Medios (CDAX, Health Care) Analyst/-in Michael Heider [email protected]+49 40 309537 - 280 C OMMENT Veröffentlicht 30.05.2018 08:15 1 Bei diesem Dokument handelt es sich um eine Übersetzung ins Deutsche. Datum und Uhrzeit beziehen sich auf die Veröffentlichung des Originals. RESEARCH Buy EUR 26,70 Kurs EUR 20,20 Upside 32,2 % Wertindikatoren: EUR Aktien Daten: Beschreibung: DCF: 26,34 Bloomberg: ILM1 GR Reuters: ILM1k.D ISIN: DE000A1MMCC Großhändler von Specialty- Pharmazeutika und Hersteller von Infusionen in Deutschland Markt Snapshot: EUR Mio. Aktionäre: Risikoprofil (WRe): 2018e Marktkapitalisierung: 294,2 Aktienanzahl (Mio.): 14,6 EV: 285,2 Freefloat MC: 108,9 Ø Trad. Vol. (30T): 117,20 Freefloat 37,0 % mediosmgmt (M. Schneider) 56,5 % Cranach Pharma GmbH 3,4 % Claudia Neuhaus 3,4 % Beta: 1,3 KBV: 4,1 x EK-Quote: 73 % Weiterhin attraktives Geschäftspotenzial Wir waren auf Roadshow mit CFO Gärtner und bekräftigen unsere Kaufempfehlung. Aktuelles Geschäft ist solide: Die jüngst veröffentlichten Q1/18 Ergebnisse haben das starke Wachstumsprofil des Unternehmens bestätigt. Der Q1 Umsatz lag bei EUR 68,6 Mio. und damit 32,4% über dem Vorjahresniveau. Im Großhandel (Medios Pharma) hat Medios seine Kundenbasis von ca. 120 Ende 2017 auf ca. 150 Apotheken/Hersteller ausgebaut. Das Unternehmen macht gute Fortschritte bezüglich des mittelfristigen Ziels von ca. 300 Kunden (adressierbarer Markt, ca. 1000 Apotheken). Ein weiterer Wachstumstreiber ist die Ausweitung des Produktportfolios. Medios will die Anzahl der Wirkstoffe auf ca. 1.000 verdoppeln. Im Bereich Herstellung (Medios Manufaktur) wurde die Einführung des neues Gesetzes (AMVSG), das wie erwartet starke Preisrückgänge mit sich brachte, aufgefangen und Medios konzentriert sich zunehmend auf nicht-onkologische Präparate, die deutlich höhere Margen und ein kleineres Wettbewerbsumfeld aufweisen. Medios will bis zum Jahresende über 50% des Segmentumsatzes mit nicht- onkologischen Präparaten erzielen. Besserer Produktmix steigert die Profitabilität: Mit Blick auf 2019 wird die Stärkung des nicht-onkologischen Geschäft der wichtigste Profitabilitätstreiber bleiben. Ab Juni beginnt Medios mit der Integration des nicht-onkologischen Herstellungsgeschäfts der BerlinApotheke in sein Labor in Berlin, das im vergangenen Jahr akquiriert wurde. Bis zum Jahresende sollten alle sechs Arbeitsstätten vollständig ausgelastet sein, was einen maßgeblichen positiven Effekt auf die Profitabilität haben sollte. Wir schätzen, dass das Neugeschäft eine zweistellige EBIT-Marge generieren wird. Neue Märkte bieten weiteres Potenzial: Abgesehen vom Kerngeschäft erkundet Medios weitere Geschäftsmöglichkeiten. Ein Bereich ist Analytik. Hier arbeitet Medios an einem patentierten Prozess, um die Echtheit der bei Infusionen eingesetzten Wirkstoffe (Medikamente) zu verifizieren, indem eine Methode basierend auf der NIR-Technologie angewandt wird, die keine Öffnung und damit keine Verschwendung der teuren Proben erfordert. Die Differenzierung des Unternehmens basiert auf seiner einzigartigen Datenbank, die benötigt wird, um die Proben/Wirkstoffe zu verifizieren. Das ist ein großes Geschäft, da es erstens den Herstellern (z.B. Apotheken) einen gewaltigen Kostenvorteil verschafft und zweitens möglicherweise die Überprüfung jeder patientenindividuellen Infusion auf die Richtigkeit der Inhaltsstoffe ermöglicht. Angesichts der jüngsten Skandale, wo Apotheken bei Chemotherapien betrogen haben (und diese für viel Geld verkauft haben, obwohl sie keine Wirkstoffe enthielten), ist sicherlich eine stärkere Kontrolle erforderlich. Darüber hinaus müssen Apotheken aufgrund von Regulierungen einige Medikamente aus dem Ausland reimportieren, wobei hier das Risiko für gefälschte Produkte höher ist. Folglich sind auch Importeure eine potenzielle Kundengruppe. Akquisitionen könnten auf der Agenda stehen: Die Märkte von Medios entwickeln sich kontinuierlich weiter. Der Preisdruck auf das Onkologie- Geschäft (Chemotherapie) aufgrund des neuen Gesetzes (AMVSG) eröffnet Akquisitionsmöglichkeiten und Medios wird ein aktiver Konsolidierer sein. Angesichts des First-Mover-Vorteils und der starken Marktposition, ist das Unternehmen in der Lage, die besten Gelegenheiten zu nutzen. Auf dem Markt gibt es einige Labore mit einem Jahresumsatz von EUR 20 bis 50 Mio. Investment Case intakt, Kaufempfehlung bekräftigt: Der Investitionsansatz ist unserer Ansicht nach vollkommen intakt. Medios ist eine Wachstumsstory und Investoren können dadurch am wachsenden Markt der personalisierten Medizin und Spezialpharmazeutika partizipieren. Unsere Schätzungen bleiben unverändert und wir bekräftigen unsere Kaufempfehlung. GJ Ende: 31.12. in EUR Mio. CAGR (17-20e) 2014 2015 2016 2017 2018e 2019e 2020e Umsatz 24,7 % 40,4 90,1 160,4 253,6 320,6 415,6 492,4 Veränd. Umsatz yoy n.a. 123,1 % 78,0 % 58,1 % 26,4 % 29,6 % 18,5 % Rohertragsmarge 11,1 % 7,3 % 7,1 % 6,8 % 6,9 % 7,1 % 7,1 % EBITDA 51,0 % 1,8 3,1 6,1 7,3 12,0 20,2 25,1 Marge 4,4 % 3,4 % 3,8 % 2,9 % 3,8 % 4,9 % 5,1 % EBIT 51,7 % 1,6 2,8 5,8 6,8 11,6 19,0 23,8 Marge 4,0 % 3,1 % 3,6 % 2,7 % 3,6 % 4,6 % 4,8 % Nettoergebnis 57,5 % 1,1 1,3 3,1 4,1 7,9 12,9 16,2 EPS 51,4 % 0,11 0,13 0,25 0,32 0,54 0,89 1,11 EPS adj. 51,4 % 0,11 0,13 0,25 0,32 0,54 0,89 1,11 DPS - 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Dividendenrendite n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. FCFPS -0,13 0,12 -0,20 -0,38 -0,53 0,16 0,64 FCF / Marktkap. -67,4 % 10,4 % -5,5 % -3,4 % -2,6 % 0,8 % 3,2 % EV / Umsatz 0,0 x 0,1 x 0,3 x 0,5 x 0,9 x 0,7 x 0,6 x EV / EBITDA 0,8 x 3,2 x 6,7 x 17,6 x 23,7 x 14,0 x 10,9 x EV / EBIT 0,8 x 3,5 x 7,0 x 18,9 x 24,6 x 14,9 x 11,5 x KGV 1,7 x 8,5 x 18,6 x 35,6 x 37,4 x 22,7 x 18,2 x KGV ber. 1,7 x 8,5 x 18,6 x 35,6 x 37,4 x 22,7 x 18,2 x FCF Potential Yield 93,9 % 22,5 % 9,2 % 2,9 % 2,6 % 4,6 % 6,0 % Nettoverschuldung -0,5 -0,8 -17,1 -16,7 -9,0 -11,3 -20,7 ROCE (NOPAT) n.a. 50,0 % 36,0 % 18,2 % 17,2 % 19,1 % 21,5 % Guidance: GJ18: Umsatz ca. EUR 320m, EBT ca. EUR 11m; Historische Zahlen sind pro forma Rel. Performance vs CDAX: 1 Monat: -5,3 % 6 Monate: 31,7 % Jahresverlauf: 5,4 % Letzte 12 Monate: 106,4 % Unternehmenstermine: 22.06.18 Warburg Highlights 13.07.18 HV Sep.18 H1 26.11.18 German Equity Forum
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Weiterhin attraktives Geschäftspotenzial - medios.ag · Medios Manufaktur ist ein Herstellerbetrieb von Infusionen (§13 AMG), der einen Reinraum mit 4 Arbeitsplätzen betreibt und
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Weiterhin attraktives Geschäftspotenzial Wir waren auf Roadshow mit CFO Gärtner und bekräftigen unsere Kaufempfehlung.
Aktuelles Geschäft ist solide: Die jüngst veröffentlichten Q1/18 Ergebnisse haben das starke Wachstumsprofil des Unternehmens bestätigt. Der Q1 Umsatz lag bei EUR 68,6 Mio. und damit 32,4% über dem Vorjahresniveau. Im Großhandel (Medios Pharma) hat Medios seine Kundenbasis von ca. 120 Ende 2017 auf ca. 150 Apotheken/Hersteller ausgebaut. Das Unternehmen macht gute Fortschritte bezüglich des mittelfristigen Ziels von ca. 300 Kunden (adressierbarer Markt, ca. 1000 Apotheken). Ein weiterer Wachstumstreiber ist die Ausweitung des Produktportfolios. Medios will die Anzahl der Wirkstoffe auf ca. 1.000 verdoppeln. Im Bereich Herstellung (Medios Manufaktur) wurde die Einführung des neues Gesetzes (AMVSG), das wie erwartet starke Preisrückgänge mit sich brachte, aufgefangen und Medios konzentriert sich zunehmend auf nicht-onkologische Präparate, die deutlich höhere Margen und ein kleineres Wettbewerbsumfeld aufweisen. Medios will bis zum Jahresende über 50% des Segmentumsatzes mit nicht-onkologischen Präparaten erzielen.
Besserer Produktmix steigert die Profitabilität: Mit Blick auf 2019 wird die Stärkung des nicht-onkologischen Geschäft der wichtigste Profitabilitätstreiber bleiben. Ab Juni beginnt Medios mit der Integration des nicht-onkologischen Herstellungsgeschäfts der BerlinApotheke in sein Labor in Berlin, das im vergangenen Jahr akquiriert wurde. Bis zum Jahresende sollten alle sechs Arbeitsstätten vollständig ausgelastet sein, was einen maßgeblichen positiven Effekt auf die Profitabilität haben sollte. Wir schätzen, dass das Neugeschäft eine zweistellige EBIT-Marge generieren wird.
Neue Märkte bieten weiteres Potenzial: Abgesehen vom Kerngeschäft erkundet Medios weitere Geschäftsmöglichkeiten. Ein Bereich ist Analytik. Hier arbeitet Medios an einem patentierten Prozess, um die Echtheit der bei Infusionen eingesetzten Wirkstoffe (Medikamente) zu verifizieren, indem eine Methode basierend auf der NIR-Technologie angewandt wird, die keine Öffnung und damit keine Verschwendung der teuren Proben erfordert. Die Differenzierung des Unternehmens basiert auf seiner einzigartigen Datenbank, die benötigt wird, um die Proben/Wirkstoffe zu verifizieren. Das ist ein großes Geschäft, da es erstens den Herstellern (z.B. Apotheken) einen gewaltigen Kostenvorteil verschafft und zweitens möglicherweise die Überprüfung jeder patientenindividuellen Infusion auf die Richtigkeit der Inhaltsstoffe ermöglicht. Angesichts der jüngsten Skandale, wo Apotheken bei Chemotherapien betrogen haben (und diese für viel Geld verkauft haben, obwohl sie keine Wirkstoffe enthielten), ist sicherlich eine stärkere Kontrolle erforderlich. Darüber hinaus müssen Apotheken aufgrund von Regulierungen einige Medikamente aus dem Ausland reimportieren, wobei hier das Risiko für gefälschte Produkte höher ist. Folglich sind auch Importeure eine potenzielle Kundengruppe.
Akquisitionen könnten auf der Agenda stehen: Die Märkte von Medios entwickeln sich kontinuierlich weiter. Der Preisdruck auf das Onkologie-Geschäft (Chemotherapie) aufgrund des neuen Gesetzes (AMVSG) eröffnet Akquisitionsmöglichkeiten und Medios wird ein aktiver Konsolidierer sein. Angesichts des First-Mover-Vorteils und der starken Marktposition, ist das Unternehmen in der Lage, die besten Gelegenheiten zu nutzen. Auf dem Markt gibt es einige Labore mit einem Jahresumsatz von EUR 20 bis 50 Mio.
Investment Case intakt, Kaufempfehlung bekräftigt: Der Investitionsansatz ist unserer Ansicht nach vollkommen intakt. Medios ist eine Wachstumsstory und Investoren können dadurch am wachsenden Markt der personalisierten Medizin und Spezialpharmazeutika partizipieren. Unsere Schätzungen bleiben unverändert und wir bekräftigen unsere Kaufempfehlung.
Nettoergebnis 57,5 % 1,1 1,3 3,1 4,1 7,9 12,9 16,2 EPS 51,4 % 0,11 0,13 0,25 0,32 0,54 0,89 1,11 EPS adj. 51,4 % 0,11 0,13 0,25 0,32 0,54 0,89 1,11 DPS - 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Dividendenrendite n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. FCFPS -0,13 0,12 -0,20 -0,38 -0,53 0,16 0,64 FCF / Marktkap. -67,4 % 10,4 % -5,5 % -3,4 % -2,6 % 0,8 % 3,2 % EV / Umsatz 0,0 x 0,1 x 0,3 x 0,5 x 0,9 x 0,7 x 0,6 x EV / EBITDA 0,8 x 3,2 x 6,7 x 17,6 x 23,7 x 14,0 x 10,9 x EV / EBIT 0,8 x 3,5 x 7,0 x 18,9 x 24,6 x 14,9 x 11,5 x KGV 1,7 x 8,5 x 18,6 x 35,6 x 37,4 x 22,7 x 18,2 x KGV ber. 1,7 x 8,5 x 18,6 x 35,6 x 37,4 x 22,7 x 18,2 x FCF Potential Yield 93,9 % 22,5 % 9,2 % 2,9 % 2,6 % 4,6 % 6,0 % Nettoverschuldung -0,5 -0,8 -17,1 -16,7 -9,0 -11,3 -20,7 ROCE (NOPAT) n.a. 50,0 % 36,0 % 18,2 % 17,2 % 19,1 % 21,5 % Guidance: GJ18: Umsatz ca. EUR 320m, EBT ca. EUR 11m; Historische Zahlen sind pro forma
Rel. Performance vs CDAX:
1 Monat: -5,3 %
6 Monate: 31,7 %
Jahresverlauf: 5,4 %
Letzte 12 Monate: 106,4 %
Unternehmenstermine: 22.06.18 Warburg Highlights
13.07.18 HV
Sep.18 H1
26.11.18 German Equity Forum
Medios
CO M M E N T Veröffent l icht 30 .05 .2018 2
RESEARCH
Entwicklung Umsatz in Mio. EUR
Quelle: Warburg Research
Umsatz nach Regionen 2017; in %
Quelle: Warburg Research
Entwicklung EBIT in Mio. EUR
Quelle: Warburg Research
Unternehmenshintergrund
� Medios AG ist ein Lösungsanbieter für Specialty-Pharma. Laut Unternehmensdefinition sind das Medikamente mit Stückkosten von
mehr als EUR 800.
� Medios betreibt ein Großhandelsgeschäft für Specialty-Pharmazeutika in Deutschland (Medios Pharma) und ein Labor für
individualisierte verschreibungspflichtige parenterale Infusionen in Berlin (Medios Manufaktur).
� Medios Pharma ist ein lizensierter Pharmagroßhändler (§52a AMG), der mit seinen Partnerapotheken und Herstellern in Kontakt steht
und diese mit Specialty-Pharmazeutika aus dem zentralisierten Lager in Berlin beliefert.
� Medios Manufaktur ist ein Herstellerbetrieb von Infusionen (§13 AMG), der einen Reinraum mit 4 Arbeitsplätzen betreibt und über 10
Apotheken 100 Arztpraxen versorgt.
� Medios hat 63 Mitarbeiter und wurde 2016 gegründet, entstand aber bereits 2008 (Manufaktur) und 2013 (Pharma). Gründer Manfred
Schneider und sein Team verfügen über umfangreiche Erfahrungen im Apotheken- und Pharmamarkt.
Wettbewerbsqualität
� Pionier im wachsenden Nischenmarkt der Specialty-Pharma mit einem bewährten Geschäftskonzept.
� Der EUR 3 Mrd.-Markt für individualisierte Infusionen ist im strukturellen Wandel und wird von über 300 lokalen Apotheken beliefert.
Ein neuer Gesetzentwurf zur Kosteneinsparung wird die Marktkonsolidierung vorantreiben.
� Medios sollte der Hauptprofiteur der Branchenindustrialisierung sein, da es den Ausschreibungsprozess im Testmarkt Berlin
gewonnen hat. Die Aktivitäten sind damit wahrscheinlich die effizientesten in Deutschland.
� Im Großhandel wird Mehrwert für alle Partner geschaffen: Apotheken profitieren von besseren Einkaufkonditionen und
Pharmaunternehmen von effizienten Einkaufsmustern und Zugang zu relevanten Marktdaten.
� Die wichtigsten Wettbewerbsvorteile sind die besseren Einkaufbedingungen durch Volumenbündelung und Direktverhandlungen mit
Pharmaunternehmen über Specialty-Pharmazeutika, die Expertise und das Apothekennetzwerk.
1,09 6,8 % 30,27 31,51 32,91 34,50 36,31 38,39 40,83 1,09 6,8 % 21,66 25,94 30,22 34,50 38,78 43,06 47,34 � Medios plant mittelfristig eine operative Marge von 4,5-5%
� Wir berücksichtigen die Verwässerung des Options Programms (max. 600.000 Aktien)
Medios
CO M M E N T Veröffent l icht 30 .05 .2018 4
RESEARCH
Wertermittlung
2014 2015 2016 2017 2018e 2019e 2020e KBV 0,5 x 1,9 x 1,8 x 3,2 x 4,1 x 3,5 x 3,0 x Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV) 0,36 0,58 1,81 2,67 2,98 3,79 4,84 EV / Umsatz 0,0 x 0,1 x 0,3 x 0,5 x 0,9 x 0,7 x 0,6 x EV / EBITDA 0,8 x 3,2 x 6,7 x 17,6 x 23,7 x 14,0 x 10,9 x EV / EBIT 0,8 x 3,5 x 7,0 x 18,9 x 24,6 x 14,9 x 11,5 x EV / EBIT adj.* 0,8 x 3,5 x 7,0 x 18,9 x 24,6 x 14,9 x 11,5 x Kurs / FCF n.a. 9,6 x n.a. n.a. n.a. 126,7 x 31,5 x KGV 1,7 x 8,5 x 18,6 x 35,6 x 37,4 x 22,7 x 18,2 x KGV ber.* 1,7 x 8,5 x 18,6 x 35,6 x 37,4 x 22,7 x 18,2 x Dividendenrendite n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. FCF Potential Yield (on market EV) 93,9 % 22,5 % 9,2 % 2,9 % 2,6 % 4,6 % 6,0 %
1. Dieser Research Report (der „Report”) ist ein Produkt der Warburg Research GmbH, Deutschland einer 100%-Tochter der M.M.Warburg & CO (AG
& Co.) KGaA, Deutschland (im Folgenden zusammen als „Warburg” bezeichnet). Warburg ist der Arbeitgeber des jeweiligen Research-Analysten, der
den Report erstellt hat. Der Research-Analyst, hat seinen Wohnsitz außerhalb der USA und ist keine mit einem US-regulierten Broker-Dealer
verbundene Person und unterliegt damit auch nicht der Aufsicht eines US-regulierten Broker-Dealer.
2. Zur Verteilung in den USA ist dieser Report ausschließlich nur an „große institutionelle US-Investoren“ gerichtet, wie in Rule 15a-6 gemäß dem U.S.
Securities Exchange Act von 1934 beschrieben.
3. Alle Empfänger dieses Reports sollten Transaktionen in den im Report erwähnten Wertpapieren nur über J.P.P. Euro-Securities, Inc., Delaware,
durchführen.
4. J.P.P. Euro-Securities, Inc. erhält oder nimmt keinerlei Vergütung für die Verbreitung der Research-Reports von Warburg an.
Hinweis gem. § 85 WpHG und Art. 20 MAR auf mögliche Interessenkonflikte in Bezug auf analysierte Unternehmen:
-1-
Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen oder ein für die Erstellung der Analyse verantwortlicher Mitarbeiter dieser
Unternehmen halten an dem Grundkapital des analysierten Unternehmens eine Beteiligung von mehr als 5%.
-2-
Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen waren innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung eines
Konsortiums für eine Emission im Wege eines öffentlichen Angebots von solchen Finanzinstrumenten beteiligt, die selbst oder deren
Emittenten Gegenstand der Anlageempfehlung sind.
-3- Mit Warburg Research verbundene Unternehmen betreuen Finanzinstrumente, die selbst oder deren Emittenten Gegenstand der
Anlageempfehlung sind, an einem Markt durch das Einstellen von Kauf- oder Verkaufsaufträgen.
-4-
MMWB, Warburg Research oder ein verbundenes Unternehmen hat mit dem Emittenten eine Vereinbarung über die Erbringung von
Investmentbanking- und/oder Wertpapierdienstleistungen getroffen und die betreffende Vereinbarung war die vorausgegangenen 12
Monate in Kraft oder es ergab sich für diesen Zeitraum auf ihrer Grundlage die Verpflichtung zur Zahlung oder zum Erhalt einer Leistung oder
Entschädigung - vorausgesetzt, dass diese Offenlegung nicht die Offenlegung vertraulicher Geschäftsinformationen zur Folge hat.
-5- Das die Analyse erstellende Unternehmen oder ein mit ihm verbundenes Unternehmen hat mit dem analysierten Unternehmen eine
Vereinbarung zu der Erstellung der Anlageempfehlung getroffen.
-6- Mit Warburg Research verbundene Unternehmen handeln regelmäßig Finanzinstrumente des analysierten Unternehmens oder von ihnen
abgeleitete Derivate.
-6a- Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen halten an dem gesamten emittierten Aktienkapital des analysierten
Unternehmens eine Nettokaufposition von mehr als 0,5%.
-6b- Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen halten an dem gesamten emittierten Aktienkapital des analysierten
Unternehmens eine Nettoverkaufsposition von mehr als 0,5%.
-6c- Der Emittent hält Anteile von über 5% des gesamten emittierten Kapitals von Warburg Research oder mit diesem verbundenen
Unternehmen.
-7- Das die Analyse erstellende Unternehmen, mit diesem verbundene Unternehmen oder ein Mitarbeiter dieser Unternehmen hat sonstige
bedeutende Interessen im Bezug auf das analysierte Unternehmen, wie z.B. die Ausübung von Mandaten beim analysierten Unternehmen.
Unternehmen Disclosure Link zu historischen Kurszielen und Ratingänderungen (letzte 12 Monate) Medios 3, 4, 5 http://www.mmwarburg.com/disclaimer/disclaimer_de/DE000A1MMCC8.htm