercuri, 9 februarie
2005. n aceast zi bursa a sczut, la un moment dat, cu aproape 11%.
Mai era nevoie de o mic scdere, de 1% i sistemul de tranzacionare
ar fi fost oprit automat. Toate cele 60 de companii listate la burs
erau la un moment dat pe rou. O imagine de thriller, o burs nnecat
n culoarea sngelui, unde multe dintre companiile listate se
apropiaser de pragul maxim de scadere de 15%.
Cauzele acestei panici instaurate a fost anunul Guvernului romn
de cretere a impozitului de la 1% la 10%. La acest anun fcut mari,
8 februarie, piaa a reacionat imediat, provocnd o scdere a
indicelui BET16 cu peste 4%. Scderea a continuat i a doua zi, muli
dintre investitori dorind s puncteze profitul marcat ct mai
repede.
Muli investitori au pierdut bani grei pe piaa n aceasta zi.
V. CRIZA FINANCIAR ACTUAL
Debutul actualei crize, iniial numit subprime, s-a fcut simit
spre sfritul lui 2006. Ea s-a manifestat printr-o scdere puternic a
preului imobiliarelor, efectul de domino provocnd, n decurs de doi
ani, prbuirea unor bnci ce preau intangibile i o scdere dramatic a
burselor n ntreaga lume.
Ajuni omeri, bancherii de pe Wall Street, centrul finanelor
americane, ncep s vorbeasc. Muli dintre ei recunosc c nu tiu prea
bine s explice detaliile, dar contextul general e lmurit.
ncepnd cu 2001, bancherii americani au acordat mprumuturi imense
unor oameni a cror solvabilitate nu putea fi demonstrat (credite
subprime). Era o perioad n care preurile pe piaa imobiliar creteau
puternic, iar calculul a fost simplu. Dac datornicul nu mai poate
plti, i vindem casa pentru c, pe fondul creterii preurilor, ea va
avea oricum o valoare mai mare dect creditul acordat. Un calcul
cinic, care a fost corect pn la un punct.
Cu timpul, dobnzile au nceput s creasc i, n consecin, tot mai
muli oameni s-au vzut pui n situaia de a nu-i mai putea plti ratele
i au rmas fr case. Volumul imens de imobile scoase la vnzare a
condus ns la prbuirea preurilor. Fondurile sau bncile care
acordaser credite au rmas cu un portofoliu de locuine al cror
preuri nu mai acopereau valoarea creditului de achiziie.
16 Bucharest Exchange Trading este un indice care cuprinde 10
aciuni care sunt tranzacionate la BVB; a fost lansat la data de 19
septembrie 1997 avnd valoarea de 1.000,00.
23
Pierderile nu s-au rsfrnt doar asupra celor care au acordat
aceste credite cu risc ridicat, pentru c bncile se mprumuta ntre
ele i, pentru a se feri parial de risc, i asigur creditele. Cei
care au acordat credite subprime nu i-au mai recuperat pierderile i
deci nu au mai avut bani s returneze mprumuturile, iar asiguratorii
nu au mai dispus de lichiditi cu care s acopere gurile imense.
Criza a lovit ntreg sistemul, apoi s-a propagat pe bursele din
ntreaga lume, pentru c bncile mari sunt listate la burs. A
traversat Oceanul i a ajuns n Europa pentru c multe dintre
instituiile financiare europene erau expuse pe piaa american a
creditelor subprime. Criza subprime s-a transformat, ncet-ncet,
ntr-o criz financiar global. Din ce n ce mai muli economiti cred c
aceasta va fi cea mai mare criz mondial de la Marea Depresiune din
1929.
Dac n 2002 bncile i fondurile de investiii au acordat credite cu
risc de 200 de miliarde de dolari, aceste credite au ajuns la 640
de miliarde de dolari n 2006, cnd s-au nregistrat primele semne ale
crizei.
n 2007, peste un milion de familii americane care nu i-au mai
putut plti ratele la credite au rmas pe drumuri.
Piaa subprime s-a dezvoltat puternic ncepnd cu 2001 i a fost
ncurajat de dobnd joas practicat de Banca Central a Americii
(Rezervele Federale), care a sczut respectiva dobnda dup atacurile
teroriste de la 11 septembrie 2001 pentru a impulsiona economia,
dar i de o lege din 1977 care stipuleaz faptul c o instituie de
credit poate obine pentru depozitele sale o garanie de la stat dac
mprumuta persoane cu venituri modeste. Unele instituii financiare
au fcut din subprime specialitatea lor i, folosind o metod nou,
aa-numitele vehicule speciale , au transformat aceste mprumuturi n
titluri pe care le-au vndut mai departe, ele fiind foarte cutate,
ntruct unui credit cu risc i se aplic o dobnd suplimentar de
acoperire a riscului.
ntre 2004 i 2006, Rezervele Federale au ridicat rata dobnzii la
care mprumutau bncile comerciale de la 1 la 5,2%, situaie ce s-a
reflectat n dobnzile bancare percepute de ctre instituiile de
credit de la persoanele fizice. Primii lovii au fost cei cu
venituri modeste, care nu i-au mai putut achita ratele. Acetia i-au
pierdut casele, iar preurile imobilelor s-au prbuit cu 20% ntr-un
an i jumtate. Dac astfel de cazuri de neplat sunt izolate (cam 2%
dintre credite n mod obinuit n Statele Unite), plile sunt fcute de
ctre cei care au garantat
24
creditul. Dar n acest caz, n care, practic, nerambursarea
creditului n sectorul subprime a explodat, nimeni nu a mai avut
bani s plteasc pe nimeni.
n august 2007, peste 1 milion de rate de credite subprime au
rmas neonorate, ns nimeni nu s-a gndit atunci la falimentul celor
care susinuser piaa subprime. Se credea c este o criz ce poate fi
remediat, dei estimrile spuneau c trei milioane de americani i-ar
putea pierde casele.
Insolvabilitatea17 i cderea pieei imobiliare au provocat
falimentul mai multor instituii de credit de risc, precum New
Century Corporation (aprilie 2007). Bncile puternice care finanau
aceste instituii au devenit nelinitite i au cerut rambursri
anticipate ale creditelor, lucru care nu s-a putut realiza. Alte
mari bnci erau chiar acionare la astfel de fonduri, aa c au fost
lovite direct. Primul efect pe piaa muncii n sectorul financiar s-a
simit n vara lui 2007, cnd de pe Wall Street au fost eliminate
36.000 de locuri de munc.
Prbuirea valorii a doua fonduri de investiii deinute de banc
american Bear Stearns, a patra ca mrime din Statele Unite (intrat
apoi n faliment, considerat a fi cel mai mare din istorie), a dat
semnalul crizei de ncredere. De la anunul fcut de Bear Stearns, la
17 iulie 2007, toate fondurile de investiii au devenit
suspecte.
Fondurile de investiii aparin sau sunt finanate de bnci. Riscul,
care pn n acel moment era ncredinat pieei, s-a rsfrnt asupra
bncilor. Astfel, creanele cu risc le-au tras dup ele, n acest
malaxor al nencrederii, i pe cele lipsite de risc.
Prima banc european care a suportat efectul crizei a fost BNP
Paribas18, n august 2007, cnd trei fonduri aparent fr risc pe care
le deinea au rmas fr lichiditi. A fost primul semnal c bncile refuz
s se mai mprumute ntre ele sau, dac o fac, o fac la dobnzi foarte
mari.
n faa crizei de lichiditi, n august 2007, Banca Central European
a injectat n sistemul financiar de pe Btrnul Continent 94 de
miliarde de euro, iar Rezervele Federale au pompat 24 de miliarde
de dolari n cel american.
17Situa ie n care se afl un debitor ale crui bunuri sunt de o
valoare mai mic dect totalitatea obligaiilor care ar urma s fie
satisfcute cu acele bunuri
18 cea mai mare banc din Frana, cea mai mare banc din zona Euro,
una dintre cele mai mari companii franceze; domeniile de activitate
cele mai importante sunt banca de detaliu, banca de finanare i
investiii, banc privat, activiti de gestiune de active, asigurri,
gestiune de patrimoniu, leasing etc.
25
n aceeai var, valoarea bncilor n ntreaga lume s-a diminuat cu
500 de miliarde dedolari.
n primvara lui 2008, guvernul britanic a recunoscut c banca
Northern Rock are probleme de solvabilitate i a naionalizat-o.
n toamna anului 2008, guvernul american a naionalizat bncile
Freddie Mac i Fannie Mae (principalele vinovate de dezastru, ntruct
au acordat cele mai multe credite subprime) i apoi asigurtorul
numrul unu n lume, AIG.
n Europa continental, Fortis a fost prima mare banc
naionalizat.
Guvernul american refuz s ofere ajutor bncii Lehman Brothers n
cadrul unei ntlniri de urgen pe 12 septembrie convocat de Federal
Reserves Bank.
Astfel, din cele 5 bnci de investiii independente care activau
la nceputul anului, rmn doar Goldman Sachs i Morgan Stanley. Bear
Stearn si Merrill Lynch au gasit adpost n braele a doua bnci
universale mari, JPMorgan Chase i Bank of America, iar Lehman
Brothers este lasat s intre n faliment pentru a servi drept exemplu
pentru ntregul sistem bancar.
Dup ce Rezerva Federal a Statelor Unite a intervenit i a pus la
btaie vreo 50 de miliarde de dolari pentru a cumpra acele bunuri
greu vandabile care blocau dezmembrarea bncii Lehman, pieele
financiare s-au calmat brusc. Multe publicaii de specialitate au
salutat msura asumat de secretarul Hank Paulson i au declarat c n
acest fel criza a luat sfrit. Mult mai informai dect muritorii de
rnd, oficialii de la Bruxelles se plng ns n continuare de efectele
pe care criza le va genera n anii care vor veni. Ei spun c, dac se
va pune n practic modelul de reform al instituiilor de investiii,
programul de reducere a srciei cu 50% pn n 2015 este n pericol,
deoarece se vor scumpi alimentele i se va ncetini ritmul de cretere
a economiilor.
Un studiu efectuat de specialitii Comisiei Europene a ajuns la
concluzia c statele membre trebuie s fac eforturi mai mari pentru a
putea susine investiiile n infrastructur. Vor fi necesari muli bani
pentru ajutorarea populaiei, n scopul evitrii ndatorrii excesive a
acesteia. Prin urmare, n ciuda unor declaraii optimiste, europenii
mai au nc de suferit i romnii nu vor face excepie la acest
capitol.
n ultimii doi ani, statele i-au luat msuri de diminuare a
efectelor crizei.
26
n anul 2008, FMI a acordat un mprumut de 16,5 miliarde de dolari
Ucrainei, UE acord Ungariei un mprumut de 6,5 miliarde euro,
Statele din Nordul Europei vor acord Islandei un mprumut n valoare
de 2,5 miliarde de dolari pentru a ajuta ara s-i revina din criza
financiar cu care se confrunt, Romnia a primit un mprumut de 19,95
miliarde, oferit n 4 trane pn la sfritul anului 2010.
Bulgaria a implementat anumite msuri cum ar fi scutirea de
impozit pe o perioad de 5 ani pentru investiii n regiuni
defavorizate; scutiri/reduceri de impozite pe venit pentru familii
tinere care pltesc dobnzi la credite imobiliare.
n Cehia, rata de impozit pe profit a fost redus de la 21% la
20%, rata contribuiilor sociale de sntate pentru angaja i i
angajatori a fost redus, iar rambursrile de TVA se solu ioneaz mai
repede pentru contribuabilii care depun electronic declaraiile
fiscale.
n Ungaria, o serie de msuri fiscale au fost propuse n vederea
impozitrii consumului i nu a venitului; impozitul pe venit i
contribuiile sociale aferente vor fi reduse.
Marea Britanie a redus cota de TVA pentru o perioad de un an de
la 17,5% la 15% i a permis amnarea plii impozitelor pentru
societile care au fost afectate de perioada de criz dar care,
desigur, pot demonstra necesitatea unor astfel de amnri.
Att Olanda, ct i Spania au introdus msuri stimulative
referitoare la metode de amortizare accelerat pentru investiiile
efectuate n 2009.
n sfera TVA, Belgia a redus cota de TVA pentru construc iile de
locuine noi de la 21% la 6 %.
Deloitte Tax furnizeaz asisten companiilor locale i
internaionale n diverse aspecte
consultan strategic n domeniul fiscal, planificare fiscal
internaional, impozite directe, revizii fiscale, fuziuni i achizi
ii, stabilirea preurilor de transfer, impozite indirecte, servicii
de deta are interna ional, alerte fiscale, servicii de
contabilitate i salarizare.
Efectele crizei financiare asupra Romniei nu au ncetat s
apar.
Ce-i drept, prin sistemul de creditare practicat n ultimii ani,
o mulime de romni i-au luat case, maini sau terenuri, ndatorndu-se
la bnci pentru cteva decenii. Chiar dac pentru muli ziua de salariu
s-a transformat ntr-un comar, pentru c e ziua cnd i achit ratele,
aceste credite au ridicat nivelul de trai al multora dintre
noi.
Scumpirea creditelor n valut a dus la o scdere treptat a leului
care, dup unii specialiti, ar putea crete valoarea monedei euro
chiar pn la 5 lei.
27
Sunt afectai i cei implicai n afaceri imobiliare. Reducerea
creditelor riscante impune o scdere a construciilor de case.
Anul 2008, ne-a artat o cretere important a numrului de dosare
privind proceduri de insolven. La data de 31 octombrie 2008 erau
nregistrate 11.525 de dosare de insolven fa de 6.054 dosare n
aceeai perioada a anului 2007, ceea ce reprezint o dublare a
numrului de dosare n anul acesta fa de anul trecut. Cea mai
puternic cretere, de 2,5 ori, s-a nregistrat la firmele de
construcii,1.114 dosare n anul 2008 fa de 463 n anul
precedent19.
Printre sectoarele economiei romneti afectate de actuala criz se
numr: n industria componentelor auto, fabricile Michelin - Zalu
s-au nchis n decembrie 2008
n industria chimic, combinatul Oltchim Rmnicu-Vlcea a redus
producia cu 20% n noiembrie 2008
n sectorul imobiliar, tranzaciile anul 2008 s-au situat sub
valorile nregistrate ultimii 5 ani
n domeniul siderurgic i metalurgic - Laminorul SA Brila i-a
oprit activitatea pn n martie 2009, iar Alro Slatina a scazut
productia cu 25%
n sectorul IT, furnizorii Nokia au trimis 600 de angajai n omaj
tehnic... etc.
Piaa locurilor de munc a suportat schimbri majore n anul 2009,
efectundu-se disponibilizri masive n timp ce companiile au acuzat
un grav deficit de personal calificat. Romnia a fost lovit de
concedieri masive i de scumpiri la toate produsele de uz curent i
la energie. Turismul a simit din plin criza, din cauza cererii
foarte sczute.
Creditorii bat la u i asta pe fondul unei deprecieri a leului,
dublat de zecile de mii de concedieri deja anunate.
Bilanul economic al anului 2009 este unul dezastruos. Recesiunea
economic mondial a afectat toate companiile romneti, pornind de la
cea mai mare i pn la chiocul din colul blocului. Mai mult dect att,
accesul la finanrile pe care bncile se lud c le pun la dispoziia
mediului de afaceri este blocat de stat.
Practic, prin intermediul Ministerului de Finane care mprumut de
la bncile private aproape ntreaga mas monetar de pe pia pentru a
putea plti salariile i pensiile bugetarilor, Guvernul blocheaz,
indirect, economia naional. Potrivit unor surse din mediul
financiar, mii de firme din toat ara ateapt exagerat de mult
rambursrile de TVA la care sunt ndreptite i pe care Fiscul ntrzie s
le efectueze, termenele fiind depite luni n ir.
Procesul de recuperare a economiei pe parcursul urmtorilor civa
ani va fi anevoios. Cu toate c, dup cum apreciaz analitii
economici, vrful crizei a fost n anul 2009, efectele vor fi
resimite mai pregnant n 2010, att de ctre companii, ct i de ctre
sectorul public. Prin
19 sursa: Registrul Comerului
28
urmare, omajul va ajunge s ating vrful ultimilor apte ani n
2010. n principal, omajul ar urma s se amplifice odat cu
concedierea de angajai din sistemul public.
Este previzibil diminuarea, n continuare, a consumului, fa de
anii de boom economic, dar ntr-un ritm mai puin accelerat dect n
2009.
Numrul mai mare de disponibilizri va nsemna, pe lng cheltuieli
suplimentare pentru fondul de omaj, i venituri mai mici la bugetul
statului provenind din impozitele pe salarii, contribuii sociale,
dar i, pe msura reducerii consumului, din TVA.
BIBLIOGRAFIE
1. Victor STOICA, Adriana- Irina GRUIA, Piee de capital i
produse bursiere, Ed. Universal, Bucureti, 2006
2. www.banknews.ro
3. www.descopera.ro
4. http://ebooks.unibuc.ro - Ioan SCURTU, Theodora STNESCU-
STANCIU, Georgiana SCURTU, Istoria Romniei ntre anii 1918- 1940
5. www.economie.hotnews.ro
6. www.ectap.ro - Prof. Univ. Dr. Nicolae Feleag, art. Criza
financiar la cumpana dintre secolele XX i XXI i guvernana
ntreprinderii
7. www.financiarul.ro
8. www.standard.money.ro
29
9. www.wall-street.ro
10. www.ectap.ro Prof. Univ. Dr. Nicolae Feleag, art. Criza
financiar la cumpana dintre secolele XX i XXI i guvernana
ntreprinderii
30