Корпоративные скандалы Сергей Гуриев Российская экономическая школа www.nes.ru
План
• Почему корпоративные скандалы важны?• Простые скандалы:
– Мэдофф– Лиман Бразерс
• Сложный скандал:– Энрон
• Можно ли предотвращать корпоративные скандалы?
Сергей Гуриев 2
Почему корпоративные скандалы важны?
Казалось бы, потери компании – это дело лишь акционеров компании?
Нет, не только:• Если это банки, то это может привести к необходимости
вливаний госденег – для обеспечения финансовой устойчивости
• Акционерами крупных компаний являются пенсионные фонды – если у них будут проблемы, придется тратить деньги из бюджета
• Государство теряет налоги, общество – рабочие места
Сергей Гуриев 3
Реакция на скандалы – ужесточение регулирования
• Энрон, Уорлдком и т.д.– Акт Сарбейнса-Оксли
• Lehman и др.– Акт Додда-Франка– Basel III
Сергей Гуриев 4
Роль корпоративных банкротств в экономической науке
• Как узнать, что происходит внутри компании?– Получить данные практически невозможно– При написании кейсов трудно получить объективные данные о
конфликтных ситуациях
• Исключения подтверждают правило: – Работа Бейкер-Гиббс Холмстром – 20 лет данных о зарплате и
внутренних продвижениях– Лазир: эксперимент в Safelite Glass Corporation – Гарикано: данные по партнерам юрфирм
• Банкротство дает доступ к детальным данным о внутренней кухне компании
Сергей Гуриев 5
Мэдофф
Относительно простая история:• Человек с выдающейся репутацией
(бывший председатель совета NASDAQ!)• Потерял деньги и пытался их вернуть,
построив обычную пирамиду• Репутация позволила привлекать все
новые и новые деньги очень долго • Всего инвесторы потеряли 19
миллиардов (на бумаге – 65 млрд!)• Активы Мэдоффа на момент ареста –
120 миллионов
Сергей Гуриев 6
Лиман Бразерс
• Крупнейшее банкротство в истории– Капитализация на пике – 47 млрд
• Компания была основана в 1850 г.• Дик Фулд – один из самых
уважаемых лидеров Уолл-Стрит– Потерял на банкротстве сотни
миллионов долларов
Сергей Гуриев 7
Это более сложный случай
• В целом – не воровство, а результат ошибочных ставок на продолжение пузыря– Проблемы с риск-менеджментом – С другой стороны, проблемы рейтинговых агентств
• Лиман не был единственным примером– До этого обанкротился Bear Sterns (а также Fannie Mae, Freddie
Mac, AIG)– Одновременно обанкротился Merrill Lynch– На грани банкротства были и почти все остальные крупные банки
• Кроме того, многомиллиардные трейдинговые потери JPMorgan в 2012 показывают, что от ошибок никто не застрахован
Сергей Гуриев 8
Пузырь на рынке недвижимости в США
Сергей Гуриев 9
January
1987
October
1987
July 1988
April 1989
January
1990
October
1990
July 1991
April 1992
January
1993
October
1993
July 1994
April 1995
January
1996
October
1996
July 1997
April 1998
January
1999
October
1999
July 2000
April 2001
January
2002
October
2002
July 2003
April 2004
January
2005
October
2005
July 2006
April 2007
January
2008
October
2008
July 2009
April 2010
January
2011
October
2011
July 2012
0
50
100
150
200
250
Индекс Кейса-Шиллера 10 городов, с поправкой на сезонность
Энрон – гораздо более сложный случай
• Реальный бизнес– Создал целый рынок (торговли газом и электроэнергией)– Выдающиеся люди – проблемы не с талантами, а со стимулами
• Падение – не одна ошибка, а результат целого ряда системных проблем
• Главный вопрос – насколько приписки совместимы с эффективной работой компании (Friebel, Guriev JEMS 2012)– Можно ли вести двойную бухгалтерию в масштабах большой
компании?
Сергей Гуриев 10
Энрон
• Крупнейшая энергетическая компания • На пике – седьмая по капитализации компания в Америке
(60 миллиардов)• Огромный авторитет в отрасли, стране и мире
– Приз за Distinguished Public Service (Пауэлл, Горбачев, Шеварднадзе, Мандела, Гринспен)
– Профессорские позиции (включая Kenneth Lay Chair in Economics, Университет Миссури, Kenneth Lay Professorship in Political Science, Университет Хьюстона)
Сергей Гуриев 11
Курс акций Энрона
Сергей Гуриев 12
1/2/9
7
3/27/9
7
6/19/9
7
9/11/9
7
12/4/9
7
2/26/9
8
5/21/9
8
8/13/9
8
11/5/9
8
1/28/9
9
4/22/9
9
7/15/9
9
10/7/9
9
12/30/9
9
3/23/0
0
6/15/0
0
9/7/0
0
11/30/0
0
2/22/0
1
5/17/0
1
8/9/0
1
11/1/0
1
1/24/0
2
4/18/0
2
7/11/0
2
10/3/0
2
12/26/0
20
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
Доходность акций Энрона
Сергей Гуриев 13
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
ЭнронИндекс S&P500
Ключевые действующие лица
Сергей Гуриев 14
• Кенн Лей – основатель и председатель
• Джефф Скиллинг – генеральный директор
• Энди Фастоу – финансовый директор
• Лу Пай – гендиректор EES
Как это случилось?
• Сначала отличный бизнес• Потом новые проекты (включая провальные) в самых
разных отраслях и странах• Постоянные приписки • Менеджмент потерял контроль над компанией• Сильные стимулы – заработать любой ценой
(Например, сотрудники среднего уровня участвовали в манипуляции ценами на электроэнергию в Калифорнии)
Сергей Гуриев 15
Манипуляции
• Приписки на уровне финансового директора Фастоу (Лей и Скиллинг тоже были в курсе)– Вывод долгов за баланс (структурированные финансы)
• Кредиторы не понимали, сколько у Энрона долгов
– Манипуляции с mark-to-market accounting
• Он считал структурированные финансы своей основной деятельностью– За это его объявляли CFO of the Year
• В 1997-2000 г. он создал 3000 компаний, включая более 800 офшорных
Сергей Гуриев 16
Роль аудитора
• Артур Андерсен – конфликт интересов между ролью консультанта и аудитора
• Хьюстонский офис зарабатывал десятки миллионов на консультировании Энрона (Энрон был крупнейшим клиентом хьюстонского офиса)
• Партнеры хьюстонского офиса намеренно искажали аудиторские заключения– И потом уничтожали документы
Сергей Гуриев 17
Роль совета директоров
• Отличный состав Совета• И Совет, и комитеты много работали
– Использовали поддельную (в т.ч. аудированную) отчетность
• Но, например, Совет сознательно разрешил приостановить действие Кодекса этики Энрона в отношении Фастоу – чтобы ему было легче открывать офшоры
Сергей Гуриев 18
Комитеты Совета директоров
(1) Executive Committee(2) Audit Committee(3) Finance Committee(4) Compensation Committee(5) Nominating Committee
Сергей Гуриев 19
Совет директоровRobert Belfer (1, 3)Chairman, Belco Oil & Gas Corporation.Norman Blake (3, 4)Chairman, president and CEO, Comdisco. Former CEO and secretary general, US Olympic committee.Ronnie Chan (2, 3)Chairman, Hang Lung group.John Duncan (1*, 4)Former chairman, executive committee of Gulf & Western Industries.Wendy Gramm (2, 5)Former chairwoman, US Сommodity Futures Trading Commission.
Ken HarrisonFormer chairman and CEO, Portland General Electric.Robert Jaedicke (2*, 4) Professor of accounting and former Dean of
Stanford Business School.Kenneth Lay (1)Chairman, Enron. Charles Lemaistre(1, 4*)President (emeritus), University of Texas. John Mendelsohn (2, 5)President, University of Texas. Jerome Meyer (3, 5)Chairman, Tektronix.Paulo Ferraz Pereira (2, 3)Former president and CEO, State Bank of Rio de Janeiro, Brazil.Frank Savage (3, 4)Chairman, Alliance Capital Management International.Jeffrey Skilling (1)President and CEO, Enron. John Urquhart (3)Former senior vice president,
Industrial and Power Systems, General Electric.John Wakeham (2, 5*)Former UK secretary of state for energy and member of the House of Lords.Herbert Winokur (1, 3*)Former senior executive vice president, Penn Central Corporation.
Сергей Гуриев 20
Информаторы
• Журнал Тайм: whistleblowers – человек года (одна из трех – Шеррон Уоткинс из Энрона)
• На самом деле, информаторы внутри Энрона не выносили сор из избы – до краха
• Триггером стала публикация Бетани МакЛин “Is Enron Overpriced?” в Fortune 5 марта 2001 г. - основанная на оценках менеджера хедж-фонда Джеймса Чаноса (который всего лишь изучил отчетность)
Сергей Гуриев 21
Приписки и неэффективность(Friebel, Guriev JEMS 2012)
• Приписки подорвали возможность эффективно управлять бизнесом– Один из вице-президентов сказал, что вследствие работы Фастоу топ-
менеджмент не мог определить, прибыльна сделка или нет• Почему нельзя вести вторую – честную – бухгалтерию?
– Если топ-менеджер говорит, что компания заработала много денег, он вынужден делиться с подчиненными
• В том числе и с теми, кто заключают неудачные сделки– Иначе не сойдутся концы с концами
• Хорошие результаты компании в целом не согласуются с плохими результатами подразделений
– Следовательно, нет стимулов работать хорошо – Фастоу все равно пририсует успех (и у него не будет выбора!)
Сергей Гуриев 22
Плоская иерархия?
• В последние десятилетия корпоративные иерархии стали более плоскими («delegation», «empowering talent», …)
Сергей Гуриев 23
1986-90 1991-95 1996-99 2004-080
2
4
6
8
10
12
• Julie Wulf: количество подчиненных у гендиректора (компании из Fortune 500)
Что это значит с точки зрения приписок?
У начальника меньше внутренних сдержек и противовесов
Сергей Гуриев 24
Н
Д1
П1 П2
Д2
П3 П4
Н
П1 П2 П3 П4
Другие аналогии
• Приписки в Советском Союзе– Страшная проблема для плановой экономики – несогласование
планов– Плюс «планирование от достигнутого»
• Налоги – Налог на прибыль делает государство акционером в КАЖДОЙ
компании– Можно ли не платить государству, но делиться с остальными
акционерами?– Та же проблема двойной бухгалтерии, но устроена по-другому– Не завышение, а занижение результатов– Отношения с подчиненными устроены по-другому
Сергей Гуриев 25
Заключение
• Главное оружие манипуляторов – непрозрачность• Важны не только таланты, но и стимулы
– Включая неотвратимость наказания– И нематериальные стимулы (корпоративная культура,
репутация и т.д.)
• Ключевая роль гейткиперов – аудиторов, рейтинговых агентств, аналитиков и т.д.
• Стимулы для информаторов крайне важны
Сергей Гуриев 26