Burda, WyploszMACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA ©EGEA 2006 Capitolo 6 La Domanda del settore privato: consumo e investimento.

Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA

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Capitolo 6

La Domanda del settore privato:

consumo e investimento

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Variability of GDP Components, 1970-2001

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

C/Y I/Y G/Y

Consumption Investment GovernmentConsumption

USA

euro area

Fig. 6.01

Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA

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Con

sum

ptio

n to

mor

row

0

Indifference curves: Normal case

Consumption today

Fig. 6.02(a)

Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA

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Con

sum

ptio

n to

mor

row

0

Indifference curves: Zero substitution

Consumption today

Fig. 6.02(b)

Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA

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Con

sum

ptio

n to

mor

row

0

Indifference curves: Constant substitution

Consumption today

Fig. 6.02(c)

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Optimal consumption

Fig. 6.03

Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA

©EGEA 2006Consumption today

Con

sum

ptio

n to

mor

row

0

Optimal consumption: borrower

IC1

IC2

IC3

B

D

R

C1

C2

M

Y1

Y2

(i)

(i) Consumption today financed on credit

(ii) (ii) Consumption loan repayment (including interest)

Fig. 6.03

-(1+r)

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Con

sum

ptio

n to

mor

row

0

Optimal consumption: lender

A

Y1

Y2

B

IC1

IC2

IC3

D

R

C1

C2

(i)

(i) Saving from this period’s income

(ii)

(ii) Additional consumption next period

Fig. 6.03

Consumption today

-(1+r)

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Ciclo di vita del consumo

Fig. 6.04

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Consumo ottimale

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La funzione di utilità sopra scritta si ottiene sostituendo al posto di C1 l’espressione del lucido precedente e trascurando che è costante

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Borrowing

Saving

Time

Income,Consumption

0

Life-cycle consumption

Income

ConsumptionPermanentincome

Fig. 6.04

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Variazioni permanenti e temporanee del reddito

Fig. 6.05

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Y1´

Temporary income changeC

onsu

mpt

ion

tom

orro

w

0

D´

B´B

D

Fig. 6.05

Consumption today

A´

Y1

Y2 A=R

R´

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Permanent income changeC

onsu

mpt

ion

tom

orro

w

0

R´

A´´R´´

Y1

Y2

Y1´ B

D

A=R A´

B´ B´´

D´

Fig. 6.05

Consumption today

Y2´

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Temporary vs. permanent income changeC

onsu

mpt

ion

tom

orro

w

0

R´

A´´R´´

Y1

Y2

Y1´ B

D

A=R A´

B´ B´´

D´

Y2´

Temporary: R to R´

Permanent: R to R´´

Fig. 6.05

Consumption today

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Real GDP and retail sales growth:Czech Republic, 1997-2002

Fig. 6.06

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

Q 1/1997 Q 1/1998 Q 1/1999 Q 1/2000 Q 1/2001 Q 1/2002

Gro

wth

in

re

al

GD

P a

nd

sa

les

(% p

er

an

nu

m)

Retail sales real GDP

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Real price of crude oil, 1956-2002

Fig. 6.07

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

1956 1960 1964 1968 1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000

Ind

ex (

1995

=10

0)

Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA

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-6

-4

-2

0

2

4

6

8

1956 1960 1964 1968 1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000

Netherlands

Denmark

United Kingdom

Current accounts in three countries, 1956-2002

Fig. 6.08

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Gli effetti di un aumento del tasso di interesse

Fig. 6.09

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Recall: borrowers consume to the right of their endowment A, lenders to the left of A.

(a) Student Crusoe(borrower)

(b) Professional athlete(lender)

Consumption today

Con

sum

ptio

n to

mor

row

Consumption todayC

onsu

mpt

ion

tom

orro

w

B

D

B

D

A

A

R

Fig. 6.09

R

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Effect of an increase in the interest rate: negative income effect for borrowers, positive for lenders

(a) Student Crusoe(borrower)

(b) Professional athlete(lender)

Consumption today

Con

sum

ptio

n to

mor

row

Consumption todayC

onsu

mpt

ion

tom

orro

w

B´ B

D

B

D

B´

A

A

R R

R´

R´

Fig. 6.09

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For borrowers: income and substitution effects work in the same direction (to increase saving)

(a) Student Crusoe(borrower)

(b) Professional athlete(lender)

Consumption today

Con

sum

ptio

n to

mor

row

Consumption todayC

onsu

mpt

ion

tom

orro

w

B´ B

D

B

D

B´

A

A

R R

R´

R´

Fig. 6.09

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For lenders: income and substitution effects work in opposite directions (below income effect wins)

(a) Student Crusoe(borrower)

(b) Professional athlete(lender)

Consumption today

Con

sum

ptio

n to

mor

row

Consumption todayC

onsu

mpt

ion

tom

orro

w

B´ B

D

B

D

B´

A

A

R R

R´

R´

Fig. 6.09

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300

400

500

600

700

800

900

1000

1100

1200

1300

1000 3000 5000 7000 9000

Net wealth (Euro bn.)

Co

ns

um

pti

on

( E

uro

bn

.)

300

400

500

600

700

800

900

1000

1100

1200

1300

400 600 800 1000 1200 1400

Disposable income (Euro bn.)

Co

ns

um

pti

on

(E

uro

bn

.)

Consumption, wealth and disposable income:France, 1980-2002

Fig. 6.10

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I vincoli al credito

Fig. 6.11

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Con

sum

ptio

n to

mor

row

0

When the household is not credit constrained...

D

C

A

borrow

repay

Fig. 6.11

Consumption today

R

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Con

sum

ptio

n to

mor

row

0

With a credit constraint, the choice set is reduced.

D

C

B

A

R

Fig. 6.11

Consumption today

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♦ Funzione del consumo:

C = C(, Yd)

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GDP, domestic demand and the current account:Poland and East Germany

Fig. 6.12

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Lo stock ottimale di capitale

Fig. 6.13

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Marginal productivity of capital

Output

= 1+rslope

MPK

R

K

K

Marginal cost of capital1+r

Y=F K( )

K

K

Optimal capital stock is larger than starting capital stock

We start with

Fig. 6.13

Output

Capital stock

Capital stock

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Marginal productivity of capital

Output

= 1+rslope

MPK

R

K

K

Marginal cost of capital1+r

Y=F K( )

K

K

MPK>1+r, so it is

profitable to invest up

to K

Fig. 6.13

Output

Capital stock

Capital stock

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Technological progress

Fig. 6.14

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We will start with an optimal capital stock...

Marginal productivity of capital

Output

= 1+rslope

R

K

K

1+r

MPK

Fig. 6.14

Output

Capital stock

Capital stock

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Technological progress makes more output possible with the same capital stock. Desired capital stock increases.

Marginal productivity of capital

OutputR

= 1+rslope

K

K

MPK´

New

1+r

Old

MPK

K

K

Fig. 6.14

Output

Capital stock

Capital stock

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♦ Funzione di investimento

I è una qualche funzione della differenza tra K* e K corrente; dal momento che K è una funzione inversa di r, anche I dipenderà inversamente da r

I = I(r)

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♦ Modello accelerativoK* = vY

I1 = K2* – K1* = v(Y2 – Y1) = vY2

v?Y = AK MPK = Y/K Y/K = 1 + rK* = Y/(1+r)v = /(1+r)2 < v < 3

I1 = vY2 + K1

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♦ Modello della q di Tobin

I prezzi delle azioni (PAZ) riflettono i profitti futuri

Variazioni di PAZ sono una stima delle aspettative future dei profitti

Tale stima dei profitti può differire dal prezzo dei beni capitali che costituiscono l’impresa, a volte definito costo di sostituzione di K

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♦ Q di Tobin = valore di mercato di K/valore di sostituzione di K

♦ I due valori possono differire per molti motivi, uno dato dai costi di aggiustamento

♦ Quando q>1 vuol dire che il valore di mercato di K è superiore al costo (complessivo, cioè con i costi di aggiustamento) per acquisire e avviare un’impresa.

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The q-theory of investment

Tobin’s q

Inve

stm

ent

01

Fig. 6.15

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♦ Relazione tasso di interesse e q di Tobin

♦ +r - PAZ - q

♦ In generale, la q di Tobin sintetizza molte variabili; inoltre è rivolta al futuro; ruolo delle aspettative.

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Investment and Tobin’s q:Inter-war Germany

Fig. 6.16(a)

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

140.0

1925:01 1927:01 1929:01 1931:01 1933:01 1935:01

Year

Ind

ex

(19

27

=1

00

)

Real stock prices Production of capital goods

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Investment and Tobin’s q:Modern Germany

Fig. 6.16(b)

b) Tobin's q and Investment Spending in Germany, 1970-2002

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002

Year

Inve

stm

en

t (b

n e

uro

s)

0.000

0.500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

Re

al s

tock

pri

ces

(19

95

=1

.00

)

Real investment Real stock prices

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q di Tobin Italia

0

1

2

3

4

5

6

7

1968

1970

1972

1974

1976

1978

1980

1982

1984

1986

1988

0

0.05

0.1

0.15

0.2

0.25

0.3

q - Asse di sx Tinv - Asse di dx

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Q di Tobin con costi di aggiustamento

K2=I1

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K2 = I1+ (1-)K1

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Definiamo ora la q di Tobin come

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Allora possiamo riscrivere la condizione del 1 ordine come

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Tobin’s q=1 in a world of no adjustment costs

(a)

Investment rate (I/K)

Pre

sent

val

ue o

f M

PK

,co

st o

f ca

pita

l

1

I K( )

MPK1

MPK=Marginal return of new investment

C

If there were no costs of adjustment, the present value of the marginal cost of capital would be independent of the investment rate.

Note if there were no depreciation, the investment rate, I/K, = K/K, the rate of change of the capital stock.

Fig. 6.17

Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA

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Tobin’s q when adjustment costs are significant

(a)

Pre

sent

val

ue o

f M

PK

,co

st o

f ca

pita

l

1

I K( )I K( )

1q

Marginal cost of investment

MPK1

C

However the faster we try to install new capital, the more it adds to the cost of that capital. “Haste makes waste.” Hence the upward slope of the marginal cost of investment with respect to the investment rate.

Fig. 6.17

Investment rate (I/K)

MPK=Marginal return of new investment

A

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Tobin’s q

(b)

Pre

sent

val

ue o

f M

PK

,co

st o

f ca

pita

l

A

1

1I K( )

1q

Marginal cost of investment

MPK1MPK2

2I K( )

2q B

With the investment rate corresponding to the rate at point A, in the following period there will be more capital and a lower MPK.

The investment rate next period will fall too (as will Tobin’s q), ultimately heading toward a value of unity and no more investment.

Fig. 6.17

Investment rate (I/K)

MPK=Marginal return of new investment