التصكيك في الأسواق المالية: حالة صكوك الإجارة (نظرة فقهية واقتصادية). د. محمد بن إبراهيم السحيباني، أستاذ، قسم الاقتصاد، كلية الاقتصاد والعلوم الإدارية د. عبد الله بن محمد العمراني، أستاذ مشارك، قسم الفقه، كلية الشريعة بالرياض أ. حامد بن حسن ميرة ، مستشار شرعي، شركة جدوى للاستثمار. - PowerPoint PPT Presentation
Welcome message from author
This document is posted to help you gain knowledge. Please leave a comment to let me know what you think about it! Share it to your friends and learn new things together.
Transcript
: المالية األسواق في التصكيكنظرة ) اإلجارة صكوك حالة
) واقتصادية فقهيةالسحيباني،. إبراهيم بن محمد اإلدارية د والعلوم االقتصاد كلية االقتصاد، قسم أستاذ،
بالرياض. الشريعة كلية الفقه، قسم مشارك، أستاذ العمراني، محمد بن الله عبد دلالستثمار. جدوى شركة شرعي، مستشار ميرة، حسن بن حامد أ
الثانية المالية األسواق لندوة مقدم عرضالرياض اإلسالمية، سعود بن محمد اإلمام جامعة
اآلخرة 1 هـ، 1431جمادى
العرض محاورالتصكيك اإلسالمية الصكوك) إجارة ) صك دراسية حالة الهيكلة على مالحظات ختامية مالحظات
التصكيكالتصكيك (securitization )
التمويل أنواع أبرز من.structured financeالمهيكل
التمويل خالل من يتممخاطر توزيع المهيكل
من أطراف عدة على التمويلعدة أو شركة استحداث خاللومع بينها فيما ترتبط شركات
من بمجموعة غيرهااالتفاقيات.
التصكيك المتحدة الواليات في التصكيك بدأ
ببيع الميالدية السبعينات في األمريكيةالسيارات شراء ديون ثم العقارية، الديون
االئتمان( 1985) بطاقات ديون ثم ، مالتأمين( )1986) أقساط ثم ، م(.1990م ،التاريخ ذلك منذ كبير بشكل السوق نمت
منصف في المصككة المالية األوراق وتقدرالمتحدة 2008عام الواليات وفي م،
بنحو ) فقط .10األمريكية دوالر( تريليون
اإلسالمية الصكوك من اإلسالمية الصكوك هيكلة استفادت
. الغربية الدول في التصكيك عملية التسعينات بداية في الصكوك إصدار تم
. ذلك بعد متزايد بمعدل ونمت الميالدية،2003( صكوك االستثمار)17 : المعيار )م
AAOIFI )2005 ( بشأن 3/15 )137م: قرار رقم
صكوك اإلجارة )مجمع الفقه اإلسالمي(2008( 17م: توضيح حول المعيار( )
المستثمرين.االكتتاب في الصكوك من ر حصيلة االكتتاب )مليارVيدفع المصد
دوالر( للشركة ذات الغرض الخاص (SPVكثمن لشراء أصول عقارية )
أصول
عقارية
اإلصدار هيكلة خطوات
(SPVشركة )
) المتمولة ) العقارية المصدر الشركة
The issuer
المستثمرون) الصكوك) حملة
سنوات خمس لمدة إجارة
حصيلة االكتتاب
مليار) دوالر(
شهادات
الصكوك
كل ) الدوري ( 3اإليجار أشهر
بيع األصول العقاري
ة
حصيلة البيع مليار) دوالر(
العقارية األصول ملكية حقوق نقل
األصول ملكية حقوق قيمة دفعالعقارية
يؤجر المصدر بصفته الممثل لحملةالصكوك األصول العقارية على الشركة
العقارية المتمولة، ويحصل اإليجار الدوري منها، وتحوله إلى حملة الصكوك
ر باعتباره وكيال عن حملةVيعي_ن المصدالصكوك الشرك̀ة العقارية المتمولة
إلدارة servicing agentكوكيل خدمة األصول المستأجرة.
أصول
عقارية
اإلصدار هيكلة خطوات
(SPVشركة )
) المتمولة ) العقارية المصدر الشركة
The issuer
المستثمرون) الصكوك) حملة
سنوات خمس لمدة إجارة
حصيلة االكتتاب
مليار) دوالر(
شهادات
الصكوك
كل ) الدوري ( 3اإليجار أشهر
بيع األصول العقاري
ة
حصيلة البيع مليار) دوالر(
العقارية األصول ملكية حقوق نقل
األصول ملكية حقوق قيمة دفعالعقارية
Iتقدم الشركة ذات الغرض الخاص وعداملزماI بإعادة شراء األصول العقارية من
بعد انتهاء عقد اإلجارة بسعر المصدرالتنفيذ )مليار دوالر باإلضافة إلى أي مستحقات مالية أخرى لم تoدفع ضمن
مبالغ التوزيع الدورية (أصول
عقارية
اإلصدار على مالحظات عن عبارة السابقة الهيكلة وفق اإلجارة صكوك
عدة من تتألف ومترابطة متكاملة عقدية منظومةيقبل ال وجه على ومتتابعة متسلسلة ووعود عقود
. محدد تمويلي هدف لتحقيق صيغت والتجزئة التفكيك ) باعت: ) المتمولة العقارية الشركة المقترض الخالصة
( - حملة- المقرض إلى تملكها عقارية } أصوال } صوريا } بيعا ) عبر( ) أمريكي دوالر مليار معجل بثمن الصكوك
الخاص الغرض ذات استعاد SPVالشركة ثم ،عقد عبر عقارية أصول من } صوريا باعه ما المقترضعلى مقسط مؤجل بثمن بالشراء؛ ملزم وتعهد تأجيرمؤشر بمقدار الحال؛ الثمن عن يزيد سنوات خمس
إليه } مضافا %.2.25الفائدة
اإلصدار على مالحظات هي الصكوك حملة تمثل التي الجهة
حملة عينها وقد المصدرة، الشركةولكن عنهم؛ } وكيال االكتتاب منذ الصكوك
حقيقة في التابعة الشركة هذه بيد القرارسلطة وال المتمولة، العقارية للشركة األمر
في التحكم أو عزلها في الصكوك لحملةلحملة حقيقي خيار فال وعليه قرارها،
عدم أو األعيان في التصرف في الصكوك. العقارية الشركة على بيعها
اإلصدار على مالحظات العقارية الشركة أن على االتفاقية نصت
شركة على ستبيع { (SPV)المتمولة أعياناشركة أن حين في ستبيع (SPV)محددة،
الصكوك حملة حقوق( the issuer)علىالعقد في كما وليس فقط، األعيان ومنافع
العقارية الشركة فيه باعت الذي السابقشركة على وفي (SPV)المتمولة األعيان،
لحملة ليس أن على واضحة داللة ذلك. األعيان في التصرف في خيار الصكوك
أن على يدل االتفاقية في نص يوجد الفي التصرف في } خيارا الصكوك لحملة
. المصككة األعيان
اإلصدار على مالحظات للشركة أن على اإلصدار نشرة نصت
المطلق لتقديرها } ووفقا المتمولة العقاريةثالثة ) كل أي دوري توزيع موعد كل عند
الملزم أشهر( األصول الحق تملك في } أصوال وإعطائهم الصكوك لحملة المملوكة
عقد فسخ فسيتم وعليه مماثلة، أخرىوتتعهد المستبدلة، العين في اإلجارة
العين باستئجار المتمولة العقارية الشركةالعقد وأجرة وأحكام شروط بمثل البديلة
السابق. حملة ملكية أن على إضافية داللة ذلك في
حقيقية غير المصككة لألعيان الصكوك
اإلصدار على مالحظات أن الصكوك من الصورة هذه خالصة
في عقد من أكثر على يوقعون األطرافواحد، "مجلس بيع" ثم عقد عقد" ،
ثم إجارة ،" بالشراء" ملزم ثم وعد ،"توقيع اإلصدار" نهاية في البيع ، عقد
مالكها عند األعيان بقاء ذلك من ويتحصلوإنما يكن، لم } شيئا وكأن تصرفه، وتحتمقسطة منها بأكثر وردها } نقودا اقترض
. سنوات خمس خالل
ختامية مالحظات نوع بل للسندات، بديال ليست الصكوك
يكون أن ويجب األسهم، من خاصما في القرار أصحاب هم المساهمون
. الشركة بأصول يتعلق يتطلب ما السوق بسعر والبيع الشراء
. العقاري للتثمين منظمة صناعة وجود : مختلف تقييم تتطلب الصكوك طبيعة
الكفاءة ) األموال إدارة حسن تقييماالئتمانية( الجدارة وليس االقتصادية
. المتمولة للشركة
ختامية مالحظات الصكوك إصدار في الريادي الدور يزال ال
البنوك عدد قلة مع أجنبية، لبنوك اإلسالميةفيها، المشاركة اإلسالمية االستثمارية
. المؤهلة البشرية الموارد توافر عدم بسبب البنية لمؤسسات اإلسالمية الصكوك تفتقر
التداول أنظمة مثل المساندة التحتيةاإلصدارات تقييم ومؤسسات والتسوية،
ومراجعة محاسبة ومعايير أدائها، ومراقبةقياسية.
ختامية مالحظات من المستثمرين قاعدة لتوسيع حاجة هناك
. للجمهور اكتتابات في الصكوك طرح خالل المنظمة التشريعية البنية إيجاد المهم من