-
Piee de capital i tranzacii bursiere - Note de curs i suport de
seminarii
2
C U P R I N S :
Introducerepg. 7
Capitolul 1 COORDONATE DEFINITORII PENTRU PIEELE
REGLEMENTATE DE CAPITAL .pg. 8
1.1. Piaa de capital: rol, funcii i trsturi n economia
naional.................pg. 8
1.2. Abordri conceptuale privind raportul piaa financiar-piaa
de
capital......................................................................................................pg.
11
1.3. Structura pieei de capital - piaa primar i piaa
secundar..pg. 12
1.4. Arhitectura instituional a pieei de capital din Romnia..pg.
16
1.4.1. Emitenii de valori mobiliare ..pg. 16
1.4.2. Investitorii.pg. 16
1.4.3. Intermediarii pe piaa de capital.pg. 18
1.4.4. Piee reglementate de capital i operatorii de pia...pg.
19
1.4.5. Autoritatea de reglementare i supravegherepg. 20
1.4.6. Fondul de Compensare a Investitorilor..pg. 20
1.4.7. Casele de compensare...............pg. 21
1.4.8. Depozitarul Central..pg. 22
1.4.9. Asociaii cu caracter profesional.pg. 22
Capitolul 2 INSTRUMENTELE FINANCIARE SUBSTANA
TRANZACIILOR BURSIERE....pg. 24
2.1. Abordri conceptuale privind instrumentele
financiare...........................pg. 24
2.2. Aciunile - instrumente financiare de capitaluri
proprii...pg. 27
2.2.1. Definiie, tipologie i drepturi conferite
deintorilor.....................................pg. 27
2.2.2. Admiterea valorilor mobiliare la cota bursei...pg. 34
2.2.3. Tipologia ordinelor de burs i formarea cursului de
deschidere.................pg. 36
2.2.4. Determinarea valorii teoretice a drepturilor prefereniale
de
subscriere i a drepturilor de atribuire...pg. 42
2.3. Obligaiunile - instrumente financiare de datorie....pg.
47
2.3.1. Definiie, elemente tehnice, caracteristici i clauze
ataate............................pg. 47
2.3.2. Randamentul plasamentelor n
obligaiuni......................................................pg.
61
2.3.3. Durata medie a fluxurilor bneti ale unei obligaiuni ..pg.
73
2.3.4. Prezentarea unor clase speciale de obligaiuni....pg.
75
-
Piee de capital i tranzacii bursiere - Note de curs i suport de
seminarii
3
2.3.5. Ratingul i riscul plasamentelor n obligaiunipg. 78
2.3.6. Evaluarea i forme de rambursare a obligaiunilor
(aplicaii)...................pg. 82
2.4. Instrumente financiare derivate....pg. 95
2.4.1. Conceptul de instrument financiar
derivat..................pg. 95
2.4.2. Contracte futures - prezentare general : definiie,
tipologie i
elemente tehnice ....pg. 95
2.4.3. Contracte options - prezentare general : definiie,
tipologie i
elemente tehnice.....pg. 99
2.5. Instrumente financiare sintetice.pg. 104
2.5.1. Contractele de report...pg. 104
2.5.2. Contractele swap..pg. 105
Capitolul 3 TRANZACII
BURSIERE.......................................................pg.
107
3.1. Definiia i tipologia tranzaciilor
bursiere............................................pg. 107
3.2. Tranzacii spot (la
vedere)......................................................................pg.
109
3.3. Tranzacii n
marj.................................................................................pg.
112
3.3.1. Tranzacii de cumprare n marj.......pg. 114
3.3.2. Tranzacii de vnzare n marj.pg. 119
3.4. Tranzacii la termen...pg. 125
3.4.1. Caracteristici ale tranzaciilor la termen..pg. 125
3.4.2. Tranzacii cu contracte futures......pg. 126
3.4.3. Tranzacii cu contracte options..pg. 136
3.4.4. Utilizarea derivatelor financiare n strategii de
hedging....pg. 143
Capitolul 4 ELEMENTE DE ANALIZ BURSIER...pg. 153
4.1. Conceptul de valoare a unei aciuni..pg. 153
4.2. Analiza fundamental: concept, arie de aplicabilitate,
argumente
pro i contra utilizrii sale.....pg. 154
4.3. Indicatori financiari cheie n evaluarea unei
companii......pg. 155
4.4. Analiza tehnic: concept, arie de aplicabilitate, argumente
pro
i contra utilizrii sale....pg. 158
4.5. Prezentarea unor indicatori tehnici uzuali.....pg. 160
4.5.1. Mediile mobile..pg. 160
4.5.2. Media Mobil Convergen/Divergen (MACD).............pg.
161
-
Piee de capital i tranzacii bursiere - Note de curs i suport de
seminarii
4
4.5.3.Oscilatorul stochastic....pg. 162
4.5.4. Indicatorul Relative Strength Index (RSI).pg. 163
4.5.5. Praguri de suport i de rezisten...pg. 164
4.5.6.
Formaiuni.........................................................................................................pg.
165
4.6. Studiu de caz : elaborarea unui proiect de investiii
financiare.pg. 167
Capitolul 5 MANAGEMENTUL RISCURILOR I GESTIUNEA
PORTOFOLIILOR.......................................................................................pg.
169
5.1. Conceptul de portofoliu de instrumente financiare.
Principii de
selecie i administrare..pg. 169
5.2. Obiective i strategii de gestiune a portofoliilor de valori
mobiliare.pg. 170
5.3. Diversificarea i selecia unui portofoliu eficient.
Frontiera
eficient..pg. 174
5.3.1. Abordri conceptuale...pg. 174
5.3.2. Frontiera eficient a portofoliilor optime...pg. 175
5.3.3. Selecia unui portofoliu eficient...pg. 176
5.4. Teorii i modele de gestiune a portofoliilor de valori
mobiliarepg. 177
5.4.1. Modelul de pia al lui Markowitz..pg. 177
5.4.2. Modelul CAPM de evaluare a activelor financiare...pg.
179
5.4.3. Modelul multifactorial de arbitraj (APT)..pg. 180
5.5. Evaluarea performanelor de portofoliu.pg. 180
5.5.1. Rentabilitatea i riscul unui titlu financiarpg. 180
5.5.2. Rentabilitatea i riscul unui portofoliu de valori
mobiliare.pg. 186
5.5.3. Metode de msurare a performanelor de portofoliu...pg.
189
5.6. Instrumente i tehnici de acoperire a riscului asociat unui
portofoliu...pg. 191
5.7. Principii de management al portofoliilor de valori
mobiliare...pg. 193
Capitolul 6 INVESTITORII INSTITUIONALI.pg. 207
6.1. Conceptul de investitor instituional. Tipologie i
comportament
investiional....................................................................pg.
207
6.2. Fondurile deschise de investiii: concept, tipologie,
organizare
i funcionare, strategii
investiionale...................................................pg.
209
-
Piee de capital i tranzacii bursiere - Note de curs i suport de
seminarii
5
6.3. Societile de administrare a investiiilor. Depozitarul i
grupul
de
distribuie..........................................................................................pg.
218
6.4. Fondurile nchise i societile de investiii. Societile de
Investiii
Financiare..............................................................................pg.
218
6.5. Companiile de asigurri.pg. 220
6.6. Cluburile de investitori...pg. 221
6.7. Fondurile de pensii.pg. 222
Capitolul 7 SISTEMUL DE CONTROL INTERN I SISTEMUL CONTABIL
N CADRUL FIRMELOR DE
INVESTIII................................................pg.
224
7.1. Sistemul i mecanismele de control intern.....pg. 224
7.1.1. Conceptul de control intern.pg. 224
7.1.2. Obiectivele i sfera de cuprindere a controlului
intern.
Mediul de control.......pg.226
7.1.3. Monitorizarea i limitele controlului intern...pg. 229
7.1.4. Control intern n cadrul firmelor de investiii...pg.
230
7.2. Sistemul contabil i procesul de raportare financiarpg.
232
7.2.1. Obligaii privind transparena i raportarea
tranzaciilor...pg. 233
7.2.2. Structurile situaiilor financiare - consideraii privind
definiia,
recunoaterea i evaluarea din perspectiva referenialului
internaional.pg. 234
7.2.3. Situaiile financiare o analiz din perspectiva cadrului
de
raportare aplicabil firmelor de investiii...pg. 237
7.3. Evidenierea n sistemul contabil a principalelor
operaiuni
efectuate de firmele de investiii....pg. 241
7.4. Monografie contabil a tranzaciilor ncheiate n numele i
pe
contul clienilor..pg. 246
Capitolul 8 INDICI I INDICATORI BURSIERI...pg. 249
8.1. Utilitatea sistemului de indici i indicatori pentru piaa de
capital........pg. 249
8.2. Definirea i clasificarea indicilor
bursieri..............................................pg. 250
8.3. Modele de construcie i formule de determinare a
indicilor
bursieri....................................................................................................pg.
252
-
Piee de capital i tranzacii bursiere - Note de curs i suport de
seminarii
6
8.4. Prezentarea principalilor indici bursieri externi i
autohtoni.pg. 256
8.4.1. Indici bursieri
internaionali...........................................................................pg.
257
8.4.2. Indici bursieri pe piaa reglementat din
Romnia......................................pg. 265
8.4.3. Indici bursieri pe obligaiuni
..........................................................................pg.
269
8.5. Sistemul de indicatori
bursieri...............................................................pg.
270
8.5.1. Utilitatea indicatorilor bursieri n evaluarea
companiilor............................pg. 270
8.5.2. Indicatori de activitate n analiza evoluiei pieelor de
capital.....................pg. 276
8.6. ETF i fonduri indiciale.pg. 277
8.7. Utilizarea indicelor bursieri ca suport pentru contracte la
termen.
Strategii de hedging de portofoliu..pg. 278
Capitolul 9 OPERAIUNI DE PIA.pg. 282
9.1. Caracteristicile i tipologia ofertelor publice.pg. 282
9.2. Oferta public de vnzare..pg. 284
9.2.1. Prospectul i anunul de ofert.pg. 287
9.2.2. Etapele derulrii ofertei publice...pg. 290
9.2.3. Mecanismele de derulare a ofertei publice de vnzare..pg.
292
9.3. Oferta public de cumprare/preluare...pg. 293
9.3.1. Definire i caracteristicipg. 293
9.3.2. Pregtirea ofertei publice de cumprare/preluare.pg.
296
9.3.3. Prghii specifice ofertelor publice de preluare
voluntar..pg. 298
9.3.4. Prghii specifice ofertelor publice de preluare
obligatoriepg. 299
9.4. Dispoziii aplicabile ofertelor transfrontaliere..pg.
302
Capitolul 10 GUVERNANA CORPORATIV I
PIAA DE CAPITAL..pg. 303
10.1. Abordri conceptuale : definire i
obiective.......................................pg. 303
10.2. Structuri de guvernan
corporativ....................................................pg.
305
10.3. Principiile OECD de guvernan corporativ i reflectarea
legislativ n mediul autohton de afaceri....pg. 310
Bibliografie selectiv
Anexe
-
Piee de capital i tranzacii bursiere - Note de curs i suport de
seminarii
8
Capitolul 1 COORDONATE DEFINITORII PENTRU PIEELE
REGLEMENTATE DE CAPITAL
1.1. Piaa de capital: rol, funcii i trsturi n economia
naional
Capitalul ca resurs economic este n esen reprezentat de active
economice, care se
valorific n timp. El are dou componente: capitalul real, compus
din bunuri, utilaje,
echipamente, cldiri care contribuie la activitatea de producere
de bunuri sau servicii i
capitalul financiar care reprezint procesele de tip informaional
legate de micarea banilor i a
titlurilor de valoare. n mod corespunztor se poate afirma c
economia de pia are un caracter
dual distingndu-se economia real alctuit din procese de
producere a bunurilor materiale i
serviciilor pentru consum i/sau reluarea produciei, i economia
simbolic de micare a
capitalului financiar1.
Orice economie naional, indiferent de nivelul su de dezvoltare,
este caracterizat de
existena i funcionarea unor piee specializate, unde se ntlnesc i
se regleaz liber cererea i
oferta de active financiare, necesare crerii de resurse pentru
dezvoltarea produciei de bunuri
i servicii.
Piaa de capital reprezint ansamblul relaiilor i mecanismelor
prin care se realizeaz
transferul fondurilor de la operatorii care beneficiaz de un
surplus de capital (investitorii)
ctre entitile care solicit capital. Acest transfer se realizeaz
prin emisiuni de instrumente
financiare derulate prin intermediul unor entiti reglementate i
supravegheate (societile de
servicii de investiii financiare).
Valorile mobiliare care constituie obiectul principal al
tranzaciilor care se ncheie pe o
pia reglementat de capital, reprezint economii financiare
redirijate n procesul negocierilor
ctre cele mai productive activiti economice. Astfel, piaa de
capital intervine ca un regulator
al fluxurilor financiare, un stimulator i diversificator al
produciei rentabile, precum i un
detector al produciei nerentabile.
Funcia fundamental a oricrei piee de capital o reprezint
finanarea economiei reale
prin operaiuni specifice (oferte publice) precum i asigurarea
cadrului optim necesar efecturii
de tranzacii bursiere cu valori mobiliare. Transparena
tranzaciilor bursiere, precum i
1 Niu Adrian, Burse de mrfuri i valori. Instrumente i tranzacii
bursiere, Editura Tribuna Economic, Bucureti, 2002, pag. 23.
-
Piee de capital i tranzacii bursiere - Note de curs i suport de
seminarii
9
protecia investitorilor sunt de asemenea, principii i valori
fundamentale ale oricrei piee de
capital, alturi de funcii2 precum:
Formarea unui pre corect: mecanismele de formare a preului
urmresc riguros
respectarea criteriilor necesare pentru ca echilibrul cererii i
al ofertei s se realizeze n punctul
ce reprezint preul corect, acesta fiind pre reprezentativ pentru
ntreaga pia de referin.
Armonizarea preurilor: piaa de capital realizeaz i difuzarea
informaiilor care apoi
realizeaz armonizarea preurilor pe ntreaga economie. Informaia
bursier joac rolul de
mediator pe piaa naional stabilind preul de referin, celelalte
produse sau servicii
armonizndu-se cu acesta.
Acoperirea riscurilor: prin intermediul mecanismelor specifice
de tranzacionare pe o
pia de capital, se realizeaz operaiuni de acoperire a riscului.
Participanii la pia sunt
motivai diferit, astfel nct unii sunt dispui s preia un risc mai
mare n condiiile unui profit
potenial mai mare pe cnd alii nu sunt dispui s rite. Transferul
riscului de la participani cu
aversiune fa de risc la participani cu dispunere la risc se
realizeaz cu ajutorul operaiunilor
de acoperire a riscului (hedging).
Barometru economic: evoluia pieei de capital are un caracter de
predictibilitate.
Astfel, cursul stabilit prin confruntarea cererii cu oferta de
active financiare devine un
instrument de analiz economic i evaluare. Acesta intr n calcul
pentru stabilirea politicilor
economice i n acelai timp, devine un semnal de aciune pentru
ageni economici, guverne
sau autoriti locale, fiind un realist instrument de prognoz.
Feed-back economic: semnalul generat de evoluia pieei de capital
devine criteriu de
decizie economic, cursul bursier i indicii de burs fiind
considerai semnale pe baza crora
reacioneaz actorii de pe pia.
Principalele trsturi ale pieei de capital pot fi sintetizate
astfel:
piaa de capital are un caracter dematerializat (simbolic), n
sensul c valorile mobiliare
(activele financiare) care fac obiectul tranzaciilor, sunt emise
n form dematerializat i
evideniate prin nscriere electronic n cont. Aceste active
financiare consacr deintorilor
drepturi asupra veniturilor generate din valorificarea
plasamentelor efectuate (dividende i
dobnzi).
piaa de capital are un caracter liber, nengrdit, n sensul c
asigur confruntarea direct i
deschis a cererii i ofertei de capitaluri care se manifest n mod
real n economie. Menirea
bursei este aceea de a pune n valoare jocul liber al forelor
pieei, excluznd orice intervenie
2 Niu Adrian, Op. cit., pag. 48.
-
Piee de capital i tranzacii bursiere - Note de curs i suport de
seminarii
10
extraeconomic, precum i orice tendin provenit din afara sau din
interiorul pieei, de
manipulare a variabilelor pieei, n spe a preului3.
piaa de capital este o pia organizat (reglementat) n sensul c
tranzaciile se
realizeaz conform unor principii, norme i reguli cunoscute i
respectate de participani, cu
scopul de a asigura condiiile pentru manifestarea concurenei
libere. Prin reglementare se
urmrete implementarea unui sistem de garantare a caracterului
liber i deschis al tranzaciilor
financiare, capabil s asigure dou dintre condiiile eseniale ale
viabilitii pieei de capital:
credibilitatea i transparena acesteia. Reglementarea pieei de
capital se realizeaz att prin
cadrul legal stabilit n fiecare ar, ct i prin reglementri
bursiere emise de autoritatea de
reglementare i supraveghere i alte instituii specifice pieei de
capital, expresie a normelor i
uzanelor consacrate n mediul tranzaciilor financiare.4
piaa de capital este o pia reprezentativ, servind drept etalon
pentru evaluarea
companiilor care au emis instrumente financiare tranzacionabile,
pentru care se poate
determina o valoare just prin raportarea la valoarea de pia.
n concluzie, piaa de capital are rolul principal de a facilita
acumularea fondurilor
necesare finanrii activitii economice i de a dirija fluxul
fondurilor acumulate spre ramurile
economice cele mai rentabile, prin operaiunile de vnzare i
cumprare de aciuni sau
obligaiuni emise de societile pe aciuni. Investitorii care
doresc s devin proprietari i s
participe la riscuri i beneficii n cadrul companiei,
achiziioneaz aciuni comune, investitorii
care nu doresc s-i asume riscuri i beneficii nelimitate, cumpr
aciuni prefereniale cu un
venit fix i cu un risc minimal, iar investitorii care nu doresc
s devin proprietari, ci numai
creditori financiari, micorndu-i riscul la maximum, cumpr
obligaiuni i alte instrumente
cu un venit fix (titluri de stat, bonuri de tezaur, etc.).
3 Niu Adrian, Op. cit., pag. 47. 4 Legislaia pieei romneti de
capital este structurat pe trei nivele, dup cum urmeaz: nivelul
primar legislaia emis de ctre Parlamentul Romniei care stabilete
principiile i regulile cu caracter general referitoare la piaa de
capital. Legislaia primar a pieei de capital este reprezentat de
Legea nr. 297/2004, privind piaa de capital, cu modificrile i
completrile ulterioare; nivelul secundar este nivelul reglementat
de ctre Comisia Naional a Valorilor Mobiliare, instituie public
avnd atribuii n reglementarea i supravegherea pieei de capital din
Romnia. Acest nivel de reglementare aduce completri primului nivel
i stabilete regimul juridic pentru fiecare sub-sector al pieei de
capital. Legislaia pieei de capital, la acest nivel, este emis sub
form de regulamente, instruciuni, ordonane, i n anumite situaii, cu
caracter temporar, mbrac i forma unor dispuneri de msuri; nivelul
teriar este nivelul reglementat de ctre operatorul de pia,
referitor la condiiile i posibilitile prin care un intermediar
poate s efectueze tranzacii cu instrumente financiare prin
intermediul pieelor reglementate/nereglementate organizate i
administrate de ctre respectivul operator de pia. Legislaia pieei
de capital, la acest nivel, este emis sub form de coduri,
regulamente i proceduri.
-
Piee de capital i tranzacii bursiere - Note de curs i suport de
seminarii
11
1.2. Abordri conceptuale privind raportul piaa financiar-piaa de
capital
Piaa de capital este specializat n efectuarea de tranzacii cu
active financiare cu
scadene pe termene medii i lungi. Prin intermediul acestei piee,
capitalurile disponibile sunt
dirijate ctre ageni economici pentru care resursele de capital
depesc necesitile de
finanare. Aceast abordare nu acoper n ntregime activitile
derulate pe piaa de capital,
innd cont de locul i rolul n ansamblul mecanismelor economice,
deoarece nu se poate face
o delimitare strict ntre piaa de capital i piaa financiar. Cele
dou noiuni sunt
interdependente, prin includerea sau completarea reciproc, n
funcie de reglementrile
fiecrei ri n parte. Se pot delimita ns dou moduri de definire a
pieelor de capital i
financiar:
Abordarea european bazat pe sistemul bancar, n care instituiile
de credit sunt
prezente pe ambele tipuri de piee i n care se regsete urmtoarea
structur pentru piaa de
capital:
piaa monetar este piaa capitalurilor pe termen scurt i mediu,
fiind reprezentat de piaa
interbancar i de cea a titlurilor de crean negociabile. Specific
acestei piee este faptul c
sunt atrase resursele bneti temporar libere n economie, care
sunt folosite pentru acordarea de
mprumuturi celor cu nevoi temporare de mprumut.
piaa ipotecar este specific finanrii construciilor de locuine,
pe care acioneaz
instituii specializate n acordarea de mprumuturi sub forma
creditului imobiliar sau ipotecar.
piaa financiar este piaa capitalurilor pe termen lung, unde se
emit i se tranzacioneaz
valori mobiliare care servesc drept suport al schimbului de
capitaluri. Piaa financiar
reprezint mecanismul prin care activele financiare nebancare i
parial, cele bancare, sunt
emise i introduse n circuitul economic, facilitnd vnzarea i
cumprarea acestora.
n consecin, potrivit abordrii continentale, piaa de capital
cuprinde att piaa
creditului (piaa bancar), piaa valorilor mobiliare (piaa
financiar) ct i piaa monetar.
Abordarea anglo-saxon, bazat pe manifestarea liber a cererii i
ofertei pe fiecare tip
de pia n parte i care prezint instrumente, operatori i instituii
de reglementare i
supraveghere specifice. n aceast abordare, piaa financiar
cuprinde:
piaa de capital - pentru capitaluri pe termen mediu i lung;
piaa monetar - pentru capitaluri atrase i plasate pe termen
scurt.
Cu alte cuvinte, piaa financiar cuprinde att piaa monetar ct i
cea a capitalurilor,
deoarece se suprapune economiei financiare, reprezentat de
totalitatea proceselor de tip
informaional privind micarea capitalului bnesc i a
instrumentelor financiare. Aceast teorie
utilizeaz conceptul de pia a capitalurilor n sens restrns, fcnd
abstracie de capitalul
-
Piee de capital i tranzacii bursiere - Note de curs i suport de
seminarii
12
productiv sau de cel comercial. Astfel, coala american include
piaa de capital n piaa
financiar, care este considerat macro-piaa pe care se manifest
oferta i cererea de fonduri n
economie. Piaa de capital include att tranzaciile cu titluri pe
termen lung ct i cele cu
instrumente pe termen scurt, specifice pieei monetare.
1.3. Structura pieei de capital - piaa primar i piaa
secundar
Privit din perspectiva rolului pe care l ndeplinete n economia
naional, piaa de
capital este structurat n dou componente fundamentale5:
a. Piaa primar reprezint segmentul n care sunt emise iniial
valori mobiliare, fiind
astfel facilitat ntlnirea cererii cu oferta de capitaluri pentru
a se realiza finanarea activitii
entitilor corporative i a colectivitilor publice prin
intermediul operaiunilor de pia
specifice (ofertele publice). Aceast component este un mijloc de
distribuire i de plasament a
instrumentelor financiare, contribuind astfel la finanarea
economiei reale prin atragerea
capitalurilor n scopul constituirii sau majorrii capitalului
social, precum i prin apelarea la
resurse mprumutate. Totodat, piaa primar ofer cadrul i
posibilitatea practic ca o societate
nchis s devin societate comercial deschis, prin ofert public
primar iniial de vnzare
de aciuni.
Participani pe piaa primar, n cadrul creia se vnd i se cumpr
valori mobiliare
nou emise, sunt:
solicitanii de capital: statul i autoritile publice locale,
entitile cu capital de stat i cele
private (societi comerciale pe aciuni);
ofertanii de capital: persoane private, ageni economici,
instituii de credit, case de
economii, societi de asigurare-reasigurare, fonduri de
investiii, societi de servicii de
investiii financiare, fondurile de pensii private, societi de
administrare a investiiilor;
intermediarii: societile de servicii de investiii financiare i
intermediarii din statele
nemembre, n baza autorizaiei acordate de autoritatea de
reglementare i supraveghere
(Comisia Naional a Valorilor Mobiliare), instituiile de credit
autorizate de Banca
Naional a Romniei, echivalentul instituiilor de credit i al
societilor de servicii de
investiii financiare, autorizate de ctre autoritile competente
din statele membre.6
b. Piaa secundar permite valorificarea titlurilor dobndite n
cadrul ofertelor
publice sau n urma Procesului de Privatizare n Mas, prin vnzare
pe pieele reglementate de
capital sau sistemele alternative de tranzacionare. Pe acest
segment al pieei se tranzacioneaz
5 Tulai Horia, Piee financiare, Editura Casa Crii de tiin,
Cluj-Napoca, 2004, pag. 11. 6 Legea nr. 297/2004 privind piaa de
capital, cu modificrile i completrile ulterioare, publicat n
Monitorul Oficial nr. 571/29.06.2004.
-
Piee de capital i tranzacii bursiere - Note de curs i suport de
seminarii
13
valori mobiliare aflate deja n circulaie, participanii fiind
investitorii n dubl calitate - de
vnztori i cumprtori. Piaa secundar furnizeaz lichiditi pentru
investitorii care doresc s
ajusteze structura portofoliilor de valori mobiliare deinute,
ndeplinind funcii primordiale,
precum:
asigurarea lichiditii i mobilitii economiilor investite;
crearea unei piee oficiale i organizate pentru deintorii care
doresc recuperarea
fondurilor investite n valori mobiliare nainte de scaden;
evaluarea permanent a titlurilor listate;
protecia investitorilor, realizat prin transparena,
reglementarea i supravegherea pieei;
Printre criteriile de clasificare a pieelor secundare,
literatura de specialitate reine
urmtoarele7:
1. n funcie de caracterul de continuitate a derulrii
tranzaciilor, exist:
a) piee intermitente, n cadrul crora formarea preurilor se
bazeaz n general pe metoda
fixing. Tranzacionarea valorilor mobiliare este permis doar n
anumite momente specificate
iar cnd un titlu este anunat a fi introdus la tranzacionare,
persoanele interesate s vnd sau
s cumpere se reunesc pentru o licitaie explicit. Preurile se
anun pn n momentul n care
cantitatea cerut este ct mai aproape de cea oferit - cazul
procedurii folosite la Bursa de la
Paris iar periodic, un specialist al bursei fixeaz un pre care
permite tranzacionarea unui
numr maxim de aciuni de la ordinele acumulate anterior.
b) piee continue, n cadrul crora tranzacionarea titlurilor poate
avea loc n orice moment.
Tranzaciile nu se ncheie la un pre unic pentru ntreaga zi de
tranzacionare, ci la preuri care
se modific n cursul unei edine de burs. Dei mecanismul teoretic
implic doar existena
investitorilor, execuia practic ar fi imposibil fr aciunea
intermediarilor. Preurile de
tranzacionare pot varia considerabil pe o astfel de pia,
depinznd de evoluia raportului
cerere/ofert;
c) piee mixte, caracterizate prin tranzacionarea continu pentru
titlurile care prezint
interes pentru investitori i tranzacionarea intermitent pentru
titlurile mai puin apreciate de
ctre publicul investitor.
2. n funcie de proprietatea asupra pieei i accesul operatorilor,
exist piee:
a) piee private - dup acest principiu funcioneaz majoritatea
pieelor moderne de
inspiraie anglo-saxon;
b) piee de stat - sunt privite ca instituii publice, cu acces
liber al operatorilor;
3. n funcie de modul de formare a preului valorilor mobiliare,
se deosebesc:
7 Anghelache Gabriela, Piaa de capital. Caracteristici, Evoluii.
Tranzacii, Editura Economic, Bucureti, 2004, pag. 6.
-
Piee de capital i tranzacii bursiere - Note de curs i suport de
seminarii
14
a) piee de licitaie, n cadrul crora preul se formeaz ca punct de
echilibru ntre cererea i
oferta concentrat la burs. Tranzaciile se realizeaz la acele
preuri pentru care exist att
cerere, ct i ofert. Cumprtorii i vnztorii nu tranzacioneaz
direct ntre ei i nu cunosc
identitatea celeilalte pri. Piaa este impersonal i organizat,
avnd reguli de tranzacionare
fixate. Funcioneaz ntr-un sediu cu o localizare fizic central
unde tranzacionarea se
realizeaz prin licitaie, avnd ca scop formarea celui mai bun
pre.
b) piee de negociere, unde tranzaciile se deruleaz pe baza unui
nivel negociat al preului,
astfel nct, n acelai moment, aceeai valoare mobiliar poate fi
tranzacionat de mai muli
intermediari la preuri diferite. Pe aceste piee cumprtorii i
vnztorii negociaz preul i
volumul valorilor mobiliare, fie direct, fie prin intermediul
unui broker sau dealer. Dac
tranzacia se realizeaz printr-un dealer sau broker, identitatea
uneia dintre pri poate sau nu
poate fi cunoscut celeilalte pri. Aceast pia este util n cazul
valorilor mobiliare cu un
grad redus de lichiditate i pentru tranzacii foarte mari, care
pot cauza pe o pia de licitaii
fluctuaii de scurt durat, pn n momentul n care vor exista
suficiente ordine n cealalt
parte a pieei. Negocierea furnizeaz timp pentru identificarea
cumprtorilor i vnztorilor i
pentru revizuirea preului sau volumului. Piaa de negocieri este
o pia la ghieu (engl. over-
the-counter), localizat la birourile brokerilor, dealerilor i
emitenilor de valori mobiliare
secundare, cum sunt bncile comerciale sau societile de asigurri.
Deoarece tranzaciile nu
presupun existena unei localizri fizice (cum ar fi sediul unui
operator de pia), pieele de
negociere sunt piee prin telefon, telex sau computer.
Raiunea de a fi a pieelor secundare, ine de facilitile pe care
le ofer pentru
ncheierea i executarea tranzaciilor cu valori mobiliare. n cazul
burselor, concentrarea
schimburilor ntr-un spaiu dat asigur accesul direct la informaia
de pia i deci lichiditatea,
transparena i economia de costuri. Prin tehnica electronic,
transmiterea n timp real a datelor
ctre toi participanii la sistem face inutil concentrarea
geografic, prin aceasta explicndu-se
concurena puternic pe care pieele deschise o exercit asupra
burselor oficiale.
4. n funcie de obiectul tranzaciei, piaa de capital se subdivide
n urmtoarele categorii
de piee:
a) piaa aciunilor piaa pentru aciuni comune i prefereniale ale
corporaiilor private.
Spre deosebire de obligaiuni, care asigur pli periodice ale
cuponului i rambursarea sumei
mprumutate la scaden i care confer drept de proprietate asupra
veniturilor emitentului, o
aciune comun nu promite nicio plat periodic, ci confer doar un
drept rezidual asupra
veniturilor emitentului;
b) piaa obligaiunilor piaa pentru instrumente de datorie de
orice fel.
-
Piee de capital i tranzacii bursiere - Note de curs i suport de
seminarii
15
Piaa aciunilor i piaa obligaiunilor sunt piee ale valorilor
mobiliare primare emise de
ctre societi pe aciuni, stat i colectiviti publice,
tranzacionate ulterior pe un segment al
pieei secundare de capital.
c) piaa contractelor la termen (engl. futures) este piaa pe care
valorile mobiliare se
tranzacioneaz n condiii de livrare i plat n viitor. Instrumentul
tranzacionat este numit
contract la termen. Valorile mobiliare care fac obiectul
contractului pot fi deja n circulaie sau
pot fi emise nainte de scadena contractului. Dac un contract la
termen este tranzacionat la
ghieu, prin negociere, se numete contract forward;
d) piaa opiunilor (engl. options) este piaa n care se
tranzacioneaz valori mobiliare cu
livrare condiionat. Instrumentul tranzacionat este numit
contract de opiuni, acesta fiind
executat la opiunea deintorului. Cele mai des ntlnite tipuri de
contracte de opiuni sunt:
opiunile Call (de cumprare) i opiunile Put (de vnzare). O opiune
de cumprare permite
deintorului s cumpere o anumit valoare mobiliar, de la vnztorul
(emitentul) opiunii, la
un anumit pre, nainte de sau la o anumit scaden. O opiune de
vnzare permite
deintorului s vnd o anumit valoare mobiliar, ctre emitentul
opiunii, la un anumit pre,
la un moment viitor.
5. n funcie de momentul finalizrii tranzaciilor, se
deosebesc:
a) pia la vedere (spot sau la disponibil), cea pe care valorile
mobiliare sunt tranzacionate
n condiii de livrare i plat imediat. Termenul de decontare este
definit prin reglementrile
de pe respectiva pia i variaz de la o zi la o sptmn. Aceast pia
mai este denumit i
pia cu plata cash;
b) piaa la termen (forward), n cadrul creia finalizarea
tranzaciei, referitoare la livrarea
titlurilor ctre noul cumprtor i efectuarea plii se realizeaz la
o dat viitoare. Pe aceast
pia se ncheie contracte cu livrarea sau reglarea la termen, dup
caz. Tranzaciile se
deruleaz la termen ferm, cnd exist certitudinea finalizrii la o
anumit scaden i la termen
condiional, cnd finalizarea depinde de evoluia viitoare a
cursului i este lsat la latitudinea
cumprtorului care suport un cost pentru dreptul de a renuna la
contract.
n concluzie, n timp ce piaa primar deine rolul de alocare a
capitalului, ceea ce
echivaleaz cu o funcie de finanare, piaa secundar asigura
lichiditatea i mobilitatea
economiilor i realizeaz o evaluare permanent a companiilor
emitente a titlurilor negociate.
Pieele primare i cele secundare sunt deci complementare pentru c
investitorii refuz s se
angajeze pe termen lung dac nu dispun n orice moment de un
mijloc eficient de a lichida
activele lor sau de a-i restructura portofoliile de valori
mobiliare n funcie de conjunctura
economic i financiar.
-
Piee de capital i tranzacii bursiere - Note de curs i suport de
seminarii
16
Se poate aprecia astfel, faptul c piaa de capital asigur legtura
permanent dintre
emitenii de instrumente financiare i investitori, att n momentul
acoperirii cererii de capital,
ct i n procesul transformrii n lichiditi a valorilor mobiliare
deinute.
1.4. Arhitectura instituional a pieei de capital din Romnia
1.4.1. Emitenii de valori mobiliare
Valorile mobiliare reprezint instrumente financiare liber
negociabile, transmisibile
prin nscriere n cont, emise n form dematerializat, care confer
drepturi egale pe fiecare
categorie (clas de emisiune), dnd deintorilor dreptul asupra
unei fraciuni din capitalul
social al emitentului (ex : aciuni) sau un drept de crean
general asupra patrimoniului
emitentului i veniturilor sale viitoare (ex : obligaiuni) i sunt
susceptibile de tranzacionare
pe o pia reglementat de capital.
Emitenii de valori mobiliare reprezint cererea de capital, n
aceast categorie de
operatori ai pieei de capital regsindu-se:
Societi comerciale pe aciuni deinute public (deschise): emit
aciuni comune i
obligaiuni corporative.
Autoritile publice locale: emit obligaiuni municipale
Statul: emite obligaiuni guvernamentale i titluri de stat
(certificate de trezorerie)
Instituii financiare internaionale: BERD, BM, BEI, IFC, etc.
1.4.2. Investitorii
ntr-o accepiune general, investitorii reprezint persoane fizice
sau juridice,
deintoare a unor resurse financiare disponibile pe care
intenioneaz s le plaseze n
instrumente financiare, cu scopul obinerii unor beneficii pe
termen lung sau scurt, cu asumarea
unor riscuri financiare, n funcie de profilul investiional.
Principalele categorii de investitori n instrumente financiare
tranzacionate pe piee
reglementate de capital:
1. Investitori individuali - persoane fizice
2. Investitori instituionali - reprezint o clas sofisticat de
investitori, care dispun de resurse
financiare impresionabile, capabili s evalueze i s i asume
riscurile investiionale. Din
aceast categorie de investitori fac parte, fr ca enumerarea s
aib caracter exhaustiv:
societile de servicii de investiii financiare (SSIF) care au
dreptul de tranzacionare pe
nume i n cont propriu, i au dreptul de a subscrie n baza unor
angajamente ferme n cadrul
-
Piee de capital i tranzacii bursiere - Note de curs i suport de
seminarii
17
unor oferte publice (de exemplu oferte publice de vnzare aciuni,
derulate prin metoda
plasamentului garantat);
societile de investiii financiare (SIF) : reprezint fonduri
nchise de investiii,
ncadrate n categoria altor organisme de plasament colectiv cu o
politic de investiii
diversificat, conform legislaiei incidente pieei de capital. Sub
aspect juridic, sunt organizate
sub forma unor societi comerciale pe aciuni, de tip deschis,
fiind admise la cota Bursei de
Valori Bucureti din 1 noiembrie 1999 i avnd drept obiect de
activitatea administrarea
investiiilor, adic a plasamentelor de capital efectuate n alte
societi comerciale, care
opereaz n diferite sectoare ale economiei naionale;
societile de administrare a investiiilor (SAI) : sunt persoane
juridice organizate sub
forma societilor comerciale pe aciuni, avnd drept obiect de
activitate administrarea, n
condiiile legii, a organismelor de plasament colectiv n valori
mobiliare (cunoscute sub
denumirea de fonduri deschise de investiii sau fonduri mutuale)
precum i a altor organisme
de plasament colectiv. n acest sens, ele stabilesc i aduc la
nfptuire politica investiional a
fondurilor deschise de investiii, n acord cu prevederile Legii
nr. 297/2004 privind piaa de
capital i ale Regulamentului nr. 15/2004 emis de CNVM n
aplicarea acestui act normativ. De
asemenea, n condiiile stipulate conform prospectului de emisiune
a fondurilor deschise de
investiii privind strategia i coordonatele politicii
investiionale, SAI administreaz resursele
financiare mobilizate de la investitori i le plaseaz n active cu
diferite grade de risc,
precum aciuni tranzacionate (fonduri de aciuni), obligaiuni
municipale i/sau corporative
(fonduri de obligaiuni), titluri de stat i certificate de
depozit bancar (fonduri monetare) sau
diverse combinaii ale acestor active (fonduri
diversificate);
instituii de credit : folosesc instrumentele financiare
specifice pieei de capital pentru
fructificarea (aprecierea) fondurilor proprii, fie n scopul
remunerrii superioare a depozitelor
bancare atrase de la deponeni, fie n scopul dezvoltrii
activitilor operaionale;
societile de asigurare-reasigurare : se regsesc n calitate de
operatori pe piaa de
capital, n cutare de oportuniti investiionale care s fructifice
fondurile atrase de la asigurai
sub forma primelor de asigurare, pentru a asigura un anumit
nivel de confort n onorarea
angajamentelor financiare asumate fa de acetia (cu precdere n
cazul asigurrilor de via -
de tip unit linked care se leag de anumite programe
investiionale derulate pe maturiti
ndelungate);
fonduri de pensii private: utilizeaz vehicule investiionale
oferite de piaa de capital, n
definirea strategiei i a politicii investiionale care s permit
plasarea resurselor atrase de la
beneficiarii acestor fonduri de pensii private, n condiiile
realizrii unor rentabiliti
satisfctoare pe o baz prudenial de diversificare a
riscurilor;
-
Piee de capital i tranzacii bursiere - Note de curs i suport de
seminarii
18
organisme i instituii financiare internaionale : Fondul Monetar
Internaional, Banca
Central European, BEI, BERD, Divizia de Investiii i Finanare a
Bncii Mondiale (IFC),
etc.
1.4.3. Intermediarii pe piaa de capital
n categoria intermediarilor pe piaa de capital, opereaz n
condiiile Legii nr.
297/2004 privind piaa de capital i a altor reglementri incidente
(Regulamentul CNVM nr.
32/2006 privind serviciile de investiii financiare) societile de
servicii de investiii financiare
(SSIF) i instituiile de credit.
Potrivit Legii nr. 297/2004 privind piaa de capital i OUG nr.
99/2006 privind
instituiile de credit i adecvarea capitalului, aprobat i
modificat prin Legea nr. 227/2007,
intermediarii pot presta cu titlu profesional urmtoarele
categorii de servicii de investiii
financiare :
I. Servicii principale:
a) preluarea i transmiterea ordinelor primite de la investitori
n legtur cu unul sau mai multe
instrumente financiare;
b) executarea ordinelor n legtur cu unul sau mai multe
instrumente financiare, altfel dect pe
cont propriu;
c) tranzacionarea instrumentelor financiare pe cont propriu;
d) administrarea portofoliilor de conturi individuale ale
investitorilor, pe baz discreionar, cu
respectarea mandatului dat de acetia, atunci cnd aceste
portofolii includ unul sau mai multe
instrumente financiare;
e) subscrierea de instrumente financiare n baza unui angajament
ferm i/sau plasamentul de
instrumente financiare;
II. Servicii conexe:
a) custodia i administrarea de instrumente financiare;
b) nchirierea de casete de siguran;
c) acordarea de credite sau mprumuturi de instrumente financiare
unui investitor, n vederea
executrii unor tranzacii cu instrumente financiare, n care
respectiva societate de servicii de
investiii financiare este implicat n tranzacii;
d) consultan acordat societilor cu privire la orice probleme
legate de structura de capital,
strategie industrial, precum i consultan i servicii privind
fuziunile i achiziiile de
societi;
e) alte servicii privind subscrierea de instrumente financiare n
baza unui angajament ferm;
f) consultan de investiii cu privire la instrumentele
financiare;
-
Piee de capital i tranzacii bursiere - Note de curs i suport de
seminarii
19
g) servicii de schimb valutar n legtur cu activitile de servicii
de investiii financiare
prestate.
1.4.4. Piee reglementate de capital i operatorii de pia
O pia reglementat este un sistem pentru tranzacionarea
instrumentelor financiare
care:
a) funcioneaz regulat;
b) este caracterizat de faptul c reglementrile emise i supuse
aprobrii C.N.V.M. definesc
condiiile de funcionare, de acces pe pia, condiiile de admitere
la tranzacionare a unui
instrument financiar;
c) respect cerinele de raportare i transparen n vederea
asigurrii proteciei investitorilor
stabilite de prezenta lege, precum i reglementrile emise de
C.N.V.M., n conformitate cu
legislaia comunitar.
I. Piaa reglementat la vedere (spot) este organizat la Bursa de
Valori Bucureti (bursa
oficial), fiind administrat de SC Bursa de Valori Bucureti SA n
calitate de operator de
pia. Din punct de vedere al modului de organizare este o pia de
licitaie, n care se formeaz
cel mai bun pre pentru vnztorii i cumprtorii de valori
mobiliare.
n anul 2006 a fost definitivat procesul de fuziune ntre SC Bursa
de Valori Bucureti
SA i SC Bursa Electronic RASDAQ SA, acesta din urm fiind
operatorul sistemului de
tranzacionare prin negociere RASDAQ (Romanian Association of
Securities Dealers
Automated Quotations) organizat dup modelul NASDAQ n anul 1996,
pentru a rspunde
nevoilor de tranzacionare a valorilor mobiliare emise de ctre
cele peste 6.500 de societi
comerciale rezultate n urma Procesului de Privatizare n Mas. n
urma finalizrii procesului
de fuziune, obiectiv asumat n cadrul programului de consolidare
a pieei romneti de capital,
o parte din societile tranzacionate pe piaa de negociere RASDAQ
au fost translatate pe
platforma de tranzacionare ARENA administrat de ctre SC Bursa de
Valori Bucureti SA,
iar o alt parte se tranzacioneaz n cadrul sistemelor alternative
de tranzacionare.
II. Piaa reglementat la termen (forward) este organizat n Romnia
la Sibiu de ctre
Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri, n cadrul creia se
tranzacioneaz instrumente
financiare derivate de natura contractelor futures i a
contractelor cu opiuni (options). n
toamna anului 2007 Bursa de Valori Bucureti a fost autorizat n
calitate de operator de pia
la termen, lansnd n acest sens tranzaciile cu instrumente
financiare derivate pe valute i
aciuni. Acest segment de pia nu a cunoscut un nivel ridicat de
lichiditate, n ciuda eforturilor
de promovare din partea Bursa de Valori Bucureti.
-
Piee de capital i tranzacii bursiere - Note de curs i suport de
seminarii
20
1.4.5. Autoritatea de reglementare i supraveghere
Instituia de reglementare i supraveghere a pieei de capital n
Romnia este Comisia
Naional a Valorilor Mobiliare din Romnia care potrivit O.U.G.
nr. 25/2002 privind
aprobarea Statutului Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare,
aprobat prin Legea nr.
514/2002, are urmtoarele obiective fundamentale :
stabilirea i meninerea cadrului necesar dezvoltrii pieelor
reglementate;
promovarea ncrederii n pieele reglementate i n investiiile n
instrumente financiare;
asigurarea proteciei operatorilor i investitorilor mpotriva
practicilor neloiale, abuzive i
frauduloase;
promovarea funcionrii corecte i transparente a pieelor
reglementate;
prevenirea manipulrii pieei i a fraudei i asigurarea integritii
pieelor reglementate;
stabilirea standardelor de soliditate financiar i de practic
onest pe pieele reglementate;
adoptarea msurilor necesare pentru evitarea apariiei riscului
sistemic pe pieele
reglementate;
prevenirea afectrii egalitii de informare i tratament al
investitorilor sau al intereselor
acestora.
1.4.6. Fondul de Compensare a Investitorilor funcioneaz dup
modelul de garantare a
depozitelor n sistemul bancar, avnd ca obiect principal de
activitate colectarea contribuiilor
membrilor (societi de servicii de investiii financiare i societi
de administrare a
investiiilor) i compensarea creanelor investitorilor provenind
din incapacitatea unui membru
de a restitui fondurile bneti i/sau instrumentele financiare
datorate sau aparinnd
investitorilor, care sunt deinute i/sau administrate n numele
acestora n cadrul prestrii de
servicii de investiii financiare, n limita plafoanelor
stabilite.
Pn la 31.12.2012, limita plafonului de compensare a
investitorilor este stabilit
gradual pentru a atinge nivelul de 20.000 Euro, dup cum
urmeaz:
a) la data autorizrii Fondului: echivalentul n lei a 1.000
Euro/investitor individual;
b) ncepnd cu 01.01.2006: echivalentul n lei a 2.000
Euro/investitor individual;
c) ncepnd cu 01.01.2007: echivalentul n lei a 4.500
Euro/investitor individual;
d) ncepnd cu 01.01.2008: echivalentul n lei a 7.000
Euro/investitor individual;
e) ncepnd cu 01.01.2009: echivalentul n lei a 9.000
Euro/investitor individual;
f) ncepnd cu 01.01.2010: echivalentul n lei a 11.000
Euro/investitor individual;
g) ncepnd cu 01.01.2011: echivalentul n lei a 15.000
Euro/investitor individual;
h) ncepnd cu 01.01.2012: echivalentul n lei a 20.000
Euro/investitor individual.
-
Piee de capital i tranzacii bursiere - Note de curs i suport de
seminarii
21
Compensaia este asigurat de Fondul de Compensare a
Investitorilor pentru clienii
unui membru numai pentru fondurile bneti i instrumentele
financiare ncredinate n baza
unui contract de intermediere de prestare de servicii de
investiii financiare.
1.4.7. Casele de compensare: au rolul de a asigura ndeplinirea
obligaiilor asumate de ctre
participanii la piaa de instrumente financiare derivate. n
continuare este prezentat modul de
organizare i funcionare al Casei Romne de Compensaie, rolul i
funciile acesteia pe piaa
derivatelor financiare.
Alturi de Bursa Monetar - Financiar i de Mrfuri Sibiu (Sibex),
Casa Romn de
Compensaie SA Sibiu (CRC) este una din instituiile centrale ale
pieei futures i de opiuni,
de o importan cel puin egal cu aceasta. Daca BMFMS organizeaz i
reglementeaz piaa
derivatelor financiare, CRC se ocup cu gestionarea riscului
participanilor, activitatea sa
avnd reguli proprii. Regulamentele celor dou instituii sunt
armonizate i completate
continuu, pentru o funcionare ct mai sigur i rapid a pieei n
ansamblul ei.
CRC este una dintre societile de compensare din Romnia
autorizate de CNVM8,
conform Legii 297/2004 i Regulamentului CNVM nr. 13/2005, avnd
drept atribuii
principale garantarea, decontarea i compensarea tranzaciilor cu
instrumente financiare
derivate.
ntre operatorii din pieele futures i options apar permanent
drepturi i obligaii
generate de cumprarea i vnzarea de contracte futures. Datorit
amplorii mari a tranzaciilor
i a numrului mare de contracte vndute i cumprate, este imperios
necesar ca pentru evitarea
haosului s existe o cas de compensaie (engl. clearing house).
Aceasta se interpune ntre
vnztor i cumprtor n momentul tranzaciei i cumpr de la primul i i
vinde celui de al
doilea, la preul stabilit de cele dou pri. Astfel, relaia direct
dintre cei doi participani la
pia dispare, fiind nlocuit cu dou relaii, respectiv dintre
acetia i CRC.
Funciile CRC sunt compensarea, garantarea i decontarea
tranzaciilor din pieele
futures i options ale BMFM Sibiu. Un prim aspect l constituie
evidena tranzaciilor futures i
options i a sumelor necesare pentru realizarea acestora. Un
contract iniiat, cumprat sau
vndut, reprezint o poziie deschis, adic o obligaie fa de CRC,
pentru care este necesar o
garanie numit marj iniial. El poate fi compensat oricnd, pe
timpul duratei sale de via,
printr-o tranzacie egal i de sens opus, iar suma existent n
contul de marja poate fi retras.
8 Pentru piaa derivatelor financiare administrat de Bursa de
Valori Bucureti rolul i funciile casei de compensaie sunt atribuite
Casei de Compensare Bucureti, acestea fiind n esen similare cu cele
ale Casei Romne de Compensaie.
-
Piee de capital i tranzacii bursiere - Note de curs i suport de
seminarii
22
Al doilea aspect ine de sigurana pieei. CRC stabilete regulile
financiare pe care
trebuie s le respecte toi participanii. Aceste reguli cuprind
modalitile de acces n pia,
marjele minime obligatorii iniiale i de meninere ale
contractelor, precum i garaniile
suplimentare. CRC garanteaz ndeplinirea obligaiilor asumate de
toi operatorii, dar numai n
condiiile respectrii de ctre acetia a respectivelor reguli.
n al treilea rnd, CRC compenseaz i deconteaz zilnic rezultatele
tranzaciilor cu
contracte futures i opiuni, opernd modificri n conturile
acestora dup cum acestea
nregistreaz profit sau pierdere.
1.4.8. Depozitarul Central a preluat toate atribuiile specifice
societilor de registru
independente, Societii Naionale de Compensare Decontare i
Depozitare a Valorilor
Mobiliare i Registrului BVB, fiind singura instituie autorizat
de ctre CNVM s desfoare
activiti de compensare, decontare i depozitare a valorilor
mobiliare, n raport cu tranzaciile
derulate pe piaa reglementat la vedere administrat de SC Bursa
de Valori Bucureti SA.
1.4.9. Asociaii cu caracter profesional
I. Asociaia Administratorilor de Fonduri este o organizaie
profesional a operatorilor din
industria fondurilor de investiii, avnd drept obiective:
s promoveze conceptul de investiie colectiv n valori mobiliare
precum i activitatea
membrilor si;
s contribuie la organizarea i activitatea membrilor astfel nct
acestea s corespund
normelor i standardelor naionale i internaionale n domeniu;
s contribuie la formarea i dezvoltarea cadrului organizatoric,
legislativ i profesional
general care s asigure mbuntirea activitii membrilor;
s contribuie la asigurarea cunoaterii de ctre investitori i de
ctre publicul larg a
activitii, a drepturilor, avantajelor i riscurilor legate de
activitatea desfurat de ctre
membri;
s dezvolte i s ridice standardele profesionale pentru membrii
asociaiei, s asigure un
nalt nivel de calificare profesionala a personalului angajat,
compatibil cu standardele de
calificare la nivel internaional;
s stabileasc i s dezvolte legturi cu organizaii guvernamentale
sau neguvernamentale
interne i externe, n scopul promovrii schimbului de vederi i de
experien n domeniu i
pentru promovarea pieei de capital i a investiiilor mobiliare
colective n Romnia.
-
Piee de capital i tranzacii bursiere - Note de curs i suport de
seminarii
23
II. Asociaia Brokerilor: reprezint i apr interesele membrilor si
(societi de servicii
de investiii financiare) n scopul dezvoltrii pieei financiare n
general i a pieei de capital n
special. Principalele obiective se refer la:
promovarea unui mediu favorabil dezvoltrii pieei de capital;
susinerea intereselor legitime ale membrilor;
pregtirea membrilor n vederea ndeplinirii cerinelor
organizatorice i de raportare
specifice industriei de servicii de investiii financiare, n
acord cu reglementrile din Uniunea
European;
ridicarea standardelor profesionale i de etic n rndul membrilor
si;
III. Uniunea Naional a Operatorilor la Termen are drept scop
promovarea dezvoltrii
condiiilor de desfurare a activitii pe pieele la termen i a
interesului persoanelor implicate
n aceast pia.
Obiectivele principale ale asociaiei sunt reprezentarea i
aprarea intereselor
profesionale ale membrilor i asociailor si precum i respectarea
i susinerea intereselor
membrilor fa de organele i instituiile implicate n organizarea i
intermedierea
tranzacionrii derivatelor financiare.
IV. Asociaia Analitilor Tehnici din Romnia (AATROM) este prima
asociaie care i
propune s promoveze analiza tehnic mpreun cu expertiza
profesional n acest domeniu.
Scopul AATROM const n promovarea n Romnia a nelegerii i
utilizrii eficiente a
instrumentelor de analiz tehnic la standarde de nalt calitate
profesional. Obiectivele
AATROM sunt:
promovarea i dezvoltarea educaiei n analiza tehnic i rspndirea
acesteia la nivel
naional;
definirea i asigurarea unui grad ridicat de etic i
profesionalism prin crearea i
promovarea unui Cod Etic al analitilor tehnici;
asigurarea unui cadru de organizarea profesional, informare,
comunicare, dialog i
educare n domeniul analizei tehnice;
reprezentarea la nivel naional i internaional a utilizatorilor
analizei tehnice din Romnia;
asigurarea interaciunii cu alte asociaii ale analitilor tehnici
din strintate i cu alte
instituii de profil din Romnia, pentru realizarea scopului
AATROM.
-
Piee de capital i tranzacii bursiere - Note de curs i suport de
seminarii
24
Capitolul 2 INSTRUMENTELE FINANCIARE SUBSTANA
TRANZACIILOR BURSIERE
2.1. Abordri conceptuale privind instrumentele financiare
Potrivit IAS 32 Instrumente financiare: Prezentare, un instrument
financiar reprezint
orice contract care genereaz simultan un activ financiar pentru
o entitate i o datorie
financiar sau un instrument de capitaluri proprii pentru o alt
entitate.
Un activ financiar este orice activ care reprezint :
(a) numerar;
(b) un instrument de capitaluri proprii al unei alte entiti.
(c) un drept contractual:
(i) de a primi numerar sau un alt activ financiar de la o alt
entitate; sau
(ii) de a schimba active financiare sau datorii financiare cu o
alt entitate, n condiii
care sunt potenial favorabile entitii.
(d) un contract care va fi sau poate fi decontat n propriile
instrumente de capitaluri
proprii, i este:
(i) un instrument financiar nederivat pentru care entitatea este
sau poate fi obligat
s primeasc un numr variabil al propriilor instrumente de
capitaluri proprii;
sau
(ii) un instrument financiar derivat care va fi sau poate fi
decontat n alt fel dect
prin schimbul unei sume fixe de numerar sau al unui alt activ
financiar pentru un
numr fix din instrumentele de capitaluri proprii ale entitii. n
acest scop,
instrumentele de capitaluri proprii ale entitii nu includ
instrumente care sunt
ele nsele contracte pentru primirea sau livrarea propriilor
instrumente de
capitaluri proprii ale entitii.
O datorie financiar este orice datorie care reprezint :
(a) o obligaie contractual:
(i) de a ceda lichiditi sau alt activ financiar unei alte
entiti; sau
(ii) de a schimba instrumente financiare sau alte datorii
financiare cu alt entitate n
condiii care sunt potenial nefavorabile pentru entitate;
sau
(b) un contract care va fi sau poate fi decontat n propriile
instrumente de capitaluri ale
entitii, i este:
-
Piee de capital i tranzacii bursiere - Note de curs i suport de
seminarii
25
(i) un instrument financiar nederivat pentru care entitatea este
sau poate fi obligat
s livreze un numr variabil din propriile sale instrumente de
capitaluri proprii;
sau
(ii) un instrument financiar derivat care va fi sau poate fi
decontat altfel dect prin
schimbul unei sume fixe de numerar sau al unui alt activ
financiar n schimbul
unui numr fix din propriile instrumente de capitaluri proprii
ale entitii. n
acest scop, propriile instrumente de capitaluri proprii ale
entitii nu includ
instrumente care pot fi ele nsele contracte pentru primirea sau
livrarea viitoare a
propriilor instrumente de capitaluri ale entitii.
Un instrument de capitaluri proprii este orice contract care
certific existena unui
interes rezidual n activele unei entiti dup deducerea tuturor
datoriilor sale.
Exemplul 1 : Aciunile comune reprezint din perspectiva
emitentului instrumente de
capitaluri proprii n timp ce aciunile prefereniale cu dividend
prioritar i fr drept de vot,
reprezint pentru emitent mai degrab o datorie financiar ntruct
exist obligativitatea
repartizrii unui dividend prioritar ctre deintorii de astfel de
instrumente financiare, naintea
oricror prelevri efectuate din beneficiile anuale distribuibile
ctre proprietarii de capital).
Din perspectiva investitorilor, aciunile reprezint active
financiare, ntruct pot fi definite fie
sub forma instrumentelor de capitaluri proprii ale unui emitent
(cazul aciunilor comune) fie
reprezint un drept contractual de a primi numerar (sub forma
dividendelor, spre exemplu n
cazul aciunilor prefereniale).
S presupunem n acest sens, faptul c AGEA unei societi comercial
a aprobat
majorarea capitalului social prin emisiunea a 1.000.000 aciuni
comune, cu valoarea nominal
de 0,1lei/aciune la un pre de emisiune de 0,5 lei/aciune,
rezultnd astfel o prim de emisiune
de 0,4 lei/aciune. Sub aspect contabil, va fi nregistrat creana
societii comerciale n relaia
cu investitorii care au subscris n cadrul acestei operaiuni de
majorare a capitalului social:
456 Decontri cu acionarii/asociaii
privind capitalul = % 500.000 lei
1011 Capital subscris nevrsat 100.000 lei
1041 Prime de emisiune 400.000 lei
Ulterior se va nregistra aportarea n numerar, avnd drept
consecin stingerea creanelor
n relaia cu investitorii, urmat de reluarea capitalului social
subscris i nevrsat n cel subscris
i vrsat. Se poate constata faptul c pentru nregistrarea contabil
a operaiunii de subscriere
-
Piee de capital i tranzacii bursiere - Note de curs i suport de
seminarii
26
de ctre investitori n cadrul ofertei de majorare a capitalului
social al emitentului, s-au utilizat
conturi de pasiv care aparin structurii capitalurilor
proprii.
Exemplul 2 : Din perspectiva emitentului, obligaiunile reprezint
o datorie financiar,
existnd n acest sens o obligaie contractual a emitentului asumat
n baza prospectului de
emisiune de a ceda lichiditi prin rambursarea principalului
obligaiunilor sau prin plata
periodic a cupoanelor. Exist totui o clas special de obligaiuni
convertibile n aciuni
comune ale aceluiai emitent, care ar putea genera recunoaterea
unui instrument de capitaluri
proprii de ctre emitent, ulterior exercitrii dreptului de
conversie de ctre deintorii acestui
instrument financiar hibrid. Din perspectiva investitorilor,
deinerea de obligaiuni
echivaleaz cu deinerea de active financiare, ntruct reprezint un
drept contractual de a primi
numerar sub forma rambursrilor ealonate din valoarea nominal a
obligaiunilor, respectiv
sub forma ncasrii cupoanelor periodice.
S presupunem n acest sens, faptul c AGEA unei societi comercial
a aprobat
emisiunea a 100.000 obligaiuni, cu valoarea nominal de 2,5
lei/obligaiune la un pre de
emisiune de 2,3 lei/obligaiune, rezultnd astfel un discount de
0,2 lei/obligaiune. Sub aspect
contabil, va fi nregistrat creana societii comerciale n relaia
cu investitorii care au subscris
n cadrul acestei oferte publice de vnzare de obligaiuni:
% = 161 mprumuturi din emisiuni 250.000
de obligaiuni
461 Debitori diveri 230.000
169 Prime privind rambursarea 20.000
obligaiunilor
Ulterior se va nregistra ncasarea n numerar a contravalorii
preului de emisiune al
obligaiunilor, avnd drept consecin stingerea creanelor n relaia
cu investitorii, urmat de
reluarea pe o baz sistematic i raional a discount-ului de
emisiune, pe seama cheltuielilor
financiare privind amortizarea acestui discount (cont 668 Alte
cheltuieli financiare). Se poate
constata faptul c pentru nregistrarea contabil a operaiunii de
subscriere de ctre investitori
n cadrul ofertei publice de vnzare obligaiuni, s-a utilizat un
cont de mprumuturi din
emisiuni de obligaiuni, pentru a fi reflectat astfel datoria
financiar a emitentului.
-
Piee de capital i tranzacii bursiere - Note de curs i suport de
seminarii
27
2.2. Aciunile - instrumente financiare de capitaluri proprii
2.2.1. Definiie, tipologie i drepturi conferite deintorilor
Aciunile reprezint instrumente financiare care confer
deintorilor calitatea de co-
proprietari asupra capitalului social al societii emitente.
n continuare se prezint cteva dintre cele mai des ntlnite
criterii de clasificare a
aciunilor:
I. n raport cu forma n care sunt emise, aciunile pot fi:
emise n forma materializat (spre exemplu, certificatele de
acionar emise n form
fizic);
emise n form dematerializat i evideniate prin nscriere
electronic n cont. n
aceast categorie se regsesc toate aciunile tranzacionate pe o
pia reglementat de
capital.
II. Din punct de vedere al modului de identificare a
deintorului, exist :
aciuni la purttor care nu ofer informaii despre deintorul
acestora, astfel nct orice
persoan aflat n posesia lor, este considerat proprietarul de
drept. Aceast categorie
de aciuni sunt nstrinate prin simpla tradiiune.
aciuni nominative care indic proprietarul lor, urmnd ca actul de
transfer s fie
menionat ca atare n registrul acionarilor societii emitente,
respectiv la Depozitarul
Central n cazul societilor deinute public.
III. n funcie de natura drepturilor conferite acionarilor,
identificm:
1. aciuni comune (obinuite sau ordinare), asigur deintorilor
urmtoarele categorii de
drepturi:
dreptul de a participa la distribuirea beneficiilor anuale ale
companiei (dreptul la
ncasarea de dividende), n condiiile legii societilor
comerciale
dreptul de a participa la hotrrile luate n AGA, prin exprimarea
voturilor fie prin:
metoda proporionalitii conform creia o aciune confer un drept de
vot, dac
actul constitutiv nu prevede altfel, sau
metoda votului cumulativ- aplicat n mod obligatoriu la cererea
unui acionar
semnificativ (care deine cel puin 10% din drepturile de vot sau
din capitalul
social al emitentului), atunci cnd pe ordinea de zi a AGOA
figureaz un punct
distinct privind numirea administratorilor unei societi deinute
public (minim 5
administratori).
-
Piee de capital i tranzacii bursiere - Note de curs i suport de
seminarii
28
Aceasta metod de exercitare a dreptului de vot, este menit s
apere interesele
acionarilor minoritari prin faptul c fiecare acionar are dreptul
de a-i atribui voturile
cumulate (voturile obinute n urma nmulirii voturilor deinute de
ctre orice acionar, potrivit
participrii la capitalul social, cu numrul administratorilor ce
urmeaz s formeze consiliul de
administraie) uneia sau mai multor persoane propuse pentru a fi
alese n consiliul de
administraie.
dreptul de preemiune (de subscriere preferenial) - intervine n
cadrul unei operaiuni
de majorare a capitalului social prin emisiune de noi aciuni cu
subscriere n numerar i
const n dreptul conferit acionarilor existeni la data de
nregistrare de a subscrie cu
prioritate aciuni nou emise, proporional cu cota de deinere
(procentul de participare)
n capitalul social i la un pre de emisiune inferior valorii de
pia a aciunilor.
Dreptul de subscriere preferenial constituie o categorie aparte
a valorilor mobiliare
prin faptul c poate fi tranzacionat (dac AGEA hotrte astfel) pe
o pia reglementat de
capital, astfel nct doar deintorii drepturilor de subscriere, la
finele perioadei de
tranzacionare, au dreptul s participe la operaiunea de majorare
a capitalului social. (v.
exemplul SSIF Broker SA, SNP Petrom SA, Impact SA Bucureti-
societi cotate pe Bursa de
Valori Bucureti).
dreptul de atribuire gratuit- intervine cu ocazia operaiunilor
de majorare a capitalului
social prin ncorporarea rezervelor (altele dect rezervele din
reevaluarea activelor care
nu au fost realizate, rezervele legale, statutare sau orice alt
categorie de rezerve care
nu poate fi capitalizat), a primelor legate de capital sau a
altor structuri ale
capitalurilor proprii care pot fi capitalizate.
Un astfel de eveniment corporativ nu presupune un flux de
numerar veritabil ntre
companie i acionarii si, ci mai degrab o restructurare a
elementelor de capitaluri proprii.
Aciunile nou emise n urma majorrii de capital social prin
capitalizarea elementelor
menionate anterior, se distribuie cu titlu gratuit tuturor
acionarilor existeni la data de
nregistrare, proporional cu cota de participare la capitalul
social. (vezi exemplul Banca
Transilvania SA- Cluj Napoca).
dreptul de recuperare a capitalului investit - este un drept de
natur rezidual, ntruct
acionarii unei companii particip la distribuirea masei
falimentare, pe poziii inferioare
n raport cu creditorii chirografari (lichidatorul, angajaii,
instituiile statului, instituii
de credit, creditori comerciali, etc.)
dreptul de valorificare a aciunile deinute, se poate exercita
fie prin ncheierea unui
contract de cesiune (contract de vnzare-cumprare de aciuni), cu
acordarea dreptului
-
Piee de capital i tranzacii bursiere - Note de curs i suport de
seminarii
29
de preemiune pentru ceilali acionari, n cazul societilor pe
aciuni de tip nchis, fie
prin ncheierea unei tranzacii de vnzare pe piaa secundar de
capital (Bursa de Valori
Bucureti sau un sistem alternativ de tranzacionare).
dreptul de a fi informat asupra poziiei i performanele
financiare ale societii
emitente: este asigurat n virtutea principiilor codului de
guvernan corporativ la care
trebuie s adere emitenii de valori mobiliare i este transpus n
fapt prin intermediul
rapoartelor periodice (anuale, semestriale, trimestriale sau
curente) pe care companiile
admise la cota bursei sunt obligate s le ntocmeasc i s le pun la
dispoziia
reglementatorului pieei de capital (CNVM), operatorului de pia
(Bursa de Valori
Bucureti), n vederea diseminrii informaiilor ctre publicul
investitor
dreptul de preluare a pachetelor deinute de ctre acionarii
minoritari, printr-o
operaiune de squeeze-out. Urmare a derulrii unei oferte publice
de cumprare
adresat tuturor acionarilor i pentru toate deinerile acestora,
ofertantul (acionarul
care a iniiat oferta public de cumprare) are dreptul s solicite
acionarilor care nu au
subscris n cadrul ofertei s-i vnd respectivele aciuni, la un pre
echitabil, dac acesta
se afl n una din urmtoarele situaii:
a) deine aciuni reprezentnd mai mult de 95% din capitalul
social;
b) a achiziionat, n cadrul ofertei publice de cumprare adresat
tuturor acionarilor i
pentru toate deinerile acestora, aciuni reprezentnd mai mult de
90% din cele vizate n
cadrul ofertei.
dreptul acionarilor minoritari de a se retrage dintr-o societate
deinut public. Urmare
a unei oferte publice de cumprare adresat tuturor deintorilor i
pentru toate
deinerile acestora, un acionar minoritar are dreptul s solicite
ofertantului care deine
mai mult de 95% din capitalul social s-i cumpere aciunile la un
pre echitabil.
De asemenea, este garantat acordarea ctre acionarii care nu sunt
de acord cu
hotrrea Adunrii Generale a Acionarilor privind retragerea de la
tranzacionare a unei
societi deinute public, a dreptului de a se retrage din
societate i de a obine contravaloarea
aciunilor deinute, la un pre/aciune determinat de ctre un
evaluator extern independent, pe
baza standardelor internaionale de evaluare (IVS)9.
dreptul de a participa la adoptarea unor decizii strategice
privind operaiuni
corporative constnd n nstrinri sau achiziii de active,
contractare de datorii
financiare, fuziuni, achiziii de companii sau divizri.
9 Dispunerea CNVM nr. 8/15.06.2006
-
Piee de capital i tranzacii bursiere - Note de curs i suport de
seminarii
30
2. aciuni prefereniale
Potrivit Legii nr. 31/1990 privind societile comerciale,
republicat, cu modificrile i
completrile ulterioare, o societate comercial pe aciuni poate
emite aciuni prefereniale cu
dividend prioritar i fr drept de vot, ce confer titularului:
dreptul la un dividend prioritar prelevat asupra beneficiului
distribuibil al exerciiului
financiar, naintea oricrei alte prelevri;
drepturile recunoscute acionarilor cu aciuni ordinare, inclusiv
dreptul de a participa la
Adunarea General a Acionarilor, cu excepia dreptului de vot.
De reinut faptul c aciunile cu dividend prioritar, fr drept de
vot, nu pot depi o
ptrime din capitalul social i vor avea aceeai valoare nominal ca
i aciunile ordinare.
Administratorii, directorii, respectiv membrii directoratului i
ai consiliului de supraveghere,
precum i cenzorii societii sau auditorii interni nu pot fi
titulari de aciuni cu dividend
prioritar fr drept de vot.
n caz de ntrziere a plii dividendelor, aciunile prefereniale vor
dobndi drept de vot,
ncepnd de la data scadenei obligaiei de plat a dividendelor sau,
dac Adunarea General a
Acionarilor hotrte c nu vor fi distribuite dividende, ncepnd de
la data publicrii
respectivei hotrri, pn la plata efectiv a dividendelor restante.
Aciunile prefereniale i
aciunile ordinare vor putea fi convertite dintr-o categorie n
cealalt prin hotrre a Adunrii
Generale Extraordinare a Acionarilor.
Potrivit actului constitutiv sau prospectului de emisiune,
aciunile prefereniale pot deine
urmtoare clauze10:
a) Cumulativitatea permite ca dividendele neachitate ntr-unul
sau mai multe exerciii
financiare sa fie ncasate cumulat i n mod prioritar n raport cu
dividendele aciunilor
comune. Este de la sine neles faptul c aciunile comune nu
beneficiaz de aceast
caracteristic, pe motiv c o societate comercial nu are o
obligaie legal de a distribui
dividende.
b) Ajustabilitatea se refer la recalcularea periodic a nivelului
dividendelor n funcie de
evoluia unei rate de referin precum: rata dobnzii de referin
(rata liber de risc), rata
inflaiei, rata de rentabilitate a instrumentelor monetare de
economisire pe termen scurt (de
10 Pop Cornelia, Piee financiare, Editura Todesco, Cluj Napoca,
2000, pag. 31.
-
Piee de capital i tranzacii bursiere - Note de curs i suport de
seminarii
31
exemplu certificatele de depozit bancar), rata dobnzii pentru
obligaiuni i titluri de stat sau
rate de rentabilitate (ROE) pentru companii care activeaz n
sectoare comparabile.
c) Convertibilitatea permite transformarea aciunilor
prefereniale n aciuni comune, n funcie
de un raport de conversie specificat n prospectul de emisiune i
n cadrul unei perioade de
timp bine precizat. Aceast caracteristic este ataat aciunilor
prefereniale pentru a permite
deintorilor de a beneficia i de caracteristicile aciunilor
comune.
d) Participativitatea permite acionarilor prefereniali s obin un
dividend suplimentar din
profitul net rmas dup achitarea dividendelor aferente aciunilor
prefereniale i a celor
aferente aciunilor comune.
e) Revocabilitatea aceast caracteristic este favorabil
emitentului, deoarece prin prospectul
de emisiune se poate prevedea o perioad de timp dup care
aciunile prefereniale sunt retrase
(revocate) de pe pia, de regul, pltindu-se n schimb o prim de
revocare.
Spre exemplu, o societate emitent ar putea recurge la activarea
acestei clauze n momentul
cnd rata dobnzii de referin nregistreaz o scdere, astfel nct din
punct de vedere al
costurilor de finanare, pentru societate ar fi mai avantajos s
retrag de pe pia aciunile
prefereniale i s se refinaneze la rate ale dobnzii mai
sczute.
O abordare comparativ a celor dou clase fundamentale de aciuni,
din punct de vedere
al principalelor drepturi conferite deintorilor, precum i cteva
aspecte care fac not
discordant, pot fi surprinse n tabelele11 urmtoare:
Drepturi conferite
Aciuni obinuite Aciuni prefereniale
1. dreptul de recuperare a capitalului investit
Da Da - iar recuperarea se face cu prioritate fa de deintorii de
aciuni obinuite.
2. dreptul de vot
Da Nu - n mod obinuit; Da - n situaii excepionale (preluri,
fuziuni, achiziii)
3. dreptul de preemiune
Da Nu
4. dreptul la dividende Da Da - plata dividendelor se realizeaz
cu prioritate fa de dividendele pentru aciunile obinuite. n cazul n
care compania are emise i aciuni obinuite i aciuni prefereniale,
atunci este obligatoriu s plteasc n primul rnd dividendele pentru
aciunile prefereniale (dac prioritatea nu este respectat, acesta
este singurul caz n care acionarii prefereniali pot aciona n
justiie compania pentru neplata dividendelor).
Tabel nr. 1 Drepturi conferite de aciuni comune i aciuni
prefereniale (abordare comparativ).
11Pop Cornelia, Op. cit, pag. 27-28.
-
Piee de capital i tranzacii bursiere - Note de curs i suport de
seminarii
32
Aciuni obinuite
Aciuni prefereniale
1. valoarea nominal, daca exist, este mic.
1. valoarea nominal este de cel puin 5 - 10 ori mai mare dect
cea a aciunilor obinuite.
2. dividendele pltite sunt variabile, n funcie de mrimea
profitului obinut de companie i n funcie de politica de dividende
practicat.
2. dividendele sunt relativ fixe i sunt stabilite de obicei - ca
procent din valoarea nominal a aciunii prefereniale
3. au o durata de via nelimitat - odat emise este posibil s rmn
pe pia pn cnd societatea comercial emitent se dizolv sau dispare n
orice alt mod.
3. se emit pentru perioade limitate de timp i se recurge la
lansarea lor pe pia mai ales atunci cnd se consider c punerea n
circulaie a aciunilor obinuite nu ar avea impact asupra
investitorilor.
4. valoarea de pia depinde exclusiv de raportul dintre cererea i
oferta de astfel de aciuni (evident, raportul cerere/ ofert este
influenat de o multitudine de ali factori).
4. valoarea de pia depinde n primul rnd de rata de referin a
dobnzii (din cauza dividendului relativ fix care este comparat cu
aceasta rat) i abia apoi de raportul cerere/ ofert
5. aciunile obinuite pot s existe independent de aciunile
prefereniale.
5. pentru ca o companie s poat emite aciuni prefereniale, este
necesar s fi emis n prealabil cel puin o categorie de aciuni
obinuite.
6. se adreseaz oricrui tip de investitori.
6.se adreseaz n special investitorilor care prefer s obin din
plasamentele lor un venit relativ stabil, chiar daca acesta este
mai sczut.
Tabel nr. 2 Particulariti ale aciunilor prefereniale n raport cu
cele obinuite
IV. n funcie de relaia cu nivelul capitalului social subscris i
vrsat:
a) Aciuni autorizate: reprezint numrul maxim de aciuni, din
orice clas, pe care o societate
comercial poate s le pun n circulaie, ncepnd de la data
nregistrrii. De regul, o
societate comercial nu va pune n circulaie deodat toate aciunile
autorizate, ci va emite
pentru nceput numai aciunile necesare pentru formarea
capitalului social minim, urmnd ca
pe parcursul vieii sale s emit noi aciuni, care au fost n
prealabil autorizate.
b) Aciuni emise i aflate n circulaie: reprezint aciunile care au
fost deja emise i se afl n
posesia investitorilor care le-au subscris, fiind nregistrate ca
atare n registrele acionarilor.
Numrul acestei categorii de aciuni poate fi cel mult egal cu
numrul total al aciunilor
autorizate. Ori de cte ori o societate comercial dorete s emit o
nou serie de aciuni
autorizate, are nevoie de aprobarea Adunrii Generale
Extraordinare a Acionarilor.
c) Aciuni de trezorerie: reprezint acea categorie de aciuni pe
care o societate emitent le-a
rscumprat, retras sau redobndit n orice alt mod legal de pe pia.
Aceste aciuni sunt
disponibile pentru a fi repuse n circulaie i sunt tezaurizate de
ctre emitent.
Important de reinut faptul c n cazul aciunilor proprii
rscumprate (de trezorerie)
dreptul de vot este suspendat pe perioada deinerii i aceste
aciuni nu genereaz dreptul de a
ncasa dividende.
O societate comercial poate recurge la rscumprarea aciunilor
proprii din variate
motive, precum:
-
Piee de capital i tranzacii bursiere - Note de curs i suport de
seminarii
33
pentru a onora plata dividendelor scriptice adic, pentru a
distribui aciuni cu titlu gratuit n
favoarea acionarilor existeni la data de nregistrare, urmare a
majorrii capitalului social
prin ncorporarea rezervelor i a altor elemente de capitaluri
proprii ce pot fi capitalizate;
pentru a fi distribuite angajailor conform pachetelor de
benificii acordate acestora n
cadrul unor scheme de cooptare n structura proprietarilor de
capital cu scopul mbuntirii
gradului de loialitate fa de filosofia i valorile companiei;
pentru a onora o serie de opiuni pe aciuni pe care angajaii sau
tere persoane le dein
asupra instrumentelor de capitaluri proprii emise de
companie;
pentru a rspunde solicitrilor de conversie a obligaiunilor
convertibile n aciuni sau a
aciunilor prefereniale, respectiv pentru a rspunde exercitrii
drepturilor de subscriere
n aciuni pe care le dein acionarii ca urmare a unei operaiuni de
majorare a capitalului
social;
pentru a face fa inteniilor de retragere a acionarilor dintr-o
societate deinut public,
urmare a hotrrii AGA privind delistarea companiei (este cazul
acionarilor care nu sunt
de acord cu aceast hotrre) sau urmare a finalizrii unei oferte
publice de cumprare n
care iniiatorul fie deine aciuni reprezentnd mai mult de 95% din
capitalul social, fie a
achiziionat aciuni reprezentnd mai mult de 90% din cele vizate n
cadrul ofertei.
n scopul diminurii capitalului social, prin anularea aciunilor
dobndite;
ca o msur de reglare a cotaiei propriilor aciuni ntruct prin
cumprare de aciuni
din pia, cursul se apreciaz.
Potrivit legislaiei n vigoare, unei societi comerciale i se
permite s dobndeasc
propriile aciuni, fie direct, fie prin intermediul unei persoane
acionnd n nume propriu, dar
pe seama societii n cauz, cu respectarea urmtoarelor
condiii12:
q autorizarea dobndirii propriilor aciuni este acordat de ctre
Adunarea General
Extraordinar a Acionarilor, care va stabili condiiile acestei
dobndiri, n special numrul
maxim de aciuni ce urmeaz a fi dobndite, durata pentru care este
acordat autorizaia i
care nu poate depi 18 luni de la data publicrii hotrrii n
Monitorul Oficial al Romniei
i, n cazul unei dobndiri cu titlu oneros, contravaloarea lor
minim i maxim;
q valoarea nominal a aciunilor proprii dobndite de societate,
inclusiv a celor aflate deja n
portofoliul su, nu poate depi 10% din capitalul social subscris,
sub sanciunea
nstrinrii n termen de 3 ani de la data dobndirii, altfel acestea
vor trebui anulate;
q tranzacia poate avea ca obiect doar aciuni integral
liberate;
12 Legea nr. 31/1990 privind societile comerciale, republicat,
cu modificrile i completrile ulterioare.
-
Piee de capital i tranzacii bursiere - Note de curs i suport de
seminarii
34
q plata aciunilor astfel dobndite se va face numai din profitul
distribuibil sau din rezervele
disponibile ale societii, nscrise n ultima situaie financiar
anual aprobat, cu excepia
rezervelor legale;
q dac aciunile proprii sunt dobndite pentru a fi distribuite
angajailor societii, aciunile
astfel dobndite trebuie distribuite n termen de 12 luni de la
data dobndirii.
Aceste restriciile nu se aplic ns:
a) aciunilor dobndite ca urmare a unei decizii a Adunrii
Generale Extraordinare a
Acionarilor privind reducerea capitalului social;
b) aciunilor dobndite ca urmare a unui transfer cu titlu
universal;
c) aciunilor integral liberate, dobndite prin efectul unei
hotrri judectoreti, ntr-o
procedura de executare silit mpotriva unui acionar, debitor al
societii;
d) aciunilor integral liberate, dobndite cu titlu gratuit.
Consiliul de Administraie va include n raportul ce nsoete
situaiile financiare anuale
informaii cu privire la dobndirea sau nstrinarea de ctre
societate a propriilor aciuni,
respectiv:
motivele dobndirilor efectuate pe durata exerciiului
financiar;
numrul i valoarea nominal a aciunilor dobndite i a celor
nstrinate pe durata
exerciiului financiar precum i procentul din capitalul social
subscris pe care acestea l
reprezint;
n cazul dobndirii sau nstrinrii cu titlu oneros, contravaloarea
aciunilor.
d) Aciuni autorizate i neemise sunt aciuni pentru care
societatea emitent a primit
autorizaia de a le emite, dar care nu sunt puse n circulaie.
Aceste aciuni sunt pstrate sub
forma unei rezerve pentru operaiunile de majorare a capitalului
social sau pentru a realiza
operaiunile pentru care nu au fost rscumprate aciuni
proprii.
2.2.2. Admiterea valorilor mobiliare la cota bursei
Tranzaciile pe piaa reglementat de capital se pot ncheia numai n
msura n care
valorile mobiliare care fac obiectul acestora, sunt nscrise la
cota bursei. ntr-o abordare
general, aciunile care fac obiectul admiterii la tranzacionare
trebuie s fie nregistrate la
CNVM (Oficiul pentru Evidena Valorilor Mobiliare), s fie liber
transferabile, pltite integral,
emise n form dematerializat i evideniate prin nscriere n cont i
s fie din aceeai clas, iar
dispersia aciunilor distribuite public s fie de cel puin 25%
(free-float), ctre cel puin 2.000
de acionari (categoria I).
-
Piee de capital i tranzacii bursiere - Note de curs i suport de
seminarii
35
n practica internaional, procedura de admitere comport
urmtoarele faze:
a) ntocmirea dosarului de admitere care cuprinde situaiile
financiare aferente ultimelor trei
exerciii financiare ncheiate;
b) asumarea de ctre emitent a unor obligaii, precum:
punerea la dispoziia investitorilor a unui anumit procent din
aciunile emise (engl. free-
float) pentru meninerea unei piee active pentru valorile
mobiliare emise;
informarea instituiilor specifice pieei de capital (autoritatea
de reglementare i
supraveghere i operatorul de pia) asupra tuturor evenimentelor
care sunt capabile s afecteze
semnificativ cotaia valorilor mobiliare;
publicarea rapoartelor curente i a rapoartelor periodice
(trimestriale, semestriale i
anuale)13;
c) examinarea i aprobarea cererii de admitere. n acest sens
emitenii sunt obligai s respecte
urmtoarele condiii de admitere la cota bursei14:
Cerine generale(pentru toate categoriile):
s fie o societate comercial care a ncheiat o ofert public de
vnzare de aciuni, n
vederea admiterii la tranzacionare, n baza unui prospect de
ofert aprobat de CNVM sau care
are aprobat de ctre CNVM un prospect ntocmit n vederea admiterii
la tranzacionare;
s depun la Bursa de Valori Bucureti (BVB), prin intermediul
societii iniiatoare (SSIF
care promoveaz admiterea la tranzacionare), toate documentele
cerute de reglementrile
bursiere;
s plteasc tarifele datorate BVB n conformitate cu regulile
acesteia i s nu aib datorii
fa de BVB;
s desemneze dou persoane care vor menine legtura permanent cu
BVB;
s adere la condiiile i termenii Angajamentului de admitere i
meninere la tranzacionare
a aciunilor;