제 14 장

제 제 14 14 장장

환위험 관리환위험 관리

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환위험 관리 이 장의 목적이 장의 목적

- - 국제거래가 활발해짐에 따라 개별기업 및 국제거래가 활발해짐에 따라 개별기업 및 각국 경제는 환율변화에 더욱 노출되어 있고 각국 경제는 환율변화에 더욱 노출되어 있고 환위험의 가능성이 과거보다 훨씬 증대환위험의 가능성이 과거보다 훨씬 증대

- - 개별기업 차원에서는 환위험의 구성요소 중 개별기업 차원에서는 환위험의 구성요소 중 환노출만을 관리할 수 있으므로 이 장에서는 환노출만을 관리할 수 있으므로 이 장에서는 환노출 측정에 대한 내용을 기초로 환위험 환노출 측정에 대한 내용을 기초로 환위험 관리방법을 설명관리방법을 설명

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환위험 관리

제 제 1 1 절절 환위험 관리의 기초 환위험 관리의 기초

제 제 2 2 절절 환산노출의 관리 환산노출의 관리

제 제 3 3 절 절 거래노출의 관리거래노출의 관리

제 제 4 4 절 절 경제적 노출의 관리경제적 노출의 관리

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제 1 절 환위험 관리의 기초

기본 개요기본 개요 개념개념

- - 환위험 관리는 다양한 환노출을 방지하기 위한 방안들을 말함환위험 관리는 다양한 환노출을 방지하기 위한 방안들을 말함

중점관리대상 환노출중점관리대상 환노출

- - 기업의 목적기업의 목적 , , 경제상황 등에 따라 다름경제상황 등에 따라 다름

- - 주주들의 부의 극대화가 목표라면 경제적 노출을주주들의 부의 극대화가 목표라면 경제적 노출을 , , 당기순이익이 당기순이익이 목표라면 거래 및 환산노출을 관리하는 것이 중요목표라면 거래 및 환산노출을 관리하는 것이 중요

- - 환율이 일시적으로 불균형 수준에 있으면 거래 및 환산노출을환율이 일시적으로 불균형 수준에 있으면 거래 및 환산노출을 , , 장기적인 불균형 상황이라면 경제적 노출을 관리장기적인 불균형 상황이라면 경제적 노출을 관리

- - 경제적 노출경제적 노출 , , 거래노출거래노출 , , 환산노출이 상충되는 경우환산노출이 상충되는 경우 : : 향후의 향후의 영업행위에 영향을 미치는 경제적 노출에 의거한 의사결정을 내리는 것이 영업행위에 영향을 미치는 경제적 노출에 의거한 의사결정을 내리는 것이 바람직바람직

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환위험 관리체계환위험 관리체계 여러 과정을 거침여러 과정을 거침 : (: ( 그림 그림 14-1)14-1)

- - 환위험정의 단계환위험정의 단계 : : 환위험 성격 파악환위험 성격 파악

- - 환위험정보체계 단계환위험정보체계 단계 : : 환위험에 관한 정보수집 및 분석환위험에 관한 정보수집 및 분석

- - 환위험관리전략 단계환위험관리전략 단계 : : 각종 정보 및 장래 영업환경을 고려해 각종 정보 및 장래 영업환경을 고려해 기본적인 환위험 관리전략 수립기본적인 환위험 관리전략 수립

- - 환위험관리기법 단계환위험관리기법 단계 : : 구체적인 기법을 동원해 환위험 관리전략을 구체적인 기법을 동원해 환위험 관리전략을 실행실행

- - 사후평가 단계사후평가 단계 : : 지금까지의 환위험 관리전략 및 관리기법의 성과를 지금까지의 환위험 관리전략 및 관리기법의 성과를 평가평가

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( 그림 14-1) 환위험 관리체계

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제 2 절 환산노출의 관리

개요개요

- - 환산노출 관리방법으로 세 가지 고려 가능환산노출 관리방법으로 세 가지 고려 가능 : : 다국적 기업 내 회사들 다국적 기업 내 회사들 간 자산간 자산 ·· 부채 조정부채 조정 , , 각 회사별 자산각 회사별 자산 ·· 부채 관리부채 관리 , , 파생금융상품을 파생금융상품을 이용한 헤징 등이용한 헤징 등

- - 첫째 및 둘째 방법은 내부적 기법첫째 및 둘째 방법은 내부적 기법 , , 셋째 방법은 외부적 기법셋째 방법은 외부적 기법

- - 적극적 전략을 택하느냐 아니면 소극적 전략을 택하느냐에 따라 적극적 전략을 택하느냐 아니면 소극적 전략을 택하느냐에 따라 관리방법이 달라짐관리방법이 달라짐

* * 여기서는 주로 방어적인 측면에서 환노출의 크기를 줄이는 전략 여기서는 주로 방어적인 측면에서 환노출의 크기를 줄이는 전략 위주로 설명위주로 설명

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다국적기업내 회사들 간 자산 · 부채 조정 관리이전 상황

- <표 14-1>의 예 : 4가지 통화에 환노출

조정

- 모회사 : $를 즉시 원화로 환전 , 멕시코 자회사로부터 외상매출금 지급받아 원화로 환전

- 중국 자회사 : 엔화 차입금 상환

관리 이후 상황

- 전체적인 환노출이 훨씬 감소

- 그러나 아직 일부 환노출 잔존

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< 표 14-1> 다국적기업 A 의 환산노출

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각 회사별 자산각 회사별 자산 ·· 부채 조정부채 조정 : : 대차대조표 헤징대차대조표 헤징 개요개요 - - 기업이 보유하고 있는 자산기업이 보유하고 있는 자산 , , 부채의 포지션을 조정해 환위험을 부채의 포지션을 조정해 환위험을

관리하는 기법관리하는 기법 - - 노출자산과 노출부채의 크기를 동등하게 하는 스퀘어포지션을 노출자산과 노출부채의 크기를 동등하게 하는 스퀘어포지션을

유지함으로써 순노출을 유지함으로써 순노출을 00 으로 만들고자 함으로 만들고자 함 대차대조표 헤징의 예대차대조표 헤징의 예 : <: < 표 표 14-2>14-2>

- - 멕시코 자회사의 잔여 순노출멕시코 자회사의 잔여 순노출 (= 660(= 660 만 페소만 페소 )) 을 줄이기 위해서는 을 줄이기 위해서는 자산을 줄이거나 부채를 늘려야 함자산을 줄이거나 부채를 늘려야 함

- - 노출자산 감소의 예노출자산 감소의 예 :: 고정자산을 일부 매각해 받은 자금을 원화로 고정자산을 일부 매각해 받은 자금을 원화로 환전하면 순노출 감소환전하면 순노출 감소

- - 노출부채 증대의 예노출부채 증대의 예 : : 페소화를 추가로 차입하고 차입한 페소화를 페소화를 추가로 차입하고 차입한 페소화를 원화로 환전원화로 환전

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< 표 14-2> 다국적기업 A 의 환산노출 : 모회사와 자회사들 간 자산 · 부채 조정후

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파생금융상품을 이용한 헤징파생금융상품을 이용한 헤징 개요개요 - - 파생금융시장에서의 상품을 이용해 헤징파생금융시장에서의 상품을 이용해 헤징 헤징의 예헤징의 예 - - 일본 엔화를 일본 엔화를 525,000525,000 엔 차입엔 차입 : : 현재환율 현재환율 100100 엔엔 =1,000=1,000 원원 , 3, 3

개월선물환율 개월선물환율 100100 엔엔 =1,020=1,020 원원 , , 기업의 환율예측 기업의 환율예측 100100 엔엔 =1,030=1,030 원원 - - 기업은 차입금에 대해 기업은 차입금에 대해 157,000157,000 원원 (=525,000(=525,000 엔엔 x30x30 원원 /100) /100)

손실을 입을 것으로 예상해 선물환헤징을 하고자 함손실을 입을 것으로 예상해 선물환헤징을 하고자 함 - - 기업의 예측이 맞는 경우 선물환매입은 기업의 예측이 맞는 경우 선물환매입은 100100 엔당 엔당 1010 원원 (1(1 엔당 엔당 0.10.1

원원 ) ) 이익을 가져오므로 이익을 가져오므로 157,000157,000 원의 예상손실에 대비하기 위해서는 원의 예상손실에 대비하기 위해서는 1,575,0001,575,000 엔엔 (=157,000/0.1)(=157,000/0.1) 의 선물환계약이 필요의 선물환계약이 필요

선물환계약의 규모 선물환계약의 규모 = = 예상손실규모예상손실규모 /(/( 예측환율예측환율 -- 선물환율선물환율 ))

- - 그러나 예측이 맞지 않으면 선물환거래로 손실을 입을 수도 있으므로 그러나 예측이 맞지 않으면 선물환거래로 손실을 입을 수도 있으므로 선물환시장헤징은 투기적 요소가 내포됨선물환시장헤징은 투기적 요소가 내포됨

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제 3 절 거래노출의 관리 개요개요

- - 단기적인 관점에서 환위험 관리와 관련해 주로 문제가 되는 것은 단기적인 관점에서 환위험 관리와 관련해 주로 문제가 되는 것은 거래 및 환산노출의 적절한 관리거래 및 환산노출의 적절한 관리

- - 거래노출 관리기법은 환산노출 관리기법에 비해 훨씬 다양거래노출 관리기법은 환산노출 관리기법에 비해 훨씬 다양

- - 크게 내부적 관리기법과 외부적 관리기법으로 구분크게 내부적 관리기법과 외부적 관리기법으로 구분

** 내부적 관리기법내부적 관리기법 : : 기업 내부적으로 가능한 수단을 동원해 환위험을 기업 내부적으로 가능한 수단을 동원해 환위험을 관리관리

** 외부적 관리기법외부적 관리기법 : : 외환시장 및 금융시장을 이용해 환위험을 관리외환시장 및 금융시장을 이용해 환위험을 관리

- - 거래노출 관리도 적극적인 전략과 소극적인 전략 모두 고려할 수 거래노출 관리도 적극적인 전략과 소극적인 전략 모두 고려할 수 있으나있으나 , , 여기서는 방어적인 차원에서의 전략에 중점여기서는 방어적인 차원에서의 전략에 중점

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내부적 관리기법내부적 관리기법 리딩과 래깅리딩과 래깅 (leading and lagging)(leading and lagging)

- - 외화표시 자금의 결제기간을 인위적으로 조정하여 환위험을 감소시킴외화표시 자금의 결제기간을 인위적으로 조정하여 환위험을 감소시킴

- - 모회사 입장에서 통화가치 하락이 예상되는 자회사로부터의 송금은 모회사 입장에서 통화가치 하락이 예상되는 자회사로부터의 송금은 앞당김앞당김 (leading): $(leading): $ 가치 하락이 예상되면 수출대금 송금 재촉가치 하락이 예상되면 수출대금 송금 재촉

- - 통화가치 상승이 예상되는 통화의 송금은 이연시킴 통화가치 상승이 예상되는 통화의 송금은 이연시킴 (lagging): (lagging): $$ 가치 상승이 예상되면 수출대금 송금 천천히 하도록 함가치 상승이 예상되면 수출대금 송금 천천히 하도록 함

* * 몇 가지 주의할 점몇 가지 주의할 점

- - 리딩과 래깅은 관계된 회사들 간의 수익성에 영향을 주는 등 리딩과 래깅은 관계된 회사들 간의 수익성에 영향을 주는 등 이해관계가 상충될 수 있으므로 주로 모회사와 자회사 간에 이용되며이해관계가 상충될 수 있으므로 주로 모회사와 자회사 간에 이용되며 , , 이 경우에도 자회사의 실적평가에 불이익이 없어야 함이 경우에도 자회사의 실적평가에 불이익이 없어야 함

- - 환율변화에 대한 예측에 근거한 관리방법이므로 예측이 틀리는 경우 환율변화에 대한 예측에 근거한 관리방법이므로 예측이 틀리는 경우 위험이 증대될 수도 있는 투기적 요소 내포위험이 증대될 수도 있는 투기적 요소 내포

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네팅네팅 (netting)(netting)

- - 다국적기업 내 회사들 간 채권다국적기업 내 회사들 간 채권 , , 채무관계를 개별적으로 결제하지 채무관계를 개별적으로 결제하지 않고 일정 기간 경과 후 서로 상쇄한 후 차액만을 결제하는 방법않고 일정 기간 경과 후 서로 상쇄한 후 차액만을 결제하는 방법

- - 양자 간 네팅양자 간 네팅 : : 두 회사 간의 네팅두 회사 간의 네팅 : (: ( 그림 그림 14-2)14-2) 에서 네팅이 없는 에서 네팅이 없는 경우 노출된 결제총액은 경우 노출된 결제총액은 $250$250 만이지만 네팅을 하면 만이지만 네팅을 하면 $50$50 만으로 감소만으로 감소

- - 다자 간 네팅다자 간 네팅 : 3: 3 개 이상 회사 간의 네팅으로 그룹 내 개 이상 회사 간의 네팅으로 그룹 내 중앙결제센터가 채권중앙결제센터가 채권 , , 채무관계를 총괄관리해 순차액을 개별 회사에 채무관계를 총괄관리해 순차액을 개별 회사에 통보통보 : <: < 표 표 14-3> 14-3> 및 및 (( 그림 그림 14-3)14-3) 에서 네팅이 없는 경우 노출된 에서 네팅이 없는 경우 노출된 결제총액은 결제총액은 $6,500$6,500 이지만 네팅을 하면 이지만 네팅을 하면 $3,500 $3,500 으로 감소으로 감소

* * 몇 가지 주의할 점몇 가지 주의할 점

- - 은행비용의 절감과 환노출 감소은행비용의 절감과 환노출 감소 , , 기업내부의 결제기능 강화 등의 기업내부의 결제기능 강화 등의 장점장점

- - 일정한 주기마다 결제가 이루어지므로 결제 때까지 수입일정한 주기마다 결제가 이루어지므로 결제 때까지 수입 , , 지출이 지출이 지체되며지체되며 , , 결제는 특정 통화로 이루어지므로 영업거래의 통화와 달라질 결제는 특정 통화로 이루어지므로 영업거래의 통화와 달라질 수 있음수 있음

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( 그림 14-2) 양자간 네팅

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< 표 14-3> 네팅매트릭스

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( 그림 14-3) 다자간 네팅

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매칭매칭 (matching)(matching)

- - 외화자금의 흐름을 일정하게 일치시키는 전략외화자금의 흐름을 일정하게 일치시키는 전략 . . 즉즉 , , 외화자금의 외화자금의 유입과 지급을 통화별유입과 지급을 통화별 , , 만기별로 일치시켜 외화자금 흐름의 불일치에서 만기별로 일치시켜 외화자금 흐름의 불일치에서 발생할 수 있는 환위험을 원천적으로 제거하는 전략발생할 수 있는 환위험을 원천적으로 제거하는 전략

- - 예예 : : 미국시장에 공장을 짓고자 하면 미국 내 금융시장 혹은 미국시장에 공장을 짓고자 하면 미국 내 금융시장 혹은 유로시장에서 달러화로 채권을 발행해 자금조달유로시장에서 달러화로 채권을 발행해 자금조달

- - 자연매칭자연매칭 (natural matching): (natural matching): 동일한 통화로 현금유입과 유출을 동일한 통화로 현금유입과 유출을 매치시키는 방법매치시키는 방법

- - 평행매칭평행매칭 (parallel matching): (parallel matching): 동일한 통화 대신 환율변화 방향이 동일한 통화 대신 환율변화 방향이 유사한 통화들의 현금유출입을 매치시키는 방법유사한 통화들의 현금유출입을 매치시키는 방법

* * 몇 가지 주의할 점몇 가지 주의할 점

- - 현실적으로 중요한 문제는 외화의 수취와 지불이 예정된 때에 현실적으로 중요한 문제는 외화의 수취와 지불이 예정된 때에 이루어지느냐의 여부이루어지느냐의 여부

- - 예정된 때에 이루어지지 못하면 외환수취와 지불이 모두 환위험에 노출예정된 때에 이루어지지 못하면 외환수취와 지불이 모두 환위험에 노출

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자산자산 ·· 부채관리부채관리 (asset liability management; ALM)(asset liability management; ALM)

- - 기업이 보유하고 있는 자산기업이 보유하고 있는 자산 ·· 부채의 구성을 종합적으로 관리해 장래 부채의 구성을 종합적으로 관리해 장래 발생 가능한 이자율발생 가능한 이자율 , , 환율 및 유동성 등 제반 위험을 최소화하는 환율 및 유동성 등 제반 위험을 최소화하는 관리기법관리기법

- - 환위험관리에서는 보통 앞에서 설명한 대차대조표 헤징을 의미환위험관리에서는 보통 앞에서 설명한 대차대조표 헤징을 의미

- - 즉즉 , , 노출자산과 노출부채의 크기를 같게 만드는 스퀘어포지션을 노출자산과 노출부채의 크기를 같게 만드는 스퀘어포지션을 구성해 순노출을 구성해 순노출을 00 으로 만드는 전략으로 만드는 전략

- - 한편 동일통화에 의거해 스퀘어포지션을 이룰 수 없는 경우 환율변화 한편 동일통화에 의거해 스퀘어포지션을 이룰 수 없는 경우 환율변화 방향이 유사한 통화를 이용해 환위험을 회피할 수 있는데방향이 유사한 통화를 이용해 환위험을 회피할 수 있는데 , , 이를 이를 평행헤징평행헤징 (parallel hedging)(parallel hedging) 이라고 부름이라고 부름

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가격조정가격조정 (price adjustment)(price adjustment)

- - 거래상대방에 대해 환율변동으로 인해 예상되는 환차손만큼 거래상대방에 대해 환율변동으로 인해 예상되는 환차손만큼 상품판매가격을 인상하거나 원재료 또는 상품구입가격을 인하시키는 전략상품판매가격을 인상하거나 원재료 또는 상품구입가격을 인하시키는 전략

** 간단한 예간단한 예 : : 자동차 자동차 100100 대대 (( 대당 대당 $1$1 만만 )) 를 수출한 대금을 를 수출한 대금을 33 개월 후에 개월 후에 받기로 하면서 환율이 하락해 원화금액이 감소하면 환율하락분의 받기로 하면서 환율이 하락해 원화금액이 감소하면 환율하락분의 ½½만큼 만큼 자동차 대당 가격을 상승시키고 반대로 환율이 상승하면 환율상승분의 자동차 대당 가격을 상승시키고 반대로 환율이 상승하면 환율상승분의 ½½만큼 자동차 대당 가격을 감소시키기로 함만큼 자동차 대당 가격을 감소시키기로 함

- - 현재환율이 현재환율이 $1=1,000$1=1,000 원인데 원인데 33 개월 후 개월 후 4040 원이 하락해 원이 하락해 960960 원이 원이 된다고 할 때 가격조정계약이 없으면 수출업자는 된다고 할 때 가격조정계약이 없으면 수출업자는 99 억 억 66 천만원천만원 (=$100(=$100만만 x960x960 원원 )) 을 수령을 수령

- - 그러나 가격조정으로 환율하락의 그러나 가격조정으로 환율하락의 ½½만큼만큼 (20(20 원원 )) 은 보상받을 수 은 보상받을 수 있으므로 있으므로 99 억 억 88 천만원천만원 (=$100(=$100 만만 x980)x980) 을 수령을 수령

- - 따라서 미국 수입업자는 따라서 미국 수입업자는 11 대당 약대당 약 $10,208(=9$10,208(=9억 억 88 천만천만 /960), /960), 즉 즉 $208$208 를 추가로 지불해야 함를 추가로 지불해야 함

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결제통화선택결제통화선택 (currency of invoicing)(currency of invoicing)

- - 수출입대금 혹은 외화차입 대금결제를 어떤 통화로 표시할 것인가를 수출입대금 혹은 외화차입 대금결제를 어떤 통화로 표시할 것인가를 정하는 전략정하는 전략

- - 환위험을 완벽하게 제거하기 위해서는 자국통화로 결제하는 것이 환위험을 완벽하게 제거하기 위해서는 자국통화로 결제하는 것이 최선의 전략최선의 전략

- - 그러나 예를 들면 수출업자와 수입업자 간의 이해관계가 대립될 수 그러나 예를 들면 수출업자와 수입업자 간의 이해관계가 대립될 수 있으므로 이를 해결하기 위해 있으므로 이를 해결하기 위해 50 50 대 대 50 50 방식을 도입방식을 도입

- - 이 외에도 이 외에도 SDR SDR 등의 복합통화를 이용해 결제함으로써 단일통화를 등의 복합통화를 이용해 결제함으로써 단일통화를 이용하는 경우보다 환위험을 감소시키기도 함이용하는 경우보다 환위험을 감소시키기도 함

환차손준비금환차손준비금 (exchange loss reserve)(exchange loss reserve)

- - 장래 환차손에 대비해 영업이익의 일부를 환차손준비금으로 적립하고 장래 환차손에 대비해 영업이익의 일부를 환차손준비금으로 적립하고 실제 환차손이 발생하면 이 적립금으로 충당하는 전략실제 환차손이 발생하면 이 적립금으로 충당하는 전략

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외부적 관리기법외부적 관리기법

개요개요

- - 금융시장의 상품을 이용하는 기법이므로 수없이 많이 존재금융시장의 상품을 이용하는 기법이므로 수없이 많이 존재

- - 이해를 쉽게 하기 위해 특정한 상황을 설정하고 대표적인 방법들을 이해를 쉽게 하기 위해 특정한 상황을 설정하고 대표적인 방법들을 비교 설명하고자 함비교 설명하고자 함

** 상황상황

- - 수출업자가 자동차를 수출하고 수출대금 수출업자가 자동차를 수출하고 수출대금 $100$100 만을 만을 33 개월 후에 개월 후에 받기로 함받기로 함

-. -. 현물환율 현물환율 $1=1,200$1=1,200 원원 , 3, 3 개월선물환율 개월선물환율 $1=1,250$1=1,250 원원 , , 수출업자의 예상환율 수출업자의 예상환율 $1=1,260$1=1,260 원원 , , 국내금리국내금리 =8%, =8%, 미국금리미국금리 =4%=4%

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아무런 헤징을 하지 않는 경우아무런 헤징을 하지 않는 경우

- 3- 3 개월 후 수출업자는 개월 후 수출업자는 $100$100 만을 확실하게 수령만을 확실하게 수령

- 3- 3 개월 후 수령할 원화금액은 개월 후 수령할 원화금액은 1212억 억 66 천만원으로 예상천만원으로 예상

- - 하지만 원화금액은 보장된 것이 아니라 환율변화에 따라 등락 가능한 하지만 원화금액은 보장된 것이 아니라 환율변화에 따라 등락 가능한 불확실한 금액불확실한 금액

선물환시장헤징선물환시장헤징

- - 현재 수출업자는 현재 수출업자는 33 개월 달러선물환 매도개월 달러선물환 매도

- 3- 3 개월 후 개월 후 $100$100 만을 수령해 선물환매도계약에 따라 만을 수령해 선물환매도계약에 따라 $1=1,250$1=1,250 원에 원에 매도하고 매도하고 1212억 억 55 천만원 수취천만원 수취

- 3- 3 개월 후 수령할 원화금액은 현재의 시점에서도 확실하게 보장된 개월 후 수령할 원화금액은 현재의 시점에서도 확실하게 보장된 금액금액

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단기금융시장헤징단기금융시장헤징

- - 현재시점에서 수출업자는 현재시점에서 수출업자는 33 개월 후 원리금이 개월 후 원리금이 $100$100 만 달러가 되도록 만 달러가 되도록 $990,099[=$100$990,099[=$100 만만 /(1+0.01)]/(1+0.01)] 을 차입을 차입 : : 연 연 4%4% 이므로 이므로 33 개월 동안 개월 동안 1% 1% 이자이자

- - 현재시점에서 차입한 현재시점에서 차입한 $$ 를 원화로 환전해 를 원화로 환전해 1111억 억 88128812 만원만원(=$990,099x1,200(=$990,099x1,200 원원 )) 을 국내단기금융시장에 투자을 국내단기금융시장에 투자 : 3: 3 개월 동안 개월 동안 2% 2% 이자이자

- 3- 3 개월 후 수출대금 개월 후 수출대금 $100$100 만으로 만으로 $$ 차입금의 원리금 차입금의 원리금 $100$100 만을 상환만을 상환

- 3- 3 개월 후 국내단기금융시장에 투자한 금액 개월 후 국내단기금융시장에 투자한 금액 1212억 억 1,1881,188 만원 만원 [=11[=11억 억 8,8128,812 만원만원 x(1+0,02)] x(1+0,02)] 회수회수

- 3- 3 개월 후 수령할 원화금액은 현재의 시점에서도 확실하게 보장된 금개월 후 수령할 원화금액은 현재의 시점에서도 확실하게 보장된 금액액 : $: $ 유입유입 (( 수출대금수출대금 )) 과 과 $$ 유출유출 (( 차입금상환차입금상환 )) 을 완벽하게 매치시켜 을 완벽하게 매치시켜 환위험 소멸환위험 소멸 : (: ( 그림 그림 14-5)14-5)

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( 그림 14-5) 단기금융시장헤징

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* * 선물환시장헤징과 단기금융시장헤징 비교선물환시장헤징과 단기금융시장헤징 비교

- - 선물환시장헤징과 단기금융시장헤징 모두 환위험이 완벽하게 제거됨선물환시장헤징과 단기금융시장헤징 모두 환위험이 완벽하게 제거됨

- - 따라서 따라서 33 개월 후 원화수령액이 두 방법 사이에 차이가 난다면 개월 후 원화수령액이 두 방법 사이에 차이가 난다면 차익기회가 존재하게 됨차익기회가 존재하게 됨 : : 앞에서 소개한 예에서는 선물환시장헤징이 앞에서 소개한 예에서는 선물환시장헤징이 훨씬 유리훨씬 유리

- - 차익거래를 통해 차익기회가 사라지면 두 시장 간에 균형관계가 차익거래를 통해 차익기회가 사라지면 두 시장 간에 균형관계가 성립하고 원화수령액이 동일해짐성립하고 원화수령액이 동일해짐

- - 이 때의 균형조건은 이자율평가가 됨이 때의 균형조건은 이자율평가가 됨 : : 선물환율이 선물환율이 $1=1,211.88$1=1,211.88

원이 되면 두 가지 헤징전략은 동등원이 되면 두 가지 헤징전략은 동등

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옵션시장헤징옵션시장헤징

- - 가정가정 : 3: 3 개월 만기 옵션행사가격 개월 만기 옵션행사가격 $1=1,200$1=1,200 원원 , , 프리미엄프리미엄 =10=10 원원 /$/$

- - 현재시점에서 수출업자는 프리미엄 현재시점에서 수출업자는 프리미엄 1,0001,000 만원만원 (=$100(=$100 만만 x10x10 원원 /$)/$)을 지불하고 풋옵션 매입을 지불하고 풋옵션 매입

- 3- 3 개월 후 환율이 개월 후 환율이 $1=1,200$1=1,200 원 이상인 경우원 이상인 경우 (( 예예 : $1=1,250: $1=1,250 원원 )) 옵션 행사를 하지 않고 현물환시장에서 옵션 행사를 하지 않고 현물환시장에서 $$ 를 직접 매도해 를 직접 매도해 1212억 억 55천만원천만원 (( 프리미엄지불 고려하면 실수령액은 프리미엄지불 고려하면 실수령액은 1212억 억 44 천만원천만원 )) 을 을 수령하는 것이 유리수령하는 것이 유리

- 3- 3 개월 후 환율이 개월 후 환율이 $1=1,200$1=1,200 원 이하인 경우원 이하인 경우 (( 예예 : $1=1,150: $1=1,150 원원 )) 옵션을 행사해 옵션을 행사해 1212억원억원 (( 프리미엄 지불 고려하면 프리미엄 지불 고려하면 1111억 억 99 천만원천만원 )) 을 을 수령하는 것이 유리수령하는 것이 유리

- - 따라서 따라서 33 개월 후 최소한 개월 후 최소한 1111억 억 99 천만원이 보장되지만 최대금액은 천만원이 보장되지만 최대금액은 환율에 따라 달라짐환율에 따라 달라짐

* * 세 가지 환위험 관리전략의 비교세 가지 환위험 관리전략의 비교 : <: < 표 표 14-4>14-4>

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< 표 14-4> 외부적 환위험 관리전략의 비교

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기타 외부적 관리기법기타 외부적 관리기법

- - 할인할인 (discounting): (discounting): 수출대금이 환어음에 의해 결제되는 경우수출대금이 환어음에 의해 결제되는 경우 , , 어음만기까지의 기간 동안 환율변화로 인해 발생할 수 있는 환위험을 어음만기까지의 기간 동안 환율변화로 인해 발생할 수 있는 환위험을 회피하기 위해 환어음을 은행에 할인해 매각하고 수출대금을 조기에 회피하기 위해 환어음을 은행에 할인해 매각하고 수출대금을 조기에 회수하는 방안회수하는 방안

- - 팩토링팩토링 (factoring): (factoring): 수출업자들이 외상매출채권을 팩터에게 수출업자들이 외상매출채권을 팩터에게 매각해 외상수출로 인한 대금회수 불안 및 결제기간 동안의 환위험을 매각해 외상수출로 인한 대금회수 불안 및 결제기간 동안의 환위험을 제거하면서도 대금회수 전에 수출대금을 자금화하는 방안제거하면서도 대금회수 전에 수출대금을 자금화하는 방안

- - 환율변동보험환율변동보험 (exchange risk insurance): (exchange risk insurance): 보험에 들고 보험에 들고 보험료를 부담하다가 일정 수준 이상의 환차손이 발생한 경우 보험료를 보험료를 부담하다가 일정 수준 이상의 환차손이 발생한 경우 보험료를 청구해 이를 보전하는 전략청구해 이를 보전하는 전략

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제 4 절 경제적 노출의 관리 개요개요

- - 경제적 노출은 환율변동이 기업의 전반적인 활동에 영향을 미치기 경제적 노출은 환율변동이 기업의 전반적인 활동에 영향을 미치기 때문에 나타남때문에 나타남

- - 따라서 보다 장기적인 관점에서 장기전략과 함께 영업전략따라서 보다 장기적인 관점에서 장기전략과 함께 영업전략 , , 재무전략을 연계시키는 구조적인 대응전략을 세워야 함재무전략을 연계시키는 구조적인 대응전략을 세워야 함

* * 거래노출과 환산노출은 재무적인 기법을 동원해 관리거래노출과 환산노출은 재무적인 기법을 동원해 관리

- - 적극적 전략은 보다 다양한 형태로 나타나며적극적 전략은 보다 다양한 형태로 나타나며 , , 소극적 전략은 소극적 전략은 기본적으로 다변화기본적으로 다변화 (diversification) (diversification) 형태로 나타남형태로 나타남

- - 경제적 노출 관리는 장기전략의 일환이므로 적극적 전략 및 소극적 경제적 노출 관리는 장기전략의 일환이므로 적극적 전략 및 소극적 전략 모두 고려해 설명하고자 함전략 모두 고려해 설명하고자 함

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기업의 장기전략기업의 장기전략 환율변동과 장기전략환율변동과 장기전략

- - 환율변동은 기업의 경쟁력에 영향을 미치기 때문에 장기전략의 기본 환율변동은 기업의 경쟁력에 영향을 미치기 때문에 장기전략의 기본 방향을 설정할 때 반드시 고려해야 함방향을 설정할 때 반드시 고려해야 함

- - 경쟁력을 확보하기 위해서는 마케팅관리경쟁력을 확보하기 위해서는 마케팅관리 , , 생산관리생산관리 , , 재무관리 등 재무관리 등 전반적인 경영활동이 연계되어야 함 전반적인 경영활동이 연계되어야 함 : (: ( 그림 그림 14-6)14-6)

경제적 노출 관리전략 마련할 때 고려할 사항경제적 노출 관리전략 마련할 때 고려할 사항

- - 동일한 환율변화에 대해서도 경쟁포지션과 경쟁기업들 간의 전략에 동일한 환율변화에 대해서도 경쟁포지션과 경쟁기업들 간의 전략에 따라 경제적 노출이 다르게 나타날 수 있음따라 경제적 노출이 다르게 나타날 수 있음

- - 동일한 산업에 속한 기업들이 모두 동일한 환위험 관리전략을 취하는 동일한 산업에 속한 기업들이 모두 동일한 환위험 관리전략을 취하는 것은 아님것은 아님

- - 세계시장에서 최우량의 상품을 통해 산업을 선도하고 있는 최고기업은 세계시장에서 최우량의 상품을 통해 산업을 선도하고 있는 최고기업은 경제적 노출이 작아짐 경제적 노출이 작아짐 : : 이는 경제적 노출 관리를 위한 최선의 방안은 이는 경제적 노출 관리를 위한 최선의 방안은 경쟁력 확보하는 것을 의미경쟁력 확보하는 것을 의미

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( 그림 14-6) 경제적 노출 관리체계

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마케팅 관리전략마케팅 관리전략 시장선택시장선택

- - 환율변화에 따른 판매시장 선택전략환율변화에 따른 판매시장 선택전략

- - 적극적인 전략적극적인 전략 : : 환율변화로 인해 경쟁력이 강화될 지역에 마케팅활동 환율변화로 인해 경쟁력이 강화될 지역에 마케팅활동 집중시켜 시장점유율 증대시킴집중시켜 시장점유율 증대시킴

- - 소극적인 전략소극적인 전략 : : 특정 시장에 대한 의존도를 줄이고 판매시장을 특정 시장에 대한 의존도를 줄이고 판매시장을 다변화함으로써 경제적 노출을 중화다변화함으로써 경제적 노출을 중화

가격정책가격정책

- - 가격정책을 결정할 때는 정책의 목표를 시장점유율과 이익 중 어디에 가격정책을 결정할 때는 정책의 목표를 시장점유율과 이익 중 어디에 둘 것인가를 먼저 정해야 함둘 것인가를 먼저 정해야 함

- - 이익에 주안점을 두는 경우 환율변화에 따라 현지 판매가격이 이익에 주안점을 두는 경우 환율변화에 따라 현지 판매가격이 변하도록 놔두지만 시장점유율을 중시한다면 판매가격이 가급적 변하지 변하도록 놔두지만 시장점유율을 중시한다면 판매가격이 가급적 변하지 않도록 조정함않도록 조정함

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* * 환율의 가격전가환율의 가격전가 (pass-through)(pass-through)

- - 환율변화로 인해 판매가격이 변하는 정도환율변화로 인해 판매가격이 변하는 정도

- - 환율의 가격전가가 환율의 가격전가가 11 이라면 환율변화가 이라면 환율변화가 100% 100% 판매가격에 반영됨을 판매가격에 반영됨을 의미의미

- - 경험적 결과경험적 결과 : : 대부분 대부분 11 보다 훨씬 작음보다 훨씬 작음 (( 그림 그림 14-7)14-7)

- - 즉즉 ,, 시장점유율의 변화를 우려해 환율변화가 판매가격에 미치는 시장점유율의 변화를 우려해 환율변화가 판매가격에 미치는 영향을 감소시키고자 함영향을 감소시키고자 함

제품개발제품개발

- - 환율변화에 의한 이익감소 등을 극복하기 위해 고부가가치 상품개발 환율변화에 의한 이익감소 등을 극복하기 위해 고부가가치 상품개발 혹은 환율변화에 민감하지 않은 차별화된 제품개발 등을 모색하는 전략혹은 환율변화에 민감하지 않은 차별화된 제품개발 등을 모색하는 전략

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( 그림 14-7) 환율전가의 크기

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생산관리전략생산관리전략 원자재 공급처 이전원자재 공급처 이전

- - 환율변화로 원자재 가격이 상승하는 지역에서 다른 지역으로 공급처 환율변화로 원자재 가격이 상승하는 지역에서 다른 지역으로 공급처 이전이전

- - 마찬가지로 자금조달처도 비용절감할 수 있는 지역으로 이전마찬가지로 자금조달처도 비용절감할 수 있는 지역으로 이전

생산기지 이전생산기지 이전

- - 생산기지를 분산시키거나 통화가치가 약세인 지역으로 이전생산기지를 분산시키거나 통화가치가 약세인 지역으로 이전

* * 주의주의

- - 약세통화지역은 인플레이션이 높은 경우가 많음약세통화지역은 인플레이션이 높은 경우가 많음

- - 이로 인해 현지 생산비용이 급증할 수도 있고 또한 현지통화의 지나친 이로 인해 현지 생산비용이 급증할 수도 있고 또한 현지통화의 지나친 약세로 인해 모회사의 입장에서 보았을 때 수익이 오히려 감소할 수도 약세로 인해 모회사의 입장에서 보았을 때 수익이 오히려 감소할 수도 있음있음

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생산성 향상생산성 향상

- - 환율변화에 대응해 공급처 혹은 생산기지를 이전하는 정책은 환율변화에 대응해 공급처 혹은 생산기지를 이전하는 정책은 가격경쟁력을 확보하기 위해 취하는 상대적으로 단기적인 전략가격경쟁력을 확보하기 위해 취하는 상대적으로 단기적인 전략 : :

환율변화 방향은 수시로 바뀔 수 있기 때문환율변화 방향은 수시로 바뀔 수 있기 때문

- - 장기적인 차원에서 최선의 전략은 생산성 향상을 통해 품질경쟁력을 장기적인 차원에서 최선의 전략은 생산성 향상을 통해 품질경쟁력을 확보하는 것확보하는 것

재무관리전략재무관리전략

앞에서 거래노출 및 환산노출 관리에 도입된 관리전략 원용앞에서 거래노출 및 환산노출 관리에 도입된 관리전략 원용

- - 그러나 장기적인 관점에서 다변화를 통한 환노출 감소전략 추구그러나 장기적인 관점에서 다변화를 통한 환노출 감소전략 추구