-
UNIVERSITATEA BABE-BOLYAI CLUJ-NAPOCA
FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE I GESTIUNEA AFACERILOR
TEZ DE DOCTORAT
CONTRIBUII LA SISTEME INFORMATICE DE ASISTARE A
PIEEI DE CAPITAL
- REZUMAT-
Conductor de doctorat: Doctorand:
Prof.univ.Dr. Nicolae Tomai Iosif Ziman
Cluj-Napoca, 2013
-
Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital
Tez de Doctorat I
CUPRINS REZUMAT
INTRODUCERE
............................................................................................................................
1
PARTEA I : ELEMENTELE PIEEI DE CAPITAL I ARHITECTURA SISTEMELOR
DE
ASISTARE A PIEEI DE CAPITAL
............................................................................................
5
PARTEA II : CONTRIBUII I OPTIMIZRI LA SISTEMELE DE EXECUIE I
RISC .... 11
PARTEA III : CONTRIBUII PERSONALE
.............................................................................
15
CONCLUZII GENERALE
...........................................................................................................
30
BIBLIOGRAFIE
...........................................................................................................................
33
-
Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital
Tez de Doctorat II
CUPRINS TEZ DE DOCTORAT
Capitolul I: Introducere. Concepte, premise, cadru economic
1
1. Introducere n tematica lucrrii de doctorat 1
Partea I 5
Capitolul II: Elementele structurale ale pieelor financiare
5
2. Introducere n problematica pieelor de capital 5
2.1 Obiectivele i caracteristicile bursei de valori 6
2.2 Ipoteza pieelor eficiente 8
2.3 Tipuri de analiz de portofolii11
Capitolul III: Elemente preliminare cu privire la arhitectura
sistemelor 14
3. Prezentarea participanilor de pe piaa de capital 14
4. Prezentarea sistemelor de asistare a deciziilor utilizate n
bncile de investiii (IB) 16
4.1 Clasificarea ariilor de activitate existente n IB 16
4.2 Clasificarea tipurilor de sisteme folosite n ariile de
activitate ale IB 18
4.3 Detalii despre funciile specifice Front Office 28
5. Studiu de caz pe sisteme de risc pentru derivative 29
5.1 Componentele sistemelor de risc 29
5.2 Funciile importante pe firul de execuie pentru FO / MO /
Finane 32
6. Factori importani considerai pentru construirea sistemelor de
asistare a deciziilor
utilizate n IB 38
7. Concluzii i curente majore n evoluia sistemelor de asistare a
deciziilor utilizate n IB
42
Partea II 44
Capitolul IV: Contribuii i optimizri la sistemele de execuie i
risc - Arhitecturi i platforme
de comunicaie ntr-o abordare distribuit 44
8. Arhitecturi pentru sisteme de risc 44
8.1 Abordri i soluii arhitecturale pentru un sistem de risc
44
8.2 Elemente de performan pentru sisteme de risc 52
8.3 Specificaia i arhitectura unui sistem distribuit de risc
55
9. Arhitecturi pentru sisteme de execuie 76
9.1 Abordri i soluii arhitecturale pentru un sistem de execuie
77
9.2 Elemente de performan pentru sisteme de execuie 81
-
Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital
Tez de Doctorat III
9.3 Specificaia i arhitectura unui sistem distribuit de execuie
84
10. Arhitecturi pentru sisteme de execuie automat 98
10.1 Abordri i soluii arhitecturale pentru un sistem de execuie
automat 98
10.2 Elemente de performan pentru sisteme de execuie automat
99
10.3 Instrumente n a cror tranzacionare sunt relevante sistemele
de execuii automate
100
10.4 Elemente regulatorii n cazul execuiilor automate 100
10.5 Exemple de algoritmi de execuie automat 101
11. Concluzii pentru arhitectura sistemelor de execuie i de risc
105
Partea III 106
Capitolul V: Contribuii i optimizri la baze de date n memorie -
Baza de date n memorie ca
i element fundamental pentru arhitectura sistemelor utilizate
pentru asistarea pieei de capital
106
12. Model de date extensibil 106
12.1 Scopul EDM 106
12.2 Aspecte legate de implementare 114
12.3 Concluzii pentru EDM 122
Capitolul VI: Contribuii i optimizri la sisteme de warrant
market making - Platform de E-
Business pentru pieele globale de warrant-uri 123
13. Platform E-Business pentru warrant-uri 123
13.1 Introducere 123
13.2 Elementele unui motor de formare a pieei de warrant-uri i
utilizarea n E-Business
125
13.3 Arhitectura sistemului de formare a pieei de warrant-uri
126
13.4 Implementare global 135
13.5 Concluzie pentru sisteme de warrant market-making 135
Capitolul VII: RAD aplicat n contextul dezvoltrii sistemelor de
tranzacionare n investiiile
bancare 137
14. RAD n dezvoltarea sistemelor de tranzacionare n investiii
bancare 137
14.1 Introducere 137
14.2 RAD n cutarea metodei optime 141
14.3 Transformarea RAD ntr-un instrument util n contextul
dezvoltrii sistemelor IB 145
-
Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital
Tez de Doctorat IV
14.4 Implementarea RAD a unei foi de calcul gamma de acoperire,
utiliznd GRAD 146
14.5 Implementarea RAD ntr-un sistem de tranzacii mari 147
14.6 Arhitectura unui sistem modular pentru tranzacii mari,
inspirat de RAD 151
14.7 RAD n contextul dezvoltrii distribuite pentru implementare
global 153
14.8 Concluzie pentru RAD 154
Capitolul VIII: Piee electronice inter-broker de tip OTC 156
15. Piee electronice - OTC E-markets 156
15.1 Introducere 156
15.2 Problema formrii i descoperirii preurilor pe pieele de
obligaiuni convertibile 159
15.3 Elementele unui motor de formare a pieei de obligaiuni
convertibile 162
15.4 Arhitectura sistemului de formare a pieei de titluri de
valoare convertibile 164
15.5 Implementarea de sisteme pentru clieni cumprtori 166
15.6 Distribuia preurilor pe baza RFQ 168
15.7 Concluzie la piee electronice OTC inter-brokeri 172
Capitolul IX: Kogaion Sistem de risc pentru bonduri convertibile
(CB) 174
16. Componentele sistemului 174
16.1 Interfaa grafic utilizator (CBPricer UI) 174
16.2 Model Manager 175
16.3 Model Workers 177
16.4 Arhitectura sistemului MM - MW 179
16.6 Monitorizarea sistemului 181
16.7 Persisten i revenire din erori 181
Capitolul X: Rezolvarea problemei ordonrii complete n sisteme
distribuite eterogene 184
17. Soluie pentru ordonarea complet a unui sistem distribuit
eterogen 184
17.1 Situaia iniial 184
17.2 Soluia : Coad de mesaje distribuita cu validarea mesajelor
185
17.3 Scenarii de suport pentru erori LM LMVAL 198
Capitolul XI: Contribuii la urmtoarea generaie de sisteme de
risc 205
18. Cerinele principale pentru o nou generaie de sisteme de risc
205
Capitolul XII: Explicarea rolului arhitectului tehnic 214
19. Rolul arhitecturii tehnice 214
19.1 Rolul arhitectului tehnic 215
-
Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital
Tez de Doctorat V
19.2 Implementarea modelului de arhitectur tehnic 219
19.3 Concluzie la rolul arhitectului tehnic 221
20. Concluzii Generale 222
21. Bibliografie 225
-
Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital
Tez de Doctorat VI
LISTA DE FIGURI TEZ DE DOCTORAT
Fig. 1 : Exemplu la nivel nalt de arhitectur al unei IB. 20
Fig. 2 : Workflow pentru produse structurate. 24
Fig. 3 : Componentele sistemelor de risc. 30
Fig. 4 : Sisteme centralizate. 45
Fig. 5 : Sisteme hibride (centralizate dar i distribuite).
46
Fig. 6 : Sisteme distribuite. 47
Fig. 7 : Integrarea unui numr mare de componente ntr-o platform
distribuit n timp real.
48
Fig. 8 : Distribuia consistent a preurilor n sistem. 53
Fig. 9 : Paralelismul la nivelul structurii sistemului. 54
Fig. 10 : Arhitectura unui sistem distribuit de risc. 56
Fig. 11 : Replicare i baze de date secundare. 58
Fig. 12 : Serviciul de date dinamice. 64
Fig. 13 : Exemplu de suprafa de volatilitate. 68
Fig. 14 : Reprezentare generic a arhitecturii unui sistem de
execuie electronic. 78
Fig. 15 : Componentele unui sistem de execuie. 80
Fig. 16 : Volumul zilnic de tranzacii din SUA. 82
Fig. 17 : Arhitectura unui sistem ce folosete colocaia la piaa
electronic. (Cliff, Brown,
Treleaven 2011). 83
Fig. 18 : Arhitectura sistemului PURE Execution. 85
Fig. 19 : Maina de stare a ordinelor. 90
Fig. 20 : Fereastra de instrumente. 91
Fig. 21 : Fereastra de ordine. 92
Fig. 22 : Fereastra de execuii. 93
Fig. 23 : Fereastra de poziii. 93
Fig. 24 : Fereastra order book. 94
Fig. 25 : Fereastra de ansamblu asupra pieei future/opiuni.
95
Fig. 26 : Fereastra detaliat de plasare a unui ordin. 96
Fig. 27 : Butonul de anulare a tuturor ordinelor. 96
Fig. 28 : ntreaga interfa grafic. 97
Fig. 29 : Niveluri arhitecturale pentru sisteme de execuie
automat. 99
-
Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital
Tez de Doctorat VII
Fig. 30 : NYSE flash crash din 6 mai 2010. 101
Fig. 31 : Schema claselor pentru specificaia EDM. 113
Fig. 32 : Arhitectura sistemului de market making pentru
warrant-uri. 127
Fig. 33 : Pagina de web pentru eWarrant implementat de Goldman
Sachs. 129
Fig. 34 : Server de calcul. 131
Fig. 35 : Order Manager. 132
Fig. 36 : Suprafa de volatilitate. 134
Fig. 37 : Nodurile de implementare global. 135
Fig. 38 : Consistena geografic a sistemelor. 142
Fig. 39 : Modelul RAD. 144
Fig. 40 : Schema sistemului de calcul de acoperire Gamma.
147
Fig. 41 : Schema arhitecturii unui sistem pentru tranzacii mari.
151
Fig. 42 : Comportamentul bondurilor convertibile. 159
Fig. 43 : Arhitectura sistemului. 164
Fig. 44 : Arhitectura sistemului de cumprare. 167
Fig. 45 : Interfa pentru utilizator de colectare a cotaiilor.
168
Fig. 46 : Rata de accesare a tranzaciilor de vnzare (RFQ-hub
2011). 171
Fig. 47 : Kogaion Interfa grafic utilizator. 175
Fig. 48 : Kogaion Calculation Server, Model Manager & Model
Workers. 177
Fig. 49 : Kogaion Model Worker. 179
Fig. 50 : Kogaion interfaa cu date dinamice. 181
Fig. 51 : Kogaion Arhitectura sistemului. 183
Fig. 52 : LMVAL Arhitectura sistemului. 186
Fig. 53 : Fluxuri de date i comenzi. 189
Fig. 54 : Line Manager. 190
Fig. 55 : Line Manager Validator. 191
Fig. 56 : Mesaje hearbeat. 192
Fig. 57 : Revenire din erori Pierdere conexiune LM LMVAL.
193
Fig. 58 : Revenire din erori Pierdere conexiune LMVAL1 LMVAL2.
194
Fig. 59 : Revenire din erori Eroare proces LMVAL1. 195
Fig. 60 : Revenire din erori Eroare hardware LMVAL1. 195
Fig. 61 : Revenire din erori Pierdere hardware LMVAL2. 196
-
Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital
Tez de Doctorat VIII
Fig. 62 : Revenire din erori Eroare conexiune LMVAL1 LMVAL2.
197
Fig. 63 : Revenire din erori Eroare reea LMVAL1 LMVAL2. 198
Fig. 64 : Procedur de monitorizare LMVAL. 199
Fig. 65 : Failover eroare LMVAL2.202
Fig. 66 : Failover eroare LMVAL1.202
Fig. 67 : Failover eroare comunicaie LMVA1 LMVAL2. 203
Fig. 68 : Numrul mediu de sisteme de execuie utilizat. 206
Fig. 69 : Numrul mediu de sisteme de risc utilizate. 207
Fig. 70 : Numrul de utilizatori ce tranzacioneaz un anume tip de
produs. 207
-
Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital
Tez de Doctorat 1
INTRODUCERE
Prezenta lucrare tiinific, intitulat Contribuii la Sisteme
Informatice de Asistare a Pieei de
Capital, abordeaz tema programrii / dezvoltrii sistemelor
informatice de asistare a pieei de
capital. Mai precis, dorim s atingem o viziune coerent asupra
contextului n care sunt folosite
sistemele de calcul n piaa de capital i a introduce componentele
principale de sistem ce sunt
necesare pentru funcionarea instituiilor reprezentative ce
activeaz pe piaa de capital. n acest
context facem analiza situaiei curente n domeniu, prezentm
tipurile majore de sistem n detaliu
precum i tendinele de evoluie i prezentm pe larg contribuiile
personale la un ansamblu de
sisteme incluznd sisteme de execuie, de risc, cu toate
componentele acestora.
Delimitarea i motivarea temei de cercetare
Tema de doctorat a fost aleas pentru a facilita activitatea de
cercetare tiinific a doctorandului
ntr-un domeniu care a fost i continu s fie cmpul su principal de
activitate n ultimii mai
mult de 10 ani. Am considerat c este important i util s ne
concentrm pe acest subiect
complex al sistemelor folosite pe piaa de capital dintr-un punct
de vedere academic i cu
constrngeri de o natur diferit prin comparaie cu constrngerile
aferente muncii aplicative.
Pentru ca lucrarea s fie temeinic i bine fundamentat este
important a se delimita riguros
domeniul de interes n cadrul temei i a se identifica un fir
comun de cercetare tiinific i studiu
care s duc la o viziune unitar asupra domeniului, viziune
identificat pe baze tiinifice.
n capitolul I se introduce problematica lucrrii precum i
obiectivele aceteia. Scopul cercetrii
este prezentarea unor contribuii la dezvoltarea unor arhitecturi
de sisteme destinate pieelor de
capital i identificarea caracteristicilor majore la nivelul
fiecrora n aa fel nct acestea s
suporte toate funciile necesare la nivelul instituiilor
participante la piaa de capital.
Funcionalitatea acestor sisteme este implementat utiliznd o
combinaie de componente pe de o
parte comune iar pe de alt parte dedicate iar n acest context
vom prezenta consideraiile majore
ce trebuie avute n vedere i contribuiile personale.
Pentru a menine lucrarea la un scop realist doar unele dintre
componentele propuse vor fi
considerate spre implementare i anume nivelurile de comunicare
ntre sisteme, sistemul de
-
Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital
Tez de Doctorat 2
execuie i de risc precum i anumite sisteme hibride. Pentru
elaborarea unor astfel de arhitecturi
este important s se considere n primul rnd agenii majori ce
particip pe pieele de capital
tradiionale (ex. New York, Londra, Hong Kong, Tokyo etc.) i
anume n principal bursele de
valori, bncile de investiii, casele de brokeraj, fondurile de
investiii.
Pentru abordarea subiectului se vor folosi multe informaii ce
pot fi gsite n principal n cadrul
documentaiilor de sistem aferente instituiilor participante pe
piaa de capital i n materialele
publicate n literatura de specialitate att aplicativ ct i de
cercetare.
Stadiul actual al cunoaterii n domeniu
Pentru a duce la bun sfrit o asemenea tem considerm necesare
urmtoarele:
studierea amnunit a literaturii de specialitate din acest
domeniu,
studierea modalitilor de abordare i implementare pentru acest
gen de sisteme,
cutarea de instrumente informatice de implementare a unor
componente din ierarhia
arhitecturii unor astfel de sisteme, etc.
Cercetarea tiinific realizat se refer la sistemele utilizate pe
pieele majore de capital, aa
acum am amintit, i mai puin la structura pieei i participanii
din pieele adiacente sau minore.
Motivul acestei alegeri este acela c pe pieele majore exist deja
o bun experien n domeniu
ce se poate folosi pentru cercetare i de asemenea este de
ateptat ca n general noile piee ce
apar, s se bazeze pe soluii identificate deja n cadrul pieelor
bine stabilite.
Literatura legat de subiect pe de o parte abund, pe de alta ns
materialele de calitate sunt
relativ puine pentru c n marea majoritate, cercetarea i
aplicaiile rmn nchise n interiorul
instituiilor proprietare, fr acces pentru publicul larg.
Cunoaterea n domeniu se bazeaz n mare msur pe soluii aplicative
utilizate n general n
cadrul instituiilor specializate i probabil ntr-o msur relativ
mai limitat prin cercetri din
domeniul academic sau public. Materialele sunt destul de
abundente n fapt ns ntr-o larg
msur dificultatea const exact n a extrage aspectele valoroase ce
apar n domeniul public i n
a le aplica n cadrul instituiilor specializate.
Destul de des, aspecte relevante n cercetarea tiinific n domeniu
apar din partea furnizorilor
de tehnologie pentru instituiile relevante, acestea avnd un
interes imediat n a se diferenia fa
de competiie.
-
Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital
Tez de Doctorat 3
Domeniul academic i revistele de specialitate i alte publicaii
sunt foarte utile pentru a crea o
bun imagine asupra informaiei existente n cadrul domeniului
public i al cercetrii.
n general ns trebuie amintit c pentru o cunoatere i nelegere
profund a domeniului este
necesar acumularea de cunotine din cadrul instituiilor specifice
domeniului, mai ales c, aa
cum am amintit, multe din informaiile distribuite n interiorul
acestor instituii, care sunt n fapt
principalele centre de cercetare i dezvoltare pentru acest
domeniu, nu ajung s fie distribuite
publicului larg i sunt n general meninute n cadrul
ntreprinderilor pe ct posibil.
n cadrul lucrrii de fa vom lua n considerare ntregul spaiu de
cercetare precum i materialele
publice. Un puternic bias ns l vom avea pentru documente care nu
sunt publice i vom acorda
atenie deosebit cunotinelor acumulate de-a lungul experienei n
domeniul aplicativ.
La fiecare dintre temele abordate n capitolele dedicate
acestora, nainte s prezentm amnunit
contribuia tiinific adus domeniului, vom face o scurt incursiune
i prezentare a
contribuiilor tiinifice relevante temei.
Definirea obiectivelor cercetrii
n formularea ipotezelor fundamentale pentru fenomenele economice
legate de tematica tezei de
doctorat am luat n considerare importana aspectelor de integrare
i convergen.
Sistemele informatice utilizate n instituiile implicate pe piaa
de capital tind s consume o
cantitate foarte mare de resurse i tind s coste extrem de mult.
Statisticile arat c industria
financiar este cea mai mare consumatoare de resurse din domeniul
tehnicii de calcul, avnd n
vedere c bugetul unei instituii globale relevante n domeniu
tinde s treac de 1bn USD pe an.
Ipotezele principale se subscriu aspectelor istorice, curente i
de viitor ale industriei. i anume,
pentru a putea propune soluii pertinente i optime n spaiul
problemelor ntmpinate de
participanii la piaa de capital este important s se neleag c
performana, integrarea i
convergena sunt cele mai importante aspecte ce trebuie avute n
vedere.
Este important de avut n vedere c n procesul de definire a
obiectivelor ne putem concentra la
momente diferite pe parametri diferii. S lum ca exemplu
performana extrem ca i parametru.
Se poate arta c performana (neleas aici ca i o vitez de execuie
ridicat) fr integrare i
convergen n structura istoric i cea existent de sisteme va tinde
s prezinte probleme
-
Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital
Tez de Doctorat 4
semnificative i s aib potenialul de a face procesul evolutiv de
construcie a sistemelor cu un
numr de ordine de magnitudine mai dificil dect dac se pstreaz un
set bine ales de parametrii.
Este deci important s se neleag c aspectele legate de sisteme
informatice trebuie considerate
ntr-un mod foarte integrat i nu este posibil s se scape la nici
un moment dat din vedere faptul
c fiecare decizie luat n adugarea, modificarea sau adaptarea
sistemelor informatice are
potenialul de a influena n mod decisiv, att din punct de vedere
funcional, ct i monetar,
buna funcionare i profitul instituiilor care le implementeaz.
Bineneles c parametrii de
integrare i convergen trebuie la rndul lor s suporte
flexibilitatea i modularitatea specific
industriei. n cazul n care abordrile folosite nu iau n
considerare aceste consideraii
fundamentale vor tinde s destabilizeze platformele existente cu
consecine semnificative sau
potenial chiar extreme.
Teza de doctorat va avea trei componente majore.
n prima parte teza va prezenta un studiu asupra domeniului i a
stadiului cercetrii ct i a
spaiului aplicativ. Pentru realizarea acestui studiu am folosit
att materiale din domeniul public
(cri, publicaii, jurnale), experiena personal n domeniu ct i
activitatea de cercetare. Ne vom
axa pe trecerea n revist a componentelor principale aferente
domeniului (sisteme de execuie,
sisteme de risc, fluxul operaional etc.) prin descrierea
principalelor funcionaliti acoperite, a
soluiilor existente, a consideraiilor asupra fiecrei componente
relevante.
n cea de a doua parte, teza va prezenta posibile tehnici i
metode ce au fost utilizate n trecut i
continua s prezinte interes i pentru anumite situaii cheie va
prezenta studii de caz pentru
exemple de mbuntiri pentru soluiile existente. Vom aborda
diverse studii de caz din spaii
diferite precum consideraii de nivel jos, de exemplu nivelul
comunicaiei ntre procese, la
aspecte funcionale din diverse spaii utilizator, precum sisteme
de execuie i sisteme de risc, cu
trecerea n revist a aspectelor importante ce trebuie avute n
vedere pentru a asigura un nivel
ridicat al soluiilor oferite. Vom aborda de asemenea aspecte de
ordin operaional pentru o
cercetare n domeniul optimizrii fluxului de date, precum i alte
subiecte aferente domeniului.
n partea a treia a tezei ne concentrm pe cercetare tiinific
dedicat oferirii de soluii pentru
o viziune integrat asupra arhitecturii de sisteme insistnd
asupra alegerii componentelor
potrivite i avnd o grij deosebit pentru a garanta o structur
flexibil i modular mai ales
pentru sistemele de risc, execuie i comunicare
inter-sisteme.
-
Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital
Tez de Doctorat 5
PARTEA I : ELEMENTELE PIEEI DE CAPITAL I ARHITECTURA
SISTEMELOR
DE ASISTARE A PIEEI DE CAPITAL
n capitolul II facem o scurt introducere a domeniului pieelor de
capital, ale principalelor
concepte legate de aceasta i a modului n care acestea influeneaz
dezvoltarea sistemelor de
asistare a pieei de capital.
Teritoriu aflat prin excelen sub imperiul pragmatismul, domeniul
pieelor financiare i-a
dezvoltat n ultimele patru decenii i o redutabil latur teoretic.
Chiar dac evidena legturii
nemijlocite dintre teorie i practic mai este nc pus la ndoial,
nu trebuie uitat c ntreaga
teorie a tiinei financiare moderne este fundamentat pe domeniul
pieelor financiare.
Aceast latur a finanelor poate demonstra oricnd i caracterul su
practic (i dezvoltarea
exploziv a burselor de valori demonstreaz acest lucru), dar i pe
cel teoretic, fr ca aceste
domenii s poat fi delimitate cu precizie. n fapt, punerile de
acord n privina unor probleme
marginale (care dau consisten tiinelor clasice) apar ca inutile
n cazul pieelor financiare, iar
divergenele ncep nc de la stabilirea domeniului de studiu.
n acest fel putem deosebi coli de gndire distincte. Astfel,
coala anglo-saxon (mai ales cea
american) desemneaz prin pia financiar totalitatea tranzaciilor
cu instrumente monetare
(pia monetar) i cu titluri pe termen lung (pia de capital),
aceast concepie este i cea
adoptat n Romnia (Stoica, 2002). Pe de alt parte, coala din
restul Europei (n primul rnd
cea francez) definete prin termenul de pia financiar: piaa
valorilor mobiliare, reprezentnd,
alturi de pia creditului i pia monetar, o component a pieei
capitalurilor (Teulon, 2001).
n general ns aceste coli sunt de acord c pia de capital
reprezint o pia specializat unde
se ntlnesc i se regleaz n mod liber cererea i oferta de active
financiare pe termen mediu i
lung. n mod concret este vorba despre o pia pe care se
tranzacioneaz n mod liber valori
mobiliare (aciuni, obligaiuni), pia ce are drept rol principal
mobilizarea capitalurilor
persoanelor (fizice/juridice) care economisesc (cumprtorii de
aciuni i obligaiuni) i care
urmresc plasarea profitabil a acestor capitaluri. Aceste fonduri
sunt atrase de ctre emitenii de
aciuni/obligaiuni, ce sunt n cutare de capital n vederea
finanrii unor proiecte de investiii.
n continuare trecem n revist obiectivele i caracteristicile
bursei de valori (Vine, 2006):
obiectivul macroeconomic: distribuirea capitalului
obiectivul microeconomic: formarea preului
-
Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital
Tez de Doctorat 6
obiectivul juridic: protecia participanilor
obiectivul operaional: sigurana n funcionare i ncrederea
investitorilor
obiectivul social: tratarea n manier onest i egalitar a
participanilor
n cadrul tezei trecem n revist ipoteza pieelor eficiente i modul
n care acestea influeneaz
activitile de investiie. Principiul de eficien a pieelor de
capital semnific faptul c cursul de
astzi constituie o bun aproximare a cursului de mine (Fama,
1965). Un astfel de proces este
un proces de martingale. Conform acestuia, toate informaiile
necesare previziunii cursurilor
viitoare sunt deja reflectate n cursul actual. Un caz special de
martingale este procesul bine
cunoscut de drumuri aleatoare, care necesit ipoteza suplimentar
de independen a distribuiilor
variaiilor de curs. Aceste concepte stau la baza unora dintre
algoritmii de execuie automat
tratai n lucrare (VWAP, TWAP) (Interactive Brokers, 2011).
Acceptarea ipotezei de eficien a pieei face inutil utilizarea
acestor practici (Solnik,1997).
Eficiena informaional a pieei americane a fost scoas n eviden
pentru prima dat de
Cootner (1964), Moore (1964) i Fama (1965). Aceste studii au
fost urmate de Solnik (1973)
pentru principalele piee europene. Hawawini (1985), n monografia
sa, trece n revist ntr-o
manier exhaustiv, toate studiile de eficien realizate pe pieele
europene. Toate aceste studii
au evideniat eficiena informaional n sens slab a principalelor
piee bursiere.
n aceste condiii a fost necesar apariia unor noi instrumente n
gestiunea portofoliilor care s-au
concretizat n teoria modern a portofoliilor.
Cuvintele cheie, care stau la baza acestei teorii, sunt: model
de pia; risc sistematic; indice
bursier; contracte pe indici; dreapta de pia sau prima de
risc.
Conform acestei teorii, sperana de ctig a investitorilor va fi
direct proporional cu riscul de
pia asumat. Din acest motiv capacitatea de a estima riscul este
central pentru instituiile
implicate n piaa de capital i deci arhitectura acestora precum i
dezvoltarea / progamarea lor
este extrem de important. Acesta este i motivul central al
tezei.
n capitolul III prezentm elemente preliminare cu privire la
arhitectura sistemelor. Sistemele
utilizate n firmele participante pe piaa de capital acoper o
plaj foarte larg de funcionaliti.
n cadrul acestui capitol prezentm o clasificare de tip vertical
pe zonele de business acoperite
(front office, middle office, back office) precum i o
clasificare pe orizontal a sistemelor
folosite (execuie, risc, raportare). Prezentarea este realizat
la nivel nalt, urmnd ca n
-
Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital
Tez de Doctorat 7
capitolele urmtoare s dezvoltm n detaliu componentele i funciile
unora dintre aceste
sisteme.
Pentru a forma un cadru bine definit pentru lucrare prezentm
participanii principali de pe piaa
de capital.
Organisme de reglementare. Organisme guvernamentale sau
independente responsabile cu
definirea rolurilor i responsabilitilor pe care trebuie s le
ndeplineasc participanii la piaa de
capital (Vinte, 2006), (Anghelache, 2004).
Bursele de valori (BV). Entitile ce reguleaz i faciliteaz
schimbul liber de aciuni i titluri de
proprietate a firmelor listate (Anghelache, 2001).
Intermediari de valori mobiliare. Societile de valori mobiliare
(societile de brokeraj sau
bncile de investiii) membre ale bursei respective (Anghelache,
2001), (Vinte, 2006).
Fonduri de investiii hedge funds (FI). FI au devenit n ultimii
zece ani, alturi de societile
de brokeraj i bncile de investiii, juctori majori pe piaa de
capital (Mishkin, 2008).
Investitori individuali. Investitorii individuali sau retail pot
fi persoane cu fonduri disponibile
de la mii la miliarde de dolari ce aleg s investeasc pe piaa de
capital, n mod direct sau indirect.
Piaa din afara bursei de valori sau Over The Counter (OTC).
Multe dintre tranzaciile
executate pe piaa de capital nu trec n mod necesar prin o burs
de valori ci sunt tranzacionate
ntre dou entiti abilitate (de ex. dou bnci de investiii, sau o
banc de investiii i orice alt tip
de client) pe baza unui contract legal agreat mutual.
Tranzaciile de pe aceste piee includ orice
tip de instrument, de la aciuni simple la instrumente complexe
financiare, i trebuie raportate de
ambele firme organelor abilitate (Anghelache, 2001).
Sistemele din cadrul bncilor de investiii pot fi clasificate pe
vertical (front-to-back) precum i
pe orizontal (conform funciilor acoperite ex. trading, sales,
pricing, market making). Unele
dintre aceste sisteme sunt refolosite n diferite arii ale IB
(ex. sisteme de risc, raportare), n timp
ce altele sunt folosite predominant ntr-o anumit funcie specific
(ex. sisteme de execuie
folosite in trading).
Teza se concentreaz pe componentele necesare construirii de
sisteme variate necesare n cadrul
unei IB i n acest context prezint o clasificare a ariilor de
activitare existente n IB. Se prezint
sistemele folosite n alte alte arii de activitate ale IB :
Sisteme Comune (SC), Middle Office
(MO), Risc i control (RC), Back Office (BO), Corporate (CORP).
Avnd n vedere faptul c
-
Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital
Tez de Doctorat 8
bugetul unei IB deseori trece peste 1bn USD pe an devine evident
scopul potenial pentru
mbuntirea arhitecturii i a platformei tehnice.
Front Office. nglobeaz toate funciile care sunt implicate n
luarea direct de decizii de
business ntr-o IB. Tipurile de funcii difer foarte mult de la o
instituie la alta i de asemenea n
funcie de locaii dar marea majoritate se pot grupa n cteva
grupe:
investment banking: activitatea de a facilita operaiuni pentru
clieni, operaiuni precum
flotri la burs, management buy-out, achiziia de alte firme,
etc.
agency equity trading: activiti legate de vnzri/cumprri, pentru
clienii bncii, ale unei
mari varieti de produse financiare legate de aciuni i derivative
ale acestora
agency fixed income trading: activiti legate de vnzri/cumprri,
pentru clienii bncii, ale
unei mari varieti de produse financiare legate de rata dobnzii i
produse bazate pe
instrumente de credit
proprietary trading: activiti ce presupun investiii directe sau
indirecte n produse bazate pe
equity sau fixed income
vnzri: o varietate de operaiuni de vnzare pentru toate clasele
de produse financiare.
Personalul ce deservete funcia de vnzare este de regul aliniat
pe linia de produse cu
personalul similar de pe partea de trading
quants: modelarea de produse financiare i/sau strategii de
trading
analiza i cercetare: activiti ce se preocup cu cutarea,
agregarea i analizarea datelor
legate de companii ce pot constitui obiectul investiiilor pentru
clienii bncii sau banca n
sine (Stowell, 2010)
Middle Office. Funcia se mai numete i aceea de operaiuni i
nglobeaz tot ceea ce implic
activitile ce urmeaz funciilor de vnzri, trading sau investment
banking implicnd activiti
de transfer de fonduri i titluri, gestionare a acestor entiti,
etc.
Activitile din operaiuni tind s fie foarte laborioase n general
din cauza volumului i a
complexitii mai ales pentru firmele multinaionale. Activitile
din cadrul acestei funcii
implic executarea de aciuni specifice business-urilor i
produselor asupra crora acioneaz.
Risc i control. n cadrul acestei funcii scopul de activitate
este acela de a estima msurile
specifice de risc, la diferite nivele de activitate i n funcie
de diferii parametri, i de a asista
firma n a se asigura c marginile de risc sunt meninute i
gestionate corect. Aceast funcie
include specializri precum:
-
Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital
Tez de Doctorat 9
control de portofoliu: verific parametri majori ce definesc
componenta corect a
portofoliilor
control de profit: verific corectitudinea profitului i a
pierderilor raportat de funcia de
trading
control de modelare: verific modelele generate de funcia de
front office quant
estimarea riscului de pia: estimeaz riscul la care se expune
firma n diverse condiii de
pia . Aceasta se obine prin simularea numeric a acestor condiii
i estimarea parametrilor
relevani
estimarea riscului de credit: estimeaz riscul la care se expune
firma n diverse condiii de
schimbare a situaiei de creditare. Aceasta se obine prin
simularea numeric a acestor
condiii i estimarea parametrilor relevani (Fleuriet, 2008)
Back Office. Funcia de back office asigur c IB execut toate
operaiunile cerute de toate
celelalte funcii precum i de toi partenerii externi ai
instituiei. Aceste funcii n general tind s
fie specifice unei anumite piee date i unor clase specifice de
produse.
Corporate. Include toate celelalte arii de activitate ale unei
IB precum spre exemplu
administraie, resurse umane, plai etc.
Teza acoper att sisteme specializate (sisteme de risc adresate
funciilor de front-office) ct i
sisteme utilizate n mai multe arii de activitate ale IB (sisteme
de risc utilizate n aproape toate
ariile de activitate). Deasemenea, teza prezint o clasificare a
sistemelor folosite n ariile de
activitate ale IB.
-
Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital
Tez de Doctorat 10
Prezentam un exemplu de arhitectur a unei IB de mrime mijlocie.
prin acest exemplu dorim s ilustrm conceptele majore ale
componentelor din activitatea de trading (Ziman, 2013):
Investment Company
Prime Broker
Finance (G/L, P&L)
Regulatory Risk ManagementMIS
Reference Data
Cash / ETD / FX
Front Office (Trade Capture / Execution / Risk Management)
Risk MO* Trade
* Validation
* Workflow
* Pre-Settlement
* Collateral
Risk BO* OTC Settlement
* Confirms
* Reporting
* Accounting
General Ledger Custom
Realized P&L, Cash
Unrealized P&L, MTM,
Expected Cashflows
position / trade
matching
MANUAL(Counterparty, Broker, Users, Legal Entity, Dividends,
Vols)
Market Data
ReutersListed Prices
BloombergListed Prices
MarkitCredit Spreads
Middle Office (Trade Booking / Record Keeping / Settlement /
Risk / Exposure Management)
Risk FO* Trade Capture
* Risk Management
* Valuation
* P&L
Data
Compliance
Cash/ETD DMA
Market rRsk Credit Risk
Prime BrokerFX & Swaption Vol
CustomMIS Report
PrimeBroker MO* Trade Capture
* Validation
* Matching
* Investigation with
executing broker
Equity Index F&O
BBGData License
Back Office (Compliance / Documentation / Reporting)
Actual Cash Flow
MTM, Expected Cashflows
FX DMA
PrimeBroker BO* Settlement
* Clearing
* Securities Lending
* Margin financing
* Reporting
Reuters(Listed Product data)
OTC / Listed
Alternative Pricing
* Convertible Bond
* Volatility, Macro (Fixed Income)
*
Fig. 1 : Exemplu la nivel nalt de arhitectur al unei IB.
-
Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital
Tez de Doctorat 11
PARTEA II : CONTRIBUII I OPTIMIZRI LA SISTEMELE DE EXECUIE I
RISC
n capitolul IV teza prezint contribuiile autorului la nivel
arhitectural i funcional pentru
sistemele de execuie i de risc. Autorul a propus multiple
contribuii la arhitecturi pentru sisteme
de execuie, contribuind la dezvoltarea unor platforme de execuie
inovative i performante
implementate mai ales n zona Asiei. Contribuiile au constat n
dezvoltarea arhitecturii,
funcionalitilor precum i dezvoltarea i programarea acestor
platforme mpreun cu echipele
construite i conduse de autor. Autorul a continuat cu contribuii
adiionale n aria sistemelor de
risc, contribuind totodat la dezvoltarea arhitecturii,
funcionalitii precum i dezvoltarea i
programarea acestor platforme mpreun cu echipele construite de
autor n cadrul unei IB.
Sistemele de risc constituie sistemul nervos central al
structurii de sisteme dintr-o instituie
bancar n general i n special pentru o Banc de Investiii.
Sistemele de risc sunt centrul nervos unde se gsesc terminaii
pentru toate datele necesare
estimrii situaiei contabile ale unei instituii financiare la un
moment dat.
Dei aceste sisteme necesit o cantitate foarte mare de date i
tind s prezinte dificulti majore
de concepie i administrare, ele trebuie s satisfac un numr vast
de cerine de multe ori foarte
diferite ca i tip i temporalitate (timp real sau procese de tip
static) i s coordoneze ntreaga
activitate a unui numr mare de funcii n interiorul instituiei
incluznd activitile de
tranzacionare, procesare, controlul riscului, estimarea de risc
de pia i de credit, cerine
regulatorii etc. Ca urmare, concepia i dezvoltarea unor astfel
de sisteme tinde s se deruleze pe
parcursul mai multor ani, s fie n mare parte de natur proprietar
pentru o anumit firm
(datorit dificultii de integrare a unui sistem existent
dezvoltat ntr-un alt context de utilizare).
n general sistemele de risc tind s fie cele mai complexe sisteme
gsite n instituiile financiare
sofisticate i de aceea li se acord o mare atenie n fiecare faz a
proiectului.
Autorul a participat la revoluia din domeniul pieelor
electronice prin implementarea uneia
dintre primele platforme regionale a unui sistem de execuie
concentrat pe Asia i fiind unul
dintre liderii dezvoltrii acestui cmp de activitate att prin
contribuii tehnice i arhitecturale ct
i de business. Produsele dezvoltate de autor i echipa condus de
acesta au fost implementate de
o majoritate a participanilor la piaa de capital n Japonia n
jurul anilor 2000 i apoi mai general
n pieele din Asia.
-
Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital
Tez de Doctorat 12
Sistemele de execuie sunt componente centrale din structura
arhitectural a caselor de trading,
acestea oferind servicii dedicate de interfa cu diverse
platforme de trading electronice:
burse de valori electronice,
platforme electronice de tip dark-pool,
piee interbroker, de exemplu platforme de trading pentru
currencies.
Sistemele de execuie tind s fie folosite de o varietate de
utilizatori ce includ traderi, persoane n
operaiuni, reconcilieri i altele.
Scopul acestor sisteme este acela de a oferi utilizatorilor
unelte software care s le permit
interaciunea cu pieele electronice existente n zona geografic n
care ei tranzacioneaz.
n general platformele de execuie tind s acopere mai multe
produse financiare (stocuri, futures,
opiuni, etc.) i mai multe piee (ex.: Tokyo, Hong Kong, Korea,
Taiwan, etc.) n cadrul aceleiai
platforme.
Platformele electronice s-au dezvoltat mai ales n ultimii 15 ani
i au ajuns la a 3-a generaie de
platforme.
Complexitatea acestor sisteme tinde s fie aceea de a reui s
armonizeze caracteristici i
funcionaliti specifice diferitelor burse de valori i piee cu
care se interfaeaz ntr-un tot unitar
i consistent n aa fel nct utilizatorul s poat interaciona cu
toate aceste piee n mod de
asemenea consistent i fr a trebui el nsui s aib cunotine n
detaliu despre fiecare pia.
Sistemele de execuie reprezint echivalentul unui sistem de risc
pentru un business de trading de
stocuri long/short spre exemplu, avnd n vedere c un astfel de
business nu necesit parametri
de risc compleci i nici calcule care s necesite un numr mare de
motoare de calcul, aa cum e
cazul pentru un business n care se tranzacioneaz instrumente
complexe.
Drept urmare, platformele de execuie au constituit punctul
principal de producere,
tranzacionare i stocare a datelor. n timp i pe msur ce
platformele electronice au nceput s
suporte instrumente mai complexe precum futures i opiuni, la fel
i platformele de execuie au
devenit pe de o parte doar una dintre componentele arhitecturii
instituiei dar pe de alta parte au
devenit i mai complexe, ele necesitnd funcii adiionale suportate
intern i n timp real, precum
calculul preurilor opiunilor n timp real la fiecare modificare a
preurilor n pia.
Pentru exemplificare prezentm platforma de execuie Pure
Execution a crei interfa grafic
este prezentat n Fig. 2.
-
Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital
Tez de Doctorat 13
Fig. 2: Pure Execution - interfaa grafic.
-
Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital
Tez de Doctorat 14
Sistemele de execuie automat au devenit o parte integrant din
peisajul actual al
mecanismelor de investiii. Cei mai muli dintre aceti algoritmi
urmresc optimizarea execuiei
unei anumite strategii de trading prin segmentarea impactului pe
care l au ordinele mari care ar
putea mica preurile din pia n mod advers sau prin asigurarea
participrii utilizatorului pe
durata ntregii zile de tranzacionare ntr-un mod optim.
Din punct de vedere tehnic i arhitectural complicaiile aduse de
tradingul automat sunt numrul
mare de tranzacii (o tranzacie mare poate fi mprit n sute sau
mii de tranzacii mici
executate separat la momente distincte) precum i a cerinelor
stringente de stabilitate i
corectitudine impuse unor astfel de sisteme. Datorit execuiei
automate s-a ajuns la latene de
sub microsecunde n domeniul interfeelor cu pieele de capital,
utilizndu-se tehnologii precum
FPGA (Field Programmable Gate Array) pentru a aduce interfaa la
implementri realizate
hardware i nu software.
Contribuia autorului a constat n elaborarea arhitecturii de
astfel de sisteme, stabilirea
funcionalitilor i specificaiilor algoritmilor i facilitarea
dezvoltrii i programrii acestora de
ctre echipa condus de autor.
Pentru a realiza aceste contribuii autorul a realizat msurtori
asupra parametrilor de laten
existeni n IB respectiv nainte de executarea proiectului, a
propus arhitecturi i metode
inovative de optimizare ale acestora i deasemenea a condus
dezvoltarea platformelor.
Teza prezint situaia actual n domeniul sistemelor informatice de
asistare a pieei de capital
din punctul de vedere al sistemelor utilizate. Concentrarea
principal este pe sistemele de risc,
execuie i execuie automat.
Lucrarea introduce parametrii i cerinele principale pentru
aceste sisteme, prezint specificaiile
de implementare pentru astfel de sisteme propuse de autor i
sugereaz moduri de mbuntire i
optimizare ale acestora.
Faza urmtoare este analiza unor componente i caracteristici
speciale (de complexitate, coeren
i funcionalitate, volum de date i performan) asupra crora
autorul se concentreaz n vederea
propunerii de soluii tot mai optime.
-
Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital
Tez de Doctorat 15
PARTEA III : CONTRIBUII PERSONALE
n capitolul V prezentm contribuii i optimizri pentru baze de
date n memorie - baza de
date n memorie ca i element fundamental pentru arhitectura
sistemelor utilizate pentru
asistarea pieei de capital (Ziman, 2012a). Acesta are aplicaii n
scrierea componentelor
software, att n spaiul serverului ct i n domeniul aplicaiilor
client. Un astfel de model este
necesar n aplicaii unde clienii finali de baz au nevoi specifice
i ofer un cadru n care sunt
implementate diverse servicii pe baza unui nucleu extensibil
comun. Rezultatul final al
implementrii propuse este un set-nucleu de servicii care ofer un
API bazat pe XML, care poate
fi folosit pentru a defini structurile de date, evenimente i
aciuni ntr-un pachet de programe uor
de folosit, care permite actualizri iterative i evoluie a
mediului. Deasemenea, sunt prezentate
cazurile de utilizare pentru implementarea sistemelor folosite n
pieele de capital.
Lucrarea pe tema model de date extensibil (MDE, sau Extensible
Data Model EDM) a aprut
ca rezultat al efortului personal al autorului de a construi
platforma Fusion Order eXecution (FOX,
1999) pentru a gsi o cale de a construi sisteme de tranzacionare
complexe, care permit de
asemenea un grad mare de personalizare. Dup cteva ncercri de
foarte mare succes de a construi
sisteme de tranzacionare comand-execuie personalizate,
complicaiile apar din nevoia de a
dezvolta i menine o platform pentru muli clieni care tind s aib
cerine diferite, acestea,
cteodat, excluzndu-se reciproc. Unii furnizori, cum ar fi
Fidessa (RoyalBlue, 1999) au reuit s
introduc astfel de platforme. Unul dintre ingredientele
principale n construirea unui astfel de
sistem este o baz de date n memorie uor de configurat, folosind
un limbaj bazat pe script. Exist
un numr limitat de sisteme de baz de date n memorie utilizabile
practic i majoritatea sunt
implementri proprii deinute de corporaii mari, de exemplu Oracle
deinea TimesTen (TimesTen,
2004). Astfel, o ntreprindere care dorete s foloseasc o platform
flexibil de nalt performan,
care permite implementri personalizate, meninnd costuri reduse,
ar putea alege s i dezvolte
propriul cadru. MDE este un astfel de mediu. Subiectul
sistemelor de baz de date cu memorie
principal nu este nou i a fost analizat de ceva timp, nc din
anii 80 (Garcia-Molina, 1992), ns,
din cauza naturii lor oarecum ezoterice nc, atunci cnd sunt
comparate cu sisteme tradiionale de
baze de date relaionale, sistemele de baze de date cu memorie
principal necesit o cercetare mai
intens. Teza prezint abordarea n detaliu pentru implementarea
unui astfel de sistem cu memorie
principal, cu aplicare direct n construirea sistemelor folosite
n pieele de capital. Aspectele
-
Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital
Tez de Doctorat 16
implicate necesit construirea limbajului relevant i
constructelor parser, primitivelor de baz de
date i ierarhie de date i ofer o imagine detaliat a mecanismelor
i nivelului de detaliu care
trebuie luat n calcul la construirea cadrului. n timp ce
lucrarea original a autorului a fost realizat
mai devreme, diversele iteraii ale implementrii au condus la
maturizarea conceptelor specifice,
fiind astfel prezentate n tez.
Zonele-cheie care genereaz probleme sunt:
Clienii diferii au nevoi diferite de servicii.
Clienii diferii au nevoie de diferite vizualizri ale datelor,
unde datele sunt calculate pe baza
unor reguli diferite.
Aspectele nefavorabile sunt:
Scrierea unui server care ofer toate serviciile este
imposibil.
Scrierea de aplicaii care ofer toate serviciile pe care nu le
suport serverul este imposibil.
Scrierea de aplicaii care suport toate vizualizrile necesare
clientului este imposibil.
Aspectele favorabile sunt:
Putem identifica un set de servicii de baz necesare tuturor
clienilor (precum AddOrder,
AddRelease, etc.).
Putem identifica un set de tipuri de date principale utilizate
de ctre toi clienii (precum Order,
Release, etc.).
Nevoile diferite ale clienilor cu privire la vizualizarea
datelor pot fi considerate o personalizare
a tipurilor de date principale cu atribute suplimentare (i
diferite).
Propunerea de valoare a modelului de date extensibil este aceea
c ea prezint o soluie posibil la
problema clienilor diferii care au nevoie de vizualizri diferite
ale datelor poate fi: Creai un
model de date care permite personalizarea tipurilor sale de
date.
n aceast lucrare propunem un astfel de model dinamic. n acest
model, noile tipuri pot fi create,
iar tipurile existente pot fi modificate prin adugarea de noi
cmpuri la acestea. Valorile acestor
cmpuri suplimentare sunt calculate pe baza normelor specificate
de clieni. n acest scop am
propus acest design superior din punct de vedere al
flexibilitii.
-
Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital
Tez de Doctorat 17
Diagrama de clase pentru aceast specificaie este prezentat n
Fig. 3:
Object has
Type
Collection
1
1
1
1 has has
1
n
Rule
Constant
Collection
Element
SingleValue
Generator
Rule
MultipleValues
Generator
Rule
has
operands
1 1
Event
Element
Table
Lookup
Binary
Operation
Aggregate
Operation
Multiple
Table
Lookup
Collection
Elements
n
2
. . .
operates
on
Evaluate(Context)
1
1
1
1
has selector
has selector
Attribute
ForeignKey
Attribute
Native
Attribute
Added
Attribute
is
computed
by
1
1
PrimaryKey
Attribute
-
Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital
Tez de Doctorat 18
EDM este un cadru original de nalt performan, care permite o
personalizare flexibil a
soluiilor aplicabile n domeniul interaciunilor de schimb
electronic pe pieele de capital. n
urmtoarele etape de dezvoltare s-au construit modelele:
extensibil de date, extensibil de servicii
i extensibil de validare, ntr-un mod care permite cooperarea
ntre acestea. Aceste modele sunt
cadre ce permit construirea de noi generaii de aplicaii puternic
extensibile i configurabile i
aparin de produse comerciale.
n capitolul VI sunt prezentate contribuii i optimizri la sisteme
de warrant market
making (Ziman, 2011a) i anume o platform de E-Business pentru
pieele globale de warrant-
uri. Pieele globale de warrant-uri se afl n prezent printre cele
mai active piee n peisajul de
investiii n instrumentele derivate de comer cu amnuntul. n acest
context, n ultimii ani, unele
dintre cele mai relevante piee au fost cele asiatice, n special
Hong Kong, Coreea i Japonia.
Aceast lucrare prezint instrumentele financiare utilizate n
asociere cu pieele de warrant-uri,
prezint i ofer sugestii pentru stabilirea unui sistem generic de
realizare a pieelor de warrant-
uri i introduce principalele concepte i componente care se vor
lua n considerare la dezvoltarea
acestor sisteme care vizeaz un context angrenat de E-Business
sau de schimb.
Pieele globale de warrant-uri reprezint un grup special de piee
dezvoltat n special n ultimii
15 ani. Produsele tranzacionate pe aceste piee sunt o categorie
a instrumentelor de investiii
derivative. Acestea sunt produse de tipul opiunilor, emise de
ctre teri i n general
tranzacionate pe bursele sau platformele E-Business. La
tranzacionarea pe burse, spre deosebire
de opiunile tranzacionate la burs, doar emitenilor li se permite
vnzarea n lips a warrant-
urilor. Motivele pentru care warrant-urile sunt o form atractiv
de investiie includ: efectul de
ndatorare, caracterul de limitare a pierderii, atracia pentru
investitorii agresivi i modul n care
pot servi ca instrumente de acoperire pentru reducerea expunerii
la riscuri cauzate de alte
investiii asociate. Lucrarea abordeaz i problemele legate de
manipularea pieei de ctre
emiteni.
n timp ce warrant-urile tranzacionate la burs sunt bine
reprezentate n pieele globale, la burse
care le includ pe cele din Hong Kong, Coreea, Frankfurt, Londra,
New York i altele, exist de
asemenea i alte legislaii precum cea din Japonia i multe alte
piee, inclusiv cele n curs de
dezvoltare, n care warrant-urile se tranzacioneaz predominant n
afara burselor, pe portaluri
autorizate care implementeaz structuri E-Business. Merit
remarcat faptul c tranzacionarea
-
Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital
Tez de Doctorat 19
fr probleme de pe piaa de warrant-uri poate aduga acesteia o
consolidare care s duc n final
la emiterea mai multor warrant-uri i la creterea pieei. Spre
exemplu unii autori (Easley,
OHara, Srinivas, 1998) sugereaz faptul c pieele de opiuni cu
lichiditate sporit atrag agenii
de tranzacii n utilizarea acestor piee.
Lund n considerare varietatea de burse care susin tranzacionarea
de warrant-uri putem
observa abordri diferite n modul de reglementare a pieei i n
modul n care li se permite
emitenilor participarea.
n Hong Kong, una dintre cele mai libere piee, warrant-urile
derivative au fost foarte bine
adoptate de ctre participanii de pe piaa comerului cu amnuntul.
n civa ani, ntre 2003 i
2007, cifra de afaceri n Hong Kong a pieei de warrant-uri
derivative a avut ca medie 3.5
miliarde HK$ zilnic, ceea ce reprezint aproximativ 20% din cifra
de afaceri medie zilnic total
a pieei bursiere. Acest nivel al cifrei de afaceri a transformat
Hong Kong la nivel mondial n cea
mai activ pia de tranzacionare a warrant-urilor. Acest lucru
sugereaz i o important
participare din domeniul comerului cu amnuntul, care implic
anumite probleme. S-au pus
probleme i s-au fcut declaraii cu privire la anumite practici
ilicite pe piaa warrant-urilor
derivative i la gradul de adecvare al acestora pentru
investitorii din domeniul comerului cu
amnuntul. Cu toate acestea, aceste reclamaii au fost n general
infirmate (Amihud, Mendelson,
1980)(Chow YF, et al., 2007)( Draper, et al., 2001).
n Coreea, unde participarea este mai puternic restricionat, iar
regulile impuse emitenilor i
participanilor pe pia sunt mai stricte, accesul pe pia a fost
strict monitorizat de ctre
organismele de reglementare. Datorit expertizei locale,
participanii coreeni au un avantaj
semnificativ. Din acest motiv, multe companii strine interesate
n emiterea de warrant-uri pe
piaa coreean aleg s utilizeze un instrument de tipul asocierii,
mpreun cu entitile coreene.
Investiiile n comerul cu amnuntul au fost relativ ridicate, ns
mai reduse dect n Hong Kong
ca i amploare.
n Japonia, unde introducerea de warrant-uri pe pia nu a fost pe
scena principal a
instrumentelor de investiii, nefiind implementat de bursele
majore, produsele emise de ctre
diveri participani pe pia, precum bncile de investiii, au fost
listate pe platforme E-Business.
Tipurile de produse tranzacionate ca parte a afacerii de formare
a pieei de warrant-uri au fost n
trecut predominant opiuni europene i americane de tip Call/Put,
n special de tip Vanilla
(standard), sau eventual de tip Vanilla with Averaging Tail
(media preurilor de nchidere pe
-
Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital
Tez de Doctorat 20
ultimele 5 zile, denumit n Asia i Asian Tail). Setul de active
de baz variaz de la aciuni, fie
directe sau indexate, la materii prime precum aurul sau altele i
devine din ce n ce mai complex.
Una dintre principalele atracii ale pieelor de warrant-uri este
reprezentat de dimensiunile
relativ reduse tranzacionate, care permit investitorilor privai
de comer cu amnuntul s
participe la tranzacionarea de produse pe care altfel nu le-ar
putea tranzaciona. Acest lucru este
posibil deoarece instituiile care elibereaz warrant-uri i le
ofer publicului le structureaz n aa
fel nct fiecare warrant s reprezinte dreptul de proprietate
asupra unei fraciuni din activele de
baz pentru care este eliberat. i emitenii sunt participani
activi importani pe pia, care trebuie
s administreze riscul poziiilor lor de inventar. Modelele de
tranzacionare au fost examinate n
mai multe lucrri i tind s arate faptul c emitenii tranzacioneaz
n principal pentru a gestiona
riscul de inventar i nu pentru a manipula piaa, aspect care
reprezint o grij principal pentru
participanii la aceasta. (Hasbrouck, Sofianos, 1993)( Madhavan,
Smidt, 1993)( Madhavan,
Sofianos, 1998).
Teza prezint elementele unui motor de formare a pieei de
warrant-uri i utilizarea n E-
Business. Un motor de formare a pieei de warrant-uri este un
sistem cu un numr de
componente nucleu, care coopereaz, reacioneaz la evenimente
externe i execut aciuni
solicitate. Sistemul primete n mod continuu date de la piee,
proceseaz preurile i utiliznd
modele relevante de formare a preurilor i de risc, genereaz
comenzi de vnzare/cumprare
pentru instrumentele corespunztoare. n acelai timp, sistemul
trebuie s poat s execute
comenzi primite de la utilizatori. Ca efect, sistemul de formare
a pieei de warrant-uri realizeaz
aciunile corespunztoare, precum estimarea punctelor de acoperire
pentru delta i/sau gamma,
executnd eventual algoritmi de autoacoperire i schimbnd preurile
cotate prin generarea
continu de comenzi de anulare/nlocuire pentru a urmri preurile n
schimbare la activele de
baz i volatilitatea asociat pieei.
Instalarea unui motor de formare a pieei de warrant-uri este o
sarcin relativ complex i
implic o planificare atent care trebuie luat n considerare de
ctre noii participani pe pia.
Parametrii i abordrile descrise au fiecare elemente pro i
contra. Un motor de formare a pieei
de warrant-uri interpreteaz mii de evenimente i reacioneaz cu un
timp de ateptare scurt pe
baza parametrilor prestabilii i ai algoritmilor predefinii,
necesitnd n general o investiie
semnificativ care trebuie luat n considerare cu atenie.
-
Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital
Tez de Doctorat 21
n prezent, afacerea de formare a pieei de warrant-uri este
foarte competitiv datorit numrului
de firme aflate deja pe pia, care acoper cererea n rndul
investitorilor din domeniul
comerului cu amnuntul. Aceast afacere a ctigat teren la nivel
global, ns recent cea mai
notabil evoluie a fost n Asia. Se ateapt ca din ce n ce mai
multe burse s coteze warrant-uri
pentru noi tipuri de produse, fapt ce va contribui la creterea
lichiditii i la diversificarea
produselor pentru public. n acelai timp, modelele de E-Business
existente i noi vor fi adoptate
din ce n ce mai mult de ctre participanii pe pieele n curs de
dezvoltare.
Capitolul VII prezint contribuii la modul de utilizare a
technologiilor de Rapid Application
Development (RAD) (Ziman, 2011b) aplicat n contextul dezvoltrii
sistemelor de tranzacionare
n investiiile bancare. Ca metodologie pentru implementarea
sistemelor de informaii, RAD a
fost utilizat ntr-o gam larg de domenii, aplicnd tehnologia ca
suport informaional ns
probabil unul dintre domeniile principale n care aceast abordare
s-a dovedit potrivit prin
natura s, a fost n industria bancar de investiii (IB) n special
la aplicarea n sisteme de
tranzacionare. Aceast lucrare introduce unii dintre principalii
deintori de dezvoltare prin
RAD i se concentreaz pe un numr de studii de caz n care RAD s-a
dovedit o metod extrem
de adecvat pentru implementarea soluiilor necesare n industria
IB i explic de ce RAD ar
putea fi o metod de dezvoltare mai de succes dect cele clasice
la aplicarea de soluii asociate
IB.
RAD i are originile n abordrile de creare rapid de prototipuri i
a fost formalizat nti de
James Martin (Martin, 1991). El considera c se refer la un ciclu
de via al dezvoltrii conceput
pentru sisteme de nalt calitate, cu o dezvoltare mai rapid i
costuri mai reduse dect ciclul de
via tradiional oferit. Lucrrile lui Martin au urmrit concepte
precoce precum modelul spiralei
al lui Barry Boehm, ciclul de via n evoluie al lui Tom Gilb i
crearea de prototipuri
productive iterative rapide a lui Scott Shultz (RIPP). Metoda de
creare de prototipuri utilizat n
dezvoltarea rapid de aplicaii permite dezvoltatorului s
identifice rapid tipurile de date i
modelele de procese necesare pentru a ndeplini cerinele
aplicaiei. Cu toate acestea, din cauza
timpului mai scurt de dezvoltare, este dificil s se evite
anumite compromisuri n performan i
calitate. La mijlocul anilor 90 s-a ajuns ca definiia RAD s se
utilizeze ca termen cuprinztor
pentru a include un numr de metode, tehnici i unelte, de ctre un
numr vast de vnztori
diferii care au aplicat propria lor interpretare i abordare.
Aceast evoluie ad-hoc mai degrab
-
Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital
Tez de Doctorat 22
nestructurat a RAD nseamn c raionamentul din spatele utilizrii
nu este ntotdeauna clar.
Este perceput ca o metodologie de sistem IS, o metod pentru
dezvoltator de a-i modifica
procesele de dezvoltare sau, ca unelte RAD, de a mbunti
capacitatea de dezvoltare (Beynon-
Davies, 1999). Se poate observa c, n diverse ocazii, RAD s-a
considerat una dintre metodele de
livrare incluse n metodologiile de dezvoltare Agile. Literatura
din domeniu focalizeaz RAD
asupra prototipizrii i stadiilor de implicare a utilizatorului,
iar analiza, proiectarea, construirea
i testarea ciclului de viaz al dezvoltrii sunt comprimate ntr-o
succesiune de cicluri de
dezvoltare scurte, iterative. Acest lucru s-a considerat a fi un
remediu pentru defectele percepute
la ciclurile de via tradiionale. Deoarece abordarea iterativ
ncurajeaz eficiena i
autocorectarea pe msura rafinrii i mbuntirii fiecrei adugiri. n
acest sens, o abordare
RAD necesit colaborarea ntre echipe de dezvoltatori mici i
diversificate, utilizatori finali i
alte persoane interesate (Martin 1991, Tudhope 2001,
Beynon-Davies 1996, Elliott 1997). Este
util uneori s se considere c proiectele RAD pot fi difereniate
din punct de vedere al formelor
intensive i neintensive. O abordare neintensiv a RAD se refer la
proiecte n care dezvoltarea
sistemului se ntinde pe mai multe luni, implicnd creterea
treptat a livrrii, n comparaie cu
RAD intensiv, unde personalul implicat n proiect lucreaz oarecum
izolat pentru a atinge
obiectivele stabilite n intervale de 3-6 sptmni (Beynon-Davies,
1999).
Pentru stabilirea motivului pentru care RAD este adecvat pentru
dezvoltarea IS n bncile de
investiii i mai ndeaproape n sistemele de tranzacionare, se
realizeaz n cadrul acestor
organizaii o scurt descriere a procesului de dezvoltare inclusiv
a analizei, planificrii,
dezvoltrii, testrii i integrrii. Este important s se neleag c,
dei poate fi de dorit contrariul,
un mediu de tranzacionare IB tinde s fie un mediu funcional
pentru utilizatori dificil de
surprins i prin specificaiile sale tinde s fie dificil de
controlat i adesea au pri implicate
acceptate prin pota electronic, acesta fiind adesea unul din
numeroasele motive pentru care
proiectele n cadrul unor astfel de organizaii pot ajunge s eueze
n mod repetat, n ciuda
necesitii de funcionalitate pe care ar satisface-o dup livrare.
Exist numeroase motive pentru
care se ntmpl acest lucru i putem doar s menionm o parte dintre
acestea. Mediul de
tranzacionare este unul foarte dinamic i este populat n special
pe partea de utilizatori care au
responsabiliti zilnice i pentru care dezvoltarea sistemului nu
este ntotdeauna n centrul
ateniei. Asta nseamn c se poate atepta doar o atenie sporadic de
la oamenii aflai n postura
optim pentru a oferi cerine, ceea ce nseamn c nc de la nceput
exist o situaie clar de
-
Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital
Tez de Doctorat 23
prelungire a aplicrii. n acelai timp, aceti oameni au nevoie de
noi funcii, pe care le solicit,
ns au dificulti n a se concentra pe a specifica n mod exact
necesitile lor la un nivel la care
acestea s poat fi implementate pe baza unei analize ulterioare.
n acelai timp, n faza de
analiz i definire a specificaiilor, un numr mare de oameni care
trebuie implicai n
implementarea de sisteme de informaii de dimensiuni
considerabile are n general nevoie de o
perioad lung de timp doar pentru a defini cerinele, care se pot
chiar schimba nainte de
atingerea fazei de dezvoltare. De aceea adesea astfel de
instituii nregistreaz cicluri de
productivitate reduse, concepute doar pentru atingerea unui
consens cu privire la cerine. Este
important s se neleag c adesea dezvoltrile din acest domeniu se
afl la limita activitii de
cercetare i dezvoltare mai degrab dect cea de livrare a unor
soluii pentru rezolvarea unor
probleme simple, motiv pentru care timpul necesar poate fi
prelungit. O problem general este
faptul c muli utilizatori implicai n faza de specificare devin
utili n oferirea de feed-back doar
dup ce au vzut o implementare de prim nivel oarecum funcional,
oferind apoi contribuie cu
privire la metodele de evoluare sau mbuntire. Acesta este
punctul n care se implic RAD i
ofer dezvoltatorilor posibilitatea de a promova o metodologie de
dezvoltare controlat,
structurat ns flexibil cu scopul de a furniza livrarea de
adugiri. n general acest lucru
implic o serie de iteraii reduse, crora li se aloc un timp, un
numr de furnizri de versiuni ale
sistemului i iteraii de testare care s ofere o flexibilitate
prin care s se satisfac necesitile
volatile recunoscute ale mediului de afaceri. n general,
analitii i dezvoltatorii consider c
aceast metodologie ofer toate beneficiile principale ale unei
abordri de tip RAD i este
adecvat pentru nesigurana i schimbarea continu a cerinelor
afacerii. La acest nivel, RAD
structurat implic prototipizare i livrare iterativ, meninnd
atenia asupra problemelor legate
de lipsa de rigurozitate, aplicarea prelungit i depirea
termenelor, care sunt percepute ca fiind
asociate cu un RAD lipsit de disciplin i un ciclu de via
iterativ al dezvoltrii. Metoda
utilizeaz aceleai caracteristici principale (exemplu ateliere,
alocarea de termene, prototipizare,
implicarea intensiv a utilizatorilor, dezvoltarea iterativ i
livrare de adugiri) a cror meninere
se utilizeaz din ce n ce mai mult pentru dezvoltarea
funcionalitii sistemului. Analitii i
dezvoltatorii consider c un beneficiu major al abordrii
iterative a dezvoltrii este faptul c
permite vizibilitatea precoce a sistemului dezvoltat. Astfel,
validarea precoce a sistemului de
ctre utilizatori i analitii de business ofer flexibilitatea
necesar pentru includerea feed-back-
-
Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital
Tez de Doctorat 24
ului din partea utilizatorilor i gestionarea cerinelor noi sau n
schimbare din cadrul mediului de
afaceri volatil, obiectiv esenial al abordrii RAD.
Un exemplu util care se poate oferi n aceast etap este cel al
procesului de dezvoltare a ciclului
de dezvoltare pentru un sistem de aciuni derivative structurate
pe baz de proprietate. n cazul
unui IB dat, a fost nevoie de patru ncercri, dintre care trei au
euat pe o perioad de 7-8 ani,
pn cnd a patra a fost implementat cu succes n urmtorii 7 ani.
Motivele pentru care primele
trei au euat au fost diferite, ns n general au fost asociate cu
faptul c analiza i dezvoltarea
ntreprinse au presupus c necesitile utilizatorilor finali sunt
deja nelese i c este nevoie doar
de un produs de o bun calitate care trebuie dezvoltat integral i
pus n funciune n cadrul firmei.
Problemele n fiecare caz au avut de-a face cu faptul c
multitudinea de necesiti, uneori
individuale, nu a putut fi estimat n faza de analiz i
specificare i invariabil sistemul dezvoltat
nu a respectat cerinele utilizatorilor i, depindu-i bugetele, au
pierdut finanarea i nu au fost
finalizate cu succes. Motivul pentru care a patra tentativ a
avut succes a fost tocmai utilizarea
abordrii de tip RAD, prin care s-a dezvoltat i implementat o
versiune cu spectru mai redus a
sistemului, pentru clieni cu cerine i funcii mai reduse, fiind
apoi mbuntit pe parcursul mai
multor ani de dezvoltare, pentru a se include funcii ulterioare
mai complexe pn la eliminarea
final cu succes a sistemului iniial. Acesta a fost un triumf
important pentru abordarea de tip
RAD n dezvoltarea de sisteme de tranzacionare.
n general, ca metodologie de dezvoltare, abordarea RAD are i
critici i susintori, ale cror
opinii sunt n unele cazuri fundamentale pentru filosofiile i
percepiile individuale asupra
justificrii acestei metode. Literatura existent prezint teme de
dezbatere particulare n cadrul
scenei RAD, iar un domeniu de dezbatere proeminent se refer la
scalabilitatea RAD n medii
ample i complexe. Dei este o observaie corect c n industria de
dezvoltare de software lipsa
de provenien este reflectat de disponibilitatea limitat de
material publicat, exist raportri
substaniale referitoare la aplicaie i dezbateri considerabile
referitoare la adecvarea pentru
dezvoltri de sisteme de tipuri i dimensiuni diferite (Osborn,
1995)( Beynon-Davies, 1999,
2000). Este important de reinut c originile RAD ca proces de
dezvoltare se pot mai degrab
plasa ntr-un mediu comercial de dezvoltare dect ntr-unul
academic. Astfel, literatura l
consider mai adecvat pentru proiecte de dezvoltare interactive,
simple, mici spre medii, mai
degrab dect pentru medii-complexe din punct de vedere al
calculelor, chiar dac situaia
menionat mai sus demonstreaz faptul c nu este ntotdeauna cazul.
Se remarc n general
-
Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital
Tez de Doctorat 25
faptul c succesul RAD este asociat abordrii managementului de
proiect, nivelului de implicare
a managementului, implicarea utilizatorului final i capacitatea
echipei de a lua rapid decizii
autoritare (Beynon-Davies, 1998). Literatura sugereaz de
asemenea c proiectele RAD necesit
modificri culturale i manageriale, ntruct oamenilor li se cere s
se comporte ntr-un mod
diferit fa de mediile tradiionale, mai structurate (i totodat
rigide). De aceea este important s
se rein c fr schimbri radicale n atitudinile organizaiei, n
structurile acesteia i n
perspectiva oamenilor, multe proiecte vor eua din cauza faptului
c trecerea la noi metodologii,
metode i tehnici nu s-a adaptat culturii (Hirschberg, 1998)(
McConnell, 1996). Se poate observa
mai departe c potenialul abordrii RAD n dezvoltare i livrare,
pentru a respecta cerinele
sistemelor de informaii n medii de afaceri incerte i volatile
pentru medii de dezvoltare a
sistemelor complexe este pus la ndoial. Astfel de critici susin
c nevoia unor niveluri ridicate
de implicare a utilizatorilor, de colaborare ntre prile
interesate, lipsa de control i rigoare a
proiectelor sunt probleme majore n calea succesului (Martin
1991, Osborn 1995, Beynon-
Davies 1996, 2000, Elliott 1997, Cross 1998, Boehm 1999,
Highsmith 2000). Experiena
personal ne arat c procesul RAD funcioneaz bine n sistemele de
tranzacionare IB, chiar
dac n special din cauza dificultii de a gsi metode adecvate
alternative pentru implementarea
de soluii n astfel de sisteme RAD.
Datorit caracterului esenial timp-pia al acestor sisteme,
metodele RAD apar ca o paradigm
puternic i fiabil pe care IB tind s o adopte. n tez artm c acolo
unde este relevant,
dezvoltrile distribuite RAD este necesar a se lua n considerare
pentru asigurarea unei
consecvene la nivel global n cadrul organizaiilor IB.
Teza prezint n capitolul VIII pieele electronice inter-broker de
tip OTC (Ziman, 2012c).
Pieele globale OTC au fost n ultimul deceniu foarte active
ntruct multe instituii au decis s se
bazeze pe creterea n domeniul emiterii de instrumente OTC (Over
The Counter) pentru
facilitarea afacerilor n afara cilor reglementate bursier.
Produsele incluse n aceast categorie
sunt obligaiunile, conversiunile, transferurile de risc n caz de
volatilitate i fluctuaie,
contractele CDS. Aceast lucrare prezint instrumentele financiare
utilizate n asociere cu pieele
OTC, prezint i ofer sugestii pentru stabilirea unei laturi RFQ
generice pentru vnzri i
cumprri i a unor sisteme de formare a pieelor i prezint
principalele concepte i componente
-
Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital
Tez de Doctorat 26
care trebuie luate n considerare la dezvoltarea unor astfel de
sisteme atunci cnd se vizeaz pe
pia concentrarea n cretere pe pia asupra E-Business-ului.
Instrumentele OTC au devenit la nivel global cel mai puternic
tranzacionate titluri de valoare,
prin volum i valoare teoretic. Produsele financiare
tranzacionate prin OTC includ efectiv orice
produs financiar care nu este tranzacionat ntr-un loc
reglementat, precum o burs, ci se
tranzacioneaz n general ntre dou pri care semneaz efectiv un
contract ce poate fi unic sau
poate face parte dintr-o serie de afaceri. Pentru a ilustra
aceast concluzie, estimrile curente
sugereaz c dimensiunea pieei globale de obligaiuni este de 82 de
trilioane de dolari, n
comparaie cu piaa global de aciuni, care este de 40-50 de
trilioane de dolari. Iar acesta este
doar unul dintre instrumentele tranzacionate prin OTC. Evident,
dimensiunea acestei piee a
crescut foarte mult, iar recent, i nainte de 2008, ns
predominant dup septembrie 2008 a
existat un efort de a surprinde fluxurile de informaii legate de
distribuie i ncheierea de afaceri
prin canale mai transparente dect cel curent. Ca parte a acestei
analize, n aceast lucrare ne
vom concentra asupra ctorva piese, n special de obligaiuni,
obligaiuni convertibile i diverse
mecanisme RFQ (cereri de cotaii), care exist n prezent, precum i
asupra tendinelor
manifestate recent de deschidere ctre noi piee pe care ndrznim s
le numim E-Markets, n
principal pentru distribuia de preuri n acest moment, ns care ar
putea evolua ulterior ntr-un
mijloc de ncheiere a afacerilor mai puternic asistat
electronic.
n general, obligaiunile sunt bine documentate, avnd termeni i
condiii bine identificate,
informaii disponibile oricrui participant pe pia cu acces la
oricare dintre
colectorii/distribuitorii importani de informaii, spre exemplu
Bloomberg sau Thomson/Reuters.
Cu toate acestea, distribuia preurilor pentru obligaiuni se face
n continuare prin transmiterea
cotaiilor brokerilor ctre un numr limitat de participani pe pia
i nu sunt n general
disponibile publicului. De asemenea, din cauza fragmentrii
pieei, cotaiile prezentate de diveri
brokeri pot varia n mod semnificativ pn la nivelul n care unele
pot fi considerate invalide
(imposibil de tranzacionat).
Titlurile de valoare convertibile (titluri convertibile) sunt
obligaiuni sau aciuni preferate care
pot fi transformate (convertite) ntr-un numr fix de aciuni
dintr-un capital comun al companiei
emitente. Acestea combin potenialul de cretere a capitalului
aplicabil aciunilor i venitul mai
ridicat i sigurana instrumentelor cu venituri fixe. Lund n
considerare lichiditatea, acest
parametru este ntotdeauna o problem n evaluarea claselor
diferite de active de investiii. n
-
Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital
Tez de Doctorat 27
special piaa global de titluri de valoare este una cu o
dimensiune, diversitate i lichiditate
sporite. Cu o capitalizare de peste 400 miliarde de dolari, piaa
global a titlurilor convertibile o
depete pe cea a aciunilor n Australia sau Hong Kong. Piaa
japonez de titluri de valoare
este cea mai mare, cu o capitalizare de aproximativ 160 de
miliarde de dolari sau 38% din piaa
total la nivel global. SUA este pe locul 2, cu aproximativ 31%
din pia sau 130 de miliarde de
dolari. Europa este pe locul 3, cu aproximativ 24%, iar cele 7
procente rmase provin de la
naiunile cu piee n curs de dezvoltare. Dintre aceste regiuni
Europa este segmentul de pia cu
cea mai rapid cretere. n general, instituiile utilizeaz titluri
convertibile, pentru a da valoare
monetar activelor din procesul de restructurare, ntr-un mod
fiscal eficient. n acest context,
titlurile de valoare emise de companii-mam sau acionari ai
marilor corporaii se pot converti n
capital normal la companiile vndute sau se poate transmite
activul unei firme nou nfiinate.
Motivul pentru care aceste produse sunt atractive este faptul c
acest capital duce la un ctig n
impozite pn la exercitarea dreptului convertibil, n general la 5
ani dup emitere. Pentru a pune
lucrurile n context este important s se rein faptul c pieele nu
mai funcioneaz izolat. Un
eveniment precum nerespectarea datoriilor de ctre Rusia sau
cutremurul din Taiwan va
transmite efecte financiare n toat lumea. Creterea volatilitii
sau gradul la care fluctueaz
preurile n timp reprezint aspecte ale vieii. Din perspectiva
gestionrii riscurilor i a
diversificrii, titlurile convertibile reduc riscurile de
portofoliu. n ultimii 25 de ani n SUA,
titlurile convertibile au adus aproximativ 86% din rambursare
pentru S&P 500 cu aproximativ
dou treimi din risc. Titlurile convertibile sunt chiar mai puin
riscante dect obligaiunile
corporaiilor, msurate prin abaterea standard a rambursrilor
(Agarval, Fung, 2011). Titlurile
convertibile prezint un grad redus de corelaie n privina
rambursrilor fa de aciuni i
obligaiuni. Acest grad redus de corelaie, n special cu aciunile,
explic de ce se pot utiliza
titlurile convertibile pentru reducerea volatilitii ntr-un
portofoliu. Studiile indic faptul c ntr-
un portofoliu cantitatea optim de titluri convertibile este de
aproximativ 5% din activele totale
(Agarval, Fung, 2011)( Brown, 2000).
Elementul original prezentat n lucrare este un motor de formare
a pieei de obligaiuni
convertibile. Acesta este un sistem cu un numr de componente
nucleu care colaboreaz,
reacioneaz la evenimente externe i execut aciuni solicitate.
Sistemul primete n mod
continuu date de la piee, proceseaz aceste preuri i, utiliznd
modele relevante de formare a
preurilor i de risc, genereaz comenzi adecvate de
vnzare/cumprare pentru instrumentele
-
Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital
Tez de Doctorat 28
corespunztoare. n acelai timp, sistemul trebuie s poat executa
comenzi provenite de la
utilizator. Ca efect, sistemul de formare a pieei de obligaiuni
convertibile realizeaz aciunile
corespunztoare, precum estimarea punctelor de acoperire pentru
delta i/sau gama, eventual
executarea de algoritmi de auto-acoperire i modificarea
preurilor cotate prin generarea continu
de comenzi de anulare/nlocuire pentru a ine pasul cu preurile de
baz n schimbare i cu
volatilitatea asociat pieei. Mai multe tipuri de evenimente
existente contribuie la un motor de
formare a pieei de titluri de valoare convertibile. Evenimente
legate de informaiile pieei,
precum datele cotaiilor
(licitare/cerere/ultim/nalt/redus/nchidere), evenimente legate
de
tranzacii (plasarea de comenzi/anulri de comenzi/modificri de
comenzi/completri de
execuie), evenimente produse de utilizatori (apsarea butonului
de comand de
cumprare/vnzare, schimbarea parametrilor, spre exemplu
volatilitatea tranzaciei sau valoarea
spread-ului), evenimente legate de sistem (stadiul pieei,
stadiile de funcionare ale sistemului,
legturi n reea).
n capitolul IX teza prezint n detaliu arhitectura unui sistem de
risc dedicat bondurilor
convertibile, numit Kogaion. Prezentm un sistem relativ simplu
(prin comparaie cu alte sisteme
pe care le-am prezentat anterior, precum cele de execuie i de
risc) ce ofer funcionaliti n
zona tranzaciilor de bonduri convertibile. Motivul pentru a
prezenta acest sistem este acela de a
folosi aceast ocazie pentru a intra n mai multe detalii,
inclusiv de implementare (detalii n care
este mult mai dificil de intrat n cazul sistemelor complexe
prezentate anterior). Arhitectura
general a sistemului prezit modul n care toate componentele
sistemului sunt integrate pentru a
suporta funionalitatea propus.
n capitolul X teza rezint o soluie inovativ a autorului dedicat
ordonrii complete pentru
un sistem eterogen. Problema pe care aceast implementare a
trebuit s o rezolve a fost aceea c,
n foarte rare ocazii, ordinele ce erau trimise la pia de ctre o
varietate de sisteme de execuie
puteau s fie duplicate (acelai ordin trimis mai mult de o dat)
datorit unor probleme de reea
sau hardware. Ca urmare, a fost nevoie s se adauge un nivel de
ordonare/validare pentru a
garanta c fiecare ordin este trimis exact o singur dat. La
vremea respectiv o IB a folosit
mecanismul de validare implementat pentru conexiunea cu toate
pieele electronice din Asia.
Aceast funcie de ordonare complet a fost pn la momentul acestui
proiect lsat la latitudinea
-
Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital
Tez de Doctorat 29
unui nivel intermediar din motive de performan, fr a exista un
alt nivel aplicaie are s
garanteze ordonarea i unicitatea mesajelor transmise. Proiectul
a constat ntocmai n
implementarea unui astfel de component al sistemului, capabil s
garanteze c exact un singur
mesaj este transmis nspre pia.
n capitolul XI prezentm contribuii la urmtoarea generaie de
sisteme de risc (Ziman,
2013). Acest capitol prezint o arhitectur ideal pentru sistemele
de risc ale noii generaii de
sisteme. Arhitectura propus se bazeaz pe rezultatele unui sondaj
efectuat ntr-o banc
multinaional. Unele dintre rezultatele sondajului au fost deja
implementate n arhitectura
sistemelor de risc prezentate anterior n aceast lucrare. Altele
se constituie n nivele ulterioare
de dezvoltare ale platformei. Scopul sondajului a fost acela de
a identifica liniile directoare
majore are preocuprilor actorilor principali din firm n privina
aspectelor de risc i de
management al acestora. Din considerente de confidenialitate nu
vom face referire la numele
firmei ns rezultatele sondajului sunt pstrate, efectund totui
anumite modificri n locurile
unde aceasta a fost necesar pentru menineriea confidenialitii
rezultatelor.
Pe baza acestor criterii s-au dezvoltat liniile directoare ale
dezvoltrii platformelor de risc pentru
instituie. Pe baza acestor criterii s-a dezvoltat o platform
modern, plin de inovaii i de
funcii ce au permis o implementare global dar n acelai timp
asigurnd un nivel optim de
localizare i de adresare a funciilor specifice pentru fiecare
rol n parte.
Executarea unui astfel de program necesit un efort semnificativ
de-a lungul mai multor ani. Din
punct de vedere tehnic unele din funciunile necesare au
prezentat decizii dificile monetar i
sofisticate la nivel arhitectural. Spre exemplu, din punct de
vedere al performanei am ajuns de la
utilizarea a 10 procesoare, nainte de iniierea proiectului, la
utilizarea a 1000+ procesoare la
terminarea proiectului. Deasemenea, de la un workflow bazat pe
mesaje e-mail i fr
posibilitatea identificrii trii prelucrrii tranzaciilor i a
strii acestora am ajuns la un workflow
evoluat cu statistici clare i stri bine definite ale procesului.
Asemenea realizri sunt foarte rare
n domeniu, fiind posibil s se numere poate doar cteva instane n
care astfel de eforturi au
reuit.
n capitolul XII prezentm o abordare original de a explica rolul
arhitectului tehnic (Ziman,
2012c). Acest capitol este o ncercare de a plasa rolul
arhitecturii tehnice n contextul su inerent
-
Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital
Tez de Doctorat 30
complicat al ntreprinderii, cu aplicabilitate pentru
infrastructura tehnologic a industriei bncilor
de investiii (IB). Bncile de investiii construiesc, cumpr i
refolosesc tehnologia cu intenia
de a-i ndeplini nevoile de afaceri i organizaionale, provocrile
i pentru avantaj competitiv.
Cu toate acestea, n funcie de abordare, nu toate eforturile
mbuntesc platforma, ducnd, n
unele cazuri, la complicaii i complexiti care tind s rezulte n
consumarea mai multor resurse
din toate punctele de vedere. Unele organizaii IB au adoptat
diverse abordri de arhitectur
tehnic pentru a rspunde provocrilor prezentate de implementarea
tehnologiei. Ca funcie i rol,
arhitectura tehnic este menit s se adreseze tuturor acestor
aspecte, de la planificare strategic
pn la realizarea i implementarea infrastructurilor tehnologice.
Rolul i abordarea arhitecturii
tehnice trebuie s fie nelese ca un factor determinant care,
atunci cnd este folosit corect,
faciliteaz i permite setarea prioritilor analizei, realizrii i
implementrii, care sunt menite s
construiasc i s execute cerinele de afaceri i viziunea. Lucrarea
prezint o abordare a modului
n care rolul Arhitectului Tehnic ar trebui s fie neles, precum i
un posibil model care ar putea
fi folosit ca o abordare coerent pe care ar putea-o adopta
IB-urile pentru a construi, menine i
aplica arhitectura tehnic.
CONCLUZII GENERALE
n aceast tez am trecut n revist diverse metode de utilizare a
tehnicilor de implementare a
sistemelor utilizate pe piaa de capital.
n primele capitole am fcut o analiz a domeniului i am introdus
conceptele principale
relevante pentru studiu. Am continuat cu introducerea sistemelor
principale din bncile de
investiii, care sunt participante majore la piaa de capital.
Ne-am concentrat aici pe sisteme
utilizate n toate ariile de activitate ale unei bnci: trading,
operaiuni, compliance i back office.
Am introdus apoi n detaliu sistemele de execuie i de risc,
mpreun cu toate componentele lor,
funciile majore i de detaliu necesare pentru implementarea
acestor sisteme.
Am continuat prin prezentarea EDM, bazele de date n memorie, ca
i element central al
implementrii oricrui sistem abordat n dom