Корпоративные скандалы

Корпоративные скандалы

Сергей Гуриев Российская экономическая школа

www.nes.ru

План

• Почему корпоративные скандалы важны?

• Простые скандалы:

– Мэдофф

– Лиман Бразерс

• Сложный скандал:

– Энрон

• Можно ли предотвращать корпоративные скандалы?

Сергей Гуриев 2

Почему корпоративные скандалы важны?

Казалось бы, потери компании – это дело лишь акционеров компании?

Нет, не только:

• Если это банки, то это может привести к необходимости вливаний госденег – для обеспечения финансовой устойчивости

• Акционерами крупных компаний являются пенсионные фонды – если у них будут проблемы, придется тратить деньги из бюджета

• Государство теряет налоги, общество – рабочие места


Реакция на скандалы – ужесточение регулирования

• Энрон, Уорлдком и т.д.

– Акт Сарбейнса-Оксли

• Lehman и др.

– Акт Додда-Франка

– Basel III


Роль корпоративных банкротств в экономической науке

• Как узнать, что происходит внутри компании? – Получить данные практически невозможно

– При написании кейсов трудно получить объективные данные о конфликтных ситуациях

• Исключения подтверждают правило: – Работа Бейкер-Гиббс Холмстром – 20 лет данных о зарплате и

внутренних продвижениях

– Лазир: эксперимент в Safelite Glass Corporation

– Гарикано: данные по партнерам юрфирм

• Банкротство дает доступ к детальным данным о внутренней кухне компании


Мэдофф

Относительно простая история:

• Человек с выдающейся репутацией (бывший председатель совета NASDAQ!)

• Потерял деньги и пытался их вернуть, построив обычную пирамиду

• Репутация позволила привлекать все новые и новые деньги очень долго

• Всего инвесторы потеряли 19 миллиардов (на бумаге – 65 млрд!)

• Активы Мэдоффа на момент ареста – 120 миллионов


Лиман Бразерс

• Крупнейшее банкротство в истории

– Капитализация на пике – 47 млрд

• Компания была основана в 1850 г.

• Дик Фулд – один из самых уважаемых лидеров Уолл-Стрит

– Потерял на банкротстве сотни миллионов долларов


Это более сложный случай

• В целом – не воровство, а результат ошибочных ставок на продолжение пузыря – Проблемы с риск-менеджментом

– С другой стороны, проблемы рейтинговых агентств

• Лиман не был единственным примером – До этого обанкротился Bear Sterns (а также Fannie Mae, Freddie

Mac, AIG)

– Одновременно обанкротился Merrill Lynch

– На грани банкротства были и почти все остальные крупные банки

• Кроме того, многомиллиардные трейдинговые потери JPMorgan в 2012 показывают, что от ошибок никто не застрахован


Пузырь на рынке недвижимости в США


0

50

100

150

200

250

Ян

вар

ь 1

98

7

Окт

ябр

ь 1

98

7

Ию

ль

19

88

Ап

рел

ь 1

98

9

Ян

вар

ь 1

99

0

Окт

ябр

ь 1

99

0

Ию

ль

19

91

Ап

рел

ь 1

99

2

Ян

вар

ь 1

99

3

Окт

ябр

ь 1

99

3

Ию

ль

19

94

Ап

рел

ь 1

99

5

Ян

вар

ь 1

99

6

Окт

ябр

ь 1

99

6

Ию

ль

19

97

Ап

рел

ь 1

99

8

Ян

вар

ь 1

99

9

Окт

ябр

ь 1

99

9

Ию

ль

20

00

Ап

рел

ь 2

00

1

Ян

вар

ь 2

00

2

Окт

ябр

ь 2

00

2

Ию

ль

20

03

Ап

рел

ь 2

00

4

Ян

вар

ь 2

00

5

Окт

ябр

ь 2

00

5

Ию

ль

20

06

Ап

рел

ь 2

00

7

Ян

вар

ь 2

00

8

Окт

ябр

ь 2

00

8

Ию

ль

20

09

Ап

рел

ь 2

01

0

Ян

вар

ь 2

01

1

Окт

ябр

ь 2

01

1

Ию

ль

20

12

Индекс Кейса-Шиллера 10 городов, с поправкой на сезонность

Энрон – гораздо более сложный случай

• Реальный бизнес – Создал целый рынок (торговли газом и электроэнергией)

– Выдающиеся люди – проблемы не с талантами, а со стимулами

• Падение – не одна ошибка, а результат целого ряда системных проблем

• Главный вопрос – насколько приписки совместимы с эффективной работой компании (Friebel, Guriev JEMS 2012) – Можно ли вести двойную бухгалтерию в масштабах большой

компании?


Энрон

• Крупнейшая энергетическая компания

• На пике – седьмая по капитализации компания в Америке (60 миллиардов)

• Огромный авторитет в отрасли, стране и мире – Приз за Distinguished Public Service (Пауэлл, Горбачев,

Шеварднадзе, Мандела, Гринспен)

– Профессорские позиции (включая Kenneth Lay Chair in Economics, Университет Миссури, Kenneth Lay Professorship in Political Science, Университет Хьюстона)


Курс акций Энрона


0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

1.2.97 1.2.98 1.2.99 1.2.00 1.2.01 1.2.02

Доходность акций Энрона


-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000

Энрон

Индекс S&P500

Ключевые действующие лица


• Кенн Лей – основатель и председатель

• Джефф Скиллинг – генеральный директор

• Энди Фастоу – финансовый директор

• Лу Пай – гендиректор EES

Как это случилось?

• Сначала отличный бизнес

• Потом новые проекты (включая провальные) в самых разных отраслях и странах

• Постоянные приписки

• Менеджмент потерял контроль над компанией

• Сильные стимулы – заработать любой ценой (Например, сотрудники среднего уровня участвовали в манипуляции ценами на электроэнергию в Калифорнии)


Манипуляции

• Приписки на уровне финансового директора Фастоу (Лей и Скиллинг тоже были в курсе)

– Вывод долгов за баланс (структурированные финансы) • Кредиторы не понимали, сколько у Энрона долгов

– Манипуляции с mark-to-market accounting

• Он считал структурированные финансы своей основной деятельностью

– За это его объявляли CFO of the Year

• В 1997-2000 г. он создал 3000 компаний, включая более 800 офшорных


Роль аудитора

• Артур Андерсен – конфликт интересов между ролью консультанта и аудитора

• Хьюстонский офис зарабатывал десятки миллионов на консультировании Энрона (Энрон был крупнейшим клиентом хьюстонского офиса)

• Партнеры хьюстонского офиса намеренно искажали аудиторские заключения

– И потом уничтожали документы


Роль совета директоров

• Отличный состав Совета

• И Совет, и комитеты много работали

– Использовали поддельную (в т.ч. аудированную) отчетность

• Но, например, Совет сознательно разрешил приостановить действие Кодекса этики Энрона в отношении Фастоу – чтобы ему было легче открывать офшоры


Комитеты Совета директоров


• (1) Executive Committee • (2) Audit Committee • (3) Finance Committee • (4) Compensation Committee • (5) Nominating Committee

Совет директоров Robert Belfer (1, 3)Chairman, Belco Oil & Gas Corporation.

Norman Blake (3, 4)Chairman, president and CEO, Comdisco. Former CEO and secretary general, US Olympic committee.

Ronnie Chan (2, 3)Chairman, Hang Lung group.

John Duncan (1*, 4)Former chairman, executive committee of Gulf & Western Industries.

Wendy Gramm (2, 5)Former chairwoman, US Сommodity Futures Trading Commission.

Ken HarrisonFormer chairman and CEO, Portland General Electric.

Robert Jaedicke (2*, 4) Professor of accounting and former Dean of Stanford Business School.

Kenneth Lay (1)Chairman, Enron.

Charles Lemaistre(1, 4*) President (emeritus), University of Texas.

John Mendelsohn (2,5) President, University of Texas.

Jerome Meyer (3, 5)Chairman, Tektronix.

Paulo Ferraz Pereira (2, 3)Former president and CEO, State Bank of Rio de Janeiro, Brazil.

Frank Savage (3, 4)Chairman, Alliance Capital Management International.

Jeffrey Skilling (1)President and CEO, Enron.

John Urquhart (3)Former senior vice president, Industrial and Power Systems, General Electric.

John Wakeham (2, 5*)Former UK secretary of state for energy and member of the House of Lords.

Herbert Winokur (1, 3*)Former senior executive vice president, Penn Central Corporation.


Информаторы

• Журнал Тайм: whistleblowers – человек года (одна из трех – Шеррон Уоткинс из Энрона)

• На самом деле, информаторы внутри Энрона не выносили сор из избы – до краха

• Триггером стала публикация Бетани МакЛин “Is Enron Overpriced?” в Fortune 5 марта 2001 г. - основанная на оценках менеджера хедж-фонда Джеймса Чаноса (который всего лишь изучил отчетность)


Приписки и неэффективность (Friebel, Guriev JEMS 2012)

• Приписки подорвали возможность эффективно управлять бизнесом

– Один из вице-президентов сказал, что вследствие работы Фастоу топ-менеджмент не мог определить, прибыльна сделка или нет

• Почему нельзя вести вторую – честную – бухгалтерию?

– Если топ-менеджер говорит, что компания заработала много денег, он вынужден делиться с подчиненными

• В том числе и с теми, кто заключают неудачные сделки

– Иначе не сойдутся концы с концами

• Хорошие результаты компании в целом не согласуются с плохими результатами подразделений

– Следовательно, нет стимулов работать хорошо – Фастоу все равно пририсует успех (и у него не будет выбора!)


Плоская иерархия?

• В последние десятилетия корпоративные иерархии стали более плоскими («delegation», «empowering talent», …)


0

2

4

6

8

10

12

1986-90 1991-95 1996-99 2004-08

• Julie Wulf: количество подчиненных у гендиректора (компании из Fortune 500)

Что это значит с точки зрения приписок?

У начальника меньше внутренних сдержек и противовесов


Н

Д1

П1 П2

Д2

П3 П4

Н

П1 П2 П3 П4

Другие аналогии

• Приписки в Советском Союзе – Страшная проблема для плановой экономики – несогласование

планов

– Плюс «планирование от достигнутого»

• Налоги – Налог на прибыль делает государство акционером в КАЖДОЙ

компании

– Можно ли не платить государству, но делиться с остальными акционерами?

– Та же проблема двойной бухгалтерии, но устроена по-другому

– Не завышение, а занижение результатов

– Отношения с подчиненными устроены по-другому


Заключение

• Главное оружие манипуляторов – непрозрачность

• Важны не только таланты, но и стимулы

– Включая неотвратимость наказания

– И нематериальные стимулы (корпоративная культура, репутация и т.д.)

• Ключевая роль гейткиперов – аудиторов, рейтинговых агентств, аналитиков и т.д.

• Стимулы для информаторов крайне важны


Корпоративные скандалы

Documents